文/意见领袖专栏作家连平、邓志超 当前我国实体经济运行困难较大，小微企业面临流动性断裂风险，需要金融政策加以支持。我国以间接融资为主，金融政策对实体经济、特别是小微企业流动性的纾困势必需要通过商业银行发放贷款这一主要模式。然而，商业银行向小微企业发放贷款的模式在实践中有一定困难，这是因为小微企业天然存在运营风险高、信息不透明、无抵押物等特点，使得商业银行往往因为担心不良贷款和放贷成本过高而对小微企业望而却步。 近年来，在政策倾斜下，商业银行对小微企业的贷款投放明显加快。而从银行体系内部来看，中小银行的客户中小微企业的占比更高、数量更多。然则中小银行自身吸储能力差、盈利弱、风控不够完善等特点也限制了其服务小微企业的能力；特别是疫情冲击下，这一情况更为突出。针对于此，6月1日，央行联合多部门发布《进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》、《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》、《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》，新创设普惠小微企业贷款延期支持工具（以下简称“支持工具”）和普惠小微企业信用贷款支持计划（以下简称“支持计划”），鼓励地方法人银行对普惠小微企业贷款“应延尽延”和提高小微企业信用贷款比重。此举是金融支持小微企业的一种较为有效的方式，也是央行落实《政府工作报告》中“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”要求的具体体现。 支持工具的创设，延续了央行鼓励中小银行对小微企业贷款放宽还本付息时间的态度，将原还本付息最长可延期时间由2020年6月30日放宽至2021年3月31日，对于已经申请过延期的小微企业在最长可延期内还可再次申请。同时，为充分调动地方法人银行积极性，人民银行会同财政部通过特殊目的工具提供400亿元再贷款资金，对地方法人银行给予其办理的延期还本普惠小微贷款本金的1%作为激励，预计可以撬动延期贷款本金约3.7万亿元。 支持计划的主要内容是：自2020年6月1日起，央行通过创新货币政策工具使用4000亿元再贷款专用额度，购买符合条件的地方法人银行2020年3月1日至12月31日期间新发放的、贷款期限不小于6个月的普惠小微信用贷款的40%，由此可以带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元。同时，计划对贷款风险承担和还款做出明确的安排：“人民银行通过货币政策工具购买上述贷款后，委托放贷银行管理，购买部分的贷款利息由放贷银行收取，坏账损失也由放贷银行承担。购买上述贷款的资金，放贷银行应于购买之日起满一年时按原金额返还。”这相当于央行对中小银行的小微企业信用贷进行点对点的流动性支持。理论上，支持计划是定向再贷款的一部分，但与以往再贷款央行被动等待商业银行上门和不确定贷款用途及方式不同，支持计划明确再贷款的投放对象为普惠小微企业，方式是信用贷款，并且是购买行为。可见，支持计划具有明显的主动性，是央行主动购买商业银行小微企业信用贷款的行为。市场普遍将这一政策形象地解读为“央行下场购买小微企业信用贷款”。 由于支持计划的上述属性，很容易让人将其解读为中国版的QE。我们认为，支持计划与QE支持小微企业在目的层面有一定相似性，但两者不是一回事。我国央行创设支持计划和美联储QE的目的都是在疫情之下保证小微企业正常运行，从而稳定就业，也都是希望通过提高银行等金融中介释放流动性的意愿，将政策效应顺畅地向小微企业传导。但支持计划总体规模为4000亿元，相对有限，并非是大水漫灌，不存在流动性泛滥的可能，因而不可能是量化宽松。重要的是，支持计划和QE最终的底层信用风险承担方有所不同。QE的信用风险由美联储和美国财政部承担，支持计划通过特殊目的工具（SPV）和协议方式，将信用风险仍限定在商业银行自身承担。这样做可能是既希望畅通扶持小微企业流动性传导，又需要通过商业银行把控好信用风险。 毫无疑问，针对性很强的支持计划会有助于金融体系加大力度支持小微企业。然而，支持计划是否能够达到十分理想的效果，可能还需要一段时间验证。在当下整体经济环境较为困难时期，部分中小商业银行是否会出于自身流动性不足和不良贷款压力的原因，不能用足支持计划的额度。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 花长春、张捷 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的微调，从“宽货币”向“宽信用”加速转变。 摘 要 “直达实体经济创设工具”一定程度可理解为央行通过自身扩表推动“宽信用” “信用贷款支持计划”类似于定向质押逆回购，方式接近委托贷款，不同的是带有杠杆效应； “贷款延期支持工具”相当于通过“利率互换协议”将商业银行普惠小微企业贷款收益提高1个百分点； 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗。 