2020年，中国因出色的疫情防控，经济率先恢复，2020年四季度GDP同比6.5%，全年增长2.3%，是全世界唯一一个实现正增长的国家。 2020年经济恢复最超预期的是出口，12月出口同比18.1%，全年同比3.6%。然而去年二季度，疫情在全球范围内扩散的时候，谁也没想到中国的出口能扛起增长的大旗，当时大家都觉得经济增长得靠基建。 但实际上，出口比想象得好，基建比想象得弱，基建市场预期的是当月增速怎么都得两位数以上，但最高的当月同比是6月的8.3%，到了年底降到了只有4.2%。 正是因为出口的强势，才降低了逆周期调节的必要性。因为出口好了，带动和出口相关的制造业好了，所以制造业投资也恢复得比较快，经济就有顺周期动能了。 这就提高了政策的回旋余地，在融资需求端，可以加强对地方政府隐性债务治理，可以控制房地产有息债务增速；在融资供给端，可以持续压降影子银行的规模，比如加强对融资类信托的治理、比如资管新规截止日可以定在2021年等。 出口之所以好转，有两方面的原因：1）需求端有防疫物资、线上办公、改善住房的刚性需求，但更重要的是海外直升机撒钱，财政货币化极大的提高了发达国家消费者的购买能力；2）供给端无论是发达国家还是新兴市场，产能是停摆的，所以只能依靠中国产能输出。 然而，事情正在起变化。 国内的新出口订单已经出现了连续两个月的下滑，去年11月新出口订单是51.5，是去年的最高点，随后就开始下降，到了今年1月就只有50.2了。现在PMI的需求端主要靠在手订单做支撑，可能是去年排得过满的出口订单还没来得及消化。显然，没有新订单，需求端的好转是没有持续性的。 为什么会出现出口新订单的下降呢？现在来看，美国还在加码财政刺激，房地产复苏的势头也在延续，所以，当前出口下降的主要原因似乎是供给端发生变化，海外产能似乎在加快恢复。 从美国的PMI数据来看，PMI产出分项在加速复苏，但进口分项在12月却出现下降了。从越南的出口同比数据来看，越南出口在加速上升，今年1月越南的出口已经高达46%。 这表明：不仅发达国家的自有产能在恢复，新兴市场产出端的竞争者产能也开始恢复了。 海外产能恢复，一方面是疫情对经济的边际影响在下降，更重要的是，海外现在疫苗接种的速度在加快。分国别来看，以色列接种比例已高达55%，英国接种比例也接近了14%，而且接种人数近期有加速的趋势，拥有3.32亿人口的美国接种比例也接近10%。 各国尤其发达国家的疫苗接种迅速普及，给全球经济带来了极其微妙的变化：虽然疫苗保证的是不入院或轻症，而不是不被感染。但一旦海外通过快速疫苗接种实现群体免疫，这就会导致海外生产端会复苏得比较快，而如果我国不能迅速尽可能地同步完成普及疫苗接种，为了防范疫情不在国内继续零星反复，继续采取封闭隔离式防控控制疫情，那么，很可能将在全球疫情防控拐点来临时，我国在全球贸易竞争格局中就会变得比较被动了。 去年全年中国经济呈现出的是生产强而消费弱的格局。生产强是因为出口强，消费弱无非两个原因导致的：1）经济好转向居民资产负债表修复需要时间，表现在数据上是居民可支配收入增速远比不上工业增加值的修复的速度；2）关键是消费“缺场景”，学生在学校被封闭管理，零星的疫情反复也压制了人们外出的意愿，网购要比线下消费好得多。 好就好在去年出口好，所以生产比消费多的那部分是可以通过外需消化的。外需消化了过剩的生产后，还积累了贸易盈余和国内储蓄，再叠加信用宽松环节和不可证伪的复苏预期，股票市场在2020年全年表现也相当给力。 目前“就地过年”产生的影响主要是线下消费、交运、文娱这些行业，但生产可能因为不返工短期还有加强，生产和消费缺口会继续放大。 去年靠的是出口消化生产，但现在生产和消费产生的裂口扩大后，出口消化不了的只能转变为库存，所以从2021年1月PMI数据里还看到了产成品库存和原料库存都在快速积累的现象，新订单与产成品库存的裂口也在快速收窄。 如果需求不起来，库存持续积累，生产是无法持续的，到后面只能是去库存，到了这一步，生产好向就业、居民收入进而向消费和储蓄传导的链条就变得不那么顺畅了。 短期来看，因为房地产调控加码，同时由于新房限价与二手房有倒挂，一手房销售不会断崖式下滑，预售条件越来越严格以后，房企还不如加快开工，让房子符合预售条件，回笼现金流，短期房地产开工和施工对经济总需求都有支撑。 但问题是这个支撑的时间不会太长，由于房企有息负债被控制住，土地市场已经开始冷却，这意味着中长期的新开工是有下行压力的。为了防止中长期经济结构扭曲，当前毫无疑问是要避免继续刺激房地产的。 所以，消费的问题是要靠消费去解决的。 之前提到消费之所以低于预期，是因为生产环节没有完全传导到居民收入，为什么不能完全传导到居民收入呢？是因为线下消费弱。我们提到过，消费弱不完全是因为消费能力弱，很大程度上是缺消费场景。疫情没完全控制，导致出行意愿受到了抑制。线下消费起不来，导致消费-中小企业利润-居民收入-继续消费的闭环无法建立。 实际上，线下消费环境是吸纳了大量劳动力的。而且这类企业的规模往往都比较小，比如随处可见的小卖部、小餐饮店，这些都是需要政策支持的小微企业。 从数据上看，2019年在城镇单位（不包含私营单位）就业人员中，批发和零售业、住宿和餐饮业以及交通运输、仓储和邮政业这三大行业的就业人员占比分别为4.8%、1.5%、4.7%，总人数也就1910万人，占比并不高。 