如果说中国股市和楼市有什么新的变化的话，那就是，专业投资者和普通投资者的分化更加严重。如果你投入市场的智慧远远小于你投入市场的钱，那最大的可能是，你在熊市靠运气赚到的钱，在牛市中会靠本事亏掉。 最近问我最多的，不是房市，而是股市的表现。这很正常，从最近的行情看，股市的确显现出牛市的一些特征。但熟悉我的人都知道，我很少在公开场合谈股市。原因有二： 一是股市风险太大，即使在大牛市的情况下，很多散户依然不赚钱。很多散户对股市的风险缺乏基本的认知，又不太爱钻研和学习，即使牛市来，也是只往市场投入钱，但不投入智慧； 二是中国股市实在太复杂，太调皮，太稳定。股市的表现在很多情况下和中国经济“脱钩”，经济好的时候，股市不见得好，经济不好的时候，股市又突然好起来。大多数情况下，股市让人绝望，但当你彻底绝望离场的时候，它又牛气冲天。 鉴于股市的复杂性，我很少在公开场合提及股市，以免误导。实在有人问，我就以“股市不属于经济学的范畴，而是属于文学和艺术的范畴调侃。” 当然，说股市没规律是冤枉股市，股市不仅仅有规律，而且规律比较明显。股市最大的规律是，跌得时间长了会涨，涨得高了会跌（拒绝反驳）。如果你要问我这一次股市为什么涨，原因之一就是跌得时间太长了。如果再问原因的话，那就是在资金面比较宽裕的情况下，大多数情况下，资产价格都会上涨。 当然，由于多年来中国股市即使在不差钱的情况下也没有太好的表现，算伤透了投资者的心。对于这个规律，似乎也没有多少人相信。但从道理上讲，资金宽松了，股市上涨比较正常。 但我又听到一种解释：这次股市上涨，是因为房地产的牛市行情结束了。有人认为，中国股市和中国楼市之间存在着一种跷跷板效应，在房价已经很高，房地产调控依然没有放松的情况下，钱就会流向股市。 这话貌似有一定道理，比如，上一波牛市是2014年启动，2014年，恰好房地产开始进入全国性下跌周期的时候，2015年7月，股市暴跌，牛市结束，而中国房地产开启了一波波澜壮阔的上涨。但是，这不是什么规律，而是一种巧合。因为这种逻辑背后的假设很可怕，就是市场上的钱，要么去炒房，要么去炒股。去股市的钱和去房地产的钱是一拨钱，这和事实情况并不相符。 我一再说，中国的房价不是炒上去的，投资需求占中国房地产市场的比重一直很低，房价上涨背后的逻辑比股市更要复杂，但买股票纯属投资，而不是当股东，但买房子除了投资需求，大多数是出于居住的需要。房价上涨背后的推动因素和股市是不一样的。但是，作为资产价格，股市和楼市共同的规律是，当货币政策宽松的时候，股市和楼市起码不缺流动性。当流动性宽松的时候，正常情况下，股市和楼市都有上涨的动力。这意味着，股市和楼市之间并不是什么“跷跷板效应”，而是一种共振效应。 股市牛了，是因为房价要下跌了，或者预示着房价要下跌了。这种结论纯属想象，甚至更直接一点说，只是股票分析师的一种噱头。比如，今年上半年，房地产市场整体表现非常正常，该涨的仍然在涨，好房子仍然稀缺，好城市仍然是大家的首选，这种逻辑并没有改变。人们对好城市的好房子的需求不会因为股市牛了而减少。把房子卖了炒股的要么属于赌徒，要么属于智商欠费的。房子和股市一样，疯牛的情况下，上涨船高，价格都会上涨，但最终都会回归基本面。 就股市而言，股票价值最终取决于企业的基本面和经济基本面，毕竟不是每个股票都是茅台，毕竟疫情对经济的影响没有结束，经济基本面还没有完全复苏。上帝的最终归上帝，凯撒的最终归凯撒。就房价而言，城市的品质和房子的供求是最终决定房价的主要因素。品质一般的城市，如果住房供大于求，是不可能继续上涨的，除了通胀效应。这意味着，股市也好，房市也好，流动性的推动只是外因，决定价格的最终因素还是基本面。 所以，不要担心牛市影响房市，房市有自身的价格逻辑。就目前而言，中国房地产正在回归健康，房价普涨的阶段早已过去，投资房地产不需要智商的时代已经结束，房地产投资从普通投资正在转向专业投资，房地产的未来属于“大城市”，城市和房子的品质决定价格的时代正在到来。我仍然坚持我的判断，对今年一线和热点城市的房价继续看涨，这些城市的自住需求是可以出手买房的。记住，凡是在大城市可以买房的人，都是起码有点智商的，不会卖掉房子，或者拿着买房子的钱杀入股市。 而且我要特别强调，很多人抱怨中国股市不赚钱，中国股市不是牛市，不是熊市，而是韭菜市。