文 | 付一夫 眼下，新冠疫情仍在全球快速蔓延。 在美国，自9月中旬以来，几乎每天的新增确诊病例数量都在4万以上，如今累计确诊病例已超过800万；而在欧洲，几乎所有欧洲国家的疫情形势都再度恶化，法国、英国、德国、西班牙、意大利的当日新增确诊病例数量都达到了几千甚至上万，所有人担心的第二波疫情似乎已经拉开序幕。 然而，中国却不在其中。除了肉眼可见的国民经济回暖之外，我们几天前还刚刚经历了一场中秋国庆小长假，8天假期内全国共接待国内游客6.37亿人次，实现国内旅游收入4665.6亿元，这与欧美地区形成了极为鲜明的对比。中国经济在全球范围内的“一枝独秀”之势，想必会让其他国家无比羡慕。 防疫生产两不误，发达国家没有做到，为什么我们就做到了呢？在很多人看来，国家超强的社会动员组织能力和执行能力必然是居功至伟，不过很多人都忽略了另一个重要因素，那就是移动支付发挥的关键作用，主要体现在如下两个方面： 其一，极大地减少了病毒传播风险，保障经济顺利重启。 众所周知，支付是一切交易行为的最底层支持，从生产、分配到交换、消费，几乎所有的经济活动都离不开支付，它堪称是经济社会平稳运行的根基，若是这个根基的任何环节出了问题，势必会产生一系列负面影响，这在此次疫情期间体现得尤为明显。 举例说明。根据澳大利亚疾病预防中心的最新研究发现，在室温（20摄氏度、68华氏度）下，新冠病毒可以在钞票、玻璃等表面存活28天；考虑到现金流通的银行ATM机等都是人们最可能频繁接触的玻璃表面，而且可能不会经常清洁，有传播新冠病毒的风险；研究人员还表示，在新冠病毒大规模爆发前，中国就曾对纸币进行消毒，这也进一步表明了当时的确存在对纸币传播的担忧。 比起现金支付，使用以支付宝为代表的移动支付工具显然就要“卫生”得多了：只需拿出手机动动手指，扫码后再输入密码，即可在线上或者线下完成所有的支付流程，完全不受时间和空间所限，既绕开了有可能成为病毒间接传播源的纸币，防止疫情通过一张张经过转手的钞票而扩散，又有效地避免了人们在线下的大规模聚集，还方便了广大消费者对于生活物资的获得与相关业务的办理，以及企业与企业之间的各种业务资金往来，继而保障经济的顺利重启。 事实上，在疫情的冲击之下，其他国家也都逐渐开始意识到了移动支付的价值，欧盟、非洲国家、新加坡、日本等地都纷纷在疫情期间采取相应措施，鼓励和推广移动支付，就连2001年诺贝尔经济学奖得主Michael Spence也在公开场合承认了西方国家在使用数字化工具防疫方面做得不够到位，并声称“疫情会加速美国朝移动支付方向转型”。相比之下，我国在移动支付领域早已领先全球，这也给支付宝等国内支付巨头们出海布局提供了契机。 其二，助力发放消费券，提振消费市场。 在我国经济复苏的过程中，“消费券”扮演了举足轻重的角色，很多城市都曾用发放消费券的办法来提振消费。理论上讲，消费券是一种较好的短期刺激手段，相当于是政府或企业向民众转移购买力，能通过“杠杆效应”在短期内迅速提升居民的边际消费倾向，刺激相关领域消费的复苏，进而带动企业生产经营好转，缓解经济运行压力；比起直接发钱，发放消费券更能用于消费而不是储蓄起来，刺激效果更明显。 值得注意的是，移动支付在消费券的发放过程中同样起到了关键作用。例如，今年疫情以来，全国超过170个地方政府在支付宝平台向民众发放电子消费券，用户只需通过手机下载登录绑卡后，即可在线上领取消费券，这比传统的纸质消费券效率更高，成本也更低。一份来自北京大学光华管理学院与蚂蚁集团研究院的研究结果显示，每发放1元消费券能带动3.5元的新增消费。形容移动支付是拉动消费、刺激经济回暖的一支奇兵，并不为过。 而这一切之所以能够实现，其根本在于我国已经拥有成熟完备的移动支付体系，这是其他任何国家都无可比拟的巨大优势，也是国内疫情防控与复工复产同步推进过程中，不容忽视的一个重要“法宝”。 移动支付，从来都不仅仅是支付。除了传统意义上的清算支付、融通资金、渠道便捷、防控风险等功能属性之外，如今移动支付的社会价值也在日益彰显，其意义甚至远远超出支付本身。 这一点，理应被所有人看到。
传闻中的数字人民币这次真的在深圳落地了！ 规模不大，总额为1000万元。周期不长，在完成派发后，整个消费周期从10月12日18时到10月18日24日，不到七天。场景也比较集中，消费券定点使用。但这次小规模的测试，却显得意义非凡。这既是对数字人民币落地的一次测试，也是政府对消费券创新发放、使用、管理的一次尝试，更意味着对未来政府财政资金管理规范的探索。 梳理整个过程： 1、资金由深圳罗湖区政府出具，通过央行兑换成等额数字人民币。 2、央行深圳市中心支行和“工农中建”四家银行的深圳分行合作开展业务。 3、完成了跨部门数据交互，深圳政府服务数据管理局参与其中协调，实现数据精准匹配，全流程数据采集。 4、通过“i深圳”APP，1913847在深人员参与了抽签，结果以短信形式通知。 5、通过手机和身份证进行身份认证，五万中签居民线上完成数字钱包账户开通。 6、对3389家商户进行了数字人民币后台系统的升级改造。 7、中签居民通过数字钱包在指定商户完成消费。 业内人士分析认为，这是一次涵盖数字人民币发行、投放、流通环境建设，个人账户开通以及消费场景等多环节在内的测试，将验证系统的可靠性，演练多方参与下的消费场景的适用性，以及功能的可用性、便捷性和风险可控性。 对照深圳此次数字民币测试的流程，各个验证环节均有涉及。这次测试一旦顺利完成，数字人民币距离大规模落地更近了一步。同时，在应用场景上也打开了对未来财政资金管理的新大门。 消费券，作为一种经济政策工具，通过政府和企业发放，借此增加消费者的购买力，进而带动生产与投资。疫情以来，全国多个地区向居民发放了消费券，有效地促进了消费回暖，但也暴露了一些问题——一些“羊毛党”利用监管、技术漏洞，将消费券套现、交易，获取利益。 此次深圳用数字人民币派发红包的方式，构建了一种新型消费券的发放使用模式，由于可实现全流程数据监控，恰恰在技术上对上述漏洞进行了封堵，具有很强的参考借鉴意义。 当然，数字人民币的应用场景远远不止消费券。据了解，数字人民币，是基于国家信用、由央行即将发行的法定数字货币，是货币体系的重大变革。其基于互联网新技术，特别是区块链技术，将使货币发行、记账、流动等数据实时采集成为可能。一方面，未来基于数字人民币将衍生出更多的数字信贷、数字资产和数字负债等新业态；另一方面，实时数据采集让央行数字货币发行后能提升对货币运行监控的效率，丰富货币政策和经济政策的手段。 测试试点为什么是深圳？此前，央行曾进行过多次数字人民币的试点工作。4月，雄安新区召开了法定数字人民币试点推介会，包括麦当劳、星巴克、菜鸟驿站、京东无人超市等19家单位参加；5月，苏州市相城区各区级机关、企事业单位员工通过央行数字人民币的形式发放50%的交通补贴；8月，商务部将其试点范围扩大到28个省市。此次深圳测试还释放了更深层的意义。 今年是深圳经济特区建立40周年。未来，深圳如何深化改革发展备受关注，资本市场建设是其中重要的焦点。10月11日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(2020-2025年)》，在“支持在资本市场建设上先行先试”中明确，“在中国人民银行数字货币研究所深圳下属机构的基础上成立金融科技创新平台。支持开展数字人民币内部封闭试点测试，推动数字人民币的研发应用和国际合作。 ” 多位业内人士表示，1000万数字人民币的公测，让“深圳样板”再一次走在了前面，是深圳先行先试的一小步，更是未来我国经济体制深化改革的重要一步。(杨晓波)
