□ 临近年末，“米袋子”“菜篮子”市场马上进入消费高峰。“猪肉价格在春节前受需求拉动可能小幅震荡上升，家禽价格不会出现明显上涨，水产品价格稳中偏弱，后期口粮总体价格将继续以稳为主。”，12月24日，农业农村部举行发布会，对当前及元旦春节期间我国粮食和主要农产品市场形势、生产形势作出总体判断。 农业农村部市场与信息化司司长唐珂表示，在节日消费拉动和生产流通成本增加支撑下，预计农产品总体价格将呈季节性波动上涨走势，但大幅上涨可能性不大，需要持续关注后期低温雨雪天气、疫情对农产品正常产销的影响。 猪肉价格或小幅震荡上升 据国家统计局统计，11月CPI环比下降0.6%，其主要是肉、蛋、菜等食品价格下跌带动的。唐珂称，今年秋冬季以来，随着猪肉市场供给持续改善，价格连续三个月回落，蔬菜生产保持稳定，价格季节性回落，“菜篮子”产品供给形势总体上是好于去年同期的，价格也呈稳中有跌的走势。 分品种来看，猪肉价格小幅上涨后有望趋稳。11月，能繁母猪存栏同比已连续6个月增长，生猪存栏同比已连续5个月增长。农业农村部预计，元旦春节期间猪肉供应量比上年同期明显增加，猪肉价格在春节前受需求拉动可能小幅震荡上升，春节后企稳回落。 家禽存栏产能处于历年较高的水平，禽肉、禽蛋市场供给有保障，价格不会出现明显上涨，仍然低于去年同期水平。肉牛、肉羊三季度末存栏环比均有所增加，年末出栏也将持续增加，但进口受疫情影响不确定性较大。受元旦、春节消费旺季影响，牛羊肉价格呈稳中有涨走势。唐珂表示：“水产养殖产品上市加快，预计水产品价格稳中偏弱。” 国产大豆价格持续向好 “大豆近期价格确实有所上涨，大豆市场形势主要是从进口大豆和国产大豆两个方面看。”唐珂表示。 农业农村部数据显示，今年1-11月，我国累计进口大豆9280万吨，全年很可能突破1亿吨。下半年以来，国际大豆价格持续上涨，带动我国进口大豆成本上升。11月，山东地区进口大豆到岸税后价每斤1.91元，连续6个月环比上涨，同比增长17%。 国产大豆以食用为主，市场运行相对独立。唐珂说：“受食用需求拉动，今年以来贸易商和加工企业入市收购积极性高，国产大豆价格持续向好。” 进口大豆榨油后的豆粕主要用作饲料。饲料缺口还可以通过国际、国内两个市场资源调剂来解决，包括玉米及大麦、高粱、玉米酒糟粕等玉米替代品进口。“多措并举是能解决我们饲料粮供给问题的。”唐珂说。 值得一提的是，大豆价格的走势还传递到下游企业。调味品龙头海天味业近期表示，2020年酱油调味品的生产成本普遍上升，尤其是大豆等大宗农副产品，价格更是一路创新高。作为中国调味品龙头企业，海天始终把社会责任放在第一位，2021年海天产品无提价计划。 玉米市场看涨预期增强 “玉米是今年社会关注度最高的粮食品种，也是三大主粮中产业链最长、用途最广的一个品种。粮食价格上涨主要是由玉米上涨带动的。”唐珂称。 农业农村部数据显示，今年春节后，玉米价格开始恢复性上涨，5月底国家临储玉米竞价销售高成交、高溢价，玉米价格持续攀升。9月，新粮上市后小幅回落，之后再次上涨。11月，玉米产区批发均价每斤1.2元，环比涨3.4%，同比涨29.7%，比年初涨了31.8%。目前，玉米价格虽然创6年来新高，但仍低于2014年9月的历史最高价。 对于玉米价格上涨的原因，除了生猪产能持续恢复，下游玉米饲料加工需求向好；东北部分地区玉米因台风倒伏，增加收获成本之外，唐珂还提到，玉米当年产需存在缺口，市场看涨预期增强，资本炒作和贸易商囤粮加剧。 唐珂判断，今年玉米仍是丰收年，价格适当上涨后农民种粮收益增加，预计明年发展玉米生产的积极性也将有所提高，立足国内保障玉米基本自给，是有坚实基础的，玉米价格持续大幅上涨的可能性不大。
□ 受稀土快速涨价下游企业畏高情绪增加、采购下降等因素影响，近期部分稀土主流品种结束了11月以来的单边上涨行情。 有机构认为，临近年底，稀土价格很难下行，上游现货供应并不充足，不会出现大量抛售现象。根据下游企业订单排产分析，到明年一季度，稀土价格稳定趋势还会延续。 结束单边上涨行情 11月以来，主流稀土品种开启单边上涨行情。上海有色网数据显示，轻稀土主流品种中镨钕氧化物11月25日报价44.5万元/吨，创下近3年新高。随后出现回调，截至12月24日报价40.2万元/吨。镨钕氧化物11月以来的单边上涨行情结束。 重稀土主流品种价格则相对坚挺。12月24日，氧化铽报价6875元/千克，氧化镝报价1940元/千克。从11月至12月24日，氧化铽涨幅超40%，氧化镝涨幅超15%。11月26日，氧化铽均价创近8年新高。 价格创新高后，镨钕氧化物为何大幅回调？“回调是必然的。下游企业对价格涨幅接受度有限，价格过高下企业采购量减少，观望情绪增加，导致价格出现回调。”