主要观点： 7月政策重中之重是政治局会议。就会议内容对下半年的工作部署而言，微调基本确认。整体基调从之前“加大逆周期和宏观调控力度”转为强调“落地见效”与“协调配合”。财政的两个积极去掉了一个，货币政策相比四月政治局会议与两会，去掉了运用的具体手段（运用降息、降准、再贷款等手段），新增“精准导向”。 此外，7月24日，召开的高规格地产工作座谈会（以往一般由住建部主持召开，此次由国务院副总理韩正主持），亦清晰的传达了地产政策微调的信号。“坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策、一城一策”。 具体各类会议、发布会、政策文件参见正文，较为值得关注的有如下几个： （一）各类会议：1）7月21日，习近平在企业家座谈会上的讲话，对双循环的内涵作了详细的解读。2）7月24日，韩正主持召开房地产工作座谈会。3）7月30日，召开政治局会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议，部署下半年经济工作。4）8月3日，人民银行召开2020年下半年工作电视会议，部署下半年工作安排。 （二）各类发布会：1）7月21日，人力资源社会保障部介绍2020年上半年就业和社会保障等工作情况并答记者问，介绍了社保减免的情况，预计全年三项社保减免为企业减费1.6万亿元。2）7月21日，国务院介绍《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》有关情况，阐述了旧改的五大资金来源。3）7月23日，国务院新闻办就2020年上半年工业通信业发展情况举行发布会，针对工业形势、制造业投资、集成电路发展等具体问题作了回答。4）7月31日，中国人民银行有关负责人就资管新规过渡期调整答记者问。 （三）各类政策：1）7月19日，人民银行、证监会决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。合格投资者将通过两个市场相关基础设施机构连接，能够买卖两个市场交易流通债券。2）7月29日，财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，要求合理把握专项债券发行节奏，力争在10月底前发行完毕。依法合规调整新增专项债券用途。严格新增专项债券使用负面清单。3）8月3日，发改委发布关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知，聚焦重点区域，聚焦重点行业。4）8月4日，国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知，主要支持政策有税收优惠、投融资支持、研究开发支持、进出口支持、人才支持等。 风险提示：中美冲突加剧。 报告目录 报告正文 一 7月下半月政策跟踪 （一）各类会议 7月下半月（7月18日-8月4日）召开的各类会议参见如下表格。我们简要摘录总书记在企业家座谈会上的讲话、政治局会议、房地产工作座谈会、央行下半年电视电话会议涉及的部分内容。这些内容，涉及下半年逆周期调控的微转向，以及更长维度内经济发展思路的转变。 1、7月21日，习近平在企业家座谈会上的讲话 对经济的评估：“经过全国上下共同努力，目前我国疫情防控取得重大战略成果，经济发展呈现稳定转好态势，在疫情防控和经济恢复上都走在世界前列。我国经济一季度大幅下滑，二季度企稳回升、由负转正，增长3.2%，上半年国内生产总值下降1.6%，情况比预料的要好。” 逆周期的定调：“要实施好更加积极有为的财政政策、更加稳健灵活的货币政策，增强宏观政策的针对性和时效性。要继续减税降费、减租降息，确保各项纾困措施直达基层、直接惠及市场主体。” 对双循环的解读：“我们要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。主要考虑是：当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革蓬勃兴起。以前，在经济全球化深入发展的外部环境下，市场和资源‘两头在外’对我国快速发展发挥了重要作用。在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下，我们必须充分发挥国内超大规模市场优势，通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力，带动世界经济复苏。要提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势。” “我多次强调，中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展。从长远看，经济全球化仍是历史潮流，各国分工合作、互利共赢是长期趋势。我们要站在历史正确的一边，坚持深化改革、扩大开放，加强科技领域开放合作，推动建设开放型世界经济，推动构建人类命运共同体。” 2、7月24日，韩正主持召开房地产工作座谈会 具体要求：“要坚持从全局出发，进一步提高认识、统一思想，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策、一城一策，从各地实际出发，采取差异化调控措施，及时科学精准调控，确保房地产市场平稳健康发展。” 北京、上海、广州、深圳、南京、杭州、沈阳、成都、宁波、长沙等10个城市人民政府负责同志参加座谈会。 3、7月30日，政治局会议 决定今年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 对经济的评估：“经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期，三大攻坚战扎实推进，经济结构持续优化，产业数字化、智能化转型明显加快，改革开放继续深化，人民生活得到有力保障。” 对逆周期的定调：“要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。” 对双循环的表述：“我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。” 4、8月3日，人民银行召开2020年下半年工作电视会议 下半年工作安排： 一是货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已出台稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏，优化结构，促进普惠型小微企业贷款、制造业中长期贷款大幅增长。 二是守住底线，继续打好防范化解重大金融风险三年攻坚战。三是坚定不移推动金融业稳妥有序开放。四是不断深化金融领域体制机制改革。五是继续做好金融管理和金融服务工作。 （二）新闻发布会/公开演讲/重要文章 7月下半月（7月18日-8月4日）重要发布会及重要文章见如下表格。我们进一步摘录部分内容如下： 1、（旧改）7月21日，国务院介绍《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》有关情况，答记者问 Q1:这次的《意见》相比之前的工作要求，有哪些新的要求和政策措施呢？ A:第一个是在《意见》里面提到的，改造内容扩展了，过去主要是局限在基础类改造里面。这次根据前两年工作开展的经验，以及实际情况的调研，把改造内容扩展了，扩展到完善类、提升类。第二个不一样，从组织实施来讲，过去我们的老旧小区改造基本上是自上而下的，就是政府做，政府为主导，居民基本上是看，所以有的时候会好事没办好，或者居民主动参与的积极性没有激发出来。项目的生成要从居民开始。第三个不一样，就是资金的筹措。过去基本上是财政拿钱，这次我们大概建立了几方共建的政策。大家知道，老旧小区改造如果把单个项目限制在一个围墙里面或者一个小区里面，有时候空间非常有限，很多事做不了。所以《意见》要求各地合理拓展改造实施的单元，推动相邻的小区、周边的地区一块儿联动来做，这样的话，我们有一些资源、设施、空间可以统筹使用。 Q2：在创新投融资机制，多渠道筹措改造资金，特别是引进社会资本参与老旧小区改造方面有怎样的考虑？ A：第一，还是中央和地方加大财政性资金投入力度。发行城镇老旧小区改造地方政府专项债券。第二，推动各方力量参与改造，鼓励原产权单位出资支持原职工住宅小区改造。