“利率是经济行为的指挥棒”理论 在前面的新财税经济学中，我们就对利率与创新的关系进行过阐述，指出美国在本次经济危机之后科技创新的落后就是因为其创投行业在零利率环境下出现了募集资金困难而造成的。 利率不仅是一个宏观经济问题，更是一个微观经济问题。不同企业对利率的承受力是不同的，利率可以通过影响资本在不同企业之间的分配来影响微观经济，笔者称之为“利率的指挥棒效应”，利率就像音乐家的指挥家的指挥棒，也像将帅的战旗一样，指挥着市场上千军万马的动向，我们这里的千军万马就是市场资金的流动，资本流向之处市场一片繁荣，资本覆盖不到的地方市场一片萧条。 以前央行在制定利率政策时考虑的只有宏观经济的稳定，他们不考虑对微观经济的变化，唯一考虑的可能就是股市和汇率，但其实不然，利率可以极大的影响一个国家的经济结构； 以前人们没有观察到这种影响，也很少探讨这种影响。因为这种影响，只有在极端利率政策才会表现的非常明显，但人类实行极端利率政策的时期又很少，所以不容易观察到。所谓的极端利率政策指的是像美国的零利率、量化宽松，中国高达百分之十几的存款准备金这样的极端货币政策。也正是通过对中美两国的极端货币政策作为对比，才让我发现了这些规律。 这种极端货币政策可能几十年才会出现一次，目前人类可以当年里根时期的美联储主席沃克尔实行的超高利率政策是一次，本次经济危机后美国实行的量化宽松是一次，中国近年为了抑制通胀而实行的超级紧缩货币政策也是一次。人类大规模的实行极端货币政策迄今为止一共也就这么几次。而超级宽松的货币政策也，本次经济危机之后美国才第一次正式大规模实行，而超级宽松与超级紧缩的对比也只是这几年才在中美两国之间首次出现。 研究利率与经济关系的先驱是瑞典学派，该学派的维克塞尔曾经提出“累积过程学说”，其核心内容是当自然利率高于名义利率时，经济处于扩张状态；当自然利率低于名义利率时经济处于收缩状态，这也是经济周期的根源。这个理论第一次打通了货币理论与经济理论两个领域，将两者融合在了一起。但瑞典学派指出的是利率变化与宏观经济的关系，利率不仅影响宏观，也影响微观，而是对微观经济的影响比宏观经济还深刻，更值得研究。我的研究就主要围绕利率对微观经济的影响展开。我的“利率指挥棒”理论的发现，与瑞典学派的“累积过程理论”具有同样意义，两者分别从宏观和微观两个角度构成了利率对经济影响的全貌。 利率是经济行为的指挥棒，主要表现在以下方面： 1、利率是民众资金在投资与消费之间流动的指挥棒 高利率可以促进居民投资，低利率可以促进居民消费，这背后潜藏的是民众的逐利心理，只要将利率定在一定范围，就很容易吸引到民间资金，民众都有“用钱生利”的想法。利息给得高，金融机构更容易募集到资金，这是金融业发展的市场规律。资金流向投资领域是有利于经济发展的。而利率很低时，民众就不愿意投资，不投资的钱就很容易被消费掉，当资金很便宜时居民不仅不投资，还会贷款消费，这时民众会将钱用于享乐，甚至会透支。利率高时投资受到鼓励，消费受到抑制；低利率时借贷消费受到鼓励，投资受到抑制。利率是一根指挥棒，指挥着民众资金的去向。 2、利率是资金在大型企业与中小企业之间流动的指挥棒 利率不仅是民众的指挥棒，也是企业发展的指挥棒，资金流入的企业容易迅速做大，资金流出的企业则容易迅速萎缩。 利率对不同规模的企业影响是不同的，因为不同规模的企业信用不同。一般大企业的信用要强于中小企业。金融机构放贷给大企业的风险要小于借贷给中小企业。金融市场并不遵守“价格者得”的竞争规律，金融机构的资金不仅追求收益，更追求安全。从安全的角度来看，当然是大企业相比小企业更安全。因此当市场利率越高，金融风险越大的时候，资本就越青睐于大企业，也是因为大企业“大而不倒”，至少不会轻易倒掉。因此利率越高的环境对大企业的融资越有利。 只有利率较低时，资金才会惠及中小企业。因为利率环境整体较低时，整个市场的金融风险较低，中小企业可以通过承受更高利率赢得对大企业的竞争优势，此时资金才会惠及中小企业。