近期决策层针对房地产调控密集表态，7月30日中共中央政治局会议再度强调“房住不炒”，不到一个月时间内中央和有关部门两度召开房地产座谈会（7月24日、8月20日）。监管部门采取措施控制房企有息负债的传言也不绝于耳，如要求银行收紧涉房贷款、设置“三道红线”和“85%借新还旧比例”限制房企发债规模等。新一轮房地产融资收紧已在酝酿之中。 上半年新冠疫情对中国经济冲击巨大，房地产行业再次发挥了稳定器作用，土拍、投资、销售的快速恢复对近期经济修复提供了重要支撑。上述背景下，如何看待监管可能进一步收紧房企融资端？内循环战略之下，未来房地产调控政策又要如何把握？ 一、疫后房地产基本面恢复较好，为调控政策提供空间 一方面，二季度国内新冠疫情逐步消退，中国经济步入修复通道，GDP当季同比回升至3.2%；其中，房地产依旧作为主要驱动力之一发挥了关键作用，上半年房地产投资实现正增长、市场销售也回归正常水平、土地市场热度不减。另一方面，近期总体向好的基本面状况，也为决策层和监管层继续实施房地产调控、防止金融脱实向虚、加大力度支持实体经济发展提供了政策空间。 l 投资表现亮眼，土地购置费带动作用大 2月的低点之后，房地产投资累计同比迅速恢复、已于6月回正；7月房地产投资当月同比升至11.7%，在所有投资分项中表现最好，对整体投资和内需的恢复均起到较大作用。 其中，二季度货币政策极度宽松、贷款利率总体下行使房企拿地热情相对较高，100城土地成交数据总体上行，土地购置费对近期房地产投资回升的带动作用明显更大，1-7月累计同比增长达8.5%。如未来融资收紧对房企拿地产生影响，建安工程设备有望接棒支撑投资，但当前仍处于恢复之中，1-7月房屋新开工面积累计增速为-4.5%。 l 销售恢复正常，一线城市表现更加强势 二季度以来，疫情期间压抑的购房需求开始释放，央行调降5年期LPR压低房贷成本、进一步刺激了需求。截至7月商品房销售已基本恢复正常，统计局数据显示当月销售面积同比增长16.6%。 分城市线级来看则呈现出一定结构分化特征，一线城市表现明显更加强势。数量方面，30大中城市商品房成交数据显示，截至6月一二三线城市成交面积当月同比均已回正，但随后二三线城市有所下滑，一线城市则继续加速上行、8月商品房成交面积同比增速预估值高达32%；价格方面，70大中城市二手住宅价格指数显示，一线城市今年保持加速上升态势，二三线城市则增速明显放缓，全国普涨现象不再、未来分化将成常态。 二、融资持续收紧，监管剑指房地产挤占实体金融资源 去年5月，为降温土拍市场、整治房企融资乱象，银保监会曾印发《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》（下称“23号文”），其中涉及诸多规范银行和非银（信托）地产前端融资的内容。今年引发监管关注的，是部分实体贷款违规流向房地产领域，导致部分热点城市房价上涨较快。例如，前期深圳房市火爆、引发贷款投向担忧，央行深圳中心支行向辖区各商业银行下发通知紧急自查房抵经营贷资金违规流入房地产市场情况；违规信贷作为首付进一步撬动按揭，6-7月全国新增居民中长期贷款史上首次连续两月超6000亿，深圳、宁波等热点城市房价上涨迅速。 上述背景下，7月以来房价涨幅较大的部分城市已陆续出台了更严格的限购政策，从需求侧进行调控；近期监管再度收紧融资、着手控制房企有息负债规模，则是从供给侧进行调控。8月20日住建部、央行召开重点房地产企业座谈会，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，规则尚未公布、但被认为与之前市场所传的“三道红线”规则（按照剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债比三个指标将房企分档进行有息负债规模管理）密切相关。此外，其他监管传言也不绝于耳，如要求银行收紧涉房贷款、“地产债不能按照全额度发新还旧，银行间市场按照拟还旧债的85%规模发新债”、“调减房地产供应链资产证券化产品规模”等，部分已得到市场机构证实。 总体而言，近几年房企融资政策持续处于收紧状态，均是出于决策层对房地产过多占用实体金融资源问题的关注和担忧。去年6月陆家嘴论坛银保监会主席郭树清曾表示“一些房地产企业融资过度挤占了信贷资源”，今年8月在《求是》的刊文则再次强调了这一点；尤其今年疫情冲击之下“六保”成为重中之重，监管层持续收紧房地产融资，真正目的在于引导金融信贷资源更多流向实体领域，促进经济修复、纾困中小企业。 三、房企资金面紧平衡，现金流可持续性值得关注 融资持续收紧之下，应密切关注房企资金链状况。我们对房企重点融资渠道的近期情况进行了观察。具体如下： 房地产信贷增量空间不断收窄。数据显示房地产开发资金来源中，国内贷款、个人按揭贷款、定金和预收款增速在二季度均有较大回升，但总体水平仍不及去年。金融监管部门引导金融机构向实体经济倾斜，房地产部门获得增量信贷资源的难度不断加大；官方披露的数据显示，2016年新增房地产贷款占全部新增贷款的比重高达45%%，2019年三季度降为33%左右，今年1-5月已下降至25%；上述背景下，房地产贷款余额增速持续下行，今年6月末为13.1%，不足2016年12月峰值水平的一半。 非标融资持续压降，房企信托融资渠道受限。过去几年，房地产在所有信托投资领域中占有绝对优势，一定程度上挤占了其他领域的金融资源，根据用益信托网的统计数据，2018至2019上半年集合信托中平均40%以上（按成立规模）投向为房地产，2019年6月一度超过44%；随着资管新规的实施以及23号文对房地产信托融资的限制，这一数字在今年7月已降至25%左右。