地方经济“半年报”相继披露，各地固定资产投资回暖趋势明显。统计数据显示，上半年有22个省份固定资产投资实现正增长，新疆、西藏等地增速以两位数“领跑”。 从投资流向来看，新基建、高技术产业等领域投资持续改善，多地制造业投资也纷纷回暖，从而带动民间投资升温。 西部和东北地区投资增速领跑 目前各省份上半年固定资产投资数据均已出炉，有22个省份实现正增长，比1至5月份增加8个。 从区域来看，西部和东北地区固定资产投资增速领跑。上半年，西部和东北地区投资分别增长1.1%和0.4%，1至5月份则分别下降0.9%和2.5%。 新疆、西藏等地投资复苏步伐最快，上半年新疆固定资产投资同比增长28.6%，增速比一季度提高23.4个百分点；西藏固定资产投资同比增长18.5%，比一季度提高18.2个百分点。 分析人士称，西部地区投资增速较快主要得益于重大项目带动下基建投资加快。比如，新疆上半年水利、环境和公共设施管理业投资增长超过80%，青海基建投资同比增速超过20%。 地方新基建投资快速增长 从地方投资数据来看，上半年资金持续向“两新一重”领域倾斜，新基建已经成为撬动地方投资的主要力量。 比如，湖南上半年新基建投资实现快速增长，以5G建设为主体的电信、广播电视和卫星传输服务业投资增长88.7%，高铁投资成倍增长；重庆以5G、数据中心、工业互联网平台建设为主的信息传输和信息技术服务业投资同比增长1.6倍。 伴随地方加快布局新基建，各地信息传输和信息技术服务投资表现都非常抢眼。陕西上半年信息传输业投资增长32.9%，天津增长12.8%。 “宏观政策重在定向支持新基建，今年7类新基建投资增长1.1万亿元左右，对基建投资增速的拉动在5.5个百分点，全年计算上传统基建增量的累计基建投资增速有望回升到8%。” 交行首席研究员唐建伟说。 民间投资持续向好 从各地披露数据来看，地方民间投资正在加速回温，多地上半年民间投资增速转正。 不少省份民间投资增速达到两位数。其中，西藏上半年民间投资增长63.7%，比一季度提高42.2个百分点；新疆民间投资同比增长21.8%，增速比上年同期提高16个百分点。 此外，吉林、山西、河南、天津等地民间投资增速均呈现加快势头，成为拉动当地经济增长的“火车头”。 近期，围绕进一步激发民资活力，从部委到地方密集出台一系列政策措施，民间投资项目库也在密集出炉，这些都有利于提振民间投资。 作为民间投资的主要领域，各地制造业投资也呈现复苏态势，多地上半年制造业投资实现两位数增长。 上海市统计局数据显示，目前上海制造业投资已经连续10个季度保持两位数增长。在中芯南方集成电路等电子信息产品制造、特斯拉超级工厂等汽车制造的大项目带动下，上半年制造业投资增长20.1%。 地方投资正在加速流向高技术制造业。比如，陕西上半年高技术制造业投资增长55.8%，山东高技术制造业投资增长31.7%，湖南高新技术制造业中计算机、通信和其他电子设备制造业投资增长85.4%，医药制造业投资增长45.4%。 “制造业投资占我国投资的30%以上，稳定制造业投资意义重大。”植信投资研究院首席经济学家连平认为，下半年应允许一些制造业产业集聚程度较高的省份增发专项债券，同时配以其他融资方式，重点加大对高端装备制造企业、民营制造业产业链核心企业的全面扶持，推动制造业加快投资和转型升级。
经历了一季度的大幅攀升后，二季度我国宏观杠杆率增势放缓。近日，国家金融与发展实验室（NIFD）发布的《2020年二季度宏观杠杆率报告》（下称《报告》）显示，今年二季度我国实体经济杠杆率上升7.1个百分点，从一季度末的259.3%增长至266.4%，增幅较一季度明显降低。 “从增速看，二季度杠杆率攀升态势的缓解主要与我国经济稳步恢复有关。”国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心研究员刘磊对记者表示，二季度，经济增长率由负转正，但同期实体经济总债务、M2和社会融资规模存量扩张速度有所提高，这意味着GDP作为杠杆率的分母发挥了更大作用。 刘磊还表示，“如果下半年经济增长继续恢复，则宏观杠杆率增幅趋缓可期，甚至可能出现季度性的杠杆率回落。”由此，未来宏观杠杆率的走势主要取决于经济增长而非债务扩张。从长期稳杠杆的角度，努力恢复经济增长是第一要务。 上半年居民住房贷款增长较快 根据《报告》，今年上半年，我国宏观杠杆率增幅为21个百分点，由上年末的245.4%上升到266.4%。其中，二季度杠杆率攀升7.1个百分点，相比一季度攀升的13.9个百分点，增幅回落较大。 分部门来看，二季度7.1个百分点的增幅中，企业、政府与居民部门杠杆率分别贡献了46%、25%和28%。“与一季度相比，二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献在上升，促进了杠杆率内部结构的合理调整。”刘磊对记者说。 据悉，一季度杠杆率的显著上升主要是靠企业部门拉动，一季度非金融企业部门杠杆率增长至161.1%，提高了9.8个百分点，相当于在杠杆率的整体攀升中贡献了七成，而在以往，通常是居民杠杆率占据主导地位。 