8月19日，据彭博的最新数据，因自身经济发展和战略需求，中国拟收储约2000吨钴作为国家储备。知情人士称，收储可能于今年晚些时候进行。这个消息直接利好标的金川国际（2362.HK），其在刚果（金）从事铜钴矿山开采和运营，在未来数年旗下新矿山进入量产期后，金川国际的钴产量将在刚果（金）当地的矿业公司中排名靠前。 7月上旬，金川国际（2362.HK）公布了上半年盈利预警，业绩不佳基本符合市场对上半年全球疫情下矿业走势的预期，因此并未引起市场情绪的明显变化。股价反而在随后的一个月随着“眉飞色舞”的有色板块震荡上涨，触及年初高位，市值最高反弹至百亿港元之上。 一、中期公告的铜钴销量均有上升，公司股价短期实现翻一番背后的逻辑是什么？ 8月21日晚，公司公布中期业绩后，我们重点关注两个问题：（1）上半年业绩同比盈转亏，是一次性还是持续性？（2）公司股价由4月触底至今，几近翻番怎么回事？市场看多的主要逻辑在哪里？ 首先，我们对刚刚公布的金川国际的中期数据进行梳理，简单看下有哪些重大变动。 根据中期业绩公告所示，截至2020年6月30日，金川国际实现营收3.48亿美元，同比下滑了50.7%；产能方面：2020年上半年，金川国际生产39006吨铜，同比提升了约6% ，生产了 2635吨钴，也较2019年增长约1%；销售方面，出售铜34000吨，按年减少11%， 钴2970吨，按年增加252%。毛利率方面，由2019年中期的8.5%提升至2020年中期的9.1%，除了铜及钴价格下降之外，为了降低成本，将Kinsenda矿场所生产的铜精矿需送至当地冶炼厂加工为粗铜，令到销售延后期内收入减少。同时，由于新冠疫情的影响，4月份刚果金的出口业务遭到中断，随后在5月逐步恢复到正常水平。 公告所示，2020年上半年，外购采购矿产品以及贸易业务收益同比下降了约71%，主要因为贸易分部（和均和集团合资之上海金川均和经济发展有限公司）重组清算所致，这进一步为上半年的营收规模带来不利影响。但从长远角度来看，一般来说，贸易业务占用资金较大，且毛利率低，而现阶段贸易板块风险增加，所以清算重组这块业务转而集中精力加快矿山建设，更能有效运用资源，给公司未来业绩带来更大贡献。上半年“告别”贸易业务的金川，将成为业务更聚焦更清晰的国际矿业公司。 （来源：公司公告） 整体来看，中期业绩的盈警主要跟突发的疫情有关，公司自五月起，经过快速组织有序恢复生产，使得经营基本恢复正常。并且受益于两种主要金属价格近几个月的上涨，股价也快速走出了谷底。 因此，因疫情导致的业绩亏损，基本面风险已经在4月，股价触底后得到充分释放，取消金港源的投资回报、减值拨备以及对大额外汇收益进行税务上计提拨备也基本为一次性影响，不构成长期评估企业价值的依据。 那么，国内疫情得到有效控制，国际疫情反复变化的大背景之下，由4月触底至今，股价几乎翻番，市场看多的主要逻辑在哪里呢？ 股价一路上扬的核心推力， 我们判断主要来自对以下这些方面的预期： 首先，自5月份以来，公司业务开始恢复。随着中国经济二季度扩张，大宗商品需求端放大。公司市值重新站上100亿港元，这是一个标志。 第二，中短期来看，疫情在全球拐点的信号或者疫苗研发等预期逐步明朗化，铜价和钴价分别先后在七月份开始大幅上扬。为应对疫情，世界主要经济体实施量化宽松的货币政策，全球流动性宽裕，推动有色金属价格一路上涨，贵金属金融属性凸显从而吸引资本的眼光。 第三，中长期来看，全球铜和钴金属的供应量趋于萎缩，供需缺口现象大概率会发生，从而引发铜和钴的价格进入新一轮周期行情。例如，如嘉能可旗下大型铜钴矿山的停产，以及当地高品位民采矿的减产趋势明显，导致未来几年铜钴供给量收紧。 二、后疫情时代的中国，铜钴金属迎来新一轮需求扩张 根据美国地质调查局和上海有色网的数据对比，我们可以看到，近年美国的铜主要流向房屋建筑，电子电器产品，以及运输设备板块。而在中国，2019年占比最多的三大铜消费板块分别为为电力（46%），家电（15%），交通运输（11%）。 近期国家提出以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局。尤其对金川国际背后的控股股东来说，通过内化产业链，进一步做大国内市场，渐渐成为大势所趋。