一边推动制度规则的逐步统一，一边实现硬件层面的互联互通，长期割裂的银行间与交易所债券市场互联互通有了新进展。 7月19日，央行、证监会联合发布《中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告（〔2020〕第7号）》，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。 “互联互通为投资者跨市场交易扫清障碍，债券市场统一化向前大幅推进。”粤开证券首席固收研究员钟林楠称。 央行有关部门负责人同日表示，债券市场基础设施实现互联互通，有利于切实便利债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价格。 数据显示，截至今年6月末，我国债市托管余额107.7万亿元，居世界第二，其中，公司信用类债券托管余额达25万亿元，仅次于信贷市场融资规模。 打破市场分割 作为资本市场重要组成部分之一，债券市场对提高直接融资比例意义重大，基础设施建设也为债市运行提供保障。 根据此次两部门公告，银行间债市和交易所债市债券登记托管结算机构等基础设施可联合为发行人、投资者提供债券发行、登记托管、清算结算、付息兑付等服务。同时，央行、证监会将加强监管合作与协调，共同对通过互联互通开展的债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施监督管理。银行间债市和交易所债市相关基础设施机构开展互联互通，应遵循投资者适当性等央行、证监会监管规定。 一直以来，我国债市基础设施在监管框架、发行及后续管理、交易和登记结算方面存在一定隔离。 银行间和交易所市场是债市主要组成部分。其中，银行间债券品种较多，包括国债、地方政府债、央票、金融债、企业债、中票、短融等；交易所债券品种则包括政府债券、企业债、公司债、ABS、熊猫债等。一些品种在两个市场均可交易。 金融监管研究院院长孙海波认为，债市基础设施隔离最核心的原因是监管框架分别有央行和证监会两大体系，这将中国债市分割开来，不利于提高交易效率，资金跨市场开户托管，面临两套交易系统，对于部分创新业务也形成一定阻碍。但由于竞争，对两个市场重叠的部分有一定效率激励作用。 同时，不同于银行间市场交易以询价为主，交易所债券市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所两个债市，交易制度主要采取竞价交易机制和做市商制度，机构和个人投资者通过券商进行债券交易和结算。 “同一只债券在不同市场的交易价格并不完全一致，同一类投资者在不同市场的交易方式也不完全统一。银行间市场采用询价为主的方式，而银行在交易所市场目前只能采用竞价的方式。市场分割问题在一定程度上限制了债券的流动性、增加了债券发行人的综合融资成本，阻碍了货币政策传导和宏观调控有效实施。”光大证券固收首席分析师张旭解释。 “（互联互通）可以理解为修路的过程，把过去银行间债券市场和交易所债券市场基础设施互不联通的路修通，稳妥有序支持合格投资者‘一点接入’参与现券协议交易。当然，并不是发了公告就马上联通，还有一个基础设施施工的过程。”央行有关部门负责人告诉。 两大维度推动互联互通 记者了解到，债市互联互通具体可分为交易前台连接和登记结算后台连接两个部分。交易前台连接是，外汇交易中心与沪深交易所交易平台建立高效系统连接，提供交易服务；登记结算后台连接是，中央结算公司、上清所和中国结算两两互相开立名义持有人账户，建立高效系统连接，支持合格投资者实现“一点接入”交易结算。 央行有关部门负责人表示，将通过“双轮驱动”的方式，与相关部门共同实现债券市场的统一发展。一是软件维度：制度规则逐步统一；二是硬件维度：基础设施互联互通。 自2015年以来，在公司信用类债券部际协调机制框架下，央行会同相关部门大力推动债市各项规则逐步统一，合力夯实债市统筹协调发展的制度基础。除了上述硬件方面外，软件维度的互联互通可体现在七个方面。 支持商业银行参与交易所市场交易。2019年8月，发布《证监会人民银行银保监会关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》，将参与交易所市场现券交易的银行范围，由原来的上市银行扩大至各类型银行，允许银行参与交易所市场债券现券的竞价交易；在发行人方面，推动政策性银行在交易所市场发行金融债。2017年以来，央行积极支持国开行、农发行、进出口银行在交易所发债，目前三家银行已发行2500多亿元。 建立债券市场统一执法机制。2018年11月，央行会同证监会、发改委联合发布《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》，支持证监会对整个债市违法行为进行统一查处；在信息披露上，推动公司信用类债券信息披露规则分类统一。2019年底，央行会同发改委、证监会制定了《公司信用类债券信息披露管理办法》、《公司信用类债券募集说明书编制要求》和《公司信用类债券定期报告编制要求》，已完成公开征求意见，将争取尽早发布；统一监管信用评级行业。2018年9月，央行、证监会联合发布《中国人民银行中国证监会公告(关于信用评级机构管理有关事宜)》，明确实现两个市场评级业务资质互认等。 此外，推动构建规则统一的债券违约处置框架。央行会同发改委、证监会已出台《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》，明确违约处置的基本原则和各方的职责与义务，将于8月1日起施行；夯实债券违约处置法治化基础。央行与相关部门积极配合最高人民法院出台《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，针对债券违约司法救济中存在的诉讼主体资格、案件受理、管辖与诉讼方式、损失赔偿责任认定、债券持有人权利保护、中介机构等其他主体责任等问题逐一明确。 值得注意的是，央行正在与相关部门一道，积极推动资产证券化规则、信用衍生品规则、债券增信业务规则等多项规则的统一。 “遵照同一套标准、同一套规则，合力推动实现我国债券市场统一对外开放。”央行有关部门负责人称。 债市统一还需更多举措 近年来，我国债券市场发展取得长足进步。市场融资功能显著増强，优化了社会融资结构，有力支持了实体经济发展。 债市流动性改善，投资者结构也在进一步优化。据央行有关部门负责人介绍，目前商业银行持债比例已降至约57%，持有信用债比例为26%。各类金融产品的持债比例则显著上升，从2014年的16%上升至目前的30%。 此前，为推进债市互联互通，监管层已做了很多铺垫。早在2017年7月，第五次全国金融工作会议就强调，要“加强金融基础设施的统筹监管和互联互通”；今年4月，《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出，加快发展债券市场，推进债券市场互联互通等。 在市场分析人士看来，此次是真正实现从交易到登记托管结算层面更加具体、实质性的突破，进一步向发债企业让利。 张旭称，对于专业机构投资者而言，互联互通降低了其开户、交易、清算、结算等环节的复杂度，拓展了多类资金在债市中的可及边界；对于发债企业而言，互联互通有助于形成统一市场和统一价格，适度加大金融系统相关领域的竞争，用改革的办法推动金融系统向发债企业让利，压降包括票面利率、托管费率、承销费率在内的综合融资成本。 钟林楠也表示，对于部分因为市场分割而产生流动性价差的个券或券种来说，交易壁垒的打破，可能会使价差压缩。 值得注意的是，农商行、村镇银行与民营银行尚不在跨市场交易的机构范围内。7号文称，银行间债市和交易所债市互联互通实现的同时，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债市现券协议交易。 钟林楠认为，债券市场在监管、发行、估值等层面依然存在分割现象，债市统一仍未完成，未来会有更多举措。
