日前，又一项针对互联网巨头的监管新政正在公开征求意见。 国家市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》（以下简称《指南》）， 公开征求意见将一直持续至11月30日。《指南》旨在预防和制止互联网平台经济领域垄断行为，加强和改进平台经济领域反垄断监管，保护市场公平竞争。 在当今的城市生活中，普通消费者很难绕过平台企业。打车用滴滴，购物用淘宝、京东，外卖用美团、饿了么，日常交流娱乐用微信、抖音。人们都曾经雀跃于平台给日常生活带来的便捷、高效、低成本。但在过去几年里，一些平台们拥有了更大话语权，新形式的垄断、信息不透明等问题出现，公平竞争受到抑制。 《指南》正是对上述问题的直接回应。其中，一个引发最多关注的例子是，强制性“二选一”被定义为滥用市场支配地位。此前数年，每年“双十一”前后，大平台对中小微企业开出“隐性二选一”条件的现象屡见不鲜，通常会引发平台间的“口水战”乃至诉讼。虽然大多数平台不会直接在合同条款中强迫商家“站队”，但会利用其平台算法、规则、技术、引流等多重手段变相引导商家做出选择。 而《指南》则不仅从原则上明确约束了上述行为，也充分考虑了互联网平台的竞争特点，明确了平台“潜规则”也将涉及违规。根据《指南》，“通过搜索降权、流量限制、技术障碍、扣取保证金等惩罚性措施实施的限制，并对因对市场竞争和消费者利益产生直接损害”“平台经营者通过补贴、折扣、优惠、流量资源支持等激励性方式实施的限制，可能对平台内经营者、消费者利益和社会整体福利具有一定积极效果，但如果对市场竞争产生明显的排除、限制影响”都可能被认定为构成限定交易行为。 同样广受争议的“大数据杀熟”问题也有望得到解决。根据《指南》，“基于大数据和算法，根据交易相对人的支付能力、消费偏好、使用习惯等，实行差异性交易价格或者其他交易条件”将被视为差别待遇。 新规的出台，虽然可以在一定程度上限制平台行业此前的无序竞争，但执行起来仍面临一些挑战。例如，平台巨头们通常是该领域的技术、商业专家，且业务庞杂、业务量巨大，监管机构要想全面判定其平台规则是否合规，不仅需要极高的专业知识，还将耗费巨大的时间和人力。更进一步来看，即便监管机构判定其不合规，对这类行为是“小惩大诫”还是“重拳出击”也未明确，过轻则难免失去效力，过重也可能造成平台间新的恶意竞争，影响平台行业发展。 此外，除了《指南》已经明确的反垄断举措，平台经济的“隐性威胁”也需得到重视。例如，现有平台巨头们不仅与潜在进入者在市场份额、客户、数据方面存在巨大“鸿沟”，还往往拥有巨大的资本优势和流量优势，可通过不断投资新企业、孵化新模式来进行跨领域扩张，这种“赢家通吃”的局面是否会形成“大树底下不长草”的态势，也值得持续深入研究。 平台经济是一个新事物，因其规模效应和超强的“外部性”加大了监管的难度。只有不断强化监管力度，才能在包容审慎新业态的同时，最大限度保护各类主体的权益，维护行业健康发展。
24年前，时任中科院软件所副所长的孙玉芳创建了中科软，中科软研发出国内第一个险种管理齐全的大型应用系统“保险业务综合管理信息系统”，成为公司至今最核心的软件产品。24年来，中科院的软件产品不断迭代升级，稳居我国保险信息化领域龙头，核心经济指标也保持百分之二十以上的稳定增速。在日前上交所组织的“价值引领投资·2020沪市公司质量行”活动中，中科软董事长兼总经理左春告诉中国证券报记者，在核心业务稳定增长以外，中科软更大的看点是“保险+”，这将为公司未来高增长带来新的可能。 保险IT龙头 中科软执行高级副总裁孙熙杰告诉中国证券报记者，公司在保险信息化领域市占率连续多年排名第一，这一方面仰赖于公司坚持技术、领域知识双驱动，加大研发，延伸产品及解决方案在保险领域的深度；另一方面坚持从行业中来、到行业中去，提高解决客户难点痛点的能力，拓展产品及解决方案的广度。 孙熙杰说，作为客户业务的核心系统，被换掉的概率比较低，因为这涉及到数据迁移、数据切换，因此公司客户的黏性很高，产品能持续保持较高的市占率。 保险信息化市场还有多大空间呢？孙熙杰表示，目前，我国保险业IT投入占保费规模的比例还不到1%，而发达国家能到5%左右，“据CCID预测，2020年-2024年，我国保险解决方案市场年均复合增长率有望达到22.6%，到2024年市场规模将达到250亿元。中科软在保险行业的市占率处于领先地位，将更加受益于保险行业IT投入的增长”。 当然，保险行业IT投入的方向并不是一成不变的。中科软高级副总裁王欣表示，近年来，保险行业IT投入呈现出几个方面的变化：一是客户硬件投入占比整体呈下降趋势，软件及服务的投入占比呈上升趋势，“如果你想做营销、服务、风险管控，这都需要通过软件进行赋能，所以客户在软件投入方面的预算是增加的。” 二是线上化趋势加速。王欣强调，尤其是疫情的影响，使得线上化成为保险公司迫切需要解决的问题，“公司结合大数据、云计算、人工智能等技术推出的远程双录、远程面签、电子化入司等解决方案也从侧面体现了这种改变。” 三是国产化。