近日，国铁集团发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》。15年内，将实现全国铁路网20万公里左右，其中高铁7万公里左右。20万人口以上城市实现铁路覆盖，50万人口以上城市高铁通达。 图片来源：国铁集团官网 2019年我国铁路营业里程为13.9万公里，高铁营业里程为3.5万公里。也就是说，未来15年，铁路网将扩大44%，高铁网将扩大100%。 听到这个消息，还没通上高铁的城市表示非常开心，股民就更开心了。 受消息影响，今日A股市场相关板块集体走强。高铁概念股中，豪能股份拉升封板，截至收盘，北摩高科涨8.6%，神思电子、晋西车轴涨超5%。 行情来源：同花顺 当然，最受益的还是整个产业链。 万亿级的产业链 一般来说，高铁产业链包括上游铁路基建环节、中游整车制造和机械设备环节环节、以及信息系统下游环节。其中，中游整车制造和机械设备环节是整个产业链最为重要部分，车厢箱体用钢与车轮、车轴、轴承箱和弹簧等零部件需求巨大。 图片来源：新材料在线 首先是铁路基建，也就是铺轨道，主要包括隧道、桥梁、道路的设计施工等，这一环节的大头一向都是由中国铁建、中国中铁、中国交建这3个国有企业来做，挖隧道、搭桥等其他工作也都会外包，比如隧道股份、山东路桥。 我国高铁轨道主要使用无砟轨道，用整体混凝上结构代替传统有砟轨道中的轨枕和散粒体碎石道床的轨道结构。平均每建设1公里要消耗混凝土1.2万吨，钢材没有具体数据，但按照长1318公里的京沪铁路耗材500万吨来计算，大概每公里要消耗3800吨。 另外，我国高铁的加权平均单位成本远低于国际水平，时速350公里的项目为1.29亿元/公里，时速250公里的项目是0.87亿元/公里。粗略估算，仅高铁铺轨道一项就能至少创造3-4.5万亿元的市场规模。 整车制造环节，我国采用的是市场换技术的模式，国内生产厂家与与庞巴迪、阿尔斯通、西门子、川崎重工等国际高速列车外国生产商合作，外商提供原始技术再通过国内的改进生产适合中国高铁的车辆，即通过引进，吸收，创新，生产出具有自主知识产权的高铁车辆。 国内市场的高速列车的制造基本被中国中车垄断，占市场份额的95%以上。 机械设备环节则是重点的分汤水环节，这部分需要大量的零部件，包括连接器、转向架、制动装置、受电弓、通信系统等等一些大类，细分下去品类可以达到上百种。 主要介绍几家重要零部件的龙头公司： 晋西车轴是中国规模最大、车轴规格品种最多、首家获得出口火车轴、地铁轴资格并且目前出口车轴最多的生产厂家，在铁路车轴产品的专业化开发、生产方面已具备同行业厂家不可替代的优势。 豪能股份的主营业务为汽车变速器用同步器组件的研发、生产和销售，主要产品包括铜质齿环、钢质齿环、齿毂、齿套、结合齿等。这家公司生产的高铁齿轮箱用迷宫密封环已实现量产并配套于高铁。由于该产品在高铁行使一定里程数后须进行更换，所以公司出货量非常稳定，且会随着高铁线路的增多而增量。 辉煌科技主营铁路信号通信领域产品的研制开发、生产及销售。主要产品包括铁路信号微机监测系统、列车调度指挥系统、无线调车机车信号和监控系统等。 “基建狂魔”名不虚传 中国一向被称为基建狂魔。 经济提速，搞基建；经济危机，搞基建。几乎没有什么是搞基建不能解决的。 90年代开始，在“要致富，先修路”口号的带动下，全国各地开始大搞基建，修路、铺桥、建铁路，而从2008年中国造出第一辆高铁开始，这个列表上就多了一个名字：中国高铁。 2012年，我国50万人口以上城市的高铁覆盖率为28%，2019年，这一数字就达到了86%。与此同时，我国20万以上人口城市的铁路覆盖率也从94%扩大到了98%。 截至今年7月底，我国铁路营业里程达14.14万公里，规模居世界第二，其中高铁里程3.6万公里，居世界第一。动车组保有量已达3600多组，其中复兴号动车组约690组，占世界高速列车总保有量的一半以上，比其他国家的总数还要多。 数据来源：通联数据 除拉萨外的所有省会城市均已通高铁，香港进入全国高铁网。京津冀、长三角等城市群内两小时畅行；北京、上海等大城市间实现1000公里4小时通达、2000公里8小时通达。” 另外，今年下半年将开通银西高铁、京雄城际铁路河北段、合安高铁、连镇高铁淮镇段、格库铁路新疆段、衢宁铁路等24个项目。 2020年，全国铁路新开工项目有望达到22个，完成铁路建设投资预计超过5000亿元，预计开通新线4400公里左右，其中高铁2300公里。 上一个10年，高铁线建了3.5万公里，现在准备花15年再建3.5万公里，这不是减速了吗？ 其实不然，改革开放以来，在总设计师的方案下，走的是先富带动后富的路，高铁建设也是一样。现阶段国内的高铁主要分布在中东部平原地区，连接大城市，社会经济条件好，需求量大。因为平原地形，地势起伏小，建设起来相对容易，之后往北边和西边扩张的难度会高上不少。 图片来源：高铁网 “20万人口以上城市实现铁路覆盖，50万人口以上城市高铁通达。” 这是什么概念？ 2018年我国地级及以上城市为297座，50万以下的只有48个，人口在20万以下的只有8个。也就是说，15年后，几乎可以达到全国所有地级及以上城市的铁路和高铁覆盖。 数据来源：国家统计局 印度三哥表示非常羡慕了。 为什么是这个时候？ 中国搞基建不是一年两年了，但现在这个时点又提出新规划并非没有其他的考虑。 一方面，中国虽然率先从疫情中恢复过来，但几个月的缓冲期给社会和经济仍造成了不小的影响。 一季度，我国GDP下滑6.8%，二季度由负转正为3.2%，但上半年整体还是下滑1.6%，年增速上还没回到疫情前水平。 