天眼查APP显示，12月28日，上海兔喜网络科技有限公司发生工商变更，原股东浙江博誉信息技术有限责任公司退出，新增股东中通快递股份有限公司，持股100%。 上海兔喜网络科技有限公司成立于2018年11月，注册资本500万人民币，法定代表人王卫华，经营范围包含从事网络科技、计算机技术领域内技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让，国内快递（邮政企业专营业务除外）等。 官网显示，该公司主要致力于解决末端最后一公里派送难的问题，为快递行业末端提供技术、系统、软硬件、设备、基础建设等支持，旗下发展的末端产品有快递超市，兔喜快递柜等。
9月29日，中通快递正式登陆港交所主板，实现二次上市，从而成为第一个同时在美股和港股上市的快递企业，更是港股物流板块中市值最大的企业。 当日，中通快递以244港元/股开盘，上涨11.93%。截至收盘，报238港元/股，上涨9.17%，总市值达2020亿港元。 据披露，中通快递本次发行4500万股，发售价为218港元/股，获6.69倍认购，所得款项净额约96.745亿港元。受二次上市利好影响，中通快递美股股价本周一大涨4.82%，报31.97美元/股，总市值达271亿美元（约合1842亿人民币）。 据悉，中通快递此次以同股不同权的方式在港二次上市，成为小米、阿里巴巴、美团、京东之后港股第5家同股不同权的公司。 中通快递本次香港上市仪式在位于上海市青浦区的公司总部举行。“中通快递在港交所的股票代码是‘2057’，‘20’代表2020年，‘57’正好是中通成立第一天的业务量，这是2个新起点的碰撞，开启了中通新的征程。”中通快递董事长赖梅松在上市仪式现场表示，公司将以港交所上市为新起点，用信任、简单、勤奋、科技和智慧去探索和赢得数字经济时代更加美好的未来。 公告显示，目前，赖梅松持有公司27.3%的股份，为第一大股东，拥有78.4%的投票权；第二大股东阿里巴巴持有8.7%的股权，拥有2.65%的投票权。此外，红杉中国、高瓴资本等机构也是股东。 作为通达系的后起之秀，成立于2002年的中通快递先采用加盟模式抢占市场，后依靠“终端加盟+分拣直营”模式，保持加盟制的快速增长，并兼具直营模式的高配送效率。2011年，中通快递的市场份额仅为7.6%，到2015年这一数据近乎翻倍，达14.3%。今年上半年，中通快递的市场份额更是首次超过20%，成为市场占有率排名第一的快递公司。 中通快递在港二次上市招股书显示，2017至2019年，公司营收分别为130.6亿元、176.04亿元和221.10亿元，净利润分别为31.59亿元、43.88亿元和56.71亿元。其中，2019年营收及净利润同比增速分别为25.59%和29.25%。 看上去“不差钱”的中通快递为何选择二次上市？从整个行业看，受疫情影响，市场竞争加剧，通达系快递巨头业务量增速出现分化。同质化的电商快递市场中，顺丰速递凭借时效件、特惠电商件市场差异化的发展策略异军突起。尽管中通快递为通达系快递单票毛利值最高的快递公司，但在“价格战”下，业务量、单票成本成为各大快递公司最重视的经营指标。扩规模、促转型、寻找新增长点，意味着各大快递公司需要投入更多资金，招股书显示，公司募集到的资金将主要用于基础设施和产能发展，增强网络合作伙伴能力，以及加强网络稳定性、物流生态系统的投资和一般企业用途。同时，近年来为开拓中高端市场、加快差异化转型，中通快递还在航空时效件、冷链、云仓科技等领域寻求破题。
9月29日，中通快递在香港联合交易所有限公司（下文称“港交所”）主板正式挂牌。 根据公告，中通快递本次计划发售4500万股A类普通股，最终发售价为每股218港元。假设超额配股权未获行使，估计全球发售募集资金净额约为96.74亿港元。其中约50%用于基础设施和产能开发（购置土地、车辆、分拣设备等）；约25%用于赋能网络合作伙伴及增强网络稳定性；约15%用于投资物流生态系统（包括仓储、货运代理、零担货运、冷链物流等）；约10%用于一般公司用途。 2016年，国内各主要快递公司陆续上市，借力资本市场实现进一步发展。中通快递也于当年10月27日成功登陆美国纽交所上市。随着今日登陆港交所，中通快递成为同时在美国、中国香港两地上市的快递企业。 快递行业在经过十几年的高速发展后，即将迎来物流供应系统全面升级的新时代。中通快递董事长赖梅松多次表示，未来中通快递将成为一家平台公司和生态公司，而不仅是一家快递公司。