王欣表示，金融机构对底层技术国产化非常关注，保险公司也希望做相应储备。中科软和国内合作伙伴在数据库、操作系统等都在做技术方面的适配。 王欣认为，经此一“疫”，人们对保险的重视程度进一步加深，为未来保险公司收入的加速增长带来了可能性。同时，国内与国外保险行业的差距也会逐渐缩短，保险公司各类业务的创新发展也将带动保险公司IT投入的持续增长和IT创新需求的不断涌现，为公司在保险信息化领域带来新的机遇。 抢抓“保险+”机遇 据中科软执行高级副总裁孙静介绍，目前公司在保险信息化领域收入占总收入比重在50%左右，未来公司将在不断巩固保险行业的竞争优势，在实现存量业务稳定增长的同时，通过公司“保险+”战略，以保险行业为立足点，扩大业务辐射范围，创造新的盈利点。 过去24年来，中科软的营收及净利润保持着百分之二十几的稳定复合增长率，但左春告诉中国证券报记者，中科软不是没有实现百分之五十以上高增长的可能性，新的增量就将来自“保险+”。 “保险+”战略是左春2015年正式提出的，他希望中科软通过“保险+”战略，打造保险行业与其他行业的IT桥梁，“传统系统集成没有出路，集成业务必须与应用捆绑、与服务捆绑、与底层产品捆绑。在众多非保险领域布局，有助于公司未来在保险与其他行业之间建立IT系统，助力公司成为保险业与其他行业的‘信息桥梁’，从而不断提升公司的核心竞争力。” 近些年，中科软的业务结构调整已经初现成效。据中科软执行高级副总裁、财务总监张志华介绍，从2015年以来，公司持续优化业务结构，对毛利率低、资金占用高的集成业务做出规模限制，大力拓展软件开发服务等高毛利项目。数据显示，2015年中科软综合毛利率为19.99%，2019年已提高到25.17%；2015年，中科软的定制软件收入占比为48.16%，2019年已提高到69.50%。 据中科软执行高级副总裁谢中阳介绍，公司从保险领域向其他领域拓展的优势在于，保险行业本身复杂的业务特性使得公司积累了更为丰富的开发经验和工程实施能力，为公司在其他领域拓展信息化建设奠定基础；此外，保险行业具有与各行业融合的特征，保险嵌入各行业应用场景，也为公司实施“保险+”战略创造了业务机会。 助力软件行业国产化 中科院软件所是中科软第一大股东，目前持股23.5%；北京市海淀区国有资产投资经营有限公司为第二大股东，持股15%。谢中阳表示，公司在“十四五”期间将以中科院“三个面向”战略为指引：“面向国家信息化战略需求”抓住重要领域市场，努力解决“卡脖子”的关键技术；“面向世界信息化科学前沿”注重复杂系统信息模型研究，强化领域模型和方法论的创新，形成自有品牌和技术体系；“面向国民经济信息化主战场”抓住重点行业市场，推动信息创新与自主可控，增强“国家队”的影响能力，加大软件向服务转型的商业模式创新。 在中科软执行高级副总裁邢立看来，我国软件业在应用软件领域竞争能力较强，由于应用软件领域的产品一般直接面对实际客户的应用场景，具有多样性的特征，所以，对于差异化的产品，国内软件企业在用户渠道获取、需求理解、服务能力等方面与国外厂商相比均有一定的优势。 近年来，自主可控需求提升，但软件行业在底层数据库、操作系统等层面实现国产化还有一定过程。邢立表示，在自主可控方面，国家网络信息安全在政策、技术、市场三重因素的催化下，安全可控推进成效显著，自主创新和安全可控已成为未来信息化进程中愈发重要的趋势，将迎来历史性的发展机遇。中科软近年来加大与国产基础软、硬件开发商的合作，根据客户需求，在大型应用系统开发过程中积极适配国产软件。 孙熙杰透露，目前在保险信息化领域完全具备全国产化能力，“今年我们跟合作伙伴一起发布了全国产化方案，从CPU、到主机、到操作系统、到数据库、到中间件、到软件均可实现国产化。” 除在信息安全、自主可控领域加大研发投入外，邢立表示，公司近年来研发投入的重点主要涉及各行业应用软件新一代领域参考模型（行业应用软件开发架构）的研发；大数据、云计算、区块链、人工智能等技术在各行业应用软件领域的具体运用，“比如车联网技术用在农业地块勘察上，对于保险公司的确权核保需求就能带来便利。我们希望把新技术拿出来，解决客户最关注、最需要解决的问题。”
国企改革三年行动正式实施，开启新一轮国企改革全面“施工”大幕。作为国企改革重要突破口，一轮“升级版”国企混改迎面而来：石油天然气、电网等垄断行业混改力度持续加大，国企上市风生水起，千亿元规模国家级混改基金呼之欲出，企业股权结构持续优化……混改纵深推进、加快落地，为经济注入强大动力，为资本市场带来改革红利。 垄断领域混改破浪前行 在一系列政策支持下，垄断领域混改正破浪前行。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确提出，深化国有企业混合所有制改革。推进能源、铁路、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革。 从铁路到电力，从电信到石油天然气，一项项深刻变革逐渐展开，一批批试点企业挺立潮头。在铁路领域，从国铁集团转让高铁动车组WIFI公司49%经营权，引入民营企业吉利、腾讯推进混改。