但是在私营企业和个体就业人员中，这三大行业的就业人员占比分别达到了38.0%、8.1%和2.6%，就业人数合计达到了1.97亿人。显而易见的是，这些私营企业和个体就业受到疫情的冲击无疑会更大一些。 我们提到过，去年之所以在压基建和地产的时候还能实现经济较快增长，是基于外需强-主动补库存-制造业资本开支扩大的顺周期动能基础之上的，从过去的历史经验来看，经常账户/GDP与实体杠杆率也能呈现出负相关关系。 如果顺周期动能开始减弱，消费问题解决不了，那就只能加大逆周期调节的力度，回到杠杆驱动的路径上。 并且，如果发达国家率先完成普及疫苗接种，实现群体免疫，很可能会建立新的贸易壁垒，将对我国的出口带来压力，甚至不排除其要求我国尽快开放人员来往，将对我国的疫情防控造成困扰。 而据美国耶鲁大学公共卫生学院估算，中国需要接近10亿人完成接种，才能实现群体免疫的门槛。2021年1月31日，据中国疾控中心病毒病预防控制所所长许文波介绍，截至目前，中国各地累计报告接种数量已经超过2400万剂次。相对于10亿人这个目标来说，疫苗的接种进程才只是刚刚开始。 理论上来说，疫苗接种速度越快，就越能有效控制疫情。如果疫苗能大规模普及，就能抢在病毒发生更多变异前，解决疫情忧虑。那么，人们出行意愿和能力就会大幅提升，消费有望加速释放。2020年的居民收入增长，没有太多地用于消费，而是拿去做了储蓄或者投资，财富效应也能把受疫情压制的消费需求带起来。 最后，也只有消费需求回归才能让货币政策回归正常化。政策端一直在强调小微企业支持，一方面是因为上游价格上涨的挤出效应，更重要的是因为消费需求没有恢复，尤其是线下消费，大量的小微企业群体受冲击，对就业也产生影响。 不过从小微企业的流动性支持措施目前来看，应该也是有副作用的，因为部分小微企业经营没有回归正常化，流动性淤积会导致资金外溢到金融市场。市场也知道宽松的原因是因为广谱的复苏还没看到，这就导致在宽松预期下把流动性堆积在头部，形成了所谓的“抱团效应”。 如果疫苗大面积普及，群体获得了免疫效应，消费信心能获得显著恢复，无论是经济还是政策，就能都能逐步回归正常化，也就在很大程度上抑制了流动性向金融市场外溢和与之对应的贫富差距扩大问题。 简而言之，仅从经济增长的角度考虑，在确保疫苗安全性的前提下，扩大产能，扩大接种面积，让经济加速回归正常化，已是一个刻不容缓需要解决的问题。
这一年来，市场给的最大的启示是“赛道”非常重要。也就是常说的，选择比努力重要。 好的赛道，要么是有业绩增长的确定性，要么是有很强的政策支持溢价。而一旦拥有基本面或政策面的确定性，在过剩的货币追逐较少安全标的的时代，一定能出现非常丰厚的超额回报。 那么，2021年的基本面，有哪些赛道是值得投资者关注的呢？ 1 二次疫情下的强生产与弱消费 随着气候转冷，疫情在中国部分区域再次出现。疫情小幅扩散，给中国一季度经济又新添了一道不确定性。 不同区域，因疫情严重程度的不同，对经济的影响是不一样的。 对部分疫情较为严重的区域，疫情将系统性地压低1-2月的生产和消费活动。部分地区由于疫情变得较为严重，不得不采取交通管制、限制运输、停产停工等比较严格的防疫措施，挫伤工业生产。 目前疫情爆发主要集中在河北、黑龙江、吉林等省份，北京、上海也零星有一些病例，高频数据显示这些地区的工业生产的确受了一些影响，比如河北72家钢厂的高炉开工率自1月初以来出现了超季节性的环比下行。 这次疫情主要出现在北方地区，由于北方冬天天气寒冷，本来1月北方地区工业生产活动就比较弱，停工、停产造成的额外冲击不会太大。 如果只是小范围的疫情爆发，由于没必要采取极端的限制运输和停工停产措施，各地应对疫情经验充分，已经能在防疫和保生产之间取得平衡，其他地区只要日常的防疫措施做好，生产活动几乎不会受到影响。 所以，只要疫情不出现严重扩散，对全国范围内的工业生产冲击相当有限。 真正受影响大的是消费。 因为对于消费来说，一旦疫情有了扩散的苗头，哪怕只是局部地区爆发和零星的案例，也会使得民众的外出消费的意愿被抑制。 近期国内票房收入、餐饮娱乐APP活跃度、乘用车零售、地铁客运量等高频数据，普遍出现了环比下行趋势，季节性对比也普遍不如历史同期，显示出消费和出行活动的确在弱化。 这一次疫情对消费的冲击，可以参考去年6-7月份，当时全国疫情已得到较好控制，但北京新发地和新疆的疫情出现了局部反弹。 如果仅考虑疫情对消费的影响，参考6-7月的案例，预计剔除低基数效应后的社会零售总额增速大约为-2%左右，不剔除基数有32%，虽然看上去很高，但完全由基数贡献的同比增速没什么太大的意义。 除了考虑疫情造成的负面冲击外，还需要考虑就地过年对经济带来的潜在影响，这个对经济生产某种程度来说，还能算是一个利好。 以前春节都是消费强、生产弱；这次就地过年会把经济变成消费弱、生产强。 为了防范人口流动带来的疫情扩散隐患，中央和各地政府提倡就地过年，并要求加强返乡人员管理，增加了返乡难度，这可能导致传统的春节效应发生逆转。 根据交通部的估计，2021年全国春运期间发送旅客可能在17亿人次左右，比2019年下降四成多，简单考虑，这意味着在外务工人员春节过年回家的比例大概只有正常时期的60%左右。 