5月中旬以来，美元经历了一轮快速下行。我们在 7 月 28 日《写在美元逼近 90、而黄金创下新高之际》中指出，欧元走强是美元本轮调整的重要原因。而欧盟复苏基金的通过对欧元提振意义重大。本报告梳理欧盟复苏基金的详细内容，并试图探讨其影响美元背后欧元走势的长期逻辑。 欧元十年弱势的背后，是成员国间的不团结。欧债危机后，欧元区制度框架的缺陷逐步显现，财政与货币政策的不匹配致使核心国家与边缘国家经济分化加剧，成员国间不信任感由此增强。财政盈余国家不满援助财政赤字国，而受援助成员国又对苛刻的财政改革要求怨声载道，各国间的不团结致使欧盟近十年恢复乏力，对欧元形成长期拖累。 复苏基金展现成员国之间同舟共济的意愿，对欧元形成明显提振。与欧债危机后要求财政紧缩的应对方案对比，复苏基金共同举债、财政赠款的方式，展现出成员国间在疫情冲击下同舟共济应对危机的意愿，政治向心力的提升对欧元明显提振，也成为美元本轮下行的重要助推因素。 欧盟复苏基金成为财政联盟的首次尝试。总金额 7500 亿欧元的复苏 基金，3900 亿欧元将以赠款形式发放，3600亿欧元以低息贷款形式发放。 ·资金投向：6725亿欧元将投向复苏与韧性工具（RRF），其资金的70%将于2021-2022年投放完成，剩余30%于2023年投放完成。 ·资金分配：以失业率与疫情造成的GDP损失为依据，意大利和西班牙将获得最多赠款，二者合计占总赠款比例达40%。 ·债务偿还：还款时间2028-2058年，欧盟计划提高会费上限并征收新税以偿还债务。德国、法国将会是复苏基金的最大净贡献国。 欧盟一体化的推进，意味着欧洲在大国博弈中重要性进一步上升。在中美大国博弈的背景下，考虑到欧盟与中美双方在贸易等多方面的紧密联系，欧盟一体化的进一步推进，意味着欧盟的重要性将进一步上升。 风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。 正文 Evidence&Analysis 近期美元大幅贬值，欧元持续走强 近期欧元的走强是美元指数下跌的主要拖累。我们在报告《写在美元逼近90、而黄金创下新高之际》中指出，欧洲货币的汇率走强推动了近期美元的快速贬值。美元指数的权重中，欧元占比近六成，5月底至今欧元兑美元上涨达8.4%，成为美元指数下跌的主要拖累。 近期欧元走强，一方面缘于美欧之间经济复苏的差距，另一方面则与欧盟复苏基金计划的出台密切相关，拉长时间线来看，21世纪前十年是欧元的黄金期，但近十年欧元始终处在下行通道中，在这一长周期的背景下，欧盟复苏基金的出台意义几何？ 欧元十年弱势的背后，是成员国间的不团结 欧债危机以来，欧盟制度框架的缺陷逐步显现。欧元区成立后的前十年，无疑是欧元的光荣期，各国经济均呈现快速增长，欧元不断升值，但欧债危机后，制度框架的缺陷逐步显现，财政政策与货币政策的不匹配成为制约欧洲经济增长的枷锁。边缘国家无法通过货币贬值刺激外需，经济增长依赖财政刺激提供内需。雪上加霜的是，08 年金融危机后迅速攀升的政府债务已经引发新一轮的债务危机，边缘国家财政扩张受到限制，经济陷入长期缺需求的状态，其与欧盟核心国家的经济分化加剧。 经济分化拉大，各国间不信任感增强。经济水平的差异直接导致欧盟内部财政富余国家与财政赤字国家之间的不信任感增强，富余国家居民对援助赤字国家感到不满，而赤字国家居民又对富裕国家吝啬的援助行为感到不满。这一现象正是造成近年来欧盟各国内部民粹主义兴起、反欧盟情绪高涨的原因之一。 成员国不团结致使经济恢复乏力，欧元长期下行。欧元自欧债危机后便长期波动下行，成员国间的不信任造成边缘国家难以得到有效的援助，不仅如此，难民问题也在持续困扰着欧盟，政治不确定性和反欧盟情绪逐渐升温，德、法、意等国内部民粹主义政党势力扩大与英国脱欧是最明显体现。经济增长乏力使得利率一降再降，直至 14年连续3次降息后步入负利率时代，而随着美联储自2015年启动货币正常化，美欧货币宽松速度差距扩大进一步使得欧元整体继续下行。 复苏基金展现各国同舟共济的意愿 欧元得以提振 疫情前期，欧盟内部的政治不信任曾再度加剧。从时间线来看，疫情首先 冲击意大利与西班牙，但此前没有任何国家响应意大利在3月初向欧盟发出的援助请求。此外，对于由意大利、西班牙、法国等欧盟9国在3月提出的联合发行“新冠债券”（Coronabonds）计划，德国与荷兰表示坚决的反对。这些均一定程度增加了欧盟内部的不信任感，甚至意大利国内脱欧的声音也一度增加。 在此背景下，欧盟复苏基金的推进，为欧盟推进改革提供了契机。危机是变革的催化剂，此前的欧债危机促成了欧洲金融稳定机制（EFSM）与欧洲金融稳定基金（EFSF）的设立，但其未能解决欧盟面临的根本问题。疫情危机为欧盟迟迟难以推动的财政一体化提供了契机，意大利、西班牙等疫情最严重的国家不巧也是深受债务困扰的国家，疫情爆发后，意大利、西班牙等国的主权债CDS 一度冲高，财政发力更加艰难，凸显出欧盟建立统 一财政的必要性，疫情危机使欧盟各国站在了统一战线上。 复苏基金展现成员国之间同舟共济的意愿，对欧元形成明显提振。与欧债危机后要求财政紧缩的应对方案对比，复苏基金共同举债、财政赠款的方式，展现出成员国间在疫情冲击下同舟共济应对危机的意愿，政治向心力的提升对欧元明显提振，也成为美元本轮下行的重要助推因素。 欧盟复苏基金：财政联盟的首次尝试 7500 亿欧元复苏基金协议，以共同债务形式筹措资金。7 月 21 日各欧盟成 员国领导人就规模 7500 亿欧元的欧盟复苏基金计划达成协议，以帮助遭受新冠疫情重创的欧盟成员国恢复经济，其中 3900 亿欧元将以赠款形式发放，其余 3600 亿欧元则以低息贷款形式发放。欧盟委员会将在资本市场上募集贷款为复苏基金提供资金，这是欧盟首次推出如此大规模的财政刺激计划，并以共同债务的形式筹措资金。 资金投向：大部分投向短期经济刺激工具，三年内投放完毕。7500亿欧元的复苏基金中，6725 亿欧元将投向复苏与韧性工具（RRF），占总基金比例达89.7%，RRF资金的70%将于2021-2022年投放完成，剩余30%于2023 年投放完成。协议指出各国的资金使用应主要关注提升增长潜力、创造工作机会，其同时也强调各国的资金使用需要与欧盟的绿色化、数字化转型战略相匹配，以实现可持续发展。 资金分配：以失业率与受创程度为依据，意大利、西班牙受益最大。赠款部分，当前协议仅涉及了基金中占比最高的RRF资金，其2021-2022年的分配依据为2015-2019年各国的失业率等经济指标，2023年的分配依据为2020-2021年各国的实际GDP损失。按照以上标准，意大利与西班牙将受益最多，目前各国的具体分配额度尚未确定，据估算，意大利将获得赠款848.6亿欧元，西班牙将获得赠款712.8亿欧元，二者合计占总赠款比例达40%。借款部分，协议规定借款金额不得超过该国GNI的6.8%，未进一步涉及分配细则。 