最近，境内人民币对美元汇率（如非特指，以下人民币汇率均指人民币对美元的双边汇率）创下年内新高，引发了市场关于人民币汇率进入升值新周期的讨论。显然，现在人民币升值趋势尚未确立，鉴于不确定不稳定因素较多，新周期之说也言之尚早。 同时，人不能两次踏入同一条河流。本文要讨论的是，即便如同2008年金融危机爆发之后那样，在全球低利率、宽流动性环境下，中国有可能重现资本流入和汇率升值压力，这次的情况也与上次危机时期大相径庭。 人民币汇率已从低估转向均衡合理 上次人民币升值周期是2005年“7·21”汇改起至2013年底，中间仅被2008年全球金融危机临时打断。 2008年9月，全球金融海啸爆发，中国强调信心比黄金重要，主动将人民币汇率中间价波幅收窄至6.80~6.85比1，直至2010年6月19日重启汇改，增加人民币汇率弹性。到2013年底，人民币汇率中间价较“7·21”汇改前夕累计升值36%。其中，2008年8月底之前累计升值21%，2010年10月重启汇改之后再升值12%。2014年初，更是一度升至6比1附近。当时，市场盛传，人民币长期升值不可避免。 其实，“7·21”汇改以来的人民币单边升值周期，并非危机后主要央行放水、美元指数走弱那么简单，而是因为顺差形式的对外经济失衡。2005~2009年，中国经常项目顺差与GDP之比持续高于±4%的国际警戒标准，其中2007年最高达到9.9%。这显示人民币汇率低估较多。 2007年，国际货币基金组织（IMF）出台《对成员国政策双边监督的决定》，引入了“汇率根本性失衡”概念和“大规模、长期的经常账户赤字或盈余”等指标。这成为国际社会施压人民币汇率重估的重要依据，也是过去二十多年来人民币汇率“熊短牛长”的重要原因。 2006年底，中央经济工作会议做出了一个重要的判断，即中国国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转为贸易过大、外储增长过快，提出要把促进国际收支基本平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务，并强调最根本的是扩大国内消费需求。十七大进一步明确，加快转变经济发展方式，坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。 通过“调结构、扩内需、减顺差、促平衡”，自2010年起，中国经常项目顺差与GDP之比降至4%以下，2016年起进一步降至2%以内，显示人民币汇率趋于均衡合理。有鉴于此，IMF自2012年第四条款磋商起，评估人民币汇率不存在显著的低估。2016年起，IMF进一步指出，人民币汇率大体符合经济基本面。 去年8月5日人民币汇率破7，当日美方将中国列为“货币操纵国”。8月9日，IMF还为中国仗义执言，坚称人民币汇率既没有高估也没有低估，鼓励增加人民币汇率机制灵活性。由此可见，IMF在国际汇率政策监督方面保持了内在的逻辑一致性，秉承了客观、公正的立场。至于有人将伴随着中国对外经济再平衡的人民币升值解读为汇率高估，显然是对前期中国宏观调控政策的误读。 中国经济正从高速转向中高速增长 上一次人民币升值周期的源头更早还可以追溯到1994年初汇率并轨。官方汇率与（外汇调剂）市场汇率并轨当年，就成功实现了汇率稳定、储备增加的目标。除了1998年~2001年亚洲金融危机期间，以及2008年全球金融海啸初期，人民币汇率面临阶段性贬值压力外，其他年份人民币汇率基本是稳中趋升。到2013年底，人民币汇率中间价较1994年初累计升值43%，国际清算银行编制的人民币实际和名义有效汇率指数分别累计升值80%和55%。 2013年之前人民币汇率的单边升值，除了国际收支持续“双顺差”，外汇供大于求的市场逻辑外，更深层次的原因是缘于国内外经济基本面的巨大差异。1994~2013年，中国经济年均实际增速高出全球6.4个百分点。“经济强、货币强”，这正是其间几次短期做空人民币势力无功而返的关键。亚洲金融危机期间，中国成功兑现了不贬值政策，更是逐渐确立了人民币新兴强势货币的国际地位，逐步积聚了人民币国际化的市场动力。 近年来，中国经济步入“新常态”，标志之一是由高速转为中高速增长。2014~2019年，中国经济年均实际增速高出全球3.5个百分点，较1994~2013年收敛了2.9个百分点。中美经济走势和货币政策分化，正是2015年以来人民币汇率持续承压的重要经济背景。 当前，在新冠肺炎疫情冲击下，得益于本土疫情迅速得到控制，以及国内产业门类齐全、市场潜力广阔的优势，中国经济恢复好于预期、发展韧性十足。这为今年6月份以来的人民币加速升值提供了基本面支持。 但是，从短期来看，疫情影响下，中小企业经营更加困难，就业形势更加严峻，实现“六稳”“六保”任务依然艰巨；从中长期看，发展不平衡不充分问题仍然突出，创新能力不适应高质量发展要求，国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局还在进一步构建和完善过程中。 经济增速下行、资本产出比下降，意味着投资回报率降低，将影响人民币汇率的长期表现。 中国将面临较长时期逆风逆水的外部环境 上次危机爆发后，在大国共治的氛围下，国际社会团结一致对抗危机，迅速实现了全球金融企稳、世界经济反弹。这一次，却是大国博弈加剧，全球合作抗疫阻力重重，疫情大流行增加了世界经济复苏和金融稳定的诸多变数，任何国家都难以独善其身。 同时，长期以来，中国以“你买我商品、我买你国债”的方式积极参与国际经济大循环（又称“外循环”）。但现在，这种“外循环”格局正面临贸易壁垒、断供风险、金融脱钩、经济制裁等堵点和痛点。 今年4月8日，中央政治局常务委员会会议提出，面对严峻复杂的国际疫情和世界经济形势，要坚持底线思维，做好长时间应对外部环境变化的思想和措施准备。8月24日，经济社会领域专家座谈会进一步指出，今后一个时期，我们将面对更多逆风逆水的外部环境，必须做好应对一系列新的风险挑战的准备。 前述“逆风逆水”，有的是消息面的，会导致市场负面情绪；有的是基本面的，会影响营商环境和贸易条件。而无论是心理还是实质冲击，都将会影响人民币汇率走势。在人民币汇率趋于均衡合理水平的情况下，这些冲击通常容易被放大，加剧人民币汇率震荡。 主要结论 由于内外部环境已经和正在发生巨大变化，我们不宜简单套用上次的逻辑来外推这次可能出现的汇率周期。至少较为确定的是，即便人民币升值，在汇率机制灵活性提高的情形下，升值有可能是大开大合而非小步快走。 正如经常项目收支趋于基本平衡后，容易出现顺逆差交替出现的情形，人民币汇率趋于均衡合理以后，有涨有跌、双向波动也合常理。如果出现某种趋势性的变化，则不排除是汇率超调，其中一个重要的观察指标是经常项目或货物贸易收支的变化。如果升值伴随着经常项目或货物贸易顺差迅速收窄甚至逆差，有可能会引起市场关于人民币汇率高估的猜测，进而触发人民币汇率的自发调整或者对有关部门逆周期调节的市场预期。 当然，在汇率由市场决定的情况下，不排除这种超调会持续较长时间。这也是浮动汇率的痼疾之一。上世纪80年代上半期，在美联储反通胀政策下，高利率、高美元滋生的美元泡沫就是前车之鉴，触发了广场协议联合干预美元贬值的国际经济政策协调。对此，我们需要加以妥善引导。 此外，前述变化也非一成不变。如果改革开放制度红利进一步释放，经济内外循环机制更加畅通，科技创新发展动能更加增强，中外经济增速差异重新扩大，中国相对投资回报率上升，则人民币汇率升值的基础将更为牢固。 本文首发于第一财经
