最近一段时间，在金融科技领域有一家互联网巨头可谓是动作不断，这家巨头并不是大家熟悉的BAT，而是以硬件闻名的小米，雷军的金融版图不断扩张，小米的金融业务到底该怎么看？ 一、加速扩张的小米金融 6月11日上午，雷军在其个人微博发布消息称，小米金融旗下的香港虚拟银行——天星银行正式开业，并称“这是小米金融业务新的里程碑”。这也是众安银行之后的第二家正式开业的香港虚拟银行。“天星银行”即此前的“洞见金融科技有限公司”（（Insight Fintech，其中小米集团持股占比90%，尚乘集团占比10%），去年5月9日获得香港金管局颁发的虚拟银行牌照。记者了解到，天星银行早在今年3月31日就开始试运营，开放约2000个名额予天星银行、小米香港和尚乘集团内部员工的亲友参与试业。 在具体业务方面，天星银行推出两款存款产品。其中，港币活期存款将以分层利率定价，金额在50万至100万港元的存款客户将享有高达1%的年利率。定期存款客户可灵活自定存款到期日，如8、19、27日等，客户可随时提前结清定期存款而不收取任何费用。 最近小米集团通过金融布局上动作不断。5月31日，小米金融旗下消费金融公司重庆小米消费金融有限公司正式挂牌开业。5月20日，小米支付运营主体公司还成立了运营网络互助计划的子公司——北京守望相助科技有限公司，6月8日小米互助产品将于6月15日上线。值得一提的是小米消费金融，从重庆银保监局批复情况来看，作为境内第26家开业的消费金融公司，其13名高管中有董事长洪锋、总裁周斌，而周斌此前为常熟银行(行情601128,诊股)80后副行长，从常熟银行小额贷款中心信贷员一路成长为该行小微金融部总经理。 公开资料显示，小米金融是小米公司旗下金融科技服务平台，于 2015 年 5 月正式上线。目前，小米金融旗下已涵盖了第三方支付、网络小贷、虚拟银行、保险经纪、商业保理、融资担保、消费金融等多张金融业务牌照。根据小米此前公布的年度财报显示，包含互联网广告、游戏、金融、电商的“互联网服务业务”在2019年达到了198亿元，同比增长24.4%。尽管在疫情之后，互联网收入也有着很强的刚性，2019年Q4互联网收入增速达到41%，2020Q1是38.6%。 作为一家以硬件闻名的公司，小米大力拓展金融业务到底原因何在？雷军的金融版图我们又该怎么看呢？ 二、雷军的金融版图该怎么看？ 说实在很多人看到雷军大力布局金融业务都会觉得很困惑，为什么作为一家以硬件为主要优势的公司会在金融服务层面如此看重？这其中的逻辑到底是什么？ 首先，金融是企业收入长期增长的重要保障。我们看到这些年来大部分互联网企业只要做到了一定的规模之后都会不遗余力地拓展金融业务，比如说大家熟悉的阿里巴巴旗下的蚂蚁金服，腾讯旗下的腾讯金融科技，京东旗下的京东数科，美团旗下的美团金融等等，可以说，互联网企业做到一定规模就会拓展金融业务这几乎已经成为了行业惯例。只是这个惯例可不是随大流那么简单，这其中有着深刻的逻辑内涵，众所周知，小米虽然是以小米手机闻名，但是小米在做手机之前曾经有两个非常重要的产品，一款是移动社交产品米聊，另一款则是小米的操作系统MIUI。 虽然后面移动社交相对不那么出名，但是MIUI已经成为了小米几乎所有智能硬件产品的核心所在，再加上MIUI实际上已经和整个安卓生态链全面兼容，可以说小米每销售一款智能终端就能够获得一个互联网用户，再加上小米商城、有品、米家及小米运动可在 MIUI 以外的操作系统使用，小米的用户渠道来源非常广泛。而且这些用户又是通过硬件渠道绑定，这无疑给小米带来了巨大的用户粘性，在这样的情况下，对于小米来说海量的用户资源将会成为其支撑业务发展的关键所在，在用户与流量双重变现的逻辑之下，金融无疑会成为最可靠也最有力的变现渠道，这就是为什么互联网公司一定会做金融的原因所在，更何况阿里巴巴已经用蚂蚁金服证明了金融变现的优势足够大到形成一个全新的万亿独角兽，这样的吸引力谁都难以抵挡。 其次，金融可以和产业生态相辅相成。这些年来，随着互联网金融科技的高速发展，金融业已经从之前那个高高在上的业态逐渐场景化、市场化，特别是随着移动支付的普及，移动支付成为了桥接互联网与金融的有效渠道，让金融与互联网开始相互交融相互补位，对于小米来说，小米金融无疑是推动小米本身业务发展的有效渠道，就以小米最有名的硬件业务为例，虽然小米家产品的性价比极高，但是硬件终归还是有些成本的，并不是像我们平时买个煎饼果子那么简单的消费，面对着相对大额的消费，美国福特、通用等等汽车巨头们早就探索出一条产品+金融的业务逻辑，通过自家的金融业务让消费者的消费成本和门槛快速降低，从而推动产品销售速度的快速提升。 对于一个普通人来说，一个价值近万元的大屏小米电视如果让大家一口气拿出这么多钱，显然是相对困难的，如果可以分期付款的话，那么大家的购物意愿将会高很多，与其引入消费金融公司或者银行来提供服务从而让他们赚钱，为什么不可以用一条龙的服务吃掉产业链各方的利润呢？于是小米消费金融的场景就应运而生了，这方面从支付到征信，从保险到保理，逻辑都是类似的，更何况小米还有一个非常不错的人工智能体系小爱同学，小爱同学从用户体验到产品优化可是远超过绝大多数商业银行的智能投顾的，如果再将其运用于金融无疑将会给每个人提供一个24小时全天候服务的金融客户经理，特别这个人工智能还是你个人的秘书，这样的优势可见一斑。 第三，金融更可以和国际化直接配合。小米从拿下香港虚拟银行牌照到天星银行正式开业，其实这对于小米来说是金融业的又是跨越，这是因为之前的小米金融业务虽然不断发展，牌照日益齐全，但是基本上都还是在中国国内进行金融发展，而拿下天星银行之后，香港作为全世界的自由贸易港，对于大多数中国金融机构来说，拿下香港代表着金融业拿下了出海的第一站，特别是对于小米这个国际化的公司来说，小米于2014年开始自己的国际化步伐，2016年成功进军印度，截至2019年底，小米已经在全球 45 个国家和地区的智能手机市场排前五，西欧市场增长迅速，未来其他市场有望复制印度进程。 面对着巨大的国际市场，小米金融业务如果想要走出去，香港无疑是一条必经之路，一方面，香港的国际贸易港、金融港优势明显，再加上港币是和美元挂钩的一揽子货币，进入香港无疑就正式进入了世界金融市场。另一方面，这些年来中国金融机构已经探索出了一整套相对完善的互联网银行业务体系，借助香港的众多金融机构，小米完全可以在全世界其他市场上复刻香港的业务模式，从而实现金融业务的全球化。 长期以来，金融都被称为上帝最耀眼的皇冠，作为最有赚钱潜质的业务，小米大力拓展金融你看懂了吗？
