事件 7月规模以上工业增加值同比4.8%，前值4.8%。 1-7月固定资产投资（不含农户）累计同比-1.6%，1-6月累计同比-3.1%。 1-7月房地产开发投资累计同比3.4%，1-6月累计同比1.9%。 7月社会消费品零售总额同比-1.1%，前值-1.8%。 7月出口（以美元计）同比7.2%，前值0.5%；进口（以美元计）同比-1.4%，前值2.7%。 7月M2同比增10.7%，预期11.2%，前值11.1%；新增人民币贷款9927亿元，同比少增631亿元；社会融资规模增量为1.69万亿元，同比多增4068亿元。 7月CPI同比2.7%，前值2.5%；PPI同比-2.4%，前值-3%。 解读 一、中国经济恢复领先全球，“双循环”关键是发力“新基建” 2020年的四大关键词是：疫情，中美贸易摩擦，新基建，双循环。 当前经济形势，简单来讲就是：经济持续恢复但仍严峻，货币政策从总量超宽松转入结构性适度宽松，跨周期调节兼顾稳增长与防风险，特朗普选情告急导致中美贸易摩擦升级，“双循环”的关键是推动“新基建”、城市群建设和全面放开生育。 我们在2月率先倡导“新基建”，引发社会各界大讨论，最终从学术讨论走向国家战略。近年我国公共政策日趋成熟：供给侧结构性改革、双支柱调控、新基建、双循环、跨周期调节。 1、中国经济持续恢复，领先全球。国内疫情防控得力，复工复产复商复市加快，经济自3月以来持续恢复。7月工业生产同比增长4.8%，接近去年同期水平；制造业PMI为51.1%，较上月上升0.2个百分点，连续五个月高于荣枯线。 2、三驾马车中，投资和出口恢复明显，消费仍低迷。7月固定资产投资、房地产投资和基建投资当月同比分别为8.3%、11.7%和7.7%，均好于去年同期；社会消费品零售总额同比-1.1%，制造业投资当月同比-3.1%，均低迷。 3、出口超预期，全世界大型经济体只有中国能正常生产。7月中国出口金额（以美元计）超预期增长，同比7.2%创年内新高，较上月上升6.7个百分点。一是国内疫情防控和恢复生产有力，展现了巨大的体制优势和经济韧性；二是海外疫情依旧严峻，防疫物资和居家办公相关出口继续高增；三是欧美经济重启，外需边际改善。 4、就业形势严峻。1-7月全国城镇新增就业671万人，较上年同期少增196万人，累计同比-22.6%；与此同时，2020年大学毕业生达874万，创历史新高。7月全国城镇调查失业率5.7%，较去年同期高0.4个百分点；其中，20-24岁大专及以上人员（主要为新毕业大学生）失业率较去年同期高3.3个百分点。 5、全球疫情仍严重，世界经济深度衰退。美国疫情二次爆发，每日新增确诊超5万例；日本、澳大利亚和西班牙疫情出现反弹；印度、拉美、非洲等地新增确诊快速上升。当前美国和欧元区等经济体正处于早期的经济恢复阶段，谈论复苏还为时尚早。6月IMF预测2020年全球GDP将下降4.9%，其中发达经济体下降8.0%（美国-8.0%，欧元区-10.2%，日本-5.8%），新兴市场经济体下降3.0%（中国1.0%，印度-4.5%，东盟五国-2.0%，俄罗斯-6.6%，巴西-9.1%）。 6、特朗普选情告急，中美贸易摩擦再度升级。在美国疫情失控和大选在即的背景下，特朗普有强烈的对华强硬诉求。近期美国频繁挑起事端，白宫宣布“净网计划”，意图在运营商、应用商店、应用程序、云服务和海底电缆切断和中国的联系；特朗普签署两项行政命令，将禁止受美国司法管辖的任何人或企业与TikTok母公司字节跳动进行任何交易，同时禁止与微信母公司腾讯进行任何有关微信的交易。 7、货币宽松仍未结束，但从总量超宽松转入结构性适度宽松，跨周期调节兼顾稳增长与防风险。7月M2增速从上月的11.1%回落至10.7%，社融数据环比也出现放缓，引发市场关于货币政策宽松是否结束的担忧。我们认为，随着国内疫情有效控制，经济逐步恢复，实施兼顾稳增长和防风险的跨周期调节，货币政策正从上半年的总量超宽松转向下半年的结构性适度宽松，提高对实体经济的精准直达。结构性货币政策精准投放，加强MPA对制造业中长期融资、民企和小微企业信贷的考核，“三档两优”定向降准，再贷款，再贴现，创新直达实体经济的货币政策工具，切实保障对涉农、小微、民企和受疫情影响严重行业的资金支持力度。 由于海外疫情形势仍严峻，全球经济深度衰退，特朗普选情告急，中美贸易摩擦升级，适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。 8、应对疫情和经济下行最简单有效的办法是“新基建”，“双循环”的关键是“新基建”。“新基建”短期有助于扩大有效需求、稳增长、稳就业，长期有助于增加有效供给，释放中国经济增长潜力，培育新经济、新技术、新产业，推动改革创新，改善民生福利。“新基建”从学术讨论走向国家战略，写入2020年政府工作报告，各地正加大力度投资5G、大数据中心、人工智能、新能源汽车充电桩等新型基础设施建设。 9、如何理解“双循环” 7月30日中央政治局会议指出，要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。 