以阿里、腾讯、京东为代表的大型互联网科技公司，以恒大、碧桂园为代表的地产商，这几年都出现了跨越式发展，很多企业变得富可敌国，关键就是这些企业在高利率环境下可以非常容易地获得资金，所以都得到了超常规发展，也导致这些企业负债过多，相反那些民营中小企业则很难获得资金。 3、利率是资本在国有企业和民营企业之间流动的指挥棒 在中国企业融资存在着“所有制”的差异，这是因为不同所有制企业的信用情况不同。一般是央企信用强于国企，国企信用强于民企。利率越高的环境，金融机构越追求安全，即使损失一些利润也要将资金放给安全的企业。因此利率越高的环境对央企、国企、地方政府融资平台越有利，对民企越不利。高利率会对央企、国企的扩张产生促进作用，对民企则是抑制。央企、国企、地方政府融资平台在高利率环境下是市场资金的避风港，是资本追逐的宠儿，可以轻松获得大量资金，实现超常规发展。 4、利率是资金在传统企业与创新型企业之间进行分配的指挥棒 创新型企业规模比传统企业小，但在高利率环境下更容易获得市场资金，这是因为创新企业主要采用股权融资。传统企业则比较难，这是因为传统企业主要是以债权方式融资。在高利率环境下，债权融资是非常困难的，而股权融资是非常容易的。股权融资的企业大部分具有高成长性，对利率不敏感，而且高利率环境下，创投企业募集资金非常容易，可以很好的支持创新型企业高速发展。这几年中国科技独角兽企业发展迅猛，就是市场的高利率造成的。利率越高，依靠股权融资的创新性企业发展得越好，利率越低，依靠债权融资的传统企业发展的越好。 中国2010年之后实行的高利率政策击垮了非常多的传统制造业，但这些传统企业的资金随后又以股权的形式投资到了创新企业那里。高利率这根指挥棒，将传统企业的资金指挥到了创新企业，促进了中国的“双创”，意外加速完成了中国经济的转型升级，是导致中国创新崛起的头号因素。 总之，利率是一个指挥棒，指挥了资金的流动方向，资金的流动方向又塑造了一个国家的经济结构。我们通过控制这个指挥棒，就可以间接控制一个国家的经济结构。当利率上升时，资金就会流向居民投资，流向创新企业，流向央企、国企、上市公司、大型民营财团、地产50强企业等，当利率下降时，资金就会流向居民消费，流向传统企业，流向中小企业，流向股市等。我们可以根据我们的需要，调节这跟指挥棒。 如果货币经济学只研究货币数量论，不研究利率，永远看不清这些规律。在现代货币体制下，利率是央行控制的，与其他因素关联不大。 高利率环境下，资本向更安全的央企、国企、上市公司、地产50强集中的现象，我们可以称为高利率环境下的资本市场“头部效应”，也可以称为高利率环境下的“资本避风港”效应，其中头部效应是针对融资一方而言的，避风港效应是针对投资一方而言的。利率越高资金越往安全的企业集中，利率越低，资金越往高风险的企业集中。欧美日等经济体在零利率环境下，都出现过资本集中到高风险的金融衍生品市场的现象。
今年以来，上市券商再融资热情高涨，已有9家完成定向增发或配股，合计募资规模超过800亿元。 具体资金投向上，资本中介类业务和自有资金投资业务，依旧是券商加大投入的重点业务。此外，本轮融资的使用范围更加广泛，包括金融IT投入、直投与跟投以及衍生品等创新业务的资金投入也明显增加。 Wind数据显示，今年以来，已有海通证券、中原证券、西南证券、第一创业、中信证券5家券商完成定增，合计募资额超500亿元。其中，海通证券定增规模最大，达到200亿元。南京证券、西部证券、浙商证券、中信建投、国信证券等多家券商的定向增发还未实施。 此外，山西证券、东吴证券、天风证券、招商证券4家券商完成配股募资，募资规模合计超过300亿元。华安证券、红塔证券、国元证券等3家券商的配股方案还未实施。 此次增资大潮背后，反映出市场各方对证券行业前景的乐观预期。与以往不同的是，在券商定增名单中，不乏多家中外券商同行身影。