数据来源：Choice 同时，一直来都比较稳定的失业率也处于高位，由于疫情防控的影响，部分企业因为资金压力破产，复工复产虽然及时止损，但失业人数的增加仍难以避免。2月份我国失业率创历史新高，达到6.2%，6月份这一数字降至5.7%，离5%的正常水平还有一段距离。 数据来源：Choice 而基建的逆经济周期调节属性很强，从原材料、资金、企业到就业，完全可以盘活市场，推动因为疫情和避险心理而陷入停滞的经济活动，这其实也是国家兜底的一部分，但比单纯地印钱更让人放心。 另一方面，如今国际形势也比较紧张，高铁出海变得更加困难，所以将出口转变为内需。 前面说到，中国高铁的建设成本远低于国际平均成本，仅为后者的一半左右，技术上也走在世界前列，优势非常明显。 但从6年前开始，中国高铁首次整体输出折戟墨西哥，高铁这个基建项目就开始曲趋向政治化，美国那次是这样，泰国也是。 另外，国际市场上还有个日本在搅局，不惜压价、延长贷款时间也要抢单。以中国高铁出海第一单为例，当时中方的贷款利率为2%，而日本提供低至0.1%的利息、偿还期为40年的长期贷款。最后，是中方以更为优越的条件——贷款无需印尼政府提供信用担保，才拿下合同。 如今中美矛盾愈发紧张，中国高铁出海对象多为新兴经济体、发展中国家，很多时候不可避免地要选择站队，中国虽然靠着“一带一路”缓解了不少压力，但各国又受到疫情和经济压力，出海依旧困难。 当然，归根结底还是“缺”，中国版图辽阔，高铁当然是越多越好，如果能顺带提振经济、缓解就业、研发新技术……岂不是一举多得，妙不可言。
8月13日晚间，SOHO中国公告称，终止早前要约私有化事项。 上述公告所提到的要约私有化事项，是指3月11日晚间，SOHO中国发布公告称，公司在与海外金融投资者洽谈，以探讨进行战略合作的可能性，其可能导致也可能不会导致就本公司的全部已发行股份作出全面要约。 （SOHO中国终止私有化要约收购公告） 彼时媒体报道称，黑石集团正与SOHO中国就SOHO私有化进行谈判，交易价40亿美元，黑石提出的私有化报价为每股6港元。 SOHO中国私有化的消息曝出后，SOHO股价曾在一日内大涨37.58%。3月9日收盘，SOHO中国股价仅2.98港元，然而3月12日，受私有化消息的影响，SOHO中国股价最高达4.8港元。 截至今日收盘，SOHO中国股价跌至2.82港元。 年报显示，截至去年末，SOHO中国总资产697.29亿元人民币，资产负债率46.77%。净利润13.31亿元，同比下降30.85%。 根据此前数据，SOHO中国净利润已连续两年下滑，其中2017至2019年净利润分别为47.33亿元、19.25亿元、13.31亿元。 SOHO中国多年未在土地市场竞拍新地块，最新一则项目是去年底开业的北京丽泽SOHO。 与业绩逐年下滑相对应的是，近年来SOHO中国频频将其自持的物业出售。 去年9月30日，SOHO发布公告称，出售北京建外SOHO、三里屯SOHO、SOHO尚都、朝外SOHO、银河SOHO等9个项目的停车位，合计约7.6亿元。 去年10月，市场再度曝出SOHO中国考虑以80亿美元的价格拟出售京沪八个商办物业。 据不完全统计，SOHO中国从2014年至今已出售至少8笔资产，合计233.6亿元，处置资产产生的现金流入超过200亿元。 此外，SOHO中国2014年至今共给股东派息共计约133.3亿元。其中2015至2017年三年内给股东的派息回报率达62%。 目前，SOHO中国董事会主席潘石屹及其夫人张欣持有SOHO中国63.93%股权。据此计算，潘石屹家族共分得现金超85亿元。
三大运营商的日子恐怕要不好过了。 2019年6月6日，工信部正式发放5G商用牌照。其中除了三大运营商中国电信、中国移动、中国联通外，中国广电拿到了第四张5G商用牌照。 彼时，有分析称，未来中国广电参与5G建设的形式更多的是与三大运营商合作，为三大运营商赋能，共享优质的700MHz频段以及4.9GHz频段资源。 然后，广电显然不想仅仅成为“赋能者”。日前，广电系上市公司相关负责人公开向媒体表示，广电系必须实实在在建好用好广电5G，打造具有竞争力的广电5G生态圈。 争夺5G内容蓝海 中国广电在5G内容领域的布局，似乎与三大电信运营商在创新业务领域的布局有所重合。 据了解，电信运营商的收入构成包含多个方面，既有基础电信服务收入，包括手机资讯套餐费、通话费、流量费等；也有创新业务收入等。 值得一提的是，在提速降费的背景下，创新业务收入正在成为电信运营商重要的营收力量。过去，电信运营商的增值收入包括彩信、彩铃等，而在5G时代，云游戏、4K高清视频、VR等则有望成为其创新业务的新增收入来源。 如今，5G内容领域已成为三大运营商争夺的蓝海。从中国移动方面来看，咪咕已深入内容领域多年，旗下咪咕音乐、咪咕视讯、咪咕数媒、咪咕互娱、咪咕动漫等已在各自领域有所收获；中国联通也设立了联通视频、联通沃文化等子公司，并与爱奇艺等视频平台有所合作；中国电信在积极与腾讯视频展开合作。 那么，中国广电将如何在5G领域发挥自己的优势？ 据东吴证券研报指出，中国广电以统一的广电云基础设施平台综合承载5G核心网、全国有线电视互联互通视听融合服务平台，通过“一云两个平台”实现全国部署。东吴证券方面认为，中国广电充分发挥广播电视内容优势和5G的支撑能力，加快实现与5G更深层次的融合。 “媒体融合、广电5G是国家级战略机会，作为国有文化传媒企业龙头，东方明珠将紧紧抓住该战略机会。”上海广电系上市公司代表东方明珠对记者表示。东方明珠方面人士告诉记者，东方明珠的目标是以BesTV+流媒体平台建设为核心，依托多年积累的内容、技术、运营等经验，持续建设广电5G平台运营商和内容服务商。 合作还是竞争仍是未知数 “算不上和运营商有很大的冲突，内容并不是运营商的优势领域。”