□本报记者王辉 今年上半年A股主要股指持续震荡，结构性行情则继续向纵深发展。与2019年下半年相比，个股赚钱效应有增无减。对于下半年A股市场的整体研判，高毅、景林、重阳等百亿级头部私募以及其他多家金牛私募的观点依旧以乐观偏多为主。多家头部私募机构表示，下半年继续看好A股市场延续“结构牛”。 市场趋势预期乐观 高毅资产董事总经理吴任昊表示，从上半年的情况看，中国经济和中国企业都是本轮“全球疫情联考”中的尖子生。结合上市公司整体盈利和资产负债表的快速恢复，目前A股市场的整体市场估值水平，在全球范围内明显有吸引力。如果下半年宏观经济层面能够出现从宽货币到宽信用转换的更多迹象，企业盈利复苏会更加全面，A股市场整体可能上行的空间会更大。 景林资产表示，从下半年和更长的时间维度来看，五大因素支持中国核心资产继续向好。一是从全球比较来看，A股和H股市场自本轮行情底部反弹幅度不大，较前期虽然估值有所回升，但仍在合理区间，尤其是H股；二是综合全球的疫情控制、经济恢复情况来看，中国相对做的更好；三是A股市场对外部风险的耐受力明显加强；四是中国疫情防控较为成功，政策刺激更加有序、“有章法”，目前是全球为数不多政策留有较多余地的主要经济体；五是中国资产对外资的吸引力较高，外资净流入是长期趋势。 重阳投资表示，预计下半年中国经济持续好转，流动性相对充足，资本市场改革持续推进，风险偏好底部夯实，在此背景下A股上行机会大于下行风险。从全球横向对比来看，目前A股及H股市场的估值水平显著低企。 景领投资总经理邹炜表示，站在年中时点来看，今年对A股市场影响较大的因素，正在发生三方面积极变化：一是疫情因素基本明朗，国内与海外疫情均已进入一个新阶段；二是宏观政策基本定调，以经济发展为重点，政策稳中求进，以民生为底线，培育壮大新增长点，用改革的办法解决发展中的问题；三是疫情是短期影响，短期波动不会影响优质公司的长期价值。随着股市基础制度改革的逐步落地，资本市场的趋势长期向好，叠加市场总体估值偏低、利率下行、流动性宽松等因素，居民资产配置结构有望出现重大拐点，资本市场下半年有望迎来“小康牛”。 结构性机会料层出不穷 针对下半年A股具体投资机会，吴任昊表示，目前在存量角度上，主要看好三大方向：通过互联网实现快速扩张的公司、能够实现市占率有效提升的消费品企业、能够看到中长期逻辑的医药公司。从增量角度上，更多的机会来自于部分周期品和工业类公司，选股标准主要聚焦估值水平随行业一起下行、而自身出现了差异化内生成长动能的企业。 重阳投资表示，下半年与经济基本面密切相关行业板块的投资机会正在变得越来越丰富，尤其是在香港市场。在此背景下，重阳投资将采取攻守兼备策略，一方面积极配置定价合理的“真科技、真创新”实力公司，保持组合的进攻性；另一方面坚定持有事关国计民生但又被市场低估的优质公司，保障组合的稳健性。 在整体个股机会的把握上，景林资产表示，下半年将继续关注企业业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平。依然把重点放在企业价值上，继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的优秀公司。 名禹资产认为，下半年的医药、消费和部分科技股等主流板块，仍有深入挖掘的投资机会。如果下半年经济复苏大幅加快，估值和股价均处于低位的周期类行业，预计将有阶段性行情，而5G手机等消费电子也将迎来需求爆发，科技股板块整体同样值得重点关注。
万万没想到，今年都快要过半了，还能曝出2019年的业绩雷！百亿巨亏，有了新的甩锅对象，2020年全面爆发起来的新冠疫情。 一家被人调侃为“保时泰”的车企众泰汽车（000980），不仅到现在还没发布2019年年报，还又炸雷了。突然修正业绩预告，预计全年亏损约108亿元-115亿元，原本预计亏损约60-90亿元。 而昨日（6月18日），众泰汽车股价微涨0.53%，收报1.88元，市值为38.1亿元。亏损金额比目前公司市值2倍还多。借壳上市才3年，众泰汽车已经“病入膏肓”，就看后续还能否绝处逢生。 就在几天前，媒体报道众泰汽车湖南基地发布放假通知，称由于汽车行业下行压力及疫情严重影响，该基地全体在职员工放假时间从2020年7月1日至2021年6月30日；众泰汽车还鼓励员工主动离职。 截至今年一季度末，众泰汽车的股东户数为6.64万户。 众泰汽车修正业绩巨亏超百亿 突然间巨亏超百亿，新冠疫情影响主要在2020年，不过还是给推到2019年的巨亏上去。 6月18日晚间，众泰汽车发布业绩预告修正公告，预计2019年度净利润为亏损约60亿元-90亿元；修正后，预计全年亏损约108亿元-115亿元，上年同期盈利近8亿元。此前今年1月21日众泰发布了2019年业绩预告，到4月25日比较详尽的2019年主要经营业绩中，2019年的净利润是巨亏93亿元。 虽然此前两次大概披露的亏损，投资者或许心中有个底，但没想到还能再扩大多亏10多亿到20多亿。值得注意的是，本应该4月底之前披露年报的，众泰汽车目前是拖到6月23日发布，就在年报正式发布前，还来了这么一出业绩修正巨亏。 对于2019年的业绩下修，众泰汽车解释是新冠疫情影响和信用恶化。 1、受新冠疫情等因素影响，公司现金流受到进一步影响，受资金所限，公司管理层根据实际情况调整了原先制定的复产计划，调整了部分复产车型并调减了复产产量，由此计算出的生产线的可收回金额低于其账面价值，造成部分资产减值的迹象，根据会计准则，对差额部分补提了资产减值损失约13.3亿元。 2、由于市场环境原因部分客户报告期出现信用恶化，诸如被列入失信名单，未按时履行法律义务而被法院强制执行等造成还款能力变差等情况，公司根据谨慎性原则，对该部分信用较差的应收客户未来回款能力进行了重新估计，并相应补提了坏账准备，导致信用减值增加了约3.27亿。 受上述主要因素的综合影响，与前次业绩预测相比，利润大幅减少，因此本次业绩预告修正数据与前次业绩预测数据存在较大差异。 今年一季度继续亏逾4亿元 虽然2019年年报尚未正式发布，但公司2020年一季报还是在4月底披露了，仍然是亏损。今年一季度，营业收入仅为2.1亿元，暴降94.71%；净利润亏损4.17亿元，而去年同期为盈利1.05亿元。 今年前5个月汽车销量暴降逾90% 受疫情影响，今年以来汽车销量下滑明显。不过5月份，国内汽车销售数据有所回升，但对于众泰们来说，或许日子依然是非常的难熬。 中国汽车工业协会数据显示，5月我国汽车产销量分别达到218.7万辆和219.4万辆，环比分别增长4％和5.9％，同比增长18.2％和14.5％。但1－5月，汽车产销778.7万辆和795.7万辆，同比下降24.1％和22.6％。 今年前5个月，力帆汽车、众泰汽车等车企销量跌幅却超过了90％，远远差于行业平均22％的跌幅。众泰汽车已经多月未公布产销数据，根据媒体报道未经官方确认的数据显示，众泰汽车今年前5个月销量为3573辆，同比下滑96％。 被戏称“保时泰”：山寨保时捷、奥迪、卡宴等 开上保时泰，全村你最帅。