面对波澜起伏的上半年，哪些公司实现逆境成长？公司主营毛利率是一个较好的观察窗口。 上海证券报资讯统计数据显示，目前已披露2020年半年报的1900余家A股公司中，有103家公司上半年毛利率较上年同期提升超过10个百分点，其中ST凯瑞、牧原股份等9家公司提升超过30个百分点。这折射这些公司盈利能力得到了明显提升。 看行业：医药生物、化工等表现强劲 从行业来看，医药生物、化工、农林牧渔、电子行业的部分公司，上半年毛利率表现良好，分别有多家公司毛利率较上年同期提升超过10个百分点。 上半年毛利率同比提升超10个百分点的公司中，医药生物公司表现抢眼，有13家公司上榜。以东方生物为例，公司上半年毛利率高达82.77%，较去年同期的46.80%，提升超过35个百分点。 化工行业同样表现不俗，以江南高纤为代表的12家公司毛利率同比提升超10个百分点。江南高纤上半年实现营收6.65亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长544.43%；毛利率创下历史纪录，达到35.96%，较去年同期提升26.59个百分点。 农林牧渔行业有6家公司上半年毛利率同比提升超10个百分点。例如，牧原股份交出的成绩单十分亮眼，上半年实现营收210.33亿元，同比增长193.76%；实现归母净利润107.84亿元，同比增长7026.08%；毛利率高达62.4%，较上年同期提升58.31个百分点。 电子行业有9家公司上半年毛利率同比提升超10个百分点。以晶方科技为例，上半年公司实现营收4.55亿元，同比增长126.96%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长623.97%；当期毛利率高达48.88%，较上年同期提升15.80个百分点。 究原因：存在供求缺口和规模效应 梳理上半年毛利率同比大幅提升的公司，背后原因主要有二：一是市场供不应求带来的产品价格上涨；二是企业规模优势带来的生产成本降低。 有代表性的当属防疫、抗疫领域。例如，东方生物上半年新增新冠病毒检测试剂销售收入，使得毛利率快速上升。振德医疗、南卫股份等生产口罩、隔离衣等防疫类防护用品，宝莱特、鱼跃医疗等生产无创呼吸机、红外额温枪、血氧仪等产品，均使得上半年毛利率较上年同期大幅提升。 跨界加入抗疫阵营的公司也因此受益。上半年，纺织服装行业的欣龙控股通过调整产品结构，生产熔纺无纺布，该业务的毛利率高达78.99%，使得公司整体毛利率明显提升，达到51.04%，较上年同期提升高达38.38个百分点。 规模效应也是部分公司毛利率提升的原因之一。通过不断拓展业务领域、延长产业链等方式降本增效，企业的盈利能力也得以提升。 以招商南油为例，上半年，公司依托“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”的规模优势，灵活调整内外贸航次、长短线航次和修船计划，抢抓国际国内两个市场的高点机遇，毛利率达到39.45%，同比提升11.74个百分点。 而牧原股份毛利率暴增，是得益于双重因素：一方面是猪价上涨增厚了毛利率；另一方面，公司养殖规模扩大，成本优势体现，也增厚了毛利率。由此，公司毛利率从去年半年报的约4%，猛增到今年半年报62.4%。 现异常：毛利率净利率反向变化 毛利率抬升，并不意味着净利率一定同步增长。目前已披露半年报的公司中，有些公司出现了毛利率同比提升超过10个百分点，可净利率却下降的局面。 上半年，天虹股份毛利率为39.03%，同比提升10.65个百分点，可同期净利率却只有0.63%，同比下降了4.57个百分点。对此公司解释称，这是营业收入下降，销售费用和研发投入大幅增加所致。 无独有偶，城建发展上半年毛利率为32.88%，同比提升了13.41个百分点，净利率为6%，却同比下降了15.28个百分点。公司解释称，原因是营业收入下降了45.12%，财务费用增长了134.70%。 行业因素也影响着公司的净利率、毛利率变化。以传媒行业为例，受到疫情影响，不少传媒类公司营业收入、成本下降，导致毛利率提升，可费用下降幅度较低，导致净利率下降。光线传媒上半年毛利率为33.01%，同比提升30.99个百分点，净利率为7.57%，同比下降1.42个百分点。 在分析人士看来，毛利率与净利率反向变动的异常下，每家公司都各有“隐情”，不过总体而言，无外乎公司营业收入下降、自身各项费用支出扩大或投资亏损较多。
日前，同成医药完成精选层挂牌申请的第二轮问询。其中，境外销售、毛利率等多个问题继首轮问询后被再度问及。 公司专业从事精细化工的应用研究和产品开发，目前已研究开发并构建了以溴系列和氯系列为核心的精细化工产品体系。公司此次拟募资用于“年产16万吨氯系列医药中间体和高端新材料项目”的第一期投资建设，包括新增氯系列产品4.3万吨和对邻氯甲苯系列产品5.924万吨。 专注精细化工产品领域 根据公开发行说明书，刘国先为公司控股股东及实际控制人。根据中国证券登记结算有限责任公司北京分公司出具的《前200名全体排名证券持有人名册》，截至2020年4月30日，刘国先持有本公司股票3076.61万股，占公司股份比例为37.57%。 自公司成立以来，专注精细化工产品研究与开发。