“茅台降价了？”不，是生肖茅台近期从高点回落明显，甚至在酒商间标价中部分生肖茅台酒出现价格“倒挂”。 6年时间，生肖茅台从少人问津到爆炒至天价，如今回归“合理价位”，生肖茅台可谓经历了一轮过山车行情。那么生肖茅台的炒作之路，会不会在茅台主体酒——飞天茅台上演呢？ 从需求端来说，正在进行的茅台直营让茅台酒“走进千家万户”，并且“藏酒于民”，不得不说大量扩展了茅台酒的社会需求。但是随着直营的深入发展，其问题也逐渐充分暴露，甚至有“茅台带货”的说法。在这些背景下，记者采访调查中发现，近期“茅台提价”声音再起，有业内人士表示“我们内部获得的消息，有可能很快就会涨”，更有市场声音直言“茅台9月提价”。 部分生肖茅台价格“倒挂” “茅台是不是又降价了，山姆会员可以2499元/瓶价格买2瓶猪年生肖茅台酒”，最近深圳山姆推出的活动引起茅台粉丝的注意。 猪年茅台生肖酒今年部分商超标价 但通过记者市场调查，普通飞天茅台并没有降价，而是目前维持在2300元/瓶以上的阶段性高位。但2499元/瓶的猪茅（茅台生肖酒简称）价格，已经极为逼近普通飞天茅台价格，特别是相较于之前畸高的茅台生肖酒价格有相当大幅度的回落。 E公司记者从几位茅台酒商处综合获悉，近期2020年茅台市场价格散茅约2100元/瓶，原箱约2370元/瓶价格，按照业内茅台酒每增一年市场价加价100元的业内行情来算，猪茅所对应的2019年份普通飞天茅台价格约2200元/瓶，也就是说猪年生肖茅台山姆给的价格居然只比同年份普通飞天茅台散茅市场价格贵约300元。 而且，e公司记者还发现，今年以来不断有商超渠道推出以茅台生肖酒为主的活动，而且价格在2499-2699元之间。“一岁一生肖，一酒一茅台”，作为茅台推出的有特定纪念意义的生肖酒，之前在市场上几乎很难买到，而且价格较高，现在居然大量低价放送，确实比较少见。 记者就此向深圳某名酒连锁店老板了解情况，他告诉e公司记者：“正常，生肖酒最近价格很低，鸡茅都出现了倒挂。”他解释称，当下2017年的鸡茅还没有2017年的普通飞天茅台价格高，具体是2017年的普通飞天茅台市场价接近2800的样子，而“鸡茅”价格“大概低20（元）的样子”。 在“一天一个价”的茅台市场，记者从业内获取的茅台每日行情价格来看，“倒挂”现象不但存在于鸡茅，狗茅同样如此。根据茅台市场人士整理的最新报价，5月28日茅台生肖酒中，较贵的马茅和羊茅市场价分别为每瓶9500元和19500元，猴、鸡、狗、猪、鼠的价格分别为每瓶3580元、2700元、2620元、2550元和2540元。而2017和2018年飞天茅台价格则分别为2770元/瓶和2660元/瓶，均高于对应年份的鸡茅和狗茅价格（注：上述报价均为经销商一批价原箱酒价格）。 对于生肖茅台的低价位，该连锁店老板分析称：“之前炒作的太厉害，价格严重虚高，而大部分客户还是更愿意用普茅。”对于目前茅台生肖酒的价格，该人士表示：“已经很低了，没法再跌了。” 在记者的采访中，“炒作”被广泛提及。一直关注茅台的多和美投资董事长张益凡对记者表示：“茅台生肖酒现在的价格不是降低，而是回归正常，之前主要是被炒的太高了，本身酒质和普飞没什么差别，比普飞高200元左右的价格，对于实际消费者来说是可以接受的，像之前太高的价格，如果我作为消费者是不愿意买单的。”不过他对部分生肖茅台价格“倒挂”一说并不认同，张益凡讲到：“除了当年的茅台价格外，其它多数年份茅台的市场价都是他们商家之间流通、倒货的价格，属于存量市场并不是完全真实的市场价格。” 另外，白酒行业分析师、资深专家蔡学飞对e公司记者讲到，首先我们要先看生肖酒价格之前为什么会被炒的那么高，生肖酒是中国白酒市场的一个常规产品、既定性产品，茅台生肖酒之所以火，是因为飞天茅台带动的稀缺性，或者市场有这个炒作的氛围，限量生肖酒的又有纪念价值，加之茅台老酒本身就有一定的市场价值，叠加起来导致了他的市场热潮。 对于最近茅台生肖酒价格为什么会下来，蔡学飞表示：“疫情影响、游资炒高出货、茅台直营打击炒作、生肖酒概念淡化等多重因素作用的结果。简单来说生肖酒严重偏离前期虚高的原因就是资本炒作，现在资本炒作的方向变了，炒作老酒去了。” 生肖茅台的爆炒之路 纵观生肖茅台的市场热度路径，市场“热炒”无疑是其过山车行情的重要原因。肖茅台出生于2013年，是贵州茅台(行情600519,诊股)在国内白酒低迷时期推出的试水产品，其市场也经历了从最初的反应冷淡，之后炙手可热炒出天价，到现在价格回归。 第一款茅台生肖酒为2014年的马年生肖茅台，出厂价850左右一瓶，但当时马茅并未走俏，业内人士称当时甚至"少人问津"，以至于在贵州茅台推出2015年羊年生肖酒时直接进行了减量。 正是生肖茅台后来的稀缺性引起了市场关注和炒家入场，而且茅台生肖酒也正是在其系列化过程中一度呈现出较好的投资属性。茅台生肖酒价格在2017年初前后开始进入快速上涨通道，羊茅至今仍牢牢占据最贵茅台生肖酒位置。但整体来讲，贵州茅台前三年推出的生肖酒，马茅、羊茅、猴茅等投放量均不大。 根据历史市场消息，马茅、羊茅出厂价均在850元/瓶左右，2016年猴茅出厂价提高至900元以上，到2017年初时，鸡年生肖茅台面世，市场求购消息纷至沓来，茅台生肖酒出现一瓶难求局面。马茅、羊茅市场价格迅速同步短时间内依次攻破4000元/瓶和5000元/瓶高位，按照当时的市场新闻形容"羊马猴在短短2个半月时间里都涨了一倍"，指导价为1299元/瓶的鸡年茅台市场价也迅速达到1800元/瓶，并随后超过2000元/瓶。 也是在2017年4月份，贵州茅台首次对生肖茅台酒进行加量控价。原本在2016年末，茅台方面表示，2017年茅台生肖酒保持与2016年"猴茅"的计划量，以及实行区域经销渠道为主，专卖店配售和公司零售为辅。后来在2017年初茅台酒销售公司便针对增加鸡年生肖茅台酒市场供应量下发文件，并在渠道上明确专卖店在生肖茅台销售中的重要性。这些措施也被解读为因为生肖酒市场价格疯涨而做出的控价措施。 但对茅台生肖酒的炒作依旧继续，2018年迎来茅台生肖酒的高光时刻以及年末转折。其中马茅和羊茅成为其中佼佼者，马茅价格炒最高的的时候达到每瓶15000-16000元左右，羊茅炒最贵的时候价格更是达到了每瓶27000元左右。 到2018年末，也就是2019年"猪茅"发布前夕，茅台生肖酒价格全线回调。其中导火索是2018年12月初，茅台营销公司下发通知，将向专卖店和特约经销商限量投放生肖酒和精品酒，且不占用2018年度茅台酒合同计划。当时一度使得狗年茅台酒及精品茅台酒在恐慌中双双被拉下了2500元/瓶价格线。 不过后续相关产品又有所反弹，但整个茅台生肖酒也就此被拉入下行通道，直到最近鸡、狗、猪、鼠年生肖茅台沦为和普通飞天相差无几的产品。 普飞会不会走生肖酒老路？ 稀缺性与游资进入炒作被上述业内人士认为是，茅台生肖酒价格起落的重要原因，但不难发现，这些因素在飞天茅台身上也有，那么飞天茅台会不会某天也走生肖茅台价格过山车的老路？ 2019年可以说是茅台市场价格涨幅最猛年份之一，从2018年末的1800元/瓶最高一路上涨至逼近3000元/瓶，千元的涨幅一再引起市场关注。e公司记者了解，敏锐的游资或者说是产业资本，在2018年以来也大量进入茅台酒市场。 “现在囤酒的太多了”，中西部某名酒连锁经销商向记者透露：“近几年茅台酒市场价格的上涨，直接导致很多大客户，而且是原本的行（酒行业）外人，而且都是一些大老板，大手笔进入茅台酒市场。”而且他还向记者介绍了部分国内大酒商囤茅台酒的一些状况。 基于这些状况，记者向蔡学飞、张益凡等业内人士询问了飞天会不会走生肖茅台老路这一问题，他们均表示“不会”。 “我觉得这个是不会的”，蔡学飞表示：“生肖酒和飞天酒的区别是，飞天具有很强金融属性产品，长期被社会资本高度认同的，生肖酒其实是不具备这种金融属性，只是在游资的炒作下短时间内成为了一个风口。” 蔡学飞分析指出，飞天茅台是“三品合一”的产品，即同时具备酒类消费品、奢侈品、金融投资品等属性。因此飞天茅台和生肖茅台的社会基础是不一样的，“飞天是被社会所完全接受的，这个概念很早就有的了、是一个成熟概念，市场受众非常大，需求量也非常大。这个需求量对比茅台的产量来说，茅台在国内会一直是稀缺的，飞天价格应该也是持续的高位运行，除非有重大突发性事件，否则的话飞天是不太可能出现类似生肖酒的状况。”另外蔡学飞还指出了，飞天茅台在目前情况下，拥有非常强的避险属性，“当下茅台已经可以成为一种质押物，有很强的金融属性，我身边就有不少朋友，有机会就买点茅台，实际上它已经成为一种避险资金。” 张益凡也指出：“普飞是有广大真实需求的，包括真实消费需求。”在茅台销售商业内，平时几瓶的消费客户一直不是他们的目标客户，上述中西部名酒连锁老板曾对记者表示：“基本每个酒商都有自己熟悉且相对固定的销售圈子，每个小型酒商有10几个熟悉的大客户每年就可以有相当可观的利润。” 记者了解，茅台酒除了一般意义上的收藏等，在真实消费市场却有着较大的需求。以某大型电器企业深圳分公司为例，记者从其主要销售人员处获悉，该不足百人的团队每月仅茅台酒销量，大概是普通飞天茅台35箱左右，精品或者年份茅台2箱左右。 “带货”茅台提价声再起 除了商务、礼品市场的大量需求外，近两年茅台直营的加速也被看做一个扩大茅台消费、认知群体，“藏酒于民”的绝佳手法，对于扩大茅台社会需求量有着重要作用。 上述连锁酒商老板讲到：“茅台有高手，之前普通大众和茅台总觉得很远，现在通过直营和电商在走进千家万户，特别是通过电商渠道，拉进和年轻人的距离，使年轻人和茅台有了感情纽带。” 但不得不说进行中的茅台直营也存在着种种问题并在逐渐爆发。