有业内人士告诉中国证券报记者，镨钕氧化物产量本身相对较大，前期价格快速上涨后出现回调属正常情况。重稀土主流品种中，特别是氧化铽供应缺口大，因此价格坚挺。 供需格局没变 包头工信局公布的数据显示，11月，重点监测的8种稀土产品中有6种产品价格环比呈上涨态势。氧化钕均价为41.95万元/吨，环比上涨7.1万元/吨，涨幅为20.4%；镨钕金属均价为47万元/吨，环比上涨5.6万元/吨，涨幅为13.5%。 百川盈孚监测数据显示，11月金属镨钕产量5421吨，产量环比增加3.34%，企业开工率为58.92%。产量增加主要是因为市场现货量少，下游需求较好，企业开工率提高。预计12月金属镨钕产量仍居高位，维持在5200吨-5400吨。11月，氧化镝产量225吨，环比增长13.55%；氧化铽产量37吨，环比增长10.85%。 百川盈孚认为，目前稀土供应增量不大。轻稀土矿年底前增长有限，包头和四川地区的稀土矿存在限产指标，且分离厂产能有限。目前，稀土矿的增量还要看美国矿的进口，预计近两个月进口量会很大。中重稀土矿供应稳定，11月从缅甸进口的稀土矿预计在1700吨左右，加上其他渠道和国产，月度供应量约在4500吨-5000吨，增量有限。 需求端方面。百川盈孚称，近期镨钕价格下跌导致终端订单有些观望，买涨不买跌的心理不变。在趋势不明情况下，终端不给钕铁硼下订单，镨钕金属的销量不会大幅走高，连环反应会导致市场走弱。但从需求环境来判断，若镨钕氧化物价格稳定，需求必然出现，终端开始下订单，稀土金属开始销售，镨钕价格便会稳中有涨。11月，金属镨钕产量在5400吨以上，需要消耗氧化镨钕6500吨。在氧化镨钕产量存在缺口，现货供应紧张的情况下，虽然市场上有累计库存，一旦库存消耗开启，必然支持镨钕价格上涨。铽现货供应紧张叠加强需求支撑，上下游博弈，供应端收缩出货量，会对价格形成更大的刺激。 关注板块战略配置价值 中信证券认为，稀土下游最大应用方向为钕铁硼，主要应用于传统汽车、新能源汽车、变频空调、风电等领域。11月，新能源汽车产销量持续回暖，钕铁硼消费量有望持续高增。随着全球疫情形势持续转好，下游需求或将持续回暖，上游供给收缩态势不变，稀土价格有望持续走高，上游龙头公司利润弹性或将充分释放，叠加新形势下中国特色矿产资源的价值提升预期，可持续关注稀土板块战略配置价值。 中国汽车工业协会数据显示，11月，新能源汽车销量为20万辆，同比增长104.9%。前11个月，新能源汽车销量完成110.9万辆，同比增长3.9%。中国汽车工业协会副总工程师许海东在2021中国汽车市场发展预测峰会上表示，预计2021年中国汽车市场新能源汽车销量180万辆，同比增长40%。 百川盈孚指出，临近年底，稀土价格很难下行。上游现货供应不充足，不会出现大量抛售现象。结合历史情况来看，在本次大力度压价情况下，镨钕价格未出现大幅下跌，足以说明强劲的需求支撑和现货供应的不足。企业端，从下游企业订单排产方面分析，到明年一季度，稀土价格稳定的趋势还会延续。 安信证券有色金属首席分析师齐丁认为，镨钕市场报价有所回调，随着持货商获利回吐，实际成交价格有所下调。预计在上下游博弈加剧的市场格局下，稀土价格将震荡调整。
针对近期玉米涨价及元旦春节期间粮食供应情况，在12月24日农业农村部举行的新闻发布会上，农业农村部回应玉米涨价一事。农业农村部市场与信息化司司长唐珂介绍，近期粮食价格上涨主要是玉米价格上涨带动的，其中资本炒作和贸易商囤粮加剧了这一现象。从当前情况看，我国粮食和主要农产品供给总量充足、市场运行基本正常，未来预计农产品总体价格将呈季节性波动上涨走势，但大幅上涨可能性不大。 推动玉米价格上涨的原因有哪些？唐珂分析，首先是因为下游玉米饲料加工需求向好，玉米消费明显增加，同时，玉米当年产需存在缺口，市场看涨预期增强，资本炒作和贸易商囤粮加剧。此外，东北部分地区玉米因台风倒伏，收获成本每斤增加了近2毛钱，台风对玉米产量影响不大，主要是增加了收获成本，因此农民都希望卖个好价钱。 据介绍，今年春节后，玉米价格开始恢复性上涨。5月底国家临储玉米竞价销售高成交、高溢价，玉米价格继续攀升，9月新粮上市后小幅回落，之后再次上涨。11月，玉米产区批发均价每斤1.2元，环比涨3.4%，同比涨29.7%，比年初涨了31.8%。目前价格水平虽然创6年来新高，但仍低于2014年9月份的历史最高价。 东北农业大学经管学院教授王刚毅在接受北京商报记者采访时表示，“玉米涨价是预料之中的情况，今年玉米供应压力确实比较大，玉米价格比往年大概高了30%左右。其实往年都有玉米涨价的情况，2018年非洲猪瘟之后市场缺猪，饲料带来的压力导致玉米市场需求增加。只是今年30%的涨幅有点过大，10%-15%是一个正常的涨价区间。”