第三，以可持续方式加大金融支持力度，充分发挥开发性、政策性金融支持城镇老旧小区改造的重要作用，按照市场化、法治化原则加大信贷支持力度，支持小区整体改造和水电气暖等专项改造项目。支持规模化实施运营主体运用公司信用类债券、项目收益票据等进行债券融资。第四，推动落实居民出资责任。第五，创造条件引入社会资本。各地方应建立存量资源整合利用机制，合理拓展改造实施单元，盘活存量房屋设施和低效土地，统筹小区内地下空间、公共房屋、闲置的堆煤场和锅炉房，以及小区周边公共房屋和低效利用的工业用地、非住宅用地、空地、荒地以及厂房等。 Q3：提出了2022年“十四五”期末的目标。请问这些目标的制定是基于什么样的考虑？ A：“十四五”期间，全国大概可以再改造3500万户，加起来是这个总量，可以基本上完成2000年底以前建成的需要改造的老旧小区。 Q4：在城镇老旧小区改造推进过程当中，如何更好地发挥中央预算内投资等中央补助资金的支持作用？ A：发改委：2019年计划改造城镇老旧小区1.9万个，国家发改委分两批在中央预算内投资保障性安居工程专项中安排250亿元予以支持；2020年《政府工作报告》明确计划改造城镇老旧小区3.9万个，中央预算内投资安排543亿元，目前已经全部下达完毕。 财政部：中央财政把老旧小区改造纳入了保障性安居工程，对地方给予资金支持。2019年和2020年分别安排了300亿元和303亿元，支持地方用于老旧小区改造。截至到目前，2020年的补助资金已经完全下达。 2、（民生）7月21日，人力资源社会保障部介绍2020年上半年就业和社会保障等工作情况并答记者问 基本情况如下：2-6月养老、失业、工伤三项社会保险共减免企业社会保险费5769亿元，缓缴431亿元，预计全年将为企业减费1.6万亿元。实施失业保险援企稳岗行动，1-6月共向434.6万户企业发放稳岗返还636亿元，惠及职工1亿人。1-6月发放失业保险金、失业补助金等超过254亿元。截至6月底，全国已外出务工贫困劳动力2830万人，是去年外出务工总数的103.7%。 3、（经济）7月23日，国务院新闻办就2020年上半年工业通信业发展情况举行发布会 Q1：如何看待当前工业的经济形势以及下面半年回升的态势能否延续？ A：工业经济运行各项指标已经走出底谷。4、5、6三个月规模以上工业增加值同比分别增长了3.9%、4.4%和4.8%。特别需要强调的是，不仅看增长怎么样，关键还要看产销率怎么样，可以跟大家详细说一下。这几个月的产销率一直保持得比较好，都在98%左右。市场销售明显回暖。 展望下半年，有利条件与不利因素并存。当前国际疫情仍在蔓延，世界经济陷入深度衰退，国际贸易环境恶化已是不争的事实；国内常态化疫情防控任务仍然艰巨，需求恢复仍有一个过程，企业经营困难还是比较严重，洪涝等各种自然灾害也对经济复苏产生一些不利影响，汛情十分严重，我们说下半年不确定性的因素还是比较多的。但同时，我们也要看到，随着国家扩大财政赤字和地方政府专项债规模、加大减税降费力度、强化稳企业金融支持等措施进一步落地，基建投资托底支撑作用将进一步发力，保就业促消费政策将持续显效，疫情催生的新产业(行情300832,诊股)新业态新模式为经济增长注入新动能。 Q2:能不能多描述一下芯片行业在国内上半年的发展情况，以及对下半年有什么预测？ A :5G的发展也带动了集成电路的发展。上半年我国生产的集成电路有1000多亿块，特别是跟去年同比增长16.4%。下一步我部将继续落实《国家集成电路产业发展推进纲要》。 Q3：接下来工信部将采取哪些措施来促进制造业投资恢复？ A：第一，引导企业加大技术改造投资力度。第二，推动新型基础设施建设布局。第三，持续加强产融合作。今年还要编制工业企业技术改造升级导向计划，向金融机构再推荐一批重大的技术改造升级项目。同时我们还联合国家开发银行实施制造业专项贷款，来支持重大项目建设。我想，工业投资下滑在下半年还会进一步收窄，如果把控好，年底回到正增长的水平上来，这一点我们是相信的。 4、（金融）7月31日，中国人民银行有关负责人就资管新规过渡期调整答记者问 主要的问题及回答简要摘录如下: Q1:过渡期延长1年的主要考虑是什么？ A:延长过渡期1年，更多期限较长的存量资产可自然到期，有助于避免存量资产集中处置对金融机构带来的压力。过渡期延长1年，能够较好统筹存量业务整改和创新业务发展的关系，通过资管业务的转型升级，带动存量资产的规范整改。 Q2:过渡期延长1年，有哪些主要政策安排？ A：一是延长资管新规过渡期至2021年底，在锁定2019年底存量资产的基础上，由金融机构自主调整整改计划。二是对于2021年底前仍难以完全整改到位的个别金融机构，金融机构说明原因并经金融管理部门同意后，进行个案处理。三是健全存量资产处置的配套支持措施。鼓励采取新产品承接、市场化转让、合同变更、回表等多种方式有序处置存量资产。允许类信贷资产在符合信贷条件的情况下回表，并适当提高监管容忍度。已违约的类信贷资产回表后，可通过核销、批量转让等方式进行处置。鼓励通过市场化转让等多种方式处置股权类资产。稳妥处置银行理财投资的存量股票资产，避免以单纯卖出的方式进行整改。优化银行资本补充工具发行环境，进一步增强金融机构资本实力。 （三）法律法规及各类规范性文件 7月下半月（7月18日-8月4日）主要的法律法规相关文件见如下表格。我们进一步挑选部分文件摘录其主要内容。 1、（央行）7月19日，人民银行、证监会决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作 主要内容：互联互通是指银行间债券市场与交易所债券市场的合格投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。 2、（财政）7月29日，关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知 主要内容如下： 合理把握专项债券发行节奏：力争在10月底前发行完毕。 依法合规调整新增专项债券用途。赋予地方一定的自主权，对因准备不足短期内难以建设实施的项目，允许省级政府及时按程序调整用途，优先用于党中央、国务院明确的“两新一重”、城镇老旧小区改造、公共卫生设施建设等领域符合条件的重大项目。确需调整用途的，原则上应当于9月底前完成，合理简化程序，确保年内形成实物工作量。 严格新增专项债券使用负面清单。严禁将新增专项债券资金用于置换存量债务，决不允许搞形象工程、面子工程。新增专项债券资金依法不得用于经常性支出，严禁用于发放工资、单位运行经费、发放养老金、支付利息等，严禁用于商业化运作的产业项目、企业补贴等。同时，坚持不安排土地储备项目、不安排产业项目、不安排房地产相关项目。 3、（发改）8月3日，关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知 聚焦重点区域。优先支持位于《京津冀协同发展规划纲要》《河北雄安新区规划纲要》《长江经济带发展规划纲要》《粤港澳大湾区发展规划纲要》《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》《海南自由贸易港建设总体方案》等国家重大战略区域范围内的基础设施项目。支持位于国务院批准设立的国家级新区、国家级经济技术开发区范围内的基础设施项目。 聚焦重点行业。优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点。 4、（国务院）8月4日，国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知 财税政策：若干税收优惠。例如：国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米（含），且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税。 投融资政策：鼓励和支持资源整合。鼓励地方政府建立贷款风险补偿机制，支持集成电路企业、软件企业通过知识产权质押融资、股权质押融资、应收账款质押融资、供应链金融、科技及知识产权保险等手段获得商业贷款。大力支持符合条件的集成电路企业和软件企业在境内外上市融资。鼓励符合条件的集成电路企业和软件企业发行企业债券、公司债券、短期融资券和中期票据等，拓宽企业融资渠道，支持企业通过中长期债券等方式从债券市场筹集资金。 研究开发政策：聚焦高端芯片、集成电路装备和工艺技术、集成电路关键材料、集成电路设计工具、基础软件、工业软件、应用软件的关键核心技术研发，不断探索构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制。在先进存储、先进计算、先进制造、高端封装测试、关键装备材料、新一代半导体技术等领域，结合行业特点推动各类创新平台建设。 进出口政策：推动集成电路、软件和信息技术服务出口，大力发展国际服务外包业务，支持企业建立境外营销网络。在一定时期内，国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业需要临时进口的自用设备（包括开发测试设备）、软硬件环境、样机及部件、元器件，符合规定的可办理暂时进境货物海关手续，其进口税收按照现行法规执行。 人才政策：进一步加强高校集成电路和软件专业建设。鼓励有条件的高校采取与集成电路企业合作的方式，加快推进示范性微电子学院建设。加强行业自律，引导集成电路和软件人才合理有序流动，避免恶性竞争。