截至目前，公司依托当地丰富的溴素、氢溴酸和盐酸资源，已开发构建了以溴系列和氯系列为核心的精细化工产品体系，并实现可循环、经济型、绿色化生产。同时，公司积极向下游产业链产品拓展（如公司在建的“年产4000吨表面活性剂及1500吨新型阻燃剂项目”），以丰富公司产品体系及其应用领域。 目前，公司生产的溴系列产品主要包括溴丙烷、溴丁烷和2-溴丙烷等，氯系列产品主要包括1-氯丁烷、2-氯丙烷、1，4-二氯丁烷等。公司亦生产除溴系列、氯系列以外的部分精细化工产品，包括但不限于马来酸二乙酯等。除此之外，子公司浙江同成报告期内从事化工产品贸易业务。 公司产品广泛应用于酚醛泡沫塑料保温板材料、医药原料药及中间体、农药原料药及中间体、染料及中间体等应用领域。凭借优异的产品质量和产品成本及规模优势，公司取得了较为稳定的客户群体，已与韩国LGHAUSYS、日本北兴化学（终端客户）、湘中制药、赣锋锂业等海内外知名客户建立了良好稳定的合作关系，具有较强的客户优势。 华鑫证券认为，公司从事氯代烷烃和溴代烷烃生产经营多年，拥有自主研发的多项核心技术，在国内细分领域市场具有较强的竞争力。目前，我国精细化率为45%左右，而北美、西欧和日本等发达国家的平均精细化率达到60%至70%。未来，随着我国制造业和消费结构的不断升级，我国精细化工产品需求仍具较大的提升空间。 重视研发投入 2017年-2019年以及2020年上半年（简称“报告期内”），同成医药业绩稳步增长。数据显示，报告期内，公司营业收入分别为2.72亿元、3.25亿元、4.21亿元以及2.08亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2187.21万元、4342.7万元、6389.38万元以及3281.02万元。 报告期内，公司研发费用占当年营业收入的比例分别为3.50%、3.72%、2.67%和2.69%。公司称，公司的产品研发能力和生产工艺水平直接决定公司产品的竞争力、附加值和品牌溢价能力，是影响公司收入规模和盈利能力的重要因素。公司重视研发投入，有助于巩固公司核心竞争力并支持公司长期业务发展。 根据公开发行说明书，为增加公司高纯度氯系列医药中间体和高端新材料的产能，以满足市场巨大需求，公司拟在山东省寿光市侯镇化工产业园建设“年产16万吨氯系列医药中间体和高端新材料项目”。本次募集资金用于该项目第一期投资建设，包括新增氯系列产品4.3万吨和对邻氯甲苯系列产品5.924万吨。 华鑫证券认为，新增氯系列产品4.3万吨将大幅提高公司氯代烷烃产品产能产量，满足下游酚醛泡沫塑料保温板材料、农药、医药、燃料等领域日益增长的需求，提升公司的整体盈利能力。同时，新增对邻氯甲苯系列产品5.924万吨，生产过程中的副产品氯化氢可应用于公司氯系产品的生产，有助于提升公司产品综合利用率，进一步降低生产成本，发挥生产的协同效应。同时，公司新建项目将大幅扩张公司产品产能，有利于发挥规模经济优势，提升公司产品的市场占有率，巩固市场竞争力。 多个问题获二次问询 在第二轮问询中，境外销售、毛利率等多个问题被再度问及。 根据公开发行说明书，报告期内，公司境外销售收入分别为5060.10万元、6875.54万元、9570.83万元和6421.32万元，占当期主营业务收入的19.85%、22.40%、23.68%和32.08%，且部分产品在报告期内享受增值税出口退税政策。 问询函要求公司补充说明公司境外销售收入与海外数据存在正负差异的原因及合理性，2018年出口退税额占收比下降的原因及合理性。 公司回复称，报告期内，公司境外销售数据与海关报关数据基本匹配，差异率较小。产生的差异主要系公司向美国客户FMC销售产品的模式不同导致。相关产品需运抵至美国FMC指定地点后客户收货时确认收入，因此导致收入确认时点与海关报关时点存在差异。同时，结合报告期内各期主要产品出口退税率，以及当期免抵退税额与出口金额比例，报告期内公司出口免抵退税情况与公司境外销售收入基本相匹配，不存在重大异常情况。 根据公开发行说明书，公司报告期内主营业务毛利率分别为22.16%、29.14%、28.46%和27.50%。问询函要求公司结合行业情况，分析说明未来原材料价格及销售价格变动趋势，毛利率上升趋势是否可持续。 公司回复称，2018年和2019年公司主营业务综合毛利率较2017年上升主要系核心氯类产品和溴类产品销售毛利率上升所致。溴类产品和氯类产品销售毛利率上升则主要系公司综合考虑原材料价格上升、市场供需情况调整提高了产品售价。但由于直接材料成本及制作费用持续上升，加之运输费用及包装费自2020年1月1日起计入营业成本等因素，公司2020年1-6月氯类产品和溴类产品销售毛利率的下降，导致当期毛利率整体略有降低。 公司同时提示，结合公司产品主要原材料价格变动趋势、主要产品销售价格变动情况、市场其他竞争因素，公司主营业务综合毛利率上升趋势的可持续性具有一定的不确定性。如公司不能及时将原材料成本上升的影响及时转嫁于下游客户，或未能有效改进生产工艺、提高生产效率以持续保持产品较强的竞争优势，未来不排除出现市场竞争加剧、上游原材料价格上升过快等情形，会对公司主营业务毛利率产生不利影响，进而带来公司主要产品毛利率波动的风险。