我们的理解和建议是： 一是扩大内需。1）扩大最终消费，优化收入分配制度，加大教育、就业、医疗、养老等民生保障投入，增加居民可支配收入与获得感，促进消费增长和消费升级。2）积极扩大有效投资，加快新型基础设施建设，加大5G、大数据中心、人工智能、新能源汽车充电桩等领域的投资；加快推进新型城镇化，推动城市群、都市圈一体化发展；以人地挂钩和金融稳定为核心健全房地产长效机制，充分发挥房地产的实体经济功能，回归居住属性和制造业属性；创新投融资模式鼓励社会资本参与，发展多层次资本市场降低投融资成本，大幅减税降费尤其是社保费率和企业所得税，优化营商环境增强企业信心。 二是深化供给侧结构性改革，增加有效供给。1）提高产业链供应链的稳定性，鼓励自主创新，攻关“卡脖子”领域，充分补短板；2）提高经济潜在增长率，加快土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场化改革，提升市场资源配置效率，提振微观主体信心；3）提高供给质量，产业转型升级，商品和服务提质优化，满足不断扩大和升级的内需。 三是“内循环”与“外循环”协同发展。1）以“二次入世”的勇气更大力度推进改革开放，与欧盟、日韩、东盟以及广大“一带一路”沿线国家深化合作，对其继续发展进出口贸易和跨国投资，与国内供需体系有机联动。2）对内继续优化营商环境，落实国有企业改革，鼓励国企民企外企公平竞争；落实产权保护与法制建设，与国际规则进一步接轨，吸引国际资本、人才、技术等生产要素主动流入国内，为国内供给侧注入新鲜血液，为国内大循环赋能。 二、工业生产基本恢复至正常水平 7月规模以上工业增加值同比4.8%，与上月持平，连续四个月正增长。41个大类行业中，25个行业增加值同比正增长；612种产品中，369种产品同比正增长。 1）高技术制造业、装备制造业继续高增。7月高技术制造业和装备制造业增加值同比分别为9.8%和13.0%，较上月上升0.1和3.0个百分点，快于规模以上工业5.0和8.2个百分点。其中，汽车制造业同比21.6%，较上月上升8.2个百分点；计算机、通信和其他电子设备业、电气机械及器材制造业同比分别为11.8%和15.6%；专用设备和通用设备制造业同比分别为10.2%和9.6%。汽车、工业机器人、智能手机和微型计算机设备产量分别增长26.8%、19.4%、19.2%和17.8%。 2）原材料行业生产较旺，部分行业受洪涝灾害短暂冲击。7月黑色金属冶炼和压延加工业同比7.9%，较上月上升1.6个百分点；钢材产量同比9.9%，较上月上升2.4个百分点。有色金属冶炼和延压加工业、非金属矿物制品业同比分别为2.6%和3.1%，较上月回落0.2和1.7个百分点；水泥产量同比3.6%，较上月回落4.8个百分点。 三、固定资产投资持续强劲恢复 7月固定资产投资当月同比8.3%，较上月上升2.7个百分点，连续四个月正增长；1-7月累计同比-1.6%。分投资主体看，1-7月民间固定资产投资累计同比-5.7%，降幅较1-6月收窄1.6个百分点；国有控股企业固定资产投资累计同比3.8%，较1-6月上升1.7个百分点。 1-7月高技术产业投资累计同比8.0%，较1-6月上升1.7个百分点；社会领域投资累计同比8.7%，较1-6月上升3.4个百分点。高技术产业投资中，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长7.4%和9.1%。高技术制造业中，医药制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长14.7%、7.3%；高技术服务业中，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长26.4%、24.4%；社会领域中，卫生、教育投资分别增长18.2%、13.5%。 四、房地产销售和投资继续回暖 各地以房价平稳为目标因城施策，房地产销售持续回暖。房价上涨压力较大的热点城市，例如杭州、宁波、深圳、南京、东莞等，通过扩大限购范围、堵漏“假离婚”购房、提高首付比例等方式收紧房地产调控政策；去化压力较大、房价回调的城市则通过优化人才落户、人才购房、减免契税等方式放松调控，例如长春三环区域内二手住房交易不受购买时间限制。7月全国商品房销售面积和销售金额当月同比分别为9.5%和16.6%，较上月上升7.4和7.6个百分点。 7月房地产投资当月同比11.7%，较上月上升3.2个百分点；1-7月累计同比3.4%。 1）土地市场有所降温，但低基数效应下土地成交价款增速保持高位。自6月中央多次提及“房住不炒”以来，多城市调整供地节奏，南京、宁波等热点城市先后收紧调控表态控地价，多个二线城市降低市中心等优质土地供应占比、提高郊区等非热点板块土地供应。由于去年同期基数较低，7月土地购置面积和成交价款同比分别为12.1%和4.2%，环比分别为-47.6%和-16.2%。 