《BOSS1+1》是搜狐出品的在线人物访谈直播节目，由搜狐网副总编辑晏成先生主持，搜狐集团董事局主席张朝阳BOSS深度参与，对话和记录商业世界中最具重要性、代表性、独特性的BOSS。尖峰对话，探索商业世界的智慧和使命。 此为第十期，本期对话嘉宾：蒙牛集团总裁卢敏放。 PART ONE :BOSS观点 张朝阳BOSS语录： （1）疫情暴发期间，抗疫人员都是火线上的逆行者。蒙牛在关键时刻为他们送牛奶，输送营养支持，对抗疫人员的精神鼓励也是重大的。 （2）团队建设是非常重要的，那么多人，如果每个人都有一个共同的理念和非常好的文化，绽放出来的战斗力是不可比拟的。 （3）我向来认为中国人是非常地勤奋和聪明的，有了好的理念和管理可以创造出更多的有价值的公司。不仅在中国市场强大，还可以创造更高的品质被全世界认可。 卢敏放BOSS语录： （1）7.4亿元的捐赠不但为抗疫一线的英雄们带来营养上的、情感上的支持，对于我们的员工、合作伙伴、经销商来说都带来莫大的激励，提振了信心，这些是无法用金钱来衡量的。 （2）营养对每个人来讲应当是公平的，我们希望每个人——无论在农村还是在城市，无论世界上的任何一个角落，都能享受营养的滋养，让每一个生命都能绽放出光彩。 （3）将企业做大是必须的，但做大只是一个方面，甚至有的时候只是一个小的方面，更重要的是做强，要让我们在全球有一席之地、有话语权。 PART TWO:BOSS对话 “第一次直播首秀献给了搜狐。”蒙牛集团总裁卢敏放在搜狐《BOSS1+1》中笑谈道。 卢敏放于2016年9月成为蒙牛集团总裁。其在直播中坦言，上任之初也曾忐忑，但最终在蒙牛“天生要强”的文化熏陶中收获支持。 2017年，在卢敏放担任蒙牛集团总裁后的第一年，蒙牛集团就进入了全球乳业十强榜单，此后一直稳居全球乳业前十。 在卢敏放的掌舵下，蒙牛的业绩也在持续攀升，营收从2016年的537.8亿元，增长到2019的790亿元。 2019年全年，蒙牛乳业营业收入达790亿元，同比增长14.6%；利润达41亿元，同比增长34.9%。同年，蒙牛在澳大利亚陆续收购知名乳业品牌贝拉米和LDD，成为澳大利亚最大的乳品集团。 资料显示，蒙牛已在全国建立了41个生产基地，海外新西兰、印度尼西亚各1个基地，并成长为国际化程度最高的中国乳品企业，在全球开展了奶源、产能布局，产品也已销售到十余个国家和地区市场。 本次直播中，卢敏放率先分享了蒙牛抗疫期间捐赠7.4亿元背后的家国情怀。在他的带领下蒙牛也从“天生要强”走向了“绽放生命”的新阶段。卢敏放还表示，希望将蒙牛不仅做大，更要做强，成为一个在全球有一席之地、有话语权的公司。 [ 7.4亿捐赠背后的家国情怀 ] 疫情是卢敏放最先谈到到的话题。“自豪”与“骄傲”是他对公司在疫情期间表现的评价。 张朝阳：蒙牛集团是每个人都知道的，而且应该都喝过的牛奶。卢总，蒙牛集团现在包括上下游有多少人？ 卢敏放：我们现在正式员工是4万多。上游还有将近上百万农牧民为我们产业链服务，下游渠道伙伴也有几十万。 晏成：疫情期间，大家其实对健康、营养的摄入更加重视，包括张文宏医生前一段时间有一个采访，中国人的早餐里面应该更多地喝牛奶。 卢敏放：说到疫情，其实疫情期间，我们也面临着挑战。我们的产业链是没办法停止的。每天我们大约要收16000吨牛奶，奶牛不会因为疫情停止挤奶，但那时候超市关门，出货停止，销售端有很多挑战。 那时我们还为上下游合作伙伴发了将近30亿元免息的贷款，和将近100亿元的授信，要确保上下游的产业链是健康可持续的。 张朝阳：提供30亿的无息贷款，包括给上游的牧民，让他们继续的养牛、产奶？ 卢敏放：对，那个时候整个产业链压力都很大，你看美国、欧洲都出现了倒奶的情况。但疫情期间，蒙牛没有停工停产、没有倒一滴奶、也没有拒收一滴奶，而且很好地保护了员工的健康，这让我非常自豪。 我们中国企业在这个过程当中是有一定担当的，因为这不仅仅只是一个商业问题，它还有大量的社会问题和社会责任的问题。 张朝阳：所以没有倒一滴奶，这非常了不起。 卢敏放：疫情期间，我们还做了一个很大的决定，捐赠款物7.4亿元。而且还要动员非常庞大的体系来支撑。疫情最严重的时候，物流公司都不愿意去医院，是我们的员工、我们的经销商伙伴们大家在最短的时间完成了这项伟大的事业。我觉得这是非常自豪的。 抗议前线的医护人员最需要营养，而我们正好有这个能力，我们为什么不去做一些这样的工作呢？哪怕带给他们的只是一包牛奶，或者是一句问候、一句温暖，这些都是很重要的，这些事情很难用钱、用物去衡量的，是一种信心。 张朝阳：疫情暴发期间，抗疫人员都是火线上的逆行者。蒙牛在关键时刻为他们送牛奶，输送营养支持，对抗疫人员的精神鼓励也是重大的。 卢敏放：7.4亿元的捐赠不但为抗疫一线的英雄们带来营养上的、情感上的支持，对于我们的员工、合作伙伴、经销商来说都带来莫大的激励，提振了信心，这些是无法用金钱来衡量的。 张朝阳：蒙牛有4万正式员工，再加上上下游100多万人，团队建设是非常重要的，那么多人，如果每个人都有一个共同的理念和非常好的文化，绽放出来的战斗力是不可比拟的。 [ 从“天生要强”到“绽放生命”] 卢敏放在直播中坦言，初任蒙牛集团总裁之时心中也有忐忑，在公司“天生要强”的文化中收获支持。而蒙牛的文化传承下一阶段将是何方？ 张朝阳：蒙牛这几年发生了很大的变化，卢总可以聊一聊蒙牛的文化建设。 卢敏放：蒙牛从出生的时候，根里面就有这样一种精神。我们把它总结为一句话：“我不是天生强大，我只是天生要强”。 初到蒙牛的时候，我并没有说我肯定会行，也是蒙牛强大的文化精神支持了我。从内蒙一个很小的地方走向了全国、走向了世界，这本身就是一个非常伟大的事情，蒙牛是具备了这样一种品质。 我的工作就是希望带领我的团队重新找回这种初心，找回这个文化当中根的部分。当找到自己的初心，找到自己的精神的时候，就会发现我们的团队在做一些有意义的事情。我们最近在梳理的时候，对自己的使命也有了重新的认知。 张朝阳：关于蒙牛的文化传承方面呢？ 卢敏放：我们从一个“草原牛”到“中国牛”，再到“世界牛”，我们这些文化有多少是可以传承的，依然能够在世界的舞台上发挥它的文化的强大的力量，我们组织团队一起讨论，未来我们的使命和价值观有些是继承、有些是创新，有些是要往前走的。 张朝阳：你愿意现在透露一下您给传统的蒙牛文化增加的新的内涵吗？ 卢敏放：我们团队专门用了两天的时间集中在一起，去讨论关于企业的使命，花了很长的时间去说我们到底是什么？我们是谁？为什么有我们？为什么需要我们？我们从哪里来？到哪儿去？最后大家有一个很高度的共识，我们总结成一句很短的话，叫做“点滴营养，绽放每个生命”。 营养对每个人来讲应当是公平的，我们希望每个人——无论在农村还是在城市，无论世界上的任何一个角落，都能享受营养的滋养，让每一个生命都能绽放出光彩。 张朝阳：今天的直播主题也是“点滴营养，绽放每个生命”，算是提前剧透了。这两句话特别好，作为蒙牛的员工每天记住这两句话，就能想到有使命感，当一个人有使命感的时候，他做事就更充满意义，就能迸发出最大的激情。 卢敏放：不光对我们的员工，对我们整个产业链当中的每一个伙伴、每一个同行者都是一种激励，除了有一份工资能养家糊口、改善生活以外，我们还做了一件有意义的事情，让生命更加绽放。 [ 要付出很多，才能做出好的牛奶 ] 品质为王的时代，蒙牛如何做一杯好牛奶？ 晏成：牛奶行业，大家对品质与安全十分关注。蒙牛在这方面是如何做的？ 卢敏放：首先，在乌海和巴彦淖尔，内蒙的西南部，我们投资了最优质的有机牧场。那里原本是沙漠，但沙子下是黄河古河道，从最近的公路开进沙漠都要60公里。