8月21日，全球领先精细化学品生产商——彩客化学(01986.HK)发布了中期业绩公告。2020年上半年，彩客化学录得营收7.36亿；录得毛利3.07亿；实现归属母净利润1.39亿；每股盈利0.13元；建议派发末期股息为每股0.048元。派息比率约35.7% 总体来看，彩客化学的主要财务指标，较去年同期均出现不同程度的下滑。但实际上，彩客化学在今年能交出这样一份“成绩单”并不容易，已然展现出良好的抗风险能力和持续盈利能力。 其一，新冠疫情的爆发对全球市场造成了不稳定的因素，导致2020年实体行业的普遍低迷，距精细化学品行业真正全面恢复或尚需时日。其二，彩客化学是领域内当之无愧的龙头企业，拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地、全球三大一硝基甲苯生产基地。本报期内，彩客化学为提振下游需求，促进产业发展，大幅降低了自身核心产品DSD酸的销售价格。 且短期业绩弹性，不会是中长期价值的佐证。还是一同来看看，彩客化学各大细分业务的表现及未来前景。 多项业务毛利率大幅提升，充分彰显龙头韧性 目前，彩客化学收入主要来源于四大业务：染料及农业化学品中间体、颜料中间体、环保技术咨询服务和电池材料。 1. 核心业务贡献80%营收，农业化学品中间体收入、毛利率双升 染料及农业化学品中间体业务，依然是彩客化学收入和盈利的主要来源。该板块H1实现收入6.02亿，约占公司整体收入的81.9%。 DSD酸终端应用至纸张增白、纺织品染白、和洗涤用品中的亮白成分。上文提到，受疫情影响，彩客化学大幅降低了DSD酸的销售价格。，因此，彩客化学H1染料中间体产品收入，较去年同期下滑至3.80亿元。 另一边，受疫情影响，农业化学品中间体市场供应不足，彩客化学的农业化学品中间体收入、毛利率反而实现双升。农业化学品中间体的收入，较去年同期上升约103.0%至2.22亿元；毛利率上升14.3个百分点至26.1%。 2. 颜料中间体销售成本下行，毛利率升至44.5% 彩客化学同时为颜料中间体如DMAS和DIPS的全球主要生产商。 受市场环境影响，彩客化学H1实现颜料中间体产品收入1.26亿元，较去年同期有所下滑。但与此同时，公司颜料中间体板块的销售成本同比大幅下行，致使该板块最终实现0.56亿的毛利，基本与去年同期趋平；毛利率得到稳健提升，上涨7.8个百分点至44.5%；占整体收入比例提升，达到17.1%。 3. 环保技术咨询服务毛利率大增，未来持续发力 报告期内，彩客化学的环保技术咨询服务贡献收入255万元，约占整体收入的0.3%。 与颜料中间体表现类似，环保技术咨询服务收入较去年同期下滑，但因销售成本同比大幅下行，毛利率实现快速提升，由2019年同期的30.6%升至48.2%。 公告中特别指出，随着中国环保压力日趋增大，环保处理市场具有广泛的发展空间，未来，彩客化学将继续加大对环保的投入及环保技术的研发。 4. 电池材料稳步推进，磷酸铁生产线可大规模量产 公告显示，彩客化学1.5万吨磷酸铁生产线于2019年12月已可供大规模生产。 报告期内，彩客化学逐步开始采用一步法生产工艺向下游客户供货，并且获得客户积极好评，电池材料板块实现收入约533万元，约占整体收入的0.7%。。 综上可观，彩客化学各大业务在一定程度上受到疫情影响，但这种影响相对可控，其多项业务的毛利率仍得以提升，甚至大幅提升，这即是，龙头企业的发展韧性。彩客化学的行业地位，决定其掌握议价优势，具有强势定价权力，在其降低核心产品售价，提振下游需求的同时，通过对其他板块产品的定价做出及时有利的调整，也能够达到稳定企业整体业绩的效果。 静待下游需求回升，估值修复行情可期 关于未来前景，关键或在于静待下游需求回升。彩客化学的自身实力已充分验证，随着世界经济的企稳复苏，下游需求的逐步恢复，预计其业务将沿着既定的方向稳步发展。 目前，多种现象已透露出：全球消费环境改善，国内消费需求强劲回暖。 国际市场研究机构益普索，日前公布最新一期全球消费者信心指数调查。结果显示，全球消费者指数8月为41.4，实现连续两月上升。且值得关注的是，在参与调查的24个国家中，中国消费者信心指数为72.9，排名第一。 消费者信心指数，能够综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理心态的主观感受，往往被视为预测经济走势和消费趋向的一个先行指标。 同时，中央政治局近期会议上，正式提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，提及“扩大最终消费”，消费内循环主线将是后续的关注重心。 具体到彩客化学下游产业而言，举几个例子： 1.造纸：近期纸价企稳，开始反弹。6月中旬，大型纸厂开始密集发布涨价函，截至目前提价落实100元/吨；7月继续发布涨价函，8月有望继续提价100元/吨。 2.纺织：品牌服饰二季度开始好转，大部分企业线下销售额恢复到去年同期的九成以上；7月，中国HS服装类出口金额同比上涨7.20%，较六月同比上涨趋势更加强劲。 3.电池：7月车市零售创两年来最强正增长，新能源乘用车更是销量达8.3万辆，同比增长28.3%，进入高增长期。电能存储而言，伍德麦肯兹最新发布的报告预计，磷酸铁锂电池将逐步取代镍钴锰酸锂三元电池（NMC）电池成为主要固定电能存储工具。 资本市场而言，目前彩客化学的估值已至历史低位，截至发稿，其总市值约13.22亿，PE（TTM）为4.83倍。参考港股化工板块公司估值水平，彩客化学的价值，或被显著低估。 （来源：wind） 就其良好的抗风险能力、持续盈利能力，叠加未来下游市场需求强劲回暖的趋势来看，彩客化学下半年有望进一步打开增长空间，迎来估值修复行情。
