界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。 历史的转弯：大国冲撞下的全球政经时局 1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。但实际上，早在1820年（嘉庆25年），在全球占比就已经达到40%了，也就是说，直到今天，中国经济总量还没恢复到最辉煌的时候。主要是在晚清鸦片战争后，中国占世界经济的比例逐渐缩小；直到改革开放以后，才开始逐步恢复，占比一步步扩大。 2）回顾改革开放以来的四十余年，中国是一直在超越。1978年全球排名第12；1993年超过俄罗斯，全球排名第10；1996年超过巴西，全球排名第7；2000年超过意大利，全球排名第6；2005年超过法国，全球排名第5；2006年超过英国，全球排名第4；2007年超过德国，全球排名第3；2010年超过日本，全球排名第2，就是在这一年引起了美国的警觉和关注。 3）未来十年中国会成为全球第一吗？我只想客观地给大家描述一下，中国现在的GDP相当于美国的67%，按照现有的发展速度，在经济总量上，我们大概率会在2029或者2030年会超过美国，成为世界第一大经济体；如果按照购买力平价的算法，中国实际上在2014年已经超过美国了。 4）历史是偶然事件的组合，比如中国的现代化进程曾经数次被打断，甲午战争阻断了晚清洋务派走向现代化的努力、辛亥革命终结了晚清政府君主立宪的梦想、西安事变终结了国民政府迈向现代化的进程、1937年七七事变也基本终结了国民政府走向现代化的努力。还有1992年南方谈话的促成也有很大的偶然性。今天中国的现代化又走到了这样一个十字路口，我们每个人都不是旁观者。 5）历史也是必然的，可以回顾下旧冷战的经验。当时的背景是美苏两国在制度和思想文化上存在严重对立、二战结束后双方在世界范围内划分利益范围、美国输出过剩产能，苏联谋求经济发展。旧冷战表现为：总体战略上，冷战之父乔治·凯南提出“遏制战略”及“隐蔽行动”。苏联提出“社会主义的帝国主义”、“扩张主义”；经济上，美国“马歇尔计划”+经济制裁。苏联“莫洛托夫计划”；军事上，美苏之间进行军备竞赛和太空竞赛。最终的结局是1991年12月25日，苏联解体，美苏冷战结束。 6）世界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。 7）国与国之间的关系不仅仅是做生意赚钱这么简单，首先是安全，而且含义很丰富。当逐渐逼近，且会产生威胁时，国与国的关系可能会转向丛林法则。更何况是中美，不同文不同种不同宗，分属于中西方两大社会阵营，价值观和意识形态都有很大差距，冲突在所难免。 8）我们担心新冷战时代来临：首先，全球进入新时代。强权人物接连登台，美国、俄罗斯、德国、英国、日本等等，有些连续执政，有些风格鹰派。强权人物的特点是雄才大略，不会按常理出牌。你不能按照你对政治家的一般化的模型去理解。贸易战引发全面的国际斗争，在一战和二战时已显露无疑。其次，长期宽松造成全球分化。金融危机后的宽松货币政策正在转向结构性改革。但一些国家内部改革很难看到希望，其国内社会撕裂十分严重。做不大蛋糕，就必然到外面抢蛋糕。再次，从贸易战到意识形态战。上一次冷战的根源在于意识形态，演变为两种社会制度的竞争。这一次，从十分决绝的贸易战，是否会演变为意识形态战，尚未可知。如果是，那将不可收拾。 9）未来十年是一个敏感的转折点，我们认为几个大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，到2025年迈入制造强国行列；美国讲建国250周年，希望美国在2026年达到“前所未有的伟大”；普京总统想在新的任期2024年前把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。显然未来十到二十年，中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。 10）NO.1 一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战。中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。 11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。 12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。 13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。 2 位移的象限 经济与金融底层逻辑的转变 1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。 2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。 3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。 4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快，近三年几乎每年减少1000万。中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。 6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。 7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。 8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。 9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。 10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。 3 萧条的后果： 经济转折中的社会格局变化 1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。 2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。 3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。 4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。 5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。 6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。 7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。 4 模式的崩塌： 商业模式与实体价值的重塑 1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。 2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭。2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。 3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。 4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。 5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。 5 资本的智慧：应对当前市场动荡的基本策略 1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。 2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。 3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。 4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值。短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。 5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。 6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。 7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。 8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。