二季度，企业部门的推动势头有所减弱，居民部门杠杆率增幅扩大。数据显示，4-6月，居民杠杆率上升了2.0个百分点，较一季度1.9个百分点的增幅稍有扩大。“但这是在企业和政府杠杆率增幅回落的情况下，整体而言，二季度居民杠杆率对总体杠杆率的拉升作用在增强，主要是因为房地产贷款需求增长。”刘磊称。 上半年居民住房贷款增长较快，成为拉动居民杠杆率上升的主要动力。《报告》显示，前两个季度，居民短期消费性贷款均呈现出低于10%的同比负增长，而其他两类贷款——中长期消费性贷款（以住房按揭贷款为主）和经营性贷款，都维持在比较高的同比增长水平，二季度两者的同比增速均超过15%，其中，二季度居民中长期消费贷款更是同比上升20.7%。 “居民的房地产贷款相对于短期消费贷款更为稳定，受疫情和经济波动的影响较小，受住房交易短期波动的影响也较小。在政策允许的框架内，商业银行更偏向于住房贷款的发放。”《报告》称。 但需注意的是，“要关注按揭贷款利率与经营性贷款利率的持续倒挂。”刘磊对记者说，“在利率倒挂的激励下，可能存在部分经营性贷款违规流入房地产市场的情况。” 据了解，以房产为抵押的经营性贷款利率通常在4%-7%之间，而在当前的鼓励政策下，部分贷款甚至可以降低至4%以下，贷款期限上最长也可达到30年。相比之下，住房按揭贷款目前最低也要执行4.75%的基准利率，大量二套房或者受限贷政策影响的贷款利率还有所上浮。 警惕信贷与实体经济错配 在一系列支持实体经济政策出台之下，上半年非金融企业部门杠杆率上升了13.1个百分点，由上年末的151.3%上升到164.4%，其中，二季度上升了3.3个百分点，而一季度上升了9.8个百分点。与一季度相比，二季度企业债务增速和杠杆率增速均有回落。 数据显示，今年一季度，企业债务环比上升5.3%，二季度环比增速则降至2.8%。其中直接融资的增长幅度最大，企业债融资规模在一季度环比上升了7.4%，二季度继续环比上升了6.3%，企业债余额从2019年末的23.5万亿元增长至二季度末的26.8万亿元。 值得一提的是，在应对疫情冲击、重点解决中小微企业融资的过程中，今年的政府工作报告明确提出要“创新直达实体经济的货币政策工具”，央行相应地创设了四种直达工具，如3000亿元抗疫专项再贷款、1.5万亿元再贷款再贴现等，精准支持实体经济。 另外，二季度企业票据融资规模显著上升，未贴现银行承兑汇票在二季度环比上升了10.7%，从一季度末的3.36万亿元升至3.72万亿元；同时，票据贴现融资的余额明显上升，截至二季度末，金融机构票据贴现融资余额从2019年末的7.6万亿元上升至8.6万亿元，半年内环比增长了12.7%。与之对应，上半年结构性存款余额也一度出现飙升，一定程度上反映了资金通过票据-结构性存款“空转”。 “面对疫情，相关方面要求信贷增长要明显高于往年，以体现对于纾困与恢复经济的大力支持，但还要看到，很多信贷需求是用于纾困，而不是用于商业活动的扩张。”刘磊说，这就使得“明显高于往年的信贷增长”与“明显低于往年的实体经济活动”之间出现了明显的不匹配。 《报告》也称，这从总体上会引致宏观杠杆率的大幅攀升，局部会带来资金套利和资产价格较快攀升的风险。“如果说这个问题在今年一季度还不明显，那么二季度则较为突出了。这就是为什么需要坚持总量政策适度、把握保增长与防风险的有效平衡。”《报告》强调。 不过，近期在监管严打资金套利之下，银行结构性存款已出现大降。央行公布的最新数据显示，截至6月末，全国商业银行结构性存款余额约为10.83万亿元，较5月末降低1.01万亿元左右，重回今年年初水平。 刘磊称，资金空转现象本质上是结构性货币政策的副产品，结构性货币政策是以“有效”的市场分割为前提，一定程度上带来了利率非市场化的加重，市场利率和各类政策利率共同存在，从而出现了类似经营贷与房贷利率的倒挂、票据融资利率与结构性存款利率倒挂等问题，虽可限制，但较难杜绝，监管在实施政策过程中需特别注意。 关注银行坏账率的上升 相较其他部门，二季度金融部门杠杆率出现负增长。《报告》显示，2020年一、二季度，资产方统计的金融部门杠杆率分别上升了2.9和-0.5个百分点，上半年共上升了2.4个百分点；负债方统计的金融部门杠杆率分别上升了1.0和-0.3个百分点，上半年共上升了0.7个百分点。 刘磊对记者表示，这代表金融部门去杠杆成效显著，金融部门内部的资金空转现象得以有效抑制。 但从信贷规模来看，上半年银行的贷款和存款规模上升速度较快，金融业增加值累计同比增速达6.6%，金融业增加值占GDP的比例更是达到了9.26%的较高水平。 在信贷规模高速增长下，不少业内人士表示了对银行不良率的担忧。“尤其是小微企业的经营性贷款可能会导致更高的不良率，‘必须做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备’。”刘磊说。 此前银保监会新闻发言人在答记者问时也表示，今年初以来账面不良贷款余额虽然增加不明显，但由于经济下行在金融领域反映有一定时滞，加之宏观政策短期对冲效应等，违约风险暂时被延缓暴露，预计在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升。 《报告》称，要对未来不良贷款做到未雨绸缪，需从两个方面做好准备：首先是预先计提拨备，减少银行分红；其次，进一步给予财政上的补助，包括用专项债资金充实地方法人银行的资本金，也包括用财政与金融相协同的方式给予中小企业相应的支持。