中铁顺丰国际快运有限公司挂牌经营，设立铁路混改基金，到实施铁路领域混改三年工作计划，推动重点项目股改上市，铁路企业混改跑出加速度。在电力领域，国家电网、国家电投、中国华电等多家电力能源央企相继加快混改步伐。 “未来深入推进混合所有制改革，会向更深层次、更长链条、更全领域推进。”国家发改委经济体制与管理研究所企业研究室副主任李红娟认为，从混改的重点领域和覆盖面看，推进垄断行业混合所有制改革力度持续加大，石油、天然气、电网、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革有望提速升级，行业集中度和企业竞争力会进一步提升。 资本市场将成混改加速主阵地 从京沪高铁(行情601816,诊股)到中国电研(行情688128,诊股)，从东航物流到中金珠宝，央企资产证券化进一步推进。 近日，中国电建(行情601669,诊股)集团副总经理刘源表示，目前，中国电建已实现80%的资产在A股上市，将继续推动剩余资产上市。根据国铁集团年初工作安排，国铁集团正研究探索区域铁路公司、设计集团公司等重点企业股改上市工作。 地方国企上市也在加速推进，广东、广西等地在部署国企改革三年行动时将推进国企上市作为重点任务。例如，广西近日印发的《广西国企改革三年行动实施方案（2020-2022年）》提出，要抓好国有企业上市，进一步提高国有资产证券化水平。 专家认为，资本市场将成为混改加速和深化的重要阵地，在众多路径中，科创板上市成为最引人关注的选择。中国电研、江航装备(行情688586,诊股)等国有企业综合运用多种混改方式，已成功登陆科创板。 工银国际发布的研报认为，未来，国企资产证券化率较低的服务业、交通运输业、批发零售餐饮业、教育卫生文化体育业、农林牧渔业等领域或释放逾十万亿元增量上市资产。 基金助力混改深化升级 随着混改提速，以基金的方式促进混改实施乃大势所趋。 中国证券报记者获悉，一只千亿元规模国家级混改基金呼之欲出。该基金将主要投向国有企业混合所有制改革及反向混改项目，重点布局国家战略领域、竞争性领域、科技创新领域和产业链关键领域，央企、国企混改试点企业、双百企业、科改示范企业均为其投资对象。 中国国新、中国诚通在这方面已做出新探索。中国国新相关负责人表示，目前，中国国新旗下的国新系6只基金总管理规模近7000亿元，首期认缴规模近2800亿元，撬动社会资本2000多亿元，通过开展市场化、专业化的基金投资，实现了国资主导下的智力资本与金融资本、产业资本有机融合、有效运作。 中国诚通相关负责人称，自结构调整基金成立以来，通过投资参与混改项目，引领撬动社会资本，帮助企业改善公司治理结构，提高企业核心竞争力、经营效率和财务业绩。其中，参与投资的中粮资本(行情002423,诊股)已通过借壳完成上市。 专家表示，通过基金促进国企混改实施，将实现国有资本的放大功能，能够在服务国家战略、支持国有企业混改方面发挥更大作用。一方面，直接参与国有企业混改，实现国有企业股权多元化和混合所有制改革；另一方面，参与优秀民企混改，有助于协助国企补齐产业链发展短板，整合上下游行业，实现国企、民企优势互补，做大做强产业链。
国企改革三年行动正式实施，开启新一轮国企改革全面“施工”大幕。作为国企改革重要突破口，一轮“升级版”国企混改迎面而来：石油天然气、电网等垄断行业混改力度持续加大，国企上市风生水起，千亿元规模国家级混改基金呼之欲出，企业股权结构持续优化……混改纵深推进、加快落地，为经济注入强大动力，为资本市场带来改革红利。 垄断领域混改破浪前行 在一系列政策支持下，垄断领域混改正破浪前行。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确提出，深化国有企业混合所有制改革。推进能源、铁路、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革。 从铁路到电力，从电信到石油天然气，一项项深刻变革逐渐展开，一批批试点企业挺立潮头。在铁路领域，从国铁集团转让高铁动车组WIFI公司49%经营权，引入民营企业吉利、腾讯推进混改。中铁顺丰国际快运有限公司挂牌经营，设立铁路混改基金，到实施铁路领域混改三年工作计划，推动重点项目股改上市，铁路企业混改跑出加速度。在电力领域，国家电网、国家电投、中国华电等多家电力能源央企相继加快混改步伐。 “未来深入推进混合所有制改革，会向更深层次、更长链条、更全领域推进。”国家发改委经济体制与管理研究所企业研究室副主任李红娟认为，从混改的重点领域和覆盖面看，推进垄断行业混合所有制改革力度持续加大，石油、天然气、电网、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革有望提速升级，行业集中度和企业竞争力会进一步提升。 资本市场将成混改加速主阵地 从京沪高铁到中国电研，从东航物流到中金珠宝，央企资产证券化进一步推进。 近日，中国电建集团副总经理刘源表示，目前，中国电建已实现80%的资产在A股上市，将继续推动剩余资产上市。