过去很多务工人员在春节前提前返乡、春节后又延迟返岗，并且节后返岗与企业招工需求之间需要重新匹配，存在时间摩擦成本。如果这次务工人员不返乡，将增加春节前后的有效生产时长，并加快复工节奏。 另外部分企业也可能选择在春节继续生产，比如1月20号央视财经频道就报道了浙江宁波有很多外贸企业春节不停工，而不返乡的务工人员正好补充了劳动力缺口，这可能会小幅提升春节期间的生产。 因此，就地过年可能对春节前、中、后期的工业生产都有正面影响。由于今年的春节恰好位于2月的中间位置，预计整个2月的有效生产时长将延长5%左右。 但与此同时，就地过年会进一步压制春节假期消费。在过去，春节是极佳的消费窗口，外地务工人员回家过年往往会大量置办礼品、年货，并且有买车、看房的消费动机，春节假期内的家庭聚餐、娱乐、旅游等活动一般也很频繁。 如果是就地过年的话，社交属性将大幅减弱，使得春节对消费的拉动效果打一定折扣，尤其是线下消费。 总量上看，交运、餐饮、旅游、零售、线下娱乐等一系列服务业可能会遭到冲击，表现可能不及正常情况下的2019年春节。 区域结构上可能存在分化，之前春节往往是人口从京津冀、长三角、珠三角回流中西部省份，从一二线城市回流三四线城市，因此中西部、三四线城市的消费、服务业表现会比较好。但如果今年返乡比例减少，那么发达地区、一二线城市会更受益一些。 总的来看，在疫情冲击+就地过年效应下，生产强化，消费减弱，那么对应的第二产业表现会比较好，第三产业则比较差，两者相互形成对冲，可能使得一季度GDP受影响并不算太大。 根据我们测算，在正常情况下今年一季度二产GDP同比增速可能达到23.9%，三产GDP增速为21.5%，整体的GDP增速为22%。而如果将疫情冲击+就地过年效应考虑在内，那么二产GDP增速可能上升至26.1%，三产GDP增速下滑至17.3%，整体GDP增速可能下滑至20%左右。 简而言之，在疫情相对严重的区域，消费和生产都会受到一些影响。在疫情不那么严重的中低风险区域，生产将因返乡意愿下降而受益，冲击主要体现在消费层面。 对股票市场来说，就地过年也不算是坏消息，按过去春节的经验，是消费强、生产弱，居民部门有可能卖出股票，回笼资金，去消费。 但现在不太需要卖出股票去消费了，生产旺盛但消费没场景，反而让储蓄都会聚集在金融市场，除非对市场预期真的走坏了，觉得待在里面会亏钱。 2 出口可能低于预期 出口一直都是2020年最超预期的变量，也是2020年投资者寻找投资机遇的主要抓手和获利点。 但投资是要看边际的，好的赛道一定要建立在供需缺口都配合的前提之下（或者是有政策支持的溢价）。 2020年下半年出口就是一个很好的赛道，因为海外订单很旺盛，但供给又因为疫情无法满足这部分订单需求，中国因为疫情控制住了，市场主体和生产能力在疫情期间通过流动性支持也给保住了，所以海外供需错配产生的缺口只能靠中国的出口来满足。 这个时候与出口相关的产业链，业绩肯定都能实现高增长。 由于供给冲击主要是在发达国家，中国的一些核心零部件过去靠的是进口，但现在因为海外生产不了，为了满足客户订单，国内厂商不得不对核心零部件做进口替代，这里也产生了大量的投资机遇。 但是，需要注意的是，近期上海出口集装箱运价指数已经在高位趋缓回落，热卷的出口价格也出现了下跌，而且无论是海外市场询盘还是订单量都在下降，似乎说明出口继续冲高的动能没那么强了。 那么问题来了，是什么导致了中国出口低于预期呢？ 核心问题是发达国家的生产秩序已经在陆续恢复了，近期复产复工的速度有加快的趋势。 从数据来看，2020年12月美国PMI产出指数从60.8大幅回升至64.8，与之对应的是，美国PMI进口指数见顶回落了，从55.1下降到54.6。美国的工业总体产出指数从去年4月的91也已恢复到105.7，全部工业部门的产能利用率也从低位的70%不到回升到74.5%，已经和过去几年的均衡水平差距不大了。 通过12月中国的出口数据变化也能发现出口结构的一些变化。 家具、灯饰、玩具等消费品是比较热的出口商品，但这些商品在12月的出口增速明显放缓，而钢材、集成电路等产品的出口增速则进一步回升，说明中国出口结构正在从需求端转向生产端。 之前海外是消费旺盛但企业开不了工，所以只能从中国进口消费品。 但现在海外虽然仍然消费旺盛，毕竟直升机撒钱的行为还在继续，但由于海外的企业生产也跟着恢复了，中国出口结构从消费品转移了一部分去了生产品，以对接海外的生产需求。 未来出口这条赛道的确定性溢价肯定是要下来了，因为，疫情风险化解后，海外产能恢复，海外消费结构也便逐步偏向服务型。 出口低于预期不代表未来出口就不好了。 拉长周期来看，如果疫苗解决了群体免疫问题，市场主体对疫情的恐慌情绪消退了的话，海外需求会迎来更广泛的释放，叠加当下宽松的货币流动性，美国M2同比25%以上的增长，需求端对出口的红利还是在的。 另外就是中国头部制造业企业在这轮出口上升周期当中确实获得了技术升级和长期市场份额提升的双重机遇。 海外需求扩张的时候，国内去年的订单从8月排到了今年年中，国内产能也显得不是太足，我们看到这个时候制造业企业不少做了设备技改和技术进步，提高了单位员工生产率。 