央行“直达实体经济创设工具”已推动对小微企业融资支持6万亿，多种渠道融资支持规模在16万亿 通过“直达实体经济新创设工具”，央行“资产端”以“再贷款、再贴现”等形式增加2.24万亿，对小微企业信用支持在6.2万亿。 包括“直达实体经济新创设工具”在内多种渠道，对小微企业融资支持规模在16万亿，2020年新增9万亿以上。 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的结构性微调，即从“宽货币”向“宽信用”加速转变。 M2里企业存定期、与财政有关的单位“其它存款”的明显上升以及M2-M1增速差的持续扩大，从一个侧面生动地反映了“宽信用”的趋势； 后续我们还将看到更多“直达实体经济工具”落地，应该对“宽信用”看得更乐观一些。 正 文 一、“直达实体经济创设工具”一定程度可理解为央行通过自身扩表推动“宽信用” 我们在《政府工作报告》解读里指出，“创新直达实体经济的货币政策工具”，主要是信贷方面的一些工具。比如，中小企业担保基金、再贷款，甚至直接让中小微企业延期还本付息至2021年等。近期，我们看到了新创设工具的迅速落子。6月1号央行联合多部委发的三个文落脚于强化中小微企业金融服务，最值得关注的是创设两个新直达实体经济工具。该如何理解这两个工具，我们做一解读。 1.1 “信用贷款支持计划”类似于定向质押逆回购，方式接近委托贷款，不同的是带有杠杆效应 银发〔2020〕123文创设的普惠小微企业信用贷款支持计划，主要看点有四方面：（1）央行使用4000亿元再贷款专用额度购买普惠小微信用贷款；（2）购买范围为2020年3月1日至12月31日期间新发放普惠小微信用贷款的40%，贷款期限不少于6个月；（3）购买部分的贷款利息、坏账损失均由放贷银行承担；（4）购买上述贷款资金，放贷银行应于购买之日起满一年时按原金额返还。在这个过程中，我们看到： a、央行“资产端”扩张，增加4000亿元再贷款，记在资产端对“其他存款性公司债权”里。央行类似放了以1万亿定向小微企业信用贷款为质押的4000亿逆回购。时间期限是一年。 b、商业银行“资产端”增加1万亿定向小微企业信用贷款。 c、在如上过程中，央行以4000亿元撬动1万亿新增实体信贷，实现了资金的杠杆效应，相应支付的成本是4000亿资金*普惠小微信用贷款利率。这也是放贷银行收益。从放贷银行潜在成本来看，是全部1万亿新增信用贷款的坏账损失风险。 1.2 “贷款延期支持工具”相当于通过“利率互换协议”将商业银行普惠小微企业贷款收益提高1个百分点。在此过程中，央行“资产端”增加400亿再贷款，推动3.7万亿延期还本。 银发〔2020〕122号创设贷款延期支持工具，主要看点是：（1）央行提供400亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议的方式，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%。（2）对于2020年6月1日至12月31日期间到期的普惠小微贷款，实施延期还本付息，最长可延至2021年3月31日。 贷款延期还本付息工具已合计覆盖7万亿本金。这次新覆盖普惠小微企业延期还本付息贷款本金3.7万亿。此前，2020年3月1号下发的银保监发〔2020〕6号已覆盖3.4万亿左右中小微企业贷款延期，最长可延至2020年6月30日。二者合计7万亿。 1.3 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗 5月26号，中国人民银行重启央行票据互换（CBS）操作。CBS是2019年1月24日创设的。CBS实际上是将银行流动性差的永续债置换为流动性好的央行票据。主体评级不低于AA级的银行永续债是属于MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围的。 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗。 举例来说，A银行发行1000万永续债，经过B银行购买后，与央行进行CBS操作。在这个过程中，B银行资产负债表规模不变化，但资产端结构调整（表1）。央行“负债端”（具体为“债券发行”科目）增加1000万央票，相应补充A银行资本。 如上，我们看到，“直达实体经济货币政策”推动信贷扩张的特点： 第一、基本都不同程度涉及央行资产或负债端直接扩张。例如，购买普惠小微信用贷款记在央行资产负债表资产端对“其他存款性公司债权”；央票互换记在负债端“债券发行”。 第二、央行某种程度上绕过商业银行，对商业银行扩信用的依赖性减弱。在经济下行时，商业银行风险偏好往往是降低的，因此，信用更多是顺周期的。“直达实体经济货币政策” 使得央行在推动信用扩张中地位和主动性更强，一定程度上弱化了对商业银行信用扩张的依赖。例如，在CBS操作种，B银行充当了A银行和央行之间管道的角色，类似于央行给A银行补充资本。