在那里，前后花了十年时间我们将荒漠变成绿洲，做成中国最最好的有机牧场。 其次，决定牛奶品质最大的一个因素是奶牛的幸福度。我们给奶牛提供沐浴、按摩，努力让奶牛能够健康快乐地生活，这不光是一种关爱，而且健康快乐的奶牛能够产出更多的、更好的牛奶。今年我们和中国奶业协会特别发布了一个动物福利指导方案，这在中国还是第一次。 张朝阳：距离公路60公里任何污染都进不去，绝对纯天然，还有因为是黄河的古河道，其实在沙层底下是多少亿年肥沃的土地是吧？ 卢敏放：对，有的时候是很幸运的，上天给你一块这么好的土地，但我们真的也要付出很多，才能做出好的牛奶。 卢敏放：实际上蒙牛完整的产业链体系为我们疫情期间的快速反应做了很大贡献，同时也有利于品质把控。目前我们的原奶百分百来自规模化养殖的牧场。牧场从品质的监控，包括数字化牧场的建设，这些体系已经非常完整。 张朝阳：您是2016年出任蒙牛集团总裁，这个体系是过去几年改造的、加强的是吧？还是打造的？ 卢敏放：数字化改造一直在做，这是一个进程。这个进程中让我们了解牛吃的饲料、有没有生病、产奶的品质从各个方面。让我们的奶具有可追溯性、可视化地展现我们整个供应链以及流程。平时更多的人也是问我你们的奶源到底怎么样？我可以负责任地奶源比十年前有了飞跃式的增长、 张朝阳：就是说数字化，以及监控，整个细致的过程造就现在中国产的奶比十年前大家要放心多了是吧？各种程序都不会出现问题？ 卢敏放：是的。数字化让牛奶更安全、更健康，推动中国乳业的产业链全面升级，发展走向世界的前列。 [让我们在全球有一席之地、有话语权] 作为国际化程度最高的中国乳业品牌，蒙牛的最终目标在哪里？ 晏成：蒙牛除了国内的基地之外，2019年还收购了澳洲的知名乳企贝拉米和LDD，能跟我们讲一讲这两个并购当时是怎么想的？目前运营的怎么样？这种国际并购对蒙牛国际化有什么帮助？不仅仅是中国的蒙牛，我们当然也希望是世界的蒙牛。 卢敏放：很多人关心国际化。我始终认为“人民至上”，“人民至上”第一是消费者喜欢什么就应该给他们什么，第二是哪里的品质好就应该去哪里寻找消费者需要的产品。 说到贝拉米，这里面还有一个小故事。我当时去澳洲的时候根本就不知道贝拉米，在靠近海边我发现有一个灯塔一样的标志。同事说那个地方是全世界PM2.5的标杆，就是一个像地质测绘的水准原点一样，为全世界其他地方的PM2.5值提供对照，它就是0。 我就突然来了灵感。这么好的一个地方，有没有好的乳企和品牌？贝拉米就来自于此，我认为这么纯净天然的地方一定能产出好产品，后来就开始了跟贝拉米的结缘。 我认为在国际化进程的过程当中，我们需要好的品牌，好的资源去做全球的布局，不光是全球的供应链的布局，还有全球品牌的布局。贝拉米是去年12月份完成的并购的过程，现在做得很好，超过了预期。这证明第一它本身品牌好，第二它的运营团队非常好。 我们很高兴，中国的团队、中国的公司也能够吸引澳洲的本土管理团队。他们来参加我们的年会、经销商大会，就特别有感觉，像这样的中国公司未来一定会在世界的舞台上有一席之地，所以他们也有一股热情，这个将来是我们在国际化过程当中会有机会成功的非常重要的一点。 张朝阳：外国高管发现中国公司的管理水平，而且比较有中国特色，可能某些方面效率会更高，他们也很惊讶是吗？ 卢敏放：我们曾经请他们的管理团队参加一万多人的经销商大会，他们非常震撼的就是我们整个一万人的团队的大会组织得井井有条，而且是蒙牛的员工自己在组织。 张朝阳：我向来认为中国人非常勤奋和聪明，包括您说的执行力，所以如果有了好的理念、好的管理真的是可以创造出更多、更加有竞争力的组织。 晏成：蒙牛有一个千亿销售额的发展目标，在市场上蒙牛也还有很大的发展空间，对于蒙牛的发展前景，卢总有什么想说的？ 卢敏放：大家非常关心这个目标。我认为首先这个目标是要让我们去奋斗的。 我们希望蒙牛不断地壮大，设立也许一个千亿目标是让我们不断地往前看，看前面还有多少竞争对手，国际上的竞争对手。 其实，中国企业做大不难，因为有14亿的消费者。但做大只是一个方面，甚至有的时候只是一个小的方面，更重要的是做强，要让我们在全球有一席之地、有话语权。 如果有一天来自中国的品牌也让全世界很多的消费者都能认同、都能信服，这个是做强的最重要的标志，我相信蒙牛是要向这个方向去努力。 张朝阳：不只是因为中国市场大而销售额大，而是需要以真的品质被全世界接受。比如说很简单的瑞士军刀，或者打火机，都非常好。这是要强大的一个核心竞争力，也是一个强大企业的标志。 卢敏放：是的，所以我想这个很重要。回到我们的使命当中，就是你能不能做出有品质的产品，让更多的消费者信任你，让全世界各个地方的人信任你这个品牌，这就是中国企业不光是要大，而是要强。 第二个是技术创新。牛奶本身是非常营养的产品，其中很多营养物质对身体的健康非常重要。这些前沿性的研究一定要做，而且一定要做的更好、更细致。 另外，我们要做强，一定要在全球有话语权。中国拥有这么庞大的市场，但在全球的交易当中，我们的话语权很少，这个也跟我们体系有关系，跟整个数字化交易和体系搭建有关系，我们也在推动支持建立更好的、更先进的数字化的全球的交易体系，让我们未来在这个方面有一定的话语权，这样才能真正地做到中国乳业在全球的话语权。 最后，要领先人才，要做大做强，最好的乳业人才在中国是不是能找到？如果没有我们就培养，而且我们真的应该从教育、从各个方面组织人才。内蒙古可能不一定能跟上海比高端制造、金融，不能跟深圳比互联网，但是让内蒙古成为汇集全球乳业人才的基地，我想我们可以贡献一份力量。 张朝阳：卢总的理念、格局和视野不只是说说而已，在2016年加盟领导蒙牛以来，公司业绩和股价都取得了很好的增长。所以祝贺您，您给蒙牛带来了新的动力和国际视野，我相信作为企业来讲，理想就是能够打造一个长久的、伟大的、有品质的企业，祝贺您的成就。
意见领袖丨中国财富管理50人论坛（CWM50） 本文作者：屠光绍 中国财富管理50人论坛（CWM50）理事、全国政协委员、中投公司原总经理 当前全球有两种疫情，一种是病毒的疫情，一种是保护主义的疫情。在这两种疫情下，要尤其重视产业链供应链的稳定。中国作为世界第二大经济体，要用自己的行动来维护全球产业链供应链的稳定。中国的产业链供应链随着改革开放不断成长壮大，有着很强的优势，但也存在一些短板。未来，加快深化改革和继续扩大开放，是我国稳定产业链供应链的关键两招。中国保产业链供应链稳定，既对中国有利，也是对全球的贡献。 产业链供应链形成和变动背后的因素 产业链供应链的重要性是由其在整个经济体系当中的地位所决定的。供应链体现的是产品和服务生产环节的连接，按照整个生产流程，把上游、中游、下游构成一个链条，一般来说是企业的协作生产方式。而产业链是不同的产业之间的联系和组合方式。总体来说，产业链供应链在整个经济体系里面，发挥着“脉络”和“骨骼”的作用，企业是经济体里的“细胞”，产业链供应链把这些“细胞”有机地组合起来，实现资源的有机配置。 在市场经济体系里，因为要素资源的分布和分工的细化，围绕着产品和服务生产形成供应链，产业和产业之间又相互依存，形成产业链供应链，在整个经济体系里面发挥着非常重要的支撑作用。从一定意义上讲，产业链供应链的形成和变动代表了一定的生产能力和水平，既支撑着整个经济体系的运转，又影响着无数个微观主体即企业的经营。从链条效应看，企业与企业之间，产业和产业之间，是通过供应链和产业链连接起来的，如果某一个生产环节出现问题，就会影响上下游的正常运转，整个链条就会出现中断，进而会影响整个链条的稳定，对产业体系和经济体系都会产生重大的冲击。 