1、又双叒叕“真香”了 有人说，如果将全球大流行、疲软的宏观经济背景和亚洲供应链的正常化结合在一起，将会找到这场风暴的根源。 不过，对于苹果来说，找没找到这场风暴的根源已不重要了。 从“股神”巴菲特一反常态押注科技股，几乎将其管理的一半资产投给苹果的态度来看，苹果相较于其它公司而言，应该算是比较安稳的了。 保持上行的股价，似乎也在一定程度上佐证了外界对苹果的看好。自3月20日以来，苹果股价一扫阴跌阴霾，累涨超50%，跑赢道琼斯指数。 （行情来源：wind） 而近日苹果二季度在华销量大增的消息，也再次为这“度过风暴”的说法增添了依据。 先来看两组数据。 日前，上海CINNO Research发布数据显示，iPhone第二季度中国市场零售销量达到1300万部，同比增长62%，环比更是增长225%，远超其它品牌。 而Counterpoint也发布报告指出，二季度，苹果在国内渠道销量为740万部，同比增长32%，远远好于分析师下滑1%的预期。 从这两份数据的表现来看，今年二季度苹果在华的销量毋庸置疑是比较亮眼的。 当然，从绝对数量上来说（参考Counterpoint机构的数据），今年第二季度，华为在国内的销量还是“NO.1”,为3660万部，同比增长14%。不过，相较于过往的数据而言，还是有些乏力了。 除此之外，小米、oppo、vivo其它品牌的销量增长也不是很理想，均出现不同程度下滑。其中，vivo销量同比下滑了29%，oppo和小米销量均同比下滑超30%。 不得不承认的是，苹果手机之所以能够出现较大的增幅，主要还是归功于两部手机，即iPhone 11和iPhone SE 2。 据了解，iPhone 11和iPhone SE 2这两款手机凭借足够好的配置以及吸引人的价格都极大的带动了苹果的销售增长，今年也是苹果首次以官方身份加入了促销活动中，优惠力度十分的惊人。尤其是小屏爱好者对其更是爱不释手，在苹果将其推出后，甚至引起了一众网友的抢购潮。 可知，产自中国的“真香定律”是实实在在地在苹果手机上应验了。 曾几何时，我们都还在为“支持国产，绝不买苹果手机”摇旗呐喊。可没过多久，随着苹果降价打折的消息传出，不少人都纷纷选择向便宜的苹果手机低头，并默默在心里感慨道“真香啊”。 值得一提的是，在疫情发生初期，苹果便关闭了大部分的线下门店，同时由于富士康工厂的关闭，导致苹果产品一度出现了供货紧张的局面，为此苹果不得不限制人们购买苹果产品的数量。于是，在疫情高发的2月，苹果在华的销售甚至创出不到50万部iPhone的“惨剧”。 但短短几个月的时间，苹果凭着iPhone 11和iPhone SE 2的销量硬是扭转这一悲壮局面，还成为了在华销售增速最快的一家手机企业。 果然，你大爷还是你大爷。 2、苹果产业链“笑了” 当然了，秉承着“一荣俱荣，一损俱损”的思路，随着苹果手机在华销量大幅提升之时，这意味着其产业链又有活干了，有钱赚了。 这样的道理，可以反映到苹果产业链们今年上半年的业绩预告中。 据wind数据显示，目前共有20家苹果产业链公司发布2020年半年度业绩预告，其中上半年业绩预喜公司达18家，部分公司上半年业绩超预期增长。 （数据来源：wind） 就拿蓝思科技来说，今年上半年，其预计实现归母净利润为19.08亿元至19.24亿元，同比增长1320%-1330%。业绩大幅增长，主要也是得益于订单充足、需求旺盛。 具体而言，蓝思科技高价值量凸台后盖方案在iPhone进一步渗透。尽管疫情会给整体行业二季度需求端带来压力，但客户库存策略拉长、iPhone SE独供备货和平板旺销助力公司增长，进而促使公司二季度有望维持不错盈利水平。 另外再来看东山精密，今年上半年其预计实现净利润为5.03亿元至5.63亿元，同比增长25%至40%。增长的原因，与蓝思科技“大同小异”。疫情期间苹果iPad出货逆势成长，是该公司上半年业绩增长的重要增量。 此外，得益于苹果AirPods产品出货势头强劲，立讯精密、歌尔股份今年上半年业绩增长也较为亮眼。其中，立讯精密预计实现归母净利润为21.02亿元至24.02亿元，同比增长40%至60%。而歌尔股份上半年预计实现净利润为7.60亿元至7.86亿元，同比增长45%至50%。 所以说，苹果多产品线预期向好，也使得其产业链中大部分公司上半年业绩得以增长。 对此，有券商分析称，鉴于上半年iPhone 11、苹果AirPods、Watch等产品出货势头强劲，疫情下也保持了较好的成长性，下半年iPhone12、AirPods出货表现以及Watch新款将带来的机会也值得期待。 