29日，财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作》的通知提出，优化新增专项债券资金投向，重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域。 资料图 中新经纬 摄 通知包括合理把握专项债券发行节奏；科学合理确定专项债券期限；优化新增专项债券资金投向；依法合规调整新增专项债券用途；严格新增专项债券使用负面清单；加快新增专项债券资金使用进度；依法加大专项债券信息公开力度；健全通报约谈机制和监督机制等八方面内容。 合理把握专项债券发行节奏上，通知表示，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、一般债券统筹把握发行节奏，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。 优化新增专项债券资金投向上，通知提出，坚持专项债券必须用于有一定收益的公益性项目，融资规模与项目收益相平衡。重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域。 依法合规调整新增专项债券用途方面，通知提到，赋予地方一定的自主权，对因准备不足短期内难以建设实施的项目，允许省级政府及时按程序调整用途，优先用于党中央、国务院明确的“两新一重”、城镇老旧小区改造、公共卫生设施建设等领域符合条件的重大项目。确需调整用途的，原则上应当于9月底前完成。 通知强调，严禁将新增专项债券资金用于置换存量债务，决不允许搞形象工程、面子工程。新增专项债券资金依法不得用于经常性支出，严禁用于发放工资、单位运行经费、发放养老金、支付利息等，严禁用于商业化运作的产业项目、企业补贴等。坚持不安排土地储备项目、不安排产业项目、不安排房地产相关项目。 此外，通知明确，要健全每月定期通报机制，对资金拨付进度慢、安排使用不合规的市县、相关主管部门和项目单位予以通报或约谈，既要防止债券资金滞留国库，也要避免资金拨付后沉淀在项目单位，提高债券资金使用效益，尽快形成对经济的有效拉动。
图片来自网络 7月28日，银保监会贵州监管局一日内开出罚单九张，处罚对象均为对贵阳银行。罚单内容显示，因贷款资金被挪用、虚增资产负债规模、掩盖信用风险违规情况等诸多原因，贵阳银行旗下2家分行、4家支行及其员工被施以行政处罚，累计罚款金额235万元，一名员工被终身禁止从事银行业工作。 罚单信息显示，此次被处罚的分支行包括贵阳银行贵安分行、成都分行、云岩支行、中南支行、观山湖支行和息烽支行，其中云岩支行受罚单最多。 行政处罚信息公开表内容表明，因违反《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条相关规定，办理无真实贸易背景承兑业务、违规发放借名贷款，贷款资金被挪用于“四证不全”的房地产企业，贵阳银行云岩支行被处罚金50万元。同时其员工何赣平利用工作之便挪用客户资金及骗贷，被监管部门做出了禁止终身从事银行业工作的行政处罚决定。云岩支行也因对员工行为管控不力再被罚款20万。 图片编辑自银保监会官网 同样因违反《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条相关规定，贵阳银行成都分行因对借款企业划型不准，填报数据不准确被罚款20万元；中南支行因对借款企业划型不准，填报数据不准确被罚款20万元；息烽支行因存在滚动贴现商业承兑汇票，且以部分贴现资金兑付到期商票，掩盖信用风险违规情况的违法违规行为被罚款20万元。 此外，因自有资金借道违规问题，贵阳银行贵安分行和观山湖支行分别被罚50万元。其中，贵安分行因自有资金借道违规转存定期存款，并质押发放贷款虚增存贷款；观山湖支行因自有资金借道发放信托贷款，并将部分资金转为通知存款，虚增资产负债规模。 从主要违法违规事实来看，贵阳银行此番被罚问题大多聚焦在贷款相关问题上。今年以来，银保监会对银行贷款问题尤为重视，已多次强调防范银行信贷资金违规进入股市、楼市等问题。此前，银保监会新闻发言人谈及目前银行保险业面临的突出风险与挑战时还曾提到，“部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫”。 搜狐财经调查发现，早在六月底，贵阳银行总行及其负责人就曾收到银保监会贵州监管局开出的10张罚单，罚款金额总计280万元，原因包括以贷还贷、掩盖不良，贷款五级分类不准确，向关系人发放信用贷款等贷款问题及一些管理问题，如重要岗位轮岗执行不到位，代为履职超过规定期限，股东出质银行股份未向董事会备案等。 