“工欲善其事，必先利其器。”7月30日中央政治局会议强调，“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。基于历史经验和当前国情，我们认为，金融体系将是构建中国经济“双循环”的战略重器，将在三大维度发挥积极而深远的赋能作用。以金融支持、金融改革、金融开放为关键支点，中国经济有望在“双循环”之中夯实韧性，在全球疫情乱局之下行稳致远。 维度一：金融支持是“内循环”的稳定器。本次中央政治局会议指出，“我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识。”从这一视角出发，虽然当前中国经济的“内循环”已经率先回暖，但是由于全球疫情仍在加速发酵，全球经济“外循环”的压力预计难以消解，料将在金融领域形成两大长期挑战。其一，从总量来看，在全球经济衰退的拖累之下，“内循环”中的经济周期与金融周期的匹配难度加大，实际利率更易于偏离经济的自然增长率，若不能灵活适度调整，或将延缓“内循环”的长期修复。其二，从结构来看，疫情时代高涨的全球不确定性或将压低风险偏好、抬升信用溢价、扩大交易成本，由此阻滞实体经济循环的正常运转。受此影响，一方面，欠发达地区、中小微企业、低收入居民等弱势群体将承受非对称的成本冲击，另一方面， “高风险、轻资产、少抵押物”的新经济亦将难以跨越融资成本上的“价格歧视”。 面对上述长期挑战，针对性地加强金融体系对实体经济的支持，将是稳固中国“内循环”的关键之一，以下举措预计将成为核心抓手。其一，以LPR为“利率锚”，以“促并轨”、“破刚兑”、“抑套利”、“降成本”等改革方式引导融资成本的长趋势下行，将推动金融周期匹配经济周期、金融体系让利实体经济，由此金融机构与实体企业有望构建长期良性的共荣共生关系。其二，加速金融业数字化转型和DCEP应用，优化金融市场信息匹配效率，从而扩大金融服务的可得性和普惠性，助力中小微企业等短板领域更便利地接入国内资金融通的“内循环”。其三，扩大直接融资占比，拓宽融资渠道，通过发挥资本市场风险定价功能，打破新经济在融资环节的“价格歧视”，引导要素资源流向经济新动能。总体而论，这三大举措料将形成“稳经济+补短板+锻长板”的政策集成效应。 维度二：金融改革是“内循环”的加速器。回顾历史，欧美经济强国夯实“内循环”的深层逻辑，在于长期聚力并以合理次序推动 “双升级”：以产业升级为先导，辅之以大规模创造消费新场景的投资，进而激活消费升级，在供需两端同步启动“内循环”的自我强化。聚焦当下，中国金融市场有望通过两大效应推动这一进程。一方面，基于“投资效应”，中国居民财富的配置重心有望逐步从房地产转向金融资产，更有效地转化为经济新动能领域的增量投资，为供给侧的产业升级打开空间。另一方面，基于“财富效应”，居民财产性收入和消费能力同步扩张，为需求侧的消费升级注入新动力。 展望未来，发挥金融加速度的关键在于蹄疾步稳地推动金融体系改革。其一，以注册制改革为核心，配合多元退市机制，打造高标准的资本市场体系，形成上市公司“有进有出、优胜劣汰”的良性竞争循环，强化“投资效应”对产业升级的引导作用。其二，以“零容忍”监管政策加强投资者保护，巩固“财富效应”的稳定性和可持续性。其三，发挥金融改革的全局性先导作用，带动土地、劳动力、技术、数据等要素的市场化改革，以金融价格信号优化要素的配置方向和激励机制，以金融市场工具突破要素跨期限、跨区域、跨部门的配置约束。 维度三：金融开放是“双循环”的连通器。放眼全球“外循环”，保护主义、大国优先主义和民粹势力加速涨潮，持续激化地缘政治冲突，全球经济贸易格局已迎来新一轮重塑。面对百年变局，脱钩自闭只能陷入存量博弈，加速开放才能在新赛道上化危为机。 以金融市场的扩大开放为重要纽带，未来中国“内循环”有望构筑与全球“外循环”的新型良性互动模式。 第一，在疫情时代，基于“内循环”的相对韧性和政策的独立性，人民币资产将进一步凸显“高α+低 β”属性，即在提供超额收益率的同时，保持与全球其他资产波动的低相关性。由此，人民币资产将在全球视角下呈现稀缺的配置价值，吸引国际资本的长趋势流入。在疫情时代全球FDI增速大幅回落的背景下，这一趋势将提供充沛的资本增量，支持“内循环”的持续升级。 第二，伴随国际资本流入和市场准入放宽，国际金融机构料将提速进入中国市场。一方面，全球竞争者的涌入将激活“鲶鱼效应”，加快国内金融行业对资产定价、风险管理、资金融通等核心能力的提升，进而在宏观层面优化“内循环”中的资源配置。另一方面，专业化的机构投资者将逐步成为资本市场的主导力量，长线资金占比亦有望增加，引导交易行为和市场预期趋于理性和多元化，为市场长期繁荣提供微观基础。 第三，基于金融市场的更高水平开放，中国经济“内循环”亦有望把握“外循环”的重塑机遇。在全球疫情乱局之中，中国将为全球经济金融提供稀缺的“稳定锚”，以“亲诚惠容”的理念与更加多元的国际伙伴共享双赢机遇。以此为契机，中国经济金融有望更加主动地参与全球价值链条、经贸体系和治理格局的重塑优化，从根本上规避脱钩风险、改善外部环境、防范外溢冲击。
