“人们认为我不会出错，这完全是一种误解。我坦率地说，对任何事情，我和其他人犯同样多的错误。不过，我的超人之处在于我能认识自己的错误。这便是成功的秘密。我的洞察力关键是在于，认识到了人类思想内在的错误”--- 乔治·索罗斯 让理想照进现实 很多被大众认为极为成功或是聪明的社会精英像医生、律师、教授、工程师等在社会上拥有一定优越地位的人，在投资的世界中却与一般的投资人一样，痛苦地挣扎，甚至，比一般大众更容易落入投资市场的陷阱中，把自己辛辛苦苦积累的财富输的精光。 经过大数据的统计，在一年的期间里，只有大约5%左右的交易者盈利，其他绝大多数日内交易者都无法稳定盈利。在这95%的失败者中，还有很多人即使有相当多的累积亏损，但依然为了那个虚无缥缈的“金融自由”梦想而苦苦坚持。 对一组交易者进行调查后发现，约40%的交易员只能坚持做一个月的日内交易。3年后，只有13%的人继续日内交易。5年后，仅7%的日内交易者依然活跃。 时间是唯一的检验真理的“大师”，随着时间的延续，近80%的日内交易者都会在2年内放弃交易，黯然退场。 交易情绪 最佳的风险管理方式就是防患于未然，在开始之前充分了解自己的性格特点，慎重抉择。 交易者的决策不仅受正常思维逻辑的影响，也受深藏于个人生活历程中的情绪（潜意识）的影响。因此，交易员在市场上进行交易时，不可避免地受到心理偏见的影响。理解自己的人格和性情，以及它们如何影响所做的金融决策，是任何想要获得高回报的投资者的一项基本的、至关重要的工作。进一步讲，在理解情绪对交易的影响的基础上，还有如何去控制自己的情绪。 专业的交易者与一般交易人士的差别在于，他们可以无畏无惧、不犹疑、不后悔、无保留，并且对自己的决定毫不怀疑地买进与卖出。他们能如此信心十足地执行自己的计划，并不是他们有所谓“神奇”的分析系统，而是他们学到一种特殊的心理技巧，能够保持客观、冷静和不会鲁莽行事的心态。 对于自我交易能力的信心能够极大地帮助投资者及时止损，因为他们相信保留交易本金以利再战，在未来的更有把握的交易中盈利，相反，一般投资者患得患失，出于对于自己的能力缺乏信心，所以对于眼前的交易割舍不下，落入亏损的“陷阱”。 恐惧、贪婪、兴奋、过度自信和紧张是投资者在交易过程中所经历的典型情绪。交易就是买卖风险。交易就是要一场不折不扣的“后悔”的游戏，也就是说，无论交易者的经验多么丰富，战绩多么显赫，意志多么坚定，都无法阻止交易错误的发生。 当错误发生时，交易员的情绪和心理会陡然发生自己都很难想象到的变化。这就是为什么强调在下场投资之前对自我人性的真实深刻了解的重要性，不要在危机中发现真实的自我，一切都来的太晚了。交易就像是人的心理方面的一个压力测试，能在特殊的场景下测试出一个你从未发现的“自我”，但是，它的负面代价都是非常大的。 Larry的故事 美国人有一句谚语：“Patience is a virtue”，耐心是一种美德。 交易是一种孤独、寂寞、很多时候无聊至极的行业。那些让人看得激动人心的交易场面就像是在豪华无比、金光灿烂的赌场门口看到的那些手捧着巨大的中奖金额支票的“幸运儿”们而让赌客们热血沸腾，激情澎拜是一样的，都是行为金融学提到的小样本概率事件，但是，这些小样本会对于有感情的人产生巨大的冲击和影响。 我的交易导师拉里·威廉姆斯Larry Williams曾经讲到一个趣事：“我以前在上海演讲时问观众谁想成为巴菲特，所有人都举手了。后来我问谁想资产每年有10%的增长率，只有两个人举手”。威廉姆斯讲到，“巴菲特15年来每年的资产增长率都不到15%。人们都想成为巴菲特，却都不肯有巴菲特的耐心。全世界最厉害的短线投资大师史蒂夫·科恩（我的上一篇文章也介绍了）每年才赚30%，那些幻想在几个月内收益翻倍的人在金融市场上是不可能持久的。因此人们需要耐心和理智的目标”。人的预期就决定了风险的大小和性质。 拉里·威廉姆斯2012年春受邀来上海出席上海交大SAIF的“私募之春”金融峰会，因为我是SAIF的客座教授，又在交易上和Larry有着很大的渊源，SAIF就邀请我来接待这位享誉世界的交易大师，并主持这次金融盛会。在短暂的几天中，能和Larry一起近距离讨论很多短线交易的问题，让我受益匪浅。 Larry是一位儒雅风格的谦谦君子，非常平易近人。见面时，他还特意送给我一件他为这次行程所准备的印有他的交易招牌口号的黄色高尔夫衫，Larry的招牌口号就是： “I Really Trade” ，他的交易网站的名字就是 “ireallytrade.com” 。我告诉Larry我的日内量化交易策略FALEX就是来源于他的一个著名的当日交易策略，他听了非常高兴，给了我很多建议。 在随后举行的 “私募之春” 大会上，Larry还宣布了一个他最新研究的交易策略，每次在各大商学院授课时，我都倾囊分享给班上的同学们，传道授业解惑也！欢迎大家来我的课堂。 我在给北大、人大、上海交大和港大的授课中，讲过一个Larry在他的交易训练营中和学员们互动的一个故事：Larry写了一张5000美金的支票，把它放到一个信封中封好，然后把这个 “价值不菲” 的信封和其他的14个空信封一起放进一个透明的塑料袋中，以便让每个人都能清楚地看到塑料袋中的一切都没有被动过手脚。 现在，参加学习的学生们都有机会在袋子中抽取一个信封。谁能极其走运地抽到那个装有Larry签名支票的信封，支票所代表的5000美金就被收入囊中。大家跃跃欲试，都想试试自己的运气。 但是，一个有趣的事实就是，原来塑料袋中“一文不值”的14个空信封，突然之间，摇身一变，都有了“价值”，尽管在这15个信封中，只有一个装有Larry的支票。 根据简单的概率论原理，每个信封现在都值5000美金的1/15，也就是333.33美金。如果，学生们开始从袋子中抽出信封，那么剩下的那些信封的价值就会不断增加，假设，还剩5个人没有抽奖，那么，现在这5个信封就升值为1000美金。 如果，最后还剩两个人PK,那么，最后的两个信封每个都值2500美金！ 通过这个简单深刻有趣的实验，让交易员们反思到底什么是真实的价值。我们又如何看待价值，人的期望，情绪在对于价值的发现和交易中又扮演着什么样的作用？ 通过透明的塑料袋，每个人都知道自始至终，袋子里的信封没有发生任何的改变，但是，信封的价值却在不断变化，为什么呢？因为，外界环境场景的变化，导致人们对于事物的预期发生改变，从这个游戏可以看出，价值是建立在人们的预期之上的。 英国著名经济学家，也同时是成功的投资人的凯恩斯所提出的“动物精神”Animal Spirits就是对于人的预期的一个精确描述，意指，人的投资决策很多时候是来自于感情，个人偏好、情绪和冲动，而不是古典经济学家们所宣扬的理性客观审慎的思考。 Larry的儿子贾森·威廉姆斯Jason Williams受父亲的交易职业特别是交易心理方面的的影响，在约翰·霍普金斯医院接受培训成为一名医学博士和成人精神科心理医生，并写了一本关于交易心理学的书《The Mental Edge in Trading》中文版的名称是 《交易心理优势：性格决定投资成败》。