10万块买众泰，就能开上“保时捷”款的车，简称保时泰。靠做汽车零配件起家的众泰，靠着不断山寨名车起步，最终却也是面临“凉凉”。 2003年众泰汽车成立，股东中有多年主营汽车零配件的家族成员，零部件厂商凑齐，然后再跟人买来整车生产线，众泰就开始造车了。 2014年，被认为是众泰汽车闪亮登场的年份，中国自主品牌汽车市场销量十二连降，众泰汽车全年销售却突破16.6万辆，较2013年逆势增长23.8%。 山寨之路走向高潮。众泰的王牌产品-T600，模仿大众途锐，2015年销量达到11.05万台，2016年末，众泰SR9“闪闪发光”，外观与保时捷Macan高度相似；据说刚上市三天，订单就突破2万，一车难求，要加价才能提车！2016年，众泰汽车累计销量达到33.31万辆，同比增长50%。 在销量高歌猛进的高光时刻。2017年，众泰汽车借壳金马股份上市了。然而，好日子也快到头，2017年销量32万略有下滑，2018年、2019年汽车销量接连下降到23.4万、15.3万，降幅明显，直至今年的惨淡境地。 缺乏研发和实力，靠“抄袭”终究不是长久之计。 湖南基地：放假一年鼓励员工离职 近期媒体报道，众泰汽车湖南基地发布了一则《关于公司员工顺延放假通知》，称由于汽车行业下行压力及疫情严重影响，该基地全体在职员工放假时间从2020年7月1日至2021年6月30日。 上述通知还表示，鼓励员工主动离职，并给予一定的鼓励资金补贴。并且还重点说明，放假期满后所有在职员工全体迁往湘潭通瑞公司工作，如不能按公司要求前往工作的员工按旷工处理，累计旷工满三天的，按自动离职处理，聘用合同自动解除。 “从2019年10月到今年2月份，基本工资都没领到，再不走饭都吃不起了。”一位众泰前员工告诉盖世汽车，大多数人都是在苦苦坚持着，但也撑不了多久了。一位众泰的老员工告诉盖世汽车：“众泰很缺钱。” 借壳上市：股价高位暴跌90% 在2016年一路高歌的顺境下，2017年众泰汽车作价116亿元借壳金马股份上市了，然而如今的最新市值才38亿元。 在当年借壳利好下，2016年12月众泰汽车（当时金马股份）股价高位为18.18元（前复权），而最新收盘价仅为1.88元，高位至今股价跌去89.66%。 “
主要观点： 1中国和东盟贸易长期保持增长，双边结构不断优化。2000年至2018年，中国从东盟进口的商品中初级产品和农产品地位稳固提升，机电产品从以进口为主转变为以出口为主，对东盟的劳动密集型产品出口占比有所收缩，中国对东盟的双边贸易结构得到不断的升级。 2在新冠疫情持续影响下，全球金融市场大幅动荡，多国经济低迷，中国和东盟贸易却逆势发展，2020年1-4月东盟成为中国最大的贸易合作伙伴。 3从内部来看，在贸易行业类别的层面，能源贸易合作增速较快、中国对东盟的集成电路贸易增幅较大以及中国与东盟的农产品贸易合作发展较快，均不同程度地拉动对东盟整体外贸。 3从外部成因来看，一是中美贸易摩擦的升级对中国和东盟的贸易起到刺激作用；二是目前类似英国“脱欧”的大事件是标志着全球化进入减速转型阶段的迹象，全球化减速的新阶段可能对中国原本的贸易结构和发展趋势产生影响；三是新冠疫情下美国和欧洲经济损失惨重，影响其与中国的进出口规模。 4未来半年内美国疫情将依然严峻，且近期美国国内局势动荡加剧，叠加英国脱欧后欧盟经济深受疫情冲击，东盟年内依然有机会成为中国最大的贸易合作伙伴。 5随着全球疫情的结束，中美贸易摩擦的缓解，美国也存在增强与中国贸易关系的可能性。中长期来看，可能形成欧盟、东盟、美国保持与中国最为密切的贸易合作关系，三个经济体均存在成为中国最大贸易合作伙伴的条件和动力。 6从经济增长前景、劳动力供给和成本、双边国际分工以及区域经济一体化各方面来看，中国和东盟贸易发展前景依然广阔。东盟阶段性地成为中国最大贸易伙伴绝非偶然。 7目前全球贸易保护主义肆虐，国际贸易和投资发展面临较为严峻的挑战。可从减少双方贸易壁垒、提升贸易开放程度、提升互补性贸易结构、以“一带一路”为抓手、提高人民币在东盟国家的使用、促进区域沟通和合作机制落到实处等方向更好地促进中国与东盟经贸关系的发展。 自1975年中国和东盟建立经常性双边经贸合作协商机制以来，双边经贸保持频繁和密切的发展趋势。近年来，全球化逆转、全球贸易保护主义甚嚣尘上。在新冠疫情持续影响下，全球金融市场大幅动荡，多国经济低迷，中国和东盟贸易却逆势发展，2020年1-4月东盟成为中国最大的贸易合作伙伴。双边贸易结构继续优化，合作领域不断深化，深刻影响着双边、次区域和区域的经贸战略关系。通过分析影响中国与东盟贸易的内外部因素、双边贸易商品结构特点和国别特性等，本文展望了中国与东盟贸易的总体发展趋势，提出促进中国和东盟贸易发展的政策建议。中国与东盟贸易发展及其结构转变中国与东盟整体贸易长期保持增长 自上个世纪70年代建立经常性双边经贸合作协商机制以来，中国和东盟贸易呈现快速发展态势。1975年起中国和东盟各国相继签订了贸易、航空、海运、投资保护、避免双重征税等一系列双边或多边协定，双方相互给予了最惠国待遇。经常性双边经贸合作协商机制的建立，便利双方互利往来。2000年以后中国和东盟贸易互补性持续增加，且东盟贸易国别集中程度较高。东盟和中国在要素禀赋上存在差异，各具特点，存在明显的贸易互补性。东盟国家在林业、能源、矿石等自然资源方面存在较多优势，中国从东盟进口原油、煤炭、天然橡胶等，从而满足国内需求。2000年中国和东盟双边贸易额占中国对外贸易额的比重为8.33%。其中，新加坡为中国最大的贸易合作伙伴，马来西亚、印度尼西亚、泰国分列第二、三和四位。2001年底中国正式加入WTO，深度参与经济全球化和贸易自由化进程。由于中国和东盟国家地理位置较为临近，政治关系良好，随着入世后中国关税的降低，双边经贸关系进一步发展，2014至2019年以来中国对东盟十国的进出口贸易额增长了33.6%。 2019年中国从东盟进口商品总值2816.7亿美元，占全年进口总额的比重为13.59%。从不同国别来看，中国从马来西亚和越南进口总值最高，均达600亿美元以上。2019年中国对东盟出口总额为3602.8亿美元。其中，对越南、新加坡和马来西亚出口贸易规模最大，均超过500亿美元。2020年1月至4月受新冠疫情扩散、英国脱欧等因素影响，东盟成为中国最大的贸易合作伙伴。 2．中国与东盟双边贸易商品结构持续优化 90年代前，中国对东盟国家的贸易商品结构主要表现为以资源型产品为主，2000年后向机电产品和高新技术产品为主的趋势转变，贸易互补性增强。上世纪90年代以前，中国对东盟的出口以农副产品和轻纺产品为主；进口以原材料等初级产品为主。90年代之后，机电产品和高新技术产品进出口数量和比重均逐年上升。2000年中国对东盟出口机电产品约占东盟出口的40%；从东盟进口的机电产品和高新技术产品在2000年分别占东盟进口总额的43%和32%。 