投资要点 权益市场 报告期内（2020.07.27-2020.08.09），股票市场主要指数均上涨，其中中小板指表现更优。截至8月7日收盘，上证综指上涨4.92%，报收3,354点；深圳成指上涨5.51%，报收13,648点；创业板指上涨4.65%，报收2,750点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出3,142.87亿元，较上期少流出3,711.32亿元；北向资金成交净卖出额为87.06亿元，较上期少卖出351.61亿元。 细分来看，按照行业分类，报告期内国防军工（15.85%）、有色金属（10.94%）、化工（10.11%）、建筑材料（9.43%）、农林牧渔（8.55%）涨幅居前；房地产（1.56%）、银行（2.06%）、纺织服务（2.13%）、商业贸易（2.36%）、传媒（2.96%）涨幅靠后。 市场整体估值有所回升，截至8月7日，全市场PE（TTM）为22.25倍。行业估值方面，除采掘、房地产、钢铁、公用事业、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造、银行行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，其他行业则抬升至中位数及以上水平。 转债二级市场 报告期内（2020.07.27-2020.08.09），转债市场整体上涨，但表现不及权益市场。其中中证转债上涨3.40%，报收373点；上证转债上涨2.68%，报收329点；深证转债则上涨5.05%，报收273点。报告期内，转债累计成交额3,340亿元，日均成交额334亿元，较上期有所下降。存量转债方面，截至08月07日，存量公募可转债共计288只，转债总余额约为人民币4,226.22亿元。报告期内，个券表现以上涨为主。其中有253只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是海容转债、欣旺转债、安20转债、同德转债、龙大转债；有35只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是麦米转债、乐普转债、众信转债、台华转债、东时转债。 报告期内，转债市场的纯债溢价率上升，转股溢价率水平下降。截至2020年08月07日，转债市场平均纯债溢价率为51.98%，上期为44.97%；平均转股溢价率为16.94%，上期为19.06%。行业方面，位居首位的是交通运输（46.54%），国防军工（1.90%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为20.02%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为26.51%、12.58%。 转债一级发行 报告期内，有8只转债发布发行公告，有10只新券上市。统计转债发行预案，目前有17家转债已通过证监会核准但尚未发行，有3家已通过发审委审核，合计20家，总规模324.58亿元。 基金持仓跟踪 截至2020年二季度末，基金持有转债市值1249.24亿元，环比上涨13.77%，占转债市场比重为26.79%，环比提升了5.13%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、歌尔转2；持有市值前三转债分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。从2020/03/31到2020/6/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是克来转债（68.00%）、常汽转债（54.86%）、森特转债（54.82%）；而下降最多的是新泉转债（-24.80%）、游族转债（-17.59%）、希望转债（-15.49%）。 风险提示 第一，权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。 【可转债双周报】 一、二级市场概况 1.1、权益市场 报告期内（2020.07.27-2020.08.09），股票市场主要指数均上涨，其中中小板指表现更优。截至8月7日收盘，上证综指上涨4.92%，报收3,354点；深圳成指上涨5.51%，报收13,648点；创业板指上涨4.65%，报收2,750点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出3,142.87亿元，较上期少流出3,711.32亿元；北向资金成交净卖出额为87.06亿元，较上期少卖出351.61亿元。 