2021年1月28日，第十八届发审委2021年第14次会议审核结果显示，咸亨国际科技股份有限公司（以下简称“咸亨国际”）主板首发顺利过会。 咸亨国际深耕电网领域工器具、仪器仪表类产品的MRO十余年，目前业务主要服务于电力行业，并涉及铁路、城市轨道交通等领域。目前公司主要的客户来自于国家电网和南方电网。本次咸亨国际拟公开发行新股不超过4100万股，拟募集资金4.43亿元，用于海宁生产基地产业化建设项目、信息化升级及总部基地建设项目、赛孚城应急体验馆及技术服务网络建设项目以及研发中心建设项目。 据悉，目前我国MRO市场还处于由传统零散采购向集约化采购过渡的阶段。根据前瞻产业研究院预测，预计2020年至2025年，中国MRO年采购金额年均复合增长率为4.5%，到2025年，我国MRO年采购金额将达到2.75万亿元。 多年的行业实践使咸亨国际积累了较强的研发能力。招股书显示，截至2020年6月30日，咸亨国际共拥有商标143项，拥有主要专利120项，其中发明专利13项、实用新型专利87项、外观设计专利20项，拥有主要软件著作权128项、作品著作权2项。 近年来，凭借较强的研发能力和良好的综合服务能力，公司业绩快速增长。招股书显示，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，咸亨国际营业收入分别为10.55亿元、15.21亿元、19.48亿元及8.14亿元，2017年至2019年复合增长率为35.84%；报告期内，扣非归母净利润分别为1.54亿元、1.96亿元、2.25亿元及8658.16万元，2017年至2019年复合增长率为20.73%。 对于业绩的快速提升，咸亨国际方面表示，公司现有的生产能力已经受限，公司有必要在现有生产能力基础上，进一步增加产品供应能力，从而满足公司未来业务增长需求。 基于此，咸亨国际本次拟投建的海宁生产基地产业化建设项目将通过建设产业化生产基地、购置高端生产制造设备，解决现有产品产能不足问题。项目建成达产后预计可实现年销售收入2.99亿元，利润总额为1.15亿元；此外，信息化升级及总部基地建设项目的建设将顺应主要客户不断将线下招标等流程迁移到线上的发展需求，通过综合服务SaaS平台建设，更好的服务于行业客户。 面对未来，咸亨国际方面表示，公司将致力于MRO全产业链的产品与技术渠道整合，进一步提升集约化服务能力，大力发展自主研发和生产，致力于成为国内工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化服务商之龙头企业。
中国经济网北京12月18日讯今日，深圳市明微电子股份有限公司（简称“明微电子”，688699.SH）在上交所科创板上市，开盘报82.27元，涨114.08%，盘中最高报96.16元，最低报82.00元。截至今日收盘，明微电子报83.98元，涨118.53%，成交额10.73亿元，振幅36.85%，换手率72.78%。 明微电子是一家专业从事集成电路的研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，产品广泛应用于显示屏、智能景观、照明、家电等领域。 明微电子本次于上交所科创板上市，发行数量为1859.20万股，发行价格为38.43元/股，保荐机构为中信建投证券股份有限公司，保荐代表人为龙敏、余皓亮。明微电子本次募集资金总额为7.14亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为6.42亿元。 明微电子最终募集资金比原计划多1.80亿元。明微电子12月14日发布的招股说明书显示，公司拟募集资金4.62亿元，其中，1.90亿元用于智能高端显示驱动芯片研发及产业化项目，1.38亿元用于集成电路封装项目，8408万元用于研发创新中心建设项目，5000万元用于补充流动资金。 明微电子本次上市发行费用为7212.26万元，其中保荐机构中信建投证券股份有限公司获得承销保荐费用5729.41万元，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）获得审计验资费用700.00万元，广东华商律师事务所获得律师费用330.19万元。 参与本次战略配售的战略投资者共1名，为中信建投投资有限公司。中信建投投资有限公司为中信建投证券股份有限公司的全资子公司。本次发行最终战略配售数量为92.96万股，跟投金额为3572.45万元，限售期为24个月。 明微电子业绩呈V型反转。2018年，明微电子营收同比下滑3.74%，净利同比降38.77%;2019年，营收同比增长18.37%，净利同比增67.79%。 2017年至2020年1-6月，明微电子实现营业收入分别为4.06亿元、3.91亿元、4.63亿元、1.83亿元；实现归属于母公司股东的净利润分别为7858.08万元、4811.17万元、8072.45万元、2895.79万元；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为6226.69万元、4022.49万元、7303.00万元、2223.69万元。 明微电子现金流表现落后。各期销售商品、提供劳务收到的现金不仅远落后于营收，还呈逐年下滑趋势；各期经营活动净现金流与净利的差距逐年攀升，至少2800万，去年逾6400万。 同期，明微电子销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.48亿元、2.36亿元、2.22亿元、1.05亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为5047.98万元、173.78万元、1657.47万元、-2252.38万元。经营活动产生的现金流量净额与净利润的差距分别为-2810.10万元、-4637.39万元、-6414.98万元、-5148.16万元。 据招股书，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差异形成原因主要系存货、经营性应收项目以及经营性应付项目的变动所致。 