（原标题：铸件原材料价格持续上涨 多只概念股表现强势） 证券时报记者 梁谦刚12月在海外钢企加快复产、国外港口发货回落导致供需偏紧、预期推涨资本市场等多种因素推动下，进口铁矿石价格已上涨60%。根据中国有色金属工业协会的数据，7月以来，铜、铝、铅、锌基本金属价格保持高位运行，超过疫情前水平。结合上海有色网数据，近期多种有色金属价格涨幅明显。数据显示，11月13日的电解铜52020元/吨，较今年以来36640元/吨的最低价上涨15380元/吨；电解铝15630元/吨，较11220元/吨的最低价上涨4410元/吨；铅锭14675元/吨，较13375元/吨的最低价上涨1300元/吨；锌锭20070元/吨，较14320元/吨的最低价上涨5750元/吨。铸件原材料价格攀升大量铸造企业停产此外，2020年是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的收官之年，各级政府纷纷开启治理行动。进入秋冬以来，各地环保检查愈加频繁严格，铸造等重点行业都需要停限产，大量铸造企业进入半停产或是已停产状态，铸件产量大幅减少进而推升铸件价格上涨。铸件价格大幅上涨成必然趋势，为了使铸造企业健康地生存和发展，已有铸造协会下发调价通知。据政和县铸造行业协会发布的《关于铸件产品调价的通知》显示，由于铸造生产企业原材料杂铁、面包铁等主要原材料大幅上涨，铸造用辅助材料价格也有不同程度涨价，加上环保要求越来越高，人工费用不断攀升等因素，政和铸造协会经研究决定自2020年12月15日起，对铸件价格作如下调整。第一，砂铸灰铁件每吨价格在原有的基础上上调300元；第二，碳钢铸件每吨价格在原有的基础上上调1000元；第三，精铸不锈钢产品价格在原有的基础上上调1500元。铸件龙头大涨创新高A股哪些公司有铸件业务呢？证券时报·数据宝统计显示，目前有35家公司具备铸件业务。从二级市场表现来看，部分铸件龙头公司已率先大涨。数据宝统计显示，12月以来已有9股累计涨幅在10%以上，包括东风汽车、新强联、日月股份、金雷股份等。 新强联累计涨幅42.45%，于12月23日创下历史新高。该公司前三季度实现盈利2.59亿元，同比增长359.35%。金雷股份现拥有4000吨和8000吨压机两条锻件生产线，可以满足1.5MW及以上各类规格主轴锻件生产需求。恒立液压投资建成高压精密液压铸件生产基地，液压阀、泵生产基地。上半年公司铸件销售出库2.62万吨，同比增长45%。从估值水平来看，云海金属、吉鑫科技、合力科技、金雷股份、广大特材、湘油泵6股市盈率低于30倍，云海金属市盈率最低，仅14.35倍。
比特币价格开年之后疯狂上涨的原因何在？未来还有没有上涨空间？作为最早的一批比特币投资者，国雄资本有限公司创始人兼董事长姚尚坤近日在接受记者采访时认为，作为一种通过特定计算机程序生成的虚拟商品，比特币的价格同样受到供求规律的影响。逐年增加的生产成本、不断增长的避险和投机需求，共同推动了比特币价格的上涨。未来，由于受到总量限制和生产成本的制约，加上市场需求的不断增长，比特币价格或长期仍然是看涨的。（袁元）
经过了几年的调整，今年以来，一些中药材品种的价格，出现了不同程度的上涨，特别是进入四季度，价格涨幅更是出现了加速态势，是什么原因导致中药材价格上涨呢？ 新冠肺炎疫情叠加天气因素中药材价格普遍上涨 在广州市清平中药材市场，做中药材批发生意多年的张先生告诉记者，他经营的药材当中，今年四季度几乎所有品种都在涨价，以三七为例，如今每公斤的价格已经涨到220元左右，相较于七八月份200元左右的均价，上涨了近百分之十。 记者了解到，今年以来几乎所有中药材价格都出现了上涨，个别品种价格已经翻倍。中药材市场负责人告诉记者，中药材价格上涨的同时，成交量也有了大幅提升。 信天邮电子商务公司清平中心总经理 王琨博：今年预计能做到120亿元，去年也有至少70亿元的交易额。今年疫情反倒把滋补的品类做起来了，市场不降反升。 对于中药材价格上涨的原因，不少商家认为，今年雨水偏多是价格上涨的重要原因之一，这种说法也得到了中药材加工企业的认同。广东肇庆的一家中药材加工企业负责人告诉记者，由于今年降水偏多，中药材普遍收成不如去年，从而导致货源紧张，价格自然水涨船高。 记者了解到，他们企业生产的广藿香干品的价格已由去年年底的每吨15000元左右，上涨到如今每吨38000元左右，翻了一倍多。 广东董福行公司董事长 梁展：6月份、7月份，广东的雨水比较多，排水不够快的时候，很多烂根导致产量不高、质量不好，所以从2019年到现在，价格翻了一倍多。 此外，业内人士告诉记者，今年以来的新冠肺炎疫情使得部分中药材进口受阻，这也无形中推高了相关品种的价格。 