未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。 历史的转弯： 大国冲撞下的全球政经时局 1）从千年维度来看，全球政经时局动荡，政权不断更迭，目前正处于历史的转弯处。从公元元年到现在2000多年的时间内，中国经济总量在全球占比总体是震荡上升的，现在是世界第二大经济体，占比在16%左右。但实际上，早在1820年（嘉庆25年），在全球占比就已经达到40%了，也就是说，直到今天，中国经济总量还没恢复到最辉煌的时候。主要是在晚清鸦片战争后，中国占世界经济的比例逐渐缩小；直到改革开放以后，才开始逐步恢复，占比一步步扩大。 2）回顾改革开放以来的四十余年，中国是一直在超越。1978年全球排名第12；1993年超过俄罗斯，全球排名第10；1996年超过巴西，全球排名第7；2000年超过意大利，全球排名第6；2005年超过法国，全球排名第5；2006年超过英国，全球排名第4；2007年超过德国，全球排名第3；2010年超过日本，全球排名第2，就是在这一年引起了美国的警觉和关注。 3）未来十年中国会成为全球第一吗？我只想客观地给大家描述一下，中国现在的GDP相当于美国的67%，按照现有的发展速度，在经济总量上，我们大概率会在2029或者2030年会超过美国，成为世界第一大经济体；如果按照购买力平价的算法，中国实际上在2014年已经超过美国了。 4）历史是偶然事件的组合，比如中国的现代化进程曾经数次被打断，甲午战争阻断了晚清洋务派走向现代化的努力、辛亥革命终结了晚清政府君主立宪的梦想、西安事变终结了国民政府迈向现代化的进程、1937年七七事变也基本终结了国民政府走向现代化的努力。还有1992年南方谈话的促成也有很大的偶然性。今天中国的现代化又走到了这样一个十字路口，我们每个人都不是旁观者。 5）历史也是必然的，可以回顾下旧冷战的经验。当时的背景是美苏两国在制度和思想文化上存在严重对立、二战结束后双方在世界范围内划分利益范围、美国输出过剩产能，苏联谋求经济发展。旧冷战表现为：总体战略上，冷战之父乔治·凯南提出“遏制战略”及“隐蔽行动”。苏联提出“社会主义的帝国主义”、“扩张主义”；经济上，美国“马歇尔计划”+经济制裁。苏联“莫洛托夫计划”；军事上，美苏之间进行军备竞赛和太空竞赛。最终的结局是1991年12月25日，苏联解体，美苏冷战结束。 6）世界面临百年未有之大变局，在这样一个重要的历史关口，中美关系变化是逃不掉的宿命，拉长周期来看，是必然的。主要原因是中国离美国越来越近，现在中国占美国GDP的比重已经远远超过了现在的日本和当年的日本，我们对美国的地位威胁更大。 7）国与国之间的关系不仅仅是做生意赚钱这么简单，首先是安全，而且含义很丰富。当逐渐逼近，且会产生威胁时，国与国的关系可能会转向丛林法则。更何况是中美，不同文不同种不同宗，分属于中西方两大社会阵营，价值观和意识形态都有很大差距，冲突在所难免。 8）我们担心新冷战时代来临：首先，全球进入新时代。强权人物接连登台，美国、俄罗斯、德国、英国、日本等等，有些连续执政，有些风格鹰派。强权人物的特点是雄才大略，不会按常理出牌。你不能按照你对政治家的一般化的模型去理解。贸易战引发全面的国际斗争，在一战和二战时已显露无疑。其次，长期宽松造成全球分化。金融危机后的宽松货币政策正在转向结构性改革。但一些国家内部改革很难看到希望，其国内社会撕裂十分严重。做不大蛋糕，就必然到外面抢蛋糕。再次，从贸易战到意识形态战。上一次冷战的根源在于意识形态，演变为两种社会制度的竞争。这一次，从十分决绝的贸易战，是否会演变为意识形态战，尚未可知。如果是，那将不可收拾。 9）未来十年是一个敏感的转折点，我们认为几个大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，到2025年迈入制造强国行列；美国讲建国250周年，希望美国在2026年达到“前所未有的伟大”；普京总统想在新的任期2024年前把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。显然未来十到二十年，中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。 10）NO.1 一定是only one，一百多年前，英国和美国没有分享，英国失去世界霸权。七十多年前，美国和苏联没有分享，苏联最终解体。三十多年前，美国没有和日本分享，日本陷入失落的二十年。历史惊人的相似，我们正面临和当年英国、苏联、日本一样的挑战。中美关系出现恶化，这不是由中国人主观意愿决定的，这是两个大国之间必然出现的“修昔底德陷阱”。 11）未来十年是中美竞赛的最后一个弯道。如果中国能顺利过弯，十年之后中国将一骑绝尘，美国即便想遏制中国也无能为力。特朗普已经认准了这个时点，美国人一定不会放过这最后一个弯道。中美贸易战只是开始，对手的牌比当年更多。除了贸易牌，还有科技牌、汇率牌、政治牌和军事牌。总的来说，美国人的牌很多，现在才出了一个2，后面还有大小王，中美之间的大戏才刚刚开始。只要能够遏制住中国，对美国来讲就是最大的利益。 12）中美关系到了一个重要关口，可能会影响中国现代化进程。从大历史维度看中美关系，过去40年，中国抓住了3个重要的战略“缝隙期”：一是中美联合抗苏时期：实现中美关系和解，顺势推动改革开放，充分激发民间活力；二是90年代全球化：苏联解体后，中美关系逐渐改善，同时新一轮全球化开启，中国正好又赶上了；三是加入WTO之后：进入新一轮的全球化，一直持续到2008年金融危机爆发。 13）华为是个个案，但又不是个案。美国制裁华为主要有三个目的：第一，终止中国的技术高端化路线，这已经是美国政府非常明确的战略。第二，终止中国产业升级的路径，因为技术无法实现高端化，产业就无法顺利的升级，技术无法实现顺利的迭代。第三，将中国的国家地位锁定在二流国家水平上，当一个国家崛起威胁到头号国家的地位时，头号国家往往会采取合纵连横等各种办法将这个崛起的大国锁定在二流国家的状态上。 2 位移的象限 经济与金融底层逻辑的转变 1）2016年是一个拐点，金融狂欢开始退场。中国金融业增加值在GDP中占比开始下降，最高的时候达到了8.35%，比美国金融危机之前（美国最高为2006年的7.60%）和日本资产泡沫破灭时（日本最高为1990年的6.90%）都还要高，过度金融化催生资产泡沫，带来虚拟的价格幻象，并不能创造实体财富。 2）过去十年三轮宽松，经济反应越来越迟钝，刺激效果逐渐减弱。2008年第一轮宽松，2个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，3个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，持续2个季度。 3）从全球的经验来看，高速增长的经济体普遍经历了减速的过程。二战后经济增速连续25年保持在7%以上的只有13个经济体，剔除掉博兹瓦纳等微型经济体，实际上只有8个经济体创造了高增长奇迹。但遗憾的是，除了中国，这些经济体在高增长的第四个十年中无一例外的跌落神坛。从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看，全球经济减速期平均时间为20年，最终稳定在3%左右。如果说中国经济增速从2008年步入换挡期，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.1%，也就是说，还有至少10年左右的减速期。 4）人口大变局是逃不掉的长期力量。一是人口拐点渐行渐近，从总量上看，出生人数回落，死亡人数上升，人口净增速是明显放缓的，联合国预测2027年印度人口将超过中国，人口红利正在消失；二是人口塌陷问题，2014年中国劳动力人口首次净减少，之后降幅显著加快，尤其是15-24岁的“小鲜肉”减少最快，近三年几乎每年减少1000万。中国也正在老去，人口老龄化加剧，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 5）另外一个逃不掉的周期力量是金融，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。有三个明显的变化：一是从无证驾驶到严厉监管，2017年金稳委成立后，与央行、证监会、银保监会统一监管，开启了一个全新的金融强监管时代，监管套利空间大幅缩小；二是从无风险狂欢到违约出清常态化，金融出清从五环到二环，P2P、私募、财富公司、券商、信托、保险及中小银行相继爆雷，彻底告别无风险时代，最激烈的午时过去了，但还有下半场。三是从资产泡沫化到资产价值化，三轮宽松后，很多人都产生了货币幻觉，很多独角兽变成了“毒”角兽，一二级市场出现了明显的倒挂，泡沫消退后，定价回归本源。 6）2020年中国经济底部基本确立，未来1年大概率是W型。一季度负增长基本上确立了底部，探底已经完成。二、三季度随着宏观干预政策和刺激政策的推出，会有明显的数据反弹，四季度可能会出现反弹结束、萧条因素重回主导、小幅回落的情形，到明年一季度由于低基数效应又会再上来，但可持续性不强。 7）两会未明确经济目标，主要有三个原因：一是由高速发展向高质量发展转变，不要过度关注经济增长速度，而是要关注质量；二是疫情对经济的冲击是非常大的，也是史无前例的，未来面临多重挑战，存在较大确定性；三是从“六稳”到“六保”，比稳增长更重要的是保就业、保民生，不必纠结具体数字。 8）过去几年，中国有很多趋势是一直在进行中，疫情只是加速了这些趋势：一是中美关系恶化，美国对华政策会影响中国现代化进程；二是人口塌陷，未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷；三是地产逐步饱和，户均住房1.5套，住房拥有率高达96.0%；四是贫富差距拉大，6亿人月收入不足1000元；五是刺激政策空间有限，大水漫灌后果难以承受，财政收支压力也在凸显。 9）中国经济可能会越来越日本化，现在的中国和当年的日本有很多相似的地方，都是迅速崛起中的世界第二大经济体，面临老龄化、资产泡沫化、贸易战等问题。