热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 长江商报●长江商报记者 明鸿泽 上市不过5年，创始人刘光就从东方网力出局了。 前晚，东方网力公告称，公司易主事项获得监管部门批文。 东方网力由刘光领衔创办的。招股书显示，刘光毕业于南京河海大学计算机系，曾供职于银行，2000年5月创办东方网力。2014年1月29日，东方网力成功登陆创业板，成为一家知名的安防上市公司。 东方网力在财报中称，公司成立至今一直专注于安防视频监控行业，经过10多年发展，已经成为国内领先的视频管理平台与安防人工智能平台的提供商。 然而，去年以来，东方网力经营业绩接连滑坡。去年，其净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）为3.15%，同比下降18.22%。今年上半年，净利润降至0.33亿元，同比下降74%，如果扣除处置资产等形成的非经常性损益，其净利润为-0.27亿元。这是公司近10年来的首次亏损。 公司陷入亏损，实控人刘光也遇上了危机。截至目前，刘光所持东方网力的股权质押率高达93.25%，且因涉及诉讼，所持股权全倍被司法冻结。而这一危机，从去年就开始。 无奈之际，今年3月末四月初，刘光筹划出让控股权，通过出让部分股权、委托所持股权表决权等途径，撤离一手创办了19年的公司。由此，四川省国资委旗下的川投信息产业集团有限公司（简称川投信产）接盘。 备受关注的是，东方网力应收账款回收不力，上半年6亿元销售收入超过九成的款项未收回。或因如此，公司存在不小的流动性压力。 创始人诉讼缠身让出控股权 东方网力的控制权转让有了实质进展。 9月4日晚，东方网力发布公告，称川投信产转来的反垄断审查通过的批文。根据此前签署的相关协议，公司控股股东现变更为川投信产，实控人由刘光变更为四川省国资委。 今年4月4日，东方网力公告称，公司控股股东、实控人、董事长刘光、董事蒋宗文分别与川投信产签署《股份转让协议》，二者分别将其持有的5438.52万股（约占公司总股本6.36%）、950万股（约占公司总股本1.11%）转让给川投信产。 同时，刘光还将转让后剩下的1.63亿股（约占公司总股本的19.09%）股权对应的表决权委托给川投信产行使。 根据公告，截至目前，本次股权转让的全部股份已经全部过户至川投信产的名下，川投信产现直接持有东方网力8945.69万股，占公司总股本的7.48%，跻身公司第二大股东。加上刘光的表决权委托，川投信产控制有公司26.57%，成为公司控股股东。 刘光是东方网力的创立者，可谓是费尽心血、历尽艰辛，才将东方网力一步步做大，并成功登陆A股市场。 然而，如今刘光已落寞，不仅十分无奈地出让了东方网力的控制权，而且，其所持股权大部分被质押。半年报显示，截至今年6月底，刘光持有东方网力16.3亿股，质押1.52亿股，股权质押率约为93.25%。 此外，刘光所持东方网力全部股权被司法冻结。今年8月23日，东方网力公告，经公司多方查证，获悉刘光所持公司股份分别被北京、深圳等地司法冻结。截至公告日，刘光持有公司2.28亿股（今年7月实施了送转股），这些股份全部被司法冻结。冻结原因，除了个人借款纠纷外，则是刘光为相关人员提供担保。 值得一提的是，刘光股权质押率高达93.25%，也存在被动减持风险。 去年以来，东方网力经营业绩接连下降。去年，公司实现的营业收入、净利润为22.47亿元、3.15亿元，同比变动幅度为21.17%、-18.22%。今年上半年，二者分别为6.08亿元、0.33亿元，同比分别下降31.53%、74%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为-0.27亿元，同比下降122.58%。 二级市场上，或受经营业绩接连下降影响，股价跌跌不休。2016年9月5日，其股价为23.74元/股，昨日，受易主事件影响，股价直奔涨停，收报6.23元/股，考虑到送转股因素，跌幅也达到六成。由此可见，刘光存在被平仓风险。 应收款回收不力流动性不足 东方网力经营业绩不佳，流动性问题已经凸显。 东方网力专注于自身主业，原本有着很强竞争力。根据国际调研机构IHS报告，2014年、2016年、2017年、2018年，东方网力在VMS（视频监控管理平台）市场占有率位居全国第一、全球第三。 从客户情况看，东方网力与全国多地公安机关客户联合成立实验室，承接了不少国内外重大活动。 然而，东方网力经营业绩依旧不佳。这，或与其应收账款回收不力密切相关。 东方网力的应收账款增长迅猛。2014年底，公司上市当年，其应收账款（账面价值）为2.78亿元，当年营业收入6.40亿元。此后是一路飙升，2015年至2017年，应收账款分别为7.07亿元、12.50亿元、18.18亿元，去年底达27.08亿元。 