8月12日晚间，深交所官网披露，创业板公司沃施股份、凯普生物的再融资申请获得证监会注册批复同意。这是创业板改革并试点注册制以来，首批2家企业再融资申请注册生效，并且均为市价定增。这是创业板改革并试点注册制后，创业板试点注册制在“存量”企业方面迈出了实质性步伐。 创业板改革并试点注册制是一场“存量+增量”的改革，即拟IPO企业是“增量”，已上市企业申请再融资和并购重组是“存量”。业内人士认为，根据证监会的部署，注册制在创业板“增量+存量”市场试点成功后，下一步便是稳步在全市场分阶段实现注册制改革目标。 那么，此次代表着创业板“存量”改革迈出实质性步伐的2家企业，成色到底如何？ 募集说明书介绍，沃施股份主营园艺用品的研发、生产和销售，以及天然气的勘探、开发、生产和销售。本次募资总额不超过8.28亿元，扣除发行费用后拟用于购买中海沃邦10%股权、偿还济川控股借款、偿还银行贷款。 公司本次定增对象尚未确定，定价基准日为本次发行A股股票的发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的80%；发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即3696.599万股（含本数）；股份自发行结束之日起6个月内不得转让。 凯普生物主营分子诊断试剂、分子诊断配套仪器等体外诊断相关产品的研发、生产和销售，并提供相关服务。本次定增拟募资不超过10.5亿元，扣除发行费用后的募集资金用于核酸分子诊断产品产业化项目、第三方医学实验室升级项目、核酸分子诊断产品研发项目、抗HPV药物研发项目、补充运营资金。 公司本次定增的发行对象，包含公司实际控制人之一、董事及高级管理人员管秩生在内的35名特定对象。本次定增的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%；发行股份总数不超过本次发行前总股本的20%，即4249.09万股（含本数）；定增完成后，管秩生认购本次发行的股票，自发行结束之日起18个月内不得转让，其他特定对象认购本次发行的股票，自发行结束之日起6个月内不得转让。
图片来源：微摄 文章来源：证监会 近日，证监会按法定程序同意以下企业创业板首次公开发行股票注册：宁波迦南智能电气股份有限公司、宁波大叶园林设备股份有限公司、盛德鑫泰新材料股份有限公司、浙江万胜智能科技股份有限公司、安徽华业香料股份有限公司。上述企业及其承销商将分别与深圳证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。
近日，创业板注册制新股发行正式拉开序幕。其中于8月4日发行的锋尚文化(行情300860,诊股)和美畅股份(行情300861,诊股)则是首批发行的前两家公司。两家公司中，锋尚文化的发行价高达138.02元，不仅在两家公司中最高，而且也是创业板有史以来的最高发行价，成为创业板注册制送给投资者的一个见面礼。 一见面就是一个创业板史上最高发行价，这个见面礼有些重了。对于创业板注册制的到来，市场一直猜测会带来怎样的影响？当然，这个影响是全方位的，但从IPO的角度来看，我个人最担心的是，注册制成了新股高价发行的代名词，这或许就是对注册制的一种扭曲了。 之所以有这种担心，是因为A股市场的一些IPO纪录相继被试点注册制的科创板打破了。比如最高发行价271.12元，是由科创板新股石头科技(行情688169,诊股)创下的；最高新股发行市盈率1737.49倍，也是科创板新股孚能科技(行情688567,诊股)写下的，同时科创板新股微芯生物(行情688321,诊股)发行市盈率也达到了467.51倍。