对于近一月来的密集罚单，有其他媒体调查称，都是去年相关监管机构交叉检查后的处罚结果；发放时间不同，可能是因为总行与分支行罚单披露时间存在不一致的情况。 贵阳银行近来可谓“多事之秋”，不仅罚单不断，又在非公开发行A股股票募集资金一事上频遇波折。 7月20日晚，贵阳银行发布一系列公告宣布二次修订非公开发行A股股票方案并决定撤回公司非公开发行A股股票申请文件并重新申报。这也是贵阳银行自2月13日审议通过非公开发行股票的相关议案后，对该定增方案的第二次修改。公开资料表明，这两次修改均与政策调整有关。 其公告内容显示，此次修订并未对发行数量、募集金额和目的进行调整，仍为非公开发行A股股票数量不超过5亿股，募集资金总额不超过人45亿元，所募集资金均用于补充公司核心一级资本。 图片截取自贵阳银行2019年度财报 资本充足率限定了银行规模扩张的上限，根据贵阳银行年报，2019年度资本充足率13.61%，核心一级资本充足率9.61%，均低于A股上市银行平均水平。按其此前定增公告，贵阳银行募集资金将用于补充公司核心一级资本，因而此次撤回定增，将影响贵阳银行规模扩张进程。正如以上数据所示，贵阳银行当前规模在A股13家上市城商行中处在中后位置。 贵阳银行年报显示，2019年度营业收入为146.68亿元，较上年增长16%，总资产5603.99亿元，在A股上市城商行中排名第八，在存贷款规模方面也同比增加，均排在A股上市城商行的第九名。 在资产质量方面，2019年度不良贷款率1.45%，较上一年增长0.1%个百分点，不良贷款比例也有所增加，但其2020年一季报中不良贷款率较2019年底又增加0.17个百分点，增幅居A股36家上市银行之首；不良贷款拨备覆盖率较高，为291.86%，同比增长25.81个百分点，高于36家上市银行平均值。
面对内部经济复苏所遭遇的困难压力，以及外部经济环境越来越变化无常的不确定性挑战，人们对于这种主要靠资金一肩挑所发动起来的牛市不能过度迷信。这种缺乏业绩支撑的牛市到底能够牛多久，这显然是一个需要正面去认识和对待的问题。 这轮牛市如果说还能够成立的话，那么，资金的力量无疑功不可没。不过，牛市所需要的不光是资金的爆发力，而是更能经得起考验改革的恒心以及由于基本面改善所带来的更为持久的耐力。 资金的力量堪称支撑起当前这波行情的中坚。7月以来，恰恰就在牛头似乎刚要崛起的时候，市场在资金配置方面通常可能出现的某些未必规范的行为受到了监管部门的严厉警告。这种从配资入手扼杀疯牛的做法让人不由得想起2015年的那波牛转熊。可是，就在接下来的这一周，尽管人们大多已经做好了歇一歇的思想准备，资金的力量却不肯罢休，硬是在行情即将急转直下的时候又把走势给拉了起来。连续保持万亿之上的成交量，这本身就是强势行情的标志之一。历史上，行情走势过程中的成交量只要能够持续保持在万亿之上，那么，不仅指数出现大跌的概率一般较低，整体行情也很有可能保持相对稳定的向好趋势。即便出现某些阶段性的调整，或者机构不无刻意的洗盘，然而，一旦成交量在突然收缩之后随即就迎来一波新的巨量释放过程，那么，行情的牛市趋势不要说不可能船到码头车到站，就是重新又掀起一波新的巨浪，也是不无可能的。 当前股市之所以能够表现出比一帆风顺的市场条件下还要更为坚定有力的上升力量，跟得到了来自政策力量的有力支持也是分不开的。随着科创板注册制试点的顺利推开，创业板的注册制改革也即将次第推开，并购重组政策的松绑，对外开放力度的提高，无不有助于市场交易的活跃。新基金如雨后春笋，北上资金不断涌入，加上上证指数编制方法的及时调整，这一系列的政策举措，不仅对于指数冲破徘徊已久的3000点是一个有力的支持，对于指数在冲破3000点之后继续上行，更是一种极大的鼓励。特别值得一提的是，习近平总书记对企业家高层座谈会的定调，不仅基本打消了人们对于流动性收缩的担忧，也为上证指数编制调整后，市场在长线投资者等有利于提高市场活跃度制度相继出台支持下的平稳过渡奠定了良好的基础。 不过，越是牛市就越需要警惕泡沫膨胀的风险。在这个问题上，我们是曾经有过很多的教训。以往的牛市，之所以在最高涨到6400多点以后就再也没有一览众山小的大牛市行情，不是资金乏力，也不是政策没力，问题往往在于泡沫，泡沫越大，破裂起来也就越快。2016年的牛转熊不失为一个教训，而刚刚上市的中芯国际不妨可以说是一个新的信号。