一年一度的6·18正如火如荼地进行着，在这个特殊的日子里，阿里巴巴董事局主席张勇，出现在“小商品之都”——浙江义乌。 18日晚间，小商品城（600415）的一则公告揭开张勇此行谜底。小商品城拟与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司共同出资设立合资公司，并签署合资协议。 联手进入实体贸易 “这是义乌市政府与阿里巴巴集团签署eWTP（世界电子贸易平台）战略合作协议的核心内容，也是小商品城和阿里进入到实体贸易的第一个项目。义乌是世界小商品之都，双方将会把这个合资公司打造成eWTP公共服务平台，服务广大中小微企业更便利地参与国际贸易。”在双方签约活动间隙，义乌市副市长葛巧棣对证券时报·e公司记者说。 去年6月19日，义乌市政府与阿里巴巴签署了eWTP战略合作协议。 据葛巧棣介绍，过去一年来，双方保持紧密合作，eWTP全球创新中心落地义乌、eWTP菜鸟义乌保税仓开仓、阿里巴巴国际站义乌专区设立、“义乌+阿里巴巴”出口新模式实单走通、中欧班列eWTP菜鸟号起航、eWTP贸易枢纽在非洲的首个项目卢旺达数字贸易枢纽启用。 此外，eWTP埃塞俄比亚项目已进入设计规划阶段，年内有望再合作新增3个非洲eWTP项目布点，同步全力推动eWTP东南亚项目落地。阿里巴巴国际站的数据显示，义乌地区商户线上交易额在一年内增长82%，吸引活跃采购商近300万。 数据显示，今年1-4月，义乌外贸出口降幅收窄，其中5月单月外贸出口315.2亿元，同比增长18.6%。1-5月，义乌跨境电商进出口11.2亿元，增长290.3%；1-5月快递业务量22.5亿件，占全国约1/11，5月单月更是创历史新高，全国排名第一。截至6月17日，“义新欧”班列今年共开行258列，发运21488标箱，同比增长105.7%。 另外，此次签约仪式上，义乌市与阿里巴巴集团共同启动了数字清关、货通天下、数字外贸收支一体化项目。数字清关项目帮助以包裹形式进口货物到国内的海外中小商家实现数字报关、秒级通关；货通天下项目，帮助当地生产企业一站式对接全球市场；数字外贸收支一体化项目，为当地商家提供外贸收支一体化解决方案，便利结汇手续。4个项目启动标志着义乌与阿里的合作向全面、纵深发展。 向供应链服务商蜕变 如何摆脱现有的收租模式，突破成长天花板，更好服务中小微企业，成为了近年来小商品城探寻的方向。在此背景之下，义乌市政府引入了阿里巴巴集团。 根据此次合作协议，双方将依托合资公司，合力打造义乌eWTP公共服务平台，提供跨境贸易模式的关、检、汇、税等政务服务以及贸易、物流、金融等商务服务，成为服务义乌外贸发展的数字基础设施。 “此次与阿里巴巴成立合资公司，是小商品城转型升级的重要突破。借助合资公司这个平台，小商品城有望变身成一家供应链服务商，捅破成长天花板。”义乌市有关人士指出，依托合资公司，小商品城将全面推进实体贸易链数字化，打造数字化贸易服务生态体系，进一步做大义乌的出口、进口、转口贸易，全面向贸易综合服务商转型。 另外，义乌市副市长葛巧棣称，下一步，义乌方面与阿里巴巴将在综保区建设、eWTP海外站点布局、仓储物流配套服务等多领域开展合作。
