自1月9日凌晨跌破4万美元后，1月11日凌晨，比特币价格再度大跌逾12%，最低至33447美元，相当于一天之内狂跌了近6000美元。 尽管随后比特币价格短线拉升，但再也没有触及高点。截至1月11日中午发稿，比特币价格在35131.40美元左右。 在此之前的一周，比特币却处于一波疯狂的涨势。 1月8日，据Bitstamp数据，比特币一举突破4万美元关口，最高冲至41910美元，创历史新高，距离4.2万美元只差“临门一脚”。 回顾十余年的发展历史，比特币其实价格波动频繁，曾三次出现泡沫时期（即价格在短期内大幅上涨，后又大幅下跌）。 这一炙手可热的加密货币花了近11年的时间才达到了2万美元的价格，但2020年末迄今，仅用了22天就飙涨了2万美元，许多分析师和投资者正在担忧——比特币闪崩是否会再现？ 3次闪崩史 比特币诞生于世界经济震荡之时。 2008年，全球金融危机爆发，市场避险情绪高涨。这一年的11月1日，一个自称中本聪（Satoshi Nakamoto）的人在P2P foundation网站上发布了比特币白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》，陈述了他对加密电子货币的新设想。 2009年1月3日，中本聪在位于芬兰赫尔辛基的一个小型服务器上，亲手创建了第一个区块——即比特币的创世区块（Genesis Block），并获得了系统自动产生的第一笔50枚比特币的奖励，首枚比特币就此问世。 比特币诞生之时，价格还不到1美分，1美元可以兑换1300个比特币，此后一年内也不过涨了几美分。 2010年7月，比特币第一次被新闻网站Slashdot报道。这篇文章首次提及比特币项目，大量科技爱好者由此开始关注这个新鲜的概念。 2011年2月10日，投资者的浓厚兴趣将比特币的价格推升至1美元，当日也因此被称为“美元平价日”。 这种价格推进模式被延续了下来：数字货币技术及其基础设施的进步会推动价格上涨，价格被推高后又会助长下一步的泡沫。 第一个真正疯狂的比特币泡沫始于2011年6月1日。彼时，新闻网站Gawker发表文章《暗网丝绸之路》（The Darkweb Market Silk Road），讲述了如何在一个暗网上使用比特币购买非法药物。加上多家比特币交易所业已开业，购买比特币的门槛大大降低。短短一周内，比特币从10美元上涨至近30美元，但比特币价格在随后几个月发生暴跌，最低至2.14美元。 几年后，比特币又一次猛增至临界点，在2013年11月末突破1000美元，最高至1127.45美元。然而好景不长，到12月中旬，比特币的价格暴跌了近50%。这轮泡沫最显著的特点是跌幅较为平缓但持续时间长：随后一年多里，比特币价格降至172.15美元，并维持这种僵局长达数年之久。 2017年2月，比特币迎来了它最疯狂、最残酷的泡沫时期，甚至因此被称为“黑寡妇（the widowmaker）”。 比特币价格历史走势图 这场疯狂的始作俑者并不是比特币，而是其他新兴的加密货币。当年的ICO政策（首次公开募币，源自股票市场的首次公开发行概念，是区块链项目首次发行代币，募集比特币、以太坊等通用数字货币的行为）第一次允许加密货币创始人向市场直接出售自己的新产品，直接引发了一种空前的投机狂热。 市场各式投机心态相互助涨，“FOMO”（“害怕错失良机”）的心态盛行,比特币的大涨出现显然受益于这种狂潮。然而，随着更多其他加密货币的出现，比特币的主导地位也随之消失，其在加密货币领域的市场份额大幅下降。 2017年12月7日，比特币价格达到了20052美元，创当时历史新高，然而在当天之后，它的市场份额却自九月以来首次跌破了50%。 2017年12月19号，比特币市场份额跌至48.26%，直到次年的1月中旬，比特币的市场份额都在持续下滑，最终在2018年1月13号达到了仅占32.45%的历史最低点。 比特币的价格也在一路暴跌。2018 年的 12 月 15 日，比特币单价仅3194美元，创一年来最低，整体市值566亿美元，与2017年市值最高点3265亿美元相比，蒸发了2699亿美元。 当然，其他加密货币的暴跌更为惨烈。