下半年资本市场改革的工作重点来了！根据证监会官网消息，证监会昨日召开了“2020年系统年中工作会议暨警示教育大会”，分析当前形势，并对下半年的重点工作作出了部署。 根据此次会议，下半年的资本市场监管将落实“建制度、不干预、零容忍”的方针。 会上部署了资本市场改革的重点工作，包括保持IPO常态化、推进再融资分类审核、加快推进基础设施领域公募REITs试点落地、加快推进资本市场基础制度体系更加成熟定型、全面清理“口袋政策”和“隐形门槛”、持续严打资本市场违法犯罪行为、坚定推进资本市场高水平双向开放、稳妥推进交易结算制度改革等。 会议判断：有利资本市场长期健康发展的生态正逐步形成 今年以来，面对新冠肺炎疫情的重大考验，证监会坚持特殊时期作出特别政策安排，强化融资服务和制度工具创新，体现了科学监管、分类监管。 今年上半年，全面深化资本市场改革稳步推进，科创板再融资、减持等关键制度创新持续深化，创业板改革并试点注册制准备工作基本就绪，新三板改革平稳落地。目前，市场重点领域风险化解处置取得阶段性成效，资本市场运行总体平稳，韧性明显增强。 会议判断，当前全球疫情演进存在很大不确定性，世界经济陷入衰退，国际环境日趋复杂，国际金融市场脆弱性加剧，资本市场改革发展的外部环境更加不稳定不确定。但与此同时，我国在疫情防控和经济恢复发展上都走在了世界前列，仍然处于发展的战略机遇期，有利于资本市场长期健康发展的生态正在逐步形成。 下半年资本市场改革、监管圈定八大工作重点 针对下半年的监管工作，证监会年中工作会议提出，面对异常严峻复杂的局面，应当始终坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以深化金融供给侧结构性改革为主线，落实“建制度、不干预、零容忍”的方针，保持定力、久久为功。 下半年资本市场的改革和监管工作圈定了以下八大重点： □ 促进、保护和激发市场主体活力，保持IPO常态化。 细化落实支持疫情防控和经济社会发展的各项举措，促进保护和激发市场主体活力；发挥资本市场机制作用，更好支持创新驱动发展、国资国企改革等国家重大战略和区域发展战略；完善在疫情背景下提高上市公司质量的有效途径和机制；保持IPO常态化，推进再融资分类审核；加快推进基础设施领域公募REITs试点落地，尽快形成示范效应；推进期货期权产品创新。 □ 推进资本市场基础制度体系更加成熟定型，提高审核注册质量，稳妥推进交易结算制度改革。 加快关键制度创新，补齐制度短板；完善注册制制度规则，增强信息披露针对性有效性，提高审核注册的质量、效率和透明度；健全市场化法治化退市机制，畅通多元化退市渠道；以更加市场化便利化为导向，稳妥推进交易结算制度改革。 □ 践行“不干预”理念，构建资本市场良好的可预期机制。 减少管制，大力推进“放管服”改革；坚持按规则制度办事，保持市场功能正常发挥；完善预期管理机制，加强宏观研判，稳定市场预期；以编制权责清单为抓手，全面清理“口袋政策”和“隐形门槛”，进一步整合规范备案报告事项；健全促进行业机构做优做强的制度机制，发展高质量投资银行和财富管理机构。 □ “零容忍”严打资本市场违法犯罪行为。 持续加大对欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法犯罪案件的打击力度，推动建立打击资本市场违法活动协调机制，推动构建行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的立体、有机体系；做好证券集体诉讼制度的落地实施。 □ 把握时度效，平稳推进资本市场全面深化改革落地实施。 进一步统筹好融资端和投资端的各项改革举措；着力提升融资端改革的系统性、协调性，持续推进科创板制度创新；推进创业板改革并试点注册制平稳落地和稳定运行；继续深化新三板改革，增强市场吸引力、辐射力和覆盖面；坚持内外双向发力，在投资端推出更多务实管用的举措，加大政策支持力度；努力打造专业化资产管理机构，推动个人养老金投资公募基金政策加快落地。 □ 坚定推进资本市场高水平双向开放，强化监管合作。 研究逐步统一、简化外资参与境内市场的渠道和方式，同步加强开放条件下监管和风险防控能力建设；加强跨境监管合作，采取措施做好中概股情况应对，推进相关监管制度体系建设，共同打击跨境证券违法犯罪行为；修订整合现有境外上市规则，构建完整清晰的境外上市监管制度体系；健全与香港金融监管部门常态化协作机制，坚定维护香港金融市场稳定发展。 □ 防范和打击体系化、规模化场外配资，化解股票质押、债券违约等重点领域风险。 加强风险研判，强化对杠杆资金的监测，防范和打击体系化、规模化场外配资，促进资本市场平稳发展；积极推进化解股票质押、债券违约等重点领域风险，力争处置效果有新的提升，风险进一步收敛；加大私募基金风险防范和监管，加快推动出台私募基金条例，出台私募基金规范经营的底线要求，稳妥推进高风险个案处置。 □ 完善投资者保护机制。 进一步落实分类和差异化的理念，强化对上市公司、中介机构等市场主体的监管；推进上市公司治理三年行动计划；进一步压实中介机构“看门人”责任，促进归位尽责；加快推动科技监管落地见效，促进提升全行业科技化水平；加快制定欺诈发行责令回购办法；创新投资者教育服务，积极培育成熟理性的股权投资文化。
“7.15深圳楼市新政”被视为深圳史上最严楼市调控政策，自政策实施之日起至今已有半个月时间。记者从深圳市房地产中介协会监测到的数据来看，这半个月深圳楼市成交量“腰斩”，各大房产中介平台的带看数量也骤降，市场一夜之间陷入沉寂。 尽管市场成交遇冷，但据记者调查，深圳二手房价格并未出现大面积的松动迹象，业主心态依旧比较坚挺，部分业主甚至上调了售价。而此前部分被限制挂盘价格的楼盘，在市场实际交易时却“阳奉阴违”，在中介平台上规避监管，发布虚假价格。 此外，就7月29日深夜发布的7.15楼市新政细则里所提到的，“严控中介机构挂牌价格，不得受理明显高于所在楼盘合理成交价格的房源”，记者调查发现，仍有部分房源挂牌价格明显高于所在楼盘成交均价，且相关中介依然对外发布。 仍现业主“反价” “我都已经在去签合同的路上了，才接到业主不卖的消息。”韩女士又气又无奈地表示。在新政出来之前，韩小姐曾两次被业主反价，一次提高20万，一次提高40万，让她万万想不到的是，新政出来之后，自己还遭遇这样的事情，反价高达100万。 韩女士相中的这套房子在深圳宝安中心区，该物业所在楼盘的均价，从去年年中的不到八万，飙升至如今的11万多，有的甚至挂出13万+的高价，意味着不到一年的时间涨幅超37%。“晚下手我也认了，新政之前市场狂热也就算了，为何新政出来之后业主还这样。”在韩女士看来，深圳二手房市场当前正处于失控状态。 据记者调查，有韩女士这样遭遇的购房者还不在少数。“100万还不算多了，我遇到直接反150万的。”