9月17日，据香港联交所官网披露，中通快递-SW（2057.HK）已正式启动招股。据其最新招股书显示，本次拟全球公开发售4500万股A类普通股，其中香港发售225万股，另95%为国际配售，另有15%的超额配售权，定价最高不超过268港元/股，拟募资额最高达15.6亿美元（合约121亿港元），香港公开发售将于香港时间2020年9月17日星期四上午9:00开始，并将于香港时间2020年9月22日星期二中午12:00结束，预计公司于9月29日正式在联交所挂牌上市。 据悉，此次中通快递在港上市，将成为继小米、美团、阿里巴巴、京东之后，第五家以同股不同权架构上市的企业。 中通快递作为国内通达系规模及盈利之首，赴美上市至今，经历了业绩及估值双升的戴维斯双击阶段，其中业绩持续上涨是主要驱动力。据WIND统计，公司目前股价较发行价涨幅超61%，期间归母净利润年均复合增速达44%。足见中通快递是一只不可多得的绩优股，那对于投资者而言，如今公司回归港股二次上市，是否还值得继续持有？不妨从以下公司的核心价值、壁垒及潜在的投资预期等三个维度来进一步研判。 一、快递业务规模及盈利双双领先，综合物流服务商转型升级新起点 1. 行业空间大、格局优，中通长期规模领先 首先，中通快递所处的物流行业是个达百万亿级别的巨无霸赛道，这也是为何海外成熟市场能诞生诸如Fedex、UPS这类近万亿市值的巨头。据艾瑞咨询报告，2019年社会物流总价值达298万亿元，11年间增长了两倍多。快递作为物流行业的主要细分市场之一，在此期间也经历了高速增长的十年黄金发展期，据国家邮政局数据统计，2010-2019年，快递业务量复合增速高达44.3%。这背后有个重要的驱动力，源自于电商平台的快速渗透。 （来源：WIND） 受益于电商渗透持续，快递需求维持较快增长，中通快递的业务量也得以快速扩大。据招股书数据测算，2017-2019年，中通快递总包裹量年均复合增速达40%，高于同期行业增速。而其总营收及归母净利年均复合增速分别达到30%、44%，其中，核心快递业务收入年均复合增速达27%。 尽管自2017年起快递进入增速换挡阶段，但仍以远高于同期GDP的增速在增长。据艾瑞咨询报告，国内快递业务量在2019年超过635亿件，预计未来国内的快递业务量将继续以20%的复合年均增速度保持较快增长。这也意味着未来的快递市场仍是较快的成长赛道。 进一步来看，物流行业一般分为运输及仓储服务，其中运输服务包括快递、零担货运、整车运输、实时物流及冷链物流等细分赛道。 而从公司本次IPO募资主要用途来看，除了约75%用于扩大基础设施及产能、赋能网络合作伙伴之外，约15%将用于投资物流生态圈，旨在组建及整合整个物流价值链的相关资源，并将服务扩展至仓储、货运代理、零担货运、冷链物流，标志其正向综合物流服务商转型升级。由此来看，中通回港二次上市，对其而言，则是业务多元化发展的新起点。 第二，行业格局优。快递行业长期处于寡头的竞争格局，且随着自身产能的不断扩张、电商巨头向产业链上下游的整合加剧以及激烈的价格战之下，市场集中度在日趋提升。 据艾瑞咨询数据统计，按包裹量计，2011-2019年，CR6市占率由71%升至80%，提升了差不多9个百分点，在此期间，中通快递却上涨了接近12个百分点，规模长期领跑行业。若相比同期美国而言，CR2市占率就已超过75%的水平，可见国内寡头格局的仍有较大整合空间。在马太效应的规律支配下，规模优势继续扩大的中通快递显然具备更强的确定性。 今年上半年，尽管受疫情影响，一季度快递业务经营几近停摆（顺丰及京东物流除外），但行业在3月重启后，中通快递的业务量迅速重回高位，且市场份额进一步扩大。据公司二季报显示，业务量46亿件，同比增长47.9%，份额进一步提升1.6个百分点至21.5%。 2. 行业长期激战之下，盈利能力持续领跑通达系 快递行业长期处于价格战中，以价换量成为常态，行业整体利润端收窄，但中通快递在不断扩大市场份额的同时，凭借领先的成本优势，盈利能力持续大幅领跑通达系。 