随着市场经济的发展，科技技术的进步及其它影响因素的变化，产业链供应链也会发生一些变动。那么，产业链供应链形成和变动背后的因素是什么？通过我们的总结，产业链和供应链的形成和变动过程，有一些基本规律，当中有几个因素特别重要。第一个基本的影响因素就是市场。在市场中实现配置资源，特别是在现代市场经济体系里面，要讲究投入产出，要优化资源配置，要讲究提高效率，市场就发挥着引导产业链和供应链形成和变动的功能。在这个过程中，在供应链中的龙头企业特别重要，因为它处在整个供应链的上游，它对于供应链的形成和变动起着关键的作用。产业链中有些核心行业也是处在上游或核心环节，对整个产业链的形成也起着重要的支配作用，当然参与供应链的其它众多企业和产业链的其它行业也起着支持作用，共同形成维护链条运转的合力。第二个基本影响因素是技术进步。技术的进步特别是一些重大的技术进步，会改变整个生产的流程，改变生产和服务的形态，改变整个资源配置的方式，甚至会打破物理和空间的制约，使整个产业链供应链发生重组，从而引起产业链供应链的变动，提升整体的能力和效率。第三个基本影响因素是营商环境。法规、基础设施、人力资源、开放程度等构成营商环境，营商环境的状态如何也会影响市场主体的选择，尤其是空间和区域资源配置，从而也会导致产业链供应链的变动。从历史过程观察，产业链供应链的形成和变动是这些因素共同起作用的结果。特别要指出，随着全球化的发展，全球经济合作深入推进，全球市场体系不断完善，资源的全球配置成为潮流，产业链供应链突破在某一个区域、某一个地方的布局，形成了全球产业链供应链的趋势。所以，我们就看到，很多产业链供应链到现在已经不是一个区域、一个地区的状态了，已是全球的状态了。 总之，产业链供应链一旦形成，在一定条件下会保持相对稳定，但在市场发展，科技进步，营商环境改变，再加上经济全球化进程的共同作用下，产业链供应链也处在不断变动的过程中。 中国的产业链供应链现状 随着中国不断深化改革开放，市场经济体系不断发展和成熟，市场不断扩大，中国的产业链供应链也在不断成长壮大，体系也在不断健全。中国产业链供应链的不断成熟壮大，对于支撑整个中国产业和经济体系发展起到非常重要的作用，同时也引领中国企业能够更好地通过产业链供应链不断提高竞争能力。 特别要指出的是，中国的产业链供应链有很强的优势。第一个优势，就是中国的市场很大。产业链供应链首先要有巨大市场的支撑，中国拥有14亿人口的大市场。第二个优势，中国经过70年的发展，有着非常丰富的工业门类，完整和健全的产业体系。第三个优势，中国的基础设施条件也比较好，无论是传统的基础设施，还是现在的新基建，都不断地在完善。第四个优势，就是中国的人力资本优势。中国一直重视教育，重视人力资本，这为产业链供应链不断壮大和成熟提供了非常重要的基础。 对中国的产业链供应链进行分析的话，有不同的观察维度，但概括起来看，可以从两个大的方面来观察。第一，从中国产业链供应链自身的发育程度来看，中国的产业链供应链自身有相当强的基础，也具备很强的能力，在不断地发展壮大，在国际上有很强的优势。第二，从中国产业链供应链与国际产业链供应链的融合程度来看，随着不断开放，外资不断进入中国，中国企业不断地走出去，经济全球化不断发展，中国现在的产业链供应链已经跟国际产业链供应链密切地融合在一起。中国经过40多年的改革开放，特别进入了WTO之后，中国经济和全球经济密切地融合，中国的贸易和投资在全球占据很高的比重，同时吸引外资的量也非常大。 为什么当前特别重视产业链供应链的稳定？ 我们对中国的产业链供应链还是非常有信心的。那为什么在当前特别重视保产业链供应链的稳定？或者说是遇到什么不利于产业链供应链稳定的因素，才如此强调产业链供应链稳定的重要？ 我想，是不是从两个方面来认识这个问题。首先，新冠肺炎疫情发生之后，作为全球性公共卫生突发事件，对国际经济社会造成巨大的冲击，比较集中体现在产业链供应链的中断上。为了控制疫情的传播，防止疫情进一步恶化，各个国家采取了非常严厉的措施，减少人与人之间的交流和流动，就使得很多企业没办法正常经营，贸易大幅下降，生产停顿，造成了产业链供应链的中断。尽管有的企业可以复工，但受供应链的上游下游不能复工复产的影响，这些企业即便能复工却不能复产。相对而言，中国比较早控制住了疫情的蔓延，中国的很多企业实现复工复产，中国的产业链供应链就能够恢复得更快一些。但是，从另外一个方面来讲，中国有些企业和产业国际化程度比较高，跟国际的合作比较密切，即使中国的疫情已经控制住，但是全球其他国家疫情还没有得到控制，反过来也会影响中国的产业链供应链恢复和稳定的效果。疫情对产业链供应链造成大的冲击，而且疫情具有很大的不确定性，这就说明产业链供应链在特殊情况下是有其脆弱性的，因此必须重视和提高在突发事件冲击下保障产业链供应链稳定的能力。 我认为，还有另外一个方面的原因，比现在的疫情更值得我们关注和警惕。近年来，国际上一些保护主义有所抬头，出现逆全球化的倾向，有可能对全球产业链供应链造成冲击和伤害。保护主义和逆全球化对全球产业链供应链稳定的威胁，主要体现两个方面。第一个方面，它会影响全球的贸易投资体系和全球市场秩序，比如贸易保护主义提高关税，投资保护主义对投资进行限制，多边规则包括WTO在内的国际机构的正常运转受到影响。全球市场运转的秩序和环境发生改变，会对全球产业链供应链的稳定形成威胁。第二个方面，某些国家的单边贸易投资政策变化不利于全球经济合作，经贸关系政治化，歧视性色彩和非经济因素明显上升，干预企业的非市场行为加大，企业按照市场原则配置资源的行为扭曲，全球产业链供应链的正常运行必然受到影响。 疫情对产业链供应链的冲击很大很严重，但相对来讲随着疫情逐步控制，产业链供应链会不断恢复，但保护主义、逆全球化对全球产业链供应链的不利影响则是更深层次的，因为它是人为的，可能更会产生更基础性的破坏。特别是超级经济体的大国，其政策的外部性更强，因而一定对全球产业链供应链产生的负面影响更大。随着中国不断扩大开放，产业链供应链不断地与全球融合，针对逆全球化和保护主义趋势抬头对全球产业链供应链的稳定可能产生的影响尤其要引起我们高度关注和警惕。 我认为，当前全球有两种疫情，一种是病毒的疫情，一种是保护主义的疫情。在这两种疫情下，我们尤其要重视产业链供应链的稳定。风险已经出现，我们要做好风险的防范。 中国保产业链供应链，究竟该如何做？ 概括起来，根本的应对之策有两方面。一方面，是深化改革，改革我们的体制机制，特别是改革科技体制机制，要更好地来通过体制机制的改革来促进科技进步和科技创新。需要指出的是，中国的产业链供应链有很强的优势，有很好的基础，在不断地成长和壮大。但是，总体来看，中国的产业链供应链里面的很多企业，特别是一些关键产品和服务方面的企业，还处在中游下游，还没有起到引领作用，还没有取得制高点。这就要通过科技的进步、科技的创新来解决这个问题。我国科技创新最大的制约，就是体制机制的制约。我们在科技上可以投入很多，但是实际效率怎么样？这和体制机制是有关系的。只有深化体制机制改革，才能激发更多的科技创新活力，有更多的市场主体参与到科技创新里边来，提高企业产品的科技含量，从而推动产业链供应链往上游走，使我们的产业链供应链在全球的竞争力得到进一步的提升。这是保证产业链供应链稳定的一个非常重要的基础性支持。 另一方面，是扩大开放。从全球来看，产业链供应链是在全球范围内布局，中国的产业链供应链也和全球的互动合作越来越深入。在目前逆全球化抬头的形势下，中国不断扩大开放，表明了中国坚持全球化方向的坚定决心。中国作为第二大经济体，如果能够扩大开放，本身就是对全球产业链供应链稳定的一个重要支持。中国坚持开放，不断优化营商环境，吸引高质量的外资，也使得中国越来越在全球产业链供应链配置中占据一个重要的位置。这有利于中国产业链供应链不断地强化，同时也有利于全球的资源配置。中国坚持开放，更多地支持我国的企业高质量地走出去。只有高质量地走出，才能真正的起到优化资源配置的作用，才能够真正跟国际深化合作，从而巩固中国在全球产业链供应链的竞争力。 中国要用我们自己的行动来维护全球产业链供应链的稳定。中国的产业链供应链的稳定是对全球的贡献，反过来讲，国际的产业链供应链稳定也会对中国的产业链供应链稳定形成有效支撑。从这个意义来讲，中国保产业链供应链稳定，既对中国有利，也是对全球的贡献。 (本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)