而锋尚文化作为创业板注册制“第一股”，送上的见面礼就是138.02元的发行价，将之前由汤臣倍健(行情300146,诊股)创下的110元这一创业板最高发行价踩在了脚下。而同一天发行的美畅股份发行价也达到了43.76元，发行市盈率46.09倍，不论是发行价还是发行市盈率也都不低。 之所以会出现这种高价发行、高市盈率发行的局面，除了A股市场投资者对“打新”固有的热情之外，很大程度上也与注册制对新股发行制度的改革有关。比如，在注册制之前的新股发行中，证监会对新股发行市盈率有23倍限制的要求，这就将新股发行的市盈率基本上都控制在了23倍以下，相对应的是，新股发行的价格也受到了控制。如此一来，各种创纪录的新股发行价格与发行市盈率也就很难创造出来。但注册制改革打破了这一限制，让新股发行回到市场化的轨道，新股发行价格与发行市盈率由市场来决定，这就让新股发行价格与发行市盈率创新高成为可能。 但注册制改革并不是要让注册制成为新股高价发行、高市盈率发行的代名词。注册制改革降低了企业上市的门槛，放宽了企业上市的条件，其目的是为了让更多的企业能够上市融资，解决中小企业融资难的问题，让股市更好地支持实体经济的发展。但高发行价发行、高市盈率发行，不仅增加了投资者的投资风险，而且因为高价发行导致发行人融资大量超募，造成股市资源的浪费，这显然不是注册制改革的本意。毕竟高价发行、高市盈率发行是不利于资本市场的健康发展的。 注册制下如何限制新股高价发行、高市盈率发行？由于注册制推行的是市场化改革，因此不可能再回到把发行市盈率控制在23倍以下的老路上来。这更要发挥询价机构对新股定价的影响作用，鼓励询价机构理性报价。如果一个询价机构在一个月的询价中，累计5次报价结果跻身报价的前十名；或在3个月的报价中，累计10次报价结果跻身前十名，则取消其半年的询价资格，同时对其进行调查，看其高报价的背后是否涉及到利益关系。而对于发行价明显偏高的新股，同样也要调查报价前十位的询价机构与发行人之间是否涉及利益关系。对于涉及幕后交易的询价机构，则应取消其询价资格数年，同时依法作出查处。 而面对新股的高价发行，面对创业板注册制送上的138.02元的高价发行大礼，投资者也需要理性投资，不能再像过去那样盲目“打新”了。毕竟新股发行的机制变了，不再有23倍发行市盈率的限制了。在23倍发行市盈率限制的情况下，投资者“打新”，打到就是赚到；但注册制下的新股发行市盈率是23倍的N倍了，“新股不败”神话的破灭是可以预见到的。对于注册制下的“打新”，投资者还是谨慎点为好。尤其是走过了注册制的“热恋期”之后，“打新”要慎之又慎。
8月11日，北京法院裁判信息网更新了江西贪玩信息技术有限公司与国家知识产权局的二审行政判决。 案件起因贪玩公司申请的“渣渣辉”商标未获批准。 2018年4月，贪玩公司申请“渣渣辉”商标。2019年6月，上述商标申请由于违反商标法，被驳回申请。贪玩公司向北京知识产权法院提起行政诉讼。 对此，北京知识产权法院认为，诉争商标的申请注册属于商标法第十条第一款第八项所指的不得作为商标使用的情形。 该条款属于商标绝对禁用条款，构成该条款规定情形的标志不得作为商标使用，即使具有知名度或显着性亦无法获得可注册性。 北京知识产权法院认为，商标应否核准注册采取个案审查原则,贪玩公司所主张的其他在先商标获准注册的情况不能成为本案诉争商标获准注册的当然依据。故而驳回贪玩公司的诉讼请求。 随后，贪玩公司继续向北京市高院上诉。 贪玩公司主要上诉理由是：诉争商标属于臆造性词汇，“渣渣”本身不具有负面含义，“辉”因具有积极含义，不具有贬义。 