细分来看，按照行业分类，报告期内国防军工（15.85%）、有色金属（10.94%）、化工（10.11%）、建筑材料（9.43%）、农林牧渔（8.55%）涨幅居前；房地产（1.56%）、银行（2.06%）、纺织服务（2.13%）、商业贸易（2.36%）、传媒（2.96%）涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为钢铁、休闲服务、采掘行业。 市场整体估值有所回升，截至8月7日，全市场PE（TTM）为22.25倍。行业估值方面，除采掘、房地产、钢铁、公用事业、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造、银行行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，其他行业则抬升至中位数及以上水平。 1.2、转债市场 报告期内（2020.07.27-2020.08.09），转债市场整体上涨，但表现不及权益市场。其中中证转债上涨3.40%，报收373点；上证转债上涨2.68%，报收329点；深证转债则上涨5.05%，报收273点。报告期内，转债累计成交额3,340亿元，日均成交额334亿元，较上期有所下降。 存量转债方面，截至08月07日，存量公募可转债共计288只，转债总余额约为人民币4,226.22亿元。其中有278只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为英科转债，收于1,038.00元；票面价格最低为亚药转债，收于79.52元。 报告期内，个券表现以上涨为主。其中有253只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是海容转债（54.98%）、欣旺转债（48.72%）、安20转债（46.06%）、同德转债（44.72%）、龙大转债（41.26%）；有35只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是麦米转债（-9.47%）、乐普转债（-6.02%）、众信转债（-5.24%）、台华转债（-4.37%）、东时转债（-2.26%）。 报告期内，转债市场的纯债溢价率上升，转股溢价率水平下降。截至2020年08月07日，转债市场平均纯债溢价率为51.98%，上期为44.97%；平均转股溢价率为16.94%，上期为19.06%。行业方面，位居首位的是交通运输（46.54%），国防军工（1.90%）的平均转股溢价率最低。相对而言，大盘券转股溢价率最高，为20.02%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为26.51%、12.58%。 目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-50%，纯债到期收益率分布在-5%-3%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于2%），截至08月07日，有维格转债（16.19%、4.49%）、迪贝转债（14.80%、2.09%）、新春转债（13.45%、2.52%）、起步转债（11.38%、2.28%）、胜达转债（17.59%、2.73%）、沪工转债（-6.45%、3.41%）、清水转债（18.43%、2.38%）、国城转债（-14.63%、2.44%）、今飞转债（10.87%、2.18%）、鸿达转债（9.39%、2.54%）满足要求。 二、一级市场概况 2.1、发行与上市 报告期内，有8只转债发布发行公告，其中有1只定向发行，为北新定转（定向发行，8月3日网下发行，募集资金1.08亿元）；共有10新券上市。 2.2、待上市情况 统计转债发行预案，目前有17家转债已通过证监会核准但尚未发行，有3家已通过发审委审核，合计20家，总规模324.58亿元。 三、基金持仓跟踪 截至2020年二季度末，基金持有转债市值1249.24亿元，环比上涨13.77%，占转债市场比重为26.79%，环比提升了5.13%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、歌尔转2；持有市值前三转债分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。 从2020/03/31到2020/6/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是克来转债（68.00%）、常汽转债（54.86%）、森特转债（54.82%）；而下降最多的是新泉转债（-24.80%）、游族转债（-17.59%）、希望转债（-15.49%）。 四、风险提示 第一，权益市场走高后大幅回落。 第二，货币政策发生不利变化。