债务偿还：还款时间2028-2058年，预计德、法承担最多。欧盟复苏基金以发行债券的方式筹款，还款时间为2028-2058年，复苏基金的赠款部分将由欧盟负责偿还，而借款部分将由借款国自行偿还。为保障赠款部分的偿还，欧盟计划提高会费上限并征收新税，具体来说，欧盟会费可能由欧盟国民总收入（GNI）的1.4%提高到2.0%，各国会费依据各国GNI决定，由此德、法预计承担最多，目前该计划仍待各国议会批准。此外，欧盟计划征收塑料废物税、碳排放税、数字税以支持偿还借款，目前仅塑料废物税得到欧盟理事会的通过。 对于债务率较高的意大利、西班牙、希腊等国来说，复苏基金计划会无可避免地增加其债务率，但受援于复苏基金仍远好于这些国家自行发债进行财务刺激，这是因为：1）赠款部分来看，对比各国预计的获赠金额与承担偿还金额，意大利、西班牙、希腊为净收益国，而德国、法国、荷兰等为净贡献国；2）借款部分来看，意大利、西班牙等国能获得的贷款利率将低于自行发主权债筹款。 但为达成一致，最终协议体现部分让步。复苏基金计划最强烈的反对来自于“节俭四国”——荷兰、瑞典、奥地利和丹麦，它们财政政策谨慎节约，主张应以贷款的形式向成员国放款，为达成一致，最终协议体现了一定让步：（1）赠款比例下降，最终协议中赠款与贷款金额分别为3900亿欧元与3600亿欧元，最初计划中为5000亿欧元与2500亿欧元；（2）给予会费折扣，未来7年，荷兰（19.21亿欧元）、瑞典（10.69亿欧元）、奥地利（5.65亿欧元）与丹麦（3.77亿欧元）将获得欧盟会费的折扣；（3）加入放款审查机制，成员国需要提交复苏与改革计划，并获得欧盟理事会多数通过，同时当其他成员国认为某成员国资金使用与计划不符时，可以进行投诉，要求理事会主席将该事项提交至下一次理事会会议，理事会将讨论决定是否停止对该国的援助。 会议同时通过了2021-2027年财政预算计划，欧盟未来7年整体财政支出规模远超上期。与欧盟复苏基金同时进行讨论的还有欧盟未来7年的财政预算计划，其资金来源为各国向欧盟缴纳的会费，最终各成员国领导人通过了规模达1.074万亿欧元的财政预算计划，连同欧盟复苏基金的7500亿欧元，欧盟本次会议实际达成了总额超1.8万亿欧元的财政支出计划（占2019年GDP约15%），远超2014-2020年1.025万亿欧元的财政预算计划（占2012年GDP约10%）。 不仅是短期刺激 也可能意味着欧盟财政转向 规模方面，复苏基金能对已有的财政刺激形成有力补充。通过对比疫情期间各国的财政刺激规模可以发现，希腊、西班牙获得赠款占GDP的比例最高，分别为8.9%、5.7%，其此前的刺激规模是相对最小的，因此复苏基金能对财政刺激乏力的国家起到有力补充。意大利受益于前期欧央行大量购买国债的支持，财政扩张虽然相对较快，但此次获得赠款绝对金额最大，预计占GDP比例4.8%，同样较为可观。 投向方面，援助款将主要被用于基础设施建设投资。本次达成的协议并未明确规定成员国获得赠款的使用投向，但由于成员国均需要提交复苏与改革计划，并接受后续监督，因此复苏基金的投向应与指导文件相符，RRF的目标是通过绿色化、数字化、社会恢复项目以创造工作与保障可持续发展，预计各国获得的资金将主要用于基建投资，也应会有部分资金使用与各国此前的财政刺激相符，用于提供失业保障。 更值得关注的是，复苏基金透露出欧盟国家的财政态度正发生转变。对比欧盟应对欧债危机的方式，欧盟当时要求危机国家施行财政紧缩，以恢复市场对各国主权债的信任，爱尔兰、葡萄牙、希腊通过主要工具欧洲金融稳定机制（EFSM）与欧洲金融稳定基金（EFSF）获得贷款，但附带要求必须实施改革以保证政府预算的平衡。欧盟各国的财政赤字比例，自欧债危机之后基本保持了收缩的态势。 与欧债危机时期形成鲜明对比，本次疫情冲击下，欧盟各国纷纷开启财政扩张。其中德国的转变最为突出，2013年之后德国始终保持财政盈余，但疫情之后德国的财政刺激规模超过其他欧盟国家，达GDP的20.6%，此外本次复苏基金的争论中，德国坚定站在支持一方，一反往日恪守财政纪律的形象。本次复苏基金的出台可能意味着欧盟各国在财政支出上态度的转向，开启财政扩张的新时期。 长期看 更加一体化的欧盟在大国博弈间更加重要 长期看，在中美博弈背景下，更加一体化的欧盟，重要性也将继续上升。长期来看，欧盟一体化的推进，意味着欧盟作为整体参与国际事务的意愿进一步增强。考虑到欧盟作为一个整体在贸易体量上与中美紧密联系，在中美大国博弈的背景下，一个对内有约束、可能希望统一发声或“站边”的欧盟，对于双方而言，将成为一个更加值得关注的市场。 风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。
中国增长经济学之迷猜想之一 读孙林林和任若恩《世界经济》2005年第12期“中国资本投入和全要素生产率的估算”一文，1981到1984年产出增长率9.56%，其中全要素生产率对经济增长的贡献为6.45%，TFP对经济增长部分的贡献高达67.47%。1984~1988年、1988~1994年和1994~2002年三个时期资本投入都是首要的经济增长来源，TFP占增长率比率分别下降为29.37%、42.23%、12.19%和34.58%。而据中国财政经济出版社1989年出版的李京文和郑友敬主编《技术进步与经济效益》中的计算，改革开放前全要素生产率对经济增长的贡献率，1952—1957年为27.78%，1957—1965年只为8.24%，1965—1976年间更是降低到仅为4.12%。 传统的认识，一般认为经济增长的TFP主要来源于教育普及、人力资本增加、知识进展和技术进步。而且随着经济发展从低水平向高水平变动，TFP在GDP增长中的比率是一个从低到高的变动过程。改革开放初这样高的全要素生产率，而后来又下降一半，甚至更低。是一个经济变动规律的悖论，也是一个经济学之迷。 我认为，其并不主要来自于广义的技术进步，而是体制从一元向二元改革释放的红利。从一元利益向个人和企业利益二元利益并存，从一元计划（土地如生产资料、产品、实物如住宅）配置向二元计划与市场（要素、资产、资源、商品）并存，从一元计划价格向一些产品由市场定价并存等转型。 一是利益分配从一元国家和集体谋划再分配给企业和个人的体制，向承认个人和企业利益并用其调动劳动生产积极性的二元利益体制转型，释放了劳动者的工作效率。这种二元利益体制，形成了市场经济追求利益最大化的个人和企业经济主体。农村土地承包给农户，自己劳动，出售产品后自己分配，多劳多得；城镇企业实行计件等工资制，多出产品、工作质量高，工资奖金多。这与集体和单位过去劳动、工分平均、工资差距不大，干多干少、干差干好，年终所得或者工资数量一样相比，农村劳动力多劳动所得通过自己出售自己的产品得以实现。