再例如，在“信用贷款支持计划”中，央行资金实际是定向直接购买了小微企业信用贷款。 第三、“直达实体经济货币政策”一定程度上弱化了信用扩张对某个实体产业链例如房地产的依赖。 如上三个特点使得“直达实体经济货币政策工具”在推动信贷扩张中的效果更好。因此，我们也看到了非常明显的信贷扩张效应。 二、央行通过“直达实体经济创设工具”等已推动对小微企业新增信用扩张9万亿以上 2.1 通过“直达实体经济新创设工具”，央行“资产端”以“再贷款、再贴现”等形式增加2.24万亿，对小微企业信用支持在6.2万亿。 第一、银发〔2020〕123文创设的“信用贷款支持计划”央行用4000亿带动普惠小微企业信用贷款新增1万亿。 第二、银发〔2020〕122号“贷款延期支持工具” 央行用400亿新覆盖普惠小微企业贷款本金约3.4万亿延期。 第三、央行此前推出3000亿元抗疫专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现，合计1.8万亿。 如上三项都是央行“直达实体企业的货币政策工具”，合计对小微企业融资支持在6.2万亿。“创新直达实体经济工具”，后续我们还将看到更多。6月1日公布的银发〔2020〕120号（《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》还提到多种渠道。目前对小微企业融资支持规模在16万亿，2020年新增9万亿以上。 第一、2020年普惠型小微企业贷款新增体量在4.6万亿左右。 《政府工作报告》提出“五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%”。6月1号央行联合多部委发布的银发〔2020〕120号（《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》）对此予以强调。照此要求，大型国有商业银行普惠型小微企业贷款新增13028亿以上。参考此增速，则2020年普惠型小微企业贷款新增在46668亿元。截止2019年底，全部商业银行（包括农商行、股份制银行、城商行、大型国有商业银行）普惠型小微企业贷款余额为116671亿元（图1），大型国有商业银行普惠型小微企业贷款余额32571亿元，占比28%（图2）。 第二、小微企业债券市场融资支持在1.3万亿左右。 银发〔2020〕120号提到：（1）发行小微企业专项金融债券3000亿元；（2）引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，相应释放信贷资源用于支持小微企业贷款（参考）。 第三、开发性、政策性银行3500亿元专项信贷额度。按照银发〔2020〕120号要求这个要在2020年6月底前落实到位。 2.2 后续我们还将看到更多“直达实体经济工具”落地，“宽货币”向“宽信用”加速转变。 实际上，近期M2和M1的背离清晰地展示了“宽信用”趋势。年初以来M1增速显著低于M2。拆解M2分项，我们看到，居民储蓄存款（占M2的42%）增速变动不大，稳在13%左右，快于M1的4-5%；企业的定期存款（占M2的19%）的增速上升4个点左右，由之前的7%左右到现在的同比11%。另外，单位的其它存款（估计和财政相关）增速上升最大，由2019年的不到7%上升到现在的19%同比增速，不过，这块份额占M2只有12%，约24万亿左右。 企业存定期、与财政有关的单位“其它存款”的明显上升以及M2-M1增速差的持续扩大，从一个侧面生动地反映了“宽信用”的趋势。这背后是贷款创造存款，存款映射贷款。在这种情况下，我们认为： 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的结构性微调，即从“宽货币”向“宽信用”加速转变。“宽货币”下充裕的狭义流动性投放更加有利于债券为代表的金融资产，而“宽信用”则通过推动实体经济的恢复形成更有利于权益的环境。 (本文作者介绍：国泰君安研究所首席全球经济学家)
银保监会网站3日消息，此前，银保监会与人民银行等五部委联合出台了对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息政策，相关工作已取得积极进展。 中小微企业到期贷款本息延期规模达1.3万亿元。自1月25日至5月15日，各银行业金融机构已对1.28万亿元中小微企业到期贷款本金实行延期安排，涉及贷款户数75万户，共计157.8万笔。同时，各银行业金融机构已对559.9亿元到期贷款利息实行延期安排，涉及贷款户数57.9万户，对应贷款余额3.44万亿元。 小微企业、小微企业主和个体工商户合计有73.9万户贷款本金、57.1万户贷款利息得到延期。截至5月15日，小型企业、微型企业、小微企业主到期贷款延期本金分别为5437.5亿元、1070.9亿元和1010.8亿元，涉及贷款户数合计43.2万户，占全部延期还本户数的57.6%。个体工商户到期贷款延期本金为1006.4亿元，涉及贷款户数30.7万户，延期户数在各类企业中居于首位。 超过40%的中小微企业到期贷款得到各种形式的接续融资支持。为切实缓解企业资金周转压力，银行业金融机构通过还贷后再给予融资等多种方式，对中小微企业提供1.9万亿元再融资支持，加上前述已实行临时性延期还本安排的到期贷款，中小微企业已有逾四成到期贷款本金享受接续融资支持。（欧阳剑环陈莹莹）
