7月16日盘后，中滙集团（0382.HK）发布2020财年首三季度的业务进展报告。截至2020年5月31日止的九个月（“回顾期”），中滙集团实现收入6.09亿元，同比增长15.4%；实现毛利率49.1%，同比提升1.8个百分点；实现毛利2.99亿元，同比增长19.5%，显示各项核心财务指标保持稳步攀升态势，同时新增了江门新会校区及澳洲中汇学院（EIA）（本科+硕士），业务继续多点开花。 一. 华商学院转设争取在2020年底前完成，全年毛利率不受疫情影响 截至目前，中滙集团旗下正在运营的有华商学院、华商职业学院、澳洲国际商学院（GBCA）以及新加坡NYU Language School四所学校。凭借着自身不断提升的办学环境及办学质量，以及身处大湾区的经济和人口优势，华商学校在招生及定价方面的实力一直较为强势。 招生方面，2019/2020学年前9个月，中滙集团的在校学生人数达到35,444人，同比增长8.0%，维持着健康的内生增速。其中，华商学院和华商职业学院的在校学生人数分别为24,126人及10,662人，同比分别增长6.4%及11.7%。于即将开始的2020/2021学年，中滙集团表示华商学院计划的本科统招人数为5,300人，专插本统招人数至少为1,800人，华商职业学院的专科统招人数则为7,500人，即华商学校的本专统招人数同比增速将在14.5%以上。在招生人数的支撑下，2020/2021学年华商学校的在校学生人数同比增量有望达到约3,500人，非全日制学历教育在校生同比增量则约为8,000人，内生持续增长有保证。 值得注意的是，虽然华商学院2020/2021学年计划的本科统招人数增幅较2019/2020学年力度稍有下滑，这主要是教育厅为顺利完成教育部对独立学院转设的相关要求，将广东省独立学院的统招生计划进行了统一调整，所以仅会影响2020/2021学年本科统招生的招生计划，而中滙集团当年所受影响将会由全日制专科及职业教育业务的发展中补回。同时，中滙集团表示华商学院的转设有望在今年年底前完成，预计2022财年及之后，交付给广财大的学籍管理费会分4年逐年下降，对集团的盈利能力将形成显著的利好。 收费方面，2019/2020学年前9个月，华商学院和华商职业学院的在校学生平均学费分别为24,324元及15,633元，同比分别增长11.5%及3.9%。可以看见，拥有本科办学资质的华商学院，在学费定价权上相较来说也会更强，其在2020/2021学年本科课程的最高收费已经可以达到43,800元。而由于高等院校的提价是针对新录取学生而言的，所以这样的学费水平也将在未来4年逐渐充分释放。 回顾期内，中滙集团的毛利率已经达到49.1%，同比去年显著增长1.8个百分点。针对疫情的影响，中滙集团表示鉴于学生无法按时返校，所以需要退还学生半个学期的住宿费，预期全年退还总额约为3,600万元。但是，也是因为疫情，集团因师生未返校而大幅节省了营业成本包括物业管理相关开支及教学相关开支等超过了3,000万元，因此抵消了前面返还住宿费的影响，全年毛利率依然会高水平运行并不会受影响。 目前，集团旗下的四所学校均运营稳健，回顾期内，华商学院已经结束2019/2020学年第二学期，华商职业学院也将于2020年7月20日结束2019/2020学年第二学期。海外院校方面，澳洲国际商学院（GBCA）和新加坡NYU也均处于在线上课状态，并且NYU已搬至面积更大、地理位置更优的新校址，未来教学体验及可容纳的学生人数均有望得到改善。 二. 新增江门新会校区、携手百度深化产教融合等，长期发展看点繁多 今年疫情的大规模爆发，促使国家迅速出台相关政策缓解社会就业压力。2月28日，国务院召开新闻发布会宣布扩大硕士研究生招生和专升本规模，预计同比增加18.9万、32.2万人。同时，广东省2020年专插本计划招生由原来的21,987人增至43,432人，扩招近一倍；5月22日，政府工作报告中提到高职院校扩招200万人；5月28日，教育部则通知将鼓励高校开展第二学士学位教育。这些政策的陆续出台，无疑显示了高等教育及职业教育长期健康发展拥有确定性。 为保证华商学校内生足够的成长空间，中滙集团新的四会校区即将按原计划于2020年9月份投入运营，整体进度不受疫情的影响。该新校区的面积共约为533,300平方米（800亩），可容纳学生数约16,000人，投用后中滙集团的办学条件和教学资源都将得到有效扩充。 除了新的四会校区外，中滙集团已于今年6月3日在江门市的新会区获得一块约683亩的土地用于兴建华商职业学院新校区的第一期，预计可容纳12,000名学生，预计2021年9月投入使用。在第一期投入使用后，未来仍有2期建设会陆续进行安排。该校区规划占地总面积共约为1,333,400平方米（约2,000亩），预计可容纳逾3万名学生。至此，中滙集团在中国合计已拥有三个校区，分别为现有的增城校区、在建的四会新校区以及新规划的新会新校区，三个校区所在地理位置优越，均位于具有经济和人口绝佳优势的广东省，对高等教育资源有着强劲的需求驱动力。 海外方面，除了现正运行的澳洲国际学院（GBCA）和新加坡NYU外，中滙集团还于回顾期内新增了澳洲中滙学院（EIA）。据悉，这是一所已于2020年第一季度经澳大利亚高等教育质量与标准署（TEQSA）认证和许可且拥有自主招生资质并提供及颁发本科和硕士学位的高等教育机构，计划于2021年第一季季度开始招生，届时集团于澳洲的业务布局网络及品牌影响力都有望得到进一步的强化，促进公司的海外业务加速成为下一个业绩爆发点。 校企合作方面，近日，中滙集团还与百度旗下子公司---北京百度网讯科技有限公司签订战略合作协议，进一步完善从专业课程到实习培训的各级教育。这次合作也是中滙集团继携手中兴新云、商汤科技及金蝶等知名企业后的又一强强联合，显示出集团持续积极响应国家“1+X”证书制度，并加快推进产教融合，全方位提升培养人才的能力，实现学校培养、企业用人和学生就业的多方共赢。 最后，看到集团的外延业务职业教育。虽然目前职业教育业务尚是是中滙集团的非主营板块，但集团表示职业教育未来将会是高增长与高毛利率的业务，包括原有的丰富职业资格证书培训课程（CFA、初级会计师、计算器等级等）以及与知名企业、高校展开的职业教育培训项目及不断推进的成人教育。目前，中滙集团已于深圳万象天地等高端课程的授人工智能、大数据、金融科技课点，并且已于2020年5月投入使用，业务围绕着高等教育和职业教育持续多点开花。 小结 综合来看，中滙集团不仅拥有自身充分的内生增长潜力，且依附于华商的品牌力及运营经验不断展开外延业务，并携手多家知名企业强强合作响应国家“1+X”的证书制度，国内外新校区（学校）也在有条不紊地建设当中，长期而言发展看点繁多。
我国二季度GDP向好，触底反弹至3.2%，主要经济指标均有所好转：工业增加值继续回升至4.8%；投资发力效果显现，房地产投资表现强劲；内外需改善推动进出口数据超预期；但消费信心不足，消费反弹速度较慢，餐饮汽车等成主要拖累。虽然经济逐渐摆脱疫情影响，但第三季度经济形势要考虑到失业率仍处于历史高位、复苏斜率可能存在放缓、6-7月洪水后续影响以及全球疫情防控进展四大问题，“六保”仍面临一定压力。因此我们认为未来货币政策将保持稳定，虽有微调可能但不会因为二季度数据的改善而明显收紧。 一 二季度经济实现V型反转，GDP恢复至3.2% 随着国内生产逐步恢复常态，投资发力效果显现，我国二季度经济触底反弹。二季度GDP扭负转正至3.2%，前值为-6.8%。主要经济指标均持续好转：工业增加值继续回升至4.8%，投资、消费、进出口均持续回暖。得益于有效的疫情防控措施，我国经济率先走出疫情影响，逐渐恢复常态。二季度农业、工业与服务业GDP增长速度分别为3.9%、4.4%和1.9%。 1． 工业产出继续回升，修复速度放缓 6月工业增加值继续回升至4.8%，比5月份加快0.4个百分点，连续3个月增长，但边际修复速度趋缓。上半年，工业增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1个百分点。国内复工复产卓有成效。