今年以来，面对疫情冲击，央行果断加大货币政策逆周期调节力度，创新货币政策工具。当前，我国经济已在全球实现了率先复苏，下一阶段，货币政策将如何发力，是否会出现转向，是否会有所谓的“退出”，是市场普遍关注的问题。 昨日国务院政策例行吹风会上传递出货币政策“三不变”的信号——稳健货币政策的取向不变，保持灵活适度的操作要求不变，坚持正常货币政策的决心不变。 货币政策 需要以更大确定性应对各种不确定性 数据显示，截至7月末，广义货币供应量与社会融资规模增速分别为10.7%和12.9%，较2019年末高2个和2.2个百分点。前7个月新增贷款13.1万亿元，同比多增2.4万亿元，企业贷款利率显著下行。央行副行长刘国强总结，政策措施成效显著，金融服务实体经济的质效持续提升。 刘国强表示，注重保持货币政策的节奏，是今年政策的一个重要特征，“我们不是一上来就把子弹打光，而是根据统筹疫情防控和经济发展的需要，根据阶段性的重点任务一步一步来，不手忙脚乱，把握好节奏。” 央行货币政策司司长孙国峰称，疫情带来的不确定性增加，金融市场情绪难免受一些影响，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性。他提出“三不变”：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变。 “我们没有采取零利率甚至负利率，以及量化宽松这样的非常规货币政策，因此也就不存在所谓的退出问题。”孙国峰强调。 对于下一阶段的货币政策，孙国峰表示，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，完善跨周期设计和调节。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，支持经济向潜在增速回归。 结构上，有效发挥结构性货币政策工具的精准导向作用，引导新增融资重点流向制造业、中小微企业等实体经济，支持经济高质量发展，促进提升潜在产出水平。价格上，继续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革的潜力，综合施策，推动降低综合融资成本，确保实现为市场主体减负1.5万亿元的预期目标。 继续深化LPR改革 企业贷款利率有望进一步下行 去年8月份，按照国务院的部署，央行改革完善LPR形成机制，LPR改革至今已满一周年。 对于下一步改革，刘国强表示，央行将继续深化LPR改革，推动实现利率“两轨并一轨”。一方面，进一步优化LPR传导机制，督促金融机构更好地将LPR内嵌入银行内部资金转移定价曲线中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性。同时，着力完善央行政策利率体系，健全以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利（MLF）利率为中期政策利率的央行政策利率体系，促进市场利率围绕作为中枢的央行政策利率波动。 LPR已经连续四个月保持不变。对此，孙国峰回应，4月份以来，MLF利率和LPR虽然保持不变，但实际上每个月报价时都有几家报价行根据自身资金成本等因素调整报价，由于最后取的算术平均值尚未达到0.05个百分点的步长，所以最终发布的LPR没有变化。 在孙国峰看来，未来LPR的走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素，具体要看报价行的市场化报价。LPR和贷款利率不是简单的对应关系，2020年7月企业贷款利率同比下降0.64个百分点，降幅明显超过同期一年期LPR的降幅，体现了LPR改革疏通利率传导机制的效果。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。
人民银行26日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。今日到期的中期借贷便利（MLF）已于8月17日提前续做，充分满足了金融机构需求。 公开信息显示，鉴于今日有1500亿元逆回购到期，叠加1500亿元中期借贷便利（MLF）到期，人民银行当日实现净回笼1000亿元。 昨日在大额逆回购投放下，叠加财政支出等因素影响，隔夜资金利率出现大幅下行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行39.05个基点，回落至2%以下。这是自8月7日以来，隔夜利率首次跌破2%。DR007加权平均利率昨日回落至2.21%。 央行货币政策司司长孙国峰昨日表示，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性。他提出“三不变”：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变。