作者：王莉 出品：全球财说 宁波银行(行情002142,诊股)连续多年财报漂亮，在城商行中很是耀眼。 但5月初该行一员工跳楼自杀事件，让外界开始对宁波银行的员工工作状态进行探究，根据各类报道消息汇总，该员工原本是名优秀员工，自杀时手头有多个项目，因工作压力过大，担心完不成领导要求，对自己能力产生怀疑，最后选择了轻生。事后宁波银行称该员工生前有服用药物进行抑郁治疗。 该事件发生后，外界多有声音评价称宁波银行的成就是建立在员工高强度工作之上。 宁波银行有多个财务指标位列同类型银行业前列，比如利润增长率在上市城商行中最高，不良率在上市城商行中最低，拨备覆盖率在上市城商行中最高等等。不过，该行高增长的拐点或已到来。 盈利能力指标下降 2019年年报显示，去年该行实现营业收入350.81亿元、同比增长21.26%；归母净利润137.14亿元、同比增长22.6%。 虽然净利润在上市城商行中排名第四，在北京银行(行情601169,诊股)、上海银行(行情601229,诊股)、江苏银行(行情600919,诊股)之后，但是其增幅却是最高。如果继续保持这样的高增幅，净利润超越江苏银行再提升一个位次并不是难事。 一季度在疫情影响下，宁波银行仍然实现了营业收入同比33.68%的增幅，归母净利润增速也高达18.12%。 不过近年来经济有所下行，企业风险加大，尤其是新冠病毒疫情的传播加剧了企业风险。倾巢之下焉有完卵，银行在近年来已经有盈利增速放缓、资产质量风险加大的苗头，宁波银行也有此苗头显现。 《全球财说》发现，宁波银行2019年盈利能力指标下降。全面摊薄净资产收益率和扣非后全面摊薄净资产收益率同比下降1.43个百分点和1.33个百分点，加权平均净资产收益率和扣非后加权平均净资产收益率同比降低1.62个百分点和1.5个百分点。实际上这几个指标在2018年就已经全面下滑。 进入2020年，在疫情影响下，这几个盈利能力指标改善的可能性很低，一季度不出意外的继续下降，见下图。 2020年一季度盈利能力指标 来源：宁波银行2020一季报 从营业收入结构看，利息收入增幅放缓，非息收入增幅巨大，非息收入在营收中占比直追利息收入占比。2019年宁波银行利息净收入同比仅增长2.32%，为195.64亿元，非利息收入则同比大增58.18%，为155.18亿元。 在手续费及佣金净收入中除了托管类业务外，其他业务收入都有较大幅度增长，托管类业务同比下降了5.43%。 不过未来非利息收入是否能保持高增长并不确定，该行2019年非利息收入增幅最大的并不是手续费及佣金净收入，而是其他非利息收益，这类收益的稳定性通常较差。 值得注意的是，该行2019年净息差下降，为1.84%，该行称是受新金融工具准则影响，属于口径问题。不过宁波银行2020年一季度净利差和净息差均较上年末下降，分别下降了0.12个百分点和0.1个百分点。 不良上升风险加大 宁波银行的资产质量在上市行中同样属于优秀。 2019年该行不良贷款率0.78%，在上市银行中属于最低，而且该行已经连续十年不良率均低于1%，资产质量比较优势明显。今年一季度该行不良率仍然保持在0.78%。 不过该行不良贷款余额并未保持不变，其持续上升。2019年末，该行不良贷款余额41.41亿元，较上年末增加7.89亿元。今年一季度末较上年末又增加了4.36亿元。 《全球财说》发现，宁波银行未来损失类贷款增加的风险加大。2019年宁波银行次级类贷款和可疑类贷款迁徙率均增加，其中可疑类贷款迁徙率增长最多，同比增长了19.78个百分点，通常而言，可疑类贷款迁徙率增长意味着未来损失类贷款增加风险加大。 注意到，该行2019年贷款减值损失同比增长较多，增加了25.88亿元，增幅65.62%，对此银行解释称主要是公司持续加大对实体经济的支持力度、贷款规模稳步增长所致。与此同时，宁波银行在加大贷款损失准备，2019年同比增长了24.05%，今年一季度继续加大，较上年末又增长了10.54%。 宁波银行2019年加大了不良贷款核销力度，2019年不良贷款核销了19.12亿元，较上年末增加了7.7亿元。 未来不良上升的风险加大。 《全球财说》发现，宁波银行2019年逾期贷款和重组贷款均增长，2019年末，该行逾期贷款45.68亿元，较上年末增加7.61亿元，其中最主要的是逾期3个月至1年和逾期1年以上至3年以内贷款，同时这两类逾期贷款同比也在增加。逾期3年以上贷款尽管占比不算高，但金额同比也在上升，成为不良甚至核销的风险最大。 对于一些资质尚且不错遇到暂时性困难的企业，银行通常会对借款企业贷款进行调整。2019年宁波银行重组贷款也在增加，重组贷款金额0.91亿元，比上年末增加0.18亿元。 于银行而言，诉讼仲裁事项很常见。截至2019 年末，公司作为原告的未决诉讼事项合计标的金额为35.31 亿元；公司作为被告或被申请人的未决诉讼和仲裁事项合计标的金额为41.63 亿元。 