>>银行股“挑大梁” 沪指尾盘顽强收涨 周二，A股三大指数走势分化。上证指数全天围绕前一日收盘点位反复震荡，午后数次翻绿，但尾盘在银行股带动下顽强收涨。深证成指、创业板指表现相对低迷，午后持续低位运行。 >>纽约股市三大股指4日上涨 据 纽约股市三大股指4日上涨。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数上涨164.07点，收于26828.47点，涨幅为0.62%；标准普尔500种股票指数上涨11.90点，收于3306.51点，涨幅为0.36%；纳斯达克综合指数上涨38.37点，收于10941.17点，涨幅为0.35%。 >>近1300万户申购 创业板首批注册制新股受追捧 8月4日晚间，创业板首批注册制新股的网上发行中签率出炉，锋尚文化、美畅股份中签率分别为0.0161%、0.0208%。两只新股的投资者网上申购户数均接近1300万户，与创业板近期的新股申购情况相比变化不大。 >>调仓不减仓 公私募同步布局低估值板块 7月以来，A股震荡加剧。面对“测不准”的市场，公私募是如何应对的？最新数据显示，截至7月底，股票型基金仓位重回九成，私募基金仓位也处于中高水平。 >>险资看好A股价值 关注“两高一低”标的 中国保险资产管理业协会近日联合战略专委会、研究专委会召开了2020年二季度保险资金运用形势分析会，分析了目前险资运用的形势与挑战，并围绕权益投资的机会和风险等热点话题进行了充分探讨。
吸引不再？美元创10年最差单月表现，欧元、黄金看涨 后歆桐 美元，不再受追捧了？ 新冠肺炎疫情的反复，再加上美国经济的疲软、长时间低利率和前所未有的财政刺激、政治不确定性等因素，致使美元失去“避险桂冠”。在刚刚过去的7月，美元指数从97.37下跌到93.49，跌幅达4%，创10年来最大单月跌幅。7月31日盘中还一度跌至2018年5月以来新低的92.539。 市场普遍预期，在上述多重因素仍然存在的背景下，美元指数在8月仍将疲软。一些分析师也指出，尽管长期看好，但短期看空美元的风险已逐渐累积。 这些因素导致美元走弱 近来，美国部分地区新冠确诊病例数激增，促使地方政府暂停或取消恢复商业活动的计划，引发了人们对经济前景的怀疑。 美国疾控中心(CDC)日前预测，未来三周内，约有2万美国人将死于新冠肺炎。其预测模型显示，到8月22日，死于新冠肺炎的美国人将超17.3万。 疫情最严重的地区包括加利福尼亚州、得克萨斯州和佛罗里达州，而这三个州总计占美国国内生产总值(GDP)的四分之一以上。 MUFG银行欧洲地区全球市场研究负责人哈尔皮尼(Derek Halpenny)表示，经济信号显示，V形复苏已基本停止，6月的乐观情绪将消失。 最新公布的数据也显示，美国经济在第二季度萎缩32.9%，创大萧条以来的最大降幅。 此外，美国将在更长时间维持低利率以及大规模的财政刺激政策也打压了美元。美联储主席鲍威尔上周三在利率决议后的发布会上表示，疫情卷土重来伤害经济复苏，必要时，美联储将不惜一切地采取行动来支持经济。市场认为，这一表态意味着美联储将在未来相当长的一段时间内维持零利率。 同时，美国政府在疫情暴发后出台了全球规模最大的财政刺激计划，规模相当于美国GDP的10%左右，这一数字也远超2008年国际金融危机时期美国推出的7000多亿美元的刺激计划。美国两党正在商讨新一轮约1万亿美元的刺激方案。 低利率与“大放水”使得美国与其他国家的利差优势逐渐减小，10年期美债收益率报0.554%。 BK资产管理外汇策略董事总经理史洛斯伯格(Boris Schlossberg)认为，美元进入了一轮非常严峻的跌势，利率不断下降，这使得美元作为一种收益投资的吸引力大大降低。此外，美国的财政刺激计划必须依靠举债才能实现，等到经济恢复正常之后，人们将看到的是美国政府债务规模进一步扩大，从长远来看，这将进一步削弱市场对美元地位的信心，美元可能会进一步贬值。 8月疲软继续 裕信银行分析师预期，美元在8月仍将持续疲软，并且，由于8月期间市场较清淡，盘中往往更有可能出现骤然波动。 不过，他也指出，“基于全球经济增长持续面临疑虑、疫情发展的担忧以及过去几周美元已贬值，未来一个月美元的下行压力不会像最近那么强烈。” 花旗银行财富管理部总监吴佳骏也在接受第一财经记者采访时表示，美元上行动力进一步减弱。 他称，即便在新冠肺炎危机发生之前，支撑美元的因素就已经在消退。当时，为了应对美国经济增速放缓，美联储开始降息并调整资产负债表规模。