中芯国际近日股价表现强势，AH两地股价开盘表现平平，但在午后快速拉升，A股股价录得7.5%的涨幅，H股价格更一度上涨超过16%，一扫连日来负面消息不断的阴霾。 自11月9日见顶回调之后到12月29日，中芯国际的A股股价已经跌去近20%，市值共计蒸发了1300多亿元；H股市值也跌去了超过15%。 今日推动中芯国际股价上涨的主要有2个方面的因素。 首先是公司获得一笔7.5亿元融资。有媒体报道，中芯集成电路制造（绍兴）集团有限公司发生了工商变更，公司新增多个股东，包括深圳市创新投资集团有限公司等，其注册资本，也从62亿人民币增至70.5亿人民币。 其次是有消息称，中芯国际将寻求与ASML就EUV光刻机设备进行谈判，实现更先进芯片制程工艺的研发。 EUV光刻机是生产7nm以下先进制程芯片必须用到的设备，全球只有ASML等极少数企业能够提供，而ASML的技术壁垒几乎垄断了该市场。 早在2018年时，中芯国际曾向荷兰光刻机生产商ASML订购了一台EUV光刻机，价值1.2亿美元（约合人民币8亿元），预计2019年年初交货。而ASML公司也持有《瓦森纳协议》下，向中国出口光刻机产品的许可证。 奈何事与愿违，这项交易最终被“不可抗力”终止，中芯国际至今没收到货。ASML对此表示，公司仍在等待新许可证申请的批准。 如果不能得到EUV光刻机，中芯国际将缺少生产7nm以下高端制程芯片的必要设备，与竞争者的代差将会不断扩大。 目前中芯国际能够实现的最高密度制程节点是基于14nm技术改进的“N+1”，可在电子设备上实现等同于7nm性能的效果，但芯片本身并非是7nm。而台积电和三星已经先后开始2nm制程的研发工作。 有业内观察人士称，此次中芯国际与ASML的重要谈判得以推动，应归功于新任副董事长蒋尚义的帮助。 蒋尚义被称为“蒋爸”，在半导体行业具有很高的威望。他多年前曾经离开中芯国际，前往武汉弘芯任职，但又于今年受邀回归中芯国际。 从12月15日蒋尚义回归到中芯国际如今被曝出于ASML谈判的消息，中间仅仅间隔15天。似乎这两个事件之间存在紧密的逻辑联系。因此也就不难理解为什么中芯国际要顶着时任联席CEO梁孟松的反对，执意邀请蒋尚义回归了。 蒋的回归，在当时曾意外地引起中芯国际内部不小的人事“地震”。 中芯国际联席CEO梁孟松表达了强烈不满，不仅对蒋尚义的回归投出了弃权票，而且愤然向董事会提交了书面辞呈。 梁孟松是中芯国际研发团队的灵魂人物，此前在梁的带领下，中芯国际3年的时间里顺利攻克了14nm到7nm的理论研究，目前7nm芯片一开始风险量产。他的出走，不仅对于中芯国际是巨大的损失，还扯出了市场对于中芯国际“内斗”风波再起的忧虑。 梁孟松被曝出走当天，中芯国际A股股价跌3.61%，H股跌3.85%。 早在2010年，时任CEO王宁国和COO杨士宁之间就出现了“内斗”，两人的背后则是盘根错节的各种利益关系，最终导致两败俱伤，在2010年好不容易净利润“转正”的中芯国际，又重入亏损的泥潭。 祸不单行。12月18日中芯国际又自曝受到美国“制裁”。被外界盛传了近3个月之久的“制裁”果然靴子落地了。 根据“制裁”的内容，对用于10nm及以下技术节点（包括极紫外光技术）的产品或技术，美国商务部会采取“推定拒绝”的审批政策进行审核；同时公司为部分特殊客户提供代工服务也可能受到一定限制。
2020年即将结束，国内与国外环境对比，套用本山大叔的小品台词：国外比较乱套，成天勾心斗角，今天内阁下台，明天首相被炒，闹完金融危机，又要弹劾领导，纵观世界风云，风景这边更好。 这一年，也是外资大规模流入的一年，重视中国资产的投资，已经成为国际大机构一致是认同。而现在的A股，外资与内资，双方扮演的角色更像生活在一起的两口子。 1 内资砸盘，外资抄底 昨天，新能源大崩盘，光伏、风电、新能源汽车等板块集体暴跌。出现大规模的杀跌，跌停个股众多，跌幅超过5%的有19只，赣锋锂业、杉杉股份、明阳智能等代表性个股跌停。 这些杀跌的背后，在于资金的高速轮动加快。哪些强势热点，抱团行业，集体崩，跌停一片，与此同时，5G、芯片迎来资金回流。在昨日的盘面上，调整近小半年的5G开启反弹，大权重股中兴通讯涨停，带动一批小弟股价行情。 