2020年12月24日截至今日收盘，上证指数跌0.57%，报3363.11点，深证成指跌0.71%，报13915.57点，创业板指跌0.78%，报2820.75点。 指数全天震荡下行，午后创业板指、深成指一度跌超1%，煤炭板块反弹，军工、港口、燃气等活跃，题材热点多数熄火，酿酒板块全线大跌，食品、汽车板块跌幅居前，两市个股普跌，跌停约50家，市场氛围差。 盘面上看，酿酒概念遭重挫，白酒板块整体跌逾5%，老白干酒（600559）、金种子酒（600199）、金徽酒（603919）等近十股封跌停板，啤酒、黄酒、葡萄酒等酒类股跟随大跌，兰州黄河（000929）、会稽山（601579）、莫高股份（600543）等跌停；煤炭概念午后拉升，大有能源（600403）、郑州煤电（600121）午后封板，陕西黑猫（601015）触板；军工股早盘走强，午后部分回落，中天火箭（003009）涨停，航天彩虹（002389）尾盘炸板；汽车板块全天跌幅居前，东风汽车（600006）封跌停。 北向缺席成交量基本持平，巨无霸个股成交量明显下降 成交量方面，两市合计成交金额8258.89亿元，相比上一交易日大幅缩量，减少幅度近千亿，但考虑到今天陆股通因圣诞节暂停，北向资金缺席。前几个交易日北向资金基本维持在千亿左右，差不多刚好抵消今日成交量缩量的份额。今日大体量个股成交量普遍下降，贵州茅台（600519）成交量69.22亿元，排在两市第一。 今日精品复盘： 涨停复盘：白酒倒下了 抱团资金松动了！题材熄火 妖股开始横行？ 透视龙虎榜：金田路又接力妖股 能续命何时？军工股券商竟集体看好 白酒掀跌停潮，多个利空这次真要崩？ 12月24日，A股市场酿酒板块集体大跌，啤酒概念、饮料制造、白酒概念占据板块跌幅榜前三位。截至收盘，板块分别收跌6.22%、5.78%、5.31%。近期，各酒类股涨势凶猛。截至昨日收盘，金枫酒业（600616）累计涨幅达104%，会稽山涨约54%，古越龙山（600059）涨约57%；莫高股份11月以来大涨超74%，金种子酒11以来涨幅超200%。 今日酿酒板块的回调可以说是断崖式的，各板块掀跌停潮。以白酒概念为例，板块内青海春天（600381）、维维股份（600300）、伊力特（600197）、皇台酒业（000995）、青青稞酒（002646）、金徽酒、老白干酒、金种子酒跌停，另有多只个股接近跌停，这些股基本上都是前期爆炒，短期内涨幅惊人的白酒标的。此外，贵州茅台收跌0.61%。 白酒概念板块近三月板块涨幅就高达80%，其中有多只个股涨幅超过100%。身处高位，调整早有预期。但今天的几个利空消息或许是导火索。 12月23日，贵州茅台公告称，接到公司控股股东茅台集团通知，根据贵州省人民政府国有资产监督管理委员会的相关通知要求，茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的公司5024万股股份(占总股本的4.00%)划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。以昨日贵州茅台收盘价1841.65计算，4%股份的总价值约为925亿元。 深圳市明达资产管理基金经理表示，贵州国资公司控股主体是贵州省财政厅，茅台集团控股主体是贵州省国资委，这样划转是贵州省财政厅代表的贵州省全社会的经济，从分红的形式上，可以享受到茅台发展的红利，这是一个非常重要的原因。但是更多的投资者认为茅台此番行为是在变相减持。 事实上，去年开始，贵州茅台就已经开始向贵州省国资公司“输血”了。2019年12月25日，贵州茅台也发布了同样的公告称。当时的无偿划转完成后，茅台集团持有公司7.29亿股股份，占总股本的58.00%；贵州省国有资本运营有限责任公司持有公司5024万股股份，占总股本的4.00%。同花顺（300033）行情显示，去年茅台公告无偿划转后，贵州茅台迎来一波调整，跌幅近20%。 详情>>>大手笔！贵州茅台无偿送出逾900亿 不久前刚刚深陷“捐款门” 投资者实名举报 另外今日江苏今世缘（603369）酒业股份有限公司，发布公告称将终止投资设立一年前规划的2.45亿元产业并购基金，同时，据公告披露，本次取消设立主要是由于受宏观大环境影响，及行业竞争态势及标的企业经营形势发生变化所致。 从公告措辞来看，今世缘认为，由于目前白酒行业市场估值已经发生了较大变化，合作双方对于未来市场发展趋势，以及企业长期战略定位产生了不同看法，各方未能达成一致意见，因而取消并购计划。 相关市场人士认为，从本次策划收购的资金规模及谈判历时来看，今世缘可谓诚意满满，但去年至今白酒市场板块整体涨幅已超100%，以当初的收购价进行并购显然有所低估。双方未能谈妥，取消并购计划或是因为今世缘并不认可当前市场对于酒企的估值，并认为景芝酒业要价过高所致。 详情>>>涨到酒厂自己都嫌贵！今世缘放弃2.45亿并购计划 或因估值过高谈不拢！ 军工逆市上涨，券商扎堆看多 今日A股三大指数全天震荡收盘，军工板块迎来逆势上涨。临近年末，多家券商集体发布看多军工板块研报，随着“十四五”需求渐次展开，军工行业需求景气度在产业链有望获得更多投影，相关企业将充分享受行业需求拉动的红利。 行情方面，军工板块上演涨停潮。截至收盘，天沃科技（002564）实现4天3板，西部材料（002149）2连板，中天火箭、国机精工（002046）、蓝黛科技（002765）等7只个股跟随涨停，航天彩虹、派克新材（605123）等大涨。 