Jason最感兴趣的课题是哪些人的性格特征适于交易，对交易最有优势？在这本书中，拉里为儿子亲自上阵做被研究的对象，并坦诚地分析了他自己的性格缺陷，说明了他为什么无法为客户管理资金的原因，为其他交易员做了一个深刻的自我反省的榜样。 交易的成功需要交易员做好两件事：认识市场，认识自我。交易策略是帮助交易员来更加准确地认识市场，但是，认识自我只有通过自己不断的反省和自我检视以及收集其他人对自己的看法来完成，尽管有时这个过程是残酷，难以接受的。 他的研究发现包括威廉姆斯在内的世界短线交易大师都有着一些共同的心理特征：都知道自己的缺陷在哪里，他们的焦虑感比较低，不会轻易出现情绪失控。都是勇敢智慧的风险承担者，都能在巨大压力下保持平静，都有符合现实的回报预期。 在几年前，Jason研发了一个交易性格测试的系统，设计了一套试题，通过对于应试者的答题分数来判别他或她的性格是否适合从事交易。在美国测试后，Jason兴高采烈地准备追随他父亲的步伐进军中国市场，因为他早就耳闻中国A股市场和中国股民的疯狂，在他看来这是一个有着无比巨大潜力的新兴市场。 Jason觉得他的交易性格测试考题和系统会帮助到很多投资者及早发现自己天生性格和人性方面的缺陷和不足，主动在前端退出股票交易市场，免受灭顶之灾。我的交易好友徐先生是Larry的嫡传弟子，也和Jason的关系非常好，他找到我，让我帮助评估策划一下如何在中国开展这项新颖的交易性格测试。Jason提出的条件是考试免费，但要收取一定的判卷费。我听了，回复他们，这个事情在中国是行不通的，道理很简单，对于中国A股市场秉承线性思维方式的 “贪婪” 投资者们，他们要的是交易赚钱的 “吸星大法” 秘籍宝典，他们不要参加考试后被告知性格不适于参与股票交易，更不用说还要自己花钱来做这件事情。 勇敢地面对真实自我的一切是一件具有非常大挑战性的事情，很多时候，我们都像鸵鸟一样选择逃避现实，“躲进小楼成一统，管他冬夏与春秋”！ 真实面对自己，认识自我的另一种极端情况就是全世界最大的对冲基金桥水的创始人和CEO瑞·达里奥Ray Dalio在公司管理方面所追求“极致的透明度”Radical Transparency。有知情人士曾对记者表示，桥水几乎会将所有公司内部会议进行录影，并且向公司全员展示，进行类似人物性格分析的工作。接近1/3的全职员工都会在两年内离职。从桥水离职员工的数据来看，人还是无法做到像达里奥要求那样的“极致的透明度”，人需要保留一些私人的空间，这就是人的本性，任何事物都没有绝对的“绝对”！ 交易心理和自我修养的培养 每个人从幼年开始就被教育要做“正确”的事情，避免“错误”的事情。但是在交易市场中，这样的观点就容易导致交易员发生认知的偏差。在交易中，对于“正确”的孜孜不倦地追求反映于交易的胜率统计数字上，但是，有可能出现一个交易员有着傲人的90%的胜率，还是亏损严重。问题的关键所在就是，最后，交易账户的衡量标准不是胜率，而是金钱数量。所以，更加重要的是，当交易员判断正确时，盈利的数量和判断失误时，亏损的大小。 索罗斯的名言就是：“重要的不是你的判断是错还是对，而是在你正确的时候要最大限度地发挥出你的力量来!”“判断对错并不重要，重要的在于正确时获取了多大利润，错误时亏损了多少。” 中国清代伟大的军事家，为平定天平天国之乱立下汗马功劳的曾国藩一脉相传的，同样具有这种思想，并在和太平天国的战斗中得到了淋漓尽致的反映。 曾文正以一介书生在国家岌岌可危的危急时刻挺身而出、义不容辞奋起带领湘军子弟保卫国家和自己的家园。曾国藩在和太平天国交战的初期，一败再败，失败的次数达到几十次，差点命丧黄泉的就有五次之多，但是，曾国藩却依然从失败中站立起来，重新投入到惨烈的炮火连天的战斗中。“屡战屡败，屡败屡战”，百折不挠，愈挫愈勇，愈败愈强。在全部输多胜少的局面下，在几次关键的战役中取得了决定性的胜利，安庆之战和攻破天京等，足见“质”更重于“量”。 借鉴曾国藩的成功经历应用在交易上，正确的次数固然很重要，但是，最根本还是在判断正确的情况下，交易的盈利数量。 如果交易员只注重胜率（正确与否）时，会不知不觉已落入“想要正确”的迷思中，失去大局观，幻想期待当下的亏损总有一天会“神奇”的转变为获利，从而“苦尽甘来”证明了自己原来的判断是无比正确的。这种思维完全忽略了风险。当交易员痛苦地抱着亏损的头寸，不仅完全扰乱了正常的交易心态，也会付出巨大的机会成本无暇去寻找更好的投资机会。 在日常生活中，大家都会听到过一句话：“越有钱就会越有钱”，这是一个正向循环自我加强的周期。把这句话应用到交易中就是，资金量的大小决定了交易的心理状态。越穷越爱赌小概率事件，梦想着传说中的“以小博大”会“天方夜谭”一般地发生；而相反交易资金更大的投资者会更倾向于主动控制投资的风险，而不是追逐巨大的收益；没钱的时候需要破釜沉舟、背水一战。有钱的时候不是趾高气扬，更要如履薄冰、步步为营。就像通常只看到穷人在买双色球、P2P和比特币，而富人在买茅台股是一个道理。 以小博大就是要加很高的杠杆，高杠杆不可避免地导致高风险，在高风险的压力下，交易员的正常情绪和心理状态必定会受到影响和冲击，导致判断发生错误。这一切最后也就理所当然地导致了穷人越穷，富人越富。 如果读者们想要知道最本质的原因，为什么钱越多，赚钱越容易；相反，钱越少，崩盘越快! 就必须静下心来，读懂了概率论随机过程中最简单的一种表现形式：随机游动Random Walk。假设第一个人有X元，第二个人有Y元。假设每投资一次，要么赚一元，要么亏损一元，这个模型用最简单的一维直线的随机游动来模拟，从X或者Y开始出发，每走一步，要么向左，代表损失一块钱，要么向右走一步，代表盈利赚一块钱，问题就演变为谁先碰到零点就代表交易资金枯竭，以失败而告终。概率论可以证明出来第一个人和第二个人存活的可能性之比恰恰是X:Y, 也就是拥有的交易资金是决定交易员的生存。 交易员的进化发展通常会遵循“简单 -> 复杂-> 明智简单”的过程，就像上一篇我的交易心理学文章中提到的著名数学家华罗庚先生的名言：“书从薄读到厚，再从厚读到薄”，指明了一个重要的道理：“大道至简，返璞归真”。根据《黑天鹅》的作者，Nassim Nicholas Taleb的思想，“黑天鹅”风险的主要来源就是系统内部的复杂性和相互依赖的高相关性所导致的，而且是不可预测的。基于这样的原因，交易员都应该采用KISS （Keep it Simple and Stupid）的交易思维模式，严格控制交易模型或系统的复杂性，用最直接最简单的方式来解决问题。 Simplicity is the ultimate sophistication简单就是极致的复杂--达芬奇