特别是受疫情冲击后，中国加速进入经济新常态，未来可能会和日本一样，相当一部分消费群体有“团块二代”的特点。 10）收缩性经济将成为新常态，有五个鲜明的特征：第一，在投资上，很难挣到泡沫的钱，只能挣到稳定较低的收益；第二，在收入上，增长将变得极其艰难，甚至大部分人的收入是下降的；第三，在生活上，大家会追求简单，不再那么铺张浪费；第四，从企业角度，提供性价比较高的产品和服务，比如优衣库、无印良品等；第五，大家用在学习、培训上的时间更多，会重新评估自己的能力和价值。 3 萧条的后果： 经济转折中的社会格局变化 1）随着经济发展进入平台期，从增量经济时代向存量经济时代转变，整体环境也在发生分化和折叠。 2）国家分化：在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊。 3）城市分化：从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口，都市圈和城市群是大势所趋。粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈和成渝都市圈四大都市圈7%的面积集聚了1/3的人口，贡献了近50%的GDP。 4）产业分化：龙头在进击，快速占据细分市场优势地位，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。 5）房价分化：核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。未来房价的分化会越来越严重，大城市和中小城市、核心区域和非核心区域的分化也会越来越明显，城市的地位越来越重要。 6）财富分化：贫富差距凸显，大量财富集中在少数人手上，北上广浙四省市富人占比超过60%，财富占比超过72%。 7）资本分化：头部化明显，资金越来越集中，0.5%的私募机构募集了全部市场20%的资金。 4 模式的崩塌： 商业模式与实体价值的重塑 1）从增量经济到存量经济，会有很多新变化。增量经济的特征是增量空间大、进入门槛低、趋势性机会、盈利难度小；存量经济的特征是结构性机会、集中度提升、竞争激烈、此消彼长。 2）股权市场的募投两端加速下降，虚假繁荣破灭。2019年下半年以来资本市场的阶段性回暖被迫中断，资本寒冬再现。一方面，中小企业面临较大的现金流压力，项目需要重估，好项目更少了，分化加剧；另一方面，资本市场风险偏好降低，募资端也会受到比较大的冲击。 3）货币幻觉消失，两种模式商业崩塌：第一，以金融地产为代表的高周转模式。这种模式在过去10年的金融上行周期非常成功，它的出现、成功建立在龙王持续下雨的基础之上。但是，随着2017年的金融收缩，高周转模式出现了问题；第二，以互联网为代表的高估值模式。在金融上行周期，在资产泡沫化的时候，大家觉得这只是一个泡沫，只有极少数人觉得是一个骗局。没有人一开始是一个骗子，也没有人一开始就想行骗。那些天花乱坠的故事不能说都是假的，但至少有一大部分，事后被证明是假的。 4）在这样的背景下，很多从创业、投资、融资都要重塑价值，回归本源，以下几个方面值得大家关注：第一，从经营角度看，从横向的流量扩张到纵向的流量变现。第二，从公司规模看，从过去习惯的大而不能倒到小而美。第三，从经营策略看，从快速扩张到稳健集约经营。第四，从投资方看，要学会从赚快钱转向赚慢钱。 5）未来企业商业价值会出现明显的分化：一种是头部化：强者恒强、大而难倒，大而全；另一种是生意化，低买高卖、赚钱为王，小而美。在当前的背景下，企业要冲破折叠，不要盲目追求大而全，而是要专注小而美。要做实惠型企业，能有稳定的现金流，有自有的手艺、技术、客群和市场。 5 资本的智慧： 应对当前市场动荡的基本策略 1）经济周期波动弱化，但还是有波动，资产轮动也很清晰。回顾2014年至今的二级市场资产表现，每年都至少有一种大类资产处在牛市当中。2014年是衰退早中期、债牛，2015年是衰退中后期、股债双牛，2016年是复苏期、一二地产牛和商品牛，2017年是过热到滞胀、三线地产牛和现金牛。2018年像2014年，衰退早期，债牛。2019-2020年5月像2015年，衰退中后期，股债双牛。2020年下半年从衰退后期向复苏初期切换，和2016年有些类似，只是反弹力度不会有那么大。现在可以确定的是复苏越来越近，但不确定复苏何时会到来。 2）衰退接近末期的三个信号：第一，货币还在加紧宽松，但降息降准少了，重点转向信用扩张，而且信用出现扩张，社融转正。第二，债市涨不动了，甚至开始出现比较明显的调整。第三，最敏感的复苏期资产跌不动了，开始转向上涨，比如超一线城市的房价，深圳最典型，但大部分城市房价还没动。 3）衰退类资产虽然还有空间，但性价比逐步下降，如高估值驱动的股票，和经济负相关的债券及债券基金，可降低仓位；与此相对的是，复苏类资产性价比上升，如刚需强劲的核心房产、靠业绩驱动的低估值股票，可适当加大配置比例。 4）股市：短期从估值修复转向业绩驱动，风格逐步转换，长期依旧有配置价值。短期来看，估值修复基本差不多了，后续流动性会从金融资产更多流向实体资产，股市还会有结构性机会，从估值牛变成价值牛，风格逐步转换，类似2016，有业绩支撑的周期股会相对强势，但反弹力度肯定不及2016。长期来看，A股属于最好的资产之一，3000点以下都是比较安全的区域。 5）债市：短期调整风险加大，今年还有下行空间，但性价比不高。虽然货币宽松还在继续，但力度明显不及从前，已处于相对高位的债市开始调整，不愿意承担波动的可以止盈了。由于大方向还是宽松，估计今年还会有行情，收益率还有下行空间，甚至可能会再低于2.5%，但相对比较鸡肋，有点像2015年股市4000点。 6）地产：分化进一步加剧，核心城市差异化回暖，但幅度会远小于上一轮。这次的地产刺激十分克制，但由于货币政策和流动性整体偏宽松，刚需强劲的核心城市会在流动性驱动下开始回暖，深圳、北京、上海已明显触底回升。但房贷利率继续下行的空间不大，核心城市房价也不会大涨，估计能上涨10-20%，对于刚需，应把握时机买房换房。非核心城市恐怕没有多少机会，反而会有回调风险，主要是缺乏基本面支撑。 7）外汇：短期人民币有贬值压力，但是可控，长期有升值潜力。由于中美博弈还在继续，且疫情影响还在扩散，全球避险情绪依旧高涨，美元指数高位震荡，人民币汇率短期有贬值压力，但现在还远没到保不住汇率的地步。长期来看，中国依旧很有前景，人民币具有升值潜力。 8）黄金：仍处于升值周期，但上行空间不会太大，可作为补充配置。受全球放水（零利率甚至负利率）+竞争性贬值（纸币不稳定）+危机避险情绪（疫情的冲击远未结束）三大因素支撑，黄金还会一定的升值空间，可以做个补充配置。
社交、电商、直播等各种形式的市场渠道一直在更新的当下，格力如何自我革新？对此董明珠表示，有了互联网以后，才产生了新零售，过去没有线上必须到店里才能买到，但现在这些小东西在线上买就非常便利，应该说是一个进步。但是也是有局限性的，作为家电空调领域，有重要的一环，就是家庭安装，必须要走到家庭里去，就要有一个庞大的服务队伍。“所以我们定义一个新零售是线下线上完美结合，才是真正的新零售模式，这是我们一直开始逐步在推动的一个事情。”此前，董明珠已经进行了数次直播带货，销售额也从20万、3个亿、7个亿，到40多个亿，再到一百多亿，董明珠因此也被成为“带货女王”。谈及这个称呼，董明珠表示，自己还不能称之为网红，因为展示的是企业的文化，直播带货令她感受最深的是，格力空调在人们心目当中的烙印很深，一讲空调就是格力。但实际上，格力已经是完整的家电产业链。同时，直播也带来了好处：第一，格力这个品牌，现在让更多人知道了，格力原来不仅仅是一个空调，而是一个家电全品类的研发制造商，这对格力来讲是一个全新的认识；第二，把线上模式和线下结合起来，缩短了和消费者之间的距离；第三，我们几万家经销商慢慢清醒起来，知道未来必须把线上线下结合起来，给消费者的服务实际上提高了一个服务档次，很多经销商已经通过这种模式开始感受到线上的价值所在。在逆全球化的趋势下，在全球产业链中，怎么看待企业间彼此先后的依存？董明珠给出的答案是：第一个是尊重，第二个是协同，第三个是共赢。采访最后，被问到自己女强人的形象，董明珠表示，强人是别人的感觉。“外面都讲我是女强人，我一点不强。因为你在这个位置上，行使了大家习惯性的思维是，这应该是男性干的事情，男人拍台子发脾气，你不会说是男强人，女的拍台子你一定是女强人，实际上那都是工作需要你去做的事情。”最后，主持人杨锐和董明珠约定，将参与董明珠十天后的直播带货。（本文首发钛媒体APP，作者 | 武枫叶，编辑 | 曹天鹏）以下内容是钛媒体杨锐与董明珠的对话实录：“我还不能称为网红，因为我在展示企业文化”我也将用Rui—Dialogue开启今天的对话。马上要揭开谜底了，今天Rui—Dialogue邀请的这位嘉宾可以称得上是国家品牌这个名片的代表性企业，是谁呢？她就是珠海格力电器股份有限公司董事长兼总裁“带货女王”董明珠女士。欢迎您董总，上次咱们见面好像是在约翰内斯堡，那次采访我学到了很多，从那个时候我就知道您志在必得，要想研发手机，并且想要取代iphone，给我留下特别深的印象，现在还有这样的野心吗？董明珠：我觉得不叫野心，我们都要有梦想要有目标，作为制造业本身就是创造生活，给别人生活带来改变，这就是一个企业的价值所在，所以我们一直不断地在满足或者追逐于消费者的需求去打造或者创造新的产品。