得益于加盟模式下的高速扩张，当下的小龙坎已有800余家门店。虽然与排名第一的海底捞占据3.41%市场份额以及164亿元的营收相比，还差距甚远，但小龙坎发展速度不输对手，且几乎每家门店就餐均需排队等待。然而，即便作为火锅界的黑马，食品安全问题的不绝如缕，依然成为其全球扩张路上最大的威胁。 《投资者网》岳红豆 “将‘味道’和‘品质’视为品牌生命”的成都小龙坎餐饮管理有限公司（以下简称“小龙坎”）近期并不轻松。 中国裁判文书网7月16日发布的一则刑事判决书将小龙坎送上热搜，判决书披露了小龙坎榆林一家加盟门店两年间用地沟油制作火锅锅底，销售给顾客食用，涉案地沟油达2.2吨。法院一审判涉案5人犯生产、销售有毒、有害食品罪，均获刑罚。 “知名连锁火锅店”、“两年2.2吨地沟油”等令消费者咋舌的字样，无疑成为小龙坎全球化进程路上的一道“坎”。 门店遍地开花之后 一直以来，扩张迅速是小龙坎近几年留给市场的印象。 2014年7月，小龙坎以个体工商户开设了第一家门店，随后2016年成立小龙坎餐饮管理有限公司并开放加盟，2017年开始走向海外。小龙坎控股联合集团联合创始人、执行董事李硕彦曾表示，2020年将完成全球1000家门店的开设。 小龙坎扩张势态之瞩目，在于同行的对比中显而易见。截至2019年底，常年占据火锅市场份额第一的海底捞（6862.HK），全球经营门店为768家，2020年签约待开业的门店有303家；而市占率第二呷哺呷哺（0520.HK）共有1022间餐厅。 多方资料证实，小龙坎在2018年之前均未进入火锅业市场占有率前五。据中信建投（601066）研报，2018年小龙坎第一次进入“2015-2018前十火锅榜单”，位列第三。研究分析报告也显示，同年小龙坎的火锅市场份额为0.93%，营收为45亿元，与排名第一的海底捞3.41%市场份额以及164亿元的营收相比，差距甚远。 然而，小龙坎却在门店数量上与唯二的两家火锅业上市公司追平，并布局海外市场。但值得注意的是，相较海底捞与呷哺呷哺的直营模式，小龙坎目前仅有成都、重庆区域为直营体系，全国其他地区均为加盟连锁管理模式；在海外，日本、新加坡与北美为直营管理模式，其余为控股管理模式。 一方面，加盟连锁是小龙坎扩张的“催化剂”，速度快成本低、快速回笼资金与分摊市场风险等优势，帮助小龙坎在六年的时间做到与海底捞门店数量相当；但另一方面，加盟店对企业的品牌形象、后端支持与管理系统等依赖较强，亦容易导致加盟门店过多而难以精准复制与延续品牌服务及产品，甚至毁坏品牌形象。 6月9日与7月13日，在小龙坎官网上，连续两张关于加盟店食品安全问题的致歉声明，某种程度上是其高速扩张下隐患的印证。 尽管小龙坎在致歉声明中称餐饮品牌连锁加盟的管理道路阻且长，但排除加盟因素，在黑猫投诉平台上，亦有部分消费者反映在小龙坎自热小火锅中吃出异物，如小块玻璃碎片与硬币。这是否意味着其专注于品牌扩张而忽视品控？对以加盟为主的经营模式而言，小龙坎对加盟门店提供哪些支持与服务？食品安全连续暴雷后如何调整门店管理机制？ 《投资者网》就上述问题联系小龙坎官网公布的监督电话，多次响铃却无人接听。同时，致电其致歉声明中的食品安全总经理专线，但对方表示不接受媒体采访，需转接至公关负责人，但小龙坎公关负责人并未回复《投资者网》。 李硕彦就管理加盟门店问题曾发表公开言论：“从管理上看，大多数采取加盟模式的餐饮品牌发展到一定规模后，都会面临加盟门店如何统一化、标准化管理的问题；也会面临维持品牌势能、组织优化、人才引进和现代化企业科学治理等问题。小龙坎发展到今天，行业内没有太多的经验可循，很多方面都是靠我们不断摸索。” 食品安全的“零和游戏” 近年来，餐饮以其稳健的发展速度，正成为经济发展与消费升级中的一条优质赛道。 据研究院数据，中国餐饮市场正在以10%的年复合增长率发展，市场规模预计于2022年达到62800亿元，较2018年增长47%。在餐饮总体占大多数的中式餐饮下，火锅则是其中最大的细分品类，2017至2018占13.7%市场份额，2013至2018年复合增长率高于餐饮总体，为11.6%，并预计于2019至2022年达到10.2%，同样跑赢餐饮总体10.1%的复合增长率。 在火锅行业中，川渝火锅是最大细分赛道，占据64%的市场份额。