来看去年底的应收账款，较2017年增长8.9亿元，增幅为48.95%，远超当年营业收入21.17%的增速。根据账龄划分，半年内的应收账款账面余额为13.75亿元、半年至1年的为5.24亿元，合计为18.99亿元。当年，公司营业收入22.47亿元、当年下半年营业收入13.59亿元，以此推算，去年下半年，公司销售出去的产品（劳务、技术）几乎无分文回款。去年全年，超过84.49%的销售收入未回款。 今年上半年，这一状况无丝毫改变。今年上半年，公司实现销售收入6.08亿元，而账龄在6个月以内的应收账款账面余额为5.60亿元，占比为92.10%。销售6.08元、5.6亿元未收到款，这对公司业绩及现金流影响显而易见。 去年，东方网力的资产减值损失达2.40亿元，其中坏账损失就达到1.29亿元。 长江商报记者发现，今年上半年，东方网力还存在少计提坏账准备进而增利行为。去年，公司对账龄在半年以内的应收账款账面余额按0.47%的比例计提坏账准备，而在今年上半年，账龄在半年以内的应收账款账面余额，公司计提的比例为0%。仅此一项，至少影响公司263万元净利润。 受应收账款回收不力影响，东方网力流动性已经明显不足。 截至今年6月末，公司货币资金5.27亿元，加上8.33亿元理财产品，合计为13.60亿元。公司受限资产12.28亿元，其中保证金约为0.30亿元。同期，公司短期借款13.27亿元，定向可转债3.53亿元，一年内到期的非流动负债2.27亿元，合计为19.07亿元。可以动用的资金与短期债务相比，存在较大差距。 今年一季度，东方网力的经营现金流净额为-6.32亿元，同比下降116.40%。在这种形势下，公司财务承压明显。 如今，易主国资后，实控人不存在财务危机，东方网力融资之路也变得顺畅了，预计流动性问题很快就可以解决。
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 近日，已经披星戴帽的欧浦智网发布半年报。上半年，公司实现营业收入1.02亿元，同比下降95.57%；实现归属上市公司股东净利润为-7681.74万元，同比减少144.50%。截至报告期末，公司资产总额为6.83亿元，净资产为-26.05亿元。 面对这份并不如意的财报数据，欧浦智网总结了了上半年“措手不及”的工作状态。报告期内，公司主要工作集中在恢复生产，处理债务及应对诉讼、完善内控管理等工作。 长江商报记者注意到，自2018年10月起欧浦智网受到诉讼、债务逾期影响，经营业绩持续下滑。上半年欧浦智网仍处在多宗诉讼中，涉诉金额逾30亿，导致公司土地房产、部分银行账户被查封。 欧浦智网表示，公司及子公司逾期债务未清偿，公司被部分债权人起诉，同时，存量贷款被不断压缩，资金流动性压力凸显。因经营活动受到重要影响，进一步加剧了偿债压力，增加公司的财务费用的压力，从而进一步影响公司的生产经营和业务开展。 而且，截至目前，公司控股股东中基投资持股5亿股股份，占公司总股本的47.4264%，质押股份比例高达99.99%，且目前已全部被司法冻结。如中基投资持有的公司股份被处置，可能导致公司控股股东变更。 作为一家集智能化物流、综合电商平台和供应链金融为一体的综合服务提供商， 欧浦智网业务范围涉足钢铁、金融等行业。 目前，公司拥有“欧浦钢铁交易市场”和“欧浦钢网”两大主体，以“智能物流+电商平台+供 应链金融”的发展模式诠释现代钢铁物流。其中，欧浦钢铁交易市场占地面积约350亩，公司拥有和管控的仓储能力达270万吨，年加工能 力达340万吨，曾在全国处于领先的地位。欧浦钢铁交易市场整合钢铁生产、供应和销售体系， 已成为高集约、多功能、大规模的现代化钢铁物流基地。 不过，由于重重因素影响，报告期内，公司仓储业务缩减，加工和钢贸业务已基本停滞。
转型一直不是扭转经营颓势的良药。兆新股份再次陷入困境。 今年上半年，兆新股份实现营业收入2.07亿元，同比下降37.93%。与之对应的净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）更惨，为—2181.04万元，再度陷入亏损。 兆新股份的前身为彩虹精化，成立于1995年，2008年6月在深交所挂牌上市，2016年，或受内幕交易事件影响，加上公司转型，更名为兆新股份。 兆新股份原本主营精细化工等，2014年开始转型进军光伏行业、新能源等领域。通过投资涉及并购，截至目前，公司主营业务涉及新能源、精细化工、生物降解材料等三大板块。 然而，转型第四年，2018年，兆新股份经营业绩突变。为此，公司也进行了一场财务大洗澡，对固定资产、在建工程、长期股权投资等计提资产减值，价值存货、应收账款及商誉，一口气计提了2.26亿元，导致当年亏逾2亿元。 只是，今年上半年，虽然是轻装上阵，但受融资成本、光伏发电下降等因素影响，依旧未能摆脱亏损之局。 