本篇报告是经济数据分析手册系列的第二篇——工业数据篇。我们将先从工业增加值数据开始讲起。 工业增加值数据，反映的是工业生产的快与慢。而工业生产又与经济的冷热状况密切相关。通过分析工业增加值数据，我们可以对经济的供给端有更深的了解。本文对工业增加值数据的介绍包括三个方面： 第一，工业增加值数据的核算流程是什么？ 第二，怎么解读工业增加值数据？ 第三，可以通过哪些方式预判工业增加值数据的变动？ 1 初识工业增加值数据 （一）工业增加值是什么？ 我们曾介绍过GDP的具体核算流程。按照生产法，需要分别计算出国民经济各行业的增加值，然后加总得到最终的GDP。（详见《GDP分析手册》） 工业增加值，其实就是GDP核算中的工业部分。 什么是工业？“工业”概念在我国经济统计中有非常明确的范围界定，它包含三个国民经济门类行业：1）采矿业。2）制造业。3）电力、热力、燃气及水生产和供应业。其中制造业最重要，占比在85%左右。 统计局会在公布GDP数据时，同时公布分行业的增加值数据，当然其中也包括季度、年度的工业增加值。 本篇报告讨论的重心主要在于月度工业增加值数据。它和年/季度的工业增加值，概念上没什么差异，但也有一些特殊性： 一是考虑到时效性，需要每月独立核算。并且由于基础资料不完整，只能采用推算方法。 二是统计范围更小，只统计了规模以上工业（年主营业务收入≥2000万的工业企业）的数据。 （二）月度工业增加值数据怎么核算？ 月度工业增加值数据的生产过程并不算复杂，分为三步走。第一步是计算上年度工业增加值率，第二步是核算本月规模以上工业总产值，第三步是利用增加值率法来推算本月工业增加值。 第一步。要得到上年度的工业增加值率，就要先计算各年度的工业总产值、工业增加值。核算基础数据来自于每年的工业企业成本费用调查。 2009年起统计局正式实施这一调查。调查范围是全部大中型工业企业和部分规模以上小型工业企业，它们约占所有规模以上工业企业的1/3。被调查企业需要填写工业企业成本费用表。这个表格覆盖的企业数据内容是比较全面的，包括折旧、职工薪酬、税费等。基于这些数据，统计局可以直接计算出各企业的增加值（由收入法的四个项目加总而成）和总产值。 将各企业的工业增加值、总产值按照行业划分进行合并汇总，可以计算出国民经济中类行业、大类行业以及总的工业增加值和总产值。然后用行业增加值÷总产值，可以得到各行业的工业增加值率。 第二步。本月度的规模以上工业总产值数据，主要来自于每月规模以上工业企业上报的“工业产销总值及主要产品产量表”。 其中工业总产值又主要包括三部分：1）本期产成品价值。2）在制品、半成品本期的价值增值。3）对外加工费。 将各规模以上企业的数据按照行业进行汇总，即可得到行业的月度总产值数据。 值得一提的是，2012年之后，企业都是直接通过国家联网直报系统上报月度工业产销总值及主要产品产量数据，然后再由国家统计局进行汇总，避免了之前数据传报过程中可能发生的人为调整数据的情况，所以数据质量还是比较高的。 第三步。各行业月度规模以上工业总产值×上年度各行业增加值率=各行业规模以上工业增加值。再将它们继续汇总，可以得到大类、门类行业以及总的工业增加值。 为什么只能推算？主要还是受月频数据的时效性制约，统计局很难获得企业详细的财务费用数据，所以无法像年度数据一样，直接依据收入法计算增加值（年度数据也只有被调查企业才有详细数据）。只有产量、产值的数据是比较好摸清的，所以只能采用增加值率法间接推算。 不过，考虑到与GDP数据的衔接问题，统计局在2006年11月之后，就已经不再公布月度工业增加值的绝对值数据了，而只发布增速数据，这一点需要注意。 这里的增速指的主要是不变价增速。所以首先要将现价工业增加值转为不变价工业增加值，方法是价格指数缩减法，我们在GDP核算中曾提到过。 PPI是工业所采用的价格缩减指数。不同中类行业用对应的PPI缩减，然后再将行业不变价增加值加总，得到行业大类和总的不变价工业增加值。 在有了不变价工业增加值后，就可以计算增速。目前统计局既会发布同比增速，也会发布季调后的环比增速。环比增速自2011年2月份后发布，季调方法和GDP一样，也是采用统计局研制的季节调整软件（NBS-SA）。不过在增速计算方面，有一点处理上的细节，我们在此按下不表，下文会再提到。 总结上文，针对目前统计局发布的月度工业增加值数据，我们认为有四点需要把握： 1）月度工业增加值是一个利用上年度增加值率间接推算出来的数据。 1）目前只公布工业增加值的增速，不公布绝对值。 2）度量的是规模以上工业企业，不是所有工业企业。 3）是用不变价工业增加值来计算增速，而不是现价，即剔除了价格因素。 （三）“规模以上工业”统计口径的变化 上文中我们提到了“规模以上”这个概念。将工业分为“规模以上”和“规模以下”，主要还是考虑到现实中的统计局限性。一方面是规模以下工业企业数量繁多，统计起来有难度。另一方面是因为很多小企业缺乏完整清晰的财务核算流程和财务报表，又很难严格落实统计数据填报的准确性，所以如果纳入了小企业，可能会让数据质量打折扣。 虽然目前规模以上工业企业数量有限，但是它们的增加值占所有工业企业的比例，大约在80%以上，还是具有较强的代表性。 统计局每年都会按照企业前一年的营收规模，来评定是否将其纳入规模以上工业企业名录（由企业向统计局审报）。符合这个标准的企业每年是有变化的，比如有新建的、营收扩张的、也有破产倒闭的、营收下降的。所以这个名录内的企业范围一直在变动。 比如企业A的2018年营收规模超过2000万，则会在2019年纳入该名录（简称为“升规”），若该企业2019年经营不善，营收又回到2000万以下，则会在2020年被划出该名录（简称为“退规”）。 读者在这里可能会有疑问：如果名录内的企业进进出出，那么不同时期的工业增加值，可能会面临统计口径不可比的问题。比如去年可能统计了企业A的增加值，今年A变为了规模以下企业，就没有被统计。那么统计局发布的工业增加值的月度同比增速数据，对此是如何处理的呢？ 一个基本原则是：以本期的企业范围为基准。比如去年有100家规模以上工业企业，企业A升规之后，今年规模以上企业变成了101家，企业A会同时填报本期和上年同期的工业数据。这时在计算增速时，无论是分子（本期工业增加值）还是分母（上年同期工业增加值），都以这 101家工业企业为准来计算。 这也意味着，如果我们试图用以前的名义工业增加值绝对值，再结合同比增速数据、PPI数据，倒推出当前各月规模以上工业增加值的绝对值，会产生比较大的估算误差，因为增速的口径一直在动态调整，而口径的变动细节是我们所不掌握的。 另外，“规模以上工业”的标准，本身也经历了多次调整： 1）1998-2006年，指全部国有和年主营业务收入≥500万元的非国有工业法人单位。 2）2007-2010年，指年主营业务收入≥500万元的工业法人单位； 3）2011年至今，指年主营业务收入≥2000万元的工业法人单位。 从标准的变化来看，一是所有制色彩在淡化，这反映了民营经济的壮大。二是营收门槛在抬高，说明我国工业企业规模正在不断扩张。 21世纪以来，规模以上工业企业单位数迅速增长。2011年门槛调高后，规上工业企业数量减少，而后缓慢增加，截至2020年5月，共有37.5万家规模以上工业企业。 2 如何解读工业增加值？ （一）从总量上观察工业增加值 目前可以获取的月度工业增加值数据，有当月同比、累计同比、季调环比。目前市场和研究者采用的比较多的还是同比增速。 在中国，1月和2月存在春节错位因素。如果上一年春节假期在1月，企业停工，而今年春节今年在2月，那么今年1月工业增加值增速将大幅冲高，2月数据则陡然下行，进而会导致工业增加值当月同比时间序列图中出现一些明显的“尖刺”。 