不同于上半年的缩量发行，步入7月，银行同业存单发行规模急涨，净融资额更是出现超季节性增长，一度引发市场关于银行负债稳定性的讨论。 据Wind资讯统计，7月同业存单净融资额达5866.5亿元，创下三年多来单月新高，其中，国有大行是主要推动因素。 不只是量上的扩大，近来同业存单发行利率也呈上行态势。光大证券研报显示，截至7月末，国有大行、股份制银行1个月、6个月和1年期存单价格分别为2.20%、2.77%、2.88%，较年初以来最低点分别上行120BP（基点）、137BP和120BP，已基本回补年初以来的降幅。 对于同业存单发行“量价齐升”的现象，接受采访的多位业内人士表示，主要原因在于近期银行结构性存款的压降使得流动性管理压力加大，需通过发行同业存单保持负债端的稳定；同时，“股债跷跷板”效应一定程度上也推动了存单发行利率的上行。 同业存单“量价齐升” “低迷”了许久的同业存单迎来反弹。目前，随着资金面的边际收敛，同业存单市场在7月再现“量价齐升”。 据记者梳理Wind数据，7月同业存单总发行量达17998.50亿元，总到期量为12132亿元，实现净融资额5866.50亿元，远高于前6个月累计-4910.49亿元的净融资额，而且还创下2017年2月后的新高。 从发行主体结构分析，国有大行发行规模明显提升。“此前同存的发行主体是以股份行和城商行为主，国有大行发行规模相对较低，但步入7月，国有大行发行份额大幅提高，城商行占比则下降。”北京一位银行业资深分析师对记者称。 具体而言，据光大证券统计，1～6月，股份行和城商行同业存单发行规模分别为2.83万亿和3.23万亿元，占比分别为36.19%和41.35%；国有大行仅发行7507亿元，占比为9.59%。7月国有大行发行占比提升至32.97%，股份制占比为32.91%，较上半年略有下降，城商行占比则降至27.28%。 对于这一变化，光大证券固定收益首席分析师张旭对记者表示，原因主要在于两方面，一是6月份以来国有大行和股份行结构性存款压降规模较大、零售存款稳定性下降，部分需要同业存单替代补充；二是这两类银行同业负债占比离1/3的考核线尚有一段距离，具有更大的回旋空间，而中小银行同业负债占比较高，信用等级偏低，存单发行难度相对较大。 除了发行规模反弹，近期同业存单发行利率也出现明显走升。据Wind资讯数据，7月同业存单发行的加权平均利率为2.5748%，较上月上升了约0.3个百分点。实际上，从6月起，存单发行利率就有上升，且股份行利率上升较城商行、农商行更多。 中信证券研报显示，6月以来国有大行和股份行、城农商行同业存单发行的加权平均利率分别上行了约117BP、55BP。其中，股份行各期限同业存单利率上行较为均匀，城农商行则以中长期限为主，全期限、1年期发行利率分别上行约55.6BP、96.9BP。 “存单利率上行的根本原因在于银行对负债的缺乏，”前述银行业分析师告诉记者，“作为配平负债的主要工具，在‘替代品’结构性存款被压降的情况下，同业存单发行需求相应增加，而随着供给量的增多，发行利率自然上升。” 中信证券研究所副所长明明亦对记者称，上半年货币政策较为宽松，市场流动性较为充裕，银行并不需要发行很多同存就可满足资金需求；到了5月，货币政策操作有所收敛，同业存单募集资金需求重新上升；而在跨季、跨半年后，短端存单的供给相对减少，长端存单的供给相对增加，使得中长期同业存单发行利率上行较多。 另外，明明还提到，“股债跷跷板”效应对利率上行也产生一定影响。他认为，短期内股市的快速上涨对债市有一定冲击，也对同业存单发行利率上行产生了推力。因为股市上涨会使得货币市场基金面临较大赎回压力，而货币市场基金是同业存单的主力持有者，进而对存单发行产生冲击。 还有观点称，金融机构对货币政策宽松预期的转向一定程度上也推动了存单发行利率的上行。近期在货币市场利率抬升后，银行间市场杠杆率回落，由此，银行负债端“压力”从回购市场转移至存单上，进一步放大了存单利率的上行幅度。 对债市冲击有限 同业存单利率的上行以及融资量的放大，同步引发了市场对于债市的担忧。近期债市收益率又经历一波调整，有观点将机构负债端收缩视为调整的一大核心逻辑。而目前1年期同业存单与1年期国债收益率利差分位数处于相对高点，同业存单利率或对短端利率债产生一定制约。 “尽管对短端利率债存在制约，但其对中长端利率债的替代作用可能不会很强。”明明称，考虑到银行体系在负债端成本较高的基础上大概率会加大债券的配置力量，长端利率债的配置价值预计将逐渐显露。未来，10年期国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡。 兴业证券研究报告也表示，后续存单利率的变化对市场的冲击将减弱。流动性和基本面仍是主导债市的核心矛盾，货币政策大概率调整为“稳货币+结构性宽信用”的组合，总量宽松的斜率可能放缓，结构性的导向更为明确，基本面大概率继续“填坑”。 在此背景下，兴业证券建议，股优于债，信用债优于利率债，票息优于资本利得。“当下位置，债券整体价值一般，需要控制久期与仓位，市场回调后可适当买入但不建议追涨。但从传统配置盘的角度看，债券的性价比吸引力并不算差。” 兴业证券固定收益首席分析师黄伟平称。 而且，在不少业内人士看来，未来同存发行“贵”有望得到缓解，利率上升空间有限。一方面是由于，参考往年金融体系的负债压力，存单利率并不具备持续上行的基础；另一方面，当前1年期存单利率基本保持在2.85～2.90%区间，接近1年期MLF（中期借贷便利）利率水平（2.95%），较为符合央行的合意管控目标。 此前央行在2020年二季度货币政策执行报告中提出，要“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，并明确指出“同业存单、回购和拆借等银行之间融资工具的利率以及国债收益率曲线，受多种因素影响有一定的短期波动。但从中长期看，大体也是围绕央行政策利率波动的”。 张旭则对记者表示，在货币投放“总量适度”环境下，后期资金面既难现前期宽松格局，也难进一步收紧。基于此，同业存单价格运行存在一定刚性，下行空间也将较为有限。