根据国铁集团年初工作安排，国铁集团正研究探索区域铁路公司、设计集团公司等重点企业股改上市工作。 地方国企上市也在加速推进，广东、广西等地在部署国企改革三年行动时将推进国企上市作为重点任务。例如，广西近日印发的《广西国企改革三年行动实施方案(2020-2022年)》提出，要抓好国有企业上市，进一步提高国有资产证券化水平。 专家认为，资本市场将成为混改加速和深化的重要阵地，在众多路径中，科创板上市成为最引人关注的选择。中国电研、江航装备等国有企业综合运用多种混改方式，已成功登陆科创板。 工银国际发布的研报认为，未来，国企资产证券化率较低的服务业、交通运输业、批发零售餐饮业、教育卫生文化体育业、农林牧渔业等领域或释放逾十万亿元增量上市资产。 基金助力混改深化升级 随着混改提速，以基金的方式促进混改实施乃大势所趋。 中国证券报记者获悉，一只千亿元规模国家级混改基金呼之欲出。该基金将主要投向国有企业混合所有制改革及反向混改项目，重点布局国家战略领域、竞争性领域、科技创新领域和产业链关键领域，央企、国企混改试点企业、双百企业、科改示范企业均为其投资对象。 中国国新、中国诚通在这方面已做出新探索。中国国新相关负责人表示，目前，中国国新旗下的国新系6只基金总管理规模近7000亿元，首期认缴规模近2800亿元，撬动社会资本2000多亿元，通过开展市场化、专业化的基金投资，实现了国资主导下的智力资本与金融资本、产业资本有机融合、有效运作。 中国诚通相关负责人称，自结构调整基金成立以来，通过投资参与混改项目，引领撬动社会资本，帮助企业改善公司治理结构，提高企业核心竞争力、经营效率和财务业绩。其中，参与投资的中粮资本已通过借壳完成上市。 专家表示，通过基金促进国企混改实施，将实现国有资本的放大功能，能够在服务国家战略、支持国有企业混改方面发挥更大作用。一方面，直接参与国有企业混改，实现国有企业股权多元化和混合所有制改革；另一方面，参与优秀民企混改，有助于协助国企补齐产业链发展短板，整合上下游行业，实现国企、民企优势互补，做大做强产业链。
之前分析比亚迪时，探雷哥就注意到了这家公司，在复盘卓胜微时，又再次看到了它，最近两天车企大众“缺芯”停产的消息更是让它的股价飞了。 跟汽车有关、跟半导体有关，跟汽车芯片有关，这家公司就是今年2月刚上市的一家浙江企业“斯达半导”，发行价是12.74元/股，发行市盈率是17.24倍，现在股价248.5元/股，动态市盈率240倍。 贵不贵探雷哥不做评价，我只知道，看完它的逻辑，你有种想要从拟IPO企业中再找出另一个“斯达半导”的冲动。 说回汽车缺芯这事，据称是新能源汽车市场需求大增的背景下，上游芯片晶圆代工厂产能吃紧，供不应求导致汽车芯片紧俏。 目前，国内汽车芯片的自足率只有10%，另外90%的芯片要依赖进口，汽车赛道，尤其是新能车赛道，市场空间大不说，更是一个国家寄予了弯道超车希望的黄金赛道，如果缺起芯来，形势可能比手机芯片卡脖子还要严峻。 汽车怎么能缺芯呢？ IGBT的星辰大海 汽车芯片并不是汽车的一级零部件，而是一种嵌套在零部件中的一种电子元件，主要包括主控芯片、功率芯片以及其他传感器类芯片三大类。 关于缺芯，昨天比亚迪站出来澄清“公司在新能源电池、芯片等方面有一整套产业链，不仅可以充分自给，还有余量外供。” 他所指的汽车芯片是“IGBT”，一种功率器件，是工业控制及自动化领域的核心元器件，能够根据工业装置中的信号指令来调节电路中的电压、电流、频率、相位等，实现精准调控。有电力电子行业“CPU”之称。 但IGBT不仅仅只应用于汽车芯片，它的应用领域包括电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子（包括燃油车）、新能源发电、新能源汽车等。 在新能车领域，IGBT也被业内称为电动车核心技术的“珠穆朗玛峰”。IGBT芯片和动力电池电芯也被誉为电动车“双芯”。 众所周知，在新能源汽车动力系统中，电池+电驱（电机+电控）是核心零部件，电控接收整车控制器的指令，进而控制驱动电机的转速和转矩，以控制整车的运动，相当于传统汽车发动机。IGBT则是电机驱动系统中的一种功率器件，作用就是控制驱动系统直、交流电的转换，决定了车辆的扭矩等重要性能。 在核心零部件成本构成中，电池成本最大（40%以上），其次是电机驱动系统（ 15%-20%,），而IGBT占到电机驱动系统成本的40%-50%，等于IGBT占新能源车总成本约6%- 10%。 但前面说了，IGBT还可以用于燃油车，在新能车领域的应用也不仅限于电机控制，还可用于车载空调、充电桩等设备。 去年全球汽车半导体市场规模大约为372亿美元，其中，功率半导体芯片规模占到大概50%，其次才是ASIC、MCU和传感器芯片，而在功率半导体器件中，IGBT是景气度最高的细分领域。 要说汽车缺芯，IGBT才是那个真正“卡脖子”的芯片。 根据专业分析，电动化趋势下，IGBT是仅次于电池以外第二大受益的零部件。 所以，新能车的黄金赛道除了电池你需要关注，IGBT更是不能落下。 