2017年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差异为-2810.10万元，主要系：①2017年，受全球集成电路产能紧张且数据中心、物联网等下游需求旺盛的双重影响，集成电路行业整体处于上行周期，公司增加了产品储备，年末存货余额较2016年末有所增加；②2017年公司销售规模扩大，客户票据结算较多，期末应收票据余额增加导致经营性应收项目增加。 2018年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差异为-4637.39万元，主要系：①2017年集成电路上行趋势持续至2018年二季度，晶圆代工厂供应紧张，因此公司增加了晶圆备货，但2018年下半年，受中美贸易战的不确定性的影响，市场需求转冷，公司存货消化速度放缓，导致2018年末存货余额较2017年末增加较多；②2018年下半年，集成电路增速放缓，主要客户结算恢复至正常信用期，应收账款余额同比增加导致经营性应收项目增加；③2018年末，公司当期应收票据背书转让支付的设备款较多，且递延收益较2017年有所下滑，导致经营性应付项目减少。 2019年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差异为-6414.98万元，主要系：①当期公司销售规模增加，通过票据方式进行结算的客户交易额增加，期末应收票据增加；同时，公司向中芯国际采购规模加大，预付账款随之增加，综合导致经营性应收项目大幅增加；②山东贞明因持续加大封装线投入，当期用应收票据背书支付的设备款较多，公司经营性应付项目相应减少。 2020年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差异为-5148.16万元，主要系：①上半年发行人晶圆采购较多且下游市场需求暂时有所抑制，导致晶圆和库存商品期末余额增加；②受新冠疫情影响，当期客户回款放缓，导致经营性应收项目减少；③山东贞明继续加大封装线投入，当期用应收票据背书支付的设备款较多，公司经营性应付项目相应减少。 2017年末至2020年6月末，明微电子资产总计分别为3.38亿元、3.61亿元、4.47亿元、4.67亿元，其中货币资金分别为1.14亿元、8860.95万元、9261.89万元、6786.16万元。 上述同期，明微电子负债合计分别为9851.21万元、9310.92万元、1.12亿元、1.02亿元。 2020年1-9月，明微电子实现营业收入3.21亿元，同比下降2.20%；归属于母公司股东的净利润5846.89万元，同比增加1.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5178.02万元，同比增加3.30%；经营活动产生的现金流量净额-2689.72万元，同比下降202.47%。 明微电子预计2020年度实现营业收入区间为4.70亿元至4.90亿元，同比增加1.53%至5.85%；预计实现归属于母公司股东的净利润区间为8200万元至9000万元，同比增加1.59%至11.50%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为7500万元至8200万元，同比增加2.70%至12.28%。 明微电子2家经销商均有前员工持股，其中一家系其第一大经销商。 2017年至2020年1-6月，深圳市创锐微电子科技有限公司（以下简称“创锐微电子”）均系明微电子的第一大经销商，分别系明微电子的第三、二、二、二大客户。 各期，明微电子对创锐微电子的销售金额分别为3680.46万元、3149.09万元、4002.14万元、1730.59万元，占当期营业收入的比例分别为9.06%、8.05%、8.65%、9.45%。 据明微电子，创锐微电子自2009年起即与公司合作至今，合作情况良好。王海英为公司前员工，2004年入职明微电子，于2016年4月从明微电子处离职，为明微电子销售部营销总监之一。离职后于2017年10月入股创锐微电子，入股时持有30%的股权，于2019年10月持股比例由30%增加至49%。 此外，创锐微电子于2016年10月与壹卡科技商议收购事宜。壹卡科技成立于2014年8月，注册资本500万元，股东为王海英之弟王建华。壹卡科技于2014-2016年期间向明微电子采购部分芯片加工为电源模组对外销售，同时经销明微电子的LED照明驱动芯片。合并后，壹卡科技不再向明微电子采购芯片，由创锐微电子统一向明微电子采购。因此创锐微电子在2017年成为明微电子经销的第一大客户。 值得注意的是，在2018年2月27日，明微电子二度IPO冲关上会被否时，发审委就对其第一大经销商创锐微电子与公司的关联提出质疑。 发审委会议提出询问的主要问题中指出，创锐微电子和壹卡科技（两者2016年合并）为发行人2016年和2017年第一大经销商客户，其中壹卡科技系发行人前员工亲属所创办的公司。请发行人代表说明：（1）发行人与创锐微电子、壹卡科技的合作背景及原因；结合上述两家单位实际经营情况和财务状况，说明其成为最大经销商的的主要原因和合理性；（2）发行人向上述两家单位销售的产品内容、占比以及上述两家单位向发行人采购同类产品的相应占比；销售定价是否公允，是否存在利益输送行为；（3）两家单位报告期向发行人采购的芯片产品的收发存情况，是否存在囤货情形。请保荐代表人发表核查意见。 深圳市巴丁微电子有限公司（以下简称“巴丁微电子”）也系明微电子的经销商。明微电子前员工赵春波持有巴丁微电子85%的股权。 2017年至2020年1-6月，明微电子对巴丁微电子的销售金额分别为238.91万元、417.41万元、720.21万元和321.59万元，占当期营业收入的比例分别为0.59%、1.07%、1.56%和1.76%。 明微电子不仅存在原员工入股经销商的情形，还存在原经销商员工入股公司的情形。 2017年至2020年1-6月，蓝格系分别为明微电子第二、第二、第二、第三大经销商。同期，明微电子对蓝格系销售金额分别为2531.69万元、2718.46万元、2994.99万元、857.32万元，销售占比分别为6.23%、6.95%、6.47%、4.68%。 