当“消费”成为经济发展的主旋律时，消费金融有了不同于以往的重要性。在英、美、日、韩等主要发达经济体的发展历史中，消费金融都对经济发展起着十分重要的促进作用。 如果把经经济体看做一个人，消费金融就好像激素一样，适量服用可以治病、保障身体健康，但用多了不但于身体无益，反而会损害身体健康。 日本贷金业：从一部连载15年的漫画说起 日本有一部自2004年开始，连载了15年的畅销漫画，名为《暗金丑岛君》，其汉化版和改编的电影、电视剧在豆瓣评分都超过了8分，核心内容讲述的是日本黑暗无良的高利贷公司老板丑岛馨与形形色色的借债人之间的故事，将日本消费金融发展过程中著名的“消金三恶”——高利贷、过度借贷、暴力催收，展现得淋漓尽致。 然而，从西方引入到日本的消费金融，一开始绝非如此。 日本现代消费金融是从第二次世界大战结束以后开始发展的。早期的发展历程和美国极其相似，都是以分期付款销售拉开帷幕，以汽车工业的兴起快速推广分期付款，伴随着经济的增长和消费升级，以满足消费者需求拓展市场。到了20世纪50年代末，百货公司和信贩公司（一种专营消费金融的公司）联营的分期付款式消费金融已有相当大的规模，出现了日本信贩、三洋商事等对工薪阶层小额贷款的非银行机构。 分期付款销售模式的快速扩张，带动了消费者保护、法律体系和征信体系的发展。1961年，《分期付款销售法》和日本征信所（现JCB）分别实施和成立，银行也开始设立专门发行信用卡的机构。 此时虽然有《出资法》及《利率限制法》对于贷款业务的限制，但因民间消费借贷未被纳入正规金融体系以及执法不力等因素，两部法律形同虚设。 到了七八十年代，经济的飞速增长，使得分期付款顺利扩张，流通业也开始与消费金融深度结合，出现百货公司与信贩公司联合发卡的业务模式，这种联营的模式极大地促进了消费金融的发展。在此期间，日本消费金融增速持续高于GDP增速，对推动经济增长也做出了巨大的贡献。 对此，日本著名的一桥大学经济研究所所长北村行伸通过对1972-1991年的宏观数据分析，得出“耐用消费品的增减与可支配收入及消费信贷余额有很强的相关性”的结论，并据此建议——根据耐用消费品的置换周期来扩大信贷额（下调利率或减税等），以刺激经济、扩大内需。 但在硬币的另一面，行业的快速发展使厂商系消费金融公司、银行系信用卡公司、信贩公司、消费金融公司等大肆扩张，行业内部竞争愈演愈烈。在缺乏有效监管和法律制裁的情况下，由此引发了高利贷、过度借贷、暴力催收等一系列的社会问题。 日本曾经著名的高利贷公司——武富士公司及其创始人武井保雄，便是从此时开始崛起，在1998年东京证券交易所上市，成为日本四大消费金融企业之首，武井保雄也在次年登顶成为日本首富。 随后便是“失去的十年”（1991-2000年），房价、股市泡沫的破裂使银行等金融机构变得保守，以武富士为代表的非银行消费金融贷款公司开始扮演起市场的主要角色。 数据显示，当时日本个人消费占GDP比重在52%左右，并在后面的十几年中不断攀升。 但好景不长，催收、高利贷等老问题的加剧，使武井保雄、武富士和整个贷金业的名声开始急速下滑。据统计，2000年日本国内因经济因素自杀的人数增至近9000人，约占自杀总人数的30%。 严重的社会问题，让日本金融厅开始重视贷金业的监管。2006年12月，日本颁布并实施了《贷款业法》，规定逐次降低贷款利息上限，并引入信贷总量规制（信贷总额限制在年收入1/3以下）等规定。再加上征信体系的不断完善，至此，消金三恶才从此成为历史。 韩国：一个典型的“信用卡危机”案例 与日本相比，韩国消费金融的起步相对较晚。 在朴正熙1962-1971年间推行的前两个五年计划中，韩国经济取得了巨大的飞跃，GNI（人均国民收入）翻了三倍多，个人收入的增长使消费从生活必需品向耐用品以及健康、教育、休闲等高品质方向转移。1967年，信用卡作为先进的消费信贷手段被用于大额耐用品的分期销售中，并得到快速发展。 在随后的30年间，通过对信用卡法案的制定修改，以及相关法律体系的梳理，奠定了消费金融发展的法律基础。同时，信用信息法、信用信息机构等征信基础设施也不断完善。 直到1997年亚洲金融危机，韩国外向型的经济发展模式受到经济危机的巨大打击，迫使韩国不得不拉动国内需求应对危机，加大对消费金融的扶持力度。政策扶持之下，信用卡的信贷额急剧增加。 特别是，信用卡取现业务成为信用卡资金增加的最主要因素，到2000年时，取现在信用卡总使用额中占比甚至达到了60%。对比之下，日本该比例仅为30%。 信用卡的盛世之下，无节制的发卡和消费带来的危机逐渐显现。 2000-2002年两年间，信用卡市场增长了40.5%，创下了623万亿韩元的历史最高记录。信用不良者（欠款达到30万韩元且拖欠3个月以上）的数量也屡创新高，在2003年末超过了370万人，占当时经济活动人口的18%。 还不上钱的人增加了，必然导致信用卡公司风险的加大。再加上当时SK全球公司高达约2万亿韩元的造假事件，使韩国企业的信用危机急剧提升，公司债市场几乎瘫痪，这也使以公司债为主要融资手段的信用卡公司遇到了严重的流动性危机。 此时，政府不得不出面提供借款，解决信用卡公司面临的流动性问题，并在随后出台了《信用卡综合对策》、《信用卡公司的健全性监督强化规范》等规定，将现金贷款比率（现金贷款/债券总额）限制至50%，改善了以取现业务作为主要业务的经营形态。 同时，为了避免信用卡行业的经营恶化，进行了大规模的兼并重组，其他则要求进行增资，提升抗风险能力。结果是2004年的市场规模同比减少25.5%，一下子缩小到了358万亿韩元。此后，设立完善信贷恢复委员会等基础设施，使得以购物为主的信用卡市场快速复苏。 这场由监管结构性缺失带来的“信用卡大乱”，不仅造成了极大的经济社会损失，还埋下了消费金融过度发展的隐患，使家庭的债务负担大幅上升，加剧了脆弱性。 同时，在经过2003年的信用卡危机后，监管部门对于信用卡的扩张具有极强的警惕性。如2010年，信用卡总资产、发卡量、营销费用等超过历年平均水平时，立即引起了监管的注意，并出台政策预防再次过热。 反思：如何做好危机的预测与管理 日、韩的消费金融最初都起步于流通业，以分期付款开始，发展到信用卡等更多样的形式。消费金融的供给方，也从小型的非银行机构，逐步发展到专业性消费金融公司、信用卡公司和银行等。 其中，由于日本在消费金融发展初期管制力度较弱，市场驱动因素更强，因此导致当前的消费金融市场显得更为多元化，且非银行机构占据了相当重要的地位。而韩国，由于其金融管制相对较强，且集中于信用卡产业，使银行在其消费金融产业中占据了主导地位。当然，在韩国，附属于一些大型企业的信用卡公司，如起亚、三星以及乐天等，也在市场中占据重要的地位。 这种由小到大、自下而上的发展方式，以及监管、法律的缺失，叠加外部经济环境的冲击，造成了消费金融行业大大小小的问题。 其他地区也都爆发过类似的消费金融危机。如中国台湾地区在2005年经历的信用卡卡债危机，由此产生而核销的坏账超过一千亿新台币，相比之下，2004 年台湾地区银行业盈利才 1554 亿元新台币，为过去5 年中的最高值。同时还有衍生出来的不法催收、暴力讨债、因债务自杀等社会问题。 更加有知名度的则是2008年的金融危机，虽然学界对其原因有众多分析角度，但毫无疑问，对于“过度消费带来的债务危机”是有共识的。 这些由消费金融带来不同程度的社会问题和经济危机，给我国消费金融的发展带来十分重要的警示作用。虽然制度、社会环境、市场结构都有所不同，但金融的本质并没有变，在消费对于经济越来越重要的当下，探讨消费金融可能产生的问题和危机仍然十分有必要。 当然，某种意义而言，过去四年的互金整治工作已经提前给我们预演了一次危机的前奏，在金融监管方式、法律体系建设等方面，我们已经取得了长足的进步。 至于我们会不会经历一次由消费金融导致的危机？ 灰犀牛常在，黑天鹅不可预测。或许做好危机的管理比危机的预测更重要。 参考资料： 1、王国刚等，《中国消费金融市场的发展：中日韩消费金融比较研究》，社会科学文献出版社，2013 2、大前研一，《低欲望社会：人口老龄化的经济危机与破解之道》，机械工业出版社，2018 3、池仁勇等，消费金融：下一个金融风口，清华大学出版社，2019
