编者按：企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。 新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。 记录、探寻、发现，我们的每一次表扬和批评，都为抵达那个最具价值的核心。 为此，搜狐财经以专业的财务分析，对国内大型企业做一次全面的审视，亦将以独特的媒体视角，挖掘企业的核心价值。 搜狐财经将以每周两篇的频率，独家发布企业报告，并以此系列报告建立企业数据库，汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列，筛选出有独特价值的企业。 本文为“中国价值公司100”系列报道第四十四篇。 【价值评析】 踩中风口，崛起于2G时代。1997年上市后，中兴通讯押中了CDMA和小灵通的发展。1997-2004年，中兴的营收规模由6.31亿扩大至226.98亿，营收复合增速达到 66.83%。 推行国际化战略，开拓海外市场。2004年，中兴赴港上市，成为国内首家在港交所主板上市的A股公司。国内市场竞争格局稳定之际，中兴的海外市场营收比重进一步加大，由2004年时的21.6%上升至2006年时的44.4%。截至目前占比仍近4成。 依赖运营商渠道，错失智能机市场。中兴9成的出货量来自运营商渠道。运营商定制模式在中兴手机发展初期为其迅速打开市场，却在国内智能手机市场爆发后成为中兴发展的绊脚石。创新不足，由B2B向B2C营销转型不力，中兴手机走向衰落。 价格竞争策略失误，身陷亏损泥潭。为抢占国际电信市场，中兴选择暂时牺牲利润以获取更多的订单，却恰逢行业寒冬。2012年，中兴净亏损28.4亿，为上市15年来首次亏损。 运营商网络业务成盈利支柱，消费者业务趋弱。2019年运营商网络营收比重达73.38%，贡献毛利占比为84%；消费者业务收入比重则逐年降至16.53%，仅贡献8%的毛利。 高研发投入加速5G进程，跻身第一梯队。2015-2019年，中兴通讯累计研发投入613.78亿。中兴已向ETSI披露了5G标准必要专利2561族，排名全球前三位；目前已在全球获得46个5G商用合同，市场份额排名第四。 上市至今持续分红，助力精准扶贫。2019年中兴派发现金分红9.22亿，约占当期净利润的17.92%。2016年以来，中兴围绕教育扶贫、健康扶贫、产业扶贫、弱势群体救助等领域开展精准扶贫，累计投入2670万元。 综合各项指标，中兴通讯整体价值评分为3颗星。 近日，工信部发布2020年上半年5G建设成果：上半年新建5G基站25.7万个，截至6月底累计达到41万个。目前有197款5G终端拿到了入网许可，5G手机今年已经出货8623万部。 另一方面，工信部和广电总局正在采取一系列举措加速2G/3G退网，全面迎接5G时代。 从2G至5G历经20年变迁，作为其见证者，成立35年的老牌通信企业中兴通讯曾踩中2G风口辉煌一时，也曾因战略失误、错失智能机浪潮跌落谷底，如今借势5G再起。 2019年，中兴通讯总营收重回900亿。中兴能否重启未来？ 踩中风口，上市8年营收复合增速超66% 中兴的辉煌开启于2G时代。 1997年11月，中兴通讯登陆深交所，市值4.4亿。上市前一年，中兴仍仅有数字程控交换机一个品类。中兴创始人侯为贵决定突破单一产品结构，向交换、接入、移动通信、光通信等多元化产品领域扩展。 上市当年，中兴实现营收6.31亿，较上年增加了103.92%，其中交换机收入占据87%。此后一年，接入网迅速成长为中兴第二大产品线。 1998年，中兴的接入网和交换机产品在全国市场份额达到20%。中兴当年营收暴涨211.84%至19.68亿。而此时，移动通信的浪潮才刚刚开始。 中兴再次押中了CDMA和小灵通的发展。CDMA是2G时代的主要通信技术，由美国高通公司研发。2001年中国联通第一次CDMA95招标项目因高通知识产权问题夭折，老对手华为觉得再启动无望放弃现有研究，中兴坚持了下来。因而项目再启动时，中兴连续中标联通CDMA95一期和二期项目，华为颗粒无收。 与此同时，小灵通技术（PHS）悄然进入中国。UT斯达康在1998年首先推出小灵通手机，中兴则从1999年开始大规模启动小灵通项目。此时全国小灵通用户仅几十万，由于小灵通曾几次三番遭遇政策限制,形势不明，众多厂商仍在观望。 但在政策陡然放开后，资费低廉、绿色环保、超长待机等诸多优势让小灵通一时间势如破竹，抢先布局的UT斯达康和中兴成了最大赢家。2002年底，小灵通用户已达到1200万，至2004年，全国小灵通用户数高达6700万。 据悉，2001-2003年，中兴小灵通（系统和终端）合同销售额分别为23.96亿、40亿、80亿，约占中兴同期总销售额的17.1%、24%和33.3%。 相应地，中兴的营收规模由2000年的45.23亿扩大至2003年的160.36亿，其中2001年收入增速高达106.3%。 2004年，中兴仍保持快速增长，当年实现营收226.98亿，同比增长41.54%。此时，中兴已是本土最大的CDMA系统供应商。CDMA、GSM等无线通信系统在年内为中兴贡献42%的收入，其次是手机业务，收入占比约26%。 1997年至2014年，上市八年时间里，中兴营收复合增速达到 66.83%。 2004年12月，中兴通讯公开发行H股并在香港联交所主板上市，发行价22港元，成为国内首家在港交所主板上市的A股公司 。 赴港上市也是中兴国际化战略里的重要一环。在国内市场竞争格局趋于稳定时，包括中兴、华为在内的国内通信设备厂商都将目光瞄准了广阔的海外市场，谋求新的盈利增长点。 正值意气风发之际,中兴却迎来近十年来首次营收下滑。国内CDMA、PHS市场大幅下滑，通信行业整体由2G向3G时代过渡。 2005年，中兴的无线通信系统和手机业务收入分别下滑7.4%和28%，公司整体营收下降5%。