随之而来的是流动性压力。截至今年6月底，兆新股份货币资金只有0.55亿元，而短期债务超过2亿元。为应对财务压力，公司将核心子公司股权收益权转让给东莞信托，以获取6.5亿元融资。 备受关注的是，截至目前，兆新股份实控人陈永弟直接间接所持公司股权全部被司法冻结，且股权质押率也超过90%。受此影响，公司不仅融资受限，还存在易主风险。 转让核心子公司收益权融资解压 上市11年后，兆新股份迎来了历史上最为艰难时刻。 迅速筹到足够的资金，无疑是兆新股份化解时下流动性危机、并成功度过经营难关的首要之举。兆新股份正在为此百般努力。 昨日，兆新股份发布融资进展公告，经与东莞信托20天协商，公司于9月3日与之签订了《股权收益权转让及回购合同》。公司通过公司全资子公司深圳市永晟新能源有限公司（简称永晟新能源））股权收益权转让与回购方式向东莞信托进行融资。 具体为，公司将永晟新能源股权收益权作价6.5亿元转让给东莞信托，同时，公司以永晟新能源及其五家全资子公司（分别为佛山中盛新能源、围场满族蒙古族自治县圣坤仁合光伏发电、宁夏揭阳中源电力、永新县海鹰新能源、河南协通新能源）的100%股权作质押担保，并加以深圳宝安区石岩镇的24 套房产及上述五家全资子公司的相关设备作抵押担保。3年后，公司需全部回购，回购价款为基础回购价款加上每年18%的溢价率。 每年18%的溢价率，相对于企业银行贷款不超过7%的利率，融资成本之高显而易见，同时说明兆新股份缺钱的严重程度。 财报显示，截至去年底，兆新股份货币资金为0.67亿元，短期借款1.30亿元、一年内到期的非流动负债为1.09亿元，短期债务为2.39亿元，另外还有0.69亿元长期借款。对比发现，公司已经有不小的偿债压力。 今年6月底，这一状况更为明显。公司货币资金为0.55亿元，长期借款基本上没什么变动，而短期债务为2.10元。 此外，公司预付账款只有286.56万元，去年同期为4423.40万元，去年底为3735.10万元，预收账款为1238.46万元，去年同期为1684.72万元，存货与去年同期相比也无明显变化。这些数据表明，公司因为资金不足，预付材料款明显减少，存在延迟甚至是不能交付产品风险。 本次融资转让的永晟新能源系兆新股份核心资产，是承载公司向新能源领域转型的载体，也是其盈利能力最强的资产。今年上半年，永晟新能源实现营业收入1.08亿元，净利润为4512.75万元。 将核心资产拿来融资也是迫不得已。截至目前，兆新股份实控人陈永弟直接间接持有公司的股权全部被司法冻结，且股权质押率也高达99%。随着二级市场上股价的不断调整，陈永弟存在被平仓风险。控股股东、实控人的风险，直接影响了兆新股份融资能力。 事实也是如此，2017年底，兆新股份长短期债务为11.56亿元，货币资金为7.45亿元，但从去年开始货币资金及债务锐减，公司未能继续融到资金。 转型四年后业绩变脸 在光伏行业大幅向好之际，转型四年后的兆新股份却颓势难改，依旧未能摆脱亏损的困境。 兆新股份原本主营精细化工，上市之后，经营业绩一直不太理想。2008年，其净利润还有0.36亿元，经过连续三年下降，至2012年，净利润只有697.10万元。2013年，通过收购资产，业绩有所回升，但次年再度大幅下降。 2014年，是兆新股份经营转折点。这一年，公司开始大规模转型。2014年初，公司宣布出资1000万元在深圳前海设立永晟新能源，参与太阳能光伏电站的投资、运营和管理。2015年6月，又宣布以自有资金在北京等15地设立子公司，发展新能源充电设施建设及运营管理、建设和运营充电站商业综合体等核心业务，形成新能源运营生态圈。同时，公司还宣布与招商局资本共同设立50亿新能源产业基金，投资领域为太阳能光伏电站的投资、收购等。 此外，公司还相继将宏旭新能源90%股权、宁夏揭阳中源100%股权、晶盛光伏的100%股权、河南协通100%股权、合肥晟日100%股权和部分债权等多家公司收入囊中，还参股了上海中锂、锦泰钾肥等多家公司。 系列布局后，兆新股份形成了新能源、精细化工、生物降解材料三大类业务。 转型之时，兆新股份经营业绩似乎有所好转。2015年至2017年。其实现的营业收入为5.06亿元、6.36亿元、6.54亿元，小幅增长，但净利润则强劲增长。净利润分别为0.51亿元、1.16亿元、1.54亿元，同比分别增长21.41%、126.31%、32.47%。 然而，2018年，转型第四年，兆新股份遭遇了滑铁卢。不仅营业收入下降至6.04亿元，净利润更是亏损2.04亿元，同比下降232.50%。 公司解释称，受531光伏新政及参股公司盈利未达预期影响，公司年末对固定资产、在建工程、长期股权投资等资产计提减值。四季度，公司融资压力未能缓解，财务费用超出预期等。 同时对固定资产、在建工程、长期股权投资等资产同时计提资产减值，这往往被解读为财务洗澡，以备来年轻装上阵，甚至会有资产转回，以便于扭亏为盈。 然而，今年上半年，在国内多数光伏企业业绩大幅增长之际，兆新股份依旧未能抓住机遇，延续亏损。