6月份41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中高技术制造业和装备制造业表现较好，1-6月同比分别增长4.5%和0.4%，其中6月份分别增长10.0%和9.7%。地产基建投资发力带动装备制造业等基建相关类行业增长。上半年，挖掘、铲土运输机械，载货汽车产量同比分别增长16.7%、8.4%。海外经济重启带动出口行业向好，出口交货值有所回升。众多发达经济体与新兴国家逐渐解封，外需有所回暖，6月出口交货值回升至2.6%，但未来海外需求的不确定性或仍将给工业增加值的恢复带来一定扰动。 2． 投资发力效果显现，房地产投资表现强劲 固定资产投资不断回升，1-6月累计同比增速为-3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。其中房地产投资表现最为强劲，为投资提供支撑。1—6月份房地产开发投资累计增速率先转正，同比增长1.9%， 1—5月份为下降0.3%。单月增速自3月已转为正增长，6月增速进一步回升至8.5%，前值为8%。6月商品房销售面积与竣工面积增速有所回落，当月同比增速分别为2.1%和-6.5%。新开工面积进一步回升至8.8%，前值为2.5%。但目前房地产调控依然偏紧，住建部仍不把房地产作为短期刺激手段。基建投资持续发力。1-6月累计增速同比下降2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6个百分点， 2020年专项债发行速度明显加快，1-6月累计发行专项债1.4万亿，较去年同比增加60%。且专项债投向基建比例较去年明显提高，资金保障为基建发力提供支撑。制造业投资恢复仍较为缓慢。1-6月累计同比下降11.7%，降幅收窄3.1个百分点，当月投资增速仍为负值。其中高技术制造业投资表现较好，计算机、通信和其他电子设备制造业1-6月累计增速为9.4%。 3． 消费信心不足遏制需求，餐饮汽车等成主要拖累 6月社零消费仍然为负增长，反弹速度不及预期。6月社零同比增速-1.8%，较5月回升1个百分点。消费反弹较弱主要因为疫情导致多数群体收入下滑，消费信心不足，遏制了消费需求。上半年，全国居民人均可支配收入比上年同期名义增长2.4%，扣除价格因素，实际下降1.3%。据腾讯调查数据显示，57.4%的群体受疫情影响收入不同程度下滑，其中17.5%的群体收入下降50%以上，15%的群体收入下降20-50%。而低收入群体工作或更不稳定，收入脆弱性更强。收入下降致降低了消费需求，反弹速度不及预期。其中餐饮行业收入恢复依然缓慢，拖累社零增速。6月份商品零售同比增速仅下降0.2%，大致恢复到去年同期水平。而餐饮收入同比增速仍下降15.2%，根据往年数据餐饮收入占社零比例约为10%，对消费拖累作用明显。商品细分来看，粮油食品等必选消费增速较高保持稳定，可选消费中主要拖累为汽车与石油。6月汽车销售增速回落至-8.2%，车市的需求释放后动能减弱。石油消费受出行需求下降与前期价格大幅下跌影响，6月同比增速为-13%。 4． 内外需改善推动进出口数据超预期 6月我国出口同比增长0.5%，前值-3.3%，进口同比增长2.7%，前值-16.7%，超出市场预期。出口韧性主要来于全球经济重启与国内经济步入正轨带来的内外需改善。从出口国家来看，随着发达经济体与新兴市场国家逐步解除封锁，我国对美与东盟的出口有所改善，同比分别增长1.4%与1.6%，但对欧盟与日本的出口增速有所下降。分项来看，防疫物资仍对出口有较为明显的支撑作用。医疗器械同比增94.2%，包括口罩在内的纺织品出口增速有所下降（38.8%），两项防疫物资共计拉动6月出口3.3个百分点，较5月（4.7个百分点）有所回落但拉动效果仍然显著。国内复工带动内需改善，进口增速超预期转正，农产品与原材料贡献较大。6月农产品进口金额同比增长36%，其中大豆进口量同比增长71%创下新高。随着国内生产步入正轨，内需回暖带动原材料进口上升。6月原油进口数量同比增长34%，铁矿砂进口金额同比增25%。 二 经济仍面临压力，Q3需关注就业、复苏斜率、洪水和全球疫情 虽然第二季度我国宏观经济继续改善，但“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转）仍面临一定压力，对于第三季度的经济形势要考虑到失业率仍处于历史高位、复苏斜率可能存在放缓、6-7月洪水后续影响以及全球疫情防控进展四大问题。 第一，失业率改善但仍然处于历史较高水平，大学生毕业季就业形势严峻，同时企业新订单面临压力，尤其是小企业新出口订单反弹十分乏力。2020年政府预期目标的城镇调查失业率为6.0%（前值为5.5%），城镇新增就业人口为900万人（前值1100万人）。根据统计局最新数据，上半年全国城镇新增就业人员564万人，完成全年目标任务的62.7%。2020年6月城镇调查失业率为5.7%（前值5.9%），31个大城市城镇调查失业率为5.8%（前值为5.9%），25-59岁就业人员调查失业失业率为5.2%（前值5.4%）。保就业的一个关键是大学生的就业，2020年5月12日教育部召开的新闻发布会宣称2020届高校毕业生874万人，同比增加40万人。毕业生人数再创历史新高而经济却受到疫情影响，高校毕业生就业形势严峻。目前高校促进毕业生就业主要体现在升学扩招（硕士扩招和普通高校专升本扩招）和提升就业服务（如加强网络招聘建设）两个方面，但教育部发现部分高校存在数据造假情况。自6月中下旬以来，教育部开始严查高校对毕业生就业数据造假，可以通过挤水分促进大学生有效就业。保就业的另一个关键是小企业尤其是出口型小企业人员的就业问题。6月份小型企业的PMI新订单为47.8，不但低于荣枯线，亦低于前值51.0；6月份小型企业的PMI新出口订单为38.2，虽高于前值36.2，但是反弹乏力，远不及大中型企业；6月份小型企业的PMI从业人员为49.70，低于前值50.50，和新订单一样出现环比下滑。小型企业PMI数据折射出就业形势严峻。 国务院总理李克强7月15日主持召开国务院常务会议，会议指出“必须贯彻创新驱动发展战略，深入推进大众创业、万众创新，激发市场活力和社会创造力，以新动能支撑保就业保市场主体，尤其是支持高校毕业生、返乡农民工等重点群体创业就业”。一要加大对创业创新主体的支持。二要鼓励双创示范基地建设大中小企业融通、跨区域融通发展平台。三要鼓励金融机构开展设备融资租赁和与创业相关的保险业务。四要实施创业带动就业示范行动。7月15日的国常会提出的“大众创业、万众创新”为保就业提出了有力的突破口。 第二，我国第三季度的经济发展要关注复苏斜率可能存在的放缓，尤其是房地产赶工效应逐渐消退以及楼市、车市的需求释放后的动能减弱和“房住不炒”的监管升级。房地产方面，由于受疫情影响开工进度受限，所以疫后赶工效应明显。销售方面，本该有的春季行情因为疫情而后移，产生滞后的需求释放，5月份商品房成交已经恢复，在6月末已升至较高水平。全国城市二手房出售挂牌价指数也不断攀升，显示楼市销售较为火热。我国宏观逆周期调节释放了大量的流动性，由于疫情经济承压，很多类型的资产投资回报率变差，部分流动性涌入楼市，催生了楼市乱象。基于国家“房住不炒” 的政策，7月15日，备受瞩目的深圳楼市迎来了升级的调控措施，其中新的限购政策为落户满3年且个税或社保连续缴纳36个月方可买房。国家对房地产市场的调控将起到压降需求的效果。汽车销售方面，6月是传统的汽车销售淡季，进入7月后，7月1-12日的总体零售同比下降9%，环比6月同期下降15%，受高考延期举行和降水偏多影响比较大，未能实现正增长。 第三，6-7月份发生的持续洪涝灾害目前对经济的影响总体有限，主要短期影响农产品价格和工程施工进度，但如果洪水长期持续或扩展到北方水系，则造成的损害会加大。早在今年6月11日，国新办举行新闻发布会上水利部副部长叶建春就以介绍称我国已全面进入汛期，水利部水旱灾害防御司司长田以堂介绍称我国防汛最关键的时期为6—8月，气象部门预测南方地区降雨偏多，今年防汛形势很严峻，要做好防大洪水的准备。