谈及中国广电布局5G对三大运营商的影响，有运营商内部人士告诉记者。在他看来，5G应用多是新业态，市场前景广阔，目前仍有待更多的应用落地，讨论冲击或竞争都为时过早。 上述运营商内部人士告诉记者：“运营商本身不生产内容，需要与内容供应商进行合作，因此在内容领域与广电相比并不具备优势。” 资深互联网人士严正则并不认为中国广电在内容方面占据优势。以咪咕为例，从咪咕的几大业务板块来看，咪咕音乐在过去几年间发展已经相对成熟，咪咕视讯也在大股东中国移动的推动下与芒果超媒在多个领域有战略合作，内容及应用储备较为丰富。 “相较而言，从内容上来看，以视频为例，无论是爱奇艺、优酷、腾讯等一线内容平台，还是B站、抖音等新生力量，均与广电系无关联。”在严正看来，“在家庭娱乐或个人娱乐方面，从内容和应用储备上并没有看到广电系有特别的优势。预计广电在5G领域的切入点应该和三大运营商不同，未来不排除广电会在5G视频领域与知名的互联网平台进行合作”。 上述运营商内部人士指出，三大运营商的核心优势仍在于网络，中国广电对于5G的布局并不会改变三大运营商的格局。“5G是一个竞争合作的市场。”该内部人士表示，“广电做5G网络在短期来说是不现实的，所以合作竞争大家都有机会。” 广电股份申报登记 8月9日，国家市场监督管理总局的一则“企业名称申报登记公告”显示，中国广电网络股份有限公司（下称“广电股份”）。已经向国家市场监督管理总局申报登记。有消息称，计划于今年年底之前完成广电股份所有发起人的相关资产注入工作。 受此消息影响，8月10日开盘，广电系个股拉升。其中，广电网络、歌华有线快速拉升封板，电广传媒、贵广网络、东方明珠等跟涨。 可转债市场表现更为突出，广电转债在8月7日至8月12日短短4个交易日内，涨幅已经超过76.95%，截至8月12日收盘，广电转债报收259.19元/张。其中在8月10日，广电转债单日涨幅为50.79%，盘中最高冲至280.47元/张。截至8月13日收盘，广电转债报241.12元/张，有所回落。 广电转债被热炒的背后，是二级市场对于广电5G巨无霸即将面世的预期。 2020年，期盼已久的“全国一网”整合有了新的推动。中国广电的国网整合和5G网络建设正在加快推进5G布局以及完善有线电视网络部署。 2月10日，工信部正式向电信、联通、广电三家运营商颁发无线电频率使用许可，同意三家企业在全国范围共同使用3.3GHz—3.4GHz频段用于5G室内信号覆盖。 3月2日，国家广播电视总局就召开电视电话会议，贯彻落实中宣部等九部委联合印发的《全国有线电视网络整合发展实施方案》（下称《实施方案》），加快推动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展。 按照该《实施方案》，“全国一网”整合将由中国广播电视网络有限公司联合省级网络公司、战略投资者，共同发起、组建形成中国广播电视网络有限公司控股主导、对各省网公司按母子公司制管理的“全国一网”股份公司，建成“统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌”的运营管理体系。建设具有广电特色的5G网络，实现“全国一网”与5G的融合发展，推动大屏小屏联动、无线与有线对接、卫星与地面协同，全面实施智慧广电战略，显著提升全国有线电视网络的承载能力和内容支撑能力。 今年5月28日晚间，东方明珠对外发布公告称，根据《中共中央宣传部等关于印发〈全国有线电视网络整合发展实施方案〉的通知》（中宣发〔2020〕4号），东方明珠新媒体股份有限公司拟以现金出资参与发起组建广电股份。 与此同时，其他各省市广电代表也纷纷发布公告确认参加广电股份的组建工作。包括贵广网络、吉视传媒、歌华有线、电广传媒、广电网络、江苏有线等在内的11家广电系公司，也在5月底发布公告称，拟出资参与发起组建广电股份。 对于广电入局5G产业的想象空间和边界，上海财经大学客座教授李文对记者表示：“5G支持大容量高速内容传输，这是广电最大的兴趣所在，也是用户最能够得到的福祉。边缘计算技术使得云游戏、互动视频这些应用成为了新的利润增长点。广电和移动的合作解决了牌照问题，同时也优化了自身的人员结构，让原来以有线电视资产为主的地方广电腾笼换鸟，资产质量想象空间比较大，传统运营商缺乏内容，为了避免沦为管道，肯定都要在内容生态链上做更多的文章，尝试和推广更多的应用，这是广电入局对5G产业最大的贡献，包括直播电商等内容都有长足的进步空间。” 华泰证券在研报中指出，组建“全国一网”股份公司后，中国广电将对各省网公司按母子公司制度管理，将进一步加快广电行业5G建设，驱动行业发展。广电整合将实现互联互通，并进行升级和智能化改造，提升承载能力，建成统一运营的管理体系，提升规模效益降低成本，短期看利于板块估值提升。