值得注意的是，近几日军工板块的异动大概率与机构看多相关。临近年末，国泰君安、国海证券、国盛证券、中金公司（601995）、兴业证券等多家券商集体发布军工板块研报，表示坚定看好十四五军工前景。 机构表示，坚定看好军工十四五前景。一方面，中央经济工作会议提出强化国家战略科技力量。军工行业属于典型的高科技行业，具有重要战略地位。另一方面，十四五阶段是实现2027建军百年目标的关键时期。国防部表示，我国国防实力与经济实力相比还不匹配，要加快国防和军队现代化。十四五期间国防和军队建设将进一步加速，行业景气度有望加速上行，且需求规模较高增长意义更重要。 详情>>>军工板块逆势上涨 券商研报密集看多 这些板块逻辑和个股值得关注！ 连续三天上市就破发，可转债市场传递信用风险 近期可转债市场风险增大，两极分化明显。多只可转债上市就破发，传递出信用方面的“隐患”。 11月23日，永安转债正式上市，集合竞价报101元，不过开盘后不到三分钟该转债就迅速跳水破发，随后持续震荡走低，截至发稿，永安转债报96.95元，一签中签者亏损约30元。今日永安转债继续走低，收盘收跌4.89%。 无独有偶，今日上市的祥鑫转债同样上市首日破发，截至收盘报96.92元。11月22日上市的海波转债也是上市首日破发，即连续三个交易日都有新债首日破发。 抛开新上市转债，事实上近期来，跌破面值的转债已经大幅度增加，据查询，截至今日收盘已有66只转债跌破100元面值，其中，更是11只跌破了90元。 例如，受到发行人鸿达兴业（002002）的第一大股东鸿达兴业集团债务违约影响，鸿达转债12月15日跌到“熔断”并破发，截至今日收盘该转债仅为78.30元。 从上述大幅下跌跌破面值的转债来看，其往往或多或少有着信用方面的“隐患”。 此前，由于A股历史上没有发生过可转债违约案例，因此投资者对于可转债的债券部分估值几乎同质化，认为所有转债即使不能转股也少会还钱，没有过多的考虑违约因素。因此，在近期信用事件的频频冲击之下，中低评级和有信用瑕疵的转债的转股溢价率出现不同程度的下滑。 信用事件对后续转债市场会持续多久？天风证券（601162）认为，今年辉丰、鸿达兴业、广汇汽车（600297）等不同程度的大股东债务情况，都使市场意识到低价转债债底可能存在的兑付风险，尽管不能排除低于部分标的“担忧过度”的情况，但当部分企业预期违约风险提升后，对于债底相关未来现金流贴现因子的下调则是实际存在的。近日事件对于转债市场债底定价的影响或将在中长期里存在。
报告要点 近期，转债遭遇信用风险事件冲击，估值主动压缩，类似事件并非第一次发生 近期，鸿达兴业(行情002002,诊股)大股东违约，引发市场对转债信用风险的担忧；悲观情绪影响下，广汇、搜特等资质偏弱的低价券大幅下跌、估值主动压缩。再融资压力下，12月14日鸿达兴业大股东发行的20鸿达兴业SCP001发生实质性违约，使得正股和转债大幅下行。15日，估值主动压缩的转债只数超180只，相关个券多为中低评级、正股资质稍弱的低价券；各个主流平价区间的转股溢价率均值均有所下降。 类似信用风险冲击并非第一次发生，多通过流动性和正股预期等路径影响转债。信用风险冲击多导致机构流动性紧张，引发转债抛售等，多影响大盘转债及高价高溢价率品种；信用风险也可能导致市场下修正股盈利预期，多涉及部分资质偏弱个券。中长期，转债扩容过程中，信用风险频发还可能导致债性转债估值下降。 信用收缩下，信用风险仍可能阶段性影响市场，需关注偿债压力大的行业风险 伴随政策“退潮”、信用收缩，2021年企业的偿债压力明显上升、尤其是上半年。贷款展期规模，截至11月初已超3.7万亿元，使得企业债务的偿付压力延后至2021年上半年。同时，信用债到期和回售规模达7.4万亿元、较2020年多增超过7000亿元；其中，3月和4月的合计规模超过1.5万亿元。此外，资管新规过渡期到期，或加快通道业务等收缩，进而加大信托贷款和其他债权融资等难度。 行业来看，地产、建筑、采掘等传统高负债行业，及受疫情冲击大、恢复较慢的休闲服务、纺服、商贸零售等行业偿债压力或较大。从企业债券到期和回售规模看，地产、建筑、交运、采掘等规模居前、增速较高，休闲服务增速高、主体资质偏弱，汽车等民企占比较高。结合偿债能力，地产、纺服、采掘、休闲服务等负债率较高；商贸零售、建筑、纺服等经营性现金流对到期债务覆盖率相对较低。 信用风险冲击下，个券分化继续加大，规避偿债压力大的个券、关注错杀个券 个券来看，短期债务规模大、杠杆率高且业务改善进度慢，及控股股东现金流较为紧张的个券，偿债压力可能较大。从正股看，可结合到期债务规模和偿债能力等指标进行筛选，尽量规避短期债务规模较大、资产负债率较高，及现金流状况较差且业务恢复进度偏慢的公司。此外，大股东信用资质也可能直接或间接影响公司基本面和股价，因此也应当尽量规避大股东质押率、持股比例均较高的个券。 信用风险冲击下，部分基本面尚可的个券或受到悲观情绪的拖累，后续可以关注相关个券的配置机会。信用风险事件冲击下，市场的悲观情绪导致大量个券大幅下跌、估值主动压缩。具体来看，近期转股溢价率主动压缩幅度较大、转债跌幅较大的个券中，可以持续关注部分基本面尚可、信用资质较好的个券配置价值。 风险提示：宏观经济或监管政策出现大幅调整，市场出现大幅波动。 报告正文 转债市场的“信用”风险 近日，鸿达兴业大股东鸿达兴业集团发行的超短融违约，再次引发市场对转债信用风险的担忧，当日正股跌停、转债收跌超20%。疫情以来，鸿达兴业控股股东鸿达兴业集团现金流状况有所恶化，现金到期债务比持续为负。