韭菜割不尽，春分吹又生。这种言论不符合中国股市的实际。我其实一直认为，中国股市是全球最好赚钱的市场之一，每年都有一两波行情，即使是在大熊市的情况下。 你为什么不赚钱，因为你根本没有投入你的智商，你没有对股市做基本的研究，你没有对你投资的股票做基本的研究，你甚至连上市公司是做什么业务的都不知道，一个小道消息就杀进去，你不当韭菜谁当韭菜？就此而言，中国股市是公平的，大多数韭菜的确不值得同情。至少在我的朋友里面，有很多资本市场的，他们是赚钱的，他们赚钱的原因也很简单，就是真正的投入智商做研究。 格雷厄姆说，牛市是普通投资者亏损的主要原因！没有比这更深的道理了。即使百年难遇的大牛市，如果你不研究，不从一个普通投资者转型为专业投资者，你也赚不了钱的。即使你赚了钱，你也从股市带不走的。其实，房地产也一样。如果说中国股市和楼市有什么新的变化的话，那就是，专业投资者和普通投资者的分化更加严重。如果你投入市场的智慧远远小于你投入市场的钱，那最大的可能是，你在熊市靠运气赚到的钱，在牛市中会靠本事亏掉。
美三大股指8日小幅高开后回落，尾盘走强，收盘全线上涨。道指收复26000点关口，受科技股强势上涨推动，纳指再创收盘新高。业内担心，美国疫情反扑的影响将会蔓延至经济领域。 截至收盘，道指上涨0.68%至26067.28点；纳指收涨1.44%，报10492.50点，创下新高；标普500指数涨幅为0.78%，报3169.94点。 Vital Knowledge创始人克里萨弗利（Adam Crisafulli）在一份报告中表示，美国疫情方面的数字仍令人担忧，这开始给经济带来阻力。 亚特兰大联储银行行长拉斐尔•博斯蒂克8日担忧称，随着美国经济因疫情反弹而趋于平缓，美联储需要考虑是否需要采取更多的宽松措施，他十分担忧美国小微企业因缺少与银行的关系而被遗漏在救助措施之外。 个股方面，科技股领涨大盘。苹果公司上涨2.33%至381.37美元，续创收盘历史新高；推特涨逾7%，亚马逊涨2.7%，微软、奈飞涨近2%。 翠贝卡贸易集团首席执行官克里斯蒂安·弗罗姆赫兹（Christian Fromhertz）表示，疫情数字的上升让投资者们认为，科技类股票将在很大程度上能够抵挡外部不确定性。不过，随着时间推移，投资者可能会把注意力从这些知名的科技巨头逐渐转向更多名不见经传的小型科技企业。 金价持续大涨。各国为应对新冠肺炎疫情影响而相继推出经济刺激计划，引发通胀担忧，推动金价上涨。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价8日比前一交易日上涨10.7美元，收于每盎司1820.6美元，续创近9年收盘新高。 BI大宗商品策略师Mike McGlone此前预计，全球经济复苏缓慢，或能推动金价突破每盎司1900美元。
当然A股市场长期走出牛市主要是由内部因素决定的，海外市场的情况只能改变A股市场上涨的节奏，因此不必过于担忧。坚持价值投资，做好公司的股东，才能拥抱这轮A股市场全面牛市的机会。 7月8日周三A股市场盘中出现了一定震荡，但随后两市继续上攻，牛市氛围不减。与前几个交易日券商股连续涨停，出现逼空式上涨，带领指数高歌猛进不同，今天A股市场出现了一定的震荡和分化，市场回归正常的牛市状态。券商板块也再次引领大盘回升，这显示出投资者对于后市的信心依然较强。市场成交量依然保持在高位，昨日大盘成交量达到了17，000亿，创五年新高，仅次于2015年牛市最鼎盛时的成交量，这显示出两市的交投非常活跃，投资者入场意愿强烈，国内的机构加仓、外资流入、散户资金的入场、新基金的建仓等等都是A股市场增量资金的来源。我从5月份开始预言下半年A股市场将从局部牛市转向全面牛市，现在已得到完美验证。当时我建议大家提前布局券商股，券商股正是这轮发动牛市行情一个最佳板块，牛市买券商成为很多投资者的共识，因为牛市开启时券商股往往不会缺席，这次再次得到完美的验证。 昨天上证指数盘中突破3400点整数关口，这也是一周内突破的第五个整数关口，从3000点一路回升到3400点，可以说市场的牛市特征尽显。去年12月10号我提前发布了2020年十大预言，现在来看绝大部分已得到验证，包括宽松货币政策、积极的财政政策、场外资金大量入市及美股见顶结束十年牛市等。