近期房企融资井喷，监管释放收紧信号，最受关注的就是人民银行和住建部在重点房地产企业座谈会上传达的“三条红线”新规。长期来看，对于已经习惯举债发展，通过“高负债”“高周转”换取“高增长”的中国房地产行业来说，改革房地产金融体系生态，推动房企投融资由“债性”转为“股性”至关重要。 8月30日，中国金融四十人论坛（CF40）发布《2020·径山报告》。CF40特邀成员、中金公司研究部原负责人、高瓴资本产业和创新研究院院长梁红在分报告五《“十四五“期间房地产金融发展的困境与破解》中呼吁，房地产基金（尤其是股权基金）是房地产金融体系生态中不可或缺的一环，是改善我国房地产投融资当中债性过重所必须的基础架构。 这份报告指出，多个深层次原因致使中国房地产投融资债性过重。因此，推动中国房地产投融资由债向股的过程应当是渐进的，需要从深层次上改变行业生态，包括需要实现资金和项目的分立，引导资金方由银行转向机构投资人，从而令资金由债入股、由短向长。从具体举措上来讲，需要在对于非标投资（尤其是明股实债）继续保持较强监管的同时，引导开发商转向标准化的房地产股权基金（可备案、可监管）。同时还需要对机构投资人参与房地产投资作适当的鼓励，而不是让银行来对行业融资实行大包大揽。 “房地产股权基金是一种更好的投融资架构。”这份报告认为，除了可以帮助盘活资产、隔离风险、以及为机构投资人创造股权投资平台之外，房地产股权基金还可以实现一些重要职能。具体实践上，中短期维度来看，住宅开发基金的普及是一个更好的突破口，长期来看，商业地产基金的成长将更具潜力。 报告测算，就住宅开发基金而言，“十四五”期间有望形成1-2万亿的存量投资规模，实现对非标融资的有效替代。 下文节选自《2020·径山报告》分报告五《“十四五“期间房地产金融发展的困境与破解》。 梁红发布《2020·径山报告》分报告五 从债性到股性 鼓励推动房地产股权基金的发展 文 | 梁红 张宇 房地产基金（尤其是股权基金）是房地产金融体系生态中不可或缺的一环，是改善我国房地产投融资当中债性过重所必须的基础架构。 为何中国房地产投融资债性过重？ 中国房地产投融资层面的债性较重，杠杆率高，且各类“明股实债”层出不穷。尤其是“明股实债”，不仅令项目本身风险放大，也令企业资产负债表“失真”，通过“创造性的”管理报表藏匿负债，扭曲表观财务杠杆水平（例如大量少数股东权益名为权益，实为类债投资）。我国开发商目前名下的所谓“房地产基金”，也多是以股权投资之名实债务投资之实，这些同信托等非标投资一样，都是房地产公司变向加杠杆的外部融资渠道，且通常覆盖土地前融的领域，这显然同政策意志相背。 之所以出现债性过重的现象，我们认为有多个方面的深层次原因： 第一，行业尚未经历过真正出清，投资纪律性仍有待提高。中国房地产市场尚未经历过真正意义上的周期轮回，自2000年代初启动市场化以来整体呈单边向上走势，因此我们的开发商在投资和杠杆使用上总体不具备太高的纪律性（尤其是中小房企），这与国外经历过长时间多轮周期洗礼的地产公司表现截然不同。当前中国房企的资产负债率（不含表外“类债”）普遍在70-80%以上的水平，而海外房企很多在40-50%。 第二，资源过度集中于开发商，外部股权难以参与。当资金、项目、专业能力都汇集于开发商时，企业自然不会以股权融资为先，一定是希望多嫁接成本更低的债务融资来放大自身收益。发达国家股权投资比例重，一个很重要的原因是资金的主体并不来自于开发商，而多来自于投资机构，这种生态下开发商（或基金管理人）的角色更多是服务商和代理人，资金与项目分离。金融机构作为资金供给方的议价能力高，必然要求股权形式参与投资。 第三，投资机构专业能力欠缺，难以同股同权参与管理。退一步讲，我们观察到，即使我们的开发商一定程度上向金融机构敞开股权融资大门，但非标资金往往还是更愿意做债性投资，这背后很大程度上是因为这些资金方缺少专业能力，无法和开发商协同进行项目操盘和管理，因此债性投资虽然在收益上有所让步，但更加安全稳健，对双方也更效率，性价比和操作性更强。