2020年8月4日以来，市场成交量在逐步萎缩，市场进入退潮阶段。量在退潮，价格却可能背离式上涨，但这种上涨，最终是量决定价，而不是价决定量，所以我们看到两个现象：一是上涨很慢，每次创反弹新高都是假突破，创新高后由于量能不济，都得缩回；二是大部分个股都在下跌，赚钱效应越来越弱。 那么这种退潮，什么时候结束呢？一旦退潮结束，就开启新一轮涨潮，牛市中的涨潮，量价配合，从慢涨到飙涨逼空。所以，及时察觉退潮结束，跃上潮头，就特别关键。 退潮结束标志有四：一是五日均量上行。二是弱势板块指数（目前风格转向价值股，成长股就是弱势板块，成长股的代表性指数是创业板指数、科创板50指数）日线重心上移。三是时间到达安全买点。四是点位达到强支撑位。四个标志中只要有一个标志出现，就值得特别关注 目前这四个标志都未出现，耐心等吧。
在A股市场，上市公司成为“股神”的故事并不少见，有的上市公司甚至风光数年。这不，近日，又有一家公司闪亮登场，它就是被称为“期货大神”的秦安股份(行情603758,诊股)。近4个月时间，该公司13次平仓，未曾失手，合计大赚约4.46亿元。 今年5月20日，秦安股份召开第三届董事会第二十次会议，审议通过《关于期货交易额度授权的议案》。基于长期跟踪铝现货价格走势的判断，为能在现货市场的价格波动中把握节奏，降低现货采购成本及增加公司收益，董事会同意授权公司使用不超过50,000万元人民币的自有资金，在不影响正常经营、操作合法合规的前提下，选择适当的时机进行期货投资及原材料套期保值业务。随后，该公司于7月14日发布《关于调整期货交易授权额度的公告》，追加2亿元用于期货投资及原材料套期保值业务。 不过，从秦安股份的交易记录，有关媒体报道的该公司期货交易记录要早于今年5月20日，即在《关于期货交易额度授权的议案》还未面世之前，该公司就已经下水了。公开资料显示，4月15日至5月28日，平仓收益额1333.74万元，占2019年净利润的11.31%。而自4月15日至8月6日，共有13笔平仓收益总额合计达4.46亿元。这一收益是公司去年净利润的近4倍。2019年，秦安股份净利润为1.18亿元。 近4个月的时间赚了4.46亿元的收益，按第一次的授权金额计算，收益率接近90%，如此高收益，被舆论称为“期货大神”并不为过。而该公司之所以能够成为“期货大神”，这其中很重要的一点，也是其成功之处，是值得投资者来借鉴的，那就是投资自己熟悉的品种。 秦安股份是一家汽车发动机核心零部件专业生产企业，主要从事汽车发动机核心零部件——气缸体、气缸盖、曲轴、变速器箱体等产品的研发、生产与销售。2019年秦安股份原材料铝的采购额占公司产品制造成本的21.34%，预计2020年铝采购量将继续增加。也正因如此，该公司对铝现货价格走势有长期的跟踪与判断。所以，该公司投资期货市场的一个重要方向就是公司生产经营所需的铝等主要原材料，以便在现货市场的价格波动中把握节奏，降低现货采购成本及增加公司收益。也正因为是自己熟悉的品种，所以做起来也就得心应手。加上公司在期货投资中建立了严控的风控制度，因此，该公司成为“期货大神”并非偶然。 泰安股份能成为“期货大神”固然可喜可贺，但更重要的是，该公司作为一家实业公司，更应做好自己的主业。但就主业而言，泰安股份主业不振的问题还是非常突出的。秦安股份于2017年5月登陆上交所，公司当年实现净利润1.88亿元，但2018年业绩即告变脸，实现利润-6365.01万元。2019年虽然扭亏为盈，实现净利1.18亿元，但秦安股份扭亏为盈主要依靠非经常性损益，2019年底，秦安股份转让了位于重庆市九龙坡区兰美路701号（二郎厂区）的土地使用权及地上建构筑物，转让金额为4.5亿元。通过资产处置，公司获得收益2.59亿元。实际上，2019年公司主要客户整车销量下降，新客户、新项目还处于爬坡阶段，公司产销量也随之下降。今年一季度，秦安股份营收同比下滑，净利亏损了1880万元。可见，泰安股份的主业还是很难令人满意的。 也正因如此，尽管泰安股份成为“期货大神”可以带来公司业绩的改善，但对于公司主业的提振并没有太多的帮助。而泰安股份终究不是一家投资公司，做好主业才是公司的根本，如果公司沦落到需要依赖于炒期货来生存，这就是本末倒置了。 虽然秦安股份表示，期货投资不会影响公司正常生产资金需要，不会对公司生产经营产生影响。但在公司总经理（同时也是公司董事长）、财务总监、财务主管和子公司财务主管等人员全部进入期货管理小组，且总经理还担任小组组长的情况下，面对炒期货带来的巨额收益，公司以及董事长等人还能把精力集中在主业身上吗？这确实是一个令人担心的问题。毕竟对于A股市场的健康发展以及中国经济的发展来说，泰安股份主业提振远比其成为“期货大神”的意义更加重大。