一个简单的处理办法是，不考虑1月和2月的当月增速，而将它们直接合并起来，用1-2月累计增速代替，这样就可以消除春节影响，使得整体数据走势更为平滑。事实上，自2013年起统计局就开始合并发布1-2月份工业数据了。 工业增加值同比增速，反映的是工业生产的快与慢。而工业生产又与经济的冷热状况密切相关。 如果工业增加值增速上升，说明工业企业开工生产的积极性提高，背后可能反映了更旺盛的社会需求，或者至少说明企业对短期经济前景是更加看好的。当然，影响因素可能来自多方面，但工业生产的变化，或多或少反映了一些值得关注的经济信号。 相较于其他经济部门，工业生产对于经济景气度会更敏感。因为企业可以根据销售情况比较灵活地调整生产计划，不会有太强的时滞。跟踪工业增加值能够比较有效地捕捉到经济短期变化。 有一个问题在于，目前我国产业结构正逐渐偏向服务业，那么工业增加值还能在多大程度上反映我国经济形势？ 的确，工业增加值占GDP比重一直在降低，但是目前仍然有30%左右，还是有一定的代表性。 更重要的是，工业生产与其他产业之间有很紧密的联系。例如其他产业所需要的原材料、机械设备，大多来自于工业部门，这意味其他产业的需求好转，也将体现为工业生产的加快。而工业生产加快，又会带动其他产业特别是生产性服务业的发展，如物流运输、研发设计、商务服务等。所以说工业生产的加快，同时反映了其他产业的情况。 从数据层面来看，工业增加值增速与GDP增速走势也基本是保持一致的。不过2012年以来，工业增加值增速走弱，GDP却保持了较强的韧性（主要是服务业起了支撑作用），这也的确说明了工业增加值的信号意义有所削弱。 工业生产很大程度上受消费、投资、出口等下游需求影响。其中，房地产和工业生产的相关性很强，主要是因为房地产施工所涉及的工业面很广泛，包括建材、钢铁、化工，各种机械设备等。另外，地产竣工也可能会带动家电、家具等行业的生产活动加快。 数据方面，房地产投资增速和工业增加值同比之间，确实保持着较高的同步性。 但工业生产有时候也会与需求出现错位。供需关系间的动态互动过程，被人们总结为库存周期。这个周期包含四个阶段： 1）被动去库存：需求已经复苏，但企业还未即时反应，生产不足，因此库存减少。 2）主动补库存：企业主动加快生产，补充存货，以应对未来需求的增长。 3）被动补库存：需求开始疲软，销量下降，企业未及时调整生产，导致库存积压。 4）主动去库存：企业已经预见到了经济的不景气，主动减少生产，带动库存下行。 四个阶段分别对应经济的复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期。 工业增加值和工业企业产成品存货，分别描述了生产和库存状况。不过产成品存货是名义值，所以我们也简单以“工业增加值同比+PPI同比”来指代名义工业增加值增速。基于这两个指标，可以简单地对库存周期进行刻画。比如名义工业增加值增速上行，产成品存货增速下行，意味着经济进入了被动去库存的阶段。 可以看到自2003年以来，我国已经经历了5轮相对完整的库存周期。在下一篇工业数据分析报告中，我们将花更多的篇幅来分析库存周期。 工业生产除了会受需求因素影响外，还可能受价格因素影响，特别是上中游原材料行业。因为价格上涨，会从价的角度会提高企业盈利水平（需求好转则是影响“量“）。盈利增厚了之后，将使得企业有更充裕的现金流，对未来的预期可能也会更好，进而加快工业生产。 此外，工业生产还和流动性环境有关。当流动性宽松的时候，一方面，企业更容易融资，有利于加大生产。另一方面，也容易刺激社会需求，进而带动生产。 社融增速与工业增加值累计同比增速有较好的相关性，在部分时期有一定的领先性。 （二）从结构上观察工业增加值 有时，影响工业生产的因素是全局性的，几乎所有行业的增加值同比都向同一个方向调整，这种因素比较显著，往往更容易识别。但有时，不同行业间也存在分化，这些信息会被整体工业增加值数据的升或降所掩藏，所以除了观察总量数据以外，还需要观察结构。 首先我们需要了解各工业行业的增加值占比。 目前统计局会同时披露41个工业细分行业的月度数据。但由于统计局并没有披露绝对值，年度数据的细分程度目前也只到采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业三个门类行业，因此要通过其他途径来计算占比。 我们此处主要基于投入产出表进行计算。投入产出表属于国民经济核算的一部分，它把生产法、收入法、支出法的GDP核算数据全部整合在了一张表内，有比较详细的国民经济各行业增加值数据。但由于工程量比较大，5年才编制一次，最新的一次是在2017年。 用投入产出表计算的问题在于，一是时间可能稍微有点旧，只有2017年数据。二是它统计的是全部工业，而月度工业增加值只针对规模以上工业。三是投入产出表是按照产品分类进行统计的，而工业增加值是按照部门分类进行统计。不过总的来说，这些误差都在可接受范围内。 2017年投入产出表中，一共有95个行业属于工业，可以通过合并，将他们与工业大类行业逐一对应起来。最终计算出的各行业增加值在工业增加值中的占比如下表所示。 可以看到，建材、化工、能源、汽车、计算机通信、钢铁煤炭等行业在我国工业结构中居于主要地位。前十大工业增加值占比合计超过50%，对整体工业增加值增速有较大的影响力，我们往往在分析时也会更重视这些产业。 由于有40个左右的工业行业，单个分析无异于管中窥豹。所以，除了关注一些重要行业（比如钢铁、化工）或者是月度异常值（比如个别行业增速突然大幅提升）以外。我们还可以按照不同的行业属性，将它们按照各种维度进行合并分析。下面我们提示几个基本的视角。 1、视角一：出口依赖 我国工业生产主要受内需形势影响，但有些行业受海外需求的影响也较大。我们可以将所有行业分为两组进行对照分析，一组是高出口依赖型，另一组是低出口依赖型，以此区分需求冲击的类别。 工业交货值占营业收入比重，可以用来判断某行业的出口依赖度。我们将该比例在10%以上的行业定义为高出口依赖型行业，其它为低出口依赖型。根据2019年数据推算，共有15个高出口依赖型行业。这15个行业的增加值合计占工业比例大约为30%左右，其中计算机通信、电气机械等行业规模较大。 结合各行业增加值在组内的占比数据（同样基于2017年投入产出表，并假设该比例保持稳定），我们可以分别估算出高、低出口依赖组的工业增加值加权增速。 2012-2015年，两组增速均出现趋势性下行，但值得注意的是，2016年-2018年上半年，两组增速突然出现了非常明显的分化：其中高出口依赖组的增速出现了一轮上涨，低出口依赖组则变化较小，甚至有所下行。 这轮分化似乎揭示了这样一个问题：2016-2018年上半年，工业生产更多的由外需回暖支撑，内需表现平平，所以那些出口依赖度高的行业，享受到的利益也就更多。 出口交货值同比和海关出口同比均显示出，2016-2018年上半年的出口情况在好转。这一定程度上是由全球经济回暖推动的，无论是OECD综合领先指标，还是摩根大通全球综合PMI指数，均在同期出现了明显回升。 2、维度二：上中下游 另一个常见的行业划分视角是上游、中游、下游。不同的研究者的具体划分结果有所差别，但划分思路是一致的，即根据各个行业在产业链中的位置来进行划分： 1）上游行业：主要从事初级资源开采，获得最原始的工业原料。 2）中游行业：继续进行产品加工，但是这些产品往往继续用于下一阶段的生产。这其中既包括对初级资源进行加工后所形成的工业原材料，也包括未来继续用于生产活动的各种机械设备。 3）下游行业：产品往往直接面向消费，离终端需求更接近。 如下图所示，我们按照各个工业行业的特性，对其进行了上中下游划分。其中，又进一步将中游分为原材料（绿色方框）、机器设备（蓝色方框），前者离上游行业更近，后者离下游行业更近。 这四类行业增加值占比分别如下：上游为10%，中游原材料为32.1%，中游机械设备为20.5%，下游为27.4%，还有约10%的工业类别规模比较小且所处产业链位置不明确，因此我们没有纳入考量。 接下来，按照与上文类似的方法，可以计算出上中下游各自的工业增加值的加权增速。 理论上来说，上中下游的增速走势应当基本保持一致，因为需求是沿着产业链条进行传导的。首先从最靠近终端需求的下游行业开始，基于社会需求变动调整生产计划，并很快会随之带动中游、上游加快或放慢生产。 不过，上游有时受价格的影响也很大。比如原油价格上升，可能会明显增厚石油公司的利润，这就会诱导其加快工业生产。这种冲击属于供给端的冲击，它对于整个工业产业链的影响是比较复杂的。 虽然2016年至今，整体工业增加值增速的走势波动较小，但是内部结构却出现了很大差异。2016到2018上半年间，上中下游工业分化。