比如，海通证券定增获瑞银集团和摩根大通认购；中原证券定增获中金公司、中信证券等五大头部券商认购；第一创业的定增同样集结了多家头部券商。 券商为何忙于补充资本金？开源证券非银金融首席分析师高超表示，资本市场深化改革和居民资产向权益市场加速迁移背景下，证券行业迎来历史机遇期。在顺周期下，加大股权融资有利于券商积累资本，为后续业务增长和排名提升奠定基础。 从募集资金投向上来看，资本中介、自营等业务的投入比例通常较高。比如浙商证券公布的100亿元募资投向，投入到投资与交易业务、资本中介业务的资金将分别不超过45亿元、不超过40亿元，合计占募资比重高达85%。 某中型券商非银分析师认为，以自营业务和信用业务为代表的重资本业务在券商营收中的占比呈上升趋势，加大资金投入成为必然趋势。 除加大自营、信用等主营业务投入力度外，本轮融资的投向范围更加广泛，包括金融IT投入、直投与跟投以及衍生品等创新业务的资金投向明显增加。例如，海通证券拟投入15亿元用于IT系统建设；中信建投将10亿元增资用于信息系统建设；安信证券拟以15亿元增资另类投资子公司。
8月11日，三大指数早盘震荡午后放量杀跌，创业板指、深证成指早盘一度涨逾1%，午后14点左右两市开始下挫，临近尾盘放量大跌三大指数均跌超1%。截至收盘，沪指跌1.15%，报3340.29点；深成指跌1.40%，报13466.27点；创业板指涨跌1.70%，报2688.70点；科创50指数跌2.85%。 盘面上，早盘银行、保险、白酒等权重板块拉升对指数带动作用明显，银行板块涨幅最高超2.4%，成都银行（601838）一度封板；随后国防军工、航运、猪肉等概念轮流拉升指数维持震荡；午后转基因及玉米概念拉升，登海种业（002041）涨停，隆平高科（000998）盘中触板；临近尾盘指数跳水各大板块纷纷下挫，深圳国资改革、可降解塑料概念领跌跌幅均超4%，证券板块收跌3.33%，中信建投（601066）跌超7%。 成交额连续十个交易日维持万亿水平 两市合计成交11343.99亿元，为连续第10个交易日突破万亿元，较上一交易日基本持平。北向资金成交额为1,206亿元，占两市成交额的10.63%，较上一交易日略有上升。 外资方面，北向资金全天净买入39.48亿元，其中沪股通净买入21.24亿元，深股通净买入18.24亿元。 对于后市容维证券指出，近期市场，沪市走势明显要强于深市，而周期板块的轮番走高，无疑是带动沪指走强的主要因素。医药股在经历前期普涨行情后，近期调整幅度明显，加上科技股也持续低迷，创业板指近期有所回调。资金转换比较快速，权重和中小盘近期一直存在跷跷板的效应。未出现比较明确的热点，而老的热点龙头股一直反复炒作。这说明资金也在等待机会，投资者操作上不要急躁，宁可失去机会也尽量不要参与整理。相信震荡之后会有拨云见日的机会，相信近期震荡周期就快结束。下一轮情绪周期的爆发点，很可能就是创业板首批注册制企业上市，在此之前，建议投资者短线谨慎关注有色金属，安防设备，工程建设以及券商信托等板块的投资机会，中线建议继续关注部分低估值绩优蓝筹股的投资机会。 “V”不动了 三大指数午后放量杀跌 在指数经过连续多日的V型反转后，今天终于“狼来了”。 经过早盘银行、保险、白酒等权重板块的轮流拉升后，受制于证券板块疲弱两市已无低位护盘品种，午后14：05左右三大指数集体跳水各板块悉数下跌，半小时内三大指数区间跌幅均超1.4%，截至收盘，沪指跌1.15%，深成指跌1.40%，创业板指涨跌1.70%。 从成交额上来看，两市尾盘1小时内下杀量高达3220亿元(沪市1462亿，深市1758亿)，仅次于7月16日大盘单边下跌4.5%时的尾盘成交额，市场恐慌程度可见一斑。但以近期市场成交额日均万亿的活跃度来说，这样的下跌仍有错杀之嫌，这从收盘时北向资金的“异常”举动便可窥知一二。 北向资金逆势操作“照单全收” 今日北向资金全天净买入39.48亿元，其中沪股通净买入21.24亿元，深股通净买入18.24亿元。 