据国家邮政局数据统计，过往十年间，快递单票价格年均复合增速为-7.5%。行业激战持续，二三线快递生存艰难，行业加速出清，市场份额不断向头部集中。 据中通招股书数据测算，2017-2019年，中通快递的全年毛利率基本维持在30%以上，归母净利率则在25%左右，位居通达系之首。进一步来看，这主要得益于其快递业务的单件盈利能力与通达系其他四家，长期锁定在0.1-0.2元左右的差价优势。 （来源：公司公告，东兴证券） 二、持续强化核心竞争壁垒：建设领先且不断扩展的物流网络 通过复盘中通快递不到二十年的发展历程及结合海外市场发展一般规律判断，其之所以能实现规模与盈利能力的长期领先，关键在于物流网络建设的持续领先。 （来源：公司财报） 目前头部快递企业都拥有遍布全国的完整物流网络，贯穿快递的揽、派、转、运整个业务流程，从加盟商、终端网点、运输干线及车队规模、转运中心等规模来看，中通快递均位居通达系之首。在行业提质增效趋势之下，其中转运中心及车队呈现出明显自营化趋势，同时效率主要取决于自动化程度及高运力的大车占比。 今年上半年，中通快递的服务网络优势进一步扩大。据招股书显示，截至2020年6月末，其分拣中心达82个（或“转运中心”）、282条自动化分拣线，干线超过3400条，服务网点约3万个，末端驿站达5万个，加盟商超过5000家，服务网络覆盖中国99.2%以上的城市和县区。 显然，覆盖广、可扩展的物流网络，不论是从长期以来的资本投入及规模效应来看，对新进入者而言，无疑都构成了显著的壁垒。 除了在规模及效率层面领先之外，在服务质量方面，中通也保持着较高的水准。据国家邮政局数据统计，2015-2019年，中通快递有效申诉率下降较为显著，中通申诉率下降CAGR为-71%，降幅明显高于国内同业均值；2019年，中通快递是申诉率达百万之0.07，远低于国内行业均值。 （来源：公司公告，东兴证券） 三、行业整合持续享确定性，流动性扩大增强业务“正循环” 综合主流市场预期及行业演进格局来看，行业短期看份额，远期看盈利弹性。 在当前多强寡头格局中，中通快递在规模及盈利端均长期处于领先地位，未来增长确定性更高，这点从美股市场给予的更高估值上也得以反映。 虽然长期的价格战影响到行业整体的业绩增速，但从各家财报来看，现金流依旧较为充沛。其中，中通快递的经营性现金流最为充裕，且与韵达一样，呈现出明显的逐年增长的稳态。 （来源：公司公告，东兴证券） 与此同时，中通快递的资金储备（包括货币资金、交易性金融资产和其他短期投资）也最为雄厚。顾名思义，此次港股IPO显然将进一步夯实其资金基础，为未来不断扩张及行业拉锯战提供更为富余的弹药储备。 此外，中通快递的财务杠杆在业内处于较低水平，未来腾挪空间也更大。招股书显示，截至到今年上半年末，中通的总资产负债率仅20%不到，明显低于同行约30%-40%的水平。 （来源：公司公告，西部证券） 据西部证券认为，中通快递目前已逐步形成“产能投入-服务提升-规模扩大-成本下降-提升盈利-加大产能投入”的正循环，未来有望持续维持成本-毛利领先优势，进而扩大市占率。据其测算，中通在快递单件成本上仍有下降空间，意味着随着物流网络规模扩张及效率的持续提升，利润将迎来进一步释放。 结语 总体而言，中通快递的综合实力出众，尤其是在加盟系物流阵营中，已全面领先。不可否认的是，在当前寡头格局之下，行业整合仍将是一场拉锯战，而从市场份额的演变及核心竞争模型的进化来判断，中通快递无疑是未来通达系中确定性最强的。 无论是短期抑或是从长期来看，基于美、港两地上市架构之下，中通快递在流动性、国际品牌效应层面的优势，无疑都将获得进一步放大。由此而带来的流动性溢价，又将进一步提振其市值。 对于中通而言，此次在港IPO显然是公司发展历程中又一重大里程碑，同时也是其迈向全球综合物流服务商的新起点。
