编者按：他们是地产商的中坚力量，他们是城市崛起的脊梁，他们是美好生活的营造者。联动全国百城，推出《见地》人物系列之“对话经理人”，一起聆听区域总、城市总讲述其建设美好生活的故事。本期【见地】对话嘉宾：浙江凯投建设管理有限公司总经理钱亦奇先生。 撰文 | 曹宇震 出品 | 钱亦奇此前的身份是凯德中国华东区高管。那些著名的网红项目，如杭州钱塘江畔的来福士中心，近两年崛起的长宁来福士等等，背后都有他稳健的操盘。杭州来福士中心 但在过了不惑之年后，钱亦奇却做了一个出人意料的决定，在出任地产与城镇开发CEO一年后又来了次华丽转身，以凯德为大股东方，再引入一些政府的投资机构，创立了浙江凯投建设管理有限公司。 新成立的凯投，将和原来的凯德有哪些运作上的区别，各自都在关注怎样的市场，除了凯德精通的商业地产领域，凯投将专注于哪些层面的开发和运作？新成立的凯投，将以怎样的姿态和形象布局于华东市场？ 这些都是引人关注的话题。 而在采访中发现，凯投的出现，不仅是凯德置地以另一种形式，将自己在运营管理等方面的优势进行更深层的输出，是从原来的重资产运作向轻资产运作进行的一种积极的尝试；同时也结合到钱亦奇本人对中国的城市设计，城建规划等方面深层次的思考。 我们的新城为何千篇一律？我们的街区为何人气渐散？城市究竟缘何而生？各种路权的冲突该如何解决？怎样让我们的城市更有趣，让老街区焕发新的活力？这些都是钱亦奇以及他的新团队正在思考的问题，也是凯投即将面对的问题。 而选择宁波，不仅因为有钱亦奇个人的情感因素，同时也是因为宁波终于摆脱交通末梢，并正以汹涌的姿态，迎接大湾区时代的到来。简而言之，用钱亦奇的话，就是“宁波确实是一个很好的城市”。 而这句话或也意味着，凯投将以宁波为起点，开辟崭新的未来。 以下是与钱亦奇先生的对话精选： 专注开拓华东区二三线城市 ：请问凯投是一个怎样的公司？ 钱亦奇：我们公司成立到现在也才二十几天（注：采访进行于2020年7月22日）。你从名字上可以看到，凯就代表凯德，凯德是大股东，还有几家是区级政府下的投资平台，所以带有国资成分，是目前比较流行混改制企业。 之所以叫做凯投，而不是直接叫凯德，也就是我们会让两个品牌之间做一些区分。凯投主要是从事轻资产管理，当然因为凯德是大股东，在资源调动方面，我们可以和凯德进行合作。说利用凯德的招商资源，用他的供应商的资源库，包括它在市场上的号召力。 ：您身为凯德中国中华区的高管，怎么会想到要做这样一家企业？ 钱亦奇：凯德进入中国多年，人们对我们的认知还是以商业地产为主。商业地产是一个重资产行业。无论是购物中心、城市综合体、还是写字楼，都会把大量的资金沉淀在这些项目中，这也就意味着扩张速度不够快。 就是因为我们看到了这一点，所以决定运用凯德在商业地产领域的经验，导入到其他开发商的项目中，做轻资产运营，如此一来就能做更多的项目，甚至可以下沉到二线、三线甚至四线城市中。而这样做，就需要一个独立的品牌来运作。 ：凯投针对的市场主要是哪一块？ 钱亦奇：愿景都会很大，但还是希望脚踏实地，所以第一站选择了宁波。 我们（注：指凯德）在2005年就已经进入了宁波，是凯德进入的第一个二线城市，也积累了不少客户资源、社会网络和一些品牌知名度。 从宁波起步，再面向整个华东区，比如嘉兴、苏州、无锡，这些都是我们的目标城市。房地产注重属地化，所以我们不可能贸然到一个陌生的没有任何操作经验的地方。 凯投是一个平台，我们希望和不同专业领域的那些比较知名的有经验的顶尖公司合作；在每座城市，我们都会和本地的行业领头羊进行合作。把项目的效益做到最大化，不留下太多遗憾。 ：凯投进入的业务分哪几块？ 钱亦奇：如果从一个项目开发的角度来讲，我们可能涉猎前期投资策划、产品定位的概念方案，加上后期营销运营。也就是项目开发过程中的前端和后端。 再前端一点的话，就是向一些政府的招商部门、规划部门提供建议。 中国的城市发展自有其独特的内生逻辑 ：你觉在什么阶段进入一个项目最理想？ 钱亦奇：刚拿地之前进入最理想，甚至在拿地之前的规划阶段进入，否则的话只能做一些修修补补的工作。一个产品80%的成败在规划的时候就已经定下来了。 ：国外的规划经验是否可以让宁波借鉴？宁波的目前城市设计和街区设计，和一些发达城市是否还有一定的距离？ 钱亦奇：我原先也是带着国际化和本地化相结合的理念进入宁波市场，但是过了十几年后，我突然发现中国的城市发展有它自己的内生逻辑，所以并不一定非要参照国外的经验。 宁波首先要把自己这座城市未来的发展方向要想透，还要梳理一下市民的喜好习惯，历史文化的积淀等等，把这些梳理清楚，才能做出适合自己城市的规划。 打个比方，现在中国的一些商业其实已经超越了海外的发展，包括电子支付的应用，包括满大街的骑手。这些在海外基本上是看不到的。 比如新加坡，我们所有的购物中心都是封闭的大盒子，但在疫情的情况下，可能就要对这种大盒子形式的商业规划进行一些反思，考虑更多的通风，更好的健康安全。 封闭式商业体在这些方面就不是特别理想，能耗也非常高，物业的维护成本也提高了。所以我觉得新的规划都需要符合我们自身的国情。 人文因素的缺失，或许正是中国城市规划的通病 ：目前很多的规划可能主要出自一些科班出身的专家，所以人文方面还没完全纳入到规划当中。 钱亦奇：目前的规划更多是自上而下的，有些机械性的条例。但社会发展已经发生太大变化。原先的规划条例已经不适合目前的发展。比如宁波也在随时随地做出一些调整，包括社区里面要配活动用房，包括这个社区边是不是增加一所学校，学校应该设多少班，这个都是要去思考的，不能浪费宝贵的土地资源。 ：宁波早期扩张的时候，追求大方格式的街区，社区很大，道路很宽,看上去似乎很规整阔气，但好像缺少一种城市原有的味道，不知道您怎么看这个现象。 钱亦奇：国内的新城规划基本上都差不多是同一个问题。有时候跟投资拉动有关。但是在过程中，我觉得规划负责人还是可以沉下心来，研判一下区域的人文、自然环境等要素。 比如，凯德在海曙望春工业园里的中新创智产业园就曾碰到这样的问题。原先的规划中路都是横平竖直的，但是后来我们根据原来存在的自然水系，把直的路“扳弯”，这样一来你会感觉和周边原本嘈杂的环境完全不同，车行更慢，景观也更丰富。这其实只是一个小小的手法，我的意思是在未来的规划当中，能够因地制宜，因人制宜的去看这些地块。 ：我发现国外的城市也是这样发展过来的，比如那本著名的《美国大城市的生与死》，城市设计屈从于车行需求，设计很直很宽的道路，这样似乎开起来更快。但城市毕竟是供人居住的，当行车权优先于行走权，便造成步行上的诸多不便，也造成原本繁荣的街区，因为无人行走而逐渐没落。 钱亦奇：所以有些成功的规划大师往往不是从规划或者建筑工程这些体系来的，我们在规划的时候一定要注重人的因素，因为发展太快，此前没办法静下心来思考这个事情。但发展到一定阶段，在土地资源已经比较稀缺的情况下可以开始做这个事情。 就如《美国大城市的生与死》，就是以普通人的视觉去观察城市里的各种细节。这就是在方法论的问题，由原来的“自上而下”变成“自下而上”。 ：我确实看到很多国外的城市设计方面的书，里面大量的篇章都是和文化、宗教等等相关。有一本美国的相关著作，有很大篇幅是去分析社区里族群，以及宗教信仰的比例。 中国各地区人群也有很多生活习惯方面的差异，比如宁波这样一个外来人口较多的城市，他们有各自的习惯。怎样去交融，怎样和谐共处于一个社区，可能也会产生一些文化融合方面的问题。是不是我们以后的城市设计，除了规划专业，也需要请一些规划专业以外的人参与进来。 钱亦奇：新加坡也有这样的理念在，包括街区的设计，其中的一些宗教性设施一定要按照种族的比例分配到各个社区里。关键是我们能不能付得起这么多的时间去做这样的反思。 另外，规划也不能追求完全理想化的状态，因为规划到最后还是会受制于实际使用人。