北京时间8月13日早上，公布了8月份季度明晟指数（MSCI）指数评审结果。 本次调整中，中国股市的个股包括中芯国际、沪硅产业、北京君正、英科医疗、京沪高铁、邮储银行、卓胜微等被纳入。 调整结果将于2020年8月31日收盘后生效。 有相当一部分被动型资金，将掐准这个时间点，布局指数中的股票。套利资金似乎又要开启赚钱模式了。 这些中企获得“小红花” MSCI目前是全球投资组合经理采用得最多的基准指数。 本次季度调整公布了MSCI全球标准、MSCI全球小盘、MSCI全球微小盘等主要指数系列的成分股新增、剔除名单。 这次MSCI调整涉及的中国企业主要有： 一、MSCI全球标准指数新增的18只个股，包括3只A股股票京沪高铁、邮储银行、卓胜微。这三家公司也被纳入了MSCI中国A股指数。 二、MSCI新兴市场指数新纳入的公司，市值前三名包括邮储银行和京沪高铁。 三、MSCI中国全流通指数中新增的9只个股，剔除的1只个股。其中新增的个股以总市值计，中芯国际、硅产业集团和北京君正为最大的三只新增个股，这3家都属于中国半导体行业；剔除瑞安房地产（港股）1只股票。 四、MSCI中国A股在岸指数新纳入公司市值前三为中芯国际、硅产业集团和浙商银行。 但有分析称，对于MSCI中国全股票指数以及MSCI中国A股在岸指数来说，由于跟踪这两只指数的海外资金相对较少，所以这次调整可能带来的资金进出量相对有限。 部分新纳入的企业，如中芯国际等，财报非常好看。 中芯国际于2020年7月登陆科创板，具有一定实力的集成电路晶圆代工企业，主要提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。 中芯国际在港股发布的2020Q2财报显示，公司实现营收9.38亿美元，同比增长18.7%；实现归属于公司的应占净利润为1.38亿美元，同比增长644.2%；当季毛利率为26.5%。 据中银证券点评，公司营收增长主要得益于晶圆付运量增加，当季付运晶圆量为143.56万片，同比增长11.8%，环比增长2.1%。 截至8月13日收盘，中芯国际股价年内已经上涨了129%，达到27.45港元。 然而还有一些企业的财报比较一般，但自疫情爆发以来，股价的涨幅引人关注。 沪硅产业总市值1214.83亿人民币，主要从事半导体硅片的研发、生产和销售。沪硅产业据传正在向中芯国际提供200mm和300mm规格的硅片。 沪硅产业在2020年4月20日登陆科创板，最新的股价相比发行价上涨了近12倍。 但从财务数据上看，沪硅产业2019年营收只有14.93亿人民币（亏损1.01亿人民币），市值已经达到营收的近81.4倍。而且作为一家半导体公司，要供货给华为的“备胎”中芯国际，沪硅产业2019年的研发费用竟然还不到8500万。 英科医疗医疗器械耗材研发、生产、营销，总市值351.714亿人民币。 在疫情期间，医疗行业得到了市场的高度关注，英科医疗的股价也从2020年1月1日至今达到原来的86.4倍。 公司上半年业绩报告预告称，2020H1归属于上市公司股东的净利润19亿~21亿元，同比预计增长25.8~28.6倍。 但在疫情过后这样的收益规模是否可持续，还要打上一个大大的问号。 8月31日不一定有利可套 这次MSCI的调整结果，将于2020年8月31日收盘后实施，并且在9月1日正式生效。 中金公司研报据此预测，受套利资金影响，距离调整日早（特别是公布前）、存在潜在意外（不易被预测到）或日常交易流动性偏差的个股，在这个时间段股价可能会反应较大。 根据以往的历史经验上看，指数的调整料将带来一波套利机遇。 被动型资金为了尽可能贴近MSCI的走势，通常会选在公布消息之后、调整结果正式实施之前的最后时间点进行调仓。 被动型资金一般指的是被动型基金的资金。这种类型的基金通常不主动寻求超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。 因此往往会看到权重变动较大个股成交的“异常”放大，特别是在尾盘。 这一次的调仓时间是8月31日，意味着被动性资金将会在这个时间节点，加持指数的成分股。套利资金又迎来机会，理论上只要比被动资金早一步买入，就有十分稳妥的获利空间。 但在实际上，新纳入或权重增加个股在调整实施日股价，股价并不一定就会上涨——下跌的情形也是有可能出现的。 具体的走势还得看套利资金和被动资金之间的“力量对比”，以及当天市场的具体情况。 前途是净流入的，道路是曲折的 此次MSCI审议结果，相对于上一季度而言，仍维持A股20%的纳入因子。 鉴于此，各大国际指数公司短期内再度扩容A股的概率也不会太大。 缺少了被动资金持续增加配置，北向资金今年的流入流出波动性也势必显得更为明显。尤其是7月，北向资金月内大进大出，引起不少投资者的关注。 不过MSCI对此曾表示，北向资金持有A股市值达1.7万亿元，短期流出几百亿元很正常，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有。 目前市场中不乏乐观的看法，认为A股在中长期看，将保持净流入的态势。 一方面是中长期外资增配中国的趋势并未改变。兴业证券王德伦策略团队表示，参考海外经验，全球资金配置新兴市场的过程需要数年的漫长时间。 另一方面，中国是不错的投资市场。当前海外流动性相对宽松，但疫情尚未完全得到控制，实体经济恢复情况相对于中国市场更滞后。 且当前美股估值已经走到一个很高的位置。昨天（8月12日），“股神”巴菲特刚刚表达了对美国股市泡沫的担忧。在这样的情况下，美股可能很难再冲到一个更高的水平。 因此外资流入中国资本市场的规模有可能进一步扩大。 就在今天（8月13日），管理规模约1400亿美元的世界头号对冲基金桥水基金，确认二季度大幅加仓中国。 其中，桥水加仓阿里巴巴幅度达244%，加仓后持有市值为2.05亿美元，阿里巴巴因此跻身桥水基金美股第六大重仓股。桥水还大幅加仓了两只中国ETF，即安硕中国大盘ETF和安硕MSCI中国指数ETF，两者的加仓幅度分别为717%、486%。 “即便你不投资中国，你也会受到中国经济的影响。中国经济对其他经济体正产生重要影响。”桥水基金在2020年年初发表的美股持仓报告中表示。