会员积分等门槛、捆绑销售等现象已经被大众习以为常，但即使在满足种种条件的情况下，1499元价格抢到茅台对于普通大众来说依然有相当难度，甚至在前段时间某电商平台出现抢到的茅台且付款成功后又被强制退款的情况，一些商超显示当天有茅台但怎么都无法预约成功的现象。 蔡学飞指出：“首先茅台直营化是对的，可以减少层级，增强企业对产品价格的控制力，只是现在大家把直营化政策便利变成了‘带货工具’，已经失去了直营化的部分意义与作用，这应该也不是茅台想看到的，但也是无可奈何的事实。” 记者注意到，在疫情后期茅台市场价格回升，直营问题逐渐暴露的当下，茅台提价声音再起。 “我们现在内部得到的消息，茅台很有可能马上要涨出厂价，”蔡学飞对e公司记者讲到：“我觉得，如果茅台价格继续再涨的话，有可能茅台很可能很快就会涨，因为他要通过提高出厂价打击炒作，这样就变相压缩了渠道的利润。”不过对于涨价一事，特别是涨价预计多少、什么时候涨价等，蔡学飞也表示“不确定”。 另外，长期跟踪茅台酒市场概况的市场人士茅粉鲁智深也在5月28日表示，“据一些朋友说，茅台提价相关材料已经报告给国家相关部门，快的话大约9月份提价。” 对于涨价一事，部分茅台券商分析人士对记者表示“不确定、经常会讨论”、“老生常谈”。 既是股东又是研究者的私募人士张益凡对于茅台再次出现的提价之声表示：“提一点也是应该的，已经2年多没有提价了，而且现在茅台给渠道的利益太多了，按道理是应该提价压缩一下渠道空间。”不过他也指出：“今年不好说，毕竟今年是疫情期，大家都比较困难，经济又不是太好，你反而又来提价，容易引起一些社会反响。”
上证报中国证券网讯 据交易所公告，佰奥智能今日在深圳证券交易所创业板上市，公司证券代码：300836，发行价格28.18/股，发行市盈率为22.99倍。 主营业务：机器人及其系统集成；智能装备及其核心软、硬件的设计、制造、加工及销售；自动化设备的安装、调试、租赁；货物及技术的进出口业务。(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动)。
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文/意见领袖专栏作家连平 张秉文 路宜桥 2020年初，新冠疫情肆虐，导致国际石油需求骤然下跌，国际石油市场价格战异常惨烈，WTI5月原油期货合约价格历史上首次跌至负值。此次石油价格战和历史上出现的情况有所不同，无论是石油供给的国际秩序还是石油的需求结构都出现了新的变化。油价的快速下跌对中国经济整体和相关产业都造成了较大的短期影响，但同时也给我国提升能源战略安全、优化能源结构提供了难得的机遇，有必要做好有针对性的政策准备。从投资者角度看，如何以最小的风险来把握油价波动带来的投资机会，取决于对油价走势的判断以及如何通过合适的投资工具来执行交易。 一、从国际石油供求结构探寻油价暴跌路径 1．国际石油供应体系演变 1960年12月，为了维护石油生产国的利益及削弱国际大石油公司对石油价格的控制，石油输出国组织（OPEC）成立，主要成员包括沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、委内瑞拉等国。自此之后，石油输出国组织成为控制国际石油价格的重要组织，同时也开始了和国际大石油公司对石油生产权及销售权的斗争。 石油输出国组织成立后，直至20世纪70年代的两次石油危机前，石油权力几乎被石油输出国组织垄断。而OPEC对石油出口的垄断则导致了两次“石油危机”。第一次石油危机是在1973年，国际油价从1973年的每桶3.05美元上升到1974年的10.73美元。第二次石油危机是在1978年底，伊朗停止输出石油60天，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的1/10，致使油价动荡和供应紧张。美国石油价格从1978年的每桶12.7美元一路猛增，到1981年涨至32.51美元。石油危机促使西方改变经济战略，调整经济结构，被迫加快了新油田的勘探开发，以减少石油危机的影响。另一方面，两次石油危机也使OPEC本身受很大损失：一是减产禁运使他们大大减少石油出口，减少了市场份额；二是油价上涨使OPEC内部发生分裂，多数成员国主张随行就市，提高油价，而沙特阿拉伯则主张打压油价，甚至单独大幅度增加产量来压价，结果OPEC失去市场调控能力。 20世纪60年代，北海发现大规模油气资源，而70年代持续走高的石油价格了给近海石油开采创造了重要的战略发展机遇，英国、挪威等国也借此成为欧洲乃至世界重要的产油国。80年代以后，随着石油输出国组织团结力量的瓦解以及新兴产油国的出现，石油权力开始分散。由于各国积极开发油气资源，非OPEC国家的石油产量在1982年超过了OPEC国家。石油价格持续下降，OPEC国家的政治势力逐渐衰退，石油权力再度回到美国、欧洲等国及日本。2008年以来，高油价推动高成本的美国页岩油进入快速发展阶段，2019年美国由长期的石油净进口国转变为石油净出口国。20世纪90年代后，随着俄罗斯石油产量逐年提升，世界石油逐步形成沙特领导的OPEC、俄罗斯和美国三足鼎立的局面，石油供给形成多元化的格局。 2．新冠疫情导致国际石油需求短期内快速下跌 需求方面，今年初以来由于疫情影响，世界各国航空业、交通运输业等先后受到冲击，导致世界石油需求量从2019年12月的1亿桶/天降至2020年3月的9，200万桶/天。由于中国出现疫情较早，随着各行业停工停产，石油需求自1月开始出现同比下降的情况；2、3月开始，其他各国疫情也相继爆发，与中国同样的情况在世界各地慢慢显现；4月因美国和欧洲各国疫情达到顶峰并且规模远超中国，停工停产几乎覆盖各个产业，因此全球石油需求量同比降至今年以来最低点；后续随着疫情的逐渐消散，各国产业也会逐步恢复，石油需求量也会随之提升，但全年来看世界石油需求量可能较2019年有所下降。 交通运输业和航空业的受限是石油需求量下降的重要原因之一，今年初交通客运量及航空运输量几乎与2019年持平，个别国家还略高于2019年。但是自一月末开始，中国因疫情的影响，交通客运量及航空运输量大幅降至今年最低点，大约只为2019年的30%左右，随着2月末的春运返程及3月逐渐的复工复产，中国交通客运量及航空运输量逐步上升，但3月开始因全球其他国家疫情的加重，全球交通客运量及航空运输量出现明显下降，到一季度末两个指标均降至只为2019年50%左右。 目前全球生产尚未恢复，因此石油需求量仍处于较低水平的状态，供大于求的局面成为市场上所有相关各方所达成的一致预期。 3.WTI5月合约跌至负值，石油价格战高潮迭起 4月20日，定于4月21日到期的西得克萨斯中质原油期货（WTI）价格暴跌至-38美元/桶，远低于1983年3月31日创下的近月合约最低值10.42美元/桶。尽管这和交易者希望避免被强制平仓有关，是金融操作的结果，但全球各市场跌跌不休的油价也反映出全球石油需求重挫和库存压力上升。 在此之前，国际油价在今年3月刚历经一轮暴跌，原因是俄罗斯中断与OPEC成员国的减产谈判，与沙特阿拉伯发动价格战，加大产量并降价，以期夺取更多市场份额。直到4月13日，OPEC+会议谈妥成立以来最大规模的减产协议，首阶段将于今年5、6月减产石油970万桶/日。 俄罗斯发动价格战的主要原因在于其减产的难度更大。由于气候和地质的原因，俄罗斯油井的作业灵活性远不如沙特，难以轻松关闭后再开启。减产或导致俄罗斯永远地失去一些油田。另外俄罗斯和中国之间的长期能源合作则是俄开启价格战的底气来源。根据中国海关总署公布的数据显示，2020年4月中国石油进口总金额为108.88亿美元，同期中国从俄罗斯进口总金额为553.9亿美元。考虑到俄罗斯对华出口中能源占比较高，假设4月中国进口总额中80%为石油且价格和其他渠道相当，则4月中国从俄罗斯进口石油总量占总进口比例大幅飙升至40%以上。 但是俄罗斯在中国石油出口的地位正在受到美国的挑战。根据中美第一阶段经贸协议的要求，中国2020年需要从美国采购能源产品的总金额不少于185亿美元。随着油价不断走低，即便美元每月按照固定金额采购，到4月从美国购买的石油也已经可以满足约15%的进口需求。 同时，全球其他主要石油消费市场由于需求短期大幅下跌导致竞争异常激烈。俄罗斯因历史政治原因长期受到美国经济制裁，对美国几乎没有出口，因此中国和日本就成了俄罗斯和沙特等石油输出国争夺的主要战场。日本作为世界第三大石油消费国，其主要石油进口来自中东地区，比例约占90%。根据日本经济产业省最新数据，2020年2月日本石油进口国家和地区中，中东占比89.3%、俄罗斯占比3%、美国占比1.3%。其中中东和俄罗斯进口量环比出现下跌，而美国进口量则环比上升。俄罗斯通过价格战可以一方面挑战OPEC在日本市场的统治地位，另一方面也可以给其他高成本竞争者（如美国）施加压力，逼迫其退出竞争。 4．历史上石油价格战纵向比较 历史上曾出现过三次石油价格战，第一次始于1985年。1981年里根入主白宫，开始筹备并实施“逆向石油冲击”战略以遏制苏联。美国通过施压中东国家增产，使国际石油价格低位运行，从而切断苏联最主要的资金来源，以此来拖垮苏联经济。国际石油价格从1985年的27.01美元降至1986年的13.53美元，随后几年也维持较低水平。据当时的苏联能源部官方统计，1985-1988年世界油价下跌使苏联共计损失400亿卢布，这也成为后来苏联解体的一个重要原因。 第二次石油价格战发生在1997年。1990年，委内瑞拉的石油产量也从1990年的224万桶/天飙升至1997年的332万桶/天，这样的过度生产引起了其他OPEC国家的不满。