最后一条待验证的是关于A股的预测，我当时在第十条中写到：A股今年会站稳3000点，向上拓展20%的空间。现在来看，离十大预言完全实现已经不远，我当时提出十大预言时疫情影响还未出现，今年A股虽然两度遭到疫情冲击出现大幅下挫，一度跌到2600多点，是这几年的市场底部，但A股都顽强地从黄金坑中爬出，特别是科技股大幅上行带领了创业板指数在今年实现了接近40%的涨幅。上证指数也即将实现我的十大预言的目标，在3000点之上上涨20%左右。2019年1月3号我在大盘处于这几年的底部2440点时提出2019年十大预言，明确指出随着利空因素的逐步消化，A股市场将收复3000点，而2019年年底大盘刚好收在3050点，完全实现了2019年十大预言，期待2020年十大预言今年也能全部实现。 我建议大家重点关注的消费、券商和科技这三大方向今年也是轮番表现。上半年直到现在，白酒、医药、食品饮料这消费三剑客轮番上涨，龙头股不断创新高，带来了很强的赚钱效应，提前走出了牛市。5G、新能源汽车、芯片半导体等科技龙头股今年也大幅回升，券商股则在近期走出逼空行情。这三大方向也是我长期看好的方向，虽然现在已经有了很大涨幅，估值上也不便宜，但我相信随着时间的推移，越来越多的投资者会认识到这些经济转型受益板块的长期机会，特别是消费白马股的股权价值将越来越值钱，这些消费白马股是值得用于长期持有养老的品种，这也是我一直以来的观点，现在得到越来越多人的认可。 这一轮A股市场从局部牛市转向全面牛市不仅仅是资金面的推动，实际上有深刻的经济面支撑。现在统计局还未公布二季度经济数据，但根据公布的4-6月份的相关经济数据来推断，二季度我国经济有望收复一季度的失地，从6.8%的GDP下降回到正增长，至少是回到0左右，这就是一个深V的反转。如果下半年GDP继续回升到5-6%，今年全年GDP就是逐季回升。GDP的回升预示着上市公司的盈利也是逐季回升，下半年大多数上市公司的盈利同比都会出现较大幅度增长，这将是A股市场走强的经济面基础。 从资金面来看，支持这轮全面牛市的动力更足。今年以来由于实体经济受到疫情冲击，民间投资出现了明显下降，央行采取了偏宽松的货币政策，低利率宽流动性为经济面提供了较多的增量资金。由于实体经济并没有太多的投资机会，加上楼市采取严格的限购限贷措施防止大量资金再次流入楼市炒房，居民储蓄向资本市场大转移的趋势非常明显，今年的基金销售异常火爆。以往基金销售火爆是牛市见顶的特征，而今年基金销售火爆反而是牛市启动的一个动力。今年基金销售火爆是由于居民储蓄大转移产生的，与2015年5000点、2007年6000点时全民炒股的背景不同，因此爆款基金出现所带来的信号意义也完全不同，5000点和6000点时基金销售出现爆款是牛市见顶的信号，此次基金出现爆款则是牛市启动的原因。 当然最近A股市场快速回升，大盘短期内一周涨了接近500点，也让很多投资者感到非常焦虑和担忧，担心市场快速上涨，大盘会从慢牛变成快牛甚至疯牛，我认为不必过于担心。牛市往往都需要快牛来启动，吸引场外资金入场，如2014年11月大盘开启快速上涨的一段行情吸引了大量的资金入市。我把牛市开启阶段出现的逼空式上涨当作市场发出的强烈信号，即“牛出没，注意”，提醒大家牛市来了。等到第一波快速入场的资金买完，市场将从快速上涨阶段进入震荡回升阶段，市场可能出现反复震荡，但随着越来越多的投资者认识到牛市来临，市场会有源源不断的资金流入，这将给市场的后期走势带来不断的推动。因此我认为无论是从经济基本面，还是市场估值处于历史的底部，以及从居民储蓄大转移的投资需求等方面，都可以看出A股市场这轮牛市仍然属于健康牛。从长期来看，A股开启的这轮牛市是慢牛长牛，持续时间可能超出大家的预期，因此没有把握好这轮牛市或踏空的投资者也不必过于焦虑，快涨后必然出现一定的震荡，随后就是慢牛长牛，只要坚持价值投资，做好公司的股东，抓住绩优股的机会，未来仍然有很多投资机会可以把握。 股市有一句谚语：牛市总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。上半年受到疫情冲击A股市场出现暴跌，就是这样绝望的环境产生了这轮牛市；5月份后市场的多空分歧加大，特别是最近市场快涨时看空和看多的人都数量众多，在这种犹豫中市场不断上涨；等到将来出现大量的资金蜂拥而入及加杠杆的行为大量出现，市场有可能走向疯狂的阶段，那时就要小心。