要点 本轮人民币升值对出口的影响主要体现在财务冲击而非竞争力打击。综合来看，人民币升值对企业出口的财务影响也不如想象中那么大。 2020年，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币兑美元双边汇率）走势先抑后扬，从6月份起震荡走高。2020年年末，境内人民币汇率中间价和银行间市场收盘价分别为6.5249和6.5398，均较5月底上涨9.3%，较上年末分别上涨6.9%和6.5%。短期内人民币汇率大幅升值对外贸出口的影响引发广泛关注。以下是笔者对相关问题的思考。 人民币升值对出口影响的两个客观事实 考察人民币升值对外贸出口的影响，需要注意到以下两方面客观事实： 第一，2020年下半年外贸出口伴随着人民币升值而进一步加速增长。2020年6-11月，我国出口同比分别增长0.5%、7.2%、9.5%、9.9%、11.4%和21.1%。导致这种形势的主要原因在于：一是受益于我国率先走出疫情，国内全产业链供应链复工复产，及时弥补了全球市场供需缺口，促使出口超预期增长。这也符合我国外贸出口对外需（国际经济景气）敏感，而对汇率不敏感的一般历史经验。二是虽然2020年6-12月人民币兑美元双边汇率累积了近10%的升幅，但同期人民币多边汇率——如万得人民币汇率预估指数仅升值2.7%（见图1）。故本轮人民币双边汇率升值主要反映了美元走弱的影响，对中国出口价格竞争力的影响有限。 第二，本轮人民币升值对出口企业的财务影响大于对出口竞争力的冲击。如前所述，过去七个月，人民币多边汇率涨幅并不大，即便从2020年全年来看，万得人民币汇率预估指数涨幅也只有3.7%，低于同期双边汇率近7%的涨幅。然而，自2020年6月人民币升值以来，7-12月人民币月平均收盘价环比升幅都在1%以上（见图2）。考虑到企业从出口报关到收款，通常有1至3个月的时间差，期间企业出口收入美元要承担的汇兑损失约为1%-4.7%。9月以来，企业要承担的最大汇兑损失更是在4%左右。 人民币升值对出口的影响或有限 基于上述事实，综合多方面因素看，笔者认为，人民币升值对我国出口的影响或不如想象中大。 第一，从年平均汇率看本轮人民币升值对出口的影响较小。从财务上讲，当进行本外币折算时，如果是存量数据，应该用期末时点汇率；如果是流量数据，则用期间平均汇率。尽管从时点汇率看，2020年人民币汇率中间价和收盘价均有较大升幅，但从年平均汇率看，中间价与上年基本持平，收盘价也仅上涨了0.17%（见图3）。也就是说，人民币汇率变动对2020年中美经济实力对比变化的贡献基本可以忽略。同理，不考虑各月出口额分布的不均匀，企业收到外汇即结汇，与2019年相比，在汇率上差别并不大。而即便考虑出口增速前低后高的因素后，2020年前11个月，出口结汇收入人民币也仅减少0.22%。 第二，主动进行汇率风险对冲可减少汇兑损失。据国家外汇管理局统计，2020年前11个月，银行代客即期结汇中有13.7%是远期结汇履约，占比较上年全年上升2个百分点，且10月和11月占比明显高于前9个月（见图4）。同期，银行代客期权交易相当于远期交易量的63.7%。鉴于二者交易的期限结构相近，故可假定这两种交易的客户结售汇方向也相近，由此推理出银行代客即期结汇中约有22.4%做了远期结汇性质的避险操作，其中约90%是1年以内的避险交易（这符合国内企业出口合同基本一年一签的经济特征）（见图5）。由于货物贸易属于有形贸易，银行真实性审核更易把关，故有理由相信，银行代客贸易结汇项下的远期结汇履约占比更高，或不低于25%。在本外币利差为正的情况下，以利率平价理论为定价基础的远期汇价要好于即期，因此这部分结汇由人民币升值造成的汇兑损失有望减轻。 第三，跨境贸易以人民币计价结算可以降低汇率波动风险。据人民银行统计，2020年前11个月，货物贸易项下人民币结算占比平均为14.5%。其虽然低于2015年的峰值26.0%，却延续了2017年以来占比逐年回升的态势（见图6）。