诺兰导演的《盗梦空间》是一部讲述“梦中梦”、具有划时代意义的烧脑电影。电影中，梦境世界一层又一层地叠加，一个世界中发生的事情如涟漪般以数倍的幅度引发其他世界的大幅震荡。而现实中，2020年3月6日至4月26日，国际油价的波动甚至比《盗梦空间》还要玄幻，这注定是原油史上最跌宕起伏、波谲云诡的50天，“负油价”也将载入百年原油史册。 有趣的是，9月初，诺兰导演的《信条》在中美上映，国际油价也开始出现连续五天大幅回调，下跌幅度超过13%，再加上9月6日沙特国家石油公司阿美下调了10月份对亚洲和美国出口的所有级别原油的价格，国际油价再次引发市场关注，3月行情会重现吗？ 四因素引发五连跌 上半年国际油价的暴跌行情记忆犹新。3月6日结束的欧佩克+会议谈判失败，为抢占原本已大幅缩减的市场份额，俄罗斯和沙特阿拉伯发起的原油价格战致使国际油价瞬间腰斩，不仅引发了3月9日全球股市“黑色星期一”和1997年10月27日以来美股历史上的第二次熔断，而且随后全球大类资产呈现美股、美债、黄金同向下跌、美元上涨的奇特趋势；此后美股更是十天内四次熔断，继而引发了全球美元流动性危机。在美联储大幅降息至零利率、历史上首次开启无限量的量化宽松模式后，全球流动性风险才大幅放缓。 一波未平一波又起，从4月2~12日的10天内，国际原油市场围绕减产又上演了惊心动魄的谍战博弈。4月9日的欧佩克+初步减产意向和10日的G20能源部长会议将这场大戏推向高潮，12日欧佩克+正式减产协议达成则画上了一个不圆满的句号：5月1日起欧佩克+减产970万桶/日且持续到6月底，7~12月减产缩减至770万桶/日，2021年1月至2022年4月进一步缩减至580万桶/日。 但当时距离2020年5月开始正式减产还有20天，4月中下旬全球原油库存快速累积，库容面临极限考验，引发了全球原油期货市场的巨幅动荡。4月20日，5月WTI原油期货从18.27美元/桶大幅下挫，最低触及-40.07美元/桶，跌幅超300%，最终收于-37.63美元/桶，跌幅达281%，创下了全球金融市场的又一神迹，人们有幸见证了历史上第一次“负油价”。 此后，从5月减产至8月底，国际油价展开了一轮绝地反击，WTI原油期货价格从20美元/桶以下持续上涨至8月26日的44.2美元/桶。但从9月2~8日，国际油价出现了五连跌，WTI原油累计下跌13.4%，布油累计下挫13.7%，原因有四方面： 首先，此轮暴跌的导火索是沙特阿拉伯降低出口油价。近期沙特下调了出口亚洲的原油价格，阿美将其10月份出口亚洲的阿拉伯轻质原油的价格下调了1.40美元/桶。这是自5月份以来区域市场价格中降价幅度最大的一次。而沙特原油出口价格是一个受到原油市场密切关注的价格指标，常常为市场走势定下基调。这次降价行为是沙特为了争夺亚洲市场，特别是中国市场而采取的行动。近几个月，沙特在中国市场的份额出现了明显下降，俄罗斯和美国的份额则在上升。但是由于需求低迷，沙特的降价行为可能效果不佳。 其次，从供给端看，欧佩克+减产规模削减叠加全球减产执行不到位，增加了原油供给，推助油价下跌。7月15日欧佩克+会议上成员国一致同意，自2020年8月起至12月末欧佩克+减产规模从970万桶/日缩减至770万桶/日，正式进入减产协议第二阶段，推动8月份国际油价上行斜率进一步趋平。但全球产油国执行减产不及预期，这是加剧9月油价持续下挫的真正原因。 一方面，在经历了价格持续反弹后，欧佩克+的市场策略从“保价格”转向“争份额”，我们可以看到沙特和科威特出现了主动式增产，也有伊拉克和尼日利亚不及预期的补偿减产。8月伊拉克产量仅环比下降7万桶/日至372万桶/日，而根据之前协议，伊拉克应进行补偿减产，产量不能超过340万桶/日。目前伊拉克正在寻求延期完成超额减产任务，这令原油供应持续扩张的担忧进一步加剧。 另一方面，WTI 40 美元/桶以上的价格给了北美页岩油恢复供给的机会。由于美国页岩油盈亏平衡点约为40美元/桶，一旦油价突破盈亏平衡点，美国原油供给将快速回升。WTI原油价格在6月回升至40美元/桶上方，美国原油供给量也在6月小幅回升，并且7月美国采掘业产能利用率也出现了2月后的首次回升。 再次，从需求端看，全球二次疫情叠加美国“劳拉”飓风打击原油需求。5月全球各国渐次复工以来，虽然成品油消费已经恢复至疫情前的八成左右，但国际旅行受限致使航空煤油需求持续低迷。更为糟糕的是，从8月以来，全球疫情出现二次反弹，在一定程度上放缓了油品消费的复苏。经历7月显著反弹后，美国新增确诊人数于8月初逐步回落，最新日新增回落至3万人左右；法国和西班牙日新增分别超过7000和9000人，高于各自4月疫情高峰时期；印度日新增正在接近9万人，总确诊437万人。此外，8月27日四级飓风“劳拉”在美国路易斯安那州登陆，是有史以来登陆美国的十大最强飓风之一，致使9月初美国的一周原油需求减少115万桶/日至1312万桶/日，创5月份经济活动重启后新低，加剧了需求萎靡。 最后，市场风险厌恶情绪抬升，对油价造成一定程度的负面冲击。由于近期以美国为代表的发达经济体经济复苏较为稳健，且美国政府财政救助意愿可能边际下降，即使8月27日美联储宣布采用“灵活的平均通胀目标制”，确立继续鸽派、延续宽松的立场，但是进入9月之后，投资者担心美联储最宽松的时候已经过去，后续将边际收紧货币宽松程度，抬升了风险厌恶情绪，引发美股暴跌和美元反弹，国际油价自然逃不过避险情绪的上升。截至9月1日当周，WTI商业多头持仓数较4月高点下降28.58%，这体现了市场看空情绪正在累积，对油价形成了负面冲击。 国际油价后市是涨是跌 11月美国大选前，我们认为全球金融市场和大宗商品市场均面临较大不确定性，国际油价走势由以下三个重要变量决定，预计2020年内国际油价或将在35~50美元/桶区间震荡。 其一，新冠肺炎疫苗是否可以落地，一旦问世将推高油价。最新数据显示，全球已有超过2700万人感染新冠病毒。