文/新浪财经意见领袖专栏机构 北京大学光华管理学院刘晓蕾 “新基建”的推进以及疫情带动下的企业数字化转型，有助于推动金融智能化，进而促进融资模式不再局限于主体信用，而向资产信用与交易信用转化，真正解决中小企业融资难、融资贵问题。 日前，北京大学博雅特聘教授、北京大学光华管理学院金融学系主任刘晓蕾在《北大金融评论》上发表文章，探讨了金融智能化时代的信用转型。 2020 年的新冠疫情给全球经济带来巨大冲击，全球股价下跌。美股多次触发熔断，跌幅一度超过17%，创下11 年来最大跌幅。为了救市，美联储把基准利率几乎降到零，开启无上限量化宽松政策。政策力度甚至超过2008 年金融危机期间量化宽松救市的程度。疫情对中国的影响也非常巨大。国家统计局数据表明，中国2020 年1、2 月份工业增加值累计同比下跌13.5%，城镇调查失业率升高到6%，形势严峻。 中国人民银行行长易纲在“第十届陆家嘴论坛（2018）”的主旨演讲《关于改善小微企业金融服务的几个视角》中提到，“我们有2000 多万的小微企业法人，此外还有6000 多万的个体工商户，这些小微企业占了市场主体的90%以上，贡献了全国80%的就业、70%左右的专利发明权、60%以上的GDP 和50% 以上的税收”。而中国人民银行各季度《金融机构贷款投向统计报告》则显示，小微企业贷款余额占比一直在30%左右。也就是说，小微企业对经济的作用与其得到的信贷支持严重不符。特别是在受疫情影响，失业问题严重的情况下，小微企业的处境更加艰难。鉴于中小微企业对就业的贡献，疫情过后，如何解决中小微企业融资难、融资贵的问题，其重要性比以往更甚。 未来企业融资模式转型 疫情期间，远程办公等契机，促使企业信息化水平上了一个新台阶。2020 年3 月14 日，中共中央政治局常委会会议提出加强“新型基础设施建设”，包含5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。“新基建”的开展，加上疫情对企业数字化转型的推动，会极大影响未来融资模式。促进国内的融资模式，从主体信用，向资产信用与交易信用转型。 根据国家统计局数据，2018 年，工业企业应收账款净额超过14 万亿。中国人民银行抽样调查数据显示，大型企业应付账款2019 年比2018 年同比增长42.7%，而小型、微型企业的应收账款分别同比增长37.8% 和43.7%。可以预见，疫情过后，大企业本身也会面临资金紧张，大企业拖延账期的情况只会更严重。而小微企业会面临更紧张的流动资金紧缺，解决应收账款融资是解决小微企业融资难的很重要途径。 中小微企业通常自身信用较差，仅凭借自身信用，难以获得银行贷款。而传统银行贷款对抵押品要求很高。中国小微企业调查（CMES）数据显示，小微企业未能获得贷款的原因中，48.7% 是因为缺少抵押品。 笔者与合作者的一篇论文《资产证券化（ABS）脱离主体信用的影响》分析了资产证券化（ABS）市场首例监管账户破产隔离裁定事件对信贷脱离主体信用的影响。2019 年10 月底，湖北省武汉市中级人民法院下达《执行裁定书》，支持山西证券作为案外人对融信租赁股份有限公司与其债权人借款合同纠纷诉讼保全一案中将资产支持专项计划的监管账户作为执行标的的异议，认为该监管账户的资金享有足以排除强制执行的权益，依法对该账户中止执行。这一裁定标志着资产证券化产品可以真正脱离原始权益人信用，依靠底层资产信用独立存在。我们发现相比银行主体的ABS，企业为原始权益人发行的ABS 对这一事件的反应更正面；民企以及非上市公司对这一事件反应更正面。这一结果反映出民企、非上市公司对脱离主体信用而使用资产信用存在相当高的需求。 数字化和区块链助力 过去融资模式没有重视资产信用是有其深层原因的。比如2012 年的上海钢贸爆仓事件，在仓单质押贷款中出现了大量重复质押以及空单质押的问题。出现这一问题的首要原因是仓库管理的信息化水平低，仓单为代表的底层资产（库存）没有能够很好地进行统计以及信息共享。疫情带来的数字化转型升级推动金融智能化，将有助于从根本上解决这一问题。 企业数字化转型意味着企业经营流程信息化，经营流程产生的数据可以实时收集。5G 和物联网的应用可以确保数据采集的真实性。而区块链技术的应用，数据加密上链可以保证数据不可篡改，为新融资方式的应用提供了可能。 新的融资模式其实早已出现，比如阿里小贷从2010年开始就通过网络交易数据给淘宝上的小商户发放贷款。其后阿里小贷通过资产证券化产品使得贷款流通，扩大了贷款规模。但这个阶段服务用户主要是互联网企业，由于其电商企业的性质，数据获得比较容易。扫码支付兴起后，蚂蚁金服转战线下，帮助小微企业（码商）做数字化转型。