而且，这次海外客户因为疫情选择了中国的供应商，在这次中国企业与海外客户合作的过程当中，有些海外企业发现中国的制造业企业有性价比高（价格比海外同款产品低10-15%且技术不弱）、海外销售服务网点扩大以及售后响应快的优势（365*24全时服务优势）。 换句话说，能够将这次短期出口机遇转化为长期竞争力的投资标的才是值得拥有的。 3 超预期的房地产开工 在越来越紧的融资约束下，房企的经营模式会出现一些新变化，短期地产新开工和施工环节均有走强的可能。 过去几年，房地产开发商的模式一直是疯狂拿地，推动新开工，然后延缓竣工进度，减少在建安工程上的投资，通过多楼盘开发加速规模扩张。 之所以能这么做，主要还是因为房子这几年卖得好，2016年一线城市房价快速上涨，2017年-2018年棚户区货币化安置，三、四城市房地产也来了一波行情。2019年和2020年信用环境相对宽松，一线和核心二、三线虽然房价是稳的，但量走得也不低。而且部分热点城市还有限价措施，一手房和二手房价格倒挂，导致新盘开盘根本不愁卖，房企只要能够以合理价格拿到地，就不愁没有利润。 但是在近期“三道红线”、房贷集中度等政策约束下，房企融资问题越来越严峻。而且和以前的房企融资收紧政策不一样的是，这次不光卡的是资金供给端，这次还卡了资金的需求端，比如“三道红线”，就给不同负债水平的房企限定好了有息负债增速。 在这一压力下，房地产行业在融资和拿地端的恶性竞争是有望被打破的，以前只卡融资供给端还有可能想尽一切办法找钱去土地市场拼规模，现在把有息负债增速给控制住了，部分房企就不得不在经营策略上进行一些调整： 一是大幅减少土地购置，节约债务空间，所以我们可以看到今年年初100大中城市成交土地面积明显走弱。 二是把手头攒着的土地转为新开工，这样房企才可以拿到开发贷，同时尽快达到预售条件，加速推盘和销售款回流。 三是尽快把一直拖着的房地产项目给竣工了，通过竣工确认收入利润，降低负债率，进而打开融资空间。1月中旬以来，玻璃、PVC等竣工建材价格出现了新一轮反弹，可能预示着地产竣工节奏正在加快。 随着部分一线城市楼市表现火爆，一线和核心二线城市调控在加码，在银行住房信贷集中度倒逼压力之下，部分银行的房地产贷款没有了额度，房贷利率也在往上走，房地产调控从房地产企业的融资端压到了个人住房端。 住房市场信贷收紧和调控政策对房企的影响得一分为二来看： 1、如果房地产销售端下行幅度超预期，那对房企来说，确实压力是非常大的，因为随着房企融资偏紧，整个现金回款高度依赖房地产销售，房地产销售占了资金来源的50%以上，如果房地产销售出现快速下行，那无论是房地产新开工环节还是施工到竣工环节，都会受到非常大的冲击，正常的房子交付都成为了问题。 2、目前调控的范围主要在一线和核心二线城市，一线城市房地产上涨主要逻辑是在货币供给过剩下的稀缺性溢价，过剩流动性追逐少数确定性标的的趋势并没有发生改变，这意味着在短期房地产销售环节的景气度会扩散，扩散到一些具有基本面确定性但估值不那么高的核心二、三线。 客观来讲，发生第一种情形的概率不高。如果发生第一种可能性，那对应的是政策“急转弯”的情形了，如果销售下降太快，融资卡太紧，正常的工期都无法保证的话，房子交付不了也会是个问题。 如果是第二种情形，因为房地产销售不会断崖式下滑，房企又有融资会越来越紧的预期，那还不如加快开工，让房子符合预售条件，回笼现金流。 现在有息负债被控制住了，也没办法在土地市场“血拼”了，不如把之前延后的工期完成，让房子能够交付。 此前市场一直都在谈竣工为什么迟迟低于预期的问题，主要还是开发商把精力都放在扩大增量，放在拿地环节了。现在有息负债被控制住了，施工到竣工环节大概率会真正开始加速。 总的来看，房地产这块对股市可能有两方面影响： 一是在未来货币延续结构性宽松的背景下，如果房地产持续处于被调控的状态，那么可能会有更多的流动性进入股市。 二是新开工和竣工两端发力，短期来看地产施工的表现不会差，相对于出口来说，房地产竣工产业链可能是更确定的机会。 4 上游制造业投资将明显回升 从2018年开始，企业对经济的预期一直都是偏悲观的，尤其是考虑到2018年开始的全球贸易摩擦问题，企业当时都觉得全球化进展不下去了。 由于产能扩张的关键在于新的产能可以让企业赚到钱，能够让企业清晰地测算新产能未来现金流的贴现。所以一旦企业的预期开始悲观，就会控制库存，压缩产能，以应对未来悲观的、不确定的需求。 新冠疫情发生后，更是加重了企业对未来不确定性的预期，而且疫情全球扩散，让不少企业也缺乏开工条件。 但是，在全球货币超发、财政刺激的推动下，需求突然就好了起来。 这是超过了绝大多数上游企业的预期的，但库存和产能就这么多，缺货预期会让下、中游企业恐慌性的下单购置上游设备，所以就导致了上游核心零部件价格迅猛上涨。 当供需错配非常严重，供给远小于需求的时候，价格向上的弹性是非常大的。 这部分供需缺口，有部分可以是随着全球复工复产恢复来满足的，但大部分上游核心设备和核心原材料并没有那么强的供给弹性。现在扩产到设备采购再到产品出货，可能至少需要一年的时间。 这意味着2021年：1）上游价格上涨将刺激相关核心零部件、资源类企业加大资本开支；2）卡住核心零部件或原材料同时供给弹性不大的上游将维持高景气度。 对国内来说，在海外核心零部件厂商供给不够，同时全球和国内市场有巨大缺口的时候，恰恰是实现进口替代，提高市场占有率的机遇。 