今日停牌提示：ST中孚（600595） 今日复牌提示：ST电能（600877）、莱茵体育（000558）、*ST银亿（000981）、妙可蓝多（600882）12月15日（下个交易日）限售股解禁一览：股票代码股票简称解禁日期解禁数（万股）解禁市值（元）占总股本比例（%）002343慈文传媒2020-12-15230.711566.50万0.49002875安奈儿2020-12-1565.04627.62万0.38600025华能水电2020-12-15907200.00399.17亿50.40002034旺能环境2020-12-157734.5611.45亿18.36300809华辰装备2020-12-15579.001.38亿3.69002373千方科技2020-12-15765.461.39亿0.48300278华昌达2020-12-15760.003845.60万1.27300316晶盛机电2020-12-1538.951135.00万0.03300482万孚生物2020-12-1583.676198.50万0.24（数据来源：同花顺（300033）iFinD）
大豪科技（603025）再度一字涨停，封单超760万手，收获6连板。
网贷涉刑案件似乎很难“善终”，在多年代理和指导的案件中发现了一些与其他金融犯罪案件不同的突出特点。为了把真实情况厘清，飒姐认为还是有必要对P2P遗留问题中的“消耗现象”给予正面观察，以及时化解风险，确保各得其所。 现象描述 网贷平台在宣布清退公告后，会出现一波舆情，为了确保出借人情绪稳定，通常各方都会给P2P平台实控人施加压力，尤其是在经济方面，通常此时网贷平台尚有余粮，会给各方一个交代，常见做法有：扣押冻结资金账户，账户内存有大量现金．．．．随着时间拉长，催收工作的难度越来越大，回款逐渐减少，由于进入公共池子里的资金流逐渐减少，出借人情绪在某些情况下回被触发，随即将有进一步非理性维权的事件发生。 办案机关不会坐视不理，此时的常规动作是将实控人与出借人委员会代表叫到一起，聊一聊，形成一个还款计划，通常这个还款计划谈到最后会落在纸面上，出借人会强烈要求实控人签字并要求承担连带赔偿责任。实控人通常一开始会抗拒、为难、逃避，但最终都会签字、承诺、顺利离开。而这个还款计划，经常会出现的问题是较为急迫，实用性不强，甚至很难执行。一旦实控人失约，就会导致出借人群体的情绪波动，这种波动一旦超越一定范围，办案机关还是会当机立断刑事立案。 正如大家所看到的，刑事立案并不意味着即刻抓人，在这几年的实践中，一般都会给网贷平台实控人和高管一定的时间筹措资金，这种筹措就包括催收、退回工资奖金、赔偿出借人资金等。 在漫长的侦查期，尚未被羁押的犯罪嫌疑人中核心高管，还在负责催收等工作，其他员工退出工资奖金收入后寻找下一份工作+随时配合调查。一旦还款速度降低到出借人群体难以忍受的限度，诸位嫌疑人会逐渐被刑事羁押。 为了营救亲人，嫌疑人家属会主动退赔，甚至变卖家中各类财产者确实有。在侦查阶段、审查起诉阶段、一审、二审，嫌疑人及其家属为了减轻或从轻处罚，在退赔上基本上会做出最大的努力。飒姐遇到的极端情况是家属称自己连一矿泉水都买不起了。 探讨解决 有大局意识，在法律范围内办事。 从网贷平台自身而言，合规的平台确实没有“兜底义务”。出借人的钱应当向借款人或借款企业要，也就是说谁用了钱就找谁要。而不是有意无意把全部担子压在网贷平台身上。 关于是否羁押，个人观点是出借人群体与平台实控人的谈判结果是重点，倘若实控人等书面同意了某一还款方案，后因为种种原因未能履行，则通常情况下会导致羁押风险激增。 我们当然要照顾出借人群体的情绪，但应当注意行为时必须遵守法律，切勿非法拘禁平台人员，甚至勒索钱财，否则自身也有法律风险。 催收工作，推动开展。 我们欣喜地看到，越来越多的法院开放与网贷相关的民间借贷纠纷审理工作。近期接到了几位民事法官的咨询电话，了解P2P行业的真实情况和刑事立案情况，工作很认真细致。同时，刑事方面办案民警深入一线，与老赖们斗智斗勇，在不少案子里也看到了可喜的结果。