随着《海南自由贸易港建设总体方案》（以下简称《方案》）的发布，海南体育产业迎来全新发展机遇。海南对境外企业投资、贸易、资金流动、税收以及人员进出方面的政策倾斜，将吸引一批国际赛事和企业、机构落户。 全球电竞运动领袖峰会暨腾讯电竞年度发布会、TGC腾讯数字文创节将于今年落地海南。根据《方案》，电竞企业将可以在海南国际电竞港获得“零关税、低税率、简税制”等政策支持，比如减按15%征收企业所得税等；对于电竞人才而言其个人所得税实际税负超过15%的部分，予以免征。 更加便利的出入境管理政策，有利于举办国际性的赛事。近日，海南省旅文厅厅长孙颖与国际乒联主席特别商业顾问季文元达成共识，拟将国家乒乓球南方基地、T2永久赛馆落户海南。 海南对境外企业投资、贸易和资金流动方面的优惠政策，将吸引部分境外企业或机构将其区域总部或中国总部转移到海南。海南省旅文厅与国际摩托艇联合会日前达成共识，拟在海南打造体育产业园，欢迎国际摩托艇联合会在海南设立中国总部，摩托艇世锦赛有望落户海南。 《方案》的发布为海南旅游、文化、体育等产业的发展注入了“强心针”。与此同时，包括旅游文体行业在内的许多行业龙头和领军企业纷纷加码布局海南市场，海南旅游文体产业将释放出巨大的发展潜能。
7月4日，银保监会首次公开银行保险机构重大违法违规股东名单，共38名重大违法违规股东被曝光。 所公布股东的违法违规行为主要包括，违规开展关联交易或谋取不当利益、编制或者提供虚假材料、实际控制人存在涉黑涉恶等违法犯罪行为。 “任何股东入股银行保险机构，必须端正入股动机，必须严格依法依规参与公司治理。谁要触碰法律‘红线’、逾越监管底线，监管部门就一定会不遗余力、一查到底。”银保监会有关部门负责人强调。 记者了解到，银保监会将建立公开重大违法违规股东的常态化机制，公布更多违法违规股东，并进一步完善公开方式，加大公开力度。 38名被公布股东的违法违规行为有哪些？ 记者了解到，本次重点公开了近年来违法违规情节严重、违法违规事实确凿、社会影响特别恶劣的股东。所公布股东的违法违规行为主要包括：违规开展关联交易或谋取不当利益；编制或者提供虚假材料；关联股东持股超一定比例未经行政许可；入股资金来源不符合监管规定；单一股东持股超过监管比例限制；实际控制人存在涉黑涉恶等违法犯罪行为。 银保监会成立以来，持续开展股东股权和关联交易整治，果断清理高风险机构违规股东股权，并制定了《商业银行股权管理暂行办法》、《保险公司股权管理办法》等一系列制度规则，目的就是标本兼治、正本清源，推动建立规范的公司治理结构。 上述负责人强调，此次公开旨在传递将进一步严格股东股权监管的信号。 “在前期监管检查、风险处置过程中，我们查处了一批违法违规股东。有的股东违规入股银行保险机构、违规开展关联交易，有的甚至把银行保险机构当做‘提款机’，采取违法违规手段套取或挪用银行保险机构资金。”上述负责人强调，这次公开，就是将重大违法违规股东的违法失信形象公之于众，提高其违法成本。同时，发挥震慑作用，进一步净化市场环境，督促更多银行保险机构股东自觉约束其行为。 市场监督是约束银行保险机构及其股东行为的重要力量，巴塞尔协议将市场约束作为三大支柱之一，放在与“监管部门的监督检查”同等重要的位置。上述负责人表示，这次公开，也是引导各银行保险机构利益相关者以及社会公众，共同关注和监督机构股东行为，营造全社会共同监督的良好氛围，让股东违法违规行为无处遁形。 公开重大违法违规股东对所在银行保险机构有何影响？ “这次公开是一次新的尝试，事前我们进行了审慎评估。我们认为，此次公开对所在机构日常经营的影响是积极正面的。”银保监会有关部门负责人称，公开重大违法违规股东，对所在机构的其他股东和机构自身也是一次警示教育，有利于督促其树立诚实守信理念，规范股东行为和股权事务管理，进一步夯实机构的公司治理基础。 记者获悉，目前针对所公布的股东违法违规行为，银保监会已采取限制股东权利、撤销投资入股许可、清退违规股权等监管措施。 上述负责人强调，金融市场的各方主体、中介机构和所有利益相关者都是促进银行保险机构公司治理的重要力量，希望各方都积极参与到银行保险机构的监督中来。同时，银保监会也将督促银行保险机构加大信息披露力度，加强对客户、员工、交易对手等利益相关者合法权益的保护，鼓励各类中介机构和机构投资者主动关注和帮助改进银行保险机构公司治理，督促银行保险机构主动接受市场和社会监督。 接下来，银保监会如何进一步加强股东股权管理？ 银行保险机构具有外部性强、财务杠杆率高、信息不对称严重等特征，不同于一般工商企业，对其股东股权必须从严管理。银保监会称，总体上，将坚持“两个不变”。 具体而言，一是坚持鼓励社会资本参与银行保险机构改革、优化股东结构的积极取向不变。银保监会将继续畅通社会资本投资入股银行保险机构的渠道，优化股东结构、充实机构资本，重点引入注重机构长远发展、资本实力雄厚、管理经验丰富的战略性股东。二是坚持严惩股东违法违规行为、规范公司治理的高压态势不变。银保监会将继续深入排查整治违法违规股东股权，依法清理规范股权关系，对股东严重违法违规行为，将坚决予以惩戒，发现一起、查处一起。 