具体到手机方面，苹果手机Q2降价促销效果超预期、Q3老机型加单、Q4 5G新机预期热卖，2021年5G新机等种种因素，有望带动换机潮。 可穿戴产品方面，耳机端上，苹果推出学生优惠政策，购买指定Mac或iPad产品可搭配AirPods一副，此外Q3手机新机或将搭售TWS耳机（组合购买折扣），有望带动耳机销量进一步上行；手表端，健康功能确立，2021年有望加速；而AR/VR有望在2021年后迎来行业爆发。 显然，结合上述表现来看，二季度苹果手机在华销量增速较快的利好，或许将再一次使得苹果产业链们走出疫情的阴霾，笑出声来。 3、结语 就目前来看，苹果仍面临着来自疫情不确定性的冲击，毕竟这或将是拖累全球经济复苏的重要外因。 “新型冠状病毒大流行仍在加速，其影响或将持续数十年。”——世界卫生组织总干事谭德塞 而这一不确定性因素也导致苹果无法提供第三季度的财报指引，这是该公司近二十年来第一次未能提供财季指引，进而也使得投资者更加关注这次财报会议，关心苹果是否能经受新冠疫情的考验。 有意思的是，虽然苹果自身都无法确定疫情的影响，但华尔街的大行机构们却纷纷给出了乐观的预期。 Loop Venture分析师Gene Munster认为，秋季发布的新iPhone以及5G的普及将重新提振消费者的需求。此外，他认为Apple TV+有潜力在流媒体市场上抢占份额，是一个值得关注的增长点。 摩根大通也持有相似观点。在最近一份报告中，摩根大通将苹果目标价从365美元上调至425美元，指出苹果在中长期内股价有较大上升空间，利好因素包括疫情期间的远程工作需求、服务部门的持续增长以及秋季新iPhone的发布等。 7月31日，是苹果正式发布2020年第三财季季报的日子，是骡子是马，“真香定律”能否在财报上应验，我们还是拭目以待吧。
7月29日丨华润微(688396.SH)高开8.78%，报53.5元，总市值650.5亿元。 华润微昨日发布2020年半年度报告，实现营业收入30.63亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长145.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.45亿元，同比增长466.46%；基本每股收益0.3702元。
没有53度的茅台，根本说不出我的投资故事。 7月28日盘后，A股股王——贵州茅台公布了今年上半年业绩。这比过往年份似乎要更早一些，总体业绩也普遍符合市场预期。 今日，贵州茅台高开1%左右，随后大幅走低，一度跌超2%，现跌1%，最新总市值仍然超过20000亿元。要知道，茅台至3月19日以来，股价累计上涨66%。年初至今，累涨超过41%，亮瞎众人。 （来源：Wind） 1 上半年，茅台总营收为456.34亿元，同比增长10.84%，归母净利润为226.02亿元，同比增长13.04%。双位数的增长，表现中规中矩。 （来源：Wind） 拆分来看，Q2营收203.36亿元，同比仅增长8.79%，增速环比一季度下降3.75%，同比下滑2.1%。归母净利润为95.08亿元，同比增长8.92%，增速环比一季度下降7.77%，同比下滑11.37%。 茅台单季营收和利润增长双双下滑至个位数，看似表现糟糕。其实不然，单季度的表现不足以说明问题，因为茅台是供不应求的状态，总体发货量是控制在茅台手中的。 产品分拆来看，茅台酒营收392.6亿元，同比增长12%，销售系列酒46.5亿元，与去年持平，几乎不增长。可见疫情对于中低端酒影响还是有的，看看昨天业绩爆雷的水井坊就能大致判断一二了。 截止二季度末，茅台合同负债为94.63亿元，相较于去年同期下滑22.8%。不过，一季度为69亿元，二季度已经环比提升37%，可见疫情对于茅台酒基本没有任何影响。 （来源：Wind） 总而言之，茅台财报整体没有很大意外，但最大的亮点还是直销渠道的提升。 2 销售渠道来看，茅台批发营收387.6亿元，占总营收比例的88.3%。最大亮点是直销渠道，营收高达51.5亿元，占总营收的比例已经提升至11.7%。这个比例比2019年的8.5%提升了3.2%，比2017年最高时候的9.7%也提高了2%。 （来源：整理） 这个提升比例还是比较大的，基本可以猜测茅台有经营策略上的调整。截止二季度末，茅台国内经销商数量为2051个，相较于年初减少327个。其中，酱香系列酒经销商减少292家，茅台酒经销商减少35家。其中，茅台酒经销商一季度减少29家，二季度减少6家。 （来源：茅台半年报） 如果看更远一点，2019年茅台经销商数量为2377家，全年减少经销商640家。要知道，2018年年中的时候还有经销商3300家。两年时间内，茅台经销商已经减少1249家，缩减幅度超过三分之一。不过，清理的经销商绝大比例是系列酒的。 茅台今年要实现10%的营收目标，如果不直接提出厂价，只能变相提价，因为销量今年无法实现增长。 结合过去几年茅台的产能和销量判断，当前库存茅台酒可供调节的量可能不足1000吨。