1977年农业劳动力平均播种面积为12.31亩，亩产为313斤，劳均为1927斤，1979年联产承包后，劳均播种面积为12.49亩，亩产371.3斤，劳均为2320斤/人，亩均和劳均产量分别提高18.63%和20.37%；1984年劳均播种面积为10.97亩，亩产提高为452.77斤，劳均为2639斤，更是比1977年增长了44.41%和36.93%。因此，TFP中的一个组成部分，来自于土地承包后的劳动效率提高。 二是农业内部不同产品生产劳动力配置改善释放的增长潜能。农业内部，不同的产品，其劳动投入的收益率不同。在一个即使劳动力出工又出力的产品领域中，如果其比较收益率较低，农业总增加值增长潜能的释放也会遇到瓶颈。农村改革后，劳动力投入（配置）除计划种粮外，联产承包后，更重要的是有了自己种植和养殖的选择及决策权。种粮效率提高后，腾出了更多的劳动时间和劳动力；改革后农民利益最大化动机使其可以选择价格和收入较高的经济类农产品生产。1978年到1985年间，果园种植面积从2486万亩增加到4140万亩，茶园面积在1570万亩左右变动不大；水果产量从657万吨增加到1184万吨，茶叶产量更是从26.8万吨增加到42.3万吨。肉类产量从1062万吨增加到1927万吨，油料从402万吨增加到1578万吨，奶产量从114万吨增加到250万吨，水产品从470万吨增加到了705万吨，蜂蜜产量从1980年的9.63万吨增加到15.5万吨，禽蛋产量从1982年的281万吨增加到了535万吨。棉花从205万吨增加到415万吨。其他蔬菜、中药材、花卉、食用苗菌等农产品在改革后都大幅度增长，农林牧渔业增加值从951亿元增加到2564亿元。农业农村计划生产放开后，农民将土地和劳动力投入于比粮食单一产出高的农业其他行业和产品生产中，投入数量没变，但产出却大幅度提高。 三是农村农业内部剩余劳动力需要转移，改革开放初乡村土地使用灵活，集体有一定的建设权，通过乡镇企业追求利益最大化，乡镇企业占地办厂，劳动力和土地得到了组合，在内部纠正了土地不能交易流动的体制扭曲，生产出了更多的产品。农村劳动力除了提高自身劳动效率，以及在农业内部改善其配置外，还可以在农村从事第二产业，实际上推动中国农村改革开放来以来的工业化过程。从要素投入来看，一是农业中剩余的劳动力转移到农村的工业中，开始从工分制改革为工资制，劳动力被定价，劳动力要素被货币化，但是有成本较低的优势；二是农村中的土地为生产和生活资料，实物分配投入，禁止交易，但是有土地成本几乎为零的竞争力。劳动力和土地要素被乡镇企业所组合，集体所有土地不允许交易的扭曲可能的损失，被其产品在市场上销售的收入所纠正。机器设备可以由城镇国有企业淘汰转移到农村，生产技术可以聘请星期日工程师和国企退休技术人员培训和指导。可以在农村产业间转移的剩余劳动力和不允许交易及没有价值的土地，其生产潜力在乡镇企业的组合下，得到了释放，形成了巨大的生产力。 从乡镇企业这种生产被容纳的可能性边界看，改革开放后城乡居民收入水平提高，但生产力还不发达，70年代后期到90年代，中国总供给与总需求关系中，供给短缺的时期较多，这样一种供需格局，加上计划与市场并存，给乡镇企业的发展和农村工业化，提供了一个20年左右时间的市场机遇期。农村乡镇企业1978~1984年，就业从2827万人增加到3848万人，增加值从208亿元增加到633亿元，占GDP的比率从5.7%上升到8.7%。 总之，从一元体制向二元体制转型，本身就是一个过去被压抑增长潜能释放的过程，TFP在80年代初的大幅度提高，主要还是源于一元体制的开始改革。
当前，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果，今年二季度我国经济增长由负转正，增速达到3.2%，环比增速达到11.5%。对此应当怎么看？中国人民大学副校长刘元春教授认为，二季度经济增长由负转正，表明我国经济已经步入稳定复苏轨道且复苏基础扎实，经济运行的内生动力大大提升，充分彰显了我国经济的强大韧性和显著制度优势。 恢复性增长和稳步复苏态势基本形成 二季度，我国国内生产总值增速达到3.2%，环比增速达到11.5%，大大超过国内外市场预期。 供给侧指标回升迅猛。在全产业链复工复产的作用下，供给侧指标回升迅猛。三大产业生产水平和产能利用率同步回升，工业生产开始步入常态化水平。二季度3.9%的农业（种植业）增加值增速、4.4%的全国规模以上工业增加值增速、1.9%的第三产业增加值增速，表明企业和各类商场市场正在逐步实现全面复工复产复商复市，供给侧复苏态势已基本稳定。 内需逐步回暖。在助企纾困和激发市场活力规模性政策的作用下，内需逐步回暖，降幅明显收窄。二季度，社会消费品零售总额同比下降3.9%，降幅比一季度收窄15.1个百分点。固定资产投资出现了快速提升，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.1%，降幅比一季度收窄13个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长5.91%，为三季度累计增速转正奠定了良好基础。 外贸外资好于预期。二季度出口额连续3个月正增长、使用外资连续3个月正增长、外汇储备规模连续3个月上升。这表明我国稳定住了外贸基本盘，抵御住了疫情和外部环境恶化的多重冲击。 市场运行内生动力显现。市场运行的内生动力开始全面复苏。6月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%，处于温和上涨区间。企业利润和收益率持续回升。5月份，全国规模以上工业企业实现利润由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%，规模以上工业企业营业收入利润率为6.82%，比4月份提高1.15个百分点。 经济活跃度持续提升。以数字经济为核心的无接触经济在疫情期间得到全面发展；战略性新兴产业逆势增长，上半年规模以上工业战略性新兴产业增加值比上年同期增长2.9%，规模以上高技术服务业、科技服务业和战略性新兴服务业营业收入增速分别为4.7%、4.0%和3.8%；高技术产业投资增长由负转正，上半年高技术产业投资增长6.3%。 经济运行的内生动力提升 二季度各类宏观经济指标说明我国经济已经步入稳定复苏轨道，复苏基础扎实。下半年，虽然仍面临许多困难和不确定性，但我国经济将保持稳步复苏态势。 各类先行指标表明我国经济复苏态势将持续。一是中国制造业采购经理指数（PMI）已连续5个月位于50%的荣枯线之上。二是上半年挖掘机销量高达两位数增长。三是全球制造业采购经理指数和外贸先行指数在6月份明显反弹。四是二季度银行家信心指数和经济学家信心指数都明显反弹。这些先行指标表明，我国经济将保持稳步复苏态势。 全面落实宏观经济政策使经济基本盘更加稳固。