蓝格系包括3家公司：深圳市蓝格佳电子有限公司、深圳市安晶高实业有限公司和深圳市华海通讯有限公司。 2014年12月-2019年7月，刘真在深圳市蓝格佳电子有限公司任销售业务员。2019年7月加入明微电子，现任明微电子销售业务员。并且刘真还于2020年3月受让15万股明微电子的股份，持股比例为0.27%。 明微电子2018年12寸晶圆工艺升级项目研发失败。据明微电子招股书，报告期内，发行人曾发生在尝试一款芯片的生产工艺从8寸晶圆升级到12寸晶圆时，在前期小批量交付客户后发现存在一定的设计瑕疵，导致2018年对该款芯片及备货晶圆共全额计提1677.89万元的存货跌价准备。 2020年8月18日，上交所对明微电子出具审核中心意见落实函，其中要求明微电子在招股说明书中补充披露：2018年研发失败的12寸晶圆工艺升级项目，是否为公司未来主要技术发展方向，最新进展情况。 明微电子在对上交所回复中称，晶圆尺寸持续升级是芯片行业的发展趋势之一；目前全球8寸晶圆产能趋于饱和，晶圆代工厂新产线多布局在12寸晶圆产线；持续进行12寸晶圆工艺升级是公司未来技术发展方向之一。 明微电子表示，发行人自2017年开始布局12寸晶圆产品的研发，并于6月开始与供应商TowerJazz接触合作，尝试对一款显示驱动芯片使用TowerJazz提供的12寸/65nm工艺晶圆生产。由于此为公司首款由8寸晶圆升级到12寸晶圆的芯片新品，亦是首个与TowerJazz合作的项目，对产品的布图设计、工艺流程等方面与8寸晶圆相比都具有较大调整，亦需与供应商进行磨合。研发未及预期后，发行人迅速与供应商沟通并修正了12寸晶圆产品的布图及工艺制程，最终升级成功并实现量产。 明微电子称，上述12寸晶圆工艺研发失败是公司在此技术方向的首次尝试和经验积累，并与实力雄厚的TowerJazz建立起合作关系，为公司后续聚焦“12寸晶圆工艺+小线宽产品”研发方向奠定了良好的基础。截至目前，公司已成功完成6个型号芯片的12寸晶圆尺寸升级。预计2020年下半年，还将继续量产推出2个12寸晶圆工艺的MiniLED新品。 上交所还询问公司在OLED和MicroLED显示驱动芯片产品方面的技术水平及技术储备，相关产品是否投产，经营情况及竞争优劣势。 明微电子回复表示，OLED与LED分属不同领域，公司暂未涉足OLED领域；MicroLED作为LED显示技术未来发展的方向之一，需要产业链中各环节企业共同实现技术突破，公司暂未有MicroLED显示驱动芯片投产。 2018年12寸晶圆工艺升级项目的研发失败导致明微电子2018年对该款芯片及备货晶圆共全额计提1677.89万元的存货跌价准备。 2017年至2020年1-6月，明微电子资产减值损失合计分别为846.47万元、2133.39万元、420.88万元、366.35万元。其中，各期存货跌价损失分别为601.81万元、2055.29万元、420.88万元、366.35万元；2017年、2018年，坏账损失分别为244.66万元、78.10万元。 明微电子招股书称，2018年，公司资产减值损失大幅增加，主要系当期公司12寸晶圆工艺升级研发失败，由于采购的相应晶圆已刻有公司自身设计的版图，后续较难大规模用于其他芯片的封装，出于谨慎性原则，公司将前述晶圆和已封装的芯片成品全计提存货跌价准备1677.89万元，导致当期存货跌价损失大幅增加。
近期流动性的紧张，与公开市场回笼、短端交易拥堵等有关，银行不缺“长钱”。信用收缩下，流动性不具备持续收紧基础，短期紧张或趋于缓和、但难明显松。 一问：近期流动性为什么突然非常紧？资金持续回笼、杠杆交易放大短端波动 近期的流动性紧张，表现为短端利率的大幅跳升，而非银行缺“长钱”。1月中旬以来，货币市场利率明显上涨，尤其是短端利率上升较快，DR001接连突破2%和3%，远超过7天逆回购利率的2.2%；R001和GC001上涨更快，分别达到4.2%和6.4%。同时，存单利率有所上涨、但幅度相对较小，存单净融资也未明显放量，一定程度反映银行并不缺“长钱”，2020年底超储率已回升至2.3%附近。 短端利率的大幅变化，与公开市场持续回笼、市场对货币收紧担忧等有关；机构杠杆行为带来的交易拥堵，放大了短端利率的波动。财政缴税因素消退后，央行连续回笼资金，加之近期关于货币与资产泡沫的部分观点，引发大家对货币政策收紧的担忧。而前期极度宽松下，机构“滚隔夜”加杠杆行为增多，银行隔夜质押回购成交占比接近87%，使得隔夜交易非常拥堵、对短端利率变化更加敏感。 二问：流动性变化背后，货币政策思路？短期避免资产泡沫，中期思路未变 流动性环境边际变紧，主要缘于信用风险影响逐步缓和下，央行回收流动性，避免过于宽松带来资产泡沫。前期流动性环境极为宽松，主要为了缓解信用违约的冲击；而央行通过MLF、窗口指导等引导市场预期，并没有明显宽松加码操作。流动性宽松“呵护”下，1月信用债净融资达4000亿元、创近11个月来新高；同时，机构杠杆行为增多、资金空转迹象显现等，使得流动性回笼的迫切性上升。 市场结构和货币传导机制变化下，应跳出传统框架理解货币政策；公开市场重要性凸显，“量”根据短期需要调整，“价”的中期信号意义更强。银行与非银同业往来的增多、非银影响增强，使得流动性分层加剧、资金波动容易被放大；而货币供应方式和传导机制变化下，公开市场操作重要性越来越凸显，短期“量”变是市场需求和政策调控平衡的结果，而“价”层面并没有释放货币收紧的信号。 三问：流动性环境，未来将如何演绎？不具备持续收紧基础，但短期难明显松 信用收缩下，货币流动性环境不具备持续收紧的基础，否则实体融资受到的冲击较大。伴随政策“退潮”，信用环境已进入收缩通道；如果流动性持续紧张，可能会加速实体融资收缩、债务风险暴露。同时，再贷款再贴现等工具，及贷款展期、信用债等集中到期，决定了货币政策不能“急转弯”。短期流动性波动，并没有改变全年“宽货币”和“紧信用”搭配，近期央行也明确强调要防止信用收缩。 随着月底财政资金投放等，流动性紧张局面或有所缓和，但经济景气高位、通胀预期升温等，使得货币流动性环境短期难明显松。经验显示，1月财政缴税后，财政资金投放增多，普惠金融定向降准考核一般在1季度、1月底居多；随着春节临近，央行也会加大公开市场操作等稳定流动性，叠加春节就地过年增多、取现压力下降，预计流动性紧张局面或趋于缓和，但较难回到前期极为宽松的情况。 