在讨论宁波银行的资产质量时，拨备覆盖率是必不可少的一个“谈资”。 宁波银行2019年拨备覆盖率为524.08%，较2018年继续微增，同时该水平在上市银行中同样属于高水平。 但需要提示下，去年9月26日，财政部发布关于《金融企业财务规则（征求意见稿）》向社会公开征求意见的通知，该征求意见稿指出，以银行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%，对于超过监管要求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。 显然，宁波银行拨备覆盖率超标准已经近4倍。 拨备覆盖率是调节利润的最佳工具，这已经是公开的秘密，在宁波银行盈利能力有下降趋势，及整体经济环境因素下，不排除未来宁波银行依靠拨备覆盖率的释放来保持利润的增长。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 花长春、张捷 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的微调，从“宽货币”向“宽信用”加速转变。 摘 要 “直达实体经济创设工具”一定程度可理解为央行通过自身扩表推动“宽信用” “信用贷款支持计划”类似于定向质押逆回购，方式接近委托贷款，不同的是带有杠杆效应； “贷款延期支持工具”相当于通过“利率互换协议”将商业银行普惠小微企业贷款收益提高1个百分点； 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗。 央行“直达实体经济创设工具”已推动对小微企业融资支持6万亿，多种渠道融资支持规模在16万亿 通过“直达实体经济新创设工具”，央行“资产端”以“再贷款、再贴现”等形式增加2.24万亿，对小微企业信用支持在6.2万亿。 包括“直达实体经济新创设工具”在内多种渠道，对小微企业融资支持规模在16万亿，2020年新增9万亿以上。 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的结构性微调，即从“宽货币”向“宽信用”加速转变。 M2里企业存定期、与财政有关的单位“其它存款”的明显上升以及M2-M1增速差的持续扩大，从一个侧面生动地反映了“宽信用”的趋势； 后续我们还将看到更多“直达实体经济工具”落地，应该对“宽信用”看得更乐观一些。 正 文 一、“直达实体经济创设工具”一定程度可理解为央行通过自身扩表推动“宽信用” 我们在《政府工作报告》解读里指出，“创新直达实体经济的货币政策工具”，主要是信贷方面的一些工具。比如，中小企业担保基金、再贷款，甚至直接让中小微企业延期还本付息至2021年等。近期，我们看到了新创设工具的迅速落子。6月1号央行联合多部委发的三个文落脚于强化中小微企业金融服务，最值得关注的是创设两个新直达实体经济工具。该如何理解这两个工具，我们做一解读。 1.1 “信用贷款支持计划”类似于定向质押逆回购，方式接近委托贷款，不同的是带有杠杆效应 银发〔2020〕123文创设的普惠小微企业信用贷款支持计划，主要看点有四方面：（1）央行使用4000亿元再贷款专用额度购买普惠小微信用贷款；（2）购买范围为2020年3月1日至12月31日期间新发放普惠小微信用贷款的40%，贷款期限不少于6个月；（3）购买部分的贷款利息、坏账损失均由放贷银行承担；（4）购买上述贷款资金，放贷银行应于购买之日起满一年时按原金额返还。在这个过程中，我们看到： a、央行“资产端”扩张，增加4000亿元再贷款，记在资产端对“其他存款性公司债权”里。央行类似放了以1万亿定向小微企业信用贷款为质押的4000亿逆回购。时间期限是一年。 b、商业银行“资产端”增加1万亿定向小微企业信用贷款。 c、在如上过程中，央行以4000亿元撬动1万亿新增实体信贷，实现了资金的杠杆效应，相应支付的成本是4000亿资金*普惠小微信用贷款利率。这也是放贷银行收益。从放贷银行潜在成本来看，是全部1万亿新增信用贷款的坏账损失风险。 1.2 “贷款延期支持工具”相当于通过“利率互换协议”将商业银行普惠小微企业贷款收益提高1个百分点。在此过程中，央行“资产端”增加400亿再贷款，推动3.7万亿延期还本。 银发〔2020〕122号创设贷款延期支持工具，主要看点是：（1）央行提供400亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议的方式，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%。（2）对于2020年6月1日至12月31日期间到期的普惠小微贷款，实施延期还本付息，最长可延至2021年3月31日。 贷款延期还本付息工具已合计覆盖7万亿本金。这次新覆盖普惠小微企业延期还本付息贷款本金3.7万亿。此前，2020年3月1号下发的银保监发〔2020〕6号已覆盖3.4万亿左右中小微企业贷款延期，最长可延至2020年6月30日。二者合计7万亿。 