一是今年财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，并确定新增减税降费2.5万亿元，有力支持企业特别是中小微企业纾困、解困难群众之急。这不仅为常态化疫情防控奠定了财政基础，也对有效需求扩张给予了最直接的财力物力支撑。二是今年将通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元；综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难问题，缓解企业资金压力。这些政策将有力保证市场流动性合理充裕和金融市场稳定，加大金融服务实体经济的力度，为经济稳步复苏创造条件。三是就业优先政策全面强化，将为保居民就业、保基本民生、保市场主体提供充分的政策支撑。 全面深化改革为经济持续复苏和高质量发展提供新动力。上半年出台的《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》等改革举措实施效果，将在下半年陆续显现。这不仅能进一步优化市场环境、提高各类宏观经济政策的微观传导效率，提升政策实施效果，而且将激发各类微观经济主体的活力和创造力，为高质量发展注入新动力。 我国制度显著优势得到充分彰显 我国经济发展能够在疫情严重冲击和世界经济深度衰退的影响下取得这一系列成就着实难能可贵，再次证明了我国制度的显著优势。 党的集中统一领导是夺取疫情防控和实现经济社会发展目标双胜利的根本保证。面对突如其来的疫情，以习近平同志为核心的党中央高度重视，迅速作出部署，把疫情防控作为头等大事来抓，把人民群众生命安全和身体健康摆在第一位，采取最严格、最全面、最彻底的防控举措，赢得了抗击疫情的战略主动，全国疫情防控阻击战取得重大战略成果，为复工复产和经济复苏提供了前提基础。党中央的这一系列科学研判和战略部署，把握住了我国经济重启时机，为确保夺取疫情防控和实现经济社会发展目标双胜利创造了有利条件。 发挥集中力量办大事的制度优势，保障疫情防控的效率和效果，保障复工复产快速顺利推进。疫情防控中，我们发挥集中力量办大事的制度优势，坚持全国一盘棋，动员全社会力量、调动各方面资源，迅速形成抗击疫情的强大合力。疫情防控阻击战取得重大战略成果后，我们进一步发挥新型举国体制优势，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，有效打通资金流、人流、供应链和产业链的堵点与断点，成功实施全产业链复工复产，全面加速供应链复苏和供给侧恢复；加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力。 社会主义基本经济制度具有激发各类市场主体活力、解放和发展社会生产力、促进效率和公平有机统一、不断实现共同富裕的显著优势，为抵御各种外部冲击奠定了坚实基础。一是较高的宏观储蓄率和居民储蓄水平为疫情防控和保持良好经济社会秩序提供了物质经济基础。二是健全的国内供应链、产业链和生产体系，14亿人口所形成的超大规模内需市场，正处于新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化快速发展阶段等，使我们有条件构建完整的内需体系，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。三是近年来持续深化的供给侧结构性改革，有力保证了我国金融市场稳定，牢牢守住了不发生系统性金融风险的底线。
关于货币政策和财政政策的配合问题，现在大家可能很多都是就事论事，从理论上、从体系上讨论到底怎么去做好它们两个的配合，我觉得可能还得做一点基础的工作，所以我今天想跟大家交流几点看法。 第一个问题，现在我们的货币是信用货币，为什么货币一定要从实物货币转化为信用货币？我们知道实物货币不管是黄金、白银等等，这是实物，它都有一个问题，就是货币的供应必然受制于整个货币材质的问题，比如黄金、白银的储量也好、供应量也好，都有所限制。所以货币供应很难跟我们可交易社会财富的规模变化适应起来，这样的话就带来一个问题，就是货币的价值尺度这个功能很难保持基本稳定，核心的功能如果受到很大影响，经常出现严重的通货膨胀或者通货紧缩的话，整个货币体系就会受到影响。所以最后大家意识到，特别是金本位之下，纸币出现以后，可能货币不再一定是黄金，而可能是一个社会财富价值的替代物。大家逐步意识到，要发挥好货币的价值尺度这个核心功能，应该努力地使一国的货币总量跟这个国家主权范围内可以用法律保护、可交易的社会财富的规模相对应，这样就使货币的投放和总量能够得到灵活的调节，从而保持货币币值的基本稳定。 因为这一条，所以原来充当货币的实物（金、银）必须退出货币的舞台，回归它作为社会财富的本源，而货币则必须脱离自然的实物，转化为纯粹的价值尺度或者一种计量单位，成为社会财富价值的表征物，或者现在它是一个价值证券化的产品。这样就带来一个变化，今天的信用货币是建立在整个国家主权范围内法律可以保护的可交易财富的基础之上，所以信用货币也叫作“主权货币”或者“法定货币”，信用货币的信用指的是谁的信用？传统上讲，有的说那就是投放货币的央行的信用或者是政府的信用、财政的信用，我认为都是不准确的，这就是国家信用，它的基础是这个国家的主权范围保护内的可交易财富，这是它的信用基础。因此货币也就不再是央行的负债，到现在为止我们还经常讲货币是央行的负债，大家怎么能说货币是央行的负债呢？没有任何一个人可以拿着人民币跑到央行说我不要你的人民币，你必须给我换黄金或者是美元，这是不可能的。进到信用货币之后，和金本位下的纸币是两个概念，只是国家把这个货币投放权、监控权交给了央行而已，它也不是政府或者是财政本身的信用。货币从实物货币转化为信用货币最大的突破就是突破了货币供应受到实物供应的限制，使这个货币总量可以更好地跟财富变化对应，使它的货币投放具备了更大的灵活性和可调性，这是我想讲的第一条，大家讲货币的时候，首先要明确今天的货币是信用货币。 第二个问题，为什么信用货币体系下货币的投放很容易造成超发？今天很多都在说货币好像是超发了，跟信用货币怎么投出来是有关系的，信用货币体系下货币是怎么投出来的呢？第一块就是货币投放的机构直接购买货币的价值锚定物或者储备物，比如说直接购买原来曾经充当过货币的黄金与白银，或者是国际硬通货来作为它的货币币值确定的标准，而且作为它价值的一个支撑，这个叫作货币储备物，这个也是货币投放最严格意义上的一种“基础货币”。但是这个基础货币并不是越多越好，它很重要，确定货币的币值有利于增强社会的信任，甚至还可以有一定的传承性。它并不是信用货币脱离了金本位制之后跟黄金一点关系没有，人民币的币值是多少，很多是一两黄金值多少人民币，美元是一盎司黄金值多少美元。汇率是多少汇率，还是通过黄金作为中间比较联系，不是绝对的但是有很大的联系。