而随着国内外企业经营逐步恢复，新能源汽车、5G手机通讯基站，特高压等板块引领金属下游消费，“新基建”或为铜钴价形成有力支撑，就目前已公布的国家重点投资项目或方向中，预期将带来15万吨的铜消费增量。 （来源：上海有色网、彭博行业研究） （1）持续放大的新能源汽车/电桩/电池的铜钴需求 今年4月，财政部、工业和信息化部、科技部、发改委联合发布了《关于调整完善新能源汽车补贴政策的通知》。从2020年开始设定每年支持新能源汽车推广规模上限约为200万辆，约占我国年度汽车销售总量的8%，按此规模到2022年新能源汽车产业规模效益将进一步提升。国内外利好政策刺激下，新能源汽车未来发展乐观。对上游铜来说，预计消耗量在9万吨左右，将迎来较好的中长期布局机会。而在发展势头迅猛的新能源汽车产业带动下的新能源动力电池产业，是未来钴金属市场的核心变量。预期至2022年底，保守估计下，动力电池安装量所对应的钴需求将超过5万吨。 （2）5G概念手机/基站的铜钴需求 2020年，5G概念如火如荼。据数据显示，上半年新建5G基站25.7万个。对铜的消耗量在2万吨左右。同时，5G手机总出货量激增。今年1-6月，国内市场5G手机累计出货量6359.7万部，这在一定程度上带动电池需求，以及上游的钴原料价格上涨。随着5G网络的普及和全球疫情逐步得到控制，消费电子领域带来的全球钴用量或在2020-2022年增至6-7万吨。 （3）电网基础建设投资提速 国家电网自今年2月以来，覆盖范围内的8项特高压工程已全面开复工，预计全年特高压建设项目投资规模1800亿左右，预期铜消费量3万吨。 与需求增长的确定性相比，铜钴矿的供给端趋于收紧，且不确定性有所增加，未来数年，缺口或加速显现。 三、铜钴金属或存供需缺口，短期和长期逻辑分别如何演绎？ 短期来看，疫情蔓延加剧了铜钴原料供应风险，但全球贸易和各地经济运转，或会随着疫情受控而重启，将产生了补库存的需求。 铜方面，全球低库存背景下，产业分析师普遍看好未来铜价，尤其被视为铜矿石市场关键指标的铜精矿。数据显示，按全球精铜全年表观消费约2500-2600万吨来预估，目前全球交易所库存不足50万吨， LME首次公布的LME非交易所和私人库存也仅有16万吨。市场供需紧张的情形可能长达至少五年。综合多家大行对铜价预测，铜在2020年4季度下探6000美元/吨后，会再次在2021年重上6200美元/吨关口，并维持高位一段时间。 钴方面，由于非洲新冠疫情反复，南非港口运输不通畅，导致运输到中国的钴原料大幅度减少，据海关数据测算，5-6月份我国钴原料进口同比下滑超70%。由于下游恢复较快，叠加国内低库存，致使钴的供应变得紧缺，使钴的价格开始反弹。 根据大和证券的估计，由于嘉能可刚果（金）的Mutanda钴矿场于2019年底（完全）停产，对钴价将有正面影响，将2020至2021年的钴价预测分别调高31%及33%。随着多个大型钴矿山下调资本支出，减产停产，钴矿的长期投资面临不足。同时，多个矿山工会罢工示威接连不断。预计中长期供应增量有限的状况或会持续。 同时，预计2021年起，在疫情消退的情况下，消费电子和动力电池领域的钴用量将恢复增长，需求端整体将明显回暖；供给端增量较为有限，供应增速将低于需求增速。供需呈边际改善格局，钴价触底回升或为大概率事件。 若参考兴业证券经济与金融研究院的测算，预计2019-2025年，全球钴需求或将从13.44万吨提升至22.51万吨，对应9.07万吨的增量需求。需求端的年均复合增速或达到9%。其中，最为核心的是新能源汽车动力电池，锂电池领域，占需求总增量的89%。 业内人士预期自2021年起，在消费电子和动力电池高增长的促进下，需求端将恢复增长，而供应新增有限，整体增速不及需求端，并预计 2022 年起整体供需将重新进入紧平衡状态。 （数据来源：东兴证券研究所） 过去一年，特斯拉的股价不断创下历史新高，龙头地位越发稳固。中国领先的新能源汽车也在近几个月赴美排队上市。造车新势力先后上市融资。蔚来，理想，小鹏都成为资本的追捧对象。而恒大汽车恒驰6车齐发和汽车基地加速量产进程；电池产业链集中度提升，高瓴参与宁德时代定增的启发，电池技术不断突破，全球各大汽车品牌的加入，无不昭示着新能源时代的到来。