2020年茅台酒销量对应2016年，而2016年产能为39312吨，按照80%来计算，相当于可供销售的量为31449吨，加上至多1000吨库存酒，相当于共有32500吨可供销售。这样来看，2020年茅台酒的销量基本不可能再度增长（实际可能还要下滑）。 唯有加大直销渠道，变相提价。其实，上半年，茅台直销动作频频。 6月18日，贵州茅台又签约22家茅台酒直销渠道商。根据茅台时空消息，贵州茅台此次签约的直销渠道包括16家区域性KA卖场（单店面积在5000平方米以上的区域性知名连锁卖场）、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。其中酒类垂直电商和烟草零售连锁首次成为茅台酒的直销渠道。 6月22日，据媒体援引河南茅粉会王占甫指出，贵州茅台6月18日签约的22家直销渠道商，飞天茅台酒供货价已经由原来的1299元/瓶提至1399元/瓶，并表示该消息是从“签约的直营渠道商处获获悉”。 从多个维度来看，茅台有意提升直销渠道占比，调整经营策略。如果这个趋势延续，茅台值得高看一眼。第一，直销渠道的价格要比批发出厂价高出一个台阶。第二，后面几年，茅台酒产能又上来了。 3 茅台半年报出炉后，中金公司立马将公司目标价提升至24.6%至2109元人民币。 该公司分析师余驰等在报告中指出，在还原“收入预收款变动”后，业绩同比增速达到18%左右，二季度真实增长情况要好于报表公司直营比例大幅提升，加上今年新签约渠道商供货价上涨，茅台的均价提升已经明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。远期看，公司成长空间依旧可观，高确定性下的高估值可能会是常态。 不过，短时间内茅台想冲破2000，甚至2100点，未免有点夸张了。 先看看估值，当前动态PE为48.7倍，位于10年估值最高，且高于估值上线。当前，茅台估值水平有一定高估，但也谈不上泡沫，毕竟在国内整体货币宽松的大环境下。 （来源：Wind） 另据半年报显示，外资持有茅台从一季度末的8.02%提升至二季度末的8.45%。但当前，外资持有茅台总市值为1741亿元，占比总市值的8.299%。看来股价出现一些溢价的时候，外资也跑掉了一部分，但大盘子资金仍然看好。 （来源：Wind） 从基金重仓股的持仓市值情况看，贵州茅台依然牢牢占据公募第一大重仓股。数据显示，截至今年二季度末，共有1109只基金重仓持有贵州茅台，持仓市值高达591亿元，创下了公募基金持仓单一股票市值的最高纪录。 可见不管是外资，还是内资，茅台依旧是中国少有的优秀核心资产。虽有一定估值溢价，仍然是不错的投资标的，持有的可以继续持有。
通过稳住市场主体实现保就业并将就业目标作为宏观经济和财政政策的第一目标，这是贯穿2020年《政府工作报告》的一条主线，是2020年全年各项工作的一个“纲”，也是不同寻常地有效应对疫情冲击和实现良性循环的一条新路子。 由于全球疫情和经贸形势存在很大不确定性，我国将面临一些难以预料的影响因素，所以，今年的《政府工作报告》罕见地没有设定经济增速目标。《政府工作报告》认为，这样做将有利于引导各方面集中精力抓好保就业。去年《政府工作报告》提出“六稳”，第一就是稳就业，今年的《政府工作报告》提出“六保”，而保就业再次列为“六保”之首。从去年的“稳就业”到今年的“保就业”，既说明今年疫情之下就业形势更为严峻，也显示今年特殊时期中央就业政策目标更加坚定。 （一）不设经济具体增速目标是应对疫情的一个“新路子” 通过稳住市场主体实现保就业并将就业目标作为宏观经济和财政政策的第一目标，这是贯穿2020年《政府工作报告》的一条主线，是2020年全年各项工作的一个“纲”，也是不同寻常地有效应对疫情冲击和实现良性循环的一条新路子。 经典的经济学教科书告诉人们，宏观经济政策有四大目标：充分就业、价格水平稳定、经济增长和国际收支平衡。经济学教科书还告诉人们，四大宏观经济政策目标在不同时期和不同条件下他们的优先顺序是可以不同排序的。改革开放以来，历次应对外部经济冲击的经济政策目标基本都首先设定经济增长目标，在此前提下采用大规模扩张和投资的财税政策，以投资驱动增长，以增长带动就业，以就业保障民生。但在应对此次疫情的经济政策中，中央一反传统做法，没有设定经济增长目标，而是将就业目标作为优先选项。设定和不设定经济增长目标对就业是有一定影响的。改革开放四十多年的经历显示，设定经济目标的情况下，从中央到地方，各级政府为了追求增长目标常常会不惜一切代价，集中和运用所有资源；这时，就业政策目标很容易受到忽视。在现实中，对就业产生影响的因素有很多：一是从财税政策看，财政和税收因素、利率政策和储蓄、投资政策和项目选择等都对就业产生影响；二是从经济运行看，经济结构和产业结构、对外贸易和汇率、消费物价指数和收入因素、固定资产投资等也是影响就业的因素；三是从社会和公共政策看，劳动力市场分割和全国劳动力市场建设、技术创新和投入、教育和人力资本因素等对就业也会产生影响。 