比如为线下餐馆通过在线点单，后厨供应链自动化管理等，促进企业经营流程信息化，然后进一步通过经营流程自动化产生的数据控制交易信用为“码商”发放贷款。 近些年随着区块链技术的兴起，信息在区块链多个节点上共享也有助于实现信息的不可篡改。浙商银行将区块链技术应用于应收账款融资平台，并发行浙商链融ABS 产品。央行数字货币研究所联合人民银行深圳分行，以及多家商业银行2018 年9 月推出“湾区贸易金融区块链平台”，把对外贸易产生的单据上链，同时联合多家银行为贸易商就可信单据发放贷款。到2020 年初，该平台应用已上链运行供应链应收账款多级融资、跨境融资等多项业务，业务量超过900 亿元。 区块链技术主要解决上链数据不可篡改的问题。但是上链数据如何保持真实性，还依赖于企业的信息化转型，以及物联网等技术的应用。5G 的推进，以及企业数字化转型的意识提升，将有助于保证数据产生的真实性。聚均科技等一些金融科技企业，已经在尝试使用物联网技术，从实体公司运营中收取可信数据，并将其用于融资风控。 简而言之，随着“新基建”的推进，疫情带动下的企业数字化转型，有助于推动金融智能化，进而促进融资模式不再局限于主体信用，而向资产信用与交易信用转化，真正解决中小企业融资难、融资贵问题。
文/意见领袖专栏作家 杨德龙（前海开源基金首席经济学家） 5月25日周一A股市场三大指数出现了震荡的走势，从盘面来看，市场情绪并没有转暖，大盘延续了上周五的调整，但是跌幅不大，个股则是跌多涨少。值得关注的是，之前建议大家重点关注的食品饮料板块出现强势上攻，个别股票冲击涨停，生物疫苗板块也拉升走强。科技板块则处于跌幅榜的前列，市场的赚钱效应不强。A股市场在近期出现了一定的回落，大盘在2800多点出现了震荡反复的走势，这也说明市场在完成探底之后进入到筑底反弹阶段。市场信息依然不足，又加上近期消息面也有较大的影响，例如美国对中国33家科技企业新增到实体清单进行打压，禁止华为进口美国芯片等等，科技战硝烟再起，引起了大家的担忧。这些都是科技股近期调整的一个主因。 海外疫情依然在快速的上升过程中，目前还没有出现拐点，即全球资本市场震荡现在还处于第二阶段，还没有到第三阶段，因此投资者的信心仍然不足。这次疫情对全球资本市场的冲击前期已经表现的比较充分，例如美股在第一波下跌中一度下跌近40%，A股市场也探到了这几年的底部，跌到了2600多点以下。金融市场剧震第一阶段已经完成，进入到反弹后分化的第二阶段，欧美股市出现了较大的回升，特别是美股从低点算起已经反弹了30%以上，纳斯达克指数甚至收复了今年以来的失地，实现了正增长，而道琼斯指数也回到了24，000多点，但是美股短期之内很难再创新高，因为毕竟这次疫情对于美国股市的影响依然比较大，美股的信心恢复需要时间。美联储实施无限量化宽松政策以及零利率的政策，推动了美股的强劲回升，可见这轮放水对于美股的上涨起到了较大的推动作用，但市场创新高需要经济面能够出现确定的复苏，现在来看，美股要等到经济复苏可能还需要很长一段时间。 美国股市已经有了100多年的历史，本周道琼斯工业指数迎来124周岁生日，应该说道琼斯指数是美股一个历史最悠久、最重要的指数，很多人已经习惯于看道琼斯指数。当然道琼斯指数的成分股随着时代的变迁也在不断更换，这可能代表时代的特点，代表市场上影响最大的股票。道琼斯指数一度被认为成分股已经老了，代表不了经济的转型，但实际上大家对于道琼斯指数还是非常看重。成分股基本上都是大盘蓝筹股，而这些股票一定程度上代表了美国经济的实力。1896年5月26日创建的道琼斯工业平均指数与其他指数不同，它采用股价加权而不是市值加权，股价加权方法实际上排除了世界上几家最大的公司，包括谷歌的母公司Alphabet，股价超过1000美元，如果被纳入道琼斯指数权重可能太大。道琼斯指数寻求维持充分的行业代表，青睐那些声誉极佳、表现出持续增长特征并吸引大量投资者的公司，所以虽然有了124年的历史，道琼斯指数目前仍然是大家最关注的美股指数。 现在两会正在召开，很多代表提出了一些刺激经济的意见以及改革措施。上周五政府工作报告对今年经济工作进行了部署，考虑到今年受到疫情的冲击，一季度经济面出现了6.8%的负增长，今年全年不设经济增长目标，这引起了一部分投资者担忧，实际上今年不设盈利增长目标，并不是不采取措施稳增长，而是考虑到经济增长的不确定性依然存在，海外经济的大幅回落可能影响到出口贸易，所以今年不设硬性指标，但不代表不进行经济刺激。事实上今年实施新增1万亿的财政赤字，另外新增1万亿的特别国债来应对疫情的影响。今年不仅投资于如5G、新能源汽车充电桩、大数据中心、特高压等新基建的领域，而且会加大传统基建的建设。2019年是西部大开发20周年，现在重新将西部大开发提高到一个战略高度，加大西部基础设施的建设，一方面可以提振经济增速，另一方面也可以促进中西部的经济发展。