现在仅仅是开启了这轮牛市，还远远不到谈见顶的时候，因此大家还是可以去深入挖掘一些优质的公司进行配置。从投资风险来看，我认为上半年A股市场主要的风险其实来自于外部，现在海外疫情仍在快速扩散，特别是美国疫情反弹形势严峻，德州法官考虑再次出台居家令。美股目前也处于高位，估值泡沫非常明显，美股这一轮快速上升主要是源于美联储大量放水催生的估值泡沫，因此美股在后期受到经济面拖累出现下跌的可能性仍然很大，这可能拖累A股市场的牛市进程。当然A股市场长期走出牛市主要是由内部因素决定的，海外市场的情况只能改变A股市场上涨的节奏，因此不必过于担忧。坚持价值投资，做好公司的股东，才能拥抱这轮A股市场全面牛市的机会。
“牛市来了”呼声又起，你会炒股还是买房？ 澎湃新闻记者 计思敏 伴随着“牛市来了”的喧嚣，7月7日，承接前一个交易日的上攻势头，今日两市继续双双高开。截至收盘，沪指涨0.37%，深证成指涨1.72%，创业板指涨2.44%。沪深两市成交总额达17398亿元，较前一交易日的15661亿元增加1737亿元。沪深两市共有144只股票涨幅在9%以上。 那么股市运行走“牛”，是否会分流楼市资金，股市热又会对楼市产生何种影响呢？ 资金大量投向股市，房地产资金就会减少 对此，中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林指出，股市上涨从以往来看主要表现为两个方面，一是挤压效应，即楼市资金跑到股市去了，但其也有财富效应的一面，就是股票赚了钱也可能进入楼市，这两者不是绝对的。 中原地产首席分析师张大伟也表示，股市上涨和楼市的影响在过去这么多年里，一直很难分清。一方面股市上涨有财富效应，部分股市获利资金的确会选择买房，推动楼市的中高端市场活跃。但也有一定的替代效应，从投资资金看，最近几天的股市牛市，的确出现了部分楼市资金流出。整体看，大趋势依然是股市热了，楼市会被一定程度压抑。但这一次股市上涨时间还比较短，是不是会真形成一次牛市很难说。 盘古智库高级研究员、苏宁金融研究院特约研究员江瀚的观点则认为，一般情况下，股市和房地产属于跷跷板行情，我们假设短期内资金面较为稳定的情况下，如果资金大量的投向股市，房地产的资金就会减少，包括2007~2008年以及2014年~2015年的大牛市都是如此。因此在牛市行情好的时候，房地产市场就会相对冷清。而等到股市波动下行的时候，大量的资金就会从股市中涌向房地产，这几乎成为一个规律。 (数据 (数据 “因此股市上涨至少对目前来看，对于房地产交易会是一个比较利空的影响。但截至目前，我们并不能够判断这就是一个大牛市，基本上还是处在阶段性上涨的阶段，是行情比较特别的一个阶段。”江瀚说道。 财富效应难以实现 盘和林表示，“股市上涨还是应该肯定它的财富效应，几年熊市以来大家都被割韭菜，最后挤压消费、挤压楼市，我觉得适度的上涨还没有产生连锁反应。” 盘和林补充道，股市上涨对楼市是挤压效应还是财富效应并非简单的选择题。从房地产整体来看，楼市本身是在调控阶段的，因此市场的资金即便不流入股市也不一定进的了楼市。因为“房住不炒”仍是大背景，限购、限售等调控政策精准的打压了投资需求。目前楼市并不鼓励投资投机、也不鼓励热钱流入，只鼓励一些刚需。从刚需来看，一定程度上不会受股市资金的影响。 从今年上半年楼市成交情况来看，伴随着国内疫情的稳定，疫情给房地产市场带来的影响已逐渐消退，截至6月底，新房、二手市场房市场已基本复苏。从月度成交走势看，二手房市场成交从3月份开始明显恢复，3月重点18城实际二手房总体成交量快速修复，重点18城链家二手房成交量比1-2月成交总量增长41.8%，4、5两月环比增速分别达到39%和19%。6月成交虽然比5月有所回落，但同比依旧增加21%，疫情对市场造成的冲击正在逐步消退。新房方面，2020年上半年有66个大中城市二季度新房市场成交量接近去年同期，但累计半年成交量仍有一成缺口，市场仍处于逐渐恢复的过程中。 中国股市又热了，房地产市场走向会如何，或只能交给时间来验证。