当然，国内也存在少数做真股权投资的机构，这些机构必须自身有专业团队来对项目的实行尽职调查和协同管理，但有这种条件的机构着实寥寥。反观国外机构投资者，房地产业务线条的内部团队架构高度成熟、专业化程度很高。 第四，整体股权市场不发达，资金期限普遍偏短。我国的房地产资金大多从银行系统来，内在具有期限较短的特点，因此难以有效支持长期股权投资。此外，中国“刚性兑付”文化也增强了债务投资的性价比。我们观察到一些本土房地产股权基金在募资过程中也需要设立分级，其中优先级仍带有固定收益的色彩，且期限通常难以超过三年，劣后级多需自身兜底以作为项目增信手段，本质上还是债性融资，这同国外真正意义上的股权基金仍相去甚远。海外基金的投资周期往往在5-10年甚至更长。 综上，我们认为中国房地产投融资由债向股的过程应当是渐进的，需要从深层次上改变行业生态，包括需要实现资金和项目的分立，引导资金方由银行转向机构投资人，从而令资金由债入股、由短向长。 从具体举措上来讲，需要对于非标投资（尤其是明股实债）继续保持较强监管的同时，引导开发商转向标准化的房地产股权基金（可备案、可监管）。同时还需要对机构投资人参与房地产投资作适当的鼓励，而不是让银行来对行业融资实行大包大揽。 为什么房地产股权基金 是一种更好的投融资架构 一个最简单的房地产项目股权投资基金（以下简称房地产基金）的架构包括： ▶普通合伙人（GP）：承担项目募资、开发、运营、退出的整体管理，通常贡献小部分的股权资金（不超过20%），这一角色通常由具备丰富项目经验和专业能力的开发商或基金管理人担任； ▶有限合伙人（LP）：扮演财务投资人的角色，不直接参与项目管理，但贡献股权的绝大部分（80%以上），在国外这类投资人的主体是养老金、主权基金、保险公司、捐赠基金等机构； ▶债权投资人：主体通常是银行，提供开发或并购贷。但是发放额度有严格管理，当前银行借款占项目开发成本的比例普遍不超过50-60%； ▶更加复杂的基金结构可能包括夹层股权投资人、过桥贷款债权人、高息债债权人等等，这里不予展开，总而言之其架设层次可以非常丰富。 同我们当前普遍实行的“批发式”房地产项目投融资机制相比，房地产基金的架构至少有如下的优势： 第一，风险隔离。实现项目风险与母体的隔离。房地产基金通常是一个“特殊目的载体”（SPV），可以实现破产隔离； 第二，更严格的项目风险甄别。引入外部股权投资人将迫使项目尽职调查的标准进一步提高，从而更好的甄别项目风险，合理提升投资门槛； 第三，直接基于项目资质的融资管理。目前我们银行给开发商融资仍是基于房企主体信用，按主体信用等级在集团层面统一调配融资额度，且成本也是固定的，这种机制实际上亏待了好项目，又可能包庇了烂项目。房地产基金直接基于资产主体资质融资，能够实现融资的精细化管理，引导融资力度和融资成本更趋合理； 第四，定制化的投资收益分配。根据GP、LP和债务投资人的协商，结合项目风险收益特点，可以实现定制化的收益分配规则，令各方的风险、收益、权责更加匹配，这同我们当前项目风险高度集中于开发商的格局不同。 得益于这种架构在多方风险收益分配上的相对合理性、结构方案设计上的可延展性和灵活性，房地产基金已经成为一种具有普适性的项目投融资架构，并可以应对多样化的投资需要和策略。国际上一些我们耳熟能详的机构，如黑石，都是房地产基金的管理人，是房地产市场的主要参与力量之一，广泛致力于资产改造、城市更新甚至企业孵化等高附加值业务，极大丰富了房地产行业的生态。 为什么我们需要房地产股权基金 我们认为鼓励运用房地产基金架构对于中国房地产投融资的发展具有现实意义。除了上文已反复提到的可以帮助盘活资产、隔离风险、以及为机构投资人创造股权投资平台之外，我们还认为有一些重要职能特别需要房地产基金来实现： 第一，建立项目投资层面杠杆水平的收敛机制。基金项目中杠杆水平的高低是一个策略问题，尤其杠杆率的高低决定了项目存续期内的经常性收益与项目退出的一次性收益的分配。