站在高端，会看到非同一般的世界。 对于投资者来说，在今年的A股市场中，这种趋势更加明显了。只有布局高端龙头股，才能看到净值屡创新高的新世界。 从市场表现看，贵州茅台、五粮液、海天味业等一批消费品公司的股价屡创新高；业绩确定性高的板块，例如物业服务的招商积余、新大正、碧桂园服务、保利物业等公司的股价均创下新高。与之相对应的是，很多低价股、绩差股乏人问津，正在逐步沦落为仙股。 上述个股走势表明，投资者对公司质地的要求更加严格，对确定性的追求也更加强烈。 《黑天鹅》的作者塔勒布曾经说过，如果失败的代价沉重到难以承受，那么事情成功的概率有多高根本无关紧要。 对于投资来说，要想不从市场游戏中出局，就要避免永久性损失本金的风险。就像查理·芒格说的那样：如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方。 人类趋利避害的本性，在弱势行情中通常会被无限放大。从今年以来的市场表现看，追求确定性、追求常识体现得淋漓尽致。对公司质地的要求越来越高，有瑕疵的公司会被无限放大。以前是一流的公司一流的价格，二流的公司三流的价格。但从市场表现看，二流公司如今只能卖出四流的价格了。 不得不说，市场真的变了。过去几年，尽管不断在说A股国际化进程，没想到这个进程已骤然提速。从背后的原因看，行业层面，强者恒强的格局越来越明显；资金层面，大量资金借道公募基金进入市场，不管是主动权益基金还是被动指数基金，布局对象几乎全部是龙头股。 同布局质优龙头股相对应的是，低估值策略失灵，炒小炒新炒概念等策略失灵。从大背景看，为应对疫情，各国均出台了极度宽松的货币政策。在估值驱动的牛市行情中，低估值策略的收益率往往较差，质优股的估值将会持续提升。从这个层面看，公司质地决定一切。
“最好的公司，市场没有能力高估它。”在充满波动和不确定性的投资环境中，东方基金权益投资总监许文波清晰明了的观点有点独具一格。 今年以来，全球市场剧烈波动让投资者反复高呼“见证历史”，但在许文波看来，产业仍然会遵循大浪淘沙、集中度提升的规律，从而使好公司不断脱颖而出。投资亦如是，以长期视角来看，选择好公司既是应对当前不确定性的最优策略，也是未来获取超额收益的制胜法宝。 吹尽狂沙始到金 “今年以来全球市场的一系列极端行情，让我想起凯恩斯的一句话：‘我隐约感到，有些风险就像世界末日一样无法投保，所以担心也没有用。’”许文波告诉记者，我们几乎无力预知短期内即将发生的一切，正像科幻迷们经常讲的那样，光锥之内才是命运，光锥之外是不可预知的。因此，他的应对方法是：强调可知，减少预测，找到最强韧的公司。 “在疫情影响下，不同商业模式的抗风险和抗打击能力的高下进一步凸显，好公司在经营中积累了大量现金、有息负债较少，因此过冬的棉袄足够厚，体温也足够暖。疫情过后，产业大概率会遵循大浪淘沙、集中度提升的规律，行业内体质最强的公司将在经济复苏后获得更高的份额，当下的波动也给这一部分资产带来短期更理想的价格。”许文波表示。 “我始终坚持一点，最好的公司，市场没有能力高估它。”许文波说，如果回头去考证2007年市场力量最汹涌的时刻，我们买入那一批最优秀的公司持有至今，仍然具备相当强劲的复合回报。最看好的机会仍然是那些5年后、10年后还会存在，并且比现在发展得更好的公司——在这个市场上，仍然以看似合理，但是长期显著低估的价格在被出售，尤其是那些不会被轻易改变的优秀生意模式，以及不需要额外做过多现金投入的公司。 看长做长，是许文波作为一名专业投资人所体现出的最鲜明特征。他也坦言自己有着比较强烈的绝对收益取向，即在绝对收益类的产品中追求较低回撤的稳健收益。“风格转换、市场偏好最多能解释半年、一年的市场现象，而长期投资的关键还是选公司。当我们找到真正的好公司的时候，这家公司无论是成长超预期还是后续自由现金流贴现的时间长度，最终都会带来显著的超额收益。”许文波表示。 立足中国优势 聚焦核心资产 什么样的公司是好公司？在哪些产业中能够找到好公司？许文波向记者娓娓道来。 许文波认为，一家企业商业模式的好坏最终会体现在资产负债表和净资产收益率上，可以通过ROE的质量（是否挣到了现金？