5 拉长周期来看，消费有望接力 短期消费受到了疫情影响，但如果看更长的周期，一旦疫苗的群体免疫起到作用，消费将会成为全球经济的主要增长动能。 2020年在疫情冲击下，消费几乎是修复最慢的经济变量。 一方面，这是因为疫情影响了居民就业、收入，进而损害了居民消费能力，但这一点可能解释力有限。数据上来看，2020年城镇居民人均可支配收入同比增速的确下滑了，但仍然有3.5%的读数，而人均消费性支出则只有-3.8%，两者裂口为历史最大，这说明仍然有很大一部分收入没有转化为消费。 为什么收入没有很好地转化为消费？很大程度上还是因为疫情阴影尚未完全散去，始终压制着居民线下消费的意愿。 举个例子，哪怕是在去年十一黄金周几乎已经不再有本土疫情的情况下，国内旅游市场也仅恢复至2019年同期的7-8成。2020年线上商品零售额累计同比为10.9%，要明显高于商品零售同比，更是高于餐饮收入，这也说明了大家不一定是没钱消费，而是出于对疫情的担忧，对外出线下消费比较谨慎。 如果没有办法彻底对抗疫情，而只能靠检测、隔离、口罩等手段被动防御，那么仍然无法消除被感染的风险，民众的担忧一直存在。但今年不一样，如果大部分民众通过注射疫苗获得了免疫能力，那么消费的信心将得到显著提振。 从目前疫苗推广最快的以色列来看，当地的医疗研究机构数据显示，在接种疫苗后的2周内，感染率下降了60%左右，虽然不同机构给出的数字不太一样，但总体来看疫苗对抗新冠病毒的前景还是比较乐观的。 一旦疫苗普及，疫情忧虑解决了，那么消费就有望加速释放。2020年的居民收入增长，没有太多地用于消费，而是拿去做了储蓄或者投资，有很多人通过房子、股票、基金赚了钱，财富效应将带动之前受疫情压制的消费需求在未来加速释放。 当然，这一切要看疫苗普及的进展了。
俄罗斯对大豆将也征收出口关税！据悉，在俄罗斯总统普京批评国内食品价格大幅上涨之后，该国政府上周宣布明年2月起将征收小麦出口税。据外媒援引知情人士消息最新报道，除了小麦之外，俄罗斯还计划对大豆出口征收关税。 外媒近日援引知情人士消息报道，俄罗斯海关和关税监管下属委员会批准征收30%的大豆出口关税，但不低于每吨165欧元(合202美元)。报道称，该关税将从明年2月1日起生效，并将持续到6月30日。 普京本月早些时候表示，他对面包、面粉、葵花籽油等主要食品价格的大幅上涨感到惊讶。此后，俄罗斯政府采取一系列措施，以稳定国内食品价格。 俄罗斯经济部长Maxim Reshetnikov上周一表示，为了稳定国内食品价格，在实施谷物出口配额的基础上，政府提议从明年2月15日到6月底，对小麦征收每吨25欧元的关税。 此外，俄罗斯总理米舒斯京还签署了政令，从2021年1月起，该国将把葵花籽和油菜籽出口关税税率从当前的6.5%提高至30%，但不低于每吨165欧元。 过去几个月，全球粮食价格节节攀升。华尔街大空头、法国兴业银行(601166,股吧)分析师Albert Edwards表示：“我们最近可能忽视了粮农组织的粮食价格指数（这一指数衡量谷物、油料、乳制品、肉类和糖的价格）。这一指数已经连续六个月上升，并创下六年来新高。” 数据显示，今年全球谷物价格同比涨幅达到20％，是自2011年中以来的最高同比涨幅。 俄罗斯农业银行(Rosselkhozbank)数据显示，俄罗斯今年大幅增加了大豆的海外销售，出货量可能较上年同期增长70%，达到150万吨以上。中国和白俄罗斯是俄罗斯大豆的主要出口目的地。 普氏能源咨询近日表示，2021年初，来自主要粮食出口国如俄罗斯的谷物出口的缩减，可能将加剧明年国际粮食市场的动荡。温馨提示：财经最新动态随时看，请关注金投网APP。
疫情之下，空气净化器有望成为生活的刚需品。 疫情期间，国内生产的医疗物资、电子产品等成为出口的主要品类，从增幅来看，2020年出口黑马非空气净化器莫属。 根据阿里巴巴国际站数据显示，空气净化器出口呈现高速增长，2020年4月起，中国空气净化器出口数量和金额连续8个月实现同比正增长，2020年前11月，空气净化器累计出口订单同比增长783%，累计GMV（网站成交总额）同比增长927%，成为绝对的出口明星产品。 进一步的数据显示，空气净化器出口最大的市场是亚太、美国、欧洲，占全球空气净化器消费近七成。空气净化器在发达地区的普及率远高于发展中地区，中国、东南亚、拉美地区则增长极快，有巨大的市场潜力。 中国空气净化器供应不求 随着新冠肺炎感染人数的暴涨，欧美地区的人均感染比例快速上升，环境清洁的空气成为风口，空气净化器有望成为全球对抗疫情的刚需。 尤其是欧美等发达地区，充分意识到保持空气流通和清洁的重要性，中国的高端空气净化器不断被海外民众抢购，市场呈现供应不求局面。 近几年来，中国对外出口的空气净化器本来就呈现快速增长趋势。根据中国海关数据显示，2019年中国累计出口家用空气净化器近8亿美元，同比增长15.07%，2018年、2017年的增速则高达37.06%、34.59%。根据2020年暴涨数倍进行估测，2020年的出口额至少在数十亿美元。 这些概念股有望受益 从厂家竞争来看，空气净化器高端品牌有霍尼韦尔、大金、夏普、飞利浦、安利等；其他品牌有派瑞、美的、亚都、小米、格力、松下、三洋、海尔、领锋环境科技、远大等几十家。