近日，美国散户“抱团”对决做空机构引发市场热议。类似弱者逆袭的剧情，犹如网络爽文一般，让全球的吃瓜群众亢奋不已。事件的大致经过，是做空机构发布了对个股游戏驿站（GME）的沽空报告，这本是一次常规操作，但意想不到的是，“游戏驿站”的产品在很多股民童年里烙下了深刻记忆，这次做空行为竟然无意间引发一众“情怀粉”激烈反弹。他们通过社交网络抱团取暖，以期权等杠杆工具，合力爆拉股价，在短时间内涨幅超过10倍，逼得一众做空机构认赔离场。甚至连大名鼎鼎的香橼，也只能公开声明不再针对GME发表任何观点。 更令人意外的是，长期以来散户对金融机构形成的“积怨”，在这次对抗中，俨然变成了“揭竿而起的壮举”。在GME身上尝到甜头后，进而将战火扩大到了包括院线股AMC等在内的多只股票，标的选择和操作也堪称精准和流程化：有做空机构为对手盘，业绩不佳、股价照拉。以AMC为例，仅在当地时间周三这一个交易日，股价涨幅就达到惊人的301%。然而好景不长，在刚刚攻下这座城池后，美国散户们便遭遇了坚壁清野式地“围剿”，多家券商出手限制游戏驿站等热门个股的交易，相关股票随之暴跌。 社交网络在一定程度上实现了机构和个人之间的强弱“平权”。以此次美国散户抱团为例，正是社交媒体的存在，使得散户们有了高效传递信息的平台，将原本散落各处的力量拧成一股绳以对抗做空机构。至少在短期内，聚沙成塔式的抱团取得了不俗的战果，浩浩荡荡的蚂蚁雄兵瞬间将空头大象啃食而尽。当年占领华尔街运动中没能实现的目标，似乎在昨日以别样而温婉的方式得以达成。虽然有人称此次抱团是有机构穿着散户的马甲混迹其中，但本文不打算讨论这个问题。其实，在A股市场，类似的抱团现象也零星存在，比如在一些刚上市新股的股吧里，就不时能看到有人号召挂单护盘，以扩大中签利润。但二者又有明显不同，前者有着非常明确的交易对手，就是入场做空的机构，拉升股价让他们爆仓是抱团者们的终极目标，加上一些专业人士的指引和诸如马斯克等意见领袖的号召，执行力较强；而A股中签抱团者们只有热血但毫无约束的口号，真正的对手是股票价值这个地心引力，执行力很弱，随着股价的上涨，不断会有原先的护盘者加入抛售大军，抱团联盟很快便土崩瓦解。 然而，即便美国散户在这场抱团战役中暂时取得成功，但从本质上来说，这仍然不过是一场“众筹式坐庄”的闹剧。市场先生只是短暂失灵，自身强大而高效的纠偏机制会迅速生效，针对类似的抱团行为给出应对举措。可以预见的是，做空机构会更加谨慎地选择目标，以避免重蹈类似的覆辙，抱团者的对手盘将变得稀缺。对这些参与抱团的散户，相信也很快会有嗅觉灵敏的猎手，比如先编造一个虚无的目标，引诱散户前往抱团伺机进行收割。抱团散户之间的利益同盟，实际上也并不牢固，没有纪律、仅凭信念和口号并不足以将他们始终绑定在同一驾战车上，这种抱团行为，类似于泥沙搭建的城堡，一旦裂解便会在顷刻间分崩离析，届时可能将是另一番互相踩踏的景象。更何况，“众筹式坐庄”行为本身，亦涉嫌触及股价操纵的红线，很难想象美国的监管层会一直对此放任自流。刚刚发生的“围剿”，以及随之而来的暴跌，已然给抱团者们上了残酷的一课。 漫长的严冬、肆虐的疫情和泛滥的流动性等无数只蝴蝶扇动翅膀，共振出美股此次史无前例的散户抱团奇迹。但是，价格围绕价值波动依然是亘古不变的历史铁律，所有陷入狂欢的参与者、饱含艳羡的旁观者们应该明白，裸泳者在潮水退却的时候，会是多么地惊惶失措。 （作者系证券时报记者 ）
53岁的季琦迎来了自己“创业史”上的第四次上市。 2010年，华住集团在美国纳斯达克上市，股票代号HTHT；10年后的今天，华住集团登陆港交所，以01179的股票代号开始了新的“征程”。10年光阴，华住集团培养了超过1.5亿名会员，成为中国最大的酒店忠诚计划。 从2005年创立至今，华住集团已是国内第二大和全球第九大酒店集团，目前经营超过20个酒店品牌组合，涵盖汉庭、全季、水晶、禧玥等。 图片来源：招股书 就是这样的企业，却仍有个执念——“攀登高峰”、“世界第一”。 在华住创始人季琦2018年出版的《创始人手记》中，曾经30多次提到过“世界第一”的目标。 去年携程20周年庆上，梁建章公布公司目标：“三年亚洲第一，五年世界第一”。同为携程创始人的季琦随即“蹭热点”表示：希望华住五年或三年内实现成世界第一。 为了这个目标，华住选择了“二次上市”。不仅如此，2018年，公司又启动了“下沉市场”战略；在长租公寓最火的几年里，与IDG资本共同出资成立了城家公寓。 但在今年，疫情影响了整个酒店行业的营收和净利润，长租公寓的“爆雷”也在继续。华住前往“世界第一”的道路上，走得十分不易。 被指虚增利润 就在赴港上市的前一夜，公司又遭到了做空机构的突袭。 做空华住的是2018年才创立的业内“新人”Bonitas Research(博力达思)。 虽然年轻，博力达思的影响却着实不小，此前它们已经得手多次：做空浩沙国际，最终导致其退市；做空中新控股，导致其被MSCI全球标准指数成分股中剔除；做空波司登，使其盘中一度跌超25%，市值蒸发60亿。 