10月9日晚，上海物贸发布公告称，公司拟通过上海联合产权交易所公开挂牌方式转让上海金桥热力有限公司（下称“金桥热力”）60%的股权，挂牌底价不低于资产评估值，即不低于6002.54万元。 上海物贸方面表示，该交易既不构成关联交易，也不构成重大资产重组。但交易实施尚需提交公司2020年第一次临时股东大会审议批准。 公告显示，本次拟转让的金桥热力，成立于1992年，注册资金为400万元。据悉，金桥热力公司为投资型企业，无实际经营，其主要资产为持有的上海美亚金桥能源有限公司（下称“美亚金桥”）的长期股权投资。 天眼查APP显示，美亚金桥成立于1995年，注册资金为9800万元。经营范围为金桥开发区内蒸汽、冷（热）水、工业用蒸馏水及电力的生产、销售、热力工程的施工、维修、承包和技术咨询等。 上海物贸方面表示，美亚金桥历年经营情况良好，为公司带来了良好回报。2000年-2019年，公司累计取得分红11728.8万元。自2018年起上海市政府实施天然气供热清洁能源政策，美亚金桥由用煤供热改为用天然气供热，燃料成本上升给美亚金桥经营带来较大影响，同步影响了金桥热力的业绩。 审计报告显示，2019年和2020年1月-5月，美亚金桥的收入分别为17223.44万元和6685.45万元，同期的净利润分别为665.68万元和361.69万元。2019年和2020年1月-5月，金桥热力未产生直接的营业收入，同期的净利润分别为265.82万元和118.66万元。 基于上述财务状况，评估机构采用成本法进行了评估，以2020年5月31日为评估基准日，金桥热力的净资产账面值为4602.43万元，评估值为10004.23万元，增值率为117.37%。 谈及出售目的，上海物贸方面表示，因为燃料成本大幅上升，给美亚金桥以及金桥热力经营带来较大负面影响。鉴于该经营业务并非公司主业，因此公司拟转让所持有的金桥热力60%股权，以集中资源、聚焦主业发展。 上海物贸方面预计，本次转让预期的投资收益不低于3211.35万元。2020年半年报显示，上半年上海物贸实现归母净利润为1880.3万元。 需要指出的是，该股权转让交易将导致公司的合并报表范围变更。上海物贸方面亦表示，公司不存在为金桥热力提供担保、委托该子公司理财，金桥热力亦不存在占用公司资金等方面的情况。
红周刊 记者 | 胡振明 9月30日，中小板公司新兴装备发布了《关于支付现金购买资产暨关联交易的公告》(简称“交易公告”)，拟按2.5亿元的交易价格以现金支付的方式购买其控股股东、董事长戴岳控制的北京中航双兴科技有限公司(简称“中航双兴”)持有的直升机仿真与合成视景系统资产组。根据《上市公司重大资产重组管理办法》的规定，该次交易并不构成重大资产重组，然而就在公告发布当日，新兴装备却收到了交易所的《关注函》。 交易所下发的《关注函》直指此次交易存在的重点问题，内容涉及是否存在其他利益倾斜安排、评估增值率较高的具体原因、交易定价的公允性及合理性等。新兴装备的主要产品是直升机机载设备(挂架随动系统和炮塔随动系统等)，而标的资产组的最主要产品是飞行仿真模拟系统，此次交易购买是否真的有必要是值得探讨的。 利益输送迹象明显 交易公告显示，截至2020年6月30日，新兴装备实控人戴岳持有中航双兴60.39%股权，同时，戴岳控制的正华峰岳以及新兴装备的“董、监、高”人员丁建社、张进、张建迪也都是中航双兴的重要股东。也就是说，交易对价基本上是从上市公司支付到其关联的“董、监、高”人员手中。 另一方面，交易中对标的资产组给予了巨幅溢价。根据交易公告，标的资产组在评估基准日2020年6月30的账面价值仅为864.31万元，但对其评估值却高达25300万元(取整)，也就是说，资产评估增值了24435.69万元，增值率高达2827.18%。 根据评估值确定的交易对价为2.5亿元，这对于中航双兴股东而言，800多万元的资产能卖到2.5亿元的价格，“轻轻松松”地就赚取了超过2.4亿元的差价，相当于中航双兴2020年上半年净利润0.12亿元的20倍。值得注意的是，中航双兴在2019年时是亏损的，全年净利润亏损了1723万元。 由此不难发现，只要将标的资产组出售给上市公司新兴装备，中航双兴的股东们能够以2020年上半净利润的水平“稳赚”，相当于少奋斗了10年时间。不但如此，交易对价2.5亿元全都以现金支付，中航双兴的股东们(大多数为上市公司“董、监、高”人员)拿到手的是“足斤足两”的钱，没有丝毫水分。 如此好事，如果不是同一个实际控制人控制的公司、多名“董、监、高”人员是标的资产组所属公司的股东，那么发生高溢价交易的概率将会小很多。