甚至有时某种程度上会颠覆了原来规划的目的。 我们往往看到很多国内的新城就是太过干净，但是这样的话就感觉没有烟火气，甚至有一些比较杂乱的地方，往往才是能产生城市活力的。香港和新加坡就是两个案例（注：比如香港的庙街、台北的士林夜市）。 城市的设计最终就是解决人的问题，要以人为中心，因为城市是用来居住的，他本身的先天的功能就是如此。 改变城市末梢地位的宁波，正可更上一层楼 ：您如何看待宁波这座城市? 钱亦奇：我这次应该是第三次回到宁波。 第一次是2005年的时候，我们从江北宁动地块开始做起。从那时到现在宁波的城市发展和变化还是蛮大的，但大城市的感觉还没完全出来，尤其是市中心的这一片。宁波各县市也较为独立，这样会造成资源上的分散。 ：是不是说宁波的城市形象，和他的经济实力并不特别的匹配? 钱亦奇：客观的话有时可能也会不中听。 宁波2019年GDP已经排到第十二位，已经恢复到它的历史最好水平。但是长久以来，宁波还是以工业制造业和外贸出口为主，这种产业结构自然会造成现代服务业在城市的缺失。所以你在宁波看不到很多高等级的写字楼。 但我也相信“宁波246万千亿产业集群”的集聚会让外来人口不断涌入。这对城市的发展非常重要。人口、人才的集聚是带动任何产业的前提条件。 为适应宁波未来的大发展，显然要把整条价值链往前移，推到源头，也就是在规划的层面入手。然后再到产品定位层面，如果等到建成再入手就已经太晚了。 ：您是否觉得在宁波这样一座还在高速发展中的以工业为主的二线城市，其实还是有很多机会去把城市形象和城市功能完善，让城市的生活变得更有趣？ 钱亦奇：我觉得宁波还是有不少机会，首先市中心好的地未来挂牌就会不少。这种大量的机会在一线城市几乎已经不存在了。另外，宁波在发展过程中留下了许多城市的“边角料”，很多项目虽然地块不大，但是可以做一些小而精的符合本地文化，或本地市场特性的内容。这在一线城市叫做城市更新，在香港叫做“活化”，宁波未来也会慢慢到这个阶段。这个工作永远也不会晚。 ：您是舟山人，文化上没隔阂，是否也有助于在宁波开拓? 钱亦奇：从2005年进入宁波到现在为止已经15年了，中间虽然来来去去几次，但其实很多联系从未中断，然后对宁波的观察也没有中断过，所以我觉得宁波是比较适合凯投先期发展的地方。即使在未来，凯投也可能以宁波作为总部。 因为宁波未来已经不是交通末梢了。不但有苏嘉甬高铁规划，甚至未来从上海（注：规划中的上海东站）到舟山到宁波都规划了跨海铁路。往南到甬台温，往西边到义乌、金华，宁波都是一个重要枢纽。所以从这个角度讲，未来宁波可以期望更上一层楼。 ：看来您对宁波还是非常看好的。 钱亦奇：对，非常看好，某种程度上带一些感情因素，但确实从理性角度分析，宁波确实是一个很好的城市，但是可能目前还没有发挥出它完全的优势。 ：凯投会不会引进一些新加坡的产业或者品牌落户到宁波。 钱亦奇：这个也是我们拓展的目标。 ：目前在宁波你们有项目吗？ 钱亦奇：有几个正在谈，目前还不能透露。我们作为建设管理的顾问参与，还有一些是作为代建和咨询。除了纯住宅我们都能够涉猎。 我们希望做一些比较有趣的工作。比方说写字楼、产业园、甚至加油站和高速服务区，这些都可以做。所以我们希望凯投的业务和项目能够更加多元化。
TikTok对于中国互联网行业而言，有着特殊的意义。这是迄今为止中国公司所开发的互联网产品中，在海外受欢迎程度最高的一个。在很多人看来，华为和TikTok（或其母公司“字节跳动”）分别代表了中国企业在硬件和软件领域国际化运营的最佳实践，堪称中国高科技企业成功出海的“双子星”。 今年以来，TikTok超越Facebook、WhatsApp、Youtube、Instagram等巨头，持续成为全球下载量排名第一的手机应用程序（APP）。据Sensor Tower发布的数据，TikTok截止今年5月在苹果应用商店和谷歌应用商店的累计下载量之和已经超过20亿次。 然而，自今年7月初开始，美国政府不断对TikTok进行施压。7月20日，美国众议院已经通过了一项法案，禁止联邦政府公务员在政府设备上下载安装TikTok。随后，特朗普总统声称可能动用行政命令手段禁止TikTok在美国运营。在美国政府的压力下，TikTok已经作出妥协，开始与微软公司谈判，协调剥离和出售其在美国业务。而8月2日，特朗普总统又突然再度表示反对美国公司收购TikTok。这种反复无常，是特朗普政府行为的一个突出特点。此后，TikTok与微软的谈判也陷入僵局。一时间，TikTok成为全球互联网行业的聚光点。 TikTok在美国遭受不公正待遇的原因，可以简单地总结为一个小背景和两个大背景。 小背景是特朗普团队面临的选举压力。今年是美国总统大选之年，目前距离最终投票日期已不足百天。由于新冠肺炎疫情防控不利，目前美国是全球确诊病例数和因感染死亡人数最多的国家，同时美国经济正在遭遇了二战结束以来最严重的衰退。历史经验表明，选举年的经济表现是影响在任总统能否连任的最关键变量之一。这些因素使得特朗普总统当前正面临着严重的选举压力。 据媒体报道，由于美国青少年通过TikTok发起的“放鸽子”活动（即先预定座位，而后不去参加），造成特朗普竞选团队组织的一场演讲集会上座率较低，特朗普因此对TikTok很不满，从而以所谓的国家数据安全和舆论操纵为由向TikTok发难。历史上，电视机的普及、互联网的普及、Twitter的兴起都曾对美国选举政治生态产生过不容低估的影响，因而特朗普对TikTok的施压也不简单是情绪化和应激性的，而是竞选团队高度重视和谋划的结果。 两个大背景，一是近年来中美大国关系的调整，二是互联网行业的生态演变和利益格局调整。 其一，近年来美国政府多次在贸易、技术、金融、周边安全等领域对中国挑战施压，导致摩擦范围不断扩大。美国一些政客将其国内问题的矛盾引向中国，试图通过营造反华情绪来为自己树立威信。TikTok当前的遭遇，与过去两年间华为的遭遇一样，都是美国政府利用霸权手段对外国商业企业进行压制。这种在没有事实依据和法律遵循的情况下，超级大国以莫须有的罪名，运用政府霸权对外国商业企业进行压制，是不正义的。而作为被打压的一方，则犹如泰山压顶，面临着空前压力。 其二，互联网与信息技术行业当前正处于突变式的进化期，行业生态加速演变，利益格局正经历深刻调整。这给新兴力量带来了边缘崛起的机遇。本轮行业进化呈现出三个典型特征：一是更加依赖于算法驱动，二是更加呈现非中心性和平民化，三是用户规模成长更快、资本化周期更短。这三个特征在国内市场集中地体现为今日头条、抖音、快手、拼多多等新兴模式的崛起，在短短几年时间之内就对阿里巴巴、腾讯、百度等传统互联网巨头形成挑战。而在海外市场，一个典型案例就是TikTok在过去两年来在全球快速蔓延，亦给Facebook和Twitter等传统社交巨头带来了不小的压力。从这个角度而言，互联网行业内部也在经历格局调整和利益重塑。 互联网行业特殊的市场结构使得TikTok的处境与华为相比，存在较大不同。华为作为全球领先的ICT（信息与通信）基础设施和智能终端提供商，是一家典型的高科技制造业企业（尽管其业务还广泛地包括了各类专利和技术服务）。这个行业在过去三十多年时间里已经高度全球化，实现了全球优化生产要素、全球协调零部件、全球组织物流销售。这种专业分工高度细化、上下游环环相扣、彼此嵌套的产业链具有较强的稳定性，在某种意义上对华为形成了一种保护。 而相比之下，TikTok作为一家主要提供娱乐、泛社交和广告服务的互联网行业，产业链条则要短得多，上下游与之密切关联系的利益主体并不多。这就意味着，同样面对特朗普政府的极限施压，TikTok相比华为而言，回旋余地更小，承受能力更弱，因而须要采取更为灵活的应对策略。 上述两大一小三个背景决定了TikTok事件的复杂性。未来走向如何，将在很大程度上取决于这些背景因素的发展态势，具有高度的不确定性。 然而，有一点是确定的——对于包括TikTok在内的中国互联网企业而言，出海之路不会风平浪静。速败论或速胜论都难以站得住脚，TikTok们面对的将是一场持久战。或是充满不确定的地业务剥离与重组，或是更为复杂的股权架构，或是连续多年的诉讼程序，抑或是不断另起炉灶、再起高楼的摸爬滚打……总之，唯有做好持久战的准备，才能真正走向星辰大海。