根据中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）测算，综合各地旅游部门、通讯运营商、线上旅行服务商的数据：在八天长假期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，同比恢复79%，实现国内旅游收入4665.6亿，同比恢复69.9%。 面对国内消费的快速恢复，专家们表示，因为疫情因素，很多城市“封城”，尤其是湖北武汉等地，此次中秋加国庆的假日弥补了很多人春节、五一节未能消费的遗憾，纷纷感慨过出了第二个春节的感觉。 而我们认为，民间消费对提振经济的重要性愈发重要。上半年，因疫情受到冲击的服务业，都在下半年得到了不同程度的恢复，如酒店、餐饮、交通、旅游以及电影业等，都趁着难得的国庆长假进行补血，希望尽可能的减少点疫情带来的经济损失，从目前来看，这些行业恢复得总体上还是不错的。 第一类，电影业的数据恢复得还不错。截止至10月8日17时22分，国庆档的总票房近40亿。虽然仍未打破2019年国庆档的票房纪录，但远超了2018年国庆档票房近15亿元的数据。 值得一提的是，截止目前，2020年中国电影(行情600977,诊股)总票房达到119.91亿元，而北美受到新冠疫情的影响，2020年票房目前只有11.41亿美元（约为77.47元人民币）。显然，中国电影市场在2020年总票房这个数据上面，已经超越北美成为全球第一大电影市场。 第二类，交通运输方面的三个数据也在恢复当中。截止10月8日，全国共接待国内游客6.37亿次，实现旅游收入4665.6亿元。从9月30日至10月7日，全国铁路已经连续8天发送游客超千万人次，加开旅客列车1234列。而在飞行方面，今年国庆长假，家庭出游的人群居多，购买3人以上机票的人数比端午节涨了160%，难怪乎有人称”今年国庆节像过年一样”。 在公路方面，10月1日至8日，预计全国高速公路日平均流量4766.62万辆，同比2019年同时段下降了4.69%。现在高速公路因车辆堵车而感到“崩溃”。 第三类，景区外卖业务越来越红火。美团外卖数据显示，10月1日至5日期间，热门景区外卖单量同比去年增长200%，平均单价超60元。美团外卖要有多样性，而且更个性化。基本上是代排队、代买奶茶、代买衣服、代送大闸蟹。 其中，最火爆的是代跑腿排队，同比增加419%，成为假日消费的新业务，90后们是此消费的主要群体。而由于外卖业务在节假日的火爆，10月5日开盘的港股美团点评，受到市场的追捧而持续上涨。 第四类，餐饮业出现明显分化。部分网红店的消费情况好于预期，但是大部分餐饮店的生意不及去年同期。很多人现在选择大众点评、美团APP等手机软件来选择餐厅，一般都选择口碑较好的网红餐厅去消费。而多数普通餐厅的消费量肯定不如去年同期的，餐饮业由于同质化竞争严重，恢复起来也是好坏不一。 那么，国庆假期6亿人出游，实现收入4665亿，这背后究竟说明了什么呢？ 第一，中国14亿人口的消费潜力是无穷的。中国发展内循环经济是没有问题的，但是只要把收入分配收入多向民间倾斜，把国内偏高的房价降下来，这样中国老百姓(行情603883,诊股)消费的能量会更加爆发，这样才能有实力，成为世界第一大消费国家。目前，并非大家不愿意消费，而是社会贫富差距较大，国民消费能力有限，或者有后顾之忧。 第二，想让国民的消费能力恢复到原来的位置，尚需些时日。本来大家寄希望于在五一劳动节启动消费，现在看来，这个报复性消费被延迟至国庆黄金周来消费了。尽管大家拿出了集中了大半年的消费能力，但即使是这样，还是不及去年同期的水平。 说明疫情过后，国民的消费能力降低明显，消费需求要想全面复苏仍有待时日。2021年春节也未必恢复得到疫情之前的状态。
10月8日，美团APP发布《2020十一长假生活消费报告》显示，“双节”期间被压抑大半年的国民消费欲望全面释放，首先表现在电影和演出市场，美团App的电影订单量与五一同期相比增长超过260倍，演出订单量也获得7倍的增长。 走出去智库特约专家、商务部原副部长、中国国际经济交流中心副理事长魏建国认为，由于疫情影响，有人认为今年消费增长没有达到预期，而今年“双节”消费的火热现象，这还仅仅是中国经济在疫情下的一个“热身”，表明我国经济发展有足够潜力，未来消费对推动形成“双循环”新发展格局的意义重大。 今天，走出去智库刊发魏建国先生对“双节”假期消费情况的分析文章，供关注疫情后中国经济发展的读者参考。 正 文 文/魏建国 今年，受疫情影响我国消费受到抑制，上半年消费增速有所下滑，让不少人关心，近年来拉动我国经济增长的第一动力——消费这一“主引擎”是否依然强劲。 一、“双节”消费市场“火热” 今年国庆节与中秋节相逢，在做好“双节”疫情防控常态化的基础上，中国消费市场有序回暖，部分地区和行业呈现消费市场的“火热”局面。据商务部监测，10月1日至8日，全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%。据文旅部数据，假期全国共接待国内游客6.37亿人次，实现国内旅游收入4665.6亿元，分别同比恢复79.0%和69.9%。 在今年电影行业遭受疫情重创、目前影院上座率仍控制在75%的情况下，国家电影专资办的数据显示，截至10月7日14:30，国庆档收获36.96亿元票房，虽然比去年国庆档44.66亿元有所下降，但仍取得中国影史国庆档票房第二的成绩。现场观众说：“中秋又连着国庆，我觉得应该是很值得团圆的日子，全家出动一起看个电影，我觉得还是非常有意义的一件事情。” 从消费热点城市来看，据北京市商务局数据，假日8天重点监测的百家企业实现销售额65.7亿元，同比增长18.6%。上海市商委数据显示，双节期间上海437家大型商业企业实现销售额123.8亿元，同比增长13.7%。其中，商品消费、夜间消费热点频出，文化、旅游、体育等服务消费回暖，餐饮消费人气回升。 中国“双节”期间消费的火热局面，也引起了世界的关注。近日，西班牙旅游推广协会秘书长卡洛斯·阿韦利亚表示，西班牙政府应该借鉴中国经验，争取早日控制住疫情，重启西班牙低迷的旅游业。当地时间10月6日，南非经济专家劳拉·霍德斯在接受央视记者采访时表示，“双节”假期中国国内旅游业的火热将带动中国其他产业的共同增长，从而有助于进一步促进中国经济快速平稳发展。 二、疫情过后，四大消费领跑市场 “双节”假期消费火热的局面，证实了习近平总书记的重要论述：“中国不断拓展的内需和消费市场，将释放巨大需求和消费动力”、“中国经济发展正在从以往过于依赖投资和出口拉动向更多依靠国内需求特别是消费需求拉动转变”，这也为下一步扩大消费指明了方向。 