观点地产网 8月13日，仁恒置地在线上举行2020中期业绩会及投资者会，出席的管理层有董事局主席钟声坚、执行董事钟铭、财务副总裁谢学明、财务总监陈志伟、投资者关系部主管施嘉萍。 对于刚过完10000天生日的仁恒而言，同样值得庆祝的是上半年交出了一份还算不错的成绩单。 根据仁恒置地当日公布，上半年收入同比增加18.2%至90.11亿元，由于产品组合改变，股东应占溢利为4.93亿元，较去年同期下跌59%，每股盈利25.5分。 销售方面，仁恒置地上半年合同销售金额为297亿元，同比增加65%，合同销售面积为831，457平方米，平均销售金额为35808元。 而根据观点指数发布的《2020年上半年中国房地产企业销售金额TOP100》榜单显示，1-6月TOP100房企总销售金额为51517.1亿元，总体比去年同期下降3.2%。 如何“既好又快”？ 进入中国20余载，一直以开发高端住宅为主、专注于“慢而精”仁恒置地，销售业绩相对于同期的其他房企来说，并不突出。 然而，从2019年开始，仁恒的战略发生了明显改变，制定了销售500亿的目标（2018年仁恒的销售金额300亿左右）。最终据观点指数统计，仁恒置地2019年销售金额为561.4亿元。 迈过500亿关口之后，仁恒置地有了更大的目标。业绩会上，管理层表示，集团今年销售目标为700亿。截至7月底已完成合约销售金额400亿，非常有信心在剩下5个月完成300亿销售。 众所周知，伴着规模快速扩大的通常是牺牲质量。仁恒置地董事局主席钟声坚指出，过去公司产品虽好但不快，但前几年进行了系统建设，将产品线系统化管理，如今已达到既好又快，增加了集团的竞争力。 同时，仁恒也加快项目的周转。据钟声坚介绍：“项目从拿地到开工，将不会超过4至8个月，而拿地到销售平均不会超过12个月，虽然与万科、碧桂园仍有距离，但基本都可以12个月内完成。” 拿地方面，仁恒也作出了调整。钟声坚表示，未来竞拍只占到土地获取的40%，另外30%依靠合作，剩余30%将通过旧改来获取。 据观点地产新媒体不完全统计，仁恒上半年在土拍中拿下大约7块地，且均为底价摘得，总拿地价为61亿元。另外，为了快速提振规模和降低成本，上述7宗地有4宗是采取联合拿地方式竞得。 此外，仁恒置地官微于今年2月22日宣布，集团已经成为新加坡联合工程（United Engineers Ltd，简称UEL）的最大单一股东，并向其提出全面收购。 钟声坚指出：“收购UEL是一个很好的交易，整体收购金额约为20亿新币，UEL有很好的产业，其中位于中国的项目包括成都及沈阳，只要加上一些工作，就可以回笼约6亿新币。位于新加坡的物业，也有很大的利润空间。” 截至2020年6月30日，仁恒置地在中国6个主要经济区17个高增长城市的黄金地段拥有约1000万平方米土地储备，当中超过50%位于长江三角洲地区，大湾区占18%；一线、新一线和二线城市土地储备占比90%以上。 毛利率与降负债 今年1月，债券评级机构穆迪投资者服务公司确认仁恒置地的“Ba2”企业家族评级（CFR），并且将展望从“评级列入审查”调整为“负面”。 穆迪表示：“评级确认反映了我们的预期，即新收购联合工程的资产将改善仁恒置地业务，并在未来12-18个月内巩固其信用指标，不同于2019年预估的疲弱水平。” 然而，负面“展望”反映出公司在未来12-18个月执行其雄心勃勃的去杠杆计划能力存在不确定性。 据仁恒置地披露，截至6月30日，集团现金及现金等价物较去年底增加6.1%至146.65亿元，净负债比率为88.2%。 对此，管理层提出，上半年仁恒销售回款为296亿，下半年将加快销售回款，并通过增加销售、更多以合作方式收购土地，争取把88%负债率降下来。 据悉，仁恒将于今年下半年继续推出新项目和新批次进行预售，包括长三角的上海崇明区陈家镇3号地块、海和院、公园世纪苑、江湾世纪花园等；大湾区的仁恒芯梦公园；环渤海地区的仁恒海和院等。 针对毛利率较去年同期下跌逾十个百分点，钟声坚回应称：“集团毛利率目标为30-40%，上半年35.9%的毛利率不如过去好，但也不算太差。上半年毛利率较低，主要是受天津、深圳回龙埔等项目影响。” 他指出，集团尚有部分毛利率较高项目未推出，例如深圳项目三期、四期将于今年底或明年初推出，土地成本为1.2万，连同成本2万，应该可卖到5.2万左右，毛利率较高；而上海一项目，成本约6-7万左右，而周边项目已拍到9.5万，预期项目税后可达到40亿收入。未来这些项目会摊销毛利率较低的项目，即使整体毛利率会下降，仍可高于行业水平。