今年1-7月，房地产集合信托发行规模同比下滑11%，压降效果极为明显；与此同时，投向为工商企业的集合信托成立规模增速显著上行，1-7月较去年同期增长168%，疫情冲击之下，非标领域显著加大了对实体经济的支持力度。 房企发债好于去年，但未来增量受限、海外债到期压力巨大。信托融资收缩与货币宽松之下，今年房企境内债务融资（信用债+企业债）明显好于去年，wind统计口径显示1-7月累计净融资额超过1800亿元，去年同期则为450亿元；但在3、4月份的放量发行之后，净融资额显著下降、基本以借新还旧为主；截至8月24日，8月当月净融资额大幅负增238亿元，或与近期监管开始限制房企债务融资规模有关。海外债券依然是房企融资的重要来源，粗略统计，截至8月24日房企美元债发行量为463.95亿美元，规模依然较高但已低于2019年同期569亿的峰值水平，应与去年发改委限制房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务有关；按照目前的发行数据统计未来到期规模，2020、2021分别高达352、515亿美元，显著高于以往年份，海外债务在房企债券融资中占比不低，到期压力的迅速攀升对房企资金链是一大考验。 近几年房企贷款、债融、非标等融资渠道持续持续收窄，使得其现金流更多依赖销售回款，实际上处于一种紧平衡状态。统计局数据显示，2020年1-7月以预付款、按揭款为主的其他资金占房企资金来源比重达到52%，且这一数字在2016年之后就保持在50%以上。在趋严的监管环境之下，房企资金链的持续性，更加取决于其高周转模式的稳定性，这对于广大中小房企是一大考验；此外，一旦未来因房价过热导致监管再次收紧房贷政策，上述紧平衡状态可能被打破，进而引发信用风险。 四、内循环下的房地产调控方向研判 当前，实体经济与房地产发展结构性失衡的问题依旧存在，且相当长一段时间内，房地产仍将是国民经济的支柱性产业之一、发挥经济稳定器的作用，本次新冠疫情冲击之下更体现了这一点。 7月30日中共中央政治局会议再度强调“房住不炒”，同时也提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，未来的房地产调控思路应在解决结构性矛盾、构建国内大循环的战略框架之下理解和把握。 一是重视房地产对于投资和消费的短期拉动作用，以房企复工复产带动上下游产业链复工复产，配合消费券等手段放大房地产相关居民消费，加快疫后的经济修复进程。二是继续通过打击房地产融资乱象，降低对实体产业的挤出效应，确保有限信贷金融资源能够流向实体领域，尤其是制造业和中小微企业。三是采用合理措施控制房企负债规模、防范房地产业高杠杆风险，针对不同企业、地区差异化施策，避免通过一刀切手段，打破企业资金面紧平衡状态，进而引发监管风险。四是继续坚持因城施策、一城一策的差异化调控思路，保障重点群体需求，加快推进“租购并举”的住房制度。五是进一步落实房地产长效机制，加快户籍、土地、收入分配等制度改革，推动房产税适时落地，稳定房地产市场的中长期预期。
今天我想跟大家分享关于资本项目开放的一点看法。 资本项目开放已经推进了很长时间，我们可以说是从改革开放之初就开始了。我们在1996年实现了经常项目的可兑换，当时的想法是再利用五到十年甚至更长一点的时间，实现资本项目的可兑换。后来因为国际国内的金融经济环境发生了很大变化，所以到现在还没有完全实现可兑换。 但是在这几十年间，资本项目可兑换这个政策一直在推进。我们过去遵循一个策略，简单可以概括为：先流入后流出、先长期后短期、先股权后投资组合。实际推进过程中，我们甚至可以认为今天的资本项目已经基本实现了可兑换。但仍然还有很多对跨境资本流动的限制，这也是事实。 对于下一步怎么走，也有很多不同的意见。最近我们听到学界有很多讨论，比如中国社会科学院的余永定教授和中国人民银行参事盛松成教授对这些问题发表了不同的看法。 我今天的讨论就三个问题展开，第一个问题是到底要不要开放，第二个问题是什么时机开放最合适，第三个问题是如果要开放应该怎么开放。 第一个问题，要不要开放。学界对这个问题争议不太大，从大的方向来看，我们过去四十几年的成功其实就是因为改革开放，改革就是走向市场经济，开放就是融入世界经济。从这个大的方向来说，如果继续往前走，那么资本项目开放应该是必然的选择。 更何况我们现在已经成为世界第二大经济体，在不远的将来，很快就会成为世界第一大经济体。所以资本项目放开，更进一步地融入到世界经济体系当中，是我们的必然选择。不管我们在短期内碰到什么样的困难、遇到什么样的问题，大的方向都是要进一步开放，包括资本项目开放。 第二个问题，资本项目何时开放最合适，这可能是争议比较大的问题。有的认为现在应该抓紧时间开放，有的认为现在不是好的时机。 我个人对这个问题的看法在过去几年发生了一些变化，原来我接受的一套理念是国际金融界的一个共识——什么时候开放最合适？应该找宏观经济环境比较稳定的时候。所谓的宏观经济环境比较稳定，就是增长比较强劲、通胀比较稳定、财政比较平衡、国际收支有一定的盈余、货币没有被明显高估等。在这样相对良好的经济金融环境下，投资者对于资本项目开放是有信心的，不太容易出现资产价格大幅度下调或者资本外逃等风险因素，会使得开放的过程变得更加平稳。 但现在再看过去几十年中各国开放的经验，尤其是一些发展中国家的经验，在一个时机良好的时刻选择资本项目开放，它本身也会带来一些风险。原因就在于，经济金融环境都非常好的时候，资本项目开放必然会吸引大量的资本流入，大量的资本流入当然会在短期内导致经济增长非常强劲、资产市场非常繁荣，货币也会不断升值，这些看起来都是好消息，甚至可以把这些现象解读成国际市场对于开放政策的一种投票，是国际社会对此信心大增的表现。 