中国中药协会中药材种植养殖专业委员会理事长 王卫权：从国外进口，因为疫情，口岸受到了很多贸易、通关的影响，所以进口药材就出现了供不应求，价格有了很高的上扬，有的涨到200%，比如豆蔻、黑胡椒等东南亚的品种。 新药典即将实施 中药材价格或仍有上涨空间 日前，国家药品监督管理局、国家卫生健康委联合发布公告，正式颁布2020年版《中华人民共和国药典》，并将于12月30日起正式实施。新药典的实施会对中药材市场产生哪些影响呢？ 记者了解到，新版药典的内容相较前一版有了诸多新调整，中药质量和标准的提升是其中的重点内容。 中国中药协会中药材种植养殖专业委员会理事长 王卫权：新药典提升了很多品种对重金属农残的要求，直接关系到符合药典标准药材的价格会上涨。比如，高农残的人参，价格在每公斤120元左右，可是符合药典标准的，低残的甚至无残的，价格都在每公斤近200元左右。 业内人士认为，新药典的正式实施，对相关企业提出了更高的要求。例如，中药类饮片的农残、重金属、含量等任何一项达不到药典标准，都属于“劣药”或“不符合药品标准”的中药饮片，这无疑将快速淘汰掉相当一部分不合格的中药材原料，企业也将更加重视对原料来源的把控。 漳州片仔癀药业股份有限公司副总经理 刘丛盛：企业做药材的种养殖基地，规范化的种养殖，除了是对整个企业的利好，也是对整个社会跟行业的一个推动。短期内有的甚至见不到效益，但是企业还是应该往这个方向去努力。因为药品的质量，我们用的中药材如何溯源，如何在药材从种植种苗的选育开始，就做到高质量，这是一个非常关键的环节。 业内人士表示，短期来看，新药典的实施，可能会刺激中药材价格的上涨，但从长远来看，更严格的质量标准，无疑将规范整个中药材市场更加健康地发展。
主要观点 线索一：PPI价格加速上行信号开启 根据PPI 宏观四象限模型，PPI 加速上行信号已经开启，PPI 成为2021年通胀年的首条线索。以全球宽松流动性为土壤，以海内外前后开启库存周期为支撑，再以疫苗接种及财政刺激的进展为信号，宏观组合在需求侧推动大宗商品价格加速上涨的逻辑已经明确。预计5 月PPI 高点区间应在5%-6.5%左右。 1、 国内基本面：M1指引明确，生产热度延续。M1同比预示一轮工业企业库存周期的启动。同时二次疫情和就地过年虽然可能对工业生产、建筑施工形成负面影响，但预计有限，不改变中长期生产积极的态势。 2、 国内资金面：前期杠杆作用持续，当前资金边际转向。以实体经济宏观杠杆率前瞻资金驱动的投资意愿，按照1年左右领先性，2020年宏观杠杆率的快速抬升，意味着2021年初 PPI 将开启加速上行。当下央行货币政策转弯初期，资金面未必持续的剧烈收紧，但波动必然放大，然而并不影响大宗商品价格的加速上涨（类似2016 年四季度）。 3、 国际基本面：房地产如火如荼，疫苗财政双管齐下。以全球贸易增速同步观察企业的生产积极性。去年底全球贸易同比实现正增长，2021年初航运价格指数高位震荡。再者，美国房地产市场火热，房屋建设和销量再创 2007年以来的新高。最重要的是，当下美国疫苗接种速度的抬升，以及1.9万亿财政刺激落地进程的提速，完全提振了对海外经济复苏的预期。 4、 国际资金面：taper风波暂平，各国央行宽松不改。以美元指数判断全球美元流动性对大宗商品价格的影响，大致反向领先6个月左右。前期美联储天量放水引发的美元指数下跌，意味着从2020年Q4开始可能有一轮大宗商品价格的加速上涨。历史经验亦证明，同期的强美元未必压制大宗商品价格上涨，大宗商品走势的核心仍在于经济基本面。再者，当下美联储再度偏鸽，英欧日央行宽松不改的表态，坚定了市场的信心，奠定了充裕的全球流动性环境。 线索二：非洲猪瘟再意外，CPI攀升斜率上修 跟随PPI，CPI将成为2021年通胀上行的第二条线索，尤其是非洲猪瘟变异毒株的出现，可能导致2021年上半年CPI攀升斜率上修，上调2021年全年CPI中枢至1.3%左右（此前为1%）。 如何理解非洲猪瘟变化可能对猪价带来的变数？非洲猪瘟变异后，传播力增强，早期临床症状减少，但毒力减弱。预计4-6月猪肉价格再次回涨（当下50-80 公斤存栏下降影响3 月底出栏，同时夏季高温多雨为南方疫病高发期），7-10月猪肉价格加速回调（生猪产能修复，疫病干扰少），11-12月价格再次上行（当下能繁母猪存栏下降影响年底生猪出栏，冬季为北方疫病高发期）。 线索三：消费渐进修复，核心CPI向上依然可期 在PPI与CPI之后，我们预计核心CPI亦将逐步从低位回升，并于下半年回归正常水平，成为2020年通胀年的第三条主线。宏观角度自上而下观察，无论是居民活期存款的增速还是居民杠杆率的同比变化，均说明居民消费能力和意愿并未削弱，核心CPI同比回到1%左右难度不大。当前核心CPI的持续低迷的主要原因还是消费环境的持续缺失。 