而且，新能源、白酒也是四季度以来，市场的主要抱团对象。在上周末，中信证券发布研报称，“警惕机构抱团瓦解”。跨年后资金博弈行为趋于缓和，局部投机性抱团大概率瓦解。年末“规模战”和“收益战”压力下，机构继续抱团消费和新能源板块。 机构重仓板块年末实际卖盘减少，反而变相刺激场内活跃资金的投机行为，借助主题和赛道逻辑炒作概念，追逐机构重仓板块，驱动板块内前期滞涨的非龙头品种大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。 中信证券预计到明年年初，排名战结束后机构将迎来集中调仓时点，“机构抱团”逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出。 所以这次也是机构抱团推高之后，第一个带头跑路的直接引发的连锁反应，所以内资在砸盘。但是外资而言，内资砸盘，我来捡便宜也不是一次两次了。 昨日收盘外资数据显示，北上资金今日净流入44.71亿，隆基股份净买入8.51亿，东方财富净买入6.31亿，格林美净买入4.65亿，通威股份净买入3.71亿。 而且这一周来，外资也在持续的买进新能源，其中隆基股份净买入30.03亿元排在全市场第一，另外的新能源个股分别是宁德时代和通威股份。 所以，内资砸来砸去，便宜的筹码都被外资买走了。外资与内资，这犹如生活在一起的两口子，怎么差距就那么大呢？ 2 新能源反弹 其实在昨天收盘之后，市场消息面上就传出多个利好消息： 首先，在最新的货币方向上，中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度（总第91次）例会于12月25日在北京召开。 会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，不急转弯，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，坚持扩大内需战略，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，以高质量发展为“十四五”开好局。 工信部，2020年12月28-29日全国工业和信息化工作会议在京召开。会议指出，要加快制造业高端化智能化绿色化发展，加快发展先进制造业，提高新能源汽车产业集中度。会议指出，我国“十三五”规划主要目标任务如期完成，工业和信息化发展取得新的历史性成就。 同时新能源行业利好上面，雅化集团公告，下属全资子公司与特斯拉签订合同，特斯拉将向公司采购价值总计6.3亿-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 宁德时代，在昨晚连发三条公告，称为进一步推进公司产能布局，拟投资建设动力及储能锂电池研发与生产项目、锂离子电池福鼎生产基地以及扩建动力电池宜宾制造基地等多个项目，总投资不超过390亿元。 所以，今天新能源，雅化集团大额资金封涨停，创业板大权重宁德时代大涨超10%，总市值首次突破8000亿元。也是直接带动新能源板块反弹。 在这种交易博弈之下，赢家还是外资。而昨天砸盘的那些缺少格局的内资呢？大概率是距离2020年结束不到两个交易日，提前结账，锁定收益。而从公司的角度来看，新能源的个股的的确确涨太多了，有所回调也是正常的。 不过从发展的视角而言，新能源在未来依旧是蓝海，是一个万亿的市场。目前，中国的资源结构仍然是以煤炭发电和核能发电为主，这个能够提到的部分便是以光伏为主导的新能源企业。 而以汽车来看，同样具备替代的空间，中汽协数据显示，2020年1~11月，我国新能源汽车产销分别完成111.9万辆和110.9万辆，产量同比下降0.1%，销量同比增长3.9%，增速成功“转正”。中汽协预测，从当前国内新能源汽车市场发展走势来看，2020年，国内新能源汽车产销均将超过130万辆，同比增幅将超过8%，有望超预期完成目标。 值得注意的是，受疫情影响，今年年初，中汽协对2020年新能源汽车累计销量的预期为100万辆，但随着国内疫情逐步得到控制，企业快速复工复产，我国新能源汽车单月产销增幅于7月开始转正，并持续走高。到11月，国内新能源汽车月销量达20万辆，同比增幅达104.9%。 而在这巨大市场规模之下，现阶段走出来的企业也仅仅是目前被机构抱团最凶的几家企业。正是因为市场空间替代性以及未来的成长性。这些企业的成长空间也是被进一步的打开。 这也正是比如高瓴投资、外资疯狂买进的逻辑。