董明珠：我们在几年前就这样讲，新零售就是线上，线下就是传统的销售，实际上这两者之间我觉得是有一个历史的背景，也就是新零售就是线上销售这种模式，是因为有了互联网的这样一个时代，才产生了一种新的线上销售产品的模式，但是他是有局限性的，比如说我们买零星的消费品，过去没有线上我们必须到店里才能买到，现在这些小东西在线上买就非常便利，应该说是一个进步。但是作为家电空调领域，有重要的一环，就是家庭安装，必须要走到家庭里去，这是第一。第二、他既然要走进家庭，就要有一个庞大的服务队伍，格力几年前，就看到了线上模式对空调领域或者对家电领域的改变，还是蛮重要的。我们在两年前已经在思考，作为一个企业来讲，使命不仅是要打造一个好的产品，更多的要带动一个团队，像格力这样几万家的专卖店不可能一刀切，说都去线上去卖，几万家专卖店背后有上百万人的生存，所以必须有顾全大局的意识，随着时代的发展，要推动，要引领同时还要什么？实践。这是疫情给我们带来一个最大的改变，疫情逼着我们要快速的让专卖店认识到，消费者再不可能走进你的店里了，这时候你要走出去，这是一个认识上的转变。我觉得这是一个非常好的事情，特别是我们遇到很多消费者在疫情当中，他顾及到的是什么？我要呵护我自己的健康，天气不是太热的情况下，他对购买空调根本没有什么欲望，当你的产品没有市场的时候你的产品就没有价值了。我们一季度一分钱没有销售，按照往年我们要三四百个亿的销售，一季度几乎是停顿的，无论是渠道商家，还是企业，都面临着一个重大的抉择，就是下面怎么办？你原来想要去做的事情，可能大家觉得，我们挺好，我们每年都卖那么多，我们一样的，但是现在重新认识，我们的消费要揉进什么？更贴近市场的模式，所以我们定义一个新零售是线下线上完美结合，才是真正的新零售模式，这是我们一直开始逐步在推动的一个事情。董明珠：可能他们是用数字来评价一个结果吧，看每一次格力卖到最后，从20万，到3个亿到7个亿，然后到40多个亿，再到一百多亿，这个过程当中，我们更看到的是不是一个单一的带货，我还不能称之为网红，因为我是在展示的是企业的文化，这次直播我感受到很多的变化。格力在人们心目当中的烙印很深，就是空调，讲空调就是格力。格力已经是完整的家电产业链，冰箱、洗衣机，生活电器，厨具一系列已经完成了整个的研发制造，格力电器是家电行业唯一全品类由自己生产完成的，我们从来不拿到外面贴牌，我们一直强调品质的重要性，我们非常看中这一点，每个产品都是用自己的生产队伍来制造完成的，所以直播以后，我们感触到几点：第一、格力这个品牌，现在让更多人知道了，格力原来不仅仅是一个空调，而是一个家电全品类的研发制造商，这是对格力来讲是一个全新的认识。特别是小家电，买个风扇，真的我们感受到消费者不会到你店里来买，买空调顺便带一个风扇走，小家电类的，电饭煲，水壶，吸尘器等等，直接在网上一下单就可以了，因为他不存在安装的问题。这是线上直播的好处，能将产品品类展示的更全，范围幅度也更超前，格力现在总部的展厅，两千多平方，产品也没有展示全，而有了线上，就可以琳琅满目，展示的很清楚，这是第一个好处。第二个好处，我们把线上模式和线下结合起来，可以快速的提升什么？跟消费者之间的距离，缩短了和消费者之间的距离，过去我们肯定要几天，现在空调今天下了三天之内完全可以装上，以前就做不到，这个变化对我们来说，我觉得是非常大，这是第一个大。还有个大变化，就是我们的经销商，其实我带货并不是因为你们看到的是数字变化很厉害，真正称为我是“带货女王”，我最大的感受是让我们几万家经销商慢慢清醒起来，知道未来必须把线上线下结合起来，做得更加完美，给消费者的服务实际上提高了一个服务档次，这点来讲我觉得是非常高兴的，很多经销商已经通过这种模式开始感受到了线上的价值所在。董明珠：消费群体是多样的，像我们卖空调，大家都认为空调过去都是低价，在我们这次当中，我们既满足了这个需求群体，同时也满足了高端需求群体，我们产品销售的过程当中，很多卖的很好的产品都是新出的，在这个行业是没有的，这是我们研发的技术。比如，我们的产品可以节能30%，通过我们的设计在节能的基础上更加节能，这是给消费者带来很大好处。格力是以静和节能出名的，你用格力的空调可以这样讲，我用一个普通的空调一年三千块钱电费，用格力最少要节约600块钱以上的电费，你说愿意买一个，虽然当时买很便宜，但是如果多一点钱，意味着未来的十年每年能省多少钱。这个东西有消费人群是分了不同层次的，有的消费群就是我要临时买一个便宜的，这个群体我们也满足了，特别是前几次我们搞促销，在带货是的过程当中，我们每一台亏350到400块钱，我不卖不亏，要卖一台我要贴400块钱进去，我们去年双十一大概贴了50亿进去。现在我们发现贴钱越来越少了，依然还要贴，但是贴得少了。比如刚我们搞的活动，那些产品都贴了，但不是贴300，我们可能贴100、150块钱，逐步在把亏损的钱找回来，消费你高档的产品。类似这种消费群现在越来越多，所以我们达到一个平衡，这个产品我们为什么亏钱要做，不是当下，因为他用完比对完以后，他下次更新的时候有钱的时候，一定是选择格力，所以我们更做的是长远的一种方式。董明珠：格力分两大类，一块是消费品类，主要是电器类，比如像我刚才讲的，我们厨房，现在我要炫耀一下我的产品，做厨房我们可以做到油烟机，家里没有油烟味，你要从根本上解决消费者的痛点，这是第一。第二、我们油烟机可以六年不要进行清洗，你听完我的，你对油烟机是不是有全新的认识。董明珠：很多家庭主妇做饭的时候家里油烟味飘的，这个做过测试，长期在厨房容易得恶性肿瘤，首先解决他为什么会有油烟，你要想从技术上让消费者真正解决他的痛点，要用技术来解决，我们的油烟机一做出来，我们就实现了无油烟。董明珠：对，我自己感触最深，原来我用的是进口的一个油烟机，说心里话，我觉得油烟机他们有很长的历史，他们都解决不了油烟味，我每次一回家，家里在做饭，满屋子、楼下楼下都是油烟，我们这个产品出来，他们说董总我们这个没有油烟，我说可能吗？国外几十年，上百年的油烟机我用的都有油烟味，我们能做到吗？我换上我们的令我很高兴，真的没有油烟。董明珠：我一定要回家下厨的。这是我们讲厨房类的系列，比如洗碗机，原来我们买进口的洗碗机，但是一天以后，打开会有这样那样的问题，或者碗摆放都不能满足，中国人吃饭是一个碗很深，外国人都是盘子好清洗，碗有特性，我们设计的洗碗机一定按照中国的特色来设计的，所以保证每一个碗的角落都能洗干净；第二、根据中国的油大，跟外国人吃西餐，中国很多都是做的油比较浓的，像这种我们都让他清洗干净，而且一体式的。董明珠：不可能，时代在进步，我们一直在思考，现在好多年轻人，刚刚结婚的，或者是单身汉，老在外面吃不合适，我们做了一个专门做单身汉或者两口之家，或者临时疲劳的可以做三菜一汤，加个米饭，把各种菜个配料摆在里面，30分钟以后，拿出来全部做好，所以你要不断的创新，而且还可以同时是烤箱，没有任何异味，中间我们做了各种技术处理，各种各样满足厨房里面需求的，我们都在积极的去不断地去创新，去研究。董明珠：当然这是一个方向，而且不仅是老年人，我们现在更多的是摆脱了过去的什么？这种复杂的，又是粗糙的，又是简单的，烦琐的，这些日常的一些必备的动作，我们更多的是从这种琐碎中解放出来，我觉得他是一种解放，不是说简单的说是享受，我们跟过去的时代的环境完全不同了。董明珠：关于品牌设置，我们格力、有京红、有大松，但是我们希望以后再这三个品类里，我们找三个不同的路径，比如高端产品、一般消费，一个年轻人刚刚步入社会，没有必要买一个油画空调，上下出风，又是电视机，又是空调，没必要，我买一个最简单的空调、最简单的饭煲，在这个过程中我们同样给他得到一个智能的改变，比如像格力空调，你用语音控制他，回家我进门之前通过手机，就可以把空调打开，家里设定了温度。第二个最多的特点，我们空调分类特别多，儿童、客厅、卧室，在品类上更加明晰，并不完全在品牌上，在品类上更加细化，这样的话可能消费群体是提高他的生活品质，而不是你有了几个品牌，几个品牌是有好处，我记得以前听过一个故事，在国外的，有欧洲的一个市场当中，他有两个店，隔壁也卖衣服，这边也在卖衣服，但是好多商品这个店很少买，都到隔壁买，隔壁那个便宜，这家竞争就很艰难，有一天突然卖便宜的那个老人去世了，这个店也关了，为什么？说我们俩是兄弟，我们俩用这种策略，这边卖得高价那边卖低价都到哪儿买，最后背后是他们俩在利益分配。如果一个企业仅仅靠品牌分类，某种程度我是不太认同的，那叫做商人的思维，而作为制造业来讲，更多把品牌扎到人心里面，只要这个品牌我信任他，那样才能推出更多好的品牌。“有需要就必须要投，公司研发经费不封顶”董明珠：很长时间我就讲我的观点，商业精神和工业精神他有本质的区别，商人把货卖完就履行完他的职责，制造业、工业精神不是，他是把消费者满足以后，像空调用十年，现在25年的消费者还在用，你品质不好，可能一年两年就坏了，消费者很快不会买你了，他不是因为商家卖的空调，他就不买这个商家出的东西，他只不买这个品牌而已，所以我们认为商人卖货履行完他是赚钱，他相对简单，我们说无奸不商。董明珠：我讲的是事实，并不是商人本身，商人不要履行这种职责，他就是一个卖东西。董明珠：他没有必要你这个产品卖坏了，我来赔你，商人怎么可能赔，企业不一样，并不是贬低商人，商人履职，我把东西拿来了，我卖给你就完成使命了。董明珠：那倒不会，我觉得现在是数字化的时代，商品数字化、智能化，生产制造也是数字化、智能化，设计也是数字化、智能化，所以整个一个时代，我认为互联网的时代到来，是我们颠覆了过去的传统一些思维，是到了一个全新的时代里面，这个数字化不属于某一个领域，他是一个全品类的。董明珠：我对研发经费从来没有固化式的，说今年要投50亿，明年投100亿，我个人认为，从我们实战当中来看，这个数字只是一个对外，我认为是根据需要来做的，就是说我们现在不是竞争你是什么，我们更多的梦想是什么？