1997年12月份，沙特联合其他OPEC国家增产，石油价格也从18.68美元降至过去二十年最低的12.28美元。伴随着石油国家增产的是金融危机，石油需求端也受到了很大冲击。 第三次石油价格战在2014年。自2008年起，美国页岩油进入高速发展期，2014年美国超过沙特和俄罗斯成为全球最大产油国。随着美国页岩油产量不断提高，OPEC国家的石油市场份额被逐步蚕食，国际油市地位也逐渐下降，同时沙特未能说服包括俄罗斯在内的非OPEC国家加入减产计划，这一系列原因使沙特决定实施增产，国际石油价格也从96.29美元狂跌至40.76美元。这次针对美国页岩油生产商发起的价格战导致美国数十家石油和天然气公司申请破产。 纵观石油价格战的历史，其发生的主要原因都是地缘政治或者产油国之间的相互博弈，虽然受短期供需平衡的影响，但并不是单纯的市场行为。 二、短中期内石油价格可能依然弱势 新冠疫情必将导致2020年世界经济走向衰退，2021年世界经济有可能复苏，但也难以恢复到疫情前增长水平，今明两年全球石油需求总体上较为疲弱。截至2020年5月25日，美国感染病例已超过160万，英国感染病例超过25万，意大利、西班牙新增感染病例虽然出现了下降趋势，但是随着复工复产的逐步推动，疫情出现反弹的可能性也无法消除。当南半球进入秋冬季节后，相关国家和地区如澳大利亚、非洲及南美洲国家防疫形势依然严峻。而疫情的扩散将对世界经济产生持续、深远的影响。美国国会预算办公室5月的最新报告预测第二季度美国 GDP增长率将下降38%；欧盟委员会在5月发布的春季经济展望中预测欧元区2020年GDP增长率为-7%，英国2020年经济将萎缩8.3%。国际权威机构对2020年世界经济也给出了较为悲观的预测：4月发布的IMF《全球经济展望》预测2020年全球经济增速为-3%，比2008-09年次贷危机时期的情况更差。全球经济增长大幅放缓、商业活动减少，将持续压抑石油需求，需求短期内恢复去年水平的可能性很小。根据OPEC4月发布的石油市场月报数据，2020年全球石油需求预计每日减少690万桶，而且考虑到当前形势的不确定性，需求下降幅度增大的可能性也较高。 在石油需求极度萎缩的情况下，短期内供给各方达成全面减产协议的可能性较小，并且不排除南美、非洲产油国因疫情扩散、财政吃紧而增产的可能性。在如此供给充裕、需求萎缩的情况下，2020年石油价格大概率将维持在较低水平，出现大幅反弹的可能性较小。不过这也不意味着油价将出现单边下行趋势，主要产油国短期单方面减产等原因也可能激起原油期货多头的热情，原油期货价格可能出现阶段性小幅反弹。 当前国际石油供给-需求体系比历史上任何时期都要复杂。在供给端，OPEC、俄罗斯、美国等主要石油出产国文化背景迥异、利益诉求各不相同，形成一体化石油供给组织的可能性非常低，短期内通过协议减产大幅抬高油价的难度大大提高。在需求端，中国日渐增长的需求正在打破美国在石油市场上“一家独大”的买方地位，美国买方的垄断权力也在逐渐丧失。国际石油定价体系正在从过去的“政治角力”逐渐向更具竞争性的“市场化定价”过渡，而这也意味着油价受重大政治经济事件影响的程度会更高，油价波动的频率和幅度也将比以前更高。本次新冠疫情就是石油供需新体系形成的最好注脚。 随着疫情结束、石油需求可能逐步恢复到接近疫前水平，主要产油国OPEC、俄罗斯和美国更有可能在产量上达成协议，世界石油供需将出现新的均衡状态，石油价格也将有望上涨至多数产油国的盈亏平衡线40美元/桶以上。但在新的石油供给-需求体系下，油价出现经常性波动的概率较大，大幅单边上涨并长期维持在60美元/桶以上的概率则比较小。 三、低油价对中国经济有利有弊 石油作为重要的生产资料，对经济的影响渗透至生活的各个方面。一方面，炼油企业通过蒸馏等工艺提炼出的成品油是交通运输业的主要燃料；另一方面，石油通过化工企业提炼、加工后的产品又能成为塑料、合成橡胶以及化纤等日用商品的主要原料。因此，油价短期内大幅下跌并维持在历史低位的情况将对我国经济的多个方面产生重要影响。 1．对PPI、CPI形成下行压力 根据相关研究，PPI权重最大的五个行业分别是：计算机、通信和其他电子设备制造业（8.3%）、化学原料和化学制品制造业（7.5%）、汽车制造业（6.4%）、电气机械和器材制造业（6.2%）、农副食品加工业（5.9%）。但由于其波动相对较小，这几个行业对于PPI整体的影响其实并不大。真正对PPI影响较大的是上游的重工业生产资料行业。石油和化工行业整体的权重估算值高达15%，其中石油4.3%、化工11%。这说明石油价格变动对于PPI的影响非常大。 图1是PPI和布伦特原油现货价格走势的比较，当油价出现显著下跌的情况下，PPI则大概率出现负值。 另一方面，石油化工产业链的上游炼油行业集中度较高，主要集中于中石油、中石化和中海油等大型企业，而中下游的化学工业行业竞争更加激烈，因此化工产品价格在石油价格下行阶段传导将相对较快，价格上行阶段则相对较慢。石油价格下行情况下，化工企业毛利率提高，有激励通过主动降低产品售价提高市场份额；反之在上行情况下，化工企业毛利率比压缩，提价可能会损失市场份额，因此将更倾向于被动接受产品的市场价格，做缓慢调整。反映在PPI的计算上，则说明当前PPI数据已经充分反应了油价下跌的影响，对后续月份的迟滞影响较小。 PPI连续数月落入负值区间，同时油价短期内料将持续低位运行，引起市场上对于通货紧缩可能性的担忧。然而，第一季度CPI同比上涨4.9%，并未出现明显的紧缩趋势。食品价格上涨是推高CPI涨幅的主要因素。受国际石油价格波动影响，一季度能源价格有所下降，汽油和柴油价格均下降3.6%，降幅均比去年同期扩大1.6个百分点。居民用煤和液化石油气价格由去年同期上涨转为下降，降幅分别为0.9%和0.6%。一季度，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨1.3%，涨幅比去年同期回落0.6个百分点，比去年四季度回落0.1个百分点，持续维持在较低水平。PPI连续落入负值区间，说明工业领域已经感受到了通缩的压力。一季度CPI涨幅较高，油价对消费品价格（CPI）的影响没有对工业品价格（PPI）的影响明显，通缩压力二季度后可能会在消费品领域阶段性显现。国家为应对疫情采取了积极的财政政策和稳健灵活的货币政策，其积极影响将对低油价的通缩效应进行了有效的对冲。 2．冲击石化行业 石油的主要成分是碳和氢两种元素，分别占83~87%和 11~14%；还有少量的硫、氧、氮和微量的 磷、砷、钾、钠、钙、镁、镍、铁、钒等元素。石油经炼制加工可以获得各种燃料油、溶剂油、润滑油、润滑脂、石蜡、沥青以及液化气、芳烃等产品，为国民经济各部门提供燃料、原料和化工产品。石油化工行业分支众多，石化产品涉及到日用消费的诸多方面。 布伦特原油期货价格从1月初的阶段性高点持续走低，3月全球疫情大爆发后甚至加速下滑。油价下跌导致相应的成品油以及化学中间品价格出现较大幅度下跌。根据三大期货交易所主力合约数据显示，2020年第一季度，沥青期货价格下跌幅度最大，为-41.66%；尿素期货价格下跌幅度最小，为-9.27%。其他主要品种价格跌幅则如下图所示。 从趋势上看，1月份化工中间品价格相对平稳；2月份因为疫情原因停工停产，价格波动短期内停滞；3月份则随石油价格战快速下跌。随着复工复产的逐步推进，4月起中间品价格出现了快速的反弹趋势，部分产品价格甚至回到了2月初的水平。 对石油化工产业链上的相关企业而言，油价3月快速下跌对企业盈利的冲击非常大。根据A股上市的石油化工企业公布的一季度财务数据，炼油企业由于年初高价油库存大幅贬值影响，受油价冲击最大。2020年1季度营收同比下降23.18%，净利润同比大幅下降211.51%；化纤企业虽然因疫情影响服装等消费品需求下滑，但受益于上游中间产品价格调整以及海外口罩生产等特殊需求强劲，2020年1季度实现营收同比上升12.27%，净利润同比大幅增长62.33%。 其他子行业的冲击主要来自外需订单的减少叠加库存和产品价格的倒挂等原因，随着4月份化工产品价格的反弹形势以及化工企业高价库存逐渐被消化，相关企业二季度的业绩有望出现大幅反弹。 3．给运输业减负、降低居民出行成本 根据发改委2009年发布的《石油价格管理办法（试行）》和2016年发布的《国家发展改革委关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知》要求，国内成品油价格根据国际石油价格定期调整。随着国际石油价格不断走低，国内成品油价格也出现了较大幅度的下调。但是受成品油40美元/桶的价格调控下限的限制，在当前在国际石油价格在20-30美元/桶的价格区间波动的情况下，成品油价格并没有做进一步下调。 成品油价格下调首先会对交通运输行业产生积极影响。作为构成交通运输行业成本的重要部分，成品油价格下调有利于降低运输企业的运营成本，为运输企业应对疫情冲击提供缓冲空间。对于细分行业，客运行业受疫情隔离的影响更大，需求端收缩的幅度和速度都要相对更快，最典型的就是民航业。由于需求的大幅下滑，对成品油的消耗也同比大幅降低，因此油价下跌对企业的影响并不显著。而货运行业在疫情后恢复速度较快，交通运输部提供的数据显示，2020年3月的货运量已经恢复至去年同期的90%左右。考虑到货运行业约80%是通过公路完成的，成品油价格下调将对整体货运行业产生积极影响。 经测算，第一季度油价下调仅针对公路货运行业就可以降低成本超过120亿。 成品油降价有利于增加居民自驾出行。随着国内疫情防控形势逐渐好转，居民出行热情逐渐回升。