位于深圳罗湖的中介小吴告诉记者，新政对那些“满五唯一”的房子来说是极大的利好，特别是总价在750万以下的，如今部分这类房子的业主存在两种情况：一是上调售价，二是撤盘惜售。 深圳前海片区中介小李也对记者表示，除了部分急用钱的业主降价之外，正常的房子没有降价迹象，新挂出来的房源价格还是相对比较高的，“我手上一套刚出的115平米的房子，刚开始挂1550万，现在调价到1600万了。”小李表示，上调价格的业主证明不急售，如果房子没有硬伤、户型也不错，放一两个月还是可以卖掉的，只是现在成交比较难。 深圳市房地产中介协会指出，当前只是新政发布后市场的剧烈反应期，即成交量在短时间内将会大幅度下跌，同时，中介带看量也会明显下滑但在价格上没有明显的变化。但一般新政发布后的2-6个月为政策消化期，协会预计，7˙15新政影响力预计将在今年国庆后才会完整显现。同时，这个期间市场的观望与博弈互为影响，若此后政策方向不发生根本性扭转，则将持续保持低位平稳运行态势。 中介竟然“低挂高卖” 刚刚发布的7.15楼市新政细则，除了对购房资格进行进一步的细化和解读外，还提到了将对二手住房交易信息公开进行监管。具体来看，一是市房地产和城市建设发展研究中心将及时汇总梳理热点片区、热点楼盘二手住房合理成交价格，并定期对外发布，引导市场理性交易。热点楼盘二手住房合理成交价格原则上每半年更新一次。二是严控中介机构挂牌价格，对于挂牌价格明显高于所在楼盘合理成交价格的，中介机构不得受理并对外发布。政策出台之前已发布的，各区住房和建设局应督促中介机构及时下架。 事实上，早在今年年初，市场就传言深圳要发布二手房“指导价”，中介平台也下架了部分单价过高的房源，比如单价在20万以上的深圳湾片区部分房源，包括之前市场热议的恒裕滨城，以及光明多个单价在6.3万以上的房源，通通被撤下。 对此，记者从房产中介中得到证实。“有些楼盘是被点名的，挂牌单价不得超过多少的，否则要被查的。”宝安中心片区中介小罗说。记者从小罗处了解到，位于宝安中心的鸿荣源尚都和龙光天悦龙庭，都是被“点名”，限制挂盘价格的。 然而，记者发现，这两个楼盘的房源虽然挂盘价格符合要求，但实际操作又是另外一回事。记者在某中介APP上看到一套龙光天悦龙庭119平米的房源，挂牌价格为1200万，单价约10万，与该楼盘的成交均价基本吻合，然而接受记者询问的中介却对记者表示“这套房子的真实价格是1500万，是为了规避监管挂的低价。”也就是说，这套房子的真实单价为12.6万。同样是该楼盘的另一套92平米的房源，挂牌价格1110万，但业主真实的出售价格是1180万，均价12万，而该楼盘今年以来的成交价格基本没有超过12万。 此外，记者调查发现，中介受理挂牌价格明显高于楼盘合理成交均价房源的现象依旧相当普遍。以宝安中心的龙光天悦龙庭为例，根据记者监测，有一套面积约为92平米的房源7月29日的挂牌价格是1100万，然而7月30日却上调至1200万，均价一下高达12.9万，比小区均价高出21%。
读黄奇帆的书，毫无凝滞感，即便一个经济学知识不多的人，也能明白。这种举重若轻的功夫，举国没有几人。 黄奇帆出书了，起的书名很不讲究，就叫《分析与思考：黄奇帆的复旦经济课》。不过，今年最值得读的宏观经济读物，大概就这一本了。 黄奇帆，很多人还习惯性叫他黄市长。他一生从政40余载，在上海33年，重庆15年，后一段经历最传奇也最为人所知。这本书是他退休回到上海后，受聘复旦大学经济学院的特聘教授，每月给学生讲3小时的课，演讲稿结集而成。主题涉及宏观调控、基础货币、资本市场、房地产发展、对外开放和中美经贸，个个都是“网红课题”。 这十几堂课，最早开讲的时间是2018年11月，即中美贸易摩擦开始后的半年，所以，字里行间都嗅得出浓浓的硝烟味。黄奇帆是策略型经济学者——书斋里的人们戏称他们是“奏折派”，他自我总结的研究范式是三段法：“问题—结构—对策”，也就是，先提出问题、分析问题，接着，找到问题内在的结构性关系、联系方式和边界条件，最后，给出自己的具体对策一二三。在我读过的此类文章中，最杰出的中国经济学者有三位，前有吴敬琏，继有周小川，现在是黄奇帆。 这三人的学养背景各有差异，吴敬琏大学毕业就进了中央级决策研究机构，一生“章京”身份，可谓最近距离的旁观者。周小川学而优则仕，常年主政央行，是真正意义上的金融操盘人。黄奇帆从来没有进过庙堂，他先是在上海经济信息中心任职，浦东新区筹建，被朱镕基点名，出任起草政策文件的副主任，后来赴职重庆，一干就是15年，其间惊涛骇浪，他居然全身而退。 我之前对黄市长了解不多，只关注过重庆的地票改革，可以说是极具中国智慧的乾坤腾挪术。全国大型城市中，地方财政对土地依赖程度最低的，一是深圳，二是重庆，而重庆更是唯一以套内面积计价的城市。这次读 《分析与思考：黄奇帆的复旦经济课》，又了解了他当年的很多杰作。 譬如，互联网金融大热时期，黄奇帆早在2013年就明令禁止在重庆地面上注册P2P公司，也不允许外地批准的P2P跑到重庆开公司，到几年后危机总爆发，全国上万家P2P公司遭清理，重庆毫发无损。 与此同时，黄奇帆则邀请马云到重庆注册互联网小贷公司，在划出了几条政策边界线后，阿里小贷公司健康发展，然后全国前十大互联网企业的小贷公司都相继落户重庆，到现在，在重庆注册的小贷公司的业务规模占到全国总量的一半。 还有一个经典的案例是引进京东方的8.5代液晶面板项目。这一项目投资额需330亿元，京东方自有资金不足，黄奇帆组织重庆企业认购100亿股入资210亿元，京东方通过银行融资118亿元。项目落地后，重庆多了一家高科技企业，每年新增200亿元产值，京东方股票上涨，重庆所持股票收益超过200亿元。然后，重庆又拿赚来的钱再投给京东方，合资480亿元上线了一个柔性液晶面板项目。 在中国，当一个好市长，首先得是一个资本型的企业家，这个结论在黄奇帆的身上展现得淋漓尽致。 读黄奇帆的书，毫无凝滞感，即便一个经济学知识不多的人，也能明白。