如果在一次性的暴涨就涨到了头之后，就再也没有再涨一涨的力量，其未来岂不也很有可能会像当年从开盘价开始就“一江春水向东流”的中石油一样？现在的股市，能够涨的不涨，只能靠一些已经涨升了很多的股票一涨再涨，这绝不是一个好的势头。一旦这些一涨再涨的股票也都像当年的中石油一样，那么，未来还有什么奔腾不息的牛市可言？ 资金的力量固然不难诱发出牛市行情的喷发，但是，资本市场的发展方向最终并不是由资金面所决定的，而是由基本面其中主要表现为企业的盈利性所决定的。当前，在国内外灾情疫情依然较为严重，且经济贸易环境条件不仅相对较差，有的甚至还有某种越来越趋于恶化的情况下，上半年消费、投资等主要指标虽然有所恢复，但大多仍处于一个较低的水平。疫情期间的损失还没有来得及得到弥补，上市公司不仅一季度盈利水平普遍较差，对二季度的恢复性增长也难以期望过高。面对内部经济复苏所遭遇的困难压力，以及外部经济环境越来越变化无常的不确定性挑战，人们对于这种主要靠资金一肩挑所发动起来的牛市显然不能过度迷信。资金牛市即使不难将牛市推升到某个新的指数高度，但是，这种缺乏业绩支撑的牛市到底能够牛多久，这显然是一个需要正面去认识和对待的问题。 资金牛也好，政策牛也好，说到底都是一种技术性牛市，而不是全面牛市。离开了经济的发展和上市公司业绩的提升，也不可能有什么全面牛市的可能性。相反，过度脱离实体经济业绩支撑的技术性牛市行情不可能走得很远。本该用于支持实体经济恢复和发展的资金一旦过多地流入股市，那么，股市泡沫破裂给实体经济所造成的伤害势必也将会比起其给股市所造成的伤害还要更大和更为严重得多。因此，人们对牛市哪怕再怎么乐观其成，也不能不对所谓技术性牛市可能带来的泡沫性危害予以高度的警惕，尤其是对于我们这样一个散户占比过高的市场来说。正是因为散户比例高，就越是有可能给市场带来波动性更大的羊群效应。我们不仅不应该脱离经济业绩的基本面去片面地追求技术性牛市，而忽略和放松了对单纯技术性牛市往往很难避免的泡沫破裂风险的高度警惕，当然也就更不应当把市场和上市公司基本面的改革和改善当成鸡毛蒜皮，却把为技术性牛市的加油添火当成了比改革和改善基本面还重要的事了。
摘要 【A股摁下牛市“暂停键”？继续炒股还是买房？李迅雷这样说】对于A股自3月低点以来总体回升、持续走高的态势，李迅雷认为经济和企业盈利基本面并不支持所谓的“全面牛市”。他指出，中国股市指数上涨，是由于原有估值体系正在经历修正，指数中权重较大的股票估值在走高。(每日经济新闻) 7月24日，A股市场在外围利空扰动之下，三大指数相继下跌超3%，恐慌性抛盘集中出逃，跌停个股多达上百只。上证指数日K线图 每日经济新闻记者注意到，实际上由于中美博弈过程中出现“黑天鹅”导致市场大跌之前就有多次，而大跌之后A股怎么走？历史数据已有规律。另外，当前A股市场到底是“牛回头”还是牛市结束？ A股曾经历3个重要大跌时间点 7月24日，A股市场在外围利空的不断扰动之下，三大指数相继下跌超3%，恐慌性抛盘集中出逃，跌停个股多达上百只。从历史规律来看，由于中美博弈过程中出现“黑天鹅”导致市场大跌，似乎A股短期大跌后的治愈能力很强。 首先在2018年3月22日，美国向600亿美元中国商品加征25%关税，3月23日沪指大跌110点，跌幅高达3.39%。大盘一天调整到位，之后的近两个月沪指一直于3000~3200点区间低位震荡。而从创业板指数来看，3月23日下跌超5.02%，不过创业板指数在2018年3月26日就上涨了3.16%，3月27日上涨了3.6%，之后的3月30日上涨了3.16%。当时创业板指数位于1600点至1800点之间。对于市场的抗跌，有市场分析认为主要还是当时国内依然保持了适度偏宽松的货币政策。 其次是在2018年6月15日，美国宣布将在2018年7月6日对第一批清单商品加征关税。6月19日，沪指开市下跌114点，跌穿2900点，当日盘中最低到了2871点，收盘下跌3.78%。之后大盘持续整理，到2018年7月24日逐渐收复失地。而创业板指数在2018年6月19日下跌了5.76%，2018年6月20日创业板指数反弹了1.08%，之后创业板指在6月26日上涨1.71%，在6月29日上涨了4.08%，几天时间就收复了失地。 第三个时间节点是在2019年5月5日，中美贸易摩擦升级，美国对2000亿美元中国商品加征的关税从10%上调至25%。受此影响，沪指在2019年5月6日下跌171点，收盘下跌5.58%，之后的三个交易日小幅下跌。沪指维持了一年左右的时间在2600点至3100点之间波动。当时国内宏观环境逐步放宽，流动性保持平稳，外部冲击影响有限。 