增长是否需要不断再融资、资本开支等？）和ROE的路径（高净利率——产品溢价、薄利多销、高杠杆率）来确认。长期投资者应当更多地去理解商业模式和天花板，而不是追逐短期最迅速的所谓增长，应该反复打磨的技艺是选择公司，而不是择时。 应当在哪些产业中发掘龙头公司？许文波认为，放眼未来，内需市场可能被进一步激发，预计消费中的汽车、旅游及商业将迎来更多有针对性的刺激政策。以新基建为代表的公众投资和服务于内需的产业投资将刺激社会就业的回归。“内需的崛起将使中国的货币和资产的吸引力持续上升，因此，我们在行业配置和选股方面将坚持寻找具备中国优势、中国红利的产业，从中寻找具有代表性的公司。” 新基建的内在价值几何？许文波认为，新基建与传统基建不同，所包括的5G、云计算和物联网等的社会价值都不容置疑，但股东价值还需要看相关公司的质地、效率和生意模式，以及为长期股东创造价值的能力。更多的民企、更多的新兴技术公司，必将带来不一样的价值属性。而对于市场热衷的科技股，许文波表示，科技板块从去年延续至今最主要的变化是更贵了，期待更多、更大、更好的科技类公司回归A股，带来真正的规律、秩序和回报。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 姚振山 乐视退了，不再是公众公司，账本的故事逐渐会慢慢淡出公众视野，最后烟消云散，所有曾经的事故都会变成故事。 别了，乐视！ 眼看它起高楼，眼看它楼塌下。 眼看它“生态化反”，眼看它生态弄反。 眼看它说产品“令人窒息”，眼看着让投资者多次窒息。 如果评选创业板公司商业经典案例，乐视可以说是个失败的。 如果要评选A股公司市值管理经典案例，乐视又是成功的。 从2010年上市之初市值40亿，到2015年最高市值1700多亿，再到2020年退市时候的67亿。 从乐视创业时候的两个股东，到退市时候的28万股东。 十年的轮回，没有几家公司从上市到退市，都是那么的让人关注。 生态化反，平台型商业模式，做好了，可以收割最大的人口红利，如阿里，如腾讯，如美团，如拼多多 生态弄反，往往会陷入资金链的困境，常常会五个盖子八个锅，总有一天锅碎盖打。 乐视退了，不再是公众公司，账本的故事逐渐会慢慢淡出公众视野，最后烟消云散，所有曾经的事故都会变成故事。 贾布斯走了，造车的梦想还需要去实现，新的商业案例还需要读者和听众。 中小股东们留下了，带着过去的喜悦和激动，带着曾经的纠结和犹豫，带着如今的愤怒与懊悔。 监管和执法来了，在路上。 别了，乐视！ (本文作者介绍：CCTV财经频道主持人，财经评论员)
银行系基金公司要继续扩容了！证监会主席易会满日前表示，要进一步发展壮大公募基金管理人队伍，继续推进商业银行发起设立基金管理公司。 这是易主席在2020年“5·15全国投资者保护宣传日”活动讲话中做出的表述。除了扩容银行系基金，他还称，要提升市场活跃度，既包括促进交易更加活跃，也包括吸引更多投资者特别是机构投资者入市，改善投资者结构，还包括建立公开公平公正的市场秩序，更好取信于市场。 将继续坚持市场化法治化方向，立足于提升活跃度，优化交易监管，增强交易便利性，大幅提升交易监管透明度。 同时，积极创造条件畅通各类资金尤其是中长期资金入市渠道。 继续推进商业银行设立基金公司 易会满表示，将进一步发展壮大公募基金管理人队伍。去年以来推动公募基金准入制度改革，市场活力大幅增加。今年前4个月权益类公募基金募集金额4300亿元，是去年同期的3.8倍，对改善市场结构、稳定市场起到了重要作用。 同时，将继续加大政策支持和引导力度，继续推进商业银行发起设立基金管理公司。支持权益类基金产品创新，进一步拓展基金投资顾问服务，更好满足大众投资者理财需求。 “愉见财经”整理数据获悉，目前市场上合计有148家拥有公募基金管理资格的公司(含券商、保险资管公司)，其中，银行系基金公司达到15家，绝大多数银行系基金公司成立于2013年之前。 给大家罗列一下。 - 大行梯队：工银瑞信基金、农银汇理基金、中银基金、建信基金、交银施罗德基金； - 股份制梯队：招商基金、浦银安盛、民生加银基金、兴业基金； - 城商行梯队：鑫元基金(南京银行)、永赢基金(宁波银行)、上银基金、中加基金(北京银行占股44%、加拿大丰业银行占股28%)； - 其它梯队：中欧基金(意大利意联银行占股25%)；国泰基金(建银投资占股60%)。 换句话说，仍有很多没有设立基金子公司，而他们中很多也有设立公募基金的业务需求。 从银行系基金公司来看，15家银行系基金公司合计管理的基金规模达到3.69万亿，占整个公募基金行业规模的25%左右。 近年来，银行系基金公司发展速度较快，工银瑞信基金、建信基金、中银基金、招商基金、交银施罗德基金等都是行业内规模排名靠前的公司，而民生加银基金、鑫元基金、永赢基金、上银基金等公司近两年发展速度较快。相对而言，银行系基金公司业务偏稳健，在固定收益类产品上布局较多。 《中国基金报》援引业内人士称，银行系基金公司拥有较好的股东背景，商业银行丰富的渠道和客户资源为旗下的基金公司带来天然优势。未来商业银行设立基金公司步伐可能加快，此类基金公司将迎来新一轮发展。 2019年银行系基金公司略显“掉队” 依托强大的股东背景和市场能力，银行系基金拥有全行业规模的四分天下。 不过同时需要看到的是，在去年的结构性行情下，货币市场基金份额急剧缩水、权益类基金未能成功突围，造成银行系基金与之前相比也略显“掉队”。 截至2019年底，按资产规模排序的话，工、农、中、建四大国有行旗下基金公司中，建信基金、工银瑞信基金、农银汇理基金、中银基金资产规模均较上年度出现缩水。 据新经济e线整理，以工银瑞信基金为例，截至2019年12月29日，其货币市场型基金份额从2018年年末的4716亿份急降至3339亿份，大降1377亿份，降幅高达29％。同期，公司股票型基金份额也从470亿份减少至389亿份，份额减少81亿份，缩水17％。 从规模变化来看，2014年-2015年是其权益类规模大爆发之年。非货币基金规模从2014年末的700亿元翻倍至2015年末的1511亿元。其中，股票型基金的规模从160亿元飙升至456亿元，翻了近3倍。很显然，在上轮2014、2015年那波行情中，工银瑞信趁势把规模做上去了。 快速扩张把基数带大了么，后面总有些“后遗症”。所以截至2019年12月27日的数据是，其旗下自成立以来总回报为负值的基金共计仍有25只。其中，公司规模最大的股票型基金工银互联网加自成立以来净值增长率为-60.90％，在同类基金三年业绩排名中位列192/201；紧随其后的工银瑞信创新动力自成立至今回报率为-37.20％，在同类基金三年业绩排名中位列199/201。 另一点需要关注的是，近年银行系基金公司高管变更较为频繁。 比如工银瑞信在去年上半年完成了掌门人的交接。2019年5月9日，工银瑞信基金发布公告称，自2019年5月8日起，公司原总经理郭特华转任公司董事长，王海璐出任公司总经理。资料显示，郭特华从工银瑞信初创开始一直担任公司总经理。 其他如农银汇理、兴业基金、民生加银、上银基金等都发生了董事长、总经理、副总经理级别的人事变动，有的公司同一职位短期内还不止变动一次。 同样，截至2019年12月29日，建信基金旗下货币市场型基金、股票型基金、混合型基金规模同比均大幅减少，分别从2018年年末的5237亿份、139亿份、137亿份减少至4257亿份、132亿份、115亿份；农银汇理基金旗下货币市场型基金、股票型基金、混合型基金规模同比均大幅赎回，分别从2018年年末的1292亿份、44亿份、94亿份下滑至837亿份、38亿份、78亿份。 新经济e线报道中还提及，从基金公司来看，2019全年新发行基金数量超过50只(A/C分列计算，以下同)以上有三家，分别为华夏基金、南方基金、嘉实基金。此外，易方达、广发基金、汇添富基金、富国基金等全年新发基金数量均超过30只。 相比之下，全年货币市场基金仅发行6只，发行份额为75亿份，占比低至0.53％，与往日大相庭径。截至2019年12月29日，货币市场型基金份额共计74548亿份，较2018年的81629亿份相比，同比减少7081亿份，降幅接近一成。其市场份额也从2018年年末的63.15％下滑至52.37％。 此外，无论是科创主题基金还是特殊指数基金等市场关注度高的几类产品，银行系基金公司参与度都较低，甚至缺席。 面临公募行业白热化的竞争态势，银行系基金的破局之路走得并不轻易。 此次监管方面释放重磅信号表示银行系基金公司要继续扩容，实际效果如何，“愉见财经”将陪伴大家继续观察。 愉见财经