成都又有一家企业准备冲刺科创板。日前，成都新朝阳作物科学股份有限公司（以下简称新朝阳）首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）（以下简称申报稿）已获受理。 同芯片、高端制造等高科技不同的是，新朝阳主营是农药。但它的稀缺性体现在是做农药母药。农药母药是产业链最上游，针对客户是下游农药企业。从成都新朝阳企业的毛利率来看，母药的毛利率接近80%，非常高。而且新朝阳并非通过提价增加毛利率，而是降低成本。多个产业资本也是成都新朝阳股东，比如和邦生物便持有其4.5%股份。 毛利率接近80% 新朝阳是农药生产企业，不过区别于传统农药，它是一家生物农药企业。1999年以来，新朝阳一直从事植物生长调节剂——植物源芸苔素的研发和技术创新。2017年，公司独创研发的植物源14-羟基芸苔素甾醇上市，系目前唯一的天然芸苔素母药产品。 所谓农药母药，是含量较高的有效成分溶解之后，和溶剂得到的混合物。下游农药企业再将母药加工作为制剂，用于农业生产。 从营收和净利润来看，新朝阳保持了快速增长势头，营业收入从2017年的9840.98万元增长至2019年的2.16亿元；净利润从2017年的1990.93万元增长至2019年的7128.98万元。公司资产负债率从2017年的85.61%下降为2019年的21.53%。 从前五大客户来看，新朝阳的下游客户集中在农药企业，包括诺普信、丰山集团多家大型农药企业。2019年，公司前五大客户合计实现收入4847.76万元，占比22.38%。 不过对比客户采购数据，对新朝阳的采购量并没有形成太大规模。比如2019年，新朝阳对诺普信的销售收入为992.24万元。然而在诺普信前五大供应商中，单一采购金额均超过了3000万元。 《每日经济新闻》记者注意到，新朝阳的主营业务毛利率较高。2019年，公司植物生长调节剂的毛利率达到了76.59%。从2017年开始，新朝阳植物生长调节剂的毛利率一直处于上升趋势，从71.66%增长至今年3月的77.99%。 不过，植物生长调节剂上升的毛利率并不是因为新朝阳调高了售价。2017年到今年3月，公司植物生长调节剂的售价一直维持在8.68万元/吨~9.93万元/吨。新朝阳毛利率增长的秘诀还是在降成本，将单位成本从2017年的2.77万元/吨降至今年3月的1.91万元/吨。 在售价弹性较低的情况下，新朝阳通过降成本完成毛利率的大幅增长。那么未来，新朝阳是否通过提高售价，进一步增加产品毛利率？ “我们有自己的销售策略，不会单方面考虑一种情况（提高毛利率）。”新朝阳有关人士表示，公司产品销售会综合多方面因素，不会只考虑产品毛利率。 较高的毛利率也并非是好事。新朝阳在风险提示里表示，高毛利率将吸引国内潜在进入者通过加大研发投入、进行产品登记、仿制公司产品、加大市场拓展等手段进入公司产品市场。同时，基于对我国生物农药等行业看好的预期，国际行业巨头也将不断进入国内市场，导致行业竞争日趋激烈。 和邦生物参股企业 尽管新朝阳的产品是农药产业更上游的母药，但产能利用率也经历了一段时间的爬坡。 新朝阳植物生长调节剂的产能规模在1600吨，但是产能利用率经历了从44.73%到104.22%的爬坡。 新朝阳解释了产能利用率上升的原因：一是产品打开了国内外市场，二是随着市场对公司植物生长调节剂的认知度增加，推动了公司产品的生产及销售。 不过新朝阳募投项目并不急于扩张植物生长调节剂的产能，而是放在了新型植物生长调节剂冠菌素研制及新功能关键技术研究。 新朝阳表示，公司突破了冠菌素制备工艺成本高、产率低的产业化关键技术瓶颈，首次使冠菌素具备了产业化生产和大田应用的条件。 除此之外，新朝阳其余的两大业务分别是植物源生物刺激剂综合营养类产品和土壤调理剂，这两项业务占新朝阳营收比例不超过30%。新朝阳希望通过IPO募资新增6.50万吨/年的植物源生物刺激剂综合营养类产品和土壤调理剂的生产能力。 至于股东方面，四川另外一家农药公司和邦生物是新朝阳的参股股东，持有公司4.5%的股份。
：企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。 新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。 记录、探寻、发现，我们的每一次表扬和批评，都为抵达那个最具价值的核心。 为此，搜狐财经以专业的财务分析，对国内大型企业做一次全面的审视，亦将以独特的媒体视角，挖掘企业的核心价值。 搜狐财经将以每周两篇的频率，独家发布企业报告，并以此系列报告建立企业数据库，汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列，筛选出有独特价值的企业。 本文为“中国价值公司100”系列报道第三十九篇。 出品丨搜狐财经 作者丨陈天伦 【价值评析】 插座属于耐用消费品中的快消品，受房地产行业景气度影响。2015-2019年，公牛营收复合增速达22.5%。2017年后房地产市场持续降温，公牛营收增速也逐年放缓，由35%下滑至11%。 转换器占据公牛营收的半边天，但比重逐年降低。近五年来，公牛转换器收入由31.32亿增加至50.53亿，年均复合增速为12.7%，远低于公牛整体营收增速。其在公牛营收体系中的比重也由70%下降至50%。 新兴业务逐渐成为公牛营收增长引擎和盈利支撑。相比业已成熟的转换器市场，公牛的墙壁开关业务仍处于快速发展阶段，近年来复合增速达30.63%，国内市场占有率排名第一。2019年墙壁开关业务毛利占比已达到40%。 对经销商有较强把控能力，应收账款规模较小，现金流充裕。