很多股权方并不希望将收益的权重过度押注于相对不确定的退出环节，因此往往主动选择主动控制杠杆率以保证经常性收益的充裕程度。当前作为基金主要组成部分的核心型基金的杠杆率通常不超过30-40%。这同开发商更多追求周转效率，追求内部收益率（IRR），需要单边扩大杠杆水平的思路是完全不同的。 第二，通过对于专业能力的正向激励，引导房企更多注重投资管理内功。基金架构下管理人收益水平直接与投资成效直接挂钩，而非一味通过放大杠杆率来实现。若考虑管理人在运作环节的额外收费（管理费、开发费等）以及可能的超额收益（在项目收益率达到一定门槛后管理人可以享有超出其自身股权占比的额外分配），管理人在这种模式下能够实现的内部收益率可能更高。因此可以认为这是一种良性的激励机制，是对于管理人专业能力附加值的定价。一些海外龙头在参与项目时虽然自身股权投入非常有限，但考虑各项收费后其自身投资的内部收益率甚至可以达到50-60%以上，而这不需要依靠加杠杆便能做到，同时也不明显损害财务投资人的收益。 第三，迫切需要房地产基金来承担一些最需要创业精神的投资。房地产基金的投资策略非常多元，可以分为核心型、核心加强型、增值型和机会型。可以认为对应底层资产的改造程度由低到高、对应的风险收益水平由低到高、需要的专业能力由低到高、收益的主体由经常性收益为主到退出收益为主。我们认为一些更需要创业精神的投资（尤其是非标准化的投资），例如多元经营类物业的培育、城市更新等，属于增值型和机会型的范畴，这些投资在海外很多都由具备高度专业能力的房地产基金管理人来实践。 事实上，我们一线城市中不少核心的商业设施，包括北京的三里屯区域、上海的南京西路商圈中的大量项目背后都有国外房地产私募基金的影子。好消息是我们也了解到一些内地龙头开发商开始纷纷运用房地产基金的形式探索培育长租公寓、商场、仓储物流等经营性资产，但可惜LP中尚鲜有中资机构的影子。此外中国目前一些新兴的从事城市更新和资产改造的私人企业很多也是由外资风险投资机构扶持而来，我们认为内资仍多沉溺于住宅开发的“类债投资”，而将大量未来中国核心商业资产的权益让渡给境外投资人的现象，是为未来埋下了苦果。 十四五期间房地产基金 可落地1-2万亿股权投资规模 我们认为房地产基金在十四五期间要能真正发展需要三个契机，且目前看来都很有可能具备： 一是机构投资人（以保险、养老金、银行理财子公司等为代表）的规模逐步壮大；二是允许和鼓励机构投资人适度提高对房地产项目的直接投资配置比例；三是维持对地产行业债务融资（尤其是非标融资）的管理定力以倒逼开发商使用房地产股权基金模型。 到具体实践选择上，我们认为可以住宅和商业地产并重，且中短期维度上住宅开发基金的普及可能是一个更好的突破口。商业地产基金管理人的发展需要资方和管理人具备更强的专业能力，产品层面的复杂性和异质性也更高，且中短期内REITs难以作为商业地产投资退出路径也可能对基金模式的启动造成一定制约，因此不可“拔苗助长”。目前境内商业地产私募基金的年投资额仍在百亿级别，我们认为未来会稳步增长但短期内难以大幅上升。 到住宅开发基金，其商业模式要简单直接的多，资方对该业务模式的熟悉与认可度也更高，主要实现的功能是提升机构对房地产项目的直接投资比例，实现对明股实债的有效替换，目前主要的掣肘还是在于机构对地产项目直投的相关政策制约。好在我们已经从一些龙头开发商中看到相对成熟的运用案例，并且伴随未来住宅开发项目的多元化和复杂化（尤其以旧改、城市更新、轨道物业等业态为代表），房企自身运用基金平台引入外部股权资金与合作方的诉求也在明显提升，因此我们认为推广住宅开发基金可能是水到渠成的。具体到量上面，我们认为每年落地2-4千亿的基金投资额并非难事。在五年维度上当有望形成1-2万亿的存量投资规模，实现对非标融资的有效替代。 再向远期展望，我们认为商业地产基金的成长将更具潜力。欧美国家商业地产基金目前已经形成了约1万亿美元的存量资产管理规模，每年募投额在数千亿美元，是一个活跃的市场，且背后资方主要为长线机构投资人。我们判断中国商业地产资产规模在未来十年内有望翻倍（尽管成长可能相对后置），将对相关基金业务发展构成更大支撑。