此外，水利部水文水资源监测预报中心负责人刘志雨表示，今年汛期我国气候状况总体偏差，极端事件偏多，区域性暴雨洪涝重于常年，涝重于旱。今年7月13日国务院新闻办举行国务院政策例行吹风会，应急管理部介绍称截至7月13日早7时，洪涝灾害已经造成了全国27个省区市3873万人次受灾，141人死亡失踪，倒塌房屋2.9万间，直接经济损失861.6亿元。同时，有200多万人次紧急转移需要安置，农田绝收面积516千公顷。从受灾情况来看，主要是湖北、湖南、贵州、江西、广西受灾时间长，灾害损失重。我们认为，随着近年来防洪能力的加强，今年的洪水目前造成的直接经济损失占GDP的比重仅为0.09%，但间接影响较难估算，不过洪水有可能拉动后续相关的水利工程基建投资。洪水主要影响区域性的蔬菜等农产品价格，粮食和猪肉因为供给因素的复杂性单纯来自洪水的扰动或相对较小。洪水对CPI的影响料将有限，因为猪价导致CPI去年下半年基数高，目前看全年CPI处于下降通道，夏季CPI反弹不构成压力。 第四，目前全球疫情依然没有从整体上得到有效控制，如美国疫情已呈现一定的失控状态，但“群体免疫”的说法又缺乏严谨的科学依据，会导致全球更多的人健康受到影响，经济上或将影响我国外需，为我国未来经济增长带来一定的压力。2020年7月14日，全球（不含中国）当日新增新冠肺炎确诊病例217，403人，其中俄罗斯，美国，巴西，印度当日新增分别为6，248 人、66，209人、41，857人、29，917人，四国当日新增合计占全球当日新增的2/3，其中美国当日新增占全球当日新增的30%，美国疫情的失控给全球疫情带来阴影。至于群体免疫，目前尚没有严谨的科学证据可以证明患者的抗体可以长时间持续以保证不再患病或传染他人，而且患者病愈后可能出现后遗症，所以群体免疫的说法没有严谨的科学依据。海外疫情给各国经济带来负面影响，根据IMF于今年6月的最新预测，在世界前十大经济体中，今年仅有中国能实现1%的正增长，其余均为不同程度的负增长，其中英国、法国、意大利的GDP今年将萎缩10%以上。各大经济体的GDP负增长最终会拖累我国的外需，虽然医疗防疫物资的出口令我国出口数据保持韧性，但其他方面的外需在未来或将对出口不利。 三 货币政策展望 疫情以来，金融对实体的支持力度不断加大。上半年央行通过逆回购、MLF、降准与再贷款再贴现向市场注入了9万亿元左右的流动性，并通过下调MLF与再贷款、再贴现等政策性利率推动市场利率适度下行。从结果来看，6月社融与广义货币M2增速分别较去年上升2.6和1.6个百分点至12.8%和11.1%，货币乘数上升至6.92，各项指标均明显高于去年，货币政策的效用有所上升。今年上半年人民币贷款余额同比增长13.2%，央行向实体经济累计发放贷款12.3万亿元，其中非金融部门新增贷款占71.15%，中小微企业贷款同比增长25.4%。从宏观基本面数据来看，投资、消费与进出口状况明显改善，6月CPI与PPI均有所回升，先前的逆周期调节已初见成效。截至六月末，前期因疫情扰动所发行的8000亿元再贷款已使用完毕，随着经济逐步企稳回升，货币政策已回归常态化。 目前央行的总体思路是在加强对实体经济支持力度的同时把握好总量政策的力度，不留下后遗症。我们认为央行的判断是金融表现强于实体，因此近期货币政策有所收紧，在总量与价格上更加注重灵活适度。目前利率中枢已上移至2.2%的政策性利率左右，银行间市场质押式回购利率普遍上行。我们认为央行现在的工作重点依然是以下两方面。一是通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，以压缩LPR加点的方式降低贷款利率，引导银行向企业让利，通过这种方式降低实体的融资成本。但是随着经济的逐步好转，央行不会允许当前资金市场的利率水平长期持续过低，如果长期过低就会导致资源配置扭曲，甚至抑制消费，导致加杠杆套利资金空转的问题。我们认为央行有承受利率适当上行的能力。二是通过直达的货币政策工具调结构。用结构性货币政策工具的重要好处是直达实体，同时也可以达到降利率的效果。 我们认为未来货币政策将保持稳定，虽有微调可能但不会因为二季度数据的改善而明显收紧。货币政策总体将与经济基本面的变化程度相匹配，保持总量与价格的适度，防止资金空转，并为未来保留政策空间。在就业问题严峻，全球疫情恶劣的情况下，未来经济下行压力较大。在“六稳”、“六保”和脱贫攻关之年的压力下，我们认为央行将继续实施稳健的货币政策，积极配合财政政策协同发力，加大稳企业、稳就业的金融支持。我们认为央行具体将在以下四方面付诸努力。一是保持M2和社融规模平稳增长。预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量超过30万亿元。二是推动金融向实体让利，从引导利率下行、力保全年向实体让利和减少银行收费三方面向实体经济让利1.5万亿元。三是配合常态化货币政策，用好1.44万亿的结构性货币政策，加强对企业与农户的支持力度，并通过金融稳定再贷款防范金融风险。四是将保持流动性合理充裕，继续通过逆回购操作配合财政政策发力，给予所需的流动性支持。因此，我们认为本月LPR利率将保持不变，降准的可能性较低。鉴于股市总体强劲上行，央行在短期流动性管理上也将较为保守，未来逆回购的频次和规模都有可能有所下降。
下半年，工业生产继续修复的方向不变，但在当前水平上进一步反弹的空间已相对有限，边际动能将趋于放缓，具体上行斜率则取决于总需求修复力度。 主要数据：据初步核算，2019年上半年GDP实际同比下降1.6%，其中二季度GDP实际同比增长3.2%，前值为下降6.8%。上半年规模以上工业增加值累计同比实际下降1.3%，其中6月单月同比增速为4.8%，前值4.4%。上半年固定资产投资累计同比下降3.1%，1-5月累计同比下降6.3%。上半年社会消费品零售总额累计同比下降11.4%，其中6月单月同比下降1.8%，前值为下降2.8%。 主要观点：二季度国内疫情进入稳定控制阶段，但海外疫情全面扩散，国内防控措施难以全面撤回，经济报复性反弹让位于修复性回升，当季GDP同比增长3.2%，略超市场预期。从经济增长动能来看，二季度工业生产增速持续回升，在总需求依然偏弱制约下，近期工业生产回升速度有所放缓。在需求端，二季度固定资产投资迅猛增长，成为拉动经济回升的主要力量；二季度以来消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，但在疫情影响周期拉长、收入下滑等因素影响下，6月社零同比仍为负增长。 展望下半年，固定资产投资还有较大加速空间，消费修复也将稳步推进，但短期内全球疫情难现拐点，外需下滑风险较大。今年宏观政策逆周期调节力度较为温和，稳就业取代经济增长成为最重要的经济管理目标。预计下半年GDP同比有望向6.0%左右的常态回归，全年GDP增速中枢将在2.5%左右。在这个过程中，货币政策还有一定宽松余地，但基建项目遍地开花、房价大幅上涨的局面不会出现，下半年的逆周期调节将更加注重稳增长与防风险之间的平衡。我们认为，考虑到近期工业生产、服务业产出、消费、投资等诸多宏观指标已出现走平迹象，下半年需要关注“修复瓶颈”问题。预计未来包括货币政策在内的宏观政策将保持较高的灵活性，以应对包括“修复瓶颈” 在内的各类不确定因素。具体分析如下： 图1 实际GDP增速 资料来源：WIND，东方金诚 上半年，受疫情带来的剧烈冲击影响，GDP同比下降1.6%。其中，在国内疫情集中暴发的一季度，GDP同比下降6.8%；二季度国内疫情进入稳定控制阶段，但海外疫情全面扩散，国内防控措施难以全面撤回，经济报复性反弹让位于修复性回升，当季GDP同比增长3.2%，略超市场预期。 从经济增长动能来看，二季度固定资产投资名义增长3.8%，考虑到PPI处于大幅通缩状态，实际投资增速会更高，这样投资成为拉动二季度经济增长的主要力量；二季度消费仍处低迷状态，社会消费品零售总额同比下降3.8%，加之服务消费受到较为严格的限制，估计终端消费对经济增长会起到一定的负向拉动作用。