欧浦智网上半年涉诉金额逾30亿 净利亏7681万降144.5% 近日，已经披星戴帽的欧浦智网（002711.SZ）发布半年报。上半年，公司实现营业收入1.02亿元，同比下降95.57%；实现归属上市公司股东净利润为-7681.74万元，同比减少144.50%。截至报告期末，公司资产总额为6.83亿元，净资产为-26.05亿元。 面对这份并不如意的财报数据，欧浦智网总结了了上半年“措手不及”的工作状态。报告期内，公司主要工作集中在恢复生产，处理债务及应对诉讼、完善内控管理等工作。 长江商报记者注意到，自2018年10月起欧浦智网受到诉讼、债务逾期影响，经营业绩持续下滑。上半年欧浦智网仍处在多宗诉讼中，涉诉金额逾30亿，导致公司土地房产、部分银行账户被查封。 欧浦智网表示，公司及子公司逾期债务未清偿，公司被部分债权人起诉，同时，存量贷款被不断压缩，资金流动性压力凸显。因经营活动受到重要影响，进一步加剧了偿债压力，增加公司的财务费用的压力，从而进一步影响公司的生产经营和业务开展。 而且，截至目前，公司控股股东中基投资持股5亿股股份，占公司总股本的47.4264%，质押股份比例高达99.99%，且目前已全部被司法冻结。如中基投资持有的公司股份被处置，可能导致公司控股股东变更。 作为一家集智能化物流、综合电商平台和供应链金融为一体的综合服务提供商， 欧浦智网业务范围涉足钢铁、金融等行业。 目前，公司拥有“欧浦钢铁交易市场”和“欧浦钢网”两大主体，以“智能物流+电商平台+供 应链金融”的发展模式诠释现代钢铁物流。其中，欧浦钢铁交易市场占地面积约350亩，公司拥有和管控的仓储能力达270万吨，年加工能 力达340万吨，曾在全国处于领先的地位。欧浦钢铁交易市场整合钢铁生产、供应和销售体系， 已成为高集约、多功能、大规模的现代化钢铁物流基地。 不过，由于重重因素影响，报告期内，公司仓储业务缩减，加工和钢贸业务已基本停滞。
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 茅台五粮液都在秀，为何只有洋河在挨揍？ 先看一张图表： 一目了然，A股市值最大的4家白酒公司里，洋河股份（SZ：002304）增速最低，其中二季度收入仅增长2.08%、净利润+2.03%，差了其他哥们老远。今年股价不受市场待见也是有道理的。 于是我们不禁要问，洋河肿么了？ 01 经营承压 首先通过几个重要指标来观察洋河中报出现的问题。 【1】经营性现金流 洋河2009年上市以来，首次出现中报经营性现金流净额为负的情况，连打压三公消费时期都没有出现过。 公司解释“主要原因系上期末预收经销商货款和备货保证金增加幅度较大，本期经营活动流入现金减少，上年末提高员工工资，本期支付给职工以及为职工支付的现金增加，以及本期支付的各项税费增加，经营活动现金流出相应增加”。 翻译过来就是，去年中报的时候，预收经销商打款比较多，今年收的少了，导致现金流入变少。另一边呢，去年给员工涨工资了，今年交的税也多了，导致现金流出变多，此消彼长之下，净现金流大幅减少。 接下来我试图把现金流量表和利润表、资产负债表进行勾稽（以下内容有点烧脑）： 1）上半年公司报表确认收入160亿元，其中一季度109亿（16%增值税），二季度51亿（13%增值税），对应含税销售额184亿元。 2）本期预收款环比减少27亿，是去年四季度经销商备货收到的现金。 3）其他应付款中的经销商保证金减少24亿。 4）应收票据增加2亿。 因此现金流入应为184-27-24-2=131亿。 上图“销售商品、提供劳务收到的现金”为130.85亿，与131亿基本一致。 与去年同期相比，预收款项减少3亿，经销商保证金减少3亿，应收票据增加2.5亿，叠加本期增值税减免导致减少1.5亿，因此与去年同期相比现金流入减少10亿，叠加其他经营活动有关现金变动，本期现金流入减少12亿左右。 另外，去年末洋河生产基地爆发员工维权事件，公司提高了工资待遇，导致本期员工薪酬支出增加2.3亿、缴税比去年同期增加11.8亿，叠加对外采购减少4.7亿，合计现金流出多增加9.4亿。 所以，去年同期公司经营性现金流净额为16.6亿，到了本期，流入减少12亿、流出增加9.4亿，16.6-12-9.4=-4.8亿，基本与上图的-5.1亿相当。 勾稽关系核对完毕，没有明显异常项目。 【2】预收账款、保证金 上面分析提到了预收账款和经销商保证金的减少，说明经销商打款不积极。这主要是两方面的影响： （1）公司去年提高出厂价，也提高了零售价。但由于洋河在江苏省是十分透明的产品，消费者一听就知道洋河酒的价格，在省内其他白酒厂商没怎么提价的情况下，洋河显得相对性价比不足，零售价提升有困难。 