而标的公司去年还亏损，今年才盈利，特别是标的公司的股东还有多名上市公司“董、监、高”人员的背景下，高溢价收购难免让人怀疑这其中或存在实控人等相关人员利用手中控制权将上市公司利益输送到自己手中的可能。 需要注意的是，标的资产组或许并没有那么大的业绩增长空间。资料显示，中航双兴早在2004年就注册成立，经历了15年的发展，2019年仍然处于亏损当中，该年年末净资产为-344.98万元，仍处于“资不抵债”的边缘。可就在将标的资产组出售给上市公司的2020年上半年，公司半年时间的营业收入却实现了6606.25万元，这一规模是2019年全年营业收入31.79倍。而更为重要的是，也就是今年上半年，其净利润也由负转正了，实现蜕变。收购前资产质量发生质的变化，如此“巧合”实在有些蹊跷，若考虑到该资产的股东身份问题，这一变化就显得很突兀。 上市公司债务压力激增 除了上述疑点外，若深入分析标的资产组的情况，可发现其资产健康状况也是值得探讨的。 例如，根据交易公告所披露的标的资产主要财务数据，其2019年年末和2020年6月末的总资产分别为20767万元和19550万元，但是同期净资产却是-345万元和864万元，也就是说，标的资产组的总资产中绝大部分都是负债，同期负债合计达到21112万元和18686万元，资产负债率高达101.66%和95.58%。 负债率高所直接面临的一个问题就是偿债压力。根据标的资产组的财务数据，2020年6月末的19315万元流动资产中包含了16404万元的存货，而货币资金和应收账款却分别只有1249万元和1425万元。一般而言，存货的周转效率和流动性都弱于货币资金、应收账款，这种情况对于缓解偿债压力是相当有限的。 此外，在完成该次交易之后，必然会将标的资产组的财务状况合并到上市公司的财务报表之中，此举将直接增加上市公司的债务负担。2020年6月30日，新兴装备的负债合计为12235万元，低于同期标的资产组的负债18686万元。若完成该笔收购交易，则新兴装备的负债情况将翻倍增长，如此情况将会使得上市公司的资产质量受到一定的不利影响，负债过高不仅直接影响到公司未来的筹资、融资能力，且对新兴装备的经营资金链也带来较为明显压力。 (文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。) 【红刊招聘季 正式启动！】 金九银十，你是否在寻求一份干货满满的优质offer？是否在寻求一个能展示个人能力的舞台？ 证券市场红周刊诚招证券新闻记者、高级推广运营，邀你一同深入价值投资领域，与投资大师面对面！详情可私信聊
图片来自网络 据搜狐财经统计，9月26日至10月9日期间，银保监会共发布行政处罚公示表70张，罚款总金额高达1790余万。 其中包括银行业罚单61张，涉及21家银行、一家信托公司、两家集团财务公司和一家资产管理公司，总金额1684万元；保险业罚单9张，涉及7家保险公司，总罚款金额107.7万元。 银行业：新疆博乐农商行领7张罚单罚款119万元，四名高管受处分 本周的61张罚单中，涉及银行的罚单共有54张，处罚金额共计1464万元。建行、工行和农行等6家上市银行领到15张罚单；6家农商行共收到19张罚单，占比约三分之一，其中新疆博乐农商行总行、支行及其高管共收到7张罚单，位列罚单数榜首。 数据来源：银保监会官网 统计&制表：搜狐财经 从处罚信息看，新疆博乐农商行存在内部控制严重违反审慎经营规则行为，及信贷业务严重违反审慎经营规则问题，被博尔塔拉银保监分局罚款50万元，并对一名高管罚款5万元；双河支行存在信贷业务严重违反审慎经营规则行为，被被博尔塔拉银保监分局罚款50万元，对于4名高管分别处以禁止终身从事银行、罚款6万元或8万元处罚。 本周最大数额罚单“花落”福建海峡银行三明分行，明银保监罚决字〔2019〕6号信息显示，该行因押品管理不尽职、违规发放固定资产贷款、违规提供融资、以贷转存虚增存贷款，违反了《商业银行授信工作尽职指引》、《商业银行押品管理指引》等多项相关规定，因此被中国银保监会三明监管分局处以合计190万元罚款。 图片截取自银保监会官网 渤海银行南京分行收到的罚单额度同样巨大。行政处罚公开表显示，该分行存在贷款资金回流用于银行承兑汇票保证金、存在存贷款挂钩行为、为同业投资业务违规提供信用担保问题，江苏监管局对该分行处以没收违法所得6577.56元，罚款人民币125万元的处罚。此外，渤海银行南京分行和苏州分行本周也分别收到1张罚单。 