中概股周二开盘涨跌不一，收盘普遍下跌，富途热门中概股板块当中共10只股票上涨，1只收平，20只收跌。 热门中概股具体表现如下： 大型中概股中：阿里巴巴跌1.45%，跟谁学上涨5.17%，哔哩哔哩上涨4.73%，腾讯音乐上涨4.39%，百度下跌3.84%，爱奇艺下跌2.55%，拼多多上涨4.60%，好未来下跌4.45%，京东下跌2.48%，网易上涨0.97%。 其他中概股方面，涨幅较大的有：蘑菇街上涨104.84%，如涵控股上涨19.35%，36氪上涨12%，富途控股上涨4.84%。 另一方面，跌幅较大的有：趣店下跌13.60%，趣头条下跌7.16%，新东方下跌4.31%。 焦点回顾 跟谁学股价又创新高，周二上涨逾5% 跟谁学周二继续上涨5.17%，报收69.11，成交额3.46亿，再次刷新历史新高。 周一，做空机构Grizzly Research表示收到了一份来自EducationEquity Research针对跟谁学(GSX.US)的调查报告，该机构称，这份报告由一群中国软件工程师及数据分析师撰写，他们的调查进一步证明了跟谁学的诡计。 该报告再次强调发现跟谁学报名人数被大量操纵，很可能至少有70%-80%的招生人数是假的，在很多情况下，一门课程的注册量会上下波动数千人。此外，跟谁学旗下的高途课堂利用精心设计的陷阱吸引那些成绩不佳但又希望有捷径快速提高学习成果的学生参与。 报告称，此前已有几家机构发布了关于跟谁学的调查报告，包括浑水、香椽、天蝎创投等等。但跟谁学股价并没有受到影响。 瑞幸咖啡股东特别大会决议结果遭部分投资者质疑 瑞幸咖啡的部分投资者据称正在挑战周末股东特别大会的表决结果。据报道，一些瑞幸咖啡股东的代表提出对表决程序的反对，包括投票的点算方式。 尽管媒体报道了瑞幸咖啡于周日举行的股东特别大会，以及会上通过的对董事长陆正耀等人的罢免议案，但该公司尚未公布结果。瑞幸咖啡粉单市场周二一度上涨13%，收盘上涨12%。 陆正耀被解职是该公司最早可追溯至2019年4月的伪造交易被曝光之后高层人事大变动的终极一步。面对中美两国监管机构的调查，这家咖啡连锁公司已经于5月解雇了首席执行官和首席运营官等人。 瑞幸咖啡的代表没有立即回复置评请求。 蔚来周二继续大涨14%，距创历史新高只有一步之遥 周二蔚来汽车开盘一度低开近5%，随后开始不断上涨，截止收盘报收13.22，上涨14.86%，换手率达58%。 7月7日，蔚来官方发布针对非首任车主及运营车辆的全新换电收费模式，以及收费标准。换电费用构成为换电度数*(电费+服务费），最新换电收费模式自2020年7月10日起开始执行。此标准针对的收费对象为，所有蔚来非首任车主，及所有运营车辆。换电费用构成为换电度数*(电费+服务费）。 其中，换电度数为换电前后两块电池的电度数之差；电费为换电站所在地的电价成本；服务费定价会略高于换电站周边运营性快充桩收费水平。 蘑菇街连续两日反弹，逆势飙涨104% 周二蘑菇街股价大涨，盘中涨幅一度超130%，最终收盘大涨104.84%。 自5月以来，蘑菇街持续创新直播电商玩法。5月底蘑菇街发布了针对主播、机构及供应链招募的「美力计划」，推出「保底月薪」、「货品对接」、「流量扶持」、「官方经纪」等六大主播扶持政策及「免佣一年」、「平台包销」、「运营服务」等六大供应链扶持政策，助力优质主播成长并共同助力品牌业绩回暖。 自年初疫情开始，蘑菇街持续反弹，较最低点累计涨幅已超200%。 500彩票网接到纽交所警告：未按期提交2019年年报 据国外媒体报道，500彩票网今日宣布，已于2020年7月1日接到纽交所通知，称其未能按时提交截至2019年12月31日的2019年年度报告。 今年6月15日，500彩票网向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，推迟提交2019年年度报告。根据该申请，500彩票网应于2020年6月30日前提交2019年年度报告。但时至今日，500彩票网仍未能提交该报告。 500彩票网今日称，在满足下列三个条件后，将提交2019年年度报告：1）完成之前宣布的内部调查；2）最终确定截至2019年12月31日的年度财务报表；3）500彩票网和独立注册会计师事务所Friedman LLP完成对截至2019年12月31日的公司财务报告内部控制的评估。 500彩票网还表示，目前尚无法确定提交2019年年度报告的确切日期。另外，如果在宽限期内仍无法提交报告，纽交所将来可能启动停牌和退市程序。