经历了上周的震荡，本周A股动能有所复苏，本周三北向资金净流入41.7亿元，逆转上周持续大幅净流出的局面，上证综指当日收报3333点。 “此前的确可能存在资金获利了结的情况，但不必过度解读北上资金的变动，其中参与的机构类型众多，外资包括灵活的对冲基金、偏长线的公募基金等等，也同样包括一些注册在香港的中资机构。”瑞信中国/香港研究部主管、中国股票策略师黄翔日前在接受记者专访时表示。他也提及，全球刺激力度空前、中国经济率先复苏，当前A股的估值并不算过高，只有医疗保健的市盈率（PE）略超2015年的峰值，工业和能源行业的PE和市净率（PB）都不到2015年的一半。尽管市场不排除出现短期震荡，但无碍A股整体向好的格局。 值得一提的是，近期市场对于A股延长交易时间的讨论众多。对此，黄翔认为，外资乐见交易时间适度延长。随着沪深港通不断发展，两地的互联互通程度提升，A股将交易时间进一步与港股和国际市场接轨，将便利外资参与A股。 关注中报以及公司指引 7月20日，瑞信更新了对MSCI中国、恒生指数和沪深300指数的目标价，最新目标价分别为110、28500、5500，PE目标值分别为18.2倍、13.9倍和17.6倍，分别还有18%、14%和22%的上行空间。 黄翔认为，尽管A股估值已经提升，但并未过度，多数指数目前的PE仍远低于2015年的峰值。 截至7月中旬，上证综指的12个月远期PE和PB分别为12.3倍和1.3倍，远低于2015年19倍和2.3倍的峰值。沪深300指数目前的PE和PB分别为13.6倍和1.8倍，瑞信认为这看起来仍然合理。此外，创业板和中证500的PE仅为2015年峰值水平的一半。 就行业估值而言，黄翔认为，旧经济领域的估值仍较低。在沪深300指数中，目前只有医疗保健板块的PE达43倍，高于2015年峰值的34倍。就PB而言，只有医疗保健和必选消费的估值分别达到7.4倍和6.6倍，高于2015年5.7倍和5.4倍的峰值。同时，工业和能源行业的PE和PB都不到2015年的一半。IT板块虽在这轮行情中炙手可热，但其估值仍较低(PB为5.2倍，PE为36.7倍)，而在2015年的峰值时，PE分别为10倍和53.7倍。 下一阶段，黄翔认为，不仅要看公司的业绩和行业景气度，也要关注公司对未来的指引。 目前，瑞信更新了其以MSCI中国指数为基准的模拟投资组合的配比，虽然在战略层面仍重仓可选及必选消费，但就战术角度而言，获利了结前周期的板块，并且加大对后周期和处于复苏周期的企业的布局。例如，瑞信适度下调了对房地产、IT、医疗保健、可选消费和通信行业的配比，并增加了公用事业、材料、金融（保险）、必选消费和能源的配比。 无需过度解读北上资金波动 近期北上资金的大幅波动引发了市场关注。 黄翔认为，与2015年相比，外国投资者对A股市场的参与度有所提高。北上资金贡献了A股市场6%的交易量，而2015年该比例仅0.3%；海外投资者目前的A股持有量占流通市值的7%，而2015年时该比例还不到1%。 不过，相比起公募基金的大幅发行，外资并非此轮A股上行的主要推动力，同样黄翔也认为无须过度解读北向资金的变动，单日较大幅的流出也并不意味着外资变得“投机”了。 尤其受到关注的是，7月14日当天，沪指盘中跌幅一度超2%，收盘跌幅收窄至0.83%。北向资金大幅流出173.84亿元，刷新历史单日新高。“北上资金中，各种风格的外资都有，有些对风险控制的要求很高，例如因风控原因不能出现一定比例的回撤，因此到一定时候背后系统会有自动减仓的指示。”黄翔称。 但就中长期而言，北上资金仍大概率将持续流入。近年来外资不断加大对中国市场的投研布局，其中主要增加的部分就是针对A股，“近年来，外资对A股的兴趣越来越大，从起初只配知名大蓝筹，到现在开始覆盖到二线股票，调研水平和公司覆盖度都在攀升。对一家外资机构而言，就算只将整体组合中的A股增加到5个，可能其需要覆盖的公司就要达50个，即需涵盖相关公司的上下游。”他称。 除了外资这股机构化力量，瑞信认为，A股以公募基金、保险机构、养老金为代表的机构投资者市场参与程度仍较低，提升潜力巨大。 中国于1998年和2001年相继迎来首只封闭式和开放式股票型公募基金，截至今年上半年，股票型和混合型公募基金净值合计已达3.9万亿元，占A股自由流通总市值的16%。保险机构和养老金等其他中长期机构投资者的持续引入也将进一步加速A股机构化进程。 目前，中国内地和香港上市股票的总市值接近13万亿美元，相当于中国名义GDP的97%，而美股总市值为44万亿，相当于美国GDP的210%。 外资乐见A股交易时间适度延长 近期，对于适度延长A股交易时间的讨论也不断升温。黄翔认为，关键在于两地开市收市的一致性，有利于信息在两地市场同时充分反应，也有助于投资者的风险管理。A股的交易时间若能适度延长至与港股相同的水平，或更有利于外资参与到A股中来。 有观点认为，与上个世纪90年代创立初期相比，A股市场已发生巨大变化。特别是去年以来，中国修改了《证券法》，加大了对证券市场违法犯罪行为的打击力度，推出了科创板注册制试点，创业板改革并试点注册制也在推进中。同时，外资在A股的参与度不断提升。A股当初设立的较短交易时段，已难以满足当前市场国内外投资者的需求。今年两会期间，全国人大代表李东生、全国政协委员李维平分别提出了议案和提案，均建议延长现有的股市交易时间，引发投资者热议。 “例如，港股收盘时间为北京时间下午4点，和A股就有1小时的时差。若在此期间出现突发事件或公司公告，A股则无法充分反应，同时对于配置A股的海外投资机构而言，也会出现一些无法应对客户赎回或买入要求的情况。”黄翔表示，沪深两家证券交易所正常交易时间为4小时，在全球主要股票市场中最短。香港交易所多次延长交易时间，交易时长达到5.5小时。新加坡证券交易所取消午间休市，交易时长达8小时，已接近欧洲主要交易所的交易时长。 除了交易时间，事实上A股和港股还存在交易假期的问题。外资主要通过沪、深港通参与A股，中国内地资金也多通过港股通布局港股，但中国内地和香港的假期并不相同。例如，6月24日为端午假期，但南向的港股通于6月23日就已开始暂停。这一问题导致若外资基金存在投资者赎回的需求，外资可能无法卖出股票。 “这就涉及到两边清算体制不统一的问题，中国内地目前采用的是T+0/T+1的非货银对付的交割结算制度。相比之下，MSCI 指数中的大多数市场当前以T+2或T+3货银对付的交割结算周期运行。”业内人士表示。在开放的进程中，各地市场的差异仍需要逐步适应和弥合。