进一步加强股东股权管理问题上，上述负责人强调会做到“三管齐下”。 首先，压实机构的股东股权管理主体责任。督促银行保险机构优选投资者，加强股东资质和入股资金审查，建立和完善股东股权和关联交易管理制度，落实股权事务管理责任。同时，持续优化董事会、监事会等公司治理运行机制，为股东依法合规参与公司治理创造良好环境。 其次，加强股东教育和行为约束，强化股东的守法意识、诚信意识、责任意识，督促其依法依规行使股东权利、担当股东责任。 另外，提高股东股权监管水平。加强股东和资金来源的穿透监管，确保股东资质和资金来源合法合规。规范股权质押、股份转让等行为，完善关联交易监管制度，并督促银行保险机构及时弥补公司治理漏洞和短板，防止股东不当干预机构正常经营。 附：银行保险机构重大违法违规股东名单 杭州平章工具有限公司 浙江国恒实业有限公司 包头市北奔明科机电有限责任公司 江苏名德投资集团有限公司 深圳市正莱达实业有限公司 呼和浩特市信翔致远商贸有限责任公司 深圳市正远大科技有限公司 包头市超华贸易有限责任公司 中青旅海江投资发展有限公司 包头市黑石物资有限公司 西藏恒实投资有限公司 宁波市鄞州亚历电器有限公司 中国远大集团有限责任公司 辽宁宝华实业集团有限公司 上海文俊投资有限公司 广州劲荣投资有限公司 包头市精工科技有限责任公司 北京涛力投资管理有限公司 大邑兰新投资有限公司 中乒投资集团有限公司 金堂通明投资有限公司 浙江瑞信物资有限公司 天津市中乒北奥汽车销售服务有限公司 成都新津瑞凯投资有限公司 海南润中教育投资有限公司 鄂尔多斯市亨宇化工有限公司 联通租赁集团有限公司 包头市百惠兴贸易有限责任公司 浙江中路基础设施投资集团有限公司 福信集团有限公司 包头市大元科技发展有限责任公司 福建清科投资有限公司 深圳市宏昌宇企业管理咨询有限公司 鄂尔多斯市东胜区驰瑞物资贸易有限责任公司 深圳市泰腾材料贸易有限公司 美君投资集团有限公司 中经国际新技术有限公司 包头市大安投资有限责任公司
最初到券商做研究员的时候，老听到前辈们开玩笑，“今天又得撕研报了”，有些时候甚至是很牛的新财富分析师。那时候还有点纳闷，研报我也看了，说的很有道理啊，动辄十几页报告、几十张图表，一帮博士认真论证，逻辑缜密，但最后怎么就被市场打脸了呢？ 等到后来自己经历几轮周期下来，才越来越明白其中的道理。大部分时候，不是研报写的不对，只是研报写的太长期。短期来看，趋势是人性的非理性面制造的，长期趋势才会回归人性的理性面。所以长期来看，研报里说的大部分是“对”的，但短期或者中期来看，很多研报就变成了“错”的，或者说不符合市场现实的。 道理很简单，市场归根到底是无数的“人”交易出来的，买的人多了，股价就会上涨，卖的人多了，股价就会下跌。很多人说，不对，现在“人”不是主要的，机构越来越多了，他们会更理性。其实不是这样，一方面，目前A股市场还是以散户为主，达到成熟市场那样的机构主导还需要很长时间；另一方面，你千万不要忽视另一个事实，“机构”的背后也是“人”在操作，其中有些甚至因为各种制度原因比散户更被动。 给你们讲一个我身边的故事你就明白了。前几天和一个基金经理朋友聊市场，我说下半年你还看好科技、创业板这些吗，他说理论上当然是偏贵了，PEG太高，但他依然会继续配置，因为大家都在配置，最近发的新基金也还是以科技为主，不配置很容易跑输同行，配置的话即便亏也是大家一起亏，在客户那起码不会太尴尬。因为评价公募的主流标准还是看相对排名。 有时候不是研报写的不好，恰恰是因为研报写的太“好”，这个“好”的标准是专业、理性、有逻辑、有前瞻性，但这个“好”短期不一定能受到大众和市场的认可，也就很难成为市场的主流。 我们内部曾经打过一个很形象的比方，就像是拿女团的专业标准去选秀，你永远选不出杨超越。女团的职业目标是给观众呈现好的唱跳表演，按照这个标准，杨超越并不符合，至少并不是最优秀的。所以很多娱乐圈里的所谓专业人士不认可她，认为她没实力，但事实永远是检验真理的唯一标准。事实就是，所谓不符合专业标准的杨超越成团出道，甚至成为最受欢迎的团员之一。 市场也是同样的道理。上市公司本来是用来创造业绩进而给投资者创造盈利的，盈利乘以一个合理的估值倍数就是一个股票合理的定价。按照这个标准，很多股票的定价都不符合逻辑，要么是盈利不行，要么是估值不合理，比如2015年那些疯狂的TMT，又比如现在已经要涨上天的科技股。 长期看，理性一定会回归，比如2015年的那些乐视们早就被打回了原形，但短期看，非理性的超涨的确是一个非常正常而且反复出现的情况，过于理论化的标准反而会成为赚钱的障碍。说到这想给大家再讲个故事，大家知道上半年发了很多新基金，尤其是2月份出了很多爆款基金，以至于很多基金公司的基金经理不够用了，很多年轻人被推到前台，动辄管理数以十亿计的基金（这和2015年很像），结果听说有新人老觉得估值太高、不敢建仓、下不去手，到现在仓位还低的吓人，完美踏空不说，对公司和投资者都难以交待。长期来看，他不一定是错的，但短期来看，他的确没有把握住最本质的趋势。 