叠加永煤等信用风险事件的影响，集团再融资压力上升；12月11日，拟用于偿还20鸿达兴业SCP001的20鸿达兴业MTN001取消发行，12月14日，20鸿达兴业SCP001发生实质性违约，债券余额9.5亿元。违约风险影响下，鸿达兴业正股和转债大幅下行；12月15日，鸿达兴业正股跌停，鸿达转债跌幅超过20%。 悲观情绪影响下，广汇、搜特等中低评级、偿债压力较大的低价券均大幅下跌、估值主动压缩。受鸿达兴业等信用风险事件的影响，12月15日以来转债市场的估值大幅、主动压缩；12月15日当日，估值主动压缩的个券只数超过180只。从个券类型来看，估值主动压缩的个券多为中低评级、正股资质稍弱的低价券，例如亚太、大业、广汇、华钰、本钢等。从转股溢价率的变化来看，各个平价区间的个券转股溢价率均值多有所下降，其中90到100元、100到110元平价区间的个券转股溢价率约分别下降2%、3%。 类似的信用风险事件冲击并非第一次发生，信用风险主要通过“流动性”和“正股预期”等两种路径影响转债市场。信用风险冲击下，机构流动性阶段性紧张，从而引发转债等资产抛售，主要影响银行等大盘转债及高价高溢价率品种；信用风险也可能导致市场对基本面较差的正股预期发生变化，主要影响部分可能存在信用瑕疵的个券。中长期来看，转债市场持续扩容过程中，信用风险频发也可能导致市场对于债性转债的估值下降。（详见前期报告《转债视角，看信用风险》） 伴随政策“退潮”、信用收缩，2021年企业的偿债压力明显上升、尤其是上半年。2021年，企业贷款、债券等债务偿付压力明显上升，非标融资收缩压力也可能加大。其中，贷款展期规模，截至11月初已超3.7万亿元，使得企业偿付压力延后至2021年上半年；2021年信用债偿付压力也明显上升，到期规模达5.7万亿元、较2020年多增近5000亿元。节奏上来看，2021年上半年企业债务偿付压力较大、尤其是3月至5月，非标收缩等压力可能在年中开始加速显现。例如，信用债到期多集中于上半年，尤其是3月至5月、占全年比重36%。（详细参见前期报告《信用“收缩”年，再融资压力的结构分化》） 具体行业来看，地产、建筑、采掘等传统高负债行业，及受疫情冲击较大、报表修复较慢的休闲服务、纺服、商贸零售等行业，未来偿债压力或较大。从企业债券到期和回售分行业来看，地产、建筑、交运、采掘等规模居前，较2019年增长均超过20%；休闲服务偿债规模虽然不大、增长较快，主体资质偏弱、AA及以下占比达32%；汽车等行业到期回售规模相对小，但民企占比较高。结合偿债能力，地产、纺服、采掘、休闲服务等行业负债率较高，未来的再融资能力可能相对偏弱；商贸零售、建筑、纺服等经营性现金流对到期债务的覆盖率较小。 [1]短期债务以短期借款和一年内到期的非流动负债之和计算。 个券来看，偿债规模较大、杠杆率较高且业务改善幅度偏弱，及控股股东现金流较为紧张的个券，偿债压力可能较大。从正股自身来看，可以结合到期债务规模和偿债能力等指标进行筛选，尽量规避短期债务规模较大、资产负债率较高导致再融资能力受限，及现金流状况较差&；业务恢复进度偏慢导致经营偿债能力较弱的公司。此外，大股东的信用资质也可能直接或间接影响公司基本面和股价，因此也应当尽量规避大股东质押率、持股比例均较高的个券。 [2]合规原因未显示公司名称，下同。 信用风险冲击下，部分基本面尚可的个券或受到悲观情绪的拖累，后续可以关注相关个券的配置机会。信用风险事件冲击下，市场的悲观情绪导致大量个券大幅下跌、转股溢价率主动、大幅压缩。具体来看，近期转股溢价率主动压缩幅度较大、转债跌幅较大的个券中，可以持续关注部分基本面较为优质、信用风险较小的个券的配置价值。 研究结论： （1）近期，鸿达兴业大股东违约，引发市场对转债信用风险的担忧；悲观情绪影响下，广汇、搜特等资质偏弱的低价券大幅下跌、估值主动压缩。再融资压力下，12月14日鸿达兴业大股东发行的20鸿达兴业SCP001发生实质性违约，使得正股和转债大幅下行。15日，估值主动压缩的转债只数超180只，相关个券多为中低评级、正股资质稍弱的低价券；各个主流平价区间的转股溢价率均值均有所下降。 （2）类似信用风险冲击并非第一次发生，多通过流动性和正股预期等路径影响转债。信用风险冲击多导致机构流动性紧张，引发转债抛售等，多影响大盘转债及高价高溢价率品种；信用风险也可能导致市场下修正股盈利预期，多涉及部分资质偏弱个券。中长期，转债扩容过程中，信用风险频发还可能导致债性转债估值下降。 （3）伴随政策“退潮”、信用收缩，2021年企业的偿债压力明显上升、尤其是上半年。贷款展期规模，截至11月初已超3.7万亿元，使得企业债务的偿付压力延后至2021年上半年。同时，信用债到期和回售规模达7.4万亿元、较2020年多增超过7000亿元；其中，3月和4月的合计规模超过1.5万亿元。此外，资管新规过渡期到期，或加快通道业务等收缩，进而加大信托贷款和其他债权融资等难度。 （4）行业来看，地产、建筑、采掘等传统高负债行业，及受疫情冲击大、恢复较慢的休闲服务、纺服、商贸零售等行业偿债压力或较大。从企业债券到期和回售规模看，地产、建筑、交运、采掘等规模居前、增速较高，休闲服务增速高、主体资质偏弱，汽车等民企占比较高。结合偿债能力，地产、纺服、采掘、休闲服务等负债率较高；商贸零售、建筑、纺服等经营性现金流对到期债务覆盖率相对较低。 （5）个券来看，短期债务规模大、杠杆率高且业务改善进度慢，及控股股东现金流较为紧张的个券，偿债压力可能较大。从正股看，可结合到期债务规模和偿债能力等指标进行筛选，尽量规避短期债务规模较大、资产负债率较高，及现金流状况较差且业务恢复进度偏慢的公司。此外，大股东信用资质也可能直接或间接影响公司基本面和股价，因此也应当尽量规避大股东质押率、持股比例均较高的个券。 （6）信用风险冲击下，部分基本面尚可的个券或受到悲观情绪的拖累，后续可以关注相关个券的配置机会。信用风险事件冲击下，市场的悲观情绪导致大量个券大幅下跌、估值主动压缩。具体来看，近期转股溢价率主动压缩幅度较大、转债跌幅较大的个券中，可以持续关注部分基本面尚可、信用资质较好的个券配置价值。 风险提示 宏观经济或监管政策出现大幅调整，市场出现大幅波动。