银行业监管罚单部分信息 在案由方面，搜狐财经统计发现，在本周61张银行业罚单中，涉及贷款业务的罚单数量高达32张，占比超过一半，归属于14家银行。贷款三查工作不尽职、贷款资金被挪用，贷后管理不到位等依旧是最常见问题。 保险业：违规返还手续费，一迪保险、华安保险齐受罚 本周保险业共收到9张罚单，涉及7家保险公司，包括中国人保财险、太平洋财险、亚太财险等。 这9张罚单分属6家监管局或监管分局，黑龙江银保监局1张、泉州监管局1张、毕节监管分局1张、临沧监管分局2张、莱芜监管分局1张、苏州监管分局3张。 其中，最大额罚单出自泉州监管局之手，当事公司为中国人保财险晋江市青阳支公司。 泉银保监罚决字〔2020〕4号信息显示，该公司因违规虚列广告项目及费用，向监管部门提供虚假证明材料，违反了《中华人民共和国保险法》第八十六条、第一百五十五条、第一百七十条、第一百七十一条，被处以31万元罚款，另对两名高管予以警告，并分别罚款4.2万元和1万元。 本周，苏州监管分局开出了最多的3张罚单，其中一迪保险苏南分公司2张，苏州华安1张，三张罚单出自同一事件。 一迪苏南分公司向苏州华安开具代理手续费发票收取手续费后，扣除费用后将余下款项返还给了苏州华安。此外，苏州华安还存在存在通过虚构劳务派遣人员，虚假列支套取费用。 一迪苏南分公司被要求整改并处罚金10万元，一名高管被予以警告并处罚金1万元；苏州华安一名高管被予以警告并处罚金2万元。 监管动态：建立逆周期资本缓冲机制，维护金融体系稳定 9月30日，中国人民银行银保监会发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，《通知》从我国实际出发，参考国际惯例及巴塞尔银行监管委员会的有关要求，明确了我国逆周期资本缓冲的计提方式、覆盖范围及评估机制。 银保监会表示，建立逆周期资本缓冲机制，是健全宏观审慎政策框架、丰富宏观审慎政策工具箱的重要举措，有助于进一步促进银行业金融机构稳健经营，提升宏观审慎政策的逆周期调节能力，缓解金融风险顺周期波动和突发性冲击导致的负面影响，维护我国金融体系稳定运行。
10月7日，紫金矿业63岁董事长陈景河迎娶38岁妻子钱冰，这成为了长假期间资本市场的热点新闻。 网上流传的现场视频显示，钱冰在婚礼致辞时称，“他（陈景河）让我相信了爱情。我们想用一段婚姻证明，真正的爱情是可以跨越、突破年龄的界限”。 钱冰还调侃道，她和陈景河第一次见面时，她想这位矿业专家就发现眼前的这位姑娘，可能是一位“高品位的金矿”。钱冰说，她会用一辈子的时间，来证明陈景河的眼光。 据同花顺数据，截至9月30日收盘，紫金矿业A+H股的总市值为1454.9亿元，在申万黄金行业中排名第一，因此其被外界称为“黄金第一股”。作为紫金矿业的创始人、董事长及法定代表人，陈景河的个人财富状况也值得外界关注。 结婚前2个月，将3亿市值的股票转让给儿子 紫金矿业2019年年报称，陈景河出生于1957年10月，毕业于福州大学地质专业、厦门大学 EMBA，为教授级高级工程师、享受国务院特殊津贴专家，历任福建省第十、十一、十二、十三届人大代表，并兼任中国矿业联合会副会长、中国有色金属工业协会副会长、中国黄金协会副会长。 此外，陈景河还担任低品位难处理黄金资源综合利用国家重点实验室主任，在矿床勘查评价和开发规划，矿山采、选、冶及企业管理方面有很高的造诣，获国家科技进步一等奖1 项，国家级教学成果二等奖1项，省部级特等奖、一等奖13项，发明专利14项。 历年公告显示，陈景河在1986年至1992年任职于闽西地质大队，是紫金矿业核心在产黄金矿山项目——紫金山金铜矿的主要发现者和勘查组织者。 1993年至1999年，紫金矿业的前身经过多次改制，由全民所有制企业转变为国有控股的有限公司。在此期间，陈景河曾担任该公司董事长、总经理等职。 2000年，上杭县财政局旗下的闽西兴杭实业有限公司作为主发起人，联合新华都实业、金山贸易、新华都工程、新华都百货等其他7家发起人，发起设立福建紫金矿业股份有限公司。自此，陈景河开始担任紫金矿业的董事长直至现在。 紫金矿业于2003年登陆港交所。当年的港股上市资料，并未披露陈景河的持股比例及薪酬。不过，陈景河的持股数量在随后几年大幅增加。 2004年至2006年，作为陈景河对紫金矿业作出巨大贡献的激励，金山贸易按照股票面值0.1元累计向陈景河转让4767.52万股，陈景河以合法收入支付转让价款476.75万元。 2004年至2006年，出于同样的理由，新华都百货按照2003年末每股净资产值0.65元累计向陈景河转让400万股紫金矿业股票，陈景河以合法收入支付转让价款258.53万元。