资产价格影响：利率上行，顺周期反攻 利率方面，预计由于PPI价格加速上行+工增节后修复，工业经济名义增速将进入由价格因素为主要推动的二次冲高期。10年期国债利率可能上摸3.5%的高位。权益方面，PPI-CPI剪刀差于1月再次翻正并将持续走阔，意味在工业企业盈利分配上中上游企业占优，景气度向好。而利率走高对成长风格的压制也将凸显，顺“景气度”的结构投资主线更值得关注。 风险提示：美联储表态转变，新冠疫情变化超预期，非洲猪瘟传播超预期 报告目录 报告正文 一 线索一：PPI 价格加速上行信号开启 1月PPI同比翻正至0.3%，为2019年下半年来首次。同时，根据我们的PPI四象限模型，宏观层面PPI加速上行的信号已经开启，PPI成为2021年通胀年的首条线索。以全球宽松流动性为土壤，以海内外前后开启库存周期为支撑，再以疫苗接种及财政刺激的进展为信号，宏观组合在需求侧推动大宗商品价格加速上涨的逻辑已经明确。5月PPI高点区间应在5%-6.5%左右。 （一）国内基本面：M1指引明确，生产热度延续 作为库存的领先性指标，我们一直在四象限模型中以M1同比前瞻工业企业库存周期的变化。按照9-12个月的领先度，2020年M1同比持续抬升（由4.8%至10%），意味着2020年底2021年初有望看见一轮工业企业库存周期的启动，PPI或将加速上行。 当下，尽管二次疫情和就地过年对工业生产、建筑施工形成一定的负面影响，但目前来看影响有限，更多的是短期扰动，而不改变中期生产积极的态势。譬如部分生产信号：1、挖机销量处于历史季节性的最高点，对比2020年同比增长97%，对比2019年同期增长67%；2、工业机器人产量12月同比增长32.4%；3、租赁塔吊吨米使用率接近2019年同期；4、春节内建筑不停工项目同比增长53%。 （二）国内资金面：前期杠杆作用持续，当前资金边际转向 作为资金作用的领先性指标，我们在四象限模型中以实体经济宏观杠杆率来前瞻资金驱动的投资意愿——基建（政府杠杆驱动）、制造业（企业杠杆驱动）、房地产投资（企业杠杆和居民杠杆驱动）。按照1年左右的领先度，2020年宏观杠杆率的快速抬升（23.6个百分点），同样意味着2021年初PPI将开启加速上行。 当然，当下央行货币政策的“转弯”是不可否认的，但在转弯初期对于大宗价格的负面拖累其实非常有限。转弯初期，央行货币政策更着重在精准和适度，资金面未必持续的剧烈收紧，但波动必然放大，详细的货币政策解读请参见报告《转弯进行时，怎么理解货币政策2021年的调控方向？》。这一阶段或类似2016年四季度的资金面状态，从历史经验看，并不影响大宗商品价格的加速上涨（2016年四季度正是上一轮周期中PPI翻正加速上行的时期）。 （三）国际基本面：房地产如火如荼，疫苗财政双管齐下 作为全球生产的替代指标，我们在四象限模型中以全球贸易增速同步观察企业的生产积极性。2020年四季度以来，尽管全球疫情出现反弹，但全球贸易同比已经实现了正增长。并且，1月中旬以来全球的航运价格指数高位震荡，也在高频上反映了全球贸易并未因疫情明显遇冷。 再者，以美国为主要代表的海外楼市正接近历史高点。2020年末，美国房屋建设和销量已经超过疫情前的水平，再创2007年以来的新高，目前的火热程度已经和2002年相当。从去年4月至12月，建筑许可季调折年数上行至170.9万套，较4月上涨60%，并领先带动住宅建造支出同比上升至16%的水平。结合建筑商信心扩散指数来看，后期建筑施工对上游商品的需求还将持续扩大。 最重要的是，当下美国疫苗接种速度的抬升，以及1.9万亿财政刺激落地进程的提速，完全提振了对海外经济复苏的预期，疫苗接种为“根”，财政刺激为“肥”，复苏的果实正待成熟，成为目前最大的变量。参考我们在去年底搭建的海外情景矩阵，美国“疫苗顺利+财政落地”的情境正对应真实复苏路径，全球市场演绎的是实际利率回升、通胀预期回升、大宗商品上涨，美债大跌、美股风格切换、黄金跌，美元反弹的复苏逻辑。 （四）国际资金面：taper风波暂平，各国央行宽松不改 作为全球美元流动性直接的观测指标，我们在四象限模型中以美元指数判断流动性对大宗商品价格的影响，大致为反向领先6个月左右。一则美元指数的回落，基本意味着美元流动性宽松，有利于刺激全球生产，推动大宗商品价格上涨。二则美元本身为全球大宗商品的计量单位。据此来看，前期美联储天量放水引发的美元指数暴跌，意味着从2020年四季度开始可能有一轮大宗商品价格的加速上涨。 强美元一定和大宗商品价格呈反向关系吗？同期而言，未必。我们在报告《美元反弹能阻挡大宗上涨吗？》曾做过详细的历史复盘和讨论。大宗商品走势的核心在于经济基本面，如果基本面带来大宗商品需求端旺盛，则大宗商品牛市不会因美元指数上行而终止。