从上述三次中美博弈的重大节点看，A股都出现了百点级别的大调整，但事后看来，外部因素对市场只是短期冲击猛烈，而真正决定A股的中长期因素依然是货币政策。 目前市场运行方向不会改变 北京星石投资认为，上周五的“黑天鹅”，导致市场出现较为明显的回调。这种 “黑天鹅”可能会对短期市场行情造成一定的扰动，但是并不会改变市场中长期向好的趋势。从中期来看，市场将步入业绩验证期，有真实业绩支撑的企业可能享受业绩、估值双驱动。 星石投资表示，“回顾2020年上半年，市场上涨主要得益于经济修复、疫情得到控制、货币政策相对宽松带来的估值提升；而下半年，我们认为市场则将步入业绩验证期，在这个过程中，企业之间的分化可能会加剧：那些真正有业绩的公司可能会享受业绩、估值的双驱动；而那些业绩没有验证的企业，资金的关注度会逐渐降低。长期来看，国内经济结构转型成果初现，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局正在形成；叠加资本市场改革加速，A股市场长期向好的趋势并没有改变。在后疫情时代，当前国内经济逐步恢复到正常状态，海外经济体有望在下半年就能修复至准常态水平，从而带动内外部需求回升，上市公司盈利整体有望得到修复，叠加逆周期调节政策仍然会发力，各个类别的成长股都有不错的投资机会。科技、医药等领域的成长股代表长期发展方向，具备较大的长期成长空间，虽然前期的结构性行情对于部分企业成长性有一定的透支，但是仍然有很多质地不错的企业处于相对较低的位置，具备较强的投资价值。另外，消费、周期类里同样有相当一部分优质企业在现阶段的市场里性价比凸显。” 而清和泉资本则认为，上周五的大跌，一是由于前期市场上涨过快，资金驱动明显，积累过大涨幅。二是近期中美关系牵动市场神经。从短期来看，市场存在阶段休整的需求。从中长期来看，目前的调整和震荡都是大趋势中的小波动，市场运行的方向不会变。流动性没有收紧的风险，宏观流动性因经济缓慢复苏需要合理充裕，居民流动性因无风险利率下行导致资产腾挪，海外流动性因美元进入弱势周期可能回流新兴市场。因此市场的短期震荡均是为了更好地积蓄力量。 “牛回头”还是牛市结束？私募这样看 近期A股不断上攻，短短的20个交易日，沪指便从2900点上攻到3400点以上，但近期由于外围因素扰动出现大幅调整。接下来市场是延续宽幅震荡还是会出现方向性选择？据私募排排网近期的调查数据显示，有72.32%私募认为沪指3500点阻力较大，加之增量资金放缓，接下来股票市场大概率延续震荡。有27.68%的私募认为市场中期牛市趋势仍在，在科创板首轮解禁大潮等冲击过后，A股会重回上涨通道。 目前到底是“牛回头”还是牛市结束呢？ 安值投资表示，7月前是市场格局极度分化，医药、消费高估值的股票持续走高，银行、地产等低估值行业继续在地上摩擦。之后发生了风格切换，银行、地产、周期等股价开始上涨，这些行业占指数的权重比较大，进而造成指数的上涨，市场中赚钱效应明显，吸引散户资金入场，市场成交量放大，市场活跃度大幅提升。而近期市场下跌的原因首先源于上半年经济数据明显好于预期，引发政策边际收紧的担忧；其次是中美关系出现较多扰动；第三是中芯国际IPO引发抽血效应。对于未来，我们认为是牛市中的调整，不改牛市基调，真正的终结信号或者杀死牛市的因素是明确的信用收缩或者经济周期触顶回落，目前都还不具备。 鼎业投资基金经理赖明新对A股未来方向还是比较乐观，认为市场短期内全面走牛的概率不大，但市场会继续以结构性行情为主。首先国内整体的流动性还是较充裕，这有利于资本市场发展；其次国内疫情控制较好，经济复苏是较确定的，相比国外，中国的经济表现会更亮眼，在这种情况下，海外资金流入仍是长期趋势；还有国内经济的增长方式正在发生转变，正从以前的三驾马车驱动转变为内需和科技发展双驱动，这是一个长期的演变过程，而作为国家战略发展的科技领域，更多依靠以直接融资为主的多层次资本市场，所以国家对资本市场也会越来越重视。再有就是国内的投资理念也在转变过程当中，A股市场的投资者机构化正在加速，市场正在往更健康的方向发展。 赖明新还指出，对市场不利的因素也是相对存在，市场对贸易摩擦的影响虽已有一定的预期，但不能排除出现一些超预期变化的可能性；而无论是贸易摩擦的影响还是海外疫情失控的情况，也会反过来影响中国的经济。再者市场股票供应的增加速度较快，全面注册制的步伐正在加快，池子变大了，如果新注入的水增量不足，水位下降的压力还是有的。所以目前全面牛市的基础还不牢靠，拉长周期来看，A股还将是逐步震荡上行的格局。 