然而基础货币不是越多越好，因为央行买了这些储备物实际上是冻结起来了，央行买的储备物投出去的货币，货币是流通的，如果全部靠央行投放储备物的话，最后的结果是流通的货币里面对应的财富就没办法对应了，因为很大一部分流通不起来，被冻结起来了，所以应该控制在适当的范围、必要的范围内。剩下的怎么投出来呢？剩下来的货币就需要由货币投放机构以投放贷款或者是购买债券的这种间接融资的方式把它投出来。为什么要这样投出来呢？实际上就带来一个问题，货币总量要和财富规模对应，财富是五花八门非常复杂的，谁来判断它有没有、有多少、怎么变化的？实际上是很难的，需要把社会主体引进来，社会主体可能永久财富或者是将来在一段时间里拥有财富，可以有货币，你可以以你的财富做抵押，去借钱，这样就把全社会的主体引进来共同判断到底这个社会有多少财富，货币投放机构就以到期能够归还本息这种信用的方法把货币投放出来，这是我们今天货币投放越来越重要的渠道。 由此大家可以看出，今天信用货币投放最主要依赖的是社会负债的增加，没有社会负债除非央行往大街上撒钱，央行要往大街上撒钱的话，货币体系就崩溃了。因此主要就是靠社会负债的增加，没有社会负债的增加，我们央行货币投放机构要想把货币投放出来其实是很难的。同时也带来一个问题，就是社会负债的质量在很大程度上决定了货币的质量，我们经常说货币超发或者货币好不好，其实是没有标准的。货币总量和GDP的比例各个国家是不可比的，它的融资结构、附加值的高低存在很多不同的问题，但是有一条，如果这个社会负债里边有大量的呆账损失没有及时确认和及时有效的处理的话，就意味着投放出来的货币里面越来越多的是没有可交易财富做对应，这就一定是货币超发，货币就一定会贬值，货币质量是没有保证的。这就需要我们一方面要依赖这种扩大社会负债来投放货币，同时又要很好地控制社会负债的质量，怎么控制呢？就是要强化借贷双方的财务约束，不管是借钱的一方，还是投放货币的一方，如果这个控制得不好，造成资不抵债，最后都应该破产清盘或者被清除，从而把多余的货币从账上消掉，否则这就是一个很大的问题。今天可能有的国家在大量投放货币，有的国家好像没那么大，但是实际上最大的威胁不在货币量的大小，而是在社会的负债里面，债务到底是不是真实的，质量是不是比较高，如果不是的话这个货币质量都是很可怕的。 通过这样货币投放出来，我们希望通过控制它的总量来保证货币的质量，但是还是带来一个问题，央行怎么控制货币总量？需要使货币总量和财富规模相对应，直接完全对应很难，所以大家才折中一下，找到跟社会主体生活生存最直接相关的终端消费品密切相关的样品拿出来来做一个CPI的监控。CPI的变化，近似地表现货币币值的变化，通货膨胀了，就控制一下货币投放，通货紧缩了就扩大投放。但是这也带来一些问题，第一，CPI的组成是不是能真正表现出货币币值。第二，因为出现了投融资的问题，我们又出现了金融交易的市场，由于金融交易市场大量的货币不是直接流向社会终端进行直接消费品财富的交易，而是很多流向了交易市场，成为交易市场的保证金存款了，这些东西的变化会影响金融资产的价格，而不会直接影响到终端的CPI价格的变化。第三，今天所有国家货币政策目标没有追求通货膨胀为0的，至少都是2%以上，因为弗里德曼他们也说2%-5%的通货膨胀率属于有利于经济社会发展的温和通胀率，实际上大家看各国的通货膨胀率目标里面没有是0的，都是2%以上。第四，为了控制社会负债的质量，强化货币投放进一步的约束，就要把投放机构分成中央银行和商业银行，中央银行因为有投放货币的基础货币的权利，有控制货币总量的权利，如果让它直接面向社会去通过贷款、买债券的方式做投放的话就带来一个难题，如果它投砸了，形成不良的时候，不存在倒闭的问题，可以继续投，最后也会造成货币体系不断恶化。基本上各个国家都有要求，央行干央行的活，把直接面向社会去吸收存款、发放贷款，这一类的工作交给商业银行，什么叫商业银行？就是它要受到财务约束，如果资不抵债也得破产清盘，中央银行最后就变成最后贷款人，商业银行去投放哪种派生货币，中央银行再去做最后贷款人去调节整个市场的流动性。这就造成整个货币传导机制上，带来一个央行到商业银行，商业银行再到社会主体的这种二元结构，社会传导体系就比较复杂，这些原因都会造成货币的投放，造成整个社会的社会负债与货币总量的增长，一定会超过社会可交易财富规模的增长。理论上它应该是对应的，但实际操作上它一定会出现社会债务和货币总量的增长，超过了社会财富增长的速度，最后的结果就是不断的货币总体趋于贬值，长期来看货币一直是处于贬值的状态。 货币贬值好不好呢？其实并不一定是坏事，因为货币贬值同时是一个社会财富分配的重要机制。当讲到社会的财富分配的时候，大家可能首先想到的是财政，是财政税费的征收和分配，但实际上通过货币贬值来实现财富从货币性资产持有者这个角度，无形之中转移给那些扩大负债，相应地扩大投资和消费的群体，是一个更广泛、更深刻，一般人还不知道的，很容易实现的分配方式。所以大家会看到，从这一条上来讲，从信用货币体系发展的内在机制上来讲，它就带来一个问题，就是货币政策的财政化已经出来了。不管承认不承认，货币政策通过货币的贬值来调节，逆向调节也好其他也好，来实现财富的分配，促进社会的投资和消费，促进经济发展和社会就业，它已经在往这个方向走了。这样的话，信用货币体系发展到今天，它内在必然产生一个结果，社会负债和货币总量的增长必然超过社会财富增长的速度。总体来看，货币币值一定是不断降低的。 那么长时间下去会怎么样？特别是现在各个国家的政府都要取悦于民众，在好的时候逆向调节可能会有所控制，但是当不好的时候，一定会倾最大力气去刺激经济社会的发展，很多超发的，理论上应该在经济回暖的时候把它收回来，但是实际上都是收不到底，只能在进一步扩大投放。这就带来一个问题，就是信用货币体系的出现最大的突破是突破了货币供应受制于货币实物，原来实物货币下面的实物供应的约束，它最大的问题可能就是货币总量很难控制住，很容易超发。 第三个问题，现在超常规的货币政策可能是信用货币体系发展的一种无奈之举。因为前面讲到货币总量越来越大、越来越超越社会财富的增长，相应的，经济金融的波动其实也是越来越大的，短时间里面逆向调节可能控制住，但是实际上是在积累，积累得越来越大，波动性也越来越大。当“黑天鹅”、“灰犀牛”等重大事件冲击的时候，当遇到金融危机可能爆发的时候，没有一个国家可以无动于衷，必须采取一切可能的手段加以对抗，这个时候，货币政策和财政政策就必须得相互配合，积极发力。 在这里边讲到财政政策、货币政策实际上现在都是国家的宏观调控政策，它们的目标是主要运用于逆向调节，目标是一致的，保持经济社会、金融的稳定，所以实际上是难以绝对分开的。当遇到这种危机的时候，央行大幅度降低利率，降到零利率甚至负利率，社会主体、企业个人、家庭的投资和消费的意愿下降的时候，政府可能就要开始扩大开支来进行刺激。当人们不愿意去买政府债券的时候，可能最后也就只能是央行出来买，是直接买还是间接买都是其次。