实际上，回过头来看，有很多国家最后反而落到了金融危机的地步，原因就在于，大量资本流入的时候经济繁荣了，但经济很可能会过热，资本市场繁荣了很容易形成泡沫，货币升值了也容易导致货币的高估。这个时候，一旦出现一个风险因素的逆转，就很容易发生很大的金融风险甚至发生金融危机。在经济金融环境比较好的时候开放，也很容易引发新的风险因素的积累。与此同时伴随着的一个问题就是，经济金融环境比较好的时候，我们往往不会高度重视风险因素。这也解释了为什么很多经济体放开了之后，一开始形势非常好，但最后落到了金融危机的地步。 如果在经济金融环境不是那么美好的时候开放，也许决策层会更加重视对一些风险因素的防范和处置，此时的开放体制是可以更加稳健的。从这点上来说，我现在的看法是：第一，可能并不存在最佳的开放时机；第二，在经济金融环境不是那么完美的时候开放，也许会提高我们对风险因素的防范和处置，也许这样的开放是更加稳健、更加可持续的。 第三个问题，如果决定了要开放，应该怎么开放。这个问题很复杂，我只能简单说两条我的看法。 第一，要采取一些宏观审慎政策。开放绝不是一放了之的事情，资本项目开放意味着跨境资本流动变得自由，但是对一些国家来说，资本的大进大出可能会造成很严重的后果。对此，我们可以在开放的时候采取一些宏观审慎政策。 其中一个例子就是托宾税，资本流入和流出都增收0.1%-0.2%的税收，这样的税收对长期资本流动几乎没有影响，但是对于短期资本流动尤其是每周都往返的热钱会起到很大的遏制作用。类似这样的一些稳健措施，有可能会对未来金融体系和资本流动的稳健起到积极作用。 第二，要考虑改革的次序问题。金融开放是一个系统工程，有一些措施先做，有一些措施后做，它自己有一些内在的规律。原来斯坦福大学教授麦金农曾经提出过一整套关于金融开放秩序的问题，我觉得我们应该高度重视。 我个人做一个简单的概括和总结，就是我们的经济开放和金融开放大致应该遵循这样的原则——先实体后金融，先国内后国际，先汇率后资本。 首先，先实体后金融。先把国内的一些实体经济问题解决了，例如贸易问题、财政问题，再考虑金融开放的问题。 其次，先国内后国际。在金融开放方面，我们首先考虑解决国内的利率、市场机制的问题，再考虑对外的部分。 最后，先汇率后资本。在对外的部分，我们首先考虑把汇率的机制理顺了，再放开跨境资本流动。 在这方面，应该说我们在2015年人民币汇率中间价改革的时候已经看到了一些教训。我们之前大力推动人民币国际化，到2015年我们改革汇率中间价机制，这本身是一个非常好的市场化举措，但很不幸的是，这后来引发了市场信心的波动，最后我们不得不采取很多措施对跨境资本流动加强管理，但实际上这样的一些举措就是为了不得不将就我们还不够灵活的汇率体系。 所以简单做一个总结：第一，资本项目开放是中国必然的选择；第二，从时机选择上来说，可能不存在最佳时机，如果在经济环境不是那么理想的时候开放，也许我们会更加重视风险因素，由此经济环境不是那么理想的时候也许是更佳的时机；第三，开放过程还是要走得更加稳健，在次序上、在宏观审慎方面要采取很多措施，这样的开放才是稳健的，才是可持续的。 本文为作者在2020中国国际金融年度论坛上发表的主题演讲
据海关统计，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值20.05万亿元人民币，比去年同期（下同）下降0.6%，降幅较前7个月收窄1.1个百分点。其中，出口11.05万亿元，增长0.8%；进口9万亿元，下降2.3%；贸易顺差2.05万亿元，增加17.2%。 8月份，以人民币计价，我国外贸进出口2.88万亿元，增长6%。其中，出口1.65万亿元，增长11.6%；进口1.23万亿元，下降0.5%；贸易顺差4165.9亿元，增加74.4%。以美元计价，出口同比9.5%，比前值高2.3个百分点，进口同比-2.1%，比前值下滑0.7个百分点。 进出口增速差距缘何拉大？ 8月出口同比增速扩大，略超预期，但进口增速依旧负增长，且低于预期。进出口增速差距拉大，原因何在？请看下文详细分解。 1、8月出口增速扩大的原因 首先，中国基本完成了全面复工复产，中国较全面的工业产业链带来的供给优势在海外疫情影响下被进一步放大；其次，海外疫情延续，包括口罩在内的纺织品等防疫物资出口继续明显增长，带动了出口继续增长；海外虽然仍然受到疫情限制，但经济重启继续进行，相关制造业需求开始平稳恢复，同时基础消费需求继续保持高水平，带动中国相关商品出口延续增长态势。 2、8月进口增速负增长的原因 进口负增长的重要原因在于大宗商品价格普遍下滑，事实上，前8个月铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等主要商品进口量都在增加，但以上商品的进口价格均有不同程度的下滑。另外，汽车进口受限于国内汽车消费重回弱势，规模也在收缩。 贸易结构发生了什么变化？ 2020年前八个月，中国对东盟、欧盟、日本进出口增长，对美国进出口微降，同期东盟仍是中国最大贸易伙伴，欧美、美国为第二、第三贸易伙伴。 1、未来东盟预计继续稳居中国最大贸易伙伴 近年来随着东南亚经济平稳增长，东盟正逐渐成为中国最大的贸易伙伴。2018年以来的中美贸易摩擦，加速了东盟作为中国贸易伙伴地位的提升，加之此次疫情影响下欧洲经济遭受较大影响，进出口数据波动。上述因素都促使了东盟成为中国第一大贸易伙伴。目前全球疫情依然没有被消除或控制，发达经济体衰退的程度将更大，时间也将更长。因此中国与东盟的贸易前景相对更加明朗。 2、年内对美贸易前景 11月美国大选之前，美国在经贸领域维护确定性的动力较强，因此对美贸易的波动会较小，大概率能够实现同比零增长或略增长的水平，但大选之后可能会面临更大不确定性，甚至不排除形势转为恶化的可能。 年内中国进出口数据前景如何？ 年内中国进出口预计能够保持平稳恢复，并在全年实现出口超预期增长、进口回正的态势。首先是中国供给优势在全球疫情延续的情况下会继续得以发挥，在疫苗全面使用、全球供给能力全面恢复之前，中国出口依然能够保证较高的增长。 其次，随着全球经济逐步恢复，大宗商品需求回升，价格也会逐步平稳恢复，这一方面能够带动未来需求持续复苏，形成量价正向反馈，另一方面从数字上看，将促使进口最终回正。