今日聚焦 【高鸿股份：拟与百度签合作框架协议 深度参与百度Apollo计划】高鸿股份公告，公司拟与北京百度网讯科技有限公司签订《百度Apollo智能交通生态合作框架协议》。公司作为百度Apollo智能交通生态合作重要伙伴将深度参与百度Apollo计划，共建围绕智能交通、自动驾驶、智能网联领域的技术、商业生态。此次合作有利于促进公司车联网业务发展。 【未名医药澄清：新冠疫苗的研制单位与公司无股权关系】未名医药发布说明公告称，据公司了解及科兴控股生物技术有限公司官网显示，新冠疫苗的研制单位为北京科兴中维生物技术有限公司，该公司与公司无股权关系。公司提请广大投资者理性判断，谨慎投资。近日在科创板上市申请获得受理的科兴生物制药股份有限公司，其控股股东为深圳科益医药控股有限公司，该公司与公司无股权关系。 【南京新百澄清：媒体报道中提及中国信达将向控股股东三胞集团提供规模近百亿元的流动性支持 该合作未有涉及南京新百相关事宜】南京新百发布澄清公告称，媒体报道中提及2020年5月13日上午，中国信达资产管理股份有限公司江苏省分公司与控股股东三胞集团在南京签署战略合作协议(以下简称协议),中国信达将向三胞集团提供规模近百亿元的流动性支持，三胞集团债务重组启动在即。经公司书面函证控股股东三胞集团及实际控制人袁亚非，控股股东及实际控制人回函明确表示，该战略合作协议未有涉及南京新百相关事宜。 定增&融资&回购 【智度股份：拟定增募资不超16.92亿元 用于直播电商生态平台、央行数字货币(DC/EP)场景化开发建设等项目】智度股份发布非公开发行A股股票预案，本次募集资金总额不超过16.92亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于智能化广告内容生产和场景精准营销平台建设项目、直播电商生态平台、IP生态平台及MCN内容生产平台建设项目、区块链基础设施、应用平台与央行数字货币(DC/EP)场景化开发建设项目、营销业务数据中台建设项目。 【一品红：拟公开发行可转债募资不超过5.3亿元 用于生产车间升级改造等项目】财联社5月12日讯，一品红公告，公司本次拟公开发行总额不超过人民币5.3亿元(含5.3亿元)可转换公司债券。扣除发行费用后的募集资金净额将用于生产车间升级改造项目、创新产业园(一期)建设项目和补充流动资金项目。 【博通集成：拟定增募资7.61亿元 用于智慧交通与智能驾驶研发及产业化项目】博通集成发布非公开发行A股股票预案，发行股票数量按照本次非公开发行募集资金总额除以最终询价确定的发行价格计算得出，且不超过本次非公开发行前公司总股本1.39亿股的30%的发行上限，即不超过4161.41万股(含本数)，募集资金拟用于智慧交通与智能驾驶研发及产业化项目、补充流动资金。 【宁波联合：发行股份购买资产事项被否】宁波联合公告，公司于5月13日收到中国证监会核发的《关于不予核准宁波联合集团股份有限公司向浙江荣盛控股集团有限公司发行股份购买资产的决定》。根据申请材料，并购重组委认为，公司未能充分说明并披露本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力。并购重组委会议以投票方式对公司方案进行了表决，同意票数未达到3票，方案未获通过。依法对公司此次发行股份购买资产申请作出不予核准的决定。 减持&增持 【起步股份：股东邦奥有限拟减持公司不超6%股份】起步股份公告，公司持股9.92%的股东邦奥有限公司，拟减持公司股份不超过2845.44万股，即不超过总股本的6%。 【宏盛股份：持股3.519%股东常州中科拟清仓减持】宏盛股份公告，常州中科持有公司股份351.94万股，占公司总股本的3.519%，拟减持不超过公司总股本的3.519%。 