作为一个研究机构，我们当然是建议大家做长期投资，但在和众多会员朋友的交流过程中，我们也发现一个很大的问题，愿望是美好的，现实是残酷的。长期的道理大部分人都懂，但最后有能力、有资本做长期投资的人太少。 最大的问题就是资金端的约束不一样，大部分人没有大机构那么稳定的资金条件，有的人可能是换房间隙有些短钱，有的人甚至是消费贷借出来的钱，想做长期投资，太难了。 所以大部分人最关心的问题几乎都是短期的，牛市能走多远？啥时候结束？我们无法精确的预测，但的确可以给出一个基本判断：近两年权益资产的走牛本质上是流动性驱动，只要流动性环境没有逆转，整个市场的上行趋势就不会结束，目前显然还在趋势之中。中间的调整顶多是风格上的切换。 不用去预测时点，没意义，盯住流动性这个核心，持续跟踪。流动性的逆转可能会有两种触发因素： 一种是监管环境的变化，这可能直接物理性的切断很多入市资。典型的就是2015年，清理场外配资，关HOMS系统，上万亿杠杆资金一下子逆转，引发连锁反应（本来牛市不该那么早结束的）。 另一种就是货币政策的变化，放水无熊市大家都知道，但货币收紧也不一定马上就熊市，一般会有滞后，货币收紧初期利率还是在低位而且经济还比较好，权益市场一般还会有价值牛，但随着利率加到一定程度（债券跌到一定程度），股市就不行了。比如2017年央行就在加息，债券已经在持续下跌，但股票牛市到2018年初才真正结束（但注意前期已经发生了风格的切换，后面再具体讲）。 回到现在，第一种因素显然没有出现，配资这些早就规范了，金融整顿也差不多弄好了，现在金融政策是很友好的，注册制改革、新三板改革等等，都是在往积极的方向走。第二种因素近期有变化，所以市场有分歧，有观点觉得流动性边际收紧了，债券也开始跌了，会影响权益市场，这个不准确。 一方面，近期货币边际上是有放缓，因为经济的确复苏了，但复苏的持续性有待观察，而且可以确定的是，目前还不是强有力的经济复苏，绝对不会强到让货币收紧。另一方面，即便货币开始收紧，也需要一段时间，利率紧张到一定高度才会逆转市场。 这可能说的太复杂了，说白了就是市场不缺钱，如果你还不理解，给你讲几个最简单的数据感受一下：第一，上半年新发公募基金2.2万亿，已经超过去年全年的1.6万亿；第二，新三板精选层前几天开始打新了，据说第一只股票线下打新锁定了1000亿资金；第三，北上资金累计流入超过1.1万亿了，2016年这个数只有不到2000亿，外资的流入是长期的；第四，成交额才刚刚破万亿，2015年牛市的时候一天2万亿都正常。 在这个过程中，权益资产依然是最好的资产选择之一。但必须注意的是：第一，估值的提升一定有尽头，牛市越往后风险越大，想想2015年的教训，一定要提高警惕，随时注意观察流动性趋势的变化。毕竟这不是一轮结结实实的牛市，会很敏感；第二，从权益市场内部来看，可能会出现风格的切换。过去基本是创业板自己涨，就像上半年创业板涨了35.6%，上证还跌了2.5%，现在可能是创业板和上证轮着涨，前者涨多了就往后者轮动，后者的基本面在恢复，估值又比较低，算是一种避险，近期的市场就是个典型的例子，不要觉得券商地产这些和科技相比就毫无价值，否则就又犯了不选“杨超越”的错误。第三，真正切换到低估值的金融和周期股需要经济的持续有力复苏，目前还只是有复苏的苗头，还不是2016-17那样的持续复苏，后续如果有变化我们会及时分析。
一、经济下行压力叠加疫情黑天鹅，2020年上半年债市利率下行 2019年末，债市利率已然处于下行通道之中。受中美贸易冲突导致外需下滑等因素影响，2019年中国经济增速快速下台阶，GDP增速从一季度的6.4%快速下滑至三季度的6.0%，四季度末，由于经济下行压力没有得到有效缓解，市场上出现“保六之争”，即政府是否应该加大经济刺激力度，将经济增速维持在6%区间以上。由于经济下行压力以及关于经济下行压力的争论增多，2019年最后两个月债市利率整体处于下行通道，至2019年末，10年期国债收益率收于3.14%，较2019年10月下行17BP；5年期AAA中票收益率收于3.71%，较2019年10月下行29BP。 突如其来的新冠肺炎疫情使得经济下行压力急剧增大，疫情形势变化也成为2020年上半年债市走势的主导因素。国内新冠肺炎疫情于2019年12月末在武汉出现，由于初期公布的病例数较少，且专家认为并无人传人的确切证据，至2020年1月中上旬，新冠肺炎疫情对资本市场的影响较为有限。1月20日，钟南山院士在接受采访时表示“新型冠状病毒肺炎‘肯定人传人’”，受此影响，资本市场紧张情绪升温，至1月23日（春节假期前最后一个交易日），10年期国债收益率收于2.99%，跌至3%关口以下。随着疫情形势趋于严峻，最全面最严格最彻底的全国疫情防控于春节期间展开。国家采取了关闭离汉通道、延长春节假期、推迟学校开学、实施交通管制、要求全民居家隔离等严格管控措施，各省份陆续启动重大突发公共卫生事件省级一级应急响应。受严格管控措施影响，正常的经济社会秩序很大程度上陷入停滞，经济下行压力急剧增大。