内需贡献在持续上升，对构建新发展格局非常有利，下一步要从增加居民收入、改善消费环境等方面发力，推动消费需求回升 需求端和生产端目前都在不同程度恢复，经济持续稳定恢复的态势比较明确 中国经济回升既有利于自身增长，也对全球经济复苏起到正向拉动作用 “初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元。按可比价格计算，同比增长0.7%，经济增速年内首次由负转正，供需关系逐步改善，市场活力动力增强，就业民生较好保障，国民经济延续稳定恢复态势。”10月19日，前三季度国民经济运行数据发布，国家统计局新闻发言人刘爱华介绍了有关情况。 三次产业全面回升，就业增加、居民收入增长支撑有力 “农业生产形势较好、工业生产加快、服务业稳步复苏，三次产业实现全面回升。”刘爱华介绍了前三季度三次产业的具体表现。 农业——前三季度，农业（种植业）增加值同比增长3.8%，增速与上半年持平。全国夏粮早稻产量合计17010万吨，比上年增加224万吨。 工业——全国规上工业增加值连续6个月增长，前三季度同比增长1.2%。从产品产量看，前三季度，载货汽车、挖掘铲土运输机械、工业机器人(行情300024,诊股)、集成电路的产量同比分别增长23.4%、20.2%、18.2%、14.7%。 服务业——第三季度，服务业增加值增长4.3%，增速比二季度加快2.4个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业等现代服务业行业增加值分别增长15.9%、7.0%，分别比上半年提高1.4、0.4个百分点。 经济运行持续稳定恢复，有力支撑了就业增加、居民收入增长。 就业形势总体稳定。前三季度，全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8%，城镇调查失业率稳中有降；三季度末，外出务工劳动力17952万人，比二季度末增加200万人。 居民收入方面，前三季度，全国居民人均可支配收入23781元，同比名义增长3.9%，扣除价格因素实际增长0.6%，年内首次转正。前三季度，CPI（居民消费价格）同比上涨3.3%，涨幅比上半年回落0.5个百分点。 内需特别是消费的恢复势头明显，对经济增长的贡献持续上升 第三季度，社会消费品零售总额增长0.9%，季度增速年内首次转正；前三季度，同比下降7.2%，降幅比上半年收窄4.2个百分点。“从趋势来看，零售已经逐步克服疫情影响，处于恢复过程中。”刘爱华认为，当前内需特别是消费需求的恢复势头比较明显。 线上消费快速增长。前三季度，全国网上零售额80065亿元，同比增长9.7%，增速比上半年加快2.4个百分点。 线下消费、服务消费加快恢复。从统计局监测情况看，一些传统商超的前三季度销售额增长了2.9%，说明更多人愿意到实体商店消费。此外，餐饮、住宿等前期受疫情冲击比较大的行业近几个月也呈现恢复态势，逐步接近正常水平。 消费升级态势显著。前三季度，通信器材类、体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额分别增长7.2%、6.8%、4.5%。 “一季度，新冠肺炎疫情冲击对需求端尤其消费端的影响比较大；二季度，最终消费支出对GDP下拉了2.3个百分点；三季度，变为正拉动1.7个百分点，贡献逐渐上升。同时，资本形成总额的贡献有所回落。”刘爱华分析，从整体来看，内需贡献在持续上升，对构建新发展格局非常有利，“下一步要从增加居民收入、改善消费环境等方面发力，推动消费需求回升。” 外贸方面，前三季度货物进出口总额231151亿元，同比增长0.7%，增速年内首次由负转正。9月份，进出口总额30663亿元，同比增长10.0%。刘爱华认为，出口加快背后有我国疫情防控走在世界前列、企业复工复产水平较高等客观因素支撑，进口加快则源自我国市场需求回升，“中国经济的回升既有利于中国自身增长，也对全球经济复苏起到了正向拉动作用。” 中国经济有基础、有条件、有信心保持稳定恢复态势 四季度，经济持续稳定恢复态势能否得以延续？“从需求、生产、市场信心和活力等方面看，中国经济在四季度乃至全年有基础、有条件、有信心保持目前态势。”刘爱华从三方面阐述了理由： ——需求正在逐步回暖。 投资增长有后劲。前三季度，固定资产投资同比增长0.8%，年内首次由负转正。从先行指标看，前三季度新开工项目计划总投资同比增长14.6%，增速比上半年加快1.1个百分点。 消费增长有潜力。从增长面看，目前统计的18类商品类别中有14类转为正增长、6类实现两位数增长。从服务端看，刚刚过去的国庆中秋假期，全国零售、餐饮行业重点监测企业的日均销售额比去年同期增长了4.9%。按可比口径计算，游客人数恢复到去年八成左右，收入恢复到七成左右，恢复态势良好。 ——产业循环持续改善。 产能利用率逐季提升。三季度，全国工业产能利用率76.7%，比二季度回升了2.3个百分点。下游产业恢复滞后于上游产业的状况也有所改善。9月份，规模以上消费品制造业增加值由上个月同比下降0.8%转为增长3.2%。 多数服务业行业实现正增长。9月份，构成服务业生产指数的8个行业中有6个行业的生产指数实现正增长。 ——市场主体信心逐渐增强。 1—8月，新增减税降费1.88万亿元，有效减轻了市场主体负担。前三季度，落实助企纾困政策、持续深化“放管服”改革等使企业获得感明显增强。企业利润也在持续增长：8月份，规上工业企业利润同比增长19.1%，连续4个月正增长；规上服务业企业利润同比增长15.5%。 从企业预期看，9月份制造业采购经理指数为51.5%，非制造业商务活动指数为55.9%，分别比上月上升0.5、0.7个百分点，均连续7个月位于临界点之上。 “需求端和生产端目前都在不同程度恢复，经济持续稳定恢复的态势比较明确。”刘爱华表示，国际环境仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较多，国内疫情外防输入、内防反弹的压力不小，经济持续复苏向好的基础仍需巩固，“我们要进一步按照党中央决策部署，扎实做好‘六稳’工作，全面落实‘六保’任务，努力完成全年经济社会发展目标。”