相比长距离旅行，和人群接触少、相对自由的短途自驾游成为近期的新热点。相关机构发布的调研报告显示自驾游成了2020年首选的境内旅游方式。据了解，被调查者中选择自驾游的比例最高，超过40%。其中，成品油价格走低降低了出行的成本，也是刺激居民出行的主要因素之一。 成品油价格下跌还将刺激居民的汽车消费需求。虽然新能源汽车已经成为未来汽车行业的发展趋势，但油价下跌使消费者保有汽车的成本降低，对首次购车和置换大型车都将起到积极作用。根据汽车工业协会发布的数据显示，今年4月汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，月增速为今年以来的首次增长，其中销量结束了连续21个月的下降，这让汽车行业成为疫情得到控制后率先恢复的行业之一。汽车消费的恢复一方面能降低库存，盘活4S店等销售渠道资源，保养等后续服务也将逐步恢复；另一方面销售的恢复将拉动整车生产企业的生产，进而带动上游零部件加工、钢铁、橡胶等相关行业的复工复产。 4．能源结构优化条件下低油价的影响有限 根据生态环境部最新编制的《中国应对气候变化的政策与行动2019年度报告》显示，中国石油发电占比较低，因此油价下跌在国内不会出现较大的替代效应，电力等主要能源的供应不会受到较大影响。然而油价下跌对汽车等碳排放较高行业的转型会产生短期影响。 根据中国的2030年节能减排承诺，我国的二氧化碳排放2030年左右达到峰值并争取尽早达峰，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%。为达到这一宏伟目标，我国在降低石油等化石燃料消费方面做出了不懈努力。通过新能源汽车补贴、碳排放指标、国六标准升级等方式在需求端鼓励清洁能源替代、提升石油利用效率。在发电端不断提升水电、风电装机容量，提升清洁能源发电占比，让电力能源从源头上更“清洁”。 从总体上看，低油价对中国经济利大于弊。低油价的利在于能够大幅降低交通运输成本，给实体经济减负和鼓励居民出行消费，有助于疫情后生产运输的恢复和消费的回升。低油价提供了难得的扩大石油战略储备的机会，有利于提高国家能源安全水平。弊则是对石化行业产生短期冲击，引发阶段性通缩忧虑。然而国家为应对疫情而采取的积极的财政政策和稳健灵活的货币政策已经极大地激发了实体经济的活力，有效对冲了油价下跌的影响，因而出现通缩的可能性较小。 四、“合纵连横”、积极把握重大战略机遇 当前石油价格走势虽然对部分行业生产造成了短期冲击，但对整个国家的经济建设也创造了难得的战略机遇，需要采取针对性的举措，来加以有效把握。 1．产油国利益多元化，创造了“合纵连横”的战略机遇 “合纵连横”是战国时期纵横家所宣扬并推行的外交和军事策略。无论是“合纵”还是“连横”都有赖于对不同利益主体的诉求进行充分的研究并加以利用，需要高超的政治智慧。虽然此类战略在执行上有很大的难度，但对于在利益多元化的群体中扩大影响力已被历史证实十分有效。 纵观时下主要产油国，无论是从宗教信仰，还是冷战思维角度，都存在诸多分歧。虽然油价上涨是每个石油输出国都希望看到的，但对个别国家达成减产的激励和惩罚机制都较弱，中小产油国“搭便车”的意愿十分强烈。 中国与绝大多数石油输出国都保持了良好的贸易关系，同时也不像其他国家受到较大的历史羁绊、在意识形态上也不存在障碍。因此中国可以通过在不同国家之间寻找战略共识和利益共同点，探寻最大公约数；采用“合纵连横”策略平衡各方利益关系，为实现长期能源安全战略创造条件。 2．健全和完善长效战略石油储备机制 我国在1993年之前石油一直能够自给，不存在战略石油储备问题。但在1993年之后，我国开始成为石油净进口国，并且随着经济飞速发展，石油进口量大幅攀升，已成为影响我国经济发展的重要因素。我国意识到了战略石油储备的重要性，逐渐将其列入国家议程。 2009年，我国公布了建立相当于100天石油净进口量的石油储备库存计划。2017年4月28日，发改委、统计局、商务部等同步发布消息称，中国国家石油储备建设取得重要进展。至2016年年中，我国建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、黄岛、独山子、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共9个国家石油储备基地，利用上述储备库及部分社会企业库容，储备石油3325万吨（按照1吨石油7.4桶计算，相当于2.46亿桶），约占我国2015年石油净进口量的1/10。 随着中国经济的快速增长、人民生活水平的不断提高，汽车等消费品逐步普及，因此中国每年对石油的需求量也在快速提升。2019年，中国石油净进口量首次突破5亿吨大关，成品油净出口量首次突破5000万吨，石油对外依存度双破70%。当前的战略石油储备规模已经难以满足国家战略安全需要，短期内应借助良好的油价形势，扩大战略储备规模；同时需要研究战略石油储备的长效机制，使石油储备和国家战略发展阶段相匹配，有效保障国家能源安全。 3．宏观政策审慎应对油价低位运行 短期内油价下跌产生通货紧缩的可能性较小，但如果石油价格长期维持低位水平，引发全球性通货紧缩并传导至国内的可能性依旧存在。因此，宏观政策方面应准备充足的政策工具，防范可能出现的紧缩压力。 财政政策方面可以考虑发行战略石油储备特别国债，作用类似于2007年发行的第二期特别国债。募集资金部分用于战略石油储备的基础设施建设，其余部分通过向人民银行购买外汇用于购买海外石油现货。这样不仅可以提高国家的战略石油储备水平，保障我国的能源安全，还能够提升外汇投资多元化水平，在当前全球“量化宽松”条件下有利于更好地实现国家外汇储备资产的保值增值。 4．深化能源结构优化改革，降低能源进口依赖 随着我国居民生活水平不断提高，乘用车消费需求也将逐步提升。未来我国对石油的需求必将大幅上升，对石油进口的海外依存度也将相应地水涨船高。为保证国家的能源安全，有必要提前优化能源消费结构，未雨绸缪，防患于未然。 通过严格执行国六标准和生产企业碳排放指标控制，引导整车制造企业提高新能源汽车开发和生产的积极性。同时通过牌照发放和销售补贴方面，鼓励消费者选择新能源汽车。在淘汰老旧国三、国四车型的同时，加强新能源汽车的推广和销售，逐步优化存量汽车结构，降低汽车使用对汽油和柴油的消耗。 十四五期间，有必要在发电层面降低能源消耗，通过电力系统市场化改革等方式降低高能耗火力发电比例，大力发展水电、风电等清洁型发电模式。充分利用市场对于资源配置的效率优势，在消费端和要素端协调配合，优化整体能源消费结构，维护国家能源安全。针对新能源汽车的充电需求，可以通过低价格引导等方式，将消费者的充电需求集中引导至凌晨非用电高峰时段，然后通过适当调度安排水电等低成本、环境友好型能源满足消费需求。 五、建议石油投资优先防范风险 谨慎参与上海原油期货 原油期货是以远期石油价格为标的的标准化合约，是期货交易中的一个交易品种，由期货交易所统一制定。上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心是我国唯一的交易原油期货的正规平台。原油期货标准合约的交割单位为1000桶，交割数量必须是交割单位的整倍数，合约最后交易日为交割月份前第一月的最后一个交易日。 原油期货个人投资者的开户门槛为50万人民币或等值外币，机构投资者的开户门槛为100万人民币或等值外币。最低交易保证金为合约价值的5%，交易保证金是指会员存入能源中心专用结算账户中确保合约履行的资金。由于保证金制度的存在，期货交易的本质是杠杆交易，投资者在缴纳保证金后可进行数倍于保证金金额的交易。这一制度使期货交易具有高收益和高风险的特点，保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。当投资者账户资金低于最低保证金额度时，需及时补充保证金。为了控制交易所、会员单位及客户的交易风险，原油期货设置了涨跌停板制度，涨跌停板是指合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。 原油期货合约由于交易规范，并且上期所期货合约价格和国际原油期货价格的同步性较高，适合作为原油投资的金融工具。但鉴于原油期货的杠杆交易属性，以及目前原油价格大幅双向波动的趋势，对投资者而言，即便投资人对油价反弹行情有坚定的信心和判断，我们也建议参与的投资人施行T+0交易、实时盯盘，当日必须平仓控制风险。 2．避免参与QDII石油基金投资 由于国内原油期货投资门槛较高，QDII石油基金也是投资石油比较好的工具。目前国内石油类QDII基金只有8只，其中华宝标普油气、华安标普全球石油、广发道琼斯美国石油3只为股票型基金，主要投资于油企股票；南方原油、易方达原油、嘉实原油、诺安油气能源、国泰大宗商品5只为FOF型基金，主要投资于国外原油期货基金。在3只股票型基金中，华宝油气和广发石油的标的主要是石油产业链的上游企业，石油价格上涨对上游企业利好；华安石油标的是石油对全产业链，因此该基金波动性相对较小。由于5只FOF型基金主要投资原油期货基金，因此这些基金与油价的相关性相对较高，其中嘉实原油和诺安油气是主动管理型基金，此类型基金可能会在业绩基准的基础上获得超额收益，但是也可能跑输基准指数，主动管理型基金主要依靠基金经理及团队的投研能力。 QDII基金相比原油期货合约门槛较低，部分基金和国际石油价格的相关性较高，但公募基金本身毕竟是主动管理的基金产品，不同的管理人由于能力等不同存在一定的个体风险，需要在投资前对发行机构的投研能力、基金历史业绩等方面做深入研究后谨慎参与。而目前部分基金由于交易机制的关系，其交易价格已经大幅高于其资产净值。对于此类高溢价基金产品，属于市场热度虚高、风险也较高的产品，我们建议投资人保持理性，尽量避免参与。 3．区别对待石油相关企业股票（A股）投资 由于石油产业链的上游产品如燃油、煤油等价格与石油相关性较高，而目前石油价格仍处于低位波动阶段，所以上游产品价格可能短期也不会有较大幅度的提升，因此不建议投资上游产业相关的企业。不过中下游产品价格自4月复工复产规模扩大以来逐步出现回升态势，如苯乙烯、塑料、PVC、苯乙烯等化工产品。石油价格的持续低位，也使石油产业链中下游产品的成本降低，从而提升生产中下游产品企业的利润，因此相关企业的股票可能会有一定程度的上升。 (本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长)