此前在美国上市的京东、网易，现在要在香港上市了。 据市场消息，京东、网易已与5月28日通过港交所聆讯，获准推进在香港发售股票的计划。 外媒报道透露，网易计划上市时间为6月11日，京东则是着眼于6月18日。 目前，网易已正面回应这一消息，承认将在香港二次上市的事实；港交所、京东方面均不予置评。 网易创始人&CEO丁磊在上市20周年之际发布了致股东信《相信热爱的力量》，信中阐释网易发展战略之余，也正面回应了香港上市的消息： 这个月是网易上市20周年，在这个节点上，我很高兴和大家分享一个好消息：我们正在准备在香港二次上市，将「网易」这个久经时间考验的品牌带回中国。我相信，立足于这个我们熟悉无比的市场，离我们的用户更近，热爱将迸发出更大力量。 除了盛传的网易、京东两家公司，百度、携程等互联网公司也被传将赴港二次上市。 据腾讯《一线》1月3日报道，携程计划回港二次上市，已陆续接触了多家中资及外资投行。另外，百度董事长李彦宏5月21日曾公开表示，公司内部在不断研讨有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市。 从阿里巴巴2019年的回归，到网易预备二次上市，以及京东、百度、携程的回港传言，可以想见，中概股正迎来回归热潮。 不过，这波回归浪潮因何而起，又为何大多数中概股纷纷奔向港股市场？ 中概股回归热潮 首先了解一下中概股。 中概股，一般指中国概念股，是外国投资者对所有海外上市的中国股票的统称。 中概股主要包括两类：一是在中国大陆注册，在国外上市的企业；另一类是在国外注册，但主体业务和关系仍在中国大陆的企业。一般情况下，股票市场所说的中概股指的是前者。 雷锋网了解到，美国是中概股上市的集中地，由于美国此前对公司上市的盈利要求、股权分布规定的相关机制较为灵活，因此吸引了许多尚未盈利、或是同股不同权的中概股赴美上市。 不过，伴随着部分中概股出现诚信危机、美国股市政策收紧等多种因素，中概股赴美上市热潮逐渐退却，取而代之的，是中概股的逐渐上涨回归趋势。 中概股的回归主要包括三种形式： 美股退市，重新在A股/港股上市； 保留美股上市地位，在A股/港股市场双重上市； 保留美股上市地位，在A股/港股市场第二上市。 事实上，中概股回归浪潮在2015年就已初现，主要着力于A股市场。当时，超过30家中概股公司宣布私有化，从美国资本市场中退市，其中包括360、分众传媒等。 不过，当下的回归浪潮与五年前有所不同，其中最大差异在于回归形式。2015年的回归浪潮多为私有化退市，再重新上市；如今的回归浪潮则是选择二次上市，保留美股上市地位。 美股市场释放负面信号 再着眼于美股市场。 前面提到，美股市场是大多数中概股上市的集中地，并且此番中概股回归浪潮的公司也多为在美上市的企业。由此，中概股的回归浪潮的兴起，还需着眼于美股市场。 有评论认为，中概股的回归，与美股市场释放出的“信号”不无关系，主要体现在股市政策的收紧，以及越发响亮的政治警钟。 就在上周，5月20日，美国参议院通过了《外国公司控股责任法案》，收紧了美国纳斯达克的上市规则。具体来说，包含三个方面： 对于尚未在美上市的外国公司，有上市需求必须提交审计报告，并且SEC（SecuritiesandExchangeCommission，美国证券交易委员会）有权查看以及对其进行审计； 对于已经在美上市的公司，需要连续三年满足PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）的监管要求，否则将被禁止交易； 另外，该法案还要求特定证券发行人证明其不受外国政府拥有或控制。 尽管这项法案未点名针对中概股，但PCAOB指出，目前仅剩两个司法管辖区尚未与其签订协议：一个是比利时，一个是中国内地及香港地区。一共涉及224家公司，但有95%公司来自中国内地及香港地区。 也就是说，在美上市的中概股不仅要受到PCAOB的监管，还需向SEC披露相关审计数据；日子可谓是越不好过了。 美股市场的另一个负面信号则是来自于越发不确定的政治因素。 自2019年美方将华为、中兴等企业列为“实体清单”开始，美国对中国企业的制裁不断升级： 2019年10月，美国又将8家中国企业列入美国贸易管制黑名单，禁止与美国企业合作。 2020年5月23日，美国再次将33家中国公司及机构列入“实体清单”，其中包括北京计算机科学研究中心、奇虎360、捷辉创（香港）科技有限公司等科技企业/机构。 这对中概股而言，尤其是在美上市的科技公司，美国的多次制裁措施无疑敲响了警钟。 对国内企业而言，在国外上市本就没有本地优势，若是加上由于政治因素带来的限制，对任何企业来说都是不易跨过的一关。 由此，“不把鸡蛋放在同一个篮子里”，越来越成为中概股的选择。 那么，为什么港股市场越来越成为中概股回归的“首选”？ 港交所政策红利 港股市场越来越成为“香饽饽”，离不开其近年来的改革。简而言之，即赴港上市的石头少了。 2018年4月，港交所开启了上市改革的征程。 在最初阶段，港交所的改革主要包括两个方面：一是放开同股不同权架构的公司在港交所上市；二是允许未有营业收入的生物科技公司赴港上市。 由此，港交所拥抱了小米、美团，也迎来了阿里的回归。 而在“二次上市”的规则制定方面，港交所也有所动作，主要表现为： 创新类产业公司，且在高级市场包括纽交所等交易所主要上市，至少两年保持良好合规记录。 市值不少于400亿港币，或市值大于100亿港元且最近一个财年盈利不少于10亿港币。 发行人需证明其主要上市地，在法律、规则等方面拥有与香港相当的主要股东保障水平。 值得一提的是，港股允许以大中华为业务重心的公司保留VIE架构（VariableInterestEntities，可变利益实体，也称为“协议控制”，即不通过股权控制实际运营公司而通过签订各种协议的方式实现对实际运营公司的控制及财务的合并）进行二次上市，这不失为中概股回归的“铺路”之举。 对选择上市的公司来说，估值是关键的衡量要素。 以中概股回归浪潮的先锋者阿里巴巴为例，2019年11月在港交所挂牌上市后，其市值高达4万亿港元，成为港股之最。 尽管这一市值主要依附于阿里巴巴自身资本，但也从侧面击穿了以往港交所上市公司存在的“市值被低估”的痛点。 彼时有市场分析认为，阿里巴巴的高市值可能会对包括京东、网易等在美上市的中概股有带动作用。华兴资本董事总经理宋旸曾表示，预计未来3至5年内最多约有50至60家中概股到港上市。 另外，高级分析师张周平从国际化角度分析了赴港上市的优势所在，他指出，香港作为全球第三大金融中心，从长远来看，更适合“中国方案”的全球价值输出。 而港交所对于中概股回归的态度，港交所总裁李小加在阿里回归港股时的回应或许可以说明一切： 远走的人总有一天回家，我觉得回家是肯定的，只要我们能解决他们的问题。