2）建设规模扩大，施工进度加快。7月新开工面积当月同比11.3%，较上月上升2.4个百分点；施工面积当月同比16.6%，较上月上升5.2个百分点。预计后续推进新型城镇化、老旧小区改造等将继续托底房地产投资。 五、基建投资提速，财政加码，“两新一重”加快 7月基建投资当月同比7.7%，连续四个月正增长，受洪涝灾害影响较上月回落0.6个百分点；1-7月累计同比1.2%，由负转正。政策持续发力，后续基建投资有望提速。 1）财政政策持续加码。截至7月底，实行直达管理的1.7万亿元资金中，省级财政部门已细化下达1.5万亿元，市县财政部门已细化落实到项目1.29万亿元；1万亿元抗疫特别国债全部发行完毕；新增地方政府专项债券发行22661亿元，完成全年计划的60.4%，剩余额度力争在10月底前发行完毕。 2）铁路建设加速。结合2019年12月全国交通运输工作会议、2020年5月《政府工作报告》和国铁集团的铁路建设计划，上半年完成铁路建设进度约为全年计划的三分之一，下半年仍有较大投资体量待完成。铁路建设持续加速，1-7月铁路投资累计同比5.7%，较1-6月上升3.1个百分点。 3）各地加速开展“两新一重”建设。7月中旬多部门计划三年内重点推进150项重大水利工程以及加快专项债发行和使用来支持“两新一重”和公共卫生设施建设。7月27日财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，强调积极支持“两新一重”项目，推动经济转型升级。发改委7月下旬披露，目前在交通方面，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群的城际铁路规划建设加快推进；水利方面，172项重大水利工程已累计开工146项，在建投资规模超过1万亿元。 六、制造业投资仍低迷 7月制造业投资当月同比-3.1%，降幅较上月收窄0.4个百分点；1-7月累计同比-10.2%。制造业投资与企业盈利和出口密切相关，1-6月工业企业利润总额同比-13.2%，企业投资意愿不强；但出口改善提振部分行业投资力度。 防疫物资和居家办公相关行业因出口维持高位投资较好，消费品行业投资降幅有所缩窄。1-7月医疗制造业和计算机等电子设备制造业投资累计同比分别为14.7%和10.7%，好于制造业投资整体，较1-6月上升1.1和1.3个百分点。1-7月农副食品加工（-13.7%）、纺织（-17.4%）、金属制品（-15.5%）、通用设备制造（-16.9%）、汽车制造（-19.9%）和运输设备制造（-14.2%）等行业投资增速均低于制造业投资整体，但较1-6月降幅均缩窄1个百分点以上。 七、消费仍低迷，就业形势严峻 7月社会消费品零售总额同比-1.1%，降幅较上月收窄0.7个百分点，恢复较为缓慢。7月汽车和珠宝消费同比分别为12.3%和7.5%，较上月大幅回升20.5和14.3个百分点，主因去年同期基数较低。基本生活消费增速回落，7月粮油食品、饮料和日用品消费同比分别为6.9%、10.7%和6.9%，较上月回落3.6、8.5和10.0个百分点；地产相关消费增速回落，家用电器音像、家具、建筑装潢类消费同比分别为-2.2%、-3.9%和-2.5%，较上月回落12.0、4.7和2.5个百分点；餐饮消费同比-11.0%。 消费反弹受就业形势和居民收入制约，恢复动力不足。1-7月全国城镇新增就业671万人，较上年同期少增196万人，累计同比-22.6%；与此同时，2020年大学毕业生达874万，创历史新高。7月全国城镇调查失业率5.7%，高于去年同期0.4个百分点；其中，20-24岁大专及以上人员（主要为新毕业大学生）失业率较去年同期高3.3个百分点。上半年全国居民人均可支配收入15666元，名义和实际同比分别为2.4%和-1.3%，较2019年下降6.5和7.1个百分点。低收入人群所受冲击更大，上半年全国居民人均可支配收入中位数是平均数的85.2%，去年同期则为86.8%。 八、出口同比创年内新高，世界大型经济体只有中国能正常生产 7月中国出口金额（以美元计）同比7.2%，较上月上升6.7个百分点，创年内新高。主因：1）国内疫情防控和恢复生产有力，弥补海外供需缺口；2）海外疫情依旧严峻，防疫物资和居家办公相关出口继续高增；3）欧美经济重启，外需边际改善。7月美国和欧元区制造业PMI分别为54.2%和51.8%，重回扩张区间。分产品看，纺织纱线织物及制品、塑料制品以及医疗仪器及器械出口同比分别为48.4%、90.6%和78.0%；手机和自动数据处理设备及其零部件（主要是便携式电脑）出口同比分别为43.0%和19.7%，较上月上升13.2和16.2个百分点；机电产品和高新技术产品出口同比分别为10.2%和15.6%，较上月上升8.6和10.7个百分点。分国别看，对美国和东盟出口大增，7月同比分别为12.5%和14.0%，较上月上升11.1和12.4个百分点，均创年内新高；对欧盟和日本出口降幅收窄，7月同比分别为-3.4%和-2.0%，较上月回升1.6和8.5个百分点。 