机构强调珍惜调整机会 7月26日，国盛证券发布策略研报强调，珍惜调整机会。 国证策略表示，股市流动性充裕、机构增量资金确定性流入之下，继续看好市场赚钱效应。回顾今年A股表现，可以发现极少出现大的调整。仅在2月国内疫情冲击以及3月海外金融危机冲击时市场出现较大幅度的调整。事实证明，每一次极端的波动都是加仓的机会。此后，每当市场开始谨慎的时候，如4月底开始的债市大跌、5月的贸易摩擦和科技战升级，A股的表现反而韧性十足。核心原因在于：今年股市流动性充裕、增量资金巨幅入场。下半年包括基金、保险和外资等仍有望为市场带来万亿级别资金增量，成为支撑市场的重要基石。因此，指数即使短期波动，在增量资金确定性大幅流入之下，机会远大于风险。 国盛策略指出，机构沉淀性资金越来越成为市场主导，全面运动式牛市不会重演，机构牛、结构牛、大分化时代将持续。此前大盘快速上涨，再次勾起不少投资者的“牛市幻觉”。但我们一直强调，一个机构主导平稳向上的A股市场、远比一轮居民集中入场掀起指数大涨大跌更健康。近年来，监管始终严控居民资金尤其杠杆、配资等集中入市。与此同时，又通过资管新规、理财新规等改革，鼓励银行设立基金公司、提高机构配股比例等方式，不断引导长线资金进入A股市场，由此推动居民资金由直接持股向间接持股转变，这种趋势和方向很难改变。7月17日，银保监会超预期提升险资权益投资比例上限最高达15个百分点，再次释放明确信号。未来，机构资金的话语权和占比将不断增强。机构牛、结构牛、大分化时代也将持续。 招商基金则认为，7月24日市场出现大幅调整，与科创板的大规模减持和隔夜美股下跌导致北向资金流出有关。一方面，科创板开始大规模减持也对科技板块形成了一定拖累。另一方面，7月23日公布的新增初领失业金人数4月以来首次上升，美股出现明显调整，7月24日北向资金呈现大幅净流出。招商基金认为市场此前涨速过快，部分板块出现泡沫化倾向，此次下跌是市场调整压力的再度释放。 招商基金表示，受制于国外疫情和经济形势，国内外流动性仍不至于趋势性收紧，同时二季度的各项实体经济数据延续好转态势，宽信用态势有望在三季度继续，指数大幅下行的空间不大，当前时点仍可以积极心态寻找结构性机会，下一阶段关注政治局会议定调、中美博弈进展等事件。 炒股还是买房？李迅雷这样说 就周五A股大幅调整，《巴伦周刊》中文版采访了中泰证券首席经济学家李迅雷，李迅雷认为，近日中美紧张局势升级只是市场的一个触发因素，更主要是的市场供需变化带来的正常调整，中美关系只是扰动市场的短期因素。 对于A股自3月低点以来总体回升、持续走高的态势，李迅雷认为经济和企业盈利基本面并不支持所谓的“全面牛市”。他指出，中国股市指数上涨，是由于原有估值体系正在经历修正，指数中权重较大的股票估值在走高。 同时，随着中国经济结构性转型，股市正在及时地反映消费升级、新旧产业更替等趋势。“从2017年到现在为止，其实就是一个结构性的牛市。”他对《巴伦周刊》中文版说。 另一方面，最受国内投资者关注的房地产市场迅速摆脱新冠疫情影响，复苏势头明显。下半年，投资者该如何在股市和房地产之间权衡？ 李迅雷采访摘录 《巴伦周刊》中文版：那么如果现在有投资者在投资房产和投资股票之间面临两难选择，您能给出一些建议吗？ 李迅雷：房子价格越来越高，随着分母变大，它的投资回报率其实是在下降的。比如说，10多年前，你以每平方米5000元的价格买一套房子，可能现在涨到每平方米五万元，十倍的投资回报率；但你现在以每平米五万元买房，未来要涨到每平米十万元，即实现一倍的回报率会更有难度。而且，不是每个城市都有这样的增长潜力。另一方面，比房地产更好的那些投资工具如今也更加丰富了。 我觉得我们应该更多地去配置金融资产，这是一个长期逻辑。中国居民资产配置中，房地产的配置比重过大，大概在70%左右。美国大概30%左右。从未来大格局来讲，应该降低房地产的配置比例，增加金融资产的配置比例。金融资产里面又分为股票、债券、公募基金等产品，准金融资产里边还包括黄金等等。 我们现在其实面临着“货币多、好资产少”这样一个格局，我们应该配置的是好资产、稀缺资产。 随之而来的一个问题是：稀缺资产的估值是不是太高了？我的建议还是要找专业的人士，把钱委托给优秀的基金经理来配置，他们可以判断目前所谓好资产的估值到底是贵还是便宜。 就股票投资而言，买股票就是买未来，我们是基于未来预期来判断目前股价到底是贵还是便宜。如果说它的盈利未来能够保持每年30%到50%的增长，那么这样的股票现在很多是非常便宜的。 