风险提示：金融风险加速释放，及监管升级。 报告正文 一问：近期，流动性为什么突然非常紧？ 近期的流动性紧张，表现为短端利率的大幅跳升，而非银行缺“长钱”。1月中旬以来，货币市场利率明显上涨，尤其是短端利率上升较快，DR001接连突破2%和3%，远超过7天逆回购利率的2.2%；R001和GC001上涨更快，分别达到4.2%和6.4%。同时，存单利率有所上涨、但仍在MLF利率附近，存单净融资也没有明显放量，一定程度反映银行并不缺“长钱”，我们推算的2020年底超储率在2.3%附近。 短端利率的大幅变化，与公开市场持续回笼、市场对货币收紧担忧等因素有关。1月中旬，货币市场利率开始明显上涨，与财政缴税临近等有关，央行加大逆回购投放来缓解资金压力。缴税因素消退后，央行连续回笼资金，加之近期关于货币与资产泡沫的部分观点，引发大家对货币政策收紧的担忧，货币市场利率继续上涨。 机构“滚隔夜”杠杆行为带来的交易拥堵，放大了短端利率的波动。2020年11月中旬，流动性开始明显转向宽松，机构“滚隔夜”加杠杆行为增多；银行间质押回购隔夜成交占比，由2020年10月的81.7%上升至2021年1月的86.7%，截至1月27日，隔夜质押成交规模已接近65万亿元、较2020年1月增长35%。“滚隔夜”杠杆加足下，机构行为对短端利率变化更加敏感，大行融出减少进一步加大资金波动。 二问：流动性变化背后，货币政策思路？ 前期流动性环境极为宽松，主要为了缓解信用违约的冲击；而央行通过MLF、窗口指导等引导市场预期，并没有明显宽松加码操作。2020年11月永煤违约后，货币市场流动性一度非常紧张，信用债融资断崖式下滑；央行通过MLF投放、指导大行资金融出等，引导流动性转向宽松。尤其是11月和12月交易所资金融出增多，明显缓解了非银机构流动性压力，而逆回购和MLF净投放与9月、10月基本相当。 随着信用风险的影响逐步缓和，央行开始部分回收流动性，避免过于宽松环境带来资产泡沫等。流动性宽松“呵护”下，信用债融资逐步修复，1月净融资规模达4000亿元、创近11个月来新高；同时，机构杠杆行为增多、资金空转迹象显现等，使得流动性回归常态的迫切性上升。类似包商事件和疫情冲击后，央行通过减少公开市场投放等方式回笼资金，引导货币市场利率回归利率走廊附近波动。 货币传导机制和市场结构变化下，应跳出传统框架理解货币政策；公开市场重要性凸显，“量”根据短期需要调整，“价”的中期信号意义更强。银行与非银同业往来的增多、非银影响增强，使得流动性分层加剧、资金波动容易被放大；而货币供应方式和传导机制变化下，公开市场操作重要性越来越凸显，短期“量”变是市场需求和政策调控平衡的结果，而“价”层面并没有释放货币收紧的信号。 三问：流动性环境，未来将如何演绎？ 信用收缩下，货币流动性环境不具备持续收紧的基础，否则实体融资受到的冲击较大。伴随政策“退潮”，信用环境已进入收缩通道；如果流动性持续紧张，可能会加速实体融资收缩、债务风险暴露。同时，再贷款再贴现等工具，及贷款展期、信用债等集中到期，决定了货币政策不能“急转弯”。短期流动性波动，并没有改变全年“宽货币”和“紧信用”搭配，近期央行也明确强调要防止信用收缩。 随着月底财政资金投放等，流动性紧张局面或有所缓和，但经济景气高位、通胀预期升温等，使得货币流动性环境短期难明显松。经验显示，1月财政缴税后，财政资金投放增多，普惠金融定向降准考核一般在1季度、1月底居多；随着春节临近，央行也会加大公开市场操作等稳定流动性，叠加春节就地过年增多、取现压力下降，预计流动性紧张局面或将趋于缓和。但是，内需景气处于高位、生产活动强劲，决定货币政策没有进一步松的基础；同时，主要经济体疫苗接种加快下，外需加快修复，带动国内输入型通胀预期升温，也使得货币流动性环境短期难明显松。 对债市而言，长端利率债配置价值逐步修复；但流动性收敛过程中，短期交易操作难度较大。近期债市调整，推动长端利率债配置价值修复，为稳定资金提供配置机会；伴随信用收缩影响逐步显现、国内需求见顶回落，经济基本面对债市支持显现，长端利率或重回下行通道，维持10年国债收益率低点或回到3%以下的判断。但短期交易难度较大，建议等待央行操作和流动性平稳的确认。 研究结论 （1）近期的流动性紧张，表现为短端利率的大幅跳升，而非银行缺“长钱”。1月中旬以来，货币市场利率明显上涨，尤其是短端利率上升较快，DR001接连突破2%和3%，远超过7天逆回购利率的2.2%；R001和GC001上涨更快，分别达到4.2%和6.4%。同时，存单利率有所上涨、但幅度相对较小，存单净融资也未明显放量，一定程度反映银行并不缺“长钱”，2020年底超储率已回升至2.3%附近。 （2）短端利率的大幅变化，与公开市场持续回笼、市场对货币收紧担忧等有关；机构杠杆行为带来的交易拥堵，放大了短端利率的波动。财政缴税因素消退后，央行连续回笼资金，加之近期关于货币与资产泡沫的部分观点，引发大家对货币政策收紧的担忧。而前期极度宽松下，机构“滚隔夜”加杠杆行为增多，银行隔夜质押回购成交占比接近87%，使得隔夜交易非常拥堵、对短端利率变化更加敏感。 （3）流动性环境边际变紧，主要缘于信用风险影响逐步缓和下，央行回收流动性，避免过于宽松带来资产泡沫。前期流动性环境极为宽松，主要为了缓解信用违约的冲击；而央行通过MLF、窗口指导等引导市场预期，并没有明显宽松加码操作。流动性宽松“呵护”下，1月信用债净融资达4000亿元、创近11个月来新高；同时，机构杠杆行为增多、资金空转迹象显现等，使得流动性回笼的迫切性上升。 （4）市场结构和货币传导机制变化下，应跳出传统框架理解货币政策；公开市场重要性凸显，“量”根据短期需要调整，“价”的中期信号意义更强。银行与非银同业往来的增多、非银影响增强，使得流动性分层加剧、资金波动容易被放大；而货币供应方式和传导机制变化下，公开市场操作重要性越来越凸显，短期“量”变是市场需求和政策调控平衡的结果，而“价”层面并没有释放货币收紧的信号。 （5）信用收缩下，货币流动性环境不具备持续收紧的基础，否则实体融资受到的冲击较大。伴随政策“退潮”，信用环境已进入收缩通道；如果流动性持续紧张，可能会加速实体融资收缩、债务风险暴露。同时，再贷款再贴现等工具，及贷款展期、信用债等集中到期，决定了货币政策不能“急转弯”。短期流动性波动，并没有改变全年“宽货币”和“紧信用”搭配，近期央行也明确强调要防止信用收缩。 （6）随着月底财政资金投放等，流动性紧张局面或有所缓和，但经济景气高位、通胀预期升温等，使得货币流动性环境短期难明显松。经验显示，1月财政缴税后，财政资金投放增多，普惠金融定向降准考核一般在1季度、1月底居多；随着春节临近，央行也会加大公开市场操作等稳定流动性，叠加春节就地过年增多、取现压力下降，预计流动性紧张局面或趋于缓和，但较难回到前期极为宽松的情况。