7月中国进口金额（以美元计）同比-1.4%，较上月下降4.1个百分点，主因大宗商品价格低迷和海外生产仍未完全恢复拖累进口。分产品看，原油、铁矿砂、钢材、铜材等大宗商品进口数量同比分别为25.0%、23.8%、210.2%和81.5%，但受价格拖累，进口金额同比分别为-26.8%、10.6%、58.8%和72.0%；农产品、机电产品和高新技术产品进口金额同比分别为14.9%、2.2%和1.9%，较上月下降21.2、5.4和8.6个百分点。分国别看，自主要进口国进口均有所下滑。7月中国自东盟、欧盟、韩国、日本、美国、澳大利亚和巴西进口金额同比分别为1.1%、-9.5%、4.8%、5.1%、3.6%、-7.2%和8.2%，较上月下滑15.6、2.3、4.2、3.9、7.7、4.1和49.4个百分点。 九、金融数据回落，货币政策从总量超宽松转向结构性适度宽松 7月社融同比多增4068亿元，较上半年的月均1万亿元大幅回落；存量社融同比12.9%，较上月上升0.1个百分点，涨幅放缓。从社融结构看，人民币贷款、未贴现银行承兑汇票为社融主要支撑，股市回暖，企业债、政府债拖累社融。7月新增人民币贷款1.02万亿元，同比多增2135亿元；表外融资减少2649亿元，同比大幅少减3576亿元，其中，未贴现承兑汇票少减3432亿元；新增股票融资1215亿元，为2017年11月以来首次突破千亿元；新增企业债券融资2383亿元，同比少增561亿元；新增政府债券融资5459亿元，后续政府债券仍将是社融最主要的支撑项。从信贷结构看，企业中长期贷款仍是主要支撑，结构延续改善。7月新增企业贷款2645亿元，同比少增329亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资分别少增226亿元、多增2290亿元、少增2305亿元。7月新增居民贷款7578亿元，同比多增2466亿元。 7月M2同比10.7%，较上月回落0.4个百分点。宽信用力度边际收敛叠加缴税大月财政存款增加构成拖累，股市火爆引发存款搬家。从结构来看，企业存款减少1.55万亿元，同比多减1600亿元；居民存款减少7195亿元，同比多减6163亿元；财政存款增加4872亿元，同比少增3219亿元；非银金融机构存款增加1.8万亿元，环比大幅多增2.4万亿元。M1同比6.9%，较上月上升0.4个百分点，居民购房需求持续回暖、基建发力，交易性需求持续恢复，实体经济活跃度进一步上升。 十、CPI同比略升，PPI同比降幅收窄 7月CPI同比2.7%，较上月上升0.2个百分点；环比0.6%，较上月上升0.7个百分点。食品中，餐饮服务等逐步恢复，猪肉消费需求持续增加，而多地洪涝灾害影响生猪调运，供给仍然偏紧，猪肉价格环比上涨10.3%，较上月加快6.7个百分点；受不利天气影响，鲜菜价格环比上涨6.3%，加快3.5个百分点；蛋鸡存栏减少，夏季产蛋率有所下降，鸡蛋价格在连续9个月下降后转涨，环比上涨4.0%；鲜果大量上市，价格环比继续下降4.4%，降幅较上月收窄3.2个百分点。非食品中，受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格环比分别上涨2.5%和2.7%；暑期出游增多，飞机票和宾馆住宿价格环比分别上涨2.9%和1.7%。 7月PPI同比-2.4%，降幅较上月收窄0.6个百分点；环比0.4%，与上月持平。工业生产持续回升，市场需求逐步回暖，国际大宗商品价格继续上行。受国际原油价格持续反弹影响，石油相关行业价格继续上涨，其中，石油和天然气开采业价格环比上涨12.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨3.4%。其他主要行业中，价格涨幅扩大的有：有色金属冶炼和压延加工业，环比上涨3.1%，扩大1.2个百分点；农副食品加工业，环比上涨1.0%，扩大0.6个百分点。价格涨幅回落的有：黑色金属矿采选业，环比上涨2.7%，回落0.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，环比上涨1.1%，回落0.8个百分点。此外，煤炭开采和洗选业、汽车制造业价格均由降转涨，环比分别上涨0.6%和0.1%。 十一、PMI生产好于需求，内需好于外需，中小企业经营困难 7月制造业PMI为51.1%，较上月上升0.2个百分点，连续五个月高于荣枯线。分项来看：1）生产好于需求，内需好于外需。生产指数为54.0%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数为51.7%，较上月上升0.3个百分点，连续三个月回升；新出口订单指数为48.4%，较上月上升5.8个百分点，连续7个月处于收缩区间。2）原材料价格指数升至年内新高。