【平治信息：股东陈国才拟清仓式减持不超过总股本3.03%】财联社5月12日讯，平治信息公告，公司股东陈国才拟清仓式减持不超过377万股，占公司总股本的3.03%。 【蓝色光标：股东北京领瑞计划减持不超过2%公司股份】蓝色光标公告，公司股东建信基金－兴业银行－北京领瑞投资管理有限公司持股占公司总股本比例为5.75%，计划减持公司股份不超过4930.04万股，即不超过总股本扣除公司回购专户股份后的股份数量的2%。 【优德精密：实控人曾正雄计划减持不超过1.63%公司股份】优德精密公告，公司控股股东、实际控制人、董事长曾正雄，计划以集中竞价或大宗交易的方式减持其通过昆山曼尼间接持有的公司股份不超过218万股，占本公司总股本比例1.63%。 【*ST林重：实控人郭现生之子郭浩拟增持公司股份1000 万元-3000万元】*ST林重公告，公司控股股东、实际控制人郭现生之子郭浩拟增持公司股份，拟增持股份金额为1000 万元-3000万元，增持期限为自增持计划披露之日起6个月。 业绩数据&公司经营 【华英农业：2020年4月份鸭苗销售收入同比下降96.62%】华英农业公告，2020年4月份鸭苗销售数量为843.15万只，销售收入238.13万元，同比变动分别为-32.11%、-96.62%，环比变动分别为-4.93%、-74.07%。主要原因：受产业链下游需求影响，鸭苗价格低迷。 【中飞股份：孙公司拟委托先导先进材料加工 保障“红外光学与激光器件产业化项目”顺利实施】中飞股份公告，为满足相关产品的生产需要，公司控股孙公司安徽光智拟与关联方先导先进材料签订《委托加工协议》，委托加工产品金属总量不超过40吨，委托加工费总额不超过2500万元。本次日常关联交易是在安徽光智“红外光学与激光器件产业化项目”相应产品投产前的过渡性安排，不会导致上市公司未来对关联方存在依赖。 【红宇新材：拟在公司经营范围增加“智慧城市的相关服务”等内容】红宇新材公告，拟在公司经营范围增加“智慧城市的相关服务、规划、设计；智慧城市与智慧楼宇的软件开发、信息技术服务；智慧路灯销售；智慧路灯制造；智慧路灯设计；智慧路灯运营；软件开发系统集成服务；信息系统集成服务；网络集成系统的开发建设、运行维护服务；项目投资；产业投资；基础设施投资；安防监控制造；安防监控设计；安防监控销售；安防监控运营；安防系统工程施工；工程咨询；信息系统工程的咨询、规划；数据中心产品与系统的销售；计算机技术开发、技术服务；计算机技术咨询；计算机技术转让；计算机软件的销售；计算机硬件开发；通信设备制造；计算机硬件、通信设备的销售；互联网科技技术开发、科技技术转让、科技技术咨询、科技技术服务。” 【中简科技：签订约2.65亿元销售合同】中简科技公告，近日，公司与客户A签订《产品订货合同》及对应的《订购合同监管协议》，合同标的：碳纤维、碳纤维织物；合同金额：约2.65亿元。合同总金额为约2.65亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的112.88%，公司具备履行合同所需的业务资质。公司长期发展过程中坚持“技术领先、专注应用”的发展策略，在航空航天高端产品应用牵引下，ZT7(高于T700级)系列碳纤维及织物产品率先稳定批量应用于国内航空航天领域，具备较强的可持续发展能力，该合同的履行将对公司业绩将产生积极影响。 【凯利泰：双极射频电极系列产品欧盟CE认证获批】凯利泰公告，于近日获得欧盟公告机构德国莱茵TÜV同意核准双极射频电极(译文)的CE认证，欧盟CE认证名为“Bipolar Radio Frequency Electrodes”。该产品经公告机构审查，符合欧盟医疗器械市场准入规定，准许注册，有效期至二〇二四年五月二十六日。 【中京电子：拟在珠海高栏港经济区建设半导体产业项目】中京电子公告，公司与珠海高栏港经济区管委会拟签订《投资协议书》，通过公开竞拍获得相关土地使用权的形式建设“珠海高栏港经济区中京电子半导体产业项目”，主要用于生产消费型及先进封装高阶IC载板等产品。