根据规划，到2035年西部在基础设施方面要和东部水平差不多，将会有大量基建投资。 近期关于中国要不要实施财政赤字货币化，或能不能由央行直接购买国债的话题引起了市场热议。今年财政赤字增加是确定的事实，可不可以让央行直接向财政进行透支，这是分歧最大的一点，我认为对这个问题要从两方面来分析。第一个方面是当前是否有必要由央行直接购买国债？目前我国的赤字率和发达国家相比仍然比较低，美国日本等国家赤字率都在6%以上，而中国的赤字率现在仍然是3-4%左右，即使今年新增了1万亿的财政赤字，赤字率也并不高，所以目前还没有必要进行财政赤字的货币化。根据过往的经验，实施财政赤字货币化，虽然减轻了财政的压力，但可能引发通胀预期再起，此外由于财政赤字货币化对政府的负债管控将会减少，可能会加大财政支出，所以对于实施财政赤字货币化一定要谨慎。根据人民银行法，央行不能直接向政府进行财政透支，所以从法制角度来看也不支持财政赤字货币化。另一方面，也可以借鉴国外的一些经验。现在欧美普遍实施了放水的政策，如美国、欧洲、日本、英国等越来越多的国家和地区开始实施零利率、负利率、无限量化宽松，相当于财政赤字的货币化，央行的资产规模也大幅度扩张，甚至是开着直升机撒钱。但我们现在还没有看到这些发达国家出现传统货币理论预判的可能引发的恶性通胀，这说明了经济理论也是根据实践不断进化的。总的来说，我国当前并不具备实施财政赤字货币化的条件，但将来如果经济下滑严重，甚至出现通缩的局面，我国赤字率上升到6%以上之后，可以考虑这样一个选项，但至少目前我认为还不到实施财政赤字货币化的时候。 今年我国在疫情防控方面已经取得了良好的成效，现在国内的疫情基本控制住，各地的复产复工有序开展，经济面也会逐步的复苏。但由于在疫情期间，很多商场、餐厅、工厂关门，确实影响到人们的收入，消费要想重新崛起还需要更长的时间，也需要采取更多的措施来刺激经济的回升和消费的增长。所以今年从经济面来看，应该呈现出逐季回升的态势，但是回升的速度还是会受到一定约束，这反映在资本市场上，就是大盘维持震荡修复的行情，市场的机会更多的体现出结构性的机会，例如我一直建议大家重点关注的，白酒、食品饮料、医药等消费白马股不断创出新高，而其他板块特别是业绩不佳的中小个股出现了较大的下跌，市场的结构性特征非常明显。这再次体现了价值投资的重要性，抓住业绩为王的主线，做好公司的股东，才能够应对当前市场的不确定性。
5月21日21时40分，十三届全国人大三次会议在人民大会堂新闻发布厅举行新闻发布会，大会发言人张业遂就大会议程和人大工作相关问题回答中外记者提问。 张业遂介绍，本次大会会期7天，将于5月22日上午开幕，28日下午闭幕，共安排3次全体会议。大会议程有9项，分别是：审议政府工作报告，审查计划报告及草案，审查预算报告及草案，审议民法典草案，审议全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定草案，审议全国人大常委会工作报告，审议最高人民法院工作报告，审议最高人民检察院工作报告，以及其他事项。 “目前大会的各项准备工作已全部就绪，并已举行了预备会议，通过了大会议程。”张业遂称，十三届全国人大实有代表2956名，目前已有2902名代表向大会报到。十三届全国人大二次会议以后的一年多来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全国人大常委会全面贯彻落实党中央重大决策部署，认真行使立法权、监督权、决定权、任免权，各项工作取得新进展、新成效。立法工作继续呈现分量更重、节奏更快、要求更高的特点，共审议法律草案、决定草案47件，通过34件。监督工作围绕重大改革发展任务推进，发挥代表作用，联系代表、服务代表工作取得新进展。 在回答记者关于中国有没有出现外资企业撤离情况时，张业遂称，经济发展有它的内在规律。目前全球产业链格局是各种要素长期综合作用，各国企业共同努力、共同选择的结果，不是哪个国家可以随意改变的。经济全球化符合历史潮流。这次疫情全球大流行，肯定会对全球化产生多方面的复杂影响，但不至于逆转全球化这一历史进程。 “从总体上看，尽管疫情对在华外资企业造成影响，但并不存在大规模外资撤离的情况，中国利用外资的综合优势没有变，外国投资者持续看好中国，在华长期经营发展的信心没有变。”张业遂表示。 2020年是中国全面建成小康社会之年，也是决战脱贫攻坚之年。在回答记者如何看待今年中国经济社会发展的形势，脱贫攻坚的既定目标能否按时完成等问题时，张业遂表示，2020年，中国现行标准下的农村贫困人口实现脱贫，对中国、对人类的减贫事业都是具有重大标志性意义的事件。 张业遂表示，新冠疫情对中国经济社会发展、生产生活秩序造成了严重冲击，也对脱贫攻坚带来了新的困难和挑战。