题图：著名经济学家、国际金融战略专家向松祚19世纪末期，英国著名物理学家开尔文男爵在展望20世纪物理学前景时，他提出了两个未能被当时学界证实的问题，也就是后来著名的「物理学界的两朵乌云」，这也成了未来一个多世纪里现代物理学发展方向的「谜题」。实际上，当前在主流经济学大厦上也有乌云，这些乌云有关经济增长的动力、人的经济行为本质以及如何理解经济体系等重大问题。前段时间，捕手志与著名经济学家、国际金融战略专家向松祚教授进行了一番深度交流，他试图给经济学提供一个新的哲理基础，创建新经济学范式。一、新经济学的特点李曌：首先恭喜教授的新书《新经济学》上市了，我比较好奇为什么取名「新经济学」或者说当前主流的经济学存在哪些系统性的问题因此我们才需要「新经济学」？向松祚：谢谢，这其实是一个很大的问题。如今我们将在教科书上所讲的主流经济学称为新古典经济学，往近了说它是从亚当·斯密算起的，至今已是一门有着悠久历史的西方学问，但它有三个问题：首先是对人的认识有重大缺陷，因为它最基本的假设就是人性的自私性，翻译成学术语言就是理性经济人，要追求效用的最大化，但我认为人性的本质不是自私或理性，而是面向未来的无限创造性。其次是新古典经济学把人类的经济行为理解为资源配置，但实际上人类主要的经济活动不是为了资源的最优配置，而是面向未来的创造。最后就是新古典经济学受牛顿物理学影响颇深，把经济体系看成一个机械体系，围绕着均衡问题来探讨，但人类的经济体是动态演化的生命体系。所以新古典经济学没办法解释人类经济为什么会从农耕时代到工业时代再到信息时代和智能时代，也就是它也没办法解释人类经济增长的历史，因为它讲的是均衡。李曌：那我们该如何理解经济增长的动力？向松祚：我认为人类经济增长最根本的动力取决于人的创造性，所以一个国家要想实现经济增长最重要的就是把每个人的创造性激发出来。如果一个国家的体制能最大限度地把每个人的创造性激发出来，那这个国家的经济增长一定是非常好的。至于什么样的制度才能激发人的创造性，人类在过去几千年的历史探索里已得出了一些结论与规律，比如运用教育。但不同地区国家的教育是有差异的，犹太学者就曾讲过，中国人和犹太人都号称是全世界最重视教育的民族，但犹太人的小孩上学回家，父母问的问题是你今天有没有提出问题挑战老师，而我们中国的家长可能就问你今天在学校有没有听老师话。我认为中国教育最大的问题是我们在施行一种平均化的教育，我们不鼓励天才、怪才诞生，考试也多讲标准答案，但这个世界上哪有什么标准答案。如今我们必须要客观认识到在人类最前沿的思想、科学、艺术等领域当中，我们中国人的创造性还有待提高，没能创造出很多真正能引领世界的东西，这也是为什么今天中国的科技在很多方面还受制于人，而美国却能挥舞制裁的大棒，想制裁谁就制裁谁，还是因为他们掌握了最基本的科学原理。李曌：激发出创造性的确非常重要。向松祚：是的，我们还有大量的公司并不怎么赚钱，因为真正赚钱的公司一直是具有垄断性技术的，这样才能赚取超额利润，那必须要有真正的原创，所以激发每个人的创造性变得非常重要。李曌：当前我们除了面临增长的难题，还面临逆全球化的趋势，在你看来全球化的动力是什么？向松祚：全球化最早是从哥伦布发现新大陆开始的，再到后面全球化的动力就是企业家寻求全球市场，所以全球化的动力就是一种企业家精神，或者说它是人类无限创造的一种表现，这种创造性是不可遏制的。从这个意义上来讲，虽然今天有逆全球化发生，但这也只是由于美国搞贸易保护主义而出现的短暂逆流，回顾过去几百年历史，全球化永远是螺旋式上升的，全球经济的分工与合作是大势所趋。李曌：如何理解企业家？比如有人认为企业家成王败寇，成功意味着名利双收，失败者却有口难辩。向松祚：熊彼特讲过，企业家是人类人群里面一个特殊的物种。企业家本身必须具备三个特质：首先他是一个理想主义者，他有高远的理想，想创造一个不同的世界；其次他是英雄主义者，明知道难也要上，一种舍我其谁，虽千万人吾往矣的精神；再次他还是现实主义者，真正脚踏实地才能克服困难。历史上企业家们都是饱受争议的，因为他们是开拓者，总和别人不一样。但不能用成王败寇这个词来形容企业家，真正的企业家的初心是善的，是希望改变这个世界，他所做的事是他相信的，而不是去设骗局做坏事。那他失败了仍然是英雄，叫虽败尤荣。二、融合、共赢、增长李曌：当前谈宏观经济的发展，我们看到无论是官员还是学者都会提到「脱钩」与「滞胀」，如果让你用几个关键词概括当前宏观经济的特点会是什么？向松祚：可以用「脱钩」与「滞胀」来形容全球经济，但要我来概括短期经济就是「衰退」和「萧条」，而且我相信这种状况会延续两三年，但中长期来看全球经济的关键词应该是融合、共赢、增长。李曌：你是货币金融方向的专家，过往的经济危机都与货币政策有很大关系，在货币政策上全球正在面临着哪些主要问题与考验？向松祚：人类货币有三次革命性的变化，第一次是从实物货币转换为金本位和银本位；第二次是纸币的发明，但多数国家的货币仍在与黄金、白银挂钩；第三次是1971年的布雷顿森林体系瓦解，货币与黄金、白银的联系彻底被摧毁，这是一个划时代的变化。如今我们面临的问题是中央银行货币发行不再受约束，每当国家出现问题，很多国家的领导人就会启动「货币万能主义」政策。特朗普就是一个代表，美国一遇到事情就希望美联储采取行动，但总体来说美联储还是比较克制，欧央行更加克制，其他国家的央行在某种意义上也比较克制，但货币不受约束的担忧已持续了半个世纪。李曌：「货币万能主义」最终会带来什么危害？向松祚：最大、最深层次的危害是让政府不再愿意做真正重要的结构性改革，就像人的身体机能出现下降本该选择加强锻炼而非吃补药，但如果你总是通过吃药去刺激它，最终这个人就会彻底完蛋。同样依赖货币宽松会让一个国家失去改革动力，美国的深层次问题就是依赖货币宽松使它形成不了一个进行深层次改革的政治意愿；其次的危害是造成贫富分化和收入差距，货币宽松使得金融投机变得非常疯狂，金融资产不断膨胀，而金融资产都在少数人的手上，贫富差距已成了一个全球性的问题。李曌：回顾过去五十年美国富人与穷人的分化，我们发现如果不持有一些权益资产，穷人是永远跑不过富人的，回到当下来看中国的普通人应该做些什么才能缩小贫富差距？向松祚：坦率说没办法从根本上提出一个解决方案，我只能看到有三种可能的办法：一种是通过培养下一代接受优质教育，使其有机会进入高收入群体，我们看到如今的新富人主要是接受过良好教育的人群，比如科技新贵。一种是公司制度改革，例如「华为模式」，实行全员持股的制度，原则上让每个员工都成为资本家。还有就是进行经济制度的改革，降低金融投机，让金融为实体经济服务，但这件事当前只有德国、瑞士和荷兰做得比较好。三、做正确的事李曌：有业内人士推测中国未来十年的经济增速会是G7国家平均增速的两倍以上，对此你怎么看？向松祚：我认为推测这件事情没有任何指导意义，因为推测只能靠时间来证明对错，而且人类经济体系是一个动态演化的生命体系，具有不可预测性。去年底就有很多机构与学者推测2020年中国经济增长多少，但没想到出现了疫情，所以与其去做这些没有意义的预测，还不如好好思考怎么做正确的事情，如何通过改变底层推动力来实现经济增长。比如教育改革，激发大家的创造性，营造有利于企业家发展的营商环境，最后经济增长多少就是一个自然结果。李曌：那你认为中国经济下半年应该走哪些正确的路？向松祚：落实好今年两会的政策，并且进一步加大政策力度，包括最近宣布的银行向企业让利1.5万亿。另外，就是加速改变营商环境，能不能让企业家感到很爽、很放心。李曌：你如何看待今年下半年企业的融资环境？向松祚：这个问题的根本在于我们所创造的货币洪水，如何流到真正需要信贷的民营企业手上，所以下半年我们着重要看资金流向问题怎么解决。李曌：科创板的推出也是在解决一些融资问题，怎么看待科创板近一年的发展成果？向松祚：科创板确实令人鼓舞，但资本市场只是一个平台，它的作用就是提供一个交易和融资渠道，最重要的工作就是制定和完善规则，尤其是制定国际性的规则，对欺诈、造假的企业要实施最严厉的惩处，完善退市机制。另外，不要指望着科创板创造出世界级的企业，创造伟大企业离不开我们的营商环境、科技实力与企业家等。李曌：在日常商业决策上，我们该如何利用经济学思维帮自己多做正确的决策？向松祚：在从事任何经济行为之前，我们要思考自己的行为是不是一个善的行为，所以我在书里明确提出了善经济；然后思考什么是真正的财富，我所从事的活动或所在的公司，是不是在为人类真正创造财富。假如一个人认为自己要为人类创造真正的价值，那他可能就不会参与金融投机。就像巴菲特所说自己活了八十多岁才醒悟过来，觉得自己这一辈子似乎是没有价值的，只是买来买去，只有将我的财富全部捐出来用于服务全人类，才有可能是自己一辈子做得最有意义的事情。马斯克也说从根本上自己是瞧不起巴菲特的。如果大家都这么想，我相信会有更多的年轻人会选择做科学、工程以及技术研究，而不是大多数人都热衷炒股票与金融衍生品，这样我们整个人类经济会发生很大的改变。我们必须要意识到自己绝大多数的创造性连1%都还有没发挥出来，包括我本人，这与我从小受的教育有关，使得我到几十岁了才醒悟过来。李曌：这实践起来不容易，需要提高自身的思想境界。其实大多数人做选择的时候还是会站在边际机会成本去衡量。向松祚：大家受新古典经济学影响大，它主要的观察和分析工具就是边际、替代、均衡、效用函数、生产函数、效用和利润最大化，核心还是供求分析和成本理念。新古典经济学增长模型的基本方法就是利用效用函数和生产函数，根据效用最大化和利润最大化，在给定技术约束条件下，以求取最优增长路径和均衡增长路径。所有模型演算出来的都是一个静态结果，或者迈向均衡增长路径和最优增长路径的各种限制条件。一定程度上可以说，新古典经济学这一套东西真的是庸俗的经济学，MIT诺贝尔经济学奖，罗伯特·索罗也表达过类似的观点，因为它把人的价值大大的贬低了，把人变成了一个经济动物，只会趋利避害，但人不是趋利避害能概括的。人类历史上真正伟大的人物从来不会考虑做出来的东西能否赚钱，而是完全发自内心，这是一种非常高贵的创造，在伟大的创造性面前，成本是不成立的，不然也不会有乔布斯、爱因斯坦、马斯克等这样的人出现。