据报道，日本科技巨头、软银集团（SoftBank）创始人孙正义在2017年这场加密货币泡沫中损失了1.3亿美元。 在此之后，ICO行为被美国证券交易委员会（U.S. Securities and Exchange Commission）认定为非法证券发行而遭到取缔。 是喜是忧？ 一度沉寂的比特币，为何再度“沸腾”起来？从外部环境来看，比特币这波暴涨，主要与全球避险情绪有关；从内部发展来看，此次比特币的暴涨与以往的泡沫时期有所不同。 受新冠肺炎疫情影响，2020年以来，全球经济遭遇重创，多国采取超常规货币宽松政策拯救经济，全球通胀预期增强。在高通胀、低增长、负利率的经济环境下，投资者和机构对避险资产的需求大大提升。而基于区块链技术的比特币，具有去中心化、总量有限、可追溯的特点，被认为可以有效避免通货膨胀，受到青睐。 经历过比特币大起大落的“币场老手”们普遍表示，当下比特币的暴涨与以往泡沫有所不同。ICO禁令有效规避了比也比相关的诈骗行为；新冠疫情引发的通胀对冲则增强了比特币的避险属性；随着时代发展，监管机构和上市公司的存在也使加密货币市场更加安全。 2020年，黑天鹅事件频发，疫情加剧，经济受到重创，全球大放水，对美元信任度降低，全球进入零利率甚至是负利率时代。业内人士分析认为，在这种剧变环境中，比特币的稀缺性显得尤为突出。 2021年开年，比特币水涨船高，其抗通胀和价值存储功能得到了市场的进一步肯定。支持者认为，2020年的上涨逻辑仍然成立，后市的行情仍然可期。 在摩根大通最近的一份研报中，分析人士认为，从长远来看比特币可能会达到14.6万美元，但要达到这一价格，比特币的波动性必须大大降低。 而看空者则坚持认为比特币是泡沫，Rosenberg Research经济学家和策略师戴维·罗森伯格（David Rosenberg）表示，在这么短的时间内比特币的抛物线走势是非常不正常的。 当然，尽管比特币泡沫确实存在，但越来越多的人认识到，从长远来看它的投资仍然是有回报的。乐观者们认为比特币的波动史只是一段看着断断续续、实则在稳定追赶的历史。总的来说，比特币的投机性使它不可避免地带有高风险的特性，它的未来还需迎接种种考验。
一. 业务介绍与主营构成 金蝶国际（0268）是亚太地区领先的企业管理软件及电子商务应用解决方案供应商，是全球软件市场中成长最快的独立软件厂商之一。营收结构上，主营构成分作ERP服务，企业云服务两部分。其主要ERP企业软件产品包括，金蝶KIS、金蝶Apusic和金蝶K/3。金蝶KIS和K/3是中国中小型企业市场中占有率最高的企业管理软件。云端服务方面，以苍穹 PaaS 平台为主，另外有星空云、星辰云、精斗云以及管易云等各类云产品，涵盖了企业财务、供应链、HR、制造业等多个重要领域。 二．内生转型与外部刺激促成大幅上涨 金蝶国际去年年初从7.832元上涨到今年最高35.250元，涨幅最大达到352.49%，大幅上涨的背后有着强硬逻辑的支撑。 内生逻辑 1.苍穹战略升级，深化金蝶云转型 从整体上来看，数字化升级是中国企业未来的发展大趋势，而SaaS 行业将是长期受益的优质赛道。与西方发达国家SaaS 行业相比，中国 SaaS 市场还明显处于发展早期。行业由通 用类逐渐向垂直行业类渗透，更多细分行业内或将涌现龙头。为顺应此发展浪潮，金蝶国际主动丢弃传统软件业务，加速企业上云进程，对原有产品体系全部相对应的进行了云升级，以年费作为主要盈利模式。 其次是主动去ERP化，从传统 ERP 迭代到EBC 是最新行业趋势，2019 年 Gartner 提出 EBC 概念，预测到 2023 年 40%的 ERP 供应商会向 EBC 转型，代表最新行业趋势。公司紧抓变革方向，转型EBC。同时国内互联网巨头向企业云产品扩张，互联网企业对云产品的发展，本质上是去ERP化的表现。长期来看，EBC是对传统ERP的替代模式。公司主动颠覆自己，致力于主动去ERP化。从营业收入占比上可以反映出来，传统ERP收入占比由2014年的93.14%，逐年下降至2020年年中的42.5%。并有望在两年内降低在30%以下。通过产品和服务挖深公司护城河，借助行业变革有望弯道超车成为行业第一。 