①复星系18亿入主金徽酒；②盈投控股入局古越龙山；③国台酒业A股IPO招股书获证监会接收；④新乳业溢价收购寰美乳业预计产生商誉 9.32 亿。 行业资讯 3-5月酒企注册新增3760家 数据显示：2020年3-5月间，酒类企业新增3760家，呈现出明显的上升态势。2020年2月，全国经营范围内含“酒类制作、销售”的企业新增数量仅225家，而到了3月，这一数字陡然跳到了1387家，环比上升516.45%;4月份，新增企业量达到了1745家;截至5月15日19：00，3月以来的新增酒类相关企业数量共计3760家。 尼尔森：疫情后线下渠道购酒比例恢复到63% 来自尼尔森的最新调研报告显示，受疫情影响，酒类消费场景出现显著变化。 居家饮用成为主要饮用场景，其中配餐饮酒占60%、娱乐饮酒占55%、助兴饮酒占49%、夜宵标配占38%，成为疫情期间酒类消费的前四大场景。 报告还显示，线上渠道借疫情得到快速发展。 疫情前，消费者在线下购酒的比例（84%）远远大于通过电商（46%）和O20（29%）购酒的比例；疫情期间，电商渠道（65%）成为最主要的购酒渠道，O2O(52%)也较疫情前大幅提升。疫情之后线下渠道购酒比例恢复到63%，电商或O2O购酒的比例仍超过疫情前水平，分别占54%和47%。 企业头条 复星系18亿入主金徽酒 金徽酒5月27日晚间发布公告，控股股东甘肃亚特投资集团有限公司（以下简称“亚特资本”）与豫园股份签署《股份转让协议》，拟以12.07元/股的价格协议转让其持有的公司股份约1.5218亿股，约占公司总股本的30%，交易总价款约为18.37亿元。 转让完成后，公司控股股东变更为豫园股份，实际控制人变更为郭广昌。 盈投控股入局古越龙山背后：经营乐百氏四年无果，曾夺上市公司控制权 5月26日晚间，古越龙山发布公告宣布，公司拟引入深圳市前海富荣资产管理有限公司（下称前海富荣）、浙江盈家科技有限公司（下称盈家科技）作为公司战略投资者。 早在此前，古越龙山向前海富荣及盈家科技定增发行1.62亿股，募资约11.42亿元用于黄酒产业园项目（一期）工程建设。 资料显示，前海富荣和盈家科技构成一致行动关系，合计占比总股本16.67%。由此其背后的盈投控股成为古越龙山第二大股东。 古越龙山表示，更看重作为乐百氏的实控人盈投控股的渠道。不过搜狐财经发现，盈投控股控制乐百氏也只不过是半路接盘，其背后还曾有向上市公司控股股东逼宫的历史。 国台酒业A股IPO招股书获证监会接收 5月19日从中国证监会官网得知，贵州国台酒业股份有限公司的《首次公开发行股票并上市》等A股IPO申请材料已获证监会接收。至此，国台酒业IPO申请正式进入排队。 美特斯邦威首期员工持股计划“清仓”：1.8亿元买入，两年或亏5000万 5月28日，上海美特斯邦威服饰股份有限公司发布公告，称该公司第一期员工持股计划已于 2020 年 5 月 27 日全部出售完毕。 公告显示，截至2018 年 7 月 26 日，美邦服饰第一期员工持股计划设立的“华宝信托有限责任公司－聚鑫 8 号证券投资信托计划”通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计 58190814 股，占公司总股本的 2.32%，交易均价为 3.13 元/股，成交金额合计1.82亿元。 截至5月27日收盘，美邦服饰股价仅2.04元/股。减持期间，美邦服饰股价最高2.93元/股，最低1.80元/股，期间均价为2.29元/股。 与2018年7月员工持股计划交易均价相比，美邦服饰股价跌26.84%。以减持期间均价计算，美邦服饰员工持股计划亏损约4888万元。 如意集团资金链告急：2019年净利润腰斩至0.5亿元，短期借款达14亿元 5月28日，山东服装企业如意集团披露了延期的2019年年报：营收为11.5亿，同比下降13.39%；净利润为4816.95万元，同比下降51.35%。 同期如意集团资产负债率达43%，其中短期借款为14.03亿元，较去年年初增40%。其经营活动产生的现金流量净额净流出2.3亿元，同比减少351.75%。其拥有的2.9亿元货币资金被冻结，2亿固定资产和0.9亿无形资产均被作为抵押贷款。 新乳业溢价收购寰美乳业：预计产生商誉 9.32 亿，物美实控人张文中将套现9亿 对于收购资金来源、高溢价收购等问题，新乳业5月25日回复表示，上市公司规划通过并购贷款融资约6亿元完成60%的股权收购，同时收购市盈率低于同行业上市公司均值，也低于可比案例均值。 搜狐财经发现，拟收购后新乳业负债率将变为73.99%。收购溢价为348%，溢价率也远高于新乳业列举的收购案例。 此外，新乳业提示交易预计将产生商誉 9.32 亿元，但并未设置业绩承诺及对资产减值安排补偿措施。 寰美乳业实控人正是物美集团创始人张文中，通过本次交易，张文中预计套现9亿元。 市场动态 舍得酒业：二季度动销加速，库存明显降低 5月19日，舍得酒业举行网上业绩说明会。会议透露，公司在一季度采取了主动控量保价的措施，维持品牌形象以及解决一直困扰舍得酒业的市场价格较乱、渠道库存高企、库存周转率低等问题，一季度业绩不会影响企业的长期发展。同时，公司二季度企业的动销已明显加速，库存已明显降低。 此外，关于老酒业务，舍得酒业方面表示，公司将通过实施舍得、沱牌双品牌运作、按照经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大老酒产品线来实施老酒战略。 （综合搜狐财经、搜狐酒业、糖酒快讯、快消等整理，编辑/李文贤）
数据显示，今年以来国内商业银行已发行了10只永续债，发行总额达2740亿元，还有3只银行永续债发行工作正有序推进。 分析人士表示，2740亿元的规模较2019年同期400亿元的发行规模大增超过5倍。今年大银行在永续债发行规模上仍占据绝对优势，中小银行则以数量取胜，成为发行永续债的新动力。随着发行主体不断扩容，加之监管层高度关注中小银行补充资本，预计2020年银行永续债发行进度将更快。 中小银行纷纷试水 2019年1月，中国银行(行情601988,诊股)(港股03988)发行的400亿元永续债成为中国银行业“永续债”发行的破冰之作。2019年共计有15家商业银行发行了5696亿元的永续债。 从今年的发行规模来看，国有大行仍占据绝对优势。5月8日，农业银行(行情601288,诊股)(港股01288)在银行间债券市场成功簿记发行850亿元永续债，发行利率3.48%，是今年以来单笔发行规模最大的永续债。邮储银行(行情601658,诊股)(港股01658)和中国银行分别以800亿元和400亿元位列第二和第三。 中小银行则在数量上占据优势。目前已经有江苏银行(行情600919,诊股)、杭州银行(行情600926,诊股)、华融湘江银行、桂林银行、深圳农商行和泸州银行(港股01983)发行了永续债，发行规模从10亿元-200亿元不等。近期还有东莞银行、湖州银行和广西北部湾银行三家银行永续债正在发行推进中。 今年春节后市场资金面一直较宽松，利率较快下行，这也为银行发行永续债提供了一个窗口期。前5年发行利率方面，国有大行利率相对较低。目前中国银行发行的第1期“20中国银行永续债01”最低，前5年票面利率都是3.4%，每5年调整一次。农业银行发行的“20农业银行永续债01”、邮储银行发行的“20邮储银行永续债”利率均未超过3.7%。