从净买入口径可以发现随着三大指数的下跌，北向资金起初也呈现下滑的走势与市场步调基本一致，但到了14:35左右北向资金便展示出抗跌的态势基本已不再流出，临近收盘资金流向甚至小幅回升。而从净流入口径我们可以更清楚的观察到，北向资金在14：50后的净流入处于急剧放大的状态，这与三大指数的下跌走势形成剪刀差的鲜明对比。 从净买入和净流入的定义来看，净买入=买入成交额-卖出成交额，净流入=当日限额-当日约(与净买入相比净流入不止包含买入成交额还包括申报未成交部分)。由此可见在市场大跌恐慌蔓延的情况下，北向资金悍然选择了逆势操作――底部疯狂挂单抄底，在收盘前短短10分钟挂上了总额高达28亿的买单，约为今日净买入额的71%，由此可见北向资金对于后市还是相当的看好。 银行业二季度净利下滑 机构称利空出尽已低估 详情>>> 8月10日晚，银保监会发布2020年二季度银行业主要监管指标。根据测算，上半年商业银行累计实现净利润同比增速为-9.41%。 分行业来看，城商行净利润降幅最小。今年上半年国有行、股份行、城商行、其他银行(主要是农商行)的累计净利润增速分别为-7.88%、-9.20%、-2.59%、-20.86%。(今年一季度的增速分别为8.90%、9.28%、-1.35%、-7.15%)。国有行和股份行的累计净利润增速首次转负，降幅和行业水平看齐。城商行降幅仅为-2.59%。 而今日，在昨日银保监会公布行业负增长利空后，银行板块却一改此前颓势，意外上涨，成都银行盘中一度涨停，杭州银行（600926）盘中最高涨逾7%，尾盘虽然指数跳水，但板块内仍有多只股飘红，表现颇为强势。 对于今日的上涨，民生证券表示，银行利润同比下滑但估值已经反映，即使银行业在短期内因为加大拨备计提，夯实资产而压低了利润增速，但是这并不影响长期的业绩增长表现。因为解除了存量的风险包袱，所以未来银行基本面将随着经济修复呈现出更大的业绩弹性。
近日，多家股份制银行信用卡中心公告，进一步明确信用卡资金用途。其中，8月11日，光大银行信用卡中心公告称，对信用卡资金用途进一步明确，个人信用卡仅限持卡人本人日常消费使用，信用卡资金不能用于生产经营、固定资产投资、股权投资、套现等非消费领域，包括购房、投资、理财、股票、其他权益性投资及其他禁止性领域等。有信用卡业内人士表示，这是日常监管更新的一部分，超出信用卡正常资金用途之外的仍是信用卡监管重点的买房、炒股等用途。(21财经)
今年疫情结束后，各行各业日子都不好过，像餐饮、旅游、航空、旅馆、服装等行业不仅是效益下滑，而且还减员增效。特别是外贸出口企业，受到全球疫情肆虐，出口不利的影响，很多企业都纷纷倒闭，即使能生存下来，也是苟延残喘，期盼经济重新复苏。 而令人奇怪的是，在各行各业都不景气的背景下，A股市场却重新雄起，从7月份初的2800多点，涨至3400点以上，股市表现却格外亮眼。 于是，很多人就搞不懂了，各行各业情况都不好，经济形势比较严峻，为何股市却还要重新上涨呢？ 第一，人们对中国经济向好预期没有变，对国内经济持续走好充满信心。最新经济数据显示，我国上半年GDP实现456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。 分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。正是因为有了做多信心之后，股市才有做多激情。更何况，A股市场在经历了长达5年的调整期后，人心思涨情绪浓郁。 第二，由于新冠疫情的来袭，国内经济出现了下调趋势，为了稳定经济，央行实行了宽松的货币政策，这导致了金融体系流动性充裕，而金融体系流动性充裕后，大量资金就会流向券商，于是场外配资等杠杆炒股形式，又死灰复燃。 券商把大量资金借给股民炒股。于是，在银行资金的推动之下，大量场外资金进入股市，于是就推动了A股市场的快速走好。