5G+AI的发展让自动驾驶成为可能，种种现象都指向一个方向：传统汽车过渡到新能源汽车正逐步加快，乐观来看三年至五年内或会完成，这将加大供需缺口的评估。 四、总结部分 需求端复苏快过供给端，货币供应宽松和实体经济复苏的双重刺激下，行业股票近期也频繁躁动。根据中信有色金属行业指数，有色金属行业指数上涨21.86%，同期沪深300指数上涨12.75%，有色金属行业跑赢沪深300指数9.11%。无风险利率下降，资产寻求更高回报，使得有色金属板块整体出现上涨行情。产品价格变动对预期影响已充分反应在股价之中。而在港股的锂钴板块中，金川国际（2362.HK）近三个月涨幅更是居于首位。 （数据来源：Aastock行情系统，8/25统计数据） 金川国际依托金川集团技术与管理优势，持续打造海外资源开发旗舰平台的整体战略布局，尽管在短期面临疫情的影响，长期来看依然在稳步推进中。我们相信，凭借行业内较为优质的矿产资源和矿山运营经验与效率，以及铜钴价格的中长期利好，公司的长期价值将在未来几年逐步兑现。当前公司市值重回百亿之际，公司重新腾飞的机遇已越发成熟，为其股价在过去四个月内实现翻一番提供了强而有力的逻辑。
上海家化（600315）8月26日晚间披露2020年半年报，报告期内，公司实现营收36.85亿元，同比下降6.07%；净利1.83亿元，同比下降58.68%。在业绩发布后举行的线上交流会上，上海家化新上任的董事长兼首席执行官潘秋生表示，过去的几个月，公司在品牌、渠道和组织等方面的改革和调整正陆续开展。 分渠道看，公司主营业务中线上渠道实现营收14.26亿元，同比增长32.66%；线下渠道实现22.56亿元营业收入，同比下降20.64%。 上海家化表示，上半年，疫情背景下，公司因线下业务占比较高而承受较大经营压力，但公司积极调整应对并努力冲刺，第二季度单季收入已呈现恢复性上涨态势；利润端如剔除联营企业投资收益及一次性财务费用等因素影响，实际下降幅度有限。公司总体经营情况保持平稳，二季度以来，公司产能、销售已逐步恢复。 今年二季度，拥有二十余年快消品行业运作经验的潘秋生正式上任上海家化董事长兼首席执行官，并提出“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营策略和方针，即以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为两个基本点，以流程、文化和数据化为三个助推器，稳步推进公司创新变革。 “不是很焦虑，但是很繁忙，因为很多事情都需要往前推进。”线上业绩说明会上，潘秋生被问及上任后是否有焦虑时如此作答。潘秋生透露，过去一段时间团队根据市场环境，对现有品牌重新进行了梳理，同时和业内能够大数据的合作伙伴开始探讨合作，从而更精准了解消费者对未来产品的需求。 在组织内部，对主要干部进行了360度评估等，希望能更多倾听员工心声，同时对内部流程进行了梳理。“在渠道进阶方面，我们也开始对电商结构进行调整，希望建立一个相对平衡、可持续的发展路径来提升渠道效率。”潘秋生表示。 从产品角度看，通过网红带货的营销方式积累了大量消费者口碑的玉泽，上半年实现了高三位数的增长。品牌创新方面，公司在调整各品类、各品牌的定位，打造品牌在各渠道间的差异化。 而对于佰草集上半年的亏损，上海家化相关负责人表示：“疫情下，佰草集线下百货渠道也受到影响，品牌处于一个调整期。另外，上半年我们推出了太极水，上市以来表现还是达到了预期，下半年我们会在太极系列上加大营销投入。”同时，该负责人透露，家化的美妆产品也在开发中，会在时机成熟时尽快推向市场。 对于直播带货的问题，潘秋生认为，玉泽品牌除了直播带货的影响以外，其实跟产品本身的功效和复购率也有非常强的相关性。“玉泽产品本身产品力是很强的，所以我们对玉泽未来的成长还是抱有很高的信心。”潘秋生表示，会用一个更平衡的方法，组建直播矩阵，同时包括其他运营的方法来帮助品牌实现可持续的发展。