12月22日，海波转债上市首日破发，成为今年以来首只上市即破发的可转债。 昨日，福20、灵康、海波和精研等多只转债上市。开盘后，上述转债均表现不俗。其中，福20、灵康两只转债由于转股价值远高于面值，盘中直接触发熔断红线，前者大涨30%，后者大涨20%。 海波、精研两只转债由于发行后正股表现不佳，转股价值均不足85元。但令市场意外的是，海波转债开盘即大涨20%，触发熔断，其转股溢价率一度超过40%，远高于此前市场预期。 停牌半小时后，海波转债在复牌后却迎来了“过山车”走势，价格大幅跳水，打新获利盘纷纷涌出。上午收盘时，海波转债已跌至101元附近，下午开盘后旋即破发。昨日沪深股市出现调整，海波转债正股亦表现不佳，受此影响，海波转债持续走弱。截至昨日收盘，海波转债下跌5.76%，收报于94.239元。 尽管海波转债上市首日即破发，但近期可转债“打新”市场仍然火爆。数据显示，今年年初，可转债打新户数约200万户，年末却已逼近900万户，中签率也直线下降。 “破发并非坏事，至少会让部分投资者更敬畏市场。海波转债上市首日即破发，从侧面可以看出，当前市场对弱资质低价转债十分谨慎。”知名私募迎水投资合伙人陈远芳强调。
中国经济网北京12月7日讯 （记者 康博） 尽管在刚刚过去的11月份里，债券市场遭遇了大幅震荡，但从今年前11月的情况看，债市整体依然获得了良好的收益，数据显示，在剔除净值异动后的2823只债基(各份额分开计算，下同)中，有2705只债基净值上涨，占比为96%。 民生加银嘉盈债券以49.77%的涨幅居首，但除此以外，受益于今年A股的整体上涨，排在涨幅榜前列的均为混合二级债基。比如光大保德信信用添益债券A、光大保德信信用添益债券C、南方昌元转债A、华夏可转债增强债券A、南方昌元转债C这5只债基的前11月收益率均超过了30%，分别为31.54%、31.15%、30.66%、30.10%、30.08%。 光大保德信信用添益债券的三季报显示，可转债占到其基金资产净值的72.28%。基金经理在三季报中表示：“基金在三季度积极参与权益市场、可转债市场投资。组合选取优质可转债和较低估值的权益资产配置：转债选择方面，兼顾转股溢价率、转债对于上市公司股票估值、转债价格等因素，选择高性价比转债配置；股票方面，坚持低估值、稳健成长的行业龙头配置。” 南方昌元转债基金三季报也显示，其可转债资产占到基金资产净值比例的109.32%，前五大持仓债券为长证转债、川投转债、G三峡EB1、19中电EB、国开2004。基金经理在三季报中表示，展望四季度，全球新冠疫情反弹的冲击小于一季度，不改变经济向上修复的趋势，货币市场流动性保持紧平衡的同时，信用投放维持高增速，基本面和政策的组合依然有利于权益市场，9月中下旬市场情绪已经回落至低位，2019年以来信用投放周期上行和资本市场政策友好两个主导市场向上的核心因素没有改变，市场大幅调整的概率不大，预计四季度前半段市场强势震荡，待不确定因素消除之后，年底市场可能迎来一轮明显的上行行情，结构上优质成长和顺周期蓝筹相对均衡。可转债市场 9月估值回落到年内低位，性价比明显上升，中小盘偏股型品存在较多的结构性机会。2020年四季度，南方昌元可转债基金将继续发挥可转债基金的特色，积极把握市场行情，挖掘结构性机会，力争获取超额收益并控制好净值波动。 而进入到四季度，顺周期板块正是当下A股市场的热点，这也凸显了基金经理对市场的前瞻性判断非常准确。资料显示，该基金的基金经理刘文良，从2012年7月加入南方基金，历任固定收益部转债研究员、宏观研究员、信用分析师等职，2015年12月担任基金经理，至今经验超过5年，也算是一位老将。 海通证券首席经济学家姜超表示，展望明年，转债估值总体难以有趋势性提升，收益将更多来自于平价上涨带动。结合目前估值水平看大的思路依然是跟随权益市场，另一方面可以在大趋势不变的情况下寻找阶段性情绪和估值低点。 择券方面注重性价比，对于估值过高透支未来涨幅，并且正股没有明显业绩催化的标的建议暂时规避等待更好的时机。目前建议更多关注新券机会。对于高价券，明年上半年我们认为权益市场向好的情况下可以博弈正股收益但注意控制回撤，中间价位挖掘性价比较高基本面向好的个券，对于偏债型低价券，明年上半年债熊或仍将延续，债性券溢价率较高，跑赢的催化条件或相对不明显。 而从前11月债基跌幅靠前的品种看，大多都为纯债型基金。其中，华泰紫金丰利中短债发起C、华泰紫金丰利中短债发起A、华泰紫金丰益中短债发起C、华泰紫金丰益中短债发起A、人保鑫盛纯债C、人保鑫盛纯债A这几只债基都因踩雷而导致净值跌幅全都超过了6%，具体表现为-13.68%、-13.36%、-9.07%、-8.75%、-6.57%、-6.36%。 