当然还有留守在网贷平台的老员工，他们扛着压力，同时兼具受害人和嫌疑人的身份，确实也在为催收做大量工作。 退赔资金，到底什么时候返还。 原则上讲，资金的退赔是越早越符合要求。但是，毕竟每个嫌疑人都有家庭，很多人上有老下有小，还要养家，不可能把全部资产都用于赔付出借人。 性价比高的时间节点有两个：一是刚被羁押，公安机关决定是否取保候审时；二是一审开庭前。别问为啥，因素很多，纯属多年办案经验，仅供参考。当然，我们绝对不会阻拦嫌疑人及其家属退赔资金，请办案机关放心。 写在最后 网贷行业“先天不足，后天发育不良”这是事实，飒姐无从辩驳。我国的征信条件、其他金融基础设施以及金融消费者教育水平都不足以支撑P2P这个舶来品。况且，由于互联网放大了金融的外部性，加之，人性之贪婪，这些年确实出现了不少刑事案件。 但是，我们应当清醒地认识到，如果不从网贷行业的兴衰中吸取教训，我们可能还是会走老路，不断重复“一放就乱，一管就死”的困局，必须正视问题，敢于直视问题，方能解决问题。 如上，明天见。
核心观点： 上证综指或延续高位震荡偏多趋势，但存在3600与3800两阻力位。2020年沪深主要指数涨跌幅表现出深市强、沪市弱等结构性特征，当前上证综指PE_TTM估值围绕75分位数上下震荡调整；PEG高达2.58，接近或处于自2016年以来的新高，高PEG估值与高PEG值大概率引导指数在短期内震荡回调。但周期与金融类主导下的PB_LF估值接近长-短周期的中位数水平，与相应周期的75分位数高点存在约[7%，11%]涨幅空间，若以3380点为基准，上证综指或存在3600与3800点阻力位。 若基本面未有超预期的回调，沪深指数或在结构性补涨后，出现整体估值抬升行情。长-短周期估值特征显示：以周期与金融等行业为主的上证综指PB估值处于相对合理水平；以成长与消费类为主导的深证成指、创业板指与中小板指的PEG在1附近波动[深证成指0.98、中小板指0.89与创业板指1.13]。短周期内，PEG除深证成指超80分位数外，其他指数当前的PEG分位数值处于50分位数附近或以下。结构方面，周期类与金融类行业上涨未有基本面支撑，消费类与成长类行业的估值其盈利水平基本一致。以金融类与周期类为主的指数因缺乏盈利水平的支撑，经短期情绪驱动补涨与估值抬升后，或转换至盈利状况与其估值水平相对合理的指数。 正文： 一、资本市场简要回顾与分析 2020年沪深指数实现普涨，总体震荡上行、局部显著性趋势上行。2020年，沪深指数先后经历了2月“宅家”行情与3月中下旬-7月复苏性反弹。在两次行情的影响下，2020年沪深主要指数整体呈现不同程度的涨幅（详情见表1），表现出明显的结构性特征，即上证综指、沪深300、中证500等周期或蓝筹占主导指数涨幅，逊于医药生物、TMT类、可选消费为主导的深证成指、创业板指以及中小板指。 表1沪深主要指数2020年涨跌幅及关键行情涨跌幅 资料来源：Wind，中山证券研究所，截止时间：2020-11-20 沪深指数整体及其结构行情走势背后逻辑是：新冠恐慌--封国“宅家不作为” --疫情国内基本控制--国外陆续爆发、二次爆发比坏逻辑下，国内基本面独好。在此逻辑下，投资者情绪先后经历：极度恐慌，在4个交易日内跌幅超11.28%，其中仅2020-02-03当日，上证综指跌幅达7.72%，超3000只股票跌停。恐慌中无作为催生“宅家”行情，全国封城抑杀新冠病毒的举措，投资者宅家不作为催生2-3月的暴力反弹行情。国内新冠病毒基本控制，投资者对新冠疫情的恐慌程度明显降低，宽松政策加码驱动国内经济恢复，但国外疫情爆发，导致部分产业链供给端受阻，基本面复苏逊于预期，股指再度回调调整。渐近发现国内体制优势，存在部分优越感。在国外新冠疫情不断创新高的情况下，“双循环”政策、国内消费拉动与东南亚、印度需求向国内移等多重因素，驱动国内经济基本面远好于世界其他主要经济体，沪深指数持续反弹有相对较好的基本面支撑。回归正常的投资逻辑，国内新冠疫情局部出现或零星出现等非典型事件，对资本市场驱动或冲击的效力将明显弱化。