市场下跌，各路专家大佬就会分析股市下跌的原因，沪深股市午后跳水，20余家股票跌停，截至收盘，沪指跌1.15%，报3340.29点，成交5140.21亿元；深证成指跌1.4%，报13466.27点，成交6205.88亿元；创业板指跌1.7%，报2688.70点，成交1989.12亿元。很多分析直指社融不及预期，真的是这样吗？ 作为投资者我是不认可这种观点的，7月末社会融资规模存量为273.33万亿元，同比增长12.9%，这个增速并不低，毕竟二季度GDP增长3.2%，社融增速远高于GDP增长，这样的社融增速要说不如市场预期，只能说市场对货币宽松期望值太高了。 但是M2增速有回落的迹象，央行数据，7月末，广义货币（M2）余额212.55万亿元，同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.6个百分点，比去年是高不少，符合央行的货币政策，综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，但是春节以后央行连续降准释放1.75万亿元资金是一种应急举措，不可能无底线宽松货币政策，因此央行也强调：“下半年货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。”M2在连续四个月超过两位数以后，第五个月适当下降也是非常合理的，要不然就会催生巨大资产泡沫，尤其是楼市泡沫，日本超级货币宽松带来楼市泡沫，楼市泡沫破裂以后可以说带来了日本经济长期停滞，这种经济模式是需要警惕的。7月份人民币贷款增加9927亿元，同比少增631亿元，其中企（事）业单位贷款增加2645亿元，其中，短期贷款减少2421亿元，中长期贷款增加5968亿元，企业中长期贷款增加，背后是企业加大投资力度，实体经济已经出现好转，投资欲望增加，说明货币宽松和积极财政政策对实体经济的支持已经初显成效。 我是不认为货币政策有不符合预期的地方，M2适度下降，更能体现货币政策的灵活适度，保持货币政策的适度宽松，而不是超级宽松，不是货币政策收紧，而是市场对货币宽松寄望过高，对流动性牛市太过热衷，盲目乐观出现了巨大资产泡沫，而且是不小的泡沫，大家可以看看创业板市盈率科创板市盈率，创业板市盈率是107.7倍，这样的估值可能是全世界数一数二的，医药医疗器械和科技股，市盈率动辄就是百倍，数百倍屡见不鲜，市场还在狂吹牛市，十年黄金牛市开启，这样的估值水平如果是在新股得到严格控制下，市场投资标的稀缺，流动性泛滥下，是可以维持的，但目前是流动性算不得宽裕，IPO 以超高的速度发行，市场最不缺少的就是新股，100倍的市盈率可以维持吗？注册制就是刺破高估值泡沫的最佳利器，而不是催生资产泡沫的改革。 不少牛股是机构抱团持股的产物，或者是游资与机构合力炒作的结果，媒体已经报道过机构逢高卖出高估值医药医疗器械和科技股，在社融公布以前的上周和周一，市场一些涨幅居大的牛股就出现了大幅下跌甚至跌停，这就是一个信号，机构抱团持股的松动，我们一定要警惕部分声音高喊牛股，助力大资金撤退。根据媒体资料西藏药业(行情600211,诊股)三个交易日内涨跌幅偏离值累计达20%，龙虎榜数据显示，三家机构席位合计卖出逾4亿元，北摩高科(行情002985,诊股)在高位也遭遇甩卖股价跌停，第一大是机构席位，卖出4000多万元，坚朗五金(行情002791,诊股)也被机构甩卖，周一跌停以后今天再度大跌。 周二两市大跌与中信建投(行情601066,诊股)大跌不无关系，在中信证券(行情600030,诊股)和中信建投合并传闻刺激下，中信建投成为券商大牛股，总市值一度超过中信证券，但AH股溢价也在400%左右，是港股机构不识金镶玉，还是内地投资者太疯狂，但54倍市盈率在券商中算不得低估，今天大牛股遭遇山崩大跌，拖累了整个券商板块大跌居前，自然波及到整个金融板块下挫，另外金融股下跌，高价股闪崩，让市场更加出现惊慌失措，也就会有投资者跟风抛售，引发市场高位回落。 实际上，今天下跌另一个原因我个人认为市场资金面已经稍显不足，尽管目前维持万亿元成交，可是现在市场流通市值已经很大，万亿元成交未必就显得资金非常充沛，可以发动超级牛市，而是只能维持一种结构性牛市，早盘资金发动了银行、券商和保险，甚至家电、食品饮料和白酒也出现大涨，部分科技股和医药医疗器械也出现跟风上涨，结果就是资金有点拆东墙补西墙，那一个板块都无法向上拓展空间，而是出现股价的反复，涨涨跌跌，冲高乏力，市场主力资金有争夺存量资金的嫌疑，市场上涨显得很困难，最终M2增速不如市场预期，出现失望，成为压垮股市上涨的最后一根稻草，两市高位快速下跌。指数以下跌收盘。 股市下跌，别责怪M2不如市场预期，而是短期过快扩容带来流通市值膨胀，即使万亿元成交，市场资金也是并不宽裕的，没有足够的资金，股市上涨从何如来，随着IPO 不断发行，所需增量资金越来越多，牛市越来越难，高估值泡沫最终会破裂，只不过是时间点很难预测。