21观债丨央行、证监会公告107.8万亿债券互联互通，23年后债市再次联合 辛继召 总规模高达107.8万亿元、但却长期割裂的银行间债券市场、交易所债券市场，即将互联互通。 7月19日，央行、证监会联合发布《中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告(〔2020〕第7号)》，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。 根据第7号公告，央行、证监会将加强监管合作与协调，共同对通过互联互通开展的债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施监督管理。 “银行间和交易所是我国债券市场的主要组成部分，目前在这两个市场上市的各类债券的规模已经超过了105万亿元，居全球第二，已成为提高直接融资比重和优化金融资产配置的重要渠道，但是由于历史原因，两个市场的基础设施之间一直存在着市场分割的问题。”光大证券固收首席分析师张旭表示。 1997年以来的“割裂” 债券市场规模庞大。央行发布数据显示，截至6月末，债券市场托管余额为107.8万亿元。债市主要包括银行间债市、交易所债市。银行间市场是债市主力，债券余额一般占比80%以上。 2020年6月份，银行间债券市场现券成交23.5万亿元，日均成交1.12万亿元，同比增长36.49%，环比下降2.09%。交易所债券市场现券成交1.4万亿元，日均成交688.5亿元，同比增长105.88%，环比下降6.2%。 其中，银行间债市品种较多，包括国债、地方政府债、央行票据、政策性金融债、二级资本工具、混合资本债、普通金融债、证券公司短期融资券、国际开发机构债、资产支持证券、政府支持机构债券、短期融资券、中期票据、集合票据、超短期融资券、企业债、保险公司资本补充债、外国主权政府人民币债券、项目收益债券、项目收益票据、外国地方政府人民币债券、资产支持票据、绿色债务融资工具、无固定期限资本债券、同业存单等。 交易所债券市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所两个债券市场，交易制度主要采取竞价交易机制和做市商制度，机构和个人投资者通过券商进行债券交易和结算。 我国从1981年开始恢复国债发行，1988年开始国债流通转让试点，初步形成了无记名实物券国债的场外交易市场。 1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所成立，开辟交易所债券市场，成为银行以及金融机构交易债券的主要场所。交易所债券市场在这段时期占据我国债券市场主导地位。 上世纪九十年代上半期，以财政部门的国债服务部、信托公司和证券公司为主的无记名实物券场外交易市场一度畸形发展。以武汉证券交易中心等为代表的“证券交易中心”市场，也因虚假国债抵押和市场回购资金相当部分投向房地产或股市，导致在 1995 年的最终关闭。无记名实物券国债柜台市场逐渐淡出，交易所场内市场成为中国惟一合法的债券市场。1996 年和 1997 年，交易所场内的债券交易达到巅峰。 1997年，由于大量银行信贷资金通过交易所国债回购违规进入股市，加剧股市炒作，导致股市过热产生严重票泡沫，中国人民银行出台《关于各商业银行停止在证券交易所回购及现券交易的通知》，要求商业银行退出交易所债券市场。同年全国银行间债券市场成立。 2010年，证监会、中国人民银行和银监会联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》，允许上市商业银行参与交易所债券市场的现券和回购交易，交易所债券市场和银行间债券市场的相同债券得以实现跨市场交易。 2019年，证监会、中国人民银行和银保监会联合发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》，除了非上市农商行，农信社以外绝大部分商业银行都获准进入交易所债券市场参与现券交易。 农商行暂未列入 去年8月，证监会发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》，在交易所债市参与现券交易的银行范围扩大至政策性银行和国家开发银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行、境内上市的其他银行。 第7号公告显示，银行间债市和交易所债市互联互通实现的同时，国开行和政策性银行、国有银行、股份制银行、城商行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。 张旭表示，两个债券市场市场分割的问题由来已久，例如同一只债券在不同市场的交易价格并不完全一致，同一类投资者在不同市场的交易方式也不完全统一。银行间市场采用“询价为主、点击成交为辅”的方式，银行于交易所市场目前只能采用竞价的方式。市场分割的问题在一定程度上阻碍了货币政策传导和宏观调控有效实施，限制了债券的流动性、增加了债券发行人的综合融资成本。 他表示，银行的债券投资也将受益于交易制度的统一。目前，银行在交易所市场虽可以参与债券现券的竞价交易，但更符合银行交易特性的协议交易暂未放开。根据第7号公告的精神，预计银行即将可以在交易所市场采用协议交易方式，这提高了银行参与交易所市场的积极性，使得市场可以更好地发挥在资源配置中的决定性作用。 向发债企业让利 “对于发债企业而言，互联互通有助于形成统一市场和统一价格，适度加大金融系统相关领域的竞争，用改革的办法推动金融系统向发债企业让利，压降包括票面利率、托管费率、承销费率在内的综合融资成本。”张旭说。 第7号公告显示，银行间债市、交易所债市电子交易平台可联合为投资者提供债券交易等服务，二者债券登记托管结算机构等基础设施可联合为发行人、投资者提供债券发行、登记托管、清算结算、付息兑付等服务。 此外，银行间债市债券登记托管结算机构之间、银行间债券市场和交易所债券市场债券登记托管结算机构之间应相互开立名义持有人账户，用于记载全部名义持有债券的余额。债券名义持有人出具的债券持有记录，是投资者享有该债券权益的合法证明。 张旭认为，对于专业机构投资者而言，互联互通降低了其开户、交易、清算、结算等环节的复杂度，拓展了多类资金在债券市场中的可及边界，促进了资金等要素自由流动，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础。 值得一提的是，境外投资机构亦可以充分享受到上述在开户、交易、清算、结算等环节的便利性，这会提高中国债券市场对境外投资机构的吸引力，进一步推动人民币国际化。