美国证券交易委员会6月3日披露的文件显示，阿里巴巴目前已持有百世集团1.42亿A类普通股。 按截至今年4月17日发行并流通的3.83亿A类普通股计算，阿里巴巴持股数占百世A类股的比例为37.2%。按截至今年4月17日所有已发行4.31亿普通股计算，阿里巴巴占百世总股本的比例为33%。 受以上消息影响，6月3日美股收盘，百世集团大涨7.86%，收5.49美元。但是截止发稿前，6月4日美股收盘百世集团股价回落5.65%，收5.18美元。 据悉，目前阿里巴巴及旗下公司共持有百世集团24，184，400股A类普通股和94，075，249股B类普通股，分别占已发行A类普通股和B类普通股总数的9.2%和100%。阿里巴巴实际享有46.2%的投票权，为百世集团的第一大股东。 百世集团董事长兼首席执行官周韶宁持有47，790，698股C类普通股，占该类已发行总数的100%，享有46.4%的投票权。 记者梳理发现，目前阿里巴巴持股百世集团33%股权、间接持股申通14.6%股权、持股圆通9.89%股权、持股中通8.7%股权、持股韵达2%股权。不过，百世集团仍为阿里快递版图中最弱的一块。 从百世发布的2020年第一季度财务业绩报告来看，受疫情影响以及单票价格变化影响，百世第一季度营业收入54.65亿元，同比减少20.5%。毛利润为负1.77亿元；非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净亏损为7.12亿元；经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为负5.80亿元。 第一季度，百世快递包裹量为13.2亿件，同比减少1.9%。百世快运货运量为107.4万吨，同比减少15.3%。 快递行业专家赵小敏对《证券日报》记者表示，“从百世集团连续的业绩和业务构成来讲，它是一个以快递为主的公司，但从上市到现在，百世集团一直没有摆脱一个问题就是，它到底是个什么样的公司？没有对市场传递出明确的方向。无论从业绩还是估值来讲，包括资本市场表现来讲，都是让人非常失望的。从中期和短期来讲，百世集团已经到了一个非常大的临界点。需要尽快把手掌变成拳头，加快公司架构和成本的调整。”
在阿里巴巴上周发布超预期财报之后，华尔街分析师相继发表看涨评论，建议投资者“买入”或“增持”。 5月22日晚，阿里巴巴发布2020财年第四季度及全年业绩，核心财务指标全面超越市场预期。财报发布后，高盛、花旗、野村证券、杰富瑞（Jefferies）等多家机构陆续发表研报，均对阿里巴巴股票重申“买入”评级，摩根士丹利维持“增持”评级，并纷纷调高阿里巴巴的股票目标价。 花旗银行在5月24日发表的研究报告中指出，阿里巴巴一直通过技术创新，不断提高商家投资回报率，提升消费者体验，并在疫情期间推出举措支持商家。相信进入后疫情时代，阿里巴巴会成为“更强韧的生态系统和全球化平台”。花旗重申“买入”评级，并将阿里巴巴美股目标价调高至309美元，将港股目标价调高至299港元。 摩根士丹利在报告中提醒投资者注意，在始料未及的新冠肺炎疫情影响下，阿里巴巴依然成功实现了2020财年的收入指引。摩根士丹利预计中国市场将持续迎来需求复苏，阿里巴巴“平衡的货币化能力将带来超预期的增长”。摩根士丹利还指出，后疫情时代，被压抑的消费需求将陆续释放，线上消费进程也在加速，因此更加看好电子商务板块，维持阿里巴巴“增持”评级，并将美股目标价调高至245美元。 实际上，除了核心电商业务稳健增长，阿里巴巴还有多个创新增长引擎，投行杰富瑞就在研报中强调了这一点。 杰富瑞5月22日发表研报《阿里巴巴：科技驱动多个增长引擎》，聚焦在阿里巴巴除了核心电商稳健增长之外，还得益于阿里巴巴数字经济体的技术优势，拥有云计算、直播、新零售、物流等多个创新增长引擎，这些都为阿里巴巴的长期增长蓄势。杰富瑞强调阿里巴巴在消费驱动型经济和线上零售领域居于核心地位，在低线城市增长潜力巨大，产品供给丰富，维持对阿里巴巴“买入”评级，并将美股目标价调高为300美元，将港股目标价上调至294港元。 5月25日，高盛在报告中重申对阿里巴巴“买入”评级，美股目标价维持280美元，港股目标价维持273港元。阿里巴巴还跻身高盛的“确信买入”名单。 野村证券当日也发布研究报告，指出阿里巴巴4月以来实现强力复苏，维持“买入”评级。（编辑 上官梦露）