摘要：中国经济疫后复苏已由供给端拉动的结构性复苏向供需联动的全面回暖方向迈进。接下来出口-制造业投资链条以及居民消费（特别是服务消费）成为经济进一步复苏的主要驱动力。 10月19日，国家统计局公布三季度宏观经济数据。三季度GDP同比4.9%，比我们5%预期略低，但较二季度3.2%的增速继续回升；其中，除三季度普遍保持较高增速的工业生产和出口，9月内需回暖，特别是消费明显回升，预示中国经济疫后复苏已由供给端拉动的结构性复苏向供需联动的全面回暖方向迈进，或为四季度与2021年中国经济反弹蓄势。我们预测，四季度GDP增速或达6.5%，全年GDP增速或位于2%-2.5%。 社零加速改善，多数品类增长回暖，唯有3C、化妆品、珠宝增速比8月有所放缓。9月社零同比3.3%，回升力度有所加快。食品烟酒、服装、居住类（家具、建材）、石油制品等零售均有不同程度改善；化妆品、金银珠宝高位略有下滑，通讯器材继上月大幅反弹后出现回落。此外，餐饮收入稳步修复，降幅收窄至2.9%，预计下月将回到正区间。值得关注的是，本月限额以下社零增速反弹至1.2%，年内首次正增长，反映中小零售企业生产经营出现回暖信号，这对于居民消费的进一步复苏至关重要。线上消费方面，1-9月全国实物商品网上零售额同比增长15.3%，占社零总额的24.3%，延续较快增长。 地产投资持续高增，制造业投资总体向好。地产投资依然是国内需求的最大支撑，8月当月同比高达12.0%，其中施工面积、新开工、商品房销售出现回落，而资金来源保持稳定。基建投资当月同比降至4.8%，基建类财政支出受到挤占、地方项目储备不足等或是主要拖累因素。分行业看，公用事业、交运仓储业投资增速下行。制造业投资总体向好，当月同比保持在3.0%。尽管存在一定的基数效应，但近期企业利润高速增长、制造业中长期贷款增速加快，均推动了企业投资意愿的好转。 工业生产继续走强，需求端拉动凸显。工业增加值同比6.9%，主要得益于制造业和采矿业增速上升。制造业增速达到7.6%（19年3月以来的高点），其中汽车、电气机械、金属制品、通用设备等行业延续高增；运输设备、非金属矿物、食品制造加工等增速回升，反映需求侧（国内消费、出口、建筑开工）对相关行业生产的拉动。不过，三季度出口交货值增速（-1.8%）远不及出口，或反映部分行业仍处于被动去库存阶段。 此外，9月服务业生产指数同比亦加速上升，达到5.4%。构成该指数的8个行业中有6个行业已经实现正增长，其中，信息传输服务业增速在两位数以上。 随着国内外需求同步改善，中国经济疫后复苏已由供给端拉动的结构性复苏向供需联动的全面回暖方向迈进。接下来出口-制造业投资链条以及居民消费（特别是服务消费）有望逐步替代地产、基建投资，成为经济进一步复苏的主要驱动力。我们预计，四季度中国经济复苏将会更加明显，GDP增速或达6.5%，全年增速或在2.3%左右。宏观政策方面，平衡稳增长、防风险的同时，更重要的是及时有效地化解结构性矛盾、探寻新的增长点，畅通国内大循环。 （作者沈建光为京东数科研究院首席经济学家、研究院院长，张明明为京东数科研究院总监，姜传钺为京东数科研究院研究员）
今天公布了三季度的GDP数据，增速为4.9%，略低于市场的一致预期。但我认为，经济增长的数据与预期之间的差异较小，并不能说明经济强还是弱，也不构成看空的理由。事实上，中国经济在今年全球疫情中一枝独秀，已经充分反映了中国在抗疫过程中的决策正确、执行有效。但从已经公布的细化数据看，我认为结构性问题才是我国必须面对和着手缓解的问题。 中国经济一枝独秀不改总体下行趋势 以下是中泰宏观团队对前三季度经济数据所作的点评： 首先，工业仍然偏强；9月工业增加值同比增长6.9%，较上月加快1.3个百分点。其中，新经济行业继续高增长，高技术产业增加值同比增长7.8%，电气机械器材同比增长15.9%，电子设备和通用设备制造同比分别增长8%和12.5%。 传统行业来看，相关政策支持下汽车制造同比增长16.4%，金属制品、非金属矿物制品和黑色金属冶压等行业同比也在高增长，主要来自地产投资高增的带动。今年一季度施工受到疫情影响较大，二、三季度工业生产均存在赶工成分，短期数据偏高。服务业生产增速回升1.4个百分点至5.4%，和往年相比仍然偏低。今年前三季度GDP同比转正至0.7%，其中三季度GDP同比增长4.9%，相比二季度回升1.7个百分点。 其次，政府债高增，但基建投资偏弱，制造业仍然受制于外需走弱。9月固定资产投资累计同比转正至0.8%，折算当月同比则小幅回落至8.7%。具体来看，基建投资（不含电力）累计同比回升至0.2%，当月增速进一步回升至3.2%。 今年受到疫情影响，财政收入大幅下滑，所以尽管政府债券高增长，但主要用于弥补扩大的财政缺口，支出端的增长并不明显，是基建回升乏力的主要牵制。制造业投资累计增速回升至-6.5%，制造业投资恢复仍较慢，主要或受到外需偏弱的影响。其中医药制造和电子设备制造投资增长相对较快。 第三，地产销售、开工、竣工均回落，房地产业趋于周期下行中。9月房地产开发投资累计增速升至5.6%，折算当月同比仍在11.9%的高位。但需求端已经在回落，9月商品房销售面积当月同比回落至7%，尽管“金九”期间房地产商加速推盘，但销售数据却并不亮眼，10月以来30大中城市商品房销售同比也在回落。 此外，9月房地产新开工单月同比继续下滑并转负至-2%，待积压的投资和消费需求释放完毕后，房地产周期的下行压力也将逐步显现。