文/意见领袖专栏作家连平 张秉文 路宜桥 2020年初，新冠疫情肆虐，导致国际石油需求骤然下跌，国际石油市场价格战异常惨烈，WTI5月原油期货合约价格历史上首次跌至负值。此次石油价格战和历史上出现的情况有所不同，无论是石油供给的国际秩序还是石油的需求结构都出现了新的变化。油价的快速下跌对中国经济整体和相关产业都造成了较大的短期影响，但同时也给我国提升能源战略安全、优化能源结构提供了难得的机遇，有必要做好有针对性的政策准备。从投资者角度看，如何以最小的风险来把握油价波动带来的投资机会，取决于对油价走势的判断以及如何通过合适的投资工具来执行交易。 一、从国际石油供求结构探寻油价暴跌路径 1．国际石油供应体系演变 1960年12月，为了维护石油生产国的利益及削弱国际大石油公司对石油价格的控制，石油输出国组织（OPEC）成立，主要成员包括沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、委内瑞拉等国。自此之后，石油输出国组织成为控制国际石油价格的重要组织，同时也开始了和国际大石油公司对石油生产权及销售权的斗争。 石油输出国组织成立后，直至20世纪70年代的两次石油危机前，石油权力几乎被石油输出国组织垄断。而OPEC对石油出口的垄断则导致了两次“石油危机”。第一次石油危机是在1973年，国际油价从1973年的每桶3.05美元上升到1974年的10.73美元。第二次石油危机是在1978年底，伊朗停止输出石油60天，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的1/10，致使油价动荡和供应紧张。美国石油价格从1978年的每桶12.7美元一路猛增，到1981年涨至32.51美元。石油危机促使西方改变经济战略，调整经济结构，被迫加快了新油田的勘探开发，以减少石油危机的影响。另一方面，两次石油危机也使OPEC本身受很大损失：一是减产禁运使他们大大减少石油出口，减少了市场份额；二是油价上涨使OPEC内部发生分裂，多数成员国主张随行就市，提高油价，而沙特阿拉伯则主张打压油价，甚至单独大幅度增加产量来压价，结果OPEC失去市场调控能力。 20世纪60年代，北海发现大规模油气资源，而70年代持续走高的石油价格了给近海石油开采创造了重要的战略发展机遇，英国、挪威等国也借此成为欧洲乃至世界重要的产油国。80年代以后，随着石油输出国组织团结力量的瓦解以及新兴产油国的出现，石油权力开始分散。由于各国积极开发油气资源，非OPEC国家的石油产量在1982年超过了OPEC国家。石油价格持续下降，OPEC国家的政治势力逐渐衰退，石油权力再度回到美国、欧洲等国及日本。2008年以来，高油价推动高成本的美国页岩油进入快速发展阶段，2019年美国由长期的石油净进口国转变为石油净出口国。20世纪90年代后，随着俄罗斯石油产量逐年提升，世界石油逐步形成沙特领导的OPEC、俄罗斯和美国三足鼎立的局面，石油供给形成多元化的格局。 2．新冠疫情导致国际石油需求短期内快速下跌 需求方面，今年初以来由于疫情影响，世界各国航空业、交通运输业等先后受到冲击，导致世界石油需求量从2019年12月的1亿桶/天降至2020年3月的9，200万桶/天。由于中国出现疫情较早，随着各行业停工停产，石油需求自1月开始出现同比下降的情况；2、3月开始，其他各国疫情也相继爆发，与中国同样的情况在世界各地慢慢显现；4月因美国和欧洲各国疫情达到顶峰并且规模远超中国，停工停产几乎覆盖各个产业，因此全球石油需求量同比降至今年以来最低点；后续随着疫情的逐渐消散，各国产业也会逐步恢复，石油需求量也会随之提升，但全年来看世界石油需求量可能较2019年有所下降。 交通运输业和航空业的受限是石油需求量下降的重要原因之一，今年初交通客运量及航空运输量几乎与2019年持平，个别国家还略高于2019年。但是自一月末开始，中国因疫情的影响，交通客运量及航空运输量大幅降至今年最低点，大约只为2019年的30%左右，随着2月末的春运返程及3月逐渐的复工复产，中国交通客运量及航空运输量逐步上升，但3月开始因全球其他国家疫情的加重，全球交通客运量及航空运输量出现明显下降，到一季度末两个指标均降至只为2019年50%左右。 目前全球生产尚未恢复，因此石油需求量仍处于较低水平的状态，供大于求的局面成为市场上所有相关各方所达成的一致预期。 3.WTI5月合约跌至负值，石油价格战高潮迭起 4月20日，定于4月21日到期的西得克萨斯中质原油期货（WTI）价格暴跌至-38美元/桶，远低于1983年3月31日创下的近月合约最低值10.42美元/桶。尽管这和交易者希望避免被强制平仓有关，是金融操作的结果，但全球各市场跌跌不休的油价也反映出全球石油需求重挫和库存压力上升。 在此之前，国际油价在今年3月刚历经一轮暴跌，原因是俄罗斯中断与OPEC成员国的减产谈判，与沙特阿拉伯发动价格战，加大产量并降价，以期夺取更多市场份额。直到4月13日，OPEC+会议谈妥成立以来最大规模的减产协议，首阶段将于今年5、6月减产石油970万桶/日。 俄罗斯发动价格战的主要原因在于其减产的难度更大。由于气候和地质的原因，俄罗斯油井的作业灵活性远不如沙特，难以轻松关闭后再开启。减产或导致俄罗斯永远地失去一些油田。另外俄罗斯和中国之间的长期能源合作则是俄开启价格战的底气来源。根据中国海关总署公布的数据显示，2020年4月中国石油进口总金额为108.88亿美元，同期中国从俄罗斯进口总金额为553.9亿美元。考虑到俄罗斯对华出口中能源占比较高，假设4月中国进口总额中80%为石油且价格和其他渠道相当，则4月中国从俄罗斯进口石油总量占总进口比例大幅飙升至40%以上。 但是俄罗斯在中国石油出口的地位正在受到美国的挑战。根据中美第一阶段经贸协议的要求，中国2020年需要从美国采购能源产品的总金额不少于185亿美元。随着油价不断走低，即便美元每月按照固定金额采购，到4月从美国购买的石油也已经可以满足约15%的进口需求。 同时，全球其他主要石油消费市场由于需求短期大幅下跌导致竞争异常激烈。俄罗斯因历史政治原因长期受到美国经济制裁，对美国几乎没有出口，因此中国和日本就成了俄罗斯和沙特等石油输出国争夺的主要战场。日本作为世界第三大石油消费国，其主要石油进口来自中东地区，比例约占90%。根据日本经济产业省最新数据，2020年2月日本石油进口国家和地区中，中东占比89.3%、俄罗斯占比3%、美国占比1.3%。其中中东和俄罗斯进口量环比出现下跌，而美国进口量则环比上升。俄罗斯通过价格战可以一方面挑战OPEC在日本市场的统治地位，另一方面也可以给其他高成本竞争者（如美国）施加压力，逼迫其退出竞争。 4．历史上石油价格战纵向比较 历史上曾出现过三次石油价格战，第一次始于1985年。1981年里根入主白宫，开始筹备并实施“逆向石油冲击”战略以遏制苏联。美国通过施压中东国家增产，使国际石油价格低位运行，从而切断苏联最主要的资金来源，以此来拖垮苏联经济。国际石油价格从1985年的27.01美元降至1986年的13.53美元，随后几年也维持较低水平。据当时的苏联能源部官方统计，1985-1988年世界油价下跌使苏联共计损失400亿卢布，这也成为后来苏联解体的一个重要原因。 第二次石油价格战发生在1997年。1990年，委内瑞拉的石油产量也从1990年的224万桶/天飙升至1997年的332万桶/天，这样的过度生产引起了其他OPEC国家的不满。1997年12月份，沙特联合其他OPEC国家增产，石油价格也从18.68美元降至过去二十年最低的12.28美元。伴随着石油国家增产的是金融危机，石油需求端也受到了很大冲击。 第三次石油价格战在2014年。自2008年起，美国页岩油进入高速发展期，2014年美国超过沙特和俄罗斯成为全球最大产油国。随着美国页岩油产量不断提高，OPEC国家的石油市场份额被逐步蚕食，国际油市地位也逐渐下降，同时沙特未能说服包括俄罗斯在内的非OPEC国家加入减产计划，这一系列原因使沙特决定实施增产，国际石油价格也从96.29美元狂跌至40.76美元。这次针对美国页岩油生产商发起的价格战导致美国数十家石油和天然气公司申请破产。 纵观石油价格战的历史，其发生的主要原因都是地缘政治或者产油国之间的相互博弈，虽然受短期供需平衡的影响，但并不是单纯的市场行为。 二、短中期内石油价格可能依然弱势 新冠疫情必将导致2020年世界经济走向衰退，2021年世界经济有可能复苏，但也难以恢复到疫情前增长水平，今明两年全球石油需求总体上较为疲弱。截至2020年5月25日，美国感染病例已超过160万，英国感染病例超过25万，意大利、西班牙新增感染病例虽然出现了下降趋势，但是随着复工复产的逐步推动，疫情出现反弹的可能性也无法消除。