多样化的投资者，产生了不同的投资需求。针对投资者不同的投资规模需要，交易所市场设立了竞价系统来满足投资者小规模交易的需要，设立大宗交易系统以及固定收益平台来满足投资者大额交易的需要。 债券和股票是现在金融市场上最为基础的两类资产。 股票，大家或多或少都有了解，但债券由于收益弹性低，参与投资难度大，大部分人没有太多的概念，很多希望从事或刚刚踏入固收行业的小伙伴对债券市场不甚了解，有较强的学习意愿。但市场上目前又很少有从最基础的概念开始带着新手看债市的学习材料。 为了弥补这一空缺，也为了梳理完善我们的逻辑框架，我们将开启固收手册的深度系列。 整个系列分成基础篇、进阶篇与应用篇三篇。 基础篇是对债市最基础概念、生态环境、发行交易、投资者等要素的介绍，是债券入门的基础；进阶篇是投研方法论，介绍的是对债券收益率的分析方法，类似于股票的策略研究；应用篇是运用进阶篇所介绍的投研方法，对以往债市历史的详细复盘。 本文是基础篇的第一章——初探债市。 债券市场是一个比较复杂的市场，有很多细节，比如债券发行、交易、收益率曲线等。对这些细节，本文没有展开做细致的介绍，因为这不是本文的目的所在。 本文旨在让读者对债券与债券市场有总览的印象，初步了解债券市场到底是一个怎样的市场。细节部分，我们将在后面用若干篇报告来深入介绍。 1 什么是债券？ 债券，其实是一种“借条”。大家在生活中，多多少少都借过钱，有些时候借的金额比较大，要写借条，写明白借了多少钱，利息多少，什么时候还。这个借条表示你和借款人存在债务债权关系，也就是教科书上说的债务凭证。 市场上的债券和借钱写的借条类似，也要写明期限、利率、规模等要素，只是借钱的人现在变成了企业、政府、银行等法人机构，面向的群体也不再只是一个人，而是多家金融机构。而且因为有统一标准的条款设计，所以也可以在市场上交易流通，类似于股票。 我在市场上选取了一只目前正在流通交易的债券，以此为例，来详细介绍现实中债券的基本条款。 1、债券名称，包括全称、简称和代码 债券的全称相当于一个人的全名，一般会详细说明债券发行的时间、债券类型和期数。我们选取的债券全称是“2020年记账式附息（六期）国债”，表示这是2020年发行的第六期国债。 简称是对全称包含信息的缩写，命名规则一般是“年份+债券类型+期数”。2020年发行的第六期国债，缩写下来便是20附息国债06；再往下发行的第七期国债，缩写便是20附息国债07。 代码和股票代码意义相似，都是为了方便投资者进行交易。但和股票代码不一样，有些债券的代码不只一个，我们选取的这只国债就有4个债券代码。 之所以会出现这种情况，是因为现在债券市场有银行间、交易所（上交所和深交所）、柜台等多个交易市场，而有些债券可以同时在不同的市场进行交易，不同的交易市场，代码制定规则又不一样，所以这些跨市场交易的债券自然会有多个债券代码。 比如我们在表格中看到的第一个代码200006.IB，就是这只国债在银行间市场进行交易的代码。 其中20表示这只债券的发行上市年份是2020年，中间的00是监管给国债的类别编号，06表示这是今年发行的第六期，最后的字母IB表示这只债券的上市交易场所是银行间市场。 其他的三个代码，是这只国债在其他三个市场上的交易代码，各有各的含义，具体我们就不再展开，大家可以去看《证券期货业基础编码标准设计方案（2019版）》一书，或者是《上海证券交易所证券代码分配规则》、《深交所数据接口文件》等专门的代码命名文件。 2、发行主体和债券类型 发行主体即债券发行人，发行人的性质决定了债券的类型。 这里选择的债券是财政部发行的国债，除此之外，债券市场还有地方政府债、金融债、企业债、公司债等超过15种的债券，这些债券合计存量规模超过了100万亿。 按照发行主体分，这100万亿的债券可以分为：政府债（政府机构发行）、央票（央行发行）、金融机构债（金融机构发行）、非金融企业机构债（非金融机构发行）、国际机构债（国际机构发行）五大类。 但这种分法，在实际生活中非常少见。现在市场上更常用的债券分类是按照是否存在信用风险，将债券分为信用债和利率债两大类别。 信用债，顾名思义，是存在信用风险（借钱不还）的债券，由企业发行（包括金融机构发行的债券），具体有中期票据、短融、超短融、公司债、企业债等形式。 利率债则是没有信用风险，只有利率风险的债券，包括国债、地方政府债、央行票据（现已绝迹）、政策性银行债以及政府支持机构债（铁道债、汇金债）。 （也有观点将政府支持机构债认定为“准利率债”或者认定为信用债，本文暂且将其认定为利率债）。 3、债券发行方式 这里选取的国债，发行方式是公募发行，指发行人通过中介机构向不特定的社会公众发行债券。简单理解是所有市场投资者都可以买卖持有这一类债券。这种发行方式也是现在债券市场最为常用的债券发行方式。 进一步细分，公募发行又可以分成招标和薄记建档。这两个，前者普遍适用在利率债，后者多适用于信用债。至于具体的发行机制，我们这里不展开，大家可以先看图表3，下一章我们会详细阐述。 私募发行和柜台发行相对用的少。私募发行与公募发行相对应，就是面向特定的投资者发行的方式，一般用在信用债上。而柜台发行就是通过银行柜台向普通居民发行的方式，一般是用来发行国债、地方政府债、政策性银行债等利率债。 4、利息支付方式 利息支付方式，包括计息基准、付息频率和利率类型等信息。 计息基准，表格显示为ACT/ACT，表示实际天数/实际天数，即这只债券的利息计算方式是实际计息天数除以一年的实际天数。 比如今年是闰年，一年有366天，我持有这只债券100天，1000万的规模，票面利率2.68%，那么我获得的利息收入就是1000*2.68%*100/366=7.32万元。 除了这种计息方式外，还有一种是直接确定一年为365天，即实际计息天数/365，忽略闰年的那一天影响。这种计息方式下，同样的条件，我获得的利息收入变成了1000*2.68%*100/365=7.34万元。 付息频率，这只国债是每半年支付一次，还有些债券是按年付，也就是1年支付1次，这两种付息频率在现在的债券市场上都比较普遍。 利率类型，这里是固定利率，是指在偿还本金前，债券都保持着同一个票面利率，这是当前最为普遍的一种利率类型。 其他的利率类型还包括累进利率、浮动利率两种。 所谓累进利率是指在偿还本金前，票面利率可能会调整。一般这种债券品种，企业发行人很多还会附一个回售条款，规定投资者在某个时段可以把持有的债券回售给发行人，提前拿到本金与利息。 如果在回售时段，发行人自身现金流压力比较大，那么它可以提高票面利率，给持有者更高的风险溢价，来避免过多的回售使现金流周转压力加大，降低再融资风险。 浮动利率债一般采用（基准利率+固定利差）的形式来确定票面利率。基准利率一般常用的是央行确定的一年期定期存款基准利率、上海银行间拆借利率、7天回购利率三种，目前市场占比较少。 5、主体/债项评级 主体评级是对债券发行人信用资质的评级，而债项评级针对的则是这一只债券的评级。 表格里这两项是空值，是因为我们选取的是国债，是没有信用风险的利率债，对其进行信用评级，没有任何意义。主体/债项评级，只对企业发行的信用债有意义。 而之所以要对信用债进行主体/债项评级，是因为企业发行债券要面向市场上多个机构投资者，而这些机构投资者对企业的经营、现金流与盈利能力不可能完全了解，所以必须要有一个标准来反映企业的信用资质，来尽可能填补这种信息的不对称。 现在中国债券市场的债券评级由中诚信、中债资信、东方金诚、联合资信、大公国际、新世纪这六家评级机构来评定。 不同评级机构对主体、债项的信用等级划分大致相同。