加之由于公司出厂价提升，这样就导致经销商的利润率变薄，于是经销商推荐产品的积极性下降，打款提货意愿也降低。 （2）公司提升出厂价和零售价后，为了挺价，主动控制发货量，发货变少（减少供应），也导致预收款减少。 以上都证明公司在省内的销售遇到了压力，既有价格提升后消费者接受度降低的影响，也有经销商利润率下降导致积极性不高的影响。 【3】收入结构 省外表现较好，占收入比重非常接近50%，这是公司今年乃至未来两三年最大的增长点。 而省内只有3%的增长，主要是靠高端产品梦之蓝拉动。根据券商推算，梦之蓝增速仍然有20%，意味着中端的海之蓝、天之蓝是下降的。 02 内因为主 以上分析了洋河中报出现的问题，那造成这种局面的原因是什么呢？ 【1】 中高端白酒市场竞争加剧。 白酒行业已经进入挤压式增长，整个行业的产量是下滑的，另外消费升级导致低端白酒销量也不好，所以各企业都瞄准了“腰部”，即次高端。 与洋河同出一省的今世缘（SH：603369），在经历一段时间的沉淀后，消费者认可度也有所提升，在部分市场抢占了洋河的份额。 此外江苏市场消费能力较强，这两年不少省外品牌也是看重这点，纷纷招商布局，加剧了竞争。 【2】品牌力相对于茅五泸弱，不足以支撑频繁提价。 品牌力向来是洋河相对于茅五泸的弱项，但前两年次高端白酒的火爆以及之前提价较顺畅，使得管理层对自身的品牌张力有一点过度乐观。 表现出来，就是上文分析的出厂价提升但终端价难提导致经销商利润变少，进而降低打款积极性、影响公司出货。 【3】省内消费升级的路径演绎超出公司预期。 公司很早就推出海、天、梦系列，品牌打造非常成功。按照公司的规划，三个系列分别对应中低端、中高端、高端，价格带也有区分。 理想是好的，但消费升级不一定是直线式，也有可能是跨越式，这点在江苏市场体现非常明显——不少消费者直接越过中间的“天之蓝”，升级到“梦之蓝”。 梦系列这几年的高增速以及天系列的不愠不火便是明证。这个也跟公司自身战略更偏重梦之蓝、相对忽视天之蓝有关。 另外，我不赞同市场部分人士的以下看法： （1）驳今世缘抢洋河份额 很多人说洋河下滑是被省内第二的今世缘抢了份额，包括不少券商都这么吹今世缘，看淡洋河。 我不这么认为。直接上数据： 首先，洋河在江苏的收入规模是今世缘的2.6倍，两家企业合计占到江苏白酒市场份额的一半甚至以上。两者目前不在一个级别。 其次，我们假设今世缘今年增长的这6.95亿全部来源于“抢洋河的份额”，如果没有今世缘，这些份额还原给洋河，那洋河中报省内的收入也就87.68亿，同比增长12%，多了不到10个点的增速，相比去年省内20%的增速还是下降的。 也就是说，洋河自己没有经营好才是本质原因，并不是今世缘增长让洋河无路可走。 当然，客观上，今世缘增速远高于洋河增速，肯定还是抢了一些份额，只不过没有市场担忧的那么夸张。 我们大A股历来喜欢线性外推，即今世缘今年30%增速，就吹未来也会有20-30%的增速，洋河今年省内个位数，就预期到了天花板，未来也不会增长，然后掐指一算一算今世缘4-5年就能打败洋河。 如果有那么简单，那投资简直太省事了。 （2）驳洋河不好喝导致增速下降 我觉得这个观点更多是一种样本偏差。生活中我们也常常遇到这样的情况，即人们更愿意表达负面观点，或者说负面观点更容易吸引眼球，导致我们以为事情的真相就是偏负面的。 以我跟踪空调行业为例，每当行业承压，就时不时有、经销商跑出来说，哎呀做不下去了、日子多苦多苦、格力空调多差之类的，好像格力就要倒闭了一样。结果这么多年了，格力还是好好的。 而当行业景气的时候，这些人都顾着闷声发大财。在股市上也可以发现，一个股票跌的多了，利空自然会跑出来，即使没有利空，也会有人找出一些所谓的利空消息。 洋河这么大的体量，一定是有很多消费者偏爱它的口味。如果不好喝，为什么到了现在增速才下滑呢？一直没发现？ 03 元气未失 分析问题之后，接下来要看的是，公司有在做适当的调整吗？更关键的是，洋河的核心竞争力被削弱了吗？ 首先看公司的应对： （1）人事调整。 7月将原先负责蓝色经典品牌系列的总经理刘化霜提拔为营销公司董事长，针对渠道问题进行总结并应对。 公司也意识到经销商利润薄，套取费用等现象，公司也采取了停货，增加渠道费用补贴等方式调整。 例如二季度公司销售费用同比增长17.8%，销售费用率增加1.7个百分点达到13.18%，成立苏中、淮安大区，聚焦重点地区和产品，提高投放效率，加大陈列费及团购等投入，主抓库存消化与产品动销。 （2）提升品牌力。 公司在三季度开展“寻味绵柔”活动，围绕梦之蓝和绵柔味觉开展活动，洋河将在8月19-9月15日的央视1、2、3、7、9、11、新闻等七大频道，集中投放梦之蓝品质篇宣传片，目的是为进一步提升公司的品牌影响力。 （3）产品升级。 2018年下半年起公司就对海天系列产品升级，酿制过程中加入了更多老酒来提升品质，进而提高产品竞争力。 