2000年以来，中国和东盟的贸易结构的互补性显著增长。一是随着中国需求的增长，初级产品在中国从东盟进口的商品中占比提升。由于中国的交通运输、汽车以及加工工业较为发达，对于上游的自然资源以及工业原料需求旺盛。从2000年至2018年，中国从东盟国家进口的初级产品占全年从东盟进口比重由9%上升至20%。其中，2018年中国从印度尼西亚进口的矿产品达107.9亿美元，从新加坡进口的塑料橡胶达62.2亿美元，化工原料产品达72.7亿美元。 二是中国从东盟国家进口的农产品比重增加，且品种类别多样化，对东盟农产品出口比重明显减小。从东盟进口的农产品在中国从东盟进口全年总额中比重有所提高，由2000年的0.01%上升至2018年的8%。中国从老挝和缅甸进口的主要农产品为玉米，从泰国进口的主要农产品为鲜或干水果，从越南进口的主要农产品为蔬菜。2018年玉米、水果和蔬菜较上年增长93%，农产品进口一直保持较高的规模。相对地，中国对东盟出口的农产品在对东盟的出口商品中比重减小，从2000年的34%降低为2018年的6%。 三是中国从东盟进口的能源产品增速较大，但占比有所减小。中国在东盟国家中主要的原油进口国为马来西亚、越南和泰国。2015年时从马来西亚进口的原油金额达1.03亿美元，在2018年大幅增至48.4亿美元，2015至2018年的年平均增长率达260%。中国在东盟国家中主要的煤炭进口国为印度尼西亚、马来西亚和越南。中国进口东盟的能源产品在东盟进口商品中地位有所下降，从2000年16%下降至2018年12%。 四是受外部市场需求疲软、人民币升值导致的企业生产成本上升等因素影响，2008年以来中国对东盟劳动密集型产品出口增速明显放缓。中国对东盟出口的劳动密集型产品在对东盟出口的所有产品中比重有所下降，从2000年20.3%降至2018年18.8%。人民币升值造成多数中国外贸出口企业利润大幅减少。2008年起劳动合同法等25项新法规开始实施，企业用工成本有所提高，企业产品利润萎缩，因此依靠廉价劳动力成本形成优势的劳动密集型和低附加值的出口企业遭到较大冲击。受2008年全球性金融危机的影响，中国经济增长放缓，对外贸易增速下降，“倒逼”产业升级，中国出口型企业从提高产品附加值、提高技术水平以降低成本等角度获益。从具体商品结构来看，服装类商品的出口总额明显收缩，2016年对东盟十国的出口服装较上年的环比增速为-17.12%。 五是近年来中国对东盟出口的机电产品保持明显的增长趋势，机电产品进口比重降低。从2000年至2018年中国对东盟出口的机电类产品在中国全年出口产品中占比增长，从15%上升至19%。受疫情的影响，2020年前4个月中国机电产品出口增长总体有所回落，同比下降5.9%；但中国对东盟的机电产品出口却逆势增长，同比增速达28%。2019年中国对“一带一路”沿线国家的机电产品出口占比为58.4%。由于东盟是中国最重要的电力工程承包市场之一，中国和东盟的新加坡、越南、马来西亚等国电力工程合作项目拉动了中国对东盟的机电产品出口。中国对东盟的机电产品进口占比收缩明显，由2000年的43%减小至2018年的14%。中国结合自身的技术优势和当地发展实情，将设计、技术、装备、安装、调试等关键环节转移至东盟，提高机电产品在东盟市场的占有率，从而促进了中国机电产品出口区域结构优化。图12000年中国从东盟进口产品在东盟进口总额中占比情况来源：UN Comtrade数据库，植信投资研究院图2 2018年中国从东盟进口产品在东盟进口总额中占比情况来源：UN Comtrade数据库，植信投资研究院图3 2000年中国对东盟出口产品在东盟出口总额中占比情况来源：UN Comtrade数据库，植信投资研究院图4 2018年中国对东盟出口产品在东盟出口总额中占比情况来源：UN Comtrade数据库，植信投资研究院 综上，中国从东盟进口的商品中初级产品和农产品地位稳固提升，并且机电产品从以进口为主转变为以出口为主，对东盟的劳动密集型产品出口占比亦有所收缩。因此，中国对东盟的双边贸易结构得到不断的优化和升级。 二、东盟成为中国最大贸易伙伴之一的成因 受新冠肺炎疫情的扩散和严格的国内隔离防控措施的影响，2020年一季度我国外贸进出口同比下降6.4%，但我国对东盟进出口却逆势同比增长达6.1%。中国2019年对主要贸易合作伙伴欧盟、美国、东盟、日本和韩国的出口分别占全年出口金额的17.12%、16.72%、14.41%、5.73%和4.23%。随着疫情的发酵和中美贸易关系摩擦的加剧，2020年一季度东盟反超美国成为仅次于欧盟的中国第二大出口贸易合作伙伴，出口占中国一季度总出口的16.2%。从今年4月的数据来看，中国与东盟、欧盟及美国的进出口在总额中分别占比14.4%、14.3%和11.6%，东盟作为中国最大贸易合作伙伴国之一的地位得到了巩固和提升。5月东盟略落后于欧盟，在我国进出口总额中占比14.1%，但东盟的重要贸易合作伙伴地位依然不容小觑。 东盟在我国贸易合作中地位上升的原因可归为从内外两方面展开分析。从内部来看，在贸易行业类别的层面，一是能源贸易合作增速较快，对中国与东盟的贸易整体拉动率达1.7%。一季度中国从东盟的原油进口与成品油出口均提速，合计对双边外贸整体拉动率达1.3%；从东盟的煤炭进口拉动双边贸易整体0.4%。二是中国对东盟的集成电路贸易增幅较大，拉动中国和东盟的进出口贸易整体增长3.3%。三是中国与东盟的农产品贸易合作发展较快，这直接受益于中国和东盟签订的相关协议，自贸区实施的红利进一步得以释放，贸易门槛得以降低。从2020年一季度的数据来看，中国从东盟进口农产品284.5亿元，同比增长8.4%，拉动对东盟整体进口0.4%。 在贸易重点国别的层面，2020年一季度中国对越南的进出口规模位居东盟各国首位，比重达25.8%，进出口同比增长18%，高于东盟的整体外贸增速6.1个百分点。中国对马来西亚外贸增幅一季度同比增长7.6%。越南和马来西亚拉动中国对东盟外贸整体增长5.6%。可见，重点商品和主要国别进出口的大幅增加，拉动了中国对东盟的外贸增长。 从外部因素上看，一是中美贸易摩擦的升级对中国和东盟的贸易起到刺激作用。鉴于存在贸易替代效应，贸易摩擦之下，中美两国均增加从中美之外经济体的进口。在这方面，中国从马来西亚、越南、菲律宾和泰国的进口具有较大的增长潜力。一些跨国公司倾向于将生产转移至中美之外的国家，越南是生产转移的重要目的地。而投资对贸易的拉动效应将对东盟的外贸整体起到促进作用。二是目前类似英国“脱欧”的大事件是标志着全球化进入减速转型阶段的迹象，虽然全球化的总趋势并未改变，但全球化减速的新阶段可能对中国原本的贸易结构和发展趋势产生影响，改变长期的贸易惯性。三是新冠疫情下美国和欧洲经济损失惨重，影响其与中国的进出口规模。