这次博力达思指控华住财务造假的理由包括： 华住秘密支持特许经营酒店的运营成本，这些特许经营酒店由未披露的现华住员工和其他未披露关联方拥有；商务部特许经营登记显示华住旗下共有3020家独立特许经营商，比华住报告的少37%；低报16%雇员人数；每间客房的实际净PP&E(厂房及设备，不含建筑物)只有披露的一半，虚假利润由虚报的PP&E呈现等。 报告一出，华住在美股市场一度跌超6%。好在，这次做空产生的影响没有持续下去。截至9月21日美股收盘，华住的美股跌幅收窄至3.66%，收40.48美元；港股首日则上涨5.79%，收329港元。美股收盘价40.48美元按即时汇率折算约为314港元，依然低于9月21日公布的港股发行价297港元。 换句话说，即使没有做空报告，因港股和ADR可以自由转化，存在套利空间，华住21日在美股市场下跌在合理范围内。 华住“内外交困” 投资者面对做空报告依然能保持理性，很大程度上源于瑞幸事件之后，做空机构对中概股的频频出手。 大家已经熟悉做空机构的套路——先做空标的股，再发布做空报告，使标的股股价暴跌，之后平仓获利——不再因为“中概股”、“财务造假”两个敏感词而惊慌失措。瑞幸事件虽然恶劣，但的确实现了对投资者的做空机构相关市场教育。 华住集团在做空报告发布后立即发布一封《自愿公告》，称“公司认为该报告没有依据，它包含许多错误、未经证实的陈述以及对公司业务和运营的误导性结论”。 图片来源：华住集团 成功上市，帮助华住完成“续命”，做空失利，也让季琦松了口气。然而，即便没有财务造假，华住的现状也足够令人担心。 今年上半年，因疫情影响，华住集团的发展逐步陷入困境。根据其招股书显示，2020年2月份，华住临时关闭超2000家酒店。截至今年上半年，其酒店的平均可出租客房收入为137元，低于2019年同期的196元。 相关的财务数据也进一步佐证了华住集团艰难经营的局面。截至2020年上半年，公司净收入为28.59亿元，同比下滑31.7%。华住集团在今年一季度净利润亏损21.58亿元，二季度亏损5.54亿元，合计净亏损达26.54亿元。 华住方面表示，集团净收入减少主要由于自2020年3月起及于2020年第二季度整个期间德意志酒店受到疫情冲击，使得德意志酒店的净收入大幅下降。 今年1月2日，华住集团斥资7亿欧元(约合人民币55亿元)将欧洲酒店品牌德意志酒店收入囊中，但收购后惨遭疫情黑天鹅的“袭击”，期待落空。招股书显示，自2020年3月初以来，德意志酒店在欧洲的酒店经营亦受到不利影响。3月底，德意志酒店115家酒店中有85家临时关闭。自2020年5月以来，欧洲各国政府已逐步重新开放其经济。于2020年6月30日，德意志酒店116家酒店中有92家已恢复营运，但入住率仅为29%。 国内业务承压，国外酒店收购即亏损，华住上半年的业绩表现，可以说是整个酒店行业的缩影。 疫情加速行业重塑 中国饭店协会对全国百家绿色饭店企业调查显示，中国酒店住宿行业上半年营收平均同比下降近70%，酒店住宿行业整体损失已超过2000亿元人民币，这给近年来一直高歌猛进的住宿行业带来了沉重的打击。而据媒体调查显示，景点、酒店类的17家上市公司里，14家出现了不同程度的亏损。 除疫情影响之外，导致华住资产负债率极高的主要原因，是其过于激进的对外扩张。 华住酒店规模最近10年急速扩张，2010-2019期间9年的复合增长率高达32.78%；从2017-2019年的复合年增长率22.5%，在全球所有公开上市酒店集团位列第一。 也难怪有人认为，华住今天的地位是靠债务“垫起来”的。 图片来源：网络 华住在向港交所提交的招股书中提到，截至6月30日，华住正在开发2375家新酒店，包括54家租赁及自有酒店，以及2321家管理加盟及特许经营酒店。可见，即使现金流吃紧，华住依然在激进扩张。 疫情带来的酒店行业加速洗牌给了大牌连锁酒店极佳的“抄底”机会。现在收购整合优化资源、拓展市场份额成本更低，对市场地位的巩固更有利。锦江和首旅也在快速圈地。锦江今年上半年已净增开业酒店305家，首旅则计划今年新开800-1000家店。 数据显示，目前我国连锁酒店客房数仅占24.9%，远低于全球平均的41.1%。行业发展到最后总逃不过强者恒强的马太效应，华住扩张心切在逻辑上可以理解。 但是，疫情的不确定性使酒店行业的抗风险能力极为脆弱。二次上市融资只能解华住一时之困，如果国内真的有第二轮疫情爆发，华住凭现在的资金状况很难再度过一个寒冬。 素材综合自：时代周报、BT财经、中国网地产 乒乓一言