观点地产网《福布斯咒语》这本书中，我们可以看到SOHO中国潘氏夫妇的影子。 书中，一个艺术气质十足的野心家以难以想象的毅力和勇气，获得了一块价值12亿元的土地，做成了谁都不愿意接手的地产项目，上演了一出出险象环生却又精彩绝伦的大戏。 小说主人公叫冯石，这个名字令人浮想联翩——他的身份是一名中国地产商，一心要把国贸东边的项目打造成北京最耀眼的明珠。他的妻子，名唤姜青，从华尔街归来，两人一起赢得了大笔财富。 大家都知道，潘石屹的夫人张欣，曾先后任职于高盛和华尔街投资银行。 两人的SOHO中国打造的项目，明确指向CBD，甚至说“那是后来成为了长安街上仅次于天安门的标志性建筑”。 小说的故事与现实重叠，很快有读者猜测，小说是以冯仑、潘石屹、张欣几个人的故事为原型。 潘石屹夫妇的经历，毫不夸张地说，是一部跌宕又令人唏嘘的地产商业史。如今，在许多人看来，并不是成功的。 今年3月传出消息，黑石集团正与SOHO中国就后者私有化进行谈判，对后者的报价为每股6港元，交易价值约40亿美元，还将接管其债务。 随后，SOHO中国发布公告，称在与海外金融投资者洽谈，以探讨进行战略合作的可能性，可能导致也可能不会导致就该公司的全部已发行股份作出全面要约，交易可能会亦可能不会进行。 之后频繁有消息称，由于疫情原因，黑石与SOHO中国的谈判已陷入停止状态，而在SOHO中国股东会上，潘石屹对私有化事件亦不曾提及。 如今，一切终于尘埃落定，私有化事项最终还是未能成功。8月13日，SOHO中国发布公告称，私有化事项已经终止。 市场终于等到了最终的结果——潘石屹或许该寻找下一个买家了。 One 潘石屹惊心动魄的房地产探险从90年代开始。 那时候的海南，不相信眼泪，亦不问英雄出身何处，是“潘石屹们”追梦与冒险的地方。这群人在海南大开发的时代鼓点中完成了原始积累，当时的他们，可以说赢得了时代。 这个经常眯着眼笑的男人说，海南是他梦开始的地方。勇者胜，那也是个疯狂的地方，“击鼓传花”之下，“花”越传越快，房价越来越高，但“鼓声”总有停止的一天。 1993年6月24日，国务院发布《关于当前经济情况和加强宏观调控意见》，16条整顿措施招招针对房地产，海南房地产热浪应声而落。 幸运的是，潘石屹半年前觉察了海南可能存在的危险，带着赚来的100万及时抽离，成功躲过海南房地产泡沫破裂的危机。 后来发生的一切，可能都与这些经历后的心态转变有关，谨慎保守成了潘石屹的标签之一。 来到北京后，潘石屹结识了妻子张欣。按张欣的说法，潘石屹给她的第一印象就是个“土包子”，但最终还是被潘石屹的理想所吸引。 夫妻两人开始在北京闯荡，1995年共同创建了SOHO中国的前身——北京红石实业有限公司，接连夺得北京、上海多个优质地块。 早期，SOHO中国的模式以整买散售为主。不得不说，老潘销售能力着实强，任志强甚至称他为“天生的二道贩子”。 千禧年之初，SOHO现代城开盘日销售额过亿，月内认购量达十之七八。 2005年，“住宅禁商令”出台，潘石屹决定彻底抛弃住宅，全心投入商业地产。时至今日，仍有不少声音认为，当初潘石屹“弃住从商”的判断不够正确，错失了即将到来的地产黄金时代。 2007年10月8日，SOHO中国在香港正式挂牌交易，被资本市场誉为“具有大象基因的公司”，融资19亿美元成为亚洲最大商业地产企业IPO，风头一时无两。 上市两年后，潘石屹收购了6个空置或烂尾项目，之后再快周转进行出租售卖。 彼时，也有投资者对SOHO中国悉数出售一线城市黄金地段物业表示不解，潘石屹的回答是：“从公司股本金回报看，物业销售比物业出租高得多，资金使用率也更高”。 SOHO中国在“开发-散售”的模式下高歌猛进，10年前三里屯SOHO项目一开盘便入账40亿元。但被割裂的商业地产，其价值远逊于整幢物业。 也是差不多时期，全球金融危机开始发酵，中国房地产市场在经历一轮暴涨后，遭遇政策重拳遏制。或许是海南的经历给潘石屹留下太深烙印，谨慎保守的他公开表态：“SOHO中国所有战略的调整都是采用最保守的方式。” 一切就这样埋下了伏笔。 2008年9月，中央政府启动紧急救市计划，不久4万亿出炉，货币宽松之下房地产迎来了及时雨。很显然，保守的潘石屹没有把握住这个机会。 领导人的性格影响着企业的命运，房地产黄金时代再一次与SOHO中国无关。 2012年，潘石屹和妻子张欣做出了另一个选择，将公司业务模式将从“开发-销售”转型为“开发-自持”。换而言之，公司的收入将从建房卖房，变成自持物业收租，潘石屹也从“地产大亨”变为“包租公”。 当期，SOHO中国实现营收153.05亿元，同比上涨约169%；净利润约为106亿元，核心净利润约为33.4亿元，同比增长约135%，核心净利润率约为22%，仍旧让绝大多数房企难以望其项背。 当时，潘石屹对企业转型给出的解释是：“自持物业比持有人民币更好。”从如今的视角来看，两人当时再一次错判了地产行业周期。 转型犹如豪赌，输了便会付出代价。潘石屹或许不曾想到，SOHO中国这场声势浩大的转型，与时代的鼓点背道而驰。 Two 自己酿成的酒，不甜也得往肚子里咽。 尽管当时房地产已经迎来最好的年代，不少房企开始攻城略地快周转，创造一个又一个销售奇迹，潘石屹还是笑着说：“SOHO中国战略转型成功了。” 他的结论基于以下数据——2013年，SOHO中国投资物业租金收入0.86亿元，占公司营业收入3.47%；2014年上半年，实现租金收入1.64亿元，同比增长84%。 2015年，SOHO中国现金及银行存款共计90.12亿元，净负债率约为24%，租金收入同比大幅增长148%。 不过，对于这场转型，资本市场并不买账，财务和股价是最直接的表现。当年，SOHO中国净利大跌86%，股价在3港元一线苦苦挣扎。 于是，潘石屹开始了人生中“第二次创业”，也是SOHO中国的第二次转型——SOHO 3Q 共享办公业务。 这一次，老潘希望依靠一站式O2O共享办公空间，即3Q业务提升公司业绩，成为国内最大的办公楼综合服务商。 