各国较为严格的入境管制措和防控措施，加之国际航班的削减对于中国与欧美等国的商品和服务贸易产生不利影响。 随着美国和欧盟等主要贸易国与中国的外贸受到冲击，东盟各国和中国相互依赖程度加深，东盟在今年1-4月遂成为中国最大的贸易合作伙伴。未来半年内美国疫情将依然严峻，且近期美国国内局势动荡加剧，叠加英国脱欧后欧盟经济深受疫情冲击，东盟年内依然有机会成为中国最大的贸易合作伙伴。随着全球疫情的结束，中美贸易摩擦的缓解，美国也存在增强与中国贸易关系的可能性。中长期来看，可能形成欧盟、东盟、美国保持与中国最为密切的贸易合作关系，三个经济体均存在成为中国最大贸易合作伙伴的条件和动力。 三、中国和东盟国家贸易合作前景良好 虽然疫情之下中国和东盟贸易发展环境不利，但从经济增长前景、劳动力供给和成本、双边国际分工以及区域经济一体化各方面来看，中国和东盟贸易发展前景依然广阔。东盟阶段性地成为中国最大贸易伙伴绝非偶然。 东盟各经济体发展增速较快，成为拉动全球经济增长的重要引擎。近年来东盟各经济体保持了较快的增长速度，2018年马来西亚、文莱、缅甸、泰国和柬埔寨的GDP增幅均超过或接近11%。从人均GDP水平来看，存在较为明显的两极分化。2018年新加坡、文莱及马来西亚分别为6.5万美元、3.2万美元以及1.14万美元，远超当年全球人均GDP水平1.13万美元；其余7国的人均GDP除了泰国超过亚洲的人均GDP水平外，均不超过4000美元。从人均GDP增速来看，2018年东盟国家中的7国人均GDP环比增速均超过7%，其中马来西亚、文莱和泰国增速接近11%。经济体量持续增长和人均GDP水平上升将为中国与东盟经贸关系发展创造良好的需求环境。 东盟部分成员国人口众多，人口密度较大，为产业转移提供了丰沛的低成本劳动力。印尼人口超2.6亿，菲律宾和越南人口达1亿左右，菲律宾、越南及缅甸的GDP总量和人均GDP水平在东盟十国中相对较低。较低的GDP规模和较大的人口基数为其劳动密集型行业的发展创造了良好的条件。廉价的劳动力是东盟在国际分工切入全球产业链的优势所在，能够吸引成本驱动型的外商投资，直接加入中国等贸易合作伙伴的加工环节。随着中国劳动力成本上升、资源价格升高和人民币升值，中国境内外贸加工企业的利润收缩，部分外资企业就转移至东南亚。从2008年金融危机以来，随着中国制造业成本的提升，有35%以上的鞋类产品订单被转移至东南亚。东盟国家较为低廉的劳动力能够支撑其成为劳动密集型产品的出口国，中国与东盟的经贸关系也将进一步稳固和加深。 中国在国际分工中地位逐渐升级，导致中国和东盟的贸易互补性稳步增长。中国曾基于比较优势参与国际分工，依靠劳动力成本和数量优势成为劳动密集型产品主要的输出国。由于中美外贸关系受到中长期的负面影响，中国与其它区域经济体的经贸合作则可能趋向密切。随着中国的企业创新技术水平和产业素质的提升，中国在国际分工中的地位逐渐升级，中国产业在全球产业价值链分工中正在由低端上升为中高端的过程中。由于东南亚人口基数较大和劳动力成本较低，劳动密集型产业转移至东南亚成为必然发展的趋势。在东盟从产业转移中获益的同时，中国也由于产业升级，中高端技术产品出口和知识密集型等服务贸易结构优化的趋势加强，东盟和中国之间的贸易互补性正在稳步增长。 区域产业合作扩大，促进区域经济一体化发展。在中国和东盟经济体贸易商品结构优化的同时，产业领域的合作正在进一步深化。中国和东盟依据各自的产业结构特性以及发展优势，通过多种贸易方式深化农业、制造业、服务业等领域的沟通及合作；基于产业链，最大化双边的互补性，推动区域经济一体化发展。具体来说，利用良好的经济互补性，实施中西部和东盟国家的跨区域、跨境合作，如利用云南优秀的地理地质条件，推进其与东盟的水电能源、边境旅游资源的综合开发和深度合作。近些年东盟作为海南最大的贸易伙伴贸易额增势明显，高于外贸整体增速。海南自由贸易港的大力建设将深度推进双边贸易自由便利和运输来往自由便利，实现货物贸易“零关税”，为进口生产资料和原辅料的国内企业提供优惠政策。伴随着我国电子商务、数据挖掘、人工智能等领域的发展，我国的服务贸易结构继续优化，将促进中国面向东盟出口产业的多样化发展。 在区域经济一体化迅速发展的同时，中国与东盟各国在高质量共建“一带一路”方面达成深入广泛共识，东盟日益成为高质量共建“一带一路”中成效显著的地区。如果东盟“一带一路”沿线国家将人民币作为其国际经济活动的关键货币，在贸易和投资中更多使用人民币，有利于防范和降低区域内金融风险，提升东盟作为中国第一大贸易合作伙伴的稳定性。中国较为平稳健康的经济发展水平将为人民币在“一带一路”沿线东盟国家的“货币锚”地位提供良好支撑。虽然东盟国家大多还是存在参照美元体系的惯性，但随着人民币汇率形成机制改革的推进以及人民币国际化程度的提升，加之经济的稳定发展及市场体量的扩张，人民币将逐渐获得其在东盟国家主要的货币参照锚地位。 东盟是“一带一路”建设的重要区域，而“一带一路”则为双方共同打造贸易畅通、设施联通、资金融通、政策沟通和民心相通提供了较好的政策环境，还可促进中国和东盟各国经济增速平稳增长，促进双边贸易和投资的便利性。由于地理相近、物流成本较低、贸易商品互补性较强、区域产业合作加深、“一带一路”深入推进，中国和东盟的贸易关系必将获得长足发展。 四、促进中国与东盟贸易发展的策略 目前全球贸易保护主义肆虐，国际贸易和投资发展面临较为严峻的挑战。为更好地促进中国与东盟经贸关系发展，具体提出如下政策建议。 第一，利用自由贸易协定，减少双方贸易壁垒。准确把握好自由贸易协定作为中国-东盟自贸区法律基础的重要性。充分利用自由贸易协定的优惠条款，简化双边贸易程序。研究和分析区域及次区域的相关法律、法规和政策，基于国际协调机制，制定出具有可操性和前瞻性的发展规划，并简化货币兑换方式等贸易程序，减少关税壁垒。加强区域信息服务平台的建设，加大对于双边贸易程序及政策的解读和宣传。选用多种媒体推介的形式，对贸易优惠条款及政策进行深入的宣传，如网络培训、线下讲座等。加强对于中国和东盟贸易发展的政策追踪和评估，对可能存在的内外部不确定性进行预测，建立事前预警体系，减少潜在的贸易风险。 第二，提升金融开放程度，促进双方金融系统互相接入。目前中国与东盟之间的金融开放程度不足，东盟并未放开在当地开设人民币账户的限制。构建面向东盟的经济金融合作通道，完善跨境金融交流机制以及强化人民币跨境结算、货币交易和投融资服务，对推动中国和东盟的区域合作以及稳固双边经贸关系具有重要意义。2020年6月，广西以多举措大力推进面向东盟的金融开放门户，包含加大对持牌类金融金融的引进力度，支持新型金融机构落户，支持面向东盟的证券期货服务基地建设等。2018年国务院同意将广西建设面向东盟的金融开放门户上升为国家战略，为提高中国和东盟经贸合作水平提供良好的金融条件。 