根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》规定，主体信用评级划分为三等九级：aaa、aa、a、bbb、bb、b、ccc、cc、c，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级，但不包括aaa+。债项评级则按照期限和债券类别进行区分。 虽然一般情况下评级越高，表示信用风险越小，但由于国内评级企业除了中债资信，其他均是发行人付费的模式，为了抢占评级市场，这些评级机构给出的债券和主体评级往往会偏高，实际的信用风险可能要比债券或主体评级隐含的更高。 比如在2019年，债券市场一共有42家企业首次出现违约，而这42家企业，在发行债券时，评级公司给他们的评级，有90%以上都是债务偿还能力较强的AA及以上评级。由此可见，现在债券市场的评级，存在着虚高的现象。 这种虚高的情况，让很多金融机构并不信任外部信用评级体系，而倾向于建立自己的信用评级体系，自己评定债券的信用风险。 6、票面利率、票面面值、发行期限、发行规模，这些都属于很基础的要素，不再展开。 PS：我们这里对债券要素条款的介绍，是最简单的和最基础的。 随着债券市场的发展，市场上的债券品种越来越多样，各类债券在除了上述的基本条款外，会加入其它各种特殊条款。比如可转债与可交换债，在一定条件下可以转化为股票，所以会有转股条款。 具体到单个债券，也存在着些许不同，若要详细了解，需要去找债券募集说明书等相关材料。 2 债券市场是个什么样的市场？ 从广义来看，债券市场是债券发行、交易、托管结算的场所，是与债券相关的各类市场基础设施的总称。但狭义来讲，债券市场就是指债券的发行与交易场所。 按这个狭义的概念来分，我国的债券市场分为场内市场和场外市场两个体系，其中场内市场是指交易所市场，包括上海证券交易所和深圳证券交易所；场外市场则包括银行间债券市场、银行柜台市场和新成立的自贸区债券市场。 在这四类债券市场中，银行间市场是中国债券市场的主体。2019年末，银行间市场的债券存量占全市场的比重达到了87.2%，交易所市场占比为11.8%，而柜台市场和自贸区市场两者合计占比不到1%。 由于柜台市场和自贸区市场规模极小，市场参与者较少，固收的从业者基本不会接触，所以我们下面重点讲述银行间市场和交易所市场。 （一）银行间债券市场 银行间市场是一个大宗交易市场或者说批发市场，顾名思义，就是每次交易规模都非常大，最少也在千万以上，所以一般都是资金量比较大的机构投资者参与，个人投资者由于资金量和资质等原因，没办法参与其中。 我们假设有一家公募基金A，它准备进入银行间市场投资债券。 那么它首先需要按照人民银行的入市指导文件，准备相关的材料。央行在对材料进行形式审查，确认各类材料的真实性和完整性后，给A机构发布允许入市通知。 A机构获得允许入市通知后，需要开立三个账户：1）在中国外汇交易中心开立本币交易账户；2）在中央国债登记结算有限公司（简称中央结算或中债登）以及上海清算所（简称上清所）办理托管账户；3）开立资金账户。 交易账户顾名思义就是用来做买卖交易的。中国外汇交易中心是交易的平台，帮助买卖双方达成交易。 比如A机构和另外一个B机构谈成了一笔债券买卖，那双方就通过交易账户向外汇交易中心提交各类和交易相关的要素、材料，然后外汇交易中心检查AB两个机构的券款是否足量，帮助两个机构达成交易。 这有点像我们在淘宝上买东西，需要先有个淘宝/支付宝账号，然后才能通过淘宝/支付宝账号来浏览商品、支付商品与获得商品。 托管账户是用来做债券的登记、托管，它像是一个口袋，表明债券的所有权归属。现实中的债券交易和股票交易一样，用的基本都是电子凭证，没有像纸币一样的纸质凭证。 所以当A机构通过外汇交易中心从B机构处购买了债券后，需要有专门的机构去记录这些债券从B机构的“口袋”转移到了A机构，记录债券所有权发生了改变。做这个工作的机构，便是托管机构。A机构在这个托管机构里面开设的账户便是托管账户。 通过托管账户，我们可以很容易的看出每一类机构的持仓偏好，对我们分析债券市场的投资者行为有很大的帮助。 由于在银行间市场上交易的债券，按照债券类型的不同，托管在不同的机构（中债登与上清所），所以A也需要开立两个托管账户。 资金账户和托管账户相对应。如果托管账户是“债券的口袋”，那么资金账户便是“资金的口袋”。A和B发生债券的交易买卖，托管账户负责债券的划转和结算，那资金账户就负责资金的划转和结算。 有了这三个账户，A机构就可以在银行间市场进行债券的买卖交易了。 粗略来看，银行间市场的交易有四种形式。 第一，现券交易。这是最容易理解的交易方式，整个过程和我们菜市场买菜差不多。 比如说，某一天，A机构基于自己对债券市场的研究，认为未来国债价格会上涨，现在买国债能赚钱，于是决定买入1个亿的10年期国债。 那首先，A要先找到交易对手，确定买入价格。 怎么找交易对手呢？前面我们说了，银行间债券市场是一个场外交易市场，场外交易市场不像股票市场，直接在系统里面输入想买的股票代码、买入价格，系统就能自动帮你寻找交易对手成交。在场外市场做交易，需要像买菜一样，自己去询价找交易对手。 一般来说，金融机构在银行间市场找交易对手有四种方式： 1）利用自身的资源，直接和关系好的金融机构达到交易； 2）通过专门的货币中介来寻找交易对手。货币中介，简单理解是专门帮助各类金融机构撮合交易的中介机构，目前银行间市场有平安利顺、中诚宝捷思、上海国际、天津信唐、上海国利五家。金融机构向货币中介报出想买的债券、价格、量等要素，然后货币中介去市场上找符合要求的卖方，促成双方达成交易。 3）通过其他金融机构寻找交易对手。部分机构也会担任货币中介的角色，撮合其他金融机构达成债券买卖交易。 4）通过做市商来达成交易。做市商也是一个中介，但他和货币中介只能介绍其他交易对手不同，做市商自己有“库存”，自己可以担任交易对手，对外报出买卖价格。 A机构如果觉得做市商报出的价格合适，它可以直接向做市商买入1亿的国债，A机构如果后面想卖了，也可以找做市商。 找到交易对手协商好了之后，A机构和交易的对手方（假设是B机构）需要在外汇交易中心的交易系统上输入这次交易的相关信息。交易系统自动生成结算指令，A、B双方各自进行确认。（A要确保自己有足够的资金，B要确认自己有足够的债券） 确认过后，A机构和B机构，就没有什么其他工作了，这场交易对它们而言，实际就已经完成了。 之后的工作是托管和资金清算等中后台部门的工作。中债登（因为买的是国债）在中央债券薄记系统上借记A的债券托管账户（表示A持有债券的增加），贷记B的债券托管账户（表示B持有的债券减少）。 资金的划转，则是在央行的支付系统上进行，A机构和B机构指定的资金清算银行通过支付系统将A资金账户上的资金转到B账户名下。 债券和资金交割完成后，系统会生成交割单作为这次债券交易的结算成功的凭证，这样整个债券买卖交易流程就真正的结束了。 买入1亿元的国债后，A机构能够获得该债券的利息收入。如果A一直持有到期，那么在每一个付息日，A都能收到按票面利率计算的利息。即使A在这一过程中将债券转让了出去，A也有权力让受让方支付A持有期间的应计利息。这便是我们常说的票息收入。 如果1个月后，10年期国债的价格上涨了，那么A可以直接把这1亿元的国债卖掉，获得买卖价差收入，我们称之为资本利得。 资本利得和票息收入，一起构成了金融机构投资债券的主要收益。 在这种一对一询价交易的模式下，银行间市场的债券交易，活跃度与换手率都要比股票交易低的多，大部分债券在被金融机构认购持有之后，都不会再出现在市场上交易。