目前由于市面上新版老版酒并存，效果没有完全体现出来，后续渠道库存消化差不多的时候，消费者口碑有望提升。 我认为公司采取的措施是比较合理的。当然，必须承认，洋河的品牌力不如五粮液，故这一轮洋河的调整，可能比去年三四季五粮液的调整时间更长。 那么，更本质的问题，公司的核心竞争力衰退了吗？我认为没有。 今年公司业绩增速不如五粮液、老窖，但拉长看，谁的持续增长能力更强，一目了然： 2010年，洋河、老窖净利润正好一样，洋河净利润是五粮液的50.2%。如今，洋河净利润是老窖的2倍，是五粮液的59.8%。 显然，洋河在品牌力不及五粮液、老窖的情况下，实现了更快的过去9年的复合增速。 而2016年至今，五粮液和老窖增速更快的原因是承接了茅台供不应求的需求溢出。 复盘洋河的发展历史，从洋河大曲获得第三届名酒称号到90年代跟不上消费升级趋势，公司核心管理人员杨廷栋和张雨柏的带领下从味觉突破打出差异化，推出绵柔型产品，并以蓝色经典命名，抢占男性心智，蓝色经典随后在黄金十年期内高速成长。 公司虽然家底比起茅台五粮液和泸州老窖弱，但是能够通过自身管理取得如此业绩，已经证明了其管理能力。 洋河的核心竞争力，大体来说包括但不限于以下方面： （1）独特的股权结构。 国资持股34%，管理层和核心骨干持有21%，剩下的由经销商和公众股东持有。 这种股权结构有点三权分立的意味，国资、管理层、其他股东相互制衡，谁都不会一支独大，既可以保证管理层和公司发展利益一致，又使得中小股东的利益不会受损。 这样的股权结构，有利于公司着眼于长期经营，而不像有的公司只管两三年的业绩。上市酒企普遍国资控股，别说三权分立了，连高管都没啥股份，激励不足、腐败频发。 （2）公司通过5259名销售人员（人员占比30%）掌控地推3万人员。 像海天、双汇这样的快消品企业，销售人员也不超过4000人。无论是“盘中盘”，“1+1”以及后面升级的“4*3”渠道模式，均体现出公司拥有白酒行业最强大的线下流通渠道优势。 （3）公司储酒上限可达100万吨，已经是国内产能最大的公司，资本投入期已经结束，未来资本开支较少可维持高分红。 公司这两年分红率接近60%，上市以来从未再融资。而某些高端白酒企业，别看账上趴着大把现金，但大部分有“政治任务”，必须分散存在省内的地方性银行，帮助完成指标任务，所以他们的分红率是提不上来的。 另外公司高端产品梦之蓝产能扩张已经完成，可达一万吨，能够应对未来的需求。 04 估值与展望 展望下半年，前文也提到公司品牌力不如五粮液，预计调整周期长于五粮液。再考虑到去年三季度基数较高，且公司放缓了发货节奏，疏导渠道库存，不排除下半年业绩仍将承压。 半年报公布后，16家券商下调了洋河的业绩预测，一致预期全年91亿净利润，同比增长12%。 对此我认为仍偏乐观。保守假设全年增长8%，则前瞻PE（市盈率）18.5倍。18年三季度最低点估值15.8倍，今年1月市场2440点时估值16.6倍。 我认为洋河的核心竞争力仍在，白酒生意模式上佳，当前估值应为合理，16倍以下偏低，14倍低估。不过更靠谱的应该是紧盯基本面，例如利润什么时候出现增长恢复，或预收款增长、现金流好转等正面信号。
证金公司重仓4年股票一览：最高暴赚6倍，1股被套92%（附高增长低估值股） 证金公司连续重仓4年的*ST信威，已经大幅被套。 尽管近期有所放量，*ST信威仍挣扎在一字跌停之中。截至最新，该股已经连续38个一字跌停。值得注意的是，在最新披露的半年报中，证金公司持有5.32亿股，为*ST信威第四大流通股东。 往前追溯看，证金公司首次出现在*ST信威前十大流通股东榜还是2015年3季报，彼时正是市场维稳时期。此后证金公司对该股有增有减，但总体来看，巨额浮亏板上钉钉。即使从2015年7月最低价开始计算，该股至今已下跌近92%。这意味着，证金公司部分持股时长达4年，却深套近92%。 相比较2015年维稳期的大面积持续，证金公司持股4年的股票并不多。证券时报·数据宝统计显示，自2015年3季报以来，证金公司已经连续16期出现在250多只个股前十大流通股东榜中。也就是说，证金公司已经连续4年重仓这些股票，其中17只个股持股占总股本从未下降过，即可能从未被减持过。以2015年7月最低价开始计算，截止最新，大多数股票股价出现下跌。这从较大程度上可以说，证金公司持股4年的大多数股票，出现了账面浮亏。 17股证金公司从未减持 统计显示，自2015年三季报开始，证金公司已经连续重仓17只股票直至今年半季报，并且期间任意报告期持股比例环比从未下降。这些股票并没有特别明显的特征。从行业分布看，仅化工、房地产、采掘、机械设备等行业出现两只以上个股。从个股风格来看，也很难用某个标签来定义，比方说低估值、壳概念、白马股等。 从最新持股占比看，证金公司半季报持有* ST大控的股份占其流通股比例为3.07%，持股比例最高。