叶湧青/文 “非自然人”可分为法人、社会团体及其他组织，目前非自然人的洗钱风险等级评定，仍遵循银发[2013]2号文《金融机构洗钱和恐怖融资风险评估及客户分类管理指引》，以“客户特性、产品、地域和行业”四个风险子项作为判断依据，对符合特定条件的客户，银行可直接认定为高风险或低风险客户，无须再根据风险要素及其他子项进行评级。 一、客户特性 客户特性风险子项主要从几方面分析，首先是客户信息公开程度，客户信息公开程度越高，洗钱风险相对越低，因此政府机关、事业单位、上市公司等自然比较容易被定义为低风险。 其次，金融机构通过怎样的渠道与客户建立或维持业务关系，及客户所持身份证明文件的种类，都是洗钱风险评级的重要依据。境内客户的开户证件如果是营业执照，真实性查核当然比较容易，但如果是开立NRA账户，客户持的是境外营业执照，特别是离岸公司所在地核发的营业执照，对银行来说，因为核查真实性不容易，洗钱风险等级自然较高。 当银行面对非自然人客户的股权或控制权结构复杂，甚至是外商投资企业在境外股权结构是多层控股甚至交叉持股，银行就要特别小心，除了实质受益人判断不易外，洗钱风险等级也须评为较高风险。 万一非自然人客户存续时间较短，会导致银行无法从较长周期对该客户进行识别，通常都会被评为较高洗钱风险，但如果非自然人的母公司信息公开程度高，存续期间又较长情况下，银行可以适当考虑降低该风险子项所对应的洗钱风险程度。 二、产品 银行须根据本身所承做的金融产品类型，结合产品风险子项的风险因子，编制“产品风险评估表”，并根据产品风险特征变化情况，定期或不定期进行更新，银行可根据以下标准判断产品风险子项所涉及的洗钱风险： 1、与现金关联程度 现金交易会使交易链条断裂，造成资金来源及去向不易跟踪，如客户从事的是与现金关联度较高的行业，则银行应考虑调高该行业的洗钱风险等级。 2、非面对面交易 如网上转账、移动支付等非面对面交易，会使银行无法确认实际交易人是否就为帐户持有人，因此相比柜面的面对面交易，非面对面型态交易的洗钱风险也比较高。 3、跨境交易 银行面对跨境交易的实际困难，是核实交易真实性及境外交易对手的身份识别(KYC)不容易。 4、代理交易 代理交易因为不是本人而是委托第三方出面和银行交易，银行自然无法确认该账户是否为账户持有人所用，也很难确认账户有没有被他人所利用，所以当客户的帐户是由他人代理开户，或经常由第三方代为操作非本人亲自操作，则洗钱风险等级都会被评为较高风险。 5、特殊业务交易频率 银行须考虑客户是否存在公转私交易、个人账户往来异常频繁、频繁开户销户等异常情形，洗钱风险须适当提高权重比重。 银行还要考虑承做的各项产品交易金额，占该客户总交易金额的比重，万一客户申请新增交易产品金额突然暴增且大幅超过以往平均交易金额，银行就要重新评定客户洗钱风险等级。 三、行业 在行业风险子项方面，银行可根据银办发〔2018〕120号文《中国人民银行办公厅关于加强特定非金融机构反洗钱监管工作的通知》，定义洗钱高风险行业，例如贵金属交易商、房地产中介、律师事务所、会计师事务所和其他可能虚开增值税发票的行业，或是像当铺等类金融行业，编制“高风险行业评估表”以进行洗钱风险等级评估。 银行对客户行业是否属于洗钱高风险行业，不能只是简单从客户营业执照上的营业范围进行判断，须结合实地查访、分析财务报表等其他综合因素进行判断，还要了解客户营业范围中高风险行业收入占总收入的比重。 四、地域 在地域风险子项上，主要考虑客户所处国家或地区接受反洗钱监控或制裁的情况，及这些国家或地区针对反洗钱风险的提示情况、洗钱上游犯罪是否严重等。除此之外，所谓地域风险不但要考虑境外地区，对我国境内局部区域存在的严重犯罪，应参考相关部门要求或风险提示，酌情提高该区域客户的洗钱风险评级。特别对境内异地开户的客户，银行也要适当提高洗钱风险等级。 （本文作者系上海富拉凯会计师事务所反洗钱项目总监）
停牌10个交易日的汽车零部件制造商金鸿顺（603922）重大资产重组事项宣布告吹。 金鸿顺7月20日晚间公告，鉴于交易各方就本次重组的发行股份及现金支付安排、募集配套资金方案等核心条款的交易细节未能达成一致意见，经与交易对方友好协商后，公司决定终止本次重大资产重组。公司股票将于7月21日复牌。 按照原计划，金鸿顺此次拟通过发行股份及支付现金等方式收购慧博云通科技股份有限公司（简称“慧博云通”）100%股权。 核心条款产生分歧 金鸿顺终止重组事项公告中披露了公司推进重组的各项工作，今年4月23日，交易各方已就整体方案进行了初步沟通交流。 7月6日，金鸿顺与慧博云通的控股股东申晖控股签署了本次交易的意向性框架协议。当日晚间，金鸿顺公告称，公司拟通过发行股份及支付现金等方式收购慧博云通100%股权。公司股票7月7日起停牌。 “公司自停牌以来积极推进重组事项，包括聘请中介机构入场进行尽调、评估等。”金鸿顺称，因交易各方就本次重组的发行股份及现金支付安排、募集配套资金方案等核心条款的交易细节最终未能达成一致意见，经审慎考虑，公司最终决定终止筹划此次重大资产重组事项，并于7月20日签署终止协议。 金鸿顺表示，本次重组预案相关交易协议最终未正式签署，终止筹划本次重大资产重组事项不涉及违约责任，包括但不限于定金支付等事项，不会给公司生产经营造成任何影响。 根据《上市公司重大资产重组管理办法》及相关业务指引的要求，金鸿顺承诺在披露关于终止重大资产重组事项公告之日起一个月内，不再筹划重大资产重组事项。 标的曾在新三板挂牌 天眼查资料显示，慧博云通成立于2009年3月，是一家专注于IT服务领域的企业，向全球客户提供软件外包、智能硬件检测与认证、移动通讯终端的测试和评估等专业服务。2016年3月25日，慧博云通正式登陆新三板挂牌交易，2017年8月公司终止挂牌。 慧博云通公布的最近一期财报显示，2016年公司实现营业收入为2.25亿元，同比增长122.86%；归属于挂牌公司股东的净利润为1335.99万元，同比增长564.07%；截至2016年底，慧博云通资产总计为2.24亿元，资产负债率为39.79%。 而金鸿顺主营汽车车身和底盘冲压零部件及其相关模具的开发、生产与销售，于2017年在上交所挂牌上市。 不过，金鸿顺在2019年年报中披露，汽车市场竞争愈加激烈，公司主要客户产销量不及预期，受此影响，2019年公司汽车零部件销量较上年同期下滑了约20%。公司2019年实现营收7.68亿元，同比下降28.18%，净利润亏损8913.96万元，同比下降258.51%。
疫情黑天鹅羽翼下Day Trading之交易心理学 Steven Cohen and George Soros Steve Cohen史蒂文·科恩是前美国著名的对冲基金塞克资本 SAC Capital（公司的名称源于他自己名字的三个首写字母缩写）的创始人和CEO。他旗下的基金被称为美国最赚钱的基金之一，其近20年内高达30%的令人瞠目的年均收益率一度被认为是投资界的传奇；而后被美国的证券监察委员会SEC指控进行内幕交易，该基金被迫对外部投资者关闭，并缴纳18亿美元天价罚款及和解金。 科恩有着一些非常独特的交易偏好，他工作的交易大厅温度常年保持在华氏69度左右（摄氏度为近21度），目的是让交易员时刻保持清醒的头脑，同时也解决了午饭后打瞌睡的经典问题。SAC的日均交易量达1亿股，占美股交易总量的1%。科恩的股票通常持有2-30天；还有一点，科恩不喜欢任何噪音，所以交易大厅内所有电话都不能发出声音，来电时电话会闪灯提示。科恩的交易能力非凡，一人贡献的利润占他的对冲基金总利润的10%。