这轮股市上涨主要与资金推动有关，与股票的价值发现无关。 第三，新冠疫情之后，我国要大力解决科技企业、高端制企业，所以企业在A股市场的融资功能不能减弱。这几个月，我国上市了很多优秀的企业，包括中芯国际(行情688981,诊股)在我国科创板上市，大概募资460亿元左右。 近日，蚂蚁科技也准备在我国科创板上市，显然A股市场的上涨，为众多优秀企业上市提供了更好的环境，有利于这些企业能够更好的上市，能够融到企业发展急需的资金，从而能够让上市公司加快发展的步伐。 第四，注册制将要来了，先从科创板试行，现又将在创业板展开，未来将在A股市场落实。对于A股市场的主力机构来说，目前主板的股票泡沫已经被炒得很大，如果一旦在主板进行注册制的话，那主板市场将会有大量新股IPO，此时就会有很多价格合理，估值适当的上市公司IPO，届时投资者完全可以买到低价的股票，而现在被市场炒上天的券商股、白酒股、科技股、医药股等泡沫就会迅速破裂，要估值回归。 所以，这次行情的展开，可能也是主板市场实行注册制前的最后一次投机炒作。未来主板市场的股价也会合理回归，因为新股IPO价格便宜，直接把同类的老股票的泡沫给挤破了。 现在有一种说法，是经济越不行了，A股越会雄起，这样的说法还是有一些道理的。因为经济不行了，需要货币政策来刺激，大量货币流向股市，股市哪有不疯狂的道理，但是这种由资金推动型的上涨，是很难长期持续下去的。因为经济面还是原来那样，上市公司业绩也没有大幅提升，一味的股市逆市上涨，带来的只有泡沫。 而当证监会开始收紧场外配资资金进入股市之后，股市的疯牛行情就可能戛然而止了。面对这样雄起的股市，投资者参与其中的风险还是很大的。
金银价齐齐回调，全球最大黄金ETF遭3月以来最大规模撤资 孙铭蔚 8月11日，伦敦现货黄金一周以来首次失守2000美元大关，跌破1990美元。截至19时，现货黄金跌1.92%，报1988.74美元/盎司。 国内黄金期货同样下跌。主力2012合约开盘446.88元，截至日间收盘，收报436.94元，跌2.12%，持仓为242150手，日盘持仓增加664手。 A股市场方面，受金价大跌影响，黄金概念股集体跳水，赤峰黄金跌停，西部资源、中润资源、盛达资源、恒邦股份等跌逾5%。 值得注意的是，在金价近期飙升之际，道富公司(State Street)旗下的全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares(交易代码：GLD)于8月7日上周五遭遇3.82亿美元的资金流出，创3月以来最大撤资规模。 金价上周创历史新高， 现货黄金站稳2000美元/盎司的整数心理关口上方，黄金ETF也录得一年多来最长的连续资金流入。目前GLD总规模接近820亿美元，今年以来共吸引了近210亿美元资金流入。 现货白银的回调更为明显，日内一度重挫4%，报27.86美元/盎司。截至19时，现货白银跌3.05%，报28.24美元。 金银价格涨势出现疲软，这是短暂回调还是行情见顶呢？ 财经网站Forexlive指出，预期金价未来几日继续回调，但长期前景仍然辉煌。金银的回调继续在本周进行，现货黄金跌逾1.7%至1990美元，白银跌逾4%至28美元下方。考虑到黄金最近涨得过高过快的表现，任何回调都可能相当猛烈。黄金跌约1%的幅度也许不算很多，但可能导致未来几个交易日大幅下跌。然而黄金长期的前景仍然辉煌，因此耐心是关键。就目前而言，可以预期在接近1900美元的大幅回调中，会有小部分买家进场。 博时黄金ETF基金经理王祥认为，贵金属市场在连续上涨后出现了明显的震荡，部分原因或来自于好于预期的非农就业数据提振了近期弱势的美元，而更重要的因素是随着近期价格的节节攀升，短期交易性资金的占比上升降低了市场的稳定性。从长远来看，美联储对于货币宽松的坚持带来了远超历史的流动性冲击，在疫情真正转向前，财政与货币的双宽松预期将维持市场主流。