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为58.1%和52.2%，较上月变化1.3和-0.2个百分点。3）大中型企业持续景气，小型企业经营困难。大中小型企业PMI分别为52.0%、51.2%和48.6%，较上月变化-0.1、1.0和-0.3个百分点。小型企业PMI连续两个月低于荣枯线，其中7月生产指数和新订单指数分别为49.8%和46.8%，供需两端承压。 7月非制造业商务活动指数为54.2%，较上月小幅回落0.2个百分点，继续保持在荣枯线以上。1）建筑业景气度高。建筑业商务活动指数为60.5%，较上月上升0.7个百分点，连续四个月高于59%。房地产和基建投资较强，建筑业工程量保持较快增长。2）服务业稳步恢复。服务业商务活动指数为53.1%，较上月下滑0.3个百分点，连续五个月高于荣枯线。分行业看，铁路运输、航空运输、邮政快递、住宿、电信广播电视卫星传输服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60%以上；居民服务业和文化体育娱乐业商务活动指数结束连续5个月的收缩走势，分别升至51.1%和51.9%。受疫情影响较为严重的聚集性、接触性服务行业加快恢复。
8月21日盘后，新东方在线（1797.HK）发布2020财年的年度业绩。截至2020年5月31日止的12个月，新东方在线实现总营收10.81亿元（人民币，下同），同比增加17.6%；归母净亏损7.42亿元；每股亏损0.79元。作为新东方唯一的在线教育平台，新东方在线一直是教育行业争相关注的焦点。针对公司本次的年度“成绩单”，瑞银最高给予了其51港元的目标价，较8月21日的收市价高出约49%。此外，新东方在线也陆续获得中金公司、东方证券等知名研究机构看多，显示目标价较目前均有不小的发挥空间。 新东方在线本次业绩的亏损，很大部分源于疫情期间免费捐赠春季正价课程增加了成本，但相应地也聚集了更多有效的流量并提升了品牌社会价值，属于战略性亏损。同时，新东方在线长期的发展战略在各分部均取得了明显成效，业务护城河不断加强，叠加“停课不停学”对整个在线教育行业渗透率的深化，公司的业绩拐点悄然已至，接下来业绩增速有望加快，K-12业务占比快速扩大。 一. 疫情催化下规划大幅扩张，K12教育分部战略成效显著 今年的疫情“黑天鹅”对全国各行各业都造成了不小的影响，其中教育是受波及面最广的行业之一，全国近3亿的学生无法正常返校。在“停课不停学”的号召下，在线教育的渗透率极速提升。作为国民教育品牌，新东方在线是行业第一个直接将正价课变成免费课程，向全国中小学生免费发放的在线教育机构，积极践行了“社会公益责任+企业高质发展双赢”的长效路径，也主动为自己实现了可观的规模增幅。2020财年，新东方在线的总付费学生人次达到285.2万，同比增长30.9%。 1. K12付费人次同比大增224.5%，构建业务护城河 具体先看受疫情催化最明显的K12教育分部。疫情期间，除了针对不同的用户提供不同的免费课程外，新东方在线还迅速联合了超过30家的知名合作伙伴，最大限度地覆盖K12同步课程的发放范围，将业务势能不断放大。 在积极的“战疫”下，2020财年，新东方在线K12业务的付费学生人次达到185.6万人次，同比爆发式增长224.5%，其中，新东方在线K12课程（在线大班）的付费学生人次同比增长269.4%，东方优播课程（双师小班）的付费学生人次同比增长184.2%，显示公司的K12扩张计划取得了实质性进展。在付费学生规模的扩张下，公司于期内录得K12教育总营收2.95亿元，同比增长85.4%，占总收入的份额为27.3%，同比也提升了10个百分点。 机会是留给有准备的企业。新东方在线之所以能够在波动的宏观环境下迅速抓住机会，主要也是受益于其持续优化的资源储备。 一方面，新东方在线持续聚焦技术+内容+人才三大关键词，构建了同业难以越过的护城河。截至2020年5月底，公司的全职员工数量达到7,094人，同比大幅增长3.20倍，其中，教育、内容研发及制作全职人员达到3,075人，同比增长4.56倍；研发技术人员数量达到943人，同比增长1.21倍。从以上数据我们可以得到，目前新东方在线内容+研发的员工占比高达56.6%，证明公司将产品及服务视为业务的核心竞争力，区别于目前很多烧钱“圈地”的互联网公司。 同时，俞敏洪一直认为留住高质量人才也是竞争的关键，因此新东方在线在人才培训及留存方面也持续发力。通过不同领域高质量人才的协同合作，新东方在线产品的研发技术不断得到革新，包括2020财年上线的云教室平台ECCP系统，在疫情期间就累计服务了数百万的K12学生，良好地增强了学生的学习体验。 另一方面，新东方在线的K12课程设置也加速覆盖到了更大的区域范围。截至2020年5月底，东方优播已经下沉至24个省份的172个城市，较于2019年5月底的15个省份的63个城市，有了飞跃式进步。值得注意的是，本次疫情显著催化了三、四、五线城市的在线教育渗透率，这无疑与东方优播的区域下沉战略不谋而合，公司先发优势明显。 