5月22日晚间，阿里巴巴集团发布了2020财年全年及第四季度业绩，核心指标全面超越分析师预期，数字经济体消费型商业业务交易额突破1万亿美元。其中，高科技板块尤为亮眼，阿里云收入破400亿元，比上一年度247亿元的收入增长了62%，强劲业绩推动阿里云估值上涨至770亿美元。这意味着，阿里巴巴科技战略开花结果。 2020财年第四季度内，阿里云营收达122亿元，环比大幅增长，单季度收入连续第二个季度突破百亿元大关。对比历史数据，2015财年阿里巴巴首次披露云计算营收，当年阿里云收入为12.71亿元，到2020财年营收400亿元，6年间增长了31倍。 在最新评估中，摩根士丹利将阿里云估值上调至770亿美元，约合5400亿元。这一估值在中国上市的互联网公司中排名第四。有分析认为，阿里巴巴科技投入初现成果，云计算业务占据亚太和中国市场领先地位，达摩院、平头哥等前瞻科技布局后劲十足。 阿里巴巴创业之初，就矢志于带来技术和观念的革命。2009年开始，阿里就坚持自研飞天云操作系统，用长达十年的艰辛探索，实现中国云计算从0到1的突破。近两年，阿里更是迎来硬核技术大爆炸期，芯片、量子计算、区块链、IoT等领域实现全面布局，成为拥有广阔技术布局、深厚技术积淀的中国科技公司。 在今年1月10日举行的国家科学技术奖励大会上，阿里云被授予国家技术发明奖、国家科技进步奖两大奖项。这是互联网公司首次同时获评两大奖项。也是继创始人王坚当选中国工程院院士之后，阿里云再获得的国家级殊荣。 人才厚度决定技术厚度，6万名科学家和工程师构成了阿里巴巴的技术底座。阿里巴巴集团38位合伙人有三分之一是技术出身，10万名员工有60%属于技术人才，其中已有数十位科学家获得院士、顶级协会Fellow、杰出科学家等荣誉，包括十多位IEEEFellow、30多位国际知名高校教授。 去年，阿里巴巴核心系统100%上云，成功扛住双11的流量洪峰。其他云计算巨头都尚未迈出这一步。阿里巴巴AI调用规模已超每天1万亿次，服务全球10亿人。在芯片领域，平头哥成立至今一年多，已先后推出三款产品，包括全球领先AI推理芯片含光800，集齐全栈芯片家族。 蚂蚁金服在区块链、数据库、风控安全和信贷智能决策上技术领先；2019年全球公开专利申请量连续第三年占据榜首，数量超过了第2、3名的总和；其自主研发的数据库Oceanbase再次打破此前自身保持的世界纪录，短短数月性能提升达11倍。（编辑 上官梦露）
5月9日，刘涛在自己的个人社交平台发帖，宣布自己正式加入了阿里巴巴，成为聚划算官方优选官，花名：刘一刀，专职给大家挑好货，不够划算就砍一刀。后面还跟了一句：记得来直播间看我！ 于是，这消息很快传遍网络，认为刘涛已经入职阿里巴巴。毕竟，刘涛也算一明星，一个还有点人气的明星，将其收罗到旗下，或许也是阿里巴巴走明星之路的一步棋。 只是，明星能否真正入职阿里巴巴，也未必是一件简单的事，不是自己宣布了，就算入职阿里巴巴了。此前，也有过明星公开宣布入职阿里巴巴的消息，如何炅、雷佳音等，都给公众带来过一些看点，可是呢。 一个是明星，一个是名企；一个需要有人气明星来捧场，一个需要借平台来抓住名气的尾巴；一个你情，一个我愿。