很多年后，回想起无比尴尬和羞愧的今天，我会对自己说，“我可是那个开过直播、翻过车的吴晓波”。 在2020年，不看直播，不做直播，那就是白过了。 这句话是直播进行到一个小时左右的时候，脱口而出的。那时候，我对这场“新国货首发”还信心满满。四个小时后，我瘫坐在永艺的办公椅上，突然有种巨大的不适感和身心疲惫。 第二天，数据出来了。根据优达人、知瓜和小葫芦等第三方平台的统计，观看人次830万、最高同时在线4万，客单价695元，交易金额2200多万元（后来发的战报，把定金换算成商品售价，“引导交易额”成了5000多万元）。 直播数据 再接着，网上出现了一个截屏：一家乳业公司在我的直播上只售出了15罐三段奶粉。 1、 业绩惨淡，辜负信托，当然更要复盘反思，否则学费就白交了。 为这场直播首秀，我算是铆足了劲，甚至比日常的授课乃至年终秀，都投入了更多的精力。 在一个多月的筹备期里，我看了薇娅、李佳琦、罗永浩、汪涵及其他四个直播网红的视频，还聘请专家定格解说。我还抽了一个晚上，专门到雪梨的公司现场观摩。 我参与了几乎所有的选品会。从预报名的上百个品牌中，最后确定26个上直播。它们全是细分行业的前三名，我之前去过其中一半的公司实地调研。又有十家企业派高管到杭州专门与我开会介绍产品，其中包括创维、永艺、贝医生、SKG和街景车的董事长。 选品会上试用产品 为了做出“首发”的调性，890投入上百万元专门搭建了一个场景化的直播空间。 在流量资源上，淘宝直播很重视这场首秀，给予了流量上的最大支持。新浪微博成为联合出品方，进行了千万级曝光。890公司还投放了上海、杭州等七个城市的机场、高铁站和写字楼广告。 为了提高销售额，团队还联系了林依轮、烈儿宝贝等四位头部直播网红，在6月29日同期推荐“首发”上的几个产品。 “吴老师，绝对不会翻车的，因为我们已经把车的轮子都卸掉了。”临上阵前，一位助播同学信心爆棚地对我说。 但是，还是翻车了。 2、 现在反思一下，翻车的原因有两个：一是我的表现，二是选品逻辑。 我是带着一本《2019新国货白皮书》走进直播间的，这是890不久前发布的一份三万字长篇报告，我自以为对新国货的理解可以帮助我更好地推荐这些商品。而就在那几天，由我主讲的六集大型纪录片《新国货》正在腾讯视频播出，每集的播放量都突破了2000万。 三万字长篇报告——《新国货白皮书》 但是，这份自信害死了我。直播进行到一半的时候，我已经意识到，涌进直播间的人更多的是为了买东西，而不是来听课。我把大家喊成“同学”，其实，他们是“宝宝”。 在选品上，最早提醒我的是此次直播的主管莫可，她是淘宝聚划算的早期员工之一，有十年的电商经验。她一再警告我，要多上百元以下的流量款，特别是在其他直播间得到过验证的商品。 然而，我坚持自己的选品逻辑。最终上直播的26个品牌中，三分之一是第一次尝试直播，四分之一是的的确确的全网首发，有六款商品的直播价超过2000元。 那款最终成了“网上笑话”的奶粉，是我坚持要上的。 我的逻辑是：自“三聚氰胺”事件后，国产奶粉经历了惨烈的信任爬坡期，在每年的海淘商品中，进口奶粉多年排名第一。而在过去的几年里，中国乳业已经彻底摒弃了“农户+工厂”模式，它们从种草开始，到养牛、制成品实现了全面闭环。在配方研发上，它们更关注中国妈妈和婴儿的体质特点。我去过多家乳业公司实地调研，深信国产奶粉的脱胎换骨。而此次上直播的瑞哺恩是蒙牛在新西兰自建牧场和生产线后的一款新品。 直播中说到：新中产海淘再买奶粉的时代，真的可以结束了。 好国货让我卖成了“十五罐”，当然是我的逻辑在直播间里失了效。 在这里打脸三百下。 3、 打完脸，要感谢几个上“首发”的创业者。 李文君是被我逼进直播间的。他是890企投会的学员，三年前跟我去汉诺威工业博览会，在那里，他和我讨论，萌生了用最先进的产业智能化模式，打造全新的移动商业空间的想法。到今天，他在潍坊的工厂规模已达10万方，成为细分领域的隐形冠军。 我给文君打电话，问他能不能为“新国货首发”定制一款电动地摊车，售价不得超过1万元，为现在的地摊创业者提供一个体面的售货工具。他在电话那头满口答应，仅用了半个月时间就研制出了“店小驴”。他还很有创意地为我定制了一个“吴晓波卖书摊”。 在现场，我和他手忙脚乱，其实也没有把这个东西讲明白。 “吴晓波卖书摊” 红地球的钟婷婷，为了上首发，从香港飞回来，先是在酒店关了十四天的隔离。婷婷是沃顿商学院的最优本科生，哈佛商学院的MBA，原本在投行做高管，几年前，收购了澳大利亚的一个美妆品牌，把它打造成基于全球供应链的新国货。为了我的首发，她平生第一次上直播，平生第一次当众卸妆、化妆。 钟婷婷在直播中化妆 在后台，我们说起了一个共同的朋友，携程的梁建章博士，他都把自己打扮成了唐伯虎和“媒婆”。企业家群体在这一次直播热潮中的绝大勇气，是2020年疫情最“悲壮”、也是最动人的一个风景。 当然，我也没有把红地球卖好。 还有梦洁的总裁李菁，我的直播一再拖堂，他等到十二点后才进了直播间。在疫情期间，梦洁用十八天时间研发出一款抗菌率达到99%的小蓝条床被，体现出强大的研发创新能力。 还有金牌厨柜的总裁潘孝贞，他也是专程从厦门飞来助阵，带来了从未参与过打折活动的国色系列产品。金牌是疫情期间第一个展开直播尝试的大型家居企业，在最困难的时候，它还为全国经销商发了一个月的工资，并提供5亿元的免息贷款。四月武汉开城后，我飞赴各地调研，金牌是我去的第一家工厂。 这些企业对我的“盲目信任”，令我惭愧难对。 4、 6月29日的“新国货首发”翻车了，但是，我还是有几个坚定的相信。 我坚信，直播将成为2020年最激动人心的一次商业试验。它重新定义了传统意义上的“人、货、场”，真正实现了“以人为终极节点”的新商业模式。从数据可见，到今年底，直播交易额将突破一万亿元，到明年将占到中国互联网电商总交易额的五分之一。所有的消费品企业，都值得积极参与。 890公司日前投资了一家供应链公司和直播学院，第一个直播产业基地将于本月底在成都开业。我们还将与杭州商贸旅游集团合作，计划改造杭州市中心的一个6万平方米的地下商业体，将之打造成一个网红直播广场。 我坚信，直播不是一次孤立的卖货行动，它应该是企业互联网营销中的一环，其最终的成效取决于企业组织能力的重构和提升。企业通过直播，可以比广告流量投放模式获得更低成本和精准的用户，然后通过复购率的提升，再造消费者关系，最终成为基础于用户大数据前提下的营销标配。 更关键的是，直播将打破社交流量与电商流量、私域流量与公域流量之间的壁垒。在这一意义上，无论是平台、企业、MCN机构还是像我这样的笨拙的试水者，都需要对之进行更多的思考和实验。 我坚信，直播不应该只有“全网最低价”，不应该只有一种或两种呈现模式。在目前的直播间里，动销最好的是食品、美妆和服饰，平均单价在百元以内。而随着越来越多的行业品牌入局，冲动性购买将让位于品牌价值传导，这时候，就需要更多场景化的呈现，需要在品销合一的前提下，进行模式创新。 其实，在之前的几个月，慕思、格力、九牧和金牌厨柜等家居和电器公司已经在尝试通过对经销商渠道的驱动，以直播为入口和交易域场，打通线下和线上流量，实现更具效率的新型营销。如果还有下一场“新国货首发”，我希望在这一方面展开新的探索。 就在刚才，李文君告诉我，在上了直播之后，街景车的品牌热度提高了15%，“店小驴”日均咨询30条，引导销售超过5000万元。这是我近几天听到的少有的一个好消息。 “不举不知物重，不试不知水深”，6月30日，我在自己的朋友圈里发了这个感慨。仅仅十天后，我对此又有了更深切的体悟。 在2020年，也许正是那份该死的不适感让我们走出了舒适区。很多年后，回想起无比尴尬和羞愧的今天，我会对自己说，“我可是那个开过直播、翻过车的吴晓波”。