只有个别债券，因为存量盘子大，持有的人多，寻找交易对手方便，其交易才会比较活跃。这种债券，我们一般称为活跃券。 第二，回购交易。回购交易其实是一种向其他机构借钱或者借给其他机构钱的交易。 比如说，A机构在买了1个亿国债之后，发现票息收入和资本利得收入太低了，债券价格一直在上涨，它想要买更多的国债，赚更多的资本利得。那么它可以在银行间市场上去找其他手里有闲钱的机构，跟它做回购交易，借入资金。 具体方法有两种： 1） A机构可以选择把1亿国债先卖给其他机构B，并约定7天之后，B机构再把这1亿国债卖回给它。这样，A机构就能暂时获得B机构闲余的资金，使用期限是7天。如果A机构觉得7天太短，或太长，它也可以选择14天、1个月或者1天等其他期限。这种回购交易，债券的所有权直接进行了划转，被称为买断式回购。 2） A机构也可以选择把1亿国债当抵押品，抵押给B机构，向B机构借资金7天的使用权，然后用借到的资金去买更多的国债，B机构则获得7天的利息收入。借钱的时间，和买断式回购交易一样，也不一定要是7天，视双方需求协商而定。这种回购交易和买断式回购不同，债券的所有权没有发生改变，一般被称为质押式回购。 现在，质押式回购和买断式回购组成的回购交易已经是银行间市场最重要的交易，截止2020年6月，两者占据了银行间交易总量的76%。其中，质押式回购的比例又是绝对的大头，超过75%，买断式回购的比例占比不足1%。 第三，债券远期交易。远期交易和期货的内涵比较相似，它是交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的一种交易行为。 这种远期交易是一种创新性的利率衍生品交易，是弥补银行、保险等机构无法参与国债期货市场而创设的一种交易模式，目前在整个银行间市场的交易量占比非常小，展开需要非常长的篇幅，专业性也比较强，不是我们本篇所想描述的重点，不再展开。 第四，债券借贷交易。它和我们前面说的回购交易和现券交易有本质上不同。回购交易和现券交易是一方给钱，另一方给券的模式，是一种“钱券交易”做多的行为。而债券借贷交易是一种“以券换券”的模式，是一种做空的交易行为。 我们假设A机构在买入1亿国债后，突然发现国债价格没有上涨，反而大幅下跌，于是它想反手做空。 为了实现这一目的，它可以选择将自己手中的国债质押给其他机构B，融入B机构手中的活跃券，并约定在7天之后，还给B机构相同规模的活跃券。 A机构融入活跃券后，马上以100元的价格将活跃券卖掉。7天后，A机构要偿还B机构活跃券，就在市场上以90元的价格买入相同规模的活跃券还给B机构。 如此，A机构就通过债券借贷交易，先卖后买，做空获得了10元钱的资本利得收益。 B机构因为将活跃券的使用权暂时让渡给了A机构，所以同样像融出资金一样，能得相应的收入补偿，即借贷费用。借贷的时间也是自由协商不定的，可以是7天，可以是1天，甚至1个月、3个月。 这种债券借贷交易，在整个银行间市场交易总量的比例虽然也不大，不到1%，但却是为数不多的可以用来做空现券的交易模式，所以在银行间市场，有着非常重要的意义。 以上提及的四种交易，我们所举例子都是机构在二级市场上和交易对手交易。而事实上，很多机构投资者参与到债券的发行环节，直接在一级市场认购持有债券也是非常普遍的现象。 这一点，我们将在下一篇“一级市场发行与二级市场交易”里进行详细阐述，在这里我们先卖个关子。 （二）交易所债券市场 和银行间市场不同，交易所市场是一个零售市场，投资者拿着几千块钱就能够在交易所市场买卖债券。较低的进入门槛让个人投资者和机构投资者都能够参与其中。 多样化的投资者，产生了不同的投资需求。针对投资者不同的投资规模需要，交易所市场设立了竞价系统来满足投资者小规模交易的需要，设立大宗交易系统以及固定收益平台来满足投资者大额交易的需要。 我们假设上文提到的公募基金A机构也想参与到交易所市场来投资债券。 那同样，A机构首先需要开设相关账户： 1）在证券公司开立证券账户。证券账户是由中证登（交易所市场的托管结算机构）开立的，之后A机构在交易所市场上经过买卖持有的债券都由中证登在这个账户上进行登记。这个账户和之前提到过的托管账户是一个意思。 不过与银行间不同，A机构的托管要通过证券公司，先托管在证券公司的证券账户上，然后由证券公司去中证登托管。这种间接托管的模式，我们称之为二级托管。 2）证券资金账户。这个账户专门用于证券的交易，之后A在买卖证券时出现的资金划入转出均在这个账户上进行。 在开立完账户后，A就可以进入交易所市场进行债券交易了。不过交易所市场的债券交易种类比银行间市场少，仅有现券买卖与回购两类。 1、交易所的现券交易 在交易所进行现券交易，投资者可以在竞价系统（小规模）、大宗交易系统和固定收益平台（大规模）三个平台上进行。 其中，交易所市场竞价系统上的现券交易与银行间市场最大的不同，在于交易所市场实行“连续竞价、集中竞价”的交易方式，即投资者不用自己去寻找交易对手。 1）A如果想要卖出100万的国债，它只需要通过证券公司将自己的报价上传到竞价撮合平台。如果平台上有机构愿意接受A的报价，那么平台会自动撮合这笔交易成交。如果没有，A就需要一直等待，直到交易成交；如果一直没有找到对手方，A的交易就失败了。 这种由交易所自动撮合平台，按照价格进行撮合交易的方式就是连续竞价。 2）在某一段时间里，有很多市场机构均向交易所平台提交了自己的买卖申请，平台统计后发现，按100元的价格，会有1000万的交易达成，按照99元的价格会有980万的交易达成，按102元的价格，会有900万的交易达成。平台为了实现更大的交易规模，会将价格定在100元。 这种先把所有报价集中在一起，算出最大成交量后确定交易价格的方式便是集合竞价。 A在通过证券公司将买入订单上传后，后续主要由系统自发进行。如果订单成交，那么证券公司从A的资金账户上划出一笔交易资金，同时在A的证券账户上借记债券，表明A拥有了债券的所有权。 除了竞价系统上的连续竞价和集合竞价外，在大宗交易系统和固定收益平台上的现券交易方式会更加多样。 固定收益平台上的投资者进行现券交易的方式主要有： 1）A机构直接和其他投资者在场外谈好之后，在固定交易平台上进行交易，这一点和银行间的询价交易很类似； 2）通过一级交易商（做市商）来达成交易。一级交易商有自己的“库存”，可以在市场上同时报出买卖价格，同时买进、卖出。 3）A机构在平台上发出消息说明自己的交易需求，比如需要买进1000万国债。别的投资者看到后，根据自己的条件，决定是否与A进行联系并交易。 大宗交易平台，相对来说要比固定收益平台更局限一些。A如果想按照某一价格买进1000万国债，只能在大宗交易平台上发布消息，等待有缘人（愿意按照A的价格卖1000万国债给A的人）。只有找到的有缘人，A才能够达成交易。 至于A持有现券的收益，在银行间市场部分已经进行了说明，不在重复讲述。不过，交易所市场的竞价撮合制度相比于一对一询价的银行间市场效率会高一些，交易所债券市场表现也相对活跃些。 2、回购交易 交易所的回购交易按照具体流程的不同，可以分为质押式回购、质押式报价回购、质押式协议回购。（买断式回购基本不存在） 其中质押式回购是交易所市场上的主体，2020年6月质押式回购交易占市场的比重超过了97%。 交易所市场的质押式回购交易与银行间市场相比，存在三大不同： 1）交易所市场实行标准券制度。在银行间市场，A可以直接以自己持有的债券为质押品，在市场上寻找对手方，获取资金。 