12月30日，今日港股高开高走，尾盘主要指数涨幅扩大，市场情绪达到高潮，热点板块同步拉升。截止收盘，恒指收涨2.18%报27147.11点，创10个月新高；科技股集体上扬，致恒生科技指数大涨3.72%报8295.37点。 数据来源：富途牛牛 从盘面上看，大型科技股暴动，阿里涨6.40%，腾讯、美团皆升超5%，三者贡献恒指近300点；半导体板块午后涨幅扩大，中芯国际一度飙涨16%，乳制品、风电股、体育用品股、汽车股、燃气股等板块均上扬，安踏、李宁盘中再创新高，长城汽车续涨超9%，月内大涨超60%；惟电信股、核电股少数板块下跌。 阿里概念股走势积极，中国擎天软件涨超11%，阿里健康涨超9%，高鑫零售、联华超市、阿里影业等跟涨。 数据来源：富途牛牛 半导体继续升温，中芯国际领涨，涨超11%，上海复旦、中电华大科技、先思行等跟涨。 数据来源：富途牛牛 医疗保健概念飘红，阿里健康领涨，先健科技涨超7%，瑞慈医疗、华润医疗、北控医疗健康等涨超6%。 数据来源：富途牛牛 云办公概念涨幅靠前，金山软件领涨，涨超12%，阿里巴巴-SW、腾讯控股、金蝶国际等跟涨。 数据来源：富途牛牛 乳业股走势积极，雅士利国际涨超19%，原生态牧业、中国圣牧涨8%，现代牧业、蒙牛乳业等跟涨。 数据来源：富途牛牛 体育用品股走势上扬，中国动向、特步国际涨超7%，361度、安踏体育、李宁等跟涨。 数据来源：富途牛牛 5G概念走弱，京信通信跌超4%，中国电信、长飞光纤光缆、中国联通等跟跌。 数据来源：富途牛牛 纺织品板块飘绿，中国织材控股、兴纺控股跌超5%，百宏实业、亚东集团等跟跌。 数据来源：富途牛牛 个股方面，恒指成分股表现分化，其中，阿里巴巴-SW涨6.40%领涨成分股，安踏体育、百威亚太等涨幅靠前，中国联通、中国移动等表现较弱。 数据来源：富途牛牛 数据来源：富途牛牛 与此同时，中芯国际、阿里健康、腾讯控股走强国指，中国联通、中国海洋石油、中国海外发展等较为弱势。 数据来源：富途牛牛 数据来源：富途牛牛 港股通方面，截至收市，南向合计净流入58.79亿元，其中港股通（沪）净流入10.63亿元，港股通（深）净流入48.16亿元。 数据来源：东方财富 兴业证券指出，港股2021年基本面主线是疫苗逐步普及之下的全球经济逐步复苏，港股上市公司利润增长有望持续反转。2021年欧美经济将受益于疫苗和财政刺激而进入主动补库存周期，复苏有可能有超预期。海外价值投资风格回归，这将有利于目前价值股占比较大的恒生指数、恒生国企指数。另外，中国步入“十四五规划”的开局之年，中国经济将保持平稳复苏，库存周期的向上动能仍将继续，而新经济领域的朱格拉周期方兴未艾。2021年港股将继续受益于中概股回归以及新经济龙头的成长，特别是TMT、新消费(教育、物业、品牌消费等)、生物科技、先进制造业等的优质新兴成长股票将会越来越多。
12月28日，永泰生物-B(6978.HK)发布公告，其在研产品CAR-T-19注射液以B细胞急性淋巴细胞白血病(B-ALL) 为临床适应症，已获得国家药品监督管理局药品评审中心批准新药临床试验(IND)申请，可以进行临床试验，预计2021年开展临床试验。受公告利好影响，永泰生物-B(6978.HK)高开高走，最高涨幅达到11.02港元/股，截至当日收盘，收盘价11.00港元/股，涨幅达到7.84%，创公司近3个月新高。 图表一：永泰生物走势图 数据来源：WIND，整理 数据截至2020年12月29日 中国细胞免疫治疗迎来十年爆发期 肿瘤疾病，人类死亡的一大杀手。伴随着科技技术的发展，细胞免疫治疗方式正在引领抗癌治疗进入新的时代。 与传统的癌症治疗药物不同，CAR-T 细胞疗法主要是利用 T 细胞启动人体自然宿主防御机制。