3月份起，新冠肺炎疫情在中国国内得到初步控制，却在海外快速蔓延扩散，新冠肺炎疫情演变为近百年来影响范围最广的全球性大流行病，包括欧洲、美国在内的全球经济受到重大负面冲击，各国政府也都推出刺激性的财政货币政策对冲疫情冲击。受疫情扩散和经济受冲击影响，债市利率大幅下行，后随着疫情形势好转、经济秩序恢复，债市利率转而上行，整体呈V型走势。至6月末，10年期国债收益率收于2.82%，较春节前下行约17BP。整体来看，新冠肺炎疫情对债市利率的影响有如下三方面渠道。 （一）恐慌情绪从急剧抬升到持续回落 在新冠肺炎疫情影响下，恐慌情绪先是急剧上行，后缓慢下行。为防控疫情，中国采取了关闭离汉通道、实施交通管制、要求全民居家隔离等“最全面最严格最彻底的防控措施”，这些防控措施取得了良好的疫情防控效果，但也在短期内导致恐慌情绪大幅升温。同时，新冠肺炎疫情是首次在人类世界出现，其特征如传染性、致死率、防治机理均不为人们所熟知，面对新增的死亡风险，人们的恐慌情绪将升至非常高的水平。债市利率初期的大幅下行，以及3月份欧美金融市场的大幅波动、美股数次熔断，均和疫情带来的恐慌情绪有着密切联系。随着3月份之后中国疫情形势好转，5月份之后欧美疫情出现好转迹象，以及人们对新冠肺炎疫情的传染性、致死率、防治机理等的认识和新冠肺炎的疫苗研发取得进展，疫情带来的恐慌情绪持续降温，市场风险偏好抬升，给债市利率带来上行压力。 （二）经济形势从急剧恶化到触底回升 经济形势的变化主要受疫情防控政策影响。虽然中国现有确诊病例数自2月以来就开始下行，但受3月份海外疫情大规模暴发扩散、无症状感染者存在等因素影响，中国严格的疫情防控政策仍持续了较长时间。直至4月末、5月初，湖北省突发公共卫生应急响应级别由一级响应调整为二级，中国全国两会时间确定，这两个代表性事件标志着中国疫情防控取得重要阶段性成果，严格的疫情防控政策趋于退出，全国进入常态化疫情防控阶段，经济秩序恢复速度加快。受严格疫情防控政策影响，经济运行一定程度上陷入停滞，而经济运行停滞时间越长，就业、消费减少就越多，经济下行压力也越大。2020年，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%，出现了罕见的负增长，经济形势急剧恶化。 自4、5月份以来，疫情形势好转，经济下行压力出现缓解迹象。特别是5月份之后常态化疫情防控政策取代之前的全面严格疫情防控政策，经济下行压力缓解速度也在加快，经济触底回升迹象明显。例如，工业数据方面，4月工业增加值增速为3.9%，同比增速转正，5月工业增加值增速进一步回升至4.4%。投资、消费等数据也有类似回升，但至5月同比增速仍处于零值以下，表明疫情带来的负面影响仍有延续。 （三）货币政策从危机应对到防止资金“空转”套利 货币政策随疫情形势变化出现阶段性调整，对债市走势形成重大影响。在疫情大规模扩散时期，货币政策以危机应对为主，政策取向非常宽松积极。央行于2月2日（春节假期最后一天）提前宣布超预期流动性投放措施，稳定市场预期。2月3日至4日，央行在下调公开市场操作利率10BP的基础上开展1.7万亿元公开市场短期逆回购操作，支持节后金融市场平稳运行。3月份海外疫情大规模扩散，全球经济受到影响，央行货币政策宽松力度再次加码，3月末央行将公开市场操作利率下调20BP；4月3日，央行决定对中小银行定向降准，并时隔12年首次下调超额存款准备金利率，传递稳定金融市场和经济形势的信号。在货币政策危机应对期间，货币市场利率持续处于低位，DR001一度下探至0.66%的低位，DR007则处于1.5%的下方，与央行7天逆回购利率形成倒挂。在央行宽松货币政策驱动下，债市利率整体维持下行走势。 5月份以来，央行货币政策态度有了较为明显的变化。一方面，国内疫情形势明显好转，海外疫情也有好转迹象，且较高增速水平的社融、M2等金融数据持续给经济注入动能，这使得央行货币政策进一步宽松的必要性大幅减弱。另一方面，疫情暴发以来央行货币政策宽松，市场上出现加杠杆和资金套利等现象，引起高层关注。5月份，银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交122.92万亿元，日均成交6.47万亿元，日均成交同比增长31.6%；其中，同业拆借日均成交同比增长8.7%，现券日均成交同比增长29.4%，质押式回购日均成交同比增长37.6%。债市活跃度大幅提升，特别是回购金额快速放大，一定程度上引起央行对债券市场加杠杆行为的关注。5月22日的政府工作报告明确指出，要“加强监管，防止资金‘空转’套利”。为此，5月份以来央行持续回笼资金，抬升货币市场资金成本，至5月末，DR001和DR007均回升至2%以上。受此影响，整个5月债券市场利率大幅上行，1年期国债收益率从1.15%上行45BP至1.60%；5年期国债收益率从1.79%上行43BP至2.22%；10年期国债收益率从2.54%上行17BP至2.71%。 在新冠肺炎疫情冲击下，由于恐慌情绪从急剧抬升到持续回落，经济形势从急剧恶化到触底回升，货币政策从危机应对到防止资金“空转”套利，2020年上半年债市利率经历了大幅下行后持续回升的过程。