而在多年之前，其个人的交易贡献会占据SAC收益的50%，这一切都足以说明科恩在交易方面的过人之处，不同凡响。 “我不知道他每天在做什么，也没必要知道，他用每年高达30%的投资回报率为自己说话。”他的一位客户曾这样评价他。 他聘任了一名资深的精神病学家作为他公司的“一个永远的固定成员”。这就表明，心理上的控制和管理会对金融风险冒险者产生重大的作用。 科恩即使在交易的时候，也保持着一份幽默感。科恩的幽默感和放松显示了他没有将自己的交易收益和亏损“放在心上”— 已经完全不会受到情绪的影响。他的交易员们“对他的随意性产生深刻印象”，称赞他是世界上最伟大的交易员之一。 在经历了内幕交易丑闻之后，科恩决定将SAC进行转型。2014年3月，SAC在给员工的一份备忘录中称，公司将更名为Point72资产管理公司 （Point72 Asset Management） ，并于4月生效。作为和SEC认罪协议的一部分，科恩将不再接受外部投资者的资金。Point72正式成为一家家族办公室企业FO，其交易资本绝大部分是科恩本人的，还有少量来自于员工。 另一位世界著名的投资大师，反身性理论的发明者，乔治·索罗斯认为他的优势在于“有认错的勇气”。当他一旦感觉犯错，就毫不犹豫地马上改正。索罗斯无限推崇他的哲学导师，奥地利学派的创始人之一，科学哲学家 Karl PoPPer及其创立的证伪主义思想。 证伪主义思想在交易上的应用可以用华尔街一句著名的话来概括“管理好风险，收益会自己管理自己”。核心的意思是人类更容易犯错误，所以，需要花更多的精力和时间来控制风险。在交易上，无法追求所谓的“正确”性，正确的定义只能是从错误的反方向来定义的。因此，在交易上，不要问什么是正确的事情，而是应该问什么是不会出错的事情。不错的就是“正确”的。这是索罗斯的一个基本交易哲学。但是，大多数的投资者总是问什么是对的，什么是正确的，什么是好的。问这样的问题本身就是错误的。 正确与错误就像数学中的正数和负数一样，尽管在纸面上看起来是对称的，但是，在实际的应用中，完全不是，它们之间的差别是本质性的。 与巴菲特一样，索罗斯也是最不受他所谓的“犯错的必然性”影响的人。“对于其他人，犯错是羞耻之源。对我而言，认识到我的错误是我感到自豪的事。一旦我们意识到不完美的理解是人之常情，那么就不会因犯错而感到羞耻，而只是因未能及时纠正错误而感到羞耻。” 因为其投资风格极具侵略性，索罗斯被世人称为“金融秃鹫”。但他本人常以哲学家自居，“哲学的思想应用在投资上、挣钱上特别有用，因为它教给我批判性思维，能够看到行业中他人的错误和我自己的错误这是很大的优势”。 索罗斯的对冲基金被他命名为量子基金是源于索罗斯所赞赏的德国物理学家、量子力学的创始人海森堡所提出的“测不准定理”。索罗斯认为，就像微粒子的物理量子不可能具有确定数值一样，证券市场时时刻刻处在一种不确定状态，很难去精确度量和估计。 索罗斯的名言之一就是“数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键” 在千禧年期间和索罗斯密切合作的传奇对冲基金经理斯坦利·德鲁肯米勒回忆说：“我从他那里学到了很多东西，重要的不是你是对还是错，而是当你做对的时候，能赚多少钱，而出现错误的时候，损失多少钱”。索罗斯也是我见过的最好的亏损管理者。 他不在乎交易是赢还是输。 如果某次交易不成功，基于他对自己在其他交易中获胜的能力很有信心，因此可以非常轻松地退出该头寸。 就像在商店的架子上有很多双鞋子，顾客只需要挑选最合适的，而不是很多的鞋子。 投资交易制胜的关键所在--交易心理 华尔街的梦想是一个被称之为Holy Grail的圣杯，意指一个无所不能，永远正确的交易神器，用现代金融科技的语言就是神奇的人工智能交易机器。就像当初人们不遗余力地寻求创造发明永动机的经历，人们在金融的世界中没有一刻停止过对于“交易圣杯”的探寻。但是，无一例外都铩羽而归。 很多人希望找到投资的绝对真理，但真正进入金融交易的世界，矛盾无所不在，“绝对真理”就是一个最大的认知陷阱，让无数毫无戒备虔诚的投资者大败而归。 交易的认知上有两种悲哀：第一，试图用一种投资方法去解决所有问题、解释所有现象，唯我独尊，不接受其他任何的思想和方法；第二，试图找到一种完美的投资方法，意识不到得失的必然，于是左顾右盼患得患失，错失良机，后悔不及。 精神科医生、行为金融学家理查德·彼得森认为，对于投资者，最重要的是培养客观的看法，要能与自我意识分离开来，以此保持灵活的预期值。交易就是一场彻头彻尾的“后悔”的游戏，无论投资者做出怎样的选择，一旦完成决策后，就一定会后悔。无论是日内交易还是日间交易，最重要的几个考量的因素：入场的时间，选择的股票，交易的数量。当投资者殚精竭虑，猜对了入场的时间，选对了交易的股票，那还有什么可后悔的呢？只能是后悔股票买少了。如果，入场的时间或交易的股票决策错误，不难想象，投资者将是怎样的后悔。 交易的心理学之所以非常重要是因为人的意识分为三个层次：第一层就是人们正常的思维意识。第二层就是自我意识，知道我是谁，我在哪里，我在做什么；第三层，也是最深层的就是人的潜意识。潜意识在三种意识形态中是动作最快的。很多的时候，人的正常意识还没有启动，潜意识早已摩拳擦掌了。 潜意识的存在就决定了人无法“故意”欺骗自己，在交易中，投资者无法做到“若无其事”无论交易员如何想尽方法想说服自己进入一个假想的状态，但潜意识早已经泄露天机了。从这里，可以推导出，无论纸上的模拟交易多么逼真，都无法达到真实下场交易的效果，其原因就在于人的潜意识早已洞察一切，提前给正常的意识通风报信了。尽管人们努力地想象自己是在“真实”地交易，但是潜意识却捷足先登，偷偷告诉交易员，这只是一场游戏，不用紧张，根本不是真金白银的实战。 人们无论是在交易还是在日常生活中，认知方面都有许许多多的偏差。过分自信，高估自己的实际能力，低估不确定性所带来的危害是其中最为突出的一部分。 大家都非常熟悉的俄国轮盘赌Russian Roulette的一个有趣的实验就是很好的例证：假设交易员参加一个疯狂刺激的俄国轮盘赌的赌博游戏，这个轮盘赌所用的左轮手枪是经过改造的，有很多个装子弹的弹仓，现在的问题是赌徒愿意出多少钱移除一颗子弹。 如果赌徒知道将要决定他的生死存亡命运的手枪里每个弹仓里都装上了子弹，那么，不难想象，赌徒会倾其所有（甚至借钱）来换得移除哪怕是一颗子弹，以获得生存的更大希望，或者说降低丧失生命这一人生最珍贵资产的可能性。 请大家注意，这是在确定性的场景下，赌徒选择的策略。 但是在通常的场景中，左轮手枪的弹仓里只有少数的几个装上了子弹（一般只装一颗子弹，投机性会大幅增加）。在这个场景下，如果同样的问题被抛出来，问一下赌徒愿意出多少钱来移除一颗子弹，赌徒要么根本不愿意出钱，要么出的价钱比前一个手枪弹仓里装满子弹的场景下出的价钱要少很多。 从这个例子可以观察到人类面对不确定性时，严重地低估了不确定性所带来的风险，存有很大的侥幸心理，侥幸心理就是要无偿地享受“好运气”所带来得好处，不考虑负面损失的可能。 