诚然，主动抛弃原有业务的举动会给企业业绩带来暂时性的负面影响，2020年开始，金蝶主动停止KIS和K/3WISE的销售。造成今年上半年传统 ERP 同比下滑 37%，整体收入同比下降 7%，但低点过后形成业绩反转后将会形成强大上涨合力。 2.客户粘性强大，新户加速扩张，未来存在较好提价预期 在传统 ERP 业务方面，大型企业由于对数据安全的考虑，仍偏向于私有云与自研系统。同时在转云方面，由于内部流程复杂性导致转云的难度及时长增加。而金蝶的模式是以中小用户为基础，再向大用户集中渗透；中小用户的基础有利于提高了客户粘性，客户续费率达到 90%，在业务转型升级中客户流失程度较低。另一方面，转型带来客户的延伸扩张。以苍穹系列为例，现有客户中47%为公司新客户，同时在各行业分布占比上较为均匀，渠道优秀而多元，不具备路径依赖性。 金蝶云星空产品的新客效应更为明显，77%的企业是新使用 ERP 的客户，13%是替换竞争对手 的客户，10%源于现有客户的升级。此外，32%客户选择两种以上金蝶的解决方案，17%的客户选择金蝶的三种以上解决方案。综上所述，良好的老客户粘性，加速的新客扩张以及多元的客户渠道，给与了企业较大的通过产品升级提升客单价空间，在未来有望实现业绩的量价齐升。 外部刺激 1.五个安全加速促进ERP国产化 目前我国的ERP市场份额主要还是被高端美国软件供应商占据，特别是在高端ERP领域，其中SAP、Oracle 超过大企业市场过半份额。合计规模在几百亿，目前整体国产ERP水平较高。结合国家五个安全中科技安全政策，未来是国产ERP替代前景良好可能市场释放 100 亿左右份额，催化苍穹加速增长。苍穹已得到标杆企业认可，作为国内首个全面国产和云原生企业级云服务平台，必将借势获益。 2.疫情因素加速网络化办公，产品覆盖加速进行 企业对公有云认可度提升，疫情或催化企业加速上云速度。后疫情时代企业的云化需求将会快速提升。相比竞争对手，金蝶有大量的中小企业客户。而疫情的爆发更加使企业的数字化管理成为必要管理手段，预计在疫情后的经济复苏时期，以成长型企业和中小微企业为目标客户的星空和星辰将迎来需求的加速增长。 三．未来发展 1.从传统 ERP 迭代到EBC 未来企业的增长点继续落在传统 ERP 迭代到EBC上。截止2020年中报，金蝶国际营收构成中，ERP收入占比42.5%，云服务占比57.5%。公司于2020年起基本停滞发展传统ERP业务。而在未来几年中，有望实现去中低端ERP化；提升云服务比重。实现扩大客户群体及公司毛利的抬高，量价齐升的进一步优化公司业绩水平。 2. 行业国产化背景下的大型企业渗透 五个安全政策环境下，外国高端ERP程序在大型企业，特别是国企市场的有序退出给金蝶提供了一个持续发展通道和一个百亿规模的市场。公司渠道原本较为完善，且多元化。公司目前有近百家分公司和两千多家下游渠道。2019 年中国联通、中国移动与金蝶达成渠道合作，新增大国企渠道商，行业国产化趋势下加码渠道优势。并有望依托大国企渠道加速深入大型企业的高端ERP市场。加码苍穹平台在大企业客户市场的竞争力，抢占更多份额。
“美股此前大涨冲向3900点（标普500），暗示经济增长和通胀将出人意料地攀升，但美债收益率仍拒绝攀升，因此必然有一个要让步，我们认为股市的再通胀交易需要暂歇。” 摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）在本周的美股策略展望中如此认为。 周三，美股果然率先变脸，收益率踌躇不前的美债胜出。“恐慌指数”VIX日内飙涨超61%，冲破37，创下2020年11月初以来的近三个月新高。截至收盘，标普500指数收跌98.85点，跌幅2.57%，报3750.77点，连跌两日，创三个月最大跌幅；道指收跌633.87点，跌幅2.05%，报30303.17点，连跌五日，创2020年10月28日以来最大单日跌幅，并创三周新低；纳指收跌355.47点，跌幅2.61%，报13270.60点，连跌两日。 海外病毒变异、疫苗普及慢于预期、财报季来袭等都令市场的做多情绪受阻。截至1月28日午盘，恒生指数和上证综指分别重挫近2.1%和1.48%。 