国家外汇管理局昨日公布的外汇储备规模数据显示，截至今年6月末，我国外汇储备规模为31123亿美元，较5月末上升106亿美元，升幅0.3%。继今年3月降至阶段低点之后，外储规模实现连续三个月上升，规模已超去年年末水平。 “6月，我国外汇市场供求总体保持平衡。受新冠肺炎疫情仍在全球流行、主要国家货币及财政刺激政策等因素影响，国际金融市场上美元指数小幅下跌，主要国家资产价格有所上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。”外汇局副局长、新闻发言人王春英表示。 据民生银行首席研究员温彬分析，估值变动和跨境资本流动均对6月外汇储备规模的回升形成贡献。 在估值变动方面，首先从主要汇率变动上看，6月美元汇率指数贬值1%；非美元货币相对美元涨跌互现，欧元兑美元大幅上涨1.2%，英镑兑美元上涨0.5%，日元兑美元小幅下跌0.1%。同时，从资产价格上看，主要国家资产价格均有所上涨，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.5%；股票价格继续回升，标普500指数上涨1.8%，欧元区斯托克50指数上涨6%，日经225指数上涨1.9%。 “综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动导致6月外汇储备规模增加。”温彬称。 在跨境资本流动方面，温彬表示，近期国内经济形势逐步改善向好，带动资本市场回暖，人民币资产受到更多国际投资者青睐。6月北向资金净流入规模达到526.8亿元；6月末，境外机构累计持有中国债券2.51万亿元人民币，较5月末增加814亿元人民币。因此，跨境资本流入对外汇储备规模增长形成贡献。 对于今后的外汇储备规模趋势，王春英强调，当前，境外疫情和世界经济形势严峻复杂，国际金融市场波动加大。我国在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大阶段性成果，各类经济指标出现边际改善，经济形势正逐步向好的方向转变。往前看，我国将坚定不移深化改革、扩大开放，经济增长保持韧性，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。 温彬判断，下阶段，我国外汇储备规模将继续保持稳定。一方面，我国经济长期向好的基本面未变，随着国内逆周期调控政策继续加力，经济领域将出现更多积极改善，对外汇储备规模的稳定形成支撑。另一方面，近期资本市场回暖，北向资金加快流入，7月以来，北向资金就已经累计流入超过500亿元。“上述因素改善有助于维护跨境资金平衡和汇率供求稳定，对下阶段外汇储备规模保持稳定形成支撑。”他表示。 特别是，人民币在全球外储中占比创下新高。国际货币基金组织近期发布的数据显示，一季度人民币外汇储备总额为0.22万亿美元，实现连续五个季度的增长。人民币在全球外汇储备占比也升至2.02%，创出新的历史高点，反映出国际投资者对于人民币资产兴趣渐浓。
未来监管机构的意图是用可以支持小微企业的信贷来置换非标，以此来达成信用扩张适度、金融让利实体与结构性支持小微企业的多重目标。 在悄无声息中，A股迎来了技术性牛市。 上证综指在7月至今的四个交易日内，均收了阳线，接连突破3100、3200与3300点的关键点位。各方舆论宣称，A股的牛市已经到来。 相对应的，债券则冷清的多，10年国债期货主力合约在昨日大跌超过1%，10年国债到期收益率上行超过10BP，回归至疫情前水平，收在3%以上。 事实上，目前为止指数牛市，更多是成长、科技与医药暴涨后，投资者畏高，板块轮动到低估值、非常便宜但占综指权重较大的金融周期所致，更像是一轮补涨行情。 如果我们看成长、科技与医药占据主导位置的创业板，会发现创业板在2019年初就已经开始了牛市的征程，创业板指从1100多点，已经上涨超过100%，达到了2500点的高位。 但即使是补涨行情，背后也必然要有充分的条件催化，否则金融周期板块大可继续在低估值的地板上继续徘徊。 综合来看，这一轮牛市有三大驱动力。 