从每个个体投资者而言，股市上涨是个好事，当然全身而退才重要。交易策略上，当然要上车。退出时机要看疯狂程度。对经济和金融稳定来说，这种国际价值洼地效应很难免，但也要清楚，资金推动型市场贻害无穷，2015股灾殷鉴不远。预测点位很难，也没有意义。不过，可以预见，这一波是外资割散户的韭菜。还有官方媒体鼓吹牛市，有过惨痛的教训。 2 牛市很有可能是一个更大的绞肉机，要坚持从微观上选择投资标的，更要注重基本面。三根阳性真的改变信仰，之前判断的基本面、流动性、估值、上市公司的质量等，在三根阳线之后统统都被抛诸脑后。牛市来了真的那么重要吗？从历史经验上看，就像那个段子说的，在熊市里凭专业能力赚到的钱，在牛市里都亏回去了，牛市很有可能是一个更大的绞肉机。所以，一方面，我们要看到流动性的变化，北上资金的增加，同时也一定要坚持原来的市场判断，投资标的的基本面要素，估值、价格、赛道等，有了这样的判断，无论牛市来还是没来，都应该是以不变应万变。而不是媒体一说牛市来了，很多人一怂恿，甚至很多人散布小道消息、所谓的内幕消息，就义无反顾、头脑发热地冲进去，所以越是在这样的时候，越要保持头脑冷静、独立思考，仍然要坚持从微观上选择投资标的，注重投资标的基本面。 3 如果大牛市真的来了，也不建议新手贸然冲进去。有一个比较扎心的问题，如果大牛市真的来了，能保证保持定力不买股票吗？我想大部分人是做不到的，这段时间股市连续上涨，很多人都按捺不住，跃跃欲试准备冲进去。对于成熟的投资者来讲，这无可厚非，从交易策略上来说，当然是该上车的时候要上车，但对于大部分对股市了解不多的新手，我建议还是按捺住自己的心情，按兵不动，因为你可能获得的收益比起风险来讲要小很多。其实包括股票市场投资者在内的各种投资，本质上还是对人性的修炼，也可以说是非常反人性的，如果说在这样一个市场火热的情况之下，能够静下心来，认认真真，从头学起，至少还有一个成功的开头，如果贸然冲进去，不明就里，甚至听信很多所谓的内幕消息、小道消息，亏钱的概率非常大。 4 普通投资者千万不要加杠杆炒股，风险极其巨大。普通投资者的投资策略绝对不能按照机构的打法去打，因为两者资产规模、风控能力、专业程度等都是不一样的，两者的投资策略一定不一样。股市仍需时间培育：制度建设、法律法规的修订、严格监管、打击造假、实行注册制、去行政化等。而且从国际经验来看，大部分国家在经济高速增长时，股票都不怎么赚钱；股市真正赚钱反倒是经济增速下降、经济质量提升的时候。建议普通投资者在明确宏观趋势后，花力气选择赛道，找好标的，不要一听说牛市来了就急于动手。大部分人投资是赚不到钱的。坚持自己投资，就一定要分散投资，一部分交给机构，一部分买公募基金，一部分买私募基金等。对于可投资产规模不大，又确实按捺不住想去炒股，同时炒股的资金亏损也不会影响到自己生活的散户，千万不要加杠杆，加杠杆风险极其巨大。 5 全球格局变化必须关注，当前全球的产业分工可以分成三大类。第一类是美国，消费市场、金融市场非常发达；第二类是中国、东南亚国家，成为全球的生产制造基地；第三类是俄罗斯、澳大利亚、中东产油国，提供能源、矿产、粮食、农作物。在新的“国内国际双循环”格局之下，未来可能会发展成一种图景——国内区域大洗牌。举例来说，未来像黑龙江在国内经济格局中的角色可能会特别像国际格局中澳大利亚的角色，陕西会特别像沙特，北上广深这样的城市则会像美国。 6 国内国际双循环的提法非常重要，标志着中国新发展格局的重大变化。在过去的四十年中，中国基本遵循加入国际大循环发展的策略。新的提法则发生了很大的变化，特别强调了要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，以“国内大循环”为主体。这一变化的出现有两大原因：一是内部原因。当前我们正处在一个经济结构改变、优化，转变增长动能的攻坚期。尤其是受疫情冲击，目前经济下行的压力非常大。需要特别强调的是，疫情的冲击对我们来讲是长期的，整个投资方式、消费方式、生活方式都会发生变化，我们不要掉以轻心，要跟疫情长期共存。二是国际层面的变化。当前世界处于前所未有之大变局，经济全球化遭遇逆流，一些国家保护主义和单边主义盛行，我们必须在一个不确定性的世界中谋求发展。这一转折可能会影响中国未来几十年的发展。 7 双循环有四大关键词：统一市场、启动内需、数字经济、产业重构。其中，统一市场是基础，启动内需是动力，数字经济是提升，产业重构和区域洗牌是结果。首先，统一市场。如果要启动内需，我们肯定是要来一轮比当年加入WTO前实现国内市场统一更大的举措。国内市场虽然具有超大规模，市场的潜力、广度、深度都值得挖掘，但实际上存在很多区域之间的障碍，其中有法律法规、监管、交通、物流、社保等一系列问题。因此，统一市场的建立是新经济格局形成的基础。其次，启动内需。启动内需核心是深入推进和落实生产要素市场化改革，其中包含土地、资本、劳动力、技术，以及大数据。启动内需核心是要释放生产要素的活力。只有生产要素的活力释放出来，内需才能起来。现在启动内需面临着非常大的挑战，无论是经济减速还是疫情的冲击，都导致一个非常重要的现象——实际收入水平下降，甚至出现负增长。这时启动内需显得非常紧迫。第三，数字经济。“新基建”和数字经济是提升和升维，即升维竞争、换道超车。数字经济也是重要的基础设施，即所谓的“新基建”，这是每个城市都避不开的。对每个城市来说，它的要义在于要抢抓机遇，走在前面，最好先人一步。京沪线、京广线可能比其他城市更有先机。身处一些中小城市的领导和企业家，可能要想办法避免虹吸效应。第四，产业重构。产业重构和区域布局会出现区域洗牌的结果，就像高铁导致的城市之间相对地位发生变化，产业链重新布局，两者是一个道理。未来会如何？说实话我也很难完整想象。就像在九十年代中后期，我们很难想象互联网会发展成为现在的状态。但今天我想特别强调一点，对于前二十年相对落后的一些地区来讲，这是升维竞争、换道超车的绝好机会。“新基建”、数字经济提供了一个换道超车的机会——既然开车追不上，那就改直升飞机。 8 “新基建”推进的四大有利因素。首先，从政策上来讲比较友好，产业扶持政策不断加码，上至中央下到各个部委都在不遗余力地支持。这是很好的一个背景。传统“铁公基”的债务推动型增长模式，增长的弹性越来越小，即获得一定GDP增长所需要的债务越来越多，因此我们急需转换增长的动力。因此在政策或国家支持层面，应该也是不遗余力的。第二，现实需求比较强劲。因为“新基建”不仅是短期通过投资拉动内需，实际上是一个为中国经济注入新动能的重要举措。目前据很多机构测算，“新基建”的经济效应投资回报率很高，尤其是科技类的新基建对GDP的拉动非常明显。第三，补短板、惠民生的要求，特别是“新基建”中，医疗基础设施建设比较重要。疫情之后，完善公共卫生系统，提升应急能力，补充升级医疗器械设备和医疗信息化等都亟待提升。第四，目前我们国家正在进行产业升级、经济转型，“新基建”非常符合这一方向。 9 发展“新基建”有两大抓手。一是“通”，即信息的互联互通，这相当于传统基建的交通。我们看到很多投资机构已经开始布局5G基站、终端、工业互联网等。对于投资机构来讲，赛道没有问题，但是究竟谁能跑出来？这是投资机构要去考虑的。二是“数”，即大数据的存储、处理。在金融行业一些新型银行已经能够使用大数据做很多传统银行做不了的事情，大数据无处不在。这时一些原来相对落后的地方，反而是这一趋势的受益者。因为很多发达地区并不适合建设大数据中心或基站，一些相对落后地区则能够享受到这个趋势的红利。 10 改善营商环境应从宏观、中观、微观三个维度切入。从宏观上看，主要涉及到治理问题，即建立现代经济体系。从中观上看，主要涉及到监管管理问题。管在涉及到部分行业的管理存在一种现象，就是“白纸黑字抵不过一个电话”。此外，窗口指导也非常普遍，有的窗口指导是不是有必要值得讨论。从微观上看，主要涉及到服务和成本的问题。以企业服务为例，很多地方招商引资来一些科技类企业，但由于这类企业投资周期比较长，科技转化成产品的周期比较长，时间一长，部分地方政府对此无法接受，会提出把原来承诺的地或其他给那些税收规模大，收税见效快的企业。这类问题也是提升改善营商环境需要面对的。
从核准制到注册制，意味着这方面的一个非常强大的内需。注册制实施后，围绕“壳”的奇怪的行为会变少，可能价值会慢慢的降低直到消失。这可能是注册制对中国资本市场未来发展的作用的重要的底层逻辑。注册制和市场化的退市制度和加强上市公司信息披露是建设好的资本市场的重要前提。 一想到注册制，我就想起“时间”的概念，在将近30年的时间，这个话题一直没有停息，这里用我个人比较喜欢的艾略特的几句诗描述： “我们叫做开始的往往就是结束，而宣告结束也就是着手开始，终点是我们出发的地方”。 某种程度上，代表着中国资本市场一直在出发、评估、再出发。创业板实施注册制，也意味着我们资本市场的再出发。 2015年4月，《证券法》修订草案第一次审议，提出确立股票发行注册法律制度。这个突破口一直等到了2018年，中央领导在首届进博会表示，将在上交所设立科创板并试点注册制。去年6月13日，科创板开板。今年3月1日，新《证券法》开始实施，明确了未来整个中国股票发行制度将会向注册制转型。6月12日，创业板改革并试点注册制相关政策发布。15日深交所开始受理创业板在审企业IPO等的申请。 注册制只是我们资本市场股票发行制度的一个变革？或者说它有更深远的历史意义？我结合几个点，分享一下对注册制的思考。 中国股票市场不属于好金融 资本市场本身是一个矛盾的存在。它吸引了全世界最聪明的人，但也把人性中比较丑恶的一面展现出来。历史上最早关于股票市场的文学描述可能是西班牙作家德·拉·维加在《困惑之惑》里的描述： “我的朋友，它是全欧洲最公平也最具有欺骗性的神秘行业，它是世界上最高贵也是最声名狼藉的行业，它是这个地球上最美好也是最粗俗的行业；它既有学术的本质，又是欺诈的典范；它既是聪明人的试金石，也是胆大之徒的墓碑；它是有用的宝藏，也是灭顶之灾的根源；它是永不休息的西西弗斯（Sisyphus），也是被绑着永动轮上的伊克西翁（Ixion）。” 这描述了16、17世纪欧洲股票市场的一个状况。现在，不管是华尔街、伦敦、香港、还是金融街、陆家嘴，某种程度上这个描述依然存在。