目前泸州银行、桂林银行的发行利率较高，分别达到5.8%和4.8%。 发行永续债对银行资本补充的作用明显。农业银行表示，首期850亿元永续债发行后，提升一级资本约0.45个百分点，有利于进一步提升服务实体经济质效，为农业银行及时补充资本、服务疫情防控和实体经济提供了支撑。农业银行将适时启动二期永续债的发行工作，进一步增强资本实力。 国盛证券认为，永续债拓宽了银行补充一级资本的渠道，有利于缓解中小银行资本金压力。长期以来，我国商业银行虽然整体上一级资本充足率高于监管要求，但一级资本一直以核心一级资本为主。此外永续债发行流程精简，非上市银行也可发行，未来永续债有望成为中小银行补充其他一级资本的主要工具。 永续债投资要做好风险匹配 根据央行2019年第四季度货币政策执行报告所披露的信息，银行永续债的投资者包含保险公司、银行理财、保险资管，以各类型资管机构为主。永续债规模日益扩大，永续债投资也成为市场关注的问题。有业内人士建议，应扩大中长期投资者参与范围，分散风险，同时增加资金供给，有助于降低中小银行永续债发行成本。 业内人士指出，当前银行永续债的投资主体主要为其他银行的自营资金和银行理财资金，非银行投资主体中保险资金投资限制较严，社保基金、合格企业和高净值个人投资者是否可以投资尚不明确。这既造成风险集中于银行体系，也因资金供给有限使得中小银行永续债发行成本偏高。从保险资金运用安全性角度考虑，对银行永续债投资设置一定的资本充足率、信用评级等级等门槛是合理的，但过严的规模限制既使绝大多数中小银行永续债无法获得保险资金投资，也严重限制了保险资金投资长久期、高票息资产的机会。因此，建议稳妥扩大永续债中长期投资者参与范围。 而在投资策略方面，兴业证券(行情601377,诊股)认为，从投资者角度看，永续债市场将延续目前的分化态势，即“低风险低收益”品种和“高风险高收益”品种同时并存。投资者可根据自身资金属性、风险偏好来选择合意的标的。对于风险偏好相对较低的资金，现阶段仍然应主要聚焦在国有银行和股份制银行、大型城农商，信用风险可控，净值相对稳定。其中，2019年发行的票息相对更高。 对于风险偏好较高，资金成本较高的机构，中低评级城农商行的永续债可作为高收益资产拓展的方向。但对于上述主体，投资当然也要更加谨慎，重点应当关注银行的资产质量、资本和股东状况，资本状况尤其关注核心资本的厚度以及增资扩股、定增、IPO等方面的进展，在有充分保护的前提下介入会更安全，保护程度也更高。
刘强东“牵手”黄光裕！这将是一个怎样的大场面？ 5月28日晚间，国美零售（00493）公告称，已于2020年5月28日，公司（作为发行人）与投资人（作为认购人，JD.com International Limited）订立认购协议，内容有关按相当于债券本金额100%的认购价（即1亿美元，折合人民币约7.16亿元）认购债券。 该可换股债券初步转换价为每股1.255港元。假设已悉数行使转换权，则将发行约6.2亿股新股份，占公司于公告日期现有已发行股本约2.88%；及公司扩大后的已发行股本约2.80%（假设公司已发行股本并无其他变动）。 新零售之新贵刘强东与传统零售昔日的霸主黄光裕（虽然目前还在狱中）联手将会开创一个怎样的大场面？618战火重燃，京东以及国美的宿敌苏宁又将如何见招拆招呢？ 京东与国美联姻 5月28日，国美零售突然发布公告称，公司已于当日与投资人（作为认购人，JD.com International Limited）订立认购协议，内容有关按相当于债券本金额100%的认购价（即1亿美元，折合人民币约7.16亿元）认购债券。 据公告介绍，投资人JD.com International Limited为一间根据中国香港法例注册成立的有限公司及JD.com，Inc的全资附属公司。公司将向联交所上市委员会申请批准转换股份上市及买卖。 此外，国美电器（为公司全资附属公司）还与北京京东叁佰陆拾度（为JD.com，Inc的综合联属实体）订立战略合作协议，有关订约各方同意就产品采购及销售（包括联合采购、联合营销及于京东平台开设国美官方旗舰店，以提升产品竞争力及销售规模）、物流服务及其他相关服务开展战略合作。 公司认为，订立认购协议及战略合作协议将可令集团运用JD.com，Inc的平台、资源及优势以加快集团于线上社区的渗透及在数字及实体零售领域更好地为客户服务。公司与京东（JD.US）的合作符合集团致力发展将社交电商平台、实体店及国美APP相融合的创新零售模式策略。 其实，国美和京东早已联姻。今年3月13日，国美官方旗舰店正式入驻京东，一度成为行业人士关注的焦点。 一场针对苏宁的布局？ 众所周知，在传统零售商战的年代，国美与苏宁是一对冤家。但随着国美掌门人黄光裕入狱，国美逐渐走向没落，苏宁则借机崛起。数据显示，2013-2016年的时间里，国美零售的营业收入稳步增长，利润表现虽然出现下滑，但好歹没有亏损。2017年开始，国美零售的营收及利润均迎来大幅下滑。其中在2018年，国美零售营收643.56亿元，同比下滑10%，归属母净利润为亏损48.87亿，是2017年4.50亿元亏损的10倍。2019年上半年，国美依然难离亏损困局，不过亏损开始收窄，交易总额则迎来了增长。再来看苏宁云商的表现，过去几年的表现都非常猛。 如今的国美与苏宁显然已经不在一个量级。苏宁云商的市值仍有807亿元，而国美零售的市值仅为196亿港元。不过，国美这些年似乎也没有闲着，他们仍然在挣扎，在拼搏。近几年国美已经进行过多次线上的尝试。在此之前，国美电器已经入驻当当网、拼多多、天猫等平台。这些措施被认为是国美2019年上半年成交额回暖的主要原因。“大商创”认为，入驻京东可能对国美会有特别的意义，国美的入驻同时也对京东有更特别的意义。而且国美与京东的联手更像是针对苏宁的一次布局。因为苏宁不仅是国美的老冤家，也是京东的死对头。 2012年前后，由于国美走向没落，家电成了苏宁的天下。当时，刘强东看上了家电业务，并对外宣称，京东家电三年不盈利。此外，刘强东还公开招聘人员到苏宁和国美的店里驻守比拼价格，有任何人在京东买了家电后，再到苏宁国美店里去比较，只要发现价格比京东便宜，马上找驻场人员现场核实退还。京东这种明目张胆的抢生意让苏宁非常痛恨。随后，苏宁也学乖了，在淘宝开了线上专场。两家由此明争暗斗已有数年之久。不过，今年一季度的数据显示，家电零售的第一把交椅仍是苏宁，苏宁易购在2020年第一季度独占25.3%的市场份额，力压京东、天猫、国美等零售商稳居榜首。 前几年，同为家电零售商的五星电器已经成为京东的麾下一员。不过，五星电器约700家门店的数量，可能并不足以满足京东新零售的发展需求。因此，国美电器超2000家门店以及供应链优势，就顺理成章地成为了京东发展新零售产业不可错过的合作对象。 5月28日，在2020年京东零售618誓师大会上，京东零售集团CEO徐雷在谈及今年的京东618时表示，京东有责任和义务跟合作伙伴一起去迎接挑战，共同成长。这是今年京东618最重要的、要达成的意义和使命。 一场没有硝烟的混战 来自赛迪网的资料显示，5月25日，苏宁易购集团副总裁顾伟，在618云发布现场公开表示，618期间，苏宁将启动“J-10%”省钱计划，直接“茬价”头部单品，针对家电、手机、电脑、超市等品类，比友商百亿补贴商品到手价，至少低10%。 据悉，苏宁同步启动了“千百万”爆款计划，备货100万台苹果系列产品、100万部安卓手机、100万台电脑、100万台1.5P空调、100万台55寸4K彩电、1000万箱酒、1000万箱奶制品、1000万桶食用油、1000万袋大米和1000万牛肉。 