CAR-T 可以在识别肿瘤抗原时无需主要组织相容性复合体（MHC）的限制，能够识别 MHC 非依赖型靶标，同时通过共刺激性分子信号增强 T 细胞免疫的杀伤性，从而克服由于肿瘤细胞下调 MHC 表达或抑制共刺激分子分泌而造成的免疫逃逸。 CAR-T 疗法在血液肿瘤方面取得显著进展，尤其是在 CD19-CAR-T 方面。CD19 表达于大多数B系淋巴瘤细胞，而不存在于造血干细胞和正常组织中。根据目前全球已完成及正在进行的 CAR-T 临床试验，以 CD19 作为靶点接近一半，CD19 已成为当前 CAR-T 免疫治疗最重要的分子生物标志物。 图表二：CAR-T细胞疗法应用癌症领域（图左）与设及靶点（图右） 数据来源：F. Arabi et al，山西证券，整理 从市场规模上来看，中国细胞免疫治疗将在未来十年中迎来黄金时期，带来爆发式增长。根据Frost&Sullivan数据统计显示，中国细胞免疫治疗产品市场规模预计2021年至2023年由13亿元增长至102亿元，复合年增长率达到181.5%。 图表三：中国细胞免疫治疗市场规模 数据来源：Frost&Sullivan,整理 细胞治疗有望为A LL 带来希望 白血病是一类造血干细胞恶性克隆性疾病。根据白血病的分化程度、自然病程的长短可分为急、慢性白血病。 其中，急性淋巴细胞白血病（ALL）是急性白血病的亚型之一，在儿童中比较常见。急性淋巴细胞白血病（ALL）主要表现在未成熟的血细胞数量快速增加，而其血细胞的DNA被破坏，并且不能生长成为正常细胞。 根据Frost&Sullivan数据统计显示，ALL患者的新增病例从2014年的1.16万例增加至2018年的1.24万例，年复合增长率达到1.7%，预计2030年将达到1.47万例。2018年，在中国 约 有10,700名18岁以下儿童新增患上ALL，占于中国的ALL患者总数86.3%。由于早期筛查的发展，估计于2023年将达到1.34万例，于2030年将达到1.47万例。 在ALL患者中，有75%的CD19阳性表达的B细胞急性淋巴细胞白血病（B-ALL）。根据Frost&Sullivan数据统计显示，2015年中国约有1.2万名新增B-ALL患者，其中难治复发型（R/R B-ALL）患者占30%。 儿童作为常见ALL患病人群，很难接受传统高强度长时间的化疗方式进行治疗，但由于靶点治疗和细胞免疫治疗副作用相对较少，或许可以成为用于治疗儿童的R/R ALL的有效方式，目前细胞免疫治疗已经在卫健委颁布的指南中被推荐用于治疗儿童急性淋巴细胞白血病。 C AR-T-19 获批临床，有效性与安全性有望更优 2012 年，在 Carl June 的一项针对儿童 B 细胞急性淋巴细胞白血病的 CAR-T 临床试验中，一个名叫 Emily的急性白血病患儿在二次复发无药可治的情况下，通过靶向 CD19 的 CAR-T 治疗，三周后肿瘤完全消失，至今 Emily 依然健康的活着，可以说 CAR-T 创造了人类历史上的医学奇迹，给无数癌症患者带来的新的希望。 2017 年美国 FDA 批准了两项靶向 CD19 的 CAR-T 细胞疗法上市，即诺华的Kmriah和 Kite的Yescarta,分别用于治疗儿童和青少年的急性淋巴细胞白血病（ALL）和特定类型的非霍奇金淋巴瘤（NHL）。 而永泰生物此次获批用于治疗B细胞急性淋巴细胞白血病（B-ALL）进入临床试验的CAR-T-19注射液，是公司在CAR-T细胞产品中首款在研产品，成为继核心在研产品EAL®之后又一获批开展临床试验的创新药物。CAR-T-19注射液预计将于2021年展开临床试验。 从公司此前在招股书中披露的体内药效学实验来看，在2017年6月至2018年9月期间，在共计63名受试者中，CAR-T-19具有一定的有效性和安全性优势，相较于其他同类治疗产品有望疗效更好。具体来看： （1）客观缓释率（ORR）达到98.21%。 （2）完全缓释率（CR）达到94.64%，远高于同期目前全球已经上市用于治疗r/r ALL的药物，例如惠氏制药的Inotuzumab（CR:80.7%），安进的Blinatumomab（CR: 43%），以及诺华制药的Tisagenlecleucel(CR:81%)。 