当南半球进入秋冬季节后，相关国家和地区如澳大利亚、非洲及南美洲国家防疫形势依然严峻。而疫情的扩散将对世界经济产生持续、深远的影响。美国国会预算办公室5月的最新报告预测第二季度美国 GDP增长率将下降38%；欧盟委员会在5月发布的春季经济展望中预测欧元区2020年GDP增长率为-7%，英国2020年经济将萎缩8.3%。国际权威机构对2020年世界经济也给出了较为悲观的预测：4月发布的IMF《全球经济展望》预测2020年全球经济增速为-3%，比2008-09年次贷危机时期的情况更差。全球经济增长大幅放缓、商业活动减少，将持续压抑石油需求，需求短期内恢复去年水平的可能性很小。根据OPEC4月发布的石油市场月报数据，2020年全球石油需求预计每日减少690万桶，而且考虑到当前形势的不确定性，需求下降幅度增大的可能性也较高。 在石油需求极度萎缩的情况下，短期内供给各方达成全面减产协议的可能性较小，并且不排除南美、非洲产油国因疫情扩散、财政吃紧而增产的可能性。在如此供给充裕、需求萎缩的情况下，2020年石油价格大概率将维持在较低水平，出现大幅反弹的可能性较小。不过这也不意味着油价将出现单边下行趋势，主要产油国短期单方面减产等原因也可能激起原油期货多头的热情，原油期货价格可能出现阶段性小幅反弹。 当前国际石油供给-需求体系比历史上任何时期都要复杂。在供给端，OPEC、俄罗斯、美国等主要石油出产国文化背景迥异、利益诉求各不相同，形成一体化石油供给组织的可能性非常低，短期内通过协议减产大幅抬高油价的难度大大提高。在需求端，中国日渐增长的需求正在打破美国在石油市场上“一家独大”的买方地位，美国买方的垄断权力也在逐渐丧失。国际石油定价体系正在从过去的“政治角力”逐渐向更具竞争性的“市场化定价”过渡，而这也意味着油价受重大政治经济事件影响的程度会更高，油价波动的频率和幅度也将比以前更高。本次新冠疫情就是石油供需新体系形成的最好注脚。 随着疫情结束、石油需求可能逐步恢复到接近疫前水平，主要产油国OPEC、俄罗斯和美国更有可能在产量上达成协议，世界石油供需将出现新的均衡状态，石油价格也将有望上涨至多数产油国的盈亏平衡线40美元/桶以上。但在新的石油供给-需求体系下，油价出现经常性波动的概率较大，大幅单边上涨并长期维持在60美元/桶以上的概率则比较小。 三、低油价对中国经济有利有弊 石油作为重要的生产资料，对经济的影响渗透至生活的各个方面。一方面，炼油企业通过蒸馏等工艺提炼出的成品油是交通运输业的主要燃料；另一方面，石油通过化工企业提炼、加工后的产品又能成为塑料、合成橡胶以及化纤等日用商品的主要原料。因此，油价短期内大幅下跌并维持在历史低位的情况将对我国经济的多个方面产生重要影响。 1．对PPI、CPI形成下行压力 根据相关研究，PPI权重最大的五个行业分别是：计算机、通信和其他电子设备制造业（8.3%）、化学原料和化学制品制造业（7.5%）、汽车制造业（6.4%）、电气机械和器材制造业（6.2%）、农副食品加工业（5.9%）。但由于其波动相对较小，这几个行业对于PPI整体的影响其实并不大。真正对PPI影响较大的是上游的重工业生产资料行业。石油和化工行业整体的权重估算值高达15%，其中石油4.3%、化工11%。这说明石油价格变动对于PPI的影响非常大。 图1是PPI和布伦特原油现货价格走势的比较，当油价出现显著下跌的情况下，PPI则大概率出现负值。 另一方面，石油化工产业链的上游炼油行业集中度较高，主要集中于中石油、中石化和中海油等大型企业，而中下游的化学工业行业竞争更加激烈，因此化工产品价格在石油价格下行阶段传导将相对较快，价格上行阶段则相对较慢。石油价格下行情况下，化工企业毛利率提高，有激励通过主动降低产品售价提高市场份额；反之在上行情况下，化工企业毛利率比压缩，提价可能会损失市场份额，因此将更倾向于被动接受产品的市场价格，做缓慢调整。反映在PPI的计算上，则说明当前PPI数据已经充分反应了油价下跌的影响，对后续月份的迟滞影响较小。 PPI连续数月落入负值区间，同时油价短期内料将持续低位运行，引起市场上对于通货紧缩可能性的担忧。然而，第一季度CPI同比上涨4.9%，并未出现明显的紧缩趋势。食品价格上涨是推高CPI涨幅的主要因素。受国际石油价格波动影响，一季度能源价格有所下降，汽油和柴油价格均下降3.6%，降幅均比去年同期扩大1.6个百分点。居民用煤和液化石油气价格由去年同期上涨转为下降，降幅分别为0.9%和0.6%。一季度，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨1.3%，涨幅比去年同期回落0.6个百分点，比去年四季度回落0.1个百分点，持续维持在较低水平。PPI连续落入负值区间，说明工业领域已经感受到了通缩的压力。一季度CPI涨幅较高，油价对消费品价格（CPI）的影响没有对工业品价格（PPI）的影响明显，通缩压力二季度后可能会在消费品领域阶段性显现。国家为应对疫情采取了积极的财政政策和稳健灵活的货币政策，其积极影响将对低油价的通缩效应进行了有效的对冲。 2．冲击石化行业 石油的主要成分是碳和氢两种元素，分别占83~87%和 11~14%；还有少量的硫、氧、氮和微量的 磷、砷、钾、钠、钙、镁、镍、铁、钒等元素。石油经炼制加工可以获得各种燃料油、溶剂油、润滑油、润滑脂、石蜡、沥青以及液化气、芳烃等产品，为国民经济各部门提供燃料、原料和化工产品。石油化工行业分支众多，石化产品涉及到日用消费的诸多方面。 布伦特原油期货价格从1月初的阶段性高点持续走低，3月全球疫情大爆发后甚至加速下滑。油价下跌导致相应的成品油以及化学中间品价格出现较大幅度下跌。根据三大期货交易所主力合约数据显示，2020年第一季度，沥青期货价格下跌幅度最大，为-41.66%；尿素期货价格下跌幅度最小，为-9.27%。其他主要品种价格跌幅则如下图所示。 从趋势上看，1月份化工中间品价格相对平稳；2月份因为疫情原因停工停产，价格波动短期内停滞；3月份则随石油价格战快速下跌。随着复工复产的逐步推进，4月起中间品价格出现了快速的反弹趋势，部分产品价格甚至回到了2月初的水平。 对石油化工产业链上的相关企业而言，油价3月快速下跌对企业盈利的冲击非常大。根据A股上市的石油化工企业公布的一季度财务数据，炼油企业由于年初高价油库存大幅贬值影响，受油价冲击最大。2020年1季度营收同比下降23.18%，净利润同比大幅下降211.51%；化纤企业虽然因疫情影响服装等消费品需求下滑，但受益于上游中间产品价格调整以及海外口罩生产等特殊需求强劲，2020年1季度实现营收同比上升12.27%，净利润同比大幅增长62.33%。 其他子行业的冲击主要来自外需订单的减少叠加库存和产品价格的倒挂等原因，随着4月份化工产品价格的反弹形势以及化工企业高价库存逐渐被消化，相关企业二季度的业绩有望出现大幅反弹。 3．给运输业减负、降低居民出行成本 根据发改委2009年发布的《石油价格管理办法（试行）》和2016年发布的《国家发展改革委关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知》要求，国内成品油价格根据国际石油价格定期调整。随着国际石油价格不断走低，国内成品油价格也出现了较大幅度的下调。但是受成品油40美元/桶的价格调控下限的限制，在当前在国际石油价格在20-30美元/桶的价格区间波动的情况下，成品油价格并没有做进一步下调。 成品油价格下调首先会对交通运输行业产生积极影响。作为构成交通运输行业成本的重要部分，成品油价格下调有利于降低运输企业的运营成本，为运输企业应对疫情冲击提供缓冲空间。对于细分行业，客运行业受疫情隔离的影响更大，需求端收缩的幅度和速度都要相对更快，最典型的就是民航业。由于需求的大幅下滑，对成品油的消耗也同比大幅降低，因此油价下跌对企业的影响并不显著。而货运行业在疫情后恢复速度较快，交通运输部提供的数据显示，2020年3月的货运量已经恢复至去年同期的90%左右。考虑到货运行业约80%是通过公路完成的，成品油价格下调将对整体货运行业产生积极影响。 经测算，第一季度油价下调仅针对公路货运行业就可以降低成本超过120亿。 成品油降价有利于增加居民自驾出行。随着国内疫情防控形势逐渐好转，居民出行热情逐渐回升。相比长距离旅行，和人群接触少、相对自由的短途自驾游成为近期的新热点。相关机构发布的调研报告显示自驾游成了2020年首选的境内旅游方式。据了解，被调查者中选择自驾游的比例最高，超过40%。其中，成品油价格走低降低了出行的成本，也是刺激居民出行的主要因素之一。 成品油价格下跌还将刺激居民的汽车消费需求。虽然新能源汽车已经成为未来汽车行业的发展趋势，但油价下跌使消费者保有汽车的成本降低，对首次购车和置换大型车都将起到积极作用。根据汽车工业协会发布的数据显示，今年4月汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，月增速为今年以来的首次增长，其中销量结束了连续21个月的下降，这让汽车行业成为疫情得到控制后率先恢复的行业之一。汽车消费的恢复一方面能降低库存，盘活4S店等销售渠道资源，保养等后续服务也将逐步恢复；另一方面销售的恢复将拉动整车生产企业的生产，进而带动上游零部件加工、钢铁、橡胶等相关行业的复工复产。 4．能源结构优化条件下低油价的影响有限 根据生态环境部最新编制的《中国应对气候变化的政策与行动2019年度报告》显示，中国石油发电占比较低，因此油价下跌在国内不会出现较大的替代效应，电力等主要能源的供应不会受到较大影响。