A股市场上相关公司也有望受益于这个大风口，股价有所表现。 海尔智家（600690）是A股的家电龙头之一，旗下产品丰富，技术实力强大，空气净化器的型号较多，在市场的影响力较大。 美的集团（000333）、格力电器（000651）、TCL科技（000100）、惠而浦（600983）等家电龙头同样在空气净化器上有丰富的产品，市场占有率、技术实力也很突出，格力电器推广了杀冠状病毒相关的空气净化器。 横店东磁（002056）的空气净化器产品应用于解决家庭及公共场所室内空气污染问题,能够过滤,吸附,分解各种空气污染物，有效提高空气清洁度。 创元科技（000551）从事空气净化设备、空气净化系统工程等的研发、设计、销售、生产、安装、服务。 新纶科技（002341）在空气净化产品上也有布局，包括桌面空气净化系列、便携式空气净化器、点烟式车载空气净化器等。 声明：数据宝所有资讯内容不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
出口韧性延续——12月外贸数据点评 （海通宏观 梁中华、应镓娴） 根据海关总署统计，美元计价下， 12 月我国出口总额同比增速 18.1% （前值 21.1% ，预期 15.2% ），进口同比增速 6.5% （前值 4.6% ）， 12 月贸易顺差 781.7 亿美元。 出口数据虽然较上月小幅回落，但仍处于高位。 防疫物资出口拉动率回落1.4个百分点。12 月美国新增确诊仍呈现上行趋势，而欧洲，除了英国的病毒变异导致日均新增持续创新高外，其他主要国家疫情普遍趋于稳定。加上海外各国也会补充相关产能， 12 月我国以纺织制品、医疗仪器及器械、塑料制品为代表的防疫物资出口增速均出现回落，三者合计增速从 11 月的 48% 下滑至 35.6% ，创 20 年 4 月以来的新低，带动本月出口有所减速。 海外疫情导致的自动化及线上办公等需求依然旺盛。 12 月高新技术产品（ 26.5% ），包括自动数据处理设备（ 54.5% ）、集成电路（ 39.4% ）等出口增速均创出 2020 年以来的新高，机电产品同比（ 23.1% ）也保持高位。但劳动密集型产品出口高位回落，同比增速从 11 月的 25.6% 降至 15.9% ，即使剔除防疫相关的纺织和塑料制品， 12 月其他产品增速也下滑了近 8 个百分点，包括箱包、鞋靴、服装、玩具等同比均现回落，或指向主要国家的终端消费受疫情等影响有所走弱。 12月地产后周期品类出口的拉动作用高位回落，可能受美国地产销售边际降温的影响。12 月我国家具（ 27.5% ）、灯具（ 23.3% ）、家用电器（ 58.8% ）等的出口增速虽然仍处于较高水平，但均呈现拐头回落的态势。考虑到 8 月以来美国新房销售同比的持续回落，地产降温的影响或已逐步显现。从出口国角度看，对美出口增速也出现大幅回落，从 11 月的 46.1% 降至 34.5% 。 进口同比小幅回升。尽管大宗商品价格继续上行， 12 月我国铁矿石、原油、铜的进口金额同比仍出现回落，而汽车进口同比大幅回升至 56.3% ，集成电路同比升至 26.5% ，对我国整体进口形成支撑。 往后看，目前主要国家的疫苗接种覆盖率仍低，国内外供需恢复节奏的错位短期仍将支撑我国出口韧性。而且民主党“横扫”两院，意味着美国有望迎来更大规模的财政支出计划，或也将对我国出口形成拉动。再加上去年同期的低基数影响， 1 季度我国出口增速将明显跳高。但全年来看，若海外疫情进一步得到控制，生产随之逐步恢复，我国的出口替代效应将逐渐消退，届时出口也将回归低增长。
张瑜 殷雯卿 事 项 按美元计价，12月出口同比+18.1%（前值+21.1%）；进口同比+6.5%（前值+4.5%）；贸易顺差781.7亿美元（前值754亿美元）。按人民币计价，12月出口同比+10.9%（前值+14.9%）；进口同比-0.2%（前值-0.8%）；贸易顺差5168亿元（前值5069亿元）。 主要观点 2020年我国出口份额由2019年均值17%左右提升了3个百分点至20%左右，随着二季度出口份额冲高筑顶，三季度起份额已开始逐步回落。展望2021年，出口已由总量红利期进入分化期，在疫苗逐步覆盖的大背景下，出口红利仍在，但行业层面会有分化，守得住份额的行业会是“长胜将军”，而守不住份额的行业将开始回落，出口份额的“保卫战”正式开启。华创宏观近期在出口领域的研究也逐步从总量视角向商品视角转化，例如《【华创宏观】全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&；出口研判系列七》，从商品角度回顾2020年出口的主要商品份额变化情况。在本期进出口数据点评中，我们也旨在回顾2020年出口商品的结构变化，作为“保卫战”打响前的基准点。 一、2020年出口结构回顾：份额高增、商品分化 （一）份额：疫情后我国出口份额大幅提升 4-6月我国出口份额均值为21%，较2019年均值17.3%提升了3.6个百分点。不过6月起份额开始逐步回落，10月我国出口份额回落至19.3%，较2019年均值仍高出2个百分点。 （二）商品层面：不同类别商品出口增速呈现明显分化 从出口商品角度看。