同时，公司拟以1亿元设立全资子公司珠海中京半导体科技有限公司。 【深大通：控股子公司取得工业大麻种植许可证】深大通公告，控股子公司华云金鑫于近日取得了云南省大理州宾川县公安局核发的可种植面积为5000亩的工业大麻种植许可证；另外，华云金鑫洱源分公司原可种植面积为500亩的工业大麻种植许可证到期后，公司取得了云南省大理州洱源县公安局核发的可种植面积为2000亩的工业大麻种植许可证。 收购&转让 【华锦股份：控股股东拟将5%股份转让至中兵投资】华锦股份公告，公司于近日收到控股股东华锦集团的通知，华锦集团与中兵投资签订了《股份转让协议》，将其持有的公司7997.21万股无限售流通股转让给中兵投资，占公司总股本的5%。转让价款合计为3.54亿元。 【华懋科技：金威国际拟协议转让9115.37万股 控股股东拟变更为华为投资】华懋科技公告，2020年5月4日，金威国际与上海华为投资管理有限公司(以下简称“华为投资”)签署《关于转让华懋(厦门)新材料科技股份有限公司股份的框架协议》，约定金威国际拟向华为投资指定的受让方,转让股份数量为9115.37万股股股份、比例为29.35%，转让对价为人民币14.775亿元；前述股份转让完成后，金威国际仍持有上市公司8%股份(2485.40万股)，金威国际及其关联方将不会谋求上市公司的控制权；前述交易完成后，华为投资将取得上市公司控股股东地位。 【腾邦国际：控股股东与中科建业签署表决权委托解除协议 实际控制人发生变更为钟百胜】腾邦国际公告，2020年5月13日，腾邦集团及钟百胜与中科建业签署了《表决权委托解除协议》，经各方同意，解除中科建业在原《表决权委托协议》项下享有的标的股份所对应所有权利。表决权委托解除后，公司实际控制人变更为钟百胜。 其他 【兰太实业：拟变更证券简称为“中盐化工”】兰太实业公告，公司拟变更公司名称和证券简称，公司中文名称由“内蒙古兰太实业股份有限公司”变更为“中盐内蒙古化工股份有限公司”；公司证券简称由“兰太实业”变更为“中盐化工”。 【*ST百特：拟变更证券简称为*ST雅博】*ST百特公告，公司拟对公司名称及证券简称进行变更(最终以市场监督管理局核准登记的名称为准)，证券代码不变，仍为“002323”。公司名称变更后为山东雅博科技股份有限公司，证券简称变更后为*ST雅博。 【山鼎设计：变更证券简称为“华图山鼎”】山鼎设计公告，2020年5月11日召开2019年年度股东大会，审议通过《关于拟变更公司证券简称并修订相应条款的议案》，同意公司证券简称由“山鼎设计”变更为“华图山鼎”，英文简称由“CENDES”变更为“HUATU CENDES”。 【佳讯飞鸿：圆满完成长征五号B运载火箭首飞相关保障工作】佳讯飞鸿公告，公司收到了北京航天飞行控制中心的《感谢信》，公司自主研制的三款产品在此次长征五号B运载火箭首次飞行任务中表现良好、运行稳定，圆满完成了此次长征五号B运载火箭首次飞行任务的相关保障任务。 【国电电力：法院裁定宣告控股子公司宣威公司破产】财联社5月12日讯，国电电力公告，公司收到云南省宣威市人民法院民事裁定书(2019)云0381破1之3号，裁定宣告公司控股子公司国电宣威发电有限责任公司破产。
综艺行业寒冬，灿星文化也难独善其身，业绩连年下滑。 为了能扭转颓势、成功上市，公司使出浑身解数，战略上联合阿里、抱紧优酷，经营上继续All in综N代，降低产品风险，管理上一边裁员，一边降薪。 但是，电视综艺大势已去，掌握了核心渠道的腾讯视频、爱奇艺不断进击内容生产，此前依托电视台的综艺节目制作商日渐凋零，如何与优爱腾甚至是芒果TV相抗衡？ 裁员、降工资保业绩 5月8日，上海灿星文化传媒股份有限公司（简称“灿星文化”）更新IPO招股书，拟登陆深交所创业板募资15亿元，全部用于综艺节目制作。 灿星文化是中国最具实力的民营综艺节目制作商，主营业务为综艺内容制作及产业链开发运营，代表产品包括《中国好声音》、《中国好歌曲》、《蒙面唱将猜猜猜》、《这！就是街舞》等。 不过，由于限娱令、娱乐圈查税、电视广告下滑等原因，公司近年业绩下滑较为明显。 