公募基金力挺 周期板块抢占C位 7月以来，市场风格出现切换，低估值的周期板块补涨。随着经济复苏，周期股得到基金机构关注。多位基金经理表示，经济基本面正在转好，周期板块出现盈利恢复和估值修复，顺周期价值股或者资源类品种未来一段时间有望领涨。 水泥行业 迎来“金九银十”旺季 8月全国水泥价格涨幅超过3%，9月又是水泥行业传统旺季，水泥价格反弹趋势明显。受下游市场需求持续改善影响，多地水泥企业库存出现回落。近期华北、东北地区水泥价格出现补涨，周涨幅超过30元/吨。 上半年业绩增速放缓 龙头房企将着力优化资本结构降低负债率 上半年碧桂园实现营业收入1849.57亿元，毛利为448.87亿元，净利润为219.26亿元，同比增速均出现下降；实现合同销售额2669.5亿元，权益合同销售回款为2509.3亿元，回款率为94%。万科A上半年实现营业收入1463.50亿元，同比增长5.05%；净利润为186.3亿元，同比下降3.4%；实现销售金额3204.8亿元。融创中国上半年营业收入为773.42亿元，同比增长0.7%；净利润为109.59亿元，同比增长6.5%；合同销售额为1952.7亿元。 8068家新三板公司上半年净利逾300亿元 新三板主要服务于中小企业和民营企业，挂牌公司收入结构差异较大。数据显示，在8068家挂牌公司中，179家公司上半年收入超过5亿元，占比2.22%；1239家公司收入介于1亿-5亿元，占比15.36%；2079家公司收入介于1000万-3000万元，占比25.77%；1988家公司收入低于1000万元，占比24.76%。 上海证券报 公募基金持股集中度大幅提升 公募基金持仓集中度持续提高，且向龙头股集中。数据显示，主动偏股公募基金全部持仓中，前100大重仓股的持仓占比提升至58.8%，较2016年末的最低点提高逾30个百分点。在业内人士看来，今年以来结构性行情愈演愈烈，龙头公司受捧，未来公募基金持股集中度或将进一步提升。 银行理财净值化转型加速 多资产投资将成主流 尽管资管新规过渡期将延长至明年年底，但银行理财产品转型净值化的脚步不敢有一丝迟滞。如何让原来大量保守型的理财客户，顺利接受波动的净值化产品，考验理财子公司的投研能力和产品设计智慧。 券商自营半年大赚702亿元 今年上半年，自营业务对券商的业绩贡献较大。中国证券业协会的数据显示，上半年131家证券公司实现证券投资收益(含公允价值变动)702.74亿元，同比大增13.24%，占总营收的比例达32.93%，继续成为券商第一大收入来源。 文化和旅游部发布新规 在线旅游行业可获财税金融支持 文化和旅游部近日印发的《在线旅游经营服务管理暂行规定》(下称《规定》)提出，各级文化和旅游主管部门应当积极协调相关部门在财政、税收、金融、保险等方面支持在线旅游行业发展。 证券时报 注册制改革稳中求进 投资者保护更得力 新证券法实施已有半年，资本市场法治环境显著提升的同时，各项基础制度改革也日臻完善。注册制逐渐扩围、违法违规打击更加有力、投资者保护全面升级……法治供给的持续增强重塑了资本市场的生态，强化了监管执法效率与效能。 乐歌股份“互怼”余震：市值两日缩水13亿 乐歌股份（300729）董事长项乐宏与平安资管“互怼”一事又有新进展。9月1日，乐歌股份董事长项乐宏再次更新了动态，称凡事以和为贵，并声称自己目前受到多方困扰，甚至面临生命威胁。反观二级市场，“互怼”事件以来，乐歌股份总市值缩水13亿元。9月1日，公司大跌近16%，登上龙虎榜单。龙虎榜数据显示，两机构席位位居卖一、卖二席位，合计净卖出5109万元。 人民币升值：中国经济赢得信任票 人民币兑美元汇率近期连续升值，仅近10个交易日升值幅度就近2%，9月1日盘中更是大涨超300点至6.82附近，创逾一年新高。人民币的节节走强，有着来自美元指数疲软的助力。