公牛85%的收入来自经销渠道，其同样采用 “买断式销售”和“先款后货”的结算模式。公司应收账款主要来自直销、外销形成的应收货款，2017-2019年，公牛应收账款分别为1.2亿、2.11亿、1.97亿，占流动资产比例分别为4.6%、6%、3.5%。现金流方面，2015-2019年，公牛经营活动现金流入金额由52.18亿增加至115.87亿，经营活动产生的现金流量净额则由10.84亿增至22.97亿，复合增速达20.65%。 毛利率对原材料价格敏感度极高，随之呈周期性波动。公牛原材料成本在总营业成本中占比8成，近年来，铜、塑料等大宗商品价格波动剧烈，公牛主营业务毛利率在2017年大幅下滑7.42个百分点，2018年继续下滑至36.6%。2019年随着原材料价格降低重新提升至41.37%。 上市第一年分红接近满格，参与多项社会捐助。2019年公牛共计分红22.8亿元，约占其当期净利润的99%。公牛成立公牛集团红十字会与慈溪市慈善总会公牛集团分会，聚焦教育、健康及助困等事业。2019年，公牛累计对外捐赠金额超过5400万元。 综合各项指标，公牛集团整体价值评分为3.5颗星。 今年2月6日，已有25年历史的“插座一哥”公牛集团在上交所挂牌上市。上市当日，公牛股价顶格上涨44%，市值超过500亿；此后连获八个交易日涨停，股价涨幅超114%，公牛总市值因此突破1100亿。 截至6月2日收盘，公牛报收171.46元，市盈率达到150.93倍，总市值1028.76亿。同期，海尔智家市值为1100亿。 小小的插座生意带来了千亿市值。类似的故事还曾在卖酱油的海天味业身上上演。2014年初上市的海天味业市值仅有500亿，两年后突破1000亿。 2019年9月，海天味业冲击3000亿市值，超过万科、上汽集团等一众知名企业。截至目前，海天味业总市值已达到3700余亿。 但与海天稳健的业绩增速相比，公牛近三年营收增速逐年放缓，净利润受原材料价格影响波动剧烈。对于公牛而言，转换器的增长已然触顶，墙开业务正逐步扛起盈利大旗。公牛集团会成为下一个海天味业吗？ 转换器营收降至五成，LED近年复合增速达126% 简单易懂且具有持续竞争力的公司往往被视为“好生意”。这一点上，海天味业尤为符合。公牛插座又是一门怎样的生意？ 相比酱油、蚝油的生活必需品、快消品属性，插座仅能算作是生活用品中的耐用消费品，迭代周期相对较慢，销售增长受限。但比起空调等一般耐用品，插座的单价较低，更新频率和购买、使用频率会高得多。 从行业角度来看，插座属于电器附件行业，与家电、房地产、装修市场的发展高度相关，受益于家电市场规模扩张、小家电需求增加和品类升级；其处在地产产业链上，因而受房地产行业整体景气度影响。 在电器附件行业内，公牛则享有龙头品牌效应、渠道优势等带来的红利。 公牛的插座生意开始于转换器（移动插座），起初定位于高品质插座，凭借首创按钮式开关插座打开了市场。2001年后公牛将产品定位变更为安全插座，“安全”成了公牛插座之后的主要标识。 2007年，公牛从转换器业务过渡进入墙壁开关插座领域。2014年后，公牛又先后开拓了LED照明和数码配件业务，形成了当下的四大业务板块。 2015-2019年，公牛营业收入总体保持22.5%的复合增速，由44.59亿元增长至100.4亿元。2017年后，伴随房地产市场持续降温，公牛营收增速也逐年放缓，由35%下滑至11%。 转换器之于公牛如同酱油之于海天味业。 转换器业务占据了公牛营收的半边天，2015年营收占比达到70%。其次是墙壁开关插座业务，在总营收中占比约25%。 随着LED照明和数码配件业务的发展，转换器营收占比逐年下滑。尤其是LED照明业务发展迅速，在公牛营收体系中的比重连年上升，2015年仅占0.85%，2018年已达到8%。 公牛集团2019年100亿总营收中，转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件收入占比分别为50.38%、31.99%、9.81%、3.55%。 公牛转换器涵盖了有线插座、无线插座、USB插座、旅行转换器等众多品类。近五年来，公牛转换器收入由31.32亿增加至50.53亿，年均复合增速为12.7%，远低于公牛整体营收增速。 就当下而言，公牛转换器总体保持量价齐升态势。销售均价由2015年12.5元逐年上升至14.65元，总体涨幅为17%；年销量由2.51亿件增加至3.45亿件，总体增幅为38%。2019年转换器销量增速由上年的13.9%放缓至2.8%。 从市占率情况来看，公牛转换器自2001年以来在国内转换器市场一直稳居第一位。公牛年报透露，公牛转换器在2019年天猫线上市场市占率达到65.27%。 相比业已成熟的转换器市场，公牛的墙壁开关业务仍处于快速发展阶段，近年来复合增速达到30.63%。其中，2016、2017年收入增速均达到45%。 中国产业信息网数据显示，公牛墙壁开关插座占总市场份额达13.7%，市场占有率排名第一。TCL-罗格朗、西门子排名第二、第三，市占率分别为10.9%和6.2%。 2019年，公牛墙壁开关在天猫线上市场市占率达到28.06%。 转换器、墙壁开关两大核心业务之外，LED照明业务的营收规模由2015年的0.38亿增至2019年的9.84亿元，复合增速高达125.58%。