到2008年紫金矿业在A股上市之前，陈景河已持有其11459.4万股份，持股比例为0.87%。 此后多年，陈景河的持股比例变化不大。截至今年6月末，地方国企闽西兴杭国有资产投资经营有限公司持有紫金矿业23.97%的股份，为实际控制人；陈景河持有12705万股份，持股比例为0.5%。 但紫金矿业2020年半年报称，根据家庭财产分配安排，陈景河于7月27日将其持有的5100万股A股股票以非交易过户方式转让给其子。截至8月21日，陈景河共持有紫金矿业7605 万股份，其中包括1500万股H股。 以10月9日紫金矿业A股收盘价（6.22元/股）及港股收盘价（5.23港元/股）计算，陈景河之子目前持有股份的市值约为3.17亿元，陈景河目前持有股份的市值约为4.58亿元。 随着紫金矿业的业绩逐步发展，陈景河的薪酬总额也由2004年的154.6万元震荡上涨至2019年的531.04万元。据搜狐财经统计，2004年至2019年的16年间，陈景河累计获得的薪酬总额为7642.38万元。 投资外甥的养猪公司，浮盈超2000万 陈景河在资本市场的布局，并不局限于紫金矿业。 今年6月，A股公司傲农生物公告称，其拟斥资1.81亿元，购买林俊昌、陈景河等22位自然人股东合计持有的福建养宝生物股份有限公司（下称福建养宝）51%的股权。其中，陈景河为福建养宝原大股东林俊昌之舅，亦为紫金矿业董事长。 公告称，福建养宝是福建省大型的规模生猪养殖企业之一，是福建省农业产业化省级重点龙头企业。目前，其拥有5家全资子公司、1家全资孙公司，主要业务涉及生猪养殖、饲料加工、有机肥生产、果木种植等。 在此次交易前，陈景河的实缴出资额为500万元，持有福建养宝7.4%的股份，为其第三大股东。交易完成后，陈景河的实缴出资额下降至245万元，持股比例降至3.62%。 以此计算，陈景河此次出让福建养宝3.77%股权获得的转让价款为1337.97万元，持有的剩余股份的估值为1284.74万元。 今年7月，傲农生物公告称，福建养宝已完成股权变更工商登记手续。因此，福建养宝将成为其下属控股公司，纳入其合并财务报表范围。 值得注意的是，紫金矿业、傲农生物均为地处福建的上市公司，陈景河与傲农生物的缘分可能不止于上述股权交易。 今年2月，傲农生物拟向不超过35名特定对象，非公开发行不超过发行前总股本20%的股份，计划募资不超过13.9亿元。募集资金将被用于投资生猪养殖基地项目、猪产业综合开发项目、种猪扩繁养殖项目以及偿还银行贷款等。 两个月后，傲农生物共向227名特定对象发送认购邀请文件。在规定期限内，保荐机构共收到26份申购报价单。其中，一位名为“陈景河”的个人投资者的申购价格为20.1元/股，总申购金额为4000万元。 但由于这位“陈景河”的定金未及时到账，其报价为无效报价，因此错过了傲农生物的定增计划。
10月9日，在对深交所问询函的回复中，青青稞酒详细披露了海外业务的情况：今年上半年，国外销售405.35万元，占比1.14%，较去年同期增长三成。 作为青青稞酒的境外全资子公司，OranosGroup.Inc（简称“OG”）已资不抵债。1-6月OG公司资产总计2.1亿元，负债达2.3亿元。 搜狐财经盘点发现，OG公司营收近三年经历“过山车”式增长，净利润累计亏损超过5000万元，2019年对青青稞酒的营收贡献率却不足1%。 同时，其他应收款中，OG等三家境外公司合计欠款2.2亿元，接近青青稞酒上半年营收的63%。 香颂资本执行董事沈萌对搜狐财经表示，“对于海外资产的处置要看对其功用的定位，如果是用于实体经营、业务拓展及海外投资，那么资不抵债是很严重的问题，应该尽早清算结束，甩掉包袱。” 近三年累计亏损超5000万元 营收贡献率不足1% OG公司成立于2015年7月，持有青青稞酒在美国境内的所有股权和资产，也是青青稞酒“海外梦”开始的地方。 其下属3家子公司，Koko Nor Corporation（简称“MNC”）持有公司在美国纳帕葡萄酒酒庄资产，Maxville Lake Winery（简称“MLW”）主要负责葡萄酒的生产、加工、销售及出口业务，Tchang Spirits,Inc.（简称“TSI”）负责独立运营出口青稞酒。 2013年，青青稞酒斥资1500万美元（约合人民币1亿元）收购位于美国纳帕的马克斯威酒庄，首次涉足葡萄酒业务，并于2015年销售葡萄酒产品。 当时的青青稞酒意气风发，寄希望通过收购丰富产品线进而提振业绩。