昨日美元指数跌破92美元关口，创下27个月新低，较今年3月最高点103美元下跌超10%。 造车新势力扎堆IPO凸显融资“回血”紧迫性 在短短一个月时间内，理想汽车、小鹏汽车相继赴美上市，引燃了造车新势力的IPO狂潮。近期，有消息称威马汽车有意登陆科创板。而合众新能源旗下的哪吒汽车更是在其官方公众号发布消息称：已启动C轮融资，计划2021年在科创板上市。 证券日报 数字货币紧锣密鼓筹备中 专家认为将显著提高监管效能 日前，“数字人民币”再次成为舆论的焦点。8月29日，有部分用户在建设银行App中发现，其增加了“数字钱包充值”以及“数字货币”两个子菜单。数字货币界面显示，用户创建数字货币后，有望完成付款、收款、扫一扫与转款等操作。这一消息瞬间引发市场热议：数字货币已经正式上线了？ 45只企业债注册发行总规模超3800亿元 今年3月1日，根据新修订的《证券法》和国务院办公厅《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》的要求，国家发改委印发了《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》，明确企业债券发行全面施行注册制。截至9月1日，企业债实施注册制已有半年，各项工作平稳推进，进一步增强了企业债券服务实体经济的能力。 逾五成私募持仓超八成 机构认为9月份将迎来调仓机会 私募调仓是普通投资者投资参考的依据之一，进入9月份，私募整体仓位又有了新变化。9月1日，《》记者获得的最新数据显示，融智.中国对冲基金经理9月A股信心指数为117.18，环比下降了2.40%。从私募仓位来看，股票主观多头私募平均仓位为79.47%，环比持平，整体维持在中高水平，同时，仓位也是维持在近三年中仅次于今年1月份的最高水平。 65家券商投身创业板注册制改革 IPO跟投成下半年布局重点 据深交所数据统计，目前共有65家券商参与到创业板注册制IPO、再融资、重大资产重组的申报当中，为创业板项目“保驾护航”。其中，中信证券、中信建投（601066）证券、民生证券的保荐项目数量最多。据记者了解，多家头部券商早在今年年初便提前积极储备创业板注册制项目，为上半年保荐业务提供增长点。 人民日报 今年全国新开工改造3.9万个 涉及居民近700万户 老旧小区 “改”出新生活 推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措。今年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户。新一轮老旧小区改造有什么新思路？各试点地区探索出哪些新模式？居民的生活发生了什么样的新变化？
基金销售迎来重大调整！基金的时代了来了 这个周末，证监会发布了公募基金销售机构监督管理办法，规范了基金的销售行为，主要跟大家有关系的有这么几点。 首先，明确规定了客户维护费占基金管理费的比例不得超过50%，对机构发行的，维护费不能超过30%，之前行业里为了拉客户，已经展开了价格竞争，基金也会从管理费里面，拿出不少钱，去反馈给渠道，甚至反馈给营销机构，造成了一定的恶意竞争。这次监管部门，直接给规定了一个标准，所以这个事也给我们提个醒，基金销售平台或者银行给你们推荐的基金，未必是表现最好的，也未必是未来潜力最大的，很有可能是返点最多的，所以别太相信这种推荐，你以为他在为你好，但其实他只是在收过路费。之所以那么多机构平台，都爱推荐新基金，就是因为新基金的返点最高，但其实新基金对于投资收益来说并没什么好处。 其次，明确了独立基金销售机构的业务范围，除了公募基金之外，也可以卖私募基金了，其实之前这个东西没明确，很多基金销售机构也已经开始卖私募了，只是犹抱琵琶半遮面而已，这个政策后，掐指一算，以后基金销售平台，肯定会推送更多的私募基金，给符合要求的投资者，因为卖私募显然收益更高。