疫情担忧引海外市场重挫 最新的美联储FOMC1月会议事实上对市场并不具有负面影响。美联储在此次会议上维持利率不变，保持当前购债规模不变，同时认为最近几个月美国经济复苏步伐有所缓和，受疫情影响最严重的部门备受打击。美联储主席鲍威尔表示，必要情况下，美联储可以在资产购买方面采取更多行动，现在还不是讨论关于缩减资产购买力度的日期的时候。美联储会注意沟通清楚，确保没有人对其承诺的在时机到来时将逐步缩减购债而感到意外。 从这些表态来看，美联储的措辞依然相当谨慎，尤其是在市场高度关心的是否会缩减购债问题上，算是给出了定心丸，但是美股依然重挫。原因在于，新冠病毒的新变种在世界各地出现，这给各国政府带来了新的压力，同时各国民众接种疫苗的进度仍慢于预期，加剧了各国继续加强封锁的风险。 嘉盛集团分析师Joshua Warner对记者表示，随着人们对疫苗供应短缺的忧虑升温，欧盟委员会主席警告疫苗生产商“必须交付疫苗”。但是，阿斯利康上周警告欧盟，由于生产产能问题，将要交付的疫苗剂数比最初同意的剂数少60%左右。阿斯利康高管此前在接受采访时提及，阿斯利康的产能比预期的落后两个月，公司正在“夜以继日地修补疫苗生产中方方面面的问题”。辉瑞也警告，本月和下月的疫苗产量少于预期。 不仅欧洲，澳大利亚、泰国与美国都在担心疫苗供应的问题。与此同时，为了确保夏季之前全民接种疫苗，美国希望再购买2亿剂（1亿剂来自辉瑞、1亿剂来自Moderna）。疫苗供应扰动正值全球新冠病毒病例数破亿、死亡人数超过215万人之时，英国近期也迎来了第10万人的死亡，全球抗疫形势严峻。 威尔逊对记者表示，再通胀交易需要稍事休息，这并不意味着周期股和小盘股后续不会有更好的表现，但短期内可能会出现一些回调。摩根士丹利认为，尽管此前股市发出了经济复苏的乐观信号，但全美企业联盟(NFIB)小企业乐观指数在11月和12月大幅下降，这是由于担心更高的税收、新一届政府的监管措施，以及为应对疫情而出现的额外封锁，在短期内这将打击股市表现。 KVB PRIME特约剖析师吴臻（Boris Wu）对记者表示，在公布利率决议之后，美国证监会表示将加强整体市场监管并正积极监测期权、股票市场的波动，并正与其他监管机构合作，评估形势，审查受监管的实体和金融中介的活动，这也导致市场情绪更偏谨慎。 尽管大盘重挫，但散户逼空机构的疯狂戏码仍在上演。多只被机构大量做空但受散户热捧的个股仍然飙涨：首要“逼空战场”游戏驿站（GME）盘中最高涨近157%，最高至380美元，收涨近135%，日内实现股价翻倍，从1月13日至今的两周里累计上涨1642%；影视院线股AMC娱乐盘中最高上涨超过310%，一度触发交易熔断，收涨超301%，股价创2018年10月以来新高。美国白宫新闻发言人称，拜登团队“正在监控”游戏驿站的情况。 就在隔夜美股大跌前一天，美国对冲基金经理已连续第四个交易日平仓空头头寸，同时削减多头头寸。高盛机构经纪业务部门汇总的数据显示，在此期间，他们从市场流出的资金总额达到2014年10月以来最高水平。 中国市场受溢出效应冲击 美股如此剧烈震荡也产生了溢出效应：恒生指数、上证综指和创业板指数都出现大幅下跌。 尽管2021年全球和中国市场开年一片大好，但接受记者采访的机构认为，降低收益预期仍是关键词。 “货币政策从应对危机模式要回到常态，周期品、制造业复苏的速度也已很快。今年的‘开门红’更多受到新增资金入市的推动，若后续市场出现调整，热度可能有所下降。”煜德投资合伙人蔡建军对记者表示。1月的前两周，已有27只偏股基金合计发行规模达2085亿元，机构预计整个1月发行规模可能达到4700亿~5300亿元，年初至今南向资金流入超过2600亿港元。 从1月26日开始，A股和港股就同步大幅下挫。26日恒指大跌超700点，跌破30000点大关。“恒指30000点以上的部分基本都是受到流动性和情绪推动，部分企业估值已处于历史最高水平。”建银国际港股首席策略师赵文利对记者表示。 对流动性的担忧近期也扰动市场。 虽然市场短期震荡，但一些机构并不认为“再通胀交易”会马上逆转。