2017年-2019年，公司营业收入分别为20.58亿元、16.53亿元、17.33亿元，归母净利润分别为4.52亿元、4.53亿元、3.45亿元。 在公司2019年初披露的上版IPO招股书中，公司2015年、2016年的营业收入分别为24.62亿元、27.06亿元，归母净利润分别为8.06亿元、7.32亿元，下滑趋势更为明显。 报告期内，公司综合毛利率分别为36.86%、45.26%、36.83%，2019年毛利率下滑近10个百分点。 收入下滑、毛利率爆降，为了稳住盈利，公司全方位控制成本。对于轻资产的内容公司来说，首当其冲的就是人力资源。 2017年末、2018年末、2019年末，公司员工数量分别为611人、550人、490人。其中，近3年公司主动裁减的人数分别为19人、19人、28人。 灿星文化还在招股书中披露，2018年8月起，公司总监以上员工共12人降低了自身薪酬，下降幅度在30%-50%不等，12人合计月薪从115.50万元下降至75.40万元。 即便如此，公司2019年的归母净利润还是下降了23.68%。与此同时，公司经营性现金流呈下降趋势，报告期内分别为8.48亿元、1.89亿元、3.84亿元。 2017年末、2018年末、2019年末，公司应收账款净额分别为7.07亿元、8.81亿元、10.36亿元，占公司流动资产的比例分别为63.28%、67.18%、58.12%。 应收账款高企乃是行业顽疾之一。华录百纳(行情300291,诊股)（300291.SZ）旗下曾拥有综艺节目制作商蓝色火焰，是灿星文化的直接竞争对手之一。2018年该公司因投资亏损、计提资产减值等原因亏损超30亿元，其中，仅坏账就计提近10亿元。 因节目《蒙面唱将猜猜猜》收视率不达预期，赞助商金嗓子拒绝向灿星文化支付剩余广告费5167万元好几年，公司不得已于2019年计提坏账损失。 16亿商誉压顶 灿星文化核心业务为综艺节目制作，因《中国好声音》等拳头产品在行业立足。 但是，8年之后，公司业绩仍然重度依赖《中国好声音》。该产品实现的营收长期占公司营业收入的三分之一左右，一直未有其他作品能达到这种火爆程度。 不过，这档节目做到第8年，所能产生的经济效益也一直在下降。2015年-2019年，该节目收入分别为11.43亿元、10.10亿元、6.65亿元、5.45亿元、4.62亿元，2017年-2019年，该节目实现的毛利分别为2.20亿元、2.64亿元、1.72亿元。 为了降低对单一业务、特别是单一节目的依赖，公司试图在产业链上下游布局。 2016年初，灿星文化收购星空国际及梦响强音100%股权，前者以1.03亿元作价，后者以20.80亿元支付对价。 收购星空国际，公司取得了与节目广告运营相关的经营性资产，减少关联交易的同时提高了公司的资产完整性和生产经营独立性。 收购梦响强音的目的相同，该标的公司主营业务为音乐制作及授权、衍生品开发及运营、演出活动、艺人经纪业务，本就与灿星文化形成协同——歌手通过灿星文化旗下节目出道，大多成为梦响强音的签约艺人，比如张碧晨、吴莫愁、周深等。 被收购前，星空国际2015年的净利润为819.01万元，2017年盈利1742.55万元，到2019年却亏损1870.99万元。 灿星文化+梦响强音这种“前店后厂”的模式，也并没有带来公司“造星”业务的飞跃。2016年-2019年，公司签约艺人数量分别为145人、144人、146人、162人。梦响强音2017年的净利润1.80亿元，2019年为1.87亿元。 值得一提的是，灿星文化收购星空国际及梦响强音，均为关联收购。梦响强音由灿星文化实际控制人之一、董事长兼总经理田明间接持股100%，而星空国际被收购前的股东构成与灿星文化几乎一样，主要包括田明及华人文化产业投资基金。 田明一举套现超20亿元，却给公司留下了巨大的隐患。因梦响强音对外收购及合并梦响强音，截至2019年末，公司合并报表商誉账面价值为16.36亿元。2016年，公司曾计提商誉减值3.48亿元。 2016年引入投资者之前，公司两度现金分红，分别分配2.90亿元、9.56亿元，作为主要股东的田明，同样获利不菲。 版权纠纷频繁 即便是灿星文化的头牌节目《中国好声音》，其实也是命途多舛。 