全球前十唯一的中国身影 正如比亚迪所说，他的汽车芯片主要是自给，余量外供，所以IGBT这块还未真正市场化，市场份额是国内第二。 当真正到缺芯地步时，IGBT国内第一的“斯达半导”才是那个撑起全场的靓仔。 比亚迪的IGBT是车规级，主要应用于新能车方面。斯达半导的IGBT的应用领域较为广泛，主要是传统工业控制及自动化领域，为这些企业提供变频器﹑电焊机之类的产品，同时还包括新能源乘用车、燃油车、商用车、光伏、风电、变频白色家电领域。 以充电基础设施、光伏板举例。在充电的电路中，IGBT将交流电转换为直流电、先升压再降压才能给电池充上电，这个IGBT元件能占到充电桩成本的 20%；光伏板吸收的太阳能产生直流输出电压和电流进入电网，也需要IGBT进行电流转换后才能正常使用。 而新能车、光伏这些都是国家大力支持，近年强势发展的领域。 目前全球IGBT主要应用市场是工控最大，其次是电动汽车、新能源发电，消费领域；国内市场与之对比，电动汽车和新能源发电领域（光伏、风电等）成为最值得挖潜的领域。 目前，国内市场的IGBT需求增速已经是高于全球增速，《中国制造2025》更是明确提出核心元器件“进口替代”的要求，加上新能源车、风电和光伏、变频家电等新兴领域的强势发展，近年国内IGBT的复合增速会保持20%以上。 跟手机芯片格局一样，IGBT行业的竞争格局也是外资主导，前五大厂商英飞凌、三菱、富士电机、安森美、瑞士ABB占据了超过70%的市场份额。IGBT行业95%的市场被国外企业所垄断，可以说，在IGBT芯片市场，国内企业一直被“卡脖子”。 地位被压制的太久，需求市场反而是最大的，国产替代的欲望就有多强。 斯达半导作为IGBT全球前十的唯一中国身影，相比手机芯片、动力电池的中国地位，或许肩负的国产替代期望更大。 相比于科技股王卓胜微今年不足1.5倍的股价涨幅，斯达半导10个月近20倍的涨幅，科技半导体之王的荣耀应该归斯达半导所有。 专一的IGBT厂商，逐渐多领域开花 在分析斯达半导时，探雷哥发现浙江、江苏好企业挺多，而且大多专注专一。 专一到市场觉得它收入太多单一，担心它有经营风险。 斯达半导自2005年成立以来就一直专注以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的研产销，最终以IGBT模块对外销售。IGBT芯片和快恢复二极管芯片是IGBT模块的核心。 公司95%左右的收入都由IGBT 模块贡献，75%以上集中在工控应用领域。 公司的业务模式是Fabless+模组模式，集芯片设计、模块制造和测试、终端销售与服务为一体。公司负责IGBT芯片及制造工艺设计，然后向晶圆代工厂提供芯片设计和工艺方案，由其负责制造生产。 这种专注核心生产工序，将技术含量相对不高的生产环节外包的Fabless模式在中国半导体崛起路径中很适用，不用重金投入，可以很快追上国际大厂。 公司的产品比较单一，就是IGBT模块，其集成的IGBT芯片和快恢复二极管芯片公司是采取自主研发和外购结合的形式，2019 年底，斯达半导已经成功量产1-6代所有型号的 IGBT 芯片。最新代数的IGBT芯片，正在和华虹联合研发当中，预计在2020年试产。 从下图可知，2018年以前，公司的芯片主要是外购为主，2019年开始，自研的比例开始超过外购比例，可以达到50%以上。 自研率的提升，让公司的毛利率也有了1-3个点的百分比提升。 另外，跟纯Fabless模式，很轻模式（90%是流动资产）的卓胜微对比，斯达半导的流动资产：非流动资产的比例是65%：35%，固定资产是它的第一大资产，主要是生产研发设备。 加上斯达半导的产品是半标准、半定制，芯片非全部自研，所以毛利率只有30%左右，而卓胜微的手机射频芯片可以达到50%以上。 卓胜微都有收入单一风险，要向射频前端其他产品线拓展，斯达半导也不例外。 跟卓胜微拓展多条产品线的方式不同，斯达半导是通过不断拓展下游应用领域来改善经营风险，但因为公司的产品与下游应用结合紧密，需要研发人员对下游应用较为熟悉，按照客户需求设计产品。所以，这跟多产品线无异。 首发上市时公司一共募集了4.59亿资金，主要投向是新能源汽车用IGBT模块项目，截至2020年中报，项目进度达到了30.74%。 该募投项目预计2年内投产，全面达产后项目预计实现销售4.2亿，净利润0.64亿，相当于再造半个斯达半导。 从公司近年的收入结构情况来看，新能车业务会是公司重要的收入增长引擎。 斯达半导目前已经是国内车规级的IGBT厂商，不区分燃油和电动车，知名的汽车客户包括包括蔚来、宇通、广汽、上汽，比亚迪IGBT目前还未外供，这块业务爆发起来有望在稳坐国内头把交椅的基础上提升国际排名。 工控领域目前是斯达半导的基本盘，拥有汇川技术、英威腾这种优质客户，在光伏领域还有阳光电源、华为这样的头部客户已经合作和正在接触。 IGBT产品客户认证周期比较长，一旦经过客户认证后就很难被替换，所以，公司在上述领域积累的优质客户也算是它的核心壁垒，这个倒是有点像宁德时代。 