近期，同业存单发行规模大幅攀升，发行利率也明显走高。市场人士普遍认为，同业存单发行量价齐涨的主要原因是随着结构性存款的压降，银行急需通过发行同业存单来弥补负债缺口。 Wind数据显示，同业存单发行规模已连续两个月回升。今年7月，同业存单实际发行总额为17998.5亿元，环比增长32.3%，较之5月大增69.6%。6月发行规模为13602.1亿元，5月为10612.3亿元。 从利率上看，5月以来，同业存单发行利率也一路上行。Wind数据显示，5月至7月同业存单票面利率分别为1.7277%、2.2746%、2.5748%。据中信证券明明团队统计，自6月起，大行/股份行、城/农商行同业存单发行加权平均利率分别上行了近117个基点、55个基点。 从结构来看，6月股份行和城商行同业存单发行规模明显回升；进入7月，国有大行“接棒”成为发行主力。 二季度以来，监管明确严控资金空转套利，要求压降结构性存款规模。据天风证券统计，6月结构性存款规模压降了10109亿元，其中大型银行减少2369亿元，中小银行减少7741亿元。 除了发行规模增长明显，本轮同业存单利率超季节性上行也引起市场人士广泛关注。据了解，同业存单利率一般会在临近半年末、年末的节点季节性走高。7月前后存单利率通常会季节性回落。 天风证券孙彬彬团队认为，近期存单利率超季节性上行，主要有三大原因：一是流动性收紧，资金利率上行；二是在打击资金套利和债市调整背景之下，同业存单供需失衡；三是信用扩张加大负债压力，超储率保持低位，国有大行尤为显著。 同业存单利率通常而言会跟随资金利率的趋势而变化。5月以来，资金利率中枢抬升，存单利率自然“水涨船高”。 然而，近一个月以来，DR007基本稳定在2.0%至2.2%的区间，同业存单利率却依然继续走高。孙彬彬团队认为，超储率持续回落是原因之一。 该团队分析称，超储率从3月的2.1%回落至6月的1.6%。据测算，7月超储率或降至1.3%附近。6月以来，逆回购和MLF投放都处于净回笼状态，叠加特别国债集中发行，银行体系流动性整体趋向收缩。 明明团队表示，准备金变动可以解释资金利率整体中枢的移动，却无法完全解释特定期限的资金价格波动，因此超储率降低仅是同业存单利率上行的原因之一。该团队认为，同业存单发行利率上升的根本原因是银行缺乏稳定负债。 展望后市，明明团队认为，由于当前货币政策投放趋于中性，银行间市场稳定资金来源取决于中长期资金到期情况，今年剩余的中长期货币工具到期量有所下降。此外，8月监管考核压力有所减小，预计同业存单发行利率或将下降。
行业新闻与监管动态 重点包括：1）资管新规重磅配套细则《标准化债权类资产认定规则》正式出台；2）国务院允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金；3）央行、香港金管局、澳门金管局决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点。 市场表现 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），银行板块个股全线上涨。截至2020/07/03，银行板块PB（整体法、最新）为0.74倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.69倍、0.81倍、0.86倍、1.09倍，各类银行估值水平与上周相比，均有明显抬升，但仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），银行转债均有所上涨。其中张行转债（11.01%）、光大转债（6.39%）、江银转债（4.37%）、苏农转债（3.78%）、无锡转债（3.55%）、中信转债（2.91%）、苏银转债（2.78%）、浦发转债（2.43%）。转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量明显下降，净融资额则有所上升。同业存单总发行量为5,771.80亿元，较上期减少3,097.50亿元；净融资额为1,374.80亿元，较上期增加115.80亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89%；AA+级发行总额占比为8%；AA级发行总额占比为2%。 发行主体结构方面，各类银行实际发行额均有所减少，其中股份制银行实际发行额较上期减少最多。发行利率方面，最近一周，国有行、股份制较上周有所上升，而城商行、农商行较上周有所下降。发行期限结构方面，除了1M期限同业存单发行额较上期有所增加之外，其他期限同业存单发行额较上期有所下降。发行利率方面，除了1M期限同业存单较上周有所下降之外，其他期限同业存单较上周有所上升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品739只，其中3-6月期限产品发行数量较上个报告期下降最为明显。