创业板注册制第一个交易日，就出现了两家公司融券做空，融券对阵做多的游资和跟风炒作的投资者，究竟鹿死谁手，谁能胜出。 我国股市融券做空一直是一个短板，在于投资者思维大部分依然是通过做多获利，另外券源也不充足，科创板推出之际，为了遏制炒新，更加准确定价，上市交易第一个交易日就引进了做空机制，为了增加券源，《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》明确，战略投资者配售的未到流通时候的股票可以出借。创业板实行注册制，延续了科创板交易制度，允许第一个交易日融券做空。 创业板第一批18家打破23倍市盈率红线，采用市场化定价，新股估值基本上就是同行业市盈率水平，理论上来说，上市以后应该是涨跌互现，破发也不是没有可能，可是第一批新股却得到市场资金追捧，股价大涨，平均上涨100%左右，从盘后龙虎榜数据看，机构选择抛售，营业部席位选择建仓，市场出现了机构与游资的博弈，经过第一个交易日新股疯狂炒作，估值进一步提升，部分个股出现泡沫也是很有可能，有投资者选择融券卖出也是正常。 8月24日，首批18只创业板注册制新股中，有两只个股出现融券交易。其中，圣元环保(行情300867,诊股)上市首日融券余额报2.38亿元；安克创新(行情300866,诊股)上市首日融券余额报3.70亿元，融券期限是28天，深交所网站限售股可出借信息显示，截至8月25日开盘前，圣元环保战略配售出借余量为538.30万股，安克创新战略配售出借余量为306.26万股。除这两只个股之外，其他创业板注册制新股均未出现限售股出借信息。 圣元环保属于污水处理和垃圾发电，安克创新是3C跨境电商龙头，属于计算机、通信和其他电子设备制造业，就圣元环保而言，可参照的公司包括绿色动力(行情601330,诊股)（市盈率32倍）和伟明环保(行情603568,诊股)（市盈率32倍）等，从市盈率角度看，圣元环保市盈率是82倍，要高于两家公司，估值并不便宜，安克创新市盈率120倍，这个估值在行业不算高，唯一缺点就是对外依赖度太高，报告期内，公司主营业务收入97%以上的收入来源于境外销售，成长性不是太好，2020年1月至9月归属于母公司股东的净利润预计为49,741.31万元至54,346.98万元，较上年同期增长8%-18%。 就短线看，融券做空大概率失败，控制不好，亏损甚至可能比较大，从走势看，圣元环保，周二是低开大涨56%，创新高，融券卖出如果不及时止损止盈，亏损的幅度是较大的，即使按照周一最高价48.65元卖出，今天收盘价是71.45元，亏损是相当严重的，安克创新周二直接跳高10%左右高开，股价盘中创新高，但收盘价没有创新高，暂时不知道融券卖出价格，控制得好，是可以获得较好的收益的，但如果控制不好，可能持平或者是亏损也说不定。 A股就是那么一个尿性，专治不服症，尤其是新股炒作，很难以理性的方式来判断股价会涨多少，全凭资金实力说话，游资资金实力雄厚，可以把股价吵翻了天，估值达到天花板还有天花板，没有一个尽头，因此融券做空需要特别的慎重，需要更加充分的评估盘后龙虎榜数据，看看游资介入的力度才能做出决定，但是稍微拉长时间看，创业板两只新股出现价值回归是很难避免的，问题是游资获利离场以后，由于换手率极高，剩下的散户持股成本趋同，散户厌恶亏损，抛售离场的意愿不强，选择持股待涨，股价调整的过程就会很复杂，可能是一个较为漫长的过程，融券做空的成本是较高的，获利难度也不小，从中长期看，新股泡沫破裂以后，股价会有一个长期的调整，融券做空是可以获得丰厚收益的。 散户该不该参与新股投机，是一个老话题，很多散户反对我的观点，股市不炒死水一潭，但是散户不断炒作投机，赚钱了吗？如果真的赚钱，就不会有韭菜一说，就不会有七亏二平一盈利的说辞。 融券做空不管最终结果是盈利还是亏损，新股融券做空都是一个巨大的进步，有助于遏制炒新，也有助于价值发现和更加合理的定价。从监管角度看，要严厉打击股价操纵，防止游资利用资金优势强势逼空，让融券做空者出现巨亏，让大家在一个公平环境中博弈。
美东时间13日盘后，中概股爱奇艺公布第二季度财报，与此同时，爱奇艺表示，公司正在配合美国证监会（SEC）调查。受此负面影响，周五爱奇艺股价曾一度暴跌19%，收盘跌逾11%。当天大盘中概股也随之普跌。 爱奇艺在第二季度财报中披露，美国证监会的调查，是针对今年4月做空机构Wolfpack Research发布的做空报告。美国证监会要求爱奇艺提供2018年1月1日以来的某些财务数据和运营资料，以及做空报告涉及的资料。爱奇艺表示正在配合美国证监会调查，但无法预测该调查的时间和结果。 爱奇艺也在财报中补充说明，在做空报告后，公司聘请专业顾问对报告中的某些关键指控进行内部审查，并将其调查结果报告给公司的审计委员会。目前内部审查正在进行中，公司目前无法预测内部审查的完成时间、结果或后果。 在财报发布后的分析师电话会议上，爱奇艺CFO表示，针对SEC调查而进行的内部审查差不多已经超过4个月了，对这项调查的主动披露本身已表明了管理层的对内部审查结果的信心，并坚信“将再次向所有投资者展示公司的品质和管理层的潜力”。 如何解读爱奇艺遭美国证监会调查的事件？市场是否过度恐慌？ 第一，爱奇艺为什么选择在这个时候公布遭美国证监会调查？ 按美国上市公司的法规要求，公司发布财报同时，必须披露公司重大事件。而美国证监会调查，就属于重大事件。所以爱奇艺这不算主动披露。这表明，爱奇艺技巧性地选择在季报公布的同时公布被调查的消息，减小负面新闻的影响，可谓用心良苦。但是我们也不必要对此过多解读，作为一个公司，不管是否造假，减少负面新闻对自己的影响都是必须要做的事。 第二，美国证监会为什么要调查爱奇艺？ 瑞幸造假案产生的负面影响余波犹在。作为主管机构的美国证监会，必然承受投资人和国会的巨大的压力，因此更加谨慎和严格对待中概股，这也可以理解。