第三，调整和提升贸易结构，推动互补性贸易向均衡化发展。 中国需要进一步调整和优化贸易结构，促进双边贸易的持续健康发展。对于存在互补优势的贸易产业，可充分利用东盟国家相对丰富的自然资源，促进中国与东盟国家合作资源开发。这有助于缓解国内资源的缺口，同时也拓展东盟国家出口创汇的渠道。对于存在竞争的贸易产业，如机电、纺织等劳动密集型产业，随着中国劳动力“红利”逐步淡化，中国产业结构不断调整升级，将部分中国需要调整的产业转移去东盟国家。积极推进高新技术产业发展，鼓励更多的高科技企业参与到中国和东盟的贸易中。 第四，以“一带一路”为抓手，推动中国与东盟贸易关系进一步发展。“一带一路”创造许多提高贸易便利化水平的机遇，通过国际基础设施建设便利化、海关通关便利化等，有助于促进双边经贸合作，推动双边贸易关系进一步发展。基于快速、便捷和低成本的贸易通道，“一带一路”将提高东盟各国的基础建设水平，帮助部分中国企业将产能对外输出，合理规避当前国际贸易关系面临的各类风险，加强中国和东盟的经贸合作。 第五，提高人民币在东盟国家的使用，便利经贸关系发展。一是继续推动人民币成为大宗商品的计价货币。能源等大宗商品在中国和东盟的双边贸易中处于较为重要地位。若这些贸易商品可以以人民币计价进行交易结算，则东盟可以有效地规避由于美元币值波动所产生的汇率风险，东盟相应的出口企业也可获得较为稳定的出口收入。二是提高人民币在产品定价中的话语权。拥有产品或工业原材料定价权可以使中国在国际分工中处于主导的地位。凭借我国的综合国力，逐步取得大宗产品的定价权。三是推动人民币成为电子商务计价的结算货币。东盟国家和中国一衣带水，与中国文化有较强的关联性，消费习惯的差异较小，是“一带一路”电子商务人民币计价的重点推进和实施区域。中国的阿里巴巴、银联等知名电商企业拥有相当水平的跨境支付系统。应当鼓励国内企业的通讯、网络技术发展，根据东盟国家的文化传统和支付惯性提供有东盟特色的人民币结算服务，便利双边经贸关系发展。 第六，促进南向通道等区域沟通及合作机制落到实处。2018年中国10个西部省区共同提出合作共建南向通道的“重庆倡议”，利用铁路、公路和海运等多种运输方式，由中国重庆向南经贵州等省份，通过广州北部湾等沿海沿边口岸，通达新加坡和东盟主要物流节点，实现全方位、多层次、战略性的互联互通。推动南向通道落地可以给予中国西部地区和周边东盟国家经贸往来、人员沟通、文化交流等更多的便利，促进中国“陆海内外联动、东西双向互济”的开放新格局。 随着中国和主要东盟国家贸易合作的不断发展，中国各省市和东盟各国的合作以及各种形式的次区域经济合作等多层次的经贸合作方式亦不断协同推进。自2006年以来，中国与东盟各国共同创建次区域合作机制。中国与柬埔寨、老挝、缅甸、泰国和越南2016年形成并启动了澜湄合作机制，从互联互通、产能、跨境经济、水资源、农业和减贫五个领域，拓展合作机会，推动城市化进程和青年交流等。中国和由文莱全部、马来西亚、印尼、菲律宾三国的部分地区构成的东盟东部增长区保持良好的双边关系，双方在农业、能源、渔业基础设施建设等领域合作较为密切。次区域合作有助于拉动双方经贸合作，实现中国和东盟的经济结构合理调整，向更高端的产业链布局，最终推进各层次区域经济的共同发展。未来应采取切实举措，持续推动各类区域合作机制稳步落到实处。
多线作战必然导致力量分散，腹背受敌。也正是因此，不要说多线就是双线作战，都历来为兵家和战略家所忌。 在古代，战略家一直力图避免自己陷入双线作战，而迫使对方陷于双线作战。《孙子兵法》就主张“并敌一向”。 而欧美战略家则说的更为直白通透。瑞士军事理论家若米尼在《战争艺术概论》一书中说，罗马人有一条著名的古训，那就是千万不要同时进行两个大规模的战争，否则是很危险的。 若米尼更是进一步指出，若非常不幸，自己被迫进行两线作战时，就要从全局着眼，审时度势，正确区分主要对手和次要对手，主要战场和次要战场。在力量的使用上，做到突出重点，集中使用战略力量，重点打击主要战线、主要方向之对手。为避免双线作战，必要时必须向次要对手，作出暂时的妥协，以掌握战略的主动权。 因为身陷双线作战而失败的案例比比皆是，譬如第一次世界大战中的德国，在法国和俄国同时开辟两大战场，其主力在东线和西线之间来回调动，致使在战略上顾此失彼，陷入被动，终以失败而告终。 第二次世界大战，还是德国，在西欧、北非、苏联三个战略方向同时与英、美、苏作战，以致陷于被动，导致失败。 而避开双线作战，而成功防御和进攻的案例也非常之多。 苏联无疑是二战时期，避免两线作战防御方面的成功案例。苏德战争爆发前后，苏联面临着来自西方的德国和东方的日本的双重战争威胁，为避免陷入双线作战的处境，运用军事和外交手段，遏制了次要方向的日本，从而得以集中90%以上的兵力，保证首先战胜最危险的敌人德国。 而秦国统一东方六国和里根联中抗苏，无疑是进攻方面的成功案例。秦国攻东方六国所采取的策略，均为绝对避免双线作战，集中全力，单点突破。为了实现这种目标，经常做的是，先通过外交上的连横，把其他国家团结过来，然后孤立一个，再集中军事和外交资源，全力搞定那个被孤立者。 至于里根围堵苏联亦是。里根本来对台湾更有好感，上台后一度要与北京断交，恢复与台湾蒋家方面的外交关系。但一旦他意识到苏联才是其最大威胁时，为避免双线作战，里根果断的向北京作出了妥协，放弃了与蒋经国恢复外交关系的念头，而团结北京，全力围堵苏联。
一 一场百年不遇的新冠疫情，彻底打乱了全世界的秩序。当前全球累计确诊病例已经超过840万例，死亡人数超过45万例！ 现在全世界最急缺的物资是什么？口罩？几个月之前是，现在已经产能过剩。呼吸机？美国两个月以前还亟需呼吸机，但现在已经大量出口了。 这些传统的医疗物资，现在已经基本饱和，甚至产生大量库存积压。 口罩、呼吸机对于控制新冠的传播和抢救重症病人能起到关键作用，但毕竟还是“治标”的东西，真正能让全世界彻底走出新冠病毒阴云的，只有疫苗。 正因为有着不可替代的，“扭转乾坤” 般的重要作用，所以新冠病毒疫苗一旦有个消息，就会在股市掀起巨大波澜。 6月16日，国药中国生物武汉生物制品研究所研制的新冠病毒灭活疫苗Ⅰ/Ⅱ期临床试验盲态审核暨阶段性揭盲会在北京、河南两地同步举行。 结果显示：疫苗接种后安全性好，无一例严重不良反应。 中国生物是国药集团旗下港股上市公司，发布了与新冠病毒疫苗有关的消息后，直接让同属于国药集团旗下的A股公司国药股份（600511）和国药一致（000028）在6月17日双双涨停，国药股份18日更是再度涨停。 全球依然被新冠病毒笼罩，这让疫苗类上市公司受到热捧。只要是研发疫苗的公司，不管是研发新冠疫苗还是别的疫苗，市场都会给予比以往更高的估值。 这种情况下，疫苗类股票不断水涨船高，成为牛股云集之地。 