如果设定经济目标，地方政府在“经济竞赛”中将“自觉不自觉”地把增长作为考核第一指标，就业必然“沦”为次要地位；根据新古典经济学的解释，经济增长与就业关系呈正相关，但在我国改革开放40多年来的历史上，二者理论上的正相关性却在经济高速增长的现实中越来越表现出不一致性：一方面经济高速增长，另一方面全国城乡就业弹性系数一直呈下降趋势：1982年全国城乡就业弹性是0.40，处于高峰期，1987年降至0.25，1992年陡然降至0.07，1997年短暂恢复到0.11，2002年下滑到0.08，2007年持续下降到0.04，2012年回调到0.05，2017年跌至谷底0.01。换言之，不计代价地单纯地追求GDP增长目标未必能带来相对应的较高就业增长，这就是过去几十年来我国面对的“高增长与低就业”的一个难题。在疫情特殊时期，不设定增长目标，设定就业目标并将保就业置于全年宏观政策目标的首位，就有可能“真正地”将上述财政政策、经济运行要素、社会和公共政策等三个领域资源“集中火力”完全“砸”向“保就业”，多年来要素组合的惯性就有可能被打破，“六保”的目标就有了保障，保就业就有可能实现。 《政府工作报告》对2020年就业政策设定的具体目标是：城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率为6%左右，城镇登记失业率5.5%左右。那么，如何实现和落实上述具体的就业政策目标？ （二）就业目标“隐含”着经济增长目标 不设定经济增长具体目标并不说明经济增长不重要。例如，实现城镇新增就业900万人以上（下简称“实现900万”），经济增长拉动新增就业肯定是实现这个目标的“主要因变量”，正如《政府工作报告》所指出的，无论是保住就业、实现脱贫目标，还是防范化解风险，都要有经济增长支撑。在记者会上答记者问时，总理确定了“六保”的目标任务，并说“这和GDP经济增长有直接的关系。经济增长不是不重要”。“实现900万”，这是2003年以来城镇新增就业人数目标最低的一年，正如总理在答记者问中所言，在百年不遇的疫情面前，“我们这样做也是实事求是”。 那么，根据以往几十年的经历，“实现900万”大约需要什么样的经济增速来支撑它？或说，“实现900万”所“隐含”的相应GDP增速大约是多少？增速区间大致是多少？ 如果城镇新增就业目标给定900万人，每个百分点对应的拉动就业新增人数给定之后也可推算出经济增长目标。那么，每个百分点的GDP到底能拉动多少就业人数，这将取决于就业弹性有多大。不同的就业弹性所对应的经济增长率每个百分点拉动的就业人数是不同的。就是说，就业弹性越大，每个百分点拉动的就业人数就越多。 表1给出的信息很重要，它显示，2004年至2019年GDP年均算数增长率9.0%；城镇就业人员数量从2.65亿增加到4.42亿，年均增长3.5%，16年间增加了67%，常住人口城镇化率和户籍人口城镇化率均不断提高；城镇就业弹性平均为0.38，剔除2006年的0.66，变化不是很大，基本稳定，但是每1个百分点对应拉动的就业人数却持续上升，从2004年的97万人上升到2019年的222万人。 表1 2004-2019年我国城镇就业增长、就业弹性 资料来源：GDP增长率和城镇就业人员引自《中国统计年鉴2019》；新增就业引自历年《国民经济和社会发展统计公报》，见国家统计局官网：http://www.stats.gov.cn/ ；每1个百分点对应拉动就业人口、城镇就业增长率、城镇就业弹性系数、全国就业增长率、全国就业弹性系数根据《中国统计年鉴2019》计算得出。 所谓经济增长的就业弹性是就业增速与经济增速的比值，反映的是相对于经济增长的就业增长情况，即每1个百分点对应拉动的就业人口。根据就业弹性“定义法”的公式，将自变量和因变量分别定义为就业增长率和经济增长率，即： 这里，E为就业弹性，L为就业劳动投入，Y为经济增长。 就业弹性也称为“就业强度”，或称为“奥肯定律”。美国经济学家奥肯发现，当实际增长率低于潜在增长率3个百分点时，失业率将大约提高1个百分点，即经济增长率每变动1个百分点将会使失业率反向变动0.33个百分点。近年来的数据显示，美国经济增长每变动2个百分点，失业率的变动幅度大约是1个百分点左右。从奥肯定律和上述公式中得知，决定就业弹性的因素可分为两类：一类是宏观经济变量，除了GDP增长率，还包括开放度、出口表现、CPI变化趋势、FDI流入占GDP比重、对私人部门的信贷、服务业的附加值占GDP比重等；另一类是人口变量，包括工作年龄人口增长情况、人口密度、城镇人口比重、全部劳动力增长情况等。对宏观经济变量来讲，《政府工作报告》决定实施规模性资金、大幅减税降费、适当增加投资，在应对疫情中，很多发达国家也采用了类似财税手段。但就人口因素或称劳动因素而言，中国具有某些特殊之处：一是城镇就业增长率受到老龄化的影响小于农村。由于人口老龄化等原因，全国就业人员数量自改革开放以来在2018年首次出现负增长，从2017年的77640万下降到2018年的77586万（减少54万），到2019年再下降到77471万（比上年减少115万），全国就业弹性首次出现负值，分别为-0.011和0.020。