2020年防疫物资出口增速逐月回落：此类产品同比增速4月起提升至50%以上，5-7月达到60%-70%，12月已降至36%；宅经济相关产品率先回升：此类产品同比增速疫情后快速回正，5月率先回升至10%以上，7-8月达到25%以上，Q4疫情反复带来出口增速再度提升至30%；中游制造相关产品9月起缓慢回升：此类产品同比增速随着海外逐步复工，于9月起才开始缓慢回升，Q4持续回升至20%以上；劳动力密集型产品持续低迷：此类产品同比增速持续低迷，目前同比增速仍在0附近。 从进口商品角度看：电子与机电类产品进口增速呈复苏趋势。电子类产品年内持续维持较高景气度，进口增速维持在10%以上，9月起明显加速；机电类产品进口增速9月转正，对应国内经济动能向制造业等顺周期行业切换。 （三）区域层面：对美欧出口大幅提升，自能源国进口明显回落 出口角度看，2020年拉动我国出口的主要经济体仍以美欧为主，而对其他经济体的出口同比拉动率相较2019年显著下降。出口这一特点同样反映了美欧在疫情持续反复之下，国内生产端受限，因此大量订单需求转移至我国，带来我国出口份额与总额持续高增。进口角度看，2020年自“其他”经济体进口明显回落，主要反映了能源进口的下滑格局。 二、进出口分项数据——12月出口为何再超预期 （一）出口：电子产品延续高增，劳动密集型产品持续低迷 商品角度看，12月出口增速较11月下滑的主要拖累因素为劳动密集型产品（同比拉动率较11月下降1.4个百分点）、手机（同比拉动率较11月下降1.2个百分点）、汽车船舶类（同比拉动率较11月下降0.9个百分点）商品为主，电子类产品为主要正向拉动商品，包括集成电路（同比拉动率较11月提升0.5个百分点）、自动数据处理设备（同比拉动率较11月下降0.8个百分点）。 区域角度看，12月对欧美出口增速放缓，对亚洲经济体出口回升。背后原因或为，美欧在圣诞节消费旺季过后，需求出现一定回落；而亚洲经济体12月出口高增，或带来工业生产与进口需求旺盛。 （二）进口：能源持续拖累，汽车进口显著走弱 商品角度看，12月进口超预期提升的主要商品类别为电子与机电类产品，整体对进口拉动率达7.8%，环比11月提升4.9个百分点。从细分商品看汽车、飞机、集成电路对出口的同比拉动率分别达到1.7%、0.6%、4.5%，环比11月提升1.9、0.4、2.3个百分点，是拉动12月出口大幅提升的主要因。不过大宗商品进口下滑继续对进口增速形成拖累，铁矿石+铜矿石+原油+成品油+钢材的进口同比拉动率为-0.7%，较11月下降1.1个百分点，或与冬季需求端低迷、商品价格持续上涨以及前期库存较高有关。 风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫情超预期带来需求大幅下滑 报告目录 报告正文 一 2020年出口结构回顾：份额高增、商品分化 （一）份额：疫情后我国出口份额大幅提升 疫情后的4-6月我国出口份额较2019年提升3.6个百分点。2020年第二季度为我国疫情逐步可控、海外疫情迅速爆发阶段，在这一阶段我国迅速复工，而海外工业生产则陷入停滞，因此我国出口占全球的份额迅速提升。通过计算我国出口占全球主要经济体的份额可得，4月起我国出口份额迅速提升至20%，4-6月出口份额均值为21%，较2019年均值17.3%提升了3.6个百分点。不过6月起份额开始逐步回落，10月我国出口份额回落至19.3%，较2019年均值仍高出2个百分点。 （二）商品层面：不同类别商品出口增速呈现明显分化 Ø从出口商品角度看： 2020年防疫物资出口增速逐月回落：主要包括纺织品、塑料橡胶制品与医疗仪器，此类产品同比增速4月起提升至50%以上，5-7月达到60%-70%，12月已降至36%； 宅经济相关产品率先回升：主要包括家电、家具、手机、电脑等，此类产品同比增速疫情后快速回正，5月率先回升至10%以上，7-8月达到25%以上，Q4疫情反复带来出口增速再度提升至30%； 中游制造相关产品9月起缓慢回升：主要包括钢铝等原材料、汽车及零部件、集成电路、机械设备等，此类产品同比增速随着海外逐步复工，于9月起才开始缓慢回升，Q4持续回升至20%以上。 劳动力密集型产品持续低迷：主要包括箱包、服装、鞋靴、玩具，此类产品同比增速持续低迷，目前同比增速仍在0附近。 Ø从进口商品角度看： 电子与机电类产品进口增速呈复苏趋势。主要包括集成电路、半导体、液晶显示板、汽车、飞机、机床等商品；电子类产品年内持续维持较高景气度，进口增速维持在10%以上，9月起明显加速；机电类产品进口增速9月转正，对应国内经济动能向制造业等顺周期行业切换。 大宗商品持续低迷，年内增速维持负增长。主要包括铁矿石、铜矿石、煤、原油、钢材，进口金额低迷主要受到价格负向拖累影响，二季度起进口数量已显著回升。 （三）区域层面：对美欧出口大幅提升，自能源国进口明显回落 出口角度看，2020年拉动我国出口的主要经济体仍以美欧为主，而对其他经济体的出口同比拉动率相较2019年显著下降。出口这一特点同样反映了美欧在疫情持续反复之下，国内生产端受限，因此大量订单需求转移至我国，带来我国出口份额与总额持续高增。 进口角度看，2020年自“其他”经济体进口明显回落，主要反映了能源进口的下滑格局。 