但私募可未必比公募好，私募鱼龙混杂，而且信息披露并不充分，选出好的私募，甚至比选出好的股票还难，投私募的时候，大家务必小心，特别注意不要追热点，私募经常出现，今年排名前三，明年排名垫底的情况。今年大赚特赚，明年亏掉内裤。 第三，支持规范利用互联网平台，拓展客户，现在卖基金的手段越来越多样，通过流量网站，流量网红，流量大V，然后导入到基金销售平台，从而进行销售，这种情况越来越多，以前是一个灰色地带，现在管理层表态，对于这种互联网流量拓展，表示支持，但是要明确非持牌机构和持牌机构的边界和底线，也就是说，没牌照的你只能宣传，而有牌照的才能销售。 第四，完善退出机制，实施牌照续展，就是告诉你基金销售牌照不是终身的，要进行审查，如果有违规行为，可能随时吊销你的牌照。对于拿了牌照不开展业务的，也有规定，你的销售日均保有量低于5亿元的，这里面还不包括货币基金，那么牌照就不给你续了。 第五，杜绝短炒基金的宣传，鼓励长期投资。 综合来看，这是管理层在积极的推动基金销售的举措，为即将到来的基金时代，未雨绸缪。数据统计，今年以来，光新基金成立就已经达到973只，募集规模超过了2万亿，这在历史上属于是绝无仅有的高光时刻，在今年之前的10年，新基金每年平均只有6889亿，即便是2015年的大牛市，也才有14000亿的规模，可见今年大家对于基金投资的热情之高。光破百亿的新基金就达到了26只，一只基金破300亿，就是南方成长先锋，还有5只基金破200亿，包括汇添富中盘，鹏华匠心，华安聚优精选，易方达均衡成长，还有一只偏债的叫做汇添富稳健，像易方达，汇添富和南方基金，今年公司募集金额已经分别破了千亿。 之所以今年基金火爆，是因为大家炒股都彻底伤心了，指数是真的没少涨，但是自己却没赚到钱，沪深300去年涨了36%，今年涨了18%，创业板去年涨了43%，今年涨了53%，指数应该说给足了利润，但是看看自己的账户吧，绝大多数人不但没赚到钱，甚至还亏了不少。所以痛定思痛，开始转战基金市场，听人家的炒股不如养基。那么养基就真的能赚到钱吗？ 这就有点想多了，依然是绝大多数人会赔钱，从大家的行为就已经注定了，太爱追高，追热点，比如去年的某只明星基金，今年这个经理发新品，一下胡来朝来了900多亿资金追这个热门，结果发现业绩跟指数相比没有任何优势，最近一个月回落还有点快。跑输指数6个点，于是这些投资者又开始反向赎回。所以说，虽然这些人买了基金，但是投资的思路还是跟炒股票差不多，涨了就追，跌了就跑。最后的结果就是，不但自己赚不到钱，还得把这些明星基金，搅和的够呛。但凡去年成绩太好的基金，都会规模暴增，而规模暴增之后，业绩就变得平平无奇。 那么基金该怎么投资呢？有一个明确的原则，就是好基金是买跌不买涨的，你可以选一个基金池出来，这些基金必须是穿越牛熊的，有明星经理坐镇，且风格清晰，能力超强的，然后每年把钱挪到表现最差的基金上去，这样你反而收益会最高。这个方法我们也已经无数次的验证过了，有兴趣的朋友可以根据我们讲过的基金做个尝试。另外，就是通过基金组合的方式，选择走势不相关的基金，然后消除波动性，最后让我们的组合持续稳定的上涨。无论遇到什么情况，总有基金能够赚钱，这才是基金投资的正确姿势。否则，还是那套追热点的思路，无论是炒股还是养基，都是一样的，最后都只是散财童子。而且基金的手续费更高，你来回折腾，是基金销售机构最乐于看到的情况。
上市公司投资机构应该是一种和谐共处的关系，构建一个和谐的投融资生态，双方共享股价上涨红利，上市公司只有获得机构调研、机构获得一手材料、洞悉公司未来发展和认可投资价值，才会加仓买进，推高股价，没有机构调研，被机构抛弃的上市公司除了游资炒几把以外，股价是很难有起色的，尤其是目前机构主导为主的市场下，上市公司与机构更应是鱼水之欢，上市公司得到机构调研，股价上涨，上市公司大股东就是最大受益者，可以充分享受股价上涨带来的财富增值效应，上市公司更应该是求之不得，可是事情总是会有意外发生。 