9月房地产竣工面积单月同比降至-18%，施工周期被拉长的情况依然存在，反映了开发商资金压力较大，偏紧的政策环境也会对地产周期构成压力。 第四，消费继续恢复，或来自“双节”带动。9月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为3.3%、2.4%和5.3%，消费继续恢复。从各类限额商品零售来看，中秋国庆带动饮料、烟酒零售大涨，粮油食品增速也有所回升。可选品消费延续分化，汽车零售增速仍维持11.2%的高位，化妆品、金银珠宝、文化办公用品等继续高增长。 而地产相关的家电、家具零售同比负增长，建筑装潢材料增速也在0.5%的低位，石油制品仍然大幅负增长。9月餐饮收入同比下降2.9%，仍然负增长。除汽车以外的消费品零售总额同比升至2.4%。往前看，考虑到“双十一”带来的消费后移现象，11月份及以后的消费恢复速度或放缓。 总体而言，我国的单月经济数据或许已在高点区间。经济数据有好有差，哪些可以持续？整体趋势怎么走？ 我们认为，工业、地产投资偏强的背后，一部分原因是来自前期政策刺激，另一部分原因是疫情期间积压部分生产和投资需求，在二三季度集中释放，导致短期同比数据偏高。 但往前看，刺激措施有所减弱，例如信贷投放从6月份以后就已经回归正常增长，房地产调控政策也有所收紧，积压生产和投资需求也会逐步释放完毕，所以工业、地产投资数据会逐渐趋于回落。而终端消费、服务业仍然受到疫情的影响，要解决终端消费偏弱的问题，还是要等待医学上彻底战胜病毒，而这一点还需要耐心等待。 政策更偏重长远 从中央层面看，今年没有设GDP目标，这也为逆周期政策的审慎提供了依据。今年由于受疫情影响，全国的两会延后至5月下旬才召开，而全国大部分省市的两会早在疫情爆发之前就开完了，这就导致大部分省市对今年的各项经济指标设得过高，没有考虑到疫情的影响。这就导致了地方政府招商引资、拉动GDP的压力大的反差。 但是，目前地方政府的债务压力普遍较大，尤其是今年财政收入大幅下降，想拉动经济往往心有余力不足。从2017年中以来，中央严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。地方政府隐性负债扩张明显放缓，城投公司有息负债增量连续两年下滑，基建投资增速也是从2018年以来大幅下降。往前看，尽管专项债、特别国债对基建支持力度增加，基建会继续回升，不过力度恐怕比较有限。 最重要的一点是，今年中央已经加大力度来严控各地房价，确保房住不炒的政策能够得以见效。过去十年里，我国经济增长率中，大约有三分之一是由房地产直接或者间接拉动起来的；地方政府对土地财政依赖依然很大，房地产仍是我国经济的主导变量。但如果这一局面不改变，就会步入到地方政府、居民部门和房地产企业共同加杠杆的恶性循环中。 正因为有此担忧，所以，我们就能理解前段时间易纲行长在《中国金融》杂志上的撰文观点：尽可能长时间实施正常货币政策，促进居民储蓄和收入合理增长。这就可以解释预期中的“降准降息”并没有出现，而且，“最重要的就是守护好老百姓手里的钱袋子，不让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值钱了”，意味着央行将促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”。 就财政政策而言，我认为实际上也是“积极偏稳健”，因为一直在强调政府过紧日子，大幅压减行政性开支，同时，对基建投资也非常谨慎，强调投入产品比。这就可以解释，我国前三季度基建投资增速低于预期的原因。因此，在财政收入大幅下降的情况下，我国今年预算财政赤字率才3.6%，而美国估计将达到15%。 事实上，在长期以投资拉动为主导的增长模式下，基建投资一定是超前的，房地产行业一定是在累积泡沫的，社会总杠杆率一定是大幅上升的。那么，如果着眼长远的话，继续强刺激显然不可持续，偏重政策执行质量将是理性的选择。 过去，政策的选择余地很大，因为经济潜在增长率高、一张白纸绘蓝图；如今选择余地小了，今后，慢慢从“多选题”变为“单选题”。 结构性问题将成为下一阶段的政策重心 前三季度数据看，新行业表现较好，传统行业普遍比较疲弱，这属于正常现象，疫情加速分化。此外，出口出奇的好，国内消费增速则低于预期，这属于中国在抗疫中的独特优势得以发挥。 但是，不是所有的分化都是好现象。如从细分数据看，烟酒的消费额增速显著好于其他消费品。例如，9月份居民烟酒消费增长17.6%，显著高于社会消费品零售总额3.3%的增速。当然，这里存在过节的因素，但我想强调的是，高端烟酒的消费增速非常惊人。 尽管统计局没有公布相关数据，但从上市公司的中报看，高端白酒的营业收入普遍增长10%以上，而根据白酒行业协会的数据，1-8月份全国白酒产量同比下降了11%。这是否意味着白酒的消费结构已经发生了显著变化，即高端消费高增速，中低消费负增长？当然，这一方面与消费升级相关，另一方面，则与居民的收入分布有很大相关性。 又如，9月份汽车类消费增长11%，但豪华汽车的零售额增长了33%，是平均水平的3倍。实际上，今年以来我国的奢侈品消费增长迅猛，1-9月份的增速估计在20%以上，但同期社会消费品零售总额增速下降7.2%，汽车类消费也下降6.3%。 从长期看，消费增速取决于收入增速，1-9月份，统计局公布的我国居民可支配收入比上年同期名义增长3.9%，扣除价格因素，实际增长0.6%。其中，居民收入的中位数增长3.2%，低于平均数，说明受疫情影响，收入差距仍在扩大。收入增速下降和收入差距扩大，都不利于消费增长，而我国经济已经是消费主导了。 此外，收入差距的扩大不仅体现在消费品结构的增速差异上，而且主要体现在投资品的交易和价格上，因为高收入群体的投资意愿远大于消费意愿。今年以来，股市表现火爆，交易量显著上升，指数也出现了明显上涨。而且，目前A股市场的交易市盈率创出了2006年以来的新高，表明市场的投机性显著上升。 而房地产市场的表现也好于预期，不仅大部分城市房价依然保持上涨，销量没有明显下降，同比只下降1.8%，尤其是豪宅销售额大幅上升（我国东部地区销售额增速高于销售面积6.7个百分点）；而且，1-9月份房地产开发投资增速达到5.6%，继续成为固定资产投资的主力。 投资品价格的虚高，会增强金融风险，不利于稳杠杆。因此，我认为在防疫任务取得阶段性胜利之后，我国的改革和政策重心将偏向解决或缓解结构性问题上来。即如何缩小收入差距以促进消费，如何引导资本市场服务实体经济，同时降低金融和房地产这两大行业的风险。 风险提示：疫情变化导致全球经济下行，国际局势突变等