预期年收益率方面，除了1年期理财产品较上周有所下降外，其他期限理财产品较上周有所回升。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.27%、3.71%、3.87%、3.82%、3.93%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1、资管新规重磅配套细则《标准化债权类资产认定规则》正式出台：1）《认定规则》自8月3日起施行，与征求意见稿相比，《认定规则》仅对一些技术细节的表述进行调整，并没有方向性的变化——没有放松也没有收紧，并用列举法明确，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。 2）央行指出，市场机构关注的部分债权类资产，如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于标债资产；对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产，资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照有关非标资产监管要求处理。 3）央行表示，《认定规则》充分考虑市场需要，为各类债权类资产提供了明确的认定路径。为尽量避免造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险。 2、国务院允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金：会议指出，按照党中央、国务院部署，做好“六稳”“六保”工作，特别是保中小微企业、民营企业生存发展，必须加大金融支持，发挥中小银行不可或缺的作用。会议决定，在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。 3、央行发文称，决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率：其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。 4、央行、香港金管局、澳门金管局决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点：1）“跨境理财通”指粤港澳大湾区居民个人跨境投资粤港澳大湾区银行销售的理财产品，按照购买主体身份可分为“南向通”和“北向通”。 2）央行指出，“跨境理财通”业务试点将促进大湾区居民个人跨境投资便利化，进一步深化粤港澳大湾区金融合作。“跨境理财通”将在我国金融市场对外开放的整体规划与部署下稳妥有序推进。香港金管局和澳门金管局均称，将尽快推动“跨境理财通”启动。 5、东莞农村商业银行拟进行规模高达10亿美元的香港IPO。 二、监管动态 1、银保监会印发《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》：小微金融监管评价体系由信贷投放情况、重点监管政策落实情况等五部分评价要素构成。各级监管部门对商业银行2019年度小微企业金融服务工作组织开展试评价，于10月31日前完成。 2、银保监会调整《保险资金参与股指期货交易规定》内容：1）明确保险资金运用衍生品的目的，删除期限限制，具体期限根据衍生品种另行制定；2）强化资产负债管理和偿付能力导向，根据风险特征的差异，分别设定保险公司委托参与和自行参与的要求；3）新增保险资金参与衍生品交易的总杠杆率要求。 三、市场表现 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），银行板块个股全线上涨。上市银行中涨幅前五分别为青农商行(行情002958,诊股)（23.42%）、张家港行(行情002839,诊股)（20.56%）、紫金银行(行情601860,诊股)（19.70%）、西安银行(行情600928,诊股)（12.79%）、光大银行(行情601818,诊股)（11.72%）；涨幅后五分别是民生银行(行情600016,诊股)（4.76%）、中国银行(行情601988,诊股)（4.61%）、工商银行(行情601398,诊股)（4.40%）、交通银行(行情601328,诊股)（4.09%）、邮储银行(行情601658,诊股)（3.25%）。 截至2020/07/03，银行板块PB（整体法、最新）为0.74倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.69倍、0.81倍、0.86倍、1.09倍，各类银行估值水平与上周相比，均有明显抬升，但仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），银行转债均有所上涨。其中张行转债（11.01%）、光大转债（6.39%）、江银转债（4.37%）、苏农转债（3.78%）、无锡转债（3.55%）、中信转债（2.91%）、苏银转债（2.78%）、浦发转债（2.43%）。 转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。