新冠肺炎疫苗问世可能会破除民众对于疫情的心理担忧，即使疫苗出来后疫情不能很快被完全控制，但也将较大幅度降低病毒传播能力，提高居民出行安全性，进一步降低疫情对经济活动的负面影响，推动经济由结构性修复转向全面复苏，从而推动国际原油定价的核心变量再次由供给端转向需求端，从而油价有望逐步走高。 其二，美联储9月FOMC议息会议如何调整对经济前景的展望。此次会议美联储将对6月经济预测进行更新，大概率上修经济预期，并可能对无限量QE何时退出进行暗示，市场会从上修幅度和声明解读未来政策信号。上修如果幅度过大，市场可能会解读为传递鹰派信号，市场风险偏好仍将下降，油价短期下挫或将不可避免。个人认为，由于此次衰退是外生冲击且各国政府尤其是美国救助规模史无前例，全球经济反弹势头较为稳健，经济增长和通胀水平回升到正常水平都将快于2008年全球金融危机时期，因此美联储货币政策回归正常化的步伐或将比较快，这也是美股乃至国际油价短期内受到资金面打压的最大隐患。 其三，美国大选的结果对油价的影响也较大。由于特朗普民调支持率仍落后于拜登，大选前特朗普或将继续加大对中国的打压力度，全球地缘政治风险仍旧高企，对油价产生一定支撑作用。此外，在美国经济修复持续超预期的背景下，即使没有救助计划，美国劳动力市场依然好于预期，失业率显著下降，可能进一步降低国会议员对新一轮救助的支持意愿。尤其在大选进入白热化的阶段，救助计划更有利于支持拜登的黑人选民，白宫对救助意愿也可能边际下降。不排除9 月末甚至大选前双方无法达成一致的可能性，即使达成一致，规模也有可能低于市场预期。这对于石油消费需求产生一定的负面冲击。 展望大选后至2021年上半年，随着全球原油需求持续恢复及供给不断收缩，市场进入去库存阶段，油价将保持稳步提升。如果特朗普连任，全球风险偏好将有所上升，有助于油价的走高。如果拜登当选美国总统，或将采取加税、严监管等政策，不利于经济增长和风险偏好的抬升，一定程度上抑制油价整体走高的幅度。正如前面分析，实际协议减产执行力度的不确定性和油价上涨带来的市场化供给的恢复，仍会让油价出现阶段性回调，但由于前期低油价导致全球综合石油公司大幅下调资本开支，进而导致全球原油可能出现供不应求情形，目前油价短期波动不改中长期复苏趋势。
事件 中国8月社会融资规模增量为35800亿元，预期26630.2亿元，前值16900亿元。中国8月M2同比增长10.4%，预期10.8%，前值10.7%。中国8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。 解读 1、8月金融数据和货币政策呈七大新特点及趋势： 1）2020年货币政策宽松并未引起通胀上行，核心CPI持续低迷，主因是疫情后就业低迷、消费需求恢复缓慢、货币流通速度下降、外需不振。基建尤其新基建、资产市场吸收了剩余流动性，2020年稳增长主要是地方政府加杠杆，居民和企业杠杆相对稳定。 2）美联储三轮宽松周期，通胀始终保持低位，股价率先大涨，房价随后上涨。货币政策传导效率降低、需求低迷、资产市场吸收过剩流动性是主要原因。 3）自5月以来，随着经济逐步恢复，货币政策从总量超宽松转入结构性宽松和结构性收紧，跨周期调节兼顾稳增长与防风险。双循环的三大抓手：新基建、城市群和放开生育。 4）总量层面，8月存量社融增速13.3%再创新高。结构层面，政府债券融资创历史新高、信贷平稳多增，为社融主力。信贷方面，居民和企业中长期贷款仍是主要支撑，居民购房需求不减、基建和房地产投资依然较强，票据延续6月以来的压降态势。 5）M2增速环比回落0.3个百分点，宽货币宽信用力度放缓、财政存款明显多增构成拖累。M1增速环比提升1.1个百分点，实体经济活跃度进一步上升。 6）流动性层面，8月资金投放力度高于去年同期及今年6-7月水平，但超储率低位叠加政府债放量发行，同业存单利率继续上行，资金面处于紧平衡状态。 7）展望未来，货币政策保持定力，结构性宽松与结构性收紧并存。CPI同比逐步回落、PPI在需求支撑下震荡回升，CPI回落+PPI回升的组合处于政策合意区间，货币政策将更加关注广义通胀和金融稳定。 2、货币政策保持定力，从总量超宽松转入结构性宽松和结构性收紧并存。 适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。从政策取向来看，8月下旬，刘国强副行长在国务院政策吹风会上提出三个“不变”，即稳健货币政策的取向不变，保持灵活适度的操作要求不变，坚持正常货币政策的决心不变。海外疫情形势仍然严峻，特朗普选情告急，中美贸易摩擦升级，适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。从政策操作来看，在金融机构超储率处于低位、政府债券放量发行、同业存单利率继续上行的背景下，8月央行大幅增加公开市场操作资金投放量，8月17日MLF超量续作，8月21日重启14天逆回购，均体现出货币政策加强与财政的协同，熨平资金面波动，呵护资金面平稳运行。 货币政策保持定力，从总量超宽松转向结构性宽松与结构性收紧并存。货币政策继续强调精准滴灌、直达实体。1万亿再贷款再贴现、两个直达实体的创新货币政策工具等结构性货币政策继续发挥作用，MPA考核力度加强，引导资金定向支持制造业、中小微及民营企业。 3、2020年上半年超宽松货币政策并未引起通胀明显上行，消费恢复缓慢、货币流通速度下降、外需不振、资产市场分流、地方政府加杠杆发力新基建是主要原因。 为应对疫情冲击，年初货币政策总量超宽松，5月以来经济稳步恢复后转为结构性宽松。M2和社会融资规模存量同比增速重回两位数，分别由2019年末的8.7%和10.7%回升至2020年8月的10.4%和13.3%。 但同时，核心CPI和PPI同比均处低位，货币超宽松为何并未引发通胀？钱去哪儿了？ 我们认为主要是五大原因： 第一，通胀就是过多的货币追逐过少的商品，当前国内消费恢复缓慢、全球经济低迷外需不振，经济供求基本面不支持通胀。之所以没有引发通胀，就是因为增发的货币没有流向一般消费品。从CPI来看，受制于失业率高位、收入下行、杠杆率高位，居民倾向于保留存款减少消费，体现为居民存款大幅增长、社零数据恢复缓慢，导致核心CPI持续低迷。从PPI来看，外需不振，国际经济仍低迷，原油价格不具备大涨的基础。PPI缓慢上行，主要是地产基建投资拉动上游原材料价格上涨，但是力度不会像2009和2010年那么强。 第二，货币流通速度下降对冲了货币增发。经济低迷，消费者和投资者信心不足，社会交易活动减少，货币流通速度下降。费雪交易方程式MV=PT的等号左边，虽然货币发行M大幅上升，但是货币流通速度V却显著下降，削弱了货币宽松的效果。 第三，实体经济不再是货币交易的主体。货币放水引发通胀其实有一个重要前提假设，那就是数量方程式等号右边中的全社会交易量T主要由新增商品和服务（即GDP）构成，这在费雪那个时代也许大致成立，但如今已不再适用。