19日公布了三季度的GDP数据，增速为4.9%，略低于市场的一致预期。但我认为，经济增长的数据与预期之间的差异较小，并不能说明经济强还是弱，也不构成看空的理由。事实上，中国经济在今年全球疫情中一枝独秀，已经充分反映了中国在抗疫过程中的决策正确、执行有效。但从已经公布的细化数据看，我认为结构性问题才是我国必须面对和着手缓解的问题。 中国经济一枝独秀不改总体下行趋势 以下是中泰宏观团队对前三季度经济数据所作的点评： 首先，工业仍然偏强；9月工业增加值同比增长6.9%，较上月加快1.3个百分点。其中，新经济行业继续高增长，高技术产业增加值同比增长7.8%，电气机械器材同比增长15.9%，电子设备和通用设备制造同比分别增长8%和12.5%。 传统行业来看，相关政策支持下汽车制造同比增长16.4%，金属制品、非金属矿物制品和黑色金属冶压等行业同比也在高增长，主要来自地产投资高增的带动。今年一季度施工受到疫情影响较大，二、三季度工业生产均存在赶工成分，短期数据偏高。服务业生产增速回升1.4个百分点至5.4%，和往年相比仍然偏低。今年前三季度GDP同比转正至0.7%，其中三季度GDP同比增长4.9%，相比二季度回升1.7个百分点。 其次，政府债高增，但基建投资偏弱，制造业仍然受制于外需走弱。9月固定资产投资累计同比转正至0.8%，折算当月同比则小幅回落至8.7%。具体来看，基建投资(不含电力)累计同比回升至0.2%，当月增速进一步回升至3.2%。 今年受到疫情影响，财政收入大幅下滑，所以尽管政府债券高增长，但主要用于弥补扩大的财政缺口，支出端的增长并不明显，是基建回升乏力的主要牵制。制造业投资累计增速回升至-6.5%，制造业投资恢复仍较慢，主要或受到外需偏弱的影响。其中医药制造和电子设备制造投资增长相对较快。 第三，地产销售、开工、竣工均回落，房地产业趋于周期下行中。9月房地产开发投资累计增速升至5.6%，折算当月同比仍在11.9%的高位。但需求端已经在回落，9月商品房销售面积当月同比回落至7%，尽管“金九”期间房地产商加速推盘，但销售数据却并不亮眼，10月以来30大中城市商品房销售同比也在回落。 此外，9月房地产新开工单月同比继续下滑并转负至-2%，待积压的投资和消费需求释放完毕后，房地产周期的下行压力也将逐步显现。9月房地产竣工面积单月同比降至-18%，施工周期被拉长的情况依然存在，反映了开发商资金压力较大，偏紧的政策环境也会对地产周期构成压力。 第四，消费继续恢复，或来自“双节”带动。9月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为3.3%、2.4%和5.3%，消费继续恢复。从各类限额商品零售来看，中秋国庆带动饮料、烟酒零售大涨，粮油食品增速也有所回升。可选品消费延续分化，汽车零售增速仍维持11.2%的高位，化妆品、金银珠宝、文化办公用品等继续高增长。 而地产相关的家电、家具零售同比负增长，建筑装潢材料增速也在0.5%的低位，石油制品仍然大幅负增长。9月餐饮收入同比下降2.9%，仍然负增长。除汽车以外的消费品零售总额同比升至2.4%。往前看，考虑到“双十一”带来的消费后移现象，11月份及以后的消费恢复速度或放缓。 总体而言，我国的单月经济数据或许已在高点区间。经济数据有好有差，哪些可以持续？整体趋势怎么走？ 我们认为，工业、地产投资偏强的背后，一部分原因是来自前期政策刺激，另一部分原因是疫情期间积压部分生产和投资需求，在二三季度集中释放，导致短期同比数据偏高。 但往前看，刺激措施有所减弱，例如信贷投放从6月份以后就已经回归正常增长，房地产调控政策也有所收紧，积压生产和投资需求也会逐步释放完毕，所以工业、地产投资数据会逐渐趋于回落。而终端消费、服务业仍然受到疫情的影响，要解决终端消费偏弱的问题，还是要等待医学上彻底战胜病毒，而这一点还需要耐心等待。 政策更偏重长远 从中央层面看，今年没有设GDP目标，这也为逆周期政策的审慎提供了依据。今年由于受疫情影响，全国的两会延后至5月下旬才召开，而全国大部分省市的两会早在疫情爆发之前就开完了，这就导致大部分省市对今年的各项经济指标设得过高，没有考虑到疫情的影响。这就导致了地方政府招商引资、拉动GDP的压力大的反差。 但是，目前地方政府的债务压力普遍较大，尤其是今年财政收入大幅下降，想拉动经济往往心有余力不足。从2017年中以来，中央严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。地方政府隐性负债扩张明显放缓，城投公司有息负债增量连续两年下滑，基建投资增速也是从2018年以来大幅下降。往前看，尽管专项债、特别国债对基建支持力度增加，基建会继续回升，不过力度恐怕比较有限。 最重要的一点是，今年中央已经加大力度来严控各地房价，确保房住不炒的政策能够得以见效。过去十年里，我国经济增长率中，大约有三分之一是由房地产直接或者间接拉动起来的；地方政府对土地财政依赖依然很大，房地产仍是我国经济的主导变量。但如果这一局面不改变，就会步入到地方政府、居民部门和房地产企业共同加杠杆的恶性循环中。 