如今，随着全球各经济体政策利率逐渐趋同，10年美元指数利差也指向美元走弱。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，目前美元净空头仓位正处于2018年以来最大。 不过，他同样指出，美元指数继续在其200日均线左右交易，美元走弱的趋势似乎有所放缓。 8月3日美元出现小幅反弹。截至4日第一财经记者发稿时，美元指数报93.51。 从长期来看，吴佳骏称，“历史数据显示，当美国与世界其他国家的数据变化指数之差变为正数时，投资者往往会退出美元空头。同时，如果美国经济增长的势头在整个复苏过程中都继续落后于欧元区或世界其他地区的话，美元可能进入其在后布雷顿森林体系时代的第四个熊市周期。” 北欧银行研报表示，长期归长期，短期过度看空美元存风险，“利好特朗普的，就利好美元。”随着11月临近，特朗普会使尽浑身解数，加上目前市场一边倒的美元看空情绪以及极度的空头仓位，上周末开始的美元反弹可能持续。 “外汇交易是个相对性游戏，简单认为美元将丧失其地位是天真的想法。欧洲自己也问题一大堆，英镑有脱欧麻烦，而日元、瑞郎同样如此。”上述研报写道。 欧元、黄金和美股从中受益 美元走弱显然有利于非美元货币，尤其是欧元的进一步上涨。此外，黄金和全球股市的走势也将从中受益。 欧元对美元在过去的7月录得10年来的最大月度涨幅，累计上涨约4.84%，过去100个交易日更是累计增长10%。 欧元上次出现如此迅猛涨势还是在2017年。上周，欧元对美元还一度触及1.19美元上方的逾两年高位1.1909。 澳新银行认为，欧元对美元一度突破1.19关口后，将保持上行趋势。美国国会未能在补充失业救济到期前就下一阶段的财政刺激方案达成一致，高频活动指标失去动力，美联储倾向缓和，这些都令美元承压；预计美联储在2025年之前不会加息，巩固了收益率将持续下滑的预期，这些都给欧元提供支撑。 吴佳骏也表示，美国方面，疫情导致美国局部实施封锁措施，令美国经济复苏受阻，美联储或研究出台更多量宽政策，“第四阶段”财政计划可能继续直接给民众发放补贴。同时，美国无限量宽政策，导致更多美元供给，财政赤字与经常账户赤字加大，最终或使美元承压。 4日早间，欧元对美元报1.1761，比此前稍为回弱。 而欧元区方面，他称，国际货币基金组织(IMF)近期数据显示，各国央行继续加大非美元资产的配置，国际直接投资和各国央行欧元储备的增加，可能推升欧元。 除了欧元外，美元走弱还有利于金价上涨。金价在7月单月累计涨幅逾10%，录得近四年半来最佳单月表现。现货黄金创下历史新高1983.36美元/盎司，直逼2000美元重要心理关口。 外媒调查显示，17位华尔街专业人士中有10位(59%)预计金价将继续上涨，3位(18%)预测价格会下降，4位(24%)预计金价将横盘整理。 高盛大宗商品首席策略师科瑞(Jeffrey Currie)称，美元正在失去吸引力，对美元能在多长时间内保持储备货币地位的担忧已开始浮现。“最近金价持续飙涨，美元贬值是关键因素，黄金价格料在未来12个月升至2300美元/盎司。”他说道。 美元走软还有利于美股。根据高盛的科斯丁(David Kostin)的推算，美元价值下跌10%，会使标准普尔500指数公司的每股收益增加近3%。同时，从1980年以来，标准普尔500指数在美元下跌的月份中平均上涨了2.6%，而在美元大幅上涨的月份中仅上涨0.7%。 他还指出，美元指数回落时，新兴经济体股指的表现将相对优于发达国家股指，因为MSCI发达指数与MSCI新兴指数之差与美元指数同方向变动。未来，如果美元指数持续回落，新兴经济体股票市场的抢眼表现将继续。
7月下跌4% 美元指数第三轮牛市或已终结 刚过去的7月，美元指数从97.37下跌到93.49，跌幅4%，创下了该指数近10年最差的单月表现。盘中甚至触及92.529的低点。 今年美元的波动较为明显，今年3月末，美元指数一度升至102.99，随后开始调整向下，进入7月份之后，这种调整越发明显。 美元指数是衡量美元对主要货币汇率变化程度的指标，通过加权平均美元与6种国际主要货币的汇率得出。该指数由美国联邦储备委员会在1973年编制，基准值为100。目前，美元指数跟踪的货币包括欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞士法郎和瑞典克朗。其中，欧元权重达到57.6%，因此美元对欧元的波动对指数的强弱影响最大。 