此部分进出口以人民币计价结算，境内企业不用承担汇率风险，有助于减轻人民币升值造成的出口财务损失。 第四，出口价格指数上涨有助于部分抵消人民币升值的影响。据海关统计，2020年3-8月，出口价格指数同比均有所上涨；1-2月合计，以及9月、10月出口价格指数同比虽有所下降，但考虑到同期PPI同比负增长，出口价格跌幅也有所收敛（见图7）。同时，除1、2月份合计，以及9月份外，2020年前10个月的其他月份贸易条件指数均同比改善（4至7月份，同比改善幅度都在10%以上）。这也有利于企业通过进口降低成本，增强抗升值冲击的能力。 第五，如果进口以出口外汇收入支付，其也是汇率风险的自然对冲。根据人民银行和国家外汇管理局的统计数据测算，对非金融企业境内外汇存款月底余额和月平均人民币汇率收盘价取自然对数后，2014年12月至2017年12月间，二者为弱正相关（相关系数为0.494）；2018年1月至2020年11月间，二者转为高度负相关（相关系数为-0.891，其中2020前11个月二者相关系数为-0.933），即人民币越贬值（在直接标价法中，意味着数值变大），企业越减少外汇存款，用于对外支付或结汇（见图8）。加上前述以人民币计价结算和主动进行风险对冲，企业货物出口项下或有不少于一半的收入免于或减少汇率波动风险。 第六，如果选择合适的外币计价结算货币，出口企业也有机会减少汇兑损失。2020年全年，人民币汇率中间价上涨6.9%，与美元指数下跌6.7%的幅度大体相当，故本轮人民币强势较大程度反映了同期美元的弱势。与此同时，从境内银行间市场24种人民币兑外币交易的中间价看，2020年全年人民币兑欧元、澳大利亚元、新西兰元、瑞士法郎、丹麦克朗、瑞典克朗这6种外币仍有所下跌。其中，欧元、瑞士法郎和瑞典克朗占到美元指数六个权重货币的一半，权重合计达65.4%。而2020年人民币兑这三种货币的跌幅分别为2.6%、2.7%和6.3%（见图9）。2020年前11个月，境内非银行部门跨境外币收入中，欧元占比3.6%，较上年全年上升了0.3个百分点（其他两种货币未单独披露数据），这在边际上有助于境内出口企业降低人民币升值造成的财务冲击。 综上所述，2020年，我国外贸出口表现强劲，主要反映了疫情的错峰效应，与人民币汇率水平无关，迄今为止出口受汇率波动的影响也比较小。本轮人民币升值对出口的影响主要体现在财务冲击而非竞争力打击。综合考虑多方面因素，人民币升值对企业出口的财务影响也不如想象中那么大。企业可以通过主动或者被动方式，部分管理相关风险。对于企业而言，跨境外币计价结算币种的多元化十分重要。即便预期美元指数将继续走低，其也是兑欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗、瑞士法郎等主要货币下跌；因此，只要这些货币兑美元的涨幅大于人民币兑美元的涨幅，选择相关货币用于外贸出口的计价结算，也能够规避人民币升值带来的风险。 来源 |《中国外汇》2021年第1期
指数午后高位震荡，深成指盘中创近5年半新高，白酒概念延续强势，有色钴、锂电池、券商股活跃，云游戏、燃气板块尾盘拉升，盘面题材轮动加速，短期大盘趋势偏强，两市个股总体涨跌互半，赚钱效应一般。 盘面上，中芯国际概念股午后拉升走高，芯源微涨近8%，南大光电、捷捷微电、长电科技等拉升跟涨；风电股午后走弱，新强联午后走弱大跌10%，早盘一度涨超6%，振江股份、双一科技、泰胜风能等个股纷纷跟跌；证券板块异动拉升，国盛金控涨停，华鑫股份涨超6%，中泰证券、国海证券、华西证券等跟涨；云游戏板块尾盘冲高，新元科技涨超13%，游族网络、完美世界、三七互娱等跟涨；燃气水务板块尾盘异动拉升，长春燃气涨停，佛燃能源涨超7%，陕天然气、洪通燃气、皖天然气、重庆水务等跟涨。 北向资金净买入64.4亿元 成交量方面，两市合计成交金额8468亿元，相比上一交易日小幅缩量。北向资金成交量为978.4亿元，占比A股总成交量的比重为11.55%。京东方A成交量110.4亿元，排在两市第一。 