4月末，债市利率触及疫情爆发以来的低位，5年期国债收益率最低下行至1.79%，较春节前下行100BP；10年期国债收益率最低下行至2.50%左右，较春节前下行约50BP。5月份以来，债市利率整体持续上行，至6月末，10年期国债收益率收于2.82%，仅较春节前下行17BP；5年期国债收益率收于2.55%，降幅收窄至24BP。 二、下半年疫情演变和债市走势存在较大不确定性，但经济复苏将给债市走势带来压力 （一）疫情演变存在不确定性，但不确定性将回落 全球范围内新冠肺炎疫情仍处于较高水平。6月26日，全球单日新增病例数达19.4万例，创历史新高。美国连续6天单日新增病例超过4万例，市场对美国疫情再次大幅暴发的担忧日益增多。同时，印度、南非、哥伦比亚等国新冠肺炎病例数也持续增多。虽然中国、日本、韩国、德国等国都已将新冠肺炎疫情控制在较低水平，但从全球范围（特别是美国）来看，新冠肺炎疫情仍没有得到有效控制的迹象。 鉴于目前的疫情形势，下半年疫情演变存在很大的不确定性。美国、南美洲、印度、非洲等地疫情能否得到控制，疫情对经济的负面冲击如何，这些都是未知之数。此外，除疫情演变存在不确定性外，新冠肺炎病毒的传染性、致死率究竟是多少，无症状者的传染性如何，新冠感染者康复后的抗体能维持多长时间，新冠肺炎疫苗能否在2020年底顺利面世，病毒的变异是否会对疫情防控带来重大影响，这些问题也都没有明确的答案。新冠肺炎疫情是2020年上半年债市走势的主导性因素，新冠肺炎疫情走势的不确定性将给2020年下半年债市走势带来较大不确定性。 虽然疫情走势存在不确定性，但中国、德国、日本等国已探索出多种可行的疫情防控模式。同时，随着时间推移和科研资源投入增加，人类社会在疫情面前大概率将有越来越大的优势，疫情带来的不确定性和恐慌情绪将进一步消退，这或将给债市利率带来上行压力。 （二）经济走势触底回升 经济走势触底回升有方面原因。第一，2020年上半年的经济下行压力主要来源于新冠肺炎疫情导致的经济秩序中断，新冠肺炎疫情缓解之后，生产、消费活动趋于正常化，经济下行压力自然会逐步缓解。虽然湖北、武汉疫情控制之后，国内仍有局部疫情出现，但局部疫情一方面很快得到控制，另一方面也未对整体经济秩序带来较大冲击，全国层面生产、消费活动正常化过程仍在持续。第二，为应对新冠肺炎疫情带来的经济下行压力，中国政府推出了一系列稳增长措施，托底经济。货币政策方面，央行通过专项再贷款、定向降准、普惠性再贷款再贴现等一系列货币信贷支持政策加大对冲力度，同时引导LPR利率下行。政府工作报告提出“支持企业扩大债券融资”。在鼓励性的货币政策引导下，今年以来社融存量增速和M2增速保持在较高水平，“明显高于去年”。财政政策方面，政府工作报告提出今年赤字率按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，发行1万亿元抗疫特别国债，地方政府专项债券拟发行规模较去年增加1.6万亿元，加上调入资金及使用结转结余近3万亿元，今年财政刺激力度不低于6.6万亿元，占GDP比重接近7%。在“更加灵活适度”的货币政策和“更加积极有为”的财政政策作用下，经济上行动力将进一步提升。 （三）经济恢复的不平衡性突出，刺激性政策缓慢退出 新冠肺炎疫情对经济不同领域有着不同的影响。大概可以分为三类。一是部分领域受疫情冲击较小，甚至能从中受益。如必需品消费、互联网、医药等行业。疫情放大了对医药服务以及互联网相关需求，必需品消费则受疫情影响相对较小，疫情暴发以来这些领域的上市公司股价迭创新高。二是部分领域受疫情冲击较大，但随着疫情消退和稳增长政策出台，这些领域可以较快恢复。代表性是工业生产和制造业领域。2020年1-3月，规模以上工业企业营业收入同比减少15.1%，利润同比减少36.7%；至1-5月，规模以上工业企业营业收入降幅已经收窄至7.4%，利润降幅收窄至19.3%，5月规模以上工业企业实现利润总额同比增长6.0%，年内首次实现增长。同时，工业生产和制造业领域内部也存在分化，有些领域恢复相对较快，如食品制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业等，有些领域恢复相对较慢，如纺织业、家具制造业、化学纤维制造业等。三是部分领域受冲击非常强烈，并且恢复过程也将非常缓慢。代表性的是可选消费领域。6月份非制造业商务活动指数（PMI）为54.4%，比上月上升0.8个百分点，连续四个月回升，但租赁及商务服务业、居民服务业、文化体育娱乐业等行业商务活动指数仍位于临界点以下。 基于经济恢复过程的不平衡性，预计货币政策将维持现有力度较长时间，以支撑实体经济融资、支持实体经济从疫情打击中恢复。6月，央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示，“展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。”以此估算，2020年全年社融存量增速在12%左右，和上半年社融存量增速基本持平。 （四）通胀压力短期可控，但未来可能成为风险点 受疫情影响和经济下行压力驱动，2020年上半年通胀压力持续回落。2020年5月，PPI同比涨幅为-3.7%，较2019年末下行3.2个百分点，从趋势来看，PPI仍处于下行通道之中；CPI同比涨幅为2.4%，较2019年末下行2.1个百分点，其中畜肉类价格上涨57.4%，影响CPI上涨约2.55个百分点，CPI的涨幅仍主要由食品价格上涨驱动。经2019年下半年以来的鼓励性政策驱动，生猪存栏量已经于2019年三季度触底，至2020年一季度末能繁母猪存栏比去年9月份增长13.2%，食品价格上涨对CPI的影响将逐渐减弱。由于PPI仍处于下行通道之中，扭转PPI至上行区间仍需待以时日，同时食品对CPI的影响趋弱，短期内通胀压力可控，通胀形势对货币政策影响有限。 中长期来看，通胀形势可能成为影响货币政策和债市走势的重要风险变量，需要密切关注。为应对新冠肺炎疫情，各国央行均向金融系统注入大量流动性，美联储资产负债表规模大幅扩张。这些流动性由于恐慌情绪的剧烈变化而暂时主要停留于金融体系之内，随着不确定性回落，这些流动性将逐渐从金融体系扩散至经济体系，可能带来较为严峻的通胀压力。例如，至6月末油价已经回升至3月时的价位水平，LME铜价已经回升至1月时的价位水平。如果全球经济进一步恢复，包括石油在内的部分大宗商品价格大概率将进一步抬升，进而带来较大的通胀压力。 三、不平衡下的经济复苏：下半年债市且战且退 经过近半年来的疫情防控，国内疫情大概率将逐渐消退，虽然会有零星、局部疫情出现和反复，但在成熟的疫情防控模式下，疫情已经很难再给经济形势带来大的冲击。由此来看，经济复苏已经启动，货币政策持续加码的必要性减弱，债市最好的投资时机已经过去。同时，由于经济复苏的不平衡性突出，刺激性政策缓慢退出，货币政策需要较长时间维持现有力度，以支撑实体经济融资、支持实体经济从疫情打击中恢复。针对不平衡的经济复苏，2020年下半年债市投资应“且战且退”，把握波段机会的同时做好风险应对。
来源：格力电器官网董明珠的“造车梦”再一次打上了问号。近日，天眼查显示的银隆新能源股份有限公司（银隆新能源）工商信息显示，格力电器董事长董明珠已经从股东中退出。对此，银隆新能源迅速发声明辟谣称：“我司股东董明珠女士股权未发生任何变更。”除此之外，洛阳市工信局还表示：6月27日，格力电器董事长董明珠在当地市领导陪同下，考察了格力智能制造产业基地、银隆新能源产业园项目。来源：洛阳工信官方微信看上去，董明珠仍未放弃银隆新能源，但造车新势力已经进入淘汰赛：近一个月内，赛麟、博郡、拜腾等车企相继遭遇经营困难。“铁娘子”中意的银隆还能坚持多久？历时4年仍未闯出声势的它，还有坚持下去的资本吗？为造车，赌上全部身家珠海银隆原董事长魏银仓起家于河北邯郸，在美国收购了奥钛纳米科技，这是一家专注钛酸锂电池技术的公司。以此为基础，银隆新能源在2008年成立，成为一家以钛酸锂核心材料、电池、电机电控、充电设备、纯电动整车的研发和生产为主业的综合性集团。2016年1月，董明珠在魏银仓的陪同下参观了珠海银隆产业园。同年8月，格力电器宣布：拟以130亿元价格购买银隆新能源全部股权，同时非公开发行股份，募资不超过100亿元，全部用于银隆新能源的建设投资项目。对于董明珠突然萌发的造车梦，股东并不买账。2016年11月，格力电器股东大会否决了收购银隆的方案。董明珠在当中国企业领袖年会上气愤地表示，格力的股东“鼠目寸光，只看眼前三分地”。来源：pixabay整体收购不成，董明珠决定以个人名义入股。2016年12月，董明珠携万达、京东系投资公司，共出资30亿元入股，拿下银隆22.39%股权。董明珠光个人出资就达10亿元，王健林更是“基于对董总的信任”，“投了五个亿，不多不多”，他还表示投资前几乎没有做过任何调查，连占股比都不确定。有了资本的强势加持，银隆新能源彼时的估值达到134亿元，相比10个月前翻了一倍。但在2014年、2015年和2016年，银隆新能源的净利润分别为-2.66亿元、4.16亿元和3.77亿元，收到新能源车补贴分别为5025万元、13.04亿元和6.04亿元，并未显示出强大的盈利能力。连深交所都发函质疑，要求格力说明钛酸锂电池相对其他主流电池的具体优势。此后几个月，董明珠又以各种方式共计获得股份17.47%，成本共计23.4亿元。而据媒体当时推算，董明珠当时持有股票价值共计约26.5亿元，从格力电器获取累计薪酬共计约5000万元。可以说，此次入股董明珠几近赌上了全部身家。董明珠想要什么？在2017年6月的央视《对话》节目里，董明珠解释了为何豪掷资金：格力集团的家电板块中，唯独缺少储能。而银隆的钛酸锂电池技术，“没有人认识，就像长期埋在沙漠里的金子，我们要把它挖出来”。董明珠看中银隆新能源，很大程度上是为了格力的多元化发展寻找出路。2019年，根据日本经济新闻数据，格力空调的全球占有率为20.6%。但空调并不是一个高增长的业务，根据奥维云网数据，2019年中国空调零售量增长5%，零售额却下降-1.2%。