事实上，因疫情影响，今年上半年的消费都受到严重影响，但我国的消费能力、水平都没有改变，只不过因为疫情的防控而受到抑制，下半年疫情过后，消费即呈现井喷式发展，未来中国的新型消费、升级消费、实物消费、服务消费四大消费将领跑消费市场。 1.新型消费。包括文化及健康养生，在疫情过后将会获得更大的发展。假日期间，图书馆、博物馆等假期“充电”场所成为不少市民的首选“打卡”地。各地艺术团体推出的戏剧、电影、音乐、舞蹈等活动，为市民带来高水准的文化大餐。这次疫情前，我国电影行业一直呈现快速消费趋势，但在疫情影响下，号称“最强春节档”的影院全部撤档、停业，疫情以后，“双节”假期迎来了观影潮。 此次疫情给全国民众带来的最大经验，就是通过锻炼提高免疫力。疫情过后，将会出现全民运动的高潮。因此，网球、排球、篮球等各种球类和田径、马拉松、体操、瑜伽等运动，都会得到进一步兴起。与此同时，养生、中医药为主的老年健康需求也会兴起，这将带动中国中医药健康发展。 2.升级消费。此次疫情的冲击也恰恰是中国进行一场“新型消费革命”的最好时机。升级消费有三个核心抓手：一是消费方式升级，可以通过线上线下、移动支付，以及大数据、云计算实现消费的便捷化；其次是消费服务的升级，通过个性化服务、点对点的服务，精细化的服务，使消费对象得到最大的消费满足，从而乐意消费，同时要引导环保消费、绿色消费；第三，升级消费要进一步推进消费的区域化、国际化，也就是要发展好跨境电商服务。 3.实物消费。我国商品零售占社会消费零售总额的比重很大，2019年中国商品零售总额为364,928亿元，占2019社会消费品零售总额411,649亿元的89.3%。尤其疫情之前，中国可支配的人均消费30,733元，实际消费21,559元。特别应该提到的是，农村居民的消费呈上升趋势，2019年农村居民的消费倾向高达83.19%，总体来看，主要是零售商品的销售。疫情当中通过快递、线上订购较多，预计今年全年商品零售将会稳步发展。 4.服务消费。包括餐饮酒水咖啡和家政，中国是全球酒类消费的大市场，疫情过后，无论是白酒还是葡萄酒都会呈现较大的、跨越式的消费。中国还是茶叶之乡，全国有茶园面积约4400万亩，茶叶年产量约260万吨，分别占世界的60%和45%，稳居世界第一位。咖啡是年轻人的爱好，疫情后也会有很好的发展。另外，疫情后家政服务更显重要，高水平、高质量的家政服务需求会增加，目前中国家政服务从业人员总量逾3000万人。 三、当前消费的特点和消费结构的变化 “双节”消费火热的现象，体现出当前我国整体消费的三个特点： 1.消费结构创新升级。以前我们都是大众化产品的消费，如柴米油盐酱醋茶，现在消费升级为电子产品、化妆品、养老健康等方面。2019年，通信器材、化妆品等消费升级类商品销售同比分别增长8.5%、12.6%，明显高于消费整体增速。 2.服务消费增长高于商品消费。近年来居住、医疗保健、文教娱乐等服务消费的增速远远快于食品类和衣着类，占总消费的比重大幅上涨，生活必需品和耐用品消费占比下降，而通信和交通增长更为明显，服务消费成为拉动消费增长的主要动力。 3.农村消费增长率超过沿海城市消费。当前农村消费水平和城市消费水平不断趋同，尤其值得注意的是，移动支付和网络购物使得农村居民消费增速及消费升级趋势反超城市居民，农村消费市场正被激活，农村消费需求呈现出井喷式增长。 同时，当前民众的消费理念和消费结构也出现了相应变化： 1.从跟风式消费转向个性化消费。过去我国消费具有明显的模仿型排浪式特征，现在民众的消费从“越便宜越好”逐步转向个性化、高端化、品牌化，这也给制造业提供了巨大的市场缺口，这个缺口就是中国制造业的一片新蓝海。 2.从追求数量的消费转向追求质量的消费。根据发达国家的经验，进入高收入国家后，民众对生活质量越加关注，从追求数量型消费向讲求质量型消费转变。中国将进入世行划定的高收入国家行列，改善居民消费从而推动整个经济良性循环发展成为当前重要的工作。 3.从商品消费转向服务转变。目前中国人均GDP约1万美元，与之相对应，民众已经从一些生活必需品消费转向享受型消费，这在结构上表现为从商品消费向服务消费转变。 当然，“双节”消费虽然火热，但也暴露出我们的一些短板，如景区人山人海、服务水平不高等问题，我们还要致力于解决消费中的“难点”、“堵点”。除了适当增加一些长假来拉动消费外，还应加强对各个不同阶层消费偏好的研究分析、精准施策，培育新的消费热点。另外，我国虽然已经成为全球第二大的消费市场，但乡村消费整体占比较小，未来还要加大发展，特别是在供应链和服务链方面，在保证商品品质和购物便捷的同时，提高物流效率，降低物流成本。而且，要继续营造公平有序的消费环境，让老百姓(行情603883,诊股)放心消费、快乐消费，获得感不断增强，使消费潜力进一步释放。 总体来看，当前“双节”消费火热仅仅是疫情后的一次“热身”，更多的消费将延续到年底，甚至在整个“十四五”期间，消费都会成为中国经济增长的主引擎，而且在疫情后对推动我国形成“双循环”新发展格局的意义重大。
主要观点 从十一假期消费数据看消费复苏特征 （一）整体概览：尚未完全恢复正常，住宿餐饮旅游客运不及零售 根据几个重要的口径较宽，可与去年相比的数据，复苏排序如下： 网购（增速超过去年）>；零售与餐饮（重点企业增速不及去年）>；银联网络交易（可以理解为购物、旅游、出行、餐饮这些消费的综合指标，增速不及去年）>；电影票房（增速不及去年）>；民航运输（恢复九成左右）>；铁路运输、商城回暖率（恢复八-九成）>；道路运输、旅游（恢复七成左右）。 值得一提的是，商务部的数据未能区分零售与餐饮，也没有披露住宿数据，实际从银联交易数据看，我们估计，今年国庆假期期间餐饮、住宿恢复情况应该是不如零售的（银联透露，假期主要消费类别中购物领域增长最为明显），而去年假期，我们估计餐饮、住宿消费增速是远好于零售的。（整体增速是28.4%，餐饮是40.3%，住宿是35.6%）。 （二）消费区域：西部、海南消费增长更快 为微观感知相一致的是，今年国庆期间由于天数长、出境受限、春节与五一未能出游等因素，西部游、长途游成为假期旅行的热点，消费增速也明显快于其他地区（这与去年不一样，去年各个类别消费增速最快的地区较为分散，西部省份出现频率并不高）。此外，免税新政带动下，海南消费火爆。 据银联数据，西藏、新疆和宁夏是国庆期间消费金额同比增长最快的地区，日均同比增长均超过13%（全国为8.3%）。据商务部数据，黄金周前七天，海口、三亚、琼海等4家免税店零售额同比增长167%，免税购物人次同比增长64%。海南省商务厅数据显示，10月1日至7日，海南全省社会消费品零售总额约53.78亿元，同比去年增长12.51%。 （三）消费对象:偏可选、升级类景气较高 商品方面，据商务部监测，“十一”期间，有机食品、汽车、智能家电、金银珠宝等升级商品销售增幅明显。如汽车，北京、浙江、云南重点监测汽车销售额同比分别增长23.5%、20.3%和14.1%。金银珠宝方面，北京、福建重点监测金银珠宝销售额同比分别增长25.3%和10.2%。 服务消费方面，据飞猪数据，高星酒店、房车、民宿等预定量增速较高。据文旅部监测，桂林旅游(行情000978,诊股)“人财两旺”，高端民宿爆满，全市绝大部分高端民宿入住率超过90%。 （四）消费人群：95后、小镇青年成出行主力 据飞猪数据显示，95后首次成为国庆出游主力军，出游人群的年龄分布中，占比30%排名第一（90后占26%，00后占7%，80后占25%，80前占12%）。小镇青年成为最积极的出游人群，三线及以下城市出游人次占比达60%，小镇青年看世界越来越舍得花，国庆出游人均消费同比涨超50%。 （五）房市：地产成交有所回落 十月一日至七日，三十大中城市成交面积同比为2.7%。十月九日至十日（八日为假日，与去年不可比）同比为-26%。 每周经济观察 通胀：十一后食品价格较9月底小幅回落，猪肉水果明显下跌，蔬菜价格持平。资金：节后资金回归平稳，7天利率回落于2.17%。外需：BDI指数同比+8.36%，自2020年7月以来首次实现正增长，9月韩国出口超预期上行。 风险提示：消费恢复偏慢，中美冲突升级。 报告目录 报告正文 一 从十一看消费复苏特征 （一）整体概览：尚未完全恢复正常，住宿餐饮旅游客运不及零售 根据几个重要的口径较宽，可与去年相比的数据，复苏排序如下： 网购（增速超过去年）>；零售与餐饮（重点企业增速不及去年）>；银联网络交易（可以理解为购物、旅游、出行、餐饮这些消费的综合指标，增速不及去年）>；电影票房（增速不及去年）>；民航运输（恢复九成左右）>；铁路运输、商城回暖率（恢复八-九成）>；道路运输、旅游（恢复七成左右）。 值得一提的是，商务部的数据未能区分零售与餐饮，也没有披露住宿数据，实际从银联交易数据看，我们估计，今年国庆假期期间餐饮、住宿恢复情况应该是不如零售的（银联透露，假期主要消费类别中购物领域增长最为明显），而去年假期，我们估计餐饮、住宿消费增速是远好于零售的。（整体增速是28.4%，餐饮是40.3%，住宿是35.6%）。 具体数据如下： 1、网购：保持偏强态势。据交通运输部官网透露，10月1日-8日，邮政方面，揽收包裹181556万件，同比增长54.34%；投递包裹182171万件，同比增长66.64%。（注：五一期间全国邮政行业揽收包裹10.68亿件，同比增长37.42%）。去年国庆期间，全国邮政行业揽收包裹9.88亿件，同比增长23%；投递包裹9.44亿件，同比增长21%。 2、零售与餐饮：重点企业增速转正但增速不及去年。据商务部监测，10月1日至8日，全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%。2019年“十一”黄金周，据商务部监测，10月1日至7日，全国零售和餐饮企业实现销售额1.52万亿元，比去年同期增长8.5%。 3、银联网络交易：增速转正，但增速远不及去年。10月9日，中国银联发布2020年国庆中秋假期银联网络交易数据。长假期间，银联网络交易金额达到25200亿元，较去年国庆长假日均同比增长8.3%。购物、旅游、出行、餐饮成为假期消费的主要领域。其中，购物领域增长最为明显，银联交易数据显示，假期期间日用百货交易金额同比增长12.5%。2019年，国庆假期（10月1日- 10月7日），银联网络交易总金额达到2.03万亿元，较去年同期增长28.4%，住宿、餐饮等行业消费同比增幅均在30%以上。（住宿同比增长35.6%，餐饮是40.3%）。 4、电影票房：基本恢复，增速不及去年。“十一”前7天，全国电影票房近37亿元，为历年黄金周次高水平。（注：2019年国庆期间，全国电影票房总收入突破40亿元，比2018年同期增长1倍以上，创下“十一”黄金周票房纪录。） 5、民航运输：恢复九成左右。据交通运输部官网透露，10月1日至8日，民航方面，发送旅客1326万人次，同比下降8.7%。（注：五一期间民航运输旅客同比下降63.8%）。 6、铁路运输：恢复八-九成左右。据交通运输部官网透露，铁路方面，10月1日至7日，发送旅客8550.2万人次，同比下降16.94%（注：五一期间，铁路发送旅客同比下降60.9%）。 7、商城客流：不及去年。根据汇纳科技(行情300609,诊股)（A股）旗下汇客云监测的购物中心客流回暖率（回暖率=实际客流/基准客流，今年1月是100%以上），6月，全国购物中心客流月平均回暖率超过70%（参见《汇客云中国实体商业客流桔皮书-2020上半年报告》》。国庆前三天，回暖率最高为国庆首日，为86.8%。尚未完全恢复。 8、道路运输：恢复7成左右。10月1日至8日，全国道路预计发送旅客3.79亿人次，日均客运量同比下降30.93%（注：五一期间，道路发送旅客同比下降49.9%）； 9、旅游：恢复7-8成。十一期间，根据文旅部数据，国庆中秋假期，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。多数景区受承载量限制（不超过75%），接待游客数量不及去年。 （二）消费区域：西部、海南消费增长更快 为微观感知相一致的是，今年国庆期间由于天数长、出境受限、春节与五一未能出游等因素，西部游、长途游成为假期旅行的热点，消费增速也明显快于其他地区（这与去年不一样，去年各个类别消费增速最快的地区较为分散，西部省份出现频率并不高）。此外，免税新政带动下，海南消费火爆。 具体数据如下： 1、据银联数据，西藏、新疆和宁夏是国庆期间消费金额同比增长最快的地区，日均同比增长均超过13%（全国为8.3%）。进一步细分，与宾馆住宿、旅行社和景区售票等旅游相关的消费方面，西藏、青海和内蒙古地区的旅游消费同比增长最快，日均增速在1成以上（注：去年增长最快的地区是山西、宁夏和河北）。餐饮方面，新疆、西藏和青海地区餐饮行业消费金额日均增速均超过两成，同比增长最快（注：去年增长最快的地区是河南、山东和山西）。出行方面，湖南、新疆和陕西地区的航空、铁路、公路、加油等消费金额同比增速位居全国前三（注：去年增长最快的地区是吉林、山东和江苏）。 2、据文旅部数据，丝绸古城敦煌累计接待游客超过40万人次，比上年同期增长11%以上，实现旅游收入4.3亿元，比上年同期增长15%（注：全国旅游收入恢复至7成）。一部分出境旅游需求转化为国内高端度假游。双节假期，桂林旅游“人财两旺”，高端民宿爆满，全市绝大部分高端民宿入住率超过90%。其他地区如湖北、广东，假期期间游客接待人数明显不如去年，仅恢复至八成左右。北京、福建游客接待人数和旅游收入实现正增长。 3、据商务部数据，今年黄金周期间，四川餐饮企业收入增速远高于其他省份。黄金周期间，四川、浙江、内蒙古、厦门重点监测餐饮企业营业收入同比分别增长43.0%、23.4%、21.7%和18.3%。而去年，重庆、青海、湖北、四川、江苏等地重点监测餐饮企业营业收入同比分别增长17.0%、16.3%、15.7%、14.0%和11.3%。 4、海南，据商务部数据，黄金周前七天，海口、三亚、琼海等4家免税店零售额同比增长167%，免税购物人次同比增长64%。海南省商务厅数据显示，10月1日至7日，海南全省社会消费品零售总额约53.78亿元，同比去年增长12.51%。望海国际商业广场、明珠广场、三亚夏日百货等8家重点零售企业，10月1日至7日共实现销售总额8565.4万元，同比增长48.99%。 （三）消费对象：偏可选、升级类景气较高 商品方面，据商务部监测，“十一”期间，有机食品、汽车、智能家电、金银珠宝等升级商品销售增幅明显。汽车方面，北京、浙江、云南重点监测汽车销售额同比分别增长23.5%、20.3%和14.1%。金银珠宝方面，北京、福建重点监测金银珠宝销售额同比分别增长25.3%和10.2%。