2. 优化大学教育及学前教育产品结构，有望厚积薄发 大学教育方面，由于疫情爆发暂时抑制了海外留学的备考需求，该分部的付费学生人次为94.2万人次，同比下滑了27.1%。不过，新东方在线于期内成功优化了大学教育的产品结构，将火力更多地集中在了客单价更高的大学备考以及海外备考上，因此大学教育每名付费学生人次的平均开支达到1,222元，同比大幅增长了70.9%，进而改善了该分部的盈利能力。在产品机构的调整下，2020财年新东方在线大学教育分部录得营收6.42亿元，同比略微增长1.6%；毛利率为67.9%，同比提升2.3个百分点。 同时，今年3月份，在新东方继续与剑桥雅思独家战略合作的基础上，新东方在线也获得了雅思真题的线上独家使用授权，并可以借助上线机考模拟产品完整呈现雅思的真实机考界面，大大优化了雅思考生的备考体验，疫情消散后该独有“利器”有望厚积薄发。 学前教育方面，公司逐渐在将经营重点转移至了多纳英语程序，不断提升应用程序的质素、参与度及扩大所提供的教育内容范围，毛利率也因此由2019财年的-0.9%升级至2020财年的28.3%。同样因为优化产品线的原因，2020财年学前教育分部的付费人次同比也略微下降，但长期价值也更为可期了。 二. 盈利效率改善趋势明显，业绩拐点悄然已至 单从账面的净亏损来看，新东方在线正处于亏损扩大阶段，但综合多项经营趋势来看，亏损换来了核心业绩指标的改善，未来有望步入盈利的拐点。 1. K12在线大班免费课高转化率，有望受益规模效应 2020财年，虽然大学教育及学前教育两个分部的毛利率都实现了改善，但新东方在线的毛利率同比依然下降了9.5百分点至45.6%，主要原因是K12教育分部的毛利率下降。由于公司于疫情期间免费开放了K12春季正价班型，且最终的报名人次高达2,000万，进而导致了该分部成本、费用的大幅提升。 值得注意的是，新东方在线一直视K12教育为长期价值的关键所在，因此在免费捐课行动中表现得也十分积极。一方面，公司决定对原先报名春季班的学生进行全额退费处理。另一方面，新东方在线的春季班课程持续时间为2月15日至5月30日，覆盖了整个完整的春季学期，并且课程和服务与正价双师大班完全一致，服务体验将显著区别并优于同业产品，课程持续性强，流量提升更加稳定，也更加有利于流量的后续转化。 据悉，免费课程为新东方在线在暑假留存了大量学生。疫情导致的在线教育需求井喷加速了新东方在线K12课程的发展，规模效应下成本优势也会愈加凸显。 2. 东方优播业务模式受肯定，毛利率持续改善 东方优播课程方面，其独特的双师小班业务模式再次得到确认，2020财年的毛利率水平为24%大超市场预期，并且环比改善趋势非常明显。在业绩会中，公司表示在东方优播首批运营的8个城市运营表现较好，并且全部实现了单校区的盈利。目前，东方优播所覆盖的城市均在暑期进行招生，大部分学生续班，也体现东方优播课程已得到学生和家长的认同。 同时，新东方在线未来还将打通K12在线大班和东方优播的数据，实现协同引流，较单一线上获客模式，线下渠道成本也会更加可控，进一步改善费用开支。 3. 强劲品牌溢价，拥有充分提价空间 2020财年，新东方在线K12教育每名付费学生人次的平均开支为882元，较2019财年的959元略微下降。根据东方证券数据，行业暑期各家教培机构的价格平均已经上浮了10-80%，而新东方在线K12课程和东方优播课程暂没有显著提价，考虑到新东方强劲的品牌溢价，后续仍有潜在的提价空间。 小结 2020年注定是特殊的一年，前有新冠疫情持续积蓄风险，后有国际环境导致宏观经济不稳定，资金避险情绪也格外高涨。对于投资者而言，应该优先在业绩确定性强的赛道中选择标的，避免误入挂着概念外衣、无业绩可言的“伪成长”雷区，最大程度地保障资产收益。 一方面，疫情显著催化了在线教育的渗透率，导致个别地区的渗透率从20%迅速上升至100%，用户消费习惯迅速孵化，赛道长期要发展的需求足够强。另一方面，疫情虽然暂时压抑了新东方在线的盈利水平，包括大学教育市场需求下滑，K12教育成本开支迅速提升等，但从分部产品结构优化、在线大班免费课高转化率、东方优播毛利率持续改善等趋势来看，公司长期的发展战略均取得显著成效，业绩加速反转的确定性极高，这也就解释了为什么录得大额亏损，新东方在线依然可以获得众多知名研究机构的一致高看。
8月26日晚间，佛慈制药发布2020年半年度业绩报告，上半年，公司实现营业收入3.28亿元，同比增长5.40%；归属于上市公司股东的净利润9755.14万元，同比增长119.16%。 佛慈制药表示，报告期内，公司在做好常态化疫情防控工作的同时，积极安排复工复产，全面调整产品结构和市场布局，组织防疫物资生产和保供任务，奋力拓展国内外市场，狠抓内部管理，降本提质增效，生产经营状况总体良好。 佛慈制药现有药品生产批准文号467个，拥有参茸固本还少丸、定眩丸、竹叶椒片、二益丸、复方黄芪健脾口服液等10个全国独家产品，常年生产110多个品种。公司共有215个品规产品进入2019版国家医保目录，独家品种舒肝消积丸和特色产品济生橘核丸进入医保目录乙类范围。 此外，佛慈制药还对三季度业绩做了预告，预计2020年1-9月实现归属上市公司股东的净利润1.02亿至1.17亿，同比变动40.00%至60.00%。