宏观经济展望 全球经济——疫情影响远超预期；二战以来最深衰退 新冠肺炎疫情的严重性和胶粘性远超预期，而各国应对水准不齐但总体低下，使得全球经济今年陷入第二次世界大战以来最深度的衰退，且明年的复甦力度也难以如愿。除少数国家外，衰退的确是全球性的，无论是发达经济体还是新兴及发展中经济体。 疫情走势——2季度情况表明，疫情远比1季度人们所预期的更为严重与胶粘。目前，虽在中国基本平息，东亚大致受控，欧洲明显回落，但在北美、拉美、南亚、中东及非洲还在衝高。至于下半年如何发展，拖至冬天二次爆发的可能性不能排除。不过鉴于上半年在中国、东亚及欧洲的较迅速回落，我们仍然预计疫情下半年将逐步缓解，并将此作为以下分析 与预测的基准情境假设。 美国——由于疫情3月下旬爆发，1季度美国经济仍同比增长0.3%。但进入2季度美国很快成为全球疫情最严重的国家，随之大规模抗疫措施展开，导致经济活动大范围停顿。虽美联储与美国政府推出了前所未有的经济振兴措施，2季度美国经济双位数负增长已成定局。目前美国疫情仍居高不下，近日更有衝新高之势。下半年，疫情可望缓解，但只可能是逐步与缓慢的，因而抗疫措施大部分时间仍将在位。经济政策方面，大部分已经推出，进一步的新措施空间不大。因而预计下半年美国经济缓慢复甦，仍然负增长，从而全年大幅衰退7.4%。 欧洲——欧元区疫情早于美国在3月初爆发，因而1季度经济已负增长3.1%。4月初后疫情逐步回落，可抗疫措施也明显严厉，2季度经济衰退必将加深。展望下半年，疫情将进一步缓解，但难很快平息，抗疫措施只能逐步地解除。加之欧元区经济基本面的脆弱性，儘管欧洲央行及区内各国政府採取了空前宽鬆的货币与财政政策，下半年经济复甦仍将乏力，预计全年深度负增长9.2%。英国疫情比欧元区国家更为严重，又受脱欧的继续干扰，2020年经济衰退程度将比欧元区更深。 日本——疫情于2月爆发，导致1季度经济负增长1.7%。2季度疫情已基本受控，可是经济活动仍受到更多抗疫措施的阻碍，增长更加为负。下半年疫情将进一步好转，经济增长可望随之反弹，但在很多抗疫措施仍然在位及消费税和奥运会延迟的负面因素影响下，反弹力度有限。预计全年经济仍显著收缩5.9%。 新兴经济体 ——与发达经济体相比，除中国外，新兴经济体的疫情爆发较晚，却正处于恶化之中。尤其是，巴西、印度、秘鲁、墨西哥、南非、沙特、土耳其等国的疫情还在衝高。因而新兴经济体的增长表现下半年更差于上半年。虽然各国政府努力抗疫并採取高强度的政策宽鬆，预计除中国外，2020年新兴经济体整体明显衰退4%以上。 全球增长预测——基准情境下，2020年全球GDP大幅下降4.8%，陷入第二次世界大战以来最深度的衰退。2021年，GDP的增长将转正，但总量难以恢复到2019年的水准。 风险要素—— 最大风险仍是新冠肺炎疫情越过夏、秋而于冬天再次爆发。第二大风险将是中美迅速脱鈎，中美贸易战再起，甚至科技、金融战爆发。同时，美国大选、中东地缘政治危机、英国脱欧、欧元区内部争拗等风险也不可忽视。 图1：主要国家/地区GDP增长速度 图2：中国经济三大增长动力 中国内地经济——2季度逐月复甦；全年温和增长 疫情走势—— 3月疫情基本平息后，抗疫措施开始放鬆。但由于境外输入病例不断，本地感染也未杜绝，放鬆的速度慢于预期。下半年，疫情将保持基本平息，然而鉴于6月北京的情况难以完全消失，致使抗疫措施的解除仍不会一步到位。 2季度 /上半年增长 —— 经济2季度逐月复甦，6月明显加快。但由于很多抗疫措施仍未放鬆，复甦力度总体弱于先前预测，2季度GDP增长从1季度的-6.8%转正为3.2%。供给复甦快于需求复甦，供给端工业生产增长4.4%；需求端零售总额下降3.9%。这反映企业的复工复产速度快于消费者的消费恢复速度，也意味著企业增加库存为日后的更强劲需求反弹作准备。由于1季度深度负增长-6.8%，上半年GDP下降1.6%。 政策宽鬆——虽然中央政府未设立今年的经济增长目标，但仍将争取今年经济正增长，为此将逐步加码政策宽鬆。今年政策宽鬆的特点是定向与全面宽鬆双管齐下，定向宽鬆以救助那些受疫情打击最严重的低收入及失业人群和小微企业为目标，全面宽鬆则重在保持经济复甦所需要的市场流动性和企业经营环境。预计下半年， 货币政策方面将降准1-2次，同时增加公开市场操作以保证短期流动性并引导市场利率下行；财政政策方面进一步减税并启动某些领域的新基建投资。 下半年增长环境——在疫情的基准情境与政策宽鬆的逐步加码下，相信供给端企业将进一步复工复产，需求端消费和投资将加快复甦，同时随著全球经济好转出口表现继续改善。另一方面，鉴于疫情较想像的更加严峻与胶粘，政府的宽鬆力度也较预期有所节制，今年供给与需求都难以出现前一段市场所预期与希望的“报复性反弹”。 增长预测 ——内地GDP下半年增长5.7%，从而2020全年温和增长2.4%，比2019年低3.7个百分点，但仍是今年全球主要经济体中唯一的正增长。2021年，增长速度将复甦至8%以上。 风险要素 ——疫情二次爆发仍是最大风险。同时，中美脱鈎加速的风险不可忽视，国内失业率大幅上升与小微企业大规模破产的可能性也不能低估。 香港经济—— 复甦步履蹒跚，年度大幅衰退 疫情走势 —— 2季度香港疫情大致受控，但境外输入常有，本地感染间现，因而抗疫措施解除缓慢。进入下半年，7月出现了第三波疫情，导致抗疫措施再度收紧。鉴于香港社会高度开放，境外输入难控，疫情的胶粘状态仍将持续，进而抗疫措施何时及如何解除现时仍难以预测。 2季度增长—— 4-5月零售总额续跌34.4%，出口跌幅收窄但仍达5.6%，同时6月失业率高企于6.2%，反映2季度香港经济仍处严重收缩状态， GDP大跌9.0%，与1季度9.1%的跌幅相约。 政策支持 —— 香港特区政府的大规模疫情纾困措施正在陆续到位，每人1万元防疫红包已经派发，对企业的保就业计划资助也已下发5批，为下半年的市场稳定和经济复甦提供了有利条件。 下半年增长环境—— 基准情境下，第三波疫情过后消费与投资将加快复甦，出口也将跟随全球贸易和内地经济复甦而有所反弹。最近《港区国安法》的推出为社会稳定提供法律基础，但美国出台《香港自治法案》为香港经济带来新的不确定性。不过从美国宣佈将推此法案后港股及港元继续走强的情况来看，短期对经济的影响不会太大。 全年增长预测 —— 香港GDP下半年仍大跌4.3%，从而2020年全年大幅衰退6.7%，较去年1.2%的衰退显著加深。 风险要素——疫情二次反弹；中美迅速脱鈎；全球经济衰退过深；新一轮全球金融危机等。 外汇 美元指数 —— 面对诸多不利因素而震盪下行 在1季度的美元流动性紧张之后，美元指数4-5月间窄幅震盪于99.0-100.5，之后迅速下跌并于2季度末收于97.4。4-5月间的震盪是正、负两方面因素共同作用的结果。一方面，全球新冠肺炎疫情反复，美国疫情更差于其他主要经济体，市场避险情绪上升；另一方面， 全球性政策宽鬆加码，美联储的资产负债表在2季度急剧膨胀70%至7.09万亿，同时美国政府的财政刺激再次加量，在2季度达到了史无前例的2.9万亿，大大增加了市场流动性，又对市场释放了强力托底的信号。5月底的迅速下行则主要是由于席捲全美的社会运动，为经济复甦的前景蒙上了阴影。 从后市来看，美元指数将在诸多不利因素的作用下震盪下行。首先，更多的流动性投放压低美元指数。