能够暂时走到一起，归根结蒂，就两个字——利益。在你情我愿中实现各自利益最大化，达到“双满意”，记住，是“双满意”，而不是“双赢”的结果。 如果刘涛不是因为嫁错郎，不是为了给曾经的京城四少之一的丈夫还债，也不要拼了命地挣钱。要知道，她曾一度隐退娱乐圈。只是太没底蕴的四少之一，让刘涛嫁过去后没几年，就负债累累了。无奈之下，只能复出到处挣钱，包括网站弹窗广告也不放过。原本屏幕上非常清纯的明星，因为广告过滥，已经负面影响越来越大。如果再不抓住最后的机会，恐怕没有多少机会了。 而阿里巴巴在看到刘涛的市场影响力还好、要价可能也没有一线明星那么高的情况下，利用刘涛的名气再刷刷单，也不是一件坏事。所以，双方也就很容易谈成合作协议了，刘涛也就成为一名主播了，就可以直播带货了。而且，从近年来明星直播带货的情况来看，也是层出不穷，一线的、二线的、三线的明星都在直播带货，相关的企业，也在利用明星的知名度和影响力，提升自身的地位和影响，从而增加销售量。 至于刘涛能否入职阿里巴巴，那就是难说了，入职的概率是微乎其微的。对阿里巴巴和刘涛来说，就是聘用和被聘用的关系，而且是暂时聘用。而刘涛也不会对入职阿里巴巴真的有兴趣，实现个人利益最大化才是目的。阿里巴巴也不会真的聘请一位明星，且正在过气的明星，达到宣传推广带货的目的就行。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 陈欣 阿里巴巴的合伙人制度到底如何设计？对于公司中小股东，合伙人制度会带来怎样的影响？A股实施注册制后，应如何规范此类公司治理制度？ 2020年4月17日，淘宝、天猫总裁蒋凡的妻子在微博控诉网红电商如涵控股（RUHN.NASDAQ）的二股东张大奕，引发社会热议。4月27日，阿里巴巴集团（BABA.NYSE）公布了蒋凡事件的调查处理结果。调查组就阿里对如涵电商的投资，以及张大奕所有淘宝、天猫店铺的入驻、活动、引流、交易等进行了内、外部调查，确认无利益输送行为。 然而，因蒋凡对个人家庭问题处理不当，引发严重舆论危机，给公司声誉造成重大影响，阿里巴巴决定：取消蒋凡阿里合伙人身份和上一财年所有奖励，并对其进行记过和降级处分。此时，距蒋凡首次被披露进入阿里巴巴合伙人名单还不到一年。 阿里巴巴的合伙人制度到底如何设计？对于公司中小股东，合伙人制度会带来怎样的影响？A股实施注册制后，应如何规范此类公司治理制度？ 港交所纠结双重股权架构 2013年9月10日，马云以内部邮件形式，正式公布了阿里巴巴集团的合伙人制度。该制度的设计目的是，马云等管理层需要在持股比例较低的情况下拥有对公司的绝对控制权，同时又能避免因直接采用双重股权架构而违反香港当时要求的“同股同权”标准。 据《南华早报》报道，香港证监会该年9月就召开董事局会议，对阿里巴巴上市的问题进行商讨。然而，由于担心实施合伙人制导致少数高管拥有过大控制权、不利于保护中小股东利益，香港证监会最终拒绝了阿里采用合伙人制在港上市。 阿里巴巴进而转向在美国寻求上市，在2014年5月向美国SEC提交了IPO招股书，并于6月首次正式公开由马云、蔡崇信、陆兆禧、彭蕾等27人组成的“阿里巴巴合伙人”名单。2014年9月19日，阿里巴巴以92.7美元的开盘价在纽交所上市交易，相较68美元的发行价，上涨超过36%，总市值达到2383亿美元。 面对阿里巴巴在美上市后的优异表现，香港方面开始反思其拒绝阿里巴巴上市的决定。港交所于2017年12月决定，将于2018年4月30日之后允许创新型公司采取双重股权结构上市，改变了其坚持多年的“同股同权”理念。