天合光能披露半年报，上半年公司实现营收125.46亿元，同比增长16.56%；归属于上市公司股东的净利润4.93亿元，同比增长245.81%。每股收益0.28元。
8月26日晚间，神州数码控股有限公司（简称：神州控股；股票代码：00861.HK）发布截至2020年6月30日止前6个月经营业绩。2020年上半年，受益于国家加快新型基础设施建设计划（简称“新基建”），神州控股旗舰大数据产品“燕云DaaS”成功在多个大型智慧城市3.0项目落地，智慧产业链业务亦实现持续高速增长，神州控股整体业绩实现大幅增长。 报告期内，神州控股整体业务录得营业额约港币83.50亿元，较上财年同期增加约港币7.80亿元，同比上升约10.31%，其中大数据相关收入约港币5000万元；母公司股东应占溢利约港币2.43亿元，同比增长约921倍。 燕云DaaS成为“新基建”发展利器，神州控股智慧城市业务收入同比大增69.78% 上半年，国家大力推进服务于数字经济的“新基建”计划，目前已有多个省份公布规模达数万亿元的“新基建”预算，而智慧城市和大数据基础设施的建设是推进“新基建”必不可少的部分，推动神州控股的智慧城市业务急速增长。报告期内，智慧城市业务整体营业额录得约港币1.52亿元，同比增长69.78%，毛利约为港币4375万元，同比增加195.16%。 报告期内，智慧产业链业务整体营业额录得约港币30.92亿元，较上财年同期大幅增长约31.56%；毛利约为港币3.60亿元，同比增加22.95%；分部经营利润按年增加81.15%至约港币7781万元。 神州控股旗下神州信息战略聚焦金融科技，在银行核心业务、渠道管理解决方案市场已经连续八年排名第一，自主研发的分布式银行核心业务系统、企业级微服务平台、智能银行等类型解决方案持续领跑细分市场，整体业绩稳步增长。报告期内，营业收入约港币48.07亿元，毛利约为港币7.89亿元，在新冠疫情的影响下依然实现金融业务签约同比增长36%。
8月24日，蘑菇街（NYSE：MOGU）发布2021财年第一季度（2020年4月1日-2020年6月30日）未经审计的财务报告。财报显示，蘑菇街总GMV达31.2亿元，同比下降25.2%；其中LVB（直播业务）GMV同比增长72.4%达22.66亿元。 这个季度蘑菇街调整后净亏损为1440万元，相较2020财年同期的4230万元缩窄65.96%。对于这个季度净亏损收窄的原因，记者采访了蘑菇街方面的负责人，但是截至到记者发稿时，对方并未作出回应。 此外，蘑菇街的佣金收入也在下降，仅为8530万元，比上一季少了34.1%，对此蘑菇街认为，主要原因是受新冠肺炎疫情的不利影响。 对于这个季度蘑菇街取得的业绩，公司董事长兼CEO陈琪在财报中表示：“在过去的一个季度里，我们见证了疫情的逐渐好转。我们的直播业务恢复了增长势头，这得益于我们对直播业务重组，同比增长72.4%。我们与KOL的长期合作也成为蘑菇街最宝贵的资产”。 蘑菇街相关负责人也对外表示，未来蘑菇街还将继续通过品牌广告、流量采买、微信社交裂变等多种方法推进直播用户规模增长、黏性提升。 可以看出，蘑菇街还是将业务的大头放在直播业务上。 事实上，早在2016年3月，蘑菇街就推出直播业务，比淘宝直播还早。但是有业内人士指出：“2017年年初，蘑菇街在内部复盘会上将自己定义为女性服装渠道商，把重心全部投入在了商家身上，款式、质量、售后以及优化电商购物体验成为重心，直播优先级被降低。” 对此，文渊智库创始人王超在接受记者采访时表示：“蘑菇街这种电商导流平台，极度依赖电商合作。对内容的运营方面以前比较欠缺，一旦和阿里关系变僵，对自己的营收将有极大的影响。而小红书从内容运营起家，接入电商，自己有比较大的独立性。直播电商行业，基本上以淘宝直播+抖音快手为主，其余的直播平台，都没有这么大的吸引力。要么有货源的优势，要么有流量的优势，蘑菇街两者不占其一。” 王超还表示：“拼多多和京东也在杀入直播电商领域，但是也对整个行业没有太大的改变了，格局已定。” 值得注意的是，财报中蘑菇街提及到，8月4日公司签署协议，以总价2.09亿元（约合2960万美元）购买了杭州紫金港科技园区的一栋办公楼。目前办公楼目前正在建设中，预计两年内完工。公司已支付了第一笔1.045亿元（约合1480万美元）的分期付款，预计将在未来2年内付清剩余分期付款，该办公楼预计将于2023年正式投入使用。对于蘑菇街斥资购买该办公楼的具体原因，记者再次采访了蘑菇街公司方面的负责人，但是该负责人也并未作出回应。