最后，二季度受防疫物资出口大增等因素推动，我国出口韧性很强，出口金额与上年同期基本持平，而进口额则出现近两位数的降幅，净出口对经济增长意外起到了正向拉动作用。上半年工业生产与GDP增速基本同步，服务业生产指数也在二季度同比回正，与投资、消费和出口等数据整体匹配，显示当前经济复苏已进入较为均衡状态。6月城镇调查失业率降至5.7%，连续两个月处于6.0%的控制目标之内。 一、工业生产：二季度工业生产增速持续回升，1-6月工业增加值同比降幅较一季度明显收敛；但在总需求依然偏弱制约下，近期工业生产回升速度有所放缓。 6月工业增加值同比增长4.8%，高于上月值4.4%，延续3月以来的持续回升势头。进入二季度，国内疫情控制情况良好，虽有零星反复但不影响大局，工业企业基本实现复工复产。同时，需求端投资增速回升、消费需求回补，出口贸易也在前期积压订单出货、防疫物资出口和我国商品“替代效应”支撑下，表现出超预期的韧性，这对工业生产恢复也产生提振。1-6月累计，工业增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1个百分点，与GDP增速基本同步。 从回升斜率来看，工业生产加速势头正在放缓，6月工业增加值同比增速仅较上月加快0.4个百分点。更为重要的是，三大门类中，采矿业、电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速均有所加快，带动工业生产整体加速。这可能与建筑链条景气上扬相关，6月铁矿石价格上涨已预示当月采矿业生产增速将有所回升。但另一方面，在工业中占比最高的制造业增加值增速出现小幅回落，6月同比增速为5.1%，较上月下滑0.1个百分点。下沉到行业来看，6月41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，少于上月的30个，行业增长面有所收窄。 我们认为，随着疫情对产业链、供应链冲击减退，复工复产基本到位——二季度全国工业产能利用率为74.4%，比上年同期下降2.0个百分点，比一季度上升7.1个百分点，工业生产的上行弹性主要取决于总需求修复力度。当前总需求仍明显弱于疫情前常态水平，是制约工业生产反弹幅度的主要原因。 图2 规模以上工业增加值增速 % 资料来源：WIND，东方金诚 图3 三大门类增加值增速 资料来源：WIND，东方金诚；注：2月数据为1-2月累计同比增速。 值得一提的是，受需求端非均衡修复影响，近期工业生产表现出行业分化特征：一方面，国内基建、地产投资加速，建筑链条相关行业增加值增长较快，钢材、水泥、挖掘机、铲土运输机械等建材和工程机械类产品生产表现亮眼。同时，6月汽车制造业增加值增速加快至13.4%，续创2018年下半年以来最高。此外，6月计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长12.6%，较上月加快1.8个百分点，或因海外疫情防控下，居家办公或学习要求推升对我国电子设备进口需求。但另一方面，由于国内消费需求回升较缓，扣除防疫物资后出口呈现负增状态，终端需求不足导致下游消费品行业生产景气较弱。 图4 主要细分行业增加值增速（当月同比，%） 资料来源：WIND，东方金诚 下半年，工业生产继续修复的方向不变，但在当前水平上进一步反弹的空间已相对有限，边际动能将趋于放缓，具体上行斜率则取决于总需求修复力度。从需求端来看，基建发力相对明确，消费仍将偏弱，出口面临较大不确定性。预计下半年工业生产景气度仍将主要由建筑链条和高新技术产业支撑，相关行业有望开启补库存周期，但下游消费品行业生产仍面临订单不足制约，需要加大政策扶持力度。考虑到下游行业多为中小企业集中的竞争性行业，除基建发力外，逆周期政策还将更多关注中小企业纾困、保外贸订单和提振国内消费需求。 二、投资：二季度固定资产投资迅猛增长，成为拉动经济增长的主要力量 上半年固定资产投资名义值同比下降3.1%，降幅比1-5月收窄3.2个百分点。从近期走势上看，固定资产投资增速在各类宏观经济指标中保持了相对较快的修复势头。据测算，二季度固定资产投资同比增长3.8%（鉴于上半年PPI处于明显通缩状态，固定资产投资实际增速会更快），增速较上季度大幅回升近20个百分点。考虑到二季度GDP增速较一季度回升10个百分点，可以看出投资正在成为当前带动经济回升的主导性力量。 三大类投资中，上半年房地产投资累计增速率先转正，与二季度以来房地产市场迅速升温相对应；基建投资保持较快上升势头，正在发挥逆周期调节的关键作用。上半年制造业投资累计仍处于两位数的负增长状态，主要体现疫情冲击下需求不振、出口受阻以及企业盈利下滑带来的综合影响，企业投资信心较为低迷。 图5 固定资产投资及三类主要投资增速 资料来源：WIND，东方金诚 逆周期调节工具作用凸显，二季度基建投资迅猛增长；6月同比增速小幅下滑不会改变下半年基建增速整体加快态势。1-6月基建投资（不含电力）累计同比下降2.7%，降幅比1-5月收窄3.6个百分点，继续处于较快修复轨道。据测算，与去年同期相比，二季度基建投资增长6.0%，增速环比上季度大幅走高25.7个百分点，好于固定资产投资整体修复水平（近20个百分点），成为二季度投资乃至整个经济回升的核心动力。 二季度基建投资大幅增长背后的推动因素包括：首先，基建投资是当前宏观政策逆周期调节的重要工具，疫情稳定下来后，各地基建项目开工、施工速度明显加快。其次，以地方政府专项债发行量和新增企业中长期贷款（其中包括承担基建任务的城投企业中长期贷款）同比大幅增长为标志，过去两年制约基建投资的资金瓶颈问题得到显著纾解。最后，除传统的“铁公基”项目外，以“5G”等七大领域为代表的新基建受到普遍重视，正在成为当前基建投资的重要增长点。 具体到6月，基建投资同比增长6.8%，增速较上月小幅回落1.5个百分点——主要受上年基数垫高、以及近期南方多雨气候影响，但仍显著高于上年全年3.8%的平均增长水平。受疫情影响，今年各类资金支出进度较为滞后，下半年基建投资的资金到位规模会有更大幅度增长。由此，下半年基建投资增速还会加快，年底前个别月份同比甚至有可能超过20.0%，全年基建投资增速有望达到15.0%左右，逆周期调节作用将进一步显现。 图6 基建投资增速：单月与累计 资料来源：WIND，东方金诚 上半年房地产投资率先修复，下半年投资增速仍有可能加快，未来调控政策对房地产投资增幅会有一定抑制作用。1-6月房地产投资累计同比增长1.9%，增速比1-5月加快2.2个百分点，在三大类投资中率先回正。据测算，二季度房地产投资同比增长8.0%，增速比上季度回升15.7个百分点。支撑二季度房地投资较快增长的因素中，积压需求释放、房贷利率下调推动房地产市场迅速回暖是主要原因。其次，通过信贷、债券及销售回款等渠道，二季度房企融资环境也有明显好转。最后，二季度进入全面复工阶段后，房地产施工进度随之加快，其中5月以来商品房新开工面积同比持续正增长，施工面积则自年初以来一直维持正增长势头。 不过我们也注意到，近两个月房地产投资增速改善势头在接近去年全年增幅（9.5%）后，已经出现比较明显的放缓势头。这与近期深圳等部分城市房价出现两位数上涨后，调控政策放宽步伐放缓，以及二季度以来信贷余额增速走平直接相关。我们判断，下半年宽信用将继续向房地产行业外溢，商品房销售边际回暖将会延续，房地产投资仍有一定加速空间，预计全年投资增速不会明显低于去年。不过，伴随7月深圳出台“落户3年”等限购政策收紧等措施，下半年房地产调控大幅、全面放松的可能性已经很小。这意味着在今年不设经济增长目标的大环境下，下半年依靠房地产拉动经济的必要性在减弱。 图7 房地产开发投资增速：单月与累计 资料来源：WIND，东方金诚 二季度制造业投资同比仍为负增长，行业利润增速下滑、外需前景走弱，企业投资信心受到冲击，下半年制造业投资回升步伐仍将较缓。1-6月制造业投资累计同比下降11.7%，降幅比1-5月收窄3.1个百分点，仍处深度负增状态，正在成为整个投资回暖的主要拖累。据测算，与去年同期相比，二季度制造业投资下降4.9%，是三大类投资中唯一继续处于同比负增长的类别。