某种程度上，无论是小龙坎六年扩张千店，或以海底捞为代表的火锅企业上市，火锅餐饮的高速发展均为相应企业提供了可观的增长空间。 但值得一提的是，或与高速扩张带来的加盟店质量参差不齐有关，小龙坎的市场口碑不尽乐观。 据餐宝典NCBD数据，截至2020年6月18日，小龙坎在典型川渝火锅品牌满意度中评分较低，为8.67分，与海底捞及蜀大侠9.79与9.13的评分相差较远；102.6条的差评数在同类火锅品牌中居首。即便如此，小龙坎客单价却在同类川渝火锅中排名第二，为119.9元，排名首位的海底捞为130.5元。 差评无疑是刺眼的。对以加盟为主要经营模式的小龙坎而言，严格审核加盟商资质以及加强品控或是破局的策略。然而，在小龙坎的官网上，公司并未对加盟商资质有明确的食品品控要求，更为强调的是营销条件。其明列的合作条件中包括：资金实力、清晰的战略思路、优秀的营销策划、专业的运营团队与培训和管理。 同时，小龙坎加盟店的产品供应链也较为简单。据国泰君安证券研究，小龙坎的食品管控较海底捞与呷埔呷埔更为疏松，如果当地食材可满足要求，加盟店主则可在当地直接采购。 横向对比发现，小龙坎并不是唯一一家食品安全暴雷的火锅企业。2017年3月，浙江诸暨两家网红火锅店川普串串香与幺妹火锅店因违法使用地沟油被当地检察院查处；2018年5月至2019年1月，四川犍为县的古今天下火锅店使用废弃油熬制火锅底油；7月12日，则有消费者在济南一海底捞门店就餐时在乌鸡卷中吃出硬质塑料片。 针对为何已成规模、体系的连锁或上市餐饮品牌，为何依然存在食品安全问题等，中国食品产业分析师朱丹蓬对《投资者网》认为：“无论直营或加盟，企业的内控体系通常都很完善，制度亦健全。因此食品安全问题的频发更多与员工素质、店长对食品安全的意识以及对店长的KPI考核有关。如店长的KPI以食品安全为重要标准，则店铺经营表现会很不一样。” “我们一直倡导员工是一家店铺很重要的部分。所有店铺的品控文件都很健全，谁家不健全呢？”朱丹蓬称。（思维财经出品）■
今天为大家带来【泰格医药】 的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和” 计算，最终结果按照四舍五入得到。 新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予【泰格医药】 的新股综合评估分数为【7.0】，满分为 10 分），如下图： 泰格医药新股评级详解： 一、行业前景（认购前10%，认购开始后5%）7.5分 全球制药市场规模由2015年约11,050亿美元增加至2019年的13,245亿美元，估计2024年将达16,395亿美元，2019年至2022年的复合年增长率为4.4%。全球制药市场主要包括创新药物市场和仿制药市场。全球方面，按收入计，2019年创新药物市场规模大幅超过仿制药市场，占全球制药市场总额67.0%，预期于2019年至2024年将继续按复合年增长率5.0%增长。 中国是继美国之后全球第二大制药市场。中国制药市场规模由2015年约1,943亿美元增至2019年的2,363亿美元，预计2024年将进一步增至3,226亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为6.4%，市场空间很大，并且增长快于全球制药市场。 药品研发流程具有复杂、具风险、耗时及昂贵的特性，这造就了药品研发外包服务方面的巨大需求。中国制药行业的研发开支由2015约105亿美元大幅增至2019年的211亿美元，预期2024年将增至476亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为17.7%。在市场增速较快且市场空间足够容纳多家企业同时存在的情况下，新的竞争者进入存在相对较高的技术壁垒。 二、市场地位（认购前20%，认购开始后10%）7.5分 全球临床合同研究机构市场的竞争激烈，以存在多家大型且具规模的跨国合同研究机构为特点。2019年，全球十大临床合同研究机构按收益计占全球临床合同研究机构市场总额64.9%，行业整体集中度较高，公司是该十大临床合同研究机构之一。 临床合同研究机构市场主要包括临床试验操作、数据管理及统计数据分析以和现场管理与患者招募服务。