1.3 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗 5月26号，中国人民银行重启央行票据互换（CBS）操作。CBS是2019年1月24日创设的。CBS实际上是将银行流动性差的永续债置换为流动性好的央行票据。主体评级不低于AA级的银行永续债是属于MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围的。 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗。 举例来说，A银行发行1000万永续债，经过B银行购买后，与央行进行CBS操作。在这个过程中，B银行资产负债表规模不变化，但资产端结构调整（表1）。央行“负债端”（具体为“债券发行”科目）增加1000万央票，相应补充A银行资本。 如上，我们看到，“直达实体经济货币政策”推动信贷扩张的特点： 第一、基本都不同程度涉及央行资产或负债端直接扩张。例如，购买普惠小微信用贷款记在央行资产负债表资产端对“其他存款性公司债权”；央票互换记在负债端“债券发行”。 第二、央行某种程度上绕过商业银行，对商业银行扩信用的依赖性减弱。在经济下行时，商业银行风险偏好往往是降低的，因此，信用更多是顺周期的。“直达实体经济货币政策” 使得央行在推动信用扩张中地位和主动性更强，一定程度上弱化了对商业银行信用扩张的依赖。例如，在CBS操作种，B银行充当了A银行和央行之间管道的角色，类似于央行给A银行补充资本。再例如，在“信用贷款支持计划”中，央行资金实际是定向直接购买了小微企业信用贷款。 第三、“直达实体经济货币政策”一定程度上弱化了信用扩张对某个实体产业链例如房地产的依赖。 如上三个特点使得“直达实体经济货币政策工具”在推动信贷扩张中的效果更好。因此，我们也看到了非常明显的信贷扩张效应。 二、央行通过“直达实体经济创设工具”等已推动对小微企业新增信用扩张9万亿以上 2.1 通过“直达实体经济新创设工具”，央行“资产端”以“再贷款、再贴现”等形式增加2.24万亿，对小微企业信用支持在6.2万亿。 第一、银发〔2020〕123文创设的“信用贷款支持计划”央行用4000亿带动普惠小微企业信用贷款新增1万亿。 第二、银发〔2020〕122号“贷款延期支持工具” 央行用400亿新覆盖普惠小微企业贷款本金约3.4万亿延期。 第三、央行此前推出3000亿元抗疫专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现，合计1.8万亿。 如上三项都是央行“直达实体企业的货币政策工具”，合计对小微企业融资支持在6.2万亿。“创新直达实体经济工具”，后续我们还将看到更多。6月1日公布的银发〔2020〕120号（《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》还提到多种渠道。目前对小微企业融资支持规模在16万亿，2020年新增9万亿以上。 第一、2020年普惠型小微企业贷款新增体量在4.6万亿左右。 《政府工作报告》提出“五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%”。6月1号央行联合多部委发布的银发〔2020〕120号（《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》）对此予以强调。照此要求，大型国有商业银行普惠型小微企业贷款新增13028亿以上。参考此增速，则2020年普惠型小微企业贷款新增在46668亿元。截止2019年底，全部商业银行（包括农商行、股份制银行、城商行、大型国有商业银行）普惠型小微企业贷款余额为116671亿元（图1），大型国有商业银行普惠型小微企业贷款余额32571亿元，占比28%（图2）。 第二、小微企业债券市场融资支持在1.3万亿左右。 银发〔2020〕120号提到：（1）发行小微企业专项金融债券3000亿元；（2）引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，相应释放信贷资源用于支持小微企业贷款（参考）。 第三、开发性、政策性银行3500亿元专项信贷额度。按照银发〔2020〕120号要求这个要在2020年6月底前落实到位。 2.2 后续我们还将看到更多“直达实体经济工具”落地，“宽货币”向“宽信用”加速转变。 实际上，近期M2和M1的背离清晰地展示了“宽信用”趋势。年初以来M1增速显著低于M2。拆解M2分项，我们看到，居民储蓄存款（占M2的42%）增速变动不大，稳在13%左右，快于M1的4-5%；企业的定期存款（占M2的19%）的增速上升4个点左右，由之前的7%左右到现在的同比11%。另外，单位的其它存款（估计和财政相关）增速上升最大，由2019年的不到7%上升到现在的19%同比增速，不过，这块份额占M2只有12%，约24万亿左右。 企业存定期、与财政有关的单位“其它存款”的明显上升以及M2-M1增速差的持续扩大，从一个侧面生动地反映了“宽信用”的趋势。这背后是贷款创造存款，存款映射贷款。在这种情况下，我们认为： 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的结构性微调，即从“宽货币”向“宽信用”加速转变。“宽货币”下充裕的狭义流动性投放更加有利于债券为代表的金融资产，而“宽信用”则通过推动实体经济的恢复形成更有利于权益的环境。