华宇集团人力行政中心总经理王琴 星雯 8月26日13时， 以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。华宇集团人力行政中心总经理王琴出席论坛。 >>>点击查看更多干货 在谈到后疫情时代，如何防止人才流动和优化人才时，王琴认为，后疫情时代，各公司的态度不一样。如果公司本来对未来的前景比较看好，财务比较稳健，这个时候流动不会特别大。如果公司疫情过后财务状况不好，预估后市没有那么好的话，可能会对不太适合的员工进行优化。 具体到华宇集团，王琴认为华宇集团负债率一直在69%，以内，在整个行业以稳健著称，未来还是会有质量的增长，所以在疫情期间，华宇不慌，一年半不卖房子，也没有现金流的问题。华宇现在发展越来越快，现在11个区域公司，全国布局25个城市，随着城市公司不断扩大人才还要进行进一步的裂变，所以2020年，华宇基本未受疫情影响，还在按计划引进行业中的优秀人才。 关于2020年中国地产经理人的职业心态和2019年的差异，王琴认为有三点： 第一，跳槽比较审慎。以前房地产人员跳槽的思想比较活跃。2020年，如果不是组织关系出现问题，或者企业有大的合并等情况，一般大家跳槽比较审慎。 第二，比较关注家庭和工作的平衡。很多职业经理人以前打拼的特别狠，疫情后，能兼顾家庭或提倡健康工作的公司对职业经理人更有吸引力。 第三，对薪酬的期望更加理性。2020年，更多的地产经理人认为过高的、太膨胀的薪酬反而不安全，因为要对企业有相应的贡献，才会跟薪酬相匹配。面对期望薪酬是多少的问题时，很多职业经理人会主动问公司的体系是怎样的。 关于限价时代如何调整“跟投”机制，王琴表示，目前大环境对华宇的影响不大，华宇投资拿地战略一直在准一线，二线，强三线城市，销售影响相对较小，华宇的跟投机制也非常关注员工利益，例如，一比四的杠杆；融资性现金流回正，就返本；经营性现金流回正就预分红30%。加上项目质量不错，所以跟投暂无变化。
作为美股知名上市公司的苹果，又一次创出了历史新高的走势。这一次，苹果公司盘中突破了500美元的价格水平，对应的股票市值达到了2.2万亿美元。截至目前，今年以来苹果公司的累计涨幅已经超过了70%，作为一家拥有万亿美元市值的上市公司，却可以实现盈利增速与股价齐升的局面，确实非常难得。 苹果公司、亚马逊、微软、特斯拉等巨头企业，支撑着美股市场的牛市行情。从这些年来的数据显示，这几大美股巨头已经形成了巨大的市场影响力，甚至对全球市场起到了足够的撬动影响。在高度成熟的美股市场以及完善的注册制模式下，这几大巨头企业却几乎垄断着整个美股市场指数，成为了美股市场长期牛市的核心推动力。 在持续量化宽松的环境下，加上美股科技巨头的盈利增速保持稳健运行的态势，却促使越来越多的资本参与其中，并愿意给予这些巨头企业更高的估值溢价水平。数年前，苹果公司TTM市盈率不足20倍，市场已经认为是高估状态。但是，在估值溢价明显提升的当下，市场却可以容忍近40倍TTM市盈率的苹果公司，整个市场的风险偏好却发生了显著的变化。 同样的现象也发生在A股市场身上。例如，数年前，市场对贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)的估值定价在20倍至25倍左右，高出这个估值水平就基本上超出了市场的想象预期。但是，时至目前，白酒巨头的TTM市盈率却达到40倍以上。与此同时，对部分具有市场影响力，且形成行业龙头地位的优质上市公司，市场也愿意给予更高的估值定价，市场资金风险偏好的变化不仅仅局限于美股市场，而且还会发生在A股市场等新兴市场身上。 2.2万亿美元的股票市值，近40倍的TTM市盈率水平，如今苹果公司的估值定价以及市值定价显然超出了市场的预期。但是，在苹果公司市值规模迭创新高的背后，却是建立在苹果公司自身的竞争优势基础之上以及保持稳健盈利增速能力的背景下，既然是优质企业、优质资产，在全球流动性宽松的环境之下，自然会有更多的资金给予更高的估值溢价空间。 根据数据显示，截至8月24日，沪市总市值约为43.19万亿，流通市值约为35.39万亿。深市总市值约为32.4万亿，流通市值约为25.31万亿。言下之意，目前沪深两市的总市值规模约为75.6万亿，流通市值规模约为60.7万亿。假如按照苹果公司约2.2万亿美元规模计算，那么按照总市值规模来看，A股市场约为五个苹果市值。