顾伟甚至喊话友商：“在百亿补贴的赛道上，我们希望更真诚一点，套路少一点，击穿所谓的超级百亿补贴，欢迎友商来比价。”这话可能是说给苏宁另一个对手拼多多听的。在618“死战”的道路上，拼多多也是苏宁不得不面对的一大对手。 然而，苏宁的声音似乎并没有京东大，话题性就更不如京东强了。在最近一轮中概股危机当中，京东的股价还创下了历史新高。其核心业绩指标均超预期，被投资界认为是“长期价值明朗。“此是其一。 其二是5月25日，突然曝出京东也要返港上市。据路透社援引知情人士称，京东将会在6月18日左右回港二次上市，上市的股票份额为5%，筹集资金接近30亿美元。这一大手笔，若真发生在6月18日，京东将吸引全场所有人的目光。 其三自然就是5月28日晚上对国美的投资。虽然金额并不是特别大，但意义和影响力却很大。对于国美而言，在黄光裕仅剩下不到一年时间就要出狱之际（资料显示，黄光裕在减刑后应执行的刑期至2021年2月16日止），傍上京东这条大腿，亦能吸引超大规模流量。 京东出招，招招见血！此刻，只想说：大佬们真会玩！至于苏宁会出什么招，就只能拭目以待了。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 李迅雷 这两天，总理提到我国6亿居民月收入只有1000元被刷屏。从国家统计局公布的2019年统计公报看，我国中等偏下收入和低收入组共5.6亿人的人均月可支配收入为965元，而高收入组所包含的2.8亿人口的月可支配收入达到6367元，可见，居民收入分化现象很明显。此外，人口与区域、产业和企业的分化也在扩大，疫情或加剧分化，这将对商品价格和资产价格的未来走势带来什么影响？ 政策对冲分化：改变斜率而非趋势 《2020年政府工作报告》与以往相比，最明显的不同是非常强调中央给地方让利、银行给企业让利，同时还提出了“强化扶贫举措落实，确保剩余贫困人口全部脱贫”，实际上是全社会向低收入群体让利。 尽管过去也强调均衡发展，但措辞没有今年那么强烈，如“各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上”；“上述2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民……决不允许截留挪用。” 又如：“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利。为保市场主体，一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降”；“大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。支持企业扩大债券融资。” 地方政府的事权繁多，这些年来承担的责任越来越多，财权与事权不对等，因此中央要适度让利给地方；中小微企业和个体工商户贡献了全社会90%的就业，中小微企业融资成本高，经营压力大，就会对就业造成压力，因此，从解决就业这一角度看，也要扶持中小微企业。 不可否认的是，通过这些年来坚持不懈地努力，我国的城乡差距确实有明显缩小，如十多年前，城市居民收入差距最高时达到3.3：1，如今已经降至了2.64：1。但是，随着经济增速的下降，中国经济的存量特征越来越明显，而存量经济下，只有靠生产要素的优化配置，才能获得竞争优势。 例如，根据世界银行的案例归纳研究得出的结论，经济密度增加一倍，生产率提高6%，而与中心城市的距离扩大一倍，利润就下降6%。这就是为何我国提出长三角经济一体化、粤港湾大湾区的依据所在——劳动力、资金、技术等都往这些地区聚集。 问题来了，中国劳动年龄人口数量在2011年达到峰值9.25亿人，此后逐渐下降，2017年净减少人数最多，达到548万人，至2019年累计减少超过2860万人。这些年来，我国的劳动力主要流向长三角和珠三角地区，其他地区劳动力数量受到劳动年龄人口减少和劳动力流失双重冲击，在这种趋势下，区域经济发展水平差距如何能缩小呢？ 人口的集中同时也伴随着资金流、货物流和信息流的集聚，使得集聚地区的GDP份额不断提高，区域经济之间的差距不断扩大。这些年来，长江以南地区的经济份额在显著上升，与人口流向一致。 例如，广东的GDP一直排全国第一，而人口规模只有广东一半多的浙江经济则后来居上，GDP排名直逼人口第二的山东省，去年人口净流入规模排名全国第一；过去三年中，山东人口累计净流出排名第一。 数据来源：各地统计局，中泰证券研究所 从政策层面看，这次政府工作报告中，东北振兴、西部大开发和中部崛起等经济目标也再次提及，落实政策需要大量财政投入，但由于资金与人力要素的投入未必能匹配，故投入的乘数效应如何，还是需要评估。 根据国家统计局的数据，2016-2019年，我国居民家庭中，中等收入组的人均可支配收入累计增长了19%，但高收入组的累计增长达到29%，显著快于中等收入组。这表明，尽管我国的城乡收入差距在缩小，但全体居民的收入差距却仍有扩大趋势。 尽管政策总是逆向来对冲经济发展过程中出现的各种分化现象，但随着增量的减少，增量对存量的影响越来越小——蛋糕就这么大，怎么切都不会增加，所以，存量经济下的分化一定是大趋势，这边切多了，那边就切少了，政策恐怕只能改变斜率，而很难改变趋势。 商品价格的趋向：通胀、滞胀还是通缩 为了应对疫情带来的经济停摆和流动性风险，主要经济体纷纷“放水”，尤以美国为甚。美国不仅采取“无限量QE”政策，还将财政赤字货币化，即美联储直接购买美国国债，替联邦政府买单，而且还买美国的企业债。目前，美联储的资产负债表规模已经高达7.15万亿美元，再度刷新纪录，这令市场担忧巨量刺激会引发通胀和债务危机。 不过，从三月份的数据看，美国贸易库存的压力仍在增大，制造、批发和零售三个环节的库存销售比明显扩大。4月美国CPI环比下降0.8%，创2008年12月以来最大降幅。不过，由于消费者在疫情蔓延期间囤积了大量食品，当月食品价格环比上涨了2.6%，是1974年以来最大涨幅。其中，面包、鸡肉和零食等价格出现创纪录上涨。 数据来源：CEIC，中泰证券研究所 我们在上图中也可以看到，农产品原材料的库存大幅下降，但服装及面料的库存大幅上升。说明对生活必需品的需求还是比较大的，但由于美国的恩格尔系数比较低，食品价格上涨对CPI影响不大。同时，美国公布的4月份的失业率为14.7%，创下大萧条以来最高水平，平均时薪同比上涨7.5%，创下2007年以来最大涨幅。这也反映出此次美国失业人口主要是低薪阶层，低收入者没钱了，通胀也就很难起来。 那么，未来美国通胀会起来吗，会出现滞胀吗？未来的不确定性太多，但至少在全球主要经济体的疫情趋于缓和，开工率提升的情况下，中短期看，通胀压力并不大。 对中国而言，2020年CPI大概率是前高后低的走势，2月份到5.4%的峰值后，4月份回落至3.3%，PPI则降至-3.1%。5月以来农产品和菜篮子价格指数持续走低，其中蔬菜和猪肉价格已连续多周下降。 4月份CPI和PPI均出现回落 数据来源：WIND，中泰证券研究所 如果全球疫情逐步控制，国内复工复产情况也不断好转，但居民收入尤其是中低收入阶层的收入减少是客观存在的，尤其在5月份以后出口订单减少的情况下，出口货物减少，出口部门劳动力的就业和薪酬都受影响，加上出口转内销，则国内CPI和PPI均可能继续回落，且不排除下半年CPI转负可能。目前，全球仍处在通缩压力中。 但就经济而言，从第二季度开始，将出现正增长，明年一季度的增速有望达到9%左右，因此，在CPI下行、GDP增速上行的短期趋势下，滞胀之说就不成立了。 