比如，贫困劳动力外出务工受阻，贫困户生产经营受损，驻村帮扶工作受限，扶贫企业和项目复工复产延迟，等等。不久前，习近平总书记出席决战决胜脱贫攻坚座谈会并发表重要讲话，对确保高质量完成脱贫攻坚目标任务进行了全面部署，提出了一系列克服疫情影响的重要措施。这些措施包括优先支持贫困劳动力务工就业，切实解决扶贫农畜牧产品滞销问题，促进扶贫产业持续发展，加快扶贫项目开工复工，做好对因疫致贫返贫人口的帮扶等。 “随着这些措施全面落实，疫情造成的损失将会降到最低。脱贫攻坚的目标任务一定能够如期实现。”张业遂表示，全国人大及其常委会将重点做好与脱贫攻坚有关的立法、监督工作，同时继续发挥好各级人大代表的作用，为决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚贡献力量。
证监会网站5月25日更新的一则行政处罚决定书显示，四环生物涉嫌5年年度报告披露的实际控制人信息存在虚假记载等四项违法事实，证监会对四环生物责令改正，给予警告，并处以60万元的罚款；四环生物实控人陆克平在限制交易期限内买卖“四环生物”被罚2600万元，并被采取终身市场禁入措施。其中，陆克平因涉及多项违法，最终合计被罚2734万元。 四环生物处罚落地背后 行政处罚决定书显示，经查明，四环生物、陆克平等人存在以下违法事实： 问题1：连续五年实控人信息存在虚假记载 证监会查明，自2014年起，陆克平通过控制陆某等13个证券账户及2个权益工具，在2014年2月20日至2018年4月11日（以下简称涉案期间）交易四环生物股票，同时通过上述账户在四环生物股东大会上行使表决权。 此外，陆克平还控制一致行动人赵红等4人账户。 陆克平通过使用上述19个涉案账户组交易四环生物股票，使其控制的四环生物表决权不断扩大，具体交易情况为2014年2月20日起买入四环生物股票，2014年2月21日持股数量占四环生物总股本的5%，2016年6月20日持股数量占四环生物总股本的30%，截至2018年4月11日，持股数量占四环生物总股本的39.42%。 证监会认定，陆克平不晚于2014年5月23日成为四环生物实际控制人，且其在2014年5月23日至2018年4月11日期间实际控制四环生物。而四环生物在2014年至2018年年度报告中，披露的“无实际控制人”等关于公司实际控制人的信息存在虚假记载。 问题2：未按规定披露关联交易 2014年10月10日，四环生物子公司新疆爱迪新能源科技有限公司（以下简称新疆爱迪）与陆克平控制的阳光集团子公司江苏阳光置业有限公司（以下简称阳光置业）签订房屋买卖合同，约定新疆爱迪向阳光置业购买阳光敔山湾花园商铺，交易总价为5345.56万元。 证监会认定，四环生物及其子公司新疆爱迪与阳光集团及其子公司阳光置业均为陆克平控制的公司，上述交易属于关联交易。四环生物未按规定在2014年年度报告中披露上述关联交易，涉嫌构成信息披露违法的行为。 问题3：在限制交易期限内买卖四环生物股票 行政处罚书显示，陆克平及其一致行动人赵红、华樱、倪利锋、何斌共同持有四环生物股票达5%及每增加5%时未履行报告、公告义务，且在限制交易期限内继续买卖四环生物股票。 陆克平及其上述一致行动人控制的账户在限制交易期限内累计买入6.27亿股，累计买入金额43.21亿元；累计卖出2.72亿股，累计卖出金额19.51亿元。 问题4：未按规定履行收购公告和发出收购要约等义务 陆克平及其一致行动人赵红、华樱、倪利锋、何斌合计持股达30%未按规定履行上市公司收购的公告、发出收购要约等义务。涉案期间，陆克平及其上述一致行动人控制的账户持续交易四环生物，2016年6月20日，其共同持有的四环生物数量占四环生物总股本的比例达30%时未按规定履行上市公司收购的公告、发出收购要约等义务，且在2016年6月20日后仍持续交易四环生物，总体为净买入。 截至2018年4月11日，陆克平及其上述一致行动人控制的账户共同持有四环生物4.06亿股，占四环生物总股本的比例为39.42%。 陆克平自述投资亏损近10亿 针对上述问题，陆克平提出四点申辩意见，请求免除信息披露违法行为的处罚，请求从轻或减轻限制期内交易行为的处罚，其中提出，陆克平是为公司利益从事涉案行为，最终投资亏损近10亿，且积极配合调查，其并无违法的故意，主观恶性轻。 关于陆克平的申辩意见，证监会没有予以采纳，相关认定为： 其一，陆克平控制表决权超过30%、阳光集团有四环生物经营和财务资料、涉案人员指认等证据足以证明陆克平为四环生物实际控制人，其提交的证据及申辩意见与现有证据相矛盾且未形成完整证据链，依法不予采信；其二，陆克平所述为公司利益增持、积极配合调查、投资亏损等申辩意见不构成免责理由；其三，对陆克平收购上市公司过程中未按规定披露信息及限制期内交易的行为，依据2005年《证券法》第二百零四条对其予以处罚，并无不当。