图表四：全球已上市的针对r/r ALL的代表药物 数据来源：Insight,山西证券，整理 （3）在有效性上，CAR-T-19在12个月整体生存率高于80%，高于诺华制药的Kymriah的76%。 （4）在安全性上，细胞因子释放综合征（CRS）是最常见及最严重的不良反应，CAR-T-19相较于诺华制药不良反应率较低，其中大多数反应程度较轻。 图表五：永泰生物CAR-T-19与诺华产品对比 数据来源:公司招股说明书，整理 小结 伴随着新一轮医保谈判落下帷幕，鼓励创新研发成为一系列医改政策的背后逻辑。而以CAR-T为代表的细胞疗法，也正在逐步在国内外市场上大放异彩，在未来十年中有望迎来爆发期，国内市场规模在2030年达到584亿元。 根据山西证券的预测，假设国内CAR-T治疗ALL患者费用为30万元，CAR-T在国内的渗透率为30%和40%的情况下，针对ALL的市场空间分别为2.34亿元和3.12亿元。 作为细胞治疗第一股，永泰生物在上市之初就吸引了众多投资者的目光。此次获批进入临床的CAR-T-19，更是在数据上安全性以及有效性上更优，有望为ALL患者带来希望。随着CAR-T-19产品进入临床试验，估值有望进一步提升，值得关注与期待。
据12月30日快报，12月30日上午，宁德时代涨幅扩大至10.94%报341.68元，再创历史新高，市值逼近8000亿；公司昨晚公告称拟投不超过390亿元建设锂电产能。随后中金发报告测算，宁德时代将在未来2-4年内合计新增产能约120-150GWH，考虑到短期行业景气度提速，中长期预期全面提升，宣布上调宁德时代目标价50%至450元。 下午开盘后不久，宁德时代股价最高冲到347.94元。 在历史新高之际，回顾宁德时代的发展历程，除了自身实力，其迅速崛起与我国政府对新能源政策的大力扶持有很大关系。 当2011年，宁德时代从ATL动力电池事业部脱离出来，没有人会预料到这家公司在以后不到10年的时间里会迅速成长为全球动力电池出货量最大的一家中国公司。 2017年，宁德时代动力电池销量首次超过比亚迪，出货量全球第一。2018年6月，公司在深交所上市。 然而，受年初开始的国内卫生事件的影响，今年上半年宁德时代的总装机量为10.0GWh，被LG化学反超，LG化学在产能扩张也比宁德时代更加激进，另一方面，比亚迪在上半年推出了被认为更安全能量密度更高的刀片电池，向国内动力电池一哥宁德时代发起冲击，腹背受敌，2019年6月，外资动力电池企业放开，日韩头部入华，宁德时代的大哥地位，正在遭遇来自各方的正面挑战。 尽管从19年下半年至今，宁德时代总市值从不到3000亿一路上涨超过7000亿，市值是上汽集团的两倍多，但是，在股价暴涨的高光时刻，一些人对它的担忧也在增多。 一、遭遇LG化学 在下游客户方面，2013年，国内商业车龙头宇通开始成为宁德时代客户。2014年，通过向普莱德供货北汽，宁德时代成为北汽最大电芯供应商，同时，宁德时代开始与乘用车客户吉利、商业车客户中车展开合作。2017年以来，宁德时代与上汽、广汽、东风等国内一线车企合资建厂。 目前，宁德时代的下游客户包括了国内主流自主品牌、主流外资品牌、造车新势力和主流商业车品牌，下游客户广阔，且与客户深度捆绑。 2020年2月，宁德时代发布公告称将从今年下半年开始向上海特斯拉供应商锂离子动力电池产品，但也提示特斯拉未对产品采购量进行保证。 实际上，LG化学从3月份开始已成为国产特斯拉的主力供应商，LG化学已经计划在韩国本土新增产能来保证对特斯拉的供货。在特斯拉市场份额方面，有报道称LG化学远高于宁德时代。 LG化学在全球有5家工厂，其中两家位于南京，三家分别位于韩国本土、美国与波兰，其客户覆盖了更多的欧美企业，目前下游客户包括现代、起亚、通用、雷诺、大众、奥迪、特斯拉等国际一线车企。另一方面，LG化学的产能扩张非常激进，2019宁德时代的资本开支约为96.27亿，而LG化学在能源解决方案业务的资本开支达到229.01亿，LG化学表示20 20年动力电池产能目标为100 GWh，2021年增加到120GWh。 而宁德时代截止到2019年末电池系统年产能约为53GWh，在建产能22.20GWh，在产能布局和国际客户的比拼上并不占优。 