所以从这个角度来看，他们是有内在逻辑，现在这个信用货币体系可能只是早晚的问题。今天大家看到的结果是越来越多的发达国家（日本、欧洲、美国）走上了零利率、负利率或者是量化宽松，或者是直接的赤字货币化的道路，包括英国这次央行直接给财政一个透支的额度，我觉得这些都是形式，只要能运用得好，投放出去有好效果，形式是其次的，没什么问题。 第四个问题，中国必须要做好运用超常规政策的准备。现在我们中国确实还没有到，利率水平还远远高于0，十年期国债的利率水平现在还在3%上下波动，基本上是低于3，5月份一度低于2.6，但是现在又反弹。财政的赤字，今年“两会”批准的是财政赤字3.6%，好像都还很低。但是我认为我们透过这种现象看到本质，中国改革开放以来，特别是1999年全面深化住房体制、教育体制、医疗体制改革之后，我们把大量的资源变成了收入，收入再转投资，投资再加杠杆，从而促进了经济社会加快发展。在2001年加入世界贸易组织之后，大量的国际资本和产能流到中国来，整个国家快速发展了十几年。但是中国财政收入结构、货币投放结构等等因素，在2015年发生了一个重要变化，在2015年之前中国财政收入里边的资源性收入（土地矿产、专卖权、政府收费等等）在财政收入里面的比重不断上升，相应的政府的收支压力在缓解，各种优惠政策不断地出台，税费的征管在不断地放松，但是到2015年开始，各地政府的财政收支的差额就发生了很大的变化，在财政收入里边资源性收入占比快速下降。但是恰恰因为经济下行，维稳的支出，财政支出的压力越来越大，怎么办？ 财政第一个就是要强化征管，大家知道现在征管力度不断加大，尽管税率可能没有提高，甚至还有所降低，但是因为征管加强了，大家的税费负担感觉明显加强。比如在座的各位，可能原来有好多单项的收入直接就是税后的，是不用交税的，但是从2019年开始全部个人要统交，自己要申报，另外要加起来看看你要交多少，可能很多人都要交45%，是很大一块税。尽管这样，征管的空间是有限的，更多的财政开支来源从哪儿来？就是增加负债，政府的负债急速增加，很大的问题是2015年之后财政收入结构发生了根本性变化，而我们没有看到，这个时候非要降低社会负债率、杠杆率。我认为缓一点，不要过于猛地增长是对的，但是要想去杠杆，要降低，会对地方政府构成极大的压力。现在大家看到社会负债，政府的负债急速扩大，可能到底政府负债多少不大清楚，但是看央行披露的资产负债表里有一个存款性机构概览里面有一个叫“对政府的债权（净）”增长速度非常快，2015年之后每年以5万亿的速度增长，大家就知道接下来地方政府的财政压力有多大。 第二个是货币投放的结构发生根本性的变化。1999年之后，2014年之前这段时间，我们国家货币的主投放渠道是买外汇，形成外汇占款，我们的基础货币投放，从1999年底的1.41万亿，一路上涨到2014年5月份的27.3万亿，增长了将近26万亿，这是基础货币投放。这么大的基础货币投放之后，整个货币投放量就在扩大，央行被逼无奈要通过提高法定存款准备金率等等方式往回收。但是2014年下半年开始，特别是2015、2016年两年，外汇储备急速下行。央行外汇占款随之减少。到现在，央行外汇占款已经比高峰期的时候减少6万多亿，央行外汇占款减少意味着从商业银行把存款收过去了，但是社会经济稳定发展需要货币稳定地增长，钱从哪儿来？大量地要靠商业银行扩大贷款或者是购买债券来投放。大家会看到，投放结构变化以后带来一系列变化，比如说社会负债一定会上涨，还本付息的压力一定会增加，整个商业银行的经营压力也随之增加，包括补充资本金。前面曹远征也说到一个问题，一方面央行冻结了十几万亿的法定存款准备金，一方面在回笼6万多亿基础货币的同时，商业银行又要扩大投放，流动性紧张怎么办？央行只能再去拆借出来，拆借商业银行，他们的利率是完全不同的，对商业银行有很大的影响。 这样一些问题都是来源于我们2015年一个重大的转变点，今天还是没有得到充分的认知，这不是以谁的意志为转移，是整个经济社会发展的一个基础轨迹的变化。当然，2015年还发生其他的一些问题，比如说从2014年下半年股市大涨到2015年股灾的爆发，留下了很多后遗症等等。 今天我们整个经济下行的压力越来越大，特别是到了2020年，疫情的暴发，国际关系的复杂，更要做好充分的准备，一旦出现更严峻的形势我们怎么办？很大一个问题就是我们必须得看到在我们国家财政和货币、中央和地方、政府和企业等好多边界是不清晰的，所有都是在党中央、国务院的直接领导下。这样一个体制下，我们要不要必须把它非常清晰地区分开来，什么是财政政策，什么是货币政策，它们怎么样协调，我觉得这个是很难的。现在经济恢复得很快，远远不像西方危机一来，政府负债急速扩张，我们中央财政的赤字好像扩张都很小。但是在疫情来了的时候，很多企业经营困难，要裁员、降薪的时候，政府又要求不能轻易裁员降薪，这个时候压力就压到企业身上，企业缺钱怎么办？我们要求金融机构要贷款，实际上又把这个压力转给了货币，又要金融机构让利，等等，有很多的要求。所以在这个方面，到底我们的实际状况是什么状况？是不是像表面看起来那么好？另外我们社会债务里面的质量到底怎么样，我们的金融资产的不良率到底是不是像表面上看的那么好，如果出现大的问题的话，金融机构，最近大家看到的银保监会、证监会不断扩大接管的范围，会不会出现更加严重的问题？所以我认为即使我们现在还用不上零利率、负利率，用不上量化宽松，但其实量化宽松在中国早就用了，只不过不像西方那么明显而已，而且应用得很流畅，特别是财政要不要真正把它明确，哪些是政府的负债，政府用什么方式来获得这些资金，货币怎么投放，一定要提前研究，不能等到问题出现的时候，大家还没理清楚，不知道怎么办，那是很危险的。 实际上，要想理清楚很难，而且理得越清楚，受各种约束的东西也越多，这也是中国的现实国情。前面在讨论财政赤字货币化的时候我一直强调，形式不是问题，最最重要的是说我们怎么保证政府的逆向调节，财政也好，货币政策也好，逆向调节的效果一定要好。我们现在确实面临的很多问题都没有理清楚，短时间想理清楚是很不容易的。刚才讲到的央行与地方、政府与企业、财政与货币的边界，实际上又涉及到根本上的问题，就是整个国家的管理体制和治理机制，我们在现有体制下能不能理清楚。前面像各位老师也都谈到了，现在什么叫国家外汇，央行用人民币购买的外汇是否叫国家外汇，还是应该由国家财政余额买的外汇才叫国家外汇，在今天政府的债券中央一体化管理的情况下它们俩应该怎么管、怎么用，这些问题我认为可以探讨，但是可能马上要理清楚真的不容易，所以我强调：形式不重要，实质是一定要把政策用好，把效果用好就OK。 （本文来源：经济日报-中国经济网 作者在由中国发展研究基金会主办的博智宏观论坛月度研判例会上的发言）