基于此，即使贵金属市场短期出现一定的回撤，更多也可能仅是技术性的折返，而不是真正的反转。 BMO财富管理公司美国首席投资策略师Yung-yu Ma说，他认为支撑金价的因素很多，但指出了两件可能改变金价走势的重大事件。他说：“我们只是对这些当前因素进行了谨慎的推断，尤其是当我们知道即将发生的两件大事可能会改变这一上涨轨迹的时候。一个当然是疫苗研发，另一个是美国大选。我们认为，特别是疫苗有可能改变一些积极的因素，这些因素现在正在发挥作用，对黄金有利。” 前海开源金银珠宝混合基金经理谢屹认为，美联储的货币政策和经济周期两大驱动力主导黄金中长期趋势，未来1~2年，黄金的上升趋势比较确定。黄金和A股对黄金股影响非常明显，会出现4类组合情况。两者只要有一个明确的上涨，对黄金股就是有利的。选择ETF、黄金股，还是黄金基金，取决于不同投资人的风险偏好。风险偏好较低的资金适合投资ETF，风险偏好较高适合投资黄金股和黄金基金。从长期收益来看，好的黄金股超越黄金基金、黄金EFT。
近两个月，市场一度极为关注北上资金波动的加剧。但事实上，今年MSCI难以扩容纳入A股，因此增量资金有限，北上资金逐步丧失了过去两年的较高话语权。 对A股而言，今年更值得关注的是新发基金和融资余额。值得一提的是，近期融资盘与外资显现更多风格差异，“例如，8月3日北上资金较7月27日净流出29.4亿元，与融资盘的大幅流入形成鲜明反差。在市场持续震荡的过程中，融资盘所代表的个人投资者偏好有可能向更具弹性且市值更小的上市公司聚拢，在选股偏好上与外资为主的北上资金出现更大的分化。”野村东方国际首席A股策略师高挺告诉记者 中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示：“从量上来讲，北上资金的增量规模与新发基金、融资规模增量都没法比。北上资金已不是今年市场的主要驱动因素，融资规模是一个略滞后的指标，但仍是行情的重要推手。最近两周北上资金净流出，但是市场坚定向上，这并不能说明北上资金一定更具前瞻性，北上资金明显反了。也可以说谁有话语权谁就更具前瞻性。” 北上资金转战复苏概念，但渐失话语权 北上资金被称为“杂牌军”，其中涵盖的机构类型众多，外资包括灵活的对冲基金、偏长线的主权基金等，也同样包括注册在香港的中资机构以及更趋于投机的个人投资者。但整体而言，北向资金的风格更受制于全球风险情绪的变化。 7月至今，北上资金不仅是更为波动，其配置情况也发生了较大变化。 7月北上资金录得103.9亿元的净流入，但较6月大幅减少422.9亿元。7月A股振幅加大，北上资金流向也随之出现大幅波动，除前两周录得净流入外，其余三周均为净流出。其中，7月14日和7月24日的净流出额分别高达174亿元和164亿元。该月北上资金日均成交额占A股日均成交额比重较上月提升0.8个百分点至11.4%。 7月北上资金配置 值得一提的是，此前并未显著获得北上资金追捧的非银金融、机械设备和汽车行业获青睐。高挺表示，北上资金从6月起开始增配非银金融板块，7月上旬非银金融行业的大涨进一步带动了北上资金的流入。尽管7月全月净流入非银金融板块 85.2 亿元，主要是因为7月前三周录得净流入169亿元，后两周随着非银金融板块大幅调整，北上资金净流出83.5亿元。 “4月以来北上资金持续流入机械设备和汽车板块，但7月流入速度显著提速。我们认为这可能是由复工复产持续推进以及经济数据持续恢复带来的基本面修复推动的。”他称。 同时，继6月北上资金大幅流入电子板块192.9亿元后，电子板块仍受北上资金青睐，但流入幅度有所放缓，7月仅净流入45.6亿元。而此前受到北上资金热捧的医药生物和食品饮料行业则在7月录得净流出。 总体来看，高挺认为，北上资金的变化是，从疫情后对防御性板块的青睐，再到对电子等科技板块的追捧，转向对中游及制造业的配置。 