其中上游工业和中游原材料生产明显走弱，而中游机械设备、下游则出现了工业增加值增速的抬升。 这段时期的分化，如果只从数据面板来推测，大概率是因为上中下游受到的冲击各不相同。 首先，上游行业、中游原材料行业面临的冲击，可能主要来自于供给侧改革。由于环保限产、企业停工倒闭等一系列因素，工业增加值增速持续下行。（但下文中我们会结合高频数据，对这一推断进行修正） 中游机械设备和下游行业的上升，很大程度上是受外需提振。上文中提到的高出口依赖型行业，大多属于中游机械设备或下游行业。2018年下半年，中游机械设备和下游行业的工业增加值增速也出现了明显分化，后者迅速下跌，但是前者保持了韧性。 这反映了外需承压后，国内消费与投资间的差异。下游行业离消费更近，但消费持续低迷；中游机械设备离投资更近，而在2018年，制造业投资增速在强势回升。 3、维度三：新旧动能 此外，目前中国正处于新旧动能转换期，我们应当更关注与新动能相关的科技产业。 统计局近年来开始公布高技术产业、战略性新兴产业的增加值同比数据，这两类产业很大程度上代表了工业中的技术进步力量，也是我们经常能够听到的概念。 先来厘清一下它们各自的概念范畴：1）高技术产业/高技术制造业，是指R&；D投入强度相对高的制造业行业。2）战略性新兴产业，则主要指对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用的产业。 从对应的国民经济行业范围来看，战略性新兴产业所涉及的领域，要比高技术产业更广泛（但是战略性新兴产业对应行业中，往往只有行业内的部分高端活动属于战略性新兴产业）。这在统计数据上也可以反映出来，2018年末全国从事战略性新兴产业生产的规模以上工业企业数为66214个，规模以上高技术产业企业数则只有33573个。 总体而言，高技术产业则更适合用于描述研发强度较高、发展已较为成熟的工业类科技产业。战略性新兴产业则涉及产业面更广，也更尖端。总体而言，后者能更全面、准确地反映中国科技创新的力量。 但是这两类产业的工业增加值数据发布时间都比较短。从已发布的数据来看，高技术产业和战略性新兴产业的增加值同比增速，持续高于总体工业增加值同比，说明新动能表现确实优于旧动能。 不过，2019年以来两类产业的增速已经快速回落，与整体工业数据差距有所收窄，这主要是受中美贸易摩擦影响。计算机通信制造业和高技术产业的增加值同比走势很接近，在2019年，计算机通信制造业的出口出现了断崖式下落，进而带动其增加值增速下行，其他高技术产业、战略性新兴产业也面临类似的问题。 3 如何预判工业增加值数据？ 工业增加值为月频数据，公布时间为下个月的12-18号，其实是相对滞后的。 在实际中，我们可以借助一些其他指标，对短期工业生产状况进行辅助判断和预测，包括各种微观的高频指标（日频、周频、旬频等）。 （一）PMI生产指数 目前反映工业生产面的月度宏观数据，主要就两个，一个是工业增加值，一个是制造业PMI生产指数。PMI数据在每个月最后一天发布，及时性很高，相对于工业增加值数据要早了半个月左右。 PMI生产指数是13个PMI分项指数中的一个。它反映的是制造业的产品生产量变化，而制造业是工业的主要部分。如果PMI生产指数大于50，说明工业生产活动在扩张，小于50则说明在收缩。 由于制造业PMI生产指数本质上是一个环比指标，因此可以和PMI直接进行对比的是工业增加值季调环比，两者走势具有一定的同步性。（也可以将PMI指数转化为虚拟同比，然后再与工业增加值同比进行对比） 这意味着，如果本月末发布的PMI数据上升，那么我们可以简单预判本月的工业增加值数据（在下个月发布）也会上升。 但是PMI生产指数采用的统计方法是问卷调查法。它的取值只能反映趋势，而不能反映真实的工业生产活动变化率，这一点是它和工业增加值数据的最大不同，也是导致它们之间出现走势背离的重要原因。 PMI数据备受市场关注，我们未来也有专门的报告对它进行解读。 （二）相关高频指标 一些频率更高的微观数据也可以显示出工业生产状况。与工业增加值数据相关的、值得挑选的高频指标，主要来自于三个方向： 1）能够相对全面反映工业生产状况的指标，比如发电耗煤、货运量等。 1）能够揭示重点行业生产状况的指标，比如钢铁、化工、汽车等工业生产数据等。 3）能够反映上游价格和下游需求的指标。 第三类指标尽管不直接反映生产面，但会释放与工业生产有关的重要信号。上游原材料方面，市场一般比较关注动力煤、原油、螺纹钢、水泥等价格变动。下游需求主要关注房地产、建筑业相关数据。考虑到本篇报告主要针对工业生产，所以这些数据我们在本文中暂不进行具体分析。 接下来我们将对第一类和第二类中，那些市场经常引用的高频数据进行介绍。 另外需要说明的是，在展开分析之前，往往需要对这些指标做一些基本的数据整理，将高频数据转化为低频。例如将日频数据累加/平均为月频，然后再计算同比增速，与工业增加值同比进行比较。 1、类型一：发电耗煤量和铁路货运量 在介绍具体的高频指标之前，我们首先来看看一个前几年很火的概念——克强指数，它可以为我们寻找高频指标提供一些思路。 克强指数于2010年推出，这是一个由英国《经济学人》杂志创造的用于评估中国GDP增长的指标，很大程度上其实反映的是工业生产的景气度。 它混合了三种指标，计算公式如下：工业用电量增速×40% + 中长期贷款余额增速×35% + 铁路货运量增速×25%，三个指标的权重是通过简单回归计算出来的。 克强指数和工业增加值同比的走势，在2016年之前的相关性还是很高的，但是2016年后却发生了明显背离，克强指数大幅提升，但是工业增加值却变动不大。这似乎与我们上文中提到的2016年后的行业分化隐约有一些联系。 这种背离，在我们下文介绍其他高频指标时还会经常看到。目前暂且保留这些疑问，我们会在最后一章探讨这个奇怪的现象。 克强指数中的工业用电量、铁路货运量，都从侧面反映了真实的工业生产状况，我们也可以从这两个方向着手寻找高频指标。 第一，工业生产需要大量耗电。因此，工业用电量的变化率某种程度上可以作为工业生产的替代指标。 国家能源局每月会发布全国电力统计数据，其中就有工业用电量的当月同比。它和工业增加值同比之间有较强的相关性。 不过，工业用电量数据也是月频数据，且发布时间和工业增加值差不多，不具备前瞻性。 市场更常用于观察工业生产的指标是6大发电集团耗煤量（甚至可以说是最常用的高频观测指标了），它是日频数据，连续性好，便于跟踪。6大发电集团分别是浙电、上电、粤电、大唐、华能、国电，2020年3月后由华电数据代替国电数据。具体数据通过取样这6大集团旗下位于沿海火电厂的煤炭日耗数据而得。 首先需要说明的是，6大集团的耗煤量数据自2020年7月以来已经陆续停止更新了，暂时还不清楚是短期停更还是长期停更。考虑到这个指标以前的使用频率比较高，我们这里还是重点介绍一下。 使用这一指标的逻辑在于，目前我国发电量80%来自于火电，因此可以通过大型发电集团的耗煤量，粗略地代替发电数据，进而观察社会用电情况（发电量和用电量数据很接近）。 可以将发电耗煤量的日频数据加总成月度数据，然后计算同比。如果本月6大发电集团耗煤量同比提升，一般预测本月工业增加值同比也将提升。 但是两者出现背离的时候也很多。以2011年-2019年为观察区间，6大发电集团耗煤量同比预测的成功率大概在64%左右。具体来看，在各年1-2月、3月、4月份的预测成功率较高，而在5月和10月的预测成功率则非常低。 发电耗煤量和工业增加值数据出现背离的原因，可能包含以下几点： 1）工业用电数据本身就与工业生产存在背离，进而导致发电耗煤数据与工业数据背离。 2）6大发电集团耗煤量反映的是社会总用电量，即除了工业用电以外，还会反映第三产业用电、居民用电，它们也存在自身的波动规律。工业用电目前占比为6-7成。 3）6大发电集团耗煤量更多反映的是东部沿海地区的用电情况。而中西部地区和东部沿海地区的产业结构、气候特征不一样，电力需求可能存在地域差距。 4）发电耗煤量只反映了国内火电发电情况，外来电、水电、风电、核电等都不在考虑范围内。 但总的来说，6大发电集团数据来源很清晰，时效性很好，尽管存在一些微观数据难以避免的弊病，也不失为一个可供参考的指标，所以此前在市场分析的使用频率也比较高。 第二，工业生产与货物运输关联密切，尤其是铁路货运量。所以通过铁路货运量的变化，也可以间接判断工业生产形势。 但同样地，国家统计局披露铁路货运量数据的时间，要晚于工业增加值。 市场常用大秦铁路(行情601006,诊股)货运量数据来替代。该数据为月度数据，由大秦铁路上市公司于每月10日前公布，在时间上领先工业增加值。 