正因为有此担忧，所以，我们就能理解前段时间易纲行长在《中国金融》杂志上的撰文观点：尽可能长时间实施正常货币政策，促进居民储蓄和收入合理增长。这就可以解释预期中的“降准降息”并没有出现，而且，“最重要的就是守护好老百姓手里的钱袋子，不让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值钱了”，意味着央行将促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”。 就财政政策而言，我认为实际上也是“积极偏稳健”，因为一直在强调政府过紧日子，大幅压减行政性开支，同时，对基建投资也非常谨慎，强调投入产品比。这就可以解释，我国前三季度基建投资增速低于预期的原因。因此，在财政收入大幅下降的情况下，我国今年预算财政赤字率才3.6%，而美国估计将达到15%。 事实上，在长期以投资拉动为主导的增长模式下，基建投资一定是超前的，房地产行业一定是在累积泡沫的，社会总杠杆率一定是大幅上升的。那么，如果着眼长远的话，继续强刺激显然不可持续，偏重政策执行质量将是理性的选择。 过去，政策的选择余地很大，因为经济潜在增长率高、一张白纸绘蓝图；如今选择余地小了，今后，慢慢从“多选题”变为“单选题”。 结构性问题将成为下一阶段的政策重心 前三季度数据看，新行业表现较好，传统行业普遍比较疲弱，这属于正常现象，疫情加速分化。此外，出口出奇的好，国内消费增速则低于预期，这属于中国在抗疫中的独特优势得以发挥。 但是，不是所有的分化都是好现象。如从细分数据看，烟酒的消费额增速显著好于其他消费品。例如，9月份居民烟酒消费增长17.6%，显著高于社会消费品零售总额3.3%的增速。当然，这里存在过节的因素，但我想强调的是，高端烟酒的消费增速非常惊人。 尽管统计局没有公布相关数据，但从上市公司的中报看，高端白酒的营业收入普遍增长10%以上，而根据白酒行业协会的数据，1-8月份全国白酒产量同比下降了11%。这是否意味着白酒的消费结构已经发生了显著变化，即高端消费高增速，中低消费负增长？当然，这一方面与消费升级相关，另一方面，则与居民的收入分布有很大相关性。 又如，9月份汽车类消费增长11%，但豪华汽车的零售额增长了33%，是平均水平的3倍。实际上，今年以来我国的奢侈品消费增长迅猛，1-9月份的增速估计在20%以上，但同期社会消费品零售总额增速下降7.2%，汽车类消费也下降6.3%。 从长期看，消费增速取决于收入增速，1-9月份，统计局公布的我国居民可支配收入比上年同期名义增长3.9%，扣除价格因素，实际增长0.6%。其中，居民收入的中位数增长3.2%，低于平均数，说明受疫情影响，收入差距仍在扩大。收入增速下降和收入差距扩大，都不利于消费增长，而我国经济已经是消费主导了。 此外，收入差距的扩大不仅体现在消费品结构的增速差异上，而且主要体现在投资品的交易和价格上，因为高收入群体的投资意愿远大于消费意愿。今年以来，股市表现火爆，交易量显著上升，指数也出现了明显上涨。而且，目前A股市场的交易市盈率创出了2006年以来的新高，表明市场的投机性显著上升。 而房地产市场的表现也好于预期，不仅大部分城市房价依然保持上涨，销量没有明显下降，同比只下降1.8%，尤其是豪宅销售额大幅上升(我国东部地区销售额增速高于销售面积6.7个百分点)；而且，1-9月份房地产开发投资增速达到5.6%，继续成为固定资产投资的主力。 投资品价格的虚高，会增强金融风险，不利于稳杠杆。因此，我认为在防疫任务取得阶段性胜利之后，我国的改革和政策重心将偏向解决或缓解结构性问题上来。即如何缩小收入差距以促进消费，如何引导资本市场服务实体经济，同时降低金融和房地产这两大行业的风险。 风险提示：疫情变化导致全球经济下行，国际局势突变等
在刚刚结束的全国秋季糖酒会上，贵州茅台表达了稳价的决心，五粮液重点展示了新品和布局线上化。目前正是白酒市场消费旺季，券商分析师密集发布报告，看好白酒企业三季度业绩。 展示最新动态 在今年的全国秋季糖酒会上，茅台集团表示，要想方设法共同做好茅台酒“控价稳市”工作，严厉打击加价销售、囤货居奇、哄抬价格，甚至与“黄牛党”合作炒作、虚构销售记录规避监管等行为，不让价格偏离产品的价值属性，尽最大努力保护好消费者利益、维护好茅台信誉。 今年以来，贵州茅台一批价持续上涨，终端价格随行就市，进入9月份站上2800元/瓶整数关口。下半年是白酒消费旺季，茅台酒价格走势是整个白酒行业的风向标。国泰君安研报认为，茅台集团强调控价稳市，经销商群体对稳定价格、理性销售、提升民间消费开瓶率等问题反馈积极，预计后续一批价会相对稳定。 在此次秋季糖酒会上，五粮液展出了新品“经典五粮液”，并将云商搬上了糖酒会。消费者注册后，第八代五粮液可享1179元/瓶的价格。“让更多的消费者在家里就能购酒。”五粮液工作人员表示。 在口子窖的展台上，公司新推出不久的产品“初夏”摆在展位明显的位置。口子窖工作人员称，秋季糖酒会期间收获了几百位意向客户，济南是口子窖的重点市场，后续会和意向客户展开联系，招商的目的应该能达到。 在山西汾酒的展示区，青花汾酒30·复兴版首次在秋季糖酒会上展示，该款产品已经站上1000元/瓶价格带。“主要是更符合高档酒市场需求，并和青花汾酒20进行了区分。”山西汾酒工作人员称。 整体反馈积极 近期，券商分析师密集发布关于秋季糖酒会观察的研报。 开源证券认为，名酒企积极展开论坛和招商，经销商参与热情较高，反映出产业信心基本恢复。从渠道反馈看，中秋旺季白酒消费环比明显改善，且消费结构上高端白酒动销平稳，消费升级趋势持续。 华创证券指出，在疫情影响下，小厂家难以维持现金流、给予终端足够支持，将导致市场份额向头部企业集中。小品牌出路在于差异化竞争。 市场对于酱香型白酒的热度不减。中泰证券认为，酱酒热之前本质是茅台热，现在逐渐演变为品类热，大众需求主导下产业洗牌可能重塑白酒品类格局，企业应加以重视。 