情绪面、基本面、估值面与政策面等市场主流分析及其逻辑，将在后期A股资本市场走势中占主导地位，并引导A股指数未来走势。 二、 沪深指数盈利与估值特征走势分析 （一）上证综指PE规律及结构特征分析 归纳发现，1997-09-24以来，上证综指走势与其PE_TTM高度相关，一般情况下，指数上行对应着PE_TTM上行，反之则反；还注意到，在局部高点出现PE_TTM震荡，指数反弹的迹象，诸如2010年等。上证综指3轮长周期的数据表明，PE_TTM估值处于整体震荡下行，周期递衰现象明显。从初始阶段约66倍估值，至2007年的约56倍，再到2015年的约21倍，下探到目前的15.28倍左右；PE_TTM在周期低点也出现类衰减现象。 图1（2013-06-25至至今上证综指及其PE_TTM走势图） 资料来源：中山证券研究所，测算截止时间：2020-11-20 自1997-09-24以来，随着上证综指周期的不断递进，PE_TTM估值在各周期末端随着指数调整，不断探新低，且牛市高点的比例调整值不断降低。比如在第1轮周期的末端，PE_TTM估值约在中位数水平；第2轮周期末端或接近末端期点，PE_TTM下探25分位数值。在牛市高点，仅第1轮与第2轮超75分位数，第3轮周期的PE_TTM值仅略超50分位数水平。 长周期态势显示，PE_TTM整体的运行趋势与上证指数的趋势基本吻合，在上探75分位数后，目前PE_TTM值约为15.66位于第3轮周期75分位数16.65相近，刚好触及75分位数水平值（详情见图1）。历次触及75分位数及以上的时间节点：2015年大牛市行情、牛回头后的反弹行情以及夹层周期的局部高点[2018年1月]。 图2（2016-01-29至至今上证综指及其PE_TTM走势图） 资料来源：中山证券研究所，测算截止时间：2020-11-20 短周期细看PE_TTM发现（详情见图2），PE_TTM自2020年7月以来围绕2016-01-29至2020-03-20期间的75分位数值上下震荡调整。与长周期分位数不同的是，在2016年11月至2018年3月期间，PE_TTM值在高点总体围绕着75分位数波动。在当前短周期指数价格波动与第7轮周期的相似性较高的定调下，上证综指PE_TTM或延续高位震荡偏多格局。 （二）上证综指PB规律及结构特征分析 上证综指PB_LF当前值约为1.50，接近于长-短周期的中位数水平，与其对应75分位数的空间约为11.34%与7.33%。若以PB_LF长-短周期中的75分位数为后势判断基准，认为后市上升空间将相对有限，对的涨幅空间约为[7%，11%]。若以2020-11-20收盘价3377.73为基准，则上证综指上涨的空间范围为[3600， 3750]，PB规律间接验证周期中3600为重要阻力位的观点。 图3 （2013-06-25至至今上证综指PB_LF趋势图） 资料来源：Wind，中山证券研究所 图4 （2016-01-29至至今上证综指及其PB_LF走势图） 资料来源：Wind，中山证券研究所 表2长-短周期中的PB_LF描述性统计数据表 资料来源：Wind，中山证券研究所，测算截止时间：2020-11-20 结构方面，2013-06-25至2020-11-20与2016-01-29至2020-11-20期间，上证综指PB_LF上探75分位数的时间段与PE_TTM比较相似。但从数值水平上看，PB_LF值处于相对合理的水平，比如PE_TTM在不同时间段略超或接近75分位数，PB_LF尚处于50分位数或均值附近，上证综指当前价格及其盈利估值而言，其净资产所对应的价格水平估值或更为合理，但也暴露出如下问题：上证综指虽有相对较高的净资产，但其利润创造能力相对较低，这或与其成分股的权重结构有关，金融类与周期类行业的权重高达62.89%，周期类与金融类行业行情变化是驱动上证综指波动的主导因素。 （三）上证综指PEG规律及结构特征分析 PEG高达2.584，远大于1，PEG调整具有高波动特征，上证综指或经调整后震荡上行。若以一致预测净利润2年复合增长率为测算标准，当前PEG值约为2.584，处于自2015年以来的98分位数水平，远高于其均值1.23与中位数值1.07。 