引言：中国汽车产业大而不强，零部件产业是重要短板和瓶颈。当前，我国要突破本土零部件附加值较低、整车和零部件产业协同不畅等障碍，精准施策，扶持本土零部件产业做大做强。 美国专业媒体《汽车新闻》发布的“2020年全球汽车零部件配套供应商百强榜”（简称《百强榜》），根据销售额指标评选出100家销量最大的企业。从上榜企业数量、企业销售规模、产品附加值看，我国本土零部件企业与德、日、美企业存在一定差距。我国汽车产业核心技术相对薄弱，部分关键零部件依赖进口或合资生产，赛迪研究院分析认为，应加大技术攻关推动国产替代，实现关键核心技术的自主可控，进一步推动汽车强国战略的实现。 一、《百强榜》表明我国汽车零部件发展仍有一定差距 一是从上榜企业数量看，德、日、美企业在汽车零部件领域具有优势地位，我国本土企业成长较快，但2019年以后增长势头放缓。 在《百强榜》入选企业中，总部位于日本、美国、德国的企业数量分别为24、21和18家，占比63%。在我国汽车产销量大幅增长的拉动下，零部件行业发展加快，入选《百强榜》的本土企业数量从2015年前的不超过3家增长到2019年的7家。但受国内自主品牌汽车消费低迷、关键技术攻关难度加大等因素影响，本土零部件企业发展放缓，2020年虽有7家入选《百强榜》，但销售额和名次下滑。据统计，7家入选的本土企业销售额合计279.7亿美元，较前一年下降22.7%。其中，本土销售额最高的延峰集团，排在第19位，较前一年下滑4名。 表1 全球汽车零部件配套供应商百强榜入选企业数量 数据来源：美国《汽车新闻》全球汽车零部件百强榜 二是从销售规模看，德、日、美零部件企业销售规模较大，我国企业销售额偏小。 博世、电装、麦格纳、采埃孚等排名前十的企业，年销售收入都在180亿美元以上，在资金、技术、客户资源等方面均具较强优势。经计算，德国、日本、美国上榜企业平均销售额分别为119.5亿美元、95.6亿美元和56亿美元。相比之下，我国零部件企业规模相对较小，上榜的7家本土企业平均销售额不到40亿美元。此外，我国汽车零部件行业市场集中度较低，具有规模优势的企业相对较少，全国规模以上汽车零部件企业的数量超过1.3万家，经测算，2019年我国规上汽车零部件企业平均营收仅2.7亿元（合计约3800万美元）。 三是从产品附加值看，德、日、美零部件企业的产品主要集中在发动机、汽车电子、变速器等高端领域，我国企业的产品则主要集中在汽车内外饰、座椅等外围部件领域，产品附加值不高。 德国企业零部件产品的优势，主要体现在安全系统、发动机、汽车底盘等方面，尤其是多档自动变速箱技术在高档车上优势突出。博世公司作为全球最大的零部件供应商，是发动机管理系统、燃油喷射系统、车身稳定控制系统等高附加值部件的顶级系统集成供应商。日本企业零部件的优势，主要体现在CVT变速器、火花塞、散热器、电子控制产品等方面，电装、爱信精机生产的零部件经济性和实用性突出，在中低档车上大量列装。美国企业零部件优势主要集中在汽车座椅、线束、汽车电子、电驱动系统等领域。相比之下，我国零部件企业的优势则主要集中在外围部件领域，即使是销售额最高的延峰集团、海纳川等上榜企业，主营业务也主要是内外饰、座椅等低附加值产品，发动机管理系统（包括电喷）、防抱死装置等一批核心零部件依然严重依赖进口或外资企业生产。 值得注意的是，该《百强榜》虽可反映全球汽车零部件企业发展情况，但由于偏重传统零部件企业，对新兴领域关注不足，部分高增长领域未能及时收录。比如，动力电池环节，2019年全球销售额最高的两家企业（宁德时代、松下电池）均未入选，宁德时代营业收入455亿元（合65亿美元），大致排名第40位。 二、制约我国本土汽车零部件企业壮大的主要因素 一是我国企业在关键技术方面与国际领先水平还有一定差距，本土企业的汽车零部件附加值较低。 在传统汽车领域，发动机、变速箱、车桥等核心零部件及关键技术主要掌握在国外企业手中。在新兴领域，我国自动驾驶、电动汽车技术进步仍有待加快，传感器、智能决策系统、控制器处理芯片、主动制动与主动转向系统等自动驾驶关键设备依赖进口。据高工智能汽车统计，2019年中国高级驾驶辅助系统（ADAS）一级供应商主要被博世、大陆等6家国外品牌垄断，市场份额高达97.8%。我国企业研发投入相对较弱，据统计，2019年中国100家重点汽车零部件企业平均研发投入仅5%，虽较2018年有较大提升，但与博世、德尔福等德、日、美企业8%以上的研发费率相比，还有较大差距。 二是整车和零部件产业协同不畅，制约零部件企业规模进一步做大。 德、日、美等国整车与零部件供应商通过股权合作等方式，建立了长远战略合作，整车企业投入人力、资金和技术培训，主动帮扶上游零部件企业，由此，外商零部件企业可从整车制造需求出发，设立分支机构。比如，《百强榜》前10家外商企业在我国设立了400家以上的生产工厂和研发机构，已高度嵌入我国整车供应链体系。相比之下，我国本土企业整零产业协同不畅，上下游供货关系不稳定。比如，整车企业与零部件企业合作开发新车型，在定型量产后，相当一批整车企业会选择自己生产零部件或更换供应商，破坏了整零企业的长期合作关系。