而金鹰添享纯债债券和北信瑞丰稳定收益C则受到政策性金融债、国债和企业债的拖累，导致业绩不佳，跌幅分别为5.11%、4.77%，并代表了很大一部分纯债基金的表现。 有基金交易员表示，在政策的呵护下，近期信用风险对市场的冲击已基本过去，但影响依旧深远，包括信用债定价体系的重构以及对未来金融风险进一步暴露的担忧等。 银行间市场资金面进一步宽松，隔夜质押回购加权利率大跌逾30 bp，并创出9月29日以来新低；跨月的七天期品种融出相对略少，其利率亦较稳定；交易所市场来看，隔夜和七天利率在经历了上一交易日大跌后，周四均恢复正常水准。 交易员称，公开市场持续小幅净投放，且近期新债发行减少，银行间市场流动性不足为虑；而交易所经过周三的“巨量融出”后，非银机构拆借难度亦进一步缓解，市场情绪向好；整体来看，跨月问题不大。 另有机构表示，从基本面来看，当前我国在疫情防控和经济社会复苏均取得较好的成果。经济增长好于预期，供需关系逐步改善，经济动力较足。前三季度经济增长由负转正，第三季度经济同比增长4.9%，全年来看实现经济正增长概率较高。从中长期来看，我国经济将呈现相对乐观的态势，短期内利率上行压力仍在。 从政策面来看，在11月26日发布的第三季度货币政策执行报告中，考虑到宏观经济的结构性问题仍然严峻、经济社会的债务敏感度较高等问题，央行进一步确认货币政策后期偏中性的定位，以稳为主，不会过度收紧。综合来看，预计未来一段时间债市仍将延续震荡走势。 前11月债券型基金涨跌幅靠前一览 序号 名称 累计单位净值增长率% 累计单位净值元 规模亿元 名称 累计单位净值增长率% 累计单位净值元 规模亿元 1 民生加银嘉盈债券 49.77 1.4684 0.0014 华商双债丰利C -26.39 1.0080 0.4254 2 光大保德信信用添益债券A 31.54 1.8310 14.4800 华商双债丰利A -25.96 1.0490 2.0355 3 光大保德信信用添益债券C 31.15 1.7950 3.1389 华泰紫金丰利中短债发起C -13.68 0.8836 11.2796 4 南方昌元转债A 30.66 1.3469 0.1753 华泰紫金丰利中短债发起A -13.36 0.8880 12.0064 5 华夏可转债增强债券A 30.10 1.4870 2.5529 国泰金龙债券C -10.58 1.7160 0.0834 6 南方昌元转债C 30.08 1.3340 0.1416 国泰金龙债券A -10.30 1.7480 0.8546 7 鹏华可转债债券 29.96 1.3570 10.9805 华泰紫金丰益中短债发起C -9.07 0.9267 5.5660 8 金鹰元丰债券 25.59 1.8281 1.5174 华泰紫金丰益中短债发起A -8.75 0.9312 6.4899 9 华商可转债债券A 24.67 1.3598 0.3433 人保鑫盛纯债C -6.57 0.9331 0.0057 10 浙商丰利增强债券 24.62 1.4618 0.8638 人保鑫盛纯债A -6.36 0.9387 0.3440 11 广发可转债债券A 24.26 1.4247 0.8518 博时富诚纯债债券 -5.87 1.0678 5.3128 12 华商可转债债券C 24.18 1.3499 0.8468 金鹰添享纯债债券 -5.11 0.9212 0.0069 13 华商丰利增强定期开放债券A 24.01 1.1570 0.3389 北信瑞丰稳定收益C -4.77 1.2980 0.3288 14 广发可转债债券C 23.81 1.4464 0.4746 融通岁岁添利定期开放债券基金B -4.44 1.4030 0.5376 15 华商丰利增强定期开放债券C 23.59 1.1370 0.4510 北信瑞丰稳定收益A -4.28 1.3180 0.3162 16 南方希元可转债债券 23.33 1.5033 9.5892 融通岁岁添利定期开放债券基金A -4.08 1.4330 0.8828 17 中银转债增强债券A 21.95 2.7350 4.4063 融通债券C -3.78 1.9080 0.2774 18 华夏鼎利债券A 21.94 1.5160 19.0330 嘉实致兴定期纯债债券 -3.78 1.0969 34.4793 19 华夏鼎利债券C 21.83 1.5100 4.5244 工银瑞盈18个月定开债券 -3.53 1.0978 0.5099 20 中银转债增强债券B 21.50 2.6400 2.3157 融通债券A/B -3.39 1.9490 1.6569 21 华夏聚利债券 21.34 1.6050 6.6705 泓德裕泰债券C -2.93 1.2204 0.5149 22 华夏双债增强债券A 21.24 1.8470 4.0544 财通兴利12月定开债券发起 -2.81 0.9724 7.8945 23 华夏双债增强债券C 20.87 1.8130 1.6581 北信瑞丰鼎利C -2.81 1.0495 0.0059 24 诺安优化收益债券 19.52 2.2133 12.3742 中科沃土沃盛纯债债券C -2.75 0.9733 0.2312 25 长信可转债债券A 18.55 2.6728 37.5059 嘉实中证金边中期国债ETF联接C -2.71 1.0253 0.0141 26 国泰可转债债券 18.50 1.3637 2.1770 泓德裕泰债券A -2.68 1.2487 36.3995 