《巴伦周刊》中文版：从今年下半年到明年上半年，各大类资产当中您比较看好的是哪些？ 李迅雷：第一个，我还是比较看好权益资产。主要是我前面讲的好公司、好的行业。这个话讲起来容易，实际操作过程中，可能大部分投资者都不具备寻找好公司、好的稀缺资产的能力。我的建议还是买那些优秀基金经理所管理的基金，这是这么多年来最重要的经验。 第二类，我看好黄金。我认为未来存在资产泡沫破灭的风险，还可能出现全球经济下行、金融动荡、甚至战争等的风险。此外，货币超发是这次疫情下的货币当局普遍做法。事实上，从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际只增长了16倍，黄金存量只增长了6.7倍。从1971年开始算，美元纸币增长了21倍，美国经济实际增长2.7倍，黄金存量只增长了1.1倍。从这个角度来讲的话，黄金既是避险工具，又是投资品。 对于风险厌恶型的投资者，可以关注一些固定收益类的低风险产品，比如利率债、一些货币型产品、保本理财产品等等。 至于房地产，对于那些人口持续净流入的发达大城市，我觉得还是可以持有，如日本东京在经历了房地产泡沫破灭之后，还会创新高。不过，从大类资产的角度来看，我认为房地产不是一个很好的配置工具。
摘要 【李迅雷：结构性牛市还会持续下去】中泰证券首席经济学家李迅雷认为，这一轮所谓的牛市是结构性牛市，而且结构性牛市还会持续下去。增量资金持续进入到我们的A股市场，海外资金、北上资金，它累积的流入量也在明显地上升，这两大资金都是以机构资金为主，为我们的股市带来了新鲜的血液。就整个A股市场的估值水平来讲，并没有处在一个历史上偏低的位置，但是基本上是处在中位数的水平。
基于陆股通纳入A股的MSCI目前处于观望期，近期港交所推出的SPSA集中管理（Master SPSA）服务，解决了此前MSCI提出的综合交易机制问题，MSCI旗舰指数是否有望扩大纳入A股？MSCI如何看待北向资金近期波动的扩大？未来是否将纳入科创板？试行注册制的创业板会否对现有的纳入造成影响？ 7月28日，MSCI中国研究主管魏震向记者解答了上述问题。在他看来，进一步纳入还需观察SPSA集中管理的运行和客户反馈；尽管首批沪深300杠杆及反向产品上市，代表着A股衍生品更加丰富，但MSCI及其客户仍更希望中国监管层能批准MSCI与港交所计划推出的中国A股指数期货；此外，在交易假期、资金交割周期等问题解决之前，MSCI仍对进一步纳入保持观望态度。 魏震称，短期北向资金波动加剧和外资在A股的持有比例大幅上升有关，短期调仓实属正常。同时，外资普遍感受到了中国资本市场改革加速，目前科创板若要纳入MSCI旗舰指数仍需先进入陆股通名单，而创业板试行注册制并不会影响A股的准入性，因此也不会影响已被纳入MSCI旗舰指数的股票。 四大问题仍有待解决 早在去年11月，中国A股以20％的纳入因子部分纳入MSCI指数的第三阶段也是最后阶段成功实施。当时MSCI提及，对进一步扩大纳入展开公开咨询前，需要解决四大主要问题——风险对冲和衍生品工具的获取，在陆股通中形成有效的综合交易机制，中国A股较短的结算周期，陆股通的交易假期安排。 当前，前两大问题似乎取得了一些进展。 7月9日晚间，港交所宣布，于7月10日推出SPSA集中管理服务，作为进一步服务沪深港通的新措施。SPSA集中管理服务为全新可选服务，将方便基金经理提升沪深港通北向卖单的交易前端监控效率，以及从基金经理层面计算平均价格。 事实上，SPSA集中管理服务就是实现综合交易机制的变通方式。 所谓综合交易机制，这是发达市场基金管理人的通行准则。由于在穿透式监管下，中国境内采取实名制交易，每一个投资者的身份都需要确认。而国际机构所管理的资产组合背后可能有10、100甚至更多账户，在中国的实名交易体制下，就要一个个去做交易，这样每单交易所得到的价格可能都是不同的。 在海外，投资者可委托代表人(如基金经理人)在综合交易账户机制下买卖股票，成交后再分配至各投资人账户，这其实体现了海外基金管理人讲究的信义义务，即要使客户都得到最平等的待遇，即一次性交易后再公平划分到每个投资者的账户。 “SPSA集中管理服务可能解决了综合交易机制问题，之所以说‘可能’，是因为MSCI要审核一个机制是否有效，既要看机制是否落地，也要收集投资者的实践反馈。” 魏震对记者表示。 此外，衍生品的问题也仍需解决，MSCI方面仍不认为近期的沪深300杠杆及反向产品能完全满足外资的风险对冲需求。当前，国际投资者可进行A股风险管理的工具仅有新加坡富时A50期货，去年港交所宣布携手MSCI推出MSCI中国A股指数期货，但这仍有待中国监管批准。