货币除了用于增量的GDP交易以外，还可用于存量的财富交易，以及资本市场等虚拟经济交易。目前虚拟经济的规模远大于实体经济，若继续沿用旧的分析逻辑，自然会导致误判。 第四，相较于实体经济，资产市场和债务市场越来越多地吸纳剩余流动性，导致货币宽松却没有引发通胀，而是债务堆积、资产价格上涨和宏观杠杆率上升。1）股市、债市、房市、汇市、商品等资产越来越庞大，沉淀的资金越来越多，导致吸纳货币的能力越来越大。应对疫情，超宽松政策下，3月至8月上证综指累计上涨23%，不动产销售回暖。2）政府和企业债务规模持续上升，既大量派生信用货币，又使得派生出的货币被固化在债务偿还当中。 第五，资产价格上升加剧贫富差距，抑制消费和通胀，并引发民粹主义。2008年国际金融危机之后，美联储投放天量货币，美国房价和股价持续大幅上涨，贫富差距拉大，民粹主义兴起，逆全球化涌动，政治极化加剧，“占领华尔街”运动、桑德斯和特朗普等反建制派崛起都是突出表现。社会消费低迷，经济下行，资金继续流向资本市场，形成货币-实体-资产的新循环。 4、国际经验来看，美国历次宽松均未引起通胀明显上行，主因是货币政策传导效率降低、需求低迷、股市房市吸收过剩流动性。 回顾美联储三轮宽松周期，我们发现，危机时期，美联储货币宽松后，股价率先大幅上涨，房价滞后修复，通胀始终保持低位运行。 21世纪以来，美国历次宽松均未引起通胀明显上行，美联储货币政策传导效率降低、需求长期低迷、股市房市吸收过剩流动性等是主因。其一，美联储货币政策传导效率降低。美联储大幅扩表的同时商业银行体系资产负债表相对稳定，并未同步出现大幅扩张。其二，需求长期低迷。近十年来，人口老龄化、工资增速放缓、长期低利率贫富分化加剧等问题日益严峻，总需求增长缓慢，总供给长期大于总需求。其三，股市、房市吸收过剩流动性。美国金融市场成熟，宽松周期中，实体经济疲软，流动性率先进入股市，房市滞后修复，股市房市吸收大量流动性。其四，美国充分利用全球价值链。全球化格局下，规模经济效应和外包等强化了低成本优势与产出能力，抑制了价格水平上涨。其五，通胀目标制货币政策框架的完善有助于稳定通胀预期。 1）2020年3月至今：股市大涨，房价小幅上行，通胀低位运行。 美国开启新一轮宽松周期应对疫情冲击和经济衰退。1）3月联邦基准利率降低150BP至零，同时法定存款准备金率降至零，重启QE政策；2）3月中下旬美联储相继启动CPFF、PMCCF、SMCCF等非常规政策工具，向各部门直接提供流动性。3月4日至9月2日，美联储总资产规模从4.3万亿美元大幅扩张至7.1万亿美元，6个月内扩表2.8万亿美元。 3月至今，美国通胀低位运行，美股大幅上涨，房价小幅上行。通胀来看，疫情冲击下需求低迷，3月至7月，美国物价指数几乎持平，CPI月同比均值仅为0.7%。股价来看，3月美股大幅下跌，4次熔断，但随货币宽松政策加码，美股反弹并大幅回升，3月末至8月末美国标普指数累计涨幅达35%。房价来看，3月至7月，美国新建住房均价小幅上涨4%。 2）2007年9月至2015年末：通胀平稳，股价大涨，房市滞后修复。 2007年9月至2015年末，为应对次贷危机，美国货币政策大幅宽松。1）2007年9月起，联邦基金利率持续下调至0%-0.25%的历史最低水平。2）美联储利用CPFF等多种非常规工具为市场注入流动性。3）美联储先后开启三轮QE直至2014年底。2007年9月至2014年末，美联储资产规模从0.9万亿美元扩张至4.6万亿美元，增幅达402%，但值得注意的是，同一时期，美国所有商业银行资产总额增幅仅为43%。 这一轮宽松周期中，资金大量流入资本市场，股市大涨，房价滞后于股市修复，物价保持稳定。通胀来看，2007年下半年起，布伦特原油价格大幅攀升，带动能源类消费价格大涨，美国CPI同比一度攀升至5.6%，但随着2009年油价回落，CPI稳定在2%左右，货币超发未引起通货膨胀。股价来看，摆脱危机低谷期后，股价持续上涨，2009年初至2015年末，标普指数累计涨幅达119%。房价来看，房价恢复显著慢于股市，2011年末房价触底反弹，至2015年末累计上涨41%。 3）2001年1月至2004年6月：通胀平稳，房价大涨，地产泡沫，股市先跌后涨。 2001年互联网泡沫破灭叠加“911”事件冲击，美国经济陷入衰退，美联储宽松货币政策化解经济下行压力。1）2001-2003年美联储连续13次降息，联邦基金利率由2001年初的6.5%下调至2003年6月的1%。2）为提振经济，政府刺激购房，以次贷为首的衍生信用产品扩张失控，2001-2006年底，抵押贷款发放规模增加4070亿美元，达2.5万亿美元。 这一轮宽松周期内，房价大涨并催生地产泡沫，股价先跌后涨，通胀稳定。房价来看，流动性过剩、监管放松和金融创新共同催生了地产泡沫，2001年初至2006年末，美国新房销售均价累计上涨44%。股价来看，货币宽松前期，受经济下行及风险事件冲击，股市持续下跌，2003年3月起触底回升，至2006年末，标普指数累计上涨73%。通胀来看，这一阶段CPI月同比增速均值为2.2%，保持低位运行，总体波动不大。 5、总量层面，8月存量社融增速13.3%再创新高，预计四季度社融增速迎来拐点。 8月社融增速13.3%，环比提升0.4个百分点，再创新高，为2018年3月以来最高点。8月新增社会融资规模3.58万亿元，同比大幅多增1.39万亿元，同比增速13.3%，环比提升0.4个百分点。供给端，货币政策强调精准导向直达实体，同时加强与财政协同、促进政府债顺利发行。需求端，雨季扰动效应下降，基建投资加码，地产韧性强，PMI连续6个月位于荣枯线以上，外需改善，PPI及工业企业利润处于上行通道，实体投资及居民消费购房需求继续恢复。 随着经济增长向潜在增速回归，货币政策强调总量适度，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，专项债逐步发行完毕，预计四季度社融增速迎来拐点。 6、结构层面，政府债券放量发行、人民币贷款延续多增，构成社融主要支撑。 其他融资方面，8月政府债券同比大幅多增8729亿元创历史新高。8月新增政府债券融资1.38万亿元，为历史单月最高值，同比大幅多增8729亿元，地方政府专项债及一般国债放量发行。专项债剩余额度约7000亿元将在9、10月发行完毕，一般国债及地方政府一般债券剩余额度超1.5万亿元将在9-12月发行，后续政府债券仍将是社融最主要的支撑项。 表内融资方面，信贷同比延续多增。8月新增人民币贷款1.42万亿元，同比多增1156亿元，企业及居民中长期贷款仍是主要支撑。 表外融资方面，非标同比多增1725亿元，主要是未贴现银行承兑汇票多增。8月表外融资转正，新增710亿元，同比多增1725亿元。