但是在银行间市场，A如果想要以质押式回购交易从市场上获取资金，需要先去中证登把自己持有的债券兑换成由中证登出具的标准券。之后再以持有的标准券为质押物，从债券市场上借入资金。而借入资金期限有着明确的规定。 2）交易所市场回购资金的报价，也采取“连续竞价”的报价方式，回购交易通过竞价撮合平台的方式进行。 3）市场参与主体不一样，银行间市场质押式回购交易的主体是银行，2020年6月银行质押回购交易量占质押式回购交易总量的比重为60%。而在交易所市场，回购的主体则以券商自营、基金等非银机构为主，银行在交易所市场回购业务中的占比极小。 除了这几点外，交易所质押式回购与银行间质押式回购在很多细节方面也存在出入，比如质押券的折算比例、结算期限等，我们在下一章会具体讲到。 相比于交易所质押式回购，交易所协议回购与银行间质押回购更为类似，都是一对一协商确定交易细节，这些交易细节包括期限、质押券的品种、质押率、资金利率、结算期限等等。 这些细节，包括我们在前面说到发行时所说的发行机制等细节，我们将在下一篇文章“探寻债券一级发行与二级交易”中再来介绍。
大商所下调部分品种交易手续费 暂免所有品种交割手续费 新华社大连7月15日电(记者郭翔)15日，大连商品交易所(简称“大商所”)发布通知称，下调焦煤、焦炭和乙二醇期货相关合约交易手续费，并暂免大商所所有品种交割手续费，以进一步降低市场参与者参与期货交易、交割的成本。 根据大商所发布的通知，自7月20日交易时(即7月17日夜盘交易小节时)起， 焦煤、焦炭期货1、5、9月份合约日内手续费标准由成交金额的万分之一点八下调至万分之一点二；乙二醇期货1、5、9月份合约手续费标准由4元/手下调至3元/手，日内交易手续费减半；乙二醇期货非1、5、9月份合约手续费标准由0.4元/手下调至0.2元/手，日内交易手续费减半。与此同时，自今年8月1日至2021年3月31日，大商所免收所有品种交割手续费。 大商所相关负责人表示，大商所始终以服务实体经济为根本宗旨，将持续优化各项规则制度，不断降低企业交易和交割成本，提升期货市场服务实体经济的能力。
记者获悉，「Robinhood」已于近日完成一笔高达3.2亿美元的融资，这轮融资后，公司的估值将超过86亿美元。 本轮融资被视为今年5月的一笔高达2.8亿美元融资的同系列融资。上一轮融资为红杉资本领投，NEA，Ribbit Capital，9Yards Capital和Unusual Ventures等老股东跟投。 「Robinhood」页面操作图 股市年轻人的市场 与传统的股票交易平台不同，「Robinhood」瞄准的是投资人群中的“蓝海”市场——年轻投资者，这一群用户往往因为想投资但买不起高额股票，或因平台的高额佣金望而却步。 因此，「Robinhood」让投资者在不支付佣金或费用的情况下交易股票、期权、基金和加密货币。「Robinhood」以其“不设下限的交易额度、操作简洁的手机和电脑客户端、零佣金的使用费用”吸引了一众希望进行小规模交易（包括零碎股票）且在研究方面几乎不需要观察他人交易的新手进行投资。 E-Trade （左） vs Robinhood （右）的交易图对比，图片来源《My Two Cents: A Robinhood Growth Analysis》 为了进一步扩大年轻用户群，「Robinhood」引入了可变的报酬机制，邀请用户向朋友分享平台进行注册，并向成功邀请的用户赠送包括Facebook、Apple在内的著名公司股票。 凭借如此有趣且“免费”的奖励，大批年轻用户成为了「Robinhood」的拥护者。据JMP Securities的数据，「Robinhood」帐户的平均帐户管理金额在$ 1,000到$ 5,000之间。这将使Robinhood的散户投资者社区拥有650亿美元的资本。 随着2019年底许多知名在线交易代理平台在2019年末取消交易佣金和费用后，「Robinhood」的突出优势开始消减。2019年12月，「Robinhood」开始向用户提供现金储蓄管理服务，存款账户收益率可达0.30％，并支持从借记卡和从超过75,000台自动柜员机中提款。 牛市拉动增长 不可否认的是，今年第一季度的经济形势和股市的异常波动让「Robinhood」为首的小规模交易平台遇到了新的增长期。 一方面，经济形势的下行让美国人民的财务管理需求激增，试图通过小额投资交易和储存保持收入，2019年底推出储蓄业务的「Robinhood」赶上了最后的列车；另一方面，股市的异常波动也增加了投资交易的频发性：据公司数据，受冠状病毒大流行的推动，千禧一代越来越多地看到了被淘汰的股票市场中的机会。 在北美市场，股票经历了最快的熊市和最糟糕的第一季度，但市场经验较少的年轻投资者却认为3月份的暴跌是开始投资的独特时间，开始挤入股市，购买他们知道和使用其服务或产品的股票。美国主要的在线经纪商——「CharlesSchwab」，「TD Ameritrade」，「Etrade」和「Robinhood」均报告了第一季度高达170％的新用户增长率。而「Robinhood」5月份报告的数据显示，其平台用户已从2020年初的1000万快速增长到1300万，新账户中约有一半是首次投资人。 在美国道琼斯指数3月2日出现历史上最大单日涨幅时，「Robinhood」出现了于2014年底创立后的第一次宕机，并在一周内崩溃了3次。「Robinhood」的用户们正在积极在包括福特（NYSE：F）、通用电气（NYSE：GE）、美国航空集团（NASDAQ：AAL）、迪斯尼（NYSE：DIS）、达美航空（NYSE） ：DAL）等年初起步艰难的廉价股票上抄底，试图在短线波动中谋求收益。 CNBC的数据显示，疫情期间，「Robinhood」的用户激增 股市波动是否能为年轻股民带来收益尚不明确，但却让以「Robinhood」为首的股票交易平台赚的盆满钵满。据透露，「Robinhood」的3月收入高达6000万美元，为2月份业绩的三倍；另有数据显示，该公司在2020年第一季度赚取了“近1亿美元的股票和期权订单流费用”。
你有多久没使用现金了？ 我想每一个被问到这个问题的人，都要思考几十秒。在移动支付、银行卡交易已十分便捷的今天，现金似乎扮演着一个无感的补充角色。 日常生活中现金使用程度的下降，让很多人产生错觉，现金似乎在逐渐消失。 所以，当央行发布“大额现金管理试点”的通知时，很多吃瓜网友都提出了质疑。 一是“有必要吗？”，以及“自己的钱，自己的财产信息，凭什么登记？” 首先来看有没有必要，答案是肯定的。但是，为什么有必要？ 大额现金“逆势”狂飙 按照人们的日常认知，在银行卡交易、电子支付越来越便捷的时代，现金交易理应越来越少，如果考虑经济的增长和交易的增长，即便现金交易的绝对额增加，其在经济活动中的占比应该是下降的。 但事实并非如此，现实中纸币的流通数量非常巨大，大到超乎一般人想象。同时，现金的交易的增速也很快。 据2017 年央行的一份调查统计，个别地区银行业金融机构现金存取业务中单笔超过10 万元的业务占比，笔数不及1%，金额接近27%，有的客户单次取款超过亿元现金，如今多元化支付方式快速发展，这些情形显然不合常理。 同时，2017年8-9月央行根据互联网抽样调查进行保守估算，我国流通中去向不明的现金规模达万亿元以上。 国外同样如此。例如澳大利亚，银行卡在2016 年就取代现金成为主要支付手段，但截至2018 年6 月其现金流通张数却增长了7%。