8月10日，国家统计局公布7月通胀数据。其中，CPI同比上涨2.7%，较6月回升0.2个百分点；PPI同比下降2.4%，较6月收窄0.6个百分点。 食品价格带动CPI回升，非食品价格创多年新低。由于洪涝灾害影响供给、餐饮消费逐步改善等因素，7月食品价格环比上涨2.8%，同比升至13.2%；其中，猪肉和鲜菜价格环比涨幅分别扩大至10.3%和6.3%，显著高于过去十年均值。然而，非食品价格环比持平、同比已降至0，创2009年12月以来的新低。此外，核心CPI（剔除食品和能源）同比也跌至0.5%的低位，反映服务类需求依然疲弱。 大宗商品价格上行，PPI跌幅收窄。伴随工业生产持续回升、市场需求逐步回暖，7月国际油价、CRB现货指数同比跌幅分别降至32%、-9%；国内黑色、有色等工业品价格也出现不同程度的上行。因此，PPI环比上涨0.4%，同比进一步回升至-2.4%。分行业看，石油相关（油气开采、石油煤炭加工等）、有色采选和加工、黑色采选和加工、农副食品加工等行业环比涨幅居前。 洪涝灾害对物价造成短期扰动。参考洪涝灾害较为严重的年份，由于汛情影响部分农产品的生产运输（主要是鲜菜、猪肉、粮食等），或阶段性推升通胀水平（一般为3-4个月），但影响程度较为有限；特别是2010年后，洪涝灾害对CPI的冲击明显减弱。除洪灾外，还要关注发达经济体货币供应量攀升以及全球疫情冲击供应链、产业链等因素对物价未来走势的潜在冲击。 预计CPI延续下行，PPI逐步回升。展望未来几个月，CPI方面，随着翘尾因素快速走低，叠加消费复苏偏慢，CPI将延续回落态势，四季度不排除降至1%以下。而洪涝灾害等短期因素难以改变整体趋势；PPI方面，虽然同比有望逐步改善，但考虑到油价反弹放缓、有效需求不足，年内或难以摆脱负增长区间。 货币政策退出“极度宽松状态”，通胀并非核心关注点。二季度货币政策执行报告以及周末易纲行长的采访中强调，“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”，“实现稳增长和防风险长期均衡”。在笔者看来，随着国内经济恢复态势向好、宏观杠杆率明显上升，货币政策已退出前期“极度宽松状态”，着力点向“稳企业”、“保就业”、“防风险”倾斜。 同时，央行对于通胀的判断是：短期看，“物价涨幅总体下行，预计全年CPI涨幅均值将处理合理区间”；中长期看，“我国经济运行总体平稳，总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础”。在此情形下，笔者认为，短期“控通胀”的紧迫性偏低，物价并非货币政策的核心关切。 （作者沈建光为京东集团副总裁，京东数科首席经济学家、研究院院长；朱太辉为京东数科研究院总监；姜传钺为京东数科研究院研究员）
相关阅读： 朱小黄：异度均衡理论——从均衡理论到异度均衡（第1期） 朱小黄：异度均衡理论的形成路径（第2期） 朱小黄：异度均衡的理论框架及内涵（第3期） 朱小黄：异度均衡的算法及数学模型（第4期） 1．异度均衡为评价经济活动提供了一个全新的视角 异度均衡不仅仅是一个分析理论，同时也是一个可以运用到对具体经济活动进行评判的工具。作为经济活动的评价工具时，异度均衡模型主要计量某项经济活动所产生的总收益和总损耗，并通过比较总收益和总损耗之间的关系来对该项经济活动进行评价分析。如果经济活动的收益损耗比在均衡点附近，那么该经济活动是合理的，如果不在就需要进行调整。 本文根据经济学领域的分类将不同的经济活动划分为宏观层面的经济活动、中观层面的经济活动以及微观层面的经济活动。异度均衡理论可以广泛地运用于对这三个层面的各类经济活动进行评价。限于文章篇幅也为了避免不必要的重复，文章无法罗列过多的经济活动实例。因此，为了更有说服力地验证异度均衡的有效性和通用性，后文将分别基于宏观层面、中观层面和微观层面选择3个具有代表性的经济活动实例，通过实际数据将异度均衡理论运用于对不同层面经济活动进行评价分析。 其中，宏观层面的经济活动，本文将选择中国的“五年规划”，并以“十三五”规划为例，运用异度均衡模型来分析“十三五”期间国家的总收益和总损耗的情况，并通过总收益与总损耗的比值来评估十三五规划以来国家的总体绩效。中观层面的经济活动，本文将选择地方任期公平的问题，研究了地方区域社会总收益和总损耗情况，并通过地方总收益总损耗比值来评估地方政府的决策是否公平合理，同时基于此分析了地方政府官员和企业领导人的任期问题。微观层面的经济活动，本文将选择对高铁项目的效益进行评估。后文将对这三个例子进行详细的计算分析。 2．异度均衡为解决公平问题提供一个更直观的方法 前一期的文章中提到，异度均衡理论将未来的收益和损耗纳入当期的经济资源配置分析框架，终于使代际公平的正确观念建立在可实现、可观测的经济学理论基础上，解决了可持续发展理论的底层逻辑问题，这是一项巨大的理论完善和收获。此外，异度均衡理论站在未来看当前，观察当前的角度也因此更为广阔。除了代际公平，异度均衡理论也防范空间上的风险转移，即充分考虑横向空间的机会成本。其中，虹吸效应就是引起空间上机会成本的典型例子。经济学中虹吸效应是指伴随着一定的发展要素，事物间的发展呈现梯度变化，产生的由小向大转移的一种虹吸现象。也就是说，较好的事物会对周围的事物产生强烈的吸引力，进而使其他事物向好事物靠拢的现象。城市发展初期就会产生一定的虹吸效应，中心区域城市在成长期主要靠积聚周边的生产要素发展，周边的城镇或者是中小城镇逐渐向中心城市聚集，带给区域中心各种优质资源。在这之后，中心区域城市不断发展，当其成长为大型城市甚至一线超大型城市时，因为优质医疗、教育、基础设施资源高度聚集，资本充裕。将会从劣势地区吸引人才、投资、人口、信息等等优质资源。对大城市来说，这将会导致竞争力的进一步提高，规模的进一步扩大，而对小城市来说则会陷入恶性循环，经济发展会逐步萎缩。 一些国家的很多项目及决策都在一定程度上加剧地区的虹吸效应，如修建高铁等。而现有的经济理论在对某些经济活动进行评估时，还停留在账面上的盈亏，没有从空间的维度去考虑其他的社会成本，如虹吸效应造成的地方城市的机会成本，因此对经济活动的评估还不够科学合理。异度均衡理论不仅考虑经济活动本身的收益成本，还从空间维度考虑经济活动在全社会范围内造成的收益损耗，为我们重新审视国家各项经济活动的开展提供了一个全新的视角。 3．异度均衡为经济活动风险提供一种预警机制 凯文·凯利在《失控》一书中引用了生态学家博格斯关于生态系统均衡的表述，“均衡不仅意味着死亡，它本身就是死亡状态。”笔者认为与其说均衡即死亡，不如说均衡是瞬间即逝的合理，打破均衡即是发展，并且存在一个趋势即拐点，可以预判，可以提前预警。均衡点只是两类事物在某一时刻的状态，变化是绝对现象。在微观上这种相对稳定的均衡，在宏观上就是指某一时期的整体状态。 预警要提供两个基本信息，一是损耗的总量是否超过了经济主体的承受能力。二是在全部的损耗敞口中，有多少被隐形而实际上无人承担。预警不仅是一种技术，也是一种思维方式，即任何事物的未来都处于不确定性的波动曲线中，在经济上都呈现两侧的价值特点，一方面是收益，另一方面是损耗。犹如硬币的两面。经济管理和囯家治理都应有这样的思维习惯。 通过对异度均衡点的计算，就可以确定当前的技术与发展等经济活动损耗总量是否超过了收益总量，及其结构性原因，从而预测出未来的趋势和当前经济资源配置或交易行为，投资活动的合理性。在社会经济发展中，总收益不能覆盖总损耗，其比例小于1时如果离均衡点很远，那么预警就成为必要行动。