社科院世经政所国际投资室主任张明的研报表示，观察长时段美元指数的走势不难发现，从上世纪70年代初美元与黄金脱钩之后至今，美元指数已经经历了“三落三起”。 第一次牛市是从1978年10月底的84.37，上升至1985年2月下旬的164.72，持续时间接近6年半，上涨幅度约为95.2%；第二次牛市是从1992年8月下旬的78.94，上升至2001年7月初的120.90，持续时间大致为9年，上涨幅度约为53.2%；第三次牛市是从2008年4月下旬的71.31，上升至2016年12月下旬的103.30，持续时间为8年半，上涨幅度约为44.9%。值得注意的是，美元指数的第三次牛市迄今为止呈现出“双头”特征，2020年3月的高点(102.69)与2016年12月的高点(103.30)非常接近。如果把2020年3月作为本轮牛市的高点，那么美元指数的第三次牛市则持续了12年。比较来看，美元指数的三次牛市呈现出延续时间逐渐拉长、上涨幅度逐渐下降的特征。 从当前及后市形势看，张明认为，美元指数的第三轮牛市已经终结，未来或进一步下行。未来一段时间内，进一步压低美元指数的因素主要有三：第一，受经济下行压力较大与美国联邦政府债务规模上升的影响，美联储将会继续实施零利率加量化宽松政策，美元短期和长期实际利率都将会持续保持在低位。第二，由于疫情形势的差异，欧元区、英国与日本的经济增长前景或在边际上较美国反弹更快，这将导致美元对其他发达国家货币贬值；第三，中美摩擦未来一段时间可能全方位加剧，这会对全球经济造成损害，而对中美两国的损害会相对更大，有可能导致美元与人民币同时对其他发达国家货币贬值。 华创证券则表示，美元指数短期来看，一方面欧强美弱的格局将继续推动美元被动贬值，另一方面大选前美国大选前的不确定性，泛政治化冲突、金融点式制裁、甚至局部军事微摩擦，可能会激发市场的避险，抬升美元，历史上大选年也存在美元走强的大选效应。长期美元大概率将转向由主动因素带来的贬值周期，直至美联储货币政策转向的预期出现；背后主要的触发因素在于：一是从美国自身的经济实力来看，美国财政赤字占GDP比重与美元指数或创新高、美国GDP占全球GDP的比重或走弱，带来美国自身经济实力的弱化；二是从资产配置的角度来看，疫情后美联储迅速降息带来美德利差大幅收窄，降低了欧日资产套利交易的需求；三是从美国对外政策的角度来看，当前美国对外政策的不确定性(诸如美中摩擦、美国退出WHO等)可能会弱化全球对美元资产的投资需求。
徐高为中国首席经济学家论坛理事，中银国际证券总助、首席经济学家 2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者的关注。但在分析当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。而且，看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已接近底部。 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平，进一步扩大的概率不大。美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。 2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者关注。7月间，美元指数下跌4.0%，创下了2011年5月以来的9年最大单月跌幅。美元指数是美元对6种货币（欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎）的加权平均汇率指数，反映了美元汇率的整体强弱——美元指数走低表明美元正在贬值。也是在7月，以美元计价的伦敦黄金价格上涨11.1%，创下2009年12月以来的10年最大单月涨幅。（图表1） 美元走弱与黄金走强之间有一定关联性。投资者关注较多的金价指标是以美元计价的伦敦金价格。当美元走弱的时候，以美元计价的金价自然会上扬。事实上，2020年7月中，以欧元计价的黄金价格仅上涨6.0%，在2019年以来的19个月中，这个月环比涨幅只能排在第4名，涨幅远不如以美元计价的金价那么抢眼。既然美元对金价的影响不可忽视，分析美元计价的黄金价格走势时，就需要首先预判美元的走向。 看待当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。