随后，立即吸引小米集团（01810.HK）、美团点评（03690.HK）等内地大型科技公司赴港上市。2018年1月9日，香港特首林郑月娥对马云提出，香港在金融制度上有所创新，欢迎阿里巴巴再来港上市。 2019年11月，阿里巴巴正式启动在港上市，公布将以不高于188港元每股的价格公开发售5亿普通股新股，最终IPO价格被定为176港元，筹资约880亿港元。11月26日，阿里巴巴（09988.HK）在港交所正式挂牌上市，抢在沙特阿美石油公司（2222.Tadawul）之前，成为了当时2019年全球规模最大的新股发行。 合伙人权力内部集中 2010年7月，马云和阿里巴巴其他创始人决定，以其创立公司时所在的湖畔花园住宅小区“湖畔帕特纳”来命名其合伙组织。马云曾提出，阿里巴巴合伙人既是公司的运营者、业务的建设者、文化的传承者，同时又是公司股东。 阿里管理层合伙的人数并不固定，表决机制为一人一票，但其核心权力由不少于5名合伙人组成的合伙委员会掌握，负责组织合伙人选举事宜以及分配年度现金奖金池中所有管理层合伙人的相关部分。 据2019年招股书，阿里合伙人由38人组成；合伙委员会成员包括马云、蔡崇信、张勇、彭蕾、井贤栋及王坚。合伙委员会成员为3年一届，可连任多届，但其中有一至两名长期成员可无须选举而留任。目前，马云和蔡崇信担任合伙委员会长期成员。合伙候选人需要“拥有正直诚信等高尚个人品格”、在阿里巴巴持有相当数量股份、为公司或其关联方连续工作5年以上并作出重大贡献，经至少75%的全体合伙人批准，方能当选。 阿里巴巴每年按其税前营业利润的一定百分比计提管理层年度现金奖金池，合伙人享受在奖金池内进行分配的待遇。长期合伙人如果不再作为公司员工，即使仍担任合伙人，也不再有资格获得年度现金奖金池分配。但合伙委员会可将达到一定年龄和服务年限后退休的合伙人指定为荣誉退休合伙人，使其继续获得奖金池中延付部分的分配，作为退休后款项。 合伙人在入选后的前三年内，必须至少保留其入选时所持有股权的60%；三年后也必须至少保留40%。此外，若合伙人违反了包括未能积极宣扬其使命、愿景和价值观等合伙协议标准，或存在欺诈、严重不当行为或重大过失，合伙人会议可经出席的简单多数合伙人表决，对其予以免职。 一般来说，合伙人必须在60岁退休，但长期合伙人可工作直至70岁，并可由多数合伙人表决延长。马云和蔡崇信作为长期合伙人，在面临退休时还可指定继任的长期成员，以保证公司控制权的传承。 对该制度进行修订较为困难，必须在3/4以上合伙人出席的合伙人会议上、经3/4以上参会合伙人批准。 合伙人控制复杂精巧 一般来说，双重股权结构公司将股权区分为A、B两类股票：一类（比如A类股）仅有一股一票的投票权；而另一类（比如B类股）则每股享有多票投票权（比如10票），通常由公司创始股东及其核心管理层团队持有。这样，即使创始股东持股比例较低，也能通过较高比例的投票权控制公司决策。 阿里巴巴并未直接采用同股不同投票权的分级设计，而是选择通过《公司章程》允许合伙人提名或委任董事会中的简单多数成员，虚化了外部股东的投票权利。同时，公司设计了一系列复杂精巧的治理安排，确保合伙人的控制权难以被挑战。 比如，阿里巴巴合伙提名的每位董事人选，名义上必须经股东大会上投票股东所持表决权的一半以上支持才能当选。但即使未能当选，阿里巴巴合伙有权委任他人担任临时董事替代原有人选履职，直至下一届股东大会选举结果出炉。 对于持股比例高达25.2%的软银，阿里巴巴合伙人与其签订协议，要求其在持股15%以上时，必须支持阿里巴巴合伙提名的董事人选；而且即使软银增持股份至30%以上，也需将超过30%部分的投票权委托给马云和蔡崇信。