很单纯，就是我创造一个新的技术，是实实在在给这个社会上的资源消耗，消费者的品质生活提高，是围绕绿色来做方向研究的，所以你不要讲我是世界老大，我的技术怎么样，其实我们很单纯，每次我说我们一定要有自主研发的能力，为什么？因为你不能自主研发，对社会的贡献不能讲是最大，你永远是依附于别人，当然也有贡献，依附于别人的创造力相比贡献是不大的，我是这样认为的，所以格力电器没有告诉你研发经费达到百分之多少，我认为有需要就必须要投，所以在我们公司研发经费不封顶。比如空调行业，我们现在做的这些技术我认为就是可以讲是颠覆了，过去就认为空调病怎么解决，我们围绕空调病怎么解决把他搞出来，人需要暖风，从地面上吹着你暖风多么舒服，冷气我们不对人吹，对着天空吹，没有风是不可能的，只有有风不吹人才是真道理，这个东西我们一定要贴近消费者是改变他的品质生活质量为导向的研发，所以我是认为，我们做技术革命，研发经费到底是多少，当然我有一万多人研发经费，假设我一个研发人员只有五万块钱年薪，别人是一百万年薪，你认为哪个研发经费投入多，我把研发经费只做在材料上，我认为他是研发经费。董明珠：那是，我们曾经做光伏空调，这个产品到目前为止依然只有我们一家，这个技术是我们独创的，可能在很多人眼里，中国人怎么能造出这样的产品，但是我们就是自己造的，所以我们要有自信，反过来讲一定要有自信，另外要有责任感，你自信和责任感强化了你的什么？创新意识。当时我们就是因为资源消耗太大，所以我们就在研究，2012年发生巨大的一次雾霾事件，知道了工业对环境的破坏很严重，我就在想，耗电，电是靠煤烧出来的，大量的烧会带来很大的污染，同时潜在的资源消耗的问题，回来我们技术人员一起讨论，我们能做出来一个不要电的空调，当初跟他们讲不要电的空调是不可能的，只是不要消耗能源，我们把光伏发电转换，吸收太阳能进来以后，转化成电量，然后进行应用，到今天为止我们的产品已经卖到全世界很多国家，国内也有很多人用，你说这个技术多好，我们广东总部用一年节约800万电费，这是非常了不起的事情，研发的是前无古人，后无来者。董明珠：对，你说这些要不要研究，我们是不是跟别人去学，改变一下，当时我们做这个已经花了有一个多亿，都很紧张，拿单子都不敢找我批，好像投那么多，没有效果，觉得不好意思，我跟他们说，这是新鲜的东西，新生事物必须要有牺牲，即使我们再投入两个亿不能成功，我在不成功中里总结经验，也是一个积累。全球化就要尊重、协同和共赢我们可以讲艰苦奋斗，投入更多的研发费用，但是毕竟是个生态，生态就是全球产业链，整个这个链条是巨大的，在这个巨大的全球链当中，格力希望成为哪一个环节，或者怎么看待彼此先后的依存，美国要切割要搞平行市场，你觉得能做得到吗，从您关心企业科技研发的角度、生态这个巨大的话题来看。董明珠：我觉得是这样的，第一个是尊重，第二个是协同，第三个是共赢。尊重是什么？我们就是说，每一个人都要有自主创新的能力，因为要用自己的实力来让别人分享，我认为这是第一个我们要坚守的；第二我刚才讲的包含在尊重里面，技术是没有止境的，你即便做到今天，明天又有新的更多的技术出来，你要不断在这个过程当中去尊重别人的技术，其次自己要不断地研发技术，我觉得是非常重要的。第三个协同，就是不要摒弃，不要排斥协同发展，用自己，用别人，用我们自己互相都最好的技术完美的结合起来。董明珠：我觉得绿水青山不仅是中国，是世界，是每一个人都应该去按照这种思路去检讨或者是注意自己的行为，是非常重要，特别是制造业，所以在白色家电中，现在积累的电器产品数以亿件，但是我们在过去的时候，这回到第一个问题商业精神，为什么这么讲，很多人是逐利而行，不赚钱哪里有钱搞研发，合理的利润来支撑企业的发展这是应该的，付出劳动他应该得到回报，一个制造业把一个好的产品卖给你，他理所当然要盈利。白色家电过去很长一段时间出现什么呢？二手市场存在巨大的隐患，一些旧家电拿来以后，进行外观的粉饰，修完以后又冒充一个合格产品卖到第二个消费者手上，这是存在巨大的不安全因素。在废旧产品当中，把对自己有用的产品拿出来，把其他废品扔掉，所以我们土质污染，水质污染都是因为废弃产品导致的二次污染，所以格力电器应该有七八年了吧，我们就在建自己再生资源公司，这么多年来不赚钱，投入很多，就把废旧的电器产品拿进来，然后进行拆解以后，进行二次再造。这时候应该学的是日本，我95年到日本发现日本再造城市矿山，我觉得很有价值，我们现在已经到了今天，就更应该重视这个问题，所以格力电器已经有6个生产基地，专门是废旧回收的电器产品拿回来再回炉，再熔断再进行制造新的材料。这个没有人去抢，因为不赚钱，谁都不会抢，市场的竞争是残酷的，甚至于我们现在有的企业是卑鄙的手段，我当四届人大代表，我每次提的不可缺少的是政府要出手保护环境，营造公平的环境，优秀的企业，创新的企业，讲诚信的企业让他们有一片天地，要严厉的打击那些劣质产品和劣质行为，往往我们现在虽然在进步，但是我认为还有很长的路要走。董明珠：实际上你看看到欧洲，你看他们对环境污染是有制定相关的条例，一样是政府行为，这是人人要关注的问题，反过来，我认为我们国家在这块，还要加大强势的力度才行。地方保护，很多的行为，并没有真正推动绿色，总是讲绿水青山，我们理解为每一个制造业，每一个人的行为都围绕绿色而行。董明珠：对，就是要媒体监督，每一个媒体要都敢发声，用放大镜去找，督促企业走上正道。我们很多的企业，企业家我们经常在一起交流，其实很多企业家他都是有胸怀的，他都是愿意为整个社会、国家负责。国家是人民组成的才叫国家，没有人民哪里有国家，我们对国家负责就是对人民负责，在这个过程当中，我们很多企业是因为迫于无奈，人家都弄虚作假，我不弄虚作假我就吃亏。“我们要创造更多自己的标准”董明珠：还是从自身的产品来着手，不管是国际化也好，国内化也好，没有好的产品一切归零，当然我们还会遇到很多客观上不可跨越的一些问题，比如像现在国际上的这种形势，可能对我们来说都是有一定的难度，你不能说因此而退缩，你还是要感动别人，我觉得还是用感动这两个字来表达我们的心态。别人怎么想我不知道，但是我们用真诚去对待别人，相信你回到前面讲的，一定用事实让别人能够认同你是最重要的。董明珠：改革开放30多年来，广东一直走在前面，今天把大湾区更好更大的整合，其实我觉得在这个过程当中最重要的是文化交流，没有统一思想没有一个认知，我们在这个建设过程当中，到底我们要改变什么要做什么，我觉得我们落脚点落在什么？贡献。有人经常问我，董总大湾区你们从中有什么好的优惠政策，你能得到什么？我当然不是因为他的政策，给我们带来一个机会，又是怎么发财了，我们还是用一个平静的心，我们更多想怎么用我们自己的能力去扩大，做得更好。大湾区的未来实际上是把他发展成为过去一个，像我们原来讲，总书记在到我们这儿来的时候，广东走在中国改革开放的前沿，是一个经济大省，但是不是强省。没有做到强，为什么？没有自己的核心技术，没有创造能力，你贴牌，我们特别是过去很多的是以贴牌加工这种，基本上是没有什么自己的技术，外国拿个订单来你就生产，最后出口出去，所有技术来源标准都是别人的，我们要创造更多自己的标准。格力全球战略是怎么样的，新的格局下，制造业企业出海目前处于什么阶段，有没有一种壁垒，比如说对市场的自我保护，因为大家都知道，全球在疫情的打击之下，经济下行压力是普遍的，民粹主义、保护主义色彩更重，这时候中国企业走向海外，会不会受到抵制，科技被政治化，格力有没有可能也有这样的一种防备心理，及早做出布局？董明珠：我觉得就是政治经济，有时候有些东西不由我们个人做主宰的，是大的环境。我们一定要有一种和别人共赢的想法，不管你有什么想法，我还是坚持我的原则。这个原则是什么呢？比如说我们新加坡，我去调研过，新加坡过去都是别人的产品、国外的产品，中国的产品几乎没有、很少。我跟他们聊天，他们都认为中国制造不好，我认为我们就要去改变他，他用了以后让他觉得，中国制造比他们所谓想象当中，或者让他们认为比他们很崇拜的一些品牌比还要好，这就是我们要干的事情。第三你刚才讲的是国际化，我也认同一定走国际化，什么叫国际化，当你的品牌走向世界的时候，送到各个国家的时候，人家带来一种是感激尊重，我觉得这就是国际化，而不是单一的研发中心就是国际化。格力有15个研究院全部在珠海，我就希望这15个研究院能够在这个过程当中，做更多更先进的更前沿的或者更未来的技术研发，但同时不要忘了，永远有你学习的榜样，你一定和国际上大家进行更多的交流，毫不吝啬把我们的也告诉别人、和别人分享。同时，在这个过程当中我们也学习别人的经验。“不该叫狼性文化，这叫规矩”先不说中国企业家精神，当然一部分来自于我们的勤奋，但是勤奋意味着什么。国外一周就是五天，每天大概八小时都不到，很多的各种工休日、节假日，中国的企业、外边销售的旗舰店也好，或者实体店也罢，我们售后服务也很好。但是节假日不休息，这样的文化冲突，经常导致中国的形象让人感觉到，你们虽然可敬，但是不可爱，可能对西方文化休闲式的、高福利的文化带来极大的冲击，你怎么看待这样的争议？董明珠：我不太认同是文化的不同，而是认为是一种习惯的不同，我的员工多辛苦，每天加班加点，他们也要干十几个小时，从我内心来讲，我想奔着一个方向，每天只干7个小时或者6个小时，就很轻松，国家规定一个星期两天休息，我们现在礼拜六没有，只有礼拜天。所以我想这是一个发展的过程，更重要的中国要解决我们产品的品质品味，而不是像你刚刚讲的说是我们太勤奋了，我们干了世界上反对我们，也不是，那是一个习惯。其他国家是这样的习惯，我们要遵守他的习惯，我们中国现在是这种习惯，要遵守我们的习惯，我们逐步逐步要改变。我个人有这种好奇，我经常在一种跨文化的交流最前沿，人家西方说你们牛、厉害，但是我总感觉到好像不够人性化、不够温暖，这种情况下，您作为企业家怎么回应西方这样的一种担心？