另外，据银泰百货数据显示，国庆前三天，受补贴和婚庆季影响，结婚场景品类在国庆期间获得大幅增长，尤其是珠宝饰品。数据显示，10月1日-3日，银泰百货戒指销售件数同比增长100%；项链销售件数同比增长2633%；钻石首饰销售件数同比增长121%。10月1日至5日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额达5.3亿元，同比增长136.9%，免税店日均收入过亿元。一些奢侈品大幅提价，如百达翡丽（手表）2020年10月1日起全球涨价，中国涨幅平均16%。 服务消费方面，据飞猪数据显示，全国酒店预订量同比涨超50%，其中高星酒店预订量同比涨100%。房车预订量同比涨77%。民宿的订单量同比去年上涨68%。飞猪“十一”租车预订量同比增长160%。据文旅部监测，桂林旅游“人财两旺”，高端民宿爆满，全市绝大部分高端民宿入住率超过90%。据闲鱼数据，国庆前一周，闲鱼上同城宠物寄养、代喂养、上门喂养的宝贝数量同比增加34%。据盒马数据，假期熟食及半成品的销售环比增长超30%。 （四）消费人群：95后、小镇青年成为出行主力 据飞猪数据显示，95后首次成为国庆出游主力军，出游人群的年龄分布中，占比30%排名第一（90后占26%，00后占7%，80后占25%，80前占12%）。小镇青年成为最积极的出游人群，三线及以下城市出游人次占比达60%，小镇青年看世界越来越舍得花，国庆出游人均消费同比涨超50%。 二 每周经济观察 （一）需求：地产成交有所回落，土地供应持续负增 需求端，汽车零售9月最后一周有所回升。9月30日当周日均销售同比为11%，9月26日当周同比为3%。9月根据周度数据计算的月度零售同比为13.2%，好于8月的9.5%。地产成交有所回落，十月一日至七日，三十大中城市成交面积同比为2.7%。十月九日至十日（八日为假日，与去年不可比）同比为-26%。土地供应持续负增，10月4日当周为同比-4.5%，九月为-12.8%，八月为-11.4%。螺纹表观消费看，假期前走高，10月2日当周达到457万吨。假期回落，10月9日当周降至294万吨。 （二）生产：螺纹库存偏高，产量持续回落 生产端。水泥价格十一以来保持平稳。螺纹产量持续回落，10月9日当周为360万吨，10月2日当周为374万吨，9月25日为376万吨。当下螺纹库存处于偏高位置，截止至10月9日厂库+社库合计为1199万吨，与7月底差别不大。去年10月4日相比7月底去库100万吨左右。今年8-9月螺纹消费略低于预期。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB400 20mm上海10月10日价格为3730元/吨，9月30日为3680元/吨。汽车批发数据，9月30日当周同比为25%，9月26日当周为-8%，以周度数据计算的月度同比看，9月为9.2%，8月为5.9%，批发9月依然好于8月。 （三）通胀:食品价格小幅回落，猪肉水果明显下跌 十一后食品价格较9月底小幅回落，猪肉水果明显下跌，蔬菜价格持平。截至10月10日菜篮子价格200指数收于124.16，较9月底下跌0.4%。蔬菜价格持平于4.69元/kg，十一期间供需双升，价格稳定。猪肉价格下跌3.2%至43.96元/公斤。十一猪肉供给稳定恢复，除了产能的提升外持续压栏的可能性下降，但需求修复力度相对较弱，导致猪肉价格回落。十一之后双节备货需求基本告结，而料供给大概率将继续回升，猪肉价格短期大概率进一步回调。 （四）资金：资金回归平稳，国债利率跳升 本周五节后，DR007收于2.1697%，DR001收于2.0289%，环比分别下降27.86bps、34.96bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.7017%、3.1147%、3.1873%，较上周五分别变化+5.55bps、+6.1bps、+3.91bps。 十一至本周结束，公开市场操作大量到期逾5000亿，节后资金回归平稳，7天利率回落于2.17%。同时经济基本面延续修复，除了9月制造业PMI为51.5%（前值为51.0%）表现亮眼，国庆消费数据亦超预期，长假前7天（1至7日）银联网络的交易金额达到2.16万亿元，相比去年同期增长了6.3%。此外，易纲于《中国金融》杂志发文《金融助力全面建成小康社会》表示将尽可能长时间实施正常货币政策，坚持以人民为中心，助力全面建成小康社会，最重要的就是守护好老百姓(行情603883,诊股)手里的钱袋子，不让老百姓手中的票子不值钱了。整体而言，债市仍在延续节前交易，利率继续上行。 （五）地方债：全年新增发行进度逾九成，预计10月中下旬将迎集中发行 1-9月新增发行地方债43049亿，完成全年发行计划（47300亿）的91%。其中，一般债发行9393亿，完成全年计划（9800亿）的95.9%，专项债发行33655亿，完成全年计划（37500亿）的89.7%。9月新增发行专项债合计4687亿，为年内第四高，其中1657亿投向棚改，占比35.4%，较8月上升10个百分点。7月29日，财政部印发的《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》要求确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕，预计10月仍有约3850亿新增专项债发行（去年同期无新增发行），因假期将集中于中下旬，其中支持18个地区中小银行资本补充和风险化解的专项债总限额为2000亿。9月28日~9月30日专项债新增发行330亿，再融资发行14亿，下周专项债预告新增发行421亿（含棚改专项债389亿），再融资预告发行283亿。9月28日~9月30日一般债新增发行49亿，再融资发行15亿。下周一般债预告无新增发行，再融资预告发行622亿。 （六）BDI指数同比回正，9月韩国出口再超预期 本周CRB现货指数同比+4.73%，工业原料价格指数同比+5.53%，增速继续提升；BDI指数同比+8.36%，自2020年7月以来首次实现正增长；国内出口集装箱运价指数继续维持上升趋势，其中美东航线指数大幅提升；上海进口干散货运价指数环比上周显著提升，同比增速降幅进一步收窄至-11.6%。9月韩国出口增速7.7%，预期2%，前值-9.9%，为疫情以来韩国出口增速首次回正，全球贸易需求呈现进一步回升。 （七）美元指数下跌，离岸人民币汇率大涨 国庆期间，美元指数下跌0.89%，离岸人民币上涨1.38%。国庆期间海外权益市场多数上涨，美股在特朗普对财政刺激计划表态的反复中出现大幅波动，最终在特朗普表示支持更大规模的救助计划后大幅上涨；美元指数在风险偏好提升的环境下出现下跌。而受美元指数下行、美国大选拜登胜出概率提升、中美关系有望缓和的预期影响，离岸人民币走强，汇率升值突破6.7。 （八）双节期间油价大涨，但EIA下调明年油价预测 国内中秋国庆长假结束，期间国际原油市场大涨。周五（10月9日），WTI原油期货结算价收于40.6美元/桶，环比上周大涨9.58%；IPE布油期货结算价收于42.82美元/桶，环比上周大涨10.08%。值得一提的是，10月2日特朗普宣布新冠疫情确诊，当日原油大幅下跌，WTI原油跌4.3%，IPE布油跌4.4%。 上周，全美商业原油库存环比小幅增加；美国汽油需求小幅回升，表观需求较去年下跌约5%。美国原油库存情况，上周（10月2日当周）全美商业原油库存环比小幅上涨50.1万桶（0.1%）至49292.7万桶。