董明珠急需将格力的制造业优势转移到新阵地。入股银隆最初被看成是一桩“进可攻退可守”的生意。进是指从新能源汽车和大巴进军小轿车，董明珠称： “收购之后，我们会往家用的小汽车领域发展。我们现在已经设计出来并且已经试运行了，量产上市的话可能还需要一段时间”。退是指卖汽车空调，董明珠称：“如果今年银隆实现销售三百亿元，生产三万台汽车，那就意味着我们卖三万部汽车空调。”有了银隆的合作案例，格力汽车空调会更容易打开全国市场。有了这些规划，董明珠在2017年先后成立和扩建了8个新能源产业园。同年9月，董明珠还被曝光携团队现身一汽夏利，可能打算入股。对于银隆的未来，魏银仓也踌躇满志，“全世界做新能源小汽车最成功的是美国的特斯拉，却不是老牌汽车公司通用或宝马、奔驰”，俨然将银隆比作创新公司的典型。在宣传造势方面，“铁娘子”又拿出了她的杀手锏。“中国的汽车有一点粗制滥造。”董明珠在《对话》节目里公开表示：“这么多年下来，我们没有在汽车行业在市场有话语权，我就觉得一定要有自己的东西。”这几乎是对中国自主汽车品牌开炮宣战。来源：央视《对话》对于董明珠的高调进场，中国汽车业反应激烈。北汽集团董事长徐和谊表示：“不同行业有不同的门槛和规则，没有一家企业能够在所有行业包打天下。（董明珠）就在家电行业驰骋天下吧。”东风汽车董事长竺延风表示：“我反正没有造电器，我说不出电器。但我负责地说，中国汽车制造水平是世界水平。”长城汽车董事长魏建军则说：“我不认可董明珠的观点。她应该对汽车心存敬畏，深入了解整个行业之后再去做判断。”一方是中国制造业的“铁娘子”，一方是等着她拿出成绩的整个传统汽车业。董明珠从造车伊始就将自己推到聚光灯下，颇有信心完成一次大转型。但随后发生的闹剧，出乎所有人意料。“造车梦”变“宫斗戏”虽然造车美梦无限好，但在2017年，银隆新能源就遭遇销量滑坡：董明珠期待的3万辆订单实际只卖出3355辆，相比上一年几乎腰斩。据《证券时报》探访，银隆的钛酸锂电池业务也基本停工，员工从700多人锐减到300多人。公司人事方面，董明珠和魏银仓的关系也开始剑拔弩张。就在上述《对话》节目里，魏银仓大吐苦水：“大家都知道，一个十几米长的车，它晃动起来、走起来，是有柔性的，嘎吱嘎吱是有响声的。就这一点，董总（董明珠）是绝对不放过的。我们要昼夜加班，必须解决。无论什么手段，要彻底解决。追求完美，这就是对银隆上万员工的压力。”而面对主持人询问，能否顺利让银隆提速，魏银仓回答“尽力而为”。董明珠当场怒斥他：“什么叫尽力而为？作为公司的一把手，必须上。除非你不在其位，在其位、谋其政，必须用极致的眼光要求你的队伍。这没有什么尽力而为的事情。”在董明珠入股后，银隆新能源的大股东是持股26%的魏银仓，二股东是持股17.46%的董明珠，魏银仓老搭档持股9.5%，此外万达、京东系公司也各自持有个位数比例股份。股权相对分散，给董明珠清理银隆留下了便利。来源：央视《对话》2017年底，魏银仓辞任银隆董事长，由孙国华接任。半年内孙国华又被罢免，由中立的普润资本董事长卢春泉接任。最终2019年初，银隆全面由格力接手，董事长换成格力系的赖信华，7位副总裁中有4位都是格力背景。也是在2018年11月，银隆内斗的详情为外界所知。银隆新能源发表公告称，魏银仓、孙国华涉嫌通过不法手段侵占公司利益，涉及民事诉讼部分7.8亿元，涉及刑事犯罪部分2.7亿元。魏银仓则反过来起诉董明珠，理由不明。这场闹剧最终以孙国华等6人被抓，魏银仓被列入“红通”名单告终。但另一边，夺得银隆的董明珠也没能收获胜利果实。银隆新能源拟赴A股上市的进程，在经历了8个月辅导期后终止。2019年，银隆新能源与格力电器的关联交易金额同比也下降8成，标志着协同破灭。而董明珠押注的钛酸锂电池，被证明并非动力电池的主流技术，能量密度仅为三元锂电池的1/3-1/2。银隆新能源艾菲 来源：银隆新能源从董明珠“夺权”至今，银隆新能源主要推出的新车型为艾菲MPV，售价达到惊人的43万元。虽然艾菲销量未公布，但银隆新能源整体客车销量在2019年仅为2708辆，较上一年下跌62.8%。目前，董明珠的造车布局已转向新方向：为吉利、一汽大众、东风本田等诸多车厂提供格力牌厂房空调，以及磁悬浮、离心机、螺杆机、多联机等诸多设备。此外，格力还与威马汽车合作，将“围绕围家居与出行两大高频生活场景”，并未说明具体业务，但威马称不会为格力打造定制车型。可以说，董明珠入股银隆新能源时提及的两大目标：卖汽车空调和卖小轿车，至今无一进展顺利。摸索造车四年，格力仍在汽车业的门槛外徘徊。如今造车新势力淘汰赛加剧，留给董小姐的时间不多了。