降准降息必要性是否有所降低？数字人民币研发落地进展如何？银行业利润下降，又面临不良资产压力增加和补充资本困难，监管是否会放松对银行资本的要求？ 8月25日，在国务院举行的政策例行吹风会上，中国人民银行副行长刘国强、中国人民银行货币政策司司长孙国峰对上述热点问题一一进行了解答。 应对不确定性，货币政策坚持三个不变 7月，货币信贷数据保持平稳，货币政策松紧是否会发生改变？在MLF（中期借贷便利）利率和LPR（贷款市场报价利率）连续4个月保持不变的情况下，降准降息的必要性是否有所降低？ “观察货币政策的松紧程度，要看货币信贷的整体变化趋势。”孙国峰表示，总体看，7月末，M2和社会融资增速都明显高于去年，分别提高了2个百分点和2.2个百分点。7月末的M1增速为6.9%，是2018年5月以来的最高点，表明企业经营活跃度上升，稳企业保就业政策效果逐步显现。总体看，货币政策有力支持了实体经济，中国经济出现了积极向好的增长态势，金融支持稳企业保就业的力度进一步加大，精准性进一步提高。 孙国峰强调，疫情带来的不确定性增加，金融市场情绪难免受到一些影响，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，那就是三个不变：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变，我们没有采取零利率甚至负利率，以及量化宽松这样的非常规货币政策，因此也就不存在所谓的退出问题。 孙国峰指出，下一阶段，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，完善跨周期设计和调节。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，支持经济向潜在增速回归。结构上，有效发挥结构性货币政策工具的精准导向作用，引导新增融资重点流向制造业、中小微企业等实体经济，支持经济高质量发展，促进提升潜在产出水平。价格上，继续发挥贷款市场报价利率改革的潜力，综合施策，推动降低综合融资成本，确保实现为市场主体减负1.5万亿元的预期目标。 目前没有必要下调银行监管要求 疫情冲击叠加经济下行压力加大，银行业盈利水平同比下降。 由于银行为实体经济减负以及加大拨备计提力度，前瞻性应对未来贷款上升的压力，今年上半年，银行业金融机构实现利润2.4万亿元，同比下降了12%。但总体看，银行业整体运行稳健，拨备和资本水平充足。截至二季度末，银行业资本充足率为14.21%，较年初下降了0.43个百分点。 “虽然比年初下降了，但是远高于10.5%的监管要求，所以目前没有必要下调监管要求。”刘国强表示，“做生意是要有本钱的，保持资本充足是很重要的，未来即使资本充足率下降，也不能通过下调监管要求来满足，那样做是自欺欺人，要有实实在在的、丰富的补充资本手段。” 他表示，为提高金融服务实体经济的能力，增强服务小微企业、服务“三农”的能力，人民银行会同有关部门推动健全银行资本补充的体制机制，支持银行利用永续债、二级资本债等创新型的资本工具，多渠道补充资本。推动用好地方政府专项债券资金补充中小银行资本，深化中小银行改革，健全适应中小银行特点的公司治理结构和风险防控机制。 LPR走势取决于宏观经济趋势 LPR改革已满一年，目前取得了哪些成效？在引导贷款利率下行方面效果如何？下一步，LPR和贷款利率如何走？ 刘国强表示，人民银行改革完善LPR形成机制，经过一年来的持续推动，取得了显著成效：LPR的市场化程度明显提高；LPR已经成为金融机构贷款定价的主要参考；货币政策传导效率明显增强，贷款利率实现“两轨并一轨”；对存款利率市场化起到了重要的推动作用；促进金融结构优化。 对于下一步LPR和贷款利率走势，孙国峰表示，未来LPR走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素，具体要看报价行的市场化报价。同时，也应当看到，LPR和贷款利率不是简单的对应关系，2020年7月企业贷款利率同比下降0.64个百分点，降幅明显超过同期一年期LPR的降幅，体现了LPR改革疏通利率传导机制的效果。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。 刘国强表示，将继续深化LPR改革，推动实现利率“两轨并一轨”。进一步优化LPR传导机制，督促金融机构更好地将LPR内嵌入贷款FTP，即银行内部资金转移定价曲线中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性。着力完善央行政策利率体系，健全以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系，促进市场利率围绕作为中枢的央行政策利率波动。 