1月29日，短视频创作领先品牌等闲内容引擎消息称，公司近期获得国内领先的数字阅读企业掌阅科技投资，将主要用于公司对优质作品的持续投入和对拍摄场景等基础设施的建设。目前双方已就部分优质IP的开发达成了合作意向。 据了解，成立于2018年的等闲内容引擎是国内领先的短视频创作品牌，业务包括信息流广告、品牌广告制作，MCN及IP短剧创作业务等，为客户提供从创意策划、拍摄制作到后期剪辑、成片发布等全流程服务，已累计创作7000余支优质原创内容视频及爆款IP短剧。旗下还有《奇妙博物馆》和《人生回答机》等多个优质内容类账号MCN。 等闲方面表示，此次引入掌阅科技主要是看重公司海量的优质版权内容，以及公司对IP衍生创作领域的布局，且此次融资前，等闲已与掌阅有过良好合作。目前双方已就部分优质IP的开发达成合作意向，将与抖音、快手等短视频平台在IP短视频创作、信息流广告制作等方面进行多维度合作，深入挖掘IP商业价值，持续为用户提供更丰富的高品质短视频内容。
中国经济网北京12月18日讯中炬高新(600872.SH)今日股价跌9.44%，收报65.10元。 12月10日，中炬高新发布关于控股股东部分股份质押的公告，公告称，公司控股股东中山润田投资有限公司（以下简称“中山润田”）持有公司无限售流通股共计1.99亿股，占公司总股本的24.92%。本次质押股数为550万股，本次股份质押后，中山润田累计质押股数为1.49亿股，占其所持股份的75.32%，占中炬高新总股本的18.75%。 上月，太平洋证券与中金公司等券商均曾发布中炬高新相关研报。其中，太平洋证给出目标价87.87元和“买入”评级，中金公司给出目标价83元和“跑赢行业”评级。 11月15日，太平洋证券发布研报《中炬高新(600872)三季报：美味鲜业绩稳健未来高弹性可期》，研究员为黄付生、郑汉镇。研报称，因为今年的业绩基数较低、提前招商也将快速显现效果，判断明后年公司的业绩弹性比较大。美味鲜的增速中枢有望提高到20%以上甚至达到30%。随着规模扩大和管理能力提升，降本增效也将更加显著。调整盈利预测，测算2020-2022年的收入增速分别为12%、21%、22%；归母净利增速分别为24%、25%、26%。预计今明两年归母净利分别为8.9亿和11.1亿，按明年业绩给60倍左右PE，叠加地产估值40亿，对应700亿总市值，目标股价87.87元，维持“买入”评级。 11月19日，中金公司发布研报《中炬高新(600872)：经营改革动作积极继续看好公司中长期扩张空间》，研究员为吕若晨。研报称，中长期看，我们认为公司将延续品类/区域/渠道扩张的逻辑，并透过内生增长和外延并购的方式实现增长。此外，公司在中山厂区的技改扩产项目、阳西美味鲜公司蚝油/料酒/食醋项目扩产项目、厨邦公司三期酱油扩产项目的落地将支撑公司中长期发展。我们认为公司中长期内的收入增速并非线性，原因在于公司产能投放/达产、改革举措的见效需要时间，我们认为随着公司在产品矩阵、区域扩张、营销、管理等方面的改革举措见效后，公司收入有望实现加速增长。维持2020/2021年EPS预测1.06/1.31元不变，剔除33亿元地产市值后当前股价对应2021年43倍P/E，按照2021年剔除33亿元地产后60倍P/E，维持目标价83元，距当前股价有36%上行空间，维持跑赢行业评级。
中国经济网北京12月18日讯一心堂(002727.SZ)今日跌停，截至收盘报36.08元，跌幅10.00%。 值得关注的是，短短近一周时间内，一心堂先后发布了2份关于公司股东阮鸿献进行股票质押登记的公告与2份关于公司股东阮鸿献部分股票质押融资到期还款解除质押的公告。 12月11日，一心堂发布关于公司股东阮鸿献先生进行股票质押登记的公告，称为偿还前期借款，阮鸿献与红塔证券签订协议，将其所持公司股份合计850万股于2020年12月9日质押给红塔证券进行融资。截至本公告披露日，阮鸿献此次质押的冻结股数占其所持股份的比例为4.67%，占公司股份总数的1.43%，此次质押开始日期为2020年12月9日，冻结申请人为阮鸿献。 12月12日，一心堂发布关于公司股东阮鸿献部分股票质押融资到期还款解除质押的公告，称阮鸿献与红塔证券达成协议，将2019年11月26日阮鸿献向红塔证券申请办理的股票质押融资业务进行到期还款并解除股票质押。根据相关资料，上述质押到期后自动延期，阮鸿献与红塔证券协商对上述1130万股股票质押融资进行还款解除质押。该笔质押业务质押股数1130万股，本次全部解除质押。 12月16日，一心堂发布关于公司股东阮鸿献先生进行股票质押登记的公告，称阮鸿献先与红塔证券达成协议，2020年12月14日阮鸿献将所持公司股票部分质押给红塔证券进行股票质押式回购交易融资。阮鸿献此次质押的冻结股数占其所持股份的比例为4.67%，占公司股份总数的1.43%，此次质押开始日期为2020年12月14日，冻结申请人为阮鸿献。由于偿还前期借款，阮鸿献与红塔证券签订协议，将其所持公司股份合计850万股于2020年12月14日质押给红塔证券进行融资。 12月17日，一心堂发布关于公司股东阮鸿献部分股票质押融资到期还款解除质押的公告，称阮鸿献与红塔证券达成协议，将2019年12月3日阮鸿献向红塔证券申请办理的股票质押融资业务进行到期还款并解除股票质押。根据相关资料，阮鸿献与红塔证券协商对上述1130万股股票质押融资进行到期还款解除质押。该笔质押业务质押股数1130万股，本次全部解除质押。 公告显示，本次解除质押后，阮鸿献所持股份仍累计被质押6679.80万股，占其所持股份比例为36.72%，占公司总股本比例为11.22%。 12月14日，中国银河发布研报《一心堂(002727)事件点评：大股东增持彰显信心估值有望持续修复》，研究员为孟令伟、刘晖。研报称，公司实际控制人、董事长兼总裁阮鸿献以自有资金通过大宗交易的方式增持公司股份100万股，占公司总股本的0.1680%。增持后，阮鸿献持有公司股份比例上升至30.5589%。 中国银河称，看好公司未来的发展前景。首先，看好公司未来业绩保持稳健增长的前景。公司摆脱了执业药师缺口影响，业绩重回良性增长通道。其次，看好公司估值修复的潜力。公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。最后，大股东增持以及年初的股权激励计划均彰显了管理层对公司发展的信心。维持“推荐”评级。