美国成品油需求恢复情况，10月2日当周，美国汽油表观需求972.7万桶/周，同比去年下降5%（9月25日当周为同比下降13%）。 国际原油价格预测方面，EIA在10月月报中，上调了对2020年底WTI即期价格的预测（41.5美元/桶），较上月预测值环比回升1.2%，回升至1-2月的预测均值的69.7%；大幅下调了2020年底Brent即期价格的预测（43美元/桶），较上月预测值环比下降3.4%，下降至1-2月的预测均值的66.2%。同时，相比9月月报，10月份月报中，EIA下调了对2021年底原油的预期价格，对WTI原油价和布伦特油价的预测值分别为46美元/桶和49美元/桶，分别为1-2月预测值的72.4%、71%。国际原油需求预测方面，在9月月报中，OPEC预测2020年全球原油日均需求量为9023万桶/日，环比上月预测值减少40万桶/日。9月的需求预测相比1月份（10098万桶/日）减少了1075万桶/日。 2020年欧佩克世界石油展望（WOO）于10月8日在奥地利维也纳发布，WOO首次将其展望期延长至2045年。今年的WOO列出了如下要点： 1）尽管2020年石油需求下降幅度很大，但全球能源需求预计将在中长期内继续增长，到2045年，期间将显著增长25%。 2）预计在整个展望期内，石油将在能源结构中保持最大份额，到2045年将占到27%的份额。天然气将是2019年至2045年之间增长最快的化石燃料，仅次于石油，到2045年，天然气仍将是能源结构的第二大来源，占比25%。“其他可再生能源”（主要是太阳能(行情000591,诊股)，风能和地热能等）将平均每年增长6.6%，大大快于任何其他能源。 3）假设明年COVID-19流感大流行得到遏制，那么石油需求预计将在2021年部分恢复。 4）在全球范围内，石油需求预计将从2019年的近100百万桶/天增加到2045年的109百万桶/天。在经合组织国家，预计石油需求在2022年至2025年期间将稳定在47百万桶/天左右，然后开始长期下降，到2045年降至35百万桶/天。相比之下，预计非经合组织国家的需求在预测期内将增加22.5百万桶/天，从2019年的近百万桶/天增加到2045年的74百万桶/天。预计印度将成为增量需求的最大贡献者，在2019年至2045年之间将增加约6.3百万桶/天。 5）公路运输中的石油需求将继续成为细分行业的最大需求，但最大的石油增长将来自于石化产品。 6）航空领域的石油需求受COVID-19的影响最大，但预计2021年将部分恢复，此后将继续增长。 7）展望未来，在美国页岩油产出在2030年左右达到峰值之后，非欧佩克的供应将再次下降，而欧佩克的供应将填补供需缺口，到2045年将上升约10百万桶/天至44百万桶/天。 8）到2045年，全球石油部门将需要在上游、中游和下游累计投资12.6万亿美元。 9）中东和亚太地区之间的原油和凝析油流量仍然是最重要的石油贸易纽带，交易量从2019年的约15百万桶/天增加到2045年的近20百万桶/天。 10）在整个预测期内，亚太地区仍将是最重要的原油进口地区，进口量将增加6百万桶/天以上。
消费修复虽已步入加速通道，但疫情前消费的回落已持续近两年，我们试图从居民收入分配的角度重新审视消费动能。我们认为四季度，消费将扮演抬升经济动能的重要角色，在疫情冲击加剧收入分配不均与内循环政策导向下，可选消费的亮点值得期待。 1．国内消费的下降与分化已持续多年，并非疫情导致 疫情冲击后，消费对于经济增长的贡献一度成为最严重拖累。最终消费支出对当季GDP同比的贡献率从常态的60%左右，快速下降到-70%左右。三大需求中，投资修复最为迅速，出口在防疫物资和远程办公产品的支撑下始终保持较高韧性，只有消费表现持续疲弱。进入8月后，社零增速开始转正，服务业PMI冲高，线下消费修复进入加速期。但是整体来看消费者消费意愿仍然较弱，消费信心指数反弹也相对有限。 其实，拉长视角来看，中国的消费增速在疫情前已经出现了长达一年半以上的下行时间。这个阶段中也出现了关于消费升级与降级并行的激烈讨论。而疫情的冲击之中，一面是社零相对疲弱以及可选消费修复迟缓，一面是奢侈品、高档住宅、高级轿车的销量大增，消费背后的结构分化再度被拉大。我们认为，这一系列问题的核心原因在于收入分配差距，以及由此衍生的居民资产持有结构。 2．居民部门的收入分配与资产负债格局 影响消费的因素复杂，我们试图从收入分层的角度对国内居民的消费特征进行分析，原因有三点： ü一是收入分配不均当前正成为国内经济运行和双循环展开的核心问题之一，特别是疫情在年内进一步加剧了这一现象。 ü二是收入分配角度的结构化视角利于摆脱总量角度对于消费的泛泛之谈。从分层收入群体的边际消费倾向入手，能够更好地判断不同消费分项的走势。 ü三是收入因素在众多要素中，对消费的中枢起着决定性作用。 关于国内收入分配不均的问题，其实同样在疫情前就已经存在趋势性上升（图6），疫情冲击导致分配不均的进一步加剧。回顾近三年来，不同收入层收入增速大致表现为高收入群体增速趋缓，中低收入群体增速提升。但是两个增速差仍持续带来收入分配不均的加剧：一是城镇与农村的高收入户群体增速差持续在拉大，二是城镇居民中，高收入户群体的增速虽然趋缓，但依然高于其他城镇居民收入层的增速。此外，从地域角度来看，收入分配在不同地区与省份的差异也在不断加大（图7）。 从疫情前的收入格局来看，居民家庭收入、资产、负债情况呈现以下四个特点： （1）居民部门的杠杆仍有一定的空间，疫情后杠杆提升相对温和（图8）。居民部门人均可支配收入的累计增速持续大于居民户新增贷款累计增速。 （2）资产分布不均与负债相对集中，导致净资产分化现象强于总资产。 （3）中国家庭资产构成主要以实物资产为主，越高收入的家庭，金融资产比重越大，但居民整体投资方向有限，高收入群体现金过多（图9）。 （4）中国家庭的负债结构相对单一，构成主要以房贷为主。负债中用于消费的比例不及三成。 资产端方面，中国家庭资产分布分化显著，财富集中在少数家庭。根据最新的央行统计调查，2019年总资产排名前10%家庭，占国内家庭总资产比例接近50%。排名后40%的家庭，占总资产比例不及10%。高收入家庭户均总资产相对于最低收入家庭户均资产接近14倍差距。 在家庭资产构成中，我国城镇居民家庭资产主要以实物资产为主（占总资产79.6%），其中住房是重要构成（占总资产59%，图12）。金融资产中，银行理财、定期存款、现金及活期存款占比超过65%。股票资产和基金资产占比不到10%，居民投资方向非常有限，现金持有率过高（图13）。 中国家庭负债集中化现象显著，有负债的家庭占比56.5%，其中过半家庭的负债在30万元以下。家庭负债主要以银行贷款为主，其中房贷为主要构成。家庭户均银行贷款49.6万元，占家庭总负债的96.8%。在负债家庭中，76.8%的家庭有住房贷款，户均家庭住房贷款余额为38.9万元，占家庭总负债的比重为75.9%（图14）。对于负债的使用上，75.9%的居民家庭将负债用于购房，24.8%的居民家庭用于日常消费。 由于低收入家庭的银行负债参与率最低，更多依赖高利息民间借贷（图15）。在负债集中化影响下，中国家庭净资产分化情况甚至强于总资产，排名前1%的家庭占总净资产的17%。在资产负债率分布上，低收入家庭中有负债的平均资产负债率较高，低收入家庭偿债压力较大，甚至存在部分资不抵债的现象（表1）。 