今年“腾笼换鸟”保底收益100亿元、省属国企可转让部分国有股权……近日，山西省政府发布《关于加快省属国有企业“腾笼换鸟”促进国有资本优化布局的实施意见》（简称“《意见》”），提出上述目标和要求。 在实施范围方面，《意见》提到，省属国企集团公司转让股权后原则上保持控股地位，个别处于一般竞争性行业的集团公司也可让出控股权；子公司股权根据企业发展实际确定转让比例，但国有参股煤炭企业以及国有控股但非“真出资、真控股、真管理”的煤炭企业原则上全部转让；上市公司要以市场化方式发现国有资产价值，可通过市值管理、适当减持、市场化募资等多种方式直接获取收益，避免国有资产流失或损害中小股东权益。 在收益分配上，《意见》明确，2020年“腾笼换鸟”项目转让净收益以保底收益100亿元为基数，其中30%用于上缴公共财政，21亿元用于解决省属国有企业分离办社会职能等历史遗留问题，剩余全部划归省国资运营公司，支持省属国有企业转型升级、培育新动能、发展新产业。 加快“腾笼换鸟”，山西也给出了相关政策支持。例如，取消煤矿办矿主体资格和办矿主体变更的限制，不再上报省政府审定；煤矿和非煤矿山等资源类企业转让国有股权，实行现状转让；“腾笼换鸟”工作中的涉税问题，适用省税务局、省国资委《关于充分发挥税收职能作用支持国有企业改革的实施意见》及现行支持国资国企改革的税收政策规定等。 上证报注意到，随着政策、意见进一步明确，山西一些股权合作、腾笼换鸟项目也相继落地。 7月1日，山西省国资运营公司举行专场股权划转会议，潞安集团、晋能集团、山西晋通与云时代公司签订协议，将三家企业所属5户电子信息制造企业股权划转至云时代公司，包括潞安集团旗下的潞安太阳能科技公司、中科潞安紫外光电科技公司、中科潞安半导体技术研究院公司，晋能集团旗下的晋能清洁能源科技以及晋通公司旗下的大众电子信息产业集团，涉及资产总额近140亿元。 6月30日，山西省国资运营公司与建投集团举行签约仪式，将华融泰公司76.9%国有股权全部划入建投集团，强调要促进建投集团管理下的华融泰做强做优。 6月30日，山西省体育局与华舰体育集团召开划转单位资产管理权移交工作会议，五个划转单位资产由省体育局移交华舰体育集团管理。 此前，山西省曾明确表示，通过实施“腾笼换鸟”工程，可转让企业部分股权，推动国有资本退出部分传统产业和非主业，向战略性、前瞻性产业集中，提升新兴产业贡献占比。（王乔琪）
航天信息股份有限公司（股票代码：600271，以下简称“航天信息”）控股子公司浙江诺诺网络科技有限公司（以下简称“「诺诺」公司”）通过上海联合产权交易所公开挂牌方式实施增资扩股，获得蚂蚁金服的5.1亿人民币的战略投资。据计算，诺诺公司的投后估值为29亿元。 上海云馨认购了诺诺公司4250万元的注册资本，增资后持有诺诺公司17.53%的股份。天眼查数据显示，蚂蚁金服是上海云鑫的主要股东，出资比例为100%。 诺诺公司为企业提供财务、税务、供应链等领域的第三方服务，PC端入口包含诺诺网、诺诺发票、诺诺商城等。2019年，诺诺公司的营收为1.6亿元。 背靠上市公司航天信息，诺诺公司拥有大量客户资源。据官网信息显示，围绕发票这项核心业务，诺诺公司已与中国移动、阿里巴巴、海康威视、百度、京东、国美电器、万达广场、布丁酒店、同程旅游等客户建立了合作关系，覆盖餐饮、酒店、商超、旅游、教育等行业。 诺诺公司主要产品的功能如下： 诺诺发票：主打极速开票，部署完成后支持客户端、web端及移动端三种入口，可快速获取开票信息、匹配税收分类编码并实现发票的云端管理。 诺诺云代帐：提供财税工具、运营管理系统、财税处理平台，能够展示客户的报税税种、报税金额及逐月的报税状态，对客户提交的代开票申请进行复核、一键开票，并统计开票数据。 诺诺服务：帮助客户完成防伪税控信息采集、线上续费。借助诺通付，体量较小的自营店铺在不采购硬件设备的情况下也能够与支付宝/微信/云闪付等APP的支付系统连接，快速为消费者开具发票。 诺诺云办公：智能财税一体化办公协同解决方案，可自动汇总员工发票，总览报销状态，避免重复报销。 诺诺商城：办公用品采购网站，主要销售IT设备及办公耗材。 此外，诺诺公司还拥有金融相关业务，一方面作为渠道代理商销售信贷、理财、保险产品，另一方面则基于发票数据助贷。 蚂蚁金服此前曾领投了噼里啪智能的B轮融资，显示出其对中小企业财税领域重视程度的提升。此次入股，将为双方提供完善金融业务数据体系的机会，提高信贷业务的个性化程度且增强对坏账率的控制。电子发票业务的协同可能还会促进企业线上报销新模式的建立。 引入蚂蚁进入这一投资者，诺诺公司能够获取更多的运营资金以及支付宝带来的的引流效应，客户范围将进一步扩大，产品的丰富程度也有望进一步提升；对航天信息而言，与蚂蚁金服的合作有利于其进行转型升级，调整产业结构，在企业财税服务领域进行更多延伸。 资料来源 新浪财经 http://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2020-07-02/doc-iircuyvk1678948.shtml http://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2020-07-03/doc-iircuyvk1713043.shtml 证券之星 https://stock.stockstar.com/JC2020070300000421.shtml
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