青青稞酒在2013年年报中提到，公司通过在境外收购资产的形式拓宽公司产品线，通过国内销售公司和美国孙公司开展葡萄酒在中国和美国等国际市场的运营推广，提升青稞酒的差异化优势。 收购美国酒庄的那一年，青青稞酒营收接近15亿元，净利润3.73亿元，耗费超过四分之一的净利润来实施海外收购，可见青青稞酒对其寄予了厚望。 青青稞酒财报显示，2019年实现营业收入12.54亿元，其境外营收仅为921.44万元，对公司的贡献率不足1%。 披露的数据中，2017年至2019年，OG公司已经陷入连续亏损的境地，三年累计亏损超过5000万元。 “过山车”式增长引质疑 上半年国内收入降至0 OG公司近三年又一期的相关财务指标变动比例超过20%，也引发了深交所的问询。 在回复函中，青青稞酒详细披露了OG公司近年来的具体财务情况。 2017年至2019年的三年中，OG公司营收呈现出“过山车”式增长，从2017年的1183万元翻倍至2018年的2377万元，之后“腰斩”至1277万元，三年同比增长率分别为-27.25%、100.95%、 -46.30%。 青青稞酒回复表示，主要原因系报告期销售给国内的收入发生变化所致，美国地区销售比较稳定。 数据显示，OG公司产品销售区域主要在美国，近三年中其美国地区的销售均在1000万左右，其中2019年美国销售1099.93万元，占比86.16%。 而中国地区的销售额从2017年的257万元增长至2018年的1332万元后，2019年突然缩减至177万元，今年上半年更是骤降为0。 对于这家主要销售市场在美国的葡萄酒酒庄，青青稞酒在半年报中提到，葡萄酒业务将迎合中国消费者的口感，逐步将马克斯威打造成为中国市场纳帕葡萄酒的代表。 同时，OG公司的营收和净利润不太相符的增长趋势也存在诸多质疑。 在营收翻倍增长的2018年，OG公司同样亏损了1649.83万元，和2017年并无太大差异；而在2019年，其营收下滑近半，净利润亏损额为1572万元，变化也不大。 2020年上半年，OG公司实现营业收入500.21万元，净利润亏损为699.44万元，同比增幅分别为50.14%和31.77%。 在青青稞酒列出的10家葡萄酒同行中，OG公司也成为唯一一家在今年上半年营收正增长、净利润实现减亏的企业。 境外公司欠款2.2亿元 美国酒庄扩建预算近营收4倍 拥有这样一家资不抵债、连年亏损的境外公司，青青稞酒为何不舍弃远在美国的OG公司？ 青青稞酒2019年财报显示，按欠款方归集的期末余额前五名的其他应收款情况中，青青稞酒和OG公司往来款期末余额高达1.15亿元，账龄为1-4年，占比25.94%。 同时其他应收款中，MNC和MLW往来款期末余额分别约0.91亿元和0.14亿元，OG、MNC、MLW合计欠款2.2亿元。 今年上半年，青青稞酒营收3.5亿元，同比下降 34.65%，净利润亏损3507万元，同比大幅下降 256.20%，2.2亿欠款超过营收的60%。 在大幅亏损的情况下，青青稞酒半年报显示，在建工程中，美国纳帕葡萄酒酒庄二期工程账面余额为1334万元，占比73%。 OG公司今年上半年的营收为500万元，给予美国纳帕葡萄酒酒庄二期工程的预算却高达4848万元，期初余额1279万元，今年上半年增加金额54万元。 搜狐财经盘点发现，从2017年至2019年，青青稞酒在建工程中就包含多个海外项目。 2019年在建工程中12项为海外项目，账目余额累计1267万元，占比70%。其中，Winery Improve ment Phase II酒庄二期工程建设预算为2581万元。 “青青稞酒在国内的产品推广尚不足以成为头部企业，长期大规模亏损但又“倔强”存活的海外企业，其存在的意义就容易产生很大疑问。”沈萌分析指出，工程历来是属于透明度低的项目，不少腐败都由此产生，至于这些项目投资是否都具有价值合理性，仍然存在灰色地带，可能成为少数人侵害上市公司及股东利益的工具。
红周刊 记者 | 胡振明 嵘泰工业不仅营收数据差异巨大，其采购数据同样存在很大偏差，即便考虑到票据背书在其中的作用，结果依然不能让人满意。此外，分析公司营业成本变化，还可发现这方面数据也存在难以让人采信的异常。 近日，江苏嵘泰工业股份有限公司(简称“嵘泰工业”)发布了招股书申报稿，拟在上交所主板首发新股上市。嵘泰工业的控股股东为珠海润诚，实际控制人为夏诚亮、朱迎晖夫妇及其子朱华夏，直接或间接合计持有公司90.37%的股份。鉴于其实控人对公司形成高度控制，《红周刊》记者深入分析其招股书各方面情况，发现嵘泰工业不仅营业收入数据差异巨大，且采购情况同样不乐观。此外，公司的营业成本方面也存在难以让人采信的异常。 