此等举重若轻的功夫，举国没有几人，这既得益于其多年一线鏖战的磨炼，也是作者善于思考和比较的结果。 企业家们每天都在抱怨融资成本高，金融系统是一个“吸血鬼”，但是融资成本到底有多高，为什么高，如何改进，似乎谁也说不清楚。黄奇帆横一刀，竖一刀就讲明白了。 横一刀，在自己身上划。中国每年的新增融资总量中，股权直接融资只占到10%，其余都依赖于银行系统。企业的债务总量，占到了GDP的160%，这个数据全世界最高。 竖一刀，在一个对比标本身上划。美国每年的新增融资总量中，30%是债权，70%是股权。企业负债是美国GDP的60%。 横竖两刀后，问题就呈现出来了，解决的方向也出来了：必须改革投融资体制，加大资本市场的改革力度，增加企业直接融资的渠道。 再比如，中国的股指成了一个网络笑话，十年前黄光裕判刑入狱的时候，上证指数是2900多点，出狱了还是2900多点，世事沧桑，居然在指数上分尘未落。而十年里，美国股指翻了两番。 黄奇帆给出的分析角度是：十年前纽交所的上市公司是3000多家，十年后还是3000多家，每年新增上市200多家，退市也是200多家，企业数量没增加，道琼斯指数从6000多点涨到了2.4万点，也意味着总市值翻了两番，上市公司质量提高了，投资人也赚到了钱。 答案是：归根到底，要宽进严出，搞好退市制度。 《分析与思考》中，最应景的两章是“对外开放”和“中美经贸”。 黄奇帆用一组对比数据，呈现出全球贸易格局的新特征：在1980年代，国际贸易的总量中，货物贸易与服务贸易的比例是95∶5，而在货物贸易中，70%是成品贸易，30%是中间件贸易。而到2010年代后，货物贸易与服务贸易的比例改为70∶30，而在货物贸易中，中间件的贸易量上升到了70%。 这组数据告诉我们，中美贸易摩擦的特征与当年的美日摩擦已经发生了很微妙的变化，中国经济显然更难对付。美国要制裁中国的智能手机产业，左边会伤到自己的企业，右边会殃及日本和欧盟的零部件供应商。 其次，中国在对峙中加大贸易品类的方向，应该着重于服务要素的提升。由此黄奇帆提出自己的三零策略：零关税、零壁垒、零补贴。也就是用更为开放的姿态应对美国的逆全球化战略。 黄奇帆还在书中大力倡导进口，在他看来，进口大国说明国内民众的消费力强，而且在国际贸易中可以形成定价权，并让本国货币成为硬通货。“如果一个国家在五到十年里，连续都是世界第一、第二、第三的进口大国，那一定会成为世界经济的强国。”我不知道，上海的进博会是他倡议下的产物，还是他在用自己的观点印证其正确性。 黄奇帆既不是一个经典意义上的凯恩斯主义者，也与哈耶克或提出拉弗曲线的供给学派并不同路。在充满了“例外感”的今日中国，像他这一批的策略型官员和学者，在坚持市场要素配置和遵循国际规则的前提下，见招拆招，安全优先，也许是被动、无奈下的唯一道路抉择。这样想来，他的那个低调而可有可无的书名也许竟是深思后的结果。 2020年，全球经济风雨飘摇，中国产业亦是内外交困。但是，巨石崩裂处，有人看见了恐惧，有人看见了光。而光之所在处，既在当下，也在远方。在一个闷热的江南午后，读黄奇帆的书，如目睹一位将军在沙盘前慎思谋划，举手风云起，凝目号角鸣，竟不觉日之将暮。 突然也有走神的时候，想及1946年出生的特朗普还系着一根红领带，在为连任疯狂奔跑，1952年出生的黄奇帆却已经穿着大裤衩退居黄浦江畔，心里难免有点可惜。
金融系统反腐持续深化。 近日，河南首家地方AMC中原资产原党委委员、总裁岳胜利被查。而进入七月份以来，已有湖南、山西等多个中西部省份披露了金融高管违纪被查案例情况，日前中央纪委国家监委网站以及山西省纪委监委网站连续4天发布6位金融系统高管被查引发关注。 河南首家地方AMC中原资产原总裁被查 近日，河南省纪委监委网站公告显示，中原资产管理有限公司原党委委员、总裁岳胜利接受纪律审查和监察调查。 从公示履历来看，岳胜利此前长期任职于河南省财政厅，在1983年8月参加工作后便进入河南省财政厅，此后29年时间里，从行财处办事员做起，直至河南省财政厅行政事业资产管理处处长兼省政府清产核资办公室主任。2012年2月，岳胜利出任河南省直属行政事业单位资产管理中心副主任（主持工作）兼河南省豫资公司董事长、总经理。 2015年8月，中原资产管理有限公司（简称中原资产）成立，这时，岳胜利从体制职务离任，加入中原资产担任总裁。 岳胜利此番落马，或许早有端倪。 中原资产官网显示，2019年10月9日至11月24日，河南省委第八巡视组对中原资产开展了巡视。在今年1月举行的反馈会上，省委第八巡视组副组长陈天福表示，在中原资产巡视期间，巡视组发现和干部群众反映了一些问题，包括“四个意识”不强，大局意识差，防范化解金融风险不力，没有紧紧围绕公司功能定位开展工作，存在较大金融风险；党委核心领导作用发挥不力，公司治理缺乏法治观念，存在较大廉政风险；选人用人问题突出，“密薪制”弊端严重，一定程度形成了“圈子文化”等。同时，巡视组还收到反映一些领导干部的问题线索，已按有关规定转省纪委监委、省委组织部等有关方面处理。 今年7月17日，中原资产网站发布中共中原资产管理有限公司委员会关于巡视整改情况的通报，针对公司党委在“四个意识”方面存在的问题，明确了“党管企业、政治统领”和“回归主业、防控风险、稳健经营、合规发展”的工作要求，提出了包括提高政治站位，夯实不良资产主业，加大逾期项目清收力度，严格控制股票投资规模、股票个数，有序稳健退出无效低效投资等。 中原资产官网介绍，中原资产成立于2015年8月，是经银监会和财政部核准的河南省第一家具有金融不良资产批量收购业务资质的地方资产管理公司，注册资本50亿元。公司隶属于河南省人民政府，省财政厅代表省政府履行出资人职责，省金融局履行行业监管职责，按照省属骨干金融企业管理。