无论是美元的走弱，还是金价的走强，都可以从当前经济运行中找出一定理由。美国对新冠疫情的控制远远差于欧洲。近期欧盟准备设立7500亿欧元“复兴基金”的消息也提升了市场对欧洲经济前景的预期，推升了欧元兑美元汇率，压低了美元。而在黄金方面，各国央行在疫情爆发之后的极度宽松货币政策，再加上疫情走向的不确定性，都为做多黄金提供了理由。不过，不宜仅仅因为这些零散理由就判断美元和黄金会延续当前走势。在当下的宏观大环境中，看美元和黄金更需要一些逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。在计算美元指数的一篮子货币中，欧元占据了接近60%的份额。这意味着美元指数的强弱基本上决定于美元兑欧元汇率的变动——美元对欧元贬值、美元指数就下降。而双边汇率则很大程度上决定于两国的经济差异。因此，从美欧经济状况的对比能推知美元兑欧元汇率的变化方向，从而把握美元指数的走势。过去十多年的历史经验显示，美国经济景气度强于欧元区时（以制造业PMI衡量经济景气），美元指数往往上扬。这很符合直觉——美国经济越是比欧元区经济好，美元就越强。在今年新冠疫情爆发之后，美国制造业PMI明显强于欧元区，且领先幅度明显拉大。在这样的经济背景下，美元没有持续贬值的经济基础。（图表2） 看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已经接近底部。美国洲际交易所（ICE）中有美元指数期货在交易。其中，非商业交易者多为投机者。用非商业交易者的多头仓单数减去其空头仓单数，可以得到“非商业净多头持仓”。这个净多头持仓数比较好的反映了市场中看多或看空美元的交易状况。从历史经验来看，在看多或看空美元的交易非常拥挤的时候，往往就是美元指数见顶或是见底的时候——是的，“非商业净多头持仓”是美元指数的反向指标而非正向指标。目前，美元指数的非商业净多头持仓已经下滑到历史低位，表明看空美元的交易已经相当拥挤。此时，美元指数应该已经接近底部了。（图表3） 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平。看完了美元，再来看黄金。一个长期基本事实是，黄金是一种有避险属性的大宗商品，其价格运动围绕大宗商品波动【1】。换言之，金价涨幅相对大宗商品价格涨幅（以CRB工业原材料价格指数为代表）的偏离有向零回归的倾向，不会无限拉大。目前，金价相对大宗商品价格的一年滚动超额涨幅已经上升至历史极值水平。这表明，黄金的避险属性已经在金价中得到了充分体现（所以金价能超涨大宗商品那么多）。但这也意味着金价想进一步拉大与大宗商品价格裂口的难度极大。（图表4） 美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。长周期规律显示，金价相对大宗商品价格的超额涨幅是逆周期的——经济越差，黄金越能跑赢大宗商品；经济越好，黄金越跑输大宗商品。以美国制造业PMI为经济景气的衡量指标，这种逆周期性在数据中体现得相当明显。目前，美国制造业PMI已经从几个月前疫情造成的深坑中明显回升。以这一指标与金价超额涨幅的相关性来看，金价涨幅将向大宗商品价格的涨幅回归。换言之，金价未来的涨幅将会逐步收窄。如果投资者对单纯做空黄金心存疑虑的话，那么至少可以选择做多工业原材料、做空黄金这个对冲策略。（图表5）
8月3日公布的7月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得52.8，较6月提高1.6个百分点，跃升至2011年2月以来最高。这一趋势与官方制造业PMI基本一致。国家统计局日前公布的制造业PMI录得51.1%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位于扩张区间。业内指出，两个制造业PMI表现均超出市场预期，生产、需求两端持续回暖，下半年经济开局向好，这为经济持续复苏释放了积极信号。 数据显示，财新中国制造业PMI 7月录得52.8，超过6月份的51.2，制造业景气状况进一步改善。目前产出已连续五个月保持扩张，为九年半以来最高增速。业界普遍预期，未来12个月产出会超过目前水平。新接业务量稳步增长，创下2011年初以来最显著增速。财新智库高级经济学家表示，财新中国制造业继续保持上升势头，反映出新冠肺炎疫情后制造业的持续扩张和经济景气度的持续回升。 