公司是2019年按收入计全球十大临床合同研究机构中的唯一一家中国合同研究机构，在中国临床合同研究机构中，2019年按收入计公司占8.4%的市场份额，位居第一。 此外，截至2019年年底，按持续进行的临床试验数目计，公司在所有中国合同研究机构中位居第一，在行业中规模优势明显。同行业可比公司包含药明康德、康龙化成，三者均为A+H两地上市股票，三者业务覆盖的细分领域有所不同，泰格医药的优势集中在CRO领域。 三、成长潜力（认购前30%，认购开始后15%）8分 根据弗若斯特沙利文的报告，2019年，公司为全球前20大制药公司及中国前十大制药公司中的全部公司（按收入计）都提供了服务。于业绩记录期，公司每年都实现了前十大客户的100%客户留存率。截至2019年12月31日，公司已签署合同的未来服务收入金额约人民币50.11亿元。 公司的总收入由2017年的人民币16.83亿元增至2018年的人民币23.00亿元，并进一步增至2019年的人民币28.03亿元，复合年增长率为29.1%，增长较快。 此外，公司对创新生物制药及医疗器械初创企业进行了少数股权投资，打造出了多元化的投资组合。公司在此过程中为初创企业提供资金支持，并为其正在进行的项目提供综合的研发解决方案。通过战略投资与这些公司建立长期合作关系，除了能够获得财务回报，这些初创企业成长壮大并取得成功后，股权投资能够使公司接触更多新兴技术、获得潜在客户并抓住更多商机，和现有业务有很好的协同作用。 四、公司治理（认购前10%，认购开始后5%）7.5分 公司旗下主要子公司包含美斯达、嘉兴泰格、杭州思默、香港泰格、杭州泰格股权投资合伙企业、Frontage Labs、Tigermed-BDMInc.、北京康利华咨询服务有限公司、Dream CIS、北京捷通康诺医药科技有限公司、Croley Martell Holdings,Inc.、仁智（苏州）医学研究有限公司和方达上海。公司直接或间接控制或有权对5%或以上的A股行使控制权的股东有叶小平博士和曹晓春女士。 叶小平博士，57岁，为董事会主席、执行董事兼公司共同创始人。叶博士自公司于2010年9月注册成立起获委任为董事会主席兼董事，并于2020年4月获委任为执行董事。自2010年9月至2019年4月，叶博士担任公司总经理。自2005年3月至2010年9月，叶博士先后担任杭州泰格医药科技有限公司（公司前身）的经理、董事及总经理。叶博士主要负责集团的整体战略规划以及监督及监察公司业务的管理。叶博士为公司战略发展委员会主席。此外，叶博士自2020年3月起还任迪安诊断（深圳证券交易所上市公司，证券代码：300244）董事。 曹晓春女士，51岁，为执行董事、共同创始人兼总经理。曹女士于2010年9月获委任为副总经理，其后于2019年4月获委任为总经理。于2020年4月获委任为执行董事。自2010年11月至2019年5月，曹女士担任公司董事会秘书。自2005年1月至2010年9月，曹女士先后担任杭州泰格医药科技有限公司（公司前身）执行董事及董事，主要负责监察公司营运及管理。曹女士为公司薪酬与评核委员会成员。 五、财务质量（认购前30%，认购开始后15%）7.5分 公司净利润由2017年的人民币3.94亿元增至2018年的人民币6.55亿元，并进一步增至2019年的人民币9.75亿元，复合年增长率为57.3%。公司经调整净利润由2017年的人民币3.01亿元增至2018年的人民币5.49亿元，并进一步增至2019年的人民币7.48亿元，复合年增长率为57.5%。 2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量分别3.15亿元、5.22亿元和5.28亿元人民币与净利润匹配程度较低，差不多有一半净利润来自经营之外。 2017-2019年公司资产总计分别35.83亿元、42.80亿元和75.33亿元人民币，2019年增长显著。2017-2019年公司负债合计分别7.64亿元、12.46亿元和20.11亿元人民币，呈现逐年增长的趋势。2017-2019年公司资产负债率分别21.33%、29.10%和26.70%，资产负债情况也比较健康。 六、基石投资者（10%） 未设置基石投资者，其占比分配给其他项。 