27 金鹰持久增利E 18.44 1.4435 2.9089 北信瑞丰鼎利A -2.60 1.0598 3.3847 28 中海合嘉增强收益债券A 18.28 1.2159 0.0827 工银信用纯债债券B类 -2.53 1.2254 0.1362 29 长信可转债债券C 18.16 2.5662 34.1969 嘉实中证金边中期国债ETF联接A -2.45 1.0312 0.0334 30 中海合嘉增强收益债券C 18.04 1.2128 0.0292 融通增益债券A/B -2.44 1.1780 4.0953 31 持久增利 18.01 1.7765 0.8556 华泰紫金丰泰纯债债券发起C -2.34 1.0157 29.0987 32 银华可转债债券 17.84 1.4554 1.3527 新华鼎利债券C -2.27 1.0613 0.0176 33 诺安增利债券A 17.78 1.9050 0.3846 红塔红土瑞祥纯债债券C -2.22 0.9783 0.0001 34 富安达增强收益债券型A类 17.63 1.4892 0.5020 工银信用纯债债券A类 -2.19 1.2673 17.1627 35 长信利富 17.44 1.3137 8.6638 交银强化回报C类 -2.16 1.2592 0.0274 36 诺安双利债券 17.35 2.4890 11.9974 博时安弘一年定开债发起式C -2.02 1.1200 0.0025 37 红塔红土长益债券A 17.29 1.2907 3.3412 银河嘉裕债券 -2.01 1.5404 12.9386 38 诺安增利债券B 17.27 1.7980 0.1517 海富通纯债债券C -1.92 2.3350 0.1436 39 博时转债增强债券A 17.25 1.7900 10.3487 新华鼎利债券A -1.91 1.0681 0.6101 40 富安达增强收益债券型C类 17.16 1.4391 0.5014 华泰紫金丰泰纯债债券发起A -1.90 1.0222 25.6912
核心观点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）央行、银保监会发布《系统重要性银行评估办法》；2）央行公布2020年11月金融数据；3）全国第二家独立法人直销银行拿到牌照“路条”。 市场表现 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），银行板块整体下跌。其中，银行（申万）下跌4.76%，跑输沪深300指数2.93%。截至2020/12/11，银行板块PB（整体法、最新）为0.64倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.58倍、0.73倍、0.78倍、0.79倍，其中各类银行的估值水平较上期均有所回落。 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），银行转债整体下跌。其中，浦发转债（-0.68%）、无锡转债（-0.70%）、苏农转债（-0.75%）、苏银转债（-0.88%）、中信转债（-0.97%）、江银转债（-1.28%）、张行转债（-3.41%）、光大转债（-3.74%）。转股溢价率方面，除江银转债外，现存银行转债的转股溢价率较上期有所上升。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所上升。同业存单总发行量为12,781.30亿元，较上期增加5,496.60亿元；净融资额为3,940.60亿元，较上期增加5,723.70亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89.2%；AA+级发行总额占比为9.1%；AA级发行总额占比为1.4%。 就同业存单发行主体结构而言，报告期内，不同类型银行的实际发行额均有所上升。发行利率方面，国有行和股份制的同业存单发行利率较上周有所上升，城商行和农商行的同业存单发行利率较上周有所下降。 就同业存单发行期限结构而言，报告期内，除1M和9M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所上升。发行利率方面，除1M同业存单外，其他期限的存单发行利率均较上周有所下降。 银行理财 报告期内，3-6个月期限理财产品发行数量最多，其次是1-3个月期限产品，然后是6-12个月期限产品，其他期限理财产品数量则较少。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.92%、3.70%、3.81%、3.70%、3.79%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 报告正文 1、行业新闻 1.央行、银保监会发布《系统重要性银行评估办法》：1）明确了我国系统重要性银行的评估方法、评估范围、评估流程和工作分工，从规模、关联度、可替代性和复杂性四个维度确立了我国系统重要性银行的评估指标体系。 2）完善我国系统重要性银行监管框架将有效防范“大而不能倒”风险。历史经验表明，系统重要性金融机构可能会利用其市场影响力、大而不倒的优势过度承担风险。在此背景下，必须依靠外部监管进行补充，前瞻性地防范“大而不能倒”风险。 2.