最近一段时间，对于广大跨国快餐巨头来说可谓是一次前所未有的危机，面对着席卷全球的黑天鹅事件，作为线下经济的绝对关键一环，快餐们遭到了前所未有的冲击，炸鸡没人买、牛扒没人吃、咖啡更没人喝了，在全面的关店潮下，快餐巨头们能指望中国拯救吗？ 一、集体关店的快餐巨头们 根据中国基金报的报道，2020年已经过了一半，可全球肺炎疫情却仍未平息。受其影响最为严重的餐饮行业已经连亏两个季度，巨头们也纷纷交出史上最差成绩单。例如7月29日刚刚公布2020年二季度财报的麦当劳，就遭遇了2005年以来最差业绩。 财报显示，麦当劳上半年实现营收84.76亿美元，同比下滑18.77%；净利润15.91亿美元，同比减少44.09%。其中，第二季度营收37.62亿美元，同比下降29.58%；净利润4.84亿美元，同比下降68.11%，业绩降幅较第一季度进一步增大。 而早麦当劳一日公布了最新一季度业绩的星巴克也非常不乐观。星巴克最新财报显示，今年第三财季（3月30日至6月28日），公司实现营收42.22亿美元，较去年同期下降约38.12%；净利润亏损6.78亿美元，去年同期净利润为13.73亿美元。与公司在疫情暴发前的预期相比，约损失31亿美元的销售额。 此外，在亚洲颇受欢迎的日式快餐吉野家也扛不住了。7月28日，据央视财经报道，吉野家宣布将在全球范围内关闭150家店，其中日本国内将关闭100家，海外关闭50家。相关负责人透露，目前吉野家在全球共有约3300多家门店，其中海外共有1000多家门店，中国占到其六成以上，此次计划关闭的海外门店中也将涉及到中国市场。由于紧急状态下日本国内上千家门店停业或缩短营业时间，导致今年3月到5月吉野家已累计亏损40亿日元，全财年预计将亏损90亿日元，然而，吉野家2019财年其盈余也不过才7亿日元，今年预亏损或超去年利润10倍，可见损失惨重。 不过，最惨亏损王的称号还要当属汉堡王。据新西兰当地媒体报道，自3月25日新西兰进入封锁后，汉堡王的83家门店就处于暂停营业状态，然而不到一个月的时间，新西兰汉堡王连锁店就因欠款超过6500万新西兰元（约合2.77亿元人民币）被破产管理公司KordaMentha接管了。 面对着快餐巨头的集体比惨，快餐巨头的危机到底该怎么看？而中国能否成为拯救全球快餐业的唯一希望呢？ 二、快餐巨头们的希望究竟在何方？ 其实，看到快餐业巨头们面临的危机，其实很多中国读者都会觉得有些疑惑不解，毕竟我们也经历过全民宅在家的困难时刻，但是当时虽然有部分大餐饮企业过的比较困难，但是大部分的快餐企业过的还行，基本上保证生存不会是什么问题，但是这些快餐巨头却集体哭惨，这是不是有些太言过其实了，这其中到底原因何在呢？ 首先，我们必须要回答快餐巨头为啥那么惨？快餐业作为一种最为常见的线下经济模式，其本身就是日常生产生活的重要组成部分，所以当世界各国为了防控不得不推出居家令的时候，快餐业受到冲击也是可以理解的，这个时候肯定会有朋友问了为啥这些快餐店都不会送外卖呢？是不是傻呀？其实，真的不是快餐店不想去送外卖，而是中国和世界其他市场实在是差异巨大，中国有几类优势世界其他国家是难以比拟的： 一是中国拥有非常完善的外卖体系，我们不仅有美团、饿了么等大量的外卖平台，并且在中国巨大人口红利的帮助下，我们构建起了一支全世界其他国家难以望其项背的骑手队伍，根据美团发布的《2019年外卖骑手就业扶贫报告》中显示，2019年在美团平台就业的外卖骑手，共有398.7万人。送外卖的人数中，年轻人占据了很大一部分，据最新统计数据显示，我国外卖配送员的数量已经达到700万，正是如此庞大的外卖骑手大军给中国搭建起了能够在防控期间确保外卖安全的坚定基础。 二是中国人的居住模式相对集中，更容易推动快餐企业构建外卖模式，我们对比中美两国的居住模式就会发现，中国人由于人口众多居住非常集中，所以我们逐渐形成了以小区为核心的居住体系，这让我们送餐的成本被大大降低，基本上一个外卖员一个小区就可以送多单，但是美国人的居住则相对分散，一个社区由非常多的独栋建筑组成，各家各户之间间隔非常遥远，这就让快餐配送成为了难点。 