基本面快诊 近年来，斯达半导的净资产逐渐从2015年的2.7亿扩大到11.1亿。而这主要来源于自身经营积累，2015-2019年，公司的收入CAGR能达到32%，净利润CAGR达到79%，显示出较高的成长性和盈利能力。2019年和2020年，公司的业绩增速降到了50%以下，主要是因为工控领域增长趋稳，新能源行业未回暖所致。 从销售端来看，公司90%左右都是靠直销，经销模式只占小部分，前五大客户收入贡献占比不足40%，加上公司在景气度较高的新能车领域已经有客户导入，暂不存在经营风险。 采购端来看，原料主要是IGBT芯片等，前五大采购在60%以上，基本是英飞凌、Si-Chip、IXYS 等公司，从历年采购情况来看，供应商较为稳定，但因为仍然存在一部分外购，会影响公司的原料供给、营业成本以及毛利率情况。 按照杜邦分析法，公司近年来逐步提升的ROE更多是由盈利能力提升所致。 期间费用率已经显现出规模效应，利润水平目前主要跟公司的毛利率情况有关。 对于80%的营业成本都是由芯片成本构成的公司来说，通过增加研发投入提高自研比率，可以节约出一部分盈利空间，让公司毛利率提升。 近年来，公司虽然研发投入额有所提升，但力度不够，2020年IPO后，研发投入有所提升。 虽说IGBT行业是技术+资金密集型，资金要求高，但从公司目前的资产负债情况来看，流动性较为充裕，但经营性现金流在2019年和2020年有所下滑，主要是应收账款的增加（还有存货增加），2020年三季报，公司的经营性现金流更是出现了负数，原因是公司减少了承兑票据贴现额，导致经营性现金流流入变少。 在高成长阶段，牺牲一定的现金流倒是允许，可以持续跟踪公司未来的直销客户情况。 对于导致经营性现金流为负中的存货增加情况，存货构成主要是芯片原材料，根据公司的说法，芯片及DBC材料适用于生产多种型号的产品，通用性较强，结合斯达半导近年高达95%的产能利用率和产销率和IGBT高景气度，存货暂不存在减值风险。 最后，我们在对公司全年的业绩做个预测，因为公司的收入并没有明显的季节性，公司前三季度已经完成去年96%的业绩，结合四季度汽车行情回暖，疫情带动工业复苏，工控需求旺盛，八寸晶圆代工产能紧张凸显了功率器件景气度，今年业绩超过去年是大概率事件。 贵不贵就不讨论了，看市值吧，目前斯达半导才400亿市值，IGBT国内第一，要多少亿市值才配？
制榜、文｜贺卓媛 统筹｜ 黄祝熹 出品｜36氪创投研究院 2020年对于所有人都是不容易的一年。 新冠疫情沉寂了2020年第一季度——人们工作、生产和生活停滞，整个创投市场似乎进入遥遥无望的蛰伏期。疫情影响下的创业公司受到重创、元气大伤，据鲸准洞见数据显示，2020Q1融资数量从去年1632起下降至969起，同比下降40.6%。整个第一季度，仅3月初贝壳找房获得了唯一一笔合计15亿美元的大额融资，由软银愿景基金领投，高瓴资本、腾讯控股、红杉资本跟投。 自2020年第二季度开始，疫情得以有效控制、生产生活的恢复，创投市场也逐渐复苏。数据可见，2020Q2共发生1231起投资案例，环比增长33.0%，同比基本持平，相比第一季度的骤降，第二季度市场明显回暖，2020Q3投资案例数超过2019年同期。 数据来源：鲸准洞见，36氪创投研究院整理 回顾2020全年，疫情危机虽然减缓了投资的脚步，却也一定程度上暴露了生活、工作“在线化”的硬性刚需，加速了互联网连锁药店、在线问诊的普及步伐。另一方面， “赢家同吃，头部效应”成为创投市场主要标签，各个领域的独角兽公司融资份额备受机构争抢。截至11月底中国创投市场公开披露融资事件合计4647起，合计融资金融10303.6亿人民币，融资总额已超过2019年全年融资水平（8261.87亿人民币），项目平均单笔融资额达2.2亿人民币，同比增长48.6%。 以下是36氪创投研究院长期跟踪中国股权投资市场所看到的趋势： 互联网主战场从ToC转移至ToB，覆盖链条自传统产业到房产家居 传统产业“数字化转型”需求强烈，据鲸准数据，截止11月底企业服务领域合计发生融资事件1199起，约占市场总融资总数的19%。以数据驱动，叠加人工智能等先进技术的企业服务公司是互联网下半场的焦点。在线协作办公领域迎来发展窗口期，比如，2020年11月，头部云视频会议公司小鱼易连完成由奇安信集团领投，上海国和投资、金浦投资、敦鸿资产等机构跟投的合计4亿元D轮战略融资。 与此同时，科技正在改变我们的居住环境，Z世代更愿意享受科技带来的高品质生活，5G、AIoT等先进技术的落地应用，重塑着消费者对智能家居的认知，掀起新一轮智能家居普及风暴。例如，自如独立研发的“Z-link智能家居系统”，将安防、厨卫、家用电器等软硬件设施纳入统一智能网关，通过自如APP即可完成全程操作；酷家乐推出“云设计平台”，该平台以高性能计算渲染引擎、空间认知与人工智能技术，分布式三维大数据与多媒体数字信息处理集群为技术核心，深受设计师喜爱。 新品牌「国货之光」获市场证明，社区团购玩家争相涌入 线下消费领域受到疫情一记重锤后，线上消费新场景拓宽壮大。被薇娅、李佳琦带火的直播电商热度暴增，成为全民参与的商业形式。