此外，贪玩公司自2018年起开始市场化运营和推广渣渣辉传奇游戏至今，未产生负面评价，公众对诉争商标易联想到贪玩公司的游戏，而非张家辉本人的作品及形象，贪玩公司没有借助知名演员效应获得利益的意图和行为。 另外贪玩公司认为，“楂楂辉”商标已经进入初审公告阶段，根据审查标准一致原则，诉争商标也应核准注册。因此，诉争商标应予核准注册。 但是，北京市高院并未支持贪玩公司的上诉理由。 “本案中，诉争商标为“渣渣辉”，“渣”在《现代汉语词典中》具有“渣滓、碎屑”的含 义，作为网络流行词，具有“差”、“烂”的意思，含有贬低人格的含义。“渣渣辉”一词虽源于香港特别行政区演员张家辉其普通话不标准把“张家辉”读成“渣渣辉”，但此处“渣渣”字亦被认为是“差”、“烂”等具有贬低人格的含义, “渣渣”二字并不因与“辉”并用而不含有贬义。”裁判文书指出。 北京市高院表示，诉争商标核准注册可能对我国的社会公共利益和公共秩序产生消极、负面的影响，因此，诉争商标的申请注册违反了商标法相关规定，贪玩公司的相关上诉理由不能成立。 资料显示，2017年6月，影帝张家辉正式成为《贪玩蓝月》全品牌第三位代言人；7月，张家辉代言《贪玩蓝月-传奇来了》，安卓开服数突破1000服，短短一个月之后，《贪玩蓝月-传奇来了》总注册量突破650万。 2018年5月，张家辉与贪玩公司合同到期之后，未继续与其合作。 彼时，张家辉用经典的香港口音普通话来讲广告台词，说我是张家辉的时候很像渣渣辉，于是被网友恶搞成了我系渣渣辉的雷人台词。而张家辉拒绝再合作的原因也正是因为“渣渣辉”这个外号让他本人非常苦恼，所以极力想和贪玩蓝月广告撇清关系。 截至目前，贪玩公司拥有“贪玩页游平台”和“贪玩手游平台”两大主营板块，包括网页游戏、手机游戏、H5游戏和海外游戏四大运营平台。
创业板再融资试点注册制启动至今，不到两个月的时间，已有16家创业板公司的定增申请获批，其中6家已提交注册。上述获批的16家创业板企业的定增申请均为从中国证监会平移过来的存量在审项目，合计再融资192.13亿元。从募资投向看，主要用于加码主业、加快产业升级。 8月6日，信维通信、长盈精密、华灿光电等8家创业板公司发布公告称，公司定增申请获深交所上市审核中心审核通过，后续将进入证监会注册环节。创业板再融资试点注册制启动至今，不到两个月的时间，已有16家创业板公司的定增申请获批，其中6家已提交注册。 上述获批的16家创业板企业的定增申请均为从中国证监会平移过来的存量在审项目，合计再融资192.13亿元。从募资投向看，主要用于加码主业、加快产业升级。 以再融资规模最大的信维通信为例，公司预计融资30亿元，主要投向射频前端器件项目、5G天线及天线组件项目、无线充电模组项目。亿纬锂能的再融资规模则位列第二，预计融资25亿元，主要投向面向TWS应用的豆式锂离子电池项目、面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目、三元方形动力电池量产研究及测试中心项目和补充流动资金。 大部分企业的再融资金额在10亿元至20亿元之间，规模最小的是润禾材料，公司拟融资3.5亿元，用于35kt/a有机硅新材料项目（一期）、8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目和补充流动资金。此外，奥飞数据的再融资规模为4.8亿元，用于廊坊讯云数据中心二期项目，以及补充流动资金及偿还银行贷款。 在定价方式上，大部分企业选择了发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%；普遍设定为锁定6个月。