不过，如果按照流通市值来看，A股市场可能只是相当于四个苹果的市值了。 时至目前，虽然苹果公司的估值与市值已经超出了市场的预期，且已经不再便宜，但是这也不意味着苹果公司已经没有了投资价值。归根到底，还是在于苹果公司拥有强大的客户黏性，而苹果自身的生态系统优势也是绝大多数企业很难进行竞争的，结合苹果的现金储备优势，资本市场对苹果公司的盈利能力以及增长预期还是给予了比较乐观的评价，而资本市场的价格走向，恰恰反映出资金的态度。 与之相比，A股市场尤其是沪深主板市场，较苹果公司的估值定价便宜不少。但是，因市场中牵涉到各种各样的资产，真正具有核心竞争力的优质资产还是为数不多，从今年以来部分核心资产的价格表现来看，从估值定价上，也并不会比苹果公司更显便宜，但在全球宽松流动性的背景下，也会有更多的资本愿意为这些优质资产、核心资产买单。 在注册制深入推进的背景下，未来资金的去向更可能偏向于市场的优质资产、核心资产，这类上市公司的价格表现，恰恰代表着未来A股市场的走向。与此同时，随着越来越多的企业上市，快速扩容后的A股市场，也很难出现以往齐涨齐跌的现象，当更多资金聚集到优质资产的时候，反而会推动优质资产获得更高的估值溢价，好的资产自然会有一个更高的价值。
“今年上半年，新冠肺炎疫情对整个保险行业的发展造成了严重冲击，新华保险在严格做好疫情防控的前提下，多措并举，推动业务实现历史性增长：保费规模快速攀升、内涵价值持续提升、业务结构均衡发展、业务品质保持稳定。”26日，新华保险总裁李全在中期业绩发布会上这样总结公司上半年的发展。 去年，新华保险提出了“规模价值全面发展、资产负债双轮渠道”的发展模式。市场关心的是，疫情有没有影响这一战略模式的推动，上半年公司战略落地结果如何？ 对此，李全明确表示，上半年公司管理层坚定不移地推动这一战略模式，目前来看，执行情况总体较好，符合管理层的预期，也符合董事会的要求。在规模方面，得益于1月份良好的开局和业务上的韧性，公司保费规模实现了较好增长。上半年，公司实现总保费收入968.79亿元，同比增长30.9%。在价值方面，受疫情影响，原本战略部署节奏被打断，一季度高价值业务受到很大的冲击。随着复工复产的进行，公司二季度全面聚焦高价值业务，带动累计价值降幅逐步收窄，最终达到了预期。 在双轮驱动方面，公司在资产端优化了资产配置，满足了客户财富管理的需求，进而支持负债端储蓄型产品销售，拉动了新单保费规模快速提升，助力产品结构均衡发展。同时，负债端保费收入的快速增长，也为资产端带来了充足的现金流，助力资产端把握市场的机会，实现了较好的投资收益，上半年公司总投资收益率达到5.1%，较去年同期提高了0.4个百分点。 李全透露，新华保险资产质量总体是非常健康的，在现有持仓中，主要以利率债为主，包括国债、国开债、地方债等在固收资产中占绝大部分比例。对于非标资产投资，公司采取了很多征信措施，通过担保、征信、抵押等来增加资产的安全性。截至目前，新华保险资产方面没有发现重大风险。 对于市场利率下行趋势带来的投资挑战，李全表示，总体来看，还是要坚持在合规风险可控的情况下，尽量多做确定性投资，提高专业能力。比如做好阶段性增配，今年公司推出了趸交等高定价产品，支持资产端在合适的时候进行超配，及时锁定收益，总体收益、总的配置都不错，能够达到资产负债匹配的要求。 前不久，监管部门放宽了保险公司权益类投资比例。李全坦言，公司在这方面加大了投入，增强研究，充分利用保险长期资金的优势，将更多地投资于优质上市公司股票和未上市公司股权，增加公司长期投资能力和投资收益。自成立以来，新华保险在投资上一直保持稳健、长期的投资风格，投资收益跟资产负债总体是匹配的。 展望下半年，李全表示，公司将继续推进“一体两翼、科技赋能”的发展布局，加快转型升级，持续回归保险本源，促进高质量发展。一是加速产品创新，推进产业协同。加强产品形态和组合创新能力，支持业务发展，成为康养产业协同纽带，有效促进获客、养客和蓄客。二是严控投资风险，把握配置机遇。优化资产配置结构，守住不发生系统性风险的底线，同时把握疫情带来的结构性投资机会，做好中长期的布局。三是强化创新运用，推进科技赋能。全面提升销售支持、客户服务、运营作业三大领域的数字化、智能化水平，同时提升公司研发能力和开发效率。四是强化合规经营，筑牢风险底线。健全风险监控、分析与预防机制，完善全面风险管理体系，加强内部控制和审计监督。