从个股偏好可以看出，北上资金仍然侧重市值偏大的股票，这也和部分外资对中国中小盘股的研究覆盖度不足有关。7月北上资金前五大净流入个股为中国平安、立讯精密、格力电器、潍柴动力和恒立液压，分别流入64.2亿元、31.0亿元、29.6亿元、23.9亿元和21.6亿元。其中，受益于经济复苏基本面改善预期的中游及制造业个股为主(潍柴动力、恒立液压及海螺水泥)，也有电子产业链(立讯精密和大族激光)细分龙头受到青睐；净流出前十大个股以此前受到热捧的食品饮料和医药生物行业个股为主，其中4家食品饮料行业公司均为白酒公司。其中贵州茅台和洋河股份连续两月录得净流出，五粮液和中国中免连续3月录得净流出。 MSCI方面对表示，北上资金持有A股仓位达1.7万亿元，短期流出几百亿元是很正常的，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有。记者也了解到，由于今年MSCI再度扩大纳入A股的概率较低，因此全年北向资金可能仍会维持较为波动的态势，但中长期而言，持续净流入的态势并不太可能逆转。 融资盘更活跃，向小市值聚拢 相比之下，融资盘的风格则有较大的不同，且这种差异近期更趋显著。 8月3日北上资金较7月27日净流出29.4 亿元， 而当日融资余额较7月27日大增491.9亿元至13941.1亿元，其中8月3日当日净增221亿元。整体来看，在北上资金更趋波动的这段时间，融资余额持续稳定攀升。 截至7月31日的分行业融资情况一览(按融资换手率环比变化排名) 融资盘与北上资金的另一个区别在于，“在市场持续震荡的过程中，融资盘所代表的个人投资者偏好有可能向更具弹性且市值更小的上市公司聚拢，在选股偏好上与外资为主的北上资金出现更大的分化。”高挺称。 同时，相比起北上资金的板块轮动加速，融资盘的行业偏好反而维持稳定，但偏好也和北上资金不尽相同。数据显示，7月27-31日融资余额增量居前的行业为医药生物、电子和非银金融，基本与此前一周相同。融资买入额占成交额之比居前的行业为非银金融、有色金属和国防军工。 就个股层面来看，制造业和TMT受融资盘关注。7月27-31日融资余额占流通市值之比涨幅居前 20 家公司的行业分布再次向中游及制造业集中，有14家属于中游及制造业(前周为10家)，尤其对TMT行业的追捧显著升温(10 家上榜，前周为5家)。但是，“随着市场振幅加大且热点切换加速，我们认为融资资金在个股层面仍难以形成合力。”他称。 谁占主导谁就更具前瞻性 令投资者感到困惑的是，究竟所谓“聪明的钱”的北上资金是否仍更具前瞻性？ 吴照银表示，“其实谁更占主导，谁就更具前瞻性。” “融资规模事实上是一个略滞后的指标，它是2014-2015年股市运行的主要因素，目前虽不是决定性因素，但是仍是行情的重要推手，”他告诉记者，“相比之下，北上资金主要买入一些业绩稳定、大市值公司。” 新发基金无疑是主导因素。今年迄今，中国A股成为全球涨幅第一的市场，但7月初急涨后波动加剧，不过这并未阻挠“基民”们的入场脚步。外媒近期也报道称，今年数千亿规模的新基金建仓需求，表明股市后续将能获得增量资金的支撑。据中国证券投资基金运作管理办法规定，公募偏股型基金的经理在6个月内要将新基金的股票投资比例提升至80%以上。 摩根士丹利华鑫基金方面对记者表示，“目前国内疫情控制得力，海关总署公布7月我国外贸进出口同比增长6.5%，外贸数据持续正增长，显示经济复苏进程良好。虽有外部扰动，但预计A股市场仍有望震荡上行；瑞银则表示，其风格时点模型预测，8月小盘股将跑赢大市，且高成长、高盈利个股将延续亮丽表现。 吴照银称，未来传统经济领域看好消费（如食品饮料、医药等），新经济看好科技（比如TMT等）；证券行业则是资本市场典型的“顺周期”行业，仍值得看好；地缘政治风险持续，军工等板块受益。
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