具体来看，北向资金当日净买入64.4亿元，其中沪股通净买入7.85亿元，深股通净买入56.55亿元。 同花顺复盘： 透视龙虎榜：新能源强势反包 机构对垒先导智能 次新股炒作卷土重来？ 涨停复盘：新能源强势反包 白酒抱团继续 次新股炒作之风再起？ 深成指、创业板创五年多新高 券商高喊明年6200点 2020年最后第二个交易日，A股给股民送上“惊喜”。 12月30日早盘，创业板单边走强一举创出了7月以来的新高，并再次刷新2016年以来的高点。截至收盘，创业板指大涨3.11%，站上2900点整数关口。 此外，深成指也不甘示弱，早盘冲高后，全天维持高位震荡。该指数同样也创下了创5年来新高。 而上证指数今日也重回3400点。对于明年指数的表现，多数券商持乐观态度。 山西证券表示，长期来看，未来资本市场将纳入更多的科技型企业，从而拉动A股市场保持较高速度发展。从中期来看，资金面稳定宽松，宏观经济复苏强韧，企业杠杆率处于较高水平，延续对A股走势维持乐观态度。 国泰君安表示，坚定信心，跨年行情远未结束。从11月起反复强调跨年行情开启，当前仍是窗口期。并且，由于经济弱复苏、货币政策维持中性，本轮跨年行情斜率更缓、时间更持久，各板块轮番向上推动下，级别也将大超预期。 具体点位预测来看，西部证券最为乐观。该券商表示，站在当下预计明年国内经济复苏或将换挡至“主动扩张”，并驱动A股朝着“2007年牛市”的方向发展。期间，无论投资或是消费端均有望突破疫情前“瓶颈”创造出对国内经济的增量贡献。基于完整的国内经济扩张周期及通畅的宏-微观传导逻辑，给予上证指数2021年保守、中性、乐观目标价位分别为：4700、5800、6200点。 头部公司大面积上涨 “油茅”、“锂茅”撑起创业板“半壁江山” 今日创业板指得以新高，很大程度依赖权重股的集体狂飙。 从今日创业板市值前20名的公司可以看到，仅蓝思科技、温氏股份、卓胜微小幅下跌，其余悉数上涨，且市值排名前9的公司今日更是全线上涨。排名第一的宁德时代涨幅一度超11%、金龙鱼暴涨逾7%，其中东方财富、爱尔眼科、亿纬锂能的涨幅在3%以上。 从全天贡献度来看，机构抱团特征更加明显。今日创业板指数大涨87.54点，而仅宁德时代和金龙鱼两只个股就贡献了46点，贡献度超过一半，撑起了创业板“半壁江山”。 业内人士认为，A股未来逐步走向机构化的市场是大势所趋。近年来随着外资的持续大幅流入，已经对A股市场产生了一定的影响。北上资金的一些投资价值理念不仅对个人投资者产生影响，也影响了一些机构投资者的风格。未来随着外资的占比以及活跃程度的进一步提升，机构投资者的话语权将进一步加强，A股会逐步走向更为成熟的市场。 宁德时代涨超11% 市值突破8000亿 资金抱团愈加明显 新能源、军工集体狂欢 白酒也不能落下 在指数大涨的带动下，今日板块方面也是多点开花。昨日大跌的锂电池板块最先展开修复，雅化集团利好直接一字开盘，封单最高超10亿。 锂电池板块高开后，也迅速走高，宁德时代一度涨超11%，市值突破8000亿。 消息面上，雅化集团公布下属全资子公司雅化锂业与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 宁德时代公告称拟投资不超390亿元建设三个电池制造基地。 中金公司称测算将在未来2-4年内合计新增产能约120-150GWH。考虑到短期行业景气度提速，上调宁德时代目标价50%至450元人民币。 此外，军工也有所表现，军工ETF盘中一度上涨超4%，个股上，中航重机、盾安环境、巨力锁具等多股涨停。 拉长周期看，自11月中旬来，军工股反复活跃，中航沈飞、洪都航空等核心个股稳步上涨。业内人士分析，短期看，市场预期十四五规划采购合同将于明年一季度落地，且预付款比例将有所上升，从而改善公司的现金流，军工整体估值得到提升。 “不在新高就在新高的路上”，作为近年来最强势的板块，市场狂欢之际，白酒自然不能落下。 今日，白酒指数一度冲高至3.8%，“西北茅台”皇台酒业涨停、酒鬼酒大涨6%，“股王”贵州茅台收盘再度飙涨3.54%，报1933元，一举刷新历史新高。五粮液同样也是大涨2.09%，离新高只差临门一脚。