目前在中概股中，被公开做空并提供做空报告的，只有爱奇艺和跟谁学两家。美国证监会不可能对这两家公司无动于衷。所以美国证监会针对做空报告，要求爱奇艺提供资料协助调查，这并不算意料之外的事。很有可能，跟谁学也将“享受”同等待遇。跟谁学股价同日也跟跌10%。 第三，爱奇艺造假的可能性多大？ 这是问题的核心，关注爱奇艺的人想必都读过4月份的那一份做空报告，相信和不相信的人各持己见，众说纷纭。其实判断财务是否造假，这需要审计师和会计师团队的专业意见。在正式审计调查报告没有出来之前， 外界谁都无法知道事实的真相。 但是有三个指标可以借鉴参考， 一个是被公开做空到现在的时间跨度，一个是最新财务数据是否符合预期，最后就是内部除了创始人以外的大股东是否减持。 做空是与时间为敌，因为股票长期是看涨，而且做空的最大回报就是现有股价，而可能亏损的空间无限，因此时间拖越久，对做空越不利。而做空报告的杀伤力，也是随时间而弱化。一家做空机构宣布对某家公司做空并公开做空报告的那一刻，所有相关机构和个人，包括监管，会计事务所，审计公司，投研机构，甚至内部股东，都会对报告特别关注和研究。在这种高关注度下，有明显的造假一般很快就会被曝光。 在瑞幸事件中， 浑水于1月31日公开做空报告， 4月2日瑞幸承认造假， 间隔2个月时间。Wolfpack Research在4月份发布做空爱奇艺报告，至今已时隔4个月，时间越长，明显造假的概率就越低，爆雷可能性的就越小。 从财务报表上来看，现在中概股还敢公然造假的公司不多了。瑞幸引发美国监管趋严，中美关系更加让夹在中间的中概股瑟瑟发抖，这时候中概股公司谁都谨小慎微，不敢往枪口上撞。因此今年中概股的第二季度财务报表，水分会被挤去不少。所以通过研究中概股公司发布的最新季报，是否符合预期，是否有大幅调整， 都能侧面反映该公司前期财务数据水分有多少。 从最新财务数据看，爱奇艺第二季度营收74亿元，同比增长4%，净亏损14亿元。此前市场预估净亏损23.31亿元，亏损率降至17%，上年同期为26%。两者都超出市场预期。至少从财报上看不出有什么巨大偏离或者大幅调整，这减小了爱奇艺财务造假的可能性。 非创始人类的大股东，是最不愿意看到公司造假。公司造假的后果，不仅让大股东蒙受巨额财务损失，还会毁了一世英名。而爱奇艺的大股东，除了创始人龚宇博士外，就是百度和高瓴资本，属于实力雄厚且很爱惜自己羽毛的机构。目前也没看出百度和高瓴减持股票的迹象，这也让爱奇艺财务造假的可能性进一步减小。 从时间跨度、最新财报和大股东持股看，爱奇艺财务造假的可能性不高。当然，这个结论来源于蛛丝马迹的分析。最终定论，都要看美国证监会调查和审计报告。 其实最令人担心的，是如今中美关系。如果这个事件发生在两国关系正常的时期，是无法引起这般关注。投资人现在不仅仅担心爱奇艺是否造假，还要担心美国证监会会不会借机拿放大镜看中概股，这才是市场恐慌，爱奇艺领跌，中概股集体跟跌的根本原因。 需要特别指出的是，美国证监会作为证券行业的最高监管机构，具有在证券领域里相对独立的制定、裁决和执行权力。为了保证其独立性和专业性，美国证监会不隶属总统、国会、最高法院或任何一个行政部门，也不受上述机构的指挥。但是，美国证监会主席是由美国总统提名并任命。总统虽然无法直接插手美国证监会个案，但是其意志还是会间接影响到美国证监会的决策。 我们希望美国证监会保持其一贯秉承的中立性和专业性，不往商业事件里掺杂其它意图，早日出炉客观中立的调查报告，揭开事实的真相。 对美国中概股公司来说，最大的教训，除了不要去触碰财务造假红线之外，就是要未雨绸缪。 首先是努力做到自身财务和法务滴水不漏，经得起审查。如果公司条件允许，先开展公司内部审查， 一来可以把风险的火苗趁早掐灭，二来接受审查需要花费数月，即使审查结果证明自身清白，期间公司的声誉却已受到不同程度的损害。 先准备好内部审查，有备无患，就可以从容应对做空机构或者监管审查。
一、难兄难弟 2019年5月，瑞幸咖啡敲钟纳斯达克，从成立到上市只用18个月，创造了上市神话，一时风光无限。然而，2020年开始，20亿元财务造假事情很快败露， 瑞幸股价暴跌90%，6月29日瑞幸咖啡在纳斯达克正式停牌。瑞幸从上市到退市，只用了13个月，又创造了中概股最快退市记录， 同时引发了美国监管对中概股实施更加严苛的财务审计标准。所有中概股因此受牵连。 正当瑞幸咖啡造假案挑动中美资本市场最敏感的神经的时候，在遥远的欧洲大陆，欧洲版瑞幸事件也在上演， 其主角是号称欧洲支付宝的Wirecard。 Wirecard是德国一家近几年快速崛起的支付公司， 曾一度被认为是欧洲最有潜力的金融科技公司， 在26个国家拥有近6000名员工，和Visa、万事达卡、微信和支付宝都有合作，为了更好开拓中国市场，Wirecard收购国内商银信支付公司。Wirecard的亮丽表现吸引了软银的孙正义，后者在2019年4月投资10亿美金占股5.6%。Wirecard 其巅峰时候估值接近2000亿，然而6月17日惊爆财务造假， 虚构一笔19亿欧元（150亿人民币）的银行存款， 随即其CEO辞职并被捕，公司宣布破产，股价从104欧元自由落体跌到1.4欧元，99%的跌幅让数千亿估值瞬间灰飞烟灭。 