大秦铁路是连接山西大同与河北秦皇岛的国铁Ⅰ级货运专线，从历史数据来看，大秦铁路货运量大体上能反映整体铁路货运量的趋势变化。与此同时，大秦线承担着"西煤东运"、"北煤南调"的国家战略任务，其货运量中70%以上为煤炭，所以它其实也间接地反映了发电耗煤情况。 2016年之前，铁路货运量同比与工业增加值同比的同步性还不错，但是2016年之后也出现了相当严重的背离。大秦铁路货运量数据是在2014年之后才披露的，受2016年后特殊情况影响，它用来判断工业生产的准确率其实并不高。 2、类型二：重点行业生产状况指标 此外，我们可以挑选出一些重点行业进行监测，寻找与这些行业生产相关的高频指标。 结合上文中提到的各行业增加值占比，目前可以重点关注的工业类别包括黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业/化学纤维制造业、汽车制造业，即钢铁、汽车、化工行业，这些行业都有一些可供参考的高频数据。 首先看钢铁行业。目前市场上分析钢铁行业生产情况的高频指标，一般有高炉开工率、粗钢产量。 1）高炉开工率 = 开工高炉数÷总高炉数，该指标为周频数据，由Mysteel网站披露。高炉开工情况来自对全国163家钢厂样本的调研。 自有2015年下半年有数据以来，高炉开工率其实是在不断走低的，然后在2018至今，基本维持在60%-70%的区间内波动。从唐山钢厂的情况来看，2015年-2017年总高炉数变化不大，主要是开工高炉数在减少，反映的是供给侧改革和环保限产政策的影响。 另外，高炉开工率还有比较明显的季节波动特征，一般是二三季度较高，一四季度偏低。我们在分析这一数据时，一般会从环比的视角来看开工率是上升还是下降，直观地感受下近期钢铁工业生产是加快还是放缓。但为了剔除季节性影响，也会对比上年同期的开工率。 2）重点企业粗钢日均产量为旬度数据，由中国钢铁工业协会披露，大约每旬结束的3-5天内会披露该旬数据。统计对象为参与旬报统计的会员钢企。 但是这个数据的质量不是很高，因为有时监测企业会有不上报数据的情况，这时钢铁协会只能用这些企业的历史数据带入估算。另外，钢铁协会每年统计的会员钢铁企业不一致，可能有口径不可比的问题。 将重点企业粗钢日均产量（钢铁协会口径）转换为月度同比之后，基本上可以替代发布更滞后的粗钢产量当月同比（统计局口径）。除去2016年，它们与黑色金属冶炼及压延加工业增加值也有较好的相关性。 其次看汽车制造业。汽车行业的常用跟踪指标主要包括：汽车半/全钢胎开工率、汽车产量。 1）汽车半/全钢胎开工率，由中国橡胶信息贸易网披露，二者均为周频数据，一般在每周五更新。 这两个开工率数据都和汽车轮胎生产有关，两者在细节上略微有点不一样，半钢胎主要用于轿车和大部分轻卡，全钢胎主要用于卡车和小部分轻卡，历史走势来看两者没有太大的区别。 汽车半/全钢胎开工率，主要反映了轮胎厂商的生产情况，但是因为轮胎和下游汽车的联系比较紧密，所以也间接反映了汽车生产情况。 这两个指标的分析方法和高炉开工率差不多。如果把它们处理成月度同比变动，可以发现和汽车制造业同比也存在一定的关联度。 2）汽车产量。目前统计局、中汽协、乘联会都会发布相关的月度数据，这三个口径的汽车产量，官方程度依次下降，但是披露时间依次提前。乘联会数据的披露时间一般在下个月上旬，汽车工业协会数据一般在下月10号左右，均略微领先于工业增加值。 另外，中汽车披露的汽车数据包括乘用车和商用车，乘联会只披露乘用车数据，不过近年来乘用车占比约在80%-90%左右。从历史走势来看，三个不同口径下的汽车产量增速差异不是很大。 汽车产量同比与汽车制造业增加值同比基本上是高度相关的。 最后是化工行业。化工行业的跟踪指标可以采用PTA产业链负荷率。 我们可以简单地将PTA（精对苯二甲酸）理解为一种重要的化工产品，它的下游延伸产品主要是涤纶（即聚酯纤维），涤纶又属于化纤的一种。所以PTA产业链负荷率可以大致反映化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业的生产情况。 PTA产业链负荷率为日频数据。有一点类似于汽车半/全钢胎开工率，我们可以对PTA产业链负荷率采用同样的数据处理和分析方法。 但这个数据的质量似乎不是很高。我们对PTA产业链负荷率做当月同比处理，然后对化学原料及化学制品制造业、化纤制造业的增加值同比进行简单平均，以反映化工行业整体情况，两个指标只有在部分时间是同步的。 （三）工业增加值数据缘何与高频指标背离？ 根据上文的高频数据，可以看到一个比较奇怪的现象：过去那些与工业增加值有着密切联系的高频指标，近年来似乎统统出现了背离。 2016-2017年，工业用电量、发电耗煤、铁路货运量、高炉开工率同比数据均已大幅回升，这反映了工业生产在明显加快。但工业增加值同比却一直趴在6%附近，维持着一种超预期的稳态（见图表20、21、23）。 这使人感到困惑。市场上也出现了一些关于工业增加值“失真”的讨论。 可以从行业结构上来解释这一点吗？上文中曾提到，2016年以来的上游和中游原材料行业、中游机械设备和下游行业，各行业的工业增加值数据，在这段时期也出现了一些明显的趋势性分化。 有一种解释是这段时期的产业升级。上游和中游原材料往往是高能耗行业，铁路货运量也比较大，假如由于产业升级等原因，它们对工业生产的影响力下降。那么它们的生产加快，可能对整体工业增加值数据的影响比较弱。这有助于解释“发电量强、工业增加值弱”之类的情况。 事实恰恰相反。实际上2016年正是上游和中游原材料在趋势性下行，直到2017年才陆续见底回升（然而2017年下半年高频数据显示工业生产其实已经开始回落），反倒是中游机械设备和下游行业的生产加快，起了对冲作用，在支撑着工业增加值。（见图表14） 不过这也说明，问题可能正是出在上游和中游原材料行业。 那么是高频数据错了，或者说高频数据受到了特殊因素干扰吗？可能性也很低。首先，几个不同类别的高频数据都共同印证了2016年后上游、中游原材料工业生产在加快。其次，统计局公布的各种工业品产量数据，也显示出生产加快的痕迹，例如煤炭、钢铁、有色、水泥等产量，在2015年下半年-2016年初就已经开启了新一轮扩张。 理论上来说，工业增加值剔除了价格因素，应该与产量的变动是保持一致的。中游机械设备和下游行业这一点就表现的很好，比如上文曾提到的汽车产业（见图表28）、还有下图中的通用设备制造业等。 产量数据还顺便说明了统计口径也不是关键问题。 部分观点提到，工业增加值同比只囊括了规模以上的企业，而高频数据比如发电量背后反映的是所有工业企业的信息。如果是规模以下的小企业生产加快，那么用电量等高频数据会走强，但反映不到工业增加值增速之中。的确有这种可能存在。但是： 1）大企业仍然是主导高频数据（比如用电量）的主要力量，所以小企业因素对用电量与工业增加值背离的解释力比较弱。 2）小企业和大企业的生产驱动逻辑不存在本质区别，要么是价格上涨，要么是需求启动，所以很难看到小企业加快生产、大企业不动的情况。除非去产能的政策限制松动，导致更多小企业出现，但是2016年也没有出现明显的政策松动。 3）统计局提到的产量数据是关键。它其实也是针对规模以上工业企业调查的，和工业增加值是同一个口径。它的增长应该说明了规模以上工业生产的确在加快。 我们提供一种可能的解释，问题也许出在工业增加值增速的核算方法： 根据现行规则，首先得用本月工业总产值×上年增加值率推算出本月现价工业增加值，然后再用PPI缩减为不变价工业增加值，最后计算增速。理论上来说，工业总产值=产量×价格，在用PPI缩减后，确实消除了价格因素。 但是我们上文也谈到了，在实际中，工业总产值是企业通过联网直报系统直接报送数据，然后由统计局汇总而成的，而PPI的核算则是另一套程序。这可能导致价格剔除没办法做到理论上那么完美。 而在2016年，上游和中游原材料行业的PPI出现了一轮历史罕见的飙涨，使得这个核算差异可能被放大了，具体表现在企业报送工业总产值数据时，可能考虑的价格上涨因素没那么多，而PPI核算出来的价格上涨更剧烈。这就导致用PPI缩减时，把最终的不变价增加值缩减得更少了，进而降低了工业增加值的增速。 声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供粤开证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以粤开证券研究院发布的完整报告为准。本订阅号难以设置访问权限，若您并非粤开证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。若给您造成不便，敬请谅解。粤开证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户。本订阅号中所载内容不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，粤开证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 风险提示及法律申明 风险提示：股市有风险，投资需谨慎