上半年研发费用同比增幅10%以上的795家公司中，有532家公司当期研发费用占营业收入比例超过3%，占比接近七成。在这532家公司中，报告期内研发费用达到1亿元以上的公司共有109家，超过3亿元的有33家，超过10亿元的有7家，其中海康威视以超过30亿元的研发费用暂居第一，立讯精密、恒瑞医药、中国化学等紧随其后。 研发投入是考察公司创新能力的重要指标，亦是隐藏着公司发展潜力的“动力之匙”。随着A股上市公司半年报披露进入高峰期，研发费用这一核心指标也愈发明晰。 截至目前，已有1900多家上市公司披露2020年半年报，研发费用同比增长的公司逾1000家，其中增幅在10%以上的至少有795家，占目前披露半年报公司的比重超过四成。分行业看，电子、医药生物、化工、电气设备、机械设备、计算机、通信等硬核技术行业公司对研发投入格外重视。 高研发投入的公司，不仅能够交出亮丽的半年报答卷，也吸引着社保、养老金等机构加仓。有分析人士认为，在业绩向好、成长性确定的情况下，掌握核心技术且持续创新的公司，正加速蓄力，实现高质量发展。 研发投入势头强劲 统计数据显示，上半年研发费用同比增幅10%以上的795家公司中，有532家公司当期研发费用占营业收入比例超过3%，占比接近七成。 按绝对金额统计，上述532家公司中，报告期内研发费用达到1亿元以上的公司共有109家，超过3亿元的有33家，超过10亿元的有7家，其中海康威视以超过30亿元的研发费用暂居第一，立讯精密、恒瑞医药、中国化学等公司紧随其后。 最典型的要属电子领域上市公司。数据显示，在报告期内研发投入总额排在前30位且研发费用占营业收入比例超过3%的公司中，电子领域公司就有10家，占比超过三成。 以海康威视为例，公司在2020年上半年的研发费用高达30.63亿元，占同期营业收入的12.62%。去年同期，公司的研发费用为25亿元左右，即便基数较大，同比增幅仍然超过20%。 作为高端制造的代表，集成电路领域公司也在持续加大研发投入。封测龙头长电科技今年上半年研发费用达4.9亿元，占当期营业收入的4.1%，相比去年同期的3.5亿元增长明显。深南电路今年上半年研发费用为2.84亿元，同比增23%，占当期营业总收入的比例为4.8%。 生物医药领域企业同样需要持续研发支撑未来发展。以恒瑞医药为例，公司近几年持续加大研发投入。财报显示，研发费用从2014年上半年的不到3亿元，现已攀升至2020年上半年的18.63亿元，该报告期内的研发费用同比增25%，占当期营业收入的16.48%。 在持续研发投入下，手握硬核科技的公司新技术、新产品也在不断涌现。 通富微电今年上半年的研发费用约3.4亿元，同比增长10%。据披露，公司上半年继续加大研发投入，且多项技术取得重大突破，如2D、2.5D封装技术研发取得突破，超大尺寸FCBGA已进入小批量验证等。 对于企业的创新发展，领益智造董事长曾芳勤在最近一次机构调研中表示，别把过去抱得太紧，否则就腾不出手来拥抱现在。据曾芳勤透露，公司近两年布局的关键模组，如软包配件、充电模组、无线充电等正在起步，部分产品线已经开始进入小批量投产，预计会在未来两三年开始逐步进入投产期，甚至和原有的材料、精密零部件并驾齐驱。 高基数仍有高增长 从同比增长角度来看，在目前增幅10%以上的795家公司中，报告期内研发费用实现同比增长30%以上的公司共有429家，同比增幅在50%以上的公司有246家，超过100%的则有113家。 为了更准确地判断研发投入的增长情况，若增设去年同期研发费用5000万元以上这一门槛，样本数量则降至202家，其中研发费用实现同比增长在30%以上的公司共有91家，同比增幅在50%以上的公司有38家，超过100%的有11家。 具体到相关公司，得益于持续大额的研发投入，分别深耕智能穿戴的歌尔股份以及高像素CIS的韦尔股份均迎来利润爆发期。 记者查阅半年报，歌尔股份今年上半年研发费用达9.73亿元，相比去年同期的6.67亿元增约46%。