也有部分企业选择了定价发行，如开山股份，发行价格为8.11元/股，发行对象为公司控股股东开山控股，锁定期为18个月，募资15亿元，用于印尼SMGP 240MW地热发电项目第二期和补充流动资金。 自6月15日创业板再融资试点注册制受理通道开启以来，截至8月6日，已有104家创业板公司申请定增再融资获受理，其中57家已问询，16家已出具审核意见，6家已提交注册。 审核效率如此之高，一方面是因为一部分企业是从证监会平移过来的存量在审企业，深交所是在证监会审核成果基础上接续审核，另一方面则是审核时限和审核环节大幅压缩。 根据相关规则，注册制下，创业板再融资审核环节大幅压缩，向特定对象发行证券的更是无需提交上市委审议。深交所上市审核中心按照规定对发行上市申请文件进行审核后，直接出具审核报告。深交所结合审核报告，出具符合发行条件、上市条件和信息披露要求的审核意见，或者作出终止发行上市审核的决定。 审核时限也大幅缩短。深交所自受理之日起15个工作日内，就要提出首轮审核问询，2个月内出具审核意见，上市公司及其保荐人、证券服务机构回复深交所审核问询的时间总计不超过2个月。 分析人士表示，此次创业板改革在IPO试点注册制的同时，再融资也同步试点注册制，审核更加市场化，审核效率大幅提升，并且进一步完善发行条件、发行定价机制等制度安排，大大便利了创业板上市公司利用资本市场平台做优做强，将助推我国经济转型升级，实现经济增长的新旧动能转换。
核准制存在很大的问题，在专家看来，注册制可以改变A股所有的问题，因此很多专家呼吁注册制改革，甚至有观点认为十年前启动注册制改革，中国经济更从容。但是注册制改革不能走偏了，一个是不能演变为IPO 大扩容，另一个是新股定价不能高的太离谱，出现新的三高发行。 注册制本身的要义并不是加码IPO，而是为了遏制发审腐败，可是基于A股定位偏重融资的历史，很多专家解读为注册制改革就是发挥资本市场最大化支持实体经济，就是降低上市门槛，鼓励更多的中小企业上市，就目前来看，A股IPO节奏是偏快的，一周维持十多家的新股水平，创业板注册制改革伊始，就在周一晚间，管理层火速审核同意了6家企业创业板注册，创业板曾经被市场专家媒体对标为美国纳斯达克市场，可创业板注册制新股媒体评论并不是十分满意：“创业板到现在注册了几十家公司，似乎都名不见经传，哪一个可以拿出来和中芯国际(行情688981,诊股)、中微公司(行情688012,诊股)比一比？”，创业板注册制改革不能忘记创业板科技属性，这一点我个人觉得十分重要，创业板主要支持具有核心技术的科技企业上市。一个是疫情冲击，中小企业亟待资本市场提供支持，一个是募集资金投资项目，另一个是募集流动资金降低杠杆率，从而减少财务成本，提升企业的财务健康水平。三是大量企业等着上市，IPO堰塞湖依然存在，亟待化解，可是仅仅依靠加快IPO就能化解IPO堰塞湖吗？ 我国注册制与成熟国家注册制不同，远没有达到即审即发的高度市场化程度，IPO节奏还是受到管理层调控的，虽然短期人声鼎沸，对新股已经有点麻木，但是大量新股发行对未来走势存在一些隐忧，那就是限售股减持，因此新股节奏需要适当。既要支持实体经济，也要稳定股市运行，两者之间需要均衡。 其次是注册制改革，打破了23倍市盈率新股红线，科创板就不说了，前几批新股市盈率都高于主板同行业公司市盈率，造成发行价格不低，发行市盈率也是高不可攀，可是新股恶炒并没有得到遏制，创业板首批新股也是一样，打破了23倍市盈率红线限制，锋尚文化(行情300860,诊股)发行价高达每股138.02元，发行市盈率41.2倍，另一家新股美畅股份(行情300861,诊股)发行价虽然只有43.76元，但对应的发行市盈率却达46.09倍，难道注册制改革就是提升新股市盈率？