当前，国际投资者布局的中国股票已从知名大盘蓝筹不断下沉到中小盘股票，因此仅富时A50期货无法充分满足其套保需求。此外，当前QFII（合格境外机构投资者）已可一定条件下参与中国境内的股指期货，但额度有限且只能从事套保交易，同时通过陆股通进入A股的投资者则并无法参与这类指数期货。 魏震称:“我们期待MSCI在港交所的A股指数期货产品能尽快在今年或明年落地，根据我们和投资者的交流，这可以极大满足投资者的风控需求，也会进一步夯实香港作为国际金融中心的地位。” 北向资金波动加大是正常现象 MSCI是基于陆股通的名单来纳入A股，而互联互通机制推进以来，外资加速布局A股。当前，北上资金贡献了A股市场6%的交易量，而2015年该比例仅0.3%；海外投资者目前的A股持有量占流通市值的7%，而2015年时该比例还不到1%。近期，北上资金波动的加剧也引发各界关注。 例如，今年6月19日，北向资金单日净流入高达约180亿元；7月2日，净流入高达约170亿元，这两天均创出历史单日资金流入较高水平；7月14日，北上资金净流出173.84亿元人民币，刷新历史单日新高；7月16日，北向资金又净流出近60亿元人民币。 对于北向资金的大幅波动，魏震认为这是正常现象。尽管北向资金中不少是长线布局的大型机构，但是，不论机构和个人都有短期调仓需求。魏震称，截至今年年中，北上资金持有A股仓位达1.7万亿元，短期流出几百亿是很正常的，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有，不可能一直买入持有。 在他看来，在A股市场加速开放的背景下，外资逐步流入的大势头还是在的。根据MSCI的研究，如果中国继续改善市场准入并解决投资者关注的问题，那么MSCI将进一步纳入A股；若A股被100%纳入MSCI新兴市场指数，中国股市将约占该指数的50%。 此外，新兴市场作为一个整体也受到更多全球投资者的关注。新兴市场目前约占全球GDP的38%，但在指数的权重仅11%。新兴市场的准入性从1988年以来不断改善，近期沙特市场被完全纳入，中国A股也被部分纳入。新兴市场的演变（例如更聚焦消费）也反映在了行业板块的动能中。此外，ESG投资在新兴市场更为普及，例如MSCI ESG领导者指数（MSCI EM ESG Leaders Index）的表现远超MSCI新兴市场指数。 创业板注册制并不影响当前纳入决策 科创板迎来开板一周年，创业板也即将试行注册制。此前MSCI旗舰指数纳入的A股中已包含了部分创业板股票，注册制会否对纳入产生影响？未来科创板何时能被纳入旗舰指数？ 魏震说，当前还没发现可能出现的问题，但MSCI会及时分析注册制的潜在问题。基本上，注册制并不会影响创业板的市场可准入性的条件，也不会影响陆股通的可买卖名单，因此这不会影响MSCI如何筛选股票的方法论。 在证监会同意锋尚文化、康泰医学、美畅新材、蓝盾光电创业板IPO注册后，深交所7月24日表示，将组织发行人和承销商陆续刊登招股文件。这标志着，注册制下创业板发行程序将于本周正式启动。“MSCI也会相应听取海外投资者的意见和经验，并保持和内地监管的沟通，尤其是中国证监会，来解决可能出现的任何问题。”魏震说。 此外，去年11月，MSCI回应，纳入科创板的前提是科创板先被纳入陆股通名单，在此之前，科创板股票还不会被纳入MSCI旗舰指数。至于何时才会纳入，摩根士丹利此前提及，外资直接参与科创板的通道目前只限于QFII、RQFII，陆股通下的股票名单每年调整两次，调整生效时间为每年6月和12月。因此，理论上，科创板要被纳入陆股通名单，最早要到今年12月。
流动性收紧资金价格抬升 下半年资金面怎么走？ 7月27日，央行表示为维护银行体系流动性合理充裕，2020年7月27日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.20%，与上次持平。因7月27日有1000亿元逆回购到期，当日实现零投放零回笼。 7月中旬以来，银行间市场流动性再次收紧，资金价格不断走高，DR007升至2.2%以上。对此，央行开始加大公开市场操作力度，并主要运用了短期工具进行调节。 全国银行间同业拆借中心数据显示，7月13日至7月27日，央行通过公开市场操作实现累计净投放1650亿元。此外，央行还提前续作了中期借贷便利(MLF)和定向中期借贷便利，并于7月23日开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作500亿元。 