这些文学性的描述，表明资本市场在人类历史的变革过程中，矛盾的形象一直存在。 文学描述并不足以告诉我们什么是好的资本市场。学界在多年的资本市场实践中的共识认为，好的资本市场应该具有三个特性：一是强大的融资能力，二是给投资人提供合理的投资回报，三是具备价格发现的功能从而帮助实现资源更有效的配置。 按照这三个标准重新思考中国资本市场，会发现这三点做的不是很到位。 首先从融资上讲，间接金融为主，直接融资所占比例不高。我们看中国存量社会融资规模的月度结构分布，2016年1月至2019年4月，整个社会融资规模的存量部分中直接融资所占比重只有17.1%。截至2019年4月底，当月直接融资在所有融资中的占比仅是19.9%。换句话说，在中国的实体经济里，主要的融资还是通过银行信贷，债务方式进行，直接融资占比非常不够。 （数据来源：我们热爱的金融） 这与美国形成鲜明对比。从美国存量社会融资规模年度结构分布看，美国2018年直接融资占比高达80.8%。 （数据来源：我们热爱的金融） 还有大量的数据佐证这个判断。2000年至2018年，A股市场全部募集资金是12.36万亿元，而2018年一年的银行新增信贷是15.7万亿元。中国金融体系的融资功能主要集中在银行，资本市场起的作用并不显著。这带来一个后果——杠杆较高，企业靠债务来融资的话，资产负债表的质量比较让人担心，里面债务占比较高。简单对比美国与中国非金融企业债务与GDP的比重。中国企业债务占GDP比重最高的是在2017年至2018年前后，逼近160%。美国长期是70%。从这个角度，中国企业面临杠杆高企的负担。在这次疫情对实体经济形成冲击，企业现金流受到影响的背景下，企业偿债压力较大。实体经济这样的债务结构，对企业的长远发展和创新不利。 第二是A股市场没有给投资者提供合理回报。如果在1991年花1元投资中国股票市场买市场指数，到2018年这1元会变成3.52元。年均投资回报是4.4%。从1991年至2018年，中国名义GDP的年平均增长速度达到12%以上。所以4.4%的年均收益不是很高。换句话说，中国股票市场的表现远远逊色于总体经济的表现。 这背后有一系列的问题，比如没有形成给风险定价的锚。如果不能形成合理定价，就没有办法引导资源更有效的配置。在金融学里一个很重要的概念叫“市场风险溢价（MRP）”，是威廉夏普资产定价模型里很重要的一个参数。它衡量的是一个国家的股票市场的平均收益率与国债收益率的差。一般来讲，国债是没有风险的，但股票的风险很大，所以市场风险溢价本身应该是很高的一个数值。 从历史经验来看，美国过去200年的市场风险溢价基本上是6%左右。要说服投资人把资金从国债市场转移到股票市场，因为他们要承担更多的风险，需要给他们更多的回报，也就是将近6%的额外回报，才能够说服他们做这样一种配置。在中国，2002年至2018年的平均的MRP只有1.17%，这显然是不合理的，因为中国的股票市场毕竟是处于制度变革中的新兴市场，按道理讲风险更大，投资者结构以散户为主，这种情况下，应该有更高的市场风险溢价才合理。欧洲国家基本上是4-6%之间。背后折射出这样一个现状，中国资本市场的股票定价不合理，定价机制是扭曲的，这样形成的价格很难起到有效的资源配置的作用，也说明中国资本市场是有问题的。 两大痼疾：缺乏好的上市公司、公司治理失位 到底是什么原因导致中国资本市场不是一个好的资本市场，不能够起到好的融资功能，也不能引导资源有效地配置。我认为主要有两个原因，一是上市公司质量不高，二是有效公司治理机制缺失。隐藏背后的原因是没有形成市场化的上市与退市制度。 高速增长定义了中国经济最近四十余年。高速增长伴随着中国企业在规模上的崛起。中国有没有好企业？中国大陆、香港和台湾地区合在一起2019年有129家企业跻身《财富》全球500排行榜，美国有121家，中国数量第一次超过美国。为什么用排行榜来举例？《财富》全球500以销售收入为指标，进入这个排行榜的企业，严格意义上讲是规模比较大的企业，更好的翻译应该叫《财富》全球500大。 把视线转回到股票市场。中国经济在过去高歌猛进，提供生产要素的企业，像银行、三桶油更容易在规模上做大。对比中美两国市值最大的十家上市公司，能看出一些有趣的差异性。中国十大上市公司几乎全部是提供要素的企业。其中，茅台是A股市场一个独特的存在。对于茅台是什么样的企业，仁者见仁、智者见智，有的说是消费品公司，有的说是奢侈品公司，也有的说是能源企业，提供做生意很好的能源，也是个要素。美国十大上市公司前五名基本上是科技企业，然后有金融机构，也有实体企业和能源企业，整体上上市公司的产业背景更加多元。另外可以看到，中国市值最大的十家公司基本上都是国企，这也是一个有趣的结构性特点。 我想说的是，虽然我们看到很多大企业，但是能真正创造价值的好企业并不多。给大家看一下分析公司金融的学者，包括我个人比较信赖的一个指标——“投资资本收益率（ROIC）”，通俗地讲就是给上市公司1元，一年后它能带来多少税后利润。从1998年至2018年，A股市场上市公司平均投资资本收益率只有3-4%，简单地算术平均是3%，加权之后是4%，就是说你给上市公司1元，一年后，上市公司给你3-4分的税后利润。从价值创造角度来看，确实不太高。因为大家把钱放到银行，在一个比较好的年份，存款利率基本上也是这个水平。如果买理财，可能回报更高一些。这个结论是，很多所谓的龙头企业，在各自行业里处于领先地位，但从投资资本收益率角度看表现并不是特别好。美国的上市公司，我们做了同样的分析，同期平均投资资本收益率基本是10%左右甚至更高。 那么，在整体上市公司质量没有改善的情况下，希望从A股市场投资获得很高的回报，可能唯一的手段就是用杠杆的方式，也就是借钱的方式，获得调整杠杆之前较高回报，但本身也带来很高的风险，是一把“双刃剑”。背后主要的原因在于我们上市公司投资资本收益率太低。通过1999年至2018年的数据看，国企的ROIC要低于民企。这是一个令人沮丧的事实。 我强调这个概念，主要是想跟大家说明一个道理，在鉴别一个资本市场质量是否高，是不是有优质上市公司的时候，可能应该关注ROIC，而不只是简单地看规模。 举几个成功和失败的例子。比如阿里巴巴的市值在5000亿美元上下，是世界前十大上市公司之一。但它的市场销售收入不高，在全球500强排名中在300-400名之间，远低于中石油、中石化。这个逻辑很简单，因为它有强大的成长性，同时ROIC比较高。下图是根据阿里巴巴的财务数据整理的2013至2017年的ROIC情况。如果考虑税前，2017年大概是41%。假如所得税是25%，调整后的税后ROIC是30%。远远高于A股市场平均的3-4%的回报。 再来看华为，除了硬科技之外，财务表现也非常卓越。华为不是上市公司，但它有比较完整的财务报表。大概分析看到，从2013至2017年税前ROIC基本在27%以上。以2017年的27%作为例子，税后ROIC基本在18-19%。这是一个重资产的企业，但税后ROIC很高，这种卓越的表现本身是华为基本面价值非常高的一个有利的支撑。如果华为是上市公司，它的市值应该是千亿美元级，可能很容易就到世界前十大市值企业的序列里。 基本上，我们根据ROIC构建投资策略，可以获得稳健的超常回报。如果把资金配置到投资资本数据较高的企业股票上，同时卖空投资收益率较低的企业股票，这种组合的年化的超额收益率也是我们讲的阿尔法，基本能够达到20%以上。这表明在中国资本市场上，关注企业基本面、企业质量、投资收益率是很好的投资策略。基本面投资在中国资本市场上还是有很大的市场，而且背后支撑的逻辑在于投资资本税率比较高的企业，质量确实很高，能够给投资人带来比较长远的稳定的回报。 当然，也有不好的例子，比如乐视网。2020年6月，乐视进入退市调整期。乐视市值最高的时候突破千亿人民币，现在只剩20多亿。乐视的概念炒作最厉害的时候是在2013至2015年，分析当时的财务报表，寻找跟价值创造能力关系最密切的一些指标，可以发现它的税前ROIC在2014年税前已经下降到1.6%，税后是1.2%。还不如把钱放到银行。但当时搭配各种各样的故事和资本市场叙事的方式，也说服投资者追捧这样的企业。 我个人关注资本市场二十多年，从来没有见过一个投资资本收益率很差的企业最终能在资本市场上有长远的良好表现。大家可能会说亚马逊的投资收益率并不高，但表现一直不错，因为它背后有很清晰的业务模式逻辑。根据这个逻辑，大家可以相信，在未来的稳定平衡状态下，它的投资收益会比较高。从这个角度来分析，中国A股市场3-4%的投资收益率确实表明缺乏高质量上市公司。将近4000家上市企业里面能够把投资资本收益率做到10%以上的数字非常小。 另外一点我也讲到，就是公司治理机制也是缺失的，这也是我们很重要的一个制度性障碍。 从财务报表的质量上讲，根据企业年报可以计算净资产收益率的分布情况。正常的分布情况，比如美国2016至2018年上市公司平均ROE基本上呈正态分布，平均值在10%左右，有好企业、坏企业，基本上是对称的。 同期中国上市公司的情况，第一不是正态分布，呈不对称状态。大量企业的净资产收益率比零只高一点点，而在零左边的企业数量要少很多。这就让人怀疑很多企业的报表是修饰过的，最终成功避免企业汇报损失，连续两年损失可能就要ST，一旦进入ST之后，就面临退市的风险。最终的“壳”价值就丢失了。