1月中旬美联储对“taper”的讨论，超出市场预期，在短期内遏制了大宗商品价格上涨的走势，但中期来看，全球经济复苏需求改善依然是重要的支撑。 再者，当下美联储再度偏鸽，英欧日央行宽松不改的表态，坚定了市场的信心，奠定了充裕的全球流动性环境。美联储官员重申货币政策对经济的充分支持，并表示目前讨论缩减资产购买规模为时过早；欧央行持续表示宽松立场，英央行官员表态今年晚些时候或明年可能实施负利率。预计上半年全球央行宽松仍可延续。 （五）情景猜想：5月高点有多高？ 综上来看，以全球宽松流动性为土壤，以海内外前后开启库存周期为支撑，再以疫苗接种及财政刺激的进展为信号，宏观组合在需求侧推动大宗商品价格加速上涨的逻辑已经明确。同时，2月沙特正式执行减产与美国寒潮在供给端形成冲击，成为原油价格突破前期瓶颈的催化剂。 额外的，在统计层面，3月开始受低基数影响，PPI翘尾因素的快速上冲本身也是PPI上行的一大动力（1月翘尾-0.4%，5月翘尾2.8%）。这意味着即便从2月开始大宗商品价格零上涨，PPI 5月高点也将达到3.5%左右。 综合考虑上述因素，我们尝试推算不同情景下5月PPI高点，以供投资者参考—— 自上而下，根据宏观四象限模型，2021年的PPI高点有望接近2017年高点水平，预计5月高点在6%左右。 自下而上，根据三类大宗价格的不同情景做推算，2021年的PPI高点区间应在5%-6.5%左右。这里我们主要是参照了2016年和2017年三类大宗价格上涨对PPI环比的拉动。 二 线索二：非洲猪瘟再意外，CPI攀升斜率上修 跟随PPI，CPI将成为2021年通胀上行的第二条线索，尤其是非洲猪瘟变异毒株的出现，可能导致2021年上半年CPI攀升斜率上修，上调2021年全年CPI中枢至1.3%左右（此前为1%）。 （一）非洲猪瘟变异增加上半年猪价变数 我们在本系列开篇报告《三视角看2021年CPI趋势》中，曾经讨论2021年猪周期将正式进入下半场，但价格难以完全回到疫情前，主要是考虑到了产能、需求、成本三因素。而现实比预期更捉摸不定，2月初非洲猪瘟自然变异毒株的发现，以及近期亚急性型流行的非洲猪瘟的传播，证明生猪产能恢复周期将进一步拉长，尤其是2021年上半年猪肉价格的调整可能有限。 非洲猪瘟变异后有何不同？一方面是传播力增强，早期临床症状少，导致早期甄别和定点清除更为困难。但另一方面，变异后病毒的毒力有所减弱。 非洲猪瘟变异毒株如何冲击产能？根据涌益咨询数据，能繁母猪方面，存栏量已经连续2个月下滑，其中1月份存栏环降4.99%。商品猪方面，1月份不同体重段均有所受损，其中80-130公斤、50-80公斤、50公斤以下的生猪存栏环比分别下降9.22%、7.11%、6.61%。 如何理解非洲猪瘟变化可能对猪价带来的变数？春节前，养殖户本身就有响应需求增加供给的意愿，叠加非洲猪瘟疫情影响，提前出栏的情况较多，导致1月下旬以来价格快速下行。春节后，预计4-6月猪肉价格再次回涨（当下50-80公斤存栏下降影响3月底出栏，同时夏季高温多雨为南方疫病高发期），7-10月猪肉价格加速回调（生猪产能修复，疫病干扰少），11-12月价格再次上行（当下能繁母猪存栏下降影响2021年底生猪出栏，冬季为北方疫病高发期）。 （二）原油价格在CPI中的连锁效应需要关注 原油价格除了主导PPI价格外，在CPI当中也影响甚广。除了交通工具用燃料、居住水电燃料直接由原油价格决定外，我们提示注意原油价格上涨对生物燃料产业链上农产品价格的影响，例如与燃料乙醇相关的玉米、白糖，与生物柴油相关的豆油、棕榈油、大豆。而玉米与豆粕又是养殖饲料的主要原材料，将进一步抬升饲养成本。 三 线索三：消费渐进修复，核心CPI向上依然可期 在PPI与CPI之后，我们预计核心CPI也将从低位回升，并于下半年回归正常水平，成为2020年通胀年的第三条主线。 宏观角度自上而下观察，无论是居民活期存款的增速还是居民杠杆率的同比变化，均说明居民消费能力和意愿并未削弱，核心CPI同比回到1%左右难度不大。当前核心CPI的持续低迷的主要原因还是消费环境的持续缺失。 长期来看，类似M1之于工业企业库存和PPI，我们可用居民活期存款前瞻居民的消费积极性、零售业的库存周期和消费品价格变化。从我国的历史数据看，居民活期存款同比稳步领先于零售业库存周期1年，领先于核心CPI同比1年左右。除此之外，居民杠杆率的抬升也基本领先于核心CPI同比1年左右。居民杠杆率抬升往往意味着居民对可选消费品、耐用品的消费需求将有明显增长，典型如地产后周期（家电）、汽车、高端手机等等。2020年稳定持平的居民活期存款增速以及快速抬升的居民杠杆，均说明长期视角核心CPI完全可能回归疫情前的水平。 而短期内，1月核心CPI加速下行穿负，主要还是受到了就地过年和基期轮换的影响，预计2月虽然核心CPI同比将开始回升，但环比或仍低于季节性。