我们认为，今年以来受疫情严重冲击，大宗商品价格下降叠加终端需求走弱影响，工业品价格进入通缩状态，制造业利润大幅下滑。二季度后疫情全球扩散，目前仍处加速蔓延阶段，未来一段时间外需萎缩是大概率事件。以上事态均对制造业投资信心构成严重冲击。由此，尽管5月末制造业中长期贷款余额在政策激励下同比大幅增长19.6%，创2011年2月以来新高，且在上年基数明显偏低的背景下，6月制造业投资增速仍未摆脱负增长——6月制造业固定资产投资同比-3.5%，仅较上月小幅改善1.8个百分点。 展望下半年，PPI通缩态势将随大宗商品价格回暖而有所好转，政策面也会继续加大对制造业的扶持力度，月度制造业固定资产投资增速回正没有悬念。但外需前景存在很大不确定性，制造业投资信心恢复仍面临一定考验。整体上看，今年全年制造业投资累计增速仍将出现一定幅度的负增长。 图8 制造业投资增速 资料来源：WIND，东方金诚 综合考虑三大类投资在下半年的演化趋势，我们预计下半年固定资产投资增速将进一步加快，全年有望实现接近两位数的增长水平，进而在今年稳定宏观经济运行中发挥中流砥柱作用。 三、消费：二季度以来，消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，但预想中的“报复性消费”并未出现，社零同比延续负增。由于前期积压的消费需求已基本释放，而新增消费需求不足，6月社零增速回升速度明显放缓。 二季度以来，消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，尤其是汽车等耐用品消费有明显改善。但疫情阴云未散，加之就业形势严峻、可支配收入下滑抑制居民消费信心和能力，预想中的“报复性消费”并未出现，社零同比延续负增。1-6月累计，社零同比下降11.4%，降幅较一季度收窄7.4个百分点。其中，6月社零表现不及预期，同比名义下降1.8%，降幅较上月收窄1.0个百分点；扣除价格因素后，实际下降2.9%，降幅较上月收窄0.8个百分点。可以看到，由于前期积压的消费需求已基本释放，而新增消费需求不足，6月社零增速回升速度已明显放缓。 图9 社会消费品零售总额同比增速 资料来源：WIND，东方金诚；注：2月当月同比为1-2月累计值。 图10 全国居民人均可支配收入同比增速 资料来源：WIND，东方金诚 从具体商品类别来看，6月必需品消费表现相对稳定，但耐用品消费分化明显，增速涨跌不一。在化妆品、通讯器材类零售额增速快速上行的同时，前期拉动社零反弹的房地产相关商品、汽车和金银珠宝等耐用品消费改善力度减弱，成为拖累当月社零增速回升幅度放缓的主要原因。具体看，在房地产相关商品中，家具、建筑装潢材料零售额增长继续加速，但幅度放缓，家具零售额增速再度回落至负值区间；6月汽车销量增长减速，尤其是乘用车销量增速明显下滑，当月汽车零售额同比下降8.2%，增速较上月回落11.7个百分点；6月金银珠宝类零售额同比下降6.8%，降幅较上月扩大2.9个百分点。 图11 限额以上批发零售业零售额累计同比增速 % 资料来源：WIND，东方金诚 最后值得一提的是，由于居民线下消费活动仍受一定限制，不少线下商家开始转战线上，微商电商、网络直播等新模式、新业态迅速发展，今年以来，线上消费对稳定整体消费大局发挥了重要作用。1-6月实物网上商品零售额累计同比增长14.3%，较前值加快2.8个百分点，较一季度加快8.4个百分点，比同期社零累计增速高出25.7个百分点。 图12 社会消费品零售总额及实物商品网上零售额同比增速 资料来源：WIND，东方金诚 我们注意到，继3月多部门联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，提出要鼓励线上线下融合等新消费模式发展，大力发展“互联网+社会服务”消费模式等意见后，近期多部门再度联合下发《关于支持新业态新模式健康发展 激活消费市场带动扩大就业的意见》，强调把支持线上线下融合的新业态新模式作为经济转型和促进改革创新的重要突破口。可以看到，本次疫情客观上带动线上消费实现了一次阶跃式发展，而且这一势头不会在疫情消退后出现明显回潮。 展望下半年，在经济延续修复和各项促消费政策发力共同作用下，社零增速还有回升空间，但回升斜率将有所放缓。主要原因是国内后疫情阶段的补偿性消费需求已基本释放，而在下半年经济下行压力和就业压力仍然较大，居民收入增速明显下滑背景下，仅靠促消费政策难以大规模激发新增消费需求。此外，进入下半年，海外疫情仍处高发期，国内疫情防控常态化，仍会在一定程度上制约居民消费活动。我们预计，全年社零累计增速或难以摆脱负增。 四、下半年GDP增速将向6.0%左右的潜在增长水平回归，关注可能出现的“修复瓶颈”现象 展望下半年，固定资产投资还有较大加速空间，消费修复也将稳步推进，但短期内全球疫情难现拐点，外需下滑风险较大。今年宏观政策逆周期调节力度较为温和，稳就业取代经济增长成为最重要的经济管理目标。预计下半年GDP同比有望向6.0%左右的常态回归，全年GDP增速中枢将在2.5%左右。在这个过程中，货币政策还有一定宽松余地，但基建项目遍地开花、房价大幅上涨的局面不会出现，下半年的逆周期调节将更加注重稳增长与防风险之间的平衡。我们认为，考虑到近期工业生产、服务业产出、消费、投资等诸多宏观指标已出现走平迹象，下半年需要关注“修复瓶颈”问题。预计未来包括货币政策在内的宏观政策将保持较高的灵活性，以应对包括“修复瓶颈” 在内的各类不确定因素。
二季度GDP同比3.2%，相比于一季度增速，回升了10个百分点，好于市场一致预期。如果单看6月数据，工业增加值、固定资产投资和出口三者的增速，基本都回到疫情前的水平了，经济得到较快修复。 生产端。6月工业增加值同比4.8%，前值4.4%。三大门类中，采矿业，以及电力、热力、燃气及水生产和供应业这两者的工业增加值增速都有所回升，制造业增加值同比则从5.2%小幅下滑到5.1%。分行业看，6月汽车制造业增加值同比13.4%，在主要行业中最高，汽车产量也同比大增20.4%，主要因汽车补库。 6月工业增加值环比从1.5%回落到1.3%，可能和去库存压力下，企业生产意愿有所降低有关。6月核心CPI同比创有统计以来新低，同时企业产成品库存实际同比依然处于高位，从这两个角度来看，企业尤其是中小企业订单不足、供过于求的矛盾依然很突出，工业生产未来恢复的速度大概率还会继续放缓。 再来看需求端。上半年三大需求中，出口的韧性持续好于预期，稳增长压力下固定资产投资也较快修复，相对而言消费尤其是服务消费恢复较慢，是最主要的拖累。 上半年固定资产投资累计同比增速，从5月的-6.3%回升到-3.1%，单月增速从3.9%提高到5.3%。三大分项的累计增速也都回升，但单月增速出现分化，房地产和制造业投资的增速上升，而全口径基建投资增速下滑。 上半年全口径基建投资同比-0.1%，前值-3.3%，但单月增速从10.9%高位回落到8.3%。5月专项债密集发行、财政存款反季节性新增1.31万亿之后，6月财政存款减少6102亿，基本恢复季节性。在财政支出加快的同时，基建单月增速放缓，大概率因洪涝灾害的扰动。洪涝之后基建投资将恢复，加之水利领域将推出重大项目来补短板，基建投资增速回升的趋势较为确定。 制造业投资累计增速，从1-5月的-14.8%回升到-11.7%，单月增速从-5.3%回升到-3.5%，继续缓慢修复，目前还依然是固定资产投资的主要拖累。反映了在对未来预期不乐观的情形下，制造业企业对资本开支较为谨慎，预计这一趋势还将延续。 分行业看，上半年增速为正的制造业子行业有两个，一是医药制造业，累计增速为13.6%；另一个则是计算机、通信和其他电子设备制造业，累计增速为9.4%。这两个行业都和抗疫的关联度较大，前者是直接的防护，后者则受益于线上办公需求的增加，这也和出口的趋势一致。 房地产数据全线回暖。销售方面，销售金额累计增速从-10.6%回升到-5.4%，销售面积累计增速从-12.3%回升到-8.4%。投资方面，投资额累计同比，从-0.3%转正到1.9%，单月投资增速从8.1%提高到8.5%。