一是市场对拜登刺激政策仍抱有期待（目前讨论的只是纾困计划，后面还有经济复苏计划）；二是耶伦听证会上的宽松表态也令市场感到未来刺激政策仍存空间；同时，近期美元虽然反弹但幅度不算大，中长期“弱美元”格局未变，商品和物价普遍还在上涨。 就未来的关注点而言，瑞银中国策略主管刘鸣镝对记者表示，市场目前预计在低基数下2021年一季度GDP同比增速会大幅反弹，经济反弹将带动非金融企业盈利普遍复苏。潜在的2020年四季报和2021年一季报（将于4月底前发布）超预期将支撑部分成长股。不过一个潜在的不利因素是疫情相关的出行限制或使国内旅游、线下消费和经济中相关的部分在今年一季度承压。 瑞银预计，内地资金将偏好拥有品牌、平台和创新能力的私营龙头企业。在现在的市场反弹下，部分个股的权证交易活跃，这或会加大之后市场回撤的幅度。通常来说，1990年后出生的新一代股票投资者更偏好他们日常生活中经常出现的公司。对于在岸市场，建议投资者继续结构性地坚守拥有创新能力、品牌和平台优势的行业龙头，而市场也可能继续给予相关公司估值溢价。战术上，建议投资者增加对顺周期板块的配置敞口，借力于经济上行周期。总体上，看好材料（有色金属、化工）、工业（建筑机械、光伏、电动车产业链、自动化）和可选消费（家电、汽车、运动服饰）。
记者获悉，维智科技WAYZ宣布完成4000万美元的A+轮融资，由浦科投资、张江集团、张江高科、战兴基金、凯旋资本和武岳峰资本共同投资，其他跟投方还包括战略投资人万得信息、中诚信集团和云蜂投资控股，以及老股东光速中国、蓝驰创投。 维智科技称，本轮融资将用于加强在时空人工智能领域的科技创新能力、加大核心时空数据和知识资产建设与投入，同时帮助公司产业价值落地、丰富业务场景多元化布局、扩大时空AI全行业赋能的速度和规模。 维智科技成立于2017年，曾在2018年宣布获得8000万美元的A轮融资，投资方包括光速中国、蓝驰创投、公司创始人团队等。目前，该公司是国内唯一具备全栈时空技术与AI场景落地能力的线下数智化赋能平台，主要研发底层物联感知网、高精智能地图、时空大数据、时空知识图谱、时空AI引擎等核心技术，以实现线下世界的场景数字化和虚拟化，以“数据+AI+场景”模式，帮助政府、商业和金融行业的数字化升级。 维智科技的商业模式是为客户提供平台PAAS+数据智能服务，客户来自智慧城市、智能交通、智能营销、智能商业和智能金融等领域，包括平安、万得、华为、小米、中青旅、大众、福特、首汽、蔚来以及上海、珠海、青岛等政府机构。 维智科技称，在团队方面，他们已引入来自微软、苹果、高通、高德、百度、IBM等企业的专家，在地图、LBS、大数据、AI与云服务等领域有数十年互联网运营和产业经验。 针对本轮融资，维智科技创始人和董事长陶闯表示，线下场景的数字化难度大、成本高，但价值潜力巨大。未来，在数字经济态势下，线下世界的物联网终端、自动驾驶和机器人都需要更精准的、可被机器理解的时空感知与认知能力。WAYZ研发了时空AI ( Spatial AI)全栈技术体系，突破了传统地图和空间大数据理念，融合前沿AI 、数字孪生和物联网等技术，实现线下场景的可计算、可模型、可预测，让生活服务、出行社交、线下商业，都更有效率和想象力。 —————— 我是36氪作者王艺瑾，业务交流请邮件wangyijin@36kr.com，请备注公司+姓名+职务+来意。
公司以代工小家电业务起家，有多年的ODM代工生产经验，客户有众多的全球知名企业，去年海外疫情爆发，公司出口业务迎来高速增长。最近几年，新宝推出了自由品牌东菱，摩飞，莱卡等；凭借电商渠道打造了爆款品牌摩飞。 从代工龙头走向品牌化 新宝的发展大致可以分为三个阶段： 第一阶段：1995年，新宝以家庭小作坊的形式成立，创业之初以生产电吹风为主，逐渐地把产品线扩充到了咖啡机，电热水壶和搅拌机等产品；同年新宝成功杀入欧美市场，并在1998年成立海外销售公司，积极发展海外市场，直到目前出口业务仍然是公司最重要的销售渠道，占比在90%左右。 第二阶段：2006 年，公司完成了股份改革，并改名为广东新宝股份有限公司。2009年，广东东菱电器公司成立，并且开始探索自主品牌业务。东菱品牌有一段时期在国内市场被点爆，但随着营销模式的落后逐渐开始没落。 