作者 | 子心 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 快递业规模之王中通快递，今日正式开始招股。高盛为独家保荐人。 根据美国证券交易委员会文件，中通快递本次集资额不超过15.6亿美元（约121亿港元），将出售4500万股。香港公开发售的最高定价为268港元，每手50股，入场费13535港元。 而在目前“快递业六强”上市阵营中，以当前市值计，中通快递超过240亿美元，位居第二、通达系之首，足见其行业地位之高，尤其是在通达系中的领先优势更是难以撼动。 通达系中规模及盈利之最 中通快递创立于2002年5月8日，现主营业务包括快递服务、货运代理、物料销售及其他四个部分。其中，快递服务占绝对主导位置，过往三年的年均收入占比都在90%上下。 （来源：公司招股书） 中通快递作为国内最年轻的规模化快递企业，却也是通达系中规模及盈利能力长期之最。今年上半年，受春节及疫情阻滞影响，除顺丰外，Q1行业业务量均有所下滑，但随着在3月复工重启，并在在线消费需求的快速推动下，行业在二季度迅速重回30%的高位，头部企业更是充分受益。 据招股书数据显示，按总包裹量计，中通快递在国内快递业的市占率达19.1%，位居行业第一，今年上半年，其份额进一步提升至20.6%，领先优势继续扩大。其中，Q2业务量达46亿件，同比增速达47.9%，远超同期行业增速。 与此同时，尽管行业价格战一直持续不断，但中通快递在盈利端仍然稳居通达系之首。据招股书数据测算，2017-2019年的过往三年间，中通快递的全年毛利率基本维持在30%以上，归母净利率则在25%左右，大幅领先同业。 从单票盈利来看，疫后行业竞争加剧，盈利出现分化，但中通快递在通达系中仍处绝对领先位置。 今年上半单票季度扣非净利 （信息来源：公司财报、华创证券） 对于投资者来说，想必最在意的是，在当前寡头格局之下，入局最晚的中通快递，是如何做到规模及成本的持续领先，实现后发先至？ 2015-2020H1单票成本变化 （信息来源：公司财报、西南证券； 注：2019年前韵达单票成本不含派送费） 中通快递的“硬实力及软实力” 在快递行业提质增效趋势之下，不难察觉出，比拼的关键集中在底层的基础设施及精细化的运营管控能力，即所谓的“硬实力”和“软实力”。 对中通而言，“硬实力”体现在从核心分拣中心、运输骨干线到“最后一公里”的末端驿站等基础服务设施环节，由点到线成面，结成领先、持续可扩展的网络，规模效应显著；“软实力”则反映在对车辆管理、装载率、自动分拣升级及人员综合协调等方面，两者共同推动降本增效。 招股书显示，截至2020年6月末，中通快递共拥有90个分拣中心、282条自动化分拣线，干线超过3400条，服务网点约3万个，末端驿站达5万个，直接网络合作伙伴超过5000位，服务网络覆盖中国99.2%以上的城市和县区。 就成本端而言，公司的快递单票成本由干线运输、分拣中心、物料销售及其它成本构成。其中，运输与分拨是主要成本，占比达八成。从具体动因来看，运输成本由大车比例、自有车辆及装载率共同驱动；而分拣成本则主要受分拣中心的自动化程度影响。 在车辆配备方面，中通长期领跑。综合公司财报及招股书数据，2017-2019年，公司全网运输车辆数从4800辆升至7350辆，其中自有车辆比例从75%升至87.8%，大车占比从37.5%升至63.3%。今年上半年，车队规模进一步扩大至9050辆，自有与大车占比分别升至90.6%、78%。 在分拣方面，中通在分拣中心及自营规模上居通达系首位，同时自动化程度在持续提高。据招股书显示，截至2019年末，中通共有91个分拣中心，其中自营比例达90.1%，数量高出通达系均值约两成；同期自动化分拣线达265条，同比增长121%，今年上半年进一步增至282条。 （数据来源：公司财报、西部证券） 正是得益于运输与分拣效率的持续领先，中通的成本优势突出。毋庸置疑，这依赖于公司对于基础设施的长期投入，而必不可少的资本支出及持续扩张、规模化的网络结构，对新进入者而言，无疑是显著的准入壁垒。 现金流状况表明，中通快递仍在快速扩张阶段。持续增长的经营活动现金流以及不断扩充的账面现金，为其不断扩张提供了资金基础。2020年上半年末，公司账面现金资产（包括现金及现金等价物、短期投资）达137亿元，而总资产负债率仅20%不到，较同行约30%-40%水平，仍有明显运用空间。 这么看来，中通快递的经营十分稳健，且并不像差钱的主，但为何要在此时二次回港上市？ 