半年报显示，公司实现净利润7.8亿元，同比增长49.05% 。在公司精密零组件、智能无线耳机及虚拟现实等相关产品销售收入增长的背景下，公司前三季度业绩预测超出市场预期，同比增幅在70%至90%左右。 而韦尔股份仅在今年上半年就拿出8.08亿元研发费用，力证自己布局未来的信心和决心。公司去年8月完成了对北京豪威和思比科的重大资产重组，本期研发费用也较去年同期的7306万元增长1006%。业绩方面，韦尔股份上半年净利润为9.9亿元，同比增幅达1206%。简单计算可知，公司第二季度净利润达到5.45亿元。 将研发视作企业发展之本同样是立讯精密“大象起舞”的奥秘之一。随着经营业绩的持续攀升，公司对于研发的痴心一年更比一年“浓”。公司2011年上半年的研发费用仅为1800万元左右，今年上半年已达到25.69亿元，较去年同期的15.78亿元大幅增长62.74%。 对研发这件事到底能有多重视？科创板企业或许更有发言权。 在上述202家样本公司中，经过今年上半年研发费用同比增30%以上、研发费用占营收比例超30%两项高阶指标筛选后，仅有极少数公司符合标准，其中绝大部分为科创板公司，包括康希诺、芯原股份和安恒信息等。 以康希诺为例，报告期内，公司研发费用为1.08亿元，同比增近90%。公司预计，未来3年计划投入9亿至12亿元。报告期内，公司在包括重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）、婴幼儿用DTcP、DTcP 加强疫苗等方面取得了不俗的成绩。此外，公司还有8项在研项目，其中预防埃博拉病毒病相关疫苗已获得新药证书及生产文号。 主力资金竞相加仓 新理念、新技术、新设备，对于科技创新足够重视的企业，自然会吸引投资者的鱼贯而入。据不完全统计，社保基金、养老金等多路主力资金已显著加仓部分高研发投入的企业。 查阅十大股东榜及流通股东榜，被上述资金在二季度增持的有东方通、人福医药、光威复材等公司，涉及国产软件、生物医药、军工、电子元器件等诸多高科技领域。 比如，东方通半年报显示，截至6月末，基本养老保险基金一二零二组合持股392.27万股，占流通股比例为1.69%，其在一季度末持股比例为1.2%，即二季度增持了0.49%。资料显示，东方通是国产中间件龙头，中间件是连接底层基础软件与上层应用服务的枢纽，系国产化不可或缺的三大基础软件之一。 业绩方面，东方通在今年二季度的亏损大幅收窄。公司称，预计下半年尤其是第四季度营业收入将呈现快速增长，实现扭亏为盈、最终年度业绩同比较大增长的经营目标。 在细分领域属于头部企业，业绩表现迅速回暖，对研发舍得下重金，国内麻醉药龙头人福医药同样获得养老金的青睐。半年报显示，基本养老保险基金八零二组合期末持股3710.6万股，占流通股比为2.89%，较一季度末增加了0.04%。财务数据显示，公司上半年净利润同比增16.56%，扭转了一季度的同比下滑态势。 二季度，国内PCB硬板领先企业胜宏科技获得基本养老保险基金一二零五组合大幅加仓，期末持股比例较一季度末增加了0.24%。查阅股东信息，该组合自2019年三季报进入股东榜单后一直在增持。 研发力度明显加大的恩华药业则吸引了社保基金的目光。半年报显示，全国社保基金一零三组合期末持股约1500万股，新进前十大流通股东榜。参考一季度末700多万股的上榜门槛，该组合在二季度加仓明显。据公司透露，今年上半年包括盐酸右美托咪定注射液等在内的7个项目已申报并获受理。 作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业，光威复材近期也被社保基金不断增持。半年报前十大流通股东信息显示，3只社保基金产品在二季度同时进行了加仓操作，其中四零六组合在二季度增持股份数占总股本的比例逾1%。