图5 （2015-01-05至至今上证综指及其PEG趋势图） 资料来源：Wind，中山证券研究所 图6 （2016-01-29至至今上证综指及其PEG走势图） 资料来源：Wind，中山证券研究所 若单纯从PEG角度看，基于历史规律不难发现，目前上证指数价格相对未来两年的预期净利润水平存在严重虚高，且每次PEG在高位时，都出现不同程度的高幅度调整，比如2015年牛回头行情、2017年11月局部高点行情等。需提醒的是，PEG每次调整完成后，上证综指后期趋势以震荡或震荡上行为主。据此认为，PEG在当前状况下或存在一个比较大的回调调整幅度，后期上证综指或以整体区间震荡或震荡上行为主。 （三） 沪深其他指数盈利与估值特征分析 （一）沪深主要指数大类权重结构分析 我们以申万一级行业为基础，将申万除综合以外的其他27个行业，归类为周期、金融、成长与消费等四大类别，以分析沪深主要指数在各大类别的权重分布特征（详情见表3），为预判沪深指数走势提供结构性参考。 表3沪深主要指数各大类行业权重分布数据表 资料来源：Wind，中山证券研究所 沪深主要指数在各大类行业的分布各有侧重。其中，万得全A指数在各大类的权重分布相对均衡；上证综指以周期与金融类为主，消费类次之；深证成指、创业板指与中小板指则以成长类与消费类为主，沪深300与上证50以金融类与消费类为主，中证500指数则以周期类与消费类为主，成长类相对次之。 （二）长周期结构下沪深指数估值指标特征分析 根据长周期统计规律发现，上证综指、深证成指、沪深300、中证500、上证50、中小板指、创业板指与万得全A的均值周期分别约为8年、8年、6.5年、7年、7年与8年，对应的起始时间节点分别为：2013-06-25、2013-06-25、2012-12-04、2012-12-04、2012-12-04、2012-12-04、2012-12-04与2013-06-25。需说明的是，沪深300、中证500、上证50、中小板指与创业板指在次新一轮周期结束时间为2019-01-07，为规避周期诊断可能存在偏差影响，在测算其估值分位数值时向前移1个周期。报告以上述时间节点为参照，测算各估值指标在长周期框架下的分位数水平。具体详情如表4所示： 表4长周期结构下沪深主要指数核心估值指标及其分位数值表 资料来源：Wind，中山证券研究所，统计截止时间：2020-11-20 估值指标及其分位数数据表明，以周期与金融等行业为上证综指PB估值处于相对合理水平，在50分位数附近；PE值虽超75分位数值，但相对深证成指等其他指数的分位数水平值相对较低。此外，以成长与消费类为主导的深证成指、创业板指与中小板指的PEG在1附近波动[深证成指0.98、中小板指0.89与创业板指1.13]，2020年以来，深市指数虽有相对较高的涨幅，但盈利预期增长水平基本可以抵消股价上涨所带来的PE、PB估值提升。 长周期估值逻辑发现，若基本面未出现严重超预期的回调，沪深A股指数或以结构性交替上涨逻辑为主线。即以周期类行业占主要成分的上证综指、上证50等2020年低涨幅指数出现补涨行情，以成长类行业为主要的深市指数或以区间震荡为主；上证综指等指数经补涨后提升整体估值水平，市场风格或切换至深证成指、创业板指与中小板指等成长类与消费类为主导指数板块。 （三）短周期结构下指数盈利与估值特征分析 短周期方面，上证综指、深证成指、沪深300、中证500、上证50、中小板指、创业板指与万得全A的均值周期分别约为4年、3.36年、3.26年、3.4年、3.9年、3.9年与4年，对应的起始时间节点分别为：2016-01-29、2019-01-04、2019-01-04、2019-01-04、2016-02-26、2017-01-20、2016-12-30与2016-01-29。上证综指、中小板指、创业板指与万得全A指数最新周期结束时间在2020年03月，考虑到周期划分可能存在偏差，报告以前1周期的始点作为测算时间节点。