疫情冲击在年内导致上述收入分配不均格局的进一步加剧。我们从农村外出务工人员状态可以感知中低收入群体所受冲击巨大，一方面工作岗位出现减少，另一方面月均收入大幅下降后修复乏力（图16），整体对消费拖累显著。家庭财富角度，二季度低收入家庭以及自由职业家庭财富指数下行较大（图17）。 我们进一步观察居民的收入结构特征，城乡居民整体创收能力在不断增强，收入来源也呈现多样化的特征。特别是农村居民工资性收入、经营净收入的占比超过七成，体现出农村居民收入对于农业生产依赖已经相对较弱，但这种收入来源格局也意味着，疫情冲击对于农村居民的影响相对更大。由于经营性收入的大幅降低以及工资性收入的走弱（临时性雇佣、中小微企业雇佣），导致农村居民的收入整体冲击强于城镇居民，进一步拉大了收入分配差距。 但是疫情的政策刺激当前也带来了信贷下沉，低收入群体信贷获得难度在二季度有所缓解（图20、21）。而在信贷资源的使用上，不同年龄层家庭的使用方向存在明显差异，年轻家庭主要用于购房购车，中年家庭主要用于教育，老年家庭主要用于医疗。 整体来看，中国收入分配和家庭资产格局呈现出低收入户与中低收入户负债率高，高收入户持有“现金”过多，住房成为连接中国家庭资产与负债的主要源头。在这种背景下低收入户无能力大肆扩张消费，中等收入户存在负债制约，高收入户消费需求有限，最终导致消费整体疲弱。 3．收入分层下，潜在的消费突破口在哪？ 分化的收入格局下，不同收入层的居民边际消费倾向如何？对待不同商品的消费需求如何？这些问题的答案是应对收入分配不均下，提升消费的结构性发力点。 我们提取了中国城市（镇）生活与价格年鉴1985-2012年的居民收入和消费数据，建立了人均消费支出相对于人均年收入的实证模型： 其中，Cik表示第i等级收入户在第k类商品上的人均消费支出，Yi表示第i等级收入户的年人均可支配收入，εik表示随机误差项。按照统计年鉴的划分方法，我们将全部数据划分为最低收入户至高收入户共7个等级。则βik即为第i等级收入户对第k类商品边际消费倾向的回归测算结果。 从实证分析中我们发现： （1）边际消费倾向方面，困难户和低收入户高于高等收入群体，随着收入水平抬升，居民的边际消费倾向有所弱化。 （2）分项方面，食品类支出的边际消费倾向相对强于其他分项，且随着收入层级的上升而下降（图23）。 （3）不同收入组角度，居住方面低收入户的边际消费倾向高于其他组，交通和通信方面中等、高等收入户的边际消费倾向较高，医疗保健和家庭设备用品及服务的边际消费倾向在所有分项中相对有限。教育文化娱乐服务和家庭设备用品及服务的边际消费倾向在不同收入组下相对均等（其中，高收入组对教育文化娱乐服务的边际消费倾向更高，图24）。 对不同收入组的观察，我们可以发现： （1）如果基于收入有效改善的前提，那么必选消费仍然存在上升空间（食品、衣着等），而必选消费的动能将主要源于中低收入层。必选消费再次大幅改善的宏观因素源于两种情况，一是政策刺激带来低收入群体资金获得显著改善，二是经济修复至常态水平后居民收入预期和实际收入水平的再度改善。 （2）对于可选消费，在收入分配不均的背景下，改善的确定性会大于必选消费（交通和通信、家庭设备用品及服务、教育文化娱乐）。因此，当前的疫情冲击格局对可选消费边际利好会更加显著。 4．内循环政策下的消费发力意味着什么？ “双循环”将是我国中长期经济发展新理念，那么作为核心的内循环必然需要对内需——消费带来新的要求。基于对不同收入分层边际消费倾向的认知，如何在政策层面发现线索？从年内的政策导向以及居民收入分层背景中来看，我们认为短期核心在于三个方向，一是免税政策方向，二是国货潮，三是资本市场财富效应的发挥（图25）。 免税行业短期正构成内循环政策的重要落地点，7月海南离岛免税政策实施，销售额增速出现了爆发式增长。年内的免税政策，我们看到商品的扩充以及离岛旅客购物累计限额的提升和单件限额的取消。考虑到年度累计限额10万元，消费电子类产品的加入以及海外产品与国内产品的差异性，综合商品和金额角度，我们认为免税政策主要导向是发展中高收入群体消费潜力，在当前收入分配不均加剧的背景下，负面冲击相对有限，且竞争性角度和消费群体角度，免税概念与国内产品和品牌并不存在明显的替代关系。长期来看，免税概念还将承担国内文化和品牌输出的功能，国产品牌的海外市场拓展未来也将借力免税政策，同时拉动国内航空、旅游等相关行业的发展。 与免税店概念相比，在疫情加剧了居民的线上购物行为后，国货潮的力量不容忽视。我们认为当前国货概念仍主要针对的是中等和中低收入群体消费目标。该类消费者，整体负债约束明显，对于商品性价比要求较高且价格相对敏感。国货潮背后的支撑不仅源于中等以及中低收入层居民的消费习惯，也离不开网络技术、MCN机构的发展。线上销售方式的发展，对于推进社会集团（企业）消费也进入了加速阶段。企业采购电商市场的发展，会使得国产商品的推广出现更多的助力。同时企业采购电商市场的发展对于国内支付体系、国内物流体系、信息技术等方面也存在着明显的外溢效应。 综合免税概念以及国货潮概念，我们认为海外消费回流以及国产商品市场份额提升将出现新的动能。前期报告中，我们强调国内居民在海外消费的体量在万亿人民币以上，如果有25%-50%回流，可额外拉动居民最终消费0.5-1个百分点（图29）。服务消费方面，“经常账户”下货物和服务的“旅行”项借方额，发现2012年以后，我国消费者在海外的消费额明显增长，特别是2015至2019年间，我国消费者每年平均在海外消费2579亿美元（图28）。如果我国居民海外消费25-50%回流，按照海外消费对应的人民币数额以及相应年份GDP最终居民消费，平均可额外拉动GDP居民最终消费0.49-0.98个百分点。若叠加海外实物消费的线上销售，那么整体海外消费体量将更大，消费回流的作用将更加显著。 针对资本市场发展，我们认为，当前中国家庭资产在股票、基金资产配置比例非常有限，从理财、存款、现金占比角度，整体配置的潜在力量仍然较高。前期报告中对于A股市场的财富效应，我们判断在过去牛短熊长的局面中，A股财富效应显著但是影响非常短暂，正向影响基本停留在1-2个季度内，市场上涨对于可选消费的提振作用大于必选消费。作为内循环核心节点的资本市场，当前监管层持续表态，要通过对外开放有力促进资本市场运行质量的提升，使投资者投资行为更加理性，市场估值更加合理，推动脉冲式的市场消失，迎接新一轮“慢牛”的到来。我们认为，在资产增配、市场运行等多方面角度，A股市场在财富效应显著的背景中将承接部分收入改善的功能，即将经济质量提升红利向居民部门传递的职能。 展望后续消费，一方面我们认为，经济常态化运行后，疫情对消费的冲击并不会带来永久性的中枢下移，因此后续消费复苏主线将扮演后疫情阶段，经济动能抬升的主角。另一方面，我们认为短期可选消费在收入分配差距快速加剧中存在改善机会，特别是后续伴随企业收入改善，企业采购行为的修复。必选消费仍然存在改善空间，但改善的催化剂存在于两种可能，一是政策刺激下信贷资金的下沉，二是居民实际收入和收入预期常态化后的改善，短期来看两种可能性相对有限。年内后续消费亮点，我们认为仍将集中在线下免税概念的增长以及线上国货潮两个脉络，相对而言在疫情冲击后的收入格局中偏向于可选消费层面，同时二者也将分别带来旅游、航空等服务消费，和相关信息技术、产业数字化的推进。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估