河南省财政厅是中原资产的第一大股东，具体来看，其主要持股结构为： 河南省财政厅持股20% 河南省财政厅全资控股的河南省农业综合开发有限公司持股15% 河南省财政厅全资控股的中原豫资投资控股集团有限公司持股6.67% 郑州市财政局全资控股的郑州发展投资集团有限公司持股15% 国家电投集团资本控股有限公司控股的百瑞信托有限责任公司持股10% 深圳华强(行情000062,诊股)资产管理集团有限责任公司持股15% 重庆康达环保产业（集团）有限公司持股15% 中国信达旗下信达投资有限公司持股3.33% 中原资产2020年一季报显示，该公司今年一季度营收11.47亿元，同比增长90.62%；归属于母公司股东的净利润为-3978.2万元，相比之下，2019年一季度净利润为1577.51万元。2020年以来，中原资产收购银行不良资产包5个，本息规模约36.73亿元；一季度实现金融不良资产包处置回款4749.98万元。 值得注意的是，今年5月，国际评级机构穆迪在一份评级报告中将中原资产的展望从稳定调整为负面。穆迪在评级报告中表示：在河南省政府的指示和批复下，中原资产在2016-2018年大规模投资A股以加强与大型上市企业的关系，以此支持当地经济发展。尽管中原资产持有的上市公司股权多为流动性良好的蓝筹股，但这些持股导致其盈利能力和资本水平对A股市场波动较为敏感。 同时，“新冠肺炎疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价及资产价格下跌等因素对很多行业、地区和市场的信用状况造成了广泛而严重的冲击。”穆迪称，此前，中原资产通过旗下金融租赁子公司以融资租赁的手段，完成了多单河南本土首单飞机租赁业务；但疫情影响全球经济增速、带来航空客流萎缩等因素，“将导致中原资产的租赁、保理以及债务重组业务的信用风险增大。” 反腐深化，中西部多省金融高管通报被查 反腐在金融机构中继续深入推进，AMC高管也出现被调查对象。 去年7月10日，中国长城(行情000066,诊股)资产管理股份有限公司总裁助理桑自国个人涉嫌严重违纪违法正接受纪律审查和监察调查；成为继中国华融资产管理股份有限公司原党委书记、董事长赖小民被调查后，又一位四大资产管理公司（AMC）的高管被调查。 记者注意到，今年1月7日消息，中国东方资产管理股份有限公司副总裁徐勇力调任中国华融资产管理股份有限公司副总裁，中国信达资产管理股份有限公司副总裁梁强调任东方资产副总裁。此次人事调动都是四大AMC中的“元老级”人物，就被业内人士解读为“AMC副总裁轮调 防止腐败？” 从金融系统来看，反腐继续保持高压态势。在刚刚过去的6月份，共有11位银行高管被查或起诉，其中主要涉及中小银行。而7月下旬以来，湖南、山西等多个中西部省份披露了金融高管违纪被查案例情况。 7月22日，湖南省委纪委发布消息，永州农商行原党委书记、董事长吕绍双涉嫌严重违纪违法被查。 7月22日，湖南省委纪委官网消息显示，永州农商行原党委书记、董事长吕绍双涉嫌严重违纪违法，经湖南省纪委监委指定，目前正接受永州市纪委监委纪律审查和监察调查。 7月21日，中央纪委国家监委网站通报消息，国家开发银行湖北省分行原党委委员、副行长杨德高涉嫌严重违纪违法，目前正在接受中央纪委国家监委驻国家开发银行纪检监察组纪律审查和湖北省监委监察调查，并被采取留置措施。 7月20日，中央纪委国家监委驻中国银保监会纪检监察组、山西省纪委监委发布消息，原中国银监会山西监管局党委书记、局长张安顺涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。 7月19日，中央纪委国家监委网站、山西省纪委监委发布消息，山西省地方金融监督管理局（省政府金融办）原党组书记、局长（主任）竟晖涉嫌严重违纪违法，目前正接受山西省纪委监委纪律审查和监察调查。 7月18日，据山西省纪委监委网站公告，山西省农村信用社联合社原党委书记、理事长崔联会、山西省农村信用社联合社原党委副书记、副理事长、主任邢亮喜，山西省农村信用社联合社原党委专职副书记、副理事长王忠泽3人涉嫌严重违纪违法，目前正接受省纪委监委纪律审查和监察调查。 数据显示，2019年，全国纪检监察机关共立案审查调查金融系统违纪违法案件6900余件。而2020年更是打好防范化解金融风险攻坚战的收官之年。中央纪委国家监委网站刊文指出，今年要在保持反腐力度不变、尺度不松的同时，提升金融反腐专业化水平。 不完全统计显示，2019年被查的金融干部有约50名，其中至少4名来自央行、银保监等监管部门，机构数量众多的银行被查高管绝对数量最多近40名（国有大行、股份行、城农商行、省农信联社等），此外是来自信托、保险、AMC等其他金融机构。 7月23日，银保监会网站发布消息称，在2020年年中工作座谈会暨纪检监察工作（电视电话）会议上，银保监会再次强调，要坚持无禁区、全覆盖、零容忍，深化金融领域反腐败工作，坚决惩治重大金融风险背后的腐败问题。“紧盯重点部门和关键岗位，全面推进廉政风险排查防控，规范系统工作人员个人投融资行为。深化落实巡视审计工作任务，将政治监督持续推向深入。”会议要求。
周期股一直很便宜，成长股越来越贵，那么未来周期股能否迎来一波持续上行的大行情呢？尤其是周期中的龙头股是否会有相对更好的表现呢？我们本篇专题结合主要经济体的发展经验，对周期类资产进行一些探讨。 摘要 1、周期股表现与经济周期一致。从美国、欧洲、日本以及韩国等主要经济体的数据来看，银行、钢铁、煤炭等周期股的走势与经济周期走势几乎是一致的。而我国也具有相同的特征，即在经济持续下行的时期，周期股一般表现较差；经济持续上行时，周期股的表现较好。 2、周期龙头确实相对更好。在经济下行周期中，周期类资产整体会面临较大的压力，但由于行业内部的分化也会加快，周期行业中的龙头资产会有相对较好的表现。比如在美国07-08年的经济衰退期，以及日本90年代之后经济低迷时期，周期行业龙头企业表现都比非龙头要好很多。 3、周期龙头能跑赢成长股吗？从日本、韩国、美国的经验来看，即使是周期龙头，也还是跑不赢成长行业。这是因为，在经济周期下行的阶段，周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕”，很难有较高的成长性。