财政政策方面，现有的财政补贴将于7月到期，届时国会可能通过新一轮刺激方案，而面对疫情的反复，财政部将继续发债筹集抗疫资金。货币政策方面，美联储目前的资产购买聚焦于国债和MBS，对信用类资产的购买在2季度的3万亿扩表规模中仅佔3%，意味著美联储仍有进一步扩表空间。第二，政策利率为负几无可能，但为应对疫情预计美联储会长时间将政策利率“锚定”在低位。同时通货膨胀随资产价格的回升而不断走高。因此，实际利率将持续于低位徘徊，拖累美元。第三，美国以外主要经济体的疫情发展好于美国。6月美国疫情的再度爆发为经济重启和复甦笼罩上了阴影，而在欧洲和亚洲的很多国家经济正在逐步回归常态。欧元区的重磅经济数据出现好转，近期更是宣佈将对15个国家重新开放边境。第四，短期内美国的社会运动仍会持续，在疫情未息的背景下，使美国经济前景雪上加霜。综合考虑，预计美元指数年底见93.0。 人民币对美元——维持轻度强势 回顾2季度，人民币对美元汇率呈盘整态势，始于7.10而终于7.07，整个季度轻度上升0.4%。5月底《香港维护国家安全法》宣佈推出时，人民币汇率一度贬值至7.17上方，但随后迅速修复，并再次震盪于7.05-7.10的区间。整个季度而言，影响人民币对美元汇率的因素主要有三：一是中国内地疫情持续好转，促使内地经济不断复甦；二为中美之间的利差继续走扩；三是中美脱鈎加速。 人民币对美元今后的走势仍取决于这三项因素的演变。疫情方面，全国范围内的疫情已基本受控，本地感染只在个别地方个别时期零星出现。经济复甦方面，从2季度的各项数据来看，需求端将跟随供给端加快反弹。下半年，随著防疫情措施的进一步放开经济复甦可望加速。利差方面，世界各主要经济体政策宽鬆的力度都前所未有，而中国相对克制，使得中国和美国及其它国家的利差保持较大空间。中美脱鈎方面，中美两国之间的衝突的确在加剧，但短期内还不至于全面脱鈎。综合这些因素的作用，预计人民币对美元汇率下半年维持轻度强势，年底为6.96。 图3：美元指数与人民币/美元 图4：澳元、欧元、英镑、纽元与日元对美元 欧元对美元 —— 继续走强 经历了4-5月在1.08-1.10区间的低位盘整阶段，欧元对美元汇率于6月初直綫拉升，一度升至1.14的高点，之后回落至季度末的1.12。前两个月的盘整归因于区内疫情前景的不明朗：虽然单日新增确诊于4月中便出现下降趋势，但此后至5月底仍然波动， 致使风险偏好仍然偏低。6月的直线拉升则得益于疫情明显回落，企业复工复产，同时宽鬆政策加码。 基准情境下，下半年疫情将进一步好转，同时政策效应逐步显现。财政政策方面，欧盟于5月底公佈了总值为7，500亿欧元的前所未有的财政刺激计划，意味著欧盟历史上首次的“财政共担”机制，具有强烈的新政策信号意义。货币政策方面，6月中旬的议息会议上欧洲央行再次决定进一步宽鬆，“流行病紧急购买计划（PEPP）”由此前3月的7，500亿欧元增加至13，500亿欧元，购买标的包括私人部门债券。如此的政策宽鬆加码，既增强欧元区的经济前景，也提升市场的风险偏好。因此预计下半年欧元对美元有望继续走强，年底达1.19。 日元对美元 —— 稳定中轻度升值 2季度日元对美元汇率保持大致稳定，在106-108的狭窄区间波动。随著3月底美元流动性紧张的消解及其后4-5月疫情在全球主要经济体的反复，市场虽从极端避险情绪走出但风险偏好依然偏低，因此作为全球避险资产之一的日元受到青睐。此外，日本政府提早宣佈疫情“紧急状态”的中止，也提振了市场对于日本经济前景的预期。 日本央行6月会议决议对经济前景的措辞保持悲观，意味著货币政策的宽鬆力度不会减弱。但这不表明进一步的负利率，而意味著更依赖央行的扩表。具体措施包括扩大特别贷款计划，从此前的75万亿日元扩大至110万亿日元，增幅47%。财政政策更是超预期，2季度支出达到了天量的234万亿日元，佔本国2019年GDP总量的42%。儘管如此，日本的政策宽鬆力度并不比美国大。加之日本疫情表现将继续好于美国，预计下半年日元对美元汇率在稳定中轻度升值，年底见104。 英镑对美元 —— 修复至疫情前水准 三月底全球美元流动性紧张消除后，市场风险偏好回复正常，英镑对美元汇率迅速修正至疫情爆发前的95%左右水准。但英镑汇率于4月之后又再次窄幅波动，致使整个2季度仅轻微上涨0.24%，由1.237涨至1.240。之所以未能完全修正至疫情前水准，是因为内外各项因素的拉扯。脱欧协议方面，欧盟首席谈判代表指出目前与英国仍存在严重分歧；经济方面，英格兰银行表示2季度收缩幅度会比预期低，减轻市场对于经济的担忧；社会方面，儘管英国同样爆发了社会抗议运动，但疫情在逐步回落。 展望后市，上述因素将继续发挥作用。货币政策方面，英格兰银行在6月的议息决议上将资产购买规模扩大至7，450亿英镑，但整体的宽鬆力度远小于美联储，造成两国之间较明显的利差，对英镑形成支撑。有鉴于此，预计下半年英镑对美元汇率将逐渐修复至疫情前水准，年底为1.30。 澳元对美元 —— 继续升值，但幅度收窄 正如我们先前所预测的，澳元对美元汇率2季度脱离贬值通道而大幅上涨12%，由0.607涨至0.690，抹平了3月的跌幅。澳元对美元汇率的V型修复，一方面得益于市场风险偏好回归正常，从而使得作为典型的风险货币和大宗商品货币的澳元受到青睐；另一方面则是因为中国和欧元区的经济复甦前景增强，以国际贸易为基底的澳元受到明显提振。下半年，鉴于全球疫情逐渐平息，贸易进一步回暖，国内经济好转（6月各项经济数据超预期），以及澳洲联储政策较为克制，澳元对美元将继续升值态势，但升幅将收窄，年底见0.73。 纽元对美元 —— 维持小幅升势 同样是商品货币的纽元，3月也由于美元流动性紧张而受到压制，但之后的修正幅度不及澳元，2季度对美元上涨9.1%，低于澳元12%的涨幅。这在一定程度是因为纽西兰政府的政策宽鬆更为激进：纽西兰央行在5月中旬的议息会议上将大规模资产购买计划扩大了一倍，由之前的330亿钮元额度扩大到600亿，同时纽西兰政府的财政刺激计划也由3月底宣佈的121亿钮元增加到500亿。下半年，市场风险偏好将提升，纽西兰央行的宽鬆立场将持续但力度边际减弱，纽西兰财长则表示直升机派钱不在计划之中。综合而言，下半年纽元对美元汇率继续上升的幅度不大，预计年底0.68。 债券市场 全球债券 ——持续适度上扬 2季度全球债券市场继续反弹，取得可观回报，部分市场从1季度的大规模抛售中强劲复甦。全球综合债券指数季内上升 3.3%，进而上半年上涨3.0%。 预计全球央行在可预见的将来都会维持利率于非常低的水平，以重振受Covid-19疫情重挫的经济，有利于全球债券市场。鉴于美联储、欧洲央行及日本央行积极的债券购买计划，美国和欧洲以及其他发达市场的债券都将得到额外的提振。新兴市场的债券有望保持吸引力并跑赢其他市场，而亚洲债券则可能再次跑输其他市场。 总体而言，我们预计全球债券市场将持续适度上扬。 美国债券 —— 稳步续升 美国债券2季度保持强势，是少数在上半年录得正收益的资产之一。美国综合债券指数季内再上升2.9%，整个上半年则上涨 6.1%。美联储超级宽鬆的货币政策及其在可预见的将来维持此等政策的承诺是支撑这一强势的关键因素。 在最近的6月会议上，美联储表示维持债券购买的步伐，并预计至少2022年之前保持利率在接近于零的水平。美国10年期国债收益率1季度跌至历史低点的0.54%后整个2季度一直维持在1%以下。鉴于收益率将保持在较低水准，美国政府债券价格可望维持高位。同时，美联储扩大对美国信贷市场的支持，除了已购买的交易所债券基金外还将直接购买企业债券，对美国企业债券价格带来支撑。在此背景下，预计美国总债券指数下半年稳步续升。 图5：彭博总体债券指数：全球与美国 图6：彭博总体债券指数：亚洲与新兴市场-美元 亚洲债券 —— 继续跑输其他市场 2季度亚洲市场债券基本稳定，只录得小幅收益，显示欠缺进一步上升的势头，表现不及其他市场。