营业收入数据差异巨大 招股书披露，报告期(2017~2019年)，嵘泰工业向前五大客户销售额占当期营收比例的85.61%、85.32%和85.04%，显示出公司具有极高的客户集中度。理论上，大客户高度集中在企业发展初期是有利于企业收入的稳定，但随着时间推移，这也会从有利的一面向不利的一面转换，即客户的高度集中在后期可能成为企业发展的障碍，不仅营收多少会被大客户所左右，且还可能因关联交易而数据造假，对于这一点，恰恰在嵘泰工业身上有所体现。 2019年，嵘泰工业营业收入录得99087.22万元，除了境外销售收入27870.95万元之外，核算其境内收增值税，推算出其销项税额大约有9792.24万元，因此从整体看，嵘泰工业2019年含税营业收入达到了108879.46万元。理论上，这一规模的含税收入必然在其财务报表当中有相同规模的现金流量或者应收款项等数据与之相对应，形成合理的勾稽关系。 合并现金流量表显示，2019年公司“销售商品、提供劳务收到的现金”有74785.42万元，在冲抵预收款项增加额36.70万元所对应的现金流量后，与108879.46万元含税营收勾稽，有34130.74万元的含税收入没有获得现金流入。理论上，公司必然有相同规模的债权增长才合理。 可让人感到疑惑的是，公司合并资产负债表当中，2019年年末有应收票据1768.65万元、应收账款31027.22万元，此外还有2799.30万元的应收款项融资和1633.01万元坏账准备，综合起来的应款项款原值大约有37228.18万元，对比上一年年末27002.99万元应收款项原值，新增了10225.19万元而已，这一结果与理论上的34130.74万元新增债权相差了23905.55万元。 或许公司还存在一些诸如票据背书、应收账款贴现等因素影响，但对此，招股书并没有详细的信息披露，如此情况下，就让人难以排除这23905.55万元数据缺口很可能是虚增营收的结果。 同样的方法分析嵘泰工业的2018年度收入数据，可发现数据差距更为明显。2018年，嵘泰工业的营业收入有88014.37万元，其中境外销售收入有19490.10万元，核算增值税率影响后，其全年含税营业收入为99206.67万元。 同期，公司“销售商品、提供劳务收到的现金”为55399.23万元，即便加上预收款项减少额99.94万元所对应的现金流量，也仅相当于有55499.17万元的含税营业收入收到现金，还有43707.50万元营收未获得现金流入，需要形成新增债权。 然而，2018年年末的应收账款及其坏账准备、应收票据综合起来只有27002.99万元，相比2017年年末相同项目合计金额仅增加了6318.18万元，与理论上应该增加的43707.50万元债权相差甚远，两者相差37389.32万元，即有近3.7亿元营收存在虚增的可能。 虽然陷于招股书披露信息有限，还很难断定嵘泰工业一定是营收数据在造假，但基于上述合理分析，公司近两年累计出现超过5亿元的差异还是值得注意的，需要企业做出合理解释，否则一旦上市后就可能成为潜在风险。 表1 收入相关数据(单位：万元) 采购情况难以自证合理 很多时候，因企业将收到的票据用于背书支付采购款项，从而导致营业收入与应收款项之间出现一定的数据差异，为避免误判，《红周刊》记者对嵘泰工业报告期内采购情况也做了分析，然而结果依然不乐观。 2019年，嵘泰工业向前五大供应商的采购金额为18387.48万元，占当期采购总额的51.34%，由此可合理测算出2019年采购总额有35815.11万元，考虑到当年大约有4924.58万元的进项税额，则其含税采购总额达到了40739.69万元。跟这个采购规模相关的是，2019年“购买商品、接受劳务支付的现金”为27101.42万元，预付款项减少了274.68万元，合计用于采购的现金流出了27376.10万元。两者勾稽，有13363.60万元含税采购没有付现，需要形成相应金额的债务。 然而，嵘泰工业2019年年末的应付票据有2815.20万元、应付账款有17839.21万元，合计金额与上一年年末的应付票据2567.92万元及应付账款15266.80万元的合计金额对比，仅增长了2819.69万元。显然，这一结果与理论上的13363.60万元新增债务相差了10543.91万元，即公司有1亿元含税采购额不知是通过什么来支付的。 即便我们假设这是通过票据背书支付出现的结果，可将10543.91万元与同一年度营业收入中不能合理解释的23905.55万元对比，则很容易发现两者之间差额仍存在上亿元。 类似情况同样发生在2018年。