也正是如此，一方面快餐巨头缺乏足够的外卖基础设施为其服务，自己构建外卖体系又难度巨大，另一方面，独特的国情也大规模增加了快餐企业的外卖成本，最终导致外卖没办法成为拯救快餐企业的有力支撑。 其次，我们要回答第二个问题中国能否救这些快餐巨头呢？我们要明白中国的餐饮市场在中国全面复产复工的状态下已经得到了较好的恢复，作为全世界少有的已经实现经济复苏的主要经济体，中国无疑成为了有希望帮助这些餐饮巨头的地方，那么，这些餐饮巨头能怎么办呢？ 一是加速在中国的开店数量以弥补其他市场的损失。对于这些快餐巨头来说，如果其本身就在中国有一定的竞争优势的话，那么这个时候加速在中国的开店数量用中国市场弥补其他市场的损失无疑是一个比较理性的选择，比如说星巴克就表示，公司计划2020财年在美国市场净新增300家门店，在中国新开至少500家门店，而目前星巴克在中国的门店数量已经超过4400家，今年以来，更是已新增近300家门店。 二是加速进行互联网化转型推动门店扭亏。其实正所谓“衣食住行”这些都是所有国家人们日常生活中必不可少的东西，快餐店在世界各国其实都是刚需的存在，所以对于快餐企业来说，这个时候其实并不是用户不需要他们，而是目前他们的服务难以触达用户，那么最好的办法无疑就是加速互联网化的进程，比如说尽快推出符合互联网需要的外卖服务体系，不一定需要中国式的美团、饿了么，基于社交平台的小程序其实也是很好的选择，只要能让用户触达同样能够起到类似的作用。 三是加速根据实际需要改变自身提供的服务体系。正如同我们在防控期间看到的，很多人由于长期宅在家已经产生了与之前不一样的众多需求，比如说需要更多的半成品，需要更多元化的服务，这些都是中国商家已经总结出了的成熟经验，这个时候只要好好学习一下，根据当地的实际情况进行调整，相信快餐企业能够很快找到符合当地需要的产品。 正如齐白石先生所说的“学我者生，似我者死”，中国给世界的贡献不仅仅有一个已经率先实现经济复苏的市场，更有很多宝贵的经验，不知道这些快餐巨头们看懂了没有。
【数据】 7月，M2同比增长10.7%，预期11.2%，前值11.1%。新增人民币贷款9927亿元，预期1.18亿元，前值1.81万亿元。社会融资规模新增1.69万亿元，前值3.43万亿元。 【点评】 ——本月，M2同比增长10.7%，涨幅较上月回落0.4个百分点。从原因上看，本月新增人民币贷款较上月和去年同期分别少增8173和673亿元，减弱了信贷派生能力。随着国内疫情防控形势向好，经济出现积极改善，政策层面开始强调货币政策要精准导向，保持金融总量适度、合理增长，本月M2增速回落预示着货币政策已从总量宽松转向结构优化。从M1增速上看，本月6.9%的增速创下了2018年5月以来的新高，或说明企业资金运用的活跃度提升，经济恢复将持续向好。 ——本月，新增人民币存款仅有803亿元，比上月和去年同期分别少增28197和5617亿元。其中，企业存款减少15500亿元，居民存款减少7195亿元，非银行业金融机构存款增加18000亿元。主要是因为在季初月，居民和企业存款通常转为表外理财，再叠加股市回暖、基金发行规模加大，对居民和企业存款进行了分流。 ——7月末，金融机构各项贷款余额166.2万亿元，同比增长13%，涨幅较上月回落0.2个百分点。当月新增人民币贷款9927亿元，比上月和去年同期分别少增8173和673亿元。前7个月，人民币贷款累计增加13.08万亿元，同比多增2.35万亿元，有效支持了实体经济恢复发展。 从结构上看，本月信贷增长低于预期，但结构有所优化，信贷少增部分主要由短期贷款和票据融资的少增贡献，中长期贷款整体不差。具体来看，企业部门新增人民币贷款2645亿元，基本与去年同期持平，但比上月少增6633亿元，主要原因是短期贷款比上月减少2421亿元，相当于少增6472亿元。短期贷款减少主要由于近期加大了资金违规使用的监管力度，严控经营性、消费性短期贷款进入楼市空转套利。而企业中长期贷款新增5968亿元，虽较上月少增，但比去年同期多增2290亿元，加大对制造业、中小微企业中长期信贷支持力度的政策导向发挥了积极效果。居民部门新增人民币贷款7578亿元，其中，短期贷款新增1510亿元，比上月少增1890亿元；中长期贷款新增6067亿元，基本与上月持平，比去年同期多增1650亿元，说明前期被抑制的购房需求逐渐释放，在消费贷款严控入楼市从的形势下，按揭贷款的需求仍然比较旺盛。 ——7月末，社会融资规模存量达到273.3亿元，同比增长12.9%，比上月提升0.1个百分点。当月新增社会融资规模1.69万亿元，比上月少增1.74万亿元，比去年同期多增4027.9亿元。