二 进出口分析数据 （一）出口：电子产品延续高增，劳动密集型产品持续低迷 1、出口走势 12月出口增速继续走强，超出市场预期。以美元计价，12月出口同比+18.1%，预期+15%，前值+21.1%；以人民币计价，12月出口同比+10.9%，前值+14.9%。2020年全年我国出口（以美元计）同比+4%，出口增速较2019年进一步改善，出口总额达到2.6万亿美元新高。 2、出口区域：12月对亚洲经济体出口回升 12月对欧美出口增速放缓，对亚洲经济体出口回升。12月对美国、欧盟出口增速分别录得34.5%、16.3%，增速较11月略有下降11.6、9.7个百分点，不过仍维持在高位。12月对日本、韩国、香港地区、东盟的出口增速均有提升，分别提升2.6、6.9、13.3、8.4个百分点至8.23%、16.4%、25.4%、18.4%。美欧在圣诞节消费旺季过后，需求出现一定回落；而亚洲经济体需求则普遍回升。 3、出口商品：劳动密集型商品出口回落，机电类产品维持高需求 12月出口增速较11月下滑的主要拖累因素为劳动密集型产品、手机、汽车船舶类商品为主，电子类产品为主要正向拉动商品。 高新技术及机电产品方面，12月电子类产品出口需求仍较旺盛，其中集成电路、自动数据处理设备、音视频设备出口同比拉动率分别录得1.6%、2.4%、0.6%，较上月提升0.5、0.8、0.04个百分点，不过手机对出口的拉动率下滑1.2个百分点至0.9%，为各商品类别中对出口拖累最大的因素。另外，12月汽车、汽车零部件、船舶出口有所下滑，同比拉动率分别录得0.1%、0.5%、-0.5%，较上月下降0.1、0.3、0.5个百分点， 大宗商品方面，12月钢材与未锻轧铝及铝材出口增速均有提升，对出口的同比拉动率分别录得0.3%、0.01%。考虑到美欧逐步进入主动补库存周期，生产企业逐步复工，因此有望带来以电子、机械零部件与大宗商品为主的资本品出口需求的回升。 劳动密集型产品方面，12月同比拉动率普遍回落。随着欧美国家圣诞消费旺季的结束，劳动密集型产品需求开始回落。 （二）进口：能源持续拖累，汽车进口显著走弱 1、进口走势 12月进口增速超预期。以美元计价，12月进口同比+6.5%，预期+5.7%，前值+4.5%；以人民币计价，12月进口同比-0.2%，预期+0.1%，前值-0.8%。2020年全年我国进口（以美元计）同比-0.9%，进口增速较2019年略有改善，进口总额达到2.06万亿美元。 2、进口区域：自能源国进口显著下滑，自美欧、东盟进口提升 12月自其他国家（主要为能源国）进口显著下滑，自美欧、东盟进口提升。12月自其他国家的进口同比拉动率为-3.73%，环比11月下降2.13个百分点，为进口的主要拖累因素；而自美国、欧盟、日本、东盟的进口同比拉动率分别为2.8%、2.8%、1.05%、3.01%，环比12月提升0.85、0.97、0.46、1.71个百分点，均有显著提升。 3、进口商品：电子与机电类产品进口大增，大宗商品进口下滑 带来12月出口超预期提升的主要商品类别为电子与机电类产品（具体包括汽车、飞机与集成电路），另外农产品(行情000061,诊股)进口需求也有所回升，不过大宗商品进口下滑继续对进口增速形成拖累。具体来看： a）电子与机电类产品中，整体对进口拉动率达7.8%，环比11月提升4.9个百分点。从细分商品看汽车、飞机、集成电路对出口的同比拉动率分别达到1.7%、0.6%、4.5%，环比11月提升1.9、0.4、2.3个百分点，是拉动12月出口大幅提升的主要因素。另外，机床、半导体、自动数据处理设备等产品进口需求维持高位，也反映了国内顺周期行业持续复苏带来需求较为旺盛。 b）农产品中，受寒冬影响整体进口需求提升，对总进口拉动率达到1.2%，环比11月提升0.4个百分点。其中进口粮食、大豆的金额同比+8.8%、-16%，数量同比+14.4%、-21.1%，价格同比-4.9%、6.5%。 c）大宗商品中，原油进口持续低迷，铁矿石与铜材进口走弱，受寒冬影响煤炭进口大增。12月铁矿石、铜材、原油进口数量分别同比-4.5%、-3.3%、-15.4%，价格分别同比+38.2%、-32.7%、+32.9%，大宗商品进口数量普遍呈现下滑，带来进口同比增速分别录得+32%、+28.3%、-43.2%，较11月均有显著收窄，或与冬季需求端低迷、商品价格持续上涨以及前期库存较高有关。不过12月煤及褐煤进口数量同比大幅提升13.1倍，带来进口额提升9倍，或主要与寒冬天气用电量提升有关。 （三）贸易差额：2020年贸易顺差创2015年以来新高 12月贸易顺差继续小幅走阔，以美元计价的贸易顺差为781.7亿美元，前值754亿美元，环比增加28亿美元。以人民币计价的贸易顺差为5168亿元，前值5069亿元，环比增加99.1亿元。2020我国贸易顺差环比2019年提升1170亿美元至5381亿美元，创2015年以来新高，贸易顺差持续高企也是带来年内人民币汇率持续升值的主要动力之一。 三 风险提示 海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫情超预期带来需求大幅下滑。
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