先行指标方面，新开工面积同比下降7.6%，降幅收窄5.2个百分点；土地购置面积累计同比下降0.9%，降幅收窄7.2个百分点。信用环境改善和销售回暖，带动房企到位资金同比从-6.1%回升到-1.9%。 地产数据全线回暖，一是因当前的信用环境仍然较为宽松，在房企融资和居民房贷两端都是如此，对投资和销售都有支撑；二是去年下半年开始，房企面临着交房压力，疫情期间施工受到较大冲击，因此在二季度有赶工诉求，带动单月的地产投资增速，从3月的1.1%，回升到二季度各月的7.0%、8.1%和8.5%。 最后看消费。6月社消同比-1.8%，前值-2.8%。上半年社消累计同比下降11.4%，在各终端需求中是恢复最慢的，成为经济的主要拖累。 按消费类型看，6月商品零售收入同比-0.2%，餐饮收入-15.2%，疫情之下后者缓慢修复。 限额以上商品零售中，6月必选消费表现继续明显好于可选消费。粮油食品、饮料、烟酒和日用品的零售同比增速都继续在两位数以上。化妆品类的增速从12.9%提高到20.5%，与6月电商促销有关。 和汽车生产回暖不同的是，6月汽车类零售同比增速从3.5%大幅下滑到-8.2%，在各商品门类中最低。一方面是因2019年6月去库存下的高基数，另一方面则和前期积压需求已逐步释放有关，高频显示7月前两周汽车零售明显回落。 总的来说，目前除消费外，经济已基本恢复到疫情前的水平。对比欧美等国，无论是一季度中国经济下滑的幅度，还是二季度经济修复的程度，中国经济都展现了很强的韧性。 展望下半年经济，有两个比较确定的趋势。一是基建投资增速继续回升。地方政府完成稳增长KPI的诉求，以及广义赤字扩张后财政支出向基建领域的倾斜，都支持基建投资反弹，全年增速可能到6%左右。二是国内疫情得到控制后，消费将继续恢复，但疫情冲击家庭资产负债表，以及对未来就业状况和收入的预期较弱，决定了这种恢复会继续是缓慢的。 不确定性也有两点。一是地产投资恢复的持续性。二季度地产投资高增，和一季度施工停滞后，交房压力之下的赶工有关。6月地产投资同比增速回升的节奏，已经有所放慢。保市场主体和稳就业的宽松信用环境，也对地产销售和投资支撑。但在经济明显恢复后，信用环境将边际收紧，向常态回归，信用最为宽松的时候已经过去，这会逐步向地产销售和投资传导。加之近期“房住不炒”的基调再次被明确，地产投资单月增速可能正在接近高点。 二是出口的反复，欧美强制复工会提振中国外需，但疫情二次爆发拉长了抗疫时间，自中国进口的需求也是缓慢恢复的。加之海外复工，一部分出口份额会从中国流出。两股力量平衡下，下半年中国的出口未必会持续改善，何况制造业PMI新出口订单指数也已连续5个月大幅低于荣枯线。 我们认为，由于前期政策的滞后性，经济内生性下行、疫情外生性冲击和逆周期调节平衡下的复苏，可能还会持续一个季度左右。在恢复性的投资和消费消退，以及信用环境边际收紧对实体经济的影响得到体现后，终端需求可能再度面临放缓压力。经济数据同比可能会由于低基数而继续走高，但环比对终端需求走弱，会体现得更明显。
根据世界银行最新预测，2020年全球GDP增速仅为-5.2%，其中主要发达经济体（美国、欧元区、日本）均为显著负增长，而中国在二季度已经率先实现正增长，实属不易。然而，考虑到主要宏观指标回升力度均呈放缓态势，结合疫情反复、外部局势恶化的大背景，下半年经济增长仍面临多方面的制约。 7月16日，国家统计局公布6月宏观经济数据。其中，二季度GDP同比3.2%，较一季度的-6.8%明显改善；工业增加值、固定资产投资、社零同比分别报4.8%、-3.1%、-1.8%，较5月分别回升0.4、3.2、1.0个百分点。 纵观全球，根据世界银行最新预测，2020年全球GDP增速仅为-5.2%，其中主要发达经济体（美国、欧元区、日本）均为显著负增长，而中国在二季度已经率先实现正增长，实属不易。然而，考虑到主要宏观指标回升力度均呈放缓态势，结合疫情反复、外部局势恶化的大背景，下半年经济增长仍面临多方面的制约。 工业生产继续回升，高技术制造业是亮点。6月工业增加值同比升至4.8%，接近去年同期水平。分行业看，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。数字科技属性较强的高技术制造业保持高增长、同比10%；汽车制造业同比抬升至13.4%；电子设备、电气机械制造业也分别升至12.6%、8.7%，对应出口交货值重回正增（2.6%）。主要产品中，汽车、智能手机、工业机器人、发电机组等产量保持高增，水泥、钢材等受建筑需求带动延续较快增速。 基建地产维持高增，是拉动经济的主要动力。投资方面，基建和地产保持高增速，是内需的重要支撑。受专项债政策带动，6月基建投资当月同比8.3%，较上月有所回落，但仍高于去年水平；房地产投资当月同比升至8.5%，其中新开工面积大幅反弹（8.9%），而商品房销售回落（2.1%）；制造业投资依然位于负区间（-3.5%），绝大多数行业受制于企业利润下滑，投资意愿恢复迟缓。民间投资修复显著滞后于国有控股投资。 社零恢复力度放缓，线上消费增长较快。6月社会消费品零售总额同比-1.8%，回升力度显著放缓，主要由于高基数背景下汽车零售同比大幅回落（-8.2%）。同时，食品、日用品等必需品高位回落；石油及制品持续低迷表现。不过，餐饮收入同比-15.2%，跌幅继续收窄；化妆品、通讯器材、家电、办公用品等同比明显回升，饮料、烟酒维持高增，这可能与6月购物节刺激有关。上半年，实物商品网上零售额同比增长14.3%，占社零总额比重为25.2%（比一季度提高1.6个百分点）。 综上所述，上半年中国经济面对疫情冲击，展现出了较强的韧性，二季度经济增速领跑全球。展望下半年，在疫情反复、外部局势恶化的大背景下，供给、需求的恢复并不平衡，中国经济复苏力度或有所放缓。我们预计，3、4季度GDP增速分别为4%和5%左右，2020年全年增速为1.5%左右。
全球累计确诊逾1368万 美国累计确诊逾355万例 美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间7月17日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例13683631例，累计死亡病例586752例。美国累计确诊新冠肺炎病例3556403例，累计死亡138141例。 台积电：未计划9月14日之后给华为继续供货 在台积电二季度业绩说明会上，台积电方面表示，公司未计划在9月14日之后给华为继续供货。美国商务部5月15日公布的对华为限制新规将正式于9月15日生效。 格力电器首次回购了909991股 耗资5139.9万元 格力电器发布关于首次实施回购部分社会公众股份的公告：公司于7月16日首次通过回购专用证券账户，以集中竞价方式实施回购公司股份，回购股份数量为909,991股，占公司截至2020年7月15日总股本的0.0151%，支付的总金额为51,399,111.77元。 3.15晚会曝光多家企业乱象行为 昨日晚间央视举行3.15消费者晚会，曝光趣头条广告乱象；万科尚城精装房漏成水帘洞、春秋华庭问题房被强制收房。此外宝骏汽车、嗨学网、汉堡王等被点名。 美股三大指数集体收跌 航空股、科技股跌幅居前 美股三大指数集体收跌，道指结束四连涨走势。美上周初请失业救济人数为130万，高于市场预期。欧央行维持利率不变，预测今年欧元区GDP收缩8.7%。 道指跌0.5%；纳指跌0.73%；标普500指数跌0.34%。航空股、科技股跌幅居前。特斯拉跌近3%，苹果、微软、推特跌超1%。 中概股阿里跌2.69%，京东跌1.34%，拼多多跌逾2%，网易跌4.7%，趣头条跌23%，迅雷跌超10%，蔚来汽车跌超4%。 欧股全线收低 德国DAX指数跌0.38%报12882.26点，法国CAC40指数跌0.42%报5087.41点，英国富时100指数跌0.52%报6259.63点。 富时中国A50指数收涨1.18% 富时中国A50指数收涨1.18%，报15040点。 