为市场主体减负与商业银行利润变化不是一一对应 “金融部门按照商业可持续的原则，为市场主体减负，与商业银行的利润变化，不是一一对应关系，更不是零和关系，不是说减负1.5万亿元，商业银行利润就相应减少，不是这个对应关系。”刘国强强调。 受疫情冲击影响，商业银行今年二季度净利润同比出现罕见下降，备受市场关注。此前，银保监会释疑称，银行业净利润下降主要有两方面原因：一是持续向实体经济让利；二是不良处置和拨备计提力度加大。 刘国强表示，商业银行贷款收入是贷款利率和贷款数量共同决定的，商业银行降低贷款利率后会增加贷款的需求，会导致贷款数量的扩大，价格降了，贷款数量就增加了，“这会对商业银行因为降低贷款利率造成的收入减少起到抵消作用，量大了可以抵消价格下降的影响，薄利多销。”他称。 另外，刘国强指出，商业银行的利润还取决于资金成本以及不良贷款处置等诸多因素。2020年以来，央行通过货币政策操作，引导市场整体利率下行，并下调了再贷款、再贴现利率，降低了金融机构的资金成本，虽然贷给企业的利率降低了，但是金融机构自己借的钱利率也降低了，利差有所缩小，但并没有缩小的那么大，成本下降，也对商业银行利润减少起着抵消作用。 此前，国常会明确提出，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 刘国强表示，8月~12月，金融部门还将继续为市场主体减负大约6000多亿元，全年合计减负1.5万亿元，估算的办法是根据当前的利率水平以及通过疏通利率传导，推动贷款利率略有下降，并落实好各项已出台的政策情形估算。 数字人民币正式推出没有时间表 近期，数字人民币消息不断。 央行从2014年就开始探讨DC/EP。六年来，央行成立了数字货币研究所，并通过和建行、工行等几家国有大行合作，在基础研究、技术方面已经取得一些成果。 孙国峰表示，目前，数字人民币研发工作正遵循“稳步、安全、可控、创新、实用”原则，在深圳、苏州、雄安、成都以及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试，以检验理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。所以，目前数字人民币还是在内部封闭试点测试的阶段，还没有正式推出。下一步，人民银行将继续稳步推进数字人民币研发试验工作，数字人民币正式推出没有时间表。
【新闻】中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 【点评】 8月LPR报价出炉，1年期和5年期以上LPR均与上期报价持平，符合市场预期。随着疫情防控取得显著成效以及宏观经济企稳回升，货币政策回归常态，从之前的总量偏宽松转向目前侧重结构优化。今年前7个月，社会融资规模累计新增22.5万亿元，比去年同期多增6.6万亿元，7月末M2同比增长10.7%，明显高于去年，总量宽松政策对保企业、稳就业发挥了重要作用。7月30日政治局会议对货币政策的表述，在延续了“灵活适度”的基础上，重点强调了“精准导向”。一方面，更多企业走出困境，逐渐开始正常运转，货币政策需要提供更加精准的支持；另一方面，持续的总量宽松也容易引起资金空转套利，引发局部房地产市场过热等风险。从近期货币政策操作上看，也能体会到央行对于货币政策宽松操作偏谨慎的态度，本月逆回购和MLF操作，相关利率均保持不变，传递了本月LPR不降的信号。随着货币政策从总量宽松逐渐转向精准导向，未来降准和降息的概率降低。 从流动性调节方式上看，央行逐渐回归公开市场操作、MLF操作等常规性的调控方式。自本月7日以来，央行已连续10个交易日进行逆回购操作，累计操作金额近万亿元，利率保持2.2%不变。从MLF操作上看，央行为维护市场预期平稳，提前公告将于8月17日进行MLF操作，对冲本月即将到期量（5500亿元）。当日，央行开展7000亿元MLF操作，利率保持2.95%不变，但超额续作量仍超出了市场预期。由此可见，近期连续货币政策操作的特点主要是通过价格稳定、数量缓增的方式，保持市场流动性合理充裕，满足缴税、政府债券发行等所需的流动性需求。 8月17日国务院常务会议强调，“保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。”进一步明确了下阶段货币政策的重点方向。下阶段，货币政策将继续通过公开市场操作、MLF操作等常规性货币政策工具，调节市场所需的流动性，降准降息概率降低的同时，主要是发挥结构性直达货币政策工具的作用，对仍处于困难之中的制造业、中小微企业等实体经济的薄弱环节进行精准滴灌。另外，不搞大水漫灌也意味着疫情后期将更加重视金融风险的防范与化解，为经济社会恢复发展营造安全稳定的金融环境。 