然而油价下跌对汽车等碳排放较高行业的转型会产生短期影响。 根据中国的2030年节能减排承诺，我国的二氧化碳排放2030年左右达到峰值并争取尽早达峰，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%。为达到这一宏伟目标，我国在降低石油等化石燃料消费方面做出了不懈努力。通过新能源汽车补贴、碳排放指标、国六标准升级等方式在需求端鼓励清洁能源替代、提升石油利用效率。在发电端不断提升水电、风电装机容量，提升清洁能源发电占比，让电力能源从源头上更“清洁”。 从总体上看，低油价对中国经济利大于弊。低油价的利在于能够大幅降低交通运输成本，给实体经济减负和鼓励居民出行消费，有助于疫情后生产运输的恢复和消费的回升。低油价提供了难得的扩大石油战略储备的机会，有利于提高国家能源安全水平。弊则是对石化行业产生短期冲击，引发阶段性通缩忧虑。然而国家为应对疫情而采取的积极的财政政策和稳健灵活的货币政策已经极大地激发了实体经济的活力，有效对冲了油价下跌的影响，因而出现通缩的可能性较小。 四、“合纵连横”、积极把握重大战略机遇 当前石油价格走势虽然对部分行业生产造成了短期冲击，但对整个国家的经济建设也创造了难得的战略机遇，需要采取针对性的举措，来加以有效把握。 1．产油国利益多元化，创造了“合纵连横”的战略机遇 “合纵连横”是战国时期纵横家所宣扬并推行的外交和军事策略。无论是“合纵”还是“连横”都有赖于对不同利益主体的诉求进行充分的研究并加以利用，需要高超的政治智慧。虽然此类战略在执行上有很大的难度，但对于在利益多元化的群体中扩大影响力已被历史证实十分有效。 纵观时下主要产油国，无论是从宗教信仰，还是冷战思维角度，都存在诸多分歧。虽然油价上涨是每个石油输出国都希望看到的，但对个别国家达成减产的激励和惩罚机制都较弱，中小产油国“搭便车”的意愿十分强烈。 中国与绝大多数石油输出国都保持了良好的贸易关系，同时也不像其他国家受到较大的历史羁绊、在意识形态上也不存在障碍。因此中国可以通过在不同国家之间寻找战略共识和利益共同点，探寻最大公约数；采用“合纵连横”策略平衡各方利益关系，为实现长期能源安全战略创造条件。 2．健全和完善长效战略石油储备机制 我国在1993年之前石油一直能够自给，不存在战略石油储备问题。但在1993年之后，我国开始成为石油净进口国，并且随着经济飞速发展，石油进口量大幅攀升，已成为影响我国经济发展的重要因素。我国意识到了战略石油储备的重要性，逐渐将其列入国家议程。 2009年，我国公布了建立相当于100天石油净进口量的石油储备库存计划。2017年4月28日，发改委、统计局、商务部等同步发布消息称，中国国家石油储备建设取得重要进展。至2016年年中，我国建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、黄岛、独山子、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共9个国家石油储备基地，利用上述储备库及部分社会企业库容，储备石油3325万吨（按照1吨石油7.4桶计算，相当于2.46亿桶），约占我国2015年石油净进口量的1/10。 随着中国经济的快速增长、人民生活水平的不断提高，汽车等消费品逐步普及，因此中国每年对石油的需求量也在快速提升。2019年，中国石油净进口量首次突破5亿吨大关，成品油净出口量首次突破5000万吨，石油对外依存度双破70%。当前的战略石油储备规模已经难以满足国家战略安全需要，短期内应借助良好的油价形势，扩大战略储备规模；同时需要研究战略石油储备的长效机制，使石油储备和国家战略发展阶段相匹配，有效保障国家能源安全。 3．宏观政策审慎应对油价低位运行 短期内油价下跌产生通货紧缩的可能性较小，但如果石油价格长期维持低位水平，引发全球性通货紧缩并传导至国内的可能性依旧存在。因此，宏观政策方面应准备充足的政策工具，防范可能出现的紧缩压力。 财政政策方面可以考虑发行战略石油储备特别国债，作用类似于2007年发行的第二期特别国债。募集资金部分用于战略石油储备的基础设施建设，其余部分通过向人民银行购买外汇用于购买海外石油现货。这样不仅可以提高国家的战略石油储备水平，保障我国的能源安全，还能够提升外汇投资多元化水平，在当前全球“量化宽松”条件下有利于更好地实现国家外汇储备资产的保值增值。 4．深化能源结构优化改革，降低能源进口依赖 随着我国居民生活水平不断提高，乘用车消费需求也将逐步提升。未来我国对石油的需求必将大幅上升，对石油进口的海外依存度也将相应地水涨船高。为保证国家的能源安全，有必要提前优化能源消费结构，未雨绸缪，防患于未然。 通过严格执行国六标准和生产企业碳排放指标控制，引导整车制造企业提高新能源汽车开发和生产的积极性。同时通过牌照发放和销售补贴方面，鼓励消费者选择新能源汽车。在淘汰老旧国三、国四车型的同时，加强新能源汽车的推广和销售，逐步优化存量汽车结构，降低汽车使用对汽油和柴油的消耗。 十四五期间，有必要在发电层面降低能源消耗，通过电力系统市场化改革等方式降低高能耗火力发电比例，大力发展水电、风电等清洁型发电模式。充分利用市场对于资源配置的效率优势，在消费端和要素端协调配合，优化整体能源消费结构，维护国家能源安全。针对新能源汽车的充电需求，可以通过低价格引导等方式，将消费者的充电需求集中引导至凌晨非用电高峰时段，然后通过适当调度安排水电等低成本、环境友好型能源满足消费需求。 五、建议石油投资优先防范风险 谨慎参与上海原油期货 原油期货是以远期石油价格为标的的标准化合约，是期货交易中的一个交易品种，由期货交易所统一制定。上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心是我国唯一的交易原油期货的正规平台。原油期货标准合约的交割单位为1000桶，交割数量必须是交割单位的整倍数，合约最后交易日为交割月份前第一月的最后一个交易日。 原油期货个人投资者的开户门槛为50万人民币或等值外币，机构投资者的开户门槛为100万人民币或等值外币。最低交易保证金为合约价值的5%，交易保证金是指会员存入能源中心专用结算账户中确保合约履行的资金。由于保证金制度的存在，期货交易的本质是杠杆交易，投资者在缴纳保证金后可进行数倍于保证金金额的交易。这一制度使期货交易具有高收益和高风险的特点，保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。当投资者账户资金低于最低保证金额度时，需及时补充保证金。为了控制交易所、会员单位及客户的交易风险，原油期货设置了涨跌停板制度，涨跌停板是指合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。 原油期货合约由于交易规范，并且上期所期货合约价格和国际原油期货价格的同步性较高，适合作为原油投资的金融工具。但鉴于原油期货的杠杆交易属性，以及目前原油价格大幅双向波动的趋势，对投资者而言，即便投资人对油价反弹行情有坚定的信心和判断，我们也建议参与的投资人施行T+0交易、实时盯盘，当日必须平仓控制风险。 2．避免参与QDII石油基金投资 由于国内原油期货投资门槛较高，QDII石油基金也是投资石油比较好的工具。目前国内石油类QDII基金只有8只，其中华宝标普油气、华安标普全球石油、广发道琼斯美国石油3只为股票型基金，主要投资于油企股票；南方原油、易方达原油、嘉实原油、诺安油气能源、国泰大宗商品5只为FOF型基金，主要投资于国外原油期货基金。在3只股票型基金中，华宝油气和广发石油的标的主要是石油产业链的上游企业，石油价格上涨对上游企业利好；华安石油标的是石油对全产业链，因此该基金波动性相对较小。由于5只FOF型基金主要投资原油期货基金，因此这些基金与油价的相关性相对较高，其中嘉实原油和诺安油气是主动管理型基金，此类型基金可能会在业绩基准的基础上获得超额收益，但是也可能跑输基准指数，主动管理型基金主要依靠基金经理及团队的投研能力。 QDII基金相比原油期货合约门槛较低，部分基金和国际石油价格的相关性较高，但公募基金本身毕竟是主动管理的基金产品，不同的管理人由于能力等不同存在一定的个体风险，需要在投资前对发行机构的投研能力、基金历史业绩等方面做深入研究后谨慎参与。而目前部分基金由于交易机制的关系，其交易价格已经大幅高于其资产净值。对于此类高溢价基金产品，属于市场热度虚高、风险也较高的产品，我们建议投资人保持理性，尽量避免参与。 3．区别对待石油相关企业股票（A股）投资 由于石油产业链的上游产品如燃油、煤油等价格与石油相关性较高，而目前石油价格仍处于低位波动阶段，所以上游产品价格可能短期也不会有较大幅度的提升，因此不建议投资上游产业相关的企业。不过中下游产品价格自4月复工复产规模扩大以来逐步出现回升态势，如苯乙烯、塑料、PVC、苯乙烯等化工产品。石油价格的持续低位，也使石油产业链中下游产品的成本降低，从而提升生产中下游产品企业的利润，因此相关企业的股票可能会有一定程度的上升。