其中，未贴现承兑汇票、信托贷款、委托贷款分别同比多增1284亿元、少减342亿元、少减98亿元。在监管层规范信托融资、打击票据套利背景下，8月表外仍现多增，或印证实体经济需求改善、企业投融资需求回升。但监管整治金融乱象态度明确，叠加四季度信托到期量大，预计四季度非标压降节奏将有所加快，构成社融主要的拖累项。 直接融资方面，股市热度仍存，股票融资创2017年12月以来新高；企业债券融资环比回升、同比基本持平。8月新增企业债券融资3633亿元，同比小幅多增249亿元，环比多增1250亿元。8月资金面紧平衡状态下信用债利率有所上行，但企业抓住当前融资窗口，债券融资环比恢复。8月新增股票融资1282亿元，同比大幅多增1026亿元，创2017年12月以来新高，创业板注册制落地、股市交易热度仍存，继续拉动股票融资。 7、信贷扩张节奏放缓，金融机构贷款小幅多增。 8月金融机构口径信贷同比小幅多增694亿元。8月金融机构口径新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元，增量较上半年明显回落。 宽信用力度边际放缓，央行维持资金面紧平衡状态，金融机构在超储率低位、压降结构性存款背景下负债端压力上行，多重因素制约信用派生节奏。9-12月新增信贷均值或仍保持在1.3万亿元左右，远低于上半年的月均2万亿元，信贷平稳增长但同比增量趋于收敛。 8、信贷结构延续改善，居民和企业中长期贷款仍是主要支撑，票据延续6月以来的压降态势。 企业贷款层面，货币政策强调直达实体，监管打击套利，表内票据继续缩减，企业中长期贷款占比保持高位。8月新增企业贷款5797亿元，同比少增716亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资分别多增402亿元、多增2967亿元、大幅多减4102亿元。监管层压降结构性存款、规范票据发行，银行负债端压力上升，票据大幅缩减，延续6月以来的压降态势。新增企业中长期贷款占新增信贷比重保持高位，财政资金支出效率提升，基建项目带动中长期配套贷款增加。 居民贷款层面，短期与中长期贷款均为多增，居民消费继续恢复、购房需求不减。8月新增居民贷款8415亿元，同比多增1877亿元。其中，短期贷款新增2844亿元，同比多增846亿元，8月乘用车零售同比增速上行，服务业PMI指数回升至54.3，线下消费活跃度继续上升。中长期贷款新增5571亿元，同比多增1031亿元， 8月30个大中城市商品房销售面积同比增速进一步回升至17%，居民购房需求不减。 9、M2增速环比回落0.3个百分点，宽货币宽信用边际收敛。M1增速环比大幅提升1.1个百分点，实体经济活跃度进一步上升。 8月M2同比增速10.4%，环比回落0.3个百分点。8月银行信贷投放、债券购买力度边际收敛，叠加政府债放量发行，财政存款同比明显多增，对M2增速构成拖累。从结构来看，1）企业存款增加7491亿元，同比多增1699亿元，财政支出节奏加快、财政存款向企业存款转化。2）居民存款增加3973亿元，同比多增1259亿元。2）财政存款增加5339亿元，同比多增5244亿元，虽然8月并非缴税大月，但8月政府债放量发行募集1.38万亿元，带动财政存款多增。同时，由于今年财政资金划转效率高、直达基层，财政存款规模明显低于政府债融资规模。3）非银金融机构存款减少2612亿元，同比大幅多减9910亿元，8月股市震荡，部分参与者或兑现前期盈利离场。 M1同比增速8%，环比大幅提升1.1个百分点，房地产销售市场延续恢复、基建发力，交易性需求持续恢复，实体经济活跃度进一步上升。 10、流动性层面，8月资金投放力度高于去年同期及今年6-7月水平，但超储率低位叠加政府债放量发行，资金面处于紧平衡状态。 公开市场操作来看，8月央行净投放流动性6458亿元，大幅高于2019年同期水平（净投放1369亿元）。1）8月央行加大公开市场操作力度，熨平政府债放量发行带来的资金面波动，累计净投放流动性6458亿元，大幅高于去年同期及今年6-7月水平。2）8月第二周央行通过逆回购操作单周净投放4900亿元，创6月以来新高，8月17日MLF超量续作，8月21日重启14天逆回购，均体现出货币政策加强与财政的协同，呵护资金面平稳运行。 市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动，整体有所上行，资金面紧平衡。8月公开市场资金投放力度加大，但金融机构超储率处于低位、政府债券大量发行、同业存单利率继续上行，资金面整体处于紧平衡状态。DR007月均值环比上行9BP，月内基本围绕7天逆回购利率波动，但多个日内最高价达2.5%以上。1年期、10年期国债收益率月均值分别上行13BP、4BP，回归至1月水平。1年期股份制银行同业存单利率大幅上行22BP至2.95%，超储率低叠加结构性存款大幅压降，银行负债端压力上升。 11、展望未来，货币政策保持定力，结构性宽松与结构性收紧并存。 第一，货币政策结构性宽松与结构性收紧并存。一方面，货币政策短期内不具备收紧条件，消费端恢复缓慢，就业压力较大，仍需要结构性宽松政策，让流动性精准流向小微、民企、制造业中长期、高新技术等领域；另一方面，坚决落实房地产长效机制。 第二，继续完善以DR为重点的基准利率体系，促进利率市场化传导，推动实体融资成本下行。短期来看，降息降准都没有强烈的必要性，央行更倾向于通过利率市场化的方式引导实体融资成本下行。
王鸿9月12日，全国社会扶贫“2020丹寨论坛”在贵州省丹寨县成功举办。 万达集团董事长王健林表示，为了进一步巩固脱贫成果，帮助丹寨全面发展致富，万达又重新制定了2021年至2025年帮扶丹寨新规划，定位由“企业包县扶贫”转变为“支持丹寨致富”，重点是支持丹寨发展全域旅游。 以下为致辞全文： 尊敬的各位领导、来宾： 2020年是中国脱贫攻坚决战决胜之年，社会扶贫是打赢脱贫攻坚战的重要力量，在今年国家扶贫日到来之前，举办全国社会扶贫“丹寨论坛”很有意义，首先对论坛成功举办表示热烈祝贺，对各位嘉宾莅临表示热烈欢迎！ 万达集团积极响应习总书记开展社会扶贫的号召，在国务院扶贫办的指导下，在国家审计署和贵州省的建议下，2015年开始对口帮扶丹寨县，全国首次提出“企业包县，整县脱贫”。万达扶贫的思路首先明确必须是产业扶贫，授人以渔，而不是简单的做捐赠。但在用什么产业扶贫的问题上，用了近一年时间调研和思考，先后否决了养猪、种茶、种米等产业扶贫方案，最终决定还是结合万达的企业优势，在全球首创旅游产业扶贫的新模式。 在其后5年的捐赠投资中，万达不断投资补短板、完善旅游产业扶贫内容，形成了目前的丹寨旅游小镇，包括商业街、温泉酒店、特色客栈、会议中心、清秀东湖、环湖步道、玻璃栈桥、大型演艺、扶贫茶园等9大内容。