这场“创业”也不顺利，尽管有大量自持物业的先天优势，3Q业务从创立以来没有获得多少利润，2018年股东会上，甚至有股东请求3Q项目别烧太多钱。 SOHO中国则表示，2019年的计划是让3Q业务不亏损。 到现在，市场也没看到共享行业打通盈利模式。2019年中报里，SOHO中国已经没有提及3Q业务，这场潘石屹曾寄予厚望的转型，也成为了传闻中的待售资产——2019年市场消息称，SOHO 3Q欲将旗下11个项目打包卖给筑梦之星。 其实，伴随着二次转型的哨声，SOHO中国就已经在陆续出售物业资产。2014年2月，将位于上海核心区域的静安SOHO和海伦广场两项资产，以52.32亿元出售给金融街。 当年9月，将尚未开业的上海凌空SOHO 10万平米物业出售给携程控股，对价30.5亿元，余下的12.82万平方米物业，则由公司自持投资。 2015年9月，SOHO中国向复星集团出售所持上海外滩国际金融中心8-1地块50%的权益。交易完成后，SOHO中国账面上获得45.85亿元现金。 2016年，资产出售仍在继续。当年6月26日，SOHO中国将虹口SOHO以35.73亿作价，卖给吉宝置业中国旗下首峰资金管理与另一名联合投资者；7月，SOHO世纪广场32.22亿元出售给国华人寿。 2017年6月，SOHO中国 以35.73亿元将虹口SOHO整体出售；7月，启动光华路SOHO2、凌空SOHO两个项目整售。 对于频繁的资产出售，潘石屹的说法是：“做生意永远不变的规律就是低的时候进货，高的时候出货，SOHO中国永远在遵循这样一个原则。” 据不完全统计，过去几年，SOHO中国通过出售资产套现约293.41亿元，却未买过任何一个项目或土地。 几次资产处置后，SOHO中国手中最核心资产仅剩下北京前门大街项目、望京SOHO、光华路SOHO II、银河/朝阳门SOHO、丽泽SOHO，上海的SOHO复兴广场、外滩SOHO、SOHO天山广场、古北SOHO九项物业。 根据2019年年报，SOHO中国投资物业资产价值约为618.33亿元。 至此，潘石屹已经很难回头，似乎只能“一条道走到黑”。他也越来越少以房地产大鳄的形象出现在公众视野，将更多的时间留给了自己，做一些喜欢的事情，比如木工、比如摄影、比如编程……似乎开始追寻退休后的平静。 空闲的时候也还会出来卖点东西——2019年6月，潘石屹为SOHO站台，拿出价值78亿元的销售房源推售；9月30日，SOHO中国公告披露，作价7.61亿元出售旗下部分商业项目共计2583个地下停车位；10月22日，共享办公业务SOHO3Q传出有 11个项目打包卖给筑梦之星。 再到2019年10月消息，SOHO中国计划至少出售北京、上海9栋写字楼中的8栋，交易价格可能高达80亿美元(约624亿港元)。彼时正向潜在买家商谈，首批出售项目价值高达30亿美元。 其中，黑石集团联合新加坡国有控股的GIC公司成立买方团，有意收购SOHO中国在北京的光华路SOHO、望京SOHO塔3，以及在上海的SOHO复兴广场。 Three 直至今年三月，SOHO中国的接盘者终于浮出水面。 3月9日外媒消息，黑石集团正与SOHO中国就后者私有化进行谈判，对后者的报价为每股6港元，交易价值约40亿美元。 这一私有化报价较SOHO中国1月份平均收盘价溢价近100%，该股当时收盘报2.98港元。 有投资者分析称，在港上市的内地公司定价权被外资控制，不能完全体现价值，回归A股和私有化是不错的选择。当前SOHO中国股价亦然，市值远远低于账面净资产。 根据2019年中报披露的数据，SOHO中国每股净资产6.76港元。 消息续指，黑石还将接管SOHO中国债务。截至2019年6月底，SOHO中国负债为326.8亿元（约合47亿美元），投资资产价值为87.8亿美元。 彼时，潘石屹和张欣持有SOHO中国的63.93%股份，而他们计划在与黑石达成交易后保留小部分股份。 受此利好影响，SOHO中国当日股价大涨，随后停牌。停牌前涨37.58%报4.1港元，最高价为4.17港元，创52周新高，最新总市值213亿港元。 黑石与SOHO中国渊源颇深，据观点地产新媒体了解到，黑石集团近30年来地产板块年均净收益达到16%，被视为市场最受欢迎的基金之一。2018年，黑石集团“抢”走SOHO中国总裁的阎岩，出任亚洲房地产部出任董事总经理。 此时此刻，连潘石屹也开始“唱衰”自己的租赁模式了。他说：“在北京这样的城市，SOHO中国的租金回报率不到3%，但银行贷款资金成本超过了4%，这几乎是地产业最低的资金成本，在此情况下，意味着全年的物业经营仍然会亏损2%，这个生意怎么做？” 不过，老潘的私有化进展也不顺利。今年5月，彭博社援引知情人士消息报道称，由于新冠肺炎疫情影响导致前景充满不确定性，黑石集团关于SOHO中国私有化的洽谈陷入停滞状态。 知情人士透露，黑石集团有关私有化SOHO中国的谈判还处于初期阶段，一旦情况稳定后可能会重新启动谈判。 另外，债券市场的动荡也引发人们对融资的担忧，这也是黑石集团与SOHO中国谈判的阻碍之一。 受此影响，SOHO中国股价一度大跌，海通国际曾发布报告指出，如若黑石私有化SOHO中国交易停滞不前，料SOHO中国或有机会寻求以“打包”方式出售旗下投资性物业。 直到现在，市场终于等到了最终的结果——潘石屹或许该寻找下一个买家了。