三高发行是很多年前那一轮市场化改革最大的痛点，带给市场的是无尽的伤害，因此作为投资者我是坚决反对三高发行，也就是高股价、高市盈率和高超募资金，注册制改革按照原来成熟市场的设想应该是市场化定价，杜绝新股炒作，降低新股估值水平，可是注册制改革完全颠倒了过来，成为新的三高发行代名词。 新股定价事关上市公司和承销保荐机构、二级市场投资者利益，虽然成熟市场注册制下，新股破发成为常态，可是成熟市场像美国并没有担忧新股扩容问题，指数也已经上涨了十多年，A股因为偏重融资，新股偏多，市场投资者也很无奈，资本市场不再是单纯的财富管理场所，而是赋予了更多的经济责任，需要承担支持中小企业发展的重任，二级市场走势长期看并不乐观，因此新股以较低的估值发行给二级市场留出适度的盈利空间，是作为二级市场长期亏钱的一种补偿，可是注册制改革下，这种补偿被削弱了，一旦新股红利消失二级市场资产泡沫破裂，就会显示这未必是太好的改革方式，作为具有定价权的机构，不能从过度炒新投机角度出发，给予新股过高定价，而是应该适当降低新股发行估值水平，让新股利益向二级市场倾斜。 现在是流动性极度宽松时期，央行释放的流动性实体经济根本无法吸纳，大量多余的流动性需要寻找资产投资，楼市涨了，像部分热点地区楼价都登上过财经新闻热点，股市也涨了，但涨幅有限，可成交维持万亿元水平，对新股承接力度较大，新股适度可以增加，但估值应该适度控制，引导机构理性定价。 但是每一家新股带来的都是数倍于首发股份 限售股，在A股市场，上市公司的纯洁性不是那么的高，与专家媒体股市支持实体经济初衷可能不是特别的合拍，抱有股市的钱不圈白不圈的态度，也抱有股权增值实现财富最大化的思维，因此限售股一到期，就会有各类股东迫不及待的减持，甚至于没有到解禁日期，就提前公告减持股份，第一批科创板25家公司一夜之间就有九家发布了93亿元减持方案，让市场震惊不已，带来的是不少公司的股价调整，A股很多股东见不得公司股价上涨只要股价敢涨，股东就敢减持，减持很多时候会导致股价跌停，让二级市场投资者吃一记闷棍。 IPO 和股东减持、交易费用消耗，对增量资金要求很高，尽管目前成交高达万亿元，可是市场资金依然是算不得充裕，而是资金捉襟见肘，周二银行保险领涨，医药医疗器械和科技股调整，周三银行保险领跌，医药医疗器械上涨，农业板块崛起，实际上是一种结构性行情，走的是你方唱罢我登场得模式，这是市场资金不足以推动全面牛市的特征。 因此注册制改革并不是不需要控制IPO节奏，而是需要适当的控制，另外需要严格控制新股发行市盈率，腾出更多资金惠及更多企业上市。控制融资规模目前要比减少IPO更加紧迫，毕竟经济活力不够，大量企业需要融资，而市场资金有限，不能让部分上市公司过多占用金融资源造成浪费，而是需要金融普惠，让更多企业得到支持。
注册制改革条件下的市场如果仍像审核制条件下一样过度追求新股不败，甚至通过放开涨跌幅限制提高交易活跃度的措施来充当让新股股价越涨越高的泡沫发生器，既不符合注册制改革的初衷，更不符合最基本的价值投资原则。 注册制尚未落地，创业板一阵反弹就把其他的A股板块甩在了后头。注册制下首批创业板新股不仅创造了创业板最高发行价的历史记录，并且与风头正健的的科创板也有一比。人们不禁要问，本该成为创业板发动机的注册制，怎么一开始就有点像是创业板的泡沫发生器？在这个问题上创业板有没有搞错？ 作为注册制条件下创业板首批发行两只新股之一的锋尚文化，以138.02元的首发价格打破了2010年汤臣倍健所创造的110元的创业板首发价格记录。10年前，中国资本市场最有活力的板块非创业板莫属。