万达在丹寨的捐赠投资已达23亿元。丹寨旅游小镇开业3年来累计接待游客超过1900万人次，带动全县旅游收入120亿元，拉动丹寨20个产业和50个子行业发展。万达帮扶项目带动丹寨县5.88万贫困人口实现增收，丹寨县比计划提前两年实现脱贫摘帽。今年丹寨旅游还有一个显著特点，原来游客主要是旅行团，今年疫情后恢复旅游以来，外地游客、散客以及过夜游客的比例大幅提升。 为了进一步巩固脱贫成果，帮助丹寨全面发展致富，今年万达又重新制定了2021年至2025年帮扶丹寨新规划，定位由“企业包县扶贫”转变为“支持丹寨致富”，重点是支持丹寨发展全域旅游。万达将通过新的5年旅游产业捐赠投资，将丹寨打造成中国全域旅游典范县，使丹寨人均收入迈上新台阶。目前，万达丹寨扶贫项目除了扶贫基金外，其他所有项目都能创造就业、税收和利润，实现可持续发展。更可喜的是，万达在丹寨的投资还带动了多彩贵州、广西泓文、北京途塔、北京云上国旅等企业到丹寨投资，总投资超过13亿元。万达5年多的旅游产业扶贫成效到底如何，今天在丹寨召开的社会扶贫论坛就是一次检验，欢迎与会领导和各位嘉宾实地考察指教。 中国脱贫攻坚到了决战的关头，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，中华民族千百年来存在的绝对贫困问题将历史性地得到解决。中国扶贫规模之大、减贫成效之大世界罕见，在人类社会发展史上都是一个伟大创举。在这场伟大战役中，民营企业作为社会扶贫的重要力量，责无旁贷。除了扶贫资金投入，更要创新扶贫模式，形成产业扶贫的可持续性。用实际行动证明民营企业的爱国情怀和责任担当，交出一份让党、政府和人民满意的答卷。 谢谢大家！
摘要 【黄湘源：“不干预”并不是容忍恶炒的“保护伞”】创业板3只“妖股”被停牌核查，这充分说明“不干预”并不是该出手时不出手的代名词，更不是容忍恶炒升级的“保护伞”。(金融投资报) 创业板3只“妖股”被停牌核查，这充分说明“不干预”并不是该出手时不出手的代名词，更不是容忍恶炒升级的“保护伞”。 “不干预”其实并不是单独提出来的，而是“建制度、不干预、零容忍”方针中有机统一不可分割的组成部分。在某种意义上，“建制度”是“不干预”的前提，“零容忍”则是“不干预”的可靠后盾和坚强保证。随着新证券法的实施，注册制改革的不断推进，市场一系列涉及新股发行、交易制度的新规正在推出，退市机制和投资者保护机制也在逐步得到完善。不过，对于整个市场来说，任何新事物的诞生和成熟都有一个过程，注册制也不例外。在T+1的交易机制不变的条件下，上市前5日不设涨跌停限制和其他时段的涨跌停限制的由原来的10%放宽到20%，必然有可能导致股价震荡幅度的放大。创业板新股康泰医学上市当日盘中一度拉升近3000%，如此激烈的震荡，即使在当初创业板初期，投机炒作风颇盛之时也不多见。股价走势的这种极不稳定现象，在创业板老股中表现得尤为突出。连续多年亏损的天山生物在缺乏业绩支持的情况下，在注册制落地前夕就已经连拉3个涨停板，在进入注册制的情况下，一度连续四次达到20%的涨幅限制，在停牌核查复牌以后，居然又再度达到连续4个20%涨停。创业板炒小炒差死灰复燃，与其说是进入注册制时代的必然，不如说是与市场交易机制过于追求单边性的活跃和片面性的不干预分不开的。在缺乏T+0机制适当制约的条件下，涨跌幅限制的单边放开虽然在一定程度上起到了提升市场交易活跃度的作用，但是，所带来的在股价走势上极易受到操纵的副作用也同样不容小觑。 一旦引发明显的市场操纵和价格操纵行为，就必须严厉打击。这不是干预市场，而是对市场正常秩序必要的维护，非此不足以维护市场的稳定和对广大投资者提供必要的保护。对天山生物之类非理性的暴涨，深交所及时的监管介入显然也是十分必要的。否则，必然将对面广量大的创业板低价股板块发生极坏的示范性影响。深交所在这一事件上既严格地执行了事后监管的立场，并没有在事情刚一露头时就介入干预，也没有在尚未发现明显的市场操纵或价格操纵等违法违规行为时，就急于动用行政处罚手段。这也是符合市场监管逐步从事前事中向事后转移的监管原则。所谓事后监管并不意味着对已经露出头角的不轨动向视若不见，而是该出手时就出手。如果天山生物的交易中确实出现了涉及新型市场操纵或股价操纵的情形，那么，深交所该出手时就出手。 不过，如果说股价脱离业绩基本面就叫新型市场操纵或股价操纵的话，那么，这种现象在科创板和创业板新股定价和上市交易过程中岂不是有过之而无不及？可以看到，在新股发行上，科创板和创业板目前不仅还较为普遍地存在定价过高的现象，并且这种趋势有愈演愈烈的可能性。如果只是一味地过于轻信机构自主定价的所谓市场化机制，而一点也不去过问机构询价选择的利益倾向性，这也未必真正符合市场化的公允性原则。现在看来，新股高价发行至少存在三方面问题：一是发行企业对过高的超募所得如果在一时之间无法轻易消化的话，反而有可能造成市场资源的浪费；二是机构在参与决定新股定价的过程中难免掺杂自己的利益倾向，超募越多，券商和相关中介机构从中获得的中介收入就越高，从话语权中所获得的利益也越大；三是发行市盈率越高，未来实现投资回报所需的时间就会越长，难度也越大。上市交易也是这样，某些新股一上市的股价涨幅一度竟然高达近3000%，试问，未来要有怎样的业绩成长性才足以配得上其如此高涨的股价？在这个问题上，市盈率原理应该说并没有过时，在业绩脱离基本面和股价透支成长性上，新股的过度炒作和发生在创业板老股中普遍性的炒小炒差其实并无二致。对新股发行定价和上市交易的一味追高，与其过早地采取听之任之放任自流的做法，听任股价爱炒多高就炒多高，还不如一开始就像对创业板低价股暴涨中的出头椽子一样，当股价表现出现有必要干预之异常情形的时候，该干预就干预一下，这又有何不可呢？不干预是走向市场化的通行证，决不是容忍恶炒升级的“保护伞”。只干预炒小炒差，不干预炒新炒高，不仅有失公允，更难免加剧市场的失衡。 不干预和零容忍是制度建设到位条件下，监管方针对立统一的一体两面。新证券法实施以来，有关方面在努力提升市场交易活跃度，对合规的市场行为尽最大可能不干预的同时，也更加重视对证券违法违规行为的及时查处，处罚的力度明显有所加大。目前表现在注册制条件下新股投机性炒作以及低价股投机性炒作现象的愈演愈烈，有的即使一时之间也许还很难说得清是否已经构成违法或违规的新型市场操纵行为，但也不能听任其如此这般地继续泛滥下去。非得等到违背市场公平原则的严重不良后果已成事实的时候，才去充当事后诸葛亮，势必有可能对市场稳定和投资者利益造成更加严重的损害。“建制度、不干预、零容忍”方针的正确体现，不仅在于该出手时就出手，同时，不该出手也决不能出手。在笔者看来，对于尚待排查的所谓新型操纵市场或操纵股价行为的认定，尤其需要谨慎，一切都以法律法规为准绳，让市场的归市场，罗马的归罗马。否则，市场如果除了新股不败之外又回到水清无鱼、波澜不兴的沉寂局面，显然也是不符合“建制度、不干预、零容忍”的监管宗旨的。