截至2020/07/03，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（11.16%、-1.70%）、光大转债（13.74%、-4.26%）、苏农转债（26.15%、1.86%）、中信转债（39.76%、2.08%）、无锡转债（19.06%、0.14%）、苏银转债（33.11%、1.60%）、江银转债（16.68%、0.05%）、浦发转债（41.10%、2.26%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），资金利率以下行为主。截至2020年07月03日，1天/7天/1个月/3个月银存间质押式回购加权利率，较06月19日分别变动-77.53BP、-30.81BP、-61.30BP、-10.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较06月19日分别变动-76.70BP、-16.70BP、-3.70BP、1.00BP、5.40BP。 报告期内，同业存单总发行量明显下降，净融资额则有所上升。同业存单总发行量为5,771.80亿元，较上期减少3,097.50亿元；净融资额为1,374.80亿元，较上期增加115.80亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89%；AA+级发行总额占比为8%；AA级发行总额占比为2%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为785.60亿元、2,235.20亿元、1,877.90亿元、502.60亿元；较上期变动-175.00亿元、-1,791.80亿元、-713.30亿元、-709.70亿元，各类银行实际发行额均有所减少，其中股份制银行实际发行额较上期减少最多。 发行利率方面，最近一周，国有行、股份制较上周有所上升，而城商行、农商行较上周有所下降。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.2868%、2.2567%、2.4691%、2.4004%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为903.40亿元、2,311.00亿元、550.40亿元、476.90亿元、1,199.20亿元；较上期分别变动 129.30亿元、-1,438.10亿元、-765.30亿元、-1,081.10亿元、-273.20亿元，不同期限方面，除了1M期限同业存单发行额较上期有所增加之外，其他期限同业存单发行额较上期有所下降。 发行利率方面，除了1M期限同业存单较上周有所下降之外，其他期限同业存单较上周有所上升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.0796%、2.1992%、2.7884%、2.3997%、2.5099%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品739只，其中1-3月期限产品最多，为304只；其次是3-6月期限产品，为252只；然后是6-12月期限产品，为72只；其他期限理财产品数量则较少。其中，3-6月期限产品发行数量较上个报告期下降最为明显。 预期年收益率方面，除了1年期理财产品较上周有所下降外，其他期限理财产品较上周有所回升。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.27%、3.71%、3.87%、3.82%、3.93%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占92%，保本浮动型理财产品占7%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品71%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国民生银行，对应发行数量为137只，市场占比为18.54%；其次是中国建设银行，对应发行数量为91只，市场占比为12.31%；然后是南京银行(行情601009,诊股)、交通银行，市场占比分别为8.53%、5.95%。 4.3、企业融资 票据直贴利率方面，截至2019/12/05，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率（月息）分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰、2.43‰，较前期分别变动0.11‰、0.20‰、0.02‰、-0.07‰。 债券融资方面，报告期内企业债合计发行129.40亿元，较上期减少19.30亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为4.4783%，较上周有所下降。报告期公司债仅合计发行187.80亿元，较上期减少427.47亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.6280%，较上周有所提高。 股权融资方面，6月份股权融资规模合计为1,164.52亿元，较整个5月份上升了30.76%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为260.56亿元、715.66亿元、0亿元、0亿元、95.30亿元、93.00亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