主流观点认为，未来国际的动力电池霸主将在宁德时代与LG化学之间产生，2019年6月24日，工信部发布公告，自2019年6月21日起废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》，外资电池彻底放开。 留给宁德时代的不再是曾经的天时地利人和，LG化学作为宁德时代最强劲的对手已经对宁德时代发起正面的冲击。 二、优秀的财务 宁德时代主营业务包括动力电池系统、锂电池材料和储能系统，在以动力电池为核心的产业链的上下游都有布局。其中，动力电池系统业务一直是宁德时代最主要的业务，收入占比保持在80%以上。2019年，动力电池系统约占营收的88.70%。 从成长性看，自2015年以来，新能源汽车产业快速发展，赶上风口的宁德时代，营业收入从57.03亿增长到457.88亿，年均复合增长率达到68.33%，归母净利润从9.31亿元增长到45.60亿元，年均复合增长率约为48.78%%，扣非净利润则从8.80亿增长到39.15亿，年均复合增长率约为45.23%，在国内动力电池从草莽到头部集中的发展过程中，这个数据在行业中无疑是非常优秀的。 据最新的2020年三季度财报，2020年前9个月，宁德时代营收315.22 亿元，同比减少4.06%，归母净利润为33.57亿元，同比减少3.10%，其中Q3实现营收126.93亿元，同比增长0.8%，归母净利润14.20亿元，同比增长4.24%，前三季度业绩下滑，补贴退坡疫情影响都是重要原因。 从盈利能力看，宁德时代最近五年的销售毛利率、销售净利率持续下降。作为宁德时代最主要业务的动力电池系统，其销售量一直保持快速增长，盈利能力的下降，主要是因为动力电池系统销售单价的下滑。 实际上，宁德时代动力电池系统能量密度升级迭代及规模效应导致固定成本下降，对应的单位成本是在下降的（注：动力电池系统中材料成本占其营业成本的比重超过80%），规模效应也使得公司的费用率总体保持下降，2019，宁德时代的期间费用率已经（含研发费用）下降到13.54%。 补贴退坡竞争加剧的行业背景下，虽然宁德时代的毛利率一直在下降，但在行业中一直保持着领先地位。 宁德时代的资产负债表也是可圈可点。截止到2020年9月30日，宁德时代有息负债合计约为266.27亿，其中短期借款43.61亿，一年内到期的非流动负债13.56亿，短期有息负债约为57.18亿，货币资金约为664.37亿，货币资金是短期有息负债的近12倍。此外，在利润表上，2019年及2020年前三季度，公司财务费用中利息收入分别为10.78亿及10.71亿，主要是银行存款带来的投资回报。 截止到2020年9月30日，宁德时代的资产负债率为51.67%，另据2020年中报，公司未使用的银行授信额度为967.06亿。 综合来看，宁德时代短期偿债风险很低，长期偿债压力不大，资产负债表强劲。 宁德时代的会计政策也偏向谨慎。2019年，宁德时代将动力电池生产设备折旧年限由5年变更为4年，新增2019年折旧7.58亿。此外，宁德时代2020年前三季度对相关资产计提资产和信用减值准备总额高达10.14亿，其中应收款项计提坏账准备1.96亿元，存货计提跌价准备6.75亿，固定资产计提减值准备1.43亿，宁德时代更保守的折旧计提，一定程度上也拖累了公司2020年前三季度的业绩。 另外，截止到2020年9月30日，宁德时代资产负债表上预计负债余额为60.49亿，主要是售后保修和销售返利，同固定资产折旧一样，更保守的预计负债一定程度上起到盈利管理的作用。 结束语 目前全球锂电池行业竞争格局形成中、日、韩三足鼎力。从国内市场看，宁德时代短期内仍然还是国内第一，但长期来看，宁德时代国内第一的位置未必能保持。 一方面，国际整车厂在着手培育自己的电池供应商，比如今年德国大众在中国增持电动汽车合资公司江淮大众至75%的股权，入股A股动力电池生产商国轩高科，暴露出国际整车厂自建供应商的野心，虽然宁德时代与大部分主流车企形成绑定关系，但如果自产电池的成本能做到成本更低，车企一样会选择自己投资；另一方面，日韩外资动力电池厂商进入国内市场，宁德时代需要与LG化学等进行竞争，而国际主流车企一般也不会仅选择一家动力电池厂商。 无论从财务还是业务端，宁德时代都是一家优秀的企业，但是，动力电池是一个重度资本密集行业，LG化学的产能扩张来势凶猛，在软包电池领域具有相当强的技术积累，宁德时代能否在下半场与国际巨头的厮杀中胜出，不仅决定其能否保持国内大哥地位，也将影响到国内相关供应链企业在新能源汽车产业链中的地位。