第一，非常充裕的流动性，这是前提条件。 历史上，每一轮股票市场走牛或结构性行情的出现，背后或多或少都与流动性有关，信用基本都处于扩张周期中。 比如2005-2007年的大牛市，是因为中国的国际收支双顺差带动的外汇占款和热钱大量涌入带来的。 比如2009年因四万亿导致人民币信贷大幅反弹和流动性泛滥，股市有一轮明显反弹。 即使是2012-2013年，影子银行崛起，不少非标项目的投资回报率可以达到两位数，但从社融增速来看，这一段时间仍可以定义为信用宽松周期，还是看到不少结构性机会，比如创业板就出现了结构性的牛市。 还有2016-2017年，尽管供给侧改革对中小企业产生了去产能冲击，指数没看到明显趋势性行情，创业板也在不断下跌。 但在2016-2017年一线城市房价上涨和三四线城市棚改的带动下，信用依然处于扩张周期，我们还是看到上证50和行业龙头的牛市，也是有结构性机会的。 唯一的例外是2014-2015年上半年，这是一轮来得快但也去得快的大牛市，但这是一轮信用收缩周期。 之所以例外，主要是因为理财产品和居民部门都在找非标的替代品。 2013年年底房地产开始下行、反腐开始抑制了地方基建、监管开始打压非标，非标增量大幅下降后，资金都在找其他两位数无风险的回报。 于是大家找到了给资金配资的优先级，让大家加杠杆炒股。这轮行情完全是由杠杆驱动的，所以不能按常规的分析框架来理解。 今年，至少从上半年来看，很明显是一轮信用宽松周期。明面上，和流动性相关的数据非常亮眼，社融和M2 增速截止到5月份，都较2019年年末有明显上涨，实体经济所能获得的流动性十分充裕。 而之所以会有如此充裕的流动性，最根本的原因还是疫情给实体经济带来了较大影响，央行需要给市场营造低成本且便利的融资环境，帮助企业尤其是中小微企业渡过疫情带来的营收现金流大幅下降的难关。 但这些资金在进入实体之后，最终的流向如何，我们无法准确的去追踪。但钱既然放出去了，肯定是要有出路的。 从6月小型企业的PMI大幅下降，跌破荣枯线来看，小微企业的现状依然不容乐观。面对这种依然艰难的经营环境，很多市场主体，可能或多或少的会将流动性投放到股票市场，这在一定程度上推动了A股牛市的出现。 海外充裕的美元流动性，也助长了市场风格的切换。由于美国疫情迟迟未得到有效控制，经济没有实现有效的复苏，美联储仍然继续保持这无限制的放水模式，这导致美元流动性异常充裕，投资者需要寻求能获得相对高收益且具有相对确定性的资产。 中国A股作为全球低估值的洼地，配合着全球疫情控制最佳、经济恢复动能较好的基本盘，自然也就成为了美元流动性配置的重点资产。截止7月6日，北向流入资金就超过了1600亿元，是最近几年的新高。 这些流入的外资，在配置的偏好上，更倾向于白马蓝筹与行业龙头等所谓的核心资产，这就导致这些行业个股的赚钱效应显著，促使国内的资金也涌入这些行业蓝筹，从而加速了大盘的上涨。 第二，暂时不可证伪的复苏。 这一轮金融周期的上涨，在7月份初期，起源于6月份房地产企业的销售数据超预期的好。在这一数据的推动下，房地产行业的业绩具有相对更高的确定性这一事实在极低的估值下，突然成为了市场关注的焦点。 再配合着免税概念与个别房企挂钩，资金开始大量的涌入低估值的地产板块，并转而轮动到煤炭等其他周期板块中。受益于股市上涨的券商、保险以及银行等金融板块，在上涨的大盘影响下，紧接着也迎来了暴涨。 事后来看，这一波金融周期的上涨，除了低估值便宜的优势外，最关键的还是当前不可证伪的基本面复苏给了投资者信心。 信用扩张的环境、超预期好转的房地产销售以及继续好转的PMI数据，都让大家对经济复苏的持续性抱有了比较乐观的预期。 不管这种复苏的强度如何，也不管这种复苏的持续性如何，但资本市场看重的就是边际上的改善和预期，至少现在数据和政策的方向，都让边际的变化和预期都朝着有利的方向前进，会让投资者的风险偏好提升。 这一点，我们从债券市场上，持续压低的信用利差中也可以看到。 第三，股债的冰火两重天推动资金搬家流向权益资产，造成了这一波非常明显的股债翘翘板效应。 债券的调整实际要比股市更早。5月份以来，由于央行货币政策的边际收敛以及基本面的超预期复苏，债券市场就已经出现了一轮持续的调整。 