面对波澜起伏的上半年，哪些公司实现逆境成长？公司主营毛利率是一个较好的观察窗口。 上海证券报资讯统计数据显示，目前已披露2020年半年报的1900余家A股公司中，有103家公司上半年毛利率较上年同期提升超过10个百分点，其中ST凯瑞、牧原股份等9家公司提升超过30个百分点。这折射这些公司盈利能力得到了明显提升。 看行业：医药生物、化工等表现强劲 从行业来看，医药生物、化工、农林牧渔、电子行业的部分公司，上半年毛利率表现良好，分别有多家公司毛利率较上年同期提升超过10个百分点。 上半年毛利率同比提升超10个百分点的公司中，医药生物公司表现抢眼，有13家公司上榜。以东方生物为例，公司上半年毛利率高达82.77%，较去年同期的46.80%，提升超过35个百分点。 化工行业同样表现不俗，以江南高纤为代表的12家公司毛利率同比提升超10个百分点。江南高纤上半年实现营收6.65亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长544.43%；毛利率创下历史纪录，达到35.96%，较去年同期提升26.59个百分点。 农林牧渔行业有6家公司上半年毛利率同比提升超10个百分点。例如，牧原股份交出的成绩单十分亮眼，上半年实现营收210.33亿元，同比增长193.76%；实现归母净利润107.84亿元，同比增长7026.08%；毛利率高达62.4%，较上年同期提升58.31个百分点。 电子行业有9家公司上半年毛利率同比提升超10个百分点。以晶方科技为例，上半年公司实现营收4.55亿元，同比增长126.96%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长623.97%；当期毛利率高达48.88%，较上年同期提升15.80个百分点。 究原因：存在供求缺口和规模效应 梳理上半年毛利率同比大幅提升的公司，背后原因主要有二：一是市场供不应求带来的产品价格上涨；二是企业规模优势带来的生产成本降低。 有代表性的当属防疫、抗疫领域。例如，东方生物上半年新增新冠病毒检测试剂销售收入，使得毛利率快速上升。振德医疗、南卫股份等生产口罩、隔离衣等防疫类防护用品，宝莱特、鱼跃医疗等生产无创呼吸机、红外额温枪、血氧仪等产品，均使得上半年毛利率较上年同期大幅提升。 跨界加入抗疫阵营的公司也因此受益。上半年，纺织服装行业的欣龙控股通过调整产品结构，生产熔纺无纺布，该业务的毛利率高达78.99%，使得公司整体毛利率明显提升，达到51.04%，较上年同期提升高达38.38个百分点。 规模效应也是部分公司毛利率提升的原因之一。通过不断拓展业务领域、延长产业链等方式降本增效，企业的盈利能力也得以提升。 以招商南油为例，上半年，公司依托“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”的规模优势，灵活调整内外贸航次、长短线航次和修船计划，抢抓国际国内两个市场的高点机遇，毛利率达到39.45%，同比提升11.74个百分点。 而牧原股份毛利率暴增，是得益于双重因素：一方面是猪价上涨增厚了毛利率；另一方面，公司养殖规模扩大，成本优势体现，也增厚了毛利率。由此，公司毛利率从去年半年报的约4%，猛增到今年半年报62.4%。 现异常：毛利率净利率反向变化 毛利率抬升，并不意味着净利率一定同步增长。目前已披露半年报的公司中，有些公司出现了毛利率同比提升超过10个百分点，可净利率却下降的局面。 上半年，天虹股份毛利率为39.03%，同比提升10.65个百分点，可同期净利率却只有0.63%，同比下降了4.57个百分点。对此公司解释称，这是营业收入下降，销售费用和研发投入大幅增加所致。 无独有偶，城建发展上半年毛利率为32.88%，同比提升了13.41个百分点，净利率为6%，却同比下降了15.28个百分点。公司解释称，原因是营业收入下降了45.12%，财务费用增长了134.70%。 行业因素也影响着公司的净利率、毛利率变化。以传媒行业为例，受到疫情影响，不少传媒类公司营业收入、成本下降，导致毛利率提升，可费用下降幅度较低，导致净利率下降。光线传媒上半年毛利率为33.01%，同比提升30.99个百分点，净利率为7.57%，同比下降1.42个百分点。 在分析人士看来，毛利率与净利率反向变动的异常下，每家公司都各有“隐情”，不过总体而言，无外乎公司营业收入下降、自身各项费用支出扩大或投资亏损较多。
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