七、保荐人（15%）6.5 保荐人为美银证券、海通国际、中信里昂证券和中金公司，保荐人有不错的历史表现，且经验丰富。美银证券近两年参与保荐发行数量为8，首日上涨率为75%。海通国际近两年参与保荐发行数量为11，首日上涨率为36.36%。中信里昂近两年参与保荐发行数量为23，首日上涨率为56.52%。中金公司近两年参与保荐发行数量为23，首日上涨率为34.78%。本次发行有绿鞋机制。 八、估值（10%）6 目前泰格医药A股市值大约为770亿，按照以往A股公司登陆港股发行的经验，公司市值会进行一定程度折价，可比公司药明康德当前港股折价3.7%，康龙化成当前港股折价28.5%。由目前发行价88-100港元这个区间计算，泰格医药港股市值在596-677亿人名币之间，上涨空间非常有限。如果折价比例过高，且公司选择按照发行上限定价，甚至有破发风险。 九、打新氛围（10%）6.5 目前新股市场行情火热，但近期发行新股较少，形成短暂空窗期。此前康基医疗和海吉亚医疗受到市场热列追捧，上市首日分别上涨98.8%和40.5%。欧康维视和思摩尔首日上涨幅度更大，分别为152.4%和150%。 十、会员推荐度（5%）6.5 该指标属于独家创新指标，由综合运用了先进的大数据和云计算技术，通过数十万级用户的点击查看、互联网真实投票及关联性数据统计得出。目前，网易在“会员推荐度”获得6.5分的会员推荐评价，该数据表示大部分专业的投资者对此表示看好。
标准化票据管理办法正式实施，券商介入票据贴现市场 7月28日，《标准化票据管理办法》(下称《管理办法》)正式实施。当日，上海票据交易所(下称“上海票交所”)披露了近期创设的标准化票据产品，这也是今年以来标准化票据产品的首次“亮相”。 截至28日17时，上海票交所共披露了14单标准化票据产品创设文件，主要包括“平安证券中核华兴”、“苏银亨通”、“海通证券齐鲁交通”等，合计创设规模达11.44亿元左右，产品最低融资利率为2.5%，存托机构包含券商、银行等。 此时距离《管理办法》正式下发刚好一个月左右。在不少业内人士看来，标准化票据的发展无疑会给整个票据市场带来全新变革。 所谓标准化票据，是指存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券。从本质上看，标准化票据定位为货币市场工具，可以在银行间债券市场和票据市场交易流通，并且公募基金、银行理财等也可以直接投资。 今年6月29日，央行正式下发《管理办法》时曾提及，标准化票据以票据作为基础资产，联通票据市场和债券市场，有利于发挥债券市场的专业投资和定价能力，增强票据融资功能和交易规范性。 与此前发行的试点标准化票据相比，此次签订的标准化票据在交易、登记托管和信息披露等环节更加规范。这与《管理办法》的出台不无关系，相较征求意见稿，《管理办法》对标准化票据的基础资产、创设、登记托管、信息披露等方面都进行了更为系统的规定。 比如，《管理办法》明确了存托机构有协助追索职责，明确允许存托机构自行组织标准化票据认购或委托金融机构承销；明确标准化票据交易结构设计不追求复杂，区别于资产支持证券；明确“标准化”债权资产属性；放松对存托机构、基础资产相关主体和信息披露时限的要求等。 其中，《管理办法》对存托机构的表述颇多。华创证券首席固定收益分析师周冠南认为，作为票据进入金融市场流通的一大桥梁，存托机构是标准化票据创设流程中最核心的一环。 “此前这一角色完全由银行垄断，这就导致大量的小额票据和低资质票据无法进入流通环节，票据定价权也由银行垄断。”周冠南称，如今，存托、承销标准化票据开启了证券公司介入票据贴现市场的大门，票据定价无疑会更加市场化，更多小额票乃至商票的流动性有望提高。