这直接造成了： 1） 原本就是净值型产品的公募债基，净值出现了明显的回撤，受1-4月份债券牛市吸引而入场投资债基的人群，投资收益出现了明显的亏损，这导致原本持有公募债基的投资者抛售债基，转向权益资产。 2） 公募债基会亏损，在预期之内，这一点对投资者的触动可能还并不算特别大。但受资管新规约束而发行的净值型理财产品，在这一轮债券市场的调整中，也出现了较大的亏损，这就明显超出了投资者的预期，本来预想的无风险收益开始变得和权益资产一样有风险。 投资者被迫去适应这种亏损的投资风格，风险偏好在这种亏损的环境下，被迫提升。 既然投资理财和投资权益资产都存在亏损的风险，那为何不选择收益更具弹性，且今年以来赚钱效应还尚可的权益资产呢？ 当股票市场出现较为明显的赚钱效应和债券市场出现明显调整后，这种资金的转移会进一步加强，并自我强化： 股票上涨—权益资产赚钱效应出色—舆论宣传强化股市赚钱效应——投资者抛售债券类金融产品，投资股市—股市继续上涨—债券继续调整—投资者抛售债券，转投权益——股票上涨。 所以，在这种环境下，我们自然而然会看到，股债的跷跷板效应会非常明显，股市暴涨对应着债券大跌。 综上，我们做个总结： 第一，股票这一轮的上涨，实际是不可证伪的复苏和信用宽松带来的充裕流动性配合共同导致的补涨。 第二，股票上涨带来的赚钱效应，与债券的调整亏损形成了强烈的对比，使原本投资于债券的居民资金抛售固收理财与公募债基，转向股市，加速股市上涨的同时，也触发助推了债券的暴跌。 第三，短期来看，A股持续放量上涨表明A股上涨的动能依然较强，市场的情绪较好，短期在情绪、估值修复以及上涨形式的自我强化等因素的共同作用下，市场可能会继续冲高。 但中期来看，造成A股上涨的几大因素都出现了边际上的变化，投资者要密切关注政策环境的变化与基本面预期的兑现，理性参与。 第四，债券短期受情绪压制，表现不会太好。全年来看，我们建议票息为王，利率的趋势性做多机会已经不存在，货币和信用最为宽松的阶段都已经过去。 货币层面的边际收紧从5月开始已经很明确，市场利率目前已经回升至政策利率附近，暂时看不到央行再度放松的信号。 信用层面的拐点，相对而言并不明显，大家讨论的不多。这很大程度上是受到了监管层与政府继续下调再贷款再贴现利率、专项债注资中小行等政策的影响。 但需要注意：1）目前出台的政策基本都是结构性的政策，目的在于保住小微企业，稳就业，并不是全局性，推动信用总量扩张的政策。 2）如果我们认为宽货币属于疫情发生后央行实施的阶段性政策，在疫情结束后有退出的必要，那么同样造就了现在非常宽松的信用环境的宽信用政策，应该也有退出的必要。 因为正如我们前面所提及的，1-4月份，疫情造成的经济封锁让企业失去了经营性现金流，所以央行有给企业营造低融资成本和便利的融资环境的需要，所以信用环境非常宽松，社融和M2增速大幅上涨，远高于经济增速是非常正常且必要的。 但现在，企业的现金流状况已经恢复正常，经济的增长动能也在恢复，继续保持着非常规状态下的宽信用力度显然是不合理的，可能会造成一系列的弊病与风险。 比如若一直保持着较高的社融与信贷增速，原本通缩的经济环境可能会转为通胀；房价在每次社融高增阶段，都会出现不同程度的上涨，这一次社融高增，部分房价也有抬头的迹象。 此外，当经济逐渐恢复后，一直保持着偏高的社融增速，会造成原本已经偏高的杠杆率继续飙升。在疫情封锁影响经济阶段，这是强化逆周期调节的需要，但疫情过后，经济恢复常态，继续让杠杆率飙升，就不合时宜了。 所以，央行“阶段性政策”的退出，不仅仅包含了宽货币的退出，还应该包含了非常态的宽信用政策的退出。 3） 如果我们看监管的态度，可以发现监管实际一直保持着鹰派的作风。 标债认定规则趋严、融资类信托和通道信托大幅压降等一系列的政策都表明，监管对非标依然采用了2017-2018年以来的严监管态度。非标未来可能会出现更大规模的负增长，从而拖累社融总量的扩张。 我们认为，未来监管机构的意图是用可以支持小微企业的信贷来置换非标，以此来达成信用扩张适度、金融让利实体与结构性支持小微企业的多重目标。 在这种要求和目标状态下，信用很难重新像今年上半年一样扩张。无论是从货币还是信用层面看，最宽松的时段都已经过去。
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