其中，中兴在国内市场的收入降幅达22.1%，但其在亚洲其他国家和非洲市场的收入同比增幅却超过70%。 2006年，海外市场收入在中兴整体营收体系中的比重进一步加大，由2004年的21.6%上升至44.4%。 海外市场的扩张让中兴得以平稳度过技术过渡期。截至目前，海外市场收入在中兴整体营收中占比仍近4成。 依赖运营商错失发展先机，手机业务由盛转衰 由于3G时期的关键技术仍以CDMA为底层技术，中兴很快迎来了第二春。 2007年, 国产3G标准TD-SCDMA（以下简称TD）大规模试验网建设全面启动，中兴等通信设备商进入红利兑现期。中兴的无线通信系统产品当年实现收入148.52亿，同比增速达62%。 但3G时期的最大红利并不在此，3G建设同时拉开了智能手机市场的序幕。2007年，第一代iPhone发布；次年7月，苹果推出iPhone 3G，自此成为智能手机行业的标杆。 事实上，在此之前，侯为贵早早选定了手机市场作为中兴进攻的重要方向。除了小灵通手机，中兴在1999年就曾推出自主研发的全中文双频GSM手机中兴A189，2001年又推出了全球首款机卡分离式CDMA手机ZTE802。2004年中兴的手机销售量超过1000万部。 3G来临后，中兴在2006年推出第一款TD手机U310，之后推出业内第一款TD+GSM双模双待手机U350。与此同时，中兴借助其现有的运营商网络，将手机销往全球60个多国家和地区。 中兴的手机业务一时之间如火如荼。据媒体报道，侯为贵在内部下达指标：未来2-3年，手机业务将占中兴通讯整体业务收益的一半以上。 2008年，中兴手机销售突破1亿部，成为全球第六大手机厂商。彼时，全球前五大手机厂商分别为诺基亚、三星、摩托罗拉、LG和索尼爱立信。 截至当年5月，中兴手机专利申请达1587件、国际专利106件，是国内拥有发明专利最多的手机厂商。 中兴手机业务在这一年实现收入96.93亿，在总营收中占比22%。而2006年中兴手机收入仅有45.2亿，两年时间翻了一番。 技术加持外，运营商渠道优势成了中兴手机迅速占领全球市场的重要原因。初期，中兴主要是通过向国内和国际市场的电信服务提供商销售无线通信系统的同时进行手机捆绑销售，从而间接销售给普通用户。 此后，尝到甜头的中兴手机完完全全走上了运营商定制路线。这一模式意味着，中兴无需立足于C端用户需求，而是针对B端运营商的需要来进行手机研发创新即可，也无需另外耗费精力开辟未知渠道市场。 该模式下，中兴能够充分发挥固有市场优势，在短时间内实现规模销售，却也为后来手机业务的衰落埋下伏笔。 实际从利润贡献来看，手机营收虽然增长迅速，其毛利率却是所有业务板块中最低的，2008年仅有23.7%。相比之下，运营商网络业务毛利率达到35.8%，另一业务板块电信软件系统和服务毛利率为30.3%。 中兴的第一款智能手机Blade V880诞生于2010年。其最初为英国运营商的定制机，凭借高性价比引爆海外市场后，又于2011年5月在国内上市联通定制版的中兴V880，被封为“一代神机”。 IDC报告显示，2011年末，中兴在全球手机市场的占有率排名第五，落后LG仅0.1%。但在国内市场，同一时期涌现出联想、小米、酷派等众多智能手机品牌，抢占线上线下市场。中兴却仍死守着运营商渠道。 2012年国内智能手机市场硝烟四起，大打配置战、价格战，中兴已被挤出国内市场前列。在这场大混战中，中兴推出高端手机品牌Nubia，市场反应平平。 结果是，中兴以手机为主的终端业务2011年仍实现52.63%的高增长，第二年即下滑4.06%；其毛利率也由2010年时的20.26%下滑至16.8%。 激进的价格竞争也在中兴的传统业务领域上演。为抢占国际电信市场，中兴选择暂时牺牲利润以获取更多的订单，导致公司运营商网络业务毛利率大幅下滑10.49个百分点。 然而中兴未曾料到，2012年通信设备商整体遭遇寒冬，国际电信运营商大幅缩减网络建设开支，中兴最为核心的运营商网络业务营收因此同步下滑。 受此影响，中兴通讯在上市15年后遭遇首次亏损。2012年，中兴实现营收842.2亿，同比下降2.4%；净亏损28.4亿，同比下降237.9%。 尽管次年中兴就从亏损的泥沼中走出，其手机业务却难扭颓势。2013年中兴终端业务收入再度下降25%。虽然中兴手机一直努力创新，但似乎很难切中消费者需求，且产品机型繁杂，缺乏辨识度。仅2013年，中兴就推出了176款运营商定制机型。 2014年，中兴放弃“以量取胜”，砍去了手机一半机型，只在1000元、1500元、2000元三个价位段重点推出少数几款明星产品，期望实现集中发展。 但其在早两年提出的由B2B向B2C的营销转型未见其效，中兴9成的出货量仍来自运营商渠道。而2014年开始，中国移动、联通等运营商们逐步下调对零售终端的手机补贴，这对于极度依赖运营商渠道的中兴手机自然是个不小的打击。 2015年底，苏宁出资19.3亿认购努比亚33.33%的股权，成为努比亚第二大股东。中兴引入苏宁这一战略投资者，自然是期望在电商渠道为努比亚破局。然而错失了2012-2014智能手机品牌快速渗透的关键三年，努比亚无论是品牌认知还是销量始终平平。 此后，中兴手机再难掀起波澜。 运营商网络营收占比超7成，跻身5G市场前列 近年来，中兴通讯在其财报中将业务重新划分为运营商网络、政企业务和消费者业务三大板块。 运营商网络板块整合了无线接入、有线接入、承载网络、核心网、电信软件系统与服务等业务；政企板块提供通讯网络、物联网、大数据、云计算等产品。消费者业务板块即是原有终端业务板块的升级，涵盖了智能手机、移动数据终端、家庭信息终端等产品。 2015-2017年，运营商网络和消费者业务分别占据中兴整体营收的6成和3成。2018年以来，运营商网络收入比重逐年上升，2019年实现营收665.84亿，占比达73.38%；消费者业务收入比重则逐年降至16.53%。