而成长板块更多是新兴产业，行业整体仍处于上升期，蛋糕越来越大，成长性是有保证的。 4、周期板块难有趋势大“反转”。周期板块的表现和经济周期是高度一致的，所以对周期板块的判断，还是要落脚到对经济周期的判断上。我们认为，国内经济经历一波疫情后的修复后，在年内可能会重新回到下行通道上来。因此，低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大机会，资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域。 1 周期股表现与经济周期一致 从主要经济体的情况来看，周期股的表现与经济周期的走势保持较高的一致性。例如，美国金融、钢铁以及能源等周期类股票的走势，都与经济周期基本一致。在经济上行的时候，周期股往往会有好的表现；而在经济下行的时候，周期股往往也表现较差。 我们同样考察了欧洲，结果也是如此。欧洲银行、钢铁以及能源等周期行业的股票走势与经济周期也基本一致。 此外，日本和韩国等经济体的情况也是如此，即周期股与经济周期走势也是基本一致的。 我国也同样如此。在经济持续上行周期的时候，银行、钢铁、煤炭等周期股的表现也比较好。但经济处于下行周期的时候，周期股的表现也比较差。 2 周期龙头确实相对更好 在经济下行周期中，周期类资产整体会面临较大的压力，但由于行业内部的分化也会加快，周期行业中的龙头资产会有相对较好的表现。 以美国为例，2007年美国经济进入衰退期，周期行业整体走弱，但是龙头企业表现相对较好。比如08年钢铁行业整体下跌了53%，但龙头企业仅下跌24%。能源行业08年整体下跌50%，龙头企业下跌32%。银行业08年整体下跌了54%，龙头企业下跌44%。其他周期行业龙头在衰退期的表现大多也是好于行业整体的。而且，从08年至今，龙头类周期股的表现也要明显好于非龙头股。 日本经济从90年代起进入长期低迷期，周期股整体行情再也没回到90年代初的高峰，但龙头企业的表现仍要比非龙头好一些。 比如日本的钢铁行业，前五大上市钢企的行情是一直跑赢行业内其他企业的，在将近25年的时间里，龙头钢企还能有40%的收益率，而非龙头企业却几乎零收益。 日本的建材和银行业也呈现出类似的特征：龙头表现优于非龙头。1995年以来，持有建材行业的龙头会有将近50%的收益，而非龙头企业只有不到10%的收益率。从2004年至今银行业龙头也有38%的收益，但非龙头企业反而亏损了40%。 3 周期龙头能跑赢成长股吗？ 但实际上，周期股龙头表现较好，只是相对于行业内其他企业的表现，却未必能跑得赢成长股板块。 我们选取了日本钢铁、建材、银行、传统能源和地产行业中的前5大企业构建组合，发现周期股的龙头虽然能有正的收益率，但仍然没法超越医药、通讯、精密仪器等新经济行业的表现。 日本的周期龙头也没能跑赢消费板块。这也意味着，在传统经济周期下行的阶段，与其投资周期股的龙头，不如选择成长和消费。 我们同样考察了韩国和美国的情况，结果也是类似的。例如，过去十多年美股大牛市，但周期龙头几乎一分未涨，技术、医疗、互联网等领域却不断创新高。 为什么周期龙头没法跑赢成长呢？这是因为，在经济周期下行的阶段，周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕”，很难有较高的成长性。而成长板块更多是新兴产业，行业整体仍处于上升期，蛋糕是越来越大的，而且像医疗、科技面临的市场更加全球化，成长板块的成长性是有保证的。 4 周期板块难有趋势大“反转” 周期板块的表现和经济周期是高度一致的，所以对周期板块的判断，还是要落脚到对经济周期的判断上。我们认为国内经济较难开启持续的上行大周期。 我国本轮经济周期有三点不同于以往，一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大，而且政策没有像之前几轮那样持续强刺激；三是疫情对经济需求存在持续影响。这三点决定了经济经历了一波疫情后的修复后，在年内可能会重新回到下行通道上来。 因此，低估值的周期类资产有反弹修复的动力，但整体难有大机会，资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域。 风险提示：中美问题，新冠疫情，经济下行，政策变动。
核心观点 近期美元走弱、黄金走强，国际形势复杂多变、外部风险累积增多。面对百年未有之大变局，中央提出：“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。我们认为，“内循环”绝非“自我封闭”，我国对外开放的大门只会越开越大。本质上，我们是通过“内循环”促进“双循环”，包括以不断扩大消费市场让世界分享中国增长红利、以产业链优化升级促进全球产业链稳定、以新型城镇化提供我国更持续的增长潜力等。以“内循环”促进“双循环”，不单单是扩大国内消费，也包括加大产业链投资和城镇化投资等，补短板和锻长板共同发力。中国将通过自身经济的持续稳定发展，继续带动全球经济恢复和增长。 摘要 ▌ “内循环”绝不是“自我封闭”。由于海外疫情仍未得到有效控制，叠加美国经济历史性衰退和美国大选前国内政治形势不确定性增强，美元出现持续性走弱、黄金出现趋势性走强；而应对疫情冲击，美联储的资产负债表大幅扩张，大规模的资产购买或许会侵蚀美元信用的根基；中美关系的不确定性仍较强，特别是在美国大选临近之际，美国一些政客可能继续释放反华言论。在这样的外部环境下，中央提出：“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。我们认为，“内循环”绝非“自我封闭”，从历史上看，只有对外开放才能够持续发展，我国对此有着深刻而清醒的认识；从我国自身来看，以“内循环”为主体，带动“双循环”，正是顺应我国内需占比不断扩大、消费占比不断提升这一转型升级的过程。