持有皖能电力占其流通股比例为2.99%，位居次席。均持有ST亚邦和石化机械占流通股的2%以上。此外，持有北大医药（维权）、靖远煤电、东方金钰（维权）等个股占流通股比例均超过1%。 从期末持股市值来看，数据显示，证金公司持有皖能电力、石化机械、靖远煤电、ST亚邦等4只股票期末市值超过亿元。所有股票均跌破2015年7月最低价。其中，东方金钰2015年7月最低价为11.62元（前复权），最新价折价超过71%居首；ST亚邦、*ST厦工、郑州煤电等个股折价率也较高。皖能电力、北大医药、*ST大控（维权）等个股期间停牌，但最新价较2015年三季度最低价也显著折价。 证金公司长期重仓股中的高增长低估值被套股 大多数证金公司持股4年的股票，和*ST信威类似，4年来均出现过减持的情况。从期末持股市值角度看，证金公司持有中国平安市值最多，高达485亿元。持有中国银行、招商银行、中国人寿等个股期末持股市值均超过100亿元。此外，对中国太保、上汽集团、中信证券等个股期末持股市值均超过10亿元，恒生电子、国元证券、东吴证券等逾百股期末持股市值均超过亿元。 与2015年7月最低价比较，大多数股票股价至今出现下跌。这从较大程度上可以说，证金公司持股4年的大多数股票，出现了账面浮亏。 具体看，*ST信威最新价2.31元，维稳期间最低价28.42元，最新价复权后折价接近92%居首；*ST凯迪（维权）1.05元，维稳期间最低价10.17元，最新价复权后折价接近80%。此外，ST康美（维权）、江苏吴中、*ST金山等个股折价率位居前列。 盈利较高的股票主要是贵州茅台等消费白马股。数据显示，五粮液维稳期间最低价不到22元，最新价仅140元，复权后涨幅接近6倍。贵州茅台维稳期间最低价220元左右，最新价溢价率超过5倍。此外，海天味业、中国国旅、上海机场等个股最新价较维稳期间最低价溢价率较高。 从证金公司对五粮液的操作来看，总体上维持了增持的格局，从期初持股7000多万股，到目前的9000多万股。从这点来看，证金公司在该股上吃到了大部分盈利，暴赚6倍。而在贵州茅台上，盈利也很可观，但由于出现较大的减持，并未吃到全部鱼身。 值得注意的是，有31只半年报高增长低估值个股，最新价较维稳期间最低价出现折价且期末持股市值超过亿元。其中，泛海控股、华数传媒等个股折价率超过50%，悦达投资、中远海发、申万宏源等个股折价率也较高。
成也金融，败也金融：戴志康的浮沉之路 “艺术有喜剧和悲剧，而悲剧更震撼人心。”曾经在金融业、地产业几经浮沉的资本大佬——证大集团董事长戴志康在最新一条发于6月底的微博中写道。可能彼时他还没有想到，自己起起落落的事业和人生如今跌入了“悲剧”，也震撼了整个金融和房地产业界。而最终让他“折戟”的竟是自己曾最看好的P2P业务。 9月1日，上海市浦东分局通报称，上海证大文化创意发展有限公司（下称“证大公司”）旗下“捞财宝”平台及“证大财富”公司涉嫌非法集资，证大公司法定代表人戴某康等已向警方投案自首，并称在相关公司经营过程中存在设立资金池、挪用资金等违法违规行为，已无法兑付，被依法采取刑事强制措施。启信宝信息显示，证大公司的法定代表人即为资本大佬戴志康。而由于“捞财宝”停止了新增P2P业务，仅仅在一周前，他刚刚发布了致用户信，称其和证大所有高管不会跑路、失联。 今年55岁的戴志康身上的标签特别多，“92派企业家”、张謇“门徒”、上海滩大佬、投资大鳄、地产“玩家”、文化商人……，勾勒出戴志康丰富的人生画像。 在过去几十年间，以金融业起家，再跨界地产业迎来人生抛物线的顶点，黯然退出地产业后再度转向互联网金融并最终折戟……成也金融，败也金融的戴志康如今走进了人生的“至暗时刻”。 成也金融 出生在江苏海门一个清贫家庭的戴志康曾被认为是“寒门逆袭”的典型。本科毕业于中国人大国际金融专业，研究生就读于中国人民银行总行研究生部（现清华大学五道口金融学院）的他一直认为金融是自己的“老本行”。 1987年，《金融时报》创刊时，戴志康曾有过3个月的短暂财经记者从业经历。之后，他进入了中信实业银行总行担任行长办公室秘书的职位。 1988年，戴志康南下海南创立了“国际金融公司”。第一次创业惨遭失败的他于半年后成为了德国德累斯顿银行的中方代表。 之后，戴志康再次回到海南担任海南证券公司部门经理，并于1992年创办了中国第一只基金——海南富岛基金，出任总经理。富岛基金第一次募集了6000万元，戴志康“一战成名”。这一年，他才28岁。之后，海南富岛基金演化为证大集团。 尽管遭遇了1993年的海南热退潮以及大熊市，戴志康负债累累，但随后依靠1995年的“327国债事件”以及之后在二级市场对苏常柴、四川长虹、电广传媒等股票的低吸高抛等操作，戴志康迅速摆脱债务困境并积累了财富。其中，在多年潜伏后，苏常柴一只股票就让戴志康获利两亿多元。媒体报道数据显示，1999年证大的净资产已达2.5亿元。 