估值指标及其分位数值详情如表5所示： 表5短周期结构下沪深主要指数核心估值指标及其分位数值表 资料来源：Wind，中山证券研究所，统计截止时间：2020-11-20 不难发现，除上证综指与上证50的PB估值在短周期中处于相对低的分位数水平外，其他指数的PE、PB值的分位数远超75分位数水平；PEG除深证成指超80分位数外，其他指数当前的PEG分位数值处于50分位数附近或以下。低PEG使得当前以成长类与消费为主的指数具有相对较好的盈利支撑，长-短周期的估值特征显示：若基本面未有超预期的回调，沪深指数或在结构性补涨后，出现整体估值抬升行情。 （四）行业结构下指数盈利与估值特征分析 考虑到申万行业各大类别数据周期的非一致性，报告统一以2016-02-01作为测算申万一级行业各核心估值指标分位数水平的起始节点，考察相同时间段申万各行业核心估值指标最新值及其所处的分位数水平。详情如图7所示： 申万行业的PB结构表明，周期与金融类行业的PB估值相对较低，成长与消费类行业的估值相对较高，各大类别结构分化相对明显。其中，金融类中的非银金融、周期类中化工、汽车等行业的PB分位数水平明显强于同类别的其他行业，金融类与周期类的其他行业处于50分位数附近或以下。成长类的电子、电气设备、消费类的休闲服务、家用电器、食品饮料与医药生物几乎处于自2016年以来的高位，成长与消费类的其他行业PB估值位于70分位数以下。 比较PE_TTM与PB同期分位数水平发现，周期类中的交通运输、化工、有色金属与汽车等行业的PE_TTM分位数水平高于PB，说明以上行业总体股价的涨幅高于其盈利水平增长率，周期类行业的上涨未得基本面支撑。消费类行业的休闲服务、医药生物、家用电器与食品饮料同期PE_TTM与PB的分位数水平相当，相对于上述周期类行业而言，消费类核心行业的整体估值与其盈收状况基本处于同一分位数水平。金融类行业银行与成长类行业计算机的估值水平或缺乏盈利支撑，其他行业的估值相对合理。 图7（自2016年2月以来，申万行业核心估值指标的分位数图） 资料来源：中山证券研究所，测算截止时间：2020-11-20 相对预期盈利而言，周期类行业的交通运输、钢铁，成长类中的计算机、消费类中的休闲服务、商业贸易、家用电器、纺织服装以及金融类的银行等，处于高估值水平，其PEG分位数值都超90或接近自2016年以来的高点。消费类、周期类、成长类与金融类其他行业，整体处于一个相对合理的水平，部分行业虽有高的PEG数值，但其PEG分位数值尚处于中等偏上的水平，尚存有上升空间。 综上所述，沪深A股指数未来走势的基本逻辑：以金融类与周期类为主要占比的指数因缺乏盈利水平的支撑，经短期情绪驱动补涨、并带动估值抬升后，或转换至盈利状况与其估值水平相对合理的指数，结构交替行情或是2021年的主要走势。 三、风险提示 市场不确定性风险，周期规律及其时间节点预判失准风险，经验规律的不可复制性风险、估值预判失效风险、盈利不及预期风险等。
引言：新冠肺炎疫情是导致2020年世界经济受到严重冲击的核心变量，而疫苗在问世后的分配和接种则是2021年世界经济得以复苏的核心变量。疫苗的进展受到市场的广泛关注，本报告对全球疫苗的进展做出系统梳理，并摘要了WB（世界银行）、IMF（国际货币基金组织）、OECD（世界经合组织）对2021年全球经济复苏的预测。 摘要：本报告有如下结论，第一，全球疫苗研发顺利，疫苗接种渐行渐近，美国第一批疫苗将在今年12月中下旬分发，而中国国药集团的疫苗也有望在今年12月中下旬通过审批上市。中国除了国药集团的疫苗，康希诺、科兴、智飞三家的疫苗已处于临床III期阶段；第二，发达国家的人均已订疫苗数量较高（疗程/每人），但很多发展中国家的人均已订疫苗数量明显不足，这意味着2021年发展中国家的新冠疫苗接种率较低，无法满足需求；第三，从今年12月到明年1月，部分国家民众开始陆续接种疫苗，因为2021年的疫苗产能、存储以及接种人群的优先级不同，预计发达国家在2021年第一季度率先实现优先人群接种，而第二季度才能实现大面积接种以追求群体免疫的效果，但发展中国家则将接种率不足、接种速度落后；第四，目前全球疫情仍未得到有效控制，疫苗的上市有利于明年全球经济复苏，IMF预计2021年全球经济增长率为5.2%，OECD预计2021年全球经济增长率为4.2%。 