根据《政府工作报告》的部署，人民银行再创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划，进一步完善结构性货币政策工具体系，持续增强服务中小微企业政策的针对性和含金量。 人民银行方面指出，受疫情影响，中小微企业普遍出现资金周转困难的问题。为缓解中小微企业贷款的还本付息压力，人民银行会同银保监会出台了中小微企业贷款延期还本付息的政策，最长可延期至2020年6月30日。《政府工作报告》提出，中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至2021年3月31日，其中对普惠小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。也就是说，今年年内到期的普惠小微企业贷款，均可以享受一次延期还本付息。只要普惠小微企业在申请延期的同时承诺保持就业岗位基本稳定，银行即对普惠小微企业贷款本息进行延期，做到“应延尽延”。之前已经享受过展期政策的贷款也可以享受这一政策。预计延期政策可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元。 为了鼓励地方法人银行对普惠小微企业贷款“应延尽延”，人民银行创设普惠小微企业贷款延期支持工具，提供400亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议的方式，向地方法人银行提供激励，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%，预计可以支持地方法人银行延期贷款本金约3.7万亿元，切实缓解小微企业还本付息压力。 对于普惠小微企业信用贷款支持计划，人民银行方面指出，小微企业经营风险大，银行发放贷款时，一般要求抵押担保，目前，中小银行发放信用贷款的占比只有8%左右。为缓解小微企业缺乏抵押担保物的痛点，提高小微企业信用贷款比重，人民银行创设普惠小微企业信用贷款支持计划，提供4000亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同的方式，向地方法人银行提供优惠资金支持。 信用贷款支持计划主要面向经营状况较好的地方法人银行。最近一个季度央行金融机构评级为1至5级的地方法人银行可申请信用贷款支持计划。对于符合条件的地方法人银行于2020年3月1日至12月31日新发放的期限不少于6个月的普惠小微企业信用贷款，人民银行通过信用贷款支持计划，按地方法人银行实际发放信用贷款本金的40%提供优惠资金，期限1年。支持计划惠及的普惠小微企业要承诺保持就业岗位基本稳定。预计信用贷款支持可带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元，切实缓解小微企业融资难问题。 在谈到直达实体经济货币政策工具的特点时，人民银行方面表示，与之前的再贷款再贴现等直达实体经济的货币政策工具相比，此次新创设的普惠小微企业延期支持工具和信用贷款支持计划具有更为显著的市场化、普惠性和直达性等特点。 一是市场化。人民银行通过创新货币政策工具对金融机构行为进行激励，但不直接给企业提供资金，也不承担信用风险。二是普惠性。只要符合条件的地方法人银行对普惠小微企业办理贷款延期或发放信用贷款，就可以享受人民银行提供的支持。三是直达性。人民银行创新的这两个结构性货币政策工具将货币政策操作与金融机构对普惠小微企业提供的金融支持直接联系，保证了精准调控。
存量政策+增量政策，三份重磅文件齐出炉，共同呵护受疫情影响的中小微企业。 6月1日晚间，人民银行会同银保监会、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、市场监管总局、证监会、外汇局发布《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》（以下简称《意见》）。同日，人民银行联合银保监会、财政部、国家发展改革委、工业和信息化部印发了《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》（以下简称《延期还本付息通知》）和《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》（以下简称《信用贷款支持通知》）。 综合来看，三份文件皆旨在强化对中小微企业的金融支持，无论是普惠小微企业贷款延期支持工具，还是信用贷款支持计划，都在资本、流动性、监管要求等层面缓解商业银行压力，更好地支持实体经济。 