A股收评：三大指数杀跌创指跌近6% 白酒概念股全线暴跌 A股全线大跌，沪指收跌4.5%，深成指跌5.37%，创业板指大跌5.93%，均创逾5个月最大单日跌幅。两市成交额1.45万亿，3145股下跌，77股跌停，跌幅超9%的个股多达367只；北上资金净卖出69.2亿元，为连续第3日净卖出。白酒股重挫，五粮液、泸州老窖等13股跌停，贵州茅台跌近8%；中芯国际科创板首日上市之际，科技股全线大跌领跌两市。 港股收评：恒指大跌2% 半导体股暴跌 大型科网股集体下挫 港股市场大跌，三大指数全日呈下跌之势。恒指跌2%失守25000点关口，国指跌2.47%。行业板块近乎全部下挫，半导体股暴跌，中芯国际大跌近25%；电池股、在线教育股、生物医药股、汽车股、军工股全线大跌，大型科网股集体下跌，腾讯大跌5.5%，阿里巴巴跌超4%，京东跌超2%。今日南下资金逆势净流入21.79亿港元，大市成交额为1997亿港元。 1. 华为回应美国将限制特定员工赴美签证：是不公正和武断的行动 据每经，华为回应称，华为独立于中国政府运作，是“私人的、员工所有”的公司。“限制我们不懈努力为美国和世界各地技术创新做出贡献的员工的签证，是不公正和武断的行动，我们对此感到失望。” 2. 英国《金融时报》刊发央行行长易纲文章 7月16日英国《金融时报》刊发中国人民银行行长易纲文章《国际货币基金组织应利用SDR应对新冠疫情》。新冠疫情爆发以来，国际货币基金组织已先后采取一系列救助措施帮助成员国应对疫情。然而，进行SDR普遍分配这项措施，虽经反复讨论，却始终未能落实。这是个错误。SDR有时被称作“纸黄金”，可以被快速创造。SDR普遍分配正是现在待拼上的拼图。 3. 国家电影局：电影院恢复开放 每场上座率不得超过30% 7月16日国家电影局发布关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知。调整售票方式。全部采取网络实名预约、无接触方式售票；实行交叉隔座售票，保证陌生观众间距1米以上；每场上座率不得超过30%。合理安排场次。电影放映场所减少放映场次，日排片减至正常时期的一半，控制观影时间，每场不超过两个小时。 4. 中芯国际A股全天成交479.7亿元 为历史第四大金额 中芯国际A股全天成交479.7亿元，占科创板所有股票成交额近50%，为历史第四大金额，仅次于2015年7月7日的中国平安（全天679亿元）、2015年6月9日的中国中车（全天497亿元）、2014年12月17日的中信证券（全天391亿元）。 5. 浑水创始人：谢天谢地我没做空特斯拉 知名做空机构浑水的创始人卡森-布洛克在一次直播访谈中说：“感谢上帝，我没有做空这只股票。我们曾经开玩笑说，特斯拉在申请破产时，可能仍会有300亿美元的市值。想做空它的人风险自负吧。 反正我不会这么做。”布洛克说，他曾经建过一个特斯拉的仓位，包括购买该公司的可转换债券，并利用票息为该股的长期看跌期权提供资金，但他最终出售了这些债券，并让看跌期权过期。 6. “飞猪任性飞”上线首日吸引近200万人抢券 飞猪方面表示，“飞猪任性飞”15日上线后，吸引近200万人次抢券。从全天数据结果看，上海，杭州和北京用户手速最快。从已使用任性飞购票的情况看，上海、深圳、海口、成都、昆明、广州、郑州、杭州、重庆、青岛位列热门前十。 7. 贝壳找房与腾讯达成合作 为QQ浏览器、天天快报等提供房产服务内容 近日，贝壳找房与腾讯达成合作，为腾讯系QQ浏览器、看点快报、QQ看点等多款信息流产品提供独家房产信息和服务内容。据贝壳找房消息，今年6月，贝壳找房系产品移动端MAU（贝壳找房APP、链家APP、贝壳找房小程序三端）超4500万。 8. 小米有品成立新公司 注册资本5000万 据天眼查数据显示，近日，有鱼信息科技有限公司成立，注册资本5000万，法定代表人为小米联合创始人王川，公司经营范围包括信息科技领域内的技术开发；手机技术开发；计算机软件及辅助设备、珠宝首饰、初级农产品、宠物食品、电动车等的研发、销售。该公司由有品信息科技有限公司全资控股，后者的最大股东为雷军，持股比例为70%。 9. 阿里零售通入局社区团购 阿里零售通事业部近期正在筹备组建一个新的社区团购部门，负责人邹志俊不久前已到位，职级为P10，向零售通事业部总经理林小海汇报。一位接近阿里的人士称：“邹的团队还在搭建中。”阿里零售通事业部表示，社区团购只是该新部门的一部分业务。 10. 商务部等7部门启动小店经济推进行动 商务部等7部门16日联合印发《关于开展小店经济推进行动的通知》，《通知》明确，通过开展小店经济推进行动，培育一批试点城市，推动社区、批发市场、特色街等小店集聚区转型升级，推进电商平台、物流企业、商贸企业等“以大带小”、赋能小店，并要求地方加强联动。至2025年，形成人气旺、“烟火气”浓的小店集聚区1000个，达到“百城千区亿店”目标。 1. 国资委：将持续加大金融、房地产等高风险领域项目的监管力度 国务院国资委秘书长彭华岗16日表示，下半年，国务院国资委在指导央企做好疫情防控的同时，有力有序地做好重大项目的落实落地。引导支持企业重点围绕产业基础能力，突破产业链关键点、薄弱环节，维护产业链安全等领域加大投资力度，抢抓5G、工业互联网、数据中心等投资机遇，坚决守住不发生系统性风险的底线，继续严控非主业投资比例和投向，持续加大金融、房地产等高风险领域项目的监管力度。 2. 2020二季度GDP增长3.2% 二季度经济增长由负转正 上半年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算，2020上半年GDP同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长11.5%。 3. 银保监会：支持部分省份因地制宜对辖内城商行采取联合重组 银保监会支持因地制宜、综合施策，积极推动深化城商行改革和化解风险，支持部分省份因地制宜对辖内城商行采取联合重组等方式，深化改革化解风险。目前，有的省份辖内的中小机构改革重组工作正在有序推进。同时，加大资本补充，鼓励银行通过发行普通股、优先股、无固定期限资本债券、二级资本债等方式拓宽资本补充渠道，积极配合地方、省级政府发行专项债补充城商行资本。 4. 统计局：目前政策保持一定灵活性 下半年会适度调整 国家统计局新闻发言人刘爱华表示，中国经济二季度出现了明显回升，从上半年来看，多数指标处于回升改善或者降幅收窄的态势。但同时也要看到，从上半年累计的速度看，GDP、工业、服务业、投资、消费等领域大部分指标处于下降区间。当前，宏观政策既要考虑保持政策力度，也要考虑可持续性，未来还要根据实际情况进行调整。 5. 美国6月零售销售增幅高于预期 新冠肺炎威胁经济复苏 7月16日美国6月零售销售月率录得7.5%，好于市场预计的5%。随着3月中旬为减缓新冠病毒传播而关闭的企业恢复运营，零售额出现反弹。但新冠肺炎病例再次激增，迫使这些地区的部分政府部门要么再次关闭企业，要么暂停重新开业。这引发的不确定性正对5月开始的经济复苏构成影响，并可能使本已高得吓人的失业率进一步恶化。 1. 工信部：上半年我国造船业三大指标保持国际领先 1-6月，全国造船完工量1758万载重吨，同比下降10.6%，比5月降幅收窄10个百分点；新承接船舶订单量1247万载重吨，同比增长3.4%。截至6月底，手持船舶订单量7654万载重吨，同比下降6.3%。今年上半年，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界市场份额的37.2%、67.5%和48.2%，继续保持国际领先。 2. 国家统计局：下半年物价总体上稳中有降态势不会改变 国家统计局新闻发言人刘爱华在16日的国新办发布会上介绍，今年上半年物价总体保持了平稳态势，累计上涨3.8%。在疫情还有最近洪涝灾害的冲击下，物价能够回到这样的区间，是各方面采取的保供稳价措施取得的效果。下半年物价总体上稳中有降态势不会改变。 3. 二季度末生猪存栏33996万头 比一季度末增长5.8% 上半年，农业（种植业）增加值同比增长3.8%，增速比一季度加快0.3个百分点；其中，二季度增长3.9%，比一季度加快0.4个百分点。