北京时间8月13日晨，国际指数编制公司MSCI宣布了8月份季度指数评审结果。 其中，MSCI中国A股指数本次新增京沪高铁（601816）、邮储银行（601658）、卓胜微（300782）3只 A 股标的，无剔除标的。上述调整结果将于2020年8月31日收盘后生效。 英科医疗等牛股被纳入 本次季度调整公布了 MSCI全球标准、MSCI全球小盘、MSCI全球微小盘等主要指数系列的新增、剔除名单。MSCI此次季度评审不涉及A股纳入因子变化，同时，按照惯例，根据沪深股通调整，MSCI对于部分A股股票仍有调进调出。 具体来看，涉及到A股公司的调整有： MSCI全球标准指数新增18只个股，其中包括3只A股股票，分别是京沪高铁、邮储银行、卓胜微。按公司总市值衡量，MSCI新兴市场指数增加的三大市值最大公司是邮储银行、京沪高铁和Yandex A（俄罗斯）。 MSCI 中国 A 股指数新增京沪高铁、邮储银行、卓胜微3只A股标的，无剔除标的。 除全球指数系列外，MSCI 中国全股票指数以及 MSCI 中国 A 股在岸指数的成分股名单也有所调整，不过，跟踪上述两只指数的海外资金相对较少，调整或不会带来显著的资金进出。 MSCI 中国 A 股在岸指数增加成份股7只，分别是，浙商银行（601916）、英科医疗（300677）、沪硅产业、百润股份（002568）、中芯国际、王府井（600859）、金达威（002626）；剔除2只标的，分别是神州高铁（000008）、瑞康医药（002589）。此外，MSCI 中国 A 股在岸小盘指数中新增2只个股，剔除13只个股。 MSCI中国全股票指数中，新增9只个股，分别是中航高科（600862）、格力地产（600185）、新宝股份（002705）、北京君正（300223）、英科医疗、沪硅产业、中芯国际、金达威、艾迪精密（603638）；剔除瑞安房地产（港股）1只股票。MSCI中国全股票小盘指数中新增1只个股，剔除19只个股。 提前布局能套利吗？ 中金公司王汉锋策略团队表示，一般来说，每年5月和11月的半年度指数审议会更为全面，届时调整幅度更大。MSCI此次调整是范围和幅度较小的季度指数审议，因此此次指数调整预计变动和影响都将较为平淡。 尽管如此，中金公司认为仍有一些变化值得。 资金流向上，根据指数调整的历史经验来看，被动型资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在最后一天也就是8月31日调仓，因此往往会看到权重变动较大个股成交的“异常”放大，特别是在尾盘。相比之下，主动型资金则并不存在这一约束，可以择机选择配置时点。 中金公司强调，股价影响上，受套利资金的推动，越是距离调整日早（特别是公布前）、且那些存在潜在意外（不易被预测到）或日常交易流动性偏差的个股往往股价反应越大。 待结果宣布后但在正式实施日之前，也会有部分套利资金根据正式结果布局相应个股。但是，在调整正式实施日，虽然被动资金“必须”按照权重变化进行调仓，但股价的实际变动却未必与权重调整方向一致，反而会更多受到提前套利资金与被动资金之间强弱对比影响，此前也不乏新纳入或权重增加个股在调整实施日股价下跌的情形。 中长期增配趋势并未改变 本次MSCI公布8月指数季度审议结果，仍维持A股20%的纳入因子，仅对成分股有所调整。短期内，各大国际指数公司再度扩容A股的概率较低。 相较于往年，被动资金进入A股的量能也因此减少不少。缺少了被动资金持续增加配置，北向资金今年的流入流出波动性也显得更为明显，尤其是7月，北向资金月内大进大出，引起不少投资者的。 对此，MSCI方面曾表示，北向资金持有A股市值达1.7万亿元，短期流出几百亿元很正常，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有。 部分业内人士认为，由于今年MSCI再度扩大纳入A股的概率较低，因此全年北向资金可能仍会维持较为波动的态势，但中长期而言，持续净流入的态势并不太可能逆转。 兴业证券王德伦策略团队表示，参考海外经验，上一轮全球资金配置新兴市场的过程中，韩国相对受益，但其也用时6年左右才实现完全纳入。因此纳入过程有波动、有间断，但中长期外资增配中国的趋势并未改变。 ▼
近期美国财政部在其官网发布了总统金融市场工作组《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》（下称《报告》），引发各界高度关注。 该报告称，在美国证券交易所上市的中国公司必须遵守美国上市公司相关审计规则，其审计师必须接受美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的检查，否则将强制停止这些公司在美国证券交易所和场外市场的交易。对于PCAOB无法取得审计底稿的中国公司， 该报告建议可由美国本地会计师事务所对其进行“二次审计”。该报告要求在美上市中国公司最迟于2022年1月1日前满足PCAOB开展检查的相关要求。 我们怎么从历史和现实角度看待这个报告？特朗普对中概股的威胁有多少杀伤力？已经上市和即将上市的中国企业如何调整应对？ 历史背景和现实环境 这个报告的产生，有其特殊的历史背景。瑞幸造假引发美国资本市场对中概股产生了严重的信任危机。 这个报告的产生也离不开现实环境。中美两国关系日益紧张，特朗普利用美国对中概股的信任危机，升级对中国企业的打压以实现其政治操作的目的。 2020年4月，瑞幸造假案震动中美资本市场，瑞幸虽然已经被闪电退市，但是造假案产生的影响，至今仍未平息。 4月21日，SEC主席杰伊·克莱顿、PCAOB主席威廉·邓克等，联合发表声明， 建议投资人应该谨慎对新兴市场上市企业投资，特别是中国公司。5月21日，美国参议院通过了《外国公司问责法案》，该法案规定的核心内容主要有两点，第一，如果外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计要求，禁止其证券在美国交易；第二，上市公司需要提交文件，证明没有被外国政府拥有或控制。