口罩、消毒剂，这两大因新冠肺炎疫情而需求陡增的产品，都成为丙酮的价格助涨剂。 证券时报·e公司记者了解到，受多重因素影响，近两个月来国内丙酮市场价格从不足4000元/吨涨至逾9000元/吨，累计涨幅已超过150%。 丙酮价格近两月暴增 “近两个月，国内丙酮价格一直是持续拉涨的状态。就在6月1日，华北中石化丙酮价格又再度上调650元/吨，出厂执行价8900元/吨。”生意社分析师赵婷婷向证券时报·e公司记者介绍，据监测数据显示，以华东地区为例，4月1日丙酮市场报盘3700元/吨，而截至目前华东地区报盘在9250元/吨，涨幅已经达到150%。 赵婷婷指出，此前，丙酮海外进口量占市场供应比例的30%~40%，对市场影响还比较明显。目前，丙酮市场货源紧张，进口货量受海外疫情影响显著减少，港口货量只有六七千吨，以前平均货量要比目前高三倍。 “丙酮是易制毒的产品，属于危化品，生产企业都是石化企业，和苯酚一起出产。此前，多是苯酚的盈利情况更好一些，所以此前关注度一直不高。”对于丙酮近期超常的市场表现，赵婷婷称，近期丙酮价格暴涨，主要是由于下游异丙醇需求拉动。 不过，很多其他下游产品的生产企业都反映，由于丙酮价格过高，企业成本难以承担。其中，MIBK产品下游需求不旺，价格难以提振，原料又太贵，企业从5月中旬开始就全部停工了。 “但丙酮企业目前盈利情况较好，此前盈利最好的时候单吨能达四五千元，现在盈利也在1500元左右，上游和下游涨幅都没有丙酮涨幅大。现阶段，丙酮产能主要集中在国内十几家石化企业，超过60%的企业都在华东。” 卓创分析师宁利红也指出，近期国内丙酮市场现货偏紧，市场商谈重心不断攀升。在5月中旬，仅5个交易日，江苏地区丙酮涨幅9.4%；丙酮主流工厂涨幅10%。在成本助推下，丙酮下游产品“涨声一片”。其中MMA涨幅居首，超22%；MIBK、双酚A涨幅分别为9.52%、9.27%。 宁利红表示，5月中旬时，丙酮港口库存仅0.7万吨，创近年来新低，后续虽有到货，但下游工厂锁单较多，现货流通有限。国内部分工厂停车检修，亦有部分工厂无量发售，提货进入等待状态。主流持货商封盘惜售，中间商多背靠背销售，下游部分行业成本转嫁略显吃力，部分行业寻求其他替代品，以缓解成本压力。 受原料丙酮的直线上涨影响，下游MMA工厂亏损不断扩大，迫使多数工厂装置降负。随着近期斯尔邦、璐彩特装置的检修，目前国内装置整体开工率不足5成。 同时，国内MIBK市场整体需求虽然偏弱，但目前原料丙酮价格支撑强劲，MIBK工厂原料供应不充裕。5月中旬，吉林石化1.5万吨/年装置停工，镇江李长荣5月份暂无开工计划，截至发稿，国内MIBK工厂仅有万华1.5万吨装置开工，MIBK市场继续试探性推涨。 口罩、消毒剂助涨明显 2020年4月初，受口罩重要原材料熔喷布需求激增影响，国内丙烯市场价格曾一度出现疯狂拉升。 4月10日，丙烯监测的市场价格还不到6000元/吨，4月12日有工厂价格就报到12000元/吨了，一个周末的时间，价格翻了一倍。 丙烯的短期疯狂，也成为丙酮价格拉升的利好因素之一。 “丙酮上游是纯苯、丙烯，再向上追溯原料就是原油，属于石化产品。4月初丙烯价格的暴涨，无疑会传导到丙酮，受消息面带动，彼时丙酮价格也一度上涨超过20%。不过，丙酮的需求在丙烯中占比只有1%~2%，所以实际对市场供需影响不大。”赵婷婷称，近期丙酮价格持续拉升，一方面是由于原油价格上涨，对整个产业链都有价格带动作用。另一方面丙酮下游一个主要产品是异丙醇，是一种消毒剂，近期一直需求量旺盛。另外，下游就是双酚A、MIBK等添加剂等，药企也会用到一些。 生意社丙烯分析师缪琦敏表示，丙烯作为丙酮的上游产品，对下游产品价格拉动也较为明显。据检测，5月国内丙烯（山东）市场价格震荡上行后有所回落，月末又略有上扬，月初为月低价，5936元/吨；月末为6595元/吨，月涨幅为11.09%；月高价出现在5月21日至23日，为6979元/吨，月振幅为17.57%。 “目前，熔喷布的需求情况比较平稳，本月前期丙烯价格上涨，主要还是由于原油价格上涨的带动。此外，丙烯由于不易保存，所以本月库存量也一直处于低位。如果没有特殊行情，价格再出现大幅上行的可能性不太大。”缪琦敏如是表示。 除口罩概念对产业链带动影响外，丙酮近期价格上行，与另一种重要防疫物品消毒剂也关联紧密。 赵婷婷称，丙酮一个重要下游产品是异丙醇，异丙醇是醇类消毒剂，目前主要是满足海外市场需求。 乙醇虽然也是醇类消毒剂，但由于各个国家的要求限制不一样，所以出口量很小。相比之下，异丙醇是绝对可以出口的，需求量一直比较大，这个产品从3月份价格就开始涨，价格翻番，所以工厂对丙酮持续有需求量。 据企业反馈，异丙醇需求旺盛情况从订单表现就可见一斑，多数企业反映4月份时订单都已排到6月份。加上目前港口由于疫情，进口货源检测严格，卸船麻烦，疫情下港口的货还没到港就直接被企业订走了。因为订单比较多，很多其他企业也拿不到，市场流通量也相应减少。 此外，往年入春之后，丙酮厂家都会安排检修。今年检修期延后，据市场消息，进入6月份，丙酮工厂将进入停车检修期，从消息面就可以判断，丙酮未来供应量会非常少，价格就一下涨起来了。 价格或还有上升空间 作为化工商品的最终源头，原油价格近期持续回暖，对整个化工产业链价格带动明显。 5月份，国际原油价格累计飙升了约88%，截至上周五（5月29日），美国原油期货价格自3月份以来首次突破每桶35美元。 “化工品很大部分都是石化产品，原油价格上涨，拉动了整个石化市场。6月1日，部分丙酮工厂又继续补涨，感觉近期价格还会处于高位。”赵婷婷认为，后期如果工厂正常检修，市场供应还将是进一步紧张的状况。 此外，需要关注进口货源情况，近期一直没有新的丙酮到港信息。疫情下一些船到港时间出现显著延期，加上船到港后卸货也困难，港口其他产品也占据较大库存，多方面情况下市场供应会较为紧张。 赵婷婷认为，工厂的挂牌价有时是滞后于市场的，所以今日调涨是补上市场价格，也代表了企业对丙酮价格持续上涨的信心，短期内丙酮价格还有上升空间。 但目前丙酮下游产品中，也就异丙醇市场需求和盈利情况较好。丙酮另一重要下游产品双酚A生产也需要用到20%的丙酮，下游树脂产品需求不旺，此外相关企业也处于亏损状态。后期，如果下游MIBK等产品均出现停产状况，需求无法维持高位，丙酮价格也或将回调。 “相比前段时间最困难的时候，目前市场情况已经有所好转。”谈及近期整个化工行业现状，山东地区一大型上市公司相关负责人对证券时报·e公司记者表示，在3月底4月初的时候，由于石油价格下滑，对整个化工产品市场影响比较大。随着近期石油价格企稳，下游需求也有所好转，整体情况已经好转。 上述公司产品主要是乙二醇等，随着近期原料煤炭价格下滑，加之企业自身采取一系列措施，该公司基本可以做到盈亏平衡。 不过目前乙二醇价格还在低位，整个行业盈利情况仍不太理想。前段时间，乙二醇市场还存在大量停工停产情况，目前行业开工率也处于较低水平。
意见领袖丨韩玮（泰石投资董事总经理） 2020年3月新型冠状病毒出人意料地在欧美地区快速蔓延，继而引发全球股市和商品市场下跌。然而危中有机，投资者的恐慌性抛售行为，也同时创造出大量低风险、高收益的投资机会。白银就是一个非常典型的案例。 首先，白银价格出现非理性暴跌。2020年3月12日之前的十年间，白银的价格一直都在每千克3000元以上，2011年还曾经突破过万元。在上述日期之前的半年间，白银的价格始终都在每千克4000元以上，在2020年2月28日还曾冲高到4450元以上。在疫情爆发、美联储大量放水的背景下，白银追随黄金出现了诡异的暴跌行情，4个交易日就下跌到每千克2621元。市场传言石油大亨赎回美元基金资产导致金银“躺枪”。 其次，白银的供求关系相对稳定。首饰和传统的电子行业需求稳定，光伏产业对白银的需求与日俱增，5G、电热膜等新兴领域用银量也前景可期。此外，白银现货的投资需求也有明显的升温趋势。虽然新冠疫情对生产及需求端都会造成一定的消减，但湖北抗击疫情的胜利已经证明，从历史角度来看，疫情的影响终究会消退。 再次，金银比价创造历史记录。在古代，金银比价多数在5至15倍之间，中国古代的金银比价相比海外要低一些。十九世纪美国曾规定金银比为16倍，此后全球金银比有所提升，近几十年金银比常在50至60倍之间，1979年金银比价曾达到12倍的低位。今年3月18日金银比突破125倍创造了5000年人类历史最高纪录，意味出现了千年一遇的投资机会。 最后，投资白银的安全保障及获利目标价。因为全球白银生产成本的中位数在每千克3700元，而白银价格不可能长期运行在成本价之下，否则就会出现供不应求的情况，所以白银价格必将回归到成本价以上。在3700元之下买入白银的风险极低，属于典型的安全区域。考虑到银价回归的惯性因素和之前六个月的白银价格运行区间，投资白银的获利目标价设定为每千克4000元。 万事俱备只欠东风，买入白银的时点该如何确定呢？即在市场极度恐慌、投资白银的杠杆资金被迫斩仓而出现极端行情的时候。上金所3月17日公告，自3月13日起，Ag（T+D）合约持续大幅波动并连续三个交易日触及单边市，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，上金所决定对Ag（T+D）合约暂停交易一天。显然，3月18日就是投资白银的最佳时点。 实盘操作对白银投资机会的验证。研究团队中的90后同事于经理，于2020年3月18日在某银行APP开通双向纸白银权限并在当日果断买入纸白银，买入均价为每千克2710元，随后按照设定的目标价挂卖出单。后于2020年5月18日将全部持仓白银在每千克4000元价格卖出成交，两个月获利47.6%，验证了白银千年一遇的投资机会，也再次验证了2018年11月5日在本专栏发表的《投资周期股逻辑的三大要素》中对大宗商品分析框架的有效性。 (本文作者介绍：著名对冲基金经理，清华MBA导师、清华MBA校友会金融协会副会长，CCTV2嘉宾，泰石投资董事总经理。具有20多年期货、证券、公募及私募基金投资负责人的专业经历。)
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