亚洲综合债券指数季内微升0.8%，仅弥补了1季度的损失，略高于2019年底的水平。 鉴于价格缺乏向上动力，预计亚洲债券将继续低迷。一方面，3月以来亚洲经济和金融市场趋于稳定并显示复甦迹象，因而亚洲央行似乎不太可能进一步大力放鬆货币政策。另一方面，儘管信贷质量仍然稳健，亚洲债券不比新兴市场债券在收益率方面更具吸引力。因此预计亚洲债券将继续跑输其他市场。 新兴市场美元债券 —— 再次跑赢其他市场 新兴市场美元债券获得进一步动能，2季度录得两位数的回报，表现明显优于其他市场债券。新兴市场综合美元债券指数季内上涨10.0%，几乎收复了1季度的失地，因而从去年底至今年6月底仅下跌了0.4%。 即使2季度获得了两位数回报，新兴市场债券仍对投资者保持吸引力。其票面利率在异常低的利率环境中显得非常突出，而估值又使得价格有进一步上涨的空间。鉴于主要发达国家央行超强宽鬆的货币政策，新兴市场债券与发达市场债券之间的信用利差扩大，应该可以大大弥补潜在违约的风险。预计新兴市场以美元计价的债券将录得进一步的回报，并再次跑赢其他市场。 股票市场 美国市场 —— 进一步反弹但波动性升高 在经历了3月份历史性的暴跌并引发全球股市大规模抛售后，美国股市2季度大幅反弹。道琼斯指数（DJIA）从谷底一度飙升超48%，至季度末录得17.8%的涨幅。美国推出前所未有的货币和财政刺激措施，各州Covid-19感染病例上升趋势放缓从而逐渐重新开放，明显改善了市场气氛，提振了股市。 随著各州重启经济，在前所未有的刺激措施的鼓舞下，儘管Covid-19感染病例持续增加，投资者对经济复甦的信心增强，特别是在重新开放的州份。虽疫情还在发展导致经济复甦的强度不确定，刺激措施将支撑下半年美国股市持续反弹，而反弹幅度取决于疫情放缓和经济复甦的步伐。同时，与中国新一轮的紧张关係，与欧盟和英国持续的贸易衝突以及即将于11月举行的美国总统大选等不确定性对股市形成重大风险。在此背景下，预计未来几个月美国股市进一步反弹，但波动性升高。 中国内地市场 —— 加快复甦并跑赢其他主要市场 中国内地A股2季度温和波动向上，稳步复甦。上证综合指数于季内上涨8.5%，几乎补回了1季度的跌幅，整个上半年仅下降2.1%。疫情消退和抗疫措施进一步放鬆促使复工复产在全国范围内加快，中央政府加码政策宽鬆，和较低的市盈率反映A股估值较其他主要市场股票偏低，都是A股稳步复甦的主要原因。 值得注意的是，截至6月底，中国证券交易所融资融券馀额飙升至1.16万亿元人民币，为2016年1月以来最高，反映市场流动性显著改善，将为下半年的股市提供强劲动力。同时，中国的疫情状况和经济增长前景比任何一个其他主要经济体都更好， 对股市形成进一步支持。另一方面，与美国的关係正在恶化，可能破坏A股的升势。虽上月美国总统特朗普确认第一阶段贸易协议仍然有效使得关于贸易战的担忧有所缓解，但两国在高科技和金融方面的衝突正在加剧。总体而言，预计A股将在2020年下半年加快复甦并跑赢其他主要市场。 欧元区市场—— 跑输其他市场 欧元区股票市场跟随全球股票市场复甦，2季度前半季温和向上，后半季度快速上升。欧洲斯托克50指数季内跳升16.0%，但上半年仍下跌了13.3%。 季度中以来的显著回升归因于欧洲央行将疫情紧急资产收购计画扩大6，000亿欧元至1.35万亿欧元，并将其期限至少延长至2021年6月，同时欧元区领导人同意共同推出7，500亿欧元的财政刺激方案。 儘管政策当局前所未有的货币和财政宽鬆，鉴于欧元区经济疲软的经济基本面，又受到Covid-19疫情的打击，加之脆弱的财政状况和高失业率，欧元区的经济复甦将弱于其他主要经济体。这些结构性问题将很快重新成为市场焦点，从而拖累股市的上升。此外，接受欧洲政府纾困援助的上市公司被禁止派发股息和进行股票回购，进一步降低欧元区股市对投资者的吸引力。因此，预计欧元区股票在今年剩馀的月份跑输其他主要股票市场。 日本市场 —— 中性偏强 日本股市2季度表现强劲，跑赢其他主要股票市场。日经225指数大幅上涨17.8%，超出市场预期。这得益于日本当局进一步的超强宽鬆政策，不仅加强了货币宽鬆，而且还扩大了本已很庞大的财政刺激计划，以提振受Covid-19疫情重创的经济增长。 货币宽鬆方面，日本央行最近放弃了进一步降息至负数范围，但扩大了量化宽鬆计划，对政府债券的购买额度不设上限并对中小企业提供直接资金支援。由此催生的充裕流动性将在下半年为股票市场提供有力支援。但另一方面，日本经济今年将陷入严重衰退，国内外需求均十分低迷，日本企业的盈利前景更加黯淡，势将削弱投资者对日本股票的兴趣。而且，在2季度的强劲反弹后日本股票的市盈率与其他主要市场的股票相比已不便宜。 总体来看，我们对日本股市在今年馀下的时间的表现持中性偏强立场。 香港市场 —— 在多重挑战中逐步回升 香港股市于2季度也随著全球股票市场的复甦而回升，但升势较慢，落后于其他主要市场和中国内地股市。恆生指数季内上升3.5%，未能收复1季度16.3%的跌幅。港股在季内的大部分时间与A股步调一致，但上升力度不及，而季度末在本地社会动盪又现升温和美国针对《香港维护国家安全法》出台对港制裁所带来的不确定性下投资者情绪有所恶化。 展望未来，港股可望更强劲地复甦。预计不仅内地资金而且来自全球的资金将持续流入香港，而港股估值仍比其他股票市场低。的确，世界主要央行推出超级宽鬆的货币政策为全球提供了充裕的流动性，海外资金持续通过外汇市场流入香港，港元汇价因而走强而触发7.75的强方兑换保证，迫使金管局多次在外汇市场沽出近600亿港元。1，316亿元左右的人民币在2季度通过股票联通机制从内地流入。但另一方面，香港仍面临多重挑战，包括Covid-19疫情挥之不去，经济复甦乏力，中美紧张关係加剧，美国对香港製裁及持续社会动盪等，都可能给股票市场带来重大的下行压力。鑑于流动性是当今股市的主要动力，平衡来看，预计香港股市下半年将在各种挑战中逐步回升。 图7：股票市场指数 图8：主要股票市场指数的市盈率 商品 黄金价格 —— 加速上涨 尽管3月底市场避险情绪回归正常，其后黄金价格向上修复并一路走高，2季度末收于1，770美金/盎司的高点，季度涨幅达11.6%。这主要得益于各主要央行为走出疫情带来的经济困境而採取的超级宽鬆的货币和财政政策，这些政策直接或间接地压低了市场利率并提升了市场购买力，从而为金价提供了支撑。 下半年，全球疫情进而经济的不确定性仍然很高，而中美衝突及其他地缘政治衝突呈加剧之势，市场的风险偏好将进一步上扬。在这一形势下，虽各国央行的宽鬆货币政策可能边际收紧，金价将加速上涨。7月下旬已显迅猛涨势，8月可能有所回调，但此后应恢复涨势。预计黄金价格年底前突破2，000美金/盎司。 图9：黄金价格与美元指数 v 油价 ——反弹仍将继续 2季度油价出现戏剧性的涨跌。4月20日单日西德克萨斯原油价格由18.3美金/桶跌至历史上首次的负值-37.0美金/桶，之后稳步回升，最终整个2季度暴涨93.6%，季度末收于39.3美金/ 桶。4月20日暴跌由5月期货价格的暴跌所致。5月西德克塞斯原油期货的交割日是4月21日，而4月20日刚好是该期货的倒数第二个交易日。因此，不想进入交割程序的期货买方必须在最后交易时间内平仓。然而，由于5月期货原油的库存出现史无前例的短缺，期货市场在交割上出现极大的供需不平衡，最终造成西德克萨斯原油期货价格闪崩，进而又导致现货价格闪崩。 展望后市，在供给端， 4月的崩盘使得石油输出国组织 （OPEC）和俄罗斯均开始检视石油减产问题。最终在4月的谈判中，多方达成了创纪录的大规模减产协议：在接下来的一年之内，分三阶段总共减产2，320万桶/日。但同时，减产协议只有脆弱的约束力。在需求端，随著全球疫情受控经济复甦的地区增加，对石油的需求将逐步回复。综合来看，供需调整后油价升势将持续，但升幅势必放缓。预计布伦特原油价格年底见46美金/桶。 图10：原油价格