你的工作技术含量高吗？ 对，我问的是你所做的工作技术含量高不高，不是你本身的技术含量高不高。有区别吗？区别大了！你博士毕业，知道这，知道那，会研究，会分析，这是你的技术含量。你的工作，主要是汇总报表，并且这些汇总都是计算机系统自动完成的，然后你对数字做一些文字说明，这是你工作的技术含量。 01 银行柜台，在还没有计算机的年代，柜员基本需要这些技能：快速点钞；识别真假币；各种业务的会计分录；流水账、分户账、明细账、总账之间的关系；各类业务的利息计算，并能向客户进行解释；清分、捆扎现钞；清点并保管零头箱；填写各类凭证并分类保管；保管好业务章、名章；清扫营业场所；按照营业时间准时开门、关门；库房管理和守库值班；快速、准确地打算盘；耐心、热情、专业地与客户交流。 现在银行柜员只要知道客户需要办理什么业务，然后把客户名、账号、业务种类、金额等基本要素输入电脑、收付现金、打印凭证；另外是清点并保管零头箱、业务章和名章；热情接待客户。其他都由电脑、点钞机、捆扎机、保安、现钞押运公司解决了。 从技术含量看，现在银行柜员比以前的差远了。从管理上说，现在也比以前相对简单。柜员都辛苦，都希望调离这个岗位，但以前的业务技能要求高，很难找到替补人员，现在则相对容易。同样原因，以前柜员的道德风险和操作风险管理也比现在复杂而困难。现在的柜员可以不懂会计、不懂核算、不懂科技，如果这些都不懂，所以也就很难作案。 但奇怪的是，以前银行招柜员，中专生、高中生，甚至初中生都可以；现在基本上都要大学本科。可以说，柜员个人的技术含量高了，工作的技术含量却低了。 随着科技的发展，现在许多业务客户不需要到银行网点办理，自己可以在网上、在手机上办理。这不是客户的技能提高了，而是科技让业务办理所需要的技能降低到一个外行只需简单操作的程度。那么，今后对银行柜员，或银行网点工作人员技能要求会是什么？我觉得应该是高科技基础上的高技术含量技能。 02 黑格尔辩证法三大规律，其中一个是否定之否定规律，即所谓正反合，认为一切事物发展过程都可以分成三个有机联系的阶段：首先是发展的原始状态，是“正”；其次，是对立面的出现，是“反”；第三，对立面的统一，是“合”。“合”是“正”与“反”的升华，不是“正”的简单恢复。银行柜员技能的演变，可能正是遵循着这么一个规律。在没有应用计算机前，操作技能的要求高而且多；有了计算机以后，操作技能的要求低而且少；科技的进一步发展，许多业务的发起和操作都由客户和系统完成了，这个时候如果客户还要到网点，所要办理的业务一般不会是简单操作类的业务，一定是他自己在网上和手机上办不了的业务，当然也是网点自助设备办不好的业务，比如，大型项目的融资安排、家族资产的传承方式、企业或个人家庭资产的整体配置、保险方式的选择、复杂理财产品的原理等等。这些业务所需要的技能，是手工条件下的技能不可比拟的，真的是需要大学生、研究生的素质。这个时候，工作本身的技术含量和员工所具备的技术含量，或许可以达到一种相对吻合的境界。 这是一个银行人力资源管理需要引起高度重视的趋势。不仅银行营业场所出现了这样的现象，其他业务部门也有这样的趋势。比如清算部门，以前大量的记账、对账、凭证管理等工作都被科技系统解决了，表面看，这个部门不再需要大量的人员，更何况以前需要的主要是简单重复的操作性技能。但实际上，这个部门留下的少量人员，需要有更高的业务技能。清算部门是银行的心脏，所有部门的业务最后都要通过这个部门入账、收支、核算，需要懂得每一笔业务的每一个记账环节和规则，随时应对业务创新和调整，并依据这些来调整业务流程和规则，提出系统更新和升级的业务需求。在手工条件下，许多业务细节可以由相关环节的员工学习和掌握，但在科技条件下，留下来的业务人员就必须懂得所有环节的细节，但他们已经没有手工操作的机会去体验这些业务细节，因此需要对各类业务，包括传统业务和创新业务有很强的领悟能力。 于是，我们有了一个问题：技术代替的是人的低技术含量工作吗？显然不是，技术实际上是让人可以低技术门槛的进入工作，同时需要少部分人掌握更集中、更高含量的技能，以使技术进一步降低工作的技能。所以，个人技术含量高，不一定做的是技术含量高的工作。 03 再来看传统技术条件下江南农民的技术含量。他可以不识字，但他必须会使用锄头、铁搭、镰刀、铁锹、犁、扁担、耙、脱粒机等农机具；要会扬谷、脱粒、晒场；虽然不懂物理学，却知道挑水挑粪时液体表面要放一块小木板或一些竹叶，以便挑担途中液体不会泼洒出桶外，当然他也会利用扁担的弹性以减轻肩膀的负担；他不懂天文学，却会看云识天气，会看日头估算时辰，也会看日头辨别方向；他不懂植物学，却懂得麦子、稻子、棉花、油菜、玉米以及各种素菜和杂草的脾性、生长、养殖规律；他不懂动物学，却会养鸡、鸭、猪、狗、牛、羊、鱼类，并且知道它们的脾性，比如赶牛犁地，是需要和牛有交流有默契的；他在使用农具、挑担、搬运、开渠、驾车等作业中，各种动作都是符合我们所学的力学原理的。改革开放、现代农业的发展，许多农民离开土地，进城打工，许多打工所需技能的技术含量，与一个农民的技术含量差距太远了，许多纯粹是体力活。然而，农民工的收入却比当农民多多了。 纺织车间同样如此，现在纺织车间的工人，只要按按钮就可以了，与以前没有文化的纺织女工相比，现在才是真正的简单重复劳动。 有一种说法，随着人工智能、大数据、云计算、5G、物联网等现代数字技术的发展，越来越多的标准化的、重复性的简单劳动岗位，将被技术和机器所代替，这会造成大量这类岗位的消失和人员的失业。所以，人只有不断提升自身的技能，才能适应新技术条件下激烈的就业竞争。是这样吗？恐怕不一定。 从技术的发展看，就是不断地将人类工作标准化，实现机械化、自动化，但并不是挑简单的、重复的工作替代。事实上，技术更希图解决的是复杂的、单纯靠人类肢体完成不了的工作。所以，技术越是进步，越是会将人类的工作简单化。这和资本的动力是同向的，资本希望市场有大量的中产阶层，可以消费资本的出产品，但就企业内部，资本希望挤出企业内部大量的复杂工种以节省成本、提高效率。技术越发展，将创造越多低技术含量的工作岗位，压缩中、高技术含量的工作岗位。从经济现象看，就是低层没有上升的通道，中层分化，贫富差距拉大。 04 昨天和搞金融科技的朋友聊天，谈到了数字经济替代了大量线下商户的就业岗位，创造了大量快递小哥的工作岗位。我们仔细想想，技术发展并不会造成失业，只是一定时期劳动岗位转移过程中的结构性失业，但新就业岗位的技术含量确实降低了。不是说快递小哥完全没有技术含量，他需要会开车，有高超的行车技术，会与交警周旋。但与商店营业员相比，技术含量是要简单许多，更不要说与农民、与工厂的电工、机修工相比。