一、流动性拐点：反对者和赞同者共同的周期宿命 我们在2021年初提出“我们可能正站在流动性的拐点上”，引发市场广泛讨论，既有“谈流动性拐点为时尚早”“流动性拐点并未出现”等反对观点，也有“货币政策应适度转向”“货币政策边际收紧”“流动性边际收敛”等赞同的观点。 但近期M2、社融回落，央行逆回购“地量”操作，银行间市场利率快速上行，股票债券市场调整，验证“流动性拐点”正在到来。一般来说，股债双涨是预期货币放松，股债双调是反应货币收紧。股债同向一般不可持续，最终会分化。 我感觉今年的主要矛盾是由于通胀预期抬头、结构性资产价格泡沫化和经济复苏进入顶部区间带来的“流动性拐点”的幅度、分层及其影响，虽然市场还存在较大争议和迷茫，但这终将是反对者和赞同者共同的宿命。 作为一名老研究员，我记得以前也见过新发基金爆款、神话明星基金经理和分析师、额度疯抢、推啥啥涨、堵上国运、市梦率、互相壮胆之类的疯狂现象，后来，就没有后来了……往事如烟，如梦亦如幻。只有对市场多一些敬畏，对人性多一些反思，对经济周期多一些理性，才可能走的更远。人生最难的不是战胜市场，是战胜自己。过往不恋，当下不负，未来不惧。 作为研究人员，还是多向市场传递理性专业的声音，共同推进行业的长期健康发展，而不是“在别人恐慌的时候我更恐慌，在别人疯狂的时候我更疯狂”，研究要有“逆向思维”的勇气。虽然短期会承受一些压力，但虽千万人吾往矣。我在2014年五年熊市之后市场一片悲观声中提出“5000点不是梦”，在2015年5月市场一片疯狂之中预警“海拔已高风大慢走”“我理性了市场疯了”。在2019年初市场弥漫“洗洗睡”“离场论”之际鲜明提出“否极泰来”，2020年初倡导“新基建”（新能源汽车、5G等），在2021年初判断“流动性拐点”。差强人意。 最黑暗的时候往往孕育着黎明，最光明的时候往往孕育着黑暗。物极必反，否极泰来，这就是周期，背后是人性的轮回。 二、周期的轮回：经济回归潜在增长率，通胀预期抬头，结构性资产价格泡沫化 2021年1季度前后，随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，结构性资产价格泡沫化，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，我们正在迎来流动性的周期性拐点。 2020年四季度中国GDP实际增速6.5%，经济向潜在增长率回归。2020年全年，中国实际GDP增速2.3%，预计成为全球唯一一个正增长的主要经济体，四个季度GDP实际增速分别为-6.8%、3.2%、4.9%、6.5%，逐步向潜在增长率回归。 2020年11月以来，由于供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等，原油、铜、铁矿石等大宗商品价格上涨，通胀预期抬头。海外维持宽松政策环境叠加疫苗大面积普及仍需时间，带动供需缺口维持高位，国内工业生产持续向好，大宗商品价格环比加速上涨。11、12月PPI环比增速分别加快至0.5%、1.1%，同比增速回升至-1.5%、-0.4%。 资产价格结构性泡沫化，上海、深圳、杭州等局部热点城市房价快上涨，股市“抱团”推升估值，推升广义通胀。2020年4-12月，上证综指、沪深300累计涨幅分别达到27%、42%，2021年1月多个交易日沪深两市成交金额超万亿元，A股市场抱团白马股为代表的核心资产，上海、深圳、杭州等部分热点城市房价快速上行。 经济周期是有自身运行规律的。2020年3月-2020年底，是典型的经济复苏黄金阶段，经济持续恢复，通胀在低位，货币金融环境整体宽松，股市好于债市好于商品。 2020年底以来，由于供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等，原油、铜、铁矿石等价格上涨，通胀预期开始抬头。2021年1季度之后经济正在告别经济复苏、通胀偏低、货币宽松的舒适区间，迎来经济边际放缓（可能韧性较强）、通胀预期抬头（可能幅度不高）、货币政策正常化、信用政策结构性收紧的周期阶段，属于经济周期的复苏到过热和滞涨的过渡期，广义流动性拐点正在到来。 三、逆周期退出：货币政策转向“稳货币+紧信用” 伴随经济回归潜在增长率，通胀预期抬头，逆周期政策逐步退出，货币政策转向“稳货币+紧信用”组合，流动性拐点出现。1）2020年初至4月，“宽货币+宽信用”。货币政策处于超宽松时期，央行大幅降准降息，宽货币带动信贷、企业债大幅增长，成为支撑社融的主力。2）2020年5月至11月，“稳货币+宽信用”。货币政策回归正常化，流动性“不缺不溢”，宽财政取代宽货币，政府债券放量成为支持信用扩张的主力。3）年末至2021年，“稳货币+紧信用”。逆周期政策逐步退出，流动性维持紧平衡，量缩价平，社融、M2增速逐步回落。 值得注意的是，2020年11月至2021年初，由于信用风险事件冲击、人民币快速升值、同业存单利率持续上行，央行开启一轮短暂的宽松小周期。但近期上海等局部热点城市房价上涨、股市火热、金融机构杠杆率抬升，货币政策再次边际收紧，可以理解为对前期的宽松状态“纠偏”，对加杠杆行为的敲打，对通胀预期和资产价格的抑制，对金融风险的防范。 1月以来，央行维持20-100亿元的逆回购“地量”操作，截至1月28日累计净回笼资金2740亿元，MLF同样缩量续作，资金面明显转紧。银行间市场利率快速上行，1月27日DR007、R007分别上行破3%、4%。