风险提示：美国疫情防控超预期、美国经济与政策变化超预期、全球金融市场波动超预期。 新冠肺炎疫情是导致2020年世界经济受到严重冲击的核心变量，而疫苗在问世后的分配和接种则是2021年世界经济得以复苏的核心变量。疫苗的进展受到市场的广泛关注，本报告对全球疫苗的进展做出系统梳理，并摘要了WB（世界银行）、IMF（国际货币基金组织）、OECD（世界经合组织）对2021年全球经济复苏的预测。 一 全球疫苗研发顺利，疫苗接种渐行渐近 图表1展示了全球疫苗的基本情况，图表2总结了各类疫苗的特征。 图表1： 全球疫苗基本情况介绍 资料来源：方正证券研究所整理 图表2：各类疫苗特征比较 资料来源：方正证券研究所整理 [1]预存免疫：重组病毒疫苗的原理是利用重组的病毒载体诱发人体T细胞应答，但是人体可能本身对所使用的病毒载体有免疫力，这会削弱T细胞的应答，减少抗病毒蛋白的产生，降低疫苗效果。 [2]蛋白质结构设计：找到病毒表面可以被识别的蛋白质，在病毒体外通过结构设计的方式制备抗原，利用抗原诱发人体的免疫反应，从而使人体对病毒产生免疫性。 由图表1可见，目前全球疫苗研发进展顺利，国外以 BioNtech-辉瑞、Moderna、AZ等为代表，国内以国药疫苗为代表。2020年11月25日新闻报道中国国药集团已经向国家药监局提交了新冠疫苗上市申请。2020年12月9日，阿拉伯联合酋长国（简称“阿联酋”）卫生和预防部宣布对国药集团中国生物北京生物制品研究所研发的新冠病毒灭活疫苗在该国进行注册。2020年12月10日，国药控股发布信息称近日已启动了关于新冠疫苗配送的全国物流演练工作，演练涉及应急救援方案及全链条演练流程，覆盖了全国31个省、自治区、直辖市。 中国除了国药的疫苗，康希诺、科兴、智飞三家也处于临床三期实验。2020年12月10日墨西哥外交大臣称墨西哥卫生部已签署一项协议同意购买3500万剂中国康希诺生物生产的疫苗并在本周内达成交易。 二 全球疫苗订单分布、各国人均疫苗量与民众接种意愿 图表3基于每个国家或地区的不同渠道的疫苗订单量汇总进而估算了全球疫苗的订单分布与各国人均疫苗数量（疗程/人）。 图表3： 全球疫苗订单分布与各国人均疫苗量估算 资料来源：Duke Global Health Innovation Center，方正研究所 总体而言，发达国家的人均已订疫苗数量（疗程/每人）较高（如加拿大、英国、澳大利亚、美国、欧盟、日本等平均每人已订疫苗都超过了1.5个疗程），但很多发展中国家的人均已订疫苗数量明显不足，除了墨西哥和智利的平均每人已订疫苗超过了1个疗程，其他诸多发展中国家的平均每人已订疫苗达不到一个疗程，这意味着接种率不足。 图表4列出了各国民众同意接种新冠疫苗的比例，中国此比率高达（97%），说明中国民众对疫苗较为信任。而其他部分国家此比例不高，民众不愿意接种疫苗的原因可能包括对mRNA疫苗是否存在副作用比较担忧、认为疫情形势无需打疫苗等等。当然，不同意打疫苗的民众随着疫情的加重可能会改变自己的态度，比如美国的疫情近期愈发严重，美国民众实际同意接种新冠疫苗的比例可能高于图表4统计的67%。 三 各国疫苗接种日期和优先接种人群顺序 图表5总结了部分国家接种新冠疫苗的预期时间，其中美国将于今年12月中下旬交付第一批辉瑞和Moderna疫苗，而我国国药集团的灭活疫苗在12月底之前有望上市，目前已启动了疫苗的物流配送演练。 图表5： 部分国家接种新冠疫苗的预期时间 资料来源：方正证券研究所整理 因为2021年的疫苗产能（图表1）、存储以及接种人群的优先级（图表6）不同，预计发达国家在2021年第一季度率先实现优先人群接种（图表5），而第二季度才能实现大面积接种以追求群体免疫的效果，而发展中国家则将接种率不足、接种速度落后（图表3）。图表6总结了世界卫生组织及各国推荐的优先接种人群顺序。世界卫生组织和美国均推荐医疗工作者和急救人员具有接种疫苗的最高优先级。 