Wirecard不仅陨落的速度比瑞幸还要快，而且还成为德国Dax指数成立32年里， 首个宣布破产的成分股。 二、背后的助推者 瑞幸咖啡和Wirecard这两位难兄难弟有着众多的共同点，都是各自领域里快速崛起的挑战者，都有着光鲜的财务报表和漂亮的业务增长数据。两者轰然倒地的根本原因都是财务造假，其导火索，都是审计公司拒绝签署2019年的财务审计表。而令人讶异的是，瑞幸和Wirecard的审计师都是安永会计师事务所。 我们应该感谢安永揭发出两家造假公司吗？恰恰相反，安永现在陷入多起官司，投资人起诉安永没有及早发现两家被审计公司的长时间的持续造假。安永有渎职的嫌疑，成为媒体和监管机构关注的焦点。 在瑞幸和Wirecard事件里真正的幕后功臣，是股市上的做空者。 知名做空机构“浑水”（Muddy Waters）1月31日发布一份89页的匿名报告，2月4日再次发布第二份做空报告，两份报告称瑞幸2019年第三季度和第四季度的财务数据造假。 浑水的两份重量级做空报告，掀起了惊涛骇浪，引发各方关注。瑞幸极力否认造假，多个金融机构出面力挺瑞幸。但是，事实胜于雄辩。最终安永拒绝签署财务审计报告，瑞幸不得不承认自己造假。浑水带领下的大空头，终于取得了胜利。 瑞幸的做空者只是受到质疑否定， Wirecard的做空者却被监管直接禁止入市。 2019年1月，英国《金融时报》曾报道称，根据举报线索调查发现，Wirecard在亚洲的多家子公司存在伪造文件和会计违规行为。尽管Wirecard一再否认存在不当行为，空头也开始加大对该股下跌的押注。 市场研究机构S3 Partners的数据则显示，在2019年2月Wirecard的空头头寸达到1859万股，占该公司流通股本的16.19%，在全球数据处理板块中被做空的规模排名中位列第三。 德国联邦金融监管局（BaFin）2月18日突然宣布，在为期两个月的保护期内，禁止做空Wirecard的股票， 理由是Wirecard具有“经济重要性”，其股价暴跌已对市场信心构成了严重负面影响。针对单一股票品种发布做空禁令，不仅在德国证券交易史上史无前例，在全球范围内也十分罕见。 事实上，做空禁令往往具有完全相反的效果。趁机来趟浑水的浑水公司也表示，该禁令只会推动投机者继续看跌Wirecard。果不其然，在做空禁令过期后，空头继续大举做空，空头不肯罢休。 经过一年6个月的多空交战，空头终于坚持到调查结果出炉，财务造假事实真相大白。 瑞幸和Wirecard，欧美两大财务丑闻的揭发，做空者功不可没。 三，做空的意义 我们不仅要问，为什么财务造假无法提早被发现，为什么我们有专业的会计师审计师，有强大的投行分析师，有强有力的监管机构，最终都被财务造假者蒙骗过关，还得靠做空者来揭破骗局？ 根本原因，在于利益。天下熙熙攘攘，皆为利来利往。 会计师和审计师按要求必须独立公正，可是毕竟受聘于公司，加上市场竞争的压力，需要权衡得罪金主的得失。如果没有人揭发，审计师很少主动深挖财务漏洞。Wirecard的财务造假交易，2015年就有发生，作为看门人的安永居然在4年多的时间毫无觉察，可见一斑。 投行的分析师团队，很多本身就是被研究标的公司的投资人或者上市承销商，更加难以客观中立。中金公司在今年2月份发布力挺瑞幸的研究报告称，浑水的沽空报告调研数据着实草根，代表性不足，缺乏有效证据。中金因此惨遭打脸，成为笑话。 至于监管，涉及到自身声誉，也会连出昏招。德国联邦金融监管局的禁止做空Wirecard命令，至今备受争议，也让德国联邦政府有失颜面。德国经济部长阿尔特(行情300825,诊股)迈尔（Altmaier）呼吁有关部门尽快处理Wirecard的丑闻事件，并警告称，德国的商业信誉正遭遇损失。 只有做空者，拿出自己身家，真金白银押注做空，才会尽心尽力去找出标的公司的漏洞。 要知道，做空不易。做多的最大损失在于投入本金，盈利的空间无限。做空刚好相反，最大获利空间是本金，损失的空间无限。大部分股票的趋势都是上涨的，做空是在做时间的敌人，所以做空需要极大的勇气和眼光。 除此之外，运气也很关键。著名经济学家凯恩斯也这么说：不要轻易做空，因为市场不理性的时间可能足以让做空者破产。“the market can stay irrational longer than you can stay solvent。”。 很多做空者，虽然方向压对了，但是有时候多空双方角力如此漫长，以至于空方最后逼得止损出场。美国对冲基金蓝山资本（Blue Ridge Capital）自2000年中期开始做空Wirecard，但2017年底该基金已经关闭，倒在黎明之前。 因此每次做空，做空机构都耗费巨大人力物力去做调研。浑水等做空机构，为了揭穿瑞幸造假，雇用了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡小票，共录制了11260小时的视频，包括“620个直营店，981天营业日的全部营业时间监控录像”，并且收集了大量内部微信聊天记录。 