政企业务比重始终在1成左右。 运营商网络也是中兴主要利润来源，近年毛利率均超40%，2019年其贡献毛利283.7亿，占比高达84%。 政企业务和消费者业务2019年毛利率分别为29.16%、17.9%，二者毛利贡献率相当，约8%。 值得一提的是，中兴2019年年报透露，5G设备已为其带来了可观的营收增长。 错失了4G早期红利，中兴从2013年就开始布局5G研发。2014年明确5G发展方向，此后每年研发投入120余亿。 2015-2019年，中兴通讯累计研发投入613.78亿，研发投入占营收比例由2015时12.18%上升至2019年的13.83%。2019年末，中兴共有研发人员2.83万人，约占公司员工总数的40.39%。 中兴年报显示，截至2019年12月31日，中兴拥有全球专利申请量7.4万件，已授权专利超过3.4万件；芯片专利申请3900余件。而在5G专利方面，根据IPlytics 2020年2月的报告，公司已向ETSI披露了5G标准必要专利2561族，排名全球前三位。 中兴表示，已经在全球获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场，与全球70多家运营商展开5G深度合作；而在芯片设计方面，7nm芯片规模量产，已在全球5G规模部署中实现商用，下一代5nm芯片正在导入。 日前，市场调研机构Dell'Oro公布了2020年一季度5G电信设备市场份额排名。其中，华为以35.7%的市场份额排名稳居第一位，大幅领先于排名第二的爱立信（24.6%）。第三至第五位则分别为诺基亚（15.8%）、中兴（13.2%）和三星（9.3%）。 与2019年第四季度的数据相比，华为市场份额增长了0.4个百分点，爱立信增长了0.8个百分点，诺基亚大幅下滑了4.5个百分点，中兴增长了3个百分点，三星则下滑了1.2个百分点。 在5G通信设备领域高歌猛进同时，中兴仍旧打算借助5G重启手机市场。2019年7月，中兴上线国内首款5G手机天机Axon 10 Pro，预计今年还将推出10款5G智能手机。 尽管有先发优势，随着华为、vivo、小米等手机厂商相继发布5G手机，中兴很快被碾压。 IDC季度跟踪报告显示，2020年第一季度，国内5G手机出货量约1450万台，其中华为占据半数以上份额，达55.4%；vivo、OPPO、小米三家合计市占率约40%。 如此来看，中兴手机想要重新跻身国内智能手机前列，还有很长的路要走。 社会责任方面，受近年盈利波动影响，中兴2016-2018年未进行分红。在此之前，除2012年亏损未分红外，中兴每年均进行分红或配股。2019年中兴实现归母净利润51.48亿，派发现金分红9.224亿，约占当期净利润的17.92%。 此外，2016年以来，中兴围绕教育扶贫、健康扶贫、产业扶贫、弱势群体救助等领域开展精准扶贫，累计投入2670万元。
行业动态：上周，沪指累计跌0.54%，深成指跌1.37%，创业板指跌1.30%。7月24日，三大股指全线下挫，午后，亏钱效应持续扩大，两市飘红个股不足300只，近200股跌超9%，科创板近30股跌超10%。板块上，两市题材全线熄火，仅有军工股盘中逆势拉升，但在尾盘集体跳水补跌，证券、免税、半导体、医药医疗等前期强势板块全线重挫。整体看，市场尚未出现止跌迹象，避险情绪大幅升温，策略上，多看少动，等待市场企稳。盘面上，题材全线收绿，证券、免税、半导体等板块跌幅居前。截至7月24日收盘，沪指跌3.86%，报收3196点；深成指跌5.31%，报收12935点；创业板指跌6.14%，报收2627点。本周新基发行情况：据Wind显示，上周共39只基金发布成立公告，总规模达1062.99亿元；共发行49只基金发布发行公告，58只基金首发。上周发行产品中，共两只产品发行规模超百亿，分别是汇添富开放视野中国优势A和汇添富稳健收益C，发行规模分别为144.17亿元和122.17亿元。（图片来源：Wind数据端）上周净值排行TOP10：股票型基金净值排行（搜狐财经根据Wind数据端整理）混合型基金净值排行（搜狐财经根据Wind数据端整理）上周区间净值涨幅排行TOP：股票型基金上周净值涨幅榜（搜狐财经根据Wind数据端整理）混合型基金上周净值涨幅榜（搜狐财经根据Wind数据端整理）企业聚焦：基金二季度重仓股增持医药股截至目前，基金二季报披露完毕，重仓标的也一一浮出水面。对比一季度末，贵州茅台和五粮液登上第一和第二大重仓股宝座，反映出白酒板块的强势。立讯精密成为科技股中的受宠代表，成为基金第三大重仓股，与五粮液的基金持有市值相当。医药板块获得的整体增持较为明显，加上股价上涨，恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗均进入基金前十大重仓股之列。值得一提的是，在五年前的2015年二季度末，金融股还在基金前十大重仓股中占据7席，截止今年二季度末，只有中国平安和招商银行还分别占据第5和第10位，且两只股均较一季度末被减持。今年二季度，医药毫无疑问仍然是二季度最红的板块之一。截止二季度末基金前十大重仓股中有3只是医药股，包括恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗，3只个股的基金持仓市值分别为381亿元、349亿元和247亿元，即便考虑二季度的转增等因素，三只个股的基金持股数也均较一季度末有所增加，显示获基金增持。广发基金是持有上述三只医药股最多的公司。广发科技先锋是持有恒瑞医药最多的主动型基金，为1586万股，广发双擎升级持股数也不少，达到1087万股，广发创新升级持有707万股。这三只基金均由广发基金知名基金经理刘格菘管理。而这三只基金同样是持有长春高新的较多的主动型基金。而广发稳健增长则是持有迈瑞医疗最多的基金。