图表6： 世界卫生组织及各国推荐的优先接种人群顺序 资料来源：方正证券研究所整理 四 WB、IMF以及OECD对2021年世界经济的预测 目前全球疫情仍未得到有效控制，疫苗的上市有利于明年全球经济复苏。图表7展示了新冠肺炎疫情新增确诊病例变化趋势（截至12月5日周数据），其中欧洲六国代表德国、英国、法国、意大利、西班牙、俄罗斯的每周新增确诊病例总和。目前看新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，尤其是美国疫情愈发严重，疫苗上市将促进经济复苏。 图表8摘要了WB、IMF以及OECD对2021年世界经济的预测。因为预测公布时间的不同，WB在6月公布的预测可能不如IMF10月公布的预测以及OECD12月公布的预测更准确。IMF预计2021年全球经济增长率为5.2%，OECD预计2021年全球经济增长率为4.2%。 图表8：WB、IMF以及OECD对2021年世界经济体实际增长率（%）的预测 资料来源：WB，IMF，OECD，方正证券研究所整理 五 结论 本报告有如下结论，第一，全球疫苗研发顺利，疫苗接种渐行渐近，美国第一批疫苗将在今年12月中下旬分发，而中国国药集团的疫苗也有望在今年12月中下旬通过审批上市。中国除了国药集团的疫苗，康希诺、科兴、智飞三家的疫苗已处于临床III期阶段；第二，发达国家的人均已订疫苗数量较高（疗程/每人），但很多发展中国家的人均已订疫苗数量明显不足，这意味着2021年发展中国家的新冠疫苗接种率较低，无法满足需求；第三，从今年12月到明年1月，部分国家民众开始陆续接种疫苗，因为2021年的疫苗产能、存储以及接种人群的优先级不同，预计发达国家在2021年第一季度率先实现优先人群接种，而第二季度才能实现大面积接种以追求群体免疫的效果，但发展中国家则将接种率不足、接种速度落后；第四，目前全球疫情仍未得到有效控制，疫苗的上市有利于明年全球经济复苏，IMF预计2021年全球经济增长率为5.2%，OECD预计2021年全球经济增长率为4.2%。
企业家不要将太多的精力放在关系学上，应该更多考虑创业创新 “现在，间接融资的一些局限性和不足已经非常明显。”华夏新供给经济学研究院首席经济学家贾康日前表示。 12月11日，第四届新时代资本论坛在北京举办。贾康出席会议并发表演讲称，在以新经济推动创新转型升级的现阶段，间接融资的局限性已非常明显，我国应大力发展直接融资，使其更好地支持企业创新。 贾康说，由于历史和现实等种种原因，我国形成了间接融资为主，直接融资占比较低的融资结构。目前，我国间接融资占比仍高达80%。随着经济步入高质量发展，间接融资的不足凸显出来。 贾康认为，要认识到间接融资和直接融资在风险性质方面的不同之处。银行系统吸收的是居民储蓄，不能出任何闪失，因此风险偏好低，必须坚守当铺思维。这也导致银行系统无法很好地支持创新型企业的发展。相反，直接融资如风投、创投、天使投资等由投资人出资设立，以追求更高的利润为目标，因此其风险偏好较高，可忍受企业创新过程中持续的亏损状态。 “要在间接融资里面得到融资的支持，不处理好银行的关系，是难以想象的。”贾康说，企业家不要将太多的精力放在关系学上，应该更多考虑创业创新，而直接金融更适合企业家精神的发挥，促使企业家在自担风险、自负盈亏的情况下，能放开手脚地去试错和创新。 贾康强调，间接融资系统积累的风险容易传导发生系统性金融风险。相比之下，直接融资系统积累的风险即使可能出现较为剧烈的震荡，但相对容易控制，不会引起系统性金融风险。 “真正金融生态的发展，要把间接融资、直接融资更好地形成无缝连接的供给体系。”贾康说，逐步提高直接金融的比重，是中国金融业发展的基本方向。给直接金融更多的试错空间和创新余地，是中国经济实现高质量发展的重要配套的改革内容。