当年嵘泰工业的含税采购总额达到了44576.86万元，同期“购买商品、接受劳务支付的现金”加上预付款项减少额所对应的现金流量只有13888.98万元，应付款项新增203.13万元。综合起来，仍有30484.75万元的含税采购额缺少支付手段，这与同一年度缺少财务数据支持的含税营业收入37389.32万元相比，相差了6900多万元。 营业成本或有不实 在招股书中，嵘泰工业披露了报告期内主营业务毛利率和综合毛利率双双出现下滑情况。其中，报告期的综合毛利率分别为36.04%、35.69%和34.90%。在分析毛利率变化时，记者发现公司的营业成本可能存在问题。 例如，嵘泰工业2019年的三种主要原材料铝锭、刀具、模具钢的采购金额小计为26973.37万元，占当期原材料采购总额的75.31%，由此我们不难得知2019年嵘泰工业的原材料采购总额为35816.45万元。 跟原材料采购直接相关的是嵘泰工业三类产品汽车零部件、自产车用模具、摩托车零部件的主营业务成本中的直接材料，这三类产品的直接材料成本在2019年分别为26127.73万元、638.38万元和841.45万元，合计金额27607.56万元。与当期原材料采购总额35816.45万元相比较，相差的8208.89万元应该是没有转入营业成本的原材料，需要计入存货中相关项目。 2019年年末，嵘泰工业存货中原材料有5264.49万元，比上一年年末增加了1002.02万元，与理论库存增加值相比，除了原材料之外，存货的其他项目库存商品、发出商品、在产品等至少增加7206.87万元才合理。 可奇怪的是，2019年年末存货构成项目自制半成品及在产品、库存商品、发出商品、委托加工物资、低值易耗品合计10431万元，跟上一年年末相同项目的合计金额12485.24万元相比，不但没有增加，反而还减少2054.24万元。一增一减下，采购与营业成本、存货之间竟然出现了9261.11万元的差异。 此外，《红周刊》记者还发现，在2019年度的研发费用中，还包含了1265.63万元的直接材料费用。不过，即便考虑了研发活动中使用的这部分原材料，仍存在7995.48万元的差异是无法在招股书中找到合理解释的。 同样的情况在2018年也出现了。当年公司原材料采购总额为38319.41万元，跟同期三类产品营业成本中的直接材料合计金额23630.96万元相比，多出的14688.45万元需要体现在存货相关项目中。 然而，存货中原材料仅增长了1189.64万元，而库存商品、发出商品、自制半成品及在产品等项目合计也只增长了3753.63万元而已。与理论增加值相比，相差了9745.18万元，若考虑到其中的直接人工、制造费用因素，则差距可能会更大。即使我们考虑到研发费用中包含的直接材料费用1334.03万元的影响，差异金额仍然高达8411.15万元。 表2 采购与成本相关数据(单位：万元) (文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。) 【红刊招聘季 正式启动！】 金九银十，你是否在寻求一份干货满满的优质offer？是否在寻求一个能展示个人能力的舞台？证券市场红周刊诚招证券新闻记者、高级推广运营，邀你一同深入价值投资领域，与投资大师面对面！详情可私信聊。
□ 在融资新规提出对房企有息负债规模进行精细化管控的背景下，近期房企降负债、回笼资金的动作较频繁。“踩线”房企多寻求出售负债较高项目或非地产主业标的。同时，紧抓融资机会，调整债务结构，并在“金九银十”进行促销。 专家表示，出售资产行为短期或延续。长期来看，房企需扩大精细化管理广度和深度，寻求合理稳健的发展路径。 出售资产案例较多 近期，房企出售资产进行“瘦身”的案例较多，表现为两大特征：一是多为“踩线”房企；二是出售标的经营情况、财务表现多数欠佳或非地产主业。 北京产权交易所9月27日披露，中国金茂附属公司金茂西南企业管理（重庆）有限公司，拟转让贵阳黔茂房地产开发有限公司60%股权。截至2020年8月31日，贵阳黔茂房地产开发有限公司营业收入为0元，营业亏损1077.37万元，净亏损805.21万元；总资产25.68亿元，负债合计8.56亿元，所有者权益17.11亿元。 中国金茂附属公司福州兴茂房地产有限公司，拟挂牌转让福州滨茂房地产有限公司51%股权。后者经营范围涉及房地产开发经营、房地产信息咨询等。截至2020年8月31日，福州滨茂营业收入为0元，营业亏损688.54万元，净亏损687.7万元；总资产为39.77亿元，总负债达32.84亿元，所有者权益为6.93亿元。 