公募基金二季度整体盈利7557.27亿元随着基金二季报的陆续披露，基金产品们的盈利情况也逐步浮出水面。数据显示，相较于一季度整体亏损288.75亿元，公募二季度单季盈利达到7557.27亿元，各大类型产品均实现正收益，其中股票型和混合型基金贡献了超九成利润，公募基金尤其是权益类产品的盈利无疑在二季度迎来“翻身”。今年二季度，A股呈现震荡上行走势，中小盘股涨幅明显高于大盘蓝筹，其中，食品饮料、医药和电子等板块表现尤为突出。伴随市场“赚钱效应”提升，多数基金经理选择顺应趋势，维持高仓位或大幅提升了股票资产占比。天相投顾数据显示，截至二季度末，全部可比基金的平均仓位是77.01%，相较于2020年一季度末的72.19%，单季度仓位提升4.82%。分类型看，在全部可比基金中，股票型基金二季度末平均仓位为88.14%，比一季度末提升4.63%；混合型基金二季度末平均仓位为75.26%，比一季度末提升4.78%。部分迷你基金公司管理规模持续缩水截至二季度末，公募基金资产管理规模已突破17万亿元。在头部基金公司强力“吸金”的同时，部分迷你基金公司却陷入了生存困境，基金行业的马太效应愈发凸显。数据显示，一些小基金公司二季度末管理规模较一季度末进一步缩水，个别公司的缩水幅度甚至高达40%。具体基金来看，即便市场赚钱效应提升，也难以提振一些迷你基金的规模。以华宸未来基金为例，今年1月成立了一只偏股混合型基金华宸未来价值先锋，在今年爆款产品频出的背景下，该基金募集规模仅约0.84亿元。尽管成立以来回报近27%，但该基金的规模却呈现逐季缩水的态势。截至二季度末，其规模已仅剩0.35亿元。值得注意的是，这只产品是华宸未来基金目前唯一的一只权益类基金，2016年该公司还曾有一只指数增强型基金被清盘。机构观点：建信基金陶灿：新能源汽车、光伏和风电是新能源投资主线近期，股市“阴晴不定”，风格切换明显，部分板块出现震荡和波动。不少入市的股民经历了“大涨”到“大跌”的行情，对于未来股市的走向和下半年的投资方法产生了担忧。建信基金陶灿表示，面对A股市场行情的变化，较大幅度的向下震幅后，不会迎来较大幅度的反弹，或报复性大涨，投资者可以重新回到结构市的思路上进行配置，或者借助公募基金投资A股市场。此外，陶灿表示看好新能源板块下半年的发展前景。疫情期间，受油价大幅暴跌的影响，新能源板块经历了短期的回调和反弹。业内对新能源汽车的发展前景提出质疑，担心未来我国新能源汽车市场以及销量会进入低迷期。陶灿认为，目前，新能源板块处于合理的估值区间，2020年可以称为新能源主题投资的黄金元年，新能源汽车、光伏和风电是新能源主题投资的三个主线。“新能源汽车产业链经过年初的上涨、三月的回调和近期的反弹与调整，整体的估值水平仍在合理区间。考虑到下半年行业需求的高增速和估值切换，预计三、四季度行业大概率还会有一波幅度可观的行情。”陶灿称。银河证券：金融IT景气上升，龙头公司乘风破浪 银河证券研报称，随着国内资本市场改革提速，金融对外开放脚步加快，在可以预见的未来，我国国内金融市场信息化水平将会不断提升，下游景气度较高。在金融IT产业链中，上下游关联度较高，行业中竞争要素为技术水平，行业进入壁垒较高。银行证券表示，由于行业赛道分化明显，建议综合考虑竞争要素以及行业赛道，在独立赛道中选择行业龙头，在金融IT领域，推荐恒生电子、宇信科技、同花顺和财富趋势。国信证券：建议关注龙头券商及优势难以复制的特色券商国信证券指出，基于当前发展直接融资的大背景及其对证券行业利好的长期逻辑，将证券行业调高至“超配”评级。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。国信证券表示，建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。光大证券：PPI筑底回升催化预期 重点关注水泥、减水剂光大证券指出，6月起水泥进入传统淡季，价格通常承压；20年局部区域雨水影响较大，对水泥价格、产销产生影响略超预期（6月单月水泥产量2.3亿吨，同增8.4％，环比-0.2pct；截止20年7月17日，20年7月全国水泥价格指数138.6，较19年7月均值低6.9）。光大证券称，社消恢复仍相对缓慢，汽车、非耐用品恢复仍需耐心，疫情影响惯性不容忽视。海外疫情对出口影响仍有较大不确定性，现阶段经济复苏引擎需重点关注基建为首的投资贡献。我们对20年基建、地产投资预期不悲观。此外，前期基建公募REITs试点文件出台，打开基建投资中期空间，对基建投资更乐观，看好雨季过后的项目赶工需求带来的需求反弹。光大证券：股市短期是投票器，乐观情绪将推动继续上涨光大证券认为，近期，市场对未来市场风格有所分歧，其中，市场对科创风格的分歧不大，但对于周期股的看法却比较纠结。此外，光大证券表示，从估值角度看，当前A股市值/M2位于2003年以来的76%历史分位，这说明当前A股估值已进入偏贵区间，但股市短期是投票器，长期是称重机，市场短期走势更多地受市场情绪影响，在当前市场普遍较为乐观的背景下，这种乐观情绪将推动市场继续上涨，但投资者仍需要紧盯政策及监管动向。创金合信基金陈建军：消费板块有望逐步进入估值切换阶段陈建军表示，在食品饮料和家电板块，在这两个消费领域中国企业具有全球竞争优势，长期以来证明了自身的高ROE、高现金流以及稳健业绩增长。站在中长期角度，依然值得重点配置。其中，高端白酒长期逻辑非常明显。其次，在食品端上游农业板块里，陈建军说到，农业自2018年底以来一直处于“大周期”当中，疫情背景下配置价值更是得以进一步凸显。其中，生猪养殖是农业大周期里业绩确定性最好的子行业。但是，随着时间推移，该领域内部公司分化会愈加明显，只有个别证明了自己能以低成本快速扩张的公司，才可以分享整个猪周期盛宴。另外，陈建军还表示，看好化妆品、在线消费、精装修产业链等细分消费板块。其中，针对在线消费领域，陈建军指出，国内拥有世界上最普及且最有效率的电商系统，日用品供应链和下游需求都极其分散。在此背景下，利用电商大数据信息整合上游零散供应商去满足下游零散消费的日用消费品运营商，其市场红利将持续存在。华泰证券：二季度公募基金继续低配地产，看好板块估值修复华泰证券指出，2020年二季度公募基金持仓数据显示地产股仓位环比下降0.89个百分点，延续一季度低配格局。公募资金减持行业龙头，继续增配成长型房企和优质物管公司。华泰证券表示，因城施策环境中，政策边际变化对板块影响相对更小，市场更加关注优质公司的成长动力，而成长性的延续、充裕的业绩储备、平稳的发展预期将进一步强化优质房企的估值优势和配置价值。（搜狐财经综合财联社、21世纪、金融界等整理；编辑/徐佳雯）