2019年对五菱工业公司（百强榜第90位）的调研表明，因整车企业自行开发发动机和车桥，导致两大部件当年的采购量同比下滑60%和40%。 三是下游自主品牌汽车销售不景气，抑制了本土零部件企业销售额的增长。 2018年以来，全国汽车销量下滑，自主品牌汽车销量下滑尤其明显。据中汽协统计，2019年中国品牌乘用车销量降幅达15.8%。自主品牌整车是本土零部件的重要客户，销量下滑直接影响到零部件企业业绩。外国品牌汽车销量较好，2019年国内日系和德系品牌乘用车销量均保持增长。但调研结果同时也表明，外国品牌整车企业会有意控制零部件的本土化进程，尤其是豪华汽车品牌，核心零部件基本都依赖引进外资配套企业、从海外进口这两种渠道，对本土零部件企业的业绩增长和技术进步带动力较弱。 三、对策建议 在政府层面，积极引导，发挥整车带动效应，重点促进自主品牌汽车和零部件企业的产业链协同。 落实《汽车产业中长期发展规划》（工信部联装〔2017〕53号）提出的构建新型“整车-零部件”企业合作关系，鼓励整车骨干企业与零部件企业在研发、采购等层面深度合作，建立安全可控的关键零部件配套体系。 一是推动和完善国家科技计划（专项、基金等）项目遴选取向，建立关键零部件产业化及“整车-零部件”配套项目考核指标。鼓励整车和零部件企业协同发展，开展汽车关键零部件和“四基”薄弱环节联合攻关，推进企业实现智能化改造提升，促进产业链协同发展。 二是加速实现已经取得突破的国产零部件的产业化能力。对我国汽车零部件核心领域的发展情况进行摸底排查，形成取得显著成效的领先性技术和企业推广名单，引导整车企业与零部件企业对接，强化国产零部件产品的适配性和适用性检验检测，给予部分已取得突破的国产技术适配空间，提升国产产品的适配性和实用性，形成国产化替代。 三是促进汽车零部件产业集群发展。加快推进汽车零部件领域的先进制造业集群建设工作，建立分工明确、专业化程度高的零部件产业集群，鼓励发展零部件创新型产业集群。 在企业层面，加强对关键核心技术的研发和对外收购，提高生产智能化水平。 一是开展关键技术研发。结合国家产业结构调整指导目录，开发汽车关键零部件、轻量化材料应用、新能源汽车关键零部件、车载充电机、汽车电子控制系统，以及智能汽车、新能源汽车及关键零部件、高效车用内燃机研发能力建设等鼓励类项目，破解高端核心技术受制于人的局面。 二是加快国际先进技术的交流与并购。借助中欧、中德、中法、中日等行业商会平台，探索欧美市场的投资并购机遇，重点关注受新冠肺炎疫情影响较重地区的海外车企、研发中心，加大投资并购力度，打破我国车企海外布局和研发生产的瓶颈。 三是提高生产的智能化水平。我国目前已开展了无级变速器、汽车活塞、车桥、发动机、动力电池等零部件领域的智能制造试点示范，项目成果显著。零部件企业应根据行业发展需求，推动智能工厂、智能车间等智能化改造工程，促进企业转型升级和提质增效。
考虑到海外疫情逐步进入稳定期以及新冠疫苗有望于下半年上市，医疗器械的业绩增速可能在接下来1-2个季度逐渐回调；但同时随着国内疫情的持续控制，医疗服务也必然逐步恢复，预计行业整体在接下来仍将维持不错的业绩增长。 摘要 行情回顾：上月全市场整体延续了此前的赚钱效应，市场表现稳中向好，而受新冠疫苗热度回落、集采等因素驱动，医药板块表现不佳。具体而言，上证综指上涨2.59%、沪深300上涨2.58%、申万医药行业指数下跌2.77%，跑输沪深300指数5.35个pct，居28个一级子行业第26。 7个三级子行业中，生物制品因新冠疫苗板块下跌而回调16%，医疗服务凭借Q2业绩复苏等大涨7%，药店、原料药、商业等子领域也均出现较好涨幅，其余多个行业则跑输大盘。 行业估值方面，截至8月底，申万医药行业估值在59.93倍PE-TTM，相对沪深300溢价率约292.88%，均处于历史高位，上月行业估值和溢价率有所下降。 投资策略：上月相关部门更新了医保基金数据、诊疗服务数据以及医药制造业数据，整体而言医药板块在疫情后持续恢复的态势非常明确。上市公司整体在Q2也实现了3%的收入增长和31%的业绩增长，但各板块的业绩表现差异巨大。其中，医疗器械作为疫情下最为受益的板块在二季度实现了230%的业绩增长；CXO、ICL、医疗服务、疫苗等高景气板块在Q2均实现了明显复苏；但化学制剂、中药、医药商业等多个子行业的业绩表现仍然不佳，甚至仍处于负增长，暗示全行业的彻底回暖仍需一段时间。 考虑到海外疫情逐步进入稳定期以及新冠疫苗有望于下半年上市，医疗器械的业绩增速可能在接下来1-2个季度逐渐回调；但同时随着国内疫情的持续控制，医疗服务也必然逐步恢复，预计行业整体在接下来仍将维持不错的业绩增长。 由于下半年以来医药板块整体弱于大市、二季度业绩也实现较快增长，进入9月后行业估值及溢价均出现一定下降，目前行业估值约54倍PE-TTM，相对沪深300指数的溢价率约250%，但整体仍处于历史的中高位水平。我们认为在高估值背景下，受下半年政策密集出台、潜在合规整治以及疫情进展的不确定性影响，行业整体或仍存在一定的调整压力。 正文 市场回顾：医药行业上月弱于大市 8月全市场整体延续了此前的赚钱效应，市场表现稳中向好，而受新冠疫苗热度回落、集采等因素驱动，医药板块表现不佳。具体而言，上证综指上涨2.59%，沪深300上涨2.58%，申万医药行业指数下跌2.77%，跑输沪深300指数5.35个pct，居28个一级子行业第26。 7个三级子行业中，生物制品因新冠疫苗板块下跌而回调16%，医疗服务凭借Q2业绩复苏等大涨7%，药店、原料药、商业等子领域也均出现较好涨幅，其余多个行业则跑输大盘。