目前这一块业务主要包括LED球泡灯和灯贴在内的光源类产品和筒灯、灯带等灯具类产品。 此外，公牛的数码配件产品包括了数据线、车充、移动电源、充电头、无线充电器等。2016年数码配件业务仅收入0.08亿，2019年已增至3.56亿。 经销收入占比近9成，销售费用率三年连降 区别于海天味业的完全经销模式，公牛的销售模式以经销为主、直销为辅。2019年上半年，公牛经销、直销、外销渠道营收占比分别为86.41%、11.99%、1.59%。 公牛的经销体系包括转换器、墙壁开关插座、数码配件三大线下经销体系和线上经销体系。线下体系内实行分区域独家经销，经销商将产品卖给终端网点，终端网点再对接消费者；线上经销商则通过电商渠道将产品直接卖给消费者。 LED照明产品则按替换式产品（如球泡灯）和装修阶段购置类产品（如筒灯、灯带），分别划入转换器和墙壁开关插座两条产品线的经销系统。 截至2019年6月30日，公牛共有 2333 家经销商，近年来稳定上升。其中，墙壁开关经销商有1569家，占比达到67.25%；转换器经销商、数码配件经销商和线上经销商分别为472家、379家和67家。 公牛经销商中，有近一半是从2015年之前就开始合作。2019年上半年，这部分经销商贡献了65.27%的收入。 由于产品品类差异，公牛不同产品分别投向不同渠道。如转换器产品主要投放五金渠道、社区零售市场、商超和电商渠道；墙壁开关插座产品主要投放建材灯饰专业市场和电商渠道；LED照明产品投向五金渠道、社区零售市场、商超、建材灯饰专业市场和电商渠道；数码配件产品则面向数码配件市场和电商渠道销售。 因而，公牛的终端网点呈现出类型数量繁多、规模小、铺设范围广的特点。 公牛要求下游经销商们采用“配送访销”的销售模式，在其对应经销区域内，配置专用车辆，配备专业的销售服务人员按照网点布局及既定线路，定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。 截至2019年末，公牛在全国范围内建立了近73万个五金渠道网点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近10万个专业建材及灯饰渠道网点及12万多个数码配件渠道网点。 值得一提的是，这些终端网点也是公牛的核心品牌推广渠道。公牛在终端网点投放“公牛”店头招牌、店内店外陈列展示和宣传物品等广告资源，向下沉市场传播，比起电视广告等更行之有效且费用可控。 近年来，公牛的销售费用率一直维持在较低水平。2017-2019年，公牛销售费用率由9.39%逐年下降至7.23%。 同类可比公司中，欧普照明近年销售费用率均在20%左右，飞科电器去年销售费用率为10.36%。 公牛的直销渠道则包括电商直销和线下直销，其中电商直销占比达到约70%。 目前，公牛已入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等电商平台，有数十家线上授权经销商。线下直销包括上海直销和家乐福、大润发、沃尔玛等商超直销。其中上海线下直销占主要部分，商超线下直销比例不到10%。 预收款占比仅1%，应收帐款周转率逐年走低 对于下游经销商，公牛同样采用了“买断式销售”和“先款后货”的结算模式。但对比海天味业持续攀升的预收账款比例，2019末已达到21%；公牛的预收款项占比并不高，近年来反而出现下降趋势。 2016-2018年，公牛预收款项金额由1.99亿元下降至1.25亿元，占经销收入的比例也由4.31%下降至1.63%。2019年末，公牛预收款项仅为1.3亿元，约占当期营业收入的1.29%。 公牛在招股书中曾表示，公司预收款项金额较低，占当期经销收入比例也较低，主要因为经销商下单打款至发货签收的周期较短。公牛通常在经销商打款后3天安排发货，经销商一般在2-8天左右确认收货。 2018年起，公牛开始对出现临时资金周转需求的经销商及新经销商给予重点商业信用支持，允许其在采购时以商业信用额度抵扣预付货款，因而形成了对经销商的应收账款。2018年末即达到8389.51万元。 比较来看，采用完全经销模式的海天味业基本没有应收款项。 除此外，公牛的应收账款主要来自直销、外销形成的应收货款。由于直销、外销收入占比不高，公牛的应收账款规模较小。2017-2019年，公牛应收账款分别为1.2亿、2.11亿、1.97亿，占流动资产比例分别为4.6%、6%、3.5%。 公牛的应收账款周转率却逐年走低，2017年仍达到73.9次，2019年降至49.16次，但仍远高于可比上市公司。2019年，欧普照明和飞科电器的应收账款周转率分别为15.36次和6.72次。 从存货结构来看，公牛的存货由原材料、在产品、库存商品、发出商品、包装物等构成，其中超6成为库存商品。 2016-2017年，公牛存货规模由4.61亿陡然增至9.63亿，增加一倍有余。公牛解释称，因处于转换器新老国标切换过渡阶段，前一年老国标产品加速清库存，第二年又加大了新国标转换器备货。2019年末，公牛的存货值为9.79亿，同比增长20.57%；其中库存商品金额为6.52亿。 近年来，公牛的存货周转效率有所改善。2017-2019年，公牛存货周转率分别为6.33次、6.48次、6.57次。