第三阶段：2017年，新宝积极与海外品牌客户摩飞开展合作，成为摩飞在中国的独家品牌代理。到目前这个阶段为止，公司也从ODM模式逐渐转型为OBM模式。 随着中国加入WTO，新宝的业务收入也在突飞猛进。2015年-2019年期间，公司收入增长超过60%，归母净利润增长2.3倍。发展至今，公司客户已经包括飞利浦，西门子，松下等知名企业。 经过20多年的发展，公司已经从最初的小作坊发展成国内小家电代工的龙头公司。同时随着国内品牌摩飞的崛起，公司在估值方面也被拔高。 内销品牌崛起拔高估值 1998年摩飞成为新宝的代工客户，2013年新宝以支付品牌使用费的方式取得了摩飞在中国区的独家运营权。 在疫情的影响下，由于产品都是线上销售，摩飞2020H1的业绩已经超过去年全年。淘数据显示，摩飞品牌的爆发式崛起是在2018年第四季度：多功能料理锅上线增速超过200%，在2020年第一季度增速仍然超过200%。 从产品端来看，摩飞品牌的崛起核心在于：1、精准定位年轻化用户群体；2、深入挖掘潜在需求，打造差异化产品。 虽然目前新宝国内业务占比不到30%，但是这个比例从2015年的10.7%提升到2020年的24%。自主品牌的崛起也提高了市场给与公司的估值。不仅仅因为出口业务增速快，很大一部分原因是来自内生性成长，估值从2019年的15倍拔高到了30倍。 目前来看新宝国内业务占比24%，到2022年有望达到30%，其中60~70%为自主品牌，对应总收入约20%将为自主品牌收入。参考自主品牌和ODM 代工企业估值，其中自主品牌可比公司对应2020 年PE 估值平均值约为28 倍，ODM 可比公司约22倍。 新宝当前估值35倍，2021年估值29倍，考虑到公司供给端优势地位和自主品牌快速增长，当前的估值还具有吸引力。
中小银行的合并潮再起，城商行大省辽宁即将迎来城商行大合并。 1月28日，央行网站发布了一条在1月27日就出现于辽宁省政府网的信息显示，近期，辽宁省政府常务会议称，通过申请新设组建一家省级城市商业银行，合并辽宁省内12家相关城市商业银行。 辽宁有15家城商行，为全国城商行最多的省份。在这15家城商行中，最大的3家是盛京银行、锦州银行和大连银行。“这3家银行没有参与合并，参与的是剩下规模较小的银行。”一位辽宁省城商行人士告诉记者。 国家金融与发展实验室副主任曾刚对记者表示，合并是中小银行改革的一种方式，是符合金融供给侧改革的重要体现。目前，大部分中小银行经营良好，部分中小银行存在问题。中小银行合并后可以精准化解存量风险，夯实资本基础，进而提升市场竞争能力。但从长远来看，规模扩张是不足以支持可持续发展的。中小银行要在新股权之下形成完善的公司治理机制，进一步提升银行经营管理能力和经营管理效益。 辽宁12家相关城商行迎来合并 1月27日，辽宁省政府发布消息称，1月25日，辽宁省委、省政府向国务院金融委汇报了城市商业银行整体改革的总体思路。下一步，辽宁省人民政府将牵头整体改革工作，引进辽宁省金控集团等全国大型优质企业以及中国存款保险基金管理公司作为战略投资者，健全公司治理机制和经营管理体制，打造安全稳健运营的一流城市商业银行。 根据公开信息，辽宁省政府常务会议研究决定，推进省内城市商业银行整体改革工作，要按照市场化、法治化原则，通过申请新设组建1家省级城市商业银行，合并辽宁省内12家相关城市商业银行。 据了解，我国城市商业银行的前身是城市信用合作社，城市信用合作社改制在1998年开始正式拉开大幕。 2020年11月，中银协发布的《城市商业银行发展报告（2020）》称，截至2019年末，全国134家城商行资产总额为37.3万亿元，较年初增长8.5%；贷款余额17.6万亿元，较年初增长18.4%，贷款增速约为资产增速的两倍；负债总额34.5万亿元，较年初增长8.4%，其中存款余额占比68.5%，同业负债占比12.3%，负债结构不断优化；净利润2509亿元，较年初增长2%；不良贷款率2.3%，拨备覆盖率154%，资本充足率12.7%。 在全国130多家城商行中，辽宁就有15家，分别是：盛京银行、锦州银行、大连银行、鞍山银行、本溪银行、朝阳银行、丹东银行、抚顺银行、阜新银行、葫芦岛银行、辽阳银行、盘锦银行、铁岭银行、营口沿海银行、营口银行。 