新强联主营为从事大型回转支承和工业锻件的研发、生产和销售。主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承,盾构机轴承及关键零部件,海工装备起重机回转支承和锻件等。 2020年7月13日，登陆深交所创业板。发行价19.66元，最高涨至185.80元，涨幅达945.07%。 这样一家因为沾上风电股价连创新高的企业，探雷哥却发现其披露信息有不少质疑之处，还有“黑历史”。 采购金额，与供应商披露数据打架 19年版招股说明书（申报稿）披露显示2016年，新强联向第二大供应商张家港中环海陆特锻股份有限公司（简称“中环海陆”）的采购金额为3313.08万元，占当年度总采购金额比例的17.99%。 探雷哥发现，中环海陆目前也在备战创业板，且已过“问询”阶段，之前为一家“新三板”挂牌企业。其以前年报显示2016年，中环海陆向新强联的销售金额为2522.76万元。 值得注意的是，新强联与中环海陆两者之间，各自披露的2016年交易金额竟相差近800万。探雷哥质疑新强联交易金额，披露随意。 招股书披露还显示，新强联从2017年开始就未向中环海陆进行采购，而所欠货款却迟迟未付。2017年向其支付了1500万元、2018年向其支付2400万元；截至2018年末，还欠款347.73万元。 从报表披露的货币资金来看，陆续支付的货款也印证了新强联的支付能力有多弱。 环保违规未披露 历次招股说明书，披露显示公司不存在违法违规行为，也不存在因重大违法违规行为被国家行政及行业主管部门处罚的情况。 事实上，2019年10月25日在洛阳生态环境局官网，一则“我市从严从重查处环境违法违规行为”的环保新闻，却出现了新强联环保违规。 文中指出，新强联等9家企业违反重污染天气应急管控要求、违规生产，公安机关对企业相关负责人依法行政拘留。 众所周知，创业板IPO注册制改革以来，以信息披露为中心的审核高要求在不断强化，监管层也一直在强调IPO企业信息披露的完整性与准确性，要求尽量做到事无巨细。探雷哥质疑其环保违规，而未进行披露。 曾因2.61万被列为“失信人” 天眼查显示，新强联曾有被法院强制执行的“黑历史。 2015年11月12日，河南省新安县人民法院对新强联进行立案，执行标的仅为2.61万元。 令探雷哥大跌眼镜的是，2015年11月20日，拒绝偿还王国芳2.61万元及利息，同时采用“隐匿财产规避执行，其它规避执行”等方式，新强联被法院列为失信被执行人。 作为一家股份有限公司，为了这区区2.61万元及利息，就登上了“失信被执行人”名单。 结束语 截止2020年12月28日，新强联市值达182.49亿元，公司近年扣非归母净利润持续增长。2020年前三季度，扣非归母净利润更是达到了2.53亿元。 亮眼的业绩，探雷哥期望是产品核心竞争力所致，而非“人为的用力过猛”。
11月底，北新建材创下股价新高，之后便走出跌跌不休的趋势。在经历了15个点的调整后，公司股价终于在上周三止跌，开启反弹趋势。 作为消费建材的一员猛将，北新建材这一次的调整算是结束了吗？现在的估值是否合理？在明年又会给投资者怎样的期待呢？ 防水行业的搅局者 北新建材在2021年最具想象力的业务并不是主营的石膏板业务，而是防水业务。 在消费建材中，防水是一条竞争优势较好的赛道（行业逻辑见《大幅跳水，这个行业被错杀了吗？》。以2019年的营收来算，行业前三大龙头分别是东方雨虹、科顺股份和凯伦股份。 然而，这个排名仅仅过了半年，就被新搅局者改写。 2019年下半年，北新建材陆续收购四川蜀羊、盘锦禹王和河南金拇指三家防水公司，大举杀入防水行业，并宣布要在三年内杀进行业前三。结果，仅仅半年后，北新的防水业务营收已经超越行业第三名凯伦股份，离第二名科顺股份也已经不远，立下的目标已经提前完成。 