戴志康当时在接受采访谈到这段经历时称，一开始是靠运气赚钱，后来亏钱是因为不懂，直到花时间把它搞明白后才开始挣钱。 文化地产大佬的始末 在金融动荡后，尝到了曾经投资的杭州房地产项目杭州湖畔花园“甜头”后的证大集团，重心开始转向地产业，并将主战场转移到上海。 在上海楼市低迷期间，戴志康以极其低廉的价格拿到了浦东大面积的土地。直到2000年，证大才开始在上海真正的大规模开发，陆续建成了联洋社区项目、证大家园、水清木华、九间堂、大拇指广场、喜马拉雅中心等项目，后期的多个项目均是具有浓重中国文化元素的文化地产项目。 2003年，曾是证大集团旗下的房地产板块公司上海证大（00755.HK）在港交所上市，戴志康本人身价也水涨船高，一度跻身胡润房地产富豪榜28强。到了2007年，戴志康的身价首次突破百亿，当时与陈天桥家族和李宁在百富榜并列第65位。 同时，上述具有中国文化元素的项目也让戴志康在房地产商人中似乎显得别具一格。他喜欢穿中式对襟褂子和布鞋，喜欢研究哲学，对文化地产非常热衷，并爱好美术馆、文化收藏，近两年又开始布局中医药大健康领域。他将同样生于海门的近代实业家张謇这样以文人士大夫自居的商人视为自己终生学习的偶像。但外界评价，为了实现文化地产的个人情怀，他也拖累了整个证大集团，错失了地产业的发展良机。 其中最有争议的就是喜马拉雅中心，为了打造这座承载自己文化理想的中心，戴志康从拿地到建成花去了超过十年时光和30亿元资金。 在为“喜马拉雅”做注解时，戴志康表示：“我的理想是把世界最最高耸的喜马拉雅山，世界地理上最伟大的物质世界建成一个艺术、人文世界。从此，喜马拉雅不只代表了世界第三极冰川，它从此代表了上海另外一个人文精神高度。” 之后，证大现代艺术馆也被更名为喜马拉雅美术馆，翻看戴志康近半年的微博，其中有大半内容与喜马拉雅美术馆有关。 喜马拉雅中心并没有给戴志康带来客观的经济回报，为了挽回损失，2010年，戴志康以92.2亿元人民币的天价，夺得上海外滩8-1地块，刷新了当时上海地王纪录。但在资金和调控的双重压力下，“地王”最终被戴志康出售。 2015年，戴志康将与女儿持有的上海证大42.03%的股份转手，价格为每股0.2港元，总代价为12.51亿港元。这个价格被戴志康形容为“半卖半送”，自此，他基本黯然退出房地产行业。 败走金融 “证大是一个复合型的投资公司，虽然以前给大家感觉是一个地产公司，实际上地产只是我们虚晃一枪，我们真正是一个创新投资公司。证大起步就是做资本市场投资，我是学金融的，是从金融这个领域开始创业，所以现在又回归做了金融、互联网投资。”戴志康在之前接受采访时表示。 在房地产遭遇挫败后，戴志康重回“老本行”金融业，而这一次，他选择了小微金融和互联网金融。 从2010年起，证大集团便开始在深圳等地设立小额贷款公司，包括作为银行助贷业务的深圳证大速贷小额贷款，以扶植农村经济的海门证大农村小额贷款，还有以P2P撮合平台为核心业务的上海证大财富和北京捷越联合等多家微金融公司。 第一财经记者查阅启信宝信息，此次出险的两个平台——线下理财门店“上海证大大拇指财富管理有限公司”以及线上理财平台“捞财宝”运营公司“上海证大爱特金融信息服务有限公司”分别于2011年及2014年成立，注册资本分别为1111.11万元及2942万元，均在戴志康持股80%、戴志康女儿戴陌草持股20%的上海证大文化创意发展有限公司旗下。 在各种采访中，戴志康反复强调对小微金融和P2P业务的看好，称“金融体系里所有发展方向，我最看好P2P”、“微金融是最好的行业”。 不过，证大的微金融之路可谓波折不断。 证大旗下上海证大金融信息服务有限公司曾运营P2P平台“证大e贷”，但于2017年5月2日发布停止运营公告。 今年8月，有消息称，证大旗下上海证大投资咨询有限公司又向全体员工发邮件称，根据政府监管要求，即日起公司暂停所有贷款新增业务，保留正常的贷款催收，并决定提前终止公司总部及下属全部分公司人员劳动合同。随后，捞财宝发布声明称，上海证大投资咨询有限公司基于业务量调整，合理进行人员精简。 同时，捞财宝也在8月发布声明称停止新增业务。之后戴志康两次发布致用户信表示，有信心实现平台的良性退出，并表示自己和所有证大的高管，不会跑路、失联。第二封致用户信刚刚在一周前发布。 捞财宝官网数据显示，截至2019年7月，其累计交易金额为296.38亿元，7月末的借贷余额为49.96亿元，利息余额为5.58亿元，当前出借人数量为2.8万人，逾期笔数为0笔。 “从法律上来说，P2P要规避非法集资的风险。”戴志康曾在采访中表示。但如今，上海市公安局浦东分局却正是以涉嫌非法吸收公众存款罪对“证大公司”立案侦查，并对戴志康等41名犯罪嫌疑人依法采取刑事强制措施，不免让人唏嘘。
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