合伙人通过协议限制软银在持股超过15%的情况下，仅有权向董事会提名一位董事。这样可以避免公司大股东干涉管理层的控制权。 阿里巴巴的《公司章程》还采用了具有交错任期的分层董事会，公司董事会被划分为三个董事组别：第一组董事为马云、孙正义和郭德明；第二组董事为蔡崇信、Michael Evans、井贤栋和Börje Ekholm；第三组董事为张勇、董建华、杨致远和Wan Ling Martello。三组董事均为3年任期，将分别于2020年、2021年和2022年到期。这也是常用的防御性反收购公司治理设计，防止一次性替换多数董事威胁管理层控制。 此外，阿里的《公司章程》中规定，控制权变更或合并，也不改变阿里巴巴合伙的提名权，必须经股东大会95%以上的投票同意方可修订——而马云一人就持有6%股份。阿里巴巴还无需股东大会授权，就允许其董事会创设优先股并决定其任何条款和权利，这样的“毒丸计划”使得外部控制权争夺变得毫无意义。 通过这些安排，阿里巴巴的董事和高管在公司赴港上市后共持股约8.8%（其中马云持有6%、蔡崇信持有1.9%），却通过合伙组织提名了目前董事会11名董事中的5名，还有权提名或委任两名增补董事，牢牢地控制了公司的决策权。 再加上阿里巴巴采用的是VIE架构，其可变利益实体由经遴选的中国籍阿里巴巴合伙或管理团队成员持股。 在如此制度设计下，阿里巴巴合伙的控制权几乎无法被取代，其实质是公司控股股东，因而仍被港交所视为不同投票权架构。 被豁免采用较高治理标准 作为在美国上市的外国私人发行人（FPI），阿里巴巴得以被豁免部分纽交所上市公司通行的较高治理标准。比如，阿里巴巴并不需要由独立董事完全组成其薪酬委员会或提名及公司治理委员会，无需遵守独立董事占董事会多数的规则，也不必要定期举行非管理层董事管理会议或每年举行独立董事管理会议。 尽管阿里巴巴按《美国证券交易法》要求，安排3名独立董事组成了其审计委员会，但还被免于遵守《美国证券交易法》的部分要求，比如关于提交征集委托投票权报告书及其内容的规定、《公允披露条例》中有关重大非公开信息选择性披露的规定、以及第16节中的高管、董事和大股东报告和短线交易收益及追缴的规定。 根据阿里巴巴《公司章程》，召集股东大会所需的最短通知期为10天，可能导致公司的美国存托股（ADR）持有人无法行使其表决权，这将授予阿里巴巴自由裁量权。 此外，阿里巴巴在港交所上市时也同样得以豁免《香港上市规则》中部分对投资者保护有利的条款。比如，《香港上市规则》要求，审计师的委聘、辞退及薪酬必须由多数股东或监事会等独立于董事会的机构批准，但阿里巴巴审计师的聘任、辞退及薪酬无需经此批准流程。 《香港上市规则》要求，少数股东有权发起特别股东大会及在会议议程中加入议案，在一股一票的基准下，对发起方少数股东投票权的限制最高为10%。然而，阿里巴巴《公司章程》规定，可以请求召开特别股东大会的最低持股比例不得低于三分之一，使得外部股东难以发起特别股东大会。 外部股东面临较高代理成本 按照马云在纽约进行首站IPO路演时重申的“投资人第三”原则，阿里巴巴若将管理层和员工的利益置于外部投资人之上，中小股东则面临较高潜在代理成本。 一方面，此类代理成本可能体现在公司与董事、高管等人的关联交易中。例如，马云家族投资的云锋基金与阿里巴巴之间存在多项关联交易。阿里巴巴和云锋基金共同投资了北京居然之家，阿里巴巴还收购了云锋基金为股东的大麦网。阿里巴巴同意承担马云、蔡崇信和Michael Evans作为董事、高管因公使用私人飞机所产生的有关维护成本、机组人员成本和运营成本。