相比之下， 一些审计机构和投行机构调研公司，只是过场式的参加公司安排的会议，和高管们一起高谈阔论，只看高管们准备的华丽的财务报表，就能出具调研报告。这种掺水的调研报告，和含金量十足的做空报告比，不可相提并论。 经济学家用理论和实证早已证明，做空能帮助市场揭发造假，降低信息不对称，提高交易流动性，整体上有助于市场的价格发现功能。 成熟的市场需要做空者。 四、做空在中国 瑞幸和Wirecard造假在欧美股票市场被做空者引爆，很多人提议中国股票市场应该允许做空，让国内众多的造假者无藏身之地。 做空固然有着积极的意义和作用，但前提是需要有成熟的法制和规则配套。对于中国股市这样一个历史短暂、法制尚不健全、规则尚有漏洞、信息极不对称的新兴市场而言，做空的负作用和杀伤力极大。 我们无法完全信任做空者的话，因为做空者不是伸张正义的游侠，而是以此为生的逆向投资者。成熟金融市场也有不少做空者，故意放出虚假负面消息，扰乱市场从中获利。 股民期望做空能像一把利剑刺向造假者的心脏，但是如果管理不善，这把利剑就会被不法之徒操纵，成为一把专割股民韭菜的镰刀。做空机制在中国，还为时过早。 总之，我们不应该对做空者一味的否定，应该有所保留的聆听做空者的话，让他们的报告成为我们投资决策的一部分。兼听则明，偏听则暗。
Wirecard不仅陨落的速度比瑞幸还要快，而且还成为德国Dax指数成立32年里， 首个宣布破产的成分股。 一、难兄难弟 2019年5月，瑞幸咖啡敲钟纳斯达克，从成立到上市只用18个月，创造了上市神话，一时风光无限。然而，2020年开始，20亿元财务造假事情很快败露， 瑞幸股价暴跌90%，6月29日瑞幸咖啡在纳斯达克正式停牌。瑞幸从上市到退市，只用了13个月，又创造了中概股最快退市记录， 同时引发了美国监管对中概股实施更加严苛的财务审计标准。所有中概股因此受牵连。 正当瑞幸咖啡造假案挑动中美资本市场最敏感的神经的时候，在遥远的欧洲大陆，欧洲版瑞幸事件也在上演， 其主角是号称欧洲支付宝的Wirecard。 Wirecard是德国一家近几年快速崛起的支付公司， 曾一度被认为是欧洲最有潜力的金融科技公司， 在26个国家拥有近6000名员工，和Visa、万事达卡、微信和支付宝都有合作，为了更好开拓中国市场，Wirecard收购国内商银信支付公司。Wirecard的亮丽表现吸引了软银的孙正义，后者在2019年4月投资10亿美金占股5.6%。Wirecard 其巅峰时候估值接近2000亿，然而6月17日惊爆财务造假， 虚构一笔19亿欧元（150亿人民币）的银行存款， 随即其CEO辞职并被捕，公司宣布破产，股价从104欧元自由落体跌到1.4欧元，99%的跌幅让数千亿估值瞬间灰飞烟灭。 Wirecard不仅陨落的速度比瑞幸还要快，而且还成为德国Dax指数成立32年里， 首个宣布破产的成分股。 二、背后的助推者 瑞幸咖啡和Wirecard这两位难兄难弟有着众多的共同点，都是各自领域里快速崛起的挑战者，都有着光鲜的财务报表和漂亮的业务增长数据。两者轰然倒地的根本原因都是财务造假，其导火索，都是审计公司拒绝签署2019年的财务审计表。而令人讶异的是，瑞幸和Wirecard的审计师都是安永会计师事务所。 我们应该感谢安永揭发出两家造假公司吗？恰恰相反，安永现在陷入多起官司，投资人起诉安永没有及早发现两家被审计公司的长时间的持续造假。安永有渎职的嫌疑，成为媒体和监管机构关注的焦点。 在瑞幸和Wirecard事件里真正的幕后功臣，是股市上的做空者。 知名做空机构“浑水”（Muddy Waters）1月31日发布一份89页的匿名报告，2月4日再次发布第二份做空报告，两份报告称瑞幸2019年第三季度和第四季度的财务数据造假。 浑水的两份重量级做空报告，掀起了惊涛骇浪，引发各方关注。瑞幸极力否认造假，多个金融机构出面力挺瑞幸。但是，事实胜于雄辩。最终安永拒绝签署财务审计报告，瑞幸不得不承认自己造假。浑水带领下的大空头，终于取得了胜利。 瑞幸的做空者只是受到质疑否定， Wirecard的做空者却被监管直接禁止入市。 2019年1月，英国《金融时报》曾报道称，根据举报线索调查发现，Wirecard在亚洲的多家子公司存在伪造文件和会计违规行为。尽管Wirecard一再否认存在不当行为，空头也开始加大对该股下跌的押注。 市场研究机构S3 Partners的数据则显示，在2019年2月Wirecard的空头头寸达到1859万股，占该公司流通股本的16.19%，在全球数据处理板块中被做空的规模排名中位列第三。 德国联邦金融监管局（BaFin）2月18日突然宣布，在为期两个月的保护期内，禁止做空Wirecard的股票， 理由是Wirecard具有“经济重要性”，其股价暴跌已对市场信心构成了严重负面影响。针对单一股票品种发布做空禁令，不仅在德国证券交易史上史无前例，在全球范围内也十分罕见。 事实上，做空禁令往往具有完全相反的效果。趁机来趟浑水的浑水公司也表示，该禁令只会推动投机者继续看跌Wirecard。果不其然，在做空禁令过期后，空头继续大举做空，空头不肯罢休。 经过一年6个月的多空交战，空头终于坚持到调查结果出炉，财务造假事实真相大白。 