创业板上市公司乐歌股份(行情300729,诊股)董事长项乐宏周六晚间在朋友圈发文，质疑平安资管基金经理调研中的专业性以及居高临下的傲慢态度，表示从此“拉黑”平安资管，不欢迎平安资管来公司投资，按照常理来理解，这不是与自己过不去吗？ 乐歌股份可是创业板大牛股，因为公司二季度营收约3.71亿元，同比增长60%左右，归母净利润4599-5299万元， 同比增长248.4%-301.4%，先知先觉的投资者已经享受了股价大涨的红利，短短3个多月时间内股价已从23元左右上涨至90元以上，涨幅超过3倍。董事长项乐宏质疑拉黑平安资管背后可能不太认同少数来公司调研的机构只对短期赚“快钱”感兴趣，并没有到实地到工厂去看流水线，看工艺深入基层调研公司基本面。 平安资管有关人员已经作出了回应，回头看看这次不欢而散的调研，大概两点冒犯了董事长，强调：“作为专业投资人，对任何一家公司的研究尽调我们都要做到专业审慎，该问的问题下次一定还会问的”，从回应看，似乎言之有理，需要对专业审慎对资金负责。乐歌股份董事长项乐宏再度朋友圈回应，表示“对方讲的不真实”。 作为局外人，我不想也不能评价这一事件本身谁对谁错，但是据媒体报道，这并不是业内上市公司董事长首次对于基金管理人的专业性及急功近利的态度进行批判，这就令人增添一抹想象空间，对于资本市场参与者而言，还是应该引起思考。 上市公司和调研机构如何共处以及机构投资的逻辑，14年还是那一年开始，没有办法准确描述，中国公募基金出现了一批新生代基金经理，部分机构胆子大，敢重仓，敢于抱团，敢于追高，当时有一句话说的是看市盈率炒股就是输在起跑线上，机构们通过抱团持股中小盘成长股，依靠各种玄而又玄的概念，把股价干到天生，把估值干到历史新高度，市盈率之后是市梦率接着是市胆率，最后不敢提什么率就来一个总市值，出现了很多明星基金和明星基金经理，短短时间基金净值翻几倍，可是15年的科技牛股并没有善终，就出现了罕见的异常波动，需要国家出手干预，此后就是经历了漫长的三年成长股下跌，曾经多少科技牛股已经是暗淡无光，乐视网、全通教育(行情300359,诊股)、暴风集团等等牛股，还有牛的影子吗？部分明星基金净值出现了数年的下跌，甚至是连续数年排名居后，部分机构操作成为股市大涨大跌的元凶。 此后机构开始反思重仓科技成长股的风险，转而寻求核心资产，美其名曰价值投资，可是最终价值投资成为抱团持股的价值投机，饱受市场质疑，一些牛股贵州茅台(行情600519,诊股)、海天味业(行情603288,诊股)就是很著名的例子，公司是好公司高成长，可股价是好股价吗？在质疑中股价不断新高，是质疑声音太保守还是机构投资太激进，也有一些高价科技股大涨饱受市场诟病，今年以来医药医疗器械生物疫苗成为机构的重仓股，股价纷纷大涨，翻几倍是正常的，可是估值也不便宜，百倍市盈率成为标配，数百倍市盈率谈不上最高。机构抱团成为一种时尚，成为一种趋势投资行为，股价不断涨，机构不断买，机构重仓就是股价上涨的代名词。 根据巴菲特的投资理念是尽可能以低的价格买进并长期持有，可是从董事长项乐宏吐槽来看，在乐歌股份股价位于低位大股东耗费8000万资金增持之际，鲜有基金前往调研，也很少有基金持股到今天，可是股价大涨以后，调研机构蜂拥而来，出现一种质疑声音很正常；“为什么置实控人长时间多次数大金额的增持而无视，为什么一定要等涨起来之后蜂拥而至。”难道机构也是追涨杀跌，这跟散户有何区别，追涨杀跌背后就是机构赚快钱，怎么赚快钱，大家看到热点公司热点概念抱团持股，推高股价，然后甩掉筹码，跑人，把筹码扔给散户，让散户接盘，最终很多公司炒作成为零和游戏。 市场专家媒体把股价大涨大跌的罪名归咎于散户，我是不敢苟同的，散户顶多就是股价大涨大跌的助力者而不是始作俑者，同时也是股价大涨大跌的受害者，股价大涨大跌，游资功不可没，可是部分机构也是不能免责，新华社在一篇文章中写道“安硕信息(行情300380,诊股)股价居高不下，原因与其背后的基金身影似乎难脱干系。”最终结果如何，不说也罢。 