上半年，猪牛羊禽肉产量下降10.8%，降幅比一季度收窄8.7个百分点。生猪产能持续恢复。二季度末，生猪存栏33996万头，比一季度末增长5.8%；其中，能繁殖母猪存栏3629万头，同比增长5.4%，比一季度末增长7.3%。 4. 上半年全国房地产开发投资62780亿元 同比增长1.9% 1—6月份，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%， 1—5月份为下降0.3%。其中，住宅投资46350亿元，增长2.6%，增速比1—5月份提高2.6个百分点。1—6月份，商品房销售面积69404万平方米，同比下降8.4%，降幅比1—5月份收窄3.9个百分点。 5. 国资委：上半年中央企业完成固定资产投资1万亿元 国资委16日披露，上半年，中央企业完成固定资产投资1万亿元，同比增长7.2%，增速较1-5月加快5.9个百分点，较一季度加快11.7个百分点。自3月份全面复工以来，中央企业月度固定资产投资恢复正增长，二季度累计完成固定资产投资6730.7亿元，同比增长14.8%。分行业看，发电、汽车、通信、冶金等行业上半年固定资产投资增速超过15%。 投资日历 睿智有趣的投资日历 每日一签 为您的投资保驾护航~
尽管年初的疫情打乱了上市险企的节奏，但凭借上市财险公司非车业务的发力以及部分上市寿险公司的提前布局和策略调整，今年上半年A股上市险企仍然实现了6.56%的保费收入正增长。 截至7月16日，5家A股上市险企2020年上半年的保费收入情况均已出炉。根据公告情况梳理发现，它们上半年共计实现保费收入1.52万亿元，同比增长6.56%。 从各家上市险企的具体情况来看，产险凭借非车业务的发力以及第二季度车险业务的回升实现普涨的状态，而寿险尽管整体呈现持续复苏态势，但呈现出较大的分化。 多名业内分析师表示，疫情减弱叠加行业的产品推动和增员策略，预计下半年负债端将持续改善，但值得关注的是，车险综合改革对于车险业务的承保利润短期内将会造成一定的影响；而在资产端上，5月至今长端利率有所回升，同时7月后资本市场上涨，对于险资的新增投资及到期再投资的配置压力将会有一定缓解作用。 寿险分化严重 银保监会最新数据显示，上半年保险业实现保费收入2.7万亿元，同比增长6.4%。 实现这一正向增长对于疫情下的保险业来说实属不易，而其中，在保险业总保费中占比近六成的5家A股上市险企上半年的合计保费同比增长率则超过了市场平均水平，达到6.56%。 “各险企已基本走出疫情压力区。”方正证券表示。 从受疫情影响较大的寿险业来看，尽管上半年上市寿险公司整体实现了6.18%的保费收入同比增长率，但一季报的分化则不出市场所料地延续到了上半年。 在寿险业中，较早启动今年“开门红”的中国人寿可谓是近期的行业“明星”，其上半年实现总保费4280亿元，甩开第二名平安的寿险业务（平安人寿+平安养老+平安健康）超过1200亿元。尽管其6月单月保费同比增幅较前几个月有所放缓，但其上半年13.17%的累计保费同比增长率仍大幅高于2019年同期的同比增长率。平安证券分析称，中国人寿单月保费增速放缓主要由于公司6月主动调整战略，加大清虚力度、夯实队伍基础。 比中国人寿保费同比增长率更高的是新领导班子到位后采取“先量后价”策略的新华保险。其银保渠道趸交业务大幅发力使其上半年保费收入同比增长30.93%，大幅领先行业平均水平。 和上述两家相比，处于寿险改革期的平安人寿及太保寿险则是分化的另一面，其中平安人寿上半年保费收入同比下降6.1%，而太保寿险则微降0.06%。 业内人士称，平安人寿、太保寿险在转型推进下无法避免疫情的负面影响，体现出较大的业务压力。其中，平安人寿个险新单同比下降15.07%，降幅较前期略有收窄；而太保寿险个险新单保费则同比大幅下降27.52%，在披露新单保费的上市同业中降幅最大，平安证券分析称这或与太保寿险脱落人力多于新增人力有关。多份研究报告均预计这两家上半年的新业务价值将呈现不小的降幅。 相对于受到疫情影响的上半年，业内普遍认为下半年寿险负债端表现将有所提升。方正证券分析称，产品上，目前各险企加大高价值产品投放及升级有望带动新业务价值提升；增员上，随复工复产推进，保险需求逐渐释放叠加险企积极的增员策略，预计将持续助推下半年险企的业绩表现。 而目前处于转型“阵痛”期的平安人寿及太保寿险，前者由平安集团董事长马明哲亲自“挂帅”牵头改革，后者则将寿险队伍转型放入了集团转型项目集的优先级梯队。业内普遍认为，从中长期来看，两家若改革成功，将带来新一轮的长期增长。 产险普涨，非车发力 相对于寿险的分化，上市财险公司上半年保费则呈现普涨的状态，同比增长率在4%-13%之间。非车险业务更是成为其中的一抹亮色，除了人保财险外，另两家均呈现超过25%的同比增长。 根据平安证券数据，上市财险公司中，除了人保财险的保费同比增长较2019年增长率有所下降外，太保产险、平安产险的保费同比增长率均与去年相若。 其中，三家上市财险公司今年上半年车险的同比增长率均在2%-4%之间。兴业证券表示，车险在疫情后新车销售放缓的影响下有所承压，二季度开始逐渐恢复至相对正常的增速。 和车险5%以下的增速相比，非车险在上半年无疑成为了产险保费增长的主要推动力。其中，太保产险和平安产险上半年非车险保费分别实现了28.94%及27.13%的同比增长率，而人保财险则仅实现6.28%的同比增长率。 究其原因，人保财险在上半年主动大幅收缩了陷入“多事之秋”的信用保证险业务，上半年该险种的同比降幅高达58.6%，直接拖累了其整体保费的增幅。 展望下半年的财产险业务，业内人士均表示随着复工复产、生产生活的全面恢复，产险业务的刚需性质将推动下半年保费持续向好。不过，车险综合改革对于车险业务的影响在他们看来是特别需要注意的部分。 近日，银保监会发布了《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》。在多名业内人士看来，这是一次“动真格”的车险费率市场化改革。 国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生对表示，本次车险综合改革长期来看将进一步深化车险费率市场化改革，但短期内将可能对车险市场的保费增长及承保盈利造成一定的压力。“费率市场化造成赔付率上升、费用率压缩，承保盈利减少，甚至出现承保亏损，保险机构要积极应对盈利压力，改变粗放经营模式，建立精细化、专业化的管理能力，增强细分市场的风险定价能力。” 综合业内分析师观点，随着车险综合化改革的实施与推进，预计险企将提前计提准备金以平滑全年利润，预计今年上市险企综合成本率改善幅度不大，且下半年车险业务仍将有一定的压力。 伴随着近年车险的高竞争性，大力发展非车险业务、改善产险结构成了很多公司的选择，近年来意健险、农险等非车险业务的持续高增速也可以看出险企调整业务结构的决心和效果。不过一名财险公司高管对记者表示：“非车险也并非容易的事，每个险种都面临着不同的竞争格局和业务难点，险企唯有修炼自身的管理能力，降本增效，提高创新能力才能在竞争中取得优势。” 资产端超预期将推高下半年业绩 而综合各方面来看，上半年的上市险企整体业绩在分析师看来并不乐观。广发证券预计，因上半年市场不振、去年同期退税导致利润的高基数，叠加长期利率曲线下移，预计上半年上市险企利润增速在-30%左右，但新业务价值等价值指标在半年报的表现将优于一季报。 不过，伴随着近期资产端的超预期，业内普遍预计将对下半年险企的整体业绩形成支撑。兴业证券表示，5月至今长端利率有所回升，十年期国债收益率从低点的2.5%回升到目前的 3%左右，缓解了险资新增资金和到期资金对固收类资产的配置压力，同时7月后二级市场上涨较多，对于险企权益投资带来一定的正面作用。 Wind资讯显示，今年上半年沪深300指数仅微涨1.64%，而从7月初至7月16日，沪深300涨幅则为8.46%。
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