但由于中国城乡二元结构明显，城镇化过程还未完成，每年依然可转移出来相当规模的劳动力，城镇就业增长享受二元结构的“红利”，因此，城镇就业增长率在2018和2019年虽然受到影响，但依然表现为2.3%和1.9%，这是那些已完成城市化的发达国家所不具有的特征。二是城镇化进程和劳动力转移从本质上讲是市场势力的结果，但不排除在特定时点存在着一定的财税政策和户籍手段的调节空间，因此，在疫情特殊时期，城镇就业增长率作为就业弹性的自变量存在着“反向操作”的空间，这也是发达国家所不具有的一个特征。 根据国际劳工组织的统计，在世界就业弹性系数中，1991-1995年是0.34，1995-1999年是0.38，1999-2003年是0.30，这3个时期的GDP增长率分别是2.9%、3.6%和3.5%。但事实上，发展中国家之间就业弹性存在很大的差距，例如，最高的是科摩罗（1.667）、科特迪瓦（1.263）、尼日尔（1.149）、阿尔及利亚（1.158）、马达加斯加（1.127）和多哥（1.123），而就业弹性最低是波斯尼亚（0.05）、乌克兰（0.09）、中国（0.10），甚至有些国家是负值，例如，塞尔维亚（-0.101）、白俄罗斯（-0.112）和罗马尼亚（-0.238）。 下面看2020年应对疫情所面对的城镇就业增长率和城镇就业弹性的前景分析。 先看作为自变量“L”的劳动投入即2020年城镇就业增长率。表1显示，2004年以来，城镇就业增长率最高的是2006年的8.4%，最低的是2019年的1.9%，面对百年不遇的疫情，2020年城镇就业增长率肯定要低于最低年份2019年的1.9%，考虑到今年第1季度经济负增长-6.8%，2020年城镇就业增长率也有可能是零甚至是负增长，本文假定2020年城镇就业增长率有3个前景，即1.5%、1.0%和0.5%。 再看就业弹性。在给定城镇就业增长率之后，就业弹性就变得非常重要，因为它决定因变量GDP增长率，而增长率决定每个百分点拉动就业人员的数量。考虑到就业弹性具有较大反向操作空间，这里假定就业弹性也有3个前景：前景一是剔除2006年0.66的特殊情况之后，取最高值0.42；前景二是取过去16年的平均值0.38；前景三是取最低值的2019年的0.31（剔除2005年的0.28）。 在上述城镇就业增长3个前景和就业弹性3个前景的假定下，我们可得出如下三组基本预测，见表2。其实，在锁定“实现900万”之后，我们还可以对城镇就业增长率和就业弹性系数做出更多的假定，做出更多的不同组合。表2给出的是3个基本预测，是基于3个不同就业弹性系数下3种城镇就业增长率的前景预测，换言之，城镇就业增长率在一定程度上和一定时期内是可以“选择”的： ——在城镇就业增长率较高的情况下（高预测），比如高于1.5%的话，如果就业弹性较高，GDP名义增长率则不到3.6%，但如果就业弹性很低，GDP名义（全文同）增长率就要接近或超过5%。 ——在城镇就业增长率较低的情况下（低预测），比如低于0.5%以下，如果就业弹性较高，GDP增长率大约就是1%左右；如果就业弹性也较低，GDP增长率就要接近2%。 ——在城镇就业增长率适中的情况下（中预测），比如大约1%左右时，如果就业弹性较高，GDP增长率就会低于2.5%，如果就业弹性较低，增长率就须超过3%。 表2 “实现900万”就业目标的3组预测 资料来源：作者测算。 （三）在城镇就业增长率给定条件下，提高就业弹性是关键 对决策者而言，表2的政策含义在于： ——从城镇就业增长率来看，它不能太高，比如，如果超过2%，就业弹性就需提高到至少0.6才能达到3.3%的经济增长率，这就为第3和4季度带来很大压力，因为第1季度是-6.8%；但就业增长率也不能太低，比如低于0.2%甚至是负增长，那就有可能带来GDP的负增长，这时，就业弹性即使再高，完成“实现900万”的压力就非常大了。 ——从GDP增长率来看，在高、中、低三种不同城镇就业增长率假定下，GDP增长率越高，每个百分点撬动的就业人口数量就越轻松。但由于第1季度是-6.8%的负增长，第3和4季度的增长压力是很大的，如果全年平均增长率低于2.0%，每个百分点对应的就业人口压力就是非常大的；但是如果增长率高于5.0%，也是不现实，因为届时，第3和4季度的增长压力就要求非常高。所以，从全年平均的角度看，3.0%的GDP名义增长率附近比较可行。 ——从就业弹性来看，在城镇就业增长率既定条件下，就业弹性越高，实现较高GDP增长率就越轻松。例如，在“高预测”中，如果就业弹性像2019年那样是0.31，GDP增长率就需高达4.8%，但如果像2012和2013年那样，就业弹性超过0.40，比如是0.42，增长率就可达3.6%，在“中预测”中增长率只需2.4%，在“低预测”中就只需1.2%。所以，就业弹性非常重要，更为重要的是，就业弹性具有一定的可操作空间。