2020年7月31日，央行发布《优化资管新规过渡期安排，引导资管业务平稳转型》的公告，指出经国务院同意，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021年底，资管新规延期靴子正式落地。过渡期延长不涉及资管新规相关监管标准的变动和调整，资管新规的框架下资管业务走向“去通道、去杠杆、回归资管业务本源和统一监管”之路的核心逻辑并未改变。过渡期延长的同时提出了更多存量资产的处置方式，同时允许2021年底仍未能完成整改的机构在监管允许的情况下进行个案处置，金融机构资产处置压力缓解。 一、资管新规过渡期延长一年至2021年底 2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）正式颁布，在资管新规的框架下资管业务走向“去通道、去杠杆、回归资管业务本源和统一监管”之路。按照资管新规的原有安排，资管业务整改的过渡期将于2020年底结束。资管新规发布以来，受国内外经济形势多变、资管产品特性等因素的影响，存量资管业务的处置难度较大，全行业产品的改造进度不及预期。今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来了一定的冲击，金融机构资产管理业务规范转型的压力进一步加大，资管新规过渡期延长的预期也增强。 2020年7月31日，央行发布《优化资管新规过渡期安排，引导资管业务平稳转型》的公告，指出经国务院同意，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021年底，标志着资管新规延期靴子正式落地，符合市场预期。 二、丰富了存量资产的处置方式，允许个案处置 过渡期延长的同时，提出了更多存量资产的处置方式。鼓励采取新产品承接、市场化转让、合同变更、回表等多种方式有序处置存量资产。一是允许类信贷资产在符合信贷条件的情况下回表，并适当提高监管容忍度。已违约的类信贷资产回表后，可通过核销、批量转让等方式进行处置。二是鼓励通过市场化转让等多种方式处置股权类资产。稳妥处置银行理财投资的存量股票资产，避免以单纯卖出的方式进行整改。三是优化银行资本补充工具发行环境，进一步增强金融机构资本实力。四是推进金融市场发展，提升新产品接续能力，引导资管行业为资本市场提供长期稳定资金支持。 过渡期延长1年+个案处置相结合。对于2021年底仍未能完成整改的机构，说明原因并经金融管理部门同意后，进行个案处理，列明处置明细方案，逐月监测实施，并实施差异化监管措施。 三、压实金融机构主体责任，建立健全激励约束机制 在确定资管新规延期一年的同时，还明确了金融机构的主体责任，建立了与鼓励金融机构提前完成整改相适应的激励约束机制。主体责任方面，明确金融机构在锁定待整改存量资产的基础上，自主调整整改计划，编制整改资产台账，实行清单制管理，过渡期内按季监测实施。激励约束机制方面，一是对提前完成整改计划的金融机构给与适当的激励。对于2020年底前完成整改任务，或整改虽延至2021年底，但进度快于计划，能提前完成整改任务的金融机构，在监管评级、宏观审慎评估、资本补充工具发行和开展创新业务等方面给予适当激励。二是对未按期完成整改或未按规定执行整改的机构制定相应的监管处罚。对于未按计划如期在2021年底前完成整改任务的金融机构，除在监管评级、宏观审慎评估、开展创新业务等方面采取惩罚措施外，视情采取监管谈话、监管通报、下发监管函、暂停开展业务、提高存款保险费率等措施。对于个别机构弄虚作假或选择性落实相关要求等行为，监管部门将采取监管处罚措施。 四、资管业务改革方向不改，机构资产处置压力缓解 自2018年4月末资管新规正式颁布以来，资管产品转型稳步开展，但受经济环境和资管产品自身特性的影响，原定过渡期内完成整改的难度较大。一是全行业产品改造进度不及预期。截至2019年末银行非保本理财的净值化率仅有68.61%，在原定过渡期内全面满足要求的难度较大。二是在银行理财的负债端规则尚未改变的情况下，资金期限难以匹配部分非标资产较长的到期期限，非标处置的难度较大；三是要改变资管产品的资金池运作模式，产品的历史欠账、浮亏问题难以妥善解决；四是突发疫情的出现冲击了企业经营，导致部分资管产品的底层资产质量下降，资管产品整改和处置的难度进一步加大。 过渡期延长不涉及资管新规相关监管标准的变动和调整，但缓解了金融机构资产处置的压力。过渡期延长的政策安排，综合考虑了疫情冲击、宏观环境、市场影响、实体经济融资等因素，但不涉及资管业务监管标准的变动和调整，资管新规的框架下资管业务走向“去通道、去杠杆、回归资管业务本源和统一监管”之路的核心逻辑并未改变。过渡期延长之后，一方面，金融机构资产管理业务的整改压力缓解，有助于维持金融市场的稳定性；另一方面短期内非标集中处置的压力缓解，而当前非标资产主要流向地产和城投，政策调整下地产和城投的资金压力有望缓解。
上周外汇市场美元指数继续下行使得7月行情圆满收官，这对未来摆布和经济需求都十分重要。一周美元指数从93.6570点下行至93.4903点，贬值0.17%；期间最高为周一的94.4129点，最低为周五的92.5381点，振幅1.98%。其中欧系重要货币上升是美元贬值的主要辅助与支持因素，如欧元兑美元汇率一路上升最高至1.1909美元，英镑兑美元汇率则至1.3160美元，瑞郎对美元汇率则为0.9051瑞郎，随即周末收官有所收敛，三个货币对分别收在1.17美元、1.30美元和0.91瑞郎。其次是日元对美元汇率则配合上升突出，日元最高达到104.1400日元，但收官为105日元。 相比较资源货币因石油偏下跌，澳元兑美元汇率维持0.71美元稳定，新西兰元兑美元汇率保持0.66美元不变，加元对美元汇率甚至由贬值1.34加元表现。我国人民币对美元汇率基本稳定7.00元水平边缘，但周末反弹较为显赫，其中在岸人民币基本维持6.99-7.00元，周末为6.97元。离岸人民币与在岸接近，但贬值较在岸贬值至7.01元，升值为6.98元，升值幅度与贬值力度均大于在岸。 外汇市场因政治因素加重的分析比较有点错乱，经济原理和贸易关联的原因与逻辑比较清晰，但政治因素不确定立场与风险较大，进而对汇率影响有所打破节奏与逻辑。而主要经济不良基本同步，难有好坏之差，货币博弈主要在于技术主导与发挥。 1、美国未来节制美元升值依旧是主要策略意图。美元防御攻势凸显意图与摆布十分清晰，目前为止美元贬值势头十分显著，年内贬值幅度已经接近10%，这不仅是美元国策的基本意向，更是美元面对自身特性与压力的必然选择与意愿。尤其结合疫情加重局面以及经济不良现实，美元贬值的氛围与条件十分有利，进而美元技术发挥十分明显。相比较外围货币辅助的要素更具有针对竞争策略，甚至组合策略前后顺进。目前以欧系货币为主的协同推进并不是欧洲实际效率的作用，反之情绪化甚至可以制造未来不良事端的意图存在嫌疑。尤其欧元反弹力度之大超出欧元现实，借题发挥的恶意炒作存在长期打压或攻击欧元瓦解的策略与宗旨。 包括本周四德国第二季度的经济增长为-10.1%事态严重。德国联邦统计局周四数据显示，经价格、季节和工作日调整后，德国今年第二季度经济环比下滑1%，这是自1970年有季度经济数据统计以来环比最大降幅。其中当季德国外贸进出口、家庭消费支出、机械和设备固定资本形成总额均大幅下降，政府支出在新冠疫情期间有所增加。同比数据显示，德国第二季度经济下滑11.7%，超过2009年第二季度创下的7.9%降幅纪录。 联邦统计局表示，疫情给德国经济的打击超过国际金融危机时期。