机构赚快钱背后是机构考核制度的短期化，每年、半年、每个季度甚至每个月都会有排名，排名居前的机构包括基金经理，可以说是媒体座上宾，也可以说是光环缠绕，伴随而来的基金管理公司可以发行更多的新基金，获得更多的管理费，基金经理也可以获得更高的报酬，即使跳槽也可以增加更多的薪资待遇谈判筹码，这种短期考核行为，A股不缺少年度收益翻倍的超额收益基金，但是缺少像巴菲特一样的长期健跑冠军。 市场专家监管媒体对机构发展寄予厚望，也对机构发展有很多扶持政策，可是部分机构的表现并不让市场满意，主要是机构投资短期化，没有秉承长期投资理念，不能成为股市的定海神针，反而成为股价异常波动的因素之一。 A股慢牛依然是漫长而遥远，在于不少好公司的股价已经透支了未来数年增长预期。
数据显示，今年上半年，个人投资者大幅增持了股票型基金，而机构投资者减持股票型基金。从半年报披露的持基数据来看，博时、易方达和建信基金最受机构投资者青睐，天弘、易方达和汇添富基金则是个人投资者持有份额最多的公司。 据9月1日消息，截至8月28日，今年以来股票型基金的平均收益率达到41.9%，有157只产品今年以来净值上涨超过50%。与之相对应的是，个人投资者持有股票型基金份额的大幅增长。据统计，截至6月底，个人投资者持有股票型基金份额相较于去年年底增加了1127.55亿份。 从个人投资者角度看，天弘基金旗下产品被个人投资者持有份额最多，达1.34万亿份。易方达和汇添富基金则是个人投资者持有份额第二和第三多的基金公司，分别为3861.42亿份、3269.7亿份。值得一提的是，睿远基金虽然个人投资者持有份额仅为165.77亿份，却是个人投资者占比最高的基金公司，高达99%。 具体到产品上，招商三年封闭运作战略配售和广发科技先锋混合的个人投资者持有份额分别达到213.15亿份、203.2亿份，为个人投资者持有份额最多的2只权益产品。此外，兴全趋势、易方达三年封闭运作战略配售、兴全新视野灵活配置、国泰中证全指证券公司ETF、广发稳健增长混合A等多只产品的个人投资者持有份额也均超过100亿份。
据天相投顾统计，今年上半年基金公司管理费收入达399亿元，去年同期的这个数据为304亿元，同比增长了31.25%。与此同时，行业马太效应仍然明显，管理费收入超过10亿元的有11家基金公司，比去年同期增加2家。易方达基金超越天弘基金成为管理费收入最多的基金公司，其上半年管理费收入达22.88亿元，同比增幅超过30%。 据9月1日消息，上半年管理费收入排名第二的基金公司为天弘基金，为21.57亿元，与第一名易方达基金相差1.3亿元。此外，广发基金、汇添富基金、华夏基金、嘉实基金、兴证全球基金、富国基金、南方基金等11家基金公司上半年管理费收入超过10亿元。与去年同期相比，管理费超过10亿元的基金公司阵容中增加了兴证全球基金、富国基金。 据统计，上半年管理费收入低于100万元的基金公司有4家，分别为华宸未来基金、明亚基金、恒越基金和国开泰富基金。华宸未来基金上半年管理费收入仅为25.99万元，但较去年同期增长明显。
今年上半年券商的基金分仓佣金收入超过56亿元，较去年同期增加近20亿元。头部券商的优势地位越来越突出，中信证券坐稳冠军宝座，基金分仓佣金收入遥遥领先。 据9月1日消息，天相投顾数据显示，公募基金半年报披露的股票交易量为7.15万亿元，去年同期为4.54万亿元，同比增长57.72%。由于股票交易量大幅增加，这使得上半年券商的基金分仓佣金收入较去年同期增加了19.54亿元。 具体来看，去年上半年基金分仓佣金收入超过1亿元的券商共有15家，今年上半年基金分仓佣金收入超过1亿元的券商增至22家。其中，中信证券今年上半年基金分仓佣金收入达4.18亿元，较去年同期增长63.25%，较第二名长江证券多了1.18亿元，中信建投证券则位列第三。 值得一提的是，随着39家上市券商半年报披露完毕，各家上市券商上半年净利润情况也浮出水面。中信证券是上半年最赚钱的券商，净利润为89.26亿元。
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