从重点子板块来看，此前领涨的疫苗股在8月悉数回调，医疗服务和CXO表现较好，龙头药械企业表现平淡。 行业估值方面，截至8月底，申万医药行业估值在59.93倍PE-TTM，相对沪深300溢价率约292.88%，均处于历史高位，上月行业估值和溢价率有所下降。由于医药板块Q2业绩相对大盘整体较好，9月行业估值下调至约54倍PE-TTM，但仍处高位。 投资策略：行业整体或仍存在一定调整压力 上月相关部门更新了医保基金数据、诊疗服务数据以及医药制造业数据，整体而言医药板块与各行业在疫情后持续恢复的态势非常明确，上市公司整体在Q2也实现了3%的收入增长和31%的业绩增长（扣非归母净利润，下同），但各板块的业绩表现差异巨大。其中，医疗器械作为疫情下最为受益的板块在二季度实现了230%的业绩增长，且其利润占行业比重也达到37%的历史新高水平，主要就是在全球疫情背景下医用防护产品、新冠检测试剂以及相关治疗用器械的出口和内销均实现快速增长；CXO、ICL、医疗服务、疫苗等高景气板块在Q2均实现了明显复苏，与此对应的是二季度医疗服务和生物制品板块分别实现了34%和26%的业绩增长；但化学制剂、中药、医药商业等多个子行业的业绩表现仍然不佳，甚至仍处于负增长，暗示全行业的彻底回暖仍需一段时间。 考虑到海外疫情逐步进入稳定期以及新冠疫苗有望于下半年上市，医疗器械的业绩增速可能在接下来1-2个季度逐渐回调；但同时随着国内疫情的持续控制，医疗服务也必然逐步恢复，预计行业整体在接下来仍将维持不错的业绩增长。 市场方面，8月A股整体延续了此前的赚钱效应，市场表现稳中向好，但受新冠疫苗热度回落、集采等因素驱动，医药板块表现不佳。而由于下半年以来医药板块整体弱于大市、二季度业绩也实现较快增长，行业的估值及溢价均出现一定下降，目前行业估值约54倍PE-TTM，相对沪深300的溢价率约250%，但整体仍处于历史的中高位水平。我们认为在高估值背景下，受下半年政策密集出台、潜在合规整治以及疫情进展的不确定性影响，行业整体或仍存在一定的调整压力。 行业动态点评：上市公司中报业绩分化明显 行业运行数据跟踪点评 1）医保局发布2020年Q2医保基金运行情况 截至2020年中，全口径基本医保参保人数13.43亿人（不含生育险），覆盖率稳定在95%以上，其中职工医保3.31亿人，城乡居民医保10.12亿人；2020年上半年医保基金总收入11232.67亿元（-10%，含生育险，下同），总支出9338.20亿元（-1%），基金收支在Q2环比Q1均有明显的复苏。我们认为，基金收支环比改善主要系国内新冠疫情得到控制后全国的复工复产、复商复市以及诊疗行为的逐渐恢复，同时，医保基金收支结余仍在持续缩小，预计控费方向亦不会调整。 2）卫健委更新1-6月全国医疗服务数据 2020年1-6月，全国医疗卫生机构总诊疗人次32.7亿人次，同比下降21.6%，其中医院14.3亿人次，同比下降21.4%，基层17.2亿人次，同比下降21.8%；1-6月全国出院1.06亿人次，同比下降16.6%，其中医院0.84亿人次，同比下降15.8%，基层0.17亿人次，同比下降20.4%；1-6月医院病床使用率68.4%，同比下降17.5个pct，社区卫生中心及乡镇卫生院的使用率分别42.5%和51.4%，同比分别下降11.1和11.6个pct。 单6月来看，诊疗服务已经快速恢复、住院恢复更快，但同比均仍处下滑通道。2020年6月，全国医疗卫生机构诊疗人次6.3亿人次，同比下降9.7%，环比上升5.9%，其中医院2.9亿人次，同比下降7.1%，环比上升5.6%，基层3.2亿人次，同比下降11.9%，环比上升6.1%；6月出院人数0.20亿人次，同比下降2.5%，环比上升3.0%，其中医院0.16亿人，同比下降0.8%，环比上升3.6%，基层0.03亿人，同比下降7.2%，环比下降0.5%。 3）统计局公布医药制造业最新运行数据 2020年1-7月医药制造业实现营业收入13048.5亿元（-1.1%），实现利润总额1854.8亿元（+5.0%），收入和利润增速均明显低于去年同期，但是环比增速均在持续改善。单7月来看，收入和利润增速均已快速恢复并接近去年同期水平，具体而言，7月医药制造业实现营业收入1954.6亿元（+3.7%），实现利润总额268.8亿元（+25.6%）。 此外，近期行业利润增速明显高于收入增速，主要系营业费用仍处于明显下滑周期，恢复很慢，我们估计一方面是医疗服务仍处于下滑通道，因此制造业企业的营业费用也仍处于下滑通道，另一方面是新冠检测等器械产品收入大增，但是实际运行并不需要过多费用投入，预计后续随着诊疗恢复和疫情控制，费用率也将恢复，利润增速逐渐与收入增速匹配，并逐步恢复至去年水平。 行业重要政策进展点评 1）药械带量采购稳步推进 8月全国药品第三批带量采购工作正式开展，56个品种均有多家企业中标，相较最低有效申报价，价格平均降幅超50%，若以此前中标价作基数，大部分产品价格降幅超70%，但资本市场对此反映较弱。我们认为主要系：1）药品乃至耗材集采方向的确定性和降价的确定性已被资本市场消化，因此相关板块预期已经很低；2）不同企业在集采产品市占率、产品与利润结构上差异很大，但多数企业均已布局创新，格局差的仿制药已不构成长逻辑；3）此轮集采对龙头企业业绩影响不大，且业绩影响需要1-2年才能具体测算。 耗材方面，重庆-贵州-云南-河南四省市对吻合器等耗材进行带量采购，价格平均降幅65%，最高降幅98%；上海对人工晶体等耗材进行带量采购；江苏、安徽、福建等多省市对人工关节、人工硬脑（脊）膜等产品进行带量采购，降幅依然较大，且部分分组存在明显淘汰，或对行业生态造成较大影响。 