德国基尔世界经济研究所经济学家斯特凡·库特斯认为，疫情让德国经济“陷入自由落体，由于疫情远未结束，德国经济将在今后很长时间内承受负面影响。今年第一季度德国经济环比下滑2.2%。德国联邦经济和能源部此前预测，德国经济今年将萎缩6.3%。由此观察，目前欧元反弹并不是自身因素刺激，反之受制美元摆布拉动效应为主，德国作为欧元区第一大国或将并不利于欧元走强，这预示欧元未来风险大于现实。 2、美国经济不良或策略不排除是刻意引导汇率的策略。与上述欧元区主要国家比较，美国第二季度经济数据更加惨烈。美国第二季度经济创纪录萎缩32.9%，为大萧条以来最严重负数。疫情反弹加重美国不少州不得不重新实施出行限制政策，这使得稍有好转的局部经济形势重新恶化。如美国7月消费者信心降幅超预期，初请失业金人数连续第二周上升创四周新高，尤其该数据已接连第18周大于100万，虽然呈下降态势，但失业人数依然超出正常水平和规模令人揪心。 美国这一数据发布对美元贬值主力很大，美元指数突破93点达到2018年5月以来的最低水平，实现26个月的低位是为未来防范风险的对应。经济反应对汇率水平权衡具有帮助作用，而贬值的美元将有利于结构压力或经济利润的扶持和促进。同时也不排除美国主观刻意做事的风格与胆识，为保障下半年经济以及美国选举的需要，美元借助经济发挥的气候与炒作值得怀疑与质疑。预计2020年下半年美国经济复苏或强劲，本次疫情对经济打击的逻辑与现实与众不同，疫情造成巨大不确定性并使经济深渊加重，透过股市指数似乎经济并未如此悲惨。一方面是美国三大股指偏高位置预示经济基本面良性，主要数据并不消极，如PMI、耐用品、零售和消费信心等等基本稳定；另一方面美股上市企业财报集中发布结果是有业绩，并非无收益为损失之类，挣得少，但并不是不挣钱的企业或股市。 3、美联储政策稳定与国会争论帮助美元顺势调节。美联储7月例会维持利率不变在预期之中，会后声明强调在经历大幅下滑后几个月经济活动和就业有所回升，但仍远低于年初的水平，经济发展路径在很大程度上取决于疫情的演变。目前美联储持有总资产已超过7万亿美元，而纽约联储前主席杜德利估计，到年底这一数字可能会超过10万亿美元。美联储已经开启无限量宽松的背景，美联储进一步政策空间似乎有限，负利率以及该否定，市场更加关注的是财政政策。 自新冠疫情暴发以来，美国国会先后通过了4轮经济纾困计划，内容包括发放失业救济金、现金支票、小企业贷款、补助航空公司等等，总额近3万亿美元。本周美国参议院共和党人宣布的援助计划议案遭到民主党和共和党的反对，两党意见分歧较大更在于财政赤字压力前所未有。目前美国财政赤字已经达到天文数据，而未来新一轮经济刺激计划主要针对三个方面：一是向家庭派发新一轮现金支票，二是为失业工人延长额外失业救济金领取时间，三是更有针对性地为小微企业减免贷款。这势必进一步扩大财赤风险，美国国会争论似乎是做戏，实际则是煽情美元贬值手法，恐慌心理刺激黄金反弹高涨极致，美元关联因素全力刺激贬值极其有效。 预计本周市场变化或有调整，美元休整将会出现，市场主要结构与取向或有变数，但升值有限已经被约束和策划准备完毕，美元即使升值也将有限，未来贬值依然有所发挥。
中央政治局会议于7月30日召开，会议分析了当前的经济形势，并为下半年整体政策定调。会议表示二季度经济增长明显强于预期，整体经济快速恢复，但同时指出当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大。基于此，会议要求建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制。具体来看，会议再次强调加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，表明在外部环境仍不乐观的情况下，政策将着力提振内需和完善产业链供应链、同时继续推进对外开放。会议保持目前大部分宽松政策基调不变，同时有所微调，这也与我们的此前的判断基本一致。 财政政策延续了此前“更加积极有为”的定调，但要更加“注重实效”。具体来看，会议要求保障重大项目建设资金、做好民生保障、稳定就业。我们认为年内大部分的财政支持措施已经公布，下半年将按计划发行政府债券，并有望加快拨付和使用财政资金。 会议要求要继续推动新型基础设施、新型城镇化和重大项目建设，不过并未提及传统基建。我们预计下半年基建投资会进一步反弹。鉴于“新”基建投资体量仍相对有限，“新”“老”基建投资有望双双提速。 房地产政策仍延续此前定调，不过深圳房地产政策近期有所收紧，表明政府对部分城市房地产市场出现过热迹象的担忧有所上升。我们认为下半年全局性的房地产政策不会明显收紧，不过地方层面会继续因城施策、部分城市可能会收紧调控。受益于整体货币信贷政策的宽松，近期的土地和户籍改革以及推进老旧小区改造，下半年房地产活动应可以温和增长。 货币政策除延续此前“更加灵活适度”的表述外，还强调要“精准导向”。会议要求要保持货币供应量和社会融资规模“合理”增长，推动综合融资成本明显下降。这表明货币政策宽松进一步加码的可能性或力度可能有所降低，央行依然更倾向于使用定向工具来支持实体经济。我们认为央行仍会在年内定向降准（规模相当于全面降准25个基点），同时下调MLF利率至多5-10个基点，以推动降低实体经济的平均融资成本。我们预计下半年整体信贷增速有望从7月的13.2%（瑞银预测）进一步反弹至13.8%，之后可能会有所回落。 7月宏观数据前瞻：整体经济继续温和复苏 我们估计即将公布的7月经济数据将显示国内经济活动继续回暖。我们估计7月工业生产同比增速在低基数作用下小幅加快至5.2%，整体固定资产投资同比稳健增长5%，社会消费品零售同比跌幅继续收窄至0.5%，出口同比小幅增长0.5%。CPI同比增速可能小幅升至2.8%，而PPI同比跌幅可能收窄至2.5%。整体信贷（社融扣除股票）同比增速可能进一步上行至13.2%。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。 7月统计局制造业PMI小幅上行0.2个百分点至51.1，强于市场预期。其中多数主要分项指标较上月有所改善，但小型企业PMI继续走弱。新订单指数上升了0.3个百分点至51.7，新出口订单指数跌幅大幅收窄了5.8个百分点至48.4。原材料和采购量指数双双走强。生产量指数微升0.1个百分点至54，就业指数提高0.2个百分点至49.3。购进价格指数升高了1.3个百分点，而出厂价格指数则小幅下滑了0.2个百分点。 统计局非制造业商务活动指数小幅下行0.2个百分点至54.2。虽然部分建设活动受南方洪灾影响，但建筑业商务活动指数依然上升了0.7个百分点至60.5，而服务业商务活动指数小幅回落了0.3个百分点至53.1。分行业来看，邮政快递、住宿、餐饮、电信、证券等行业商务活动指数高于上月，同时居民服务业和文化体育娱乐业商务活动指数结束连续5个月的收缩走势，回到荣枯线以上，表明这些前期恢复较慢的服务行业加快复苏。 我们估计即将公布的7月经济数据将显示： 低基数推动7月工业生产同比增速小幅加快。7月统计局PMI小幅上升0.2个百分点至51.1，其中新订单和生产量指数双双走强，表明制造业增长动能边际改善。自7月初起，6大发电集团日均煤耗同比增速数据已停止对外公布。全国平均高炉开工率和电弧炉开工率依然处于高位，分别为70%和68%（图表A4），不过后者仍比去年同期低4个百分点。近期南方洪灾可能使部分地区（尤其是江西、安徽、湖北、湖南）的生产活动受阻。不过，去年同期基数较低、整体经济进一步回暖，可能抵消了洪涝灾害的影响，我们估计7月工业生产同比增速小幅加快至5.2%。另一方面，受益于消费活动逐渐复苏和低基数作用，我们估计7月社会消费品零售同比跌幅可能从此前的1.8%收窄至0.5%。 