一百多年前，在美国的某个地方的工人从水流中发现黄金，掀起一番淘金热，把这个地区命令为“金山”。 此后，淘金者们为区别于澳大利亚新发现的金矿引起的淘金热，就把这个区域称之为旧金山。 那时的旧金山与中国港口的贸易往来频繁，国人在暴富心态的驱动下，旧金山涌入大量中国人，这其中夹杂着”猪仔”贩卖的屈辱史。 国人用自古以来“吃苦耐劳”的精神，用斑斑血泪浇筑成了这座城市的繁华似锦，承担着脏活累活，为旧金山经济的蓬勃发展提供了最底层的动力。 淘金热吸引了无数中国人去建设这个城市，到最后却成为城市崛起的尘埃。 虚假的“淘金时代”早已过去，在一百多年后，真正的淘金时代的开启，却是当年被骗至旧金山淘金的国人的故乡——中国。 中国的两波淘金热，从实业到资本业 1978年10 月27日下午，正在日本访问的邓小平，在乘坐新干线从东京到达大阪的途中留下”：新干线比风还快，就象推着我们跑一样，我们现在很需要跑“。 天空飘着小雨，在大版的松下电器茨木电视机厂大门外，松下电器创始人松下幸之助在站在雨伞下等候邓小平。见邓公从车里下来，松下先生下意识地理了理头发。这位久经商场的老人毕恭毕敬的姿态背后，一方面是对这一伟人的敬佩，二则是对中国市场的渴望。 见面之后，邓公操着浓重的四川话，直接开门见山：“松下先生，你能否为中国的现代化建设帮点忙？无论什么，我们都将全力相助。” 74岁的邓小平和83岁的松下幸之助历史性的第一次会晤，这两只饱经沧桑的手，促成了中国改革开放元年的第一单“国家生意”。 在当时，不仅仅是松下电器，很多的国际企业看中了中国这个庞大的消费市场人群，从宜家、肯德基、可口可乐再到大众入华制造的国民车”桑塔纳“，均是那一年代的标志。 在改革开放的四十年间，国人从懵懂到接受，从时髦到普及，衣食住行跟这个国家的开放进程一起飞速成长 。从这时间里，国人早已褪去了当时好奇惊喜的眼神，用平常心来看待这些昔日高高在上的跨国公司。 实业的淘金热给了中国制造带来了近百年的进步，而在资本市场，外资的淘金热才刚刚开始。 中国的资本市场起步于1990年，分别在上海，深圳成立交易所。作为新兴事物至今，也只有短短30年的时间。在这时间段里，从最初的4家上市公司到如今3929家，总市值近77万亿元。 A股大部分时间里的投资风格与国际市场格格不入，题材炒作，非法杠杆融资屡禁不止。最具代表的便是2015年杠杆造就的牛市行情。 在2015年，Ａ股大起大落，大喜大悲，股民们经历了千股跌停、千股涨停、千股停牌，在断崖式下跌的过程中，股民们见到了数十年难得一见的股市奇观。 2015年中国市场危机的背后暴露出来的是国内资本市场体制的不成熟。在之后，A股开启漫漫熊市，市场去杠杆让很多企业的价值来到低估洼地。 格雷厄姆曾经说过“股票低估一般不超过三年，市场会纠错，如果超过三年没纠错，那可能是投资人错了！” 这次中国市场纠错的，外资主导的资金是主要推动力。 而金融的开放，外资能够放开手脚的大举买入，离不开近几年国家政策的支持。监管层开始注重制度体系的建设，朝着国际化的方向发展，A股国际化进程的持续推进和制度的完善是催化外资加速流入布局A股的直接原因。 由此，在国内的资本市场外资掀起一番淘金热。根据数据显示，在2014年互联互通机制开放伊始，2015年陆股通日均流入金额仅0.8亿元，随后逐年提升，2016年和2017年分别为2.6和8.5亿元。 2018年之后，北上资金布局A股的进程明显加快，日均流入量明显放大，2018年陆股通日均流入突破10亿元，达到12.8亿元，2019年进一步上升至15亿元。截至2020年7月15日，通过陆股通净流入A股市场的北上资金已经超过了1.15万亿元。 在2018年6月1日，首批226只A股股票被纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例为2.5%，这意味着A股被正式纳入摩根士丹利资本国际公司（MSCI）新兴市场指数。 A股成功“入摩”后，A股国际化进程开始加速。2018年9月，富时罗素公布将中国A股从“未分级”上调为“次级新兴市场”，这意味着A股将被正式纳入富时全球股票指数体系。截至到2020年6月19日，富时罗素将A股纳入因子提升至25%。 外资买入在市场的表现以上证50指数最为明显，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成。可以看到从2016年整个A股市场处于熊市状态，上证50指数逆势上涨，这其中很大的买方力量是外资。 外资做多中国，2万亿机构布局五大行业 随着国内资本市场的开放，境外投资者投资更加便利。外汇局统计显示，今年上半年，境外投资者净增持境内债券和股票729亿美元，其中，净增持境内债券596亿美元、股票133亿美元。 截至6月末，境外投资者持有的境内债券余额3691亿美元，持有的股票余额3684亿美元，合计人民币2.57万亿元。