7月30日的政治局会议中指出“和平与发展仍然是时代主题”，一直以来我国在全球发展中倡导的都是“人类命运共同体”，我国对外开放的大门只会越开越大。 ▌以“内循环”促进“双循环”。习近平总书记在7月21日企业家座谈会上指出：“我们必须充分发挥国内超大规模市场优势，通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力，带动世界经济复苏。”可以看出，畅通“内循环”，也是为了促进“双循环”，以中国经济发展带动世界经济复苏。以“内循环”促进“双循环”，不单单是扩大国内消费，也包括加大产业链投资和城镇化投资等，补短板和锻长板共同发力。我们认为，以“内循环”促进“双循环”至少包括三个重要方面：一是进一步扩大消费市场，让世界分享中国扩大内需战略的发展成果；二是优化升级我国产业链布局，提高高科技产业规模占比，以此促进稳定全球产业链，提高应对外部冲击的能力；三是以新型城镇化为依托，促进中心城市和城市群建设，培育新的增长极，夯实中国经济持续健康发展的基础，继续发挥好全球经济增长引擎的作用。 正文 ▌“内循环”绝不是“自我封闭” 5月14日，中共中央政治局常委会召开会议，首次提出“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”。习近平总书记在参加全国政协经济界委员联组讨论时再次强调，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。 习近平总书记在7月21日企业家座谈会上，完整地论述了双循环的发展逻辑，即“面向未来，我们要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。主要考虑是：当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革蓬勃兴起。以前，在经济全球化深入发展的外部环境下，市场和资源“两头在外”对我国快速发展发挥了重要作用。在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下，我们必须充分发挥国内超大规模市场优势，通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力，带动世界经济复苏。” 7月30日召开的政治局会议再次强调：“当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。”“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。” 我们认为，“内循环”绝不是“自我封闭”，而是面对全球经济衰退、风险因素增多、中美不确定性加大这样的国际背景，通过疏通“内循环”带动“外循环”、通过中国经济平稳发展带动全球经济复苏的这一战略举措使世界进一步分享中国大规模内需市场的潜力，促进中国在稳定全球经济中更好发挥中流砥柱的作用。 美元走弱、黄金走强，反映国际形势较为复杂、风险因素较多 由于海外疫情仍未得到有效控制，叠加美国经济历史性衰退和美国大选前国内政治形势不确定性增强，美元出现持续性走弱、黄金出现趋势性走强。由于二季度美国新冠肺炎疫情出现二次反复并迅速扩散，美国经济受到严重冲击，美国商务部公布的首次预估数据显示二季度GDP环比折年率跌幅高达32.9%，创下二战以来最大幅度的单季跌幅，其中消费成为当前拖累美国经济最为严重的需求侧变量，对二季度美国经济的拉动率为-25.1%。从全球来看，印度、巴西等国家的疫情也仍未见拐点。 应对疫情冲击，美联储的资产负债表大幅扩张，大规模的资产购买或许会侵蚀美元信用的根基。当前的美联储资产负债表规模已在3个月的时间内迅速膨胀，6月10日达到最大值7.22万亿美元，近两个月的扩张速度放缓，7月29日的最新值为7万亿美元。美联储大规模扩表可能会带来一系列后遗症。从美元走势上看，在3月全球流动性紧张时，美元指数突破了100，但是目前美元指数已经从2020年3月20日最高点103.01震荡下行至7月30日的92.93，同时伦敦金价已于7月29日创下近30年来的高点1980.8美元/盎司。虽然黄金价格的上涨一定程度与全球通胀预期下实际利率进一步走低有关，但是“弱美元、强黄金”的组合还是反映出了市场对“美元信仰”的担忧。 中美关系的不确定性仍较强，特别是在美国大选临近之际，美国一些政客可能继续释放反华言论。新冠疫情发生以来，美国关闭中国驻美领馆，打压中兴、华为等中国企业，限制中国记者在美正当新闻活动，限制中国留学生入境，干预香港事务，借南海问题挑拨中国与地区国家关系，干预西藏、新疆事务，以及对台军售，企图通过制造事端来分散国内民众的注意力，意图在于减少因疫情防控不力而造成的选举压力。这些做法给中美关系带来了变数，极大地增加了我国外部环境的不确定性。 面对不确定性的外部环境，我国提出的“内循环”绝不是“自我封闭” 从历史上看，只有对外开放才能够持续发展，我国对此有着深刻而清醒的认识。根据金星晔等（2019）的计算，1500年至工业革命前，中国GDP在世界总GDP中的比重始终在26%以上，1600年达到峰值34.6%；而工业革命后，西方资本主义国家的生产力大幅提升，由于中国自我封闭对外关闭门户和市场，停止接受创新和新技术的输入，中国经济在世界经济中的比重断崖式下滑。新中国成立后我国在世界GDP的比重仍然非常低，但1978年改革开放之后，正是因为在深化改革的基础上，持续扩大对外开放，才得以实现了近代以来历史性的迅速增长。 从我国自身来看，“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”也正是顺应经济转型升级的过程。近20年来，我国经济发展和转型已经取得了显著进步。