董明珠：实际上我觉得我们很多时候是一个表现的方式不太相似，比如我们会讲，有的人嗓门很大，动作很夸张，但是他内心的世界是很善良的，有的别人彬彬有礼，厮混很礼貌，但是内心里面不一定那么善良，我们不用一个简单的外表决定你狼性还是不狼性，比如一个企业他工作有规矩，你认为国外的规矩少吗？也不少，那人家没有用狼性来表现，而我们中国企业会讲，他是狼性文化，他是怎么样，其实不是，这叫规矩，叫规章制度，每个企业要有规章制度，不按制度执行理所当然受到惩罚，我们把这种叫狼性文化，其实我还是不太认同。董明珠：对于这个文字不是不含蓄，很直白，人家西方文化就比较含蓄，他可能是表现的方法不同，但是我觉得更多的是我们展现的是内心的一种善良，这个是很重要的，像我们企业对管理上非常严格，按照规定，即使你表现再好，如果因为一个偶然事件你也必须受到惩罚，别人说这个人好厉害，好没有人情，我觉得这是规矩，谁都不能破坏，但反过来这个员工家庭遇到困难，你义无反顾的一定要去帮助他，你说这是狼性还不是狼性呢？对吧，我说不能那么简单用所谓的狼性文化来讲这个企业的文化，像我外面都讲我是女强人，我一点不强。“外面都讲我是女强人，我一点不强”杨锐：我正要问这个问题，谢谢您把这个问题给我提出来，没过多久我要到短视频平台大谈优秀的女性，说到这儿我想起来西方两位女政治家，一位是德国的默克尔首相，一位是英国的前首相撒切尔夫人，他们都被媒体称作是面无表情，非常职业的政治家，于是他们经常让媒体拍他们跨个菜篮子到超市买东西，给老公做点饭菜，这涉及到女性的企业家，女强人，在今天如果您要推销的产品是温暖的，是人性的是注重用户体验的，您的海报，您的个人头像到处都是，不论是公共汽车上还是地铁，所有的公众场合都有您代表格力品牌形象的优秀的非常有魅力的女性企业家，您个人怎么样，能不能也给我们有个机会看到您下厨房，挎菜篮子到超市，您在国内有巨大的消费者追随您，是您的粉丝，你个人的形象能不能让人感觉到，除了是女企业家之外，我是非常有魅力的女人，母性的一面。董明珠：这个事我觉得，强人是别人的感觉，为什么没有讲男强人，是因为你在这个位置上，你行使了大家习惯性的思维是，这应该是男性干的事情，男人拍台子发脾气，你不会说是男强人，女的拍台子你一定是女强人，那都是工作需要你去做的事情。董明珠：没有，你想想我们在工作中遇到千万各种不同形式的事情发生的时候，我们人有时候控制情绪说你控制到极致，说你依然表示的很温文尔雅，我觉得没有人能做到，除非他不是人，是人一定有情感一定会发泄，我们遇到问题激烈的时候，理所当然要发脾气，要吼，我觉得那是正常的，但是我们把这种强，如果强加于别人身上，你用权力打压别人那叫强，我觉得那不能叫强。好。您要直播带货。我记住您今天的邀请了。董明珠：你来不来下一站，随时都来？随时来。董明珠：好，十天以后。好，一定要去，再次感谢董明珠女士，我们T—EDGEX国家品牌论坛到此告一段落，感谢各位，非常感谢董总百忙当中抽出时间与我们进行循循善诱，非常具有高度、广度、厚度、热度，也不乏锐度的对话和知识分享思想分享，请大家关注T—EDGEX个全球科技月的精彩内容，接下来半个月里，钛媒体还将奉上云游戏、产业区块链金融科技、新基建、人工智能等相关内容，谢谢大家，我们下次再见！
本轮牛市第一波像样的回调来了！ 今天，A股大跌，上证收跌0.83%，深证跌1.08%，创业板指跌1.06%。下午下跌最猛的时期，上证一度跌超2%，创业板跌幅毕竟3.5个点。全天沪深两市成交金额超1.6万亿，放量大跌。今天是股民悲伤的一天，昨天下午杀进场的资金，恐怕已经被套了。 至于此次回调的原因，也很简单：昨晚美股崩了，于是把今天A股投资者的心态也带崩了。 避险情绪几乎贯穿今天交易时段。直到下午2点之后，部分板块才开始直追。收盘时，券商基本上追平了，但科技、5G、芯片、新基建、生物医药之类之前热点板块，还是绿的。这些板块之前涨得太多了。 老话说得好：风险是涨出来的！ 经历了今天的调整之后，一个很自然的问题就是，接下来A股行情怎么走？ 在我看来，今天是技术性调整，不用怕。 近期有一个消息在网上低烈度传播，说美联储连续4周缩表，认为美联储开始实施紧缩措施。也有不少人认为，是美联储的开始紧缩导致了昨晚美股扑街，以及今天A股市场的回调。 甚至有人说，美联储心口不一。嘴上说“无限宽松”，而身体上却在缩表。 在我看来这些说法似是而非。事实上，此次美联储缩表并不是主动行为，而是“被动性缩表”。怎么讲？ 要理解此次美联储表面上“缩表”的实质，首先要回到美联储的本质上。美联储被外界媒体吹的神乎其神，一举一动，一个眼神一口呼吸都能左右金融市场；但本质上来讲，美联储仍然是一家银行。那么银行的工作是什么？无非两个字：放贷。 那么，既然是放贷，那就仍然离不开“有求必应”四个字上面。任何银行，都是客户找上门来求贷款，银行根据客户的条件和自己的财力，决定放贷给它，或者不放。 即便是最新创造出来的防水工具——QE——也是央行直接从公开市场上购买债券，通过把流动性注入到市场来间接为金融机构提供流动性。从来没有一家银行是强迫把客户的嘴撬开往里灌钱的。 即便是对于美联储这样的超级央行，它为金融机构提供流动性的方法，即各种融资工具，仍然是基于商业银行与美联储之间的交易来进行的。比如回购、贴现窗、一级交易商信贷、以及互换额度等项目，本质上都是商业银行拿着手中的债券或抵押品去央行（美联储）请求贷款，而美联储根据自身财力与对手资质，来决定放或不放。当然，美联储是央行，如果自己财力不足，可以开动印钞机^^ 那么，如果这些商业银行没有去找美联储，那么美联储手中哪怕有再多的银子，也给不到这些商业银行。 所以，对于此次美联储资产负债表收缩的部分主要项目——回购、贴现窗贷款、一级交易商信贷等，从7月8日开始明显下降（回购甚至降为零），所反映出来的逻辑，不是说美联储惜贷，而是商业银行对资金的需求减弱了。 而这个逻辑背后的图景是这样的：经历了3月中旬开始的无节制放水，到现在，美联储资产负债表天量激增，而下面的各级商业银行也吃饱喝足了，以致于不再需要信贷了，那么对信贷的需求自然就下降。 中国的现状也是类似的，放的水已经不少了，通过最新数据来看，社融、新增人民币贷款、M2，都在高位——至少是今年以来的高位。 然而从购债（美国国债与美国企业债）的角度，美联储的购债规模还在持续增加。说明对市场的流动性投放意愿并没有结束。最近这一波美联储缩表，主要是银行借贷意愿和借贷需求下降所导致的。说白了，银行不缺钱，但这些钱没地方去。 因此，总结起来，美联储这一轮缩表的特征明显： （1）银行贷款需求下降导致回购、贴现窗、货币互换等项目明显缩减； （2）美联储维持宽松货币环境的意愿不变，因此购债规模持续小幅攀升。 远的不用看，我们只看看美联储最近一周资产负债表的变化情况，这两大特征就一清二楚了。 如果允许我打一个不恰当的比方，现在全球就是一个糖尿病患者，骨瘦如柴，但血糖已经超饱和。而央行还在不停滴给吃糖吃糖吃糖。 这些糖只能弥漫在血管里，却进不到组织器官里面，无法补充到患者的身体机能。事实上，这个时候需要的已经不再是糖，而是胰岛素——让糖进入身体器官、组织、细胞，以及一切需要糖的地方。 全球经济也是一样，需要一针“胰岛素”——需要让弥漫在央行与金融机构之间的大水，进到实体经济里面。 但，由于疫情，由于民粹主义，由于地缘政治斗争，以及由于贫富分化……这一针全球经济糖尿病的“胰岛素”——可不那么容易找。 这一轮，货币供给极度充裕，已经陷入凯恩斯所谓的“流动性陷阱”，至于经济什么时候复苏，只能等：从小的层面来讲，需要一个国家的消费需求率先复苏，走出一波消费拉动经济的复苏；而从大的层面讲，需要一种或一组新的技术促进生产力的变革。总之，必须有结构性的、创新性的、甚至是破坏性的因素出现，才能激发新一轮全球增长。 新的增长会是什么形式，很难讲；也许技术在美国，但市场组织形式、消费创新、商业模式革新等因素，更有可能会在中国；中国的人口、市场规模、经济体量都比美国大。 目前，大宗商品价格已经明显反弹，商品向来是先行指标；下一个指标是资金成本，即利率和债券收益率。同样是天量放水的环境下，哪个国家的利率明显抬升，说明哪家的需求开始复苏。 按照目前的趋势来看，中国无论是货币市场还是国债市场，都出现了一定的利率（收益率）抬升的苗头，这有可能说明经济活动在增强，货币需求在提升；但经济是否复苏，还要进一步观察。 而美国来讲，受制于疫情，受制于党争，经济复苏可能还需要再等上一两个季度。从国债收益率来看，仍然是趴在地上起不来。 基于上面这些分析，对于这一轮牛市，我想应该能够认清两个基本逻辑： （1）超跌反弹，放水无熊市； （2）等待经济复苏，企业盈利提升，戴维斯双击。 其中第一个逻辑适用于美股和A股；第二个逻辑不适用于美股，但适用于A股。 所以，今天这一轮全球暴跌，与其说是牛市终结，还不如说是正常的调整。如果要比较一个强弱出来的话，未来一定是A强美弱。 但任何一个市场，一个月之内暴涨30%之后会发生什么，都是细思极恐的。 而今年牛冠全球的我大A神创——创业板指，到昨天为止，已经是八连阳，如果不计今天的下跌，那么最近一个月内涨幅刚好已经超过30%。 上证来讲，一个月涨幅也超过16%，并且最近实际上已经在高位横盘一个多礼拜了。价格总是往阻力小的方向运行，既然涨不上去，就该往下走走了。 所以，调整将至。 上涨的时候，大水漫灌，泥沙俱下，谁好谁坏看不出来；下跌调整的时候，就要看真金不怕火炼了。只要相信牛市的逻辑，就不应该怕调整；牛市跌跌更健康。