侥幸的心理特征在交易上表现最突出的方面就是交易止损纪律无法严格执行。交易止损的理论由来已久，众人皆知，但是能够一丝不苟地执行的人凤毛麟角。止损的一个巨大挑战就是交易员无法面对自己的错误，否定自己的投资决定。 可以想象，如果，有一位伟大的投资“先知”告诉交易员，这只“难割舍”的股票将要继续下跌，类比前面提到的俄国轮盘赌的第一种弹仓装满子弹的场景，交易员一定是义无反顾，毫不犹豫地马上抛售股票，保住本金。 但是，当交易员独立“无知”地面对未来市场的高度不确定性时，弹仓里没有装满子弹，交易员就会想到未来股票价格大幅反弹的“好运气”场景，而不考虑或者忽视市场继续下跌的风险，把交易的主动权拱手交给了随机性，从这一刻开始，交易员的身份就发生了“质”的转变，成为了一个赌徒。 如果想象未来的交易价格会更低，那么，把决策的比较基准变换一下，从股票的入场价格变为未来的更低的价格，交易员的无比痛苦的止损行为就从负面一跃成为为正面，对于未来的价格，现在当机立断的卖出是“盈利”的。这一思维方式的转换将更有助于交易员坚定地执行止损，突破人的天然心理障碍。 人的买入和卖出的期望价格是不对称的，这一现象被芝加哥大学的行为经济学教授、2017年诺贝尔经济学奖得主Richard Thaler理查德·塞勒定义为Endowment Effect禀赋效应。 人们最痛苦也是最痛恨的就是失去现有的东西。利用人的自然心理活动来克服“禀赋效应”，就要用到行为金融学中的“Framing Effect框架效应”，回答一个问题的答案和这个问题被提出的表达方式，框架密切相关，每个不同的框架就决定了一个不同的“参照系”，按照不同的“参照系”来思考问题，就会产生截然相反的答案。 行为金融学的先驱开创人物Daniel Kahneman 和Amos Tversky 所进行的心理学实验就很好地诠释了人性的这一独特偏见： 一种疾病爆发了，有两个救治方案： A: 200人会得救 B: 全部600人中，1/3的概率会得救，2/3的概率不能得救 结果，72%的测试者选择了A，确定性价值连城。 现在，换一个方式，来问同样的问题 C: 400人会死 D: 全部600人中，2/3的概率会死，1/3的概率会得救 这一次，测试者一边倒地都选择了D！ 可以看到，同样的问题被放置于不同的思维框架中，人们的看法和想法就会改变。在金融交易市场里，每个交易员都有自己所秉承的思考框架，这样就不难理解，为什么同样的市场现状，不同投资者的看法会南辕北辙，大相径庭。 索罗斯本身一个人性方面的特质就是当他发现自己的投资决策出现错误时，能够毫无痛苦地否定自己完成止损。但对于一般交易员来说是一大挑战。 对于自我认知的批判和修正，交易员最容易犯的一个错误就是过于自信，相信自己的判断是正确的。当市场出现和自己主观判断不一样的场景时，偏执地认为“市场时错误的”，放任交易的损失不断升级，让一笔“无关紧要”的交易成为决定命运的“胜负手”，这是极其错误的。 在交易上，投资者永远要保持着“期权式”的思维，给自己留有多个选择。一旦面临“期货式的思维”，即非此即彼，没有其他选择的时候，客观现实就会直接影响到交易员的心理，让他或她丧失正常理智客观的判断能力，而转变成一个赌徒的心理，只想着以一笔交易定胜负，最后，得到了的几乎都是确定性的覆灭的命运！ 从千禧年的一代日内交易员到2020年病毒疫情下重新诞生的一大批年轻的交易员，尽管金融市场和外部的世界格局经济政治发生了天翻地覆的变化，但是，一个不变的事实就是大部分年轻交易员都会以失败而告终，惨淡收场。 从这个角度来讲，交易和装满子弹的俄国轮盘赌的生死游戏是一样的。无论有多么高的热情，都无法改变一个残酷的现实：无一例外地都要被子弹所击中。 一个年轻的交易员理查德·多巴特塞Richard Dobatse被《纽约时报》采访时谈到他被Robinhood交易平台的简单和便利性所吸引，感觉交易股票和涉足更复杂的金融衍生品就像是一场游戏。在Robinhood交易平台上买卖股票经历了疯狂和痛苦，但他最终失去了几乎所有曾经拥有的财富。 他首先以15,000美元的信用卡预付款为自己的Robinhood帐户注资，在早期的交易中不断亏钱，他又拿出了两笔3万美元的房屋抵押贷款放到交易账户之中。今年初，他的运气突然变了，帐户价值在几个月内猛增到100万美元。 然后，好运气突然离他而去，一切都崩溃了--他的最新账户价值为：6,956美元。 在交易中，对于自我的运气和能力的识别是至关重要的。无数的交易员误把虚无缥缈的运气作为自己真正的交易能力，最后折戟交易市场。正确深刻的自我认识，就是人们平常讲的“有自知之明”，在交易市场中成为生死攸关的决定性因素。洞悉知道自己在人性方面的过人之处和薄弱点，知道自己知道的，知道自己不知道的！ 那些初出茅庐，激情万丈，但又缺乏实战经验的交易员可能会被上一篇文章提到的2020年美国日内交易的领军人物Dave Portnoy之类的人吸引到这种残酷的游戏中，因为他们感觉交易并不难，是“简单容易的游戏”。他们渴望获得成功，但面对残酷多变的市场力不从心。 在交易心理学的认知上，除了前面提到的索罗斯和他的老师Karl Popper的试错证伪主义思想体系，另一个向大家推荐的就是特斯拉电动汽车的创始人Elon Musk 埃隆·马斯克所提倡的“第一性原则思维方式”First principle thinking。 第一性原则，出自2300年前古希腊哲学家亚里士多德，他是这样定义的：在每一系统的探索中，存在第一性原则，是一个最基本的命题或假设，不能被省略或删除，也不能被违反。 马斯克认为，运用“第一性原则思维”而不是“比较思维”去思考问题是非常重要的。 在2013年TED演讲中，这位亿万富翁透露了他取得非凡成就的“秘诀”，即利用“第一性原则”思维方式做出战略决策。马斯克当时称：“你可以将事情归结为基本事实，并从那里进行推理，而不是通过肤浅的表象类比推理”。 第一性原则的思维方式实则是化繁从简，拨开事物的种种表象包装，找出问题的实质和核心，关键所在，从而能够最有效地解决问题。 在金融交易市场中，交易员观察到的很多现象都可能不是事物的本质，但如果就简单地做类比式的推理思维，人的偏好，偏见都不可避免地被引入到思考问题的框架中，还不被察觉，导致出现基本假设的偏差，就是人们通过表象“感觉”两个事物是类似的，殊不知，在它们的核心层级是完全不同的，通过简单的观察表象的类比式思维会让投资者选择错误的解决问题的方法。 一个在交易中的实例就是看图表交易，因为缺乏严格科学的定义和规范，同一张交易的图表，不同的交易员看过之后，会得出完全不同的结论，比如曾经有人用经典的波浪线理论来对交易员做过实验，让几个交易员观察同一张股票交易图线，然后运用波浪理论Elliot Wave的五段上涨趋势分析找出，现在这只股票是处于五个阶段中的那个波段。结果每个人的诠释都不一样。 从这个例子可以看出简单的表象类比思维在投资交易中危害极大，它让投资者“天真”地相信一些东西，但实质上，相信的东西都是凭主观想象凭空臆造出来的。