表逆回购、MLF利率与LPR 时间 7天逆回购利率 1年期MLF利率 1年期LPR 5年期以上LPR 2019-08-20 2.55 3.30 4.25 4.85 2019-09-20 2.55 3.30 4.20 4.85 2019-10-21 2.55 3.30 4.20 4.85 2019-11-05 2.55 3.25 — — 2019-11-18 2.50 3.25 — — 2019-11-20 2.50 3.25 4.15 4.80 2019-12-20 2.50 3.25 4.15 4.80 2020-01-20 2.50 3.25 4.15 4.80 2020-02-03 2.40 3.25 — — 2020-02-17 2.40 3.15 — — 2020-02-20 2.40 3.15 4.05 4.75 2020-03-20 2.40 3.15 4.05 4.75 2020-03-30 2.20 3.15 — — 2020-04-15 2.20 2.95 — — 2020-04-20 2.20 2.95 3.85 4.65 2020-05-20 2.20 2.95 3.85 4.65 2020-06-22 2.20 2.95 3.85 4.65 2020-07-20 2.20 2.95 3.85 4.65 2020-08-20 2.20 2.95 3.85 4.65 说明：黄颜色为利率调降的时点。 资料来源：中国人民银行。
8月20日，LPR（贷款市场报价利率）报价公布，1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均和上月持平，这也是自4月以来，LPR连续4个月未发生变化。 对于8月LPR的按兵不动，市场已有预期。一方面，作为LPR报价参考的基础，本月1年期MLF（中期借贷便利）招标利率保持不变；另一方面，近期市场资金利率持续上行，银行下调LPR报价加点的动力不足。 不过，东方金诚首席宏观分析师王青分析称，LPR报价未做下调，并不意味着企业贷款利率下行趋势受阻；同时，在“总量适度、精准导向”的货币政策背景下，未来1年期LPR与1年期MLF利率之间的点差有望收窄。 “按兵不动”符合市场预期 如市场预期，8月20日LPR报价保持未变。对此，有业内人士对记者表示，LPR报价连续四个月保持不动，其根本在于伴随国内经济进入较快修复过程，货币政策回归常态，此前连续的政策性降息过程告一段落，当前货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。 这从近期金融数据的表现上也可窥得一二。经历了上半年的大幅增长，目前信贷、社融增速虽处于较高水平，但继续上涨动力有限，“宽信用”更加强调精准导向、直达实体。 央行此前公布的金融数据显示，截至7月末，广义货币(M2)同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点；7月人民币贷款增加9927亿元，同比少增631亿元，稍逊于市场预期；7月社会融资规模增量为1.69万亿元，环比大幅减少。 业内的共识是，随着疫情防控取得显著成效以及宏观经济企稳回升，货币政策回归常态，从之前的总量偏宽松转向目前侧重结构优化；同时，7月30日政治局会议对货币政策的表述也在延续了“灵活适度”的基础上，重点强调了“精准导向”。 8月17日召开的国务院常务会议也强调，要“保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业”，这进一步明确了下阶段货币政策的重点方向。 货币政策的变动并不难理解。中国民生银行首席研究员温彬分析称，当前更多企业走出困境，逐渐开始正常运转，货币政策需要提供更加精准的支持；另外，持续的总量宽松也容易引起资金空转套利，引发局部房地产市场过热等风险。 以市场资金利率中枢持续上行为标志，为打击金融空转套利，防范大水漫灌，5月以来“紧货币”态势延续，代表市场流动性的“官方”指标DR007（银行间质押式回购利率）加权平均利率一路上行，目前在2.2%上下徘徊，接近7天期逆回购操作利率。 “这也同步使得银行平均边际资金成本相应走高，对银行压缩LPR报价加点形成一定阻碍。”王青说。 温彬称，从近期货币政策操作上看，能体会到央行对于货币政策宽松操作偏谨慎的态度，本月逆回购和MLF操作，相关利率均保持不变，传递了本月LPR不降的信号。随着货币政策从总量宽松逐渐转向精准导向，未来降准和降息的概率降低。 另从流动性调节方式上看，目前央行逐渐回归公开市场操作、MLF操作等常规性的调控方式。自8月7日以来，央行已连续10个交易日进行逆回购操作，累计操作金额近万亿元，利率保持2.2%不变。 在MLF操作方面，此前央行为维护市场预期平稳，对本月到期的两笔合计5500亿元的MLF进行了一次性续做，续做规模达7000亿元，利率保持2.95%不变。