传统电商积极发力直播业务的同时，以快手、抖音为代表的短视频平台也正积极布局直播带货领域，短视频直播营销模式不断创新。 “国货之光”新品牌不断涌现，凭借早期差异化的特点和优势迅速突围市场。凭借独特的私域流量模式在彩妆领域脱颖而出的完美日记，其背后母公司逸仙电商于11月在纽交所敲钟上市；“香饽饽”元气森林迅速成为中国瓶装水市场的新晋网红，2019年底获得龙湖资本、高榕资本、黑蚁资本合计1.5亿人民币战略投资，仅成立4年估值高达140亿元；蜜雪冰城线下门店超10000家，凭借“高质低价”迅速铺陈下沉三四线城市。 一直低调的新晋独角兽，快时尚跨境女装品牌SheIn先后获得亚洲老牌风投机构集富亚洲、IDG 资本、私募巨头景林资本、红杉资本、Tiger Global、顺为资本等知名机构投资，当前估值已高达150亿美元。 “社区团购”依旧是“新零售”中竞争最激烈的战场之一，互联网巨头玩家争相涌入。5月，滴滴成立橙心优选发力社区团购；7月，美团推出美团优选，发展美团买菜业务；11月，头部创业公司十荟团获得由阿里巴巴、昆仑资本、中金资本等知名机构合计近2亿美元的新一轮投资。 MCN业态突围，Z世代成为主要消费动力 短视频领域密集融资，内容创作正向专业化、精细化加速发展。随着“网红第一股” 如涵欲私有化消息放出，紧随其后的新兴MCN机构频频获得资本青睐，据36氪创投研究院统计，今年以来至少有17家MCN机构获得投资。 备受瞩目的明星项目“泡泡玛特”，是2020年最受资本市场关注的一个文娱项目，获得78倍超额认购，即将在12月11日正式于联交所上市，预计上市后市值超过70亿美元。泡泡玛特爆发的背后，是Z世代的狂欢，是新文娱市场未来的潜力。 疫情之下的医疗大健康领域关注度爆发 医疗大健康领域受疫情推动浮出水面，发生融资事件1020起，约占市场总融资数的17%，尤其是医疗器械（含IVD）、生物医药、互联网医疗领域。互联网医疗企业微医利用数字化手段开辟“空中战场”，上线“新冠肺炎实时救助平台”，累计服务224万人次，总访问量超1.6亿次，并获得Investcorp战略融资。早筛早诊和精准治疗的市场需求也在急速释放，国内第一个用于肠癌无创早筛的产品“常卫清”（诺辉健康旗下产品）获得国家药品监督管理局批准上市，成为次于美国的Cologuard之后的第二个癌症早筛产品。 医疗器械领域，专注于基因测序的华大智造，5月28日完成超过10亿美元B轮融资。数字化变革也给医疗行业注入了源源不断的动力，医疗信息化建设稳步推进，2020年11月，数字医疗代表企业“太美医疗”获由腾讯、高瓴创投等领投，晨兴资本、经纬中国等跟投的合计12亿人民币的新一轮融资，专注为医疗行业提供SaaS解决方案。 硬核技术时代到来，芯片半导体、商业航天、智能化物流/供应链稳步发展 大数据、人工智能、云计算、5G等为代表的前沿科技加速落地。中芯国际正式回归A股，代表着以芯片半导体为代表的硬科技时代已经拉开序幕，2000亿人民币规模的国家大基金二期即将撬动万亿资金助力集成电路产业发展。 众多商业航天公司进入大众视野，曾创下国内民营商业航天多个第一的星际荣耀获得由北京金融街资本运营中心领投，中金甲子、红杉资本中国基金、中信证券、招商证券等15家机构跟投的合计11.925亿元投资；民营火箭企业蓝箭航天完成由红杉资本中国基金、碧桂园创投、经纬中国等多家机构合计12亿人民投资。 智能化社会物流与供应链创新性公司也走在了时代前沿，成为重要的新基础设施服务商。例如，数字化工业用品的一站式服务平台震坤行，推出数字化采购及运营平台，服务供应商超过18000家，并获得云锋基金领投，中国国有企业结构调整基金等优质投资机构合计3.15亿美元投资，成为迄今工业用品领域最大一笔单轮融资。中国零担物流的领先者安能物流日均货量已达近4万吨，网点门店数超过20000家，单位成本业内领先。 在线教育再次打响「争抢战」 疫情为K12在线教育行业带来新的发展机遇，但也加剧了头部玩家之间的竞争。一年之内，在线教育公司猿辅导完成了G轮总计22亿美元的融资，投资方包括高瓴资本、博裕资本、IDG、中信产业基金、新加坡政府投资公司、淡马锡等知名机构。作业帮也完成E轮7.5亿美元融资，由方源资本、TigerGlobal领投，QatarInvestmentAuthority、红杉资本中国基金、软银愿景基金一期、天图投资、襄禾资本等新老股东跟投。截至2020年暑期期间，猿辅导和作业帮的正价班招生量均已超过百万。另外，中小学生在线作业平台一起教育科技已经向纳斯达克递表。 在素质教育端，受素质教育鼓励政策和K12应试学科辅导监管政策影响，素质教育行业入场者持续不断，细分领域众多，学科素质教育公司最先突出重围。代表公司“火花思维”于4月获得快手战略投资，并紧接着于10月完成E2轮1亿美元融资，由腾讯领投，凯雷投资集团旗下基金和猿辅导跟投。