在现实社会中，相信有不少人都了解到目前个人借钱炒股的情况比较普遍，甚至想着在行情大好时利用杠杆大赚一笔，这其实一种很危险的想法。巴菲特曾经说过：不借钱炒股，不要做不懂的东西。股票投资本质上是一种投资，既然是投资那么就存在风险，这种风险并不会随着牛市的到来而降低，它是客观存在的。我们在进行任何投资时都要谨小慎微，都要时刻的做好亏损的准备，所以投资股票的钱一定要是“闲钱”。“闲钱”是万一全部亏损但不对你的生活产生重大影响，即使在股市中被套你也有一定的时间和耐心去等待解套。在牛市中我们更应该谨记股票不会永远的上涨，波动是市场的常态。很多人想在股市中一夜暴富，于是到处借钱甚至加了几倍的杠杆，结果可想而知的，大多数人血本无归。我们不排除有一小部分人在股市中利用杠杆赚到了钱，但是那毕竟是一小部分。在那么多年的股市中有太多血本无归的例子。很多的中产阶级被打回原形，辛辛苦苦一辈子，一遭回到解放前。股市中7亏2平1赚，赚钱的是少数人，所以一般投资者亏损的概率更大，借钱炒股风险更大。即使能赚钱的这小部分人，也不可以轻易借钱炒股，因为没有谁可以一直赚而不亏损几次，万一借的钱正好碰上了亏损，就把自己多年积累的财富给消灭了。所以最后提醒一句，股市有风险，投资需谨慎。
辽宁卫健委：12月30日0时至24时，辽宁省新增5例本土新冠肺炎确诊病例，其中沈阳市报告2例，大连市报告3例。
摘要： （1）资管新规和理财新规等对银行理财整改的要求具体包括：打破刚兑；规范资金池，实行净值化管理；控制资产期限错配；非标限额和集中度管理；统一杠杆比例；限制摊余成本法的使用范围等。 （2）银行理财整改现状 规模：2020年非保本银行理财规模估计在25万亿左右。 资产配置：银行理财减配非标等资产，增配信用债。 期限：银行理财期限整体提升，不过具体来看正逐步朝两个方向发展：一是现金管理类产品；二是长期限的封闭式或定开产品，主要用于对接非标。 净值化转型进度：2020年银行理财净值化转型进度预计超过一半，其中国有行转型进度相对偏慢。 （3）当前银行理财整改的主要困难在于部分在2021年底前未能自然到期的存量资产难以处置和压降，主要包括：非标；非上市公司股权、PPP项目、产业基金等；商业银行二级资本工具（含二级资本债、永续债以及此前的次级债和混合资本债）。 （4）虽然部分老产品难以在2021年底前整改完毕，但在银行理财转型之路仍会进一步推进，对债市而言存在以下几方面的影响：一、利好同业存单和短久期、高等级信用债；二、长久期债券配置需求可能不足；三、关注票息平衡和信用容忍度变化。 2020年7月31日，央行将资管新规过渡期延长至2021年底[1]。市场关注银行理财的整改情况，以及资管新规过渡期最后一年对债市可能的影响。本报告将对此进行分析。 资管新规和理财新规等对银行理财整改的要求 资管新规[1]和理财新规[2]等对于银行理财转型的要求主要集中在以下几方面： 打破刚兑，明确不得承诺保本保收益。 规范资金池，实行净值化管理。 控制资产期限错配。 2020年12月，银保监会工作论文《中国影子银行报告》指出，在资管新规出台前理财投资非标资产的平均剩余期限为784天，而非保本理财产品的平均剩余期限为129天，期限错配严重。资管新规要求，封闭式产品期限不得低于90天，并且资产中非标的终止日不得晚于封闭式产品的到期日或者开放式产品的最近一次开放日。 非标限额和集中度管理。 理财新规要求，银行理财产品投资非标的余额不得超过理财产品净资产的35%以及本行总资产的4%；投资单一债务人及其关联企业的非标余额不得超过本行资本净额的10%。 期限匹配以及限额和集中度管理的要求将推动银行理财资产配置从非标向标准化债权转变。 统一杠杆比例。 资管新规要求，每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。 