70亿的订单，说没就没了，2020年涨幅高达140%的抗疫大牛股金发科技70亿订单一夜之间灰飞烟灭，令无数的股民彻夜难眠。到底是遭遇仙人跳？还是订单真假莫测？ 真是一个不合时宜的问题。金发科技说旗下的子公司广东金发科技有限公司跟美国人签订了9.75亿美金（约合70亿人民币）的超级口罩合同，美国人一直不打款，导致合同爽约了。 这不是小数目，9.75亿美金的合同对金发科技很重要，这笔生意一旦做成了，可以给上市公司赚取2019年度50%以上的净利润。金发科技2019年的净利润是12.45亿元，意味着70亿的口罩订单可以赚取至少6.2亿以上的利润。 如此重要的订单合同说没就没了？或许从订单开始，就已经注定了订单的坎坷命运。 时间回到5月17日，星期天，金发科技迫不及待地公布了跟美国人合作的70亿超级利好。5月18日，金发科技毫无悬念地涨停。美国作为全球最大的疫区，高发病率、高死亡率，已经是全球瞩目。 更重要的是，广东金发的美国客户扬言要将采购的口罩销往多个国家和地区。按照世界卫生组织总干事谭德塞的说法，新冠疫情可能延续数十年，金发科技的70亿订单留给市场无限的遐想，难道这笔大生意只是一个开始？ 理想很丰满，按照疫情股的标配，怎么也得来他三五个涨停啊。很残酷，现实很骨感，金发科技第二天就冲高回落，甚至收跌0.68%。五天后的5月22日，金发科技更是发了一条让人疑窦丛生的公告，说收到美国买家的文件，订单40%的前期款项因为资金归集及大额支付流程要延迟。 到了6月10日，金发科技又说美国买方想通过信托基金进行支付，同样还是因为资金归集和大额支付及授权程序、法律合规审查影响了进度。到了8月9日，金发科技直接说，美国买家不给钱，爽约了。金发科技还公开说，他们没给钱，我们也没有生产。意思就是自己没啥损失。只是钱没有赚到手吗？到底是遭遇美国人的仙人跳？还是另有隐情？ 疫情带给人类不尽的伤痛，甚至是生命的代价，也给不少企业带来了商机。至少在A股很多上市公司因为有抗疫概念而股价飙涨，让很多人快速实现了财务自由，走上人生巅峰。奇怪的是，有些和抗疫相关的生意说没就没了。 比如比亚迪，它给人的印象是新能源汽车制造商，其实它更是一个凶猛的代工巨头。4月20日，比亚迪签下了美国加州政府的10亿美金订单，加州打了2.47亿美金的预付款。过了一阵子，加州说比亚迪的口罩没有取得NIOSH认证，让比亚迪退款了。比亚迪说自己取得了认证的物理测试，甲方说书面文件有问题，生意就黄了。 金发科技的遭遇比比亚迪更诡异。 金发科技在5月17日晚非常详细地披露说跟美国买家的买卖合同对货物交付、货款支付、产品质量、违约救济、法律管辖等内容进行了约定。其中对货款支付特别规定，买方收到卖方提供的形式发票之日起3个工作日内，美国买方要向广东金发支付约定比例金额的前期款项，也就是40%的前期款项28亿元。 从5月17日至今，金发科技以商业秘密和双方签订的合同条款约定为由，没有披露美国买方具体的名称和财务数据。70亿的订单，永远都是金发科技在自说自话。问题的关键是，比亚迪收到过美国加州方面超过16亿人民币的定金，那么广东金发有没有在签订合同之后，第一时间给美国买方开出发票？ 坊间热议，到底是美国人给金发科技设下了仙人跳的陷阱？还是金发科技的整个交易就存在真假的问题？什么叫仙人跳？就是利用猎艳心理给人设计圈套，骗人钱财的行为。广东话说“捉黄脚鸡”，直白一点说就是设圈套敲诈他人，记住，是敲诈，不是常规意义上的诈骗。 那么问题就来了，美国买家如果真是给金发科技设下仙人跳的局，他们得到的是什么呢？口罩？还是现金？还是美国买家就是一家上市公司，要在美国拉升股价欺诈股民？很显然，至今美国买家没有得到一只口罩，也没有让金发科技倒贴钱。难道美国买家真是为了炒股票？设下了这70亿的跨国仙人跳局，只为了诈骗美国股民？ 为了炒股票设仙人跳骗局的，在A股大有人在，最典型者莫过于杭萧钢构。曾经，杭萧钢构籍籍无名，股价就是不断地暴涨，为啥呢？因为杭萧钢构正在做一个超级项目。股价飙涨的过程中，杭萧钢构娓娓道来，说跟一家叫中国国际基金有限公司签订了安哥拉共和国的安居项目。听上去吓死人，杭萧钢构的股价持续拉升了470%。杭萧钢构的骗局怎么戳破的呢？安哥拉当时整个国家的GDP才470亿美金，杭萧钢构的订单占到GDP的9.15%，可能吗？更开玩笑的是，听上去很唬人的中基公司其实就是一个草台班子的野鸡公司。 杭萧钢构案当年臭名昭著，为啥？背后有人坐庄。那真是一个滑天下之大稽的故事，话说有一天杭萧钢构的一帮高管去餐馆吃饭，期间聊到杭萧钢构正在安哥拉搞一个300多亿的大项目。 说者无心，听者有意，旁边的一个服务员小姑娘暗自将这个利好告诉了餐馆的老板，老板跟一帮人组织资金，大笔买入杭萧钢构股票，在安哥拉项目没有戳破之前，庄家们赚了470%。杭萧钢构的安哥拉项目犹如一个鬼魅的影子，一直萦绕在那些中国上市公司的国际项目身上，真真假假令人难以分辨。 杭萧钢构真是一个很烂的故事，可就在A股真实地上演过。那么金发科技的订单，如果是出于商业机密，或者是双方约定的保密义务，上市公司拒绝披露美国买方信息，那么谁能保证金发科技的美国合同不是第二个杭萧钢构的安哥拉项目？广东金发在跟美国买方沟通了几个月，所有的沟通文件有没有向交易所进行备案？ 除了杭萧钢构，想当年，银广夏的那些国际皮包公司买家，让多少中国投资者血本无归？假设，美国买方压根儿就不存在？金发科技是不是自己在给投资者玩儿仙人跳？假设美国买方就是一个皮包公司，只是跟广东金发签署了一纸毫无约束力的所谓合同，那么股民的损失谁负责？ 几十上百亿的超级订单，一纸公告让市场热血沸腾，一纸公告让数万股民坠入云端。如果，所有的上市公司都以商业机密为由，跟所谓的国际买家签署合作协议，无论对方是否存在，是否是皮包公司，然后就贸然昭告天下。到最后又一纸公告，将责任完全推给对方，把自己打扮成无辜的受害者博取同情。如果合同签约方根本就是内外勾结，联手做局，甚至压根儿就是自导自演的骗局，那么股民的损失岂不是永无沉冤得雪之日？ A股有前车之鉴，金发科技的70亿订单，岂能说没就没了？建议监管部门进场，如果美国买方失信，要强烈谴责，如果订单成为第二个杭萧钢构，甚至银广夏，监管部门会给市场一个公正，才能振纲纪、护法度。面对金发科技70亿订单爽约，也许，老百姓会说，城隍庙里卖假药，莫要哄鬼哟。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估