这两条规定明显针对中国上市公司， 赤裸裸的把证券监管上升到政治层面。 特朗普则抓住打压中国企业千载难逢的好机会。6月4日美国白宫发布《关于保护美国投资者避免中国企业重大风险的备忘录》 备忘录称，中国从美国资本市场获益，却未遵守重要的投资者保护条款。中方举动破坏美国法规透明度，给投资者带来重大风险。60天内，总统金融市场工作组需就此向特朗普总统提交报告并提出行动建议。 从发布备忘录起，如今60天的期限到了， 因此才有总统金融市场工作组提交的报告。 抛开两国错综复杂的关系，回到问题的实质层面，困扰中美两方的监管关键在于赴美上市中国公司审计底稿问题。 在2001年美国安然公司造假丑闻之后，美国在2002年推出了萨班斯法案，增强对上市公司的财务监管，核心内容之一是创建了PCAOB，对会计师事务所的审计工作进行监管。而监管的主要工作之一，就是向PCAOB的会员会计事务所和审计公司索取审计底稿进行核验。 然而，中国公司的审计底稿并无法直接给PCAOB. 2009年，中国证监会和国家保密局等有关部门曾经出台一份《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》，要求“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内。” 2015年5月，财政部发布《会计师事务所从事中国内地企业境外上市审计业务暂行规定》，要求境外会计师事务所必须和境内事务所联合执行审计，境外所不得单独接受委托对境内企业执业。 因此， 各大全球会计事务所，都在中国设立独立运营的分公司， 在中国法规下，对赴美上市的中国公司财务数据出具审计报告，并把审计底稿留存在国内。 中美双方监管机构多次就审计底稿问题谈判。在2013年5月，中国的财政部、证监会和美国的PCAOB曾签署一份执法合作备忘录，确定了双方提供和交换各自管辖范围内调查相关审计文件的框架性协议。这个协议成为两国解决审核底稿问题的唯一官方合作交流渠道。截止2019年12月，中国证监会向美国证监会和PCAOB提供上市公司审计底稿共计14家。 然而，2019年，PCAOB曾经公布了一份名单，在过去2年内，有241家美国上市的外国公司拒绝接受检查，其中137家来自中国大陆，93家来自中国香港。 从“交流沟通底稿14家”对比“无法沟通获得底稿137家”，虽然数字上看沟通并不是很顺畅，但是沟通渠道是有的。沟通不顺畅这种问题本来可以通过双方进一步协商去改进。然而，这个改进希望被瑞幸造假和特朗普操纵无情的粉碎了。 一方面中国证监会多次声明，希望从双方共同利益出发，开诚布公的开展对话与合作，才是解决问题的正道。另一方面，美国政府高官却多次扬言要废除2013年中美两国签署的监管合作协议，即要彻底打断沟通合作渠道。 这个审计底稿问题，本来是可以通过双方协商解决，在现在的大环境下，愈发显得困难重重。 威胁杀伤力有多大 其实外界对总统金融市场工作组的报告的解读过于悲观。 这份报告实际上风声大，雨点小。这份报告相比5月21日美国参议院通过的《外国公司问责法案》，显著的区别在于报告给中国企业提供的解决方案，即可以通过在中国境外“二次审核”，回避了两国监管对审核底稿的不同规定。对于合规合法的企业，二次审核虽然费时费钱，但能用钱解决的境况，总比夹在两国监管之间，左右不是，进退两难的困境要好处理得多。 最重要的是这份报告，避开了参议院版本里更加政治敏感的“证明没有被外国政府拥有或控制”的条款。这个条款才是中国企业不可承受之重， 企业可以证明自己的财务数据，但是如何去证明没有被外国政府控制或拥有呢？这条款的目的，是在企业纯粹的商业行为上，硬生生带上政治色彩，把中国企业往火坑里推，其用心极其险恶。 目前特朗普没有签署通过参议院的法案，因此单凭总统金融市场工作组报告的建议对中国企业杀伤力不算太大。 假设特朗普铁了心要对付中企，我们也不用过于担心。中概股总共有250多家，大多是中国最有活力的高科技互联网公司，市值超过万亿美元。中概股过去几年伴随着中国经济的高速增长，给美国市场的投资者带来了丰厚的回报。比如阿里巴巴和京东等。特朗普想一棍子打倒中概股的时候，一定会考虑到背后大量的美国投资人，这些都是他竞选连任的选票， 他一定会三思而后行。 中企如何应对 既来之则安之。在这种特殊时期，已经上市的中概股和即将赴美上市的中国企业，踏踏实实做好本分的事，夯实自己的财务数据。 同时要特别小心，不要去触碰任何法律红线，尤其是不能财务造假。财务造假不管在任何国家都要受到法律处罚，美国的法律对造假的处罚尤为严厉。 特朗普对合规中企一筹莫展，但却拿着放大镜找下一个瑞幸，这样他就能借题发挥，操纵民意和选票。在这风口浪尖上，中企千万要谨小慎微，不能给他任何机会。 中企不要过于担心而自乱阵脚。总统金融市场工作组的报告只是建议，真正实施需要经过至少2-3年时间，总统大选即将很快过去，特朗普还不知道是否能连任。即便是连任了，他的想法会和现在有很大不同，毕竟，连任总统是特朗普现在所有行为的出发点。 从长远看，真金不怕火炼，好的公司经得住审计公司二次审查。借审计去除害群之马，还能提振美国资本市场对中概股的信心，这对估值和未来新上市公司股价也有正面帮助。 至于国内很多声音号召中概股一起退市回到A股和港股，好像不回归就是甘愿受辱有失国人颜面，我觉得没有必要一时冲动。 赴美上市，退市回归都是公司经过深思熟虑的商业行为，千万不要用民族感情绑架公司决策。否则这跟美国参议院的别有用心的提案，本质上有什么区别呢？
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