债市大跌，股市回调，1月28日上证综指、创业板指分别收跌2%、3.6%。 总量来看，2021年，狭义流动性层面，预计资金面维持紧平衡状态，整体缩量操作。广义流动性层面，伴随经济恢复，货币财政政策回归常态，政府信用扩张放缓，金融监管加强，社融、M2增速将逐步回落，向名义GDP增速回归，信用周期进入下行阶段。 结构来看，2021年，宏观审慎管理加强，央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行三大方向结构性收紧金融信用政策。1）加强房地产宏观审慎管理，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度。2）规范地方政府债务管理，防范化解地方政府融资平台隐性债务风险。3）治理金融乱象，2021年资管新规过渡期正式结束，推动影子银行健康规范发展。预计未来房地产融资、地方债融资、影子银行融资面临放缓，信用收紧带来流动性拐点的强化。 事实上，2020年11月以来，社融、M2增速已经开始回落，信用扩张进一步放缓。2020年12月存量社融增速13.3%，环比超预期下降0.3个百分点，12月M2同比增速10.1%，环比大幅回落0.6个百分点。信用扩张进一步放缓，流动性拐点进一步确认。 同时，2020年5月以来，尽管政策利率保持稳定，但伴随货币政策回归正常化，总量宽松政策在数量层面退出，市场利率已经在逐步提升，债券市场利率较2020年4月低点大幅上行，回升至2019年水平。 四、“不急转弯”：这轮流动性拐点的顶部不会太尖，斜率较缓 经济复苏的顶部区间逐步到来，经济增长的基础并不牢固。2021年，全球复苏共振，库存周期回补，海外宽松环境延续，经济环比韧性较强，但风险仍大，经济复苏的基础不牢固。其一，全球疫情严重，美国新增确诊仍在持续上升。其二，国内逆周期政策退出，地产、基建投资面临放缓压力。其三，下半年伴随疫苗推广、海外供需缺口逐步收窄，出口高增的支撑力下降。其四，小微企业困难、就业压力大。 物价温和但不具备严重通胀的基础。当前是猪周期下行叠加经济周期上行，猪周期下行抑制CPI上涨，经济周期上行推动PPI环比正增长。PPI恢复好于核心CPI，表明疫后中国经济恢复的供给侧好于需求侧。2021年，海外宽松环境延续、供需缺口仍大、库存周期回补，但国内货币财政政策回归正常化、地产基建投资面临放缓压力。预计2021年物价温和上涨，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。 事实上，经济复苏的基础并不支撑货币金融政策的明显收紧，更多是货币政策正常化和结构性信用政策调整，意味着这轮流动性拐点的顶部不会太尖，斜率较缓。 年末中央经济工作会议定调，货币政策“稳”字当头，“不急转弯”。政策回归正常化但尚不具备收紧条件，大概率继续保持稳健中性。 货币政策精准导向直达实体，结构性收紧与结构性宽松并存。去年末两项直达实体的货币政策工具延期，监管强调继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用。货币政策精准导向，意味着在收紧地产、地方债和影子银行融资的同时，继续引导金融机构加大对新基建、“三农”、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持。 年末以来，广义流动性拐点出现，但结构性信用扩张仍在继续，企业中长期贷款持续增长，企业贷款利率继续下降。1）2020年12月，企业中长期贷款占新增信贷比重维持44%的高位水平。2）2020年，制造业中长期贷款余额增长35.2%，比上年高20个百分点，增速已连续14个月上升。3）2020年末，全国企业贷款加权平均利率为4.61%，较上年末下降0.51个百分点，较9月末下降0.02个百分点。 五、海外维持宽松，全球流动性拐点尚未到来 海外疫情仍然严峻，疫苗大规模普及尚需时日，全球经济复苏不确定性较大。2021年，制造业补库存、地产销售有望维持景气、财政刺激等因素共同拉动下，海外经济复苏是主基调，但多重风险仍存。其一，海外疫情仍然严重，美国单日新增病例数维持高位。其二，受疫苗供给、接种速度、民众接种意愿等因素制约，疫苗大规模普及仍需时间。其三，受制于疫情严峻、政府封锁政策再度强化，去年末以来欧美国家经济活动指数再度回落，美国非农就业人数意外减少，就业市场依然严峻。 2021年美国进入再通胀通道。2020年，美国货币财政政策大幅宽松，但货币超发并未引发通胀大幅上行，股市房市吸收过剩流动性、中国供给恢复填补美国供需缺口、服务消费低迷是拖累通胀的主要原因。2021年，美国制造业补库存、地产维持景气，拉动大宗商品价格上涨，疫苗普及、拜登推出大规模财政刺激、服务消费恢复，拉动服务通胀回升。 但多重因素制约下，预计通胀上行短期内难以掣肘宽松政策。1）新的平均通胀目标制框架下，美联储对通胀水平的容忍度进一步提高，更加关注经济基本面和劳动力市场的实际恢复情况。2）海外疫情仍在加剧、疫苗推广仍需时间效果尚待检验、就业形势仍然严峻，经济基本面尚不支持宽松政策的退出。3）财政刺激政策的出台，要求货币政策加强配合，将长端利率维持在低位水平。4）下半年伴随新兴经济体疫苗逐步普及，供需缺口将明显收窄，通胀压力较上半年回落。 值得注意的是，相比低基数下大宗商品价格回升拉动的通胀上行，终端需求长期低迷对通胀的抑制作用更值得关注。过去几十年，全球性货币超发、低利率，主要导致资产通胀，表现为股市长牛、房价大涨，而发达国家主要经济体通胀水平长期维持在2%以下的低位水平。一方面，人口老龄化、贫富差距拉大等问题日益严峻，全球有效需求低迷，而全球产业链的形成提高供给端效率、降低供给端成本，共同抑制通胀上行。另一方面，资产市场和债务市场越来越多地吸纳剩余流动性，实体通缩，资产价格通胀。而资产价格的持续上涨，又进一步导致社会财富差距、收入分配差距拉大，抑制消费和通胀，并引发民粹主义。 海外货币财政政策维持宽松，全球流动性拐点可能滞后于中国流动性拐点。 2021年美联储大概率继续维持低利率宽松货币环境，助力经济恢复。2020年，为应对疫情冲击，美联储大幅宽松，降息至零利率，开启无限量QE。2021年，美联储大概率继续维持宽松的货币环境。