央行、外汇局调整跨境融资宏观审慎调节参数：央行12月11日表示，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，中国人民银行、国家外汇管理局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。金融机构应树立“风险中性”理念，更好地服务经济社会发展。 3.央行公布2020年11月金融数据：1）新增人民币贷款14300亿元，市场预期13600亿元，前值6898亿元。 2）社会融资规模21300亿元，市场预期19800亿元，前值14173亿元。 3）M2同比10.7%，市场预期10.6%，前值10.5%；M1同比10.0%，前值9.1%。 4.全国第二家独立法人直销银行拿到牌照“路条”：银保监会批复同意招行筹建招商拓扑银行，招行与网银商务入股比例分别为70%、30%。筹建工作完成后，该公司将按照有关规定和程序向银保监会提出开业申请。 5.前中国银监会副主席蔡鄂生在第五届智能金融国际论坛暨2020金融界领航年度盛典表示：创新在未来发展中是一个核心地位，也是新发展理念第一条。金融科技核心还是人工智能和区块链。金融发展不仅要提升服务水平，更要解决安全问题，防范风险。 2、监管动态 1.央行武汉分行发布《关于进一步做好个人金融服务的意见》：要求各金融机构要严格遵守监管规定，不得在办理按揭贷款、消费贷款等个贷业务时，捆绑搭售保险、基金等金融产品，不得以贷收费或以任何形式转嫁成本。 3、市场表现 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），银行板块整体下跌。其中，银行（申万）下跌4.76%，跑输沪深300指数2.93%。上市银行中涨跌幅前五分别为青岛银行(行情002948,诊股)（14.57%）、青农商行(行情002958,诊股)（6.76%）、西安银行(行情600928,诊股)（3.89%）、郑州银行(行情002936,诊股)（1.33%）、江阴银行(行情002807,诊股)（0.24%）；涨跌幅后五分别是宁波银行(行情002142,诊股)（-6.13%）、招商银行(行情600036,诊股)（-6.91%）、常熟银行(行情601128,诊股)（-7.30%）、建设银行(行情601939,诊股)（-7.68%）、光大银行(行情601818,诊股)（-10.44%）。 截至2020/12/11，银行板块PB（整体法、最新）为0.64倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.58倍、0.73倍、0.78倍、0.79倍，其中各类银行的估值水平较上期均有所回落。 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），银行转债整体下跌。其中，浦发转债（-0.68%）、无锡转债（-0.70%）、苏农转债（-0.75%）、苏银转债（-0.88%）、中信转债（-0.97%）、江银转债（-1.28%）、张行转债（-3.41%）、光大转债（-3.74%）。 转股溢价率方面，除江银转债外，现存银行转债的转股溢价率较上期有所上升。截至2020/12/11，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（14.92%、-1.88%）、光大转债（14.68%、-5.54%）、苏农转债（23.10%、1.21%）、中信转债（43.33%、2.88%）、无锡转债（16.16%、-2.28%）、苏银转债（35.88%、1.79%）、江银转债（16.36%、-0.16%）、浦发转债（51.44%、3.11%）。 4、行业数据跟踪 4.1 同业市场 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），隔夜资金利率有所上行。截至2020年12月11日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较11月13日分别变动60.45BP、-23.95BP、41.64BP、-36.73BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较11月27日分别变动59.50 BP、-15.80BP、-2.20BP、-12.00BP、-5.10BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所上升。同业存单总发行量为12,781.30亿元，较上期增加5,496.60亿元；净融资额为3,940.60亿元，较上期增加5,723.70亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89.2%；AA+级发行总额占比为9.1%；AA级发行总额占比为1.4%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为1,435.40亿元、4,767.10亿元、4,706.70亿元、1,345.40亿元；较上期变动598.80亿元、2673.60亿元、1396.80亿元、360.70亿元，不同类型银行的实际发行额均有所上升。 发行利率方面，国有行和股份制的同业存单发行利率较上周有所上升，而城商行和农商行的同业存单发行利率较上周有所下降。