综上，证监会对陆克平的意见不予采纳。 最终，针对陆克平及其一致行动人在限制交易期限内买卖“四环生物”的行为，对相关人员责令改正，给予警告，并处以3000万元罚款，其中对陆克平处以2600万元罚款。陆克平因涉及多项违法，最终合计被罚2734万元。 证监会同日更新的市场禁入决定书显示，决定对陆克平采取终身市场禁入措施。 信披违法违规成本大幅提高 从近期行政处罚案例来看，信息披露继续成为监管重点。证监会日前公布的20起典型违法案例中，保千里、美丽生态、天翔环境、海印股份4家公司被指信息披露违法违规。随着新证券法的出台，上市公司信息披露违法违规成本也大幅提高。 中国人民大学法学院教授刘俊海指出，无论是新证券法还是原证券法，在法律适用时都要坚守法治思维，用足用好相关法律法规，追究相关责任人民事赔偿责任、刑事责任、民事责任、信用制裁等，法律适用方面要能够做到激浊扬清、惩恶扬善。 “近期，国务院金融委、证监会反复强调严打资本市场造假行为，释放监管从严信号。”刘俊海进一步指出，证监会打击财务造假力度持续加强，具体来看，监管部门愈加善用大数据、云计算等现代科技手段，充分践行法治监管、勤勉监管、从严监管、精准监管、靶向监管、阳光监管、民本监管理念，取得了良好的法律效果、社会效果、市场效果。 证监会表示，将持续强化打击财务造假等各类信息披露违法行为，督促上市公司及其大股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员严格依法履行各项信息披露义务，促进上市公司规范运作，推动上市公司质量不断提高。
文/意见领袖专栏作家 黄大智 5月22日，十三届全国人大三次会议开幕。疫情这一特殊时期的两会引起全民关注。《2020政府工作报告》（以下简称《报告》）看点十足，本文从金融风险防控、稳定银行对企业的金融支持、强化保险的保障服务三个方面，解读报告中透露出的信息。 金融风险防控 十九大提出的三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。防范金融风险是防范化解重大风险的重要内容，其意义不言而喻。 《报告》在“2019年和今年以来工作回顾”中提到： 企业特别是中小微企业困难凸显，金融等领域风险有所积累。 毫无疑问，金融领域的风险防控仍将是重点。但对比过往，金融风险的热点有了新的变化。 2019年是互金风险集中整治的一年，互金领域风险持续出清，网贷平台转型小贷公司政策出台，互金风险的整治将在2020年迎来收官之年。 同时，对于高风险中小金融机构进行分类施策，风险处置路线图日渐清晰，个别银行的风险事件得到良好的化解。 而今年以来，在疫情影响下，金融风险出现了新的特征。 一方面，中小微企业经营贷款和个人消费贷款不良率的上升。这使得银行业金融机构，特别是服务于中小微企业的中小银行面临更大的风险。 另一方面，国内外金融风险共振更加明显。经济全球化的背景下，金融风险共振成为新的风险特征。例如，国际原油期货结算价历史上首次跌至负值带来的投资风险；美股史无前例一个月内四次熔断带来的资本市场风险；全球负利率及量化宽松政策带来的新型汇率风险等。 《报告》对于“今年发展主要目标和下一阶段工作总体部署”中，也重点提及了要做到“重大金融风险有效防控”。 具体来看，今年除了要完成互金风险整治的收尾工作外，保证银行保险机构的流动性，通过多种方式补充银行、特别是中小银行的资本来应对风险，仍是重点工作。 稳定企业的金融支持 《报告》在稳定企业的金融支持方面提出： 中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底，对普惠型小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。 在3月1日，银保监会、央行、发改委、工信部、财政部五部门联合发布的《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》中就要求： “对于2020年1月25日以来到期的困难中小微企业（含小微企业主、个体工商户）贷款本金，以及2020年1月25日至6月30日中小微企业需支付的贷款利息，银行业金融机构应根据企业申请，给予企业一定期限的临时性延期还本付息安排。还本付息日期最长可延至2020年6月30日，免收罚息。同时，不下调贷款风险分类，不影响企业征信记录”。 应该说，《通知》对于缓解中小微企业的财务支出和流动性压力，有极大的帮助，并且也有利于后续的复工复产，支持实体经济发展。 