西藏药业（600211.SH）就是近期股市最牛的那个疫苗股。 从5月25日的第一个涨停板股价启动，到618网购节这天，西藏药业（600211）的股价从26元附近一路暴涨到最高的74.4元，19个交易日涨幅近190%！ 二 股价被爆炒的背后，西藏药业最近发生了一起与“疫苗”有关的新闻，投资了一家名叫斯微生物的疫苗公司。 斯微生物2016年5月在上海张江药谷成立，是一家致力于打造精准化癌症免疫治疗平台。 成立仅有4年，但斯微生物已经获得了多家风投机构投资和国家科研项目的支持。 业绩方面，截止2019年年底，斯微生物净资产5519.57万元，全年营收56.60万元，净利亏损2875.39万元。 作为一家成立才短短几年的公司，斯微生物这种业绩表现实属正常。搞生物制药，一般都是先亏个几年甚至更长时间才能盈利，这是行业特征。 目前，斯微公司有50人的研发医学团队，3000平方米的研发场地，并在国内建立了第一条成熟的mRNA疫苗生产线。 简单来说，mRNA是一种信息分子。斯微生物不通过研究病毒本身，而是利用病毒的序列来设计mRNA疫苗。 目前，全球新冠疫苗的研发在紧锣密鼓中进行，根据各国医学专家的普遍预计，最早也得到明年才能应用。 斯微生物基于其mRNA技术平台研发的新冠疫苗，在我国尚处于临床前研究阶段，还没有开展临床研究相关工作，后面的临床一二三期，还更遥远。 短期内，斯微生物的研发的新冠疫苗无法上市。 疫苗研发，有三个特点：投入大，周期长，失败风险高。所以西藏药业也很直白地说了：“临床前研究存在一定风险，本次合作可能因安全性、有效性等问题而终止。” 疫苗研发如果失败，西藏药业将面临已支付的资金、相关临床费用无法收回的风险。 三 西藏药业投资斯微生物，是一种合作关系，不是所有权的关系。 即西藏药业向斯微生物分阶段投资3.51亿元（其中新冠疫苗合作对价预付款3500万元，剩余两大疫苗产品定金价款均为50万元），与斯微生物缔结全球独家战略合作伙伴关系，获得相关疫苗的全球独家开发、注册、生产、使用、商业化等权利，但不成为相关疫苗的权益所有人。 不过炒股从来都是炒预期。不管疫苗最后的成败，西藏药业既然投资了研发新冠疫苗的公司，在疫情依然不散去的大背景下，股票必然受到热捧。 西藏药业股价是从5月下旬开始上涨的，而西藏药业投资斯微生物的公告，却是6月16号发布的，也就是最近几天的事情。 在投资疫苗公司之前，大概是在4月底，西藏药业还耗资7000万投资心血管植入器械领域的北京阿迈特医疗器械有限公司，持有其9.86%的股票。 心血管植入器械和新冠疫苗，都是想象力巨大的行业，两个事件“双剑合璧”，促成了西藏药业股价的大涨。 四 西藏药业目前的第三大股东，是资本江湖上大名鼎鼎的，人称“葛老大”的葛卫东。 葛卫东是期货业著名大佬，后成立上海混沌投资有限公司，也做股票。 2008年金融危机股市大熊市时，葛卫东大胆抄底，个人财富暴涨。 投资收益爆表，一直以来，江湖流传着“葛卫东从100万做到120亿”的传说。 2012年，葛卫东被美国商品期货交易委员会限制期货交易，被责令返还100万美元且支付50万美元罚款。 葛卫东由此成为首个领到美国期委会罚单的中国人，这又让他名声大噪了一把。 从葛卫东身上，能看到其“善于下赌注”的影子。 2017年3季度，葛卫东的资金进入西藏药业。后来，葛卫东再度加仓，如今以4.41%的持股比例位列西藏药业第三大股东。 葛卫东在西藏药业上的持股成本大概在25-26元，在5月下旬西藏药业上涨之前，基本上是盈亏平衡状态，但短短一个月不到，他就已经浮盈大概150%了。 三年左右的持股时间，中间还有过套牢，但葛卫东用半个多月就完成了大赚，嘲笑过他“三年不涨”的股民们，这次恐怕要服气了。 一般的投资者，持有单只股票能有三年最后还大赚的，实在是凤毛麟角。
摘要 【李迅雷： 当经济持续下行——通胀渐成奢望】总之，认清大趋势对于通胀或通缩的判断至关重要，不能只看单月或单季经济数据变化作为判断依据。毕竟在全球结构性问题空前突出的背景下，今后全球经济步入衰退的概率较大，经济增速下台阶，需求被压缩，廉颇老矣，尚能饭否？ 近来对于通胀或通缩的争议颇大，甚至有观点认为将面临滞胀。虽然我不太认可会出现通胀，但也没有断然否定出现通胀的可能性。因为未来经济总是存在不确定性，是否会出现通胀或通缩，无非就是一个概率判断问题。但从全球各国的经验数据看，经济增速低的发达国家，在货币政策刺激下发生通胀的概率却很低，也就是说，通胀从某种意义上看，它并不仅仅是货币(供给)现象，更是一种经济(需求)现象。基于以往经验，我提出的一些猜想供讨论，未作实证分析。 通胀并不是货币超发的唯一表现方式 通胀直观理解为物价的变化，反映了宏观经济体中总供求关系的变化。货币理论认为，货币供给超过需求将引发通胀，故弗里德曼认为通胀是一种货币现象。疫情爆发以来，主要经济体都在大肆投放货币，中国的M2增速也超过了11%，由此来推理，通胀必将出现。 但是，就国内而言，5月份PPI为-3.1%，CPI则从2月份的5.4%降低到了2.4%。对此，有人认为通胀将在今后会出现，随着全球经济复苏，货币超发效应会体现在物价上涨上。那么，如果经济迟迟不复苏呢？因此，通胀发生还是有前提的。 如我之前文章的观点，货币超发不仅影响物价，还会影响金融资产价格。根据费雪方程式，MV=PQ，扩展为MV=P1Q1+P2Q2+…+F1Q1+F2Q2+…其中P为某种商品价格，F为某类金融产品价格。如美国在这次疫情之后，4月份CPI环比负增长，但股市却出现了技术性牛市。 因此，影响物价的因素很多，货币只是其中一个因素。2018年我们专门写了一篇报告《通胀如何看，通胀影响谁》，认为影响通胀的主要有以下因素： 1、工业原料价格：根据细分产业链的成本驱动因素，影响通胀的上游原料主要有：原油、煤炭、水泥、钢铁、有色金属。原油的影响力与领先性最强，钢铁和有色的可一定程度相互替代。 2、农业供给：受季节性影响，若猪肉和蔬菜在淡旺季的价格环比明显异于往年同期水平，往往是价格拐点的信号。 3、政策影响：受环保限产及供给侧改革影响，2015年后PPI波动较大，如需求面好转，则对价格上升有更强的弹性。 4、货币供给与经济增长：经济增速较高时，M2增长/GDP增长应保持在一定水平附近，若超过这一水平，说明货币超发，PPI随之上升，反之亦然。 5、产出缺口：当产出缺口为正值时，代表当下需求过大，超过长期产出水平，带来通胀压力；反之则带来紧缩压力。 可见，影响通胀的因素很多，远不止货币流量这一种因素。如日本长期以来的货币扩张规模都很大，且实行负利率，但通胀率却始终很低，在日本，通胀已经成为一种奢望。 货币流向或可解释通胀率较低的原因 这轮疫情实际上是让经济停摆，它不同于2008年的次贷危机，毕竟次贷危机只是金融危机，日常社会和经济活动不受影响，只要货币供给增加，经济就能恢复正常。