前7个月社会融资规模累计新增22.5万亿元，比去年同期多增6.6万亿元。 从结构上看，本月社融增量较上月明显放缓。从历史规律上看，7月是社融增长小月，本月社融少增存在趋势因素的影响。另一方面，社融增量放缓也印证了总量宽松货币政策的转向。但主要项目与去年同期相比仍然不差。表内信贷（人民币贷款+外币贷款）新增9676亿元，比上月少增9557亿元，但比去年同期多增1810.8亿元。表外融资减少1130亿元，继连续四个月的增长后重回负增长。其中委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别减少152、1367和1130亿元，信托贷款大幅减少或与前期出台的资金信托新规以及近期资金空转套利的严监管有关。直接融资稍弱于上月和去年同期，本月新增9057亿元，比上月和去年同期分别少增2299和1193.5亿元。近期股市回暖，非金融企业境内股票融资1215亿元，创下2017年11月以来的新高。本月企业债券融资2383亿元，较上月少增1000亿元。由于1万亿元特别国债发行完毕，专项债密集发行期也已过，本月政府债券融资5459亿元，比上月和去年同期分别少增1991和968.3亿元。 ——总体来看，货币增速的回调、信贷期限结构的调整、社融增量的放缓，既与季节性因素有关，也说明了货币政策精准导向逐渐发力，这不仅有利于对实体经济精准纾困，也有利于防范化解金融风险。下阶段，货币政策的重心将从总量宽松转向结构优化，降准、降息的概率降低，更大程度发挥结构性货币政策工具的作用。一方面，保持金融总量适度、合理增长，按照30万亿元社融和20万亿元信贷的全年增量计划，剩余5个月7.5万亿元新增社融和7万亿元新增信贷仍会对稳企业和保就业形成有力支撑，预计全年能够实现M2和社融增速明显高于去年的目标。另一方面，继续用好直达实体经济货币政策工具，加大对制造业、中小微企业中长期信贷的支持力度，严控资金空转套利，并提前做好金融风险处置和防范，为经济恢复发展营造安全稳健的货币金融环境。 图社会融资规模累计新增
粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖 7月新增社融1.69万亿，新增贷款9900亿，均低于万得统计的市场预期均值。 由于上半年较高的增量与去年同期同样偏差的数据，社融存量增速依然保持上行，从12.8%上涨0.1%至12.9%，但增速较上半年明显放缓。 宏观视角来看，7月信用扩张速度放缓，主要是因为宽信用的力量暂时减弱，逆周期调节力度有所降低。 由于经济整体处于复苏的轨道，社融和货币供应量增速已经明显高于去年年末，保市场主体抗疫的需求随着疫情影响的淡化也大幅减弱，央行没有必要继续保持1-4月份的宽信用强度，逐步退出“非常规的货币政策”，恢复常态化的货币政策一直是央行5月份以来的重要工作。 从货币市场利率来看，央行最为重视的市场利率DR007在5月份后便一直处于上行的状态，银行的同业负债利率3MShibor在近两个月也在大幅上行。 我们在6月份金融数据点评中也提到过，7月初央行曾经联合银保监会召开了金融稳企业保就业座谈会，在会上，央行已经不再强调“加大逆周期调节”，对信贷的态度已经转变为了“把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致”。 这里面透露出的很清晰的信号是下半年信用扩张要依靠实体的融资需求驱动，信用供给端的政策红利要退出消失了。 在这样适度的政策原则下，信用扩张的放缓是理所当然且情理之中的。 微观视角来看，社融增量低于预期，主要是因为非标（信托贷款+表外票据）大减，而表内信贷和债券融资由于央行边际收敛的货币政策和监管，又无法放量抵消非标负增所致。 信贷：低增量与好结构并存，监管与政策调控影响较大。 9900亿的信贷是最近五个月的最低增量，这里面有季节性因素的作用。 每年6月份银行为了应对半年度的存款和贷款规模考核，会冲量消耗大量的储备项目，使7月份可贷项目相对偏少。 而且为了尽可能多的扩张规模，很多银行还会与企业合作协商，用较多超短期贷款或票据来冲量，这容易造成6月份的短期贷款高增，但这些超短期贷款进入7月份会大量到期，造成7月份企业短期贷款普遍低增，从而拉低信贷的总体规模。 从近三年的数据看，7月份新增信贷总量普遍要比6月份低4000-7000亿，企业短期贷款要低2000-6600亿不等。 但季节性因素不能完全解释信贷的低增长，因为今年9900亿的增量，实际要比最近三年同期的均值更低（1.05万亿）。这里面可能还有很大一部分监管的因素在其中。 