（图片源于网络） 本月以来，股市风格切换明显，据同花顺显示，上周，沪指累计跌0.54%，深成指跌1.37%，创业板指跌1.30%。 据Wind显示，上周，军工板块逆势拉升，周内累计涨幅达8.88%。军工板块中航天彩虹、中航船务、通裕重工等个股更是多次逆势涨停。 Wind统计，上周股票型产品中，净值涨幅排名第一的产品为易方达生物科技，净值增长率为9.89%。 据Wind显示，该产品重仓股长春高新、医药康德、沃森生物、智飞生物和华兰生物，上周累计涨幅分别为2.15%、1.82%、3.65%、3.90%和2.36%。 此外，易方达生物科技今年以来回报率达79.78%；自成立以来该产品的回报率达58.61%。 除易方达生物科技外，上周，股票型基金周净值涨幅排名前十的产品均被军工主题基金包揽。其中博时军工主题净值周涨幅达9.78%，其余8只军工主题产品周净值涨幅均超7.00%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 混合型基金方面，前海开源基金旗下的6只产品上周涨幅位于行业前十位，涨幅均超10%。其中前海开源金银珠宝混合和前海开源沪港深核心资源混合包揽混合型基金周涨幅的前四位。 Wind显示，上周混合型基金中涨幅的冠亚军分别为，前海开源金银珠宝A和前海开源金银珠宝C，涨幅达13.09%和13.05%。 据同花顺显示，前海开源金银珠宝混合重仓的黄金股，山东黄金、中金黄金和湖南黄金，周累计涨幅分别为5.24%、5.49%和5.00%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 净值跌幅方面，上周，财通集成电路产业C和财通集成电路产业A，产品净值增长率垫底，净值分别下滑4.83%和4.81%。 据同花顺显示，财通集成电路产业前十大重仓股中东山精密、领益智造、澜起科技、三花智控和华正新财周内累计跌幅分别为0.77%、0.76%、1.02%、1.06%、0.58%。 此外，上周，TMT板块回调波动明显，股票型基金跌幅榜十名中，共5只TMT主题基金产品。 其中，广发中证传媒ETF、工银瑞信中证传媒、汇添富中证互联网医疗C、汇添富中证互联网医疗A、广发中证传媒ETF联接C，周内净值跌幅均超3.00%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 混合型基金方面，海富通股票周内净值跌幅排名第一，累计跌幅为5.53%。 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 此外，金信民大混合、中银证券新能源混合、财通成长优选以及万家经济新动能混合产品周内跌幅均超5.00%。
图片源自网络 7月27日，搜狐财经从天眼查获悉，贾跃亭妻子甘薇卸任北京乐漾影视传媒有限公司（乐漾影视）法定代表人、董事长和经理的职务，由任书节接任。 图片源自天眼查 乐漾影视成立于2015年6月，从事影视投资、管理、策划等业务，代表作有网剧《太子妃升职记》等。公司注册资本为1955万元，甘薇持有乐漾影视47.83%股权。2017年，乐漾影视被曝已完成A轮融资，估值12亿元。 贾跃亭与甘薇在2008年结婚。2017年，贾跃亭赴美，并辞去乐视网职务。2017年底，甘薇曾前往美国与贾跃亭相见，其后回国，“受贾跃亭委托，处理国内债务”。 2018年，因涉贾跃亭及乐视系一笔14亿元的借款诉讼，甘薇被列入“老赖”名单。 去年11月，甘薇向法院递交离婚纠纷起诉状，要求与贾跃亭分割财产，同时要求贾跃亭承担全部债务。 今年7月，贾跃亭宣布在美国申请的个人破产重组程序已完成，贾跃亭不再拥有FF股权，同时债权人信托也正式设立并开始运营。 贾跃亭个人破产重组案尘埃落定的同时，搜狐财经于7月8日获悉，甘薇因不履行法律文书确定的义务，已被上海法院限制出境。 法院文书显示，限制甘薇出境的申请人系招商银行上海川北支行，涉及执行金额5.3亿元。裁判文书显示，招商银行川北支行与甘薇之间的诉讼，与2015年乐视手机业务（乐视移动）向招行申请的一笔总额27亿元的贷款有关。甘薇在此次贷款中，与贾跃亭共同出具了《最高额不可撤销担保书》，承诺对贷款承担连带保证责任。 图片源自阿里拍卖网 阿里司法拍卖平台显示，甘薇名下的一套位于北京市的193.59平方米的房产连同配套车位将将于8月28日被公开拍卖，起拍价为1545万元，评估价为2206万。