比2019年末的余额分别上升了13%和16%。和2016年末比，债券余额是2016年末的3倍，股票余额是2016年末的3.4倍。 截至到7月27日，外资在A股市场各行业持股比例中，消费、医疗健康、科技占据前三位置。 万亿规模的机构持续看好中国，总部位于洛杉矶、资产管理规模超过2万亿美元的全球资产管理巨头资本集团日前提醒投资者称“不要忘记中国的长期投资机遇”。 该机构旗舰基金Europacific Growth Fund(欧洲太平洋成长基金)已将中国升至第一大重仓国家，斥资超百亿元人民币重仓阿里巴巴和贵州茅台。并表示，中国未来可能会出现类似下一个腾讯、阿里巴巴的企业。 这家机构的资产规模截至2020年6月30日，该基金规模达1533亿美元，为全球少见的主动管理巨无霸基金。基金于1984年设立，截至2020年二季度末，基金投资组合囊括了318家公司，主要分布在欧洲和亚洲太平洋区域。 截至6月30日，这只基金投资中国资产的规模达237.62亿美元。从持仓动态来看，欧洲太平洋成长基金二季度大幅加仓阿里巴巴、贵州茅台。当季，该基金对阿里巴巴的加仓幅度较上一季度达到93.45%，对贵州茅台的加仓幅度达到31.09%。截至二季度末，该基金持有阿里巴巴股份规模为36.40亿美元、贵州茅台股份规模为16.87亿美元。 截至二季度末，该基金重仓的前五大中国公司分别为阿里巴巴、贵州茅台、腾讯控股、美团点评、药明生物技术等。 外资最主要的逻辑就是买行业标杆，而从这家机构的动作，可以看出外资的未来几年布局。 该机构表示看好国内的五大行业： 1，云计算：中国企业采用云技术比较晚，尽管一些创业公司率先试水，不过传统企业启用云技术仍然较慢。今年突如其来的疫情使“在家工作”成为新潮流，很多公司被迫采用基于“云”的解决方案。长期来看，部分相关公司未来可能与德国软件巨头SAP和美国的甲骨文相抗衡。根据信通院数据预测，2020年中国云市场规模将达到603.6亿元。 2，半导体：这一行业是中国实现关键技术自给自足的关键步骤。中国作为全球最大的半导体进口国，在2018年贸易纠纷之后中国加大对这一领域的投入，国产替代兴起给国内企业带来增长空间。 3，生物技术：人口老龄化和居民对私营医院的需求将会带来诱人的投资机遇。 4，旅游：长期来看，这是一个可维持高速增长的行业，特别是一些机场企业可能长期向好。 5，消费：在消费股中，资本集团提到了美团点评。具体到其它消费类公司，资本集团认为，一、二线城市较为富裕的消费者目前消费欲望比较强。从细分领域来看，奢侈品、高端化妆品、护肤品自三月以来的销量正在强劲复苏。 小结 改革开放的四十年，带来的是中国企业逆势崛起的时代，国人从好奇到习惯，用平常心来看待这些昔日高高在上的跨国公司。 而相比于国际百年历史的资本市场，中国的市场还是个少年，不成熟的体制、资本环境有待优化。近两年来，国内的投资风格从过去题材炒作、漫天妖股到机构主导的投资市场，不得不说这是一个进步，或许在未来，随着金融开放的扩大，带来的积极因素会更多。 对中国来说，“开放，就是最大的改革”，过去没有变，将来也不会变。
黄金又创新高了！ 你并不稀奇。 黄金跳水了！ 你一个仰卧起坐，精神来了。 7月28日，伦敦金现盘中快速拉升，最高触及1981.20美元，再次创下历史新高。 但反转就在下一秒！ 没过多久，现货金银均出现跳水，跌势明显。其中，伦敦金现从高位跌落，目前勉强站上1920美元关口，伦敦银现也不断下跌，跌幅一度超过7%。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 而前一秒受到国际金价的涨势刺激而走嗨的黄金股，下一秒便高调回落，大幅走弱。 数据来源：Wind 这是金价连续大涨后的首次回落，其走势如同人生所经历的高潮低谷一般，不到下一秒，你永远不知道接下来会发生什么。 显然，近期黄金白银在乘风破浪之中不断创新高，彰显了其背后避险情绪的继续升温。 但随之而来的跳水也或意味着高处不胜寒。 避险情绪占上风 新冠疫情带来的风暴还在肆虐。 根据约翰斯·霍普金斯大学的最新数据，全球累计确诊新冠肺炎病例超过1662万例，累计死亡病例超过65万例。其中，美国累计确诊新冠肺炎病例超过443万例，累计死亡病例超过15万例，依旧是这次大流行的“震中”；且美国总统国家安全事务助理奥布莱恩确诊新冠肺炎。 “美国的新冠病毒大流行可能会“在好转之前变得更糟”...这是我不喜欢谈论的事情，但事实就是如此。”——特朗普 疫情还在反复爆发，多国重启经济计划不断搁浅，经济回温短期无望，这给本就受重创的全球经济带来了雪上加霜的一击。其中，美国经济、债务压力及盈利数据恶化的预期强烈，预计美国经济二季度按年率计算萎缩37%，全年萎缩6.6%。 “截至今年上半年，已有超过3600家美国企业申请破产保护，同比增长26％。其中，仅在6月份，美国企业破产申请就比上年同期激增了43％。”——法律服务公司Epiq Global 美国季调后失业率 数据来源：美尔雅期货 而为力挽狂澜，以美国为首的多国主动加码宽松性政策，以调动市场流动性，但这也同时释放了一个消极信号，即疫情形势着实严峻。 基于此，受挫的市场投资信心自然转向了黄金这类避险资产，而随着配置价值频受青睐，此前金价的攀升自然也在意料之中。 美元持续走低支撑金价 而随着此前黄金的闪耀走高，美元的弱势也是尽收眼底。 目前，美元指数已连续第五周下跌，盘中一度跌至93.47，为2018年6月以来最低，现因黄金走弱而有所反弹。 数据来源：Wind 毕竟黄金走势和美元指数呈现负相关，在金价不断“C位出道”抢尽市场眼球的同时，美元作为全球主要储备货币的地位正在不断受到冲击。 美国疫情防控不力已然让市场倍感失望，其经济复苏的进度一拖再拖，不确定性增大，再加上美债实际收益率下跌，政府债务规模不断冲击上限压迫美元信用体系，进一步开启美元弱势周期，加剧看空情绪。 “美元的实际收益率吸引力比以往任何时候都要低。”——法国兴业银行基特•朱克斯 美国十年期国债收益率 数据来源：美尔雅期货 更为关键的是，在美联储“大水漫灌”式的宽松性刺激之下，新一轮规模达一万亿美元（人民币约合7万亿元）的刺激计划或将继续对美元施压，使其贬值，进而加重市场投资者对股市产生担忧，投入以美元定价的商品的怀抱。 供求关系变化有所助力 除此之外，供求关系也在一定程度上影响黄金、白银等贵金属价格的走势。 在疫情严峻时期，为实现有效防控，矿业开采受到限制，相关交通运输监管也受阻，贵金属的供应承压，较为消极。 “预计未来四年全球高级黄金生产商的黄金产量将下降约5%。”——美国银行 尤其是白银，虽然此前其基本价格走势的上涨受到了金价的驱动，但最终还是基于其工业属性（电子、光伏等产业应用）给予了市场想象空间。 而如今，南美洲疫情爆发不断，秘鲁、智利和墨西哥作为全世界前三大白银生产国颇受重创，或无法及时供应相关资源，进而引发了人们对这一贵金属供不应求的预期。 “预计2020年全球银矿产量将下降7%，较2019年的减少1.3%进一步下降。”——世界白银协会 此外，基于近期中美关系摩擦加剧，局势具有一定的严峻性，或将继续引发股市产生一定的巨震，进而带动避险情绪的进一步升温，给予避险资产一定的上行空间。 “中美之间的摩擦可能会演变成 “资本摩擦”（Capital War），并最终伤及美元。”——桥水基金创始人、亿万富翁投资者达里奥 回调压力不容忽视 基于上述，可以看出，置身于全球宽松性泛滥的环境之下，国债收益率下降，美元走弱，叠加地缘紧张局势不断升级，市场抱着的“打不过就跑”的避险心态尽显，黄金ETF创纪录的资金流入足以证明此前黄金看涨情绪较为旺盛。 “7月中旬以来，“黄金ETF”新闻头条指标从每日200条水平激增至1000条以上。”——百度指数 根据世界黄金协会数据显示，2020年上半年全球黄金ETF（以吨数计）总规模达到3621吨，同比增长25%，刷新历史新高；且截至6月，全球黄金ETF已连续7个月出现净流入，创下历史纪录。其中，今年5月，资金流入黄金ETF的总额为337亿美元，刷新2016年创下的历史最高纪录（240亿美元）。 黄金ETF持仓情况（吨） 数据来源：美尔雅期货 因此，作为对冲价格上涨和货币贬值的工具，金价创出新高的机会有迹可循，在一定时期内具备一定的配置投资价值。 尤其是这一走势预期或将在美元或开启长期走弱周期之后得到巩固，毕竟美联储的“大放水”会进一步对美元汇率施压，一定时期内美元资产吸引力不再。而市场资金为避免贬值而开始全球布局，除了回流新兴市场国家之外，也利于黄金等大宗商品的表现。 “预计美元对其他货币的汇率降幅或达35%。”