兴业证券认为，浓香酒企开始在老酒市场进行尝试，如五粮液通过收藏版打造老酒概念、舍得酒业依托雄厚基酒资源推出老酒产品，浓香白酒企业一直忽视的存储功能及老酒概念今年以来有明显改观。当前白酒消费中浓香仍是主流消费品类，基酒资源丰富进而发展老酒概念或是对冲小众香型冲击的重要法宝。 渠道信心增强 展望三季度，招商证券食品饮料团队认为，随着婚宴宴请等场景消费的反弹，中秋国庆假期动销略超预期，预计三季度白酒企业的收入、业绩环比加速增长。四季度及明年春节旺季，消费氛围将基本恢复，渠道信心增强，叠加当前低库存，白酒企业的业绩报表有望继续改善。分价格带看，高端白酒依然最稳健，价格坚挺超出市场预期，预计三季度可实现双位数增长。次高端及区域名酒紧抓宴席消费反弹机会，动销环比改善，不同品牌分化明显。 中泰证券预计，高端酒企三季报普遍有双位数增长，且进入旺季前库存较低，因此报表端与实际发货较匹配；二三线酒企由于仍有库存去化压力，预计增长中枢在10%-15%。 兴业证券食品饮料团队认为，消费升级趋势延续并成为白酒行业发展主要驱动力。展望未来，经济回暖将推动白酒企业四季度业绩加速增长。天风证券食品饮料团队表示，下半年市场对高估值个股表示担忧，食品饮料板块在三季度出现了调整。在此背景下，看好业绩逐季改善，且高景气度延续时间长的板块。
一、居民收入情况 前三季度，全国居民人均可支配收入23781元，比上年同期名义增长3.9%，扣除价格因素，实际增长0.6%。其中，城镇居民人均可支配收入32821元，增长(以下如无特别说明，均为同比名义增速)2.8%，扣除价格因素，实际下降0.3%；农村居民人均可支配收入12297元，增长5.8%，扣除价格因素，实际增长1.6%。 前三季度，全国居民人均可支配收入中位数20512元，增长3.2%，中位数是平均数的86.3%。其中，城镇居民人均可支配收入中位数30015元，增长2.4%，中位数是平均数的91.5%；农村居民人均可支配收入中位数10650元，增长4.7%，中位数是平均数的86.6%。 图1 2020年前三季度居民人均可支配收入平均数与中位数 按收入来源分，前三季度，全国居民人均工资性收入13486元，增长3.6%，占可支配收入的比重为56.7%；人均经营净收入3680元，下降2.0%，占可支配收入的比重为15.5%；人均财产净收入2090元，增长7.2%，占可支配收入的比重为8.8%；人均转移净收入4525元，增长8.9%，占可支配收入的比重为19.0%。 二、居民消费支出情况 前三季度，全国居民人均消费支出14923元，比上年同期名义下降3.5%，扣除价格因素，实际下降6.6%。其中，城镇居民人均消费支出19247元，下降5.6%，扣除价格因素，实际下降8.4%；农村居民人均消费支出9430元，增长0.8%，扣除价格因素，实际下降3.2%。 前三季度，全国居民人均食品烟酒消费支出4546元，增长5.5%，占人均消费支出的比重为30.5%；人均衣着消费支出847元，下降11.9%，占人均消费支出的比重为5.7%；人均居住消费支出3736元，增长3.6%，占人均消费支出的比重为25.0%；人均生活用品及服务消费支出896元，下降3.3%，占人均消费支出的比重为6.0%；人均交通通信消费支出1955元，下降5.9%，占人均消费支出的比重为13.1%；人均教育文化娱乐消费支出1276元，下降27.7%，占人均消费支出的比重为8.6%；人均医疗保健消费支出1338元，下降5.4%，占人均消费支出的比重为9.0%；人均其他用品及服务消费支出328元，下降18.1%，占人均消费支出的比重为2.2%。 图2 2020年前三季度居民人均消费支出及构成 表1 2020年前三季度全国居民收支主要数据 指标 绝对量(元) 比上年增长(%) (一)全国居民人均可支配收入 23781 3.9(0.6) 按常住地分： 城镇居民 32821 2.8(-0.3) 农村居民 12297 5.8(1.6) 按收入来源分： 工资性收入 13486 3.6 经营净收入 3680 -2.0 财产净收入 2090 7.2 转移净收入 4525 8.9 (二)全国居民人均可支配收入中位数 20512 3.2 按常住地分： 城镇居民 30015 2.4 农村居民 10650 4.7 (三)全国居民人均消费支出 14923 -3.5(-6.6) 按常住地分： 城镇居民 19247 -5.6(-8.4) 农村居民 9430 0.8(-3.2) 按消费类别分： 食品烟酒 4546 5.5 衣着 847 -11.9 居住 3736 3.6 生活用品及服务 896 -3.3 交通通信 1955 -5.9 教育文化娱乐 1276 -27.7 医疗保健 1338 -5.4 其他用品及服务 328 -18.1 注: ①居民人均可支配收入＝城镇居民人均可支配收入*城镇人口比重+农村居民人均可支配收入*农村人口比重。 ②居民人均可支配收入名义增速＝(当年居民人均可支配收入/上年居民人均可支配收入-1)*100%；居民人均可支配收入实际增速=(当年居民人均可支配收入/上年居民人均可支配收入/同期居民消费价格指数-1)*100%。 ③全国居民人均收支数据是根据全国十几万户抽样调查基础数据，依据每个样本户所代表的户数加权汇总而成。由于受城镇化和人口迁移等因素影响，各时期的分城乡、分地区人口构成发生变化，有时会导致全国居民的部分收支项目增速超出分城乡居民相应收支项目增速区间的现象发生。主要是在城镇化过程中，一部分在农村收入较高的人口进入城镇地区，但在城镇属于较低收入人群，他们的迁移对城乡居民部分收支均有拉低作用；但无论在城镇还是农村，其增长效应都会体现在全体居民的收支增长中。 ④比上年增长栏中，括号中数据为实际增速，其他为名义增速。 ⑤收入平均数和中位数都是反映居民收入集中趋势的统计量。