8月25日晚间，华天科技发布2020年半年度业绩报告显示，今年上半年，公司实现营业收入37.15亿元，同比下降3.25%；实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元，同比增长211.85%。 华天科技相关负责人在接受记者采访时表示：“今年上半年，受益于国产替代加速，集成电路市场景气度与去年同期相比大幅提升，公司国内客户订单大幅增长。此外，相关成本费用的下降，也使净利润同比大幅增长。” 国产替代是发展关键 近年来，国内集成电路产量不断上升。据中国半导体行业协会统计数据显示，我国集成电路产业规模从2015年的3609.8亿元提升至2019年的7562.3亿元，年复合增长率达到20.31%。 今年上半年，受益于国内快速复工复产以及“新基建”的推进，集成电路国产替代的进程加快。据中国半导体行业协会统计数据显示，国内集成电路产业今年上半年销售额为3539亿元，同比增长16.1%。其中，设计业、制造业和封装测试业的销售额分别为1490.6亿元、966亿元和1082.4亿元，同比分别增长23.6%、17.8%和5.9%。 盘古智库高级研究员江瀚在接受记者采访时表示：“集成电路产业销量增长，是受到国内外经济形势变化和经济发展水平变动的影响。在国际贸易摩擦进一步加剧的背景下，集成电路的国产替代已成为很多企业的必然选择，成为相关企业长远发展的关键。” 集成电路主要由设计、制造、封测三大板块组成。“目前，国内先进封测技术的取代趋势日益显著，将推动国内封测行业进入新一轮增长。”国元证券分析师贺茂飞认为，据Yole数据显示，中国先进封装市场的规模及全球占比稳步提升，预计今年的市场规模将增至46.64亿美元，占全球的14.80%。 华天科技主营业务为集成电路封装测试，产品主要应用于计算机、网络通讯、消费电子及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等电子整机和智能化领域。公司现有的封装技术水平及科技研发实力处于国内同行业领先地位，产业规模位列全球集成电路封测行业前十。 “国内封测行业是集成电路产业链中较为成熟的环节，属于设计和制造的下游环节，已经形成长电科技、通富微电、华天科技三大龙头企业，市场地位都已进入全球前十行列，可以说，封测行业的国产替代程度较高。”创道投资咨询合伙人步日欣在接受记者采访时表示。 在步日欣看来，《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（以下简称《若干政策》）的出台，为中国集成电路行业的发展提供了利好支撑，能够进一步加速集成电路的国产化进程。封装测试行业属于《若干政策》的鼓励范围之内，也会受益于政策的支持。“从税收层面讲，封装测试企业可享受企业所得税优惠，自获利年度起，企业所得税‘两免三减半’（第一年至第二年免征企业所得税，第三至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税）。”步日欣分析称。 华天科技相关负责人也表示：“《若干政策》能够带动整个集成电路产业的发展，‘两免三减半’政策也能为公司提供利好支持。” 研发费用同比增15.41% 今年上半年，在国产替代加速的背景下，华天科技积极组织开展疫情防控和复工复产，并在生产经营及客户开发、技术和产品开发、产业布局等方面精准发力。 在生产经营及客户开发方面，上半年虽受疫情影响，但华天科技通过积极与客户保持沟通，加强订单跟踪，新开发客户88家，从而保障了订单的总体稳定。集成电路产品上半年实现营收36.51亿元，毛利率为22.11%，同比增长8.90%。其中，国内实现营收19.36亿元，同比增长40.67%；国内销售毛利率为24.68%，同比增长4.53%。 近年来，华天科技在发展过程中，还不断加强先进封装技术和新产品的研发力度，研发支出金额逐年增加，今年上半年的研发支出为2亿元，同比增长15.41%。公司完成的侧面指纹产品、传感器环境光透明塑封工艺、温度传感器灌胶工艺、压力传感器隐形切割工艺、5G手机射频高速SiP封装及基于12nm工艺的FCBGAAI芯片研发，均具备量产能力。 此外，华天科技在昆山、西安、南京等地持续设厂，布局先进封装领域。其中，昆山基地专注于高端封装领域，可提供具有全球领先水平的3D封装Bumping与TSV技术的晶圆级集成电路封装，是公司未来发展的重点；西安基地专注于SiP等中高端封装领域，2019年实现净利润占公司净利润总额的48%，是公司盈利的重要来源；南京基地主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试，一期项目已于2020年7月18日正式投产。 “南京项目一期的产能释放还需要时间，待其投入运营后，能够提高公司先进封装测试的产能，进一步完善公司的产业发展布局，对收入和利润能够带来较好影响。”华天科技相关负责人表示，“随着国内快速复工复产，经济运行总体向好发展，下半年的集成电路产业环境会进一步改善，公司的全年业绩值得期待。”
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