肯尼亚有较为普遍的移动支付，但近年来现金需求每年增速仍超过8%。 从世界范围来看，现金流通量增长也是普遍现象。2001至2014 年，包括美国、欧元区、日本等在内的72 个国家和地区现金流通量与名义GDP 的比例从6.5% 增至8.5%（见图1）。 如此大的流通量和现金交易占比，显然并不正常，其中有一部分现金的流向和交易并不明朗。问题是，在所有的交易中，非正常的现金交易有多少？如果极少，当然并不需要专门的监管政策来管理。 对此，不妨看一个调查。 合法经济活动需要多少现金？ 从流通中的现金持有主体来看，主要有企业、银行、个人消费者。 总体来看，企业在现金管理中非常讲究效率，因此它们持有的现金只占全部流通中现金的一小部分。 在上世纪90年代就有研究显示，企业的现金在全部流通现金中的占比不超过2%，随着零售交易中的非现金交易的快速提升，企业持有的现金占比肯定是下降的。 对于银行，2016年2月，美国的银行库存现金加上ATM中的现金共750亿美元，其中610亿是法定准备金，计入流通现金仅有140亿，占彼时流通中现金总量比重仅为0.9%。 除此之外就是消费者持有的现金。2012年美国的“消费者支付选择调查”和“消费者支付选择日记”调查数据显示，调查对象人均现金持有量为46美元，中位数为25美元，即便包括在不动产中存放的现金在内，每位调查参与者平均所持有的现金量为250美元。而根据同年美联储和统计数据计算，全美（国内）人均持有4200美元，调查结果和统计显示的人均持有现金量相差甚远。 也就是说，总体看，企业、银行、个人消费者持有现金占全部流通现金比例的数量级大约在10%以内。 欧洲央行也根据其调查结果认为，2008年年底全部发行在外的7500亿欧元纸币中，个人和公司持有的现金数量总共为1000亿欧元，占比在13%左右。 其他各国同样如此。2014年澳大利亚、德国、法国等七国中央银行联合调查显示，消费者对现金的需求并不能解释现存的现金供应量（见表1）。 假定德国和法国手持现金和在不动产中存放现金的比例与美国的类似，那么德国人均持有的欧元现金量约500至600美元，法国则为285至340美元。可以看到，这一数字远远不能解释人均现金持有量。 因此，合法的经济活动只能解释全部现金持有量中的一小部分。大部分的现金是在合法的、税务完全合规的经济活动之外的，而且占比极大。 灰色经济中的超级现金需求 以上结论我们已经知道，大量的现金都在灰色或违法的经济地带中流通。这其中包含大量赤裸裸的违法活动，比如，逃税、毒品交易、敲诈勒索、贿赂、贩卖人口以及洗钱等不一而足。从各类公开可见的报道统计中的现金量，就可见一斑了。 首先，现金可以极度方便逃税，个人经营者通过大量使用现金进行交易，低报经营收入。还是以美国为例，IRS（美国国税局）在2006年通过调查发现，税收缺口（自愿缴纳税款和应缴税款之间的差额）超过了4500亿美元。这一差额产生的原因包括低报营业收入、工资收入以及租赁收入等。其中，IRS预计可收回650亿美元，剩下3850亿美元的税收净缺口，其中超过60%是由于现金交易所导致的。而在2006年，3850亿美元占比当年联邦税收比重为14%、占当年GDP比重为 2.7%。 其次，除了偷税漏说外，毒品交易中的现金需求也不小。2014年，墨西哥当局在绰号“矮子”的大毒枭古兹曼家中，搜出来的现金高达2亿美元。电影《绝命毒师》中甚至普及了如何借道合法的现金密集型业务（如酒店等）洗白脏钱的方式。甚至有一种说法：全部美元纸币中大约有90%沾染了可卡因，尽管有些夸张，但也足见现金与毒品交易关系的密切性。 再次是腐败，即使用现金来贿赂官员。世界银行曾调查，2001-2002年，全球用于行贿的支出大约在1万亿美元。美国国会议员就曾在2010年被FBI在家中搜出用锡箔包裹的9万美元现金。前文提到的大毒枭“矮子”古兹曼也曾用藏匿的5000万美元打通各个关节，得以第二次越狱。 其实这种现象，国内也有。如2015 年在某官员家中查出2.3亿元的巨额受贿现金；2018 年，泉州警方破获一起网络赌博案，涉案人员家中搜出8000 万元现金等。 其他还有人口走私、恐怖主义融资、假币、偷税漏税等各种利用现金进行洗钱的非法活动。 显然，非法的大额现金使用，极大的增加了社会的成本，因此需要合理、严格的监管。 国外是怎么管理大额现金使用的？ 世界各国普遍建立了一系列较为系统完善的大额现金管理体系。除了反洗钱框架下的交易报告、出入境申报等较为传统常规的措施外，出于降低社会成本、增加税收、打击恐怖融资考虑，各国还采取从严、从紧管理措施，预防和遏制非法大额现金使用。 中国也同样如此，央行试点“大额现金管理制度”便是其中重要的制度之一。 其一，银行账户存取现金限制。如意大利自2016 年11 月起规定，每日从银行取款超过1000 欧元或每月取款超过5000 欧元的用户，将被锁定为“假设逃税人”调查对象。俄罗斯规定银行限制日取现额度。 其二，设置现金交易限额。法国、意大利、西班牙等13 个欧洲国家，现金交易限额在1000 欧元到1.5 万欧元之间。俄罗斯、印度、墨西哥、以色列、越南等国也设置现金交易限额，限额从等值4500 美元到2.5 万美元不等。 其三，限制公共资金使用现金。法国规定交纳税费、罚款、医院账单超过300 欧元时，不能使用现金。韩国规定政府部门部分开支在50 万韩元以上必须通过信用卡支付。越南规定除财政部或越南国家银行特别允许的现金支付交易外，使用国家预算或资本的组织不得使用现金付款。 其四，限制特定领域使用现金。意大利规定租金不得使用现金支付。韩国规定特定行业年营业额在3亿美元以上的企业，限额以上的招待费等必须通过信用卡支付。 其五，大额现金存取收费。各国金融机构自行收费较为普遍，如美国、英国、日本等对个人和单位现金存取收费。美联储对存款机构每季度取款超过875 捆（每捆1000 张）的部分按照每捆5 美元收取费用。 最后，部门间协同配合。美国联邦金融犯罪执法网络收集金融交易信息并分析整理，与相关部门进行传递共享。澳大利亚、英国等国都与各自的警察局、国家税务局等机构共享报告和分析。 现金有罪，取消现金可以么？ 不仅限制大额现金，甚至取消现金，推行无现金社会，这确实是一部分人的观点。部分国家也在大力的推行无现金社会，在疫情的影响下，这一进程还被加速了。因为无现金社会的好处是显而易见的，减少偷税漏税、减少假币威胁、减少公共健康安全等…… 然而，负面影响同样巨大。例如个人隐私保护问题，应对停电等紧急情况，网络犯罪之害，低收入群体无银行账户，弱势群体如何使用等…… 更重要的是，货币是一种真正的全民使用的物品，其承载和表现形式也需要符合人们最基本的使用诉求。 现金，每个人都可以持有，但是又如何要求每个人都有一个银行账户和用于支付的设备呢？ 参考资料： 1、肯尼斯S·罗格夫著，纪晓峰等译，《无现金社会：货币的未来》，机械工业出版社，2018 2、中国人民银行课题组，《额现金管理国际经验及启示》，中国金融，2019 3、新周刊，《2016语录》，中信出版社，2017