疫情反复下春节调控手段加严，多数服务价格涨幅受挫。1月多项服务价格下跌（飞机票-33.2%、旅行社收费-9.9%、美发-1.3%），2月春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比较2019年仅增长4.9%。 四 资产价格影响：利率上行，顺周期反攻 三大通胀线索将如何影响资产价格？我们预计10年期国债利率上半年将继续冲高，或上行至3.5%左右，权益中顺“景气度”的结构投资主线更值得重视，周期股有望再获超额收益。 利率方面，预计由于PPI价格加速上行+工增节后修复，工业经济名义增速将进入由价格因素为主要推动的二次冲高期。10年期国债利率可能上摸3.5%的高位。甚至在经济数据低基数作用、大宗商品价格快速上涨的市场情绪推动下，不排除利率短暂突破3.5%的可能性。但考虑到本轮经济修复的基础并不扎实，补库在时间和空间上相对有限，下半年高基数下数据转向的斜率仍不明确，货币政策完全收紧乃至加息的可能性也不大。 权益方面，PPI-CPI剪刀差已经于1月再次翻正，唱响“顺周期”反攻号角。PPI-CPI剪刀差走阔意味着在工业企业盈利分配上，中上游企业利润分配占优，景气度向好。而利率走高对成长风格的压制也将凸显，顺“景气度”的结构投资主线更值得关注。 五 每周经济观察 （一）需求：春节消费偏弱，节后数据尚不明朗 春节黄金周消费数据偏弱。商务部数据，“今年全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元。比去年春节黄金周增长28.7%，比2019年春节黄金周增长4.9%。”（注：2019年商务部数据是，“全国零售和餐饮企业实现销售额约10050亿元，比去年春节黄金周增长8.5%。”）。一些更详细的春节消费数据的情况，参见报告《【华创宏观】城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词&每周经济观察第6期》。 汽车方面，节前一周的零售不如2019年阴历同期。2月1日-6日，日均零售为54344辆。2019年春节比今年早一周左右，2019年1月26日-1月31日，日均零售为74453辆。 地产方面，节后数据尚不明朗。目前仅公布两个工作日的三十大中城市成交数据（2月18-2月19日），平均为22.14万平米，2019年同期（阴历，正月初七-初八）是18.7万平米。 螺纹表观消费方面，也尚不明朗，由于2月12日是正月出一，当周螺纹生产、库存相关数据并未公布。2月19日的库存数据实际是两周累计的结果。据此测算，2月6日至2月19日表观消费量合计大概是157万吨。2019年阴历同期（2月2日至2月15日）是114万吨。但由于未能区分出节后一周的表观消费，螺纹节后消费否是明显强于2019年同期尚不清楚。 （二）生产：螺纹周产量仍低于节前 生产端，水泥价格微跌。2月19日，全国水泥价格指数相比节前（2月8日）下跌0.02%。 螺纹生产仍低于节前，与2019年趋势一致。2月19日当周，螺纹周产量为308万吨。低于节前2月5日当周的322万吨。2019年节后，2月8日当周，螺纹周产量为293万吨，2月15日，螺纹周产量为292万吨，均低于节前2月1日当周的297万吨。 螺纹价格方面，偏强。HRB400 20mm上海2月20日价格为4480元/吨，2月10日为4300元/吨。汽车批发数据，2月1日-2月6日，日均批发量为43967辆，低于日均零售量。 （三）通胀：蔬菜、猪肉价格双双回落 全国大部地区回暖，蔬菜价格下降。截至2月20日，菜篮子价格200指数收于142.97，较上周环比下跌3.7%。节前受消费需求和冷空气影响，蔬菜价格在上周三达到峰值6.4元/公斤，节后伴随需求边际回归平淡和天气大幅回暖，蔬菜价格较春节前（2月10日）环比下跌9.36%，报5.8元/公斤，水果价格环比上涨5%。春节过后，疫病抬头，猪肉价格继续回落。猪肉价格较春节前环比下行7.07%，平均批发价报42.18元/公斤。春节过后，需求减弱。同时供给侧猪瘟疫情抬头。预计3月底猪肉价格将再见反转。本周豆粕、玉米等饲料主要原料价格涨跌不一，较节前环比分别变动-0.5%和+1.5%。 （四）资金：资金面平稳，中短端利率下行，长端利率上行 截至2月20日，DR007收于2.0122%，DR001收于1.4384%，较节前环比分别变化-19.61bps、-38.81bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.6249%、3.0783%、3.2605%，较节前环比分别变化-3.1bps、-0.41bps、+1.56bps。 