此次MLF的超额续做量超出了市场预期。 温彬说，由此，近期连续货币政策操作的特点主要是通过价格稳定、数量缓增的方式，保持市场流动性合理充裕，满足缴税、政府债券发行等所需的流动性需求。 与MLF点差有望收窄 根据8月LPR的报价，目前1年期LPR利率与1年期MLF利率相差90个基点。事实上，自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF利率一直固定在90个基点。 “这表明LPR报价的市场化仍有待进一步深入。”王青说，不过若未来1年期LPR与1年期MLF利率之间的点差有望收窄，这会在MLF利率保持不变的条件下，带动LPR报价下行。一方面，这是由于LPR改革在促进降低存款利率的市场机制方面已经开始发挥作用。比如，近期银行各期限存款利率也均有所下降，未来在监管和资产收益的双重压力下，银行有继续下调包括各类存款利率在内的负债端成本的动力；另一方面，伴随市场短期和中期利率陆续回升至相应政策利率附近，“紧货币”正在全面转“稳货币”阶段，市场利率进一步上升的空间有限，银行在货币市场融资的平均边际资金成本上升压力会有所减弱。 此外，央行此前发布的《2020年第二季度中国货币政策执行报告》也特别指出，实际上，LPR与MLF利率的点差不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。 “未来银行有望压缩LPR报价加点，从而改变去年9月以来LPR与MLF利率点差固定在90个基点的局面。”王青称，而点差的收窄一方面将利于LPR报价市场化的深入推进，另一方面也将引导企业贷款利率顺利下行。 还值得一提的是，尽管本月LPR、MLF利率均未下调，这并不意味着企业贷款利率下行趋势受阻。在王青看来，当前银行新发放的企业贷款已全面转向LPR定价，即“企业贷款利率=LPR报价+加点”，因此，LPR报价走向不可避免地会对企业贷款利率产生直接影响。 不过，在金融系统向实体经济让利的背景下，企业贷款利率持续下行是主流态势。有业内人士认为，不同于上半年依靠政策利率下调来带动企业贷款利率的下行，下半年企业融资成本下降将主要由金融系统向实体经济让利驱动，即未来企业贷款利率定价中的“加点”部分会有明显压缩。 数据显示，今年前7个月金融部门已为市场主体减负8700多亿元，基本符合全年1.5万亿元的进度。王青预计，三季度企业一般贷款加权平均利率有望较二季度再下行20个基点左右。
今日凌晨，美联储发布了最新的7月议息会议纪要显示，美国经济复苏之路面临高度不确定性。 决策者认为，5月和6月出现的就业快速反弹势头可能已经放缓，劳动力市场的进一步“实质性改善”将取决于商业活动“广泛而持续的”重启。美联储目前还排除了实施收益率曲线控制等更鸽派货币政策措施的可能性。 同时，美联储对经济偏悲观的谨慎态度也能从一些细节中发现。 美联储对于9月提供更明确前瞻指引的态度出现转变。7月份会议纪要显示：“关于本次会议之后的货币政策前景，多名与会者认为，提供更清晰的联邦基金利率目标区间指引在未来某个时候是恰当的。”与之前的会议纪要相比，这个措辞发生了微妙的变化，当时决策者表现出渴望在“之后举行的会议上”强化所谓的前瞻性指引。” 表明，美联储的决策者们已经开始对9月能够看到确定性比较高的经济复苏前景持怀疑态度。 受此影响，美股隔夜会吐盘中涨幅，美元反弹，海外市场呈现出获利了结态势。 反观国内市场，央行在今天早上新一轮LPR报价。 8月贷款市场报价利率（LPR）连续四个月未变，一年期贷款市场报价利率(LPR) 3.85%，五年期贷款市场报价利率(LPR) 4.65%。 由于国内经济率先从疫情的阴霾中走出来，也成为今年IMF预测唯一正增长的主要经济体。 最新公布的中国央行二季度货币政策执行报告对全球低利率带来的影响发出警告，同时对国内经济复苏预期乐观，重申稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向。分析称，这意味着央行未来不会降息或再现大幅宽松，货币政策可能进一步退出逆周期调节的步调，下半年信用扩张也将有所放缓。 所以，中国央行并无动力再次下调LPR利率。但是，银行业超额备付金率跌至两年半新低，人行“紧货币”之旅或暂告一段落，通过精准导向的货币政策来边际放松，将会是未来一段时间的主要方式。