在此基础上，2019年12月银保监会和央行发布的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿）对现金管理类理财产品的杠杆上限提出了更为严格的要求，为120%，直接对标货币基金。 根据中国理财网披露的数据测算，2019年末非保本理财整体杠杆水平在112%左右，符合监管要求。 限制摊余成本法的使用范围。 资管新规规定，采用摊余成本法估值需要至少满足以下其中一个条件：一、产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。二、产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。 2018年7月发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》[3]拓宽了摊余成本法的适用范围：“（在资管新规）过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。” 另外，2019年12月的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿）也明确了现金管理类理财产品可以采用摊余成本法（当然需要满足一定的条件）。 值得说明的是，对于银行理财中的现金管理类产品，监管趋势是逐步向货币基金靠拢，确保与货币基金等同类产品监管标准保持一致，促进公平竞争，防范监管套利。 银行理财整改现状 （1）非保本银行理财规模 2020年非保本银行理财规模估计在25万亿左右。根据中国理财网的统计，2019年末非保本银行理财产品存续规模约为23.4万亿[1]；根据银保监会答记者问披露的数据测算2020年4月上升至25万亿左右。 目前官方并没有进一步披露2020年2、3季度的规模数据，而从历史数据来看普益标准口径数据与官方相差不大，因此2020年的数据我们将用普益标准口径进行近似替代（下文其他指标也同理），照此估算2020年2、3季度规模分别为24.6、25.1万亿。 （2）非保本理财资产配置情况 银行理财减配非标等资产，增配信用债。资管新规发布之后，近两年非保本银行理财中非标、权益类资产、现金及银行存款、拆放同业及买入返售以及其他分项占比均出现不同程度的下滑，而信用债占比明显上升（2019年末占比为51.67%，较2018年上行6.6个百分点），利率债占比基本持平。 按照中国理财网的数据，2019年末银行理财资产中非标规模约为4.1万亿，但考虑到2020年7月《标准化债权类资产认定规则》正式将“非非标”（如银登中心的理财直融工具）和同业借款认定为非标，实际非标规模会更大。 考虑到近两年非保本理财规模稳中略升，而其资产中非标规模实际上却在下降，这可以认为是在资管新规落地后，银行理财对于非标的配置能力下降，信用债逐步取代了原来非标的位置。 （3）理财产品期限两端化 考虑到期限匹配的要求以及摊余成本法估值对于投资者来说更具吸引力，银行理财期限整体提升，不过具体来看正逐步朝两个方向发展：一是现金管理类产品（2019年末现金管理类理财规模4.16万亿元，占净值型理财的41.04%，仍是银行理财的主力产品）；二是长期限的封闭式或定开产品，主要用于对接非标（2019年期限在1年以上的封闭式产品累计募集资金0.97万亿元，同比增幅93.93%）。 （4）银行理财净值化转型进度 2020年银行理财净值化转型进度预计超过一半。根据中国理财网的统计，2019年末净值化理财占比约为43.27%；而根据普益标准的数据，2020年1-3季度银行理财净值化转型进度分别为51.4%、53.8%和58.0%，4季度预计会进一步提升。而由于普益标准口径数据包含理财子公司（中国理财网数据不包含理财子公司，而理财子公司产品基本都为净值型产品），因而实际净值化转型进度可能会更低一些。综合判断，我们认为2020年银行理财净值化转型进度预计确定超过一半。 