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为3.0038%、3.1713%、3.3316%、3.2716%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为1,330.50亿元、2,878.90亿元、3,452.80亿元、580.80亿元、4,063.30亿元；较上期分别变动-235.80亿元、1,133.20亿元、2,335.40亿元、-371.40亿元、2,160.20亿元，除1M和9M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所上升。 发行利率方面，除1M同业存单外，其他期限的存单发行利率均较上周有所下降。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.7789%、3.1413%、3.2051%、3.3436%、3.3278%。 4.2 银行理财 报告期内，共发行理财产品1,952只，其中3-6个月期限产品最多，为528只；其次是1-3个月期限产品，为354只；然后是6-12个月期限产品，为317只；其他期限理财产品数量则较少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.92%、3.70%、3.81%、3.70%、3.79%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占97%，保本浮动型理财产品占2%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3%-5%为主（除了未公布）。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国银行(行情601988,诊股)，对应发行数量为106只，市场占比为5.43%；其次是中国建设银行，对应发行数量为89只，市场占比为4.56%；然后是中国民生银行、渤海银行和浙商银行(行情601916,诊股)，市场占比分别为3.23%、2.92%、2.87%。 4.3 企业融资 债券融资方面，报告期内企业债合计发行132.70亿元，较上期减少30.30亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为5.1130%，较上周有所上升。报告期公司债合计发行451.68亿元，较上期减少100.04亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.2063%，较上周有所下降。 股权融资方面，截至2020/11/30,11月份股权融资规模合计为1,672.14亿元，较整个10月份上升了62.75%。其中IPO、增发、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为286.68亿元、885.13亿元、58.00亿元、427.82亿元、14.50亿元。 风险提示：第一，权益市场走低的潜在可能性；第二，监管政策发生不利变化。
受集团债券违约风波影响，鸿达兴业正股与转债昨日双双大跌。其中，鸿达转债昨日跌幅触及20%的熔断“红线”。 12月14日晚间，上海清算所发布公告称，截至当日日终，并未收到鸿达兴业集团2020年度第一期超短期融资券（代码：012000912，简称：20鸿达兴业SCP001）的付息兑付资金。 尽管是大股东发行的债券触发违约，但在市场情绪影响下，鸿达兴业正股与转债昨日开盘即低开。其中，鸿达转债低开4%，不久跌幅便扩大至20%，触发跌停熔断。复牌后，跌势依旧难止，跌幅一度逼近28%。此外，数据显示，昨日有一机构席位抛售了鸿达兴业股票约900万元。 对于此前熟悉转债涨停熔断的投资者来说，鸿达转债的跌停熔断令其措手不及。受此影响，可转债市场中多只弱势个券昨日集体重挫，其中广汇转债一度大跌12%，天创等多只转债则跌穿面值，就连AAA评级的本钢转债也一度跌破81元。 受到永煤等事件影响，鸿达兴业集团此前已取消中票发行。该集团12月8日在上海清算所网站披露了2020年度第一期中期票据相关发行公告文件，发行金额为基础规模3亿元，发行上限为5亿元，发行日期为12月10日。但该集团随后表示，由于近期市场波动较大，决定取消本期中期票据的发行。 值得关注的是，此次中期票据的募集资金拟全部用于偿还银行间市场债务融资工具，其中就有12月14日到期的20鸿达兴业SCP001。业内人士表示，从披露的报表来看，鸿达兴业集团仍呈现出健康向上的发展态势，同时还拥有诸多优质资产。 12月12日，鸿达兴业集团召开债权人大会讨论，拟注销20鸿达兴业SCP001，此后启动线下本息兑付。 鸿达兴业集团表示，未来将进一步与持有人商讨注销方案，依法依规实施注销流程，并履行相应的信息披露义务。 从昨日上午鸿达兴业集团发布的公告信息来看，集团2020年度第一期超短期融资券持有人会议审议通过了《关于豁免本次持有人会议缩短召集期的议案》及《关于同意办理“20鸿达兴业SCP001”注销登记的议案》。 “如果公告能提前一天发布，可能市场就不会出现如此剧烈的波动了。后续仍需关注问题如何解决。”一位债券基金经理向记者表示。
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