财新制造业PMI走势与官方制造业PMI基本一致。国家统计局日前公布的7月制造业PMI录得51.1%，延续上月稳中有升的走势，在调查的21个行业中，有17个行业PMI高于临界点，较上月增加3个，景气范围有所扩大。从分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，表明制造业生产量环比持续增长，市场需求逐步回暖，原材料供应商交货时间继续加快。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，为满足生产需要，企业加大采购力度，采购量指数回升明显。需求逐步回暖，新订单指数连续3个月回升。随着全球主要经济体逐渐放松隔离封锁措施恢复经济活动，以及我国出台的一系列稳外贸政策措施落地生效，制造业进出口也有所回暖。企业对近期行业恢复态势保持乐观。 业内指出，两个制造业PMI表现均超出市场预期，这为下半年经济持续复苏释放了积极信号，随着扩内需等政策更快落地见效，中国经济有望继续保持回升态势。 值得一提的是，国家发展改革委日前召开上半年发展改革工作视频会议时强调，要突出工作重点，着力稳定经济运行，细化落实扩大内需促进形成强大国内市场的政策举措。 “下半年，在国内疫情影响持续减弱、宏观政策全面发力、市场预期不断改善的情况下，受到抑制的消费和投资需求将加速释放，经济复苏进程将明显加快。”国务院发展研究中心原副主任王一鸣日前在接受《经济参考报》记者采访时表示。
大势研判：盘中呈现两大正向信号 周四两市并未延续昨日强势，全天走势震荡，收盘沪深股指均下跌。上证指数收盘跌0.23%，深成指收盘跌0.67%，创业板指跌0.86%，科创50跌0.28%。周四成交额10938亿元，较前日小幅放大，继续超过万亿规模。休闲服务、建筑材料、电气设备涨幅居前，全天北向资金净流出约63亿元。 在经历了周三的大涨之后，周四市场重回震荡走势，一方面体现了在短期反弹之后，市场多空双方存在一定分歧，在3300点整数关口争夺激烈；另一方面，沪指上方面临20日均线的压制，再向上看近期反弹过程中的两个阶段高点区域也对指数形成一定压力，通过短期震荡能够消化上方阻力，从而为进一步上攻蓄势，以时间换空间。 虽然指数震荡收跌，但我们依旧观察到了市场中的两个较为正面的信号： 其一，从成交量来看，周三、周四两市成交连续两个交易日突破万亿，这体现了市场交投氛围依旧较为活跃，人气进一步恢复。反弹需要量能配合，量能若能持续放大将为后续行情演绎积累能量。 其二，从市场风格来，板块轮动凸显，热门板块轮动有望带动指数上攻。尽管指数表现较为疲弱，但从盘面上来看，电气设备、医药、农业、水泥等权重股的表现依旧可圈可点，权重股和题材股轮番表现，有助于带动指数向上突破阻力。 短期指数仍将处于强势整理阶段，目前沪深股指接近前期高点区域，当前点位较为关键，若能顺利突破，则有望为后续上涨打开空间。此处上攻需要有较确定利好刺激，可重点关注本周末重要会议释放的政策信号。 配置上，消费和科技依旧是可以重点关注的两条主线： 我国国内经济正在有序恢复，经济内循环之下，预计后续政策对于消费的拉动仍有空间，在巨大的需求市场之下，消费行业的发展潜力值得期待。 虽然今日TMT板块表现不佳，但作为带动此前行情上涨的主要板块，中长期科技股仍处于景气上行的优质赛道，且外部因素对自主技术的科技概念股影响有限。后续市场反弹仍需要科技板块的带动，可重点关注科技股的超跌机会。 风险提示：股市有风险，投资需谨慎
2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者的关注。但在分析当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。而且，看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已接近底部。 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平，进一步扩大的概率不大。美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。 2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者关注。7月间，美元指数下跌4.0%，创下了2011年5月以来的9年最大单月跌幅。