之所以出现这样的错误就是没有遵循“第一性原则”的思维方式，找到事物的本质而不是表象。 中国著名数学家华罗庚先生生前曾经讲过：“书从薄读到厚，再从厚读到薄”，讲的也是同样的道理。前半部分，触类旁通，兼收并蓄；但是后面的一句更加重要，要从大量收集的信息中提炼筛选出最重要本质的部分作为指导自己进一步前行的指南。 结束语 最近，我的大女儿Alice带着两个妹妹从美国洛杉矶回到香港过暑假，全家人在香港不是很大的房间里“挤挤一堂”共同抗疫。我和她都有一个习惯，就是在午饭后，大约两点的时候，喝一杯咖啡，迎接下午的挑战。 有一天晚上，我交易美国市场的时间拖得太晚了，睡觉的时候，辗转反侧，难以入睡。第二天，我和Alice聊天的时候，提到可能是因为白天喝咖啡喝的太多了，今天我不要用大杯子再喝了，要换小杯子；Alice马上回答到，不是杯子大小的问题，如果你用同样量的咖啡，用大杯子和小杯子喝都是一样的。我听了她的话，很受启迪，不禁联想到，这就是 “第一性原则思维” 最典型的例证。表面的特征（杯子的大小）是最容易被观察到的，就会被认定是影响事物本质的幕后推手，其实那只是一个表象，交易员需要养成这个去探究本质原因的 “本性” 。 作为一个交易员，平稳祥和的交易心理的培养是一个漫长的过程，没有任何捷径来走。特别是如何看待交易中的“运气”和亏损反映出交易员的心态特征。在交易中的每一笔交易都有可能葬送前面所有辛辛苦苦建立的业绩，也就是说，每一次交易事件都是“独立”的，不能因为，一个交易员在前面的若干次交易都稳操胜券，下一次交易也会如法炮制。 在交易心理管理上，保持一个交易中会经常出错的心理预期是让交易员少出错的必要条件。
我曾经写过一篇文章叫《从交易中出离，在投资中解脱》，就是劝告二级市场的投资者们，不要把自己变成赌徒。我曾经写过一篇稿子，正好就是建议缩减交易时间，但是我最终还是没有投稿。 近日，有专家建议延长A股交易时长：“延长A股交易时间有助于活跃交易，改善市场定价效率，加强与国际市场的联动性，增强A股市场的国际竞争力，助力沪深两地建设具有全球影响力的国际金融中心。这些潜在的益处将显著超出相关市场主体一次性升级软硬件的支出和额外承担的人力成本。特别是新冠肺炎疫情爆发以来，中国资本市场全面深化改革有序推进，对外开放步伐加快，韧性彰显，活力涌现，延长A股交易时间的改革正当时。” 我为何反对延长A股交易时长？ 第一条，有助于活跃交易；然后呢？券商赚大把佣金？ 第二条，改善市场定价效率；去年参观了深交所，深交所交易系统具备对8亿账户、3亿笔持股的前端风控、每日4亿笔订单的处理能力，持续委托处理能力峰值为30万笔/秒，实际峰值已超过20万笔委托/秒，双中心模式下最快委托处理时延1.1毫秒，经受住日订单超过1.1亿笔的峰值考验，且系统两地三中心生产部署，具有高可靠和高可用性，可在10秒内完成自动故障切换，3分钟内实现同城灾备切换。请问需要把市场的定价效率“改善”到什么程度，而且是通过延长交易时间来实现的？ 第三条，加强与国际市场的联动性；请教授谈一谈增强跟国际市场的联动性的好处是什么？是对本国的资本市场表现不满意，还是国际市场能带着我们飞呢？ 第四条，增强A股市场的国际竞争力，助力沪深两地建设具有全球影响力的国际金融中心；这就让我更加匪夷所思了，二级市场通过加一个小时的班就能增强A股的国际竞争力，那我说什么也要“为国盯盘”了。 长时间的交易有百害而无一利。首先，金融体系实现的主要功能是投融资，而交易是为投融资服务的一个很小的分支。股市实现了社会直接融资的极大便利化，这是资本主义的伟大创举，而邓公石破天惊的“先试一试”，是改革开放中举足轻重的一步棋。二级市场的交易，更多的是方便机构和中小投资者转让各自的股权。这都没什么毛病。 问题就在于，极度便利的交易系统和越来越廉价的交易佣金，使得原本是保值增值的股票投资功能，变成了投机资金把股票当做博弈的筹码。因此，资本市场的投融资功能越来越被它的投机功能掩盖了光芒。大多数人来到股市，甚至根本就不知道股票有价值投资这么回事，长年累月的把股票代码当做炒作的数字，而根本不知道有企业经营的基本面。 对于真正的投资者而言，没有几个人需要从早交易到晚上。 巴菲特说，当你不想持有企业十年，那么你十分钟都不要去买。当我们做好了企业的研究，买入之后等待企业的成长，期待资本增值。而买入的时间，可能就是几秒钟。你看好了一家企业，今天买进去，明天又卖出来，本质上目前市场上99.99%的交易都是无效交易，都是投机交易。 如果说是投机者，就是玩短线的，他们需要延长交易时间。我认识的做短线的，必须要盯盘，4个小时的时间已经让他们精疲力竭干眼病都出来了。晚上还要复盘几个小时，如果说要反对延长交易时间，我确定他们是最反对的一批。 上面是市场参与者的心态。如果放大到整个社会福利，延长交易时间，或者说不缩减交易时间，实际上对社会资源是极大的浪费。 首先，本来股市已经让很多人不务正业了。非职业投资者上班时间不好好上班。对于做投资的人，被股价波动所牵挂，没有心思没有时间去做好企业基本面的研究，形成更加强大的投机阵容，最终结果就是推波助澜，股价暴涨暴跌。 其次，缩减交易时间有助于省掉交易所和证券公司服务器的运作成本、省掉所有交易软件、电脑的用电成本。参考上文说的，绝大多数交易都是为了掏别人口袋里的钱的博弈交易，是有害于社会福利的无效交易。 再次，过度的交易只会让整个社会的心态更加浮躁，长时间的交易也会让参与者身体引发各种疾病，包括生理的和心理的。
延长A股交易时间有助于活跃交易，改善市场定价效率，加强与国际市场的联动性，增强A股市场的国际竞争力，助力沪深两地建设具有全球影响力的国际金融中心。这些潜在的益处将显著超出相关市场主体一次性升级软硬件的支出和额外承担的人力成本。特别是新冠肺炎疫情爆发以来，中国资本市场全面深化改革有序推进，对外开放步伐加快，韧性彰显，活力涌现，延长A股交易时间的改革正当时。 当前，不考虑盘前的集合竞价时段，A股交易时间分为上下午两个时段，共四小时整，上午时段为9：30-11：30，下午时段为13：00-15：00。这一安排确立于中国证券市场创立初期，延续至今。 与上个世纪90年代创立初期相比，A股市场已发生巨大变化。特别是去年以来，中国修改了《证券法》，加大了对证券市场违法犯罪行为的打击力度，推出了科创板注册制试点，创业板改革并试点注册制、新三板改革也在紧锣密鼓推进中。对外开放方面，全面取消了QFII、RQFII额度限制，提前放开证券基金、期货机构外资股比限制，落地了多家外资控股证券公司。 资本市场全面深化改革、加快对外开放，吸引了海内外资金增加对A股市场的长期配置，并引发A股在今年疫情期间走出了较为强劲的上涨行情。今年上半年，北向资金共净流入1181.5亿元，说明中国股票市场对全球资本的吸引力在不断提升。 A股当初设立的较短交易时段，已难以满足当前市场国内外投资者的需求。 