房地产活动可能温和增长。高频数据显示7月30个大中城市房地产销售保持了同比9%的快速增长（图表A5）。我们估计7月全国整体房地产销售同比增速小幅升至3-5%左右，而新开工也可能继续稳健增长6-8%。整体而言，我们估计房地产投资保持稳健，同比增长8-10%左右。 整体固定资产投资可能保持同比5%的稳健增长。考虑到年初至今地方政府专项债券发行明显强于去年（1-7月新发行2.3万亿元，不过6月和7月仅分别新发行了810亿元和350亿元），再加上建设活动继续恢复，我们估计7月基建投资应能实现10%以上的同比增长。另一方面，鉴于企业盈利前景偏弱、未来不确定性犹存，制造业投资可能仍同比下跌2-4%，依然较为疲弱。再加上房地产投资可能同比增长8-10%、部分服务业投资增长较快，我们估计7月整体固定资产投资保持同比5%左右的稳健增长，其年初至今同比跌幅收窄至1.8%。 出口可能同比小幅增长。统计局制造业PMI中新出口订单指数跌幅大幅收窄了5.8个百分点至48.4，而进口指数也是如此（至49.1）。与之对应，近期全球主要经济体对人员和货物流动的限制有所放松、需求环比也有所改善。不过，7月前20天韩国进出口同比跌幅分别小幅扩大至13.6%和13%。此外，强劲的防疫物资出口可能仍对7月整体出口形成支撑，不过其他国家/地区生产恢复可能令中国出口表现承压。尽管去年同期基数较高，但整体而言，我们估计7月以美元计出口同比小幅增长0.5%。另一方面，受益于内需持续改善、大宗商品价格回升，7月进口可能同比增长3%，贸易顺差收窄至400亿美元。 7月CPI同比增速可能小幅升至2.8%，PPI同比跌幅收窄至2.5%。高频数据显示7月食品平均价格环比走强，部分可能受到洪涝灾害的影响。其中，蔬菜价格环比上涨4%，猪价环比上涨13%（同比上涨98%），而水果价格则环比下跌5%（图表A6）。随着经济活动基本恢复常态、能源价格反弹，非食品价格可能小幅上涨。整体而言，我们估计7月CPI同比增速小幅升至2.8%。另一方面，高频数据显示7月生产者价格环比反弹1%，其中动力煤价格环比再次上涨4%，而螺纹钢价格则大致企稳（图表A7-A8）。整体而言，我们估计7月PPI同比跌幅收窄至2.5%。 整体信贷增速可能进一步小幅走强。受益于信贷政策宽松持续、信贷需求释放，7月新增人民币贷款可能达1.2万亿元（同比多增1400亿元）。企业债券净发行量可能大幅降至1000亿元，而为配合特别国债发行，地方政府债券净发行量可能也显著下降（图表A11）。7月整体政府债券净发行量可能为4500-5000亿元。整体而言，我们估计7月新增社会融资规模1.85万亿元（同比多增5620亿元）。整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速可能继续小幅反弹0.3个百分点至13.2%。我们估算的信贷脉冲可能升至GDP的7%。 外汇储备规模可能上升400亿美元。上月人民币对美元汇率升值1.2%（图表A12），7月资本外流压力可能有所下降。我们估算主要储备货币汇率变动带来的估值收益可能为400-500亿美元左右。进一步考虑其他因素（商品贸易顺差收窄、服务贸易逆差维持低位、净FDI持稳），我们估算7月外汇储备规模可能上升400亿美元至3.152万亿美元。 经济增长和政策展望 下半年整体经济有望进一步回暖，但环比反弹势头应会明显放缓。考虑到大部分经济活动已基本恢复常态，我们预计整体经济还有望进一步回暖（假设国内疫情不会再次大规模爆发），但环比反弹势头可能会明显减弱。不过，随着国内消费转为正增长，房地产和基建投资继续保持稳健，下半年实际GDP同比增速也应能反弹至5.5-6%（全年增速：2.5%）。此外，随着其他主要经济体活动限制逐步放松、外需改善，出口应会继续保持稳健，不过其他国家/地区生产逐步恢复可能会在一定程度上制约出口反弹的幅度。 洪涝灾害带来暂时冲击。官方数据显示，截至7月28日，主汛期以来，洪涝灾害造成5481万人次受灾，376万人次紧急转移安置，分别比近5年同期均值上升23%和37%。洪灾造成直接经济损失1444亿元（相当于GDP的0.14%），较近5年同期均值上升14%，但明显小于1998年（整体损失相当于GDP的3%）。我们认为洪灾的冲击应只是暂时的，8月后影响应会快速消退，不过7月受灾地区的食品供应和经济活动可能明显受阻。
下半年国际环境存在不确定性，最重要的是不要被美国当前策略牵着“鼻子”走。接下来要考虑的是如何促进下半年的正向消费，其中最核心的是如何提高中低收入群体特别是农民工的收入水平。 近日，中国财富管理50人论坛（CWM50）通过网络会议形式召开了主题为“中期展望：当前宏观形势与经济走向”的专题研讨会，邀请政府部门有关负责人、专家学者与市场人士就上半年经济运行情况、面临的问题与挑战、下半年经济走向、相应的对策建议等进行分析与展望。京东数科研究院院长、首席经济学家沈建光结合京东大数据分析了疫情中的消费行为新动态。沈建光认为，接下来要考虑的是如何促进下半年的正向消费，其中最核心的是如何提高中低收入群体特别是农民工的收入水平，着力保就业、保市场主体。 以下为原文： 第一，下半年国际环境存在不确定性，大选因素左右中美关系 最近与一些美国的资深学者进行交流，有几个基本事实非常清楚。首先，特朗普全面落后于拜登，民意调查显示其在各个摇摆州都落后十几个点，只靠传统的经济牌，很难在三个月内扭转劣势。特朗普的竞选策略是打冲突牌，与拜登相比，他有一点非常突出，给美国公众的印象更强硬。在国家利益对外方面，美国公民还是认为特朗普会比拜登做得好。 在这种背景下，从特朗普策略来看，他很倾向于挑起与中国的冲突和争端。我觉得这种说法值得重视。从现在特朗普政府的角度考虑，任何对大选有利的事情，他们都可能去做。目前的休斯顿领事馆关闭、否认中国南海主权等事件可能都与这个有关。加强现任总统的管制权威，可能是特朗普打的竞选牌。 按照这个逻辑，接下来的三至四个月特朗普对中国的态度很难看到转机。对于我国自身来说，最重要的是不要被美国当前策略牵着“鼻子”走，保持冷静非常关键。特朗普竞选前的各种变数，其对中国的布局，可能不只是南海问题，还有金融制裁。但我判断，不至于是全面的金融制裁。 第二，从京东大数据看消费行为的新动态 通过京东大数据发现，虽然6月份网上消费数据不错，京东618增长也非常强劲，但是全国线上加线下的整个零售业是负增长，反映了生产端的恢复远远快于需求端。其中有三个比较有意思的发现。 首先，在6月份，一线、新一线、二线城市消费好于四五线城市，高收入人群人均消费增速是增长的，低收入人群的消费是下降的，这与疫情前有很大不同。这可能因为经济受疫情冲击环境下，中小微企业雇佣中低收入者较多，大企业、金融附加值高的高新科技产业受到的冲击较小。 其次，通过人口地址迁移数据看到，很多在一线城市的农民工并没有返城，有很多隐性失业。疫情对农民工、农村劳动力就业的影响非常显著。一线城市迁出到四五线城市的人群占整个迁出的50%以上。 第三，消费方面，受疫情冲击，高收入群体中，电子产品等居家设备的支出大幅增加；低收入群体中，这方面的支出下降。通过大数据分析看到，高收入群体在家庭通讯用品上的消费可以用来支持远程办公，工作收入受到的影响较小。而中低收入群体没有办法远程办公，反而没必要在这上面开销，并且如果没有收入，也不会在这方面进行消费。 接下来要考虑的是如何促进下半年的正向消费，其中最核心的是如何提高中低收入群体特别是农民工的收入水平，着力保就业、保市场主体。我认为当前的财政支出还是比较注重“新基建”，包括投资，而对农民工的收入补贴讨论的非常少。这一块下半年应该考虑加强。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估