投资要点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）国务院总理李克强6月17日主持召开国务院常务会议；2）银保监会已就结构性存款违规展业问题下发专项文件；3）银保监会已于近日下发《信托公司风险资产处置相关工作通知》。 市场表现 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），银行板块表现比较低迷，银行（申万）下跌2.33%，跑输沪深300指数4.77%。截至2020/06/19，银行板块PB（整体法、最新）为0.70倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.75倍、0.80倍、0.94倍，除农商行外，其他类型银行估值水平均有所下降，整体估值仍处于历史低位。 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），现存银行转债均有所下跌，其中苏农转债（-0.71%）、苏银转债（-1.32%）、中信转债（-1.32%）、光大转债（-1.47%）、无锡转债（-1.61%）、浦发转债（-1.88%）、江银转债（-1.98%）、张行转债（-2.40%）。转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量、净融资额均大幅上升。同业存单总发行量为9,229.20亿元，较上期增加5,461.00亿元；净融资额为1,618.90亿元，较上期增加3,947.30亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89%；AA+级发行总额占比为8%；AA级发行总额占比为2%。 发行主体结构方面，各类银行实际发行额均有所增加，其中股份制实际发行额较上期增加最多。发行利率方面，最近一周，国有行、城商行、农商行较上周有所上升，而股份制则有所下降。发行期限结构方面，不同期限同业存单较上周均有所增加，其中3M期限同业存单增加最多。发行利率方面，不同期限同业存单较上周均有所抬升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品1,462只，其中3-6月期限产品发行数量较上个报告期出现明显上升。预期年收益率方面，不同期限理财产品收益率仍处于下降趋势。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.27%、3.49%、3.78%、3.74%、3.71%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1、国务院总理李克强6月17日主持召开国务院常务会议：1）会议明确，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 2）综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。 3）增强金融服务中小微企业能力和动力。合理补充中小银行资本金。督促银行完善内部考核激励机制，提升普惠金融在考核中的权重。加大不良贷款核销处置力度。严禁发放贷款时附加不合理条件。切实做到市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低。 2、国务院副总理刘鹤在陆家嘴(行情600663,诊股)论坛上表示：1）金融系统要做好五项重点工作，第一、稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发，加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”、“六保”工作。 2）服务实体经济，促进经济转型升级。3）坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。4）风险应对要走在市场曲线前面。5）深化改革开放。 3、央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示：1）展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。 2）金融部门向企业让利主要包括三块：一是通过降低利率让利，二是通过直达货币政策工具推动让利，三是银行减少收费让利，预计金融系统通过以上三方面将在今年全年为企业让利1.5万亿。 3）我们认为疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注意政策设计要激励相融，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。 4、银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上表示：1）今年政策性银行安排信贷投放计划比去年多增1万亿，国家开发银行和中国进出口银行安排专项纾困资金合计1000亿元，并新增1000多亿转贷资金规模主要提供给中小银行，尤其是互联网银行。 2）加大权益类资管产品发行力度，支持理财子公司加大权益类理财产品发行比重；推动银行、理财子公司与基金、保险公司的深度合作，鼓励银行将更多符合条件的公募基金管理人纳入合作名单。 3）目前看，疫情还可能在较长时间内与我们的生活共存。