问：为什么一家新进入的公司，可以这么快的迈进行业前列？ 答：这主要来源于北新的品牌、渠道和资金优势。 首先,公司在19年收购的三家防水企业, 均是行业内具备一定规模及品牌优势的公司。三家公司合体，让北新的防水业务基本完成全国产能布局。由于有运输条件与运输成本方面的考虑，防水材料也如同水泥一样拥有“运输半径”。目前东方雨虹具备全国布局，北新也完成了全国布局。全国布局使北新覆盖大部分市场，提升产品市占率，而市占率提升则是防水行业目前的主要增长逻辑。 渠道优势也好理解，北新建材原本主营石膏板业务，客户群体为地产公司，同样，防水材料的绝大多数客户也是地产公司。北新手上原本就具备地产的客户，使他们在拓展防水材料客户时具备销售渠道优势。 资金优势也好理解，防水材料行业应收账款占比较重，现金流一直是市场担忧的风险点。而北新并非只经营防水业务，其应收账款/票据的占比远远小于几大防水材料公司，因此经营风险更小。作为行业内唯一一家央企，其借款利率也低于行业内其他公司，良好的现金流及低利率帮助北新在市场扩张时竞争力远强于其他公司。 集齐这三件法宝，北新的防水业务扩张极快，也因此迅速杀入行业前三。 对于北新自己来说，进入防水材料行业也不是没有理由的。 我国防水材料行业规模接近2000亿，而石膏板行业规模约300亿元，防水材料的行业上限相对更高。从市占率来看，防水行业CR4占比约20%，龙头东方雨虹遥遥领先，但市占率也是仅12%左右，行业集中度较低，龙头企业市场空间极大。 因此，北新的优势将使其在防水行业中走的更远，公司的天花板也比之前有极大提升，目前公司防水仍在快速增长期，2021年有望带给投资者新的惊喜。 石膏板的王者 从营收结构来看，北新建材的三大业务分别为石膏板、龙骨及防水材料（防水材料在2020上半年逆袭龙骨成为第二大业务）。 公司石膏板业务在我国市占率约60%，是行业的绝对龙头。目前，我国石膏板行业增速已经逐步放缓，主要原因是行业的供给侧改革及地产增长放缓，行业需求增长来源于地产回暖、存量房翻新、渗透率增长等。 石膏板产品分为低端与高端，低端产品在市场主要依靠成本优势来竞争。北新依靠多地域布局、集采等方式占据成本优势，使中小企业无法与之竞争。而目前国家逐步淘汰落后产能，行业门槛升级，利好北新在低端市场进一步提高市占率。高端市场上，北新已经占据60%以上高端市场份额，竞争格局优势极大，因此在整个石膏板行业，北新基本难有对手。 龙骨业务市场空间超300亿，但对比北新在石膏板行业的一家独秀，公司在龙骨业务的产能市占率仅5%左右。龙骨是石膏板使用时也要用到的配套材料，因此与石膏板的销售具有协同效应。按公司2019年龙骨销量来算，对应石膏板的配套率仅10%不到，公司2019年定下了轻钢龙骨配套率80%的目标，对比现在的配套率有巨大增长空间。北新由于在石膏板行业竞争优势明显，具备渠道优势，因此配套带动龙骨销量的难度不会特别大，有望实现公司定下的目标。 新业务防水材料快速增长，石膏板行业第一，龙骨有望逐步提升，这三点使北新建材未来业绩兼具稳健性与成长性。 北新建材的合理估值是多少 由于在北新的业务中，石膏板的占比依然较大，因此公司整体难以给到雨虹30倍pe的估值。如果按可比公司平均水平来看，公司21年的平均估值在22-24倍左右，目前公司在估值上并没有太多向上的空间，北新前一阶段的调整也是到这一估值区间为止。 但公司的业绩是颇具想象力的，分单个季度来看，北新2020年Q1-Q3营收增速分别为-14.3%、+34.1%、+36.4%，扣非归母净利润增速分别为-90.8%、+10.1%、+46.0%。可以看出，随着疫情影响减小，公司三个季度扣非的增速均在大幅提升，步入防水材料行业对公司利润贡献巨大，21年有望继续保持高增速。 综合来看，北新目前的估值处于合理区间，不高不低，未来防水业务如能继续保持目前的高增速，业绩增长所带来的股价提升还是很值得期待的。 声明：文中观点均来自原作者，不代表观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。
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