平均数既能直观反映总体情况，又能反映总体结构，便于不同群体收入水平的比较，但容易受极端数据影响；中位数反映中间位置对象情况，较为稳健，能够避免极端数据影响，但不能反映结构情况。 表2 2020年前三季度城乡居民收支主要数据 指标 绝对量 (元) 比上年名义增长 (%) (一)城镇居民人均可支配收入 32821 2.8 按收入来源分： 工资性收入 19785 2.6 经营净收入 3595 -6.9 财产净收入 3481 6.1 转移净收入 5959 8.0 (二)城镇居民人均消费支出 19247 -5.6 按消费类别分： 食品烟酒 5764 2.2 衣着 1128 -14.6 居住 5012 2.5 生活用品及服务 1166 -4.8 交通通信 2460 -8.0 教育文化娱乐 1675 -29.3 医疗保健 1585 -5.8 其他用品及服务 456 -20.8 (三)农村居民人均可支配收入 12297 5.8 按收入来源分： 工资性收入 5484 4.7 经营净收入 3788 4.5 财产净收入 323 10.1 转移净收入 2703 9.8 (四)农村居民人均消费支出 9430 0.8 按消费类别分： 食品烟酒 2997 12.8 衣着 491 -4.7 居住 2116 5.2 生活用品及服务 552 -0.5 交通通信 1314 -1.7 教育文化娱乐 770 -24.2 医疗保健 1023 -5.2 其他用品及服务 167 -9.3 附注 1、指标解释 居民可支配收入是指居民可用于最终消费支出和储蓄的总和，即居民可用于自由支配的收入，既包括现金收入，也包括实物收入。按照收入的来源，可支配收入包括工资性收入、经营净收入、财产净收入和转移净收入。 居民消费支出是指居民用于满足家庭日常生活消费需要的全部支出，既包括现金消费支出，也包括实物消费支出。消费支出包括食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健以及其他用品及服务八大类。 人均收入中位数是指将所有调查户按人均收入水平从低到高顺序排列，处于最中间位置的调查户的人均收入。 季度收支数据中未包括居民自产自用部分的收入和消费，年度收支数据包括。 2、调查方法 全国及分城乡居民收支数据来源于国家统计局组织实施的住户收支与生活状况调查，按季度发布。 国家统计局采用分层、多阶段、与人口规模大小成比例的概率抽样方法，在全国31个省(区、市)的1800个县(市、区)随机抽选16万个居民家庭作为调查户。 国家统计局派驻各地的直属调查队按照统一的制度方法，组织调查户记账采集居民收入、支出、家庭经营和生产投资状况等数据；同时按照统一的调查问卷，收集住户成员及劳动力从业情况、住房与耐用消费品拥有情况、居民基本社会公共服务享有情况等其他调查内容。数据采集完成后，市县级调查队使用统一的方法和数据处理程序，对原始调查资料进行编码、审核、录入，然后将分户基础数据直接传输至国家统计局进行统一汇总计算。
1最近爆火的上海“名媛”，想必大家都有所耳闻。事情源自一篇名为《我潜伏上海“名媛”群，做了半个月的名媛观察者》的刷屏文，作者声称，自己花了500块钱“卧底”进入了一个“上海名媛”微信群，在里面真切地体会到了魔都名媛们的魔幻之处：从豪华酒店的双人下午茶到豪华酒店客房，再到名车名包，都是她们“拼单”的范围，甚至连价值600元的二手丝袜都不放过，只为了借用这些物品来拍出体面的照片，在社交媒体上搭建起自己的“名媛”人设，仿佛诠释了爱“拼”才会赢的道理——只不过，这里的“拼”成了拼多多的“拼”。正当吃瓜群众们热议纷纷时，网络上又出现了某拼单“名媛”的回应：“我花自己的钱，不偷不抢，拼个酒店包包怎么了？”此言一出，再度引爆舆论。这样的事情其实并不罕见。前两年有个非常流行的词语，叫“伪精致”，大意是讲现在有一些年轻人，他们过着与自身收入水平不一致的“精致”生活：穿着价值大几千上万的联名球鞋，用着动辄几千元的“深海之谜”护肤品，买着奢侈品牌的包包，喝着几十元一杯的星巴克，俨然一副浓浓的小资风情。而这些，都被他们用美颜相机记录下来并展现在朋友圈的九宫格之中，满屏的点赞与羡慕之情令他们享受不已。有人打了个比喻：鸟类为了求偶，会把艳丽的羽毛展示给对方，也会四处收集亮晶晶的东西放在窝里，吸引异性的注意。在这一点上，“装富”的人们似乎像极了鸟类，然而他们的做法似乎并不一定会像鸟儿那样，总是能收获理想的结局。这让我想起了法国作家莫泊桑创作的著名短篇小说《项链》：故事讲述了小公务员的妻子玛蒂尔德为参加一次部长举办的晚会，特意向朋友借了一串钻石项链，这条钻石项链让她在舞会上出尽了风头，仿佛自己已跻身于上流社会之中。怎料晚会结束后，项链在玛蒂尔德回家途中不慎丢失。为了赔偿给朋友一条一模一样的价值三万六千法郎的项链，她不得不节衣缩食，为别人打短工，整整葬送了十年的青春。当她终于能够还清欠款后，她的朋友却告诉她，那条项链只是一条价值五百法郎的假项链。在教科书上，玛蒂尔德的悲剧被定性为“资产阶级的虚伪性和拜金主义对人的腐蚀”，但仍有很多人并不讨厌马蒂尔德：爱美之心人皆有之，更何况是一个颇有姿色的年轻女子，只是想把自己打扮得漂亮一点，她有什么错呢？的确是一个值得深思的问题。2法国哲学家鲍德里亚曾经提出过一个有意思的“符号消费”理论。在他看来，尽管许多物品都具有使用价值，但物品的本质是它们所象征和代表的意义。无论是一辆汽车、一款大衣，还是一瓶香水，都暗示了它的拥有者社会地位的区分，这就是商品的符号价值。而一件商品越是能够彰显出其拥有者或使用者的社会地位与声望，它的符号价值就越高。此时，人们消费的目的已不仅仅是出于实际需要的考虑，而是格外突出商品背后所标识的符号价值，以此来满足他们展示自己“不同寻常”的欲望。