可比上市公司中，欧普照明2017年存货周转率达到7.23次，此后逐年下滑至6.28次。 而在现金流方面，2015-2019年，公牛经营活动现金流入金额由52.18亿增加至115.87亿，经营活动产生的现金流量净额则由10.84亿增至22.97亿，复合增速达20.65%。 墙开业务贡献4成毛利，毛利率周期性波动 公牛的增长之路并非顺风顺水。2017年公牛营收增速达35%，同期净利润却急转直下，由上年41%的增长率转为下滑近10%。毛利率大幅下降是主要原因。 公牛2017年主营业务毛利率仅为37.79%，同比上年减少7.42个百分点。2018年公牛毛利率继续下滑至36.6%。 公牛将毛利率下滑原因归结为原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升而公司未同比例提价以策略性降低成熟产品毛利率等。 公牛的营业成本由直接材料、直接人工、制造费用等构成。其中直接材料成本居第一位，占比约8成。2016-2018年，直接材料成本占主营业务成本比重分别为 85.78%、85.07%、82.79%。 公牛生产所需要的原材料主要为铜材、塑料、五金件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。 近几年，铜和塑料等大宗商品价格波动幅度较大。仅以铜材为例，2016年11月开始铜价一个多月价格飙升19.76%，2017年铜价持续走高，达到四年来最高价55900元/吨以上，全年累计涨幅约31%。受此影响，公牛2017年对铜材的采购单价同比上年增加25.48%。 2017年4月起转换器“新国标”实施，对转换器提出增加保护门、加粗电源线、提升材料阻燃性、3C认证四项新要求。据国盛证券测算，新国标后，铜的使用量约提升33%-50%，在原材料价格不变情况下，公司铜材成本将上升约40%左右。 与此同时，公牛墙壁开关插座主要用料中的PC塑料价格也在2017年出现上涨。多因素作用下，公牛当年原材料成本支出较上年增加52%，总营业成本同比增幅也达到53.23%。 2019年，铜价波动剧烈但总体下行，PC塑料的价格则是一路狂跌至近十年最低点，全年跌幅达38.74%。招股书显示，公牛2019年上半年铜材采购单价同比下降4.05%，PC塑料采购单价同比降28.13%。 在不断扩大生产情况下，公牛2019年原材料成本支出为46.92亿元，同比下降1.2%，营业成本相应仅微增2.56%。公牛主营业务毛利率则同比增加4.7个百分点，达到41.37%。 不难发现，公牛毛利率对原材料价格敏感度极高，以至于直接影响到其当期盈利状况。近期，由于海外经济重启预期强化，铜价受提振继续上涨，以44800元/吨刷新近三个月新高。由于大宗商品价格波动剧烈，在营收增速放缓情况下，公牛的后续持续盈利能力仍具有不确定性。 从具体业务线来看，两大高毛利的核心业务2016-2018年毛利率明显下滑，尤其是转换器业务降幅明显：2016年毛利率为44.86%,2017年下降11.49个百分点至33.37%。墙壁开关业务毛利率最高，2016年达到了49.94%，此后两年小幅下滑。 LED照明和数码配件业务毛利率相对较低，均低于30%。但LED业务近年毛利率有所提升，而数码配件业务由于主要采用OEM生产方式，毛利率始终处于低位。 对此公牛表示，公司倾斜资源大力发展墙壁开关插座业务，策略性降低了成熟业务转换器的毛利率水平，采取低毛利策略加快 LED 照明和数码配件等新种子业务的培育。 2019年，公牛各业务板块毛利率全线提升，转换器、墙壁开关、LED照明、数码配件毛利率分别为38.29%、51.65%、35.06%、24.7%；其中，转换器业务仍贡献了46.64%的毛利润，墙壁开关业务毛利占比为40%。 对于公牛而言，转换器的盈利支柱位置难以撼动，但其增长已然触及天花板也是事实；另一方面，墙开业务正逐步扛起盈利大旗。而在LED照明和数码配件两个新领域，前有欧普照明，后有小米、品胜等，公牛的品牌认知度并不高，仍有待开拓。 当前来看，现有线下渠道或将成为公牛新业务拓展的重要优势。此外，公牛还将目光投向了区别于传统渠道的房地产、装修等大客户市场。 值得一提的是，高分红一直是海天味业的标志；而上市第一年，公牛即给出了丰厚的分红方案。近日，公牛集团公布2019年分红实施方案，以总股本6亿股为基数，每股派发现金红利3.80元（含税），共计分红22.8亿元，约占其当期净利润的99%。 社会责任方面，根据公牛2019年社会责任报告，公牛成立了公牛集团红十字会与慈溪市慈善总会公牛集团分会，并拟定了公牛集团慈善五年规划，聚焦教育、健康及助困等事业。2019年，公牛与宁波大学科技学院捐赠3000万元成立“公牛学院”，同时向武汉大学捐赠2000万元用于支持该校科研及人才培养。此外，公牛还启动了第二轮总额为2500万元的“爱康基金”，为重大疾病困难人群提供资助。2019年，公牛累计对外捐赠金额超过5400万元。 今年疫情以来，公牛第一时间向湖北、浙江和慈溪捐赠1000万元用于疫情防控，同时向在建的火神山、雷神山医院捐赠所需的开关插座产品，支援一线抗击疫情。
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