一些国家还在酝酿进一步的刺激政策，建议大家三思后行，应当为今后预留适度空间，中国不会搞大水漫灌、赤字货币化和负利率。 5、国家融资担保基金启动银担“总对总”批量担保业务：为充分发挥政府性融资担保政策功能作用，大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低成本，国家融资担保基金牵头政府性融资担保体系与工商银行(行情601398,诊股)等7家银行签订合同，正式启动银担“总对总”批量担保业务，确定第一个合作年度支小支农政策性担保贷款授信规模达1385亿元。 6、央行目前正在研究编制金融科技发展规划实施案例和指引：1）通过借助大数据、区块链等技术，来构建发展监测指标体系，为优化战略布局，把脉行业趋势，破解发展难题来提供进一步支撑。2）同时，人民银行会自身整合在沪科技机构的科技资源，成立金融科技子公司，建设数据中心等实际具体的措施来支持上海金融科技中心的建设。 二、监管动态 1、银保监会已就结构性存款违规展业问题下发专项文件：要求银行科学审慎设计结构性存款，不得发行收益与实际承担风险不相匹配的结构性存款，避免银行机构盲目提升存款成本。 2、北京银保监局下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》：严控业务总量及增速，年内结构性存款业务增长过快的银行，应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模，在2020年末，将总量控制在监管政策要求的范围之内。 3、银保监会已于近日下发《信托公司风险资产处置相关工作通知》：1）坚持“去通道”目标不变，继续压缩信托通道业务，逐步压缩违法违规的融资类信托业务；2）监管政策不会一刀切停止信托公司开展融资类信托业务，而是逐步压缩违规融资类业务规模。 三、市场表现 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），银行板块表现比较低迷，银行（申万）下跌2.33%，跑输沪深300指数4.77%。其中，上市银行中涨跌幅前五分别为青农商行(行情002958,诊股)（4.10%）、上海银行(行情601229,诊股)（2.59%）、西安银行(行情600928,诊股)（1.55%）、紫金银行(行情601860,诊股)（1.52%）、郑州银行(行情002936,诊股)（1.30%）；涨跌幅后五分别是招商银行(行情600036,诊股)（-3.92%）、常熟银行(行情601128,诊股)（-4.42%）、平安银行(行情000001,诊股)（-5.81%）、邮储银行(行情601658,诊股)（-6.53%）、宁波银行(行情002142,诊股)（-6.56%）。 截至2020/06/19，银行板块PB（整体法、最新）为0.70倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.75倍、0.80倍、0.94倍，除农商行外，其他类型银行估值水平均有所下降，整体估值仍处于历史低位。 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），现存银行转债均有所下跌，其中苏农转债（-0.71%）、苏银转债（-1.32%）、中信转债（-1.32%）、光大转债（-1.47%）、无锡转债（-1.61%）、浦发转债（-1.88%）、江银转债（-1.98%）、张行转债（-2.40%）。 转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。截至2020/06/19，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（20.60%、0.73%）、光大转债（19.10%、-1.98%）、苏农转债（33.40%、2.79%）、中信转债（50.04%、2.70%）、无锡转债（22.64%、1.12%）、苏银转债（37.43%、2.19%）、江银转债（20.08%、1.26%）、浦发转债（45.28%、2.72%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），资金利率全线上行。截至2020年06月19日，1天/7天/1个月/3个月银存间质押式回购加权利率，较06月05日分别变动56.62BP、19.89BP、53.80BP、45.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较05月22日分别变动54.90BP、16.00BP、46.60BP、50.10BP、46.40BP。 报告期内，同业存单总发行量、净融资额均大幅上升。同业存单总发行量为9,229.20亿元，较上期增加5,461.00亿元；净融资额为1,618.90亿元，较上期增加3,947.30亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89%；AA+级发行总额占比为8%；AA级发行总额占比为2%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为960.60亿元、4,027.00亿元、2,591.20亿元、1,212.30亿元；较上期变动701.00亿元、2,812.10亿元、928.20亿元、631.20亿元，各类银行实际发行额均有所增加，其中股份制实际发行额较上期增加最多。 