多年以来，市场一直存在延长A股交易时间的呼吁。今年两会期间，全国人大代表李东生、全国政协委员李维平分别提出了议案和提案，均建议延长现有的股市交易时间，引发投资者热议。 A股交易时长在全球主要股市中最短 沪深两家证券交易所正常交易时间为4小时，在全球主要股票市场中最短。 一般来说，较为成熟的市场，交易时间都安排得较长。比如，纽约证券交易所和纳斯达克交易所，股票交易时长为6.5小时，远超沪深市场。伦敦证券交易所的交易时间更是长达8.5小时；德国法兰克福证券交易所和巴黎泛欧证券交易所也是8.5小时。 为了增强市场竞争力，亚太地区的交易所也纷纷增加交易时长。比如，台湾证券交易所于2000年推迟闭市时间，交易时长增加到4.5小时；东京证券交易所在2011年缩短午间休市时间，交易时长增至5小时；香港交易所多次延长交易时间，交易时长达到5.5小时；新加坡证券交易所取消午间休市，交易时长达8小时，已接近欧洲主要交易所的交易时长。 A股交易时段与全球交易体系重叠不足 当前，全球金融市场已经形成了全天候运行网络，不同时区、不同地域的股票市场交易时段相互重叠，以保持全球交易的连续性。全球主要证券交易所中，欧美多采用无间断交易的时段设计。在亚太地区，澳大利亚、韩国、新加坡和台湾地区等目前都是全天无间断交易。不少亚太地区的主要股票市场都尽量使自己的交易时间能衔接上其他主要市场的交易时间，还争取与欧洲三个主要证券交易所的交易时段存在重叠。 比如，新加坡证券交易所于北京时间17点休市，在2011年取消午休时间后，不仅能在夏令时与欧洲主要证券交易所实现2小时的交易时间重叠，还实现了无间断交易，大大增强了对国际资金的吸引力。 香港地区的证券交易所虽然不是全天无间断交易，但其交易时段和欧洲主要证券交易所在夏令时也存在1小时的重叠。 对比起来，沪深市场不仅午休时间长达1.5小时，而且闭市时间恰好就是欧洲三大证券交易所夏令时的开市时间，与全球交易体系的交易时间重叠明显不足。 亚太市场延长交易时间效果明显 2011年，新加坡、香港地区和日本的证券交易所均延长了交易时间。交易时间延长后，市场交易量都有明显提升。 以香港为例，自2011年3月7日起，香港股市将交易时段由每日4小时延长至5小时；自2012年3月起，午间休市时段又缩减了30分钟，休市时间为自中午12时至下午1时，交易总时长延长至5.5小时。港交所延长交易时长的目的，就是要与内地股市有更多交易时间上的重叠，让在香港发行的内地证券有更充分的价值发现机会，提升竞争力。从2011年第一阶段港交所延长交易时间的统计来看，成交额增加了约7%。 而韩国为了增强与中国等其他亚洲国家股市的联动，先是在2000年取消了“午休制”，自2016年8月1日起，又将交易时间由09：00-15：00延长为09：00-15：30，将交易时长增加至6.5小时。此后，韩国股市的流动性也得到了显著增长。 与亚太主要股票市场类似，中国央行自2016年1月初起延长银行间外汇市场的交易时间，完善了人民币汇率价格发现和形成机制；上海黄金交易所自2019年以来也先后两次延长交易时间，与国际黄金市场进一步接轨，提高了市场交易的流动性和效率。 亚洲各主要交易市场如此积极地延长交易时长，说明此项制度改革确实对提升市场竞争力大有益处。在中国金融行业对外开放提速、国际化程度提升、国际资金涌入之际，适当延长A股交易时长实有必要，也是一张可以打出来的好牌。 A股市场定价效率有待提高 A股市场交易量巨大，换手率领先全球主要市场，这是不争的事实。同时，大量研究显示，A股市场总体定价效率仍较低。多年来，市场各方也在努力进行改善，从制度上引入各类衍生品及看空机制，推出股指期货、融资融券、个股期权等业务，效果已有所体现。 以A股的同步性指标来看，中国A股市场回报率能解释个股波动的比例高达40%左右，处于全球主要市场中最高的水平，近十几年并未有实质性的下跌。这说明，A股的价格波动中蕴含的与个股内在价值相关的信息较少，投资者多根据宏观信息进行交易决策。而这恰恰说明，A股的定价效率还有较大改善空间。 2020年4月9日正式公布的《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，强调推进资本要素市场化配置，其中，完善股票市场基础制度是重要的着力点。结合当前中国经济高质量发展、加大资本市场服务实体经济力度的需要，进一步完善包括交易时段在内的A股市场制度设计，增进市场定价效率，实有必要。 延长交易时间的利弊分析 按照信息不对称理论的观点，连续交易有助于将私有信息反映到价格中，倘若交易时间不足，市场信息可能难以被及时反映在价格中，从而降低市场流动性，削弱市场的定价效率，进而影响市场的竞争力。按照隔夜风险理论的观点，非交易时段过长将会导致股票市场有更大的波动。另外，对投资者而言，如股市交易时间过短，可能因交易时间与工作时间冲突等原因而失去交易的机会。 因此，延长股市交易时间会丰富市场的参与群体，增加市场对信息的反应时间，有助于减少波动，增加交易量，提升定价效率。 当然，延长股市交易时间同样也存在不少潜在的成本。理论上，倘若交易时间过长，导致投资者参与交易过于分散，可能会在某些时段引发市场出现流动性不足的状况。延长交易时间需要相关市场主体对交易软硬件系统进行升级，以处理延长交易时段的相关业务，这会增加相应的人力物力成本。考虑到中国股市历来交投活跃，交易所和证券公司历来高度重视交易信息系统升级换代，这些新增成本应该都在可承受范围之内。 总之，延长交易时间不仅可以提高股票交易量、增加券商收入，更重要的是有助改善市场定价效率，加强与国际市场的联动性，增强A股市场的国际竞争力，助力沪深两地建设具有世界影响力的国际金融中心。这些益处大大超出了以上提到的潜在成本。 延长交易时间的具体建议 建议分步延长A股交易时间。具体实施次序为：首先延后下午时段的闭市时间，然后是缩短或取消午间休市，最后待时机成熟，再考虑逐步提前开市时间。 步骤一，延后下午时段交易至16：00闭市。延后下午时段交易闭市时间，主要考虑为增加与香港证券市场的同步性，且与欧洲证券交易所产生一定交易时间的交集。这个措施延长的时间本就在中国主流的上班时间内，成本较低，易于实行，因此建议首先实施。 步骤二，缩短或取消午间休市。取消午间休市能使交易时段连续，这也是不少成熟股票市场的选择。若考虑到内地投资者的交易习惯，也可考虑将上午闭市时间由11：30延后至12：00。 步骤三，将开市时间提前至9点。东京、澳大利亚和韩国股市均在北京时间上午8点开市，新加坡和台湾地区股市则在北京时间9点开市。提早交易时间至9点能加大与新加坡、台湾等亚太主要证券交易所的交易时间重叠，加强与国际市场的联动性，可以优先考虑。交易时间如提前至8点，就会早于中国主流的上班时间，这会给各方带来较大的调整成本。因此，建议待条件成熟后再来考虑。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估