公司从荷兰引进的“the voice of……”模式打造《中国好声音》，大获成功。后来，该节目版权方荷兰Talpa公司要大幅上调版权费用，与灿星文化谈崩。唐德影视(行情300426,诊股)趁虚而入，2016年1月以高达6000万美元的代价，拿下《中国好声音》第5-第8季版权。 灿星文化将该节目改名为《中国新歌声》继续播出，唐德影视的正版《中国好声音》迟迟无法推出。于是，双方陷入持续多年的诉讼之中。 再后来，唐德影视拖欠Talpa公司4000多万美元版权费用无力支付，双方闹掰，Talpa索性放弃了中文“中国好声音”的商标，灿星文化便又将节目名改回《中国好声音》。 除此之外，公司作为被告的版权相关诉讼多达十余起。 例如，因未经许可公开传播现场表演，公司被蜂鸟音乐及邓诗颖（邓紫棋）提起诉讼，索赔经济损失1300万元及合理费用48.4万元。 因《中国好声音》选手未经授权演唱了《寂寞是因为思念谁》，公司被版权方北京华乐成盟音乐有限公司起诉。2018年底，法院判决该期节目停播，公司等相关方赔偿数万元。 版权纠纷频繁，突出了中国综艺行业原创度低的顽疾。现存的绝大多数综艺节目，为引进版权，甚至是直接模仿、抄袭。2019年热度靠前的综艺节目，几乎只有《乐队的夏天》一档是原创作品。 甚至，长期缺乏节目创造能力，中国综艺行业长期被综N代（如《中国好声音2019》、《奔跑吧》第三季等）占据。 灿星文化同样如此。《蒙面唱将猜猜猜》脱胎于韩国MBC的《蒙面歌王》，一度灿星文化买了授权却没给钱，被韩方起诉。《出彩中国人》跟《中国达人秀》有什么区别吗？《爱情找对门》对相亲节目有何创新可言？《一起乐队吧》，多少有点像《乐队的夏天》“升级版”…… 综艺行业寒冬 近几年综艺行业本就处于下行周期，多重因素叠加疫情影响，行业几乎处于冰冻。 《2019腾讯娱乐白皮书》披露，2017年-2019年，中国市场综艺节目播出数量分别为219部、217部、184部，收视率也呈现整体下滑趋势：收视率突破2%的综艺节目，2017年-2019年分别为2部、0、0，收视率突破1%的，2017年-2019年分别为25部、8部、13部。 整个电视广告大盘在不断缩小，综艺节目能分之羹，也变少了。2018年全国电视广告收入958.86亿元，同比下滑0.98%，连续五年出现下滑，相较于2013年的高点已经下滑了160.4亿元，下滑幅度达到14.33%。 同质、低质竞争的格局短期内无法扭转，存量搏杀愈演愈烈，这种艰难的局面还将持续。 而且，综艺节目市场的天平早已向网综倾斜。2017年-2019年，网络综艺的播出量分别为113部、124部、105部，而电视综艺的播出量分别为106部、93部、79部。 渠道做强之后，优酷、爱奇艺、腾讯视频等主流视频网站，纷纷进军内容环节，企图挖深护城河。 优爱腾，再加上以湖南卫视为后盾的芒果TV（芒果超媒(行情300413,诊股).SZ），已经成为灿星文化等内容生产商最主要的竞争对手。 2019年收视率第一的《奔跑吧》第三季，浙江卫视制作，但首播为爱奇艺；现象级的综艺节目《创造营》，则直接由腾讯视频制作…… 在这样的行业趋势下，传统综艺节目制作商日子都不好过：华录百纳无奈剥离蓝色火焰；华策影视(行情300133,诊股)（300133.SZ）旗下综艺板块2019年营收腰斩，毛利率仅10%；北京文化(行情000802,诊股)参与投资《高能少年团》等多档综艺节目，但2019年综艺板块营业收入不到2万元；完美世界(行情002624,诊股)旗下综艺及艺人经纪板块，营收下降近九成。 于是，2018年，灿星文化低价吸引杭州阿里创投等产业资本投资，与优酷等达成战略联盟。公司旗下《这！就是街舞》等多款节目，均是与优酷共同打造。 不过，在这场综艺渠道商的内容大战中，优酷本就处于下风。2019年，四大视频平台自制及独播网综数量分别为：腾讯视频45部，爱奇艺17部，芒果TV17部，优酷12部。 灿星+优酷的组合，如何逆风翻盘？
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