但是随着国外疫情的发展和疫情防控的常态化，我们看到企业的复工和收入的增加都不及预期。特别是中小微企业，经营发展仍然会继续面临困难，将《通知》的政策进一步延长到明年3月底，不仅是加大金融扶持实体经济的重要体现，也是实现“六稳、六保”的重要举措。 《报告》原文： “鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷，大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。” 通过“大幅增加”小微企业信用贷、首贷，实现覆盖更大范围的受影响小微企业，解决小微企业融资过程中抵押物不足的问题；通过降低担保费率，解决融资贵的问题；通过对大型银行普惠型小微企业贷款提出明确的增速要求，解决小微企业融资的供给不足的问题。多措并举，提高金融对小微企业的支持。 《报告》原文： “加强监管，防止资金“空转”套利。金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利”。 疫情以来，央行三次降准，并通过专项再贷款、再贴现向市场释放了大量的流动性，资金面宽松，市场资金利率持续维持低位，但货币政策传导机制的不畅，也导致了一定的资金空转和套利行为，如部分企业通过票据贴现转银行理财等方式，进行资金套利。强化监管，防止资金“空转”，有利于资金进一步流入实体经济。 强化保险的保障服务 《报告》中也多次提及保险： 强化保险保障功能；扩大出口信用保险覆盖面；扩大失业保险保障范围，将参保不足1年的农民工等失业人员都纳入常住地保障；继续执行下调企业养老保险费率等。 近年来，监管多次提出“保险姓保”，并指出要分清保障与投资属性的主次，保障是根本，投资是辅助。在新冠肺炎疫情期间，保险也突出发挥了重要作用，如新研发的新冠肺炎保险保障计划产品、企业复工复产保障产品等。但是，在人身和财产的长期保障方面，保险需要发挥更大的作用。人身险方面，重大疾病险、医疗险等商业健康险覆盖率较低，难以真正实现保险的保障功能。财产险方面，也需要进一步回归长期投资、价值投资、稳健投资的理念，起到支持实体经济、促进资本市场稳定健康发展的作用。 对于扩大出口信用保险覆盖面来说，发展出口信用保证保险一直是监管层在提倡的，今年2月以来在政策层面也被多次提及。作为支持出口的非常重要的政策工具，出口信用保证保险是“稳外贸”的重要抓手。银保监会在3月份就提出了“支持商业保险公司开展短期出口信用保险业务并降低费率”的政策。商务部等多个部门也提出支持出口信用保险的发展。 但是目前，出口信用保险主要承保的海外买方违约责任保险等险种，保障覆盖内容相对不足。而国外疫情的肆虐，使外贸企业出口业务更加艰难。因此，进一步扩大出口信用保险覆盖面，支持出口业务，是“稳外贸”的重要举措。 在“继续执行下调企业养老保险费率”方面，早在2016年，人社部就曾发布《关于阶段性降低社会保险费率的通知》，部分省份的养老保险单位缴费比例降至20%。此后持续出台了降低养老保险的单位缴费比例、调整个人缴费基数的上下限等措施。 从短期看，作为社保单位缴费比例中的大头，养老保险费率的下降会带来社保基金的减收，但是，我国总体上养老保险基金累计结余量较高，因此并无太大影响。而长期来看，有利于给企业减负，提高企业竞争力，促进经济发展。 而对于“将参保不足1年的农民工等失业人员纳入常住地保障等”尚且是首次提出。失业保险此前保障的往往是政府公务员、事业单位、白领等人员，而徘徊于城乡之间的农民工以及流动人口等风险较大群体却没有被涵盖进去。同时，将参保农民工的时间放宽至不足一年，对于保障这类群体的基本生活也非常重要，可以有效的救助因灾因病遭遇暂时困难的人员。这些在“六稳”、“六保’上推出的全新举措，有利于实现社会稳定。同时，更全面的保障弱势群体，也是保障就业、恢复经济的重要保障。
文/新浪财经意见领袖专栏机构 四十人论坛 作者：肖钢 全国政协委员、中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员 进入2020年以后，全球新冠肺炎疫情蔓延对全球经济金融产生严重伤害，由于需求萎缩，供给中断，进一步削弱了跨国公司海外直接投资的意愿和能力。近几年随着发展中国家经济较快增长，对世界经济增长贡献度已超过发达国家，发展中国家的海外直接投资也超过了发达国家。 尽管我国受到疫情影响，但对“一带一路”倡议实施的投资继续保持较快增长。据商务部数据，今年一季度，我国企业对“一带一路”沿线52个国家非金融类直接投资42亿美元，同比增长11.7%，占同期投资总额的17.3%，较上年提升2.4个百分点。 