阿里巴巴还以加强战略业务合作的名义，在2015年向公司创始人之一及其可变利益实体（VIE）的股东谢世煌提供了69亿元贷款的质押担保，并直接借款16.2亿元帮助谢世煌偿还上述贷款的本息。 另一方面，阿里巴巴对其高管及员工也可能提供了过高的收入与股权激励，减少了中小股东可分配的利益。 2017年和2019年5月，公司分别批准了不超过60亿美元的股票回购计划，这两年当年分别回购普通股132亿元和109亿元用于股权激励。 阿里巴巴的股权激励费用数目惊人，2017-2019财年公司股权激励费用分别为160亿元、200亿元和 375亿元，分别为公司当年净利润总额的38.8%、32.6%和46.8%。 2017-2019财年，董事和高管团队的薪酬福利总和分别为5.5亿元、5.9亿元和5.0亿元；此外，分别授予限制性股份单位（可发行8股普通股）64.4万份、42.7万份和34.5万份，3年还共授予8百万股普通股买入期权。从2013年起，阿里巴巴合伙人总共被授予以14.50美元（2016年前）和23-26美元（2016年之后）购买限制性股份单位的权利，一共涉及1.44亿股普通股。2017-2019财年，和阿里巴巴合伙人相关的股权激励费用分别为2.4亿元、4.4亿元和4.1亿元。 此外，过去3个财年，蚂蚁金服给阿里核心员工提供的股权激励导致阿里巴巴分别确认21.88亿元、22.78亿元和128.55亿元股权激励费用。尽管未获披露，阿里巴巴的董事和高管可能在蚂蚁金服获得了大量经济利益。阿里巴巴本身并不需要为这些股权激励直接付出任何现金或成本，但公司对此确认费用，可能意味着公司放弃了本可获取的资源为其高管及员工个人换取利益。 股东回报难以匹配优异基本面 自2014年9月在美国上市以来，阿里巴巴的营业收入及盈利能力增长迅速。公司的营业收入和归母净利润分别从2014财年的525亿元和231亿元增长至2019财年的3768亿元和876亿元，分别增长了618%和279%。 截至2019年末，阿里巴巴2020财年的前三季度营收已达3954亿元，归母净利润为1461亿元，经营活动产生的现金净流量更是高达1784亿元。仅前三季度就大幅超出了前一财年的数据，可谓增速惊人。 表：阿里巴巴过去五年的主要财务数据 2020年5月4日收盘，阿里巴巴的股价为191.15美元，当前市值近4万亿元人民币，对应市盈率（TTM）仅有21倍。美股投资者从阿里巴巴上市开盘起持有其股票超过5年获得了约106%的回报，年化回报率不足14%，完全不能匹配公司优异的基本面表现。 长期以来，阿里巴巴通过经营活动产生了惊人的现金净流量，仅2017-2019三个财年就达近3600亿元。由于资本开支并不大，期间公司自有现金流惊人，共计2758亿元。阿里巴巴并未选择以现金分红的形式回报外部股东，而是将这些资金对外投资，近3财年通过投资活动净流出3145亿元现金。 阿里巴巴已形成一个庞大的商业“帝国”。阿里巴巴的合伙人制度设计，将公司创造的利益向其合伙人为核心的管理层倾斜。这种做法固然激发了管理层巨大的工作动力，但作为一家崇尚“正直诚信等高尚个人品格”的公众公司，业绩如此高速增长却估值低迷，其利益分配可否更加平衡值得深思。 如何约束阿里巴巴合伙人？ 对于阿里巴巴这样的公司，外部股东如何对其进行监督和约束呢？ 一种潜在的治理机制是道德和声誉。为缓解外界对阿里巴巴合伙制度和剥离支付宝事件的质疑，马云未在云锋基金的投资顾问及管理实体中控制表决权，同意将其在云锋基金可获得的全部业绩分成和股息捐赠给阿里巴巴公益基金会或其他慈善机构，并表示他有意逐渐减少且限制他在蚂蚁金服的持股与利益至较低水平。 