另一代表企业“编程猫”于4月获C+轮合计2.5亿人民币投资，由招银国际领投，中银集团旗下股权投资基金渤海中盛，及老股东粤科鑫泰、盛宇投资等跟投，并接着于11月再获13亿元D轮融资，成为国内少儿编程领域最大的一轮融资，本轮由霸菱亚洲旗下基金领投，中信证券投资、金石投资、优山资本、温氏资本、远洋资本、大湾区基金、中银国际等跟投，高瓴资本、招银国际、中银集团旗下渤海中盛、粤科鑫泰等老股东持续跟投。 传统金融业转型，金融科技力量传导至财富管理、支付、保险领域 传统银行与互联网巨头间的合作越发开放，数字化成为行业趋势。例如，2020年8月，工行与阿里巴巴、蚂蚁集团签署战略合作协议；多家民营银行受益于与京东数科在金融科技领域的合作而净利润翻倍。而另一边，以互联网金融科技公司为代表的金融科技力量在财富管理、支付、保险等领域深挖，金融科技创新稳步有序的推进中。2020年，央行、网信办、公安部、工信部等部门加强协同监管，对金融科技巨头，在把握包容审慎原则的基础上，采取特殊的创新监管办法，在促发展中防风险、防垄断。一个新的监管环境即将到来。 二级市场重仓「新造车」，反推「汽车交通与出行」产业链企业融资创新高 汽车消费市场不断纵向衍生，以新型出行服务商为核心产业链条逐渐完善。新能源为基础产业支撑，融合科技互联网、智能交通、智慧城市等跨界力量的科技出行产业蓝图。随着国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）的出台，新能源汽车迎来高光时刻，仅仅成立五六年的蔚来汽车，在市值上超越了通用、宝马、法拉利等声名显赫的竞争对手；2020年9月22日，威马汽车完成了总额100亿元人民币的D轮融资，是造车新势力史上最大单轮融资；几乎同时，天际汽车完成超过50亿元人民币的新一轮融资。 基于此，36氪创投研究院在今年10月启动了2020年中国新经济之王年度公司评选，针对新经济十大领域：医疗大健康、消费品牌与生活、新文娱传媒、企业服务、新技术、汽车交通与出行、智慧物流与供应链、教育、金融、房产家居，设置了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」和「2020年中国新经济之王最具影响力企业」两大奖项，最终共有500余家新经济公司入选。 此篇是「新经济之王500强」上篇：「WISE2020中国新经济之王最具竞争力企业TOP100」，该奖项要求参评公司须在2019年1月1日至今有过不低于一次的市场化股权融资经历，在所属行业细分领域有着强有力的成长潜力、资本价值，同时在研发和创新投入方面也稳居行业前茅。 从启动至今，我们共收集到近千家企业主动报名，通过问卷调研、深入分析参选企业的「商业模式、团队构成、财务数据（近三年营业收入、毛利率）、研发投入、历年融资金额、估值」等重要信息和数据，结合36氪各赛道分析师的调研访谈，以及十余名行业专家和投资人的专业意见，评选出了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」。 以下是榜单详情： 榜单 36氪新经济之王企业榜单由商业查询平台天眼查提供数据支持、TalkingData提供参选企业相关APP活跃度数据支持。
当地时间2020年10月11日，对柬埔寨进行正式访问的国务委员兼外长王毅在金边会见柬副首相、中柬政府间协调委员会柬方主席贺南洪。 王毅表示，此次中国外长东南亚之行将柬埔寨作为首站，是因为我们两国是铁杆朋友和命运共同体。中柬友谊不仅未受疫情的影响，反而在共同抗击疫情中得到进一步升华。中方愿与柬方进一步巩固政治互信，深化相互支持，共同规划和推进后疫情时期两国关系更好发展。 王毅说，当前中柬各领域互利合作保持强劲势头。不久前举行的两国政府间协调委员会会议又达成一系列共识，制定出新的合作清单，目前都在顺利实施当中。中柬互利合作是全方位的，涵盖几乎所有领域。中方将继续支持柬方抗击疫情，优先向柬方提供疫苗，购买更多柬优质农产品。中国对柬投资克服疫情影响逆势增长，有助于促进柬工业化进程，提高柬自主发展能力。双方在继续推进两国传统领域合作的同时，也有必要在人工智能、5G、大数据、云计算等新兴领域开拓新的增长点。中方将继续根据柬方需要实施有关合作项目，更多向民生领域倾斜。中柬即将签署自贸协定，这是柬第一份双边自贸协定，不仅将促进两国贸易发展，也将为柬应对后疫情时期挑战发挥积极作用。 贺南洪表示，柬方高度赞赏中国抗击疫情取得重大成就，感谢中方向柬方提供抗疫物资援助并派遣医疗专家组。柬疫情防控成果离不开中方的大力支持，下一步希与中方开展疫苗合作，全面启动人员往来“快捷通道”和物流“绿色通道”，助力两国经济社会发展。柬方愿与中方落实好构建柬中命运共同体行动计划，把两国关系推向更高水平。两国政府间协调委员会制定的各领域合作清单对深化柬中合作发挥着重要指导作用。柬方感谢中方帮助柬建设有关基础设施，积极进口柬优质农产品，希望中方帮助柬制定工业发展规划。柬中签署双边自贸协定在政治和经济上都具有深远意义。双方可通过多种形式增进各部门沟通交流，加强两国友城建设，不断巩固柬中友好的社会基础。
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