发行利率方面，最近一周，国有行、城商行、农商行较上周有所上升，而股份制则有所下降。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.2336%、2.2332%、2.3941%、2.3581%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为774.10亿元、3,750.60亿元、1,315.70亿元、1,558.00亿元、1,472.40亿元；较上期分别变动52.10亿元、3,114.60亿元、254.80亿元、1,465.70亿元、215.40亿元，不同期限同业存单较上周均有所增加，其中3M期限同业存单增加最多。 发行利率方面，不同期限同业存单较上周均有所抬升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.2377%、2.1843%、2.3404%、2.4034%、2.5332%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品1,462只，其中3-6月期限产品最多，为579只；其次是1-3月期限产品，为523只；然后是6-12月期限产品，为172只；其他期限理财产品数量则较少。其中3-6月期限产品发行数量较上个报告期出现明显上升。 预期年收益率方面，不同期限理财产品收益率仍处于下降趋势。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.27%、3.49%、3.78%、3.74%、3.71%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占87%，保本浮动型理财产品占10%，保本固定型理财产品占3%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品46%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为102只，市场占比为6.98%；其次是中国民生银行，对应发行数量为99只，市场占比为6.77%；然后是南京银行(行情601009,诊股)、中国银行(行情601988,诊股)，市场占比分别为6.02%、4.04%。 4.3、企业融资 票据直贴利率方面，截至2019/12/05，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰、2.43‰，较前期分别变动0.11‰、0.20‰、0.02‰、-0.07‰。 债券融资方面，报告期内企业债合计发行135.70亿元，较上期增加78.40亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为3.8448%，较上周有所下降。报告期公司债仅合计发行347.00亿元，较上期减少139.70亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.0460%，较上周有所下降。 股权融资方面，5月份股权融资规模合计为890.56亿元，较整个4月份下滑了26.71%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为160.100亿元、573.08亿元、0亿元、0亿元、116.40亿元、40.98亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
重庆农商行发行A股将于8月15日上会，若成功过会，将成为首家A+H农商行。县域金融成为重庆农商行的一大重点业务，其资产端则呈现出债券和同业业务占比较高的特征。 扎根县域金融 据证监会8月9日公告，重庆农商行IPO将于8月15日上会。从2018年1月首次预披露算起，重庆农商行IPO之路历时近600天。 “全国首家上市农村商业银行”、“首家境外上市地方银行”，重庆农商行在2010年12月登陆香港联交所时斩获诸多头衔。在近9年后，重庆农商行即将面对登陆A股的最后关口，若15日成功过会，将成为第12家A+H上市银行以及首家A+H农商行。 分析人士表示，重庆农商行此次上会算是“后来居上”。根据证监会发布的申请企业情况，截至8月8日，尚有12家拟登陆上交所主板的银行还在排队，而按受理日期先后顺序，重庆农商行只排在第五，浙商银行、厦门银行等受理日期都更早。 就业绩来看，重庆农商行2018年实现营业收入260.92亿元，同比增长8.85%；净利润91.64亿元，同比增长1.73%。值得注意的是，2017年和2018年，零售业务连续两年成为重庆农商行第一大收入来源。重庆农商行2018年年报显示，零售业务2018年营业收入达97.17亿元，同比增长18.41%，占营业收入总额的比例提升至37.24%。 国泰君安银行团队认为，重庆农商行县域金融基础扎实，多数零售客户来自县域。重庆农商行深入服务当地区县、村镇，拥有长期稳固的县域客户基础和品牌效应。 国泰君安研报指出，截至2018年末，重庆农商行存款主要来自县域，其县域存款占总存款比例69%，且多年维持70%左右的高水平。同时，其个人存款总额在重庆地区的占有率持续位居重庆市金融机构第一，截至2018年6月末，个人存款当地市占率高达28.7%。县域客户理财观念较城域偏弱，是优质低成本负债来源。 重庆农商行扎根县域，具有得天独厚的条件。