分类型来看，2019年末股份行和城商行的理财净值化转型进度最快，分别为56.45%和45.69%，国有行和农商行进度较慢，仅有28.6%和28.94%。 2020年底是银行理财第一阶段整改的重要时间节点，其中老产品压降是重点。在此影响下银行理财净值化转型进一步推进，城商行和农商行转型明显提速，不过国有行转型进度依然偏慢。 国有行理财净值化转型进度较慢的原因在于难以消化的老资产（如非标、商业银行二级资本工具、非上市公司股权等）规模较大，以及部分净值型产品划转至理财子公司。 虽然国有行和股份行净值化转型进度不及城商行，但从净值化理财规模来看，全国性银行（国有行+股份行）仍是其中大头，占比超过75%。 进一步地，对于现金管理类理财产品，2019年12月《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿）已经明确要求其投资范围全面对标货币基金，主要投资于货币市场工具，特别强调不能投资于AA+等级以下的信用债、股票、非标等。现在的问题是在资管新规过渡期明确一年的情况下，正式稿何时下发以及对应现金管理类产品的整改进度问题。 [1]中国理财网数据均不含理财子公司，下同。 目前银行理财转型中仍面临的困难及应对方法 对于老理财产品的存量资产，具体的处置措施包括： 公开市场出售。对于流动性较好的存量资产，可采取公开市场出售的方式进行处置。 发行新产品进行承接。由商业银行及其理财子公司发行符合资管新规的新产品承接部分债券、非标债权等存量资产。 非标回表。对于类信贷资产（非标）在符合信贷条件的情况下，可通过回表进行压降，监管部门也会适当提高监管容忍度。 非标转标。将非标转换为监管部门认可的标准化资产。 合同变更。如部分商业银行根据合同条款提前终止部分老理财产品。 自然到期。 然而，根据上文的分析，2020年银行理财净值化转型进度可能仅超过一半，其中国有行转型进度依旧偏慢，主要困难在于部分在2021年底前未能自然到期的存量资产难以处置和压降，监管部门此前在答记者问中也有所提及，具体包括： （1）非标 部分未到期的存量非标难以处置的原因在于两方面： 一是非标转标渠道受限。2020年7月《标准化债权类资产认定规则》正式将“非非标”（具体包括：①银登中心的理财直融工具；②银登中心的的信贷资产流转和收益权转让；③中证报价系统的收益凭证；④北金所的债权融资计划；⑤保交所的债权投资计划、资产支持计划）认定为非标；同业借款是线下业务，信息披露不足，无交易场所，也被认定为非标。 二是非标回表面临更强的监管约束。一方面，很多非标资产本身就不满足银行自身的信贷标准，并且部分已经发生违约，贸然回表可能对应着银行不良贷款风险和拨备计提的上升。另一方面，非标回表意味着银行风险加权资产增加，银行资本和MPA约束进一步凸显，银行面临着更高的资本补充压力。 （2）非上市公司股权、PPP项目、产业基金等 很多银行理财持有未到期的存量未上市公司股权类、PPP项目、产业基金等，这些资产期限较长，并且在实际运作当中可能已经出现浮亏，处置难度较大。 （3）商业银行二级资本工具（含二级资本债、永续债以及此前的次级债和混合资本债） 历史上商业银行之间往往会通过理财产品互持对方的二级资本工具（含二级资本债、永续债以及此前的次级债和混合资本债）和普通债，中债数据显示2020年11月银行理财的托管规模占全市场的22%和7.5%。这些商业银行二级资本工具和普通债虽然属于标准化资产（永续债严格划分属于权益类资产），但往往期限较长、流动性较差，银行自营部门或非银机构的承接意愿相对有限，市场化处置难度较大。 对于难以在2021年底完全处置和消化的老理财产品存量资产，2020年7月央行在答记者问中明确表示需要“金融机构说明原因并经金融管理部门同意后，进行个案处理，列明处置明细方案，逐月监测实施，并实施差异化监管措施”[1]（即“一行一策”）。 2020年12月，《21世纪经济报道》也报道称[2]，监管部门对部分表外资产较大的银行进行了窗口指导，允许周期较长、最难处理的资产（估计还有几千亿的规模）进行“一行一策”处理，时间最长放宽到2025年。 