摘要 【水皮：白酒股的疯狂什么时候能够结束？】总体来讲，现在上证指数跟深成指的箱型空间并没有被完全打破。虽然上证指数前期摸到了3465点，破了一下前期的箱顶。但是整体依然处在大箱体的震荡过程中，并没有完成突破。当然这也和金融股摸了箱顶之后连续调整有很大的关系。不管是银行、保险还是证券，都已经有了持续七天的调整时间。 一年到头，股市有250个左右的交易日。虽然看起来好像天天都在交易，但对于投资者来讲，其实大多数时间都是垃圾时间。 所谓垃圾的时间，就是不管指数走势，还是个股走势，都是不死不活、不上不下、不尴不尬。浪费一天的交易时间，就叫垃圾时间。不决定指数和个股的方向，只不过就是一种来回震荡的格局，尤其是市场处在箱型震荡的大行情中就更是如此。 周四股市的走势无非就是一天垃圾时间中的一段。成交量满打满算也就是7000亿，唯一的亮点就是北向资金继续逆势加仓，而且重点在沪股通。未来行情如果能够再一次上摸箱顶，水皮估计依然是在上证指数。因为北向资金多多少少是有点先导作用的。 总体来讲，现在上证指数跟深成指的箱型空间并没有被完全打破。虽然上证指数前期摸到了3465点，破了一下前期的箱顶。但是整体依然处在大箱体的震荡过程中，并没有完成突破。当然这也和金融股摸了箱顶之后连续调整有很大的关系。不管是银行、保险还是证券，都已经有了持续七天的调整时间。 现在就有两个疑问，一个是金融股的调整什么时候能够结束？另外一个就是白酒的疯狂什么时候能够结束？ 其实这两个疑问是在问同一个问题，大家有没有注意到，在金融股调整的七天中，正好是白酒持续进行表演的七天。什么时候白酒的炒作告一个段落，那么可能就是金融股的调整告一段落的时候。 从周四尾盘的情况来看，券商已经有点按捺不住了，尾盘有翘尾的因素。特别是中信建投的调整，在券商板块里也是比较充分的。也许中信建投的企稳相对来讲会早一点。 因为中信建投前期高点到过55元/股，最近的调整已经达到了40元/股，其实回落程度还是挺大的。现在回去接近要涨50%。所以我们看到周四14点11分，指数相对探到低点之后，14点13分中信建投开始发力，当然整个券商板块也都开始发力。中信建投盘中瞬间拉升4.83%的涨幅。虽然后来有所回落，但是基本上还是稳定在2.75%的涨幅。 与此同时，中信证券同样从下跌1.43%一口气拉升到上涨0.44%，振幅有2%。尾盘虽然没有翻红，但是只下跌0.44%。从形态上来讲，也有点探底回升的意味。这个意味还是比较重的。 反过来看贵州茅台的走势跟金融股有点背道而驰。因为上午还算是比较强硬，但是在下午出现逐波下行的情况。实际上茅台已经连续两天回落，虽然幅度不大，但是已经显示出了调整的迹象。所以金融股跟白酒现在可能也就是大家能够关注到的两个标志性的板块。一定程度上形成了跷跷板格局。酒这个东西好是好，但是一天到晚喝酒，谁也受不了。 现在看来箱型整理的高度取决于箱型整理的箱底。因为我们前期看到大箱底的底部是在3200点左右，这一次看调整下来之后，箱底是在哪里？周四的低点构不构成箱底？周四上证调到低点是3357点，上午10点就达到了。下午再次跳到3362点的位置，并没有创出新低。之后金融股，特别是券商就开始发力。 现在3350点左右的位置会不会构成整理回落的低点，或者说箱底，我们可以观察。如果水皮的判断成立，那就意味着箱底从3200点可能抬升到了3350点。如果箱型整理的空间有300点，接下来如果指数反身向上，上行的箱顶数，大家短期内可以做一个大概的基本判断。 当然这是一种推理，就是箱底决定箱顶的高度。因为从箱型的整理空间来盘算。之前水皮跟大霄做直播的时候评论，水皮相对谨慎，认为指数可能后面还会突破新的高度点，但是更大的可能依然还是一种箱型整理的格局。到了箱顶之后可能还会回落，一定程度上主导箱顶箱底震荡走势的主导力量还是金融股，也只有金融股，其他都是插曲。包括题材股的炒作，概念股的炒作，像白酒最近几天的炒作，其实也说明市场可供炒作的，有投资价值的板块和个股相当有限。所以市场主力才会盯着白酒没完没了的炒。周四下午又开始炒作光伏板块，这些都是阶段性的插曲。主导箱体回落和箱顶突破的主要力量，就是水皮刚才说的大金融股，这一点是毫无疑问的。 一句话点评：白天不懂夜的黑。
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