货币政策宽松度与资产价格和实体经济都存在很大的关系，因此每一个财经人都关注央行货币政策动向，并寻找未来货币政策转变信号。 8月17日，央行公告称，人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求，同时，开展500亿元逆回购操作。逆回购我们可以忽略，但MLF释放的一些信号值得重视，一个是8月15日MLF到期4000亿（顺延至8月17日），8月26日MLF到期1500亿，这意味着此次MLF超额续做，向市场注入了1500亿元流动性资金，其次是本次MLF利率为2.95%，持平于上次，没有出现利率下行，资本市场认为是流动性宽松信号再现，投资者开始狂欢，大金融涨幅居前带动沪深股市大涨。 作为投资者，我认为市场太过乐观，很有可能误会了央行用意，这不是货币进一步宽松信号，而是从春节以后的宽松回归到货币政策的适度收紧。 MLF增量续作，向市场注入1500亿元，不是货币进一步宽松的信号，只不过是8月份发行的债券比较多，截至8月14日，8月地方债发行规模已经达到6119.31亿，目前已披露发行计划尚未发行规模为1515.96亿，市场资金面可能比较紧张，央行出于稳定资金角度释放1500亿元资金，央行不是采用降准方式补充流动性，而是采用MLF方式注入流动性，央行货币宽松政策可能更加谨慎。 重要会议再度指出：“保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。”发改委也有类似的说法：“严防地方政府隐形债务风险、严防“大水漫灌””，易纲表示，货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用多种货币政策工具，引导M2和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏、优化结构，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长。 因此后续货币政策全面降准概率已经大大降低，流动性投放可能会更加精准，采用直达货币政策工具精准扶持某些行业和企业，毕竟降准释放的流动性很难控制，有可能通过各种渠道流进楼市，刺激楼价上涨，催生资产泡沫。 央行一直通过MLF利率下降引导LPR利率下降，春节以后，央行两次下调MLF资金利率30个基点，引导一年期LPR利率下行30个基点，5年起LPR利率下行15个基点，市场一直把MLF利率变动作为LPR利率变动的信号，央行最新货币政策执行报告指出，MLF提供的资金在银行负债中占比虽然不高，但对市场利率起决定性作用的不是总量而是边际量，MLF操作利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动，所以未来央行通过MLF利率变动引导LPR利率变动的方式会弱化，而是通过加点方式变动引导贷款利率变动，即使MLF利率不变动，如果经济真的有需要，LPR利率也可能变动。 从另一个角度看，中报银行业业绩增速出现明显下滑，上半年商业银行累计实现净利润1.0万亿元，同比下降9.4%，平均资本利润率为10.35%；平均资产利润率为0.83%，较上季末下降0.15个百分点，继续通过MLF利率引导LPR利率下滑存在一些隐忧，那就是银行净息差进一步收窄，银行盈利能力将进一步下滑，这不利于银行通过利润留存补充一级核心资本，利用利润核销不良贷款。 从银行二季度经营数据看，不仅仅是利润增速下滑，其他经营指标也出现恶化，截至二季度末，商业银行不良贷款余额2.74万亿元，较上季末增加1243亿元；商业银行不良贷款率1.94%，较上季末增加0.03个百分点；拨备覆盖率为182.4%，较上季末下降0.80个百分点。银行不良贷款有一个滞后性，未来有相当规模贷款的风险会延后暴露，未来不良贷款上升压力较大，银行需要加大不良资产核销力度，有关官员指出：“预计今年全年银行业将处置不良贷款3.4万亿元，比去年的2.3万亿元加大了力度，明年的处置力度会更大，因为很多贷款延期了，一些问题明年才会暴露出来。”这需要银行备足资本，这就需要银行保持利润合理增长，没有利润合理增长，如何拿利润核销处置不良资产。 因此短期看，不适宜通过MLF利率下降，引导LPR利率下行，进一步压缩银行净息差，带来更多的银行利润下滑，需要保证银行净息差稳定，保证银行利润，以便未来核销更多不良资产。 不是利率越低越好，零利率更是遭遇财经人士的炮轰，央行之所以强调不会大水漫灌，在于流动性泛滥会带来资产泡沫尤其是地产价格上涨，不利于房住不炒的政策调控，不会允许资金市场的利率水平长期持续过低，低利率会导致资源扭曲，资金空转套利，另一方面会催生巨大的地产泡沫，上半年央行降准释放1.5万亿元资金和两次下调MLF利率以后，某些一线城市出现楼市抢购狂潮，房价出现短期大涨，引发各种议论，房地产价格上涨挤压居民消费更是带来制造业成本推高和经济转型难度，自然不利于内循环经济，货币宽松副作用充分显现。但实体经济恢复增长缓慢，还是需要央行适度宽松货币政策，央行可以通过直达的货币政策工具调结构，通过运用结构性货币政策工具降低实体经济长期资金利率，如央行再贷款和央行与财政部合作的SPV等精准滴灌实体经济。
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