6月26日，众诚能源控股有限公司（以下简称“众诚能源”）通过了港交所上市聆讯，中泰国际和首控国际担任其联席保荐人。 众诚能源原是吉林省领先的车用压缩天然气加气站运营商，已于2017年在港交所挂牌，股票代码为02337。在2019年9月份，众诚能源宣布收购恒永环球投资有限公司（以下简称“目标集团”)全部已发行股本，代价为6.5亿港元（包括代价股份1亿股，相当于经发行代价股份及配售股份扩大后的26.70%，及现金代价1.5亿港元），从而将业务进一步延伸至加油（即汽油和柴油）领域。由于该收购事项涉及了股份交易，且被认定为反收购，所以可视同为新IPO。 那么，以崭新面貌再起航的众诚能源，又能与资本市场擦出怎样的“火花”？ 一. 东北领先的天然气加气站运营商，进军加油业务意欲何为？ 资料显示，众诚能源目前的主要业务为以“众诚连锁”等商标经营车用压缩天然气（CNG)、液化天然气（LNG）及液化石油气（LPG）加气站以及于吉林省及黑龙江省出售压缩天然气及液化天然气的混合加油加气站。具体而言，众诚能源现共在中国东北部营运29座加气站，其中22座为压缩天然气加气站，3座为液化石油气加气站，4座为混合加气站，布局范围处于区域内领先水平。2019年，集团压缩天然气的销量达到74.8百万立方米，同比增长约12%。 除了加气站外，众诚能源还于2018年透过收购捷利物流将业务扩展至了能源运输服务，并由此拥有了庞大的车队资源储备。截至目前，捷利物流及其附属公司共拥有及管理拥有超过100辆危险品运输车的车队，包括石油运输以及燃气运输车辆。同时，捷利物流还为长春伊通河管理及营运石油运输车辆，并就其业务向长春依通河及其附属公司租用燃气运输车辆。 财务方面，2019年，众诚能源实现总收入4.03亿元（人民币，下同），同比增长15.8%；毛利1.77亿元，同比增长18.6%；资产总值和资产净值分别为4.28亿元和2.75亿元。其中，众诚能源在销气及运输业务的收入分别約为3.28亿元及7,500万元，占总收入的份额分别为81%及19%，可见集团销气为主、运输为辅的原始业务架构。 众所周知，相对汽油、柴油来说，天然气不对环境产生污染，是我国实践“蓝天白云保卫战”下重点支持的新能源之一，近几年发展也是较为迅猛。不过，鉴于我国新增天然气加气站的审核进程较为缓慢，一定程度上限制了终端客户的需求，也阻碍了众诚能源长久的价值释放。例如，2015至2019年，吉林省新批准核纯加气站数量分别为20、10、5、0和0座，而同期批核纯加油站数量则为50、55、55、45和45座。 在此背景下，主动加码外延业务至加油领域，无疑是众诚能源在保证原有业务稳健增长的基础上，促进盈利更高速成长的明智举措，也使得集团的价值显得攻守兼备。 二. 目标集团为东北最大私营加油站营运商，自身业务协同、管理高效 具体看众诚能源收购的目标集团业务质地。目标集团的业务同样可以分为两大块，即出售成品油（即汽油和柴油）产品及石油运输服务。2016至2019年，目标集团出售成品油产品所产生的收入份额均超过90%，贡献了收入体量的“大头”。而出售成品油产品业务，又可以进一步细分为加油业务和石油批发业务。 加油业务方面，目标集团主要向第三方供应商及关联供应商采购成品油，并通过“众诚连锁”等商标的加油站向汽车用户销售有关成品油产品。具体而言，目标集团透过其加油站网络经营加油业务，该网络共有67座加油站，包括28座自营加油站、37座委托加油站及2座前委托加油站。该等加油站覆盖了中国东北部的若干主要城市，其中43座位于吉林省、23座位于辽宁省及1座位于黑龙江省。在收购事项完成后，叠加众诚能源原有的加气站布局，目标集团的业务网络将得到进一步整合完善，共有加气站20座、加油站60座及混合加油站9座。 石油批发业务方面，于收购事项完成后，目标集团自供应商采购成品油后，会将成品油产品储存于其拥有的两座储油设施及一座委托储油设施。凭借着位于吉林长春、辽宁沈阳及丹东合共约63,600立方米（相当于约50,000吨）的容量，目标集团可向中国东北部的第三方加油站批发成品油产品。 根据弗若斯特沙文报告，于2019年底，按成品油零售量计，目标集团在中国东北部私营加油站营运商中位列第一，市场份额为8.4%；按成品油批发量计，目标集团则在中国东北部成品油私人批发商中位列第三，市场份额为2.6%。 石油运输服务方面，目标集团亦拥有一支成品油运输车队，以满足加油站及批发客户的物流需求。截至2019年9月20日，目标集团共计拥有5辆卡车、18辆拖车头及18辆挂车，能够进一步补充众诚能源在运输车辆资源上的庞大储备。 综合而言，目标集团的业务覆盖了成品油交易的大部分产业链，能够实现显著的协同效应，石油批发业务及运输服务为加油业务奠定稳固根基，并且可以通过上下游有地效管控与波动的石油市场有关的风险，从而维持良好的盈利能力。同时，通过一体化供应链采购质量一致的成品油产品，进一步节省采购成本及优化营运效率。值得关注的是，目标集团还拥有先进的标准化管理系统，使其能够实现业务流程、提高营运效率及控制营运相关风险。 目标集团的业务协同、高效管理机制，从其过往的盈利效率就可以看出。2016至2019年，目标集团的总收入分别为34.28亿元、36.33亿元、38.28亿元及36.03亿元。2019年，目标集团的收入同比略有下滑，主要是由于成本油售价的下调管控。不过，相应期内，通过自身风险控制及运营优化，目标集团的毛利率分别为6.4%、8.0%、8.0%及8.9%，净利润率分别为1.4%、2.0%、2.1%及2.8%，盈利效率得到持续改善，最终推动净利润达到4,634.2万元、7,105.8万元、8,029.8万元及1.02亿元，年复合增速达到30.4%。 三. 强强联合丰富产品组合+销售网络，市场龙头地位难撼动 通过收购事项，众诚能源将能够为客户提供更为丰富的产品组合，并且直接拓展在中国东北地区的加油业务及加气业务网络，利用机遇获取业务授权、许可及经营权，市场份额及规模都将得到直接的有效提升。同时，二者强强联合后，众诚能源还有望增强与现有及新供应商的议价能力，并通过共享服务及后勤整合进一步节约成本，持续改善业务的盈利效率。 假设以上收购事项完成于2019年1月1日落实，则2019年众诚能源的归属母公司净利润可达到1.07亿元，同比增长约2倍，显示盈利体量将得到显著扩充。同时，假设收购事项完成已落实，目标集团于2019年按年成品油产品销量计，是中国东北部最大的私营加油站营运商，占中国东北部总市场份额约1.1%（包括私营及国有加油站营运商），具有一定的龙头品牌溢价。