国泰君安指出，重庆市行政区域总面积为8.2万平方公里，主城区面积仅有5473平方公里，其余县域皆为农商行的“主战场”，相对其他农商行来说，县域面积更多。此外，截至2017年，重庆市人口为3075万人，远多于上海和北京。 对应广阔的县域市场，重庆农商行“渠道下沉”做得较为充分。截至2018年12月末，重庆农商行下辖6家分行、36家支行，共1775个营业机构，并发起12家村镇银行，从业人员1.6万人。 重庆农商行在招股书中将小微金融业务列入全行特色业务。2018年年报显示，重庆农商行支持小微企业贷款客户超过12.4万户，贷款余额1165.9亿元。近日重庆农商行针对药品研发生产企业面临的新药研发时间长、资金占用多等痛点，推出“医药研发贷”，支持药企进行新药研发和临床试验。 同业资产占比较高 分析人士表示，从资产端来看，县域贷款成为重庆农商行重点资产。国泰君安指出，重庆农商行县域贷款余额占总贷款余额50%，其中县域个人贷款占个人贷款余额比例75%，显示出零售客户绝大部分来自县域。此外，强大的县域个人客户基础，使重庆农商行个人贷款占贷款总额比例达35%，在A股农商行中排名第二高，仅次于常熟银行，且个人贷款的占比自2016年开始持续提升。 在资产端，截至2018年末，债券投资和同业资产合计占比46.39%。天风证券指出，重庆农商行2018年同业资产收益率为4.7%，近年来，大部分时期高于A股上市农商行，且同业资产配置比例亦高于A股上市农商行；重庆农商行2018年债券投资收益率为4.73%，2015年至2018年上半年持续高于其他A股上市农商行。 同业拆放业务方面，重庆农商行投向主要为非银机构。截至2018年末，拆出对象为境内其他金融机构的占比为71.33%。 同业业务受到同业利率影响较大。今年3月，申万宏源对重庆农商行给出“减持”评级，认为伴随同业利率下降会导致其净息差缩窄。而在2018年年报中，重庆农商行也表示，公司已主动压缩同业理财投资规模，倾斜金融资源以服务实体经济。
来源：每日经济新闻 近期，票据利率的走低引发市场热议。仅2个交易日，票据利率便跌至1%，甚至与SHIBOR、同业存单利率等出现倒挂现象，这意味着倘若银行用来自同业拆借、同业存单等渠道的资金去收购票据，明显会有所亏损。那么，银行为何要去做这种“赔本”的生意呢？ 票据利率持续下探 近期，票据利率持续下探，部分期限的票据利率已跌破2%，甚至跌至1%水平。 上海票据交易所数据显示，7月31日，隔夜国股银票转贴现利率整体下跌，6个月以下期限的利率均跌破2%。其中隔夜已跌至1%，相比上一交易日再度下行40BP；7天为1.2630%，下行31.47BP；1个月期为1.2676%，下行49.89BP；3个月期为1.4426%，下行66.67BP。6个月、9个月、1年期则分别为2.0218%、2.2298%、2.2387%，利率均有所下行。 票据利率跌至1%水平，这种情况较为罕见。据上海票据交易所披露的《2019年上半年票据市场运行情况》（以下简称《运行情况》），2019年上半年，票据贴现加权平均利率为3.64%，同比下降166个基点；转贴现加权平均利率为3.48%，同比下降137个基点；质押式回购加权平均利率为2.52%，同比下降103个基点。 上述《运行情况》中提及，票据利率与其他货币市场利率走势保持较高趋同性。上半年，1年期国股票据转贴现利率整体高于AAA+同业存单利率，平均利差为25个基点，二者走势总体保持一致，仅在月末、季末等特殊时点票据转贴现利率出现一定波动。 实际上，国股银票转贴现利率一般高于同期限的同业存单利率和同业拆借利率。不过，近期随着票据利率的下行，国股银票转贴现利率走低，由此出现了与拆借利率和同业存单利率倒挂的现象。 例如，7月31日，有24家银行发行了期限为1年的同业存单，参考收益率均在3%以上。从当日AAA+同业存单到期收盘收益率曲线来看，半年期限的为2.6824%，一年期限的为3.0428%。 同样地，从SHIBOR的角度来看，6月末跌破1%的低位已经过去。数据显示，7月12日以来，隔夜SHIBOR持续在2%线上。7月31日，隔夜SHIBOR报2.6420%，较上一交易日上涨2.10个基点；1周SHIBOR报2.6730%，较上一交易日上涨1.00个基点；1个月SHIBOR报2.6060%，较上一交易日上涨0.40个基点；3个月SHIBOR报2.6440%，较上一交易日上涨0.8个基点；6个月、9个月、1年期分别报2.7080%、3.0170%、3.0980%，与上一交易日持平。 银行为何要做“赔本”买卖？ 国股银票转贴现利率持续下行，与SHIBOR、同业存单利率等出现倒挂现象，这意味着倘若银行用来自同业拆借、同业存单等渠道的资金去收购票据，明显会有所亏损。那么，银行为何要去做这种“赔本”的生意呢？ 天风证券银行业首席分析师廖志明告诉《每日经济新闻》记者，票据没贴现前是算作银行表外，开完之后再贴现是算贷款，最近票据利率相对下行比较快，主要是与冲贷款规模有关系。监管指导一些银行加大信贷投放，而目前整个企业的贷款需求相对来说比较一般或者不够好，在这种情况下，很多银行可能会加大票据贴现的力度，从市场上去买票，冲整个贷款额度，这就会使得票据利率整体出现这样一个异常的下降。预计8月初开始就会回到一个相对正常的状态。 廖志明同时提及，类似于同业存单选择会看发行银行本身的资质，票据转贴现则会看票据承兑银行的资质，如果是差一点的银行承兑，可能风险会高一些，而这块在价格上也会有所体现。
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