此次，阿里巴巴对蒋凡事件的快速处罚，也是其约束自身行为的一种姿态，表明其合伙人应“拥有正直诚信等高尚个人品格”。 第二种潜在的治理机制是法律惩罚。阿里巴巴合伙制度对内部人的保护，更甚于一般的双重股权结构。然而，美国法律制度对于公司及管理层乱作为的处罚严厉，具有较强约束。 2015年在纽约经济俱乐部举办的午餐会上，马云曾表示，阿里巴巴在美国上市后获得的资金及透明度都有所提高，但苛刻的美国股东也带来了沉重的负担。仅2019财年，公司就计提了2.5亿美元美国联邦集体诉讼和解相关费用。这也恰恰是阿里巴巴愿意回港上市的原因之一。 A股应如何约束双重股权结构？ A股实施注册制后，不管是科创板还是创业板，都允许实行双重股权结构。2020年1月20日，公有云计算公司优刻得在上交所科创板正式挂牌上市（688158.SH），成为A股首家双重股权结构的上市公司。 即使是在对投资者保护较为充分的美国，双重股权结构对于中小投资者也可能带来相当不利的影响，市场往往给予较低的估值作为回应。大量学术研究表明，在IPO之后采用双重股权结构的公司溢价会随着公司不断成熟而消失。 2018年的一项研究发现，过去15年中有157家IPO公司采用双重股权结构，在IPO之后的两年，具有“落日条款”的71家公司估值变得显著高于其余86家采用永续双重股权结构的公司。 而在投资者保护仍较为不足的情况下，A股市场投资者并未意识到该制度可能带来的潜在代理成本。A股实施注册制，监管层尤其应考虑如何在制度上约束此类治理结构对中小投资者带来的长期不利影响。 一种做法是，将违法违规与取消双重股权结构挂钩。当具有特别投票权的股东具有信息披露违规等侵犯中小股东利益行为时，可取消其特别投票权。 另一种做法是，采用国际成熟市场较为通行的“日落条款”，规定在特定期限后，由全体股东以同股同权形式表决是否继续采用双重股权结构。这样，可以督促享有特别投票权的股东向投资者证明，其控制性地位并未被滥用于为自身攫取利益，而是更有利于为外部股东创造价值。 本文原发于原子智库公众号
本报记者 贺骏 4月29日晚，韵达快递发布年报显示，阿里巴巴已成为其股东之一，持股2%。 据悉，阿里入股韵达快递早在数月前就已完成，因持股比例未达到披露标准，所以一直没有公开股东信息。 数据显示，2019年韵达快递的包裹量增速43.1%，在通达系和顺丰这六家快递公司中名列第二，营收增速149.89%，名列第一，市场份额15.74%，名列第二。 过去几年，在阿里巴巴的推动下，中国快递业的数字化水平取得了颠覆性变化，快递规模和速度大幅上升，成本不断下降，次日达、包邮区成为普遍服务。 阿里巴巴2019年新增活跃用户中有60%都是来自欠发达地区，下沉市场增速迅猛。随着电商下沉低线市场以及促销力度升级，快递行业未来依然具备确定性的扩张红利。 同时，通过“自建+合作”的物流设施建设方式，目前菜鸟的仓储资源覆盖全国21个省份，72个城市，总面积达到619万平方米，为加盟模式的“四通一达”提供了强大的仓储系统优势。 4月24日，国家邮政局公布关于2020年一季度行业经济运行情况。前两个月，受疫情影响，快递市场增速明显放缓，但随着上下游复工复产和寄递需求的逐渐释放，至3月份快递业务量（包裹数量）同比增速已经重回20%以上，增量达到11.2亿件，日均业务量接近2亿件，显示出快递市场强大的供给能力、适应能力和恢复能力。（编辑 张明富）
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