所以大量企业的资本市场运作是围绕着怎么保“壳”，让盈利在正区间。 注册制是问题的答案 这背后涉及资本市场制度基础设施建设里面最核心的一个问题，就是上市和退市制度有明显缺陷。不管早期的IPO制度，还是慢慢过渡到的核准制，都让上市变得很困难，成本高。通过这种方式，使上市公司“壳”具有价值。我们经常说一个事物或者“壳”具有价值，它需要两个前置条件：一是有稀缺性，二是拥有“壳”所能带来的好处（private benefits）。中国资本市场的上市制度非常完美的提供了稀缺性前置条件，而我们本身上市公司治理机制的缺失，又使得拥有“壳”的上市企业能够获得好处。这两个条件在一起，使 “壳”的价值非常昂贵，而“壳”价值本身的存在，也意味着寻租机会。一个资本市场如果是寻租市场，它的基本功能就无从谈起。也就意味着资本市场本身有极大的改革空间，意味着我们现在的资本市场不是一个好的资本市场，到了需要破题的时候。 我将通过一个例子剖析一下“壳”到底值多少钱，以及说明现在面临的问题非常严峻，为什么注册制到了非推的关键时间节点。 我和几位同事在15年前就做了一个分析，研究了一百多家被“ST”的上市公司，一家上市公司在被“ST”之后的两年时间股价平均比大市多涨32%。一个明显的坏消息却引起投资者的良性回应。为什么？32%的价值提升到底来自什么地方？一家上市公司被“ST”意味着“壳”可能丢掉，从而引发股东或想成为股东的投资人对“控制权”的争夺，争夺最有效的方式就是注入资源，最极端的方式就是直接给现金，让盈利变成正的，最终把“ST”的帽子摘掉。所以，32%的价格上涨，反映的是企业的控股股东，或者是想成为控股股东的投资者为了保住“壳”往企业注入资源的额度，也就是说“壳”价值可能是32%。比如现在上市公司市值将近50万亿元，那么其中32%的价值是和“壳”连在一起的，也就是将近16万亿是“壳”价值。 这里有两个含义。第一说明定价是扭曲的，包含“壳”价值在里面。只要能上市，不管企业做的多差，“壳”是有价值的。假设4000家上市公司，平均每家上市公司的“壳”价值是40亿元。要买这个“壳”或者说成为这家企业的控股股东，需要支付不菲的一笔资金。 大家可以思考这样一个问题，“壳”价值的存在使得上市公司定价是扭曲的，同时也使得资本市场充满着大量的寻租动机和行为。最终后果是，企业管理目标不一定是为了价值最大化，而是为了把“壳”保住，攫取拥有“壳”所能带来的好处。反映出资本市场上市制度本身人为制造扭曲的定价维度，使得资本市场表现不尽如人意。 消除资本上市场的寻租空间，使得资本市场能够回归其基本功能。最简单方法是改革上市制度。从核准制到注册制，意味着这方面的一个非常强大的内需。注册制实施后，围绕“壳”的奇怪的行为会变少，可能价值会慢慢的降低直到消失。这可能是注册制对中国资本市场未来发展的作用的重要的底层逻辑。注册制和市场化的退市制度和加强上市公司信息披露是建设好的资本市场的重要前提。 比较中国创业板与美国纳斯达克市场。根据2018年1月份的数据，创业板的市盈率比纳斯达克要高。可能创业板的估值更高一些，或者创业板有泡沫。另外一面，如果把市值大于200亿元的企业去掉，纳斯达克还有2400多家企业，创业板还剩682家企业，纳斯达克的是市盈率是80.7倍，创业板是48.2倍。如果把100亿市值以上的企业去掉，纳斯达克平均市盈率变成208倍，而我们是51.3倍。 我想说两个故事。第一，创业板的估值与企业规模没什么关系，而纳斯达克非常不一样，是线性上升的，风险比较大的企业估值倍数会高一些，因为这种企业的未来是成长性的。发展创业板，发展纳斯达克，主要是识别出、培育出那些未来的明星上市企业，它的估值里来自未来成长性所占的比重应该比较高。从定价的角度讲，纳斯达克基本上做到了这一点，而我们其实并没有做到，不管企业的性质是什么样的，成长性并没有很好地反映到估值里面。这就反映出估值能力的差异。换句话讲，在引导资金在做配置的时候，创业板并不能起到很好的作用。 为什么美国的投资人或者说是国际投资者愿意以208倍的市盈率购买纳斯达克的企业，道理非常简单，它的市场它有比较完善的上市制度和退市制度，大浪淘沙，最终能够筛选出一批投资资本收益率比较高的企业。而这些企业会给投资人提供一个比较好的回报，是能够给予投资人提供合理回报的市场。 从上市制度比较上讲，1980年-2018年间，美国所有的市场，包括旅游交易所、纳斯达克、区域性交易市场所有上市企业的数量是26，000家。同时这段时间退市的企业是14，000家，是大量的存量调整优化的过程。强制退市的企业占的比重非常低，不到5%。大量企业是通过并购重组，或者自动选择退市、私有化这种方式。这样一种上市和退市制度的结合，使资本市场有一种生生不息的能力，不断有新的企业上市。大浪淘沙之后，一些优质的企业能够留下来，最终投资者在这个过程中，根据投资偏好和对风险忍受程度，选择合理企业投资，最后能获得一个比较合理的回报。 A股市场现在约有4000家企业。目前为止，退市的企业不到100家，只要上市之后，基本上就“死”不了，做的再烂，再多匪夷所思的破坏人类社会商业文明的行为，都不会退市，因为“壳”是有价值的，可以交易的，大家都想保住这个“壳”。 这种情况下就形成这样一种格局。上市公司本来挺有活力的，一旦上市那天就挂了，已经等着被埋。但也埋不了，因为退不了市，那就破罐子破摔。这种情况下，怎么能够期许这样的资本市场能给投资人很好的回报？怎么能够希望引导资金更合理的配置？怎么希望在A股市场能涌现出一大批了不起的伟大的企业？我想这些都是我们在制度建设层面上需要思考的问题。 注册制能解决这个问题吗？解决不了。但至少是正确方向的第一步。这里我引用一个小说我比较喜欢的小说的描述： “我的朋友，人类其实就只有那么两、三个故事，但它们每次都以不同的面目在重复着，好像之前从未发生过似的。这好比乡间的云雀，千百年来反复吟唱的都是那五个音调。——薇拉·凯瑟 《哦，拓荒者》” 但我想说的是，我们把重要的事情识别出来，用正确的做法，至少是朝着解决问题的方向走出了比较重要的一步。我是从这样一个角度来阐释推出注册制的意义。它不单纯是上市制度改革的举措，其意义已经超出了上市制度改革本身，维系到国家的资本市场未来是不是健康发展的重要的关键的步骤。 未来可能发生什么变化？为什么这个时间节点这么重要？中国的经济发展过去四十年高歌猛进，完成工业化进程，成为全球第二大经济体。这里有一个核心角度，目前为止，在经济发展过程中，很重要的一个推动指标叫“全要素生产率（TFP）”，是衡量要素效率的指标。 2014年我们是美国的43%，2019年数字出来了，比43%还要低。这意味着同样的机器、同样的人、同样的生产要素，在中国生产这个产品的价格是美国的43%。但这已经很了不起了，因为我们起点低，在过去四十年完成工业化进程中，达到这个水平是中国的一个进步。 但有个问题出来了，现在讲高质量发展，我给大家做一个简单的数据上的梳理。到2035年，如果中国全要素生产力水平达到美国的65%，就需要我们每年的全要素生产率增速比美国高将近两个百分点。美国现在是0.7至1个百分点的区间，就意味着在未来不到20年时间里，中国的全要素生产率要达到2.5-3%。我们在过去四十年大致是3.5-4%，是因为改革开放，完成工业化进程。但在工业化进程几乎已经结束，服务业占GDP的54%，消费推动中国经济达到60%的增长的情况下，服务业很难提升全要素生产率。 那未来提高全要素生产率的增速靠什么？最近有一个命题，中国经济可能面临着第二个挑战。如果挑战应对成功，就意味着完成了“第二个奇迹”。人类历史上还没有看到任何一个经济体在完成工业化竞争之后，还能保持2.5%以上的全要素生产力增速，但中国是有可能做到的。因为这个命题提出来了，我们必须做到。否则到2035年我们还是比较粗放的增长模式，高质量发展无从谈起。 如何做到？这背后靠什么？我认为需要不一样的微观基础，不一样的企业。大家现在讲的比较多的是，在中国有没有利好因素？有利好因素，毕竟中国拥有全球最大的制造业，按照价值附加，贡献全球制造业27%的比重。同时，中国开始再工业化的过程。通过产业互联网、新基建等方式实现产业的数字化转型。这背后带来一个非常庞大的全要素生产力继续提升的空间。但是背后的企业，跟我们现在企业的性质不太一样，可能以后中国资本市场有全新的企业群体，这个群体构成中国经济未来的微观基础。 如何把这些企业找出来，让他们利用资本市场得到发展，具备成熟的国际竞争力？我指我们现在提出的关于未来金融业发展、资本市场发展非常严肃的问题。应对挑战，不能说所有问题都有答案，但我认为注册制是这条道路上坚实的一步。 最后给大家看一张图，展示了过去近二十年中国企业在海外、A股、香港上市的结构变迁。相比1997年，2007年随着一系列央企、金融机构的上市，格局发生了根本变化。2017年，变化也在出现，较明显的是前两家——腾讯和阿里巴巴。以现在做出发点，2027年的时候，市值前十的企业又会是什么样的？这个过程中，注册制或者说A股市场会起到什么样的作用？ 注册制是中国资本市场供给侧结构性改革到目前为止最关键的一步，未来的空间非常开阔，但需要走出第一步。 (本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)