瑞幸和Wirecard，欧美两大财务丑闻的揭发，做空者功不可没。 三，做空的意义 我们不仅要问，为什么财务造假无法提早被发现，为什么我们有专业的会计师审计师，有强大的投行分析师，有强有力的监管机构，最终都被财务造假者蒙骗过关，还得靠做空者来揭破骗局？ 根本原因，在于利益。天下熙熙攘攘，皆为利来利往。 会计师和审计师按要求必须独立公正，可是毕竟受聘于公司，加上市场竞争的压力，需要权衡得罪金主的得失。如果没有人揭发，审计师很少主动深挖财务漏洞。Wirecard的财务造假交易，2015年就有发生，作为看门人的安永居然在4年多的时间毫无觉察，可见一斑。 投行的分析师团队，很多本身就是被研究标的公司的投资人或者上市承销商，更加难以客观中立。中金公司在今年2月份发布力挺瑞幸的研究报告称，浑水的沽空报告调研数据着实草根，代表性不足，缺乏有效证据。中金因此惨遭打脸，成为笑话。 至于监管，涉及到自身声誉，也会连出昏招。德国联邦金融监管局的禁止做空Wirecard命令，至今备受争议，也让德国联邦政府有失颜面。德国经济部长阿尔特迈尔（Altmaier）呼吁有关部门尽快处理Wirecard的丑闻事件，并警告称，德国的商业信誉正遭遇损失。 只有做空者，拿出自己身家，真金白银押注做空，才会尽心尽力去找出标的公司的漏洞。 要知道，做空不易。做多的最大损失在于投入本金，盈利的空间无限。做空刚好相反，最大获利空间是本金，损失的空间无限。大部分股票的趋势都是上涨的，做空是在做时间的敌人，所以做空需要极大的勇气和眼光。 除此之外，运气也很关键。著名经济学家凯恩斯也这么说：不要轻易做空，因为市场不理性的时间可能足以让做空者破产。“the market can stay irrational longer than you can stay solvent。”。 很多做空者，虽然方向压对了，但是有时候多空双方角力如此漫长，以至于空方最后逼得止损出场。美国对冲基金蓝山资本（Blue Ridge Capital）自2000年中期开始做空Wirecard，但2017年底该基金已经关闭，倒在黎明之前。 因此每次做空，做空机构都耗费巨大人力物力去做调研。浑水等做空机构，为了揭穿瑞幸造假，雇用了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡小票，共录制了11260小时的视频，包括“620个直营店，981天营业日的全部营业时间监控录像”，并且收集了大量内部微信聊天记录。相比之下， 一些审计机构和投行机构调研公司，只是过场式的参加公司安排的会议，和高管们一起高谈阔论，只看高管们准备的华丽的财务报表，就能出具调研报告。这种掺水的调研报告，和含金量十足的做空报告比，不可相提并论。 经济学家用理论和实证早已证明，做空能帮助市场揭发造假，降低信息不对称，提高交易流动性，整体上有助于市场的价格发现功能。 成熟的市场需要做空者。 四、做空在中国 瑞幸和Wirecard造假在欧美股票市场被做空者引爆，很多人提议中国股票市场应该允许做空，让国内众多的造假者无藏身之地。 做空固然有着积极的意义和作用，但前提是需要有成熟的法制和规则配套。对于中国股市这样一个历史短暂、法制尚不健全、规则尚有漏洞、信息极不对称的新兴市场而言，做空的负作用和杀伤力极大。 我们无法完全信任做空者的话，因为做空者不是伸张正义的游侠，而是以此为生的逆向投资者。成熟金融市场也有不少做空者，故意放出虚假负面消息，扰乱市场从中获利。 股民期望做空能像一把利剑刺向造假者的心脏，但是如果管理不善，这把利剑就会被不法之徒操纵，成为一把专割股民韭菜的镰刀。做空机制在中国，还为时过早。 总之，我们不应该对做空者一味的否定，应该有所保留的聆听做空者的话，让他们的报告成为我们投资决策的一部分。兼听则明，偏听则暗。
特斯跳水了！美股周一开盘，特斯拉延续近期强势行情，盘中创下1794.99美元最高价，市值突破3200亿美元（约22400亿人民币）。 下半夜风云突变，特斯拉股价突遭跳水，截至到收盘跌幅3.08％，报1497.06美元，全天股价振幅超20％。成交额650.4亿美元，大约4550亿人民币，相当于A股创业板一天的成交额。不过从盘面来看，股价并没有受到跳水影响，盘面股价涨5.27%。 这也直接带崩了次日A股的特斯拉概念板块，整个板块指数跌2.54%。其中龙头宁德时代盘中跌幅达到6.80%，截至收盘跌3.64%，报215.95元。 1、做空成为特斯拉的标配 被做空，对于特斯拉已经是司空见惯了，它是美国被做空最多的股票之一，根据金融分析公司S3 Partners的数据，特斯拉的做空头寸正继续增长，最近达到199.5亿美元，使该股有望成为有史以来第一只空仓突破200亿美元的股票。 从一年时间来看，特斯股价表现足以秒杀全球各个市场公司股价表现，从去年6月中旬至今，特斯股价累计涨幅达到673.27%。 市场分析师Mark Hulbert表示，特斯拉的股票是一个越吹越大的泡沫，“特斯拉如此高的涨幅也意味着其崩盘是大概率事件。”但是，越是做空特斯拉，它越涨，空头被打的满地找牙。 