——耶鲁大学高级研究员斯蒂芬·罗奇 然而，纵然美元长期走弱的预期支撑金价，但由于后者已突破历史高位，其基本面、技术面、资金面带有高危属性，而作为具有周期性波动的大宗资产，大概率存在技术性回调风险。 根据美国商品期货交易委员会最新数据显示，截至7月21日当周，对冲基金与资管类产品持有的COMEX黄金期货期权套利头寸较前一周激增173.01万盎司与164.92万盎司。 “对于近期黄金表现，我有点看跌...由于我们最近触及这些高点，市场应该进行一次调整。这是获利了结的好机会。而涨势如此强劲和迅速，黄金的底部可能低至1800美元或更低。我们还没有时间进行整合。”——Gainesville Coins贵金属专家Everett Millman 结语 今年，黄金白银这类典型的贵金属硬通货在疫情这场全球大流行中赚足了存在感。 正常来说，疫情不受控，宽松性就有继续释放的可能，叠加美元走低以及地缘政治风险等因素，那么市场避险情绪便难以消散，顺其自然为黄金继续走高铺好了路。 但是，由于此前金价的新高已然超出历史峰值，我们无法忽视增长天花板，毕竟在市场避险情绪以及对冲需求的过度宣泄之下，资本投机的驱动性明显，追涨追高的市场投资者需要谨慎对待短期内的下行修正所带来的波动性风险，今日的大幅跳水便是个例子。
7月28日，上金所公告称，受国际因素影响，近期金银价格波动较大，持仓水平较高，市场风险明显加剧。请各会员单位做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，提高风险意识，合理控制仓位，理性投资。 上金所称，若黄金、白银风险状况进一步加剧，交易所将根据市场情况采取适当的风险控制措施，防范市场风险，维护市场稳定，保护投资者利益。 日内， 金银价格剧烈波动。现货黄金快速回落，一度跌破1910美元，截至发稿，现货黄金反弹至1915美元；现货白银跌幅一度扩大至逾9%，截至发稿，跌幅收窄至5.2%，报23.32美元。
7月28日，《标准化票据管理办法》（下称《管理办法》）正式实施。当日，上海票据交易所（下称“上海票交所”）披露了近期创设的标准化票据产品，这也是今年以来标准化票据产品的首次“亮相”。 截至28日17时，上海票交所共披露了14单标准化票据产品创设文件，主要包括“平安证券中核华兴”、“苏银亨通”、“海通证券齐鲁交通”等，合计创设规模达11.44亿元左右，产品最低融资利率为2.5%，存托机构包含券商、银行等。 此时距离《管理办法》正式下发刚好一个月左右。在不少业内人士看来，标准化票据的发展无疑会给整个票据市场带来全新变革。 所谓标准化票据，是指存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券。从本质上看，标准化票据定位为货币市场工具，可以在银行间债券市场和票据市场交易流通，并且公募基金、银行理财等也可以直接投资。 今年6月29日，央行正式下发《管理办法》时曾提及，标准化票据以票据作为基础资产，联通票据市场和债券市场，有利于发挥债券市场的专业投资和定价能力，增强票据融资功能和交易规范性。 与此前发行的试点标准化票据相比，此次签订的标准化票据在交易、登记托管和信息披露等环节更加规范。这与《管理办法》的出台不无关系，相较征求意见稿，《管理办法》对标准化票据的基础资产、创设、登记托管、信息披露等方面都进行了更为系统的规定。 比如，《管理办法》明确了存托机构有协助追索职责，明确允许存托机构自行组织标准化票据认购或委托金融机构承销；明确标准化票据交易结构设计不追求复杂，区别于资产支持证券；明确“标准化”债权资产属性；放松对存托机构、基础资产相关主体和信息披露时限的要求等。 其中，《管理办法》对存托机构的表述颇多。华创证券首席固定收益分析师周冠南认为，作为票据进入金融市场流通的一大桥梁，存托机构是标准化票据创设流程中最核心的一环。 “此前这一角色完全由银行垄断，这就导致大量的小额票据和低资质票据无法进入流通环节，票据定价权也由银行垄断。”周冠南称，如今，存托、承销标准化票据开启了证券公司介入票据贴现市场的大门，票据定价无疑会更加市场化，更多小额票乃至商票的流动性有望提高。
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