数据显示，7月27日，Shibor利率继续全线上涨，其中隔夜Shibor利率报价1.9940%，较上一交易日上行15.10BP，七天Shibor报价2.2020%，较上一交易日上行5.50BP，其余中长期限Shibor也有小幅度上涨；在银行间资金市场方面，隔夜质押式回购(DR001)加权利率报价1.9820%，标志性意义的七天质押式回购利率(DR007)报价2.1958%，保持稳定；此外，交易所资金价格也出现较大幅度上涨，隔夜GC001上行至2.100%，GC007上行至2.490%。 三季度流动性压力仍存 21世纪经济报道记者采访多位银行间资金交易员了解到，5月中旬以后，资金价格上涨的原因主要有三方面因素导致，一是抗疫特别国债和地方债加大了发行力度，对流动性吸收较多；二是央行为防止资金套利和流动性淤积，减弱了公开市场操作力度；三是疫情缓解叠加经济恢复，企业对资金需求上升，包括银行间资金利率在内的多种利率上行较多。 “特别国债、地方债的发行都会对流动性吸收较多，为平滑政府债券各周发行量，6月、7月的地方债发行量明显减少，但如果按照2019年地方政府债券在9月底前基本完成发行的要求，8月、9月将再次迎来地方债发行高峰，这也会是接下来影响三季度流动性的主要因素之一。”珠三角地区某股份行资金交易经理表示，“除此之外，随着经济恢复，资金面最宽松的阶段已经过去，未来市场几乎不可能再出现DR001低于1%，DR007利率低于1.5%的情况了，但回归正常并不意味着货币政策收紧，预计MLF利率会是未来中长期货币市场资金价格中枢，质押式回购隔夜利率在1.8到2.1之间波动会是一个合意范围。” 瑞银证券中国股票策略团队发文认为，央行继续维持逆回购和MLF操作利率不变，显示出短期内对货币政策仍没有加大宽松力度的意愿，预计信贷持续走强。二季度GDP同比增速大幅反弹至3.2%的情况下央行短期内进一步宽松的可能性也不大，对流动性投放仍会持谨慎态度，但政策层面也并不希望流动性大幅收紧。未来一段时间，税期给资金面带来的负面压力消退后，来自利率债供给的压力可能还要持续一段时间。8-9月一般国债和地方政府债的发行将会提速，利率债的供给压力可能在四季度减轻。 货币政策多重博弈 从1月下旬到5月中旬，受疫情影响，国内外生产经营活动低迷，为保障企业复工复产，货币政策从加量、降价两方面加大对流动性的支持，银行间市场流动性充裕，资金价格快速下行，DR001利率最低至0.7%附近，DR007利率最低至1.25%附近。 此后，企业复工复产推进下，二季度宏观经济数据表现较为强劲，监管部门也开始加强治理资金空转的套利行为，货币投放节奏放缓。而4月、5月很少展开逆回购操作，4月后未再下调LPR利率，资金价格也触底上扬，DR007最高触及3%，目前也稳定在2%以上。以上类似迹象一定程度上令市场对央行货币政策转向收紧的担忧升温，市场也在讨论下半年货币政策的操作动向。 天风证券首席银行业分析师廖志明表示，考虑到国内经济稳步复苏，预计下半年MLF利率等构成的政策利率将会维持不变，LPR利率也会保持不动。此外，随着经济增长接近疫情前水平，针对疫情的特殊政策逐步退出，不过政策的退出收紧都是逐步的，判断2021年上半年政策利率有可能小幅度上调。 另一方面，也有多位分析师表示，虽然二季度的中国GDP增速修复，但经济复苏结构却出现不平衡，即生产和基础设施投资的恢复比消费和资本支出的恢复要快得多，且地缘冲突的不确定性也会对下半年的经济复苏节奏带来不利影响。统计局数据显示，二季度社会消费品零售总额为下降3.9%。 “4月底开始，中国宽松的货币政策确实有暂停迹象，但我认为货币政策宽松远未结束。这因为，一是目前经济复苏还是比较脆弱，生产的恢复是远远快于需求的恢复，需要担心PPI通缩固化问题。二是企业融资成本依旧比较高。三是目前中国和其他主要经济体之间还是存在非常大的利差。”花旗银行研究部董事总经理、首席中国经济学家刘利刚表示，“从宏观角度来看，货币政策下半年应该继续保持宽松的状况，而资金空转套利等风险则应该通过比较严格的监管和宏观审慎政策来解决。” 据刘利刚预测，下半年将两次下调存款准备金率50个基点，第三季度将MLF利率下调20个基点，以达到人民币20万亿新增贷款和人民币30万亿社会融资总量、巩固经济复苏成果目标。“不过，央行可能不会调整五年的LPR价格，这也可以改变投资人对房地产市场的预期。” 顾月
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