和2000年初相比：一方面，经济体量明显扩大，2000年我国经济占世界经济比重只有3.6%，到2019已经超过16%；另一方面，彼时我国是一个外向型经济体，出口对经济增长的拉动非常明显，但现在我国已经成为了一个投资和消费双轮驱动、消费占据主导的内需驱动型经济体。也就是说，“双循环”的战略论断，是顺应我国经济的这些发展特征，指引我国从“世界工厂”向“全球消费中心”发展转变的重要思路。 我国倡导的是“人类命运共同体”，对外开放的大门只会越开越大 在推动构建人类命运共同体和“一带一路”倡议的引领下，中国对外开放的步伐只会越来越大。2013年3月23日，习总书记在莫斯科国际关系学院发表演讲时首次系统阐释了“人类命运共同体”概念并指出：“这个世界，各国相互联系、相互依存的程度空前加深，人类生活在同一个地球村里，生活在历史和现实交汇的同一个时空里，越来越成为你中有我、我中有你的命运共同体。”2020年6月18日，结合当下疫情形势，习总书记寄予了“一带一路”倡议新期待：“我们愿同合作伙伴一道，把‘一带一路’打造成团结应对挑战的合作之路、维护人民健康安全的健康之路、促进经济社会恢复的复苏之路、释放发展潜力的增长之路。通过高质量共建‘一带一路’，携手推动构建人类命运共同体。” 在2020年7月21日的企业家座谈会上，习总书记强调，“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展。从长远看，经济全球化仍是历史潮流，各国分工合作、互利共赢是长期趋势。我们要站在历史正确的一边，坚持深化改革、扩大开放，加强科技领域开放合作，推动建设开放型世界经济，推动构建人类命运共同体。” ▌以“内循环”促进“双循环” 我们认为，以“内循环”促进“双循环”至少包括三个重要方面：一是进一步扩大消费市场，让世界分享中国的扩大内需战略；二是优化升级我国产业链布局，提高高科技产业规模占比，以此促进稳定全球产业链，提高应对外部冲击的能力；三是以新型城镇化为依托，促进中心城市和城市群建设，培育新的增长极，夯实中国经济持续健康发展的基础，继续发挥好全球经济增长引擎的作用。 以不断扩大消费市场让世界分享中国增长红利 根据eMarket的预测，2020年中国将成为世界最大的零售消费市场，系一个多世纪以来首次超越美国，预计到2020年末中国的零售消费市场达到5.072万亿美元，而美国则为4.894万亿美元；到2024年，中国零售消费市场规模将达到6.123万亿美元。伴随着居民购买力的提升和消费市场规模的扩大，近二十年来中国进口占世界进口的比重不断提升，2018年已达13.9%，未来在“双循环”格局之下，这一比重料将持续提高。 以产业链优化升级促进全球产业链稳定 WTO 发布的全球价值链报告显示，与 2000 年相比，2017 年中国、美国、德国成为全球三大供给中心，2000 年时最大的三个供给中心还是美国、德国和日本。中国供给不仅辐射周边国家，还辐射欧美。从这个意义上，中国产业链结构的优化升级将通过全球产业分工这一渠道扩散至其他国家，有助于促进全球产业链稳定。 从这次全球新冠疫情的冲击情况来看，由于我国制造业门类齐全，而且能够较快地组织形成医疗物资、居家办公设备等产能，因此在外需下降较为明显的情况下，我国出口增速仍维持稳定，对稳定全球产业链也起到了重要作用。不过长期来看，我国加工贸易占比仍较高，很多行业在一定程度上仍是“市场、资源两头在外”。我们认为，我国高技术制造业的不断发展，将进一步丰富我国高、中、低增加值的生产环节，并在内循环和外循环的两大循环内形成多个产业链闭环，以此进一步提升我国产业链和全球产业链抵抗外部冲击的能力。 以新型城镇化提供我国更持续的增长潜力 以“内循环”促进“双循环”，一个前提是仍要维持我国经济中高速的增长，在我国经济总量已经较大的基础上，进一步发挥好全球经济增长引擎的作用。截至2019年底，中国户籍人口城镇化率为44.38%，常住人口城镇化率达到60.6%，这意味着中间有16.22%的差值，对应着2.27亿人口还没有做到真正意义上的落户。同时，按照世界城市化发展的“S型”规律曲线，城镇化率显示我国的城市化进程仍处于中期，未来还存在继续提高的空间。 城市群和都市圈建设将带来更多的人口流入城市，从而带来更多的投资和消费，提供经济增长持续潜在动力。全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦此前表示，今后五到十年，都市圈和城市群加快发展是中国经济增长最大的结构性潜能，是中国经济增长的“新风口”。初步估算，今后十年，都市圈建设每年能够为全国经济增长提供至少0.5到1个百分点的增长动能。 通过培育新的城市增长极，促进中国经济能够持续稳定增长，是“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的重要内涵之一。从数据上看，中国GDP占全球的比重不断提升，中国对世界经济增长的贡献率也逐步提升，2019年这一数值已达到32.36%，预计疫情冲击之下的2020年该数值仍将进一步提升，只有未来中国经济持续稳定增长，才能更好地发挥全球经济中流砥柱的作用。 总的来说，在长期战略上，面对百年未有之大变局，我们将更加坚定信心和意志，加快形成“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，“内循环”绝不意味着“自我封闭”，而是通过深挖内需、扩大消费市场，让世界分享我国的发展成果，从而促进内外双循环。中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。关于长期的发展方向问题，会在今年10月即将召开的十九届五中全会上进一步明确。我们相信，未来在我国畅通内循环、促进双循环的战略部署下，中国与世界经济会形成更为良性的互动，以此应对各种风险冲击。
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