加强资金融通是“一带一路”建设的重要保障，在投融资项目中，更多地使用人民币，有利于降低沿线国家的货币兑换成本，有效缓解货币错配，规避汇率风险，深化沿线国家之间的产能合作，实现优势互补、资源共享和风险共担，促进贸易和投资发展。 因此，需要进一步推进人民币国际化，把“一带一路”建设与人民币国际化紧密结合起来，相辅相成，相互促进，建议采取以下措施： 一、扩大人民币跨境投资。对一些需要购买中国产品和服务的项目，增加人民币贷款或投资比例，对一些投资回收期较长的项目，适当延长还款期，平衡双方贸易投资流动性能力。在货物贸易与投资融资的资金收付中更多使用人民币，提高人民币跨境收付比重。我国央行已与22个沿线国家央行签订了双边货币互换协议，但实际使用情况并不理想，下一步应适时增加双边货币互换的国家，积极扩大境外货币当局实际动用的人民币数量。 二、推动大宗商品以人民币计价。在沿线国家中，不少是原油、天然气、矿产资源等大宗商品的重要出口国和进口国，但缺乏商品定价权，这种状况需要逐步改变。要进一步发展我国大宗商品期货市场，引入更多的国际机构和产业链上下游企业参与，增加交易品种，提高人民币交易便利度，利用汇率风险管理工具和供应链贸易金融产品，合理降低投资者运营风险和成本，提高交易活跃度。进一步加强人民币外汇市场建设，随着境外投资者拥有越来越多的人民币敞口，将会产生大量的外汇对冲需求，外汇市场是不可或缺的。 三、建设国际化的熊猫债市场。境外政府、金融机构和企业到境内发债，是支持“一带一路”倡议实施的重要融资方式，也是人民币国际化的重要载体，不仅可以让国内投资者分享境外发行主体提供的收益，也可以为境外投资者提供更多投资品种，还可以促进国内金融市场，拓宽“一带一路”建设项目的资金来源。 四、丰富离岸人民币金融产品。近年来香港、伦敦等离岸人民币市场快速发展，人民币资金池扩大，在继续巩固发展存贷款、信用担保等金融业务的基础上，可进一步扩大绿色人民币债券、人民币计价的资产证券化产品以及人民币再保险，为“一带一路”倡议实施项目提供多功能服务。 五、完善外汇管理制度。在国际环境多变的背景下，充分评估宏观政策和监管政策对“一带一路”倡议投融资活动的影响，进一步完善内保外贷管理，堵塞漏洞，制定专门支持“一带一路”倡议实施的办法，简化内保外贷审批流程，给予具有资质的企业一定金额的内保外贷额度，在额度范围内备案即可对外提供担保。在外汇管理方面，对企业从事“一带一路”倡议实施投融资给予政策倾斜和灵活性安排，支持开展具备真实业务背景、确有购汇需求、已有合同约定的购汇业务。完善企业境外发债制度，对确有“一带一路”项目境外融资需求的，允许企业可按全年申报发债额度，根据实际情况灵活掌握，实行“先发行、后登记”管理。 六、加强“一带一路”相关国家出口信贷机构合作。由我国相关机构牵头组织沿线国家的同业机构，搭建相应的平台与机制，加强政策协调与业务合作，通过联合信贷、共同保险、再保险等方式，吸引更多的市场主体和资金参与“一带一路”倡议实施。建立“一带一路”相关国家之间跨境投融资担保协约，在抵质押物登记、查询、处置以及法院判决执行方面加强协作，创造良好的投融资环境。 (本文作者介绍：中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。)
相继与国电南自、许继电气等竞争对手合作后，西南交通大学电气工程学院教授王牣，将其团队最新研究成果与运达科技“深度绑定”———运达科技拟5亿-7亿元收购成都交大运达电气有限公司（简称“运达电气”）100%股权。 5月25日，王牣告诉中国证券报记者：“运达电气是中国电气化铁路牵引供电领域的领军团队，广域保护测控系统是我们的独门武器，历经十年研发，技术含量高。外界没有认识到其潜在价值。”与运达科技联姻，可以解决公司在招投标中遇到的“门槛”问题。 运达科技董秘王海峰称，运达电气的并购是一个典型的产业并购，意在丰富公司的五大轨交智能产品线，运达电气已经孵化多年，将进入快速成长期，并购时机已然来临。 股权出售“舍不得” 王牣是西南交通大学电气工程学院教授，也是运达电气董事、副总经理。 5月22日晚，运达科技发布重组预案，拟以发行股份及支付现金方式购买运达电气100%股权。同时，拟非公开发行股票募集配套资金，用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用和补充流动资金等。运达电气100%股权估值区间为5亿元-7亿元。目前，运达电气的资产审计、评估工作尚未完成，具体交易价格尚未确定。 公告显示，运达电气专注于干线铁路及城市轨道交通电气保护与控制领域，主要产品为广域保护测控系统、综合自动化系统及智能辅助监控系统等，主要应用于高速铁路、高速客运专线、普速电气化铁路及地铁、轻轨的牵引供电。 “广域保护测控系统经过了十年时间的研发，导致运达电气前些年处于亏损状态。”