流动性与估值视角下： 回港二次上市的意义推测 可以从流动性与估值两方面来推测： 短期来说，回港二次上市，无疑能迅速地扩大资金储备，为今后2-3年的市场竞争把握更多的主动权打基础，同时在纳入港股通后所吸引的内地资金，也将继续扩大这一优势。长期来看，在港、美两地的上市架构之下，中通快递可实现全天交易，融资效率的提升有持续保障。 流动性得以扩充，同时投资者结构也会更多元化，公司理应享有更高的估值溢价。由于香港和亚洲投资者相较于西方投资者更了解中概股，同时更多的内地投资者对于本土企业的理解以及本地投资的便捷，参与热情相应更高，尤其是像面对中通这样基本面优质的行业龙头，在今年中概股回归潮之下，其无疑将大获市场关注。 此外，在大国贸易关系长期博弈预期之下，避免将公股票装在美股一个篮子里，无疑也是增添了一个“避风港”，这也符合。而两地跨市场配置，不仅会带来资金面扩大、估值提升的机会，还有助于拔高中通快递在国际市场的品牌影响力，加速其国际业务的扩张。 结语 快递行业现在已进入到寡头整合阶段，马太效应凸显，市场集中度提升是主线，像中通快递这样综合实力全面领先的公司，势必将享受到集中度提升带来的份额稳步提升，不断拉开与跟随者之间的差距，稳固领先优势。 如今，中通快递招股在即，综合业内对于行业未来1-2年的景气度、竞争格局演进及当前市场热度判断，其作为优质标的，具备明显的长期投资吸引力。 目前，实现两地上市架构的快递公司仅为圆通，但其上市主体业务不同，中通快递成功在港二次上市后，则将是业内唯一一家实现全业务跨市场配置的公司，对行业而言，这或许也会成为助推整合加速的一个标志。
近日，中通快递在港交所提交了聆讯后招股书，开启了赴港二次上市之路。 外界习惯将中通、韵达、圆通、申通、百世称为“通达系”。他们的特征主要有三点，企业创始人主要来自于浙江桐庐；采取加盟制模式，而非顺丰采用的直营制模式；依靠阿里在电商领域的优势取得了快速发展，并被阿里入股。 中通最初在“通达系”里并不突出，但其近年来业绩飞速发展。今年上半年，中通剔除跨境服务后业务的市占率为20.57%，在“通达系”及顺丰中排名第一；剔除跨境服务后业务的单票毛利为0.36元，远落后于顺丰，但在“通达系”里排名第一。 不过，相比于已登陆A股的顺丰、韵达、圆通、申通，中通目前仅在美股上市，距离国内资本市场较远。此次拟赴港上市，将为其增加新的融资窗口。 招股书显示，中通本次的募资金额拟用于4个途径。首先是基础设施及产能发展，如购买土地使用权，建造现代物流部件，购买运输车辆，增加及升级分拣中心机器等。其次是赋能网络合作伙伴及加强网络稳定性，包括激励加盟商投入资源、为加盟商提供融资支持等。 再次是投资物流生态圈，如组建及整合物流价值链的相关资源，包括仓储、货运代理、零担货运、冷链物流等。最后是为了一般公司用途及营运资金需求。但该招股书尚未披露每项用途的具体募资金额。 招股书同样介绍了中通的员工规模及薪酬情况。截至今年6月末，其拥有2.15万名员工及超过5.56万名外包人员。而在2019年末，其员工数量为1.9万名，外包人员数量为4.09万名。 今年上半年，中通经营性现金流中的劳工相关成本为16亿元，包括薪金、社会保险和其他福利。2019年末及今年6月末，其应付薪金及福利分别为8.39亿元及8.1亿元。以此估算，其今年上半年不含外包人员的平均员工薪酬为7.77万元。 此外，招股书还写明了若干风险点。中通称，其业务及增长高度依赖于电商行业的发展以及中国新零售的兴起，今年6月其总包裹量中有90%以上来自电商平台。因此，与中国电商行业的增长、盈利能力及监管机制有关的任何不确定因素均可能对其产生重大影响。 中通也表示，其业务运营依赖于第三方电商平台，如阿里巴巴。来自阿里巴巴的需求及规定可能会增加其业务成本或削弱其与终端客户的联系，阿里巴巴亦已向并可能会在未来向其竞争对手投资，阿里巴巴可能会鼓励平台上的商家选择若干其他投资对象，阿里巴巴还有可能自建内部派送网络。 2018年5月，以阿里巴巴及旗下的菜鸟网络为首的投资方，斥资13.8亿美元收购中通10%的股份。截至今年6月末，阿里巴巴共持有中通8.7%的股份，占总投票权的比重为2.6%。
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