光大银行金融市场部宏观分析师周茂华对记者表示，我国中小银行数量众多，区域经济结构、发展差异较大，不少中小银行确实仍面临股权结构复杂、资产负债不够合理、不良资产较高、经营与风控水平不高等问题。尤其近年来受区域经济分化、银行业竞争加剧、全球经济环境变化、疫情冲击等因素影响，部分中小银行面临着资产负债表恶化的问题，经营稳健性受到威胁。预计未来将有不少中小银行通过上市、兼并重组等方式，理顺股权、优化资产负债结构、加快不良资产处置，以化解金融风险，扩大银行资产规模，提升经营水平。 中小银行的合并潮 近年来,监管多次强调推进中小银行改革，要求中小银行回归本源，做小、做深，坚守市场定位。 中小银行的合并潮此前频现。早在2019年2月28日，四川省与银保监会共同商定以攀枝花市商业银行和凉山州商业银行为基础组建四川银行。2020年6月24日，攀枝花市商业银行和凉山州商业银行履行合并重组法定程序。 2020年11月8日，四川银行在成都市天府新区正式成立，引入28家投资者，这是采取新设合并方式设立的四川省首家省级法人城市商业银行。四川银行注册资本金300亿元，位居全国城市商业银行之首。四川银行所定目标为：力争五年内资产规模突破5千亿元，十年内突破1万亿元，贡献利税超过百亿元，主要监管指标达到行业中上水平。 山西多家银行也拟合并重组。2020年8月8日至8月10日，山西晋城银行、晋中银行、长治银行和阳泉市商业银行，先后发布了临时股东大会通知，会议议题主要与合并重组相关。 此外，农商行和村镇银行也多有合并动作发生。 2021年1月5日消息，银保监会发布《关于进一步推动村镇银行化解风险改革重组有关事项的通知》，对推动村镇银行补充资本、深化改革、化解风险具有重要意义。“少数村镇银行近年来受各种因素影响，风险水平快速上升，相关问题较为突出，严重影响和制约其可持续发展和金融服务能力。对此，督促指导属地监管部门按照‘分类处置、一行一策’原则，压实主发起行风险处置牵头责任，采取多种手段，推进风险处置。”银保监会称。 周茂华对记者表示，中小银行合并重组也面临一些挑战。中小银行兼并重组后的“新银行”需要面对如何有效化解历史遗留不良资产、如何提升内部治理效能等问题。如果中小银行重组后，人员、内部管理不能进行有效整合，就难以实现优化股权结构、降低潜在风险、提升经营效率等目标，只是虚增规模，可能出现“1+1<2”的情况。 有业内人士称，由于大部分中小银行背后的大股东是政府，可以由政府发行一部分地方债，专门用于一些中小银行的资本补充。政府要将注资补充银行核心资本当作银行改革的一个契机，在补充资本的同时化解存量风险，解决银行治理体系问题，把部分银行的治理架构重新理顺。
医疗服务里的专科赛道一直都不便宜，爱尔、通策这两年PE更是水涨船高至200倍之高，申万医疗服务行业的最新估值也在160X附近波动，而体检赛道的估值却落后大半截，究竟值不值得看？ 国内体检覆盖率偏低，需求端推动市场持续扩容 从我国体检行业的发展历史来看，2003年SARS危机后，在政策和民营资本的助力下，我国健康体检业务迅速发展，逐步过渡到预防保健性体检阶段。2003年之前国内指令性体检有一定强制性，而当前的预防保健性体检则出于自身意愿，检查项目更加灵活、深度。 目前健康体检可以有效节省医疗费用支出已达成共识，据统计显示，每投入1元的健康预防投入，平均可减少9元药费和100元的抢救费、误工损失、陪护费等后续投入。目前国内健康体检机构覆盖了多数经济发达地区，经营模式日益完善，体检产品更为多样。 但总体看，国内健康体检行业仍然是新兴行业，经济、文化、体检观念造就了国内区域市场的差异，根据中国产业信息网数据，健康体检市场可以按经济发展程度划分为一类地区、二类地区和三类地区，各类地区发展情况各不相同，低线地区发展空间较大。 健康体检市场扩容的核心驱动力是老龄化+体检覆盖率持续提升。首先，老龄化将催生巨大的健康体检需求，我国第一波婴儿潮人群即将步入老龄化，建国后第一波人口高峰在1961年左右爆发，目前国内65岁以上人口占比已经攀升至12%附近；第二，是我国的体检覆盖率偏低，虽然近年明显提升至40%以上，但和欧美、日本相比仍存很大的提升空间。 