由于中国成品油零售及批发市场极度受限于品牌知名度、许可及资质以及大量的启动资金，准入门槛较高，证明短期内众诚能源的龙头地位难以撼动。 具体看下游需求，由于汽车为成品油主要的下游消费者，所以中国汽车管有量的增加将是成品油零售计批发市场的主要发展推手。近年来，随着中国的可支配收入增加及城市化，越来越多的居民有能力购买汽车，我国东北地区民用汽车管有量从2014年的11.2百万辆增长至2019年的18.3百万辆，年复合增速为10.3%。在国内经济的持续稳健推进下，弗若斯特沙文报告预计2019年至2024年该市场的年复合增速仍将保持在8.9%的稳健水平，为成品油消费市场提供充分的发展潜力。 除了汽车管有量的自然增长外，电子商务及物流的发展也预计将为中国成品油零售及批发市场提供另一个重要推动力。在网购的流行及渗透下，电子商务持续发展会刺激相关物流服务的增长，从而提升汽车的总运输量。 收购完成后，众诚能源也将利用“众诚连锁”的龙头品牌识别效应，进一步扩大在中国东北部的能源领域影响力，并推进加油、加气、运输业务间的协同效益，同时，集团也表示仍会考虑于东北内外的收并购商机，从而继续稳固市场龙头地位，坐享自身及行业同步发展的双重红利，实现“1+1>2”的资本价值释放。
7月27日丨海康威视(002415.SZ)高开高走，现大涨6.39%，报35.78元，总市值3343.6亿元。 海康威视上周五盘后发布2020年半年度报告，实现营业收入242.71亿元，同比增长1.45%；归属于上市公司股东的净利润46.24亿元，同比增长9.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润44.63亿元，同比增长8.28%；基本每股收益0.493元。公司2020年上半年毛利率为49.76%，比上年同期提高3.43个百分点。 公司启动智能家居业务的分拆上市筹备工作，机器人、汽车电子、智慧存储、海康微影等业务持续快速发展，海康消防、海康睿影等新创业务加入创新业务板块，创新业务的发展梯队逐渐形成，传统业务与创新业务协同发展，为公司成长打开新的空间。
近日，Strawbear Entertainment Group（下称稻草熊）向港交所提交了招股书。 这家深度绑定吴奇隆、刘诗诗、赵丽颖等演员的影视公司，曾因2016年暴风科技拟斥资10.8亿元购买其60%股权而名噪一时。如今，经过爱奇艺两轮融资的稻草熊已估值近20亿元，刘诗诗、赵丽颖所持股份对应的估值分别接近3亿元、1500万元。 凭借自制剧集业务的快速发展，稻草熊近两年的收入复合增长率高达144.2%。然而，由于视频网站采购价格明显下降，其2019年毛利率大幅下滑16.8个百分点，经调整净利润亦减少12.7%。 压缩预算制作的剧集《两世欢》在今年前三月实现了不错的业绩，但其全部收入来源于爱奇艺又暴露了另一问题。2017~2019年，爱奇艺连续跻身稻草熊TOP2客户，两次成为其TOP3供应商。稻草熊对第二大股东的依赖可见一斑。 截至今年3月末，稻草熊的资产负债率为87.7%，计息债务几乎是现金及现金等价物的三倍，上市无疑能缓解其资金压力。不过，因为影视行业项目存在较大的不确定性，其拟将募集资金用于制作多部剧集、并购影视公司及收购IP的做法能否达到预期效果，尚难以预料。 视频网站压价，去年毛利率下降16.8个百分点 稻草熊的收入主要来源于自制剧集播映权许可业务、买断剧集播映权许可业务。 自制剧集业务，是指将其制作的自制剧集播映权，许可给电视台、视频网站或第三方发行商。买断剧集业务，指的是将其从视频网站或剧集制片商处买断的剧集播映权，许可给电视台、第三方发行商或视频网站。 2017~2019年，稻草熊的自制剧集业务发展迅速，其收入由9580.4万元增长至5.71亿元，两年复合增长率为144.2%；该业务收入占总收入之比亦由17.6%提升至74.7%。招股书显示，近三年播映的自制剧集数量呈上升之势，分别为2部、2部、3部。 同一时期，买断剧集收入则由4.23亿元减少至1.83亿元，占总收入之比由77.9%下降至24%。而播映的买断剧集数量则呈下降之势，近三年分别为3部、3部、2部。 （稻草熊近年收入） 此外，单部自制剧集能比买断剧集带来更多的收入，也是自制剧集收入占比大幅提升的原因。 2017年至今年前三月，在此期间首轮播映的7部自制剧集中，有4部的收入超过2亿元，2部的收入超过1亿元，最低一部的收入为9390万元。 同一时期，在此期间首轮播映的9部买断剧集中，仅有1部的收入超过3亿元，2部的收入超过1亿元，其余6部的收入均低于1亿元。其中，除了稻草熊参与投资的2部剧集外，剩下7部的运作模式均为稻草熊从视频网站采购、将播映权许可给电视台。 （稻草熊毛利及毛利率） 然而，在收入快速上涨的同时，稻草熊2019年的毛利率却遭遇断崖式下滑。当年其实现毛利1.08亿元，同比减少487%；综合毛利率为14.1%，同比下降16.8个百分点。 稻草熊称，这是由于视频网站2019年的采购价格下降，但当年播映的剧集在2017年或2018年制作。彼时政府政策还未大幅削减演员薪酬，制作成本较高。 因此，稻草熊压缩了2018年开机的《两世欢》的制作预算，使得今年前三月自制剧集业务的毛利率回升至31.7%。今年前三月，稻草熊的总毛利及综合毛利率也分别提升至9469.1万元及29%。 （稻草熊合并损益表） 与毛利变化趋势基本一致，2018年、2019年及今年前三月，稻草熊经调整净利润分别为7495万元、6539.6万元及5792.5万元，呈先降后增之势。 不过，由于稻草熊2018年曾增加4200万元的股份奖励开支，其2018年、2019年及今年前三月的归母净利润分别为1243.4万元、5003.2万元及4289.1万元。 刘诗诗、赵丽颖持股，吴奇隆隐身背后 相比于业绩，稻草熊更受关注的是股东阵营。其股东不仅有国内知名演员刘诗诗、赵丽颖，还囊括了国内三大视频网站之一的爱奇艺。 