摘要 【李大霄：A股仍然在牛途中 一个巨大的泡沫在初步形成之中】7月13日，英大证券首席经济学家李大霄表示，风水轮流转，今年全球投资者喜欢成长股，国内犹甚，成长股基金经理傲视群雄大放异彩，价值股基金经理垂头丧气不敢声张。（凤凰网） 7月13日，英大证券首席经济学家李大霄表示，风水轮流转，今年全球投资者喜欢成长股，国内犹甚，成长股基金经理傲视群雄大放异彩，价值股基金经理垂头丧气不敢声张。截止到2020年7月13日，纳斯达克指数市盈率48.1倍，市净率5.7倍，然而，A股某板块市盈率79.8倍，市净率9.16倍，已经出现了巨大的泡沫，虽然此泡沫少部分股票有可能会通过未来的增长来消化，但如果将整个板块当作一个股票，整体上要求90%的增长就要求太高了，股票持有者好好想像一下，贵单位能够做到每年90%的增长吗？如果能，就可以放心大胆买股票，如果不能，就要非常谨慎，这是一个巨大的泡沫，已经在初步形成之中。投资者要非常谨慎。过高价格购买成长股也有风险，万一成长速度跟不上估值提升的速度，风险就出现了。历史上无数次的教训告诉我们，高处不胜寒。也许，成长股的辉煌也许表现得比较充分，该轮到蛰伏已久的价值股票表现了。中国股市价值与成长的估值差距已经达到历史高位，记住一句话，风水轮流转。 相关评论： 创业板整体市盈率184倍 光大证券：后期上涨动能需关注两大政策信号 徐高：A股牛市可以期待 但别相信2015年“疯牛”行情会再来 国君策略李少君：政策降温降的是“疯狂”的心 招商证券张夏：A股上涨有理 疯涨有险 监管有序
大城市压力大、房价高、工作累，是否应该逃离北上广，回到小城市？这是年轻人常常面临的一个选择问题。但建议想要奋斗的人们应该选择北上广深，而不是逃离。 其一，大城市由于配套资源、经济发展带来持续的人口流入，大城市的房价虽然相对高，但是未来却有可能有更大的涨幅和交易量，如同股市的大蓝筹股。 其二，大城市如同亚马逊丛林，有人口、信息和资源的汇集，会带来很多发展和突变进化的机会，个人努力叠加城市的发展，如同大家一起划船，划的人越多、越有能力，船前进得越快，突破性的进化机会也越多，个人的努力也就可能事半而功倍，如果想跃龙门，就应该到大海中去。 其三，在大城市你随时都有降维打击的可能性，你可以卖了房子去小城市居住生活，但小城市卖了房去大城市买不了，而且除了房价的差距，还有大城市快节奏与高压力，降维变成慢节奏低压力没有问题，但反之却无法适应。 但未来城市的分化在不断加剧，但怎么选择一个有发展的城市，却是一个技术活，好比要在股市中选出能跑赢大市的牛股。可是股市选股的分析很多，但是城市选择的分析模型却很少。 但未来城市的分化在不断加剧，但怎么选择一个有发展的城市，却是一个技术活，好比要在股市中选出能跑赢大市的牛股。本文是用一个股市的投资逻辑体系来分析不同的城市：如果全国城市看成主板，所有的城市上市的股票，大城市是大蓝筹，小城市是小盘股，那我们选城市就好像是选股。 从价值投资的逻辑，好的企业往往有五个特征：长的坡、厚的雪、宽的河，外加进化力和熵减力。长的坡是指潜在客户体量大，业务有很大的发展空间和未来；厚的雪是指公司的毛利润率比较高，发展的质量高；宽的河是指核心业务有护城河，竞争对手轻易进不来。 选城市时，也同样可以有一套价值判断的逻辑，核心在三个方面： 其一，是站在价值看价格，一个城市的基本面决定了其价值，城市价值决定了房地产价格，哪怕短期背离，中长期也一定要回归，要只买对的，不怕贵的，便宜的反而可能是最贵的。 其二，是站在未来看现在，一个城市的中长期发展趋势返回来看当下，看有没有可持续的经济增长和人口导入，城市的价值是涨还是跌。 其三，是站在全局看局部，在全国大盘里，每个城市都有其价值的相对座标，由此可以判断相对的价格合理性，部分国际性城市则可以用世界座标来定位，比如北京对纽约、上海对东京。 这三个核心价值逻辑在使用时，可以体现在五个维度：基本面、护城河、进化力、管理层、市场态。 01 基本面 看一个公司的基本面，首先是看其财务报表的基本情况，包括资产负债表、现金流量表和损益表，重点会看营业额、收入、利润、资产、负债、利润率等核心指标。 对于一个城市而言，也可以用财务报表分析法来解构城市基本面。把GDP当成一个城市的总产值或营业收入；毛利润就是财政收入或税收，其中税收会更准确一些；现金流就是可支配财政和预算支出；负债就是政府及其平台企业的总体负债额；资产可以看城市的金融资产总余额。 GDP是一个城市经济的总体规模，总量越大越好，如果第三产业和创新产业的GDP占比大，则质量更优。财政收入或税收则体现了GDP的效率，如同企业的净利润。比如2018年深圳的GDP是八千多亿，税收收入就高达两千多亿，利润率高达百分三十几，而同样山东省的GDP一万亿，但税收收入只有一千多亿。 城市的预算分为消耗和投资两类，投入有长期产出的可以看作投资，比如投入教育和基础设施，其他各项管理费用大部分是费用类了。很多地方政府的投入会以地方企业平台融资投入，因此看地方政府负债时，不仅看财政赤字，还要看政府下属企业平台的融资总额。 城市的金融资产可以看居民储蓄余额和持有的股票债券总量。一般而言，城市的房价会与单位土地面积上的总投资量，和人均拥有的金融资产额成正比。 一个城市的基本面是其价值和房地产价格的基础。 02 护城河 优秀的企业是会有宽的护城河，有核心技术如华为、有政策特许如烟草石油、有不可替代的品牌如茅台、有平台垄断优势如阿里、有客户网络优势如腾讯等等。 好的城市也是有护城河的，比如地理位置、气候条件、基础设施、产业基础、特定资源等等。 城市的地理位置，是无法更改的，决定了其在发展上的天然禀赋差异。比如一个港口城市和一个内陆城市，发展的机会可能就完全不同，地理位置会影响一个城市外部链接程度，是构成城市发展的基本要素之一。 城市的气候条件也很重要，冬天的平均气温变成一个重要考虑因素。近几十年美国经济发展的城市，其冬天的平均气温大都在十度以上，而衰退的城市温度多在十度以下。这恐怕也与现代经济中第三产业占比比较高有关系，太冷的地方，冬天第三产业不易活跃。 城市的基础设施有新旧和软硬之分，公路地铁、机场港口是传统硬件设施，现在新一轮新基建，是指各类新型基础设施，包括了5G、特高压、大数据中心、人工智能、物联网等。另外软性基础设施则体现在一个城市的高校数量、研究机构、特定人才等。 产业形态对于一个城市也很重要，比如香港的金融业，深圳的高端制造产业链，就有很强的竞争能力，不容易被取代。此外，也可以看一下当地上市公司的类型、数量与市值 另外某些城市的特定资源，比如石油或矿产，水库电站，自然风光等等，也会会带来城市特定的一些发展模式。 一个城市的护城河能防止其独特的价值被别的城市发展超越。但有些护城河也会崩塌，比如大庆没了石油，比如产业的变化，东北如同底特律一般，原有的重工业衰弱。 03 进化力 进化力是一个组织持续发展，甚至突破式跳跃式发展的可能性。一个企业的进化力除了看其文化的活力，商业模式的生态性，更重要的是看它的链接程度。链接形成网络效应，超过一定程度后会量变产生质变，形成跳跃式指数级别的突破发展。 一个城市未来能发展的潜力有多大，相类似可以看其活力程度、多元化程度以及外部链接程度。 活力程度体现在经济活力、人口活力、创新活力和市场活力四个方面：其中经济活力看经济增长的结构与质量；人口活力，看能否吸引高素质的奋斗人群迁入；创新活力，核心是在科技与研发的投入如何；市场活力，有没有众多的交易主体和品类数量。 多元化的城市一定要靠开放，要有很强的地理链接程度和人才链接程度。地理链接主要靠交通配套，人才链接则主要靠政策吸引，只有越开放、链接越强，才能有越多外来的人才、信息和资源的交换，才能形成更强的熵减力，才能越有活力和突破发展的机会。比如美国的发展，得益于其吸纳全球移民和奖学金政策，使其成为全球高端人才的收割机。 进化力不是规划出来的，而是从下往上野蛮生长出来的。比如深圳，曾经失落，在沉淀积累了十几年之后，才又破茧而出，依靠的是打造了全球人才、信息、技术和制造产业链的强链接。这不仅要靠政府的政策和投入，更要靠民营企业的投入，包括绝大部份的研发投入和优秀人才。这些民营企业能够在市场引导下，自发形成丰富的生态链，在一定积累到数量之后，又会形成网络效应。 链接程度越高的城市，进化力越强，进化力越强的城市，越有未来。 04 管理层 分析企业时，要看一把手和核心管理层，然后再看整体团队和企业文化。一把手和核心管理层影响到企业的战略意图，团队和文化则影响到组织执行力，也就是战略实现的能力。毛主席曾指出，战略路线确定之后，干部就是决定的因素。 一个城市核心管理层最重要的是看主官，他的想法会影响这个城市的发展战略。有些城市一把手比较放权的，也可能二把手是主官，看主官可以重点看三个方面：意愿、路径和能力。 意愿可以从年龄和背景，有没有进一步发展的空间，有没有上级的绝对信任去判断，核心一条，他想不想干事，还是无为而治。路径是看其过往成功的方式，人往往是有成果路径依赖的，过往成功的轨迹，大概率会被沿用，从过往可以看其行事风格与成事方式。能力则是看新上任的三把火烧得怎么样，成果如何，众人是否心服，心服则有信心去实现发展目标。 管理团队则可以从城市治理水平来看，一个城市的治理水平能很大程度地体现出一个城市施政团队的整体素质与执行力。危机时刻则更是城市治理水平的试金石，比如台风暴雨等天灾，比如此次疫情，以上海为代表的一些城市，在应对是有章有法，成果可圈可点，充分体现了优秀的城市治理水平，从中可以看出执政管理层的高素质。 整个执政团队的素质建设，远比调动一个主官要难得多，需要多年的培养积累。有时一些优秀主官调到落后城市时，也很难短期达成显著成果，因为主官的战略意图和指令，往往得不到有效的贯彻和执行，执行层常常消极不干或乱干，过犹不及，反而需要很长时间会清理负面效应。 此外，城市主官和管理团队的价值观与自我要求，决定了这个城市能否风清气正，奋发向上。优秀的管理团队往往兼具着带思考的执行力和廉洁高效、成果导向的作风。 