对债市的影响 虽然部分老产品难以在2021年底前整改完毕，但在银行理财转型之路仍会进一步推进，对债市而言存在以下几方面的影响： （1）利好同业存单和短久期、高等级信用债 上文分析已经指出，银行理财转型的其中一个重要方向便是现金管理类产品（2019年末现金管理类理财规模4.16万亿元，占净值型理财的41.04%）。 此外，2019年12月《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿）已经明确要求现金管理类产品： 一、投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天； 二、投资范围全面对标货币基金（特别是不能投资于AA+等级以下的信用债）。 这意味着银行理财对于同业存单存单和短久期、高等级信用债的需求将有所提升。另外，由于非标规模持续压降，银行理财将会把原本非标的配置需求部分转向（高等级）信用债。 （2）长久期债券配置需求可能不足 净值化管理意味着单一产品流动性要求提升，从资产负债久期匹配的角度考虑，即使非标转标，对于长久期债券的配置需求也有可能不足。 一方面，期限较长、流动性较差的部分商业银行普通债和二级资本工具（含二级资本债、永续债以及此前的次级债和混合资本债）预计会伴随着老理财产品的整改而被处置。 另一方面，虽然长期限（如1年以上）的封闭式或定开产品发行规模在增长，但绝对规模依旧偏小，并且主要用于承接非标，这意味着能够配置债券的银行理财更多仍是中短期限的。 （3）关注票息平衡和信用容忍度变化 进入2021年，意味着资管新规过渡期进入倒计时状态，银行理财因为其产品定位决定了与公募仍然有较大的差别，但是规范的方向逐步看齐，这就决定了整体银行理财的竞争力还是在负债管理方面体现，对于资产而言，理论上银行资产定价能力依然远胜于其他金融机构，但是标准化与规范化的趋势中，兼顾流动性的票息与负债的平衡诉求也越来越高，资产与负债的平衡点，还是资产的票息覆盖情况。这对于整体标准化资产的定价必然产生影响。 其次，考虑到净值化转型与公募化趋势，银行理财的信用容忍度自然也会改变，信用市场在永煤事件后本身处在微妙阶段，虽然我们对2021年信用环境不悲观，但是银行理财在过渡期的行为变化仍然需要关注，虽不至于加剧信用收缩，但是分化和分层的趋势会进一步明确。 风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。
新年新气象，《证券日报》研究中心实时梳理券商2021年1月份金股组合，供参考。记者根据同花顺数据统计后发现，截至12月30日收盘，中国银河证券、新时代证券两家券商共推出2021年1月份金股20只，涉及18个申万一级行业。 中国银河证券的2021年1月份十大金股组合涵盖了十个行业：紫金矿业（有色金属）、银轮股份（汽车）、亿纬锂能（电新）、恒立液压（机械）、航天发展（军工）、隆平高科（农业）、中国太保（保险）、晨光文具（轻工）、智飞生物（医药）、华贸物流（交通运输）。 中国银河证券表示，目前市场处于高波动、高分化的阶段，全球疫情反复、全球货币及财政政策等因素共振。由此看来，股市增量资金持续流入可期，市场情绪在流动性充裕的环境下不会太弱。随着新冠疫苗在多国顺利接种，疫情后经济修复的趋势是确定的，叠加宽松和财政刺激延续，顺周期行情仍有继续向上的基础。把握政策带来的行业景气趋势向上的确定性机会。2021年是我国经济转型升级的关键一年，建议积极布局中长期景气趋势上行的行业，例如新能源、高端制造、种业、消费服务等。 新时代证券的2021年1月份十大金股组合涵盖了九个行业：星源材质（电新）、当升科技（电新）、长江电力（公用事业）、欧派家居（轻工）、龙蟒佰利（化工）、海利得（化工）、新华保险（非银）、中公教育（社服）、分众传媒（传媒）、长春高新（医药）、贵州茅台（食品饮料）。 