招商蛇口拟转让深圳市招盛阁置业管理有限公司（简称“招盛阁置业”）100%股权。招盛阁置业经营范围为自有物业租赁、物业管理。截至2020年7月31日，招盛阁置业营业收入为1142.13万元，营业利润为742.5万元，净利润为556.88万元，资产总额1.56亿元，负债总计1.40亿元，所有者权益1651.11万元。值得注意的是，近期招商蛇口发布了多个股权转让公告。 中南建设日前公告，拟转让南通中南谷投资管理有限公司100%股权。截至2020年6月30日，南通中南谷经审计的资产总额为954.02万元，总负债为786.25万元，1-6月净亏损133.73万元。中南建设表示，该交易完成后，公司将进一步聚焦主业。 国泰君安统计数据显示，上述房企均有“踩线”情况。“三道红线”包括剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。根据“踩线”的分档，将对房企有息债务规模进行差异化管控。 “出售部分项目，房企可以尽快回笼资金，缓解短期偿债压力。同时，剥离盈利能力较弱或非地产类项目，可以获得大量资金，进一步优化整体业务结构，聚焦地产主业。”中指研究院企业研究副总监刘水表示。 诸葛找房数据研究中心分析师王小嫱表示，“三道红线”对激进扩张的房企影响较大，降负债成为亟需解决的问题。“短期‘踩线’房企出售资产行为或延续。有的房企则抓住窗口期融资，加快调整债务结构。” 抓融资促销售 部分房企则继续融资，“以新换旧”调整债务结构。 华侨城集团有限公司9月24日公告称，公司2020年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第一期）品种一的发行规模为20亿元，票面利率4.38%。公告披露，募资将用于偿还债务和补充流动性。 9月25日，金科股份80亿元公司债券发行获深交所通过。该公司债首期发行金额不超过40亿元（含），期限不超过7年，募资拟用于偿债。 根据克而瑞研报，8月中资房企人民币债券票面利率多在3%-4%之间。如中国中铁35亿元公司债的票面利率为3.95%，美的置业30.76亿元公司债品种一、品种二的票面利率分别为4.33%、3.98%。 整体看，今年以来房企新发的人民币债券票面利率低于往年。 贝壳研究院指出，就三季度情况看，8月、9月房企发债额环比有所下降。四季度融资规模大概率保持环比下降，房企销售端压力加大。为冲击年度目标，房企或多采用促销政策，对冲融资端压力。 9月23日，中国奥园推出“奥园挑房节·限时88折起”活动，覆盖北京、广州、深圳、东莞、南宁、成都等20座城市。9月7日，中国恒大首先打响“金九银十”促销。全国楼盘全线7折，并提出“金九银十”两个月单月销售额冲刺1000亿元，“金九银十”期间推盘40多个项目。 中原地产研究中心统计数据显示，9月1日至9月20日，全国30大中城市商品房合计成交1215万平方米，成交面积较8月同期上涨5.6%。 看重“管理红利” “长期看，好的产品和服务才是房企长远稳健发展的核心驱动力。”刘水表示，房企需要在精细化管控方面扩大深度和广度。 万科董事会主席郁亮日前表示，以“三道红线”为代表的行业政策影响深远，其影响力不亚于2002年的土地“招拍挂”制度。这是行业重大游戏规则的改变，是对所有开发商的挑战。 郁亮指出，房地产行业的土地红利和金融红利已经远去，未来需要把握“管理红利”。未来企业应该聚焦好产品、好服务，实施长期主义。 万科南方区域事业集团首席执行官孙嘉称，万科南方区域要聚焦产品和服务，巩固和提升基本盘，进一步完善业务和管理架构。孙嘉将万科南方区域新业务管理架构称为“一体、两翼、双核”。其中“一体”是指整个南方区一盘棋，把整个区域的精力、资源通过协作方式凝聚起来，更高效地服务客户，满足客户各方面需求。 着手产品和服务端成为众多房企的共识。融创中国执行董事兼行政总裁汪孟德日前接受中国证券报记者采访时称，公司重视且坚持创新引领高品质的产品与服务。“这是公司主要的竞争力。” 中国恒大董事局副主席、总裁夏海钧在2020年中期业绩会上称，房地产增量部分减少，未来发展主要在存量上，地产商将更注重科技含量的住宅，企业将通过智慧社区、绿色建筑、装配式住宅提升产品竞争力。 “长期看，房企要加强自身内增长、精细化运营，寻求合理稳健的发展路径。精细化运营要求房企注重主业，包括去化速度、回款能力、财务指标是否稳健等。”王小嫱表示。
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