摘要：李佳琦以后就是一个IP，所以我谈我自己都喊“李佳琦”，都不会说“我”。 李佳琦曾对一个记者说：如果你来体验李佳琦的一个星期，就会疯掉。今年618年中购物节期间，我在上海、云南跟访他一周，发现他没有夸张。 李佳琦太忙了。即便和他寸步不离，也很难找到机会跟他说上话。他的日程表精确到分钟，刨去睡觉和吃饭，各种会议、直播、拍摄几乎无缝衔接。直到在云南宁蒗录制节目的最后一晚，李佳琦深夜下播，终于有空接受采访。 6月11日凌晨12点15分，在热气腾腾的酒店客房，我们围坐在茶几边，吃着李佳琦最爱的麻辣米粉。每天下播后的这顿夜宵是他一天最重要的一餐，也是他难得放松的时刻。 关于这个“长在热搜上的直播带货一哥”的种种疑问，他给出了解答。 “上热搜，过度被关注，我也不那么开心” ：这次扶贫，你提到最打动自己的是一个彝族老人的笑容。为什么？你平时也常笑，很多人也很喜欢你的笑。 李佳琦：我平时的笑多多少少都会有一点点，不能说假，当时我也是开心的，但是我的开心可能没有那么无忧无虑，没那么单纯。但他们的笑就真的是，哪怕并不富裕，但还是很开心很满足。 ：这几年对开心的标准有变化吗？ 李佳琦：我是个挺容易满足的人，这两年我比较开心的事情应该就是直播间销售一次比一次更好吧，以及大家觉得我推荐的产品真的很好用，还有做公益能帮助到别人，我也会挺开心。至于上热搜、被过度关注，我其实不那么开心。 ：特别是已经经历过快速涨粉的阶段。 李佳琦： 因为每天都很忙，来不及想其他事情，但还是会让身边的人放平心态。 ：流量、热搜什么的，还在意吗？ 李佳琦：很多时候是没办法，上热搜并不是我想要的，我更希望大家多多关注我的直播间。就像我在直播里开玩笑说，以后受委屈了就来云南，因为在这里流眼泪也会被当做是高原反应。你没办法解释你的委屈，因为越解释就越乱，而且为什么要向那些本来就不想听你解释的人解释？ ：有没有关注到自己的一些负面新闻？ 李佳琦：想通也其实很简单。我知道自己每天在做什么，我没有害任何人，也不做那些虚假的东西。而且我始终相信只要认真做人、用心做事，一定会被大家看见。我有个愿望，等我退休、不再抛头露面的时候，写本回忆录，把我的经历、遇到的各种问题分享出来，对年轻人应该是种帮助。 ：其实很多时候，标题带着“李佳琦”三个字的文章，跟你没什么关系。 李佳琦：是。可能很多人是通过我了解到直播带货行业，所以“李佳琦”慢慢成了直播带货的代名词，成了一种社会现象，而并非仅仅指我本人。 ：受到的各种争议里，最不能接受什么？ 李佳琦：最不能接受的就是伤害我身边的人跟我的家人。第二就是有人黑我，然后我的粉丝为了维护我去跟别人争吵。我其实特别少用官方账号去回应一些事，但刚在抖音大火的时候，每天无数评论黑我，我就看到我的抖音下面有两波人在吵架。我觉得我一定要回应了，就直接发了一句，大意就是：无论你喜欢或不喜欢我，都不要因为李佳琦而不开心，因为你们看抖音就是为了开心，如果为了我吵架，这件事情就没有意义了。 “我没有多高的标准，底线就是凭良心做事” ：别人在直播间卖水果的时候，李佳琦为什么不卖？ 李佳琦： 因为水果这种属于非标产品，加上物流等因素，可能到消费者手里会有损坏，在无法保证消费者收到的都是一样甜度、大小和新鲜度的情况下，我们直播间暂时不考虑销售。因为我一推出去就十几二十万，我得对消费者负责任。 ：你的标准到底是什么？ 李佳琦：我没有多高的标准，就是凭良心做事。我后半辈子还要活呢对吧？（笑）坦坦荡荡做事就不会心虚。所以我从来不失眠，每天倒头就睡。再不开心的事，我5分钟就想通了。 ：这半年以来，你工作上比较大的一个进步或者说转变是什么？ 李佳琦：做了一些扶贫公益活动。光支持湖北复工复产，我们就做了三四场公益直播。 ：为什么要做公益直播？ 李佳琦：因为你到了现在这个阶段，一定要承担相应的责任。能尽自己的一份力量帮助别人也很幸福，是一件能产生正循环的事情。比如我们送Never（注：李佳琦的宠物狗）拍照当模特的钱，就捐给了它基金，后来我收到他们给我的视频，看到他们买了狗粮用于救助武汉当地的流浪狗狗，觉得很值得。 ：公益会不会跟你本职工作有冲突？ 李佳琦：不算冲突吧。扶贫产品以农产品、食品为主，这类商品不是我主要做的类目，所以我们对品质把控更严格，保证不能出错。 ：你参加的公益项目很多样化，怎么选择的？ 李佳琦：我觉得做公益，遵从内心就好。我们注重的是做实事，实际能够帮到别人。疫情期间正好活动很少，同事就给我看了一个关于治疗犬的视频，我看完后说好，我也要让Never参与这个项目。接下来两个多月，下午一有时间我们就跑到太阳岛去拍摄，一拍就几个小时。因为这个项目要求主人陪狗狗一起参加，所以我还带Never去学习、测试、比赛，去敬老院、去帮助自闭症儿童。 ：你也要参加考试吗？ 李佳琦：对，还拿了全班最高分，91分。那天十几个人考试，老师跟大家说今天会有一个很特别的人来跟你们一起参加考试，然后我就走进去，大家就很惊讶，我的天，竟然是李佳琦。 ：治疗犬项目现在进展怎么样？ 李佳琦：第一期已经结束了。听说大家知道我做这个事情以后，特别多人找那个机构问，自己的狗狗可不可以也成为治疗犬。 ：这次扶贫云南，有没有什么遗憾？ 李佳琦：本来要去一个 4000米海拔的一个村子，但因为我有支气管炎，怕上去了会给大家添麻烦，就没去。其实我挺想去的。 李佳琦直播中。（受访者供图） “直播还是会紧张，但不是因为怕翻车” ：你有时候会在直播间开玩笑，说完了完了又要“翻车”了。现在不再忌讳这个词了吗？ 李佳琦：还是挺忌讳的，但我觉得可以勇敢面对就还好，“翻车”就要把原因找出来，用最快速度给消费者一个交代，比如之前的不粘锅事件，我们那时候买了各种各样的锅，煎了好多个蛋，脑袋都晕了，天天来回实验，后来也向媒体解释了很多次。 ：现在上直播还紧张吗？ 李佳琦：618、双11大促还是会很紧张，到了要抢货的点特别紧张。生怕大家错过或是没有抢到他们想要的东西。距离零点还有十分钟的时候，我就会喊大家不要睡着！ ：所以紧张也不是因为“翻车”？ 李佳琦：准备好了就基本不会有这样的问题。因为每个品我们团队都看过、查过。不过确实还是会有意外，如果有舆情方面的突发新闻出现，一般我们就会立马把它拉掉。 ：618期间不能连续休息两天，这个规定是怎么来的？ 李佳琦：没人定，就我自己定的。我老板从来不会说，佳琦你不能休息，你要把这个事情完成。他们都说，你休息吧，我觉得你可以休息了。我就说我不要，没关系。 ：你的语言表达能力是怎么培养的？ 李佳琦：我的语文一直还行，而且我会去想象，会代入场景。以前读书的时候，我就喜欢给人推荐东西。念高中的时候，我跟同学说学校门口一家卖鸡爪的店超好吃，对那个鸡爪各种形容，入口即化。后来好多同学都去吃，那家店就特别火。 ：你的直播间有个叫做导演的岗位，是用来干嘛的？ 李佳琦：我们直播间不是秀，说导演也不准确。这个人其实是一个把握节奏的人，他们会把产品信息罗列的非常详细，并且准备一些展示方法，类似于场控。我们觉得需要，就安排了这么个岗位。 ：但是我看了，其实你不怎么引用他写的台本。 李佳琦：我不会照本宣科，那样太假了。主要还是结合自身体验临场发挥。很多直播间很搞笑的环节都是即兴的，根本不是靠脚本就能走出来的。 ：今天发红包环节还出了点状况，你们把1万块的红包只发给了一个粉丝。 李佳琦：工作人员是无心的。直播节奏太快了，没办法保证所有事情不出一点差错。所以我们后来又发了一个。一天三四小时直播，每天都播，难免会在一些环节出些小的差错，所以我们每天下播后的复盘会，就会总结纠正，不断提升。 “直播时很嗨，但私底下很正经” ：你的工作不局限在直播间。看你跟品牌方开会，感觉你完全变了个人。 李佳琦：我以前也觉得我最有能量的点在直播间，突然有一个同事就说，佳琦你知道吗？我觉得你在跟品牌方battle（注：比拼）的时候，你整个人都在发光，背后好像有个光环一样。如果直播我跟品牌方见面的话，我可能会爆火（笑）。 ：哪个才是真实的你？ 李佳琦：这两个都是我真实的样子。直播的时候很嗨，但私底下很正经。如果看我选品的话，你会觉得更可怕，就是一个“魔鬼”。 ：跟品牌方交流的时候，你说话这么狠，会不会担心对方生气？ 李佳琦：以前担心，怕他们这辈子不再理我了。但现在我有底气我就敢说，我说的确实是他们存在的问题。他们听完也都茅塞顿开。如果一个品牌方不相信我，我是不会这么对他的，我一定是在对方眼里看到了真诚，才会说得这么直接。 当我看到一个产品的潜力，我也会主动跟同事说，我想见这个品牌，帮我约一下，他们一般立马就飞来了。几个月前选电风扇，我们打电话给10个品牌，所有品牌、产品相关人员第二天就都飞过来，把产品摆一圈，我们选了5个小时。有的最后没选上，他们说没关系，确实觉得好像没有别人家好，我们明年再合作。 ：听说你是对花西子的老板特别狠。 李佳琦：都挺狠的。对花西子尤为地狠。有次是我们合作完蜜粉，他们老板说佳琦，我们又出了个口红，你看看。我一看那个包装是所有品牌都可以用的通用包材，说，你想拿一只这样的口红来搪塞我吗？这就是你花西子要做的事吗？你们到现在还是为了赚钱去做这个品牌吗？这个产品我一定不会播，你把它拿来当赠品送，我可以接受。他们说，好好好，我知道你的意见了。 ：什么公司会在产品设计前期就咨询你的意见？ 李佳琦：美宝莲最早让我给他们选包装材料和爆款颜色，但只局限在口红。后来就是国货品牌花西子，所以他们现在出来的每个品是爆品。现在他们真是小到一个海绵扑都会来问我，你觉得这个哪里不好，我们再改改。这半年几乎所有一线美妆品牌都来过了，基本上天天我都开品牌会，他们的新品没量产之前先问一下我们可不可行。 ：你免费分享自己的观点吗？以后会不会收费？ 李佳琦：不会。没必要，大家都很不容易，而且我觉得也有责任去推动国货品牌发展。对我来说，这也是个学习过程。因为我以后要做自己的品牌，不可能没有尝试就把品牌做出来。 ：刚开始他们会不会也不在乎李佳琦？ 李佳琦：以前直播可难了。两年前，我在淘宝主播里已经算有名的了，那时候有的品牌方给我们播产品，比如说一套口红10只，寄到你这，你在嘴巴上擦完了，播过了，收回来，寄到别的主播那里再擦一遍。一套产品轮一圈主播。我就说我自己买，我不用他寄给我。最早向我伸出橄榄枝的大品牌是娇兰。他们老板找淘宝电商负责人，说要找一个淘宝主播，看完所有人的直播回放之后，决定找我。我给他们卖了一两个月，销量就引起了LVMH集团的重视。 李佳琦的直播团队不断壮大，越来越专业细分。（受访者供图） “我一直把粉丝当朋友” ：现在一个人火了就容易形成“饭圈”，你怎么看待和应对？ 李佳琦： 我只是个主播，不是艺人，其实真的不太懂饭圈。 平时都在公司上班，只是出差的时候机场会看到有一些粉丝、站姐接机，他们也会问我一些问题。 ：你愿意把粉丝当朋友吗？ 李佳琦：我一直把他们当朋友。他们见到我，我就说哈喽哈喽我来了，你们怎么进来的？你们也要去北京吗？就像朋友一样。其实他们对我其实也跟对明星不一样。有次在北京机场，一群人围着我不让走，说双十一快到了，有什么好买的，或者什么东西超好用的，什么时候可以上。我说我来安排，几号你们一定要来直播间，他们就说好的好的，我知道了。 ：这个关系是平等的？ 李佳琦：我觉得是平等的。毕竟很多女生天天看我的直播，感觉我天天跟她唠嗑，自然就会有种亲切感。所以我跟明星还是不太一样的。让我特别震撼的一次是去年参加《时尚先生》的颁奖。某某明星进来了，这头就“哇！”然后某某又进来了，那头也“哇！”只有我一上去，说哈喽大家好，你们的魔鬼来了！所有的人都在“哇――”（笑）可能所有人都是我的粉丝，更准确的说是我的顾客。 ：在路上被粉丝认出来，要合照签名，会嫌麻烦吗？ 李佳琦：不会，他们喜欢你，你也应该感恩。每次有人问佳琦可以拍照片吗，工作人员要帮我挡掉的时候，我都说可以。所以同伴们愁死了，因为有时候就被围住走不了，担心影响公共场合的秩序。 ：现在你的粉丝现在也出现一点点走极端的倾向。 李佳琦： 我在直播间说，希望大家把所有目光集中在产品身上，而不是我个人身上。我没什么好让你们去八卦的。我就是个导购。希望这个关系变得再单纯一点就好了。 ：对于自己的定位，你从始至终都觉得是导购吗？ 李佳琦：去年大家还不了解，喜欢把网红带货和主播带货混淆起来，主播带货本质上就是导购，只不过在线下你服务一两个人，在线上你可能要“面对”几百万、几千万粉丝。 ：成名之后，你有什么比较大的变化吗？ 李佳琦：我觉得自己一直都没有怎么变。性格还是比较直率、真诚，比以前可能成熟、自信了一些，但对人对事的原则还是统一的。如果我知道你对我很好，我就一定会对你很好。你对我不好的话，我也不会恨你。我从来不会恨一个人。 “我们团队一个人都没有被挖走” ：你们团队招人有没有什么要求？学历背景之类的。 李佳琦：专业岗位还是需要专业证书的，但是我们也没说一定要多好的学历才可以进，还是看能力，看人品，看个性。最重要是看能不能抗住压力，跟上节奏。这次出差其实还不算累的。我们去国外出差更可怕，特别壮的男生都说我不行了，我要累死了。所以他们必须得轮班。 ：那你是怎么保证精力的？ 李佳琦：见缝插针地睡觉，保证睡眠。但大部分人都做不到这样。我们坐车来宁蒗的时候，同事聊天聊了一路，但我从上车到下车就没醒过。 ：前段时间一直有传闻说你们团队不断有人被其他主播挖走，是怎么回事？ 李佳琦：我们团队一个人都没有被挖走。一个都没有。假如今天这人被挖，明天那人被挖，我们公司早就不见了。前几天刘涛还专门给我发信息说，我没有挖你们公司的人。（笑） ：你担心吗？ 李佳琦：不担心，大家想去哪都可以。每个人都有自己的选择，公司离了谁都不会不转。直播界离了李佳琦，口红也还是照样卖得出去。 ：小助理付鹏走了之后，你适应吗？ 李佳琦：我花了一些时间适应。前两天确实有点手忙脚乱。因为旺旺也是第一次做助播，我试口红的时候没法说话，她那时候不懂怎么接话，好几次瞬间冷场，我当时真的倒吸凉气。不过现在好很多了，旺旺现在都有自己的粉丝了。 ：你能接受这种压力？ 李佳琦：我可以。这就是代价。很多人骂你其实没什么原因，他就不喜欢你，或者他以为自己掌握了一个真理，觉得你错了。但其实他只看到了片面。所以我跟他们说没必要在乎那些评论。但要忍住不看很难，非常难，太难了。当然，在接受到了各种意见批评后，我们也加强了对直播间的管理。 李佳琦正在开品牌会。（受访者供图） “我宁愿选择得罪一些人，也要讲这些话” ：你在直播间除了卖东西、讲产品，也会传递一些价值观，比如不满15岁的初中生不要看我直播，孕妇不要买酒。 李佳琦： 我很喜欢跟别人交流。有的时候粉丝在弹幕里面谈一个话题，我看得觉得莫名不解的时候，就会去跟他们讨论。没有说要教育谁或者是引导什么，就是跟他们探讨，为什么要只局限在一个角度上，事情其实还可以有这样那样的，其他的不同的方式。 如果因为我的几句话能改变他们的一个想法或者状态的话，让他们觉得生活可以很美好，我觉得也是个好的事情。我宁愿得罪一些人，也要讲这些话。三观正确很重要，正确的消费观也很重要。 ：你对各种互联网平台、软件的操作是不是都很熟悉？ 李佳琦：我其实是一个挺无聊的人。我做主播之前从来没用过淘宝，之前很不理解周围人天天在网上买这买那，我说你们线下买不好吗，结果我入驻淘宝，成了淘宝主播。然后抖音大火，周围人天天唱“好嗨哟好嗨哟”，我说这是什么，我看不懂，然后我的短视频在抖音又火了。就很奇妙。 ：那你平时的娱乐是什么？ 李佳琦：以前我娱乐比较多，跟大家一样，刚工作那会儿，每天下班以后吃个宵夜、跟朋友喝个酒聊聊天。因为我属于社交型的人格，身边永远一群朋友。 ：人在拥有财富跟名声之后可能会变。你觉得呢？ 李佳琦：最大的变化应该不是因为这个，而是经历不一样，看待事情的方式也会不同了。而且我的工作时间和节奏都很难再和以前的朋友们保持同步，慢慢的话题和交集就会越来越少。 ：会失去很多朋友吗？ 李佳琦： 现在我身边每天都是公司的人，天天跟他们在一起，就像家人一样。我所有事情他们都知道，甚至他们比我更先知道。就连我妈现在都不打我电话了，都打他们电话。 ：跟妈妈现在多久打一次电话？ 李佳琦：她现在偶尔来上海跟我住一段时间，家里有事就回去一趟，有时候回家了会关心我们在干嘛，打我电话一般我都在忙不方便接。所以她就开始给我同事电话，现在养成习惯，都直接打给他们。 ：她现在也慢慢适应新的状态了。 李佳琦：她也在改，其实所有人都在改，为了李佳琦在改。我妈以前说话也直来直去的，但现在她觉得自己不应该那样了。有人帮她订机票，要帮她买商务舱，我妈说不，我坐普通舱就好，我是李佳琦的妈妈。她害怕自己的一些举动影响到我。 ：他们看到过网上对你的那些攻击吗？ 李佳琦：我不是一个喜欢宣泄负能量的人，我都说我很好，特别开心。他们有时候看到了也不会跟我说，自己消化。妈妈了解我，知道我每天都在做什么，时间长了也就不去在意了。 “感谢上海让我成为了‘李佳琦’” ：怎么看“新上海人”这个身份？ 李佳琦：我很感激上海，感谢这座城市给了我很多机遇，让我成为了“李佳琦”。这里有非常多世界500强企业，特别是美妆品牌，应该说我最适合在上海发展事业。在这里我也遇到了很多行业前辈，有机会跟他们对话和交流，有的成为了特别要好的朋友。他们对我的影响很深远。唯一遗憾的就是工作太忙，我到现在还没怎么在上海逛过街，就连公司和家的住址我都背不下来。 ：你来上海4年了，一次都没有坐过地铁，真的吗？ 李佳琦：真的。旅游的话，带我奶奶去过东方明珠和上海中心。迪士尼没去过。其他地方就是借着工作机会去的。但我觉得玩一个地方还是要脚踏实地一点。我喜欢那种自己探索和发现的过程，以后有机会还是要自己去走一走。 ：还记得第一天来上海的情景吗？ 李佳琦：记得很清楚，2017年6月1号前一晚，上海这边打电话问我，是不是确定要来。我第二天就出发了。凌晨5点，我和小助理从南昌开了13个小时的车，下午6点30分到上海，来不及先去住的地方，直接开到公司，下车立马跑上楼开直播，从7点多播到凌晨1点。那时候我是每天晚上直播，要保证一天不落，真的像个疯子一样。 ：这几年有机会出去旅游吗？ 李佳琦：基本上都是因为工作才去的，比如巴黎时装周。我对巴黎很熟，感觉可以去巴黎做导游了（笑）。特别是香榭丽舍大街那边，哪个店在哪，我是知道的。 ：去法国是不是见到了一些大人物？紧张吗？ 李佳琦：紧张。第一次见到娇兰全球创意总监Olivia先生的时候特别紧张，因为我英语说不太好，不过到后面就不紧张了。他在彩妆界非常知名，以前是奥黛丽·赫本那些大明星的化妆师。 ：你跟他们怎么交流？ 李佳琦：我有一点很特别，去了国外，英语小雷达就立马就出来了，能听懂他们讲话，然后就用碎片式英语跟他们交流，但是不大能一句话完整说下来。 ：之前有想到，自己会有这样一天吗？ 李佳琦：当导购的时候从来没有想过。其实直到去年双11都从来没想过，我还可以再次爆火。我觉得能通过短视频让大家认识我，就已经很幸运了。 ：你之前接受采访，说自己是一个没有长远目标的人。 李佳琦：因为经常有人问我还能火多久，直播还可以做多久。