打造中国版纳斯达克的期望和科技型上市公司集中地的形象让它轻而易举地打破了23倍市盈率红线的限制。据统计，在2009年至2012年期间发行市盈率在100倍以上的个股就有14只之多。其中，发行市盈率最高的达150.82倍。汤臣倍健115.29倍的发行市盈率虽然在上述14只创业板个股中仅占第8位，但110元的首发价格和上市首日156.80元的开盘价把其他创业板个股远远地甩在了后面。 当年发行市盈率高高在上的创业板个股，上市以后大多高开低走。虽然还没有像香港创业板那样比比皆是地跌破发行价，高开低走却无可挽回地成为大多数创业板个股的宿命。 作为科创板注册制试点的接力者，当前创业板注册制新股发行定价的高企，在一定程度上不妨可以视之为对科创板越来越高的新股发行价的承接。同科创板第一高发行价石头科技271.12元/股和第二高发行价康希诺209.71元/股相比，锋尚文化138.02元/股的发行价不过是小巫见大巫。不过，罗马不是一天建成的。科创板新股发行价也有一个水涨船高的过程。科创板第一股华兴源创发行市盈率为41倍，超过了以往的23倍发行市盈率的红线，客观上也是市场化发行的结果。随后的科创板发行价格，从市盈率方面看有高有低。当时最高的如中微公司，发行市盈率达到170.75倍，最低的中国通号则仅为18.18倍，两者之间相差达9倍之多。尽管发行市盈率高低有别，只要市场认为总体上符合机构所给出的估值，也很难说有什么不合理。新股市场化发行是大势所趋，科创板新股市场化发行的经验，不仅值得接棒注册制改革的创业板借鉴，同时，也有利于今后在整个市场中得以推广。 不过，正所谓成亦估值，败亦估值。机构在给所评估的个股给出一定的估值时，除了依据一定的标准量体裁衣之外，有时难免也会受到当时的时势变化和人心走向的影响。别的不说，就以注册制还没有落地之前创业板市场所出现的惊人躁动来说，创业板存量股票这波齐刷刷的反弹，难道真的是把注册制改革当成了洗刷估值低估之耻的翻身机会了吗？在笔者看来，恐怕未必。创业板注册制一旦落地之后，涨跌幅限制将由原来的10%扩大到20%。交易机制的这一重大变化，对于科创板来说纯属增量性质的改革，而对于创业板来说更多的还将涉及存量成分。作为本来就鱼龙混杂的创业板存量个股，涨跌幅限制的扩大究竟是利好还是利空？离开了具体问题具体分析，恐怕很难一概而论。不排除会有一些先知先觉的投机资金会趁混沌不明的时机，先炒它一波再说。等到绩优绩差泾渭分明的时候，始作俑者恐怕早已捞一把走人了。 其实，股票市场之所以要实行注册制改革，从本质上来说，就是要让市场资源不至于因为新股发行制度的人为约束而一直稀缺下去。同样的道理，注册制改革条件下的市场如果因为迎合一些市场势力的特殊利益追求，而仍像审核制条件下一样过度追求新股不败，甚至通过放开涨跌停限制提高交易活跃度的措施来充当让新股股价越涨越高的泡沫发生器，既不符合注册制改革的初衷，更不符合最基本的价值投资原则。 在笔者看来，从根本上改变新股高开低走的趋势，除了上市公司本身要从根本上改变单纯以圈钱为目的上市动机，尽最大可能以配得上其股价的业绩成长性为投资者提供较好的投资回报之外，注册制改革也要从片面追求高估值高定价和市场交易的较高活跃度转移到打破新股不败的神话，还股价以价值之本来面貌上来。与其借短缺经济的计划分配模式，将新股打新差价当做一种福利送给二级市场的投资者，还不如一开始就别让新生的注册制也在过度投机的盲目打新和疯狂炒新过程中重新回到新股高开低走的旧轨道上来。否则，就新股发行价格的竞相攀高非但不能成为投资者的福音，更谈不上注册制改革的成功。拔苗助长毕竟是不可取的。
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