再进一步分析，如果假定2020年城镇就业增长率在1%至2%（2019年的水平）之间是“给定”的并受到一定条件的限制，那么，经济增速和“实现900万”的关键就在于就业弹性了，就业弹性越大，实现就业政策目标就越轻松一些。 上述三方面分析显示，2020年全年GDP名义增长率区间在1%至5%之间，因为低于1%将难以完成“实现900万”，高于5%将为第3和4季度带来很大的增长压力，这是不现实的。再进一步聚焦，GDP名义增长率在2.4%至3.9%之间应是“实现900万”隐含的最优合理区间。其中，在“高预测”的1.5%城镇就业增长率下，如果就业弹性足够好，3.6%的GDP名义增长率附近是最佳值，意味着1个百分点GDP对应拉动的就业人口是250万左右；在“中预测”的1.0%城镇就业增长率下，同样是0.42的就业弹性，但GDP增长率只要2.4%就可以了，每个百分点拉动的就业人数是375万人。 上述分析给出的结论是，就业弹性将是2020年能否实现就业目标的关键。那么，如何才能最大限度地提高就业弹性、以顺利确保在下半年“活下去”？ 总理在记者会上答记者问时说，“过去我们说过，不搞大水漫灌，现在还是这样，但是特殊时期要有特殊的政策，我们叫做放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的”。总理还说：“我们现在有1亿2000万市场主体，他们就是青山，留住他们，就会赢得未来”。很显然，这里说的“鱼”和“青山”都是指1.2亿市场主体。以较小的“代价”实现2020年就业政策目标，这就是总理说的不搞大水漫灌的“一条市场化改革的路子”，是“一条有效应对冲击、实现良心循环的新路子”（《政府工作报告》语）。概括起来，放水养鱼和留得青山就是为企业纾困，让市场主体活下去，最终目的是为了稳就业和保民生。 对提高就业弹性来讲，我个人理解，万余字的《政府工作报告》规划的放水养鱼、留得青山和保就业的举措可简化归纳为三大类：一是规模性资金投入，二是减税降费，三是帮扶特殊群体。所谓规模性资金投入就是《政府工作报告》中强调的新增赤字和发行抗疫特别国债共计2万亿；减税降费具体是指在去年2万亿的基础上再增加5000亿，即2020年计划减税降费2.5万亿；帮扶特殊群体具体是指疫情期间有六个特殊群体需要政策倾斜。 其中，前两类举措的政策目标是为企业纾困，稳住市场主体，从供给的角度看实现保就业的关键在于如何将资源投向就业弹性高的行业和企业；第三类举措是从需求的角度看就业政策目标的六个特殊群体当前存在的困难及其如何精准施策。
7月29日，科创板公司华润微发布2020年半年报。当期，公司实现营业收入30.63亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润为4.03亿元，同比大增145.27%；扣非后净利润3.45亿元，同比增长466.46%。 对于净利润大幅增长，华润微表示，营业收入同比增长，原因是制造与服务业务板块产能利用率提升较大、固定成本有所减少、毛利率提升6.63个百分点。 具体来看，在制造与服务业务板块，华润微上半年实现销售收入16.77亿元，同比增长12.78%。在产品与方案业务板块，公司上半年抓住国产替代机遇，功率器件事业群销售收入同比增长22.31%，其中IGBT同比增长49.9%；集成电路事业群销售收入同比增长13.35%，其中，电池管理系统产品逆势增长超过20%，测温产品销售收入同比增长598%，光电传感器产品在工业仪表细分市场销售收入同比增长45%。 业绩之外，华润微在研发上也取得一系列进展。公司今年上半年取得10项重要研发成果，包括发布第一代SiC（碳化硅）工业级肖特基二极管（1200V、650V）系列产品，国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线正式量产；中低压功率SGTMOSFET产品实现关键核心技术突破，器件性能达到对标产品的国际先进水平；光电MEMS传感器工艺平台从6英寸升级到8英寸并实现批量生产，硅麦克风工艺平台从6英寸升级到8英寸，首颗代表产品参数达标等。根据披露，华润微上半年研发投入占比达7.41%，公司拥有“硅基氮化镓功率器件设计及工艺技术研发”等13个在研项目。 华润微还在今年上半年完成多项投资：一是公司通过华润微电子控股有限公司，对国内领先的碳化硅外延晶片企业瀚天天成电子科技（厦门）有限公司进行增资，增资后持股3.2418%；二是润科基金开始进入正常的投资运行阶段，截至今年6月30日，共有12个项目立项。 华润微也提示，全球经济增长放缓会直接影响需求端，终端需求的下降或在三四季度体现。不过，过往数据显示，中国半导体产业增速远高于全球。 除了产业增速远高于全球，芯片国产替代还有望进一步加速。华润微认为，在新基建带动下，5G、数据中心、人工智能、特高压、充电桩、工业互联网、高铁轨交等领域的建设将为中国半导体产业发展带来新机遇；同时，境外大厂的停工停产将给国内厂商带来供应链重塑的机会，从而加快国产替代。
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