美元指数是美元对6种货币（欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎）的加权平均汇率指数，反映了美元汇率的整体强弱——美元指数走低表明美元正在贬值。也是在7月，以美元计价的伦敦黄金价格上涨11.1%，创下2009年12月以来的10年最大单月涨幅。（图表1） 美元走弱与黄金走强之间有一定关联性。投资者关注较多的金价指标是以美元计价的伦敦金价格。当美元走弱的时候，以美元计价的金价自然会上扬。事实上，2020年7月中，以欧元计价的黄金价格仅上涨6.0%，在2019年以来的19个月中，这个月环比涨幅只能排在第4名，涨幅远不如以美元计价的金价那么抢眼。既然美元对金价的影响不可忽视，分析美元计价的黄金价格走势时，就需要首先预判美元的走向。 看待当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。无论是美元的走弱，还是金价的走强，都可以从当前经济运行中找出一定理由。美国对新冠疫情的控制远远差于欧洲。近期欧盟准备设立7500亿欧元“复兴基金”的消息也提升了市场对欧洲经济前景的预期，推升了欧元兑美元汇率，压低了美元。而在黄金方面，各国央行在疫情爆发之后的极度宽松货币政策，再加上疫情走向的不确定性，都为做多黄金提供了理由。不过，不宜仅仅因为这些零散理由就判断美元和黄金会延续当前走势。在当下的宏观大环境中，看美元和黄金更需要一些逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。在计算美元指数的一篮子货币中，欧元占据了接近60%的份额。这意味着美元指数的强弱基本上决定于美元兑欧元汇率的变动——美元对欧元贬值、美元指数就下降。而双边汇率则很大程度上决定于两国的经济差异。因此，从美欧经济状况的对比能推知美元兑欧元汇率的变化方向，从而把握美元指数的走势。过去十多年的历史经验显示，美国经济景气度强于欧元区时（以制造业PMI衡量经济景气），美元指数往往上扬。这很符合直觉——美国经济越是比欧元区经济好，美元就越强。在今年新冠疫情爆发之后，美国制造业PMI明显强于欧元区，且领先幅度明显拉大。在这样的经济背景下，美元没有持续贬值的经济基础。（图表2） 看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已经接近底部。美国洲际交易所（ICE）中有美元指数期货在交易。其中，非商业交易者多为投机者。用非商业交易者的多头仓单数减去其空头仓单数，可以得到“非商业净多头持仓”。这个净多头持仓数比较好的反映了市场中看多或看空美元的交易状况。从历史经验来看，在看多或看空美元的交易非常拥挤的时候，往往就是美元指数见顶或是见底的时候——是的，“非商业净多头持仓”是美元指数的反向指标而非正向指标。目前，美元指数的非商业净多头持仓已经下滑到历史低位，表明看空美元的交易已经相当拥挤。此时，美元指数应该已经接近底部了。（图表3） 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平。看完了美元，再来看黄金。一个长期基本事实是，黄金是一种有避险属性的大宗商品，其价格运动围绕大宗商品波动【1】。换言之，金价涨幅相对大宗商品价格涨幅（以CRB工业原材料价格指数为代表）的偏离有向零回归的倾向，不会无限拉大。目前，金价相对大宗商品价格的一年滚动超额涨幅已经上升至历史极值水平。这表明，黄金的避险属性已经在金价中得到了充分体现（所以金价能超涨大宗商品那么多）。但这也意味着金价想进一步拉大与大宗商品价格裂口的难度极大。（图表4） 美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。长周期规律显示，金价相对大宗商品价格的超额涨幅是逆周期的——经济越差，黄金越能跑赢大宗商品；经济越好，黄金越跑输大宗商品。以美国制造业PMI为经济景气的衡量指标，这种逆周期性在数据中体现得相当明显。目前，美国制造业PMI已经从几个月前疫情造成的深坑中明显回升。以这一指标与金价超额涨幅的相关性来看，金价涨幅将向大宗商品价格的涨幅回归。换言之，金价未来的涨幅将会逐步收窄。如果投资者对单纯做空黄金心存疑虑的话，那么至少可以选择做多工业原材料、做空黄金这个对冲策略。（图表5） （完）
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