一个城市如果有优秀的管理团队，又有开明进取的主官，这个城市战略规划实现的可能性就很大，未来的发展就大有可期。 05 市场态 市场态分为宏观状态和微观状态，宏观状态是类似金融或宏观调控等中央统一政策对全盘的影响，类似股市大盘的整体涨跌。现在地产进入平稳长周期，如同大盘十年都徘徊在三千点附近，要挖掘个股的机会，也就是看每一个城市的微观状态，熊市的时候也有牛股。 市场态从三个方面来判断窗口期：供给面、需求面和交易面。 供给面有三个口径：狭义供给量、广义供给量、潜在供给量。狭义供给量是指市场已取到预售证，可供销售的商品房总量；广义供给量是指已出让的存量土地，理论上可供给出来的总量，包括在建未取证和未开工的土储；潜在供给量，是指该城市未来可供出让的土地。潜在供给量与城市的地理条件、土地指标和主官的意愿相关，狭义、广义和潜在供给量分别对房价的短中长期产生影响，供给量越小的城市，越有机会。 需求面分析也有三个要素：人口总量、购买力和购买意愿。人口总量出了看当地的户籍人口，更要看新增人口，一看移动通讯或腾讯的统计，二看新增的学龄儿童数量；购买力主要看当地居民的收入水平，但不看平均数，而看中位数，新房客户往往是中位数以上人群；购买意愿的核心是大众的市场预期，要学会看市场中的“金丝雀”，一叶知秋，比如菜场大妈都在谈股票时，股票一定过热了，同样，当出租车司机都在谈买房时，估计当地的楼市就已经过火了。政策变化和土拍情况都会引起市场预期的变化。 交易面分析包含一手房交易量、二手房交易量、价格走势、短期政策等。二手房的交易量往往是一手房的先行指标，二手房交易量大的城市市场活跃度高，房价未来的涨幅会快。一手房的交易量体现当下的市场热度，结合价格走势看，可以连续周期观察，看市场是过热过冷，或是超卖超买。价格在大斜率拉升后，要特别小心，可能会进入盘整期或回调补缺。城市现行的微观政策对短期市场也是影响较大，比如棚改或限购政策，都会大幅度刺激或压抑市场交易量价。 供需不平衡会带来窗口期，比如狭义供给量与三个月的交易平均量对比，低于6个月时，房价会有上涨压力，广义和潜在供给对比年度交易量可以看中期和长期的平衡关系。 但是买地的窗口期与买房的窗口期并不一致，开发商买地重点看中期也即广义供给量，来判断未来一到两年的市场走势，那是项目的主要销售期。 五维分析的指标比较多，也可简化看。城市的长期趋势，可以重点看人口总量、GDP、城市地理位置和主要产业；中期趋势，可以重点看广义供给量、年度交易总量、居民金融资产总量；短期趋势，重点看狭义供给的去化周期、当期的政策、土拍的价格和热度等。 与数学物理等学科不同，经济学模型都是帮助思考，都有很多假设条件和变量影响，只能体现事物发展的方向与可能性，本文模型更只是经验总结，起他山之石的作用，玉则在于你自己的琢磨。
7月以来，港股恒生指数和美股标普指数涨幅不到3%，但A股在8个交易日上涨13.3%，在全球也是一枝独秀。这样的结果并不算太意外，美股从3月大跌，随后大反弹，单算第二季度，标普和道琼斯指数反弹16%，纳斯达克反弹28%，创下了1998年亚洲金融风暴以来22年表现最佳的季度。纳斯达克早已创出历史新高，而标普在2月19日创下收盘最高纪录3386点，现在的3185点和这个记录还有6%的距离。 从2017年开始，我们就多次提醒大家，如果没有重大利好，特别是资本市场的制度改革，上证综指很难突破3400点，即使突破也难以维持。今天想告诉大家，美股要想突破3386点这个阻力位，难度也不小。主要有五个原因： 第一，2月美国疫情还不严重，但现在的经济基本面明显恶化，IMF最新预测美国全年GDP将同比下降8%，美国现在单日新增确诊病例6.6万，医学专家预计将来可能上升到单日10万，尽管特朗普不会再发出封锁的禁令，但疫情扩散毫无疑问会拖慢美国经济的复苏。 第二， 美股在第二季度创下佳绩最主要的原因是美联储一方面快速降息到零利率，承诺零利率保持到2022年，另外一方面通过资产购买，也就是“扩大资产负债表”来救市，使得5月20日的资产负债表规模首次突破7万亿美元，这些都支撑了风险资产的上涨。 但是，6月中旬到最近一周，连续四周，美联储都在进行缩表，上周资产负债表规模就缩减了880亿美元，从7.06万亿美元降至了6.92万亿美元，首次跌破7万亿美元。而且，880亿美元的按周下跌金额和环比萎缩幅度都创下11年以来最大。主要驱动原因是银行向美联储进行隔夜回购借贷的规模从前一周的661亿美元降到了0。 这里告诉大家一个重要的知识点，去年9月在美国出现了银行间市场的流动性紧张，体现在隔夜回购利率突然上涨，资金短缺的银行无法通过银行间市场来解决流动性需求，只好求助于美联储。美联储的扩表也由此开始，这就推动了美股在之后的持续上涨，并使得标普指数在2月19日创下最高纪录3386点。 大家也都知道，美股今年3月持续大跌的，除了疫情导致经济大封锁，石油价格暴跌之外，另外一个重要原因就是银行间的流动性紧张。美联储降息和扩表都是直接针对银行间的流动性不足，股价上涨只是美联储行动的结果，而不是目标。但现在时隔10个月，银行已经不需要再向美联储借钱，可以依靠银行间市场解决问题，也就是说，即使现在每日确诊病例还在创新高，但银行已经可以应付企业和自身的流动性需求，除非有新的意外发生，美联储的扩表可以说就暂告一个段落，这样美股的上涨就少了一个支撑力量。要想再涨，就只有靠基本面的复苏，企业盈利数据好于预期了。美联储资产负债表跌破7万亿美元，往大了说，可以说是一个时代的结束。 第三、 美股二季度大涨的另外一个动力，就是美国财政部的财政刺激，国会与白宫至今批出了近3万亿美元的经济援助，包括3月下旬通过的2万亿美元的《CARES法案》，也就是《关爱法案》。5月的时候，民主党控制的众议院通过了第二轮3万亿美元的救助方案，因为简写是HEROS，被称为《英雄法案》，但是共和党控制的参议院没有审议，实际是反对继续扩大救助，因为美国的财政赤字今年可能接近20%，达到二战以来的最高纪录，并且将是2019年的5倍。 《关爱法案》其中一个救助是向失业者每周提供600美元，实际上这笔钱比许多人就业时候的周薪还高。有一些分析和数据显示，很多人在收到每周600美元的失业救助金后，就把其中一部分钱投入到股市，散户成了推动美股上涨的一个主要力量。相反，衡量专业机构投资者的现金占比相比3月的高点，只是下降了一点点，代表机构基本没有在二季度的反弹中大举入市，他们对经济复苏力度的预期比较悲观。 但是，每周600美元的项救助方案会在7月31日到期。之前，民主党提出要继续延长这一项失业救助，具体做法是失业者人所在州的失业率每下降1个百分点，600美元的支付额就会减少100美元，直到失业率低于6%。但是共和党控制的参议院明确反对这样的计划。 本周开始，参议院将开始两周的休会。因此，600美元的救助计划在7月底到期后有可能终止，这样就会使得股市缺乏继续上涨的支撑力。 第四、影响美股的另外一个因素是特朗普连任的可能性在继续下降。特朗普2017年就任总统之后，将企业平均所得税率从35%降至21%，同时降低个人所得税，是美股牛市继续延续的重要原因。但是现在民主党候选人拜登明确表示当选后，将把企业平均所得税率提高到28%，同时还可能增加个人所得税和资本利得税。无论增加的税收是用于减少财政赤字还是用于增加支出和转移支付，都将影响企业的税收盈利，从而影响股市的表现。之前我们也告诉大家，拜登的经济政策可能使得原本就开始走弱的美元，进一步贬值。 拜登高于特朗普的民调支持率已经从疫情开始前的6个百分点，升到现在的接近10个百分点，就连特朗普自己也承认有可能输掉大选。这背后一个重要的原因在于2016年选举时，一些选民没有在民调中真实反映对特朗普的支持。但是特朗普成为总统之后，他们已经不必继续隐瞒自己的偏好。因此，市场普遍认为目前的民调是真实的，11月选举拜登大概率将成为新的美国总统。 另外要告诉大家一个重要的知识点，就是股市并不会过早就对大选可能的结果进行定价。去年第四季度主张征收“超级富人税”，政策主张对华尔街非常不利的桑德斯和艾伦支持率节节高升的时候，股市并没有收到任何影响，反而因为美联储的扩表不断上涨。但是随着大选的临近，股市就会越来越重视新当选总统的政策主张。 有一个研究发现，总统大选前三个月股市的表现和大选结果是高度一致的，也就是说，如果8-10月这三个月的股市是下跌的，那么现任总统将无法连任；如果是上涨的，那么现任总统将成功连任。这个判断方法从1926年以来，准确率是87%，从1984年以来，准确率是100%。 除了以上四个原因很可能使得标普指数难以突破2月19日的高点以外，第五个因素就是本周开始，中美关系可能因为香港问题而再度紧张，矛盾可能升级。 虽然我们看好港股年底可能涨至28000点，但截至到12日，香港7月以来累计出现了264个新增病例，超过一半的病例来自本地。随着第三波疫情爆发，香港防疫措施将再度收紧。因此，港股的上升势头，在短期内，也将受到疫情和中美关系紧张的双重压力。 我们分析过A股近期气势如虹的几大原因，一些支持上涨的因素仍将持续。不过，近期涨势过快，也同样面临回调压力。A股要突破3400这个阻力位，可能需要7月22日上证调整指数计算方法这样一个技术性支撑。 A股大涨之后，监管机构和一些官方媒体也提醒投资者要保持理性，不要盲目跟风。在2014-2015A股大涨大跌过程中，初始账户财富超过1000万的家庭，虽然占比只有0.5%，却在18个月时间里赚到2540亿元，而占比85%，初始账户财富不到50万元的家庭，却亏损了2500亿元。前者的成功在于坚持学习，掌握理性的投资方法，接收有价值的投资研究。希望大家记住今天的知识点，投资越做越好。
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