从体检人次角度看，近年数据快速攀升。根据《2019健康管理蓝皮书》，2018年中国体检市场健康检查人数约为5.75亿人，2009-2018年检查人数复合增长率为10.77%。 与体检人次的增长相对应，体检行业的总体规模在2015年后经历了快速增长，据艾媒咨询统计，2018年体检行业市场规模达到1511亿元，增速超15%，这与我国居民人均可支配收入持续提升继而增加在医疗保健消费支出有密切关系，未来随着消费升级和社会健康意识的提高，预计2024年国内体检市场规模有望突破3000亿元！ 民营体检具备竞争优势，占比有望持续提升 当前民营体检机构在国内的市场份额仅20%左右，未来有望持续提升。根据中华医学会健康管理学分会的调查，2017年全国约有9000家体检机构，其中70%以上都是公立医院，从市场规模来看，弗若斯特沙利文预计2019年全国健康体检收入中22%来自民营机构。 从增速来看，2011-2016公立医院健康体检收入复合增速为24%，民营机构复合增速达到32%，按照这个增速下去，预计民营机构将逐渐抢占公立体检机构的市场份额。 民营健康体检中心相对公立体检中心，具备较多优势。与大多公立医院体检中心相比，新顾客除了在品牌、信誉上会有所顾虑，但体检项目价格更低，套餐种类更丰富，消费者预约排队时间少等优势仍然具备相当吸引力，并且民营机构可在全国扩张，连锁经营，检查网点分布广泛，适合跨区域型团体客户合作，综合来看，民营机构在体检市场差异化竞争优势较为明显。 从2018年国内地区民营机构体检渗透率来看，大部分地区体检渗透率普遍处于5%以下，TOP5为江苏、浙江、西藏、上海、宁夏，从它们历史数据来看，民营机构体检渗透率近年整体呈现上升趋势，未来渗透率有望加速提升。 另外，国家政策扶持民营健康体检行业。近年，民营体检机构受到了多项政策的支持，管理理念从以治病为中心过渡到以健康管理为中心。2018年，《关于进一步加强健康体检机构管理、促进健康体检行业规范有序发展的通知》指出严把准入门槛、规范健康体检机构设置管理、加强日常监管，行业门槛提高，竞争格局逐渐清晰；2019年国家发改委、卫健委等部门印发《加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量促进形成强大国内市场的行动方案》，明确指出深入专科医疗等细分服务领域，在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科及中医、康复、护理、体检等领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构，体检行业龙头优势凸显。 格局如何？ 目前民营体检呈现出三巨头格局，美年健康在各方面优势相对领先。 美年健康旗下美兆、奥亚等品牌拓展高端体检服务业务，而美年健康和慈铭体检则继续覆盖一般消费水平群体，满足不同层次客户需求； 在用户需求上，瑞慈医疗和爱康国宾均开始向服务高端客户人群转变。瑞慈医疗致力于将专科医院、综合医院和体检门诊并行，投资相对分散，业务内容较为广泛；而爱康国宾同样推行多业务并行理念，除体检业务外仍包含疾病筛查和牙科等毛利较高的服务。 截止2019年底美年已在294个核心城市布局703家体检中心，在营632家（美年499家、慈铭88家、美兆奥亚共45家），全年总接待人次为2602万人（含参股体检中心），整体规模领先另外两家同行。此外，在经营策略上，美年在其他行业开展一二线城市业务时，已经将触角伸到了三四线城市，在抢占市场方面也优于业内同行。 但龙头美年健康的股价自2018年假医生事件之后就拐头向下，在近年快速并购后的商誉减值、业绩不及预期、以及近期阿里减持的负面影响下，股价也相对萎靡（以2018业绩高点算公司PE估值为68X，远落后于行业），未来随着公司体检中心管理整合理顺，在体检健康赛道的扩容背景下，公司的股价表现值得期待。
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