本周央行公开市场操作净回笼3300亿资金，但资金面维持宽松。受春节期间商品价格大涨影响，叠加央行公开市场操作大量回收资金和MLF等额续作，节后第一天收益率曲线大幅上行。随后央行转发金融时报的文章，再次强调市场更应关注利率而非操作数量，“当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。”从央行所说的价格指标来看，当前逆回购和MLF利率保持不变，DR007运行平稳，或体现出货币政策稳字当头态度。 （五）地方债：2021年新增专项债范围明确，土储专项债将恢复发行 2月初，国家财政部办公厅、国家发改委办公厅联合发布《关于梳理2021年新增专项债券项目资金需求的通知》，要求省级财政、发展改革部门于2月21日前完成材料报送。 从资金投向看，2021年新增专项债仍重点用于七大领域、国家重大战略项目以及保障性安居工程等领域，新增可用于租赁住房建设的土储项目，不安排一般房地产项目，不安排产业项目。土储专项债2019年发行曾占逾新增专项债3成，2020年全年禁止发行，2021年恢复发行料将使全年新增专项债投向基建占比有所下降。从发行条件看，必须是经济社会效益比较明显、有一定收益的基础设施和公共服务项目，优先安排在建项目、纳入相关规划的国家重大战略任务项目，要求按照项目建设工期和年度建设任务合理提出资金需求。此外，保持专项债券作为重大项目资本金的比例不变，以省份为单位，专项债券资金用于项目资本的规模占该省份专项债券规模的比例上限保持25%不变，政策范围仍为此前国务院确定的10个领域。 （六）贸易：春节期间港口吞吐量同比提升 本周CRB现货指数环比+2.1%，工业原料价格指数环比+1.8%，增速进一步提升；BDI指数本周环比+22.9%，增速进一步大幅提升；本周国内出口集装箱运价指数环比增速有所放缓，欧洲航线、美东航线、综合指数分别环比下降1.1%、7.6%、0.6%，不过仍维持高位；上海进口干散货运价指数环比提升24.2个百分点，本周大幅提升 根据中港协数据，今年春节期间国内港口吞吐量同比有所提升：天津港春节期间完成集装箱吞吐量21.2万标准箱，同比+18.6%；青岛港完成货物吞吐量1247万吨，同比12.8%；营口港完成货物吞吐量367.8万吨，其中散杂货相比去年同期增幅17%、油品同比增幅23.8%、集装箱同比增幅37%。今年春节期间由于提倡就地过节，港口吞吐情况或不弱。 （七）汇率：美元指数震荡，人民币汇率小幅贬值 2月以来，美元指数小幅回落，在90附近震荡，主要受到疫情缓和+经济修复预期提升，带来市场风险偏好提升的影响；本周公布的美国1月零售销售数据环比+5.3%，大幅超出预期值1%，1月建筑许可折年数188.1万套，同比+10.4%，创2006年5月新高，预计后续随着美国疫情缓和，服务业加速开放、工业企业复工提速，经济加速修复，美元指数有望反弹。春节后人民币汇率小幅贬值，主要受CFETS（模拟值）小幅走低影响。 （八）国际油价冲高回落，国内成品油价持续上涨 春节前后国际油价大幅上行，布油和WTI原油均突破60美元/桶，既有需求侧的因素，也有供给侧的影响。需求侧，疫苗接种进度和美国财政刺激推动全球风险偏好提升、需求预期向好。海外疫苗接种进度超预期，美国疫苗接种速度提升至200万剂/日，Q3有望实现全民免疫；韩国、日本等也相继发布新冠疫苗接种计划；拜登1.9万亿财政刺激方案取得进展，参议院通过预算和解法案。供给侧，美国原油供给受创，OPEC+减产执行力强。美国遭遇奇寒天气，石油产能遭受重创，库存大幅减少。根据彭博本周四报道，美国最大油田二叠纪盆地产量比正常水平减少了65-80%，全美原油日产量减少了超400万桶。此外，OPEC+减产执行力强，1月减产执行率达到103%。 本周国际油价冲高后回落，2月19日，IPE布油期货结算价收于62.84美元/桶，上涨0.21%；WTI原油期货结算价收于59.24美元/桶，下跌0.31%。上周美国商业原油库存大幅减少，美国汽油表观需求同比降幅收窄。2月12日当周，美国商业原油库存减少725.7万桶，环比下降1.5%；美国汽油表观需求约893.5万桶/周，同比下降8.9%，环比上涨11%。 国内方面，本周汽油和柴油价格大幅上涨；2月上旬主要石化制品价格齐涨。国内成品油方面，汽油价格收于6863元/吨，上涨5.08%；柴油价格收于5736元/吨，上涨4.2%。其他石化制品方面，2月上旬，石油苯价格上涨11.7%，苯乙烯价格上涨7.1%，聚丙烯价格上涨0.1%，涤纶长丝上涨7.5%，聚氯乙烯价格上涨1.7%。
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