1）2020年12月美联储表示，继续购债直到对实现充分就业和价格稳定目标取得实质性进展。2）1月15日鲍威尔称，如果没有看到令人不安的通胀和失衡，美联储将不会加息，同时缩减购债力度时将提前与市场沟通。3）1月议息会议中，美联储强调经济复苏节奏放缓，维持低利率政策和每月购债规模不变。2021年，美联储大概率继续维持低利率环境，年中通胀抬升或一定程度上对下半年美联储扩表节奏构成制约，但总体而言2021年货币宽松政策尚未转向。 2021年美国将继续维持扩张型财政政策，拜登上台、民主党横扫国会、耶伦出任财政部长，财政刺激政策推行阻力减小。2020年，美国推出多轮财政刺激政策，财政赤字占GDP比率大幅抬升。2021年，美国将继续维持财政扩张政策。1）拜登当选总统，加强疫情防控、推出大规模财政刺激计划是其短期内的核心任务，2021年初已提出1.9万亿美元的新一轮方案刺激方案。2）民主党横扫国会，控制参众两院，拜登政策推行的阻力明显减小，政策落地概率提高。3）曾任美联储主席的耶伦出任财政部长，有助加强财政与货币政策的有效协同。 事实上，截至2020年年末，美联储资产负债表仍在继续扩张，M2增速维持在20%以上的历史高位。2021年，美国货币财政政策大概率继续维持宽松，助力经济恢复，全球流动性拐点尚未到来。 六、如果要给这轮牛市起一个名字，我觉得是“改革牛” 如果要给这轮牛市起一个名字，我觉得是“改革牛”，准确的说是由于注册制改革、鼓励创新、加大对外开放、供给侧结构性改革等落地攻坚带来的改革红利牛市，而2014-2015年的“改革牛”是改革预期带来的。 从更长期的视角来看，中国在抗疫、供给侧结构性改革、三大攻坚战、应对中美贸易摩擦等展现的强大体制优势和经济韧性，尤其在面对前几年内忧外患的情况下，坚持更大力度更大勇气推动新一轮改革开放，坚持了市场化的正确方向，把握住了历史的航道，成功化危为机。 我们维持“中国经济正站在新周期的起点上，未来最好的投资机会就在中国”的长期判断，这一判断在近年引发了史诗级论战。 在中国经济最低谷、市场流行“洗洗睡”“离场论”的悲观言论之际，我们旗帜鲜明地发出最强音。现在，终于越来越多的人转向对中国经济改革转型前景的长期乐观，尤其是前几年观点悲观的学者和投资人开始转向。 所谓的机构抱团龙头，不过是我们在2017年就提出的“新周期”：随着市场自发出清和供给侧结构性改革叠加，行业集中度提升、剩者为王、强者恒强的时代正在到来。 七、全球货币超发：主要是资产通胀，而不是实体通胀 与货币金融学和宏观经济学的传统教条不同，过去几十年，全球性货币超发、低利率，却没有引发普遍的严重通胀，主要导致了股市、房市等资产价格大涨，进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大，进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。 过去几十年全球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不仅是经济金融问题，更是深刻的社会治理和收入分配问题，“消费降级与消费升级并存” “穷人通缩，富人通胀”。因此，调节收入分配、精准扶贫、加大教育投入、促进社会阶层流动、征收房产税遗产税等将变得越来越重要。以后分析通胀问题，除了经济基本面和货币金融角度，必须增加结构性和收入分配视角。 近几十年货币超发，并未引发严重的实体通胀，主要是资产通胀，但本质都是货币现象，这一度导致了货币政策的误判。近年开始强调金融稳定、双支柱、宏观审慎等等，就是把资产通胀纳入货币金融政策的目标范围。 资产通胀比实体通胀的收入分配效应更强，这是更大的课题。美国1980-2014年，前1%的人口拥有的总收入从10.7%大幅上升到20.2%，拥有的总财富从22.5%大幅上升到38.6%。中国2000-2015年，个人财富排名前10%的人群占社会财富的比重从47.75%迅速攀升至67.41%。 八、百年未有之大变局、大疫情，幸运的是，我们做好了准备 通过供给侧结构性改革和金融去杠杆，精准拆弹，力挽狂澜，提前树起了篱笆，保障了我国金融安全。这都展示了其专业素质和丰富经验，以及在重压下坚持信仰的意志。天下安注意相，天下乱注意将。中美贸易摩擦一战打的也漂亮，顺势推动了久拖不决的改革开放，国有将相。 九、如果你干正确的事，运气就会在你这边，以七大改革为突破口 本来中美贸易摩擦，美国开始遏制中国，新冷战。但现在，美国一开始对疫情麻痹大意，现在大面积爆发，自顾不暇，懂王下野。美联储大放水，中国搞新基建，高下立判。 中国这次应对疫情是加分的，在抗击疫情和恢复生产方面走在全球前面，中国的成功经验为全球点亮了希望。而且2018-2019年中美贸易摩擦期间，面对美国大搞贸易保护主义，中国借机推动了改革开放，维护全球化，在国际上也是加分的。 应对百年未有之大变局，以七大改革为突破口，开启新周期、新格局： 1、大力推进“新基建”，打造中国经济新引擎，包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施。 2、加快推进以城市群都市圈为主导的新型城市化，人地挂钩，要素流动。 3、尽快全面放开生育，中国少子化老龄化问题已日趋严峻，实在不行先放开三胎。 4、打通资本市场与科技创新的“双循环”，加强科技自立自强，用资本市场的钱支持科技创新的大国重器和“卡脖子”技术攻坚。 5、大规模减税降费，从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。 6、以中美贸易摩擦为契机，大力推进对内对外开放。 7、确立新的长期立国战略——新战略，中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略（“新战略”），即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上，争取一种对我长远有利的策略，类似1978年后中国的韬光养晦，二战前英国的大陆均势，美国成为世界霸主前的孤立主义。
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