但疫情导致人们日常的社会和经济活动受阻，即便美联储释放无限量流动性，美国财政部大幅度补贴企业和居民部门，都不能让实体经济恢复活力。 4月份美国个人储蓄占可支配收入比例上升至33%，为有数据记录以来的历史高位，储蓄率的飙升，源于政府的一次性现金补助和失业救济金发放，如推出的CARES法案，对失业人口的补贴幅度甚至比他们未失业前的收入还高，抵消并超过原有的工薪收入，同时，由于服务业遭受疫情打击最大，相应消费的减少，使得储蓄相应增加。 那么因消费减少而增加的收入又去哪里了呢？从Yodlee披露的数据来看，美国政府针对疫情推出收入补贴法案，以允许人们在由于冠状病毒而被迫经济停工期间继续支付账单，而消费者反过来又用大量的钱在股市进行投机。年收入在35,000至75,000美元之间的人们在收到收入补贴后，股票交易量比前一周增加了90%；年收入在100,000美元至150,000美元之间的美国人的交易量增加了82%；而收入超过150,000美元的美国人的交易频率则增加了约50%。 美国股市三月份暴跌，三大股指跌幅超过30%，进入所谓技术性熊市，四月份大幅反弹，涨幅超过40%，进入所谓技术性牛市，属于很典型的资金驱动型市场。 再看看中国股市，我国今年前五月A股市场的新开户个数与去年同期几乎持平，为644万个。在新冠疫情背景下，开户数还能与行情较好的去年上半年几乎持平，说明个人投资意愿还是比较强。此外，前5个月公募基金募集资金规模超过8000亿元，创同期历史新高，其中权益类基金发行规模超过5500亿元。 因此，在这轮对经济的负面影响远大于次贷危机的疫情，中国及欧美股市的跌幅却远小于次贷危机时股市的跌幅，纳指还创了历史新高。 从居民部门的负债看，美国居民的储蓄率创历史新高，而中国居民的杠杆率增速则出现了下降。如今年前5个月新增住户贷款额比去年同期下降14%，1-4月份房地产销售额同比下降18.6%。当然，房地产的销售额的下降，与疫情关联度比较大，但居民新增房贷规模自2016年达到最高额后，这些年一直没有再创新高，也说明房地产的周期已经从上行趋势转为下行趋势了。 而且，住户部门的短期贷款增速也在回落，说明居民加杠杆的意愿下降，与消费增速下滑一致。但同时又出现了一个奇怪的现象，即奢侈品消费增速大幅上升。根据阿里拍卖提供的数据，2020中国3月奢侈品销售额同比增长超100%，月环比增长超50%，与全球奢侈品行业销售额萎缩近三成的现状形成强烈反差。LVMH首席财务官表示，从3月中下旬起，LVMH旗下品牌在中国的大多数门店销售出现同比增长，4月份势头更猛，有些品牌甚至超过了50%。 这是否意味着，尽管央行大放水，但货币的流向却没有大比例地流到实体或中低端的消费品领域，却大比例地流向了资本市场，或者流向高端消费品领域。从居民收入分层结构看，流向高收入组的规模要明显超过中低收入组的规模，即水往“高处”流。 因此，资金流向的结构可以表明，推动PPI和CPI各项权重上行的资金比重并不高，故通胀的概率就会比较低，甚至不排除出现通缩的可能，如果经济难以复苏的话。实际上，在疫情爆发之前，全球经济已经出现了减速趋势，疫情只是加速了这一趋势，难道仅仅通过刺激政策就可以抵消疫情的影响，甚至扭转经济颓势？ 从货币流向的长期趋势看，也不支持通胀率上升的逻辑。例如，2016-2019年，我国高收入组的可支配收入累计增长29%，中等收入组累计增长19%，而CPI主要反映的是中低收入家庭的消费价格指数，这部分群体的收入增速过去几年明显放缓，这次疫情将更使得他们的收入增速下降，甚至出现负增长，导致有效需求不足，通缩压力加大，通胀从何谈起？ 发达经济体和制造业大国 是否都不会出现高通胀 从过往的数据看，发达经济体(人均GDP超过3万美元)很少出现高通胀的案例，甚至还面临通缩的压力。例如，美国在过去50年里，除了70年代到80年代初出现过高通胀之外，绝大多数年份的CPI都在3%以下。 日本、德国等发达经济体的CPI也都很低，而且都非常稳定。这也可以解释为何发达国家之间的汇率非常稳定的原因，如果这些国家的CPI很不稳定，且差距较大，那么，彼此的汇率就不可能稳定了。 发达经济体低通胀的主要原因是，第一，经济相对平稳，在贸易全球化背景下，利用自身国际化货币的地位，通过进出口贸易和移民政策来平抑物价和服务价格。例如，美国长期存在贸易逆差，通过扩大进口来保持国内商品价格的稳定，它甚至还指责中国输出通缩，导致美国失业率上升。 第二，贫富差距扩大，导致总需求不足。货币代表供给，经济代表需求，货币的供给存在扭曲，导致欧美中产阶级数量减少。从需求角度看，当产出缺口为正值时，代表当下需求过大，超过长期产出水平，带来通胀压力；反之，当产出缺口为负值时，代表需求小于长期供给，带来紧缩压力。文献研究表明，欧美的产出缺口对通胀有较好的领先性。 第三，导致有效需求不足除了贫富差距扩大之外，还有长期和平格局使得全球产能维持较高水平，以及人口老龄化导致需求不足。应该说，如今是人类历史上产能最大的时代，也是人类寿命最长的时代，由此也使得产能过剩问题长期化。 中国虽然属于发展中国家，但经过过去40年的努力，已经成为全球制造业规模最大的国家，虽然不是强国，全球十大工业强国分别是：美国、日本、德国、法国、英国、瑞典、韩国、加拿大、意大利、瑞士。这些国家那么多年来几乎就没有出现过高通胀。制造业大国或强国都具有巨大产能和核心技术优势，本币的国际化也是一种竞争优势，两者似乎都支持不会出现高通胀的逻辑。 相比之下，巴西、俄罗斯、印度等国虽然也有一定的制造业规模，但制造业的体量还是太小，而且巴西、俄罗斯都属于资源大国，资源价格的波动大会导致其经济波动大，故出现高通胀的频率就相对高，与此相对应的是，汇率贬值幅度也很大。 我猜想，GDP增速、通胀和汇率的波动存在一定相关性，如中国在2010年之前十年，这三项指标的波动幅度要大于2010年之后十年；而在2000年之前的十年，更大于2000年之后的十年。随着中国经济增速的持续下行，通胀和汇率的波动幅度也随之下降。 如今，疫情还是全球肆虐，作为全球规模最大的制造业国家，面临的产能过剩压力也是前所未有的。在前不久的国务院常务会议上，明确“为帮扶涉及近2亿人就业的外贸企业纾困发展，在鼓励企业拓展国际市场同时，支持适销对路的出口产品开拓国内市场”，这意味着国内的商品供给规模将进一步扩大，而需求则不增反降(就业和开工不足压力下居民收入减少)。 总之，认清大趋势对于通胀或通缩的判断至关重要，不能只看单月或单季经济数据变化作为判断依据。毕竟在全球结构性问题空前突出的背景下，今后全球经济步入衰退的概率较大，经济增速下台阶，需求被压缩，廉颇老矣，尚能饭否？
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