而且隔三差五就有人说直播火不了多久了，李佳琦明天就不火了。我觉得老说那些干嘛呢，我真的没想太远，也不太擅长给别人承诺。我的目标就是把眼前的每件事情做好。 ：那有没有短期目标？ 李佳琦：直播间的改造和升级。相对于美妆来说，零食和生活类产品也需要更专业，还有一些是我不熟悉的领域，所以我们今后会请专业人士来做我的辅播。比如卖母婴产品，这个人是专业做母婴的或者本来就是妈妈，那就请她告诉大家这个产品为什么好。那么我们以后辅播可能会有三个人，零食、生活、美妆各一人。 ：那今后会不会就不是李佳琦直播间了？因为他们三个都很专业。 李佳琦：没关系，还是李佳琦直播间，因为李佳琦以后就是一个IP，所以我谈我自己都喊“李佳琦”，都不会说“我”。“李佳琦”现在已经不仅仅代表我个人，代表的是我公司全部的人，代表直播间出去的所有东西，连Never都是属于“李佳琦”的一部分。 ：你们公司都是在为李佳琦直播间服务，但不一定是为你服务。 李佳琦：选品的人这么严格要求，质检的人天天查漏补缺，不是为了我个人，他们跟我没有血缘关系。他们为的是李佳琦直播间这个品牌，就像在Tom Ford、Channel、Estee Lauder公司工作的人一样。这些美妆品牌都是以创始人的名字来命名的。 ：你未来也会做“李佳琦”牌吗？ 李佳琦：我的目标就是做中国的美妆集团，而不是美妆品牌。我的美妆品牌可能也会有，但不一定会叫李佳琦。
最初到券商做研究员的时候，老听到前辈们开玩笑，“今天又得撕研报了”，有些时候甚至是很牛的新财富分析师。那时候还有点纳闷，研报我也看了，说的很有道理啊，动辄十几页报告、几十张图表，一帮博士认真论证，逻辑缜密，但最后怎么就被市场打脸了呢？ 等到后来自己经历几轮周期下来，才越来越明白其中的道理。大部分时候，不是研报写的不对，只是研报写的太长期。短期来看，趋势是人性的非理性面制造的，长期趋势才会回归人性的理性面。所以长期来看，研报里说的大部分是“对”的，但短期或者中期来看，很多研报就变成了“错”的，或者说不符合市场现实的。 道理很简单，市场归根到底是无数的“人”交易出来的，买的人多了，股价就会上涨，卖的人多了，股价就会下跌。很多人说，不对，现在“人”不是主要的，机构越来越多了，他们会更理性。其实不是这样，一方面，目前A股市场还是以散户为主，达到成熟市场那样的机构主导还需要很长时间；另一方面，你千万不要忽视另一个事实，“机构”的背后也是“人”在操作，其中有些甚至因为各种制度原因比散户更被动。 给你们讲一个我身边的故事你就明白了。前几天和一个基金经理朋友聊市场，我说下半年你还看好科技、创业板这些吗，他说理论上当然是偏贵了，PEG太高，但他依然会继续配置，因为大家都在配置，最近发的新基金也还是以科技为主，不配置很容易跑输同行，配置的话即便亏也是大家一起亏，在客户那起码不会太尴尬。因为评价公募的主流标准还是看相对排名。 有时候不是研报写的不好，恰恰是因为研报写的太“好”，这个“好”的标准是专业、理性、有逻辑、有前瞻性，但这个“好”短期不一定能受到大众和市场的认可，也就很难成为市场的主流。 我们内部曾经打过一个很形象的比方，就像是拿女团的专业标准去选秀，你永远选不出杨超越。女团的职业目标是给观众呈现好的唱跳表演，按照这个标准，杨超越并不符合，至少并不是最优秀的。所以很多娱乐圈里的所谓专业人士不认可她，认为她没实力，但事实永远是检验真理的唯一标准。事实就是，所谓不符合专业标准的杨超越成团出道，甚至成为最受欢迎的团员之一。 市场也是同样的道理。上市公司本来是用来创造业绩进而给投资者创造盈利的，盈利乘以一个合理的估值倍数就是一个股票合理的定价。按照这个标准，很多股票的定价都不符合逻辑，要么是盈利不行，要么是估值不合理，比如2015年那些疯狂的TMT，又比如现在已经要涨上天的科技股。 长期看，理性一定会回归，比如2015年的那些乐视们早就被打回了原形，但短期看，非理性的超涨的确是一个非常正常而且反复出现的情况，过于理论化的标准反而会成为赚钱的障碍。说到这想给大家再讲个故事，大家知道上半年发了很多新基金，尤其是2月份出了很多爆款基金，以至于很多基金公司的基金经理不够用了，很多年轻人被推到前台，动辄管理数以十亿计的基金（这和2015年很像），结果听说有新人老觉得估值太高、不敢建仓、下不去手，到现在仓位还低的吓人，完美踏空不说，对公司和投资者都难以交待。长期来看，他不一定是错的，但短期来看，他的确没有把握住最本质的趋势。 作为一个研究机构，我们当然是建议大家做长期投资，但在和众多会员朋友的交流过程中，我们也发现一个很大的问题，愿望是美好的，现实是残酷的。长期的道理大部分人都懂，但最后有能力、有资本做长期投资的人太少。 最大的问题就是资金端的约束不一样，大部分人没有大机构那么稳定的资金条件，有的人可能是换房间隙有些短钱，有的人甚至是消费贷借出来的钱，想做长期投资，太难了。 所以大部分人最关心的问题几乎都是短期的，牛市能走多远？啥时候结束？我们无法精确的预测，但的确可以给出一个基本判断：近两年权益资产的走牛本质上是流动性驱动，只要流动性环境没有逆转，整个市场的上行趋势就不会结束，目前显然还在趋势之中。中间的调整顶多是风格上的切换。 不用去预测时点，没意义，盯住流动性这个核心，持续跟踪。流动性的逆转可能会有两种触发因素： 一种是监管环境的变化，这可能直接物理性的切断很多入市资。典型的就是2015年，清理场外配资，关HOMS系统，上万亿杠杆资金一下子逆转，引发连锁反应（本来牛市不该那么早结束的）。 另一种就是货币政策的变化，放水无熊市大家都知道，但货币收紧也不一定马上就熊市，一般会有滞后，货币收紧初期利率还是在低位而且经济还比较好，权益市场一般还会有价值牛，但随着利率加到一定程度（债券跌到一定程度），股市就不行了。比如2017年央行就在加息，债券已经在持续下跌，但股票牛市到2018年初才真正结束（但注意前期已经发生了风格的切换，后面再具体讲）。 回到现在，第一种因素显然没有出现，配资这些早就规范了，金融整顿也差不多弄好了，现在金融政策是很友好的，注册制改革、新三板改革等等，都是在往积极的方向走。第二种因素近期有变化，所以市场有分歧，有观点觉得流动性边际收紧了，债券也开始跌了，会影响权益市场，这个不准确。 一方面，近期货币边际上是有放缓，因为经济的确复苏了，但复苏的持续性有待观察，而且可以确定的是，目前还不是强有力的经济复苏，绝对不会强到让货币收紧。另一方面，即便货币开始收紧，也需要一段时间，利率紧张到一定高度才会逆转市场。 这可能说的太复杂了，说白了就是市场不缺钱，如果你还不理解，给你讲几个最简单的数据感受一下：第一，上半年新发公募基金2.2万亿，已经超过去年全年的1.6万亿；第二，新三板精选层前几天开始打新了，据说第一只股票线下打新锁定了1000亿资金；第三，北上资金累计流入超过1.1万亿了，2016年这个数只有不到2000亿，外资的流入是长期的；第四，成交额才刚刚破万亿，2015年牛市的时候一天2万亿都正常。 在这个过程中，权益资产依然是最好的资产选择之一。但必须注意的是：第一，估值的提升一定有尽头，牛市越往后风险越大，想想2015年的教训，一定要提高警惕，随时注意观察流动性趋势的变化。毕竟这不是一轮结结实实的牛市，会很敏感；第二，从权益市场内部来看，可能会出现风格的切换。过去基本是创业板自己涨，就像上半年创业板涨了35.6%，上证还跌了2.5%，现在可能是创业板和上证轮着涨，前者涨多了就往后者轮动，后者的基本面在恢复，估值又比较低，算是一种避险，近期的市场就是个典型的例子，不要觉得券商地产这些和科技相比就毫无价值，否则就又犯了不选“杨超越”的错误。第三，真正切换到低估值的金融和周期股需要经济的持续有力复苏，目前还只是有复苏的苗头，还不是2016-17那样的持续复苏，后续如果有变化我们会及时分析。
近日，市场消息传闻，娃哈哈最快于明年上市，计划IPO超过10亿美元。 对此，娃哈哈回应搜狐财经表示，没有上市相关计划。 这不是娃哈哈第一次传出上市传闻。 2017年11月娃哈哈三十周年庆典上，曾表示坚决不会上市的宗庆后一改口风提到：“上市能够加快企业发展，在适当时候娃哈哈也会考虑上市。” 宗庆后之女宗馥莉去年5月也公开表示，娃哈哈上市是一个非常正常的一个举动，因为对于整个企业来讲，可以通过上市去做到一个上下游的一个整合。 公开信息显示，娃哈哈创建于1987年，娃哈哈董事长兼总经理宗庆红持股29.4%，为最终受益人，此外，杭州上城区投资控股集团有限公司、娃哈哈基层工会联合委员会分别持股46%和24.6%。 2018年，宗馥莉出任娃哈哈集团品牌公关部部长，上任后即停止了和王力宏的合作，将代言人更换为90后演员许光汉。 娃哈哈也开始尝试转型，拥抱电商成为其近期的“大动作”。 今年6月，娃哈哈推出大健康垂直电商平台“康有利”，75岁的宗庆后还进行了直播“首秀”，为其上线造势。 中国品牌研究院研究员朱丹蓬对搜狐财经表示,未来娃哈哈要去振兴，需要按照多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群进行布局，一定要结合新零售，但对资金要求较高，上市还是融资的重要途径。整体来说娃哈哈有改变也有升级，但布局需要过程，需要匹配中长期战略。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估