8月4日国务院印发的《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（下称《若干政策》），除了对集成电路产业多举措予以重磅扶持，还在税收、知识产权保护等方面给予国产软件业实质性支持。 近年来，我国信息技术产业发展迅速，在互联网电商、移动支付、云计算、人工智能等新兴应用领域技术水平达到国际领先，但在底层软件方面仍存在一定短板。2012年和2016年，财政部、税务总局出台相应政策明确规定，国家规划布局内的重点软件企业，如当年未享受免税优惠的，可减按10%的税率征收企业所得税。从2018年开始，国家又对重点软件企业给予“两免三减半”的优惠。 此次《若干政策》更是在财税政策上对软件产业重点扶持。根据《若干政策》，国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。此外，国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税。 知识产权和市场应用方面，新政策也有明确扶持。《若干政策》要求探索建立软件正版化工作长效机制。凡在中国境内销售的计算机（含大型计算机、服务器、微型计算机和笔记本电脑）所预装软件须为正版软件，禁止预装非正版软件的计算机上市销售。同时，要求引导信息技术研发应用业务发展服务外包。鼓励政府部门通过购买服务的方式，将电子政务建设、数据中心建设和数据处理工作中属于政府职责范围，且适合通过市场化方式提供的服务事项，交由符合条件的软件和信息技术服务机构承担。 一位注册会计师表示，按照新政策，对于已经认定为重点软件企业且盈利期超过5年期的公司来说，此次税收优惠政策几乎没有什么影响，都是按照10%优惠税率。例如用友软件，公司于1988年在北京成立，2001年上市，目前公司已享受重点软件企业10%的所得税优惠政策。影响最大的主要是尚未盈利或盈利期不满5年的重点软件企业。“例如科创板上市公司奇安信，根据公开资料，公司成立于2014年，2017至2019年归属于母公司所有者的净利润分别为-62985.78万元、-87175.97万元和-49494.47 万元，未来公司有望享受5年的所得税减免。”
创业板注册制实施以来，已有10家湖南企业提交申请并获受理，涉及设备制造、通信服务、医药零售、生态环保、软件开发、化工原料、循环经济等领域。湖南实现资本市场的“破零倍增”计划已为时不远。 记者了解到，湖南省推出上市公司“破零倍增”计划以来，地方政府加大扶持力度，中介机构提供贴身服务，投资方引来资金活水，共同推动湖南企业勇敢牵手资本市场。 地方政府提供一系列政策支持 截至7月31日，已有维克液压、星邦智能、安克创新、养天和、恒光科技等10家企业依照创业板注册制的相关制度，向深交所提交了招股说明书等文件并获得受理。其中，安克创新率先通关获得注册生效，星邦智能、养天和先后进入问询回复环节。据湖南省地方金融监督管理局资本市场处统计，2020年上半年，湖南全省共新增7家A股上市公司（其中科创板4家），新增家数排全国第5位；实现首发融资63.62亿元，排全国第6位。截至6月末，湖南全省有A股上市公司112家，排全国第9位。 湖南资本市场丰收在望得益于湖南各地政府大力扶持。2019年末，湖南省政府办公厅正式印发《关于加快推进企业上市的若干意见》，提出实施企业上市“破零倍增”计划，力争到2025年，全省境内外上市公司数量达到200家以上，直接融资总额增长50%以上，资产证券化率提高5%以上，居中部省份前列；暂无上市公司的市州要实现“零的突破”。为推动计划快速落实，湖南省各级政府采取扩大补助资金、提供上市奖励、精选好苗栽培、建立专家团队等办法，为湖南企业的成长壮大提供支持。 近日，湖南省各市州金融办资本市场工作座谈会在长沙召开。湖南省地方金融监督管理局工作人员在会后接受记者采访时表示：“今后一段时期内，我们主要工作任务可以归纳为‘一二三四五’。一是咬定上市企业‘破零倍增’这一个目标毫不动摇；二是分层培育拟上市公司和上市公司两大梯队；三是建立中介机构、直接融资、风险防控三大体系；四是促进党政机关、职能部门、金融系统、资本市场四大主体联动；五是抓好企业上市、县域工程、区域市场、防控风险、投资者教育等五大工作。” 贴心服务温暖企业 湖南资本市场大发展，也得益于中介机构提供暖心服务。在牵手创业板注册制的10个企业当中，有6家企业不约而同的选择湖南启元律师事务所（以下简称：启元律所）作为中介服务方。 启元律所资深律师刘中明向记者介绍：“启元律所成立于1994年，是湖南第一家合伙制律所，专攻企业改制、资产重组、上市发行、收购兼并、股权投资等资本市场的基础领域，深耕湖南资本市场多年。在10家湖南企业当中有6家企业选择了我们，这是对我们的信任，也是对我们的鞭策。” 刘中明向记者介绍项目情况：“刚刚提交招股书的维克液压成立于1968年，是中国最早生产液压元件和成套液压系统的大型骨干企业。近年来，国家提出‘自主可控、国产替代’等指导精神，客观上要求掌握核心技术的国内企业更快发展，在国内经济大循环当中发挥更大作用。企业通过IPO进入资本市场，借助社会资本力量做大做强是必然路径。我们很早就组成团队，一直跟进维克液压的股份改制、业务梳理、底稿筹备等关键节点工作，为其提供贴身服务并及时响应垂询。” 刘中明对项目前景抱有积极态度并做乐观展望：“维克液压若能冲刺创业板成功，不仅将成为湖南邵阳地区第一家A股上市公司，也将为湖南‘破零倍增’计划增添光彩。” 春潮涌动源自活水 另外，各路投资机构引来资金，为湖南企业的发展注入源源不绝的活水。 7月末，湖南防疫检测第一股圣湘生物顺利完成科创板相关程序，首次公开发行股票注册。在圣湘生物的背后，联想控股旗下的正奇金融已伴随多年。2015年，正奇金融以整体方案战略投资圣湘生物，成为其第二大股东并一直陪伴其上市。 在圣湘生物顺利过会时，正奇金融总裁李德和曾公开表示：“正奇金融是一家为中小企业提供融资服务的服务企业，我们青睐那些‘小而美’的企业并支持它们壮大生长，成为各自细分领域领头羊。圣湘生物正是这样一家高度专注、先发优势、表现出色的企业，符合我们长期投资的要求。” 湖南风味鱼类休闲食品第一股华文食品也于近日顺利过会即将登陆中小板。在华文食品的背后，联想控股旗下的佳沃集团相伴日久。2016年，佳沃集团出资3亿元投资华文食品帮助其完善产品体系、工艺流程和销售渠道，并给予华文食品充分经营自主权。 近年来，作为湖南本土投资机构“一哥”的湖南财信金控集团也频频出手。除了帮扶多家湖南上市公司化解质押危机，注入流动性支持其做大做强之外，湖南财信金控集团主动参与拟上市公司融资进程，先后推动远大住工、杰普特光电、中谷物流等企业成功上市。 湖南大学金融与统计学院教授李海奇向记者表示：“当前，党中央、国务院高度重视资本市场发展，持续推出系列改革举措。湖南积极建设多层次资本市场，充分发挥资本市场直接融资功能，我们观测的多项指标已经显示出积极向好的信号，湖南资本市场正在蓬勃发展，帮助湖南实体经济孕育出更多新机遇。”