截至今年7月10日，刘诗诗（本名刘诗施）、赵丽颖分别持有稻草熊14.8%、0.79%的股份。稻草熊执行董事兼首席运营官翟芳持有6.43%的股份。 稻草熊董事会主席兼行政总裁刘小枫持有58.41%的股份，并通过上述三人的委托拥有22.02%的投票权。因此，刘小枫以80.43%的投票权成为稻草熊的控股股东。 （稻草熊股东名单 截至今年7月10日） 值得注意的是，稻草熊、刘小枫与中国台湾知名演员、刘诗诗的丈夫吴奇隆很有渊源。 天眼查显示，2014年11月，江苏稻草熊文化传媒有限公司（下称稻草熊文化）成立，稻草熊（香港）有限公司、江苏稻草熊影业有限公司（下称江苏稻草熊）、无锡影舞影视投资工作室分别持股53.75%、36.25%、19%。吴奇隆、刘小枫分别担任稻草熊文化的董事长、总经理。 彼时，刘小枫全资控股江苏稻草熊（其中分别为刘诗诗、赵丽颖代持20%、1%的股份），吴奇隆担任江苏稻草熊的艺术总监，刘诗诗全资控股无锡影舞。但在2016年10月，稻草熊文化即被注销。 一篇2017年3月刊发的吴奇隆专访文章称，刘小枫为吴奇隆的合伙人；碍于台湾人的身份，吴奇隆不能亲自持股，但他的妻子刘诗诗却是江苏稻草熊的第二大股东。这意味着吴奇隆与江苏稻草熊的利益绑定颇深。 而通过与江苏稻草熊及其登记股东订立合约安排，稻草熊得以间接控制江苏稻草熊，并将江苏稻草熊视为并表联属实体。 （稻草熊间接控制江苏稻草熊） 2016年3月，还发生了另一项轰动娱乐圈与资本圈的大事，即A股公司暴风科技拟以发行股份和支付现金的方式，斥资10.8亿元购买江苏稻草熊60%的股权。由于收购方案中暴风科技需要向刘诗诗支付2.16亿元的现金及股份，这笔收购也被戏称为吴奇隆准备的“聘礼”。 不过，2016年7月，证监会以包括江苏稻草熊在内的标的公司盈利能力具有较大不确定性为由，否决了这一方案。 此前暴风科技的收购方案称，江苏稻草熊已与吴奇隆达成合作，后者将在2016~2018年期间每年至少出演一部由江苏稻草熊制作发行的剧集。 从招股书披露的信息看，吴奇隆的确履行了约定。2016~2018年，吴奇隆分别参与了三部稻草熊自制剧集的拍摄，三部剧集累计实现收入5.39亿元。但之后吴奇隆再未出演稻草熊的剧集。 另外两位明星股东近年亲自上阵的机会也不多。2016年，刘诗诗出演了稻草熊投资20%的《醉玲珑》，稻草熊买断剧集后累计实现收入3.53亿元。此后，其仅有一部剧集与稻草熊有关，稻草熊将负责该剧集的发行代理。 持股数量更少的赵丽颖，在2015年出演稻草熊的自制剧集《蜀山战纪》后，仅因2016年出演的《楚乔传》与其产生过联系。由于担任《楚乔传》的非执行制片商的联合融资安排，稻草熊累计实现收入940万元。 二股东爱奇艺连续两年成为第一大客户 在暴风科技的收购失败后，江苏稻草熊继续寻求融资。 2016年10月，海南阿里巴巴影视产业基金出资2.25亿购买江苏稻草熊15%的股权，此时江苏稻草熊的估值为15亿元。2018年8月，江苏稻草熊又以2.7亿元回购上述15%的股权，其估值也回到了暴风拟收购时的18亿元。 2018年11月，稻草熊订立与江苏稻草熊的合约安排并对其并表。随后，爱奇艺即以4000万美元收购稻草熊15%的A轮优先股，这时稻草熊估值为2.67亿美元（约合人民币18.51亿元）。 今年5月，爱奇艺再度斥资1513.88万美元收购稻草熊4.57%的A轮优先股，此时稻草熊的估值增加至2.82亿美元（约合人民币19.985亿元）。以此计算，刘诗诗、赵丽颖目前所持股份对应的估值分别约为2.96亿元、1575万元。 在爱奇艺入股之前，它与稻草熊的关系就十分紧密。 2017年、2018年、2019年及今年前三月，稻草熊来自爱奇艺的收入占总收入之比分别为21.4%、36%、27.2%及100%。除了2017年是第二大客户外，2018年、2019年及今年前三月，爱奇艺均为稻草熊的单一最大客户。 稻草熊亦从爱奇艺处采购买断剧集。2018年及2019年，其向爱奇艺的采购额占总采购额之比分别为16.2%及15.8%，爱奇艺分别为稻草熊的第三大及第一大供应商。 因此，稻草熊在招股书中提示，倘若其无法与爱奇艺维持业务关系，或倘若爱奇艺失去领军市场地位或不再受欢迎，其业绩可能受到重大不利影响。 （稻草熊与爱奇艺的关联交易） 实际上，稻草熊客户集中度过高的问题，不只是源于爱奇艺。2017年、2018年、2019年及今年前三月，其来自于东方/湖南/江苏/北京/浙江卫视以及爱奇艺、优酷、腾讯视频这八大渠道的收入，占总收入之比分别为80.6%、95.5%、63.2%及100%。 而八大渠道议价能力较高的情况，不仅在2019年稻草熊综合毛利率暴跌时有所反映，还体现在稻草熊较高的应收账款上。 2019年末及今年3月末，其贸易应收款项及应收票据占总资产之比分别为23.7%及29.4%，已确认的贸易应收款项减值亏损分别为152.8万元及12.1万元。 另一方面，稻草熊还面临存货高企的问题。在上述时间节点，其存货占总资产之比分别为44.8%、40.8%，但无存货撇减。 （稻草熊主要财务指标） 偿债指标方面，近年稻草熊的资产负债率一直较高，在2019年末及今年3月末分别为90.5%及87.7%。相对于计息债务而言，其现金储备也不算充足。 2019年末及今年3月末，稻草熊包含银行借款、应付一名关联方款项等在内的计息债务分别为2.82亿元及2.84亿元，而现金及现金等价物、受限制现金分别合计为1.07亿元及9503.1万元。 此外，2018年及2019年，稻草熊的现金及现金等价物分别减少了5600.3万元及4490.6万元。2018年，其经营现金流净流出6398.6万元。稻草熊称，这主要是由于其制作发行更多剧集，导致存货、预付款项、已付所得税等增加。
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