近日，股市交易量增长，有些券商的交易系统面临着考验。东吴证券却因近期全面上线的新一代交易系统，“扛”住了考验。 “作为券商最核心的生产系统，交易系统各种指标备受关注。”驰骋商海26年，如今掌舵百亿元市值上市公司，顶点软件董事长严孟宇的商业特质很鲜明——极富创新精神，却不失低调。 “创新”的标签，源于严孟宇经常是行业“第一个吃螃蟹的人”，20多年时间，在金融科技领域屡开先河，带领顶点软件创新研发了数十款新品。这位“舵手”沉醉于自己的那片海，不喜抛头露面，是其低调做派的注解。 但在今年7月1日，严孟宇高调亮相，为公司“A5信创版”新系统发布会站台。“今天起，国内证券行业核心交易系统的数据库打破了国外巨头长达20多年的垄断，正式迈入内存数据库国产自主可控时代。”严孟宇难掩兴奋和自豪之情。 顶点软件成立于1996年，重点服务于证券、银行、信托等金融行业。近年来，深耕金融科技领域的顶点软件，在不断突破行业“顶点”中，走出了一条属于自己的路。 敢为天下先 抱着一大摞现金去炒股、营业厅门口排长龙等着开户……对于老股民来说，这些场景并不陌生。但鲜为人知的是，银证转账、集中运营等一系列改变证券市场交易习惯的功能，均由顶点软件首次实现。 “创业多年来，顶点软件多次成为‘首吃螃蟹者’。”与严孟宇对话，能直观感受到，这位毕业于北京工业学院（现北京理工大学）导弹专业的高材生，骨子里热爱的，是与其专业毫无瓜葛的IT领域。以不断突破行业“天花板”为奋斗目标，则是这份热爱的力证。 严孟宇创业的年代，正值国内资本市场起步，这个新兴市场蕴藏大量商机。作为证券公司最关键的生产系统，交易软件则是当时最炙手可热的生意。将目光锁定于此的严孟宇，并未按照行业既定的道路前行，而是以更高的视角锚定新方向。 他回忆，采用传统文件服务器搭建券商交易系统，是当时供应商最普遍也是最省力的做法，但“老方法”的弊病在于交易速度慢、业务办理效率低下、软件系统瘫痪频发。 对此，严孟宇的思路是，与其跟着别人原地打转，不如率先打破行业困境。“为提高交易效率和用户体验，我率先从国外引进关系型数据库和C/S架构，用于搭建券商交易系统。经过2年时间打磨，1996年，这一新模式在一家券商营业部成功试运行，由此引发行业新潮流。” 此后三四年，顶点软件用大型数据库搭建交易系统的新策略，令主流券商交易系统供应商纷纷跟进。到了2008年，绝大部分证券公司已基本实现集中交易。如今，国内供应商基本都选用大型商用数据库搭建交易系统。严孟宇因此被认为是“把大型关系型数据库引进到中国证券行业的第一人”。 顶点软件早年间的诸多金融科技首创产品中，不少至今仍影响投资者的金融行为，例如银证转账。“我们研发了一款介于证券公司和银行之间的资金转账交易指令，并在一家券商营业部成功实现全国第一笔银证转账。”严孟宇说，该券商营业部因此获评“全国创新十佳营业部”。 “我们赖以生存的先决条件，是敢于创新和突破的基因，这令公司赢得了越来越多的合作伙伴。”严孟宇说。 挺进“无人区” 如果说，20多年前，顶点软件引领国内券商交易系统从文件系统时代迈向大型数据库的集中交易时代，依靠的是严孟宇独到的商业选择眼光；那么，公司最新上线的“A5信创版”，源于他“挺进无人区”的勇气和决心。 每隔5年，进行较大规模的技术迭代更新，是顶点软件的常规动作。2013年，严孟宇带领团队谋划新一轮技术升级时，一个“大胆”的想法闯入脑海。“延续20多年的券商交易系统该走向终结了。”严孟宇坦言。 券商交易系统的“命门”技术——大型商业数据库长期被国外几大巨头垄断，而国内各大供应商在自主可控方向上的探索，大多游走于边缘应用软件地带，数据库、架构方式等核心模块，鲜有同行敢于触碰。 “一方面，国家产业政策明确提出金融行业自主可控战略，实现全面去IOE的目标；另一方面，在券商交易系统领域20多年的深耕，令顶点软件积累了大量技术和经验。没有‘吃螃蟹’的人，我们就永远只能在外围绕来绕去，无法触达最核心领域。”严孟宇说，总要有人敢吃“螃蟹”，顶点软件有这个底气。 考验接踵而至。“以前开发一个新版本，都是基于成熟技术进行更新。此次开发，内存数据库、通讯架构、部署方式等是全新的，没有任何可借鉴之处，失败风险相当高。”严孟宇说。 面对困难，严孟宇认为：“既然每一步都难，那么我们就从最难的地方开始。”2013年，项目启动之初，公司决定自主研发“飞驰”内存数据库HyperDB，验证内存数据库的性能与可靠性。 2年后，战略合作伙伴东吴证券给该项目的落地注入“加速剂”。双方项目组经过多次推倒重来后，于2018年6月开始进行实盘交易的试运行。2020年6月底，“A5信创版”在东吴证券全面完成整体切换，实现了零售、机构经纪、期权、量化交易、公募交易等业务的无感迁移。 “对于一般系统的研发周期来说，2年算很长，而‘A5信创版’足足花了5年，公司每年投入的研发成本高达2000多万元。”但严孟宇认为，投入相当值得，“A5信创版”成功上线，证券行业首次成功实现以国产自研“飞驰”内存数据库全面替代国外商业数据库。它打破了20年来证券核心交易系统对国外商业数据库、特定商业硬件平台的依赖，在金融科技核心技术全面自主可控迈出非常重要的一步。 除了在技术上填补国内市场空白，“A5信创版”在交易响应、专业投资者交易支持、处理容量、分布式部署、运维等方面均实现大幅提升。严孟宇解释称，“A5信创版”的单节点每秒处理笔数、延迟、交易综合处理等能力实现数十倍以上的提升。东吴证券数百万用户的委托时延，可从原来的平均10毫秒下降至100微秒以内。这种原本只有VIP级用户可以享受到的服务，现在可以覆盖至所有投资者。 未来，顶点软件还将对“A5信创版”在各种应用场景上不断进行优化升级，创新更多的应用场景。同时，“A5信创版”还能通过开放共享，形成完整的生态，对金融机构提升综合交易服务能力、提高核心竞争力具有重要意义。 实现差异化 当科技之风席卷金融领域，行业效率的提升迎来飞跃，但伴随而来的，还有同质化问题。深谙破题之道的严孟宇明白，商业竞争唯快不破。早在8年前，顶点软件便在券商个性化服务赛道展开布局。 “同一个软件‘包打天下’的模式已经失去市场，现在各大金融机构非常注重金融科技服务的差异化。为建立差异化的竞争力，一些券商甚至组建团队开发系统。”在严孟宇看来，证券公司在面向各种投资者进行精细化、数字化、智能化经营服务方面，可提供的个性化方案策略极富想象力。 个性化服务意味着无法批量复制，如何在满足市场需求的同时，避免出现成本高企的问题？严孟宇的解决方案是，建立配套的技术准备、人才准备、运作管理机制。“从产品型公司转向个性化服务公司，需要长期打磨，以年为单位进行摸索。否则，要么项目失败，要么成本急剧提升，造成公司经营不堪重负，客户满意度急剧下降。” 严孟宇表示，成本控制最关键之处是做足基础技术准备。“我们的个性化软件开发，都是基于顶点自身开发的系列业务架构平台、工具。也就是说，相当于在研发部门上游有支持部门，为公司20多条应用开发线提供基础技术支持，各个研发小组根据金融机构需求，在半成品的基础上，定义不同的应用系统。” 此外，顶点软件还在组织建设方面进行多点布局。“我们在福州、武汉、西安组建了研发中心；为进一步贴合市场本地化服务，三大交互中心则选择设立在北京、上海、深圳这种金融机构集中的地区。”严孟宇说。 凭借持续的创新与技术优势，顶点软件的服务领域已从证券、期货拓展至中小银行、信托、基金、资管、要素交易市场等金融行业，并在专业交易、智慧营销、财富管理、智能运营等金融科技细分领域处于领先地位。 关于未来，严孟宇坦言，顶点将持续坚持“核心技术自主可控”发展战略，全面拥抱以大数据、人工智能、云计算为代表的新技术浪潮，继续成为金融科技行业技术创新践行者、引领者，为金融机构的个性化、差异化发展转型全面赋能，为金融科技提供创新与变革的动力，助力中国金融行业的数字化转型。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估