2）医保支付谈判工作稳步推进 医保局发布2020年国家药品目录调整工作方案和调整申报指南，新版本调整了上市日期限制至8月17日。目前新一轮医保工作已经开展，目前处于企业申报阶段，同时医保局医药管理司司长对市场放风，预计今年医保谈判成功率不会太高（去年约65%的成功率）。 3）其他 河南、河北等地方医保目录开始“清洗”，分别预计20年年底前和22年年底前将增补产品调出医保； 卫健委再次组织召开纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风部级联席会议，预计合规问题仍将是下半年行业运行中的重要风险之一； 医保局发布职工医保个人账户改革方案（征求意见稿） ，预计未来普通门诊开始纳入统筹支付，单位缴费全部划入统筹、医保个人账户不超参保缴费基数2%，职工医保可用于本人及配偶、父母和子女在定点药房的药品器械耗材支付； 药监局发布新冠疫苗研发指导原则、近视新药研发指南（征求意见稿）等，其中新冠疫苗研发指南要求疫苗的保护效力在 50%以上、持久性至少 6 个月，安全性方面不允许出现 ADE 效应等。 行业最新动态点评 1）上市公司陆续披露中报，业绩整体处于恢复通道 8月上市公司中报密集披露，全行业321家A股上市公司（剔除新股）上半年合计实现营业收入8686.67亿元（-1.8%），实现扣非归母净利润690.03亿元（+8.2%），单季度来看，二季度A股医药行业上市公司合计实现营业收入4661.76亿元（+3.4%），实现扣非归母净利润426.04亿元（+31.1%），上市公司经营情况与前述行业数据基本吻合，处于疫情后恢复期。 但从行业来看，各子领域的分化非常严重。疫情下医疗器械受益最为明显（器械出口+医用防护+新冠检测），单季度扣非归母净利润达到163亿，同比增长230%；医疗服务内部的CXO、ICL以及连锁医疗服务整体均实现较好增长和恢复，单季度扣非归母净利润20.27亿元，同比增长33.7%，环比也实现扭亏；生物制品和原料药因下属的疫苗、生长激素、CXO、维生素等核心龙头公司的业绩确定性而分别获得25.6%和55.2%的同比增长；除此之外，化学制剂、中药以及医药商业等子行业的业绩表现仍然不佳，甚至仍为负增长。 2）海外疫情持续爆发，疫苗研发备受关注 8月国内多地的疫情防控效果较好，大陆基本没有本土新增病例，新疆、辽宁以及广东的疫情控制效果得以持续，香港的日新增病例也持续下降，目前稳定在10-20例的较低水平。我们仍然认为受益于防控措施，国内疫情很难出现大规模爆发，但持续不断的海外输入病例又注定国内疫情将长期处于稳中有变、防控不减的局面。 近日海外日新增病例维持在 20-30 万例，累计确诊超 2500 万人。印度、巴西和美国三大核心国家中，印度持续爆发，巴西相对稳定，美国在8月逐渐稳定在 3-5 万/天；其他国家/地区方面，秘鲁等南美国家和法国等部分欧洲国家均延续了此前就已比较明显的二次爆发，法国日新增病例已接近历史新高。整体而言，全球疫情复杂多变、长期持续，疫情发展的核心变量依旧在于疫苗进展。 近日上海公共卫生中心临床中心专家表示目前新冠 ADE 现象确实存在，并且比例不低，相关结果尚未发布且不确定是否会发表在经同行评审的期刊上，预计将给新冠疫苗及药物研发增添一层阴影。不过上市时点方面，我们暂仍维持年内有疫苗上市的预期：国内已于7月22日国内启动了疫苗紧急使用，主要针对医务人员、城市服务人员等先建立一个免疫屏障，目前多个疫苗均处于三期阶段；海外方面，BioNTech与 Moderna 预计10月能出三期结果，AZ和辉瑞等此前发言也均称预计10 月将递交紧急授权申请并供应美国。
上周外汇市场美元指数呈现91点和93点反差走势明显行情，最终基本稳定在92.80点附近收官。伴随市场复杂局面与经济数据变化，美元走势下行受阻与上升节制态势清晰可见。由此形成主要篮子货币震荡加剧，尤其是欧元兑美元汇率跳跃幅度达到1.20-1.17美元的宽幅震荡，这也是美元主导迎合股市调节和欧元限制美元贬值的重要因素之一。其它主要货币变化不大，偏升值到贬值走势明朗，如加元上升至1.30加元，澳元、英镑、纽元、瑞郎基本维持平衡水平，日元偏贬值倾向清晰。我国人民币明显随从美元反弹而贬值，但政策初衷导向贬值意向存在。 综合一周市场焦点与行情态势，不难看出技术纠结与倾向之间焦灼，焦点数据与事态的引导方向较为明朗，经济态势起落的水平难以确认方向和趋势前景。 首先是美股暴跌行情牵制美元贬值，也存在两者配合性运作。周四美股暴跌较为瞩目，其中道指瞬间跌幅达1000点，收官水平下跌800点，从上日29000点跌回28000点，防范性振幅与技术回调技术性发挥游刃有余，调节不伤信心、暴跌不变趋势，高级化水平运作凸显市场掌控节奏与能力。但这却对美元指数具有影响，贬值被牵制态势显著，美元迂回91点低位和93点高位比较清晰焦灼。观察历史周期与事件焦点时期美元美股配置走势，期间多是偏向一上一下节奏配合为常态，这也是美元技术和政策娴熟乃基本宗旨的控制与调节。尤其前期美股高涨十分抢眼，其中纳指暴涨行情持续性是必然回调下跌行情必然。美股周五收跌，全周三大指标表现为道指跌1.8%，标普500指数跌2.3%。纳指跌3.2%，这是3月美股闪崩以来最大单周跌幅，并与8月行情比较反差较大。加之美国成熟与明确的操作与舆论手法，基本偏激负面信息数据的煽情是顺应和刺激事态的主观偏激，进而外围环境造成可以紧张心理随从较为明显。美股暴跌与VIX恐慌指标上升并行，美元指数顺行反弹有限，美国综合应对水平实在高超与超强驾驭。 其次是美元基本面利好主动向上，结构与舆论导向难有改变。周内美国经济数据向良好运行清晰。尤其美国一直煽情的就业指标向好明朗，美元不得已反弹应对有度。如美国8月非农就业人数增加137万好于预期，失业率降至8.4%。劳工部周五宣布，美国8月非农就业人口变动增加137.1万，这是这一指标连续第4个月呈现增量指向，虽然疫情以来美国就业岗位减少1000万个之多，市场预期8月非农就业人数增加135万；8月失业率降至8.4%，也是连续第4个月下滑，更是3月以来首次降至个位数；比较预期9.8%和前值10.2%是一个改善指标。美国就业数据对美联储未来政策预期影响较大，CME美联储观察工具显示，美联储9月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点至0.25%-0.50%区间的概率为0%；11月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点的概率为0%。预计本月中旬美联储例会将保持现有政策基调不变，但会上将对经济预期有所调整，预期与政策措辞将是市场关注重点。美联储6月预期今年底的失业率为9.3%，目前8.4%的失业率水平是否会影响美联储修正预期值得关注。 最后就是欧元走势与经济态势较复杂，不良与对比差异难预料。周内欧元汇率跃上1.20美元超乎寻常，这无论对欧央行政策把握预警严重，干预尺度的参考意义很大，并且对未来欧元区经济更是不祥之兆，刚刚恢复的欧元区经济面临挑战压力不可低估，甚至欧元政策执行与协调机制难度更大。周四欧洲央行密切关注的欧元区通胀指标为-0.2%，大大低于7月的0.4%，通缩风险与经济恢复不良比较异常；核心通胀指标两者差异从1.2%下至0.4%，这是自欧元2001年有记录以来最低最低水平。欧央行面对经济复杂形态的操作难上难。欧盟统计局数据显示，7月欧元区失业率从6月7.7%升至7.9%，欧盟失业率从7.1%升至7.2%。其中西班牙为15.8%，其次是意大利为9.7%，青年失业问题依然突出，欧元区青年失业率为17.3%，高于6月17.2%。欧元区第二季度经济环比萎缩12.1%，目前欧元反弹凶多吉少。美元保经济偏贬值，欧元难协调被动升值，竞争前景与战略战术显而易见标的与目的意图长远含义。 经过当前事态分析，预计本周外汇市场汇率趋势处于敏感而竞争焦点时期，政策初衷与事态时机比较难以推进是关键，美元贬值意图技术修正和受阻时段必然存在修复可能。而事件复杂性和技术明朗性矛盾重重，最终比拼是战术发挥和时空错位博弈之功力。预计美元不想反弹、难以贬值是重点，反弹是大概率可能，其它货币随从时间概念比较吻合，市场观察审慎评估待观察。
视频加载中，请稍候... 自动播放 play 白酒股警钟！ 向前 向后 var AUTOPLAY = 1; var ConTIPLAY = 1; (function() { var Tool = CommonTool; var chk = Tool.byId('J_Video_Autoplay'); var ua = navigator.userAgent.toLowerCase(); var isIOS = /\((iPhone|iPad|iPod)/i.test(ua); if (isIOS) { console.log(chk.parentNode.style.display); chk.parentNode.style.display = 'none'; return; } chk.parentNode.style.display = ''; var clickcookie = function() { Tool.bindEvent(chk, 'change', function() { var chked = chk.checked; Tool.writecookie('ArtiVAuto', (chked ? 1 : 0), 24 * 365 * 10, '/', '.sina.com.cn'); }); } var bycookie = function() { var coo = Tool.readcookie('ArtiVAuto'); if (coo) { if (parseInt(coo) == 0) { chk.checked = false; AUTOPLAY = 0; } } }; clickcookie(); bycookie(); })(); var firstItem = CommonTool.byClass('J_Play_Item', 'J_Play_List')[0]; var fInfo = firstItem.getAttribute('play-data').split('-'); var fVid = fInfo[0]; var fPid = fInfo[1]; var sinaBokePlayerConfig_o = { container: "J_Article_Player", //Div容器的id width: 525, height: 430, playerWidth: 525, //宽 playerHeight: 430, //高 autoLoad: 1, //自动加载 autoPlay: AUTOPLAY, //自动播放 as: 0, //广告 pid: fPid, tjAD: 0, //显示擎天柱广告 tj: 0, //片尾推荐 continuePlayer: 1, //连续播放 casualPlay: 1, //任意拖动视频 head: 0, //播放片头动画 logo: 0, //显示logo share: 0, thumbUrl: "" }; 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