王牣说，广域保护测控系统与市场上现有的产品差别，类似于“现在的苹果手机与老版诺基亚手机的区别”。 最初，王牣团队与阿城继电器厂（现为“阿城继电器股份有限公司”）合作，开发了中国第一套微机保护设备用于南昆线。随后，国电南自与王牣团队合作开发成套的微机保护装置。这使得国电南自一度主导该市场。后因合作分歧，王牣团队与许继电气合作开发中国第一套牵引变电所综合自动化系统。 2002年，王牣团队离开了许继电气旗下的交大许继，运达科技实控人何鸿云与王牣团队展开了合作。“为了避免产权纠纷，我们新设了运达电气，研发新一代产品。”王牣说，研发过程很艰辛，铁路产品研发一般需要两年时间，产品研发成功后还要上网运行，运行完了之后要做第三方试验，最后才能有供货资格。 “运达电气2016年才拿到准入证，2017年开始盈利，2018年盈利624万元，2019年盈利2709万元，公司迈入高速发展期。”王牣说，运达电气与国电南瑞、国电南自、许继电气、凯发电气既是竞争对手也是朋友，“我与他们很多高管是师生关系”。 王牣坦言，招标中对投标资格设定了诸如注册资本、系统集成资质、员工人数等指标，运达电气自身难以满足投标资格。并入运达科技后，这些问题将迎刃而解，“但我自己内心舍不得出售股权”。 收购时机已来临 重组预案显示，运达电气成立于2013年9月12日，注册资本5100万元，共有27名股东，包括一名法人股东和26名自然人股东。其中，西藏立霖企业管理有限公司（简称“西藏立霖”）持有运达电气51%股权，为运达电气控股股东。西藏立霖与运达科技属于同一控制下的企业，为上市公司关联方。因此，此次交易构成关联交易。 运达科技为何选择此时收购？5月25日，王海峰告诉中国证券报记者，这是一个典型的产业并购。运达电气研发成果已经形成并顺利商业化，前期的研发风险已经消除，其核心产品具有相当的竞争优势，且步入了业绩向上发展期，上市公司此时并购能够最大程度降低并购风险。同时，运达电气的业务与公司现有业务具有协同、互补效应，收购是双赢的结果。 根据重组预案，牵引变电所是电气化铁路供电系统的心脏，其主要任务是将地方变电站输送来的110kV（220KV）三相交流电变换为27.5kv单相电，然后以单相供电方式经馈电线送至接触网上。运达电气研制的广域保护测控系统技术先进，是智能牵引变电站的基础，能够解决现有综合自动化存在的诸多缺陷，既适用于新建数字化变电所，也适用于传统变电所的数字化改造，很大程度上代表牵引自动化系统的发展方向。广域保护测控系统已先后在瓦日铁路山西中南部通道、京沈客专辽宁段、浩吉铁路蒙华段、京张高铁成功运行。2019年度，标的公司在广域保护测控系统产生的合同总订单超过1亿元，市场占有率100%，目前为该细分行业唯一供应商。 未经审计的财报显示，截至2020年3月31日，运达电气资产总额1.18亿元，负债总额5247.45万元，所有者权益总额6602.19万元。2018年、2019年及2020年1-3月，公司营业收入分别为3704.58万元、9788.69万元和3686.96万元，净利润分别为624.08万元、2709.16万元和1563.80万元，对应期内资产负债率分别为67.55%、54.91%和44.28%，净利率分别为16.85%、27.68%和42.41%。 对于上述财务表现，王牣说，前期研发、认证周期长，导致运达电气直到2017年才开始盈利。经过近两年的发展，公司产品获得了市场认可，从2019年开始业绩增长很快。 王海峰称，收购前运达科技控股股东对相关业务进行了前期投入和孵化，降低了上市公司直接进入该领域的风险。 强化五大产品线 王牣告诉中国证券报记者，广域保护测控系统（数字化变电站）拥有更多高级功能，“现在客户要求减少变电所人员，一个变电所一般8-10人，全国共有800-1000个变电所。广域保护测控系统技术含量很高，目前仅运达电气一家实际商用，未来发展空间很大。” 王牣称，随着中国铁路网的建设，变电所数量越来越多，所需要的维护人员也越来越多，运营成本不断增加，“运达电气的产品是用机器取代人，保障铁路供电安全。”重组完成后，运达电气与运达科技将深度整合。对于运达电气而言，“卡脖子”的招标条件将不复存在，公司将迎来更好发展。 对于运达科技而言，收购运达电气进一步完善了其轨交智能产品线。王海峰称，运达科技作为一家轨道交通智能系统供应商，致力于打造智能控制、智能运维、智能培训、智能供电、智慧物流五大轨交智能业务板块。此前，为快速进入牵引供电设备业务领域，完成公司的产业布局，先后收购了湖南恒信和四川汇友。此次收购运达电气，将进一步完善公司牵引供电设备产业链。
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