新时代证券表示，最近半个月，除了消费和新能源，大部分板块都出现了波折，市场的波动主要源自资金层面低于预期。市场的风格取决于各行业相对的盈利预期，经济的改善目前依然还会持续，当前股市对这一逻辑的定价还不充分。目前公募基金持仓中，消费和成长仓位较重，随着公募基金排名战逐步落地，基金一般会有布局新赛道为来年做准备的需求，再加上2021年1月份一般都是政策和信贷的密集投放期，顺应经济回升趋势的行业将有确定性机会，叠加估值方面的比较优势，春季躁动行情中顺周期依然会是主要风格。重点关注有色、化工、汽车、机械、券商、银行。 值得一提的，近期北上资金持续涌入加仓上述相关品种。统计显示，上述20只金股中，贵州茅台、分众传媒、长春高新、智飞生物等4只白马股12月份以来备受北上资金的青睐，合计吸金65.02亿元，后市表现值得关注。 展望A股节后走势，根据私募排排网调查结果显示，76%的私募元旦期间倾向于选择保持原有仓位和组合过节，认为市场结构性强势仍在延续；56%的私募认为节后新能源车、消费、部分科技细分赛道等人气行业板块，将强势依旧；80%的私募认为明年1月份股指将延续偏强震荡格局，甚至可能再进一步显著拉涨。 私募排排网未来星基金经理夏风光在接受《证券日报》记者采访时表示，“一季度经济继续复苏的几率较高，中期来看复苏和货币政策宽松与否将会影响市场的运行节奏，但其博弈的时间点可能在明年三、四月份，因此对明年1月份市场行情保持乐观。” “上述2家券商推荐的2021年1月份金股涵盖了新能源、顺周期、消费等诸多明年景气持续被看好的领域，具备一定的参考价值，不过，对于短期累计涨幅较大，估值明显高出行业平均的个股，应尽量规避。”沃隆创鑫投资基金经理黄界峰对《证券日报》记者表示，随着疫苗进程加速推进，全球疫情逐渐缓解，明年1月份A股有望在全球趋暖环境下开启新一轮上涨行情，投资者可逢低积极布局估值有明显优势且持续受益全球经济恢复的顺周期板块；以及处于景气上升周期且持续受益政策支持的新能源、半导体等硬核细分科技龙头。 接受采访的前海开源基金首席经济学家杨德龙对2021年A股市场表达乐观看法。杨德龙对《证券日报》记者表示，“2021年仍是基金发展大年，未来十年每年新基金发行可能都在两万亿元左右，这将会给A股市场带来源源不断的增量资金。可以预见，2021年A股将延续慢牛长牛行情，预计上证指数涨幅在10%-20%左右。” 表：2家券商推荐2021年1月份20只金股 制表：任世碧
新股中签是指在新股发行之前，会进行新股抽签，分为网上申购和网下申购，一般中小投资者适合网上申购。那么，新股中签是多少股呢？1、如果申购的是上海的新股，每中一个号，可以申购到1000股，如果申购的是深圳的新股，每中一个号，可以申购到500股。按照交易所的规则，将公布中签率，并根据总配号，由主承销商主持摇号抽签，确认摇号中签结果，并于摇号抽签后的第一个交易日在指定媒体上公布中签结果。 2、申购规则：投资者首先要了解上市新股要求的最低申购股数；其次应注意，就一只新股而言，一个证券账户只能申购一次。而且，账户不能重复申购，不可以撤单，申购前要记住申购代码。如果在下单时出现错误或者违反上述规则，则会视为无效申购。 3、申购时段：投资者在通过证券公司的交易系统下单申购的时候要注意时间段，因为一只股票只能下单一次，需要避开下单的高峰时间段，提高中签的概率。 申购时间段选在上午10：30-11：30和下午1：00-2：00时，中签概率相对较大。 4、定位研究：投资者需要对拟发行的新股进行大致定位研究。新股发行上市前，研读招股说明书应该是申购前必做的“功课”。投资前需要对公司的所属行业、利润来源、未来成长、募集资金投向、经营管理与财务状况、产品竞争力、技术优势、公司治理及其不利因素等进行详细了解，并通过与同行业上市公司，特别是具有相类似股本结构的同行业上市公司进行对比，并结合大盘当时状况，估算出大概的二级市场定位。
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