阴雨绵绵的午后，上海赛宝照明电器总经理顾钧正在车间巡视生产线，新研发的紫外线杀菌灯即将销往印度等地。 “质量一定要过关！马虎不得！”顾钧口中念念有词。 坚持把产品做好，生意就不用愁――这是顾钧经营企业的信念与底线，也是20多年前，他拉着下岗工友创办这家外贸照明企业的初衷。 高质量成就好口碑，赛宝照明的LED灯深受海外客户好评。 然而，年初突如其来的疫情，让一向心思活、胆子大的顾钧也开始慌了。“1月底，我紧急召集开会，主要是让大家有个心理准备，今年的出口订单恐怕都要完蛋。” 恐慌情绪变成了现实中一个个消失的订单。雪上加霜的是，受疫情影响，合作多年的一家欧洲客户也遇到资金链危机，无法如期向赛宝照明支付货款。 多重夹击下，“连喘息都难。”顾钧坦言，公司上上下下几十号人，连发工资都成了问题。 得知公司投保的“小微出口信用保险”可解燃眉之急的时候，顾钧很是激动。8.8万美元，顾钧很快收到了中国信保上海分公司的理赔款。 公司活了过来。“拿到这笔保险赔款后，我马上把部分资金投入到研发中去。”不可抗力面前，顾钧深知，企业要想一直活下去，研发新产品，打开新市场，是唯一的出路。 赛宝照明的故事，是出口信用保险保障出口企业、支持实体经济的一个案例，也是这次抗疫过程中上海金融业扶持小微企业的一个缩影。 如何在疫情下稳住订单、保住市场，出口能否顺利收汇、贷款能否顺利发放，都是关乎外贸企业生死存亡的关键。 今年以来，稳外贸政策接力出台：增加外贸信贷投放、加大出口信用保险支持、支持出口转内销……其中，出口信用保险支持出口、稳住外贸基本盘的政策功效得到充分发挥。 作为我国唯一的政策性信用保险机构，中国信保为外贸企业雪中送炭。在大量外贸型企业云集的上海，中国信保上海分公司上半年支持上海市出口和投资达217.4亿美元，同比增长23%；为企业追回海外欠款2.6亿元、支付赔款2亿元。 保险赔款拿到手，改善的不只是外贸企业当下的现金流，更重要的是改善了企业的经营条件，激发了他们进一步发展的信心。 在生死线上被出口信用保险救活的外贸企业，钟伟在工作中接触到的还有很多。身为中国信保上海分公司普惠金融科的负责人，他离一线最近。“政策层面的支持，给小微企业带来的信心，往往比真金白银更可贵。” 海外疫情还在蔓延，风险防范依旧不能松懈。在上海，出口信用保险政策已嵌入到“沪防控疫情支持服务企业28条”“稳外贸11条”“稳就业26条”以及普陀、松江、闵行等上海市多个区级政府的政策体系中，渗透到稳外贸、促融资、稳就业的方方面面。 “我们联合政府部门搭建了小微外贸企业专属服务机制，包括建立海外买方资信管理系统‘红绿灯’，帮助企业快速了解交易对手风险；实施阶段性降费，企业年度保单费率和资信服务收费标准降低30%；打造‘单一窗口+微信公众号+融资平台’的立体服务模式。”钟伟说。 一系列举措传递着希望。6月份开始，赛宝照明的订单一下子多了起来，新研发的紫外线LED杀菌灯已销往俄罗斯、印度等地，乌克兰、巴西的订单也接踵而至。“一些货款已经到账。”顾钧说着说着，不由笑出声来。 车间内，伴着机器轰隆隆的响声，十余名工人正埋头忙碌。车间外，雨后初霁，暖风拂面，弥漫着草的清香。
据中国人民银行上海总部微信号消息，8月5日，人民银行上海总部召开2020年下半年工作会议，总结上半年上海总部主要工作，分析当前履职面临的新形势，并对下半年重点工作作出部署。 会议认为，2020年以来，面对突如其来的新冠肺炎疫情冲击，在人民银行总行党委的坚强领导下，上海总部统筹推进金融支持疫情防控和企业复工复产，全力做好“六稳”、“六保”工作，坚定推进金融改革创新政策落地，持续提升金融管理和服务水平，切实防范重大金融风险，各项工作取得积极进展。 一是金融支持疫情防控、复工复产和稳企业保就业成效显著。用好3000亿、5000亿、1万亿再贷款再贴现，迅速落地贷款延期还本付息支持工具和普惠小微信用贷款支持计划等政策工具。指导金融机构承销防疫相关债券，支持非金融企业发行债务融资工具，促进应收账款质押融资，推动全国首批供应链票据贴现业务落地。开设财政应急拨款及疫情防控跨境资金汇划结算绿色通道。精心打造“六个一”工程，组织多场政银企融资对接活动，为上海经济恢复发展贡献金融力量。上半年，上海地区各类再贷款发放笔数同比增长近5倍，为4193户经营主体发放162亿元优惠利率贷款；再贴现发放394亿元，同比增长20.5%，惠及1500多家企业。截至6月末，上海市本外币各项存款余额为14.4万亿元，同比增长11%；贷款余额为8.2万亿元，同比增长5.5%；普惠小微贷款余额4383亿元，较年初增加703亿元，同比增长22.8%。6月份，上海企业贷款利率4.32%，同比下降61个基点；普惠小微贷款利率创历史新低至4.77%，同比下降105个基点。 二是上海国际金融中心建设和金融支持长三角高质量一体化发展工作深入推进。牵头建立《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》(以下简称“30条意见”)跨部门工作机制。努力推动临港新片区优质企业跨境人民币结算便利化试点、境内贸易融资资产跨境转让试点、一次性外债登记试点、自贸区高新技术企业外债便利化额度试点、融资租赁母子公司共享外债额度试点等政策落地，启动跨境贸易融资资产转让服务平台建设。积极支持G60科创走廊区域银行和企业发行创新创业债，推动长三角生态绿色一体化发展示范区建设，完善长三角地区金融纠纷多元化解合作机制，建立长三角普惠金融指标体系。 三是推动上海金融法治环境及金融管理服务水平优化提升。与上海市高级法院联合发布《关于合作推进企业重整 优化营商环境的会商纪要》，探索与金融开放相适应的国际金融司法诉讼机制。积极配合推进上海市大数据中心普惠金融应用项目和中小微企业融资综合信用服务平台建设，牵头开展农户电子信用档案建设试点。加强支付结算监管能力试点。扩大现金服务示范区建设。开展电信网络诈骗专项整治。积极推进上海金融广告治理及立法工作。推进跨境金融管理服务便利化，截至6月末，1217家跨国公司地区总部和研发中心落户上海，共设立103个跨国公司本外币一体化跨境资金池。 四是防范化解重大金融风险能力不断提升。牵头成立金融委办公室地方协调机制(上海市)，构建重大金融风险排查常态化机制。妥善做好重点风险金融机构接管以及P2P网贷等重点领域风险处置工作。加强反洗钱日常监管，重点加强疫情诈骗线索摸排及线索移交。清理18家非法炒汇平台，联合公安部门破获3起涉案金额近千亿元的跨省地下钱庄案件。配合做好打击职业投诉人等违法犯罪行为，维护金融服务市场秩序。 会议指出，今年以来，上海总部各级党组织和干部职工不断增强“四个意识”，坚定“四个自信”，坚决做到“两个维护”，以实际行动践行初心使命，做到疫情防控和业务工作两不误，保市场主体和推改革创新两手抓，充分展现了总部干部职工担当作为的政治素养和职业精神。 会议要求，2020年下半年，上海总部要坚持以党的政治建设为统领，全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，结合总行、总局下半年工作会议要求，切实加强稳企业保就业金融保障，深化金融改革创新和对外开放，打造市场化、法治化、国际化的金融营商环境，落实防范化解重大金融风险各项举措，勇于担当、善作善为，全力完成下半年工作任务。 一是加快落实金融支持稳企业保就业各项政策举措。结合上海实际落实好金融支持稳企业保就业的18项政策举措，确保普惠小微信贷、制造业中长期信贷、公司信用类债券融资、应收账款融资等结构性政策落实到位。重点抓好1万亿再贷款再贴现政策和两项直达性货币政策工具的落实。加大再贴现工具支持涉农、小微、民营企业的力度，引导金融机构进一步服务长三角其他地区的企业票据贴现业务。推动供应链信息平台与上海票交所互联，提升中小微企业商业汇票融资效率。 二是按照时间节点坚定不移深化金融改革创新。积极推动金融支持临港新片区重点产业发展。大力发展金融科技，组织做好金融科技创新监管试点。进一步便利境外投资者进入境内债券市场。依托科创金融、绿色金融、普惠金融，加快推动长三角高质量一体化发展，积极推动科创金融试点落地。继续提升个人外汇业务管理和服务效率。进一步优化跨国公司本外币一体化资金池管理。依托自由贸易账户支持跨境投资、跨境保险等创新业务发展，加快跨境人民币贸易融资资产转让服务平台建设。 三是积极助力提升上海金融营商环境。继续推动上海国际金融中心与国际金融市场法律制度有效对接。深化移动支付便民工程建设，推动云闪付电子健康卡、医保电子凭证、境外游客境内移动支付服务便利化在上海落地。认真做好新版人民币5元券发行、纪念币市场化改革等工作。进一步推广征信自助查询服务并加强安全规范管理。 四是切实维护区域金融稳定防范金融风险。依托金融委办公室地方协调机制(上海市)，统筹做好区域金融风险研判，继续配合做好重点金融机构风险处置有关工作。持续做好ICO与虚拟货币交易、P2P网贷等互联网金融风险监测和处置。强力打击跨境赌博、电信网络诈骗、支付机构违规经营、无证经营支付业务等违法违规行为。做好反洗钱分类评级和重点领域调查协查。做好征信机构、信用评级机构备案监管。强化金融消费权益保护，一体推进金融教育、监督检查、投诉管理、制度建设、金融广告治理和普惠金融工作。 会议强调，上海总部要切实增强政治机关意识，坚决做到“两个维护”，压紧压实“两个责任”，扎实推进全面从严治党、全面从严治“金”。以创建模范机关、创建文明单位、建立“不忘初心、牢记使命”长效机制为抓手，推动党建工作与业务工作高质量融合发展。深入贯彻新时代党的组织路线，为高效履职提供有力政治保障和组织保障。
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