人民银行方面表示，与之前的再贷款再贴现等直达实体经济的货币政策工具相比，此次新创设的普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划具有更为显著的市场化、普惠性和直达性等特点。 信用贷款支持：预计带动信用贷款约1万亿元 今年的《政府工作报告》指出，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。对此，《信用贷款支持通知》明确，自2020年6月1日起，人民银行通过创新货币政策工具使用4000亿元再贷款专用额度，购买符合条件的地方法人银行2020年3月1日至12月31日期间新发放普惠小微信用贷款的40%，以促进银行加大小微企业信用贷款投放，支持更多小微企业获得免抵押担保的信用贷款支持。预计信用贷款支持可带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元。 国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受《金融时报》记者采访时表示，这一货币政策工具体现了“直达”的特点，同时对商业银行形成利好。一是对于符合条件的中小银行来说，有了零成本资金来源，进一步降低了资金成本；二是可以一定程度上提高商业银行的风险偏好，鼓励其发放无担保信用贷款；三是盘活资产端，有助于银行流动性好转，释放更多资金支持更多实体需求。 值得关注的是，从目前的政策来看，央行并不承担信用风险，风险依旧在商业银行表内，央行也将其定义为“再贷款”。 浙商宏观李超团队表示，央行强调其通过货币政策工具购买上述贷款后，委托放贷银行管理，购买部分的贷款利息由放贷银行收取，坏账损失也由放贷银行承担，央行并非为此贷款背书，有助于防范道德风险。 延期还本付息：预计可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元 为缓解中小微企业贷款的还本付息压力，人民银行会同银保监会出台了中小微企业贷款延期还本付息的政策，最长可延期至2020年6月30日。根据《政府工作报告》的要求，《延期还本付息通知》则对该政策内容进一步细化，并明确“对于2020年年底前到期的普惠小微贷款本金、2020年年底前存续的普惠小微贷款应付利息，银行业金融机构应根据企业申请，给予一定期限的延期还本付息安排，最长可延至2021年3月31日，并免收罚息”等。人民银行方面预计，延期政策可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元。 此外，值得关注的是，为充分调动地方法人银行积极性，该通知明确，人民银行会同财政部对地方法人银行给予其办理的延期还本普惠小微贷款本金的1%作为激励。这部分预计可以支持地方法人银行延期贷款本金约3.7万亿元，切实缓解小微企业还本付息压力。 “通知围绕‘六保’的政策目标，进一步落实了《政府工作报告》的要求。”曾刚称，从主体来看，政策覆盖了中小微企业贷款和大型国际产业链企业（外贸企业）等有特殊困难企业的贷款，最突出体现“保市场主体”及“保产业链供应链稳定”。从内容来看，更加细化了操作标准，包括单户授信1000万元及以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款；“应延尽延”的要求一定程度上降低政策门槛，更多地利好相关企业。不过，他同时强调，延期还本付息依旧是阶段性政策，随着经济恢复到正常状态，政策也会恢复。 中小微企业金融服务：系统性多层次强化要求 今年以来，央行、银保监会等部门已经出台了多项金融政策，引导更多资金以较为优惠的利率流向小微企业，中小微企业融资已呈现出“量增、价降、面扩”趋势。《意见》再度系统性强化了金融机构加大对中小微企业金融支持力度的要求，并提出了量化指标。其中，全国性银行要发挥好带头作用，内部转移定价优惠力度不低于50个基点，五家大型国有商业银行普惠性小微企业贷款增速高于40%，开发性、政策性银行要把3500亿元专项信贷额度落实到位，以优惠利率支持中小微企业复工复产等。 针对改革完善银行业金融机构外部政策环境和激励约束机制，《意见》指出，建立健全商业银行小微企业金融服务监管评价、金融企业绩效评价管理办法、政府性融资担保考核，强化外部考核激励机制等。 此外，《意见》还明确，要发挥多层次资本市场融资支持作用。引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，金融机构发行小微企业专项金融债券3000亿元，释放更多资源用于支持小微企业贷款；支持符合条件的中小企业上市融资；优化新三板发行融资制度等。 曾刚表示，《意见》从银行内部的转移定价、组织架构、绩效考核安排，到外部的财税政策支持、融资担保机制进一步强化、监管激励，将整个运行机制、内部外部进行一一配套，提出系统化要求，推动商业银行在支持小微企业方面起到更好作用。
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