例如，很多人买车倾向于选择奔驰而不是现代，并非是奔驰更有用途，而是因为这个品牌会让人联想到更高的社会地位；很多人喝咖啡愿意买星巴克而不是瑞幸，不是星巴克味道有多么别具一格，而是他们觉得这样更能显现出自己的消费品位。客观地讲，一定程度的符号消费是有其积极意义的，它让商品具有了“文化”气息和不一样的内涵，诠释了一种更高级别的消费格调，标志着人们消费层次的提升和生活质量的改善，也意味着消费的同时还能收获精神享受。而从历史的角度看，符号消费模糊了大众文化与精英文化之间的界限，让消费过程中的“审美”元素不再为精英阶层所垄断，凸显出现代消费日益民主化的趋势。然而，随着消费主义浪潮的席卷而来与不断演化，符号消费却逐渐变了味道。鲍德里亚认为，在消费主义的大环境之中，符号消费愈发泛滥，其代表的“拟象”越来越背离商品的真实使用价值，以至于真实趋于消失，世界成为了“拟象”的世界。在此过程中，现代传媒的大发展起到了推波助澜的作用，各种商业广告的图像、文字、声音符号充斥于报纸、杂志、广播、电视、电影之中，很多广告都不强调商品的价格和性能，而是通过附加美丽、浪漫、奇异等文化特性来对民众的消费进行“劝说”。比如，为了激起民众的购买意愿，商家常常将饮用可口可乐与繁荣、成功、时尚的意义相关联，为美酒和香水赋予优雅、浪漫的异国风情，给洗衣机等家电产品穿上了科技进步、追求美好生活的外衣……商品在广告宣传的作用下，变得越来越符号化，越来越脱离商品最初的使用价值范畴。而这样的脱离走向某种极端，就会引发各种物极必反的失序和混乱。至此，便出现了消费异化。3异化，是指一个事物过渡到自己的对立面，变成了与自身本质相反的东西。消费的真谛，在于带给人们更加幸福满足的生活，人们本应是有感情有判断力地进行有意义、有人情味、有创造性的消费。然而在极端的符号消费影响下，消费彻底背离了其最初的意义，同时也日益扭曲人们的价值观念，继而引发一系列深远的危害。最核心的，便是“人”的个性逐渐失落，日益沦为金钱和商品的奴隶。不少人甘愿追随和迷恋媒体制造的热潮和焦点，以为消费的自由就等同于全部的自由，认定了通过“平等”的消费能抹平人与人之间的任何沟壑。于是，越来越多的人开始被豪车、名表、奢侈品牌、首饰背后的符号价值所束缚、控制甚至是奴役。他们在购买商品时，既不考虑手里的钱能否承受其价格，也不考虑这些商品是否真的是自己所需要的，更不考虑这些商品是否对自己的健康和环境有害，买它们只是为了占有它们，并享受其符号意义带来的地位、身份和品位：即使我没有一点点艺术鉴赏力，我也可以购买最珍贵的画；即使我没有欣赏音乐的情趣，也不妨碍我购买最好的留声机。这时，人们因为对金钱和商品的盲目“崇拜”而迷失自我，消费成为了对人们欲望的满足和炫耀的资本，而不是因为人们自身发展的需要，他们将最大限度的消费作为衡量自己是否幸福的标准，甚至“理智地认为，这样贪婪欲乃是自己所向往的一种更美好的生活体现。”久而久之，人们势必将丧失作为个体的意义和本真面目。或许会有人觉得，能够随心所欲地消费就是最大的幸福。然而，真正的幸福绝不仅仅停留在物质享乐层面，而是人们能够拥有健全的人格，能在生活中充分发掘自己的潜力，实现物质和精神的全面发展及满足。如果只是单纯地将拥有财富和享乐视为幸福的衡量标准，那么人的实现、本性和全面发展无疑会遭受这种“异化”力量的无情压制，表面的物质充裕更是根本无法填补他们内心的空虚。消费主义下的消费异化，就像个邪恶的幽灵一样，困扰着很多人。美国社会理论家马尔库塞曾经描述过这样的社会现象：“工人和他的老板享受着同样的电视节目并漫游同样的游乐胜地，打字员打扮得同她雇主的女儿一样漂亮，黑人也拥有盖地勒牌高级轿车。”工人也好，黑人也罢，他们同本文开篇提到的上海“名媛”与《项链》的主人公玛蒂尔德并无本质区别：他们对于上流社会有一种近乎狂热的崇拜，他们沉迷于上流社会的物质调性与消费繁荣，他们认为上流社会是由金钱的富有和够逼格的消费来定义的，他们认为通往上流社会的道路是可以通过模仿上流社会的生活方式来完成的。殊不知，这一切的一切，正好坠入了“幽灵”设下的圈套之中，贻害无穷。说句良心话，谁都想出人头地，谁都渴望实现阶层的跃迁，但这是个巨大的挑战，绝不是拼几单奢侈品、发几张朋友圈照片就能达成的。“金玉其外，败絮其中”，总归不是什么好事情。4站在宏观经济的层面上看，扩大消费规模固然很重要，这是支撑国民经济可持续增长的中坚力量。但必须清楚的是，我们真正需要的是消费，而不是消费主义，更不是消费异化。经济的发展与个人的全面进步，从来都不该相互脱节或是背离。正因为如此，当代年轻人树立起正确健康的消费观才显得极其重要。在此，我尝试着给出三点建议，供各位读者参考：第一，量入为出，适度消费。有钱是花钱的前提，每个人的消费支出都应与自己的收入水平相适应，正如老话所说，“有多大本事就吃多少饭”。在此基础上去倡导积极合理的消费才是上策。试想，如果一个人的月收入是3000元，那么为了面子而花5000元请朋友吃大餐，或者秉承“交流至上”的理念而花1000元请朋友吃顿尚可的便饭，哪一个更合适呢？第二，避免盲从，理性消费。要秉承“消费是为了满足现实需求”的观念，结合自身实际情况去购买最合适而非最贵的那款商品。消费过程中，自己要有主见，尽量避免盲目地随大流、追风头，杜绝与他人攀比。第三，知己知彼，谨慎消费。谁都会遇到急用一大笔钱的状况。此时，如果确实需要通过借贷手段来获取资金，那么至少应做到“知己知彼”，即考虑清楚自己是否能够做到按时还款，仔细筛选市场上靠得住的贷款产品。一旦进入还款周期，应做好资金配置与支出规划，从而在确保自己信用记录的同时，不给家里其他人添麻烦。临近尾声，我想说的是，“买买买”绝不是满足精神需求的唯一手段，年轻人们更应该通过读书、运动、旅行等其他方式来充实心灵，开拓视野，而这些，也是实现个人全面发展不可或缺的元素。毕竟，“生活不止眼前的苟且，还有诗和远方的田野。”
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