因此，面对全球性的货币泛滥，对于物价走势的判断，我们不能只去套用所谓“通胀永远只是货币现象”的理论，因为社会经济领域的大部分理论都经不起时间的考验。例如，日本就是长期实行宽松的货币和财政政策，但却没有出现通胀，也没有发生债务危机。在大数据时代，我们完全可以精准去分析和预测哪些商品价格会上涨，哪些会跌，而不是见风就是雨。 例如，铁矿石价格上涨，不代表原材料价格都会上涨，铁矿石的价格，与澳大利亚和巴西的供给跟不上和国内需求的报复性反弹有关——属于阶段性的。而国内LV和香奈儿等奢侈品的涨价，既与疫情导致出国购物不便有关，又与疫情导致原产地生产不足有关。 资产价格趋势如何： 股市与楼市分化，债券与黄金走强 根据IMF的预测，2020年全球经济将萎缩3%，这将是上世纪30年代大萧条以来最严重的经济衰退。其中发达经济普遍陷入负增长，平均为负6.1%，其中美国GDP增速为负5.9%，而中国和印度也仅仅勉强维持正增长。 但是，4月份以来，美国股市表现非常强劲，其中纳斯达克指数收盘又创下了历史新高，道指和标普指数的反弹幅度也超过了30%，属于技术性牛市。股市走势与经济走势的截然不同，从历史上看确实是非常罕见的。很多人把股市走牛归结为美联储的放水。 确实，美国联邦政府已经出台了四轮财政刺激计划，总规模达到2.9万亿美元，而第五轮3万亿美元财政刺激方案正在国会讨论当中。货币政策方面则是无限量QE，财政赤字货币化，美联储通过印钱买国债。估计今年美国的财政赤字率和M2增速都将接近二战时期的峰值。 美国大肆印钱首先触发债券牛市，二季度开始，股市也出现了大幅反弹，尽管指数上涨幅度惊人，但分化现象也非常明显，涨幅大的，主要集中在信息技术、科技和医疗健康等领域，传统产业如旅游、酒店、公用事业、航空、能源、金融、地产等在大跌之后都反弹乏力。 纳斯达克指数创新高，与新兴行业受疫情影响较小有关，但能源、航空、酒店、旅游等在标普500成分股中占比就将近16%，而且标普500成分股的整体海外营收占比高达40%，显然受疫情影响较大，走势就不如纳斯达克指数。 我们认为，通过低利率举债来回购股票是美国十年牛市的重要原因，低融资成本下，公司开始借债扩张。同时，上市公司大量回购股票，甚至通过低成本发债筹集的资金进行回购，将财务杠杆用到极致。2010年后，标普500的杠杆水平稳步提升。标普500成分股中有25%的公司，近10年回购的股本数超过公司当前总股数的45%。考虑到10年内公司的也有增发行为，用回购金额-增发金额计算净回购金额，标普500成分股中有37%的公司，近10年的净回购金额超过公司当前总股东权益的45%。 2010年后美股杠杆逐步提升 数据来源：Bloomberg，中泰证券研究所 此外，我们研究发现，美股（尤其是大公司）的股东都极度分散，华尔街的金融机构几乎完全占据了绝大多数美股的前几大股东。标普500成分股前20大股东持股占比平均为58%，其中持股最多的前5大股东类型依次是：投资咨询公司、对冲基金、主权财富基金、银行和保险，均为金融投资类机构。其中，投资咨询公司持股更是占据前20大股东持股总数的85%。 相较于产业资本，华尔街的精英们在各种股权激励和薪酬激励机制下，对公司的短期财务业绩和股价表现的追求动力更加强烈。如前所述，标普500的负债率近年来稳步提升，即使2016年之后联邦利率有所回升，美股的杠杆水平依然居高不下。 大股东更重视短期业绩目标，这或许是上市公司采取过度加杠杆、回购等短视行为的重要原因。相比公司创始人或继任者，来自华尔街的职业经理人更喜好回购股票。如苹果和麦当劳的回购计划金额分别在2013年和2015年突然增加，与公司的管理层变更也是同步的。 又如，波音公司在加杠杆、获得最大化短期利益上也做到了极致，且为了追求短期财务表现，可能降低了对长期发展很重要的研发支出。因此，过去10年波音的研发支出占比与ROIC呈现明显的负相关性。 A股的走势明显弱于美股，这与我国的今年的财政、货币政策与美国不是一个量级有关。如今年我国的财政赤字率只有3.6%，美国则超过15%。不过，与美股有类似之处的，就是创业板指数比上证综指和深圳成指都要走得强，这也是因为中国经济正处在转型期，而疫情则加速了这样的转型。 实际上，A股市场仍然延续这些年来的分化特征，即科技、信息、医疗健康和食品饮料板块的走势比较强，传统行业中的酒店旅游、金融地产、石油石化等走势比较弱。无论是美股还是A股，都面临着“钱多好资产少”的局面，为此，市场会给好资产更高的估值水平。那么，好资产的有哪些呢？还是稀缺资产和核心资产吧，详见拙作《买自己买不到东西》。 楼市的分化与股市的分化，均为同一个逻辑，即一方面货币大量超发，货币泛滥支撑了大部分资产价格，不因泡沫而破灭；另一方面，货币（资金）的流向和流量，对资产价格有着明显的正相关。同时，人口的流量与流向，同样对房价产生正相关。 今年以来，深圳和杭州的房价均出现大幅上涨，成为全国房地产最火爆的两大城市，这与2019年杭州与深圳的人口净流入排名全国第一、第二也有关；信息与科技产业的蓬勃发展，一定会带来资金流，信息与科技产业的从业人员的收入同样也会提高，从而拉动了房价上涨。 实际上，美国房地产的分化现象也与中国类似：从去年3月至今，亚特兰大房价涨幅为全美第一，因为它作为科技港湾，以创新为动力的生态系统吸引了很多高科技企业和人才流入。而美国西海岸围绕着硅谷发展起来的那些高科技和信息产业所在城市，其房价也位居美国各大城市前列，如旧金山的房价超过纽约，为全美最高，此外，排名第三到第五的，分别是圣地亚哥、洛杉矶和西雅图，均超过传统的东部金融业发达波士顿。 在我看来，今年价格会继续上涨的确定性较强的大类资产，还是债券和黄金。这是因为，全球正在经历一场长期性经济衰退，经济增速下行，则投资回报率必然下行，债券的收益率也必然下行。 这次两会的政府工作报告明确提出，要推动利率持续下行。这意味着下半年依然会有降息举措。而且，欧美的债牛，也给国内利率债打开了上涨空间。 关于黄金，我大约在2016年开始就看好了。逻辑是全球性的货币超发将持续，全球性的经济衰退难以避免，因此黄金兼具投资和避险双重属性。而且，黄金的价格被各国政府长期人为压制，为了就是可以放肆地印钞。 过去的50年中，美元的含金量几乎缩水了97%，其它新兴纸币对美元大都贬值90%以上，在黄金面前几乎变得一文不值。从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际增长了16倍，黄金存量只增长了6.7倍。从1971年开始算，美元纸币增长了21倍，美国经济实际增长2.7倍，黄金只增长了1.1倍。 2017年，当不少人在憧憬“新周期”的时候，我写了一篇《可怕的时滞》，认为中国经济增速仍将下行，欧美日经济也无起色，但“放水”是一贯做法，谁都不敢收紧货币。 很多人认为，疫情改变了我们的生活方式，改变了我们的投资逻辑。实际上，疫情只是起到了加速器的作用。我们的投资逻辑没有因为疫情有任何改变：经济衰退和经济分化在疫情前就出现了；网购和在线交易、在线教育、在线医疗等在疫情来临前就高增长了。事实上，科技在改变我们的生活方式，长期和平下形成的经济痼疾，以及各国所采取的“保守疗法”在改变我们的投资逻辑。 因此，在判断商品和资产价格走势上，切勿墨守成规，套用前人理论，而是应该利用大数据，做贴近实际的分析。 (本文作者介绍：中泰证券首席经济学家。)
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估