行情来源：万得 华尔街做空特斯拉的主要是两类，一类是负面信息的机构，另一类是稳健的传统型投资机构，它们不太关注远期的未来，更关注眼前的财报，这类在特斯拉空头头寸当中占多数。 财报常年亏损给了空头勇气，特斯拉财报常年亏损，数据显示，特斯拉2019年第四季度营收73.8亿美元，净利润为1.05亿美元，全年净亏损8.62亿美元。 数据来源：Wind，EVsales，兴业证券经济与金融研究院整理 CNBC报道称，截至到7月10日，特斯拉的空头今年以来已经整体损失了180亿美元，约合1300亿人民币。 有研究员认为特斯拉近期的股价上涨部分主要由于“轧空”现象(short squeeze)。通常，卖空者通过回购股票来弥补自己的头寸时，涉及的金额都相对较小，因而对股票价格的影响不大。但是当这种情况大量发生时，卖空者的回购交易会推高股价，这将转而加剧空头损失。 马斯克非常骄傲，对此兑现承诺在特斯拉商店推出做空短裤，以宣示他对特斯拉“空头”们的胜利。 在7月5日，特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）发布（Twittier）称，限量版做空短裤已在特斯拉商店里推出，每条售价69.420美元。 2、华尔街信故事，特斯拉赢了股价 新能源汽车赛道上，特斯拉是独一档的存在。根据EV Sales数据显示，2019年全球新能源汽车销量约为221万辆，同比增长10%，成为全球新能源车中最畅销的车企，市占率达到 17%。其中特斯拉Model 3是当年销量最高的电动车车型，全球销量约为30万辆，市占率达到14%。中商产业研究院预计，到2025年全球新能源乘用车销量将达到1150万辆。 新能源车转型是一个大的趋势，作为未来汽车领域改革路径。现在各个国家出台政策扶持，比如欧洲各国对新能源车的补贴政策及基础设施建设支持政策加速放量。 补贴政策上，如德国将电动车补贴政策延期至2025年12月31日，原有的 4 亿欧元的补贴金额也会相应地提高50%到6亿。未来几年内，以大众为代表的主流车企将开始面向市场密集投放新能源车型。 特斯拉在新能源汽车方面总能超出预期，同时的地位短时间内很难去撼动！特斯拉全年销量目标是50万辆的特斯拉，在2020年二季度数据：生产8.2万辆新车，交付9.1万辆新车。其中Model 3和Model Y是主力军，交付量超8万辆。 结合一季度数据，特斯拉上半年已交付17.9万辆汽车。在此前，德意志银行对特斯拉Q2的销量预计为7.6万辆。 截至2020年一季度，特斯拉已连续三季度盈利。所以鉴于今年Q2的总交付量超越上一季度，特斯拉大概率将继续保持季度盈利，距离年度盈利已不再遥远。 其中特斯拉四季度经营现金流单季达到14.25亿美元，推动自由现金流达到新高10.78亿美元。特斯拉在财报中乐观地表示，特斯拉已经开始实现现金自给自足。 中国市场给了特斯拉更高的市场预期，2018年7月10日，马斯克和上海市政 府签订协议，宣布特斯拉中国工厂在临港落户，2019年1月7日，上海特斯拉超 级工厂正式开工，而马斯克亲临破土典礼。同时特斯拉入华以后受到政府及金融机构的扶持，2019 年12月，特斯拉进入了工信部的补贴目录，并有多家银行愿为特斯拉提供100亿元的低息贷款。 中国作为全球最大的新能源消费市场，最早将特斯拉从疫情中拉出来，在其他产能线停产的情况下，特斯拉上海工厂在2月10日已实现复工，Model3年产能达20万辆。2020年前5月特斯拉中国 销量3.14万辆，占中国新能源乘用车销量的13%。 未来随着特斯拉降价策略以及出货量稳步提高，特斯拉销量还有进一步增加空间。 正是因为这样，完美的故事反应在股价，特斯拉的未来预期给了华尔街投资者看多的信心。 3、特斯拉空头这次能赢吗？ 以纳斯达克指数来看，当前美国疫情确诊数字持续上升之外，美股第二季度财报季将从本周开始拉开序幕，疫情持续增加以及即将到来今年财报压力会成为纳指短时间内上涨阻力。 另一个除了FAAMG外，2000多市值的企业就是特斯拉，成为纳斯达克权重。特斯拉本身存在泡沫，估值太高，在2月末美股闪崩之后，特斯拉的股价随之腰斩，3月末一度达到360美元左右的低点，这是市场对其最好的反应。 现在特斯拉空头头寸已经达到美股历史上最高的位置，可以说，一旦美股环境再度变差，那么特斯拉股价就会变得非常脆弱。 另一个逻辑，特斯拉到现在还没有证明它有持续获利的能力，这也是为什么两千多亿美金的特斯拉却还没有进入标普500的原因。 在未来国际大厂比如大众、奥迪以及奔驰相继进入新能源汽车领域之后，竞争将会非常激烈，那么特斯拉的市场份额大概率会被抢走一部分，那么特斯拉的故事或许会变成另外一个版本了，对于做空者，这是他们中意的剧本。 小结 对于做空者而言，或许现在找不到比特斯拉更好做空的企业了，特斯拉一路上涨打爆众多空头，仍有众多投资者不信邪，可以说做空特斯已是他们的信仰。 从盘前来看，特斯拉股价反弹继续大涨，看起来做空之路遥远，未来是信仰的崩塌还是实现，时间给我们答案！
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