还有科技公司，他说，码农一词，是这个群体的自嘲，一定意义上说，他们是科技公司的蓝领工人。码农们每天没日没夜做的就是简单的重复劳动，他们工作的成果很有科技含量，但他们的劳动本身并没有多少科技含量。我说，科技公司用他们大量简单重复的人工劳动干掉了其他行业的简单重复劳动。 在学校和学生交流，学生最常问的问题是，在银行，哪些岗位比较有发展前途。和刚工作不久的年轻人交流，最大的烦恼是，在大学学了许多知识，以为工作后可以大展身手，却发现工作岗位每天是简单重复的工作，枯燥乏味，所学的知识无用武之地，看不见未来。 科技和分工的发展，毫无疑问改善了人类的生活，同时，也确实使工作简单化了。但同时，我们劳动人口的知识结构在这几十年来有了巨大变化，即识字率、受过高等教育的比例越来越高，这从一个方面产生了劳动人口知识结构与劳动岗位技术含量结构的错位。这应该也是一些发达国家和地区产生民粹主义的一个重要原因。技术进步，带来了劳动的简单化，但并不一定能带来劳动轻松、愉快，这种理想的实现。996阶层的产生，是要引起高度重视的。古代有士、农、工、商的划分，我们可以把它们定义为阶级，也可以定义为就业岗位的层次。无论科技如何进步，人类社会不可能拉平就业岗位的层次。也就是说，工作岗位所需要的技能含量一定是有差别的。同时，人自身的技能含量也一定是有差异的，因为这样的差异，他对就业岗位就会有相应的诉求。如果大部分这样的诉求能够得到基本满足，这就会是一个和谐的社会，否则，难免会产生社会动荡。因此，在科技进步高歌猛进的今天，在新旧动能转换的过程中，我们不仅要关注科技创新对经济增长的促进作用，更要关注科技进步对就业的影响。要研究科技进步创造就业岗位的数量，还要研究科技进步对就业岗位结构的影响。关键是，在科技的进步中，要研究预案，怎么处理好不同层次就业岗位的比例，不同层次就业岗位的结构与就业人口知识结构和技能结构的匹配度，减少转换过程的震荡。
乐视网信息披露违规和财务造假处罚终于尘埃落定，可是仅仅顶格处罚乐视网，暂时还没有对贾跃亭做出处罚，是很不够，单纯处罚乐视网显然是板子打错了地方，在投资者没有办法得到司法救济下，乐视网处罚越重，对投资者利益伤害越大，另外乐视网就是贾跃亭的一个工具，贾跃亭是乐视网违规违法的始作俑者主导者，更应该被严肃处罚。 乐视网曾经是创业板一哥，走到终止上市的悲惨下场，主要是贾跃亭通过关联交易、违规担保才带来乐视网资金链断裂，出现连续亏损，资不抵债，根据公告，乐视网大股东贾跃亭及其实际控制企业对，对乐视网合并范围的欠款余额达到约19.75亿元（不包括不再纳入上市公司合并范围的乐融致新应付款项）。 乐视网曾经辉煌过，贾跃亭打造生态化反乐视网成为市场的焦点，2015年牛市期间的5月13日，市值一度突破1700亿，可是物极必反，乐视网最后一个交易日，最终股价收报0.18元，总市值7.18亿元，市值较高峰时的1,700亿元市值蒸发99%以上，投资者亏得是底朝天。 投资者亏得见不得爹娘，可是贾跃亭利用信息不对称，在乐视网违规违法行为暴露以前，从乐视网中拿走了超百亿元现金，贾跃亭和贾跃芳姐弟俩从乐视上市公司减持套现共计约139.84亿元，这还不包括贾跃亭通过股权抵押融资套现的钱，贾跃亭通过乐视网获得超百亿元资金，然后跑到美国逍遥造车，下个礼拜回国成为了笑话，最终又通过个人资产破产重组，又能成功逃避任何的处罚，真是算的天衣无缝。 乐视退9月7日晚间公告称，收到证监会行政处罚事先告知书，公司涉嫌信披违法、欺诈发行案已调查完毕，证监会拟对公司作出责令改正，募集资金5%、对应金额2.4亿元等罚款，这一处罚是历史上最重的处罚，从惩治欺诈上市角度看，是应有之义，也显示证监会严厉打击欺诈发行的决心，是一个进步。证监会没有公布涉及哪个环节欺诈发行，按照5%罚款比例倒推回去，对应募集资金是48亿元，乐视网IPO募集资金是7.3亿元，欺诈发行大概率不是IPO 造假上市，乐视网在14年和16年两次定增，实际募集资金净额分别为2.87亿元、47.16亿元，加起来也不太对，超过48亿元，那么有可能是16年募资的47.16元欺诈发行概率偏大，定增欺诈发行，不适用于欺诈退市。 市场担忧乐视网没有能力支付罚款，这是不很客观的，乐视网虽然资不抵债，净资产为-146.2亿元，现金资产还是不少的，截至6月底，乐视退的流动资产中，拥有货币资金余额为2.71亿元，扣除被冻的5377万元，仍有接近2.2亿元使用未受限制。此外，固定资产中， 长期股权投资余额24.3亿元，其他权益投资2.2亿元，因此尽管乐视网已经资不抵债，但是货币资产足够缴纳罚款，问题在于乐视网已经资金十分紧张，影响到正常业务开展，经营十分困难，一旦缴纳了罚款，意味着经营会更加困难，尽管股价已经是很低，只有2毛钱左右，但缴纳了罚款，股价会不会更低，投资者持股市值会不会继续缩水。 乐视网一哥轰然倒塌，与贾跃亭侵吞上市公司利益有关，也与欺诈发行有关，即使欺诈发行，没有侵占上市公司利益，乐视网不至于净资产为负触及退市，股价也不至于跌得那么惨，也不至于被终止上市，因此乐视网一切恶果都是贾跃亭掏空上市公司一手造成的，贾跃亭才是元凶，现在问题是贾跃亭跑到美国造车，乐视网成为了弃儿，不管证监会处罚乐视网多么严厉，贾跃亭都是毫不在乎的，也是不能伤害其丝毫的，毕竟贾跃亭所持全部股权已经基本被质押，伤害的是乐视网和乐视网投资者，这就造成重罚乐视网不是贾跃亭受过，而是投资者为贾跃亭的违规违法行为买单，这是不公平的。虽然贾跃亭破产重组预留了10%用作投资者赔偿，可这个赔偿是水中月镜中花，绑定在FF汽车未来命运上，FF成功，投资者才有希望获得赔偿，FF不成功，投资者赔偿就是一场空。可是目前FF资金链断裂，融资困难，经营陷入绝境，未来能够成功吗？是一个未知数。 欺诈发行、信息披露违规、掏空上市公司都是需要承担刑事责任的或者被罚款的，欣泰电气、万福生科、绿大地等实际控制人都是被移交司法接受司法审判的，绿大地何学葵被判处有期徒刑10年，欣泰电气温德乙被判三年，万福生科公司原实际控制人龚永福被判三年六个月的有期徒刑，可是贾跃亭滞留美国，如何逮他回来接受司法审判呢？如果贾跃亭不接受司法审判，是很难平息投资者怒火的，也是无法昭示司法严肃性的，有的欺诈发行实际控制人还被经济处罚，海联讯(行情300277,诊股)实际控制人章锋就被罚款1203万元，龚永福给予警告，并处以30万元罚款，贾跃亭滞留美国加上个人资产破产重组，又该如何处罚到位呢？这都是很棘手的问题。 证监会的处罚等于是重罚了上市公司，在投资者难以得到司法救济下，最终买单者是投资者，而始作俑者贾跃亭则是伤不到分毫，依然可以滞留美国逍遥自在的住别墅造车，这等于是打错了板子，无辜的投资者遭殃。
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