一方面，据我们草根调研了解，7月份有部分银行收到了监管的窗口指导，对信用扩张的规模以及结构有明确的要求，尤其是在票据层面，要求压缩可能会造成金融监管套利的票据规模，加大对制造业中长期贷款的支持。 （最终在7月份体现为票据和企业短期贷款规模大幅减少，企业中长期贷款高增） 同时，也有部分银行反映，在上半年大量投放普惠金融贷款后，银行MPA考核压力加大，需要调整相应的结构参数方能达标。这在某种程度上也制约了部分银行的放贷积极性。 另一方面，随着监管打击金融套利，压缩银行“高息揽储”的结构性存款工具，不少银行在负债端的压力加大，缺乏中长期负债，表内出现了一定的流动性错配，银行信贷投放的意愿可能有所下滑。 最后，在信贷结构上，还有一个比较有意思的数据，是居民中长期贷款继续保持了6000亿以上的高增长。被很多投研人员所诟病的，这一轮经济复苏居民加杠杆缺位的问题，似乎正在被解决。 实际上，如果我们剔除掉受疫情影响严重的2月份（疫情让居民无法消费与看房），会发现，今年其他月份的居民贷款增量一直是高于2019年的，在低利率和宽松的金融条件下，居民加杠杆其实并没有缺位，居民的购房需求一直在释放。 7月份继续高增的居民中长期贷款，背后最关键的支撑力量也是偏低的房贷利率。信用环境虽然较上半年有所恶化，但现在商业银行一般贷款加权利率已经低于房贷利率，房贷已经是商业银行最具赚钱效应的资产之一，在比价效应下，商业银行可能会将更多的信贷份额向房贷倾斜，从而使房贷在下半年继续保持高增，对房地产行业的景气度构成支撑。 非标：边际恶化且将持续拖累社融。 在今年上半年，我们一直强调非标会是下半年社融最大的拖累，因为：1）监管打击信托融资类业务与通道业务的决心和力度都非常大；2）信托行业频频暴雷，让信托产品的募集难度进一步加大，已经负增长的信托贷款会继续恶化。 7月份的数据显示，这一趋势确实在持续。信托贷款新增-1300亿，是2019年以来的最大负增量，接近2018年严监管时的水平。 现在，据我们了解，部分信托公司受制于非标投资比例、融资类信托产品难备案等监管限制，已经在逐步转向发力金融类产品与投资类产品，将过去投资非标的模式，转为投资单个房企发行的非公开债券，以此完成“非标转标”间接为企业融资的目标。这一转变可能会推动部分非标融资转向债券融资。 未贴现银行承兑汇票在7月份的负增长，其逻辑和企业短期贷款相似，都有季节性因素的作用，最近5年，未贴现银行承兑汇票都是明显的负增长。 债券融资：总量下降但结构优化。 7月债券融资总量新增2300亿，是今年债券融资的最低值。这主要是因为7月份债券市场收益率波动性较大，企业发行债券融资的意愿受到影响，部分企业观望，在等待更好的发债时点。 特别国债、专项债等利率债的大额供给，配合着央行紧平衡的流动性管理策略，也挤占了金融机构配债的额度。 同时，金融机构在经历7月中上旬大幅度的收益率上涨后，情绪也变得悲观，越来越多的金融机构采用高票息短久期的防守策略，低评级主体的发行受到的影响相对更小，因此从结构上看，债券融资结构更加优化，7月份低评级主体和高评级主体的债券净融资额基本是五五开。 货币供应量：M1增速回归正常，M2增速减缓。 M1增速6.9%，较6月份大幅回升0.4%，主要原因是： 1）翘尾因素改善，我们在6月份M1增速为何下滑时曾说过，6月M1增速的下滑是“假摔”，主要由翘尾因素大幅下降导致，7月份翘尾因素从1.5回升至4.15，自然会带来M1增速的回归； 2）房地产销售继续好转，带动居民存款向企业活期存款转移。7月份，30大中城市成交面积同比增速从9.36%继续上行至11%，相对应的，构成M1的单位活期存款增速也从6月份的6.01%回升至6.44%。 M2增速大幅下降0.4%至10.7%，其趋势与M1明显相反，主要是因为信贷的增长要明显低于去年同期，信用扩张放缓。 从分项来看，对M2增长贡献最大的是增长了1.8万亿的非银存款。如此大规模的非银存款增量，主要是因为7月份的股市的火爆，使企业、居民部门的存款搬家，证券公司的保证金存款增长以及广义基金在银行的非银存款增长所致。 后续